Металлургия - Русс

МЕТАЛЛУРГИЯ
30 АПРЕЛЯ 2013 Г.
Оценка и перспективы отрасли
Состояние отрасли
2






Негативная динамика значительно хуже рынка обусловлена прогнозами
на нескорое восстановление цен на металлы.
Инвестпрограмма отрасли за 2011 г. составила 14,5 млрд долл., в 2012 г. –
несколько меньше, около 13 млрд долл.
Большинство компаний сектора характеризуются приемлемым
кредитным качеством – отношение чистого долга к EBITDA находится в
районе 2,3х.
В целом долговая нагрузка эмитентов отечественной металлургии вполне
приемлима за ислючением Русала, Мечела и в ограниченной степени
Евраза и ЧТПЗ.
К мировым аналогам российские эмитенты недооценены лишь по
показателю P/E.
Долговая нагрузка у компаний развитых рынков несколько ниже, чем у
российских, но рентабелтность бизнеса в РФ гораздо выше, чем
зарубежом.
Основные финансовые показатели
3
Алроса
ГМК Норникель
Евраз
Кокс
Металлоинвест
Мечел
ММК
НЛМК
Полиметалл
Полюс Золото
Распадская
Русал
Северсталь
СУЭК
ТМК
ЧТПЗ
Итого
Капитализация,
$ млрд
7,7
28,8
3,7
N.A.
N.A.
1,7
2,7
9,9
4,4
9,6
1,0
7,6
6,9
N.A.
2,5
0,4
87
Выручка
EBITDA
4 864
12 065
16 400
1 473
8 194
11 275
9 306
12 157
1 854
2 848
542
10 891
14 104
2 841
6 688
3 768
119 269
1 966
4 653
1 502
197
2 334
1 332
1 218
1 900
783
1 232
137
618
2 097
794
999
637
22 398
Чистая
прибыль
1 052
2 170
-308
2
1 718
-1 665
-94
596
388
930
-31
-55
762
400
277
38
6 180
Активы
CAPEX
FCF
Долг
Чистый долг
9 972
20 974
17 777
1 937
10 352
17 695
16 292
18 458
3 603
5 589
1 932
25 586
15 707
5 247
7 600
4 117
182 837
-969
-2 692
-1 261
-254
-463
-1 023
-674
-1 453
-351
-750
-88
-486
-1 336
-409
-445
-157
-12 812
738
742
882
-25
1 385
289
519
371
145
242
23
606
414
19
483
402
7 234
4 015
5 023
8 156
415
6 471
9 390
3 867
4 632
864
348
554
10 346
5 710
3 412
3 833
3 370
70 405
3 811
3 986
6 836
404
6 002
9 095
3 505
3 680
845
-612
546
9 841
3 983
3 301
3 608
3 187
62 020
Последняя
отчетная дата
2012:A
2012:A
2012:A
2012:A
2012:A
2012:A
2012:A
2012:A
2012:A
2012:A
2012:A
2012:A
2012:A
2012:S1
2012:A
2012:A
По состоянию на конец апреля все анализируемые в настоящем обзоре эмитенты за исключением СУЭК уже представили
финансовую отчетность за 2012 г. Полиметалл представил данные уже и за 1 кв. 2013, но для лучшего восприятия мы будем
сравнивать годовые значения. Согласно последним отчетным данным российские металлургические компании
демонстрируют неплохие финансовые результаты: за 2012 г. большинство рассматриваемых эмитентов показали
положительные значения чистой прибыли против убытка у компаний развитых рынков. Так, совокупная чистая прибыль
российских металлургов составила 6,2 млрд долл. против 0,8 млрд долл. убытка у 7 крупнейших мировых компаний отрасли.
Alcoa
Arcelor Mittal
BHP Billiton
Nippon Steel
POSCO
Rio Tinto
Xtrata
Итого
Капитализация,
$ млрд
9,0
20,8
167,7
25,3
24,9
90,5
46,0
384,1
Выручка
EBITDA
23 700
84 213
32 204
51 848
31 678
50 967
31 618
306 227
1 462
6 762
10 370
4 611
4 149
19 411
5 564
52 328
Чистая
прибыль
191
-3 726
4 238
741
2 220
-2 983
1 180
1 861
Активы
CAPEX
FCF
Долг
Чистый долг
40 179
114 573
133 685
59 600
49 185
117 573
83 113
597 907
-1 261
-4 683
-11 522
236
611
-5 120
-261
2 821
-8 090
-5 042
-14 845
8 364
26 304
35 485
8 174
7 044
26 819
17 067
129 258
6 503
21 906
30 399
7 522
5 397
19 737
15 084
106 548
-2 216
-17 458
-10 037
-47 177
Последняя
отчетная дата
2013:Q1
2012:A
2013:S1
2013:C3
2013:Q1
2012:A
2012:A
Негативная динамика затронула всех
эмитентов отрасли
4
Alcoa
Полюс Золото
Алроса
BHP Billiton
ГМК Норникель
Алроса
ГМК Норникель
ТМК
BHP Billiton
Xtrata
POSCO
Rio Tinto
НЛМК
Русал
Распадская
Arcelor Mittal
ММК
Северсталь
Полиметалл
Евраз
ЧТПЗ
Мечел
+10%
-
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
-60%
-70%
ТМК
Alcoa
POSCO
Rio Tinto
НЛМК
Полиметалл
Xtrata
Русал
Arcelor Mittal
Северсталь
ММК
ЧТПЗ
Распадская
Изменение котировок за год
Мечел
С начала года на 30 апреля сектор металлургии
находится в аутсайдерах рынка, теряя по
отраслевому индексу ММВБ 30% против снижения
главного индекса на 8%. В 2012 г. динамика также
была негативной – индекс потерял 6%.
Изменение котировок с начала года
Евраз
Тем не менее, позитивная динамика не отражается
на курсовой стоимости акций отечественных
эмитентов: в лидерах снижения с начала года Мечел
и ЧТПЗ, потерявшие по 45%. Снижение свыше чем на
30% продемонстрировали 6 из 13 российских
эмитентов. Но стоит отметить, что негативная
динамика присуща всей отрасли: как компаниям из
развитых стран, так и российским.
Отраслевые индексы ММВБ в 2013 г.
5
Отраслевые индексы ММВБ с начала года, %
30,0
20,0
10,0
0,0
-10,0
-20,0
-30,0
-40,0
29 дек
8 янв
ММВБ
18 янв
28 янв
Энергетика
Банки
7 фев
17 фев
Нефть и газ
27 фев
Телекомы
9 мар
19 мар
Металлургия
29 мар
Розница
8 апр
Химия
18 апр
28 апр
Машиностроение
6
Анализ долговой нагрузки
эмитентов
Долг/EBITDA
Алроса
ГМК Норникель
Евраз
Кокс
Металлоинвест
Мечел
ММК
НЛМК
Полиметалл
Полюс Золото
Распадская
Русал
Северсталь
СУЭК
ТМК
ЧТПЗ
Медиана
Медиана развитые рынки
Долг/EBITDA
Alcoa
Arcelor Mittal
BHP Billiton
Nippon Steel
POSCO
Rio Tinto
Xtrata
Медиана
5,7
3,9
1,6
1,8
1,7
1,4
3,1
1,8
2,0
1,1
5,4
2,1
2,8
7,0
3,2
2,4
1,1
0,3
4,1
16,7
2,7
2,1
3,8
5,3
2,7
1,8
Чистый
долг/EBITDA
1,9
0,9
4,6
2,1
2,6
6,8
2,9
1,9
1,1
-0,5
4,0
15,9
1,9
2,0
3,6
5,0
2,3
1,6
Чистый
долг/EBITDA
4,4
3,2
1,4
1,6
1,3
1,0
2,7
1,6
Капитал/
% SR долга
Активы
45%
11%
62%
12%
30%
10%
38%
10%
22%
3%
20%
8%
60%
10%
60%
10%
59%
7%
80%
3%
57%
0%
43%
4%
46%
9%
17%
63%
27%
14%
-7%
67%
0,4
10%
0,5
2%
Капитал/
% SR долга
Активы
41%
0%
48%
4%
51%
23%
48%
6%
75%
0%
49%
2%
56%
1%
0,5
2%
Ктл
1,3
1,7
1,5
0,7
2,3
1,1
1,1
1,7
1,6
3,3
3,4
1,5
1,7
1,0
1,2
0,5
1,5
1,3
Ктл
1,3
1,3
1,1
1,3
2,8
1,5
1,7
1,3
ОДП/Капзатр
аты
1,8
1,3
1,7
0,9
4,0
1,3
1,8
1,3
1,4
1,3
1,3
2,2
1,3
1,0
2,1
3,6
1,4
0,8
ОДП/Капзатр
аты
1,2
1,1
0,6
2,3
0,5
0,5
0,8
Z-score
2,4
5,3
1,5
1,5
1,7
0,8
1,8
2,9
4,4
7,5
2,2
0,7
2,5
1,6
1,8
0,8
1,8
1,8
Z-score
2,0
1,3
3,1
1,8
3,4
1,8
1,8
1,8
Коэффициенты посчитаны на дату публикации отчетности эмитента по итогам 2012 г.
Сравнительная оценка долговой нагрузки
российских компаний с зарубежными
7





По долговой нагрузке эмитенты из РФ выглядят гораздо
хуже конкурнетов из-за рубежа.
Медиана коэффициента Долг/EBITDA находится на
уровне 2,7х у отечественных эмитентов против 1,8х – у
иностранных.
Отношение капитала к активам также в пользу
развитых рынков.
Доля краткосрочного долга у компаний РФ составляет в
среднем 10% от общих активов против 2% - у
иностранных компаний.
В небольшм выигрыше отечественные компании по
коэффициенту текущей ликвидности: 1,5х против 1,3х.
Сравнительная оценка российских компаний с
зарубежными аналогами
8




По коэффициентам, отражающим рыночную
стоимость ситуация выглядит несколько иной.
Отношение P/E у отечественных компаний в 3,5
раза ниже, чем у компаний развитого рынка
(12,2х против 42,1).
По показателям P/CF, EV/EBITDA российские
компании также торгуются с небольшим
дисконтом.
А вот по показателю P/S – на уровне мировых
аналогов, по PBV – вообще с премией.
Рентабельность эмитентов отрасли
9
Алроса
ГМК Норникель
Евраз
Кокс
Металлоинвест
Мечел
ММК
НЛМК
Полиметалл
Полюс Золото
Распадская
Русал
Северсталь
СУЭК
ТМК
ЧТПЗ
Медиана
Медиана развитые рынки
ROA
ROE
ROS
11%
10%
-2%
0%
17%
-9%
-1%
3%
11%
17%
-2%
0%
5%
8%
4%
1%
3%
1%
23%
17%
-6%
0%
77%
-47%
-1%
5%
18%
21%
-3%
0%
11%
44%
13%
-13%
8%
3%
33%
32%
2%
7%
23%
-8%
3%
9%
34%
43%
1%
1%
10%
21%
10%
11%
10%
2%
Рентабельность
по EBITDA
40%
39%
10%
13%
28%
12%
13%
16%
42%
43%
25%
6%
15%
28%
15%
17%
16%
13%
Чистая
рентабельность
22%
18%
-2%
0%
21%
-15%
-1%
5%
21%
33%
-6%
-1%
5%
14%
4%
1%
5%
1%
Рентабельность бизнеса у зарубежных компаний металлургического сегмента крайне низка. Отечественные эмитенты
выглядят гораздо лучше конкурентов из развитых стран. По чистой рентабельности зарубежные компании находятся на
грани, как и большинство отечественных, на некоторые компании из РФ, такие как Алроса, Полиметалл и Полюс Золото,
демонстрируют по этому показателю впечатляющие результаты. Так же обстоят дела и по показателям рентабельности
активов, капитала и продаж.
Alcoa
Arcelor Mittal
BHP Billiton
Nippon Steel
POSCO
Rio Tinto
Xtrata
Медиана
ROA
ROE
ROS
0%
-3%
3%
1%
5%
-3%
1%
1%
1%
-7%
6%
3%
6%
-5%
3%
3%
0%
-4%
22%
2%
8%
-5%
7%
2%
Рентабельность
по EBITDA
6%
8%
32%
9%
13%
38%
18%
13%
Чистая
рентабельность
1%
-4%
13%
1%
7%
-6%
4%
1%
Коэффициенты посчитаны на дату публикации отчетности эмитента по итогам 2012 г.
10
Самая высокая долговая нагрузка у
Русала и Мечела
Алроса
Долг/EBITDA
ГМК Норникель
18,0
16,0
Евраз
14,0
12,0
Кокс
10,0
Металлоинвест
8,0
Мечел
6,0
Ктл
Чистый долг/EBITDA
4,0
ММК
2,0
НЛМК
0,0
Полиметалл
-2,0
Полюс Золото
Распадская
Русал
Северсталь
СУЭК
% SR долга
Капитал/Активы
ТМК
ЧТПЗ
Медиана
11
Самым недооцененным эмитентом
по показателю P/E является Алроса
Алроса
P/E
40,0
ГМК Норникель
30,0
20,0
Евраз
10,0
Мечел
0,0
-10,0
ММК
-20,0
EV/EBITDA
P/S
НЛМК
-30,0
-40,0
Полиметалл
-50,0
Полюс Золото
Распадская
Русал
Северсталь
ТМК
P/CF
PBV
ЧТПЗ
Итого
Последний слайд
12
Спасибо за внимание
Контакты: ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ»
119034, г. Москва, Всеволожский переулок, д. 2, стр. 2
Тел.: (495) 363-9380
Факс: (495) 363-9390
E-mail: mail@russ-invest.com www.russ-invest.com
Заявление об ограничении ответственности
Настоящая презентация подготовлена исключительно в информационных целях, не является и не должна рассматриваться как
предложение купить или продать какие-либо ценные бумаги. Информация, содержащаяся в данных обзорах, получена из
вызывающих доверия открытых источников.
Несмотря на то, что при подготовке презентации были предприняты необходимые меры для получения достоверной информации,
ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ» не исключает возможность включения в обзор ошибочной информации, предоставленной соответствующими
источниками, и не несет за это ответственности.
Существует ряд факторов, под воздействием которых фактические результаты могут существенно отличаться от прогнозных или
относящихся к будущему. Компания не планирует и не берет на себя обязательства обновлять эти положения на предмет включения
информации о событиях и обстоятельствах, имевших место после даты составления настоящего документа, или на предмет отражения
неспрогнозированных событий.
ОАО «ИК РУСС-ИНВЕСТ», его директора или аффилированные лица не несут ответственности за любые убытки или упущенную
прибыль, даже если это стало результатом использования или невозможности использования информации, изложенной в
презентации.
Не предназначена для распространения в США, Канаде, Великобритании или Японии.