CF 0

ООП 080100.68 ЭКОНОМИКА
ООП 080300.68 ФИНАНСЫ И КРЕДИТ
Международная практика бизнеспланирования
Жилина Лилия Николаевна, доцент кафедры МБФ
Ауд.1506, 240-41-93 (раб.)
liliya.zhilina@vvsu.ru
Задачи дисциплины
- сформировать у магистрантов систему знаний о
принятых в международной практике стандартах бизнеспланирования;
- развить у магистрантов навыки самостоятельного поиска
информации, необходимой для разработки бизнес-плана,
- показать связь бизнес-планирования с системой
стратегического планирования в бизнесе;
- научить формировать целесообразную структуру
бизнес-планов различного назначения;
- научить приемам оптимизации финансовоэкономических расчетов для целей бизнес-планирования;
- показать возможности прикладных программных пакетов
для бизнес-планирования.
Рекомендуемые источники
- Горбунов, В.Л. Бизнес-планирование с оценкой рисков
и эффективности проектов: научно-практ. пособие / В. Л.
Горбунов. - М. : РИОР : ИНФРА-М, 2013. - 248 с.
- Алиев, В. С. о. Бизнес-планирование с
использованием программы Project Expert (полный курс):
учеб. пособие для студентов вузов / В. С. о. Алиев, Д. В.
Чистов. - М. : ИНФРА-М, 2013. - 352 с.- Бизнес-планирование: учебник [для студентов вузов] /
[авт.: Л. В. Бобков, В. Я. Горфинкель, П. Н. Захаров и
др.]. - М. : Вузовский учебник : ИНФРА-М, 2013. - 296 с.
Адреса в интернет
- Корпоративный менеджмент on-line. Бизнеспланирование. Режим доступа:
http://www.cfin.ru/business-plan/
- О бизнес-планировании Режим доступа: http://plansbusiness.ru/
- Бизнес-план для профессионалов. Режим доступа:
http://www.probp.ru/
- Business Planning Central. Режим доступа:
http://www.bplans.com/
- Center for Business Planning. Режим доступа:
http://www.businessplans.org/
Темы дисциплины
- Международные стандарты бизнеспланирования. Планирование структуры и
документов бизнес-плана.
- Особенности формирования финансовой
модели бизнес-плана. Прогнозирование
денежных потоков проекта.
- Прикладные программы для бизнеспланирования. Планирование бизнеса при
помощи программы Project Expert.
- Оценка факторов неопределенности в бизнесплане.
1. Международные стандарты
бизнес-планирования
Планирование бизнеса
• Определение целей и путей их
достижения, посредством каких-либо
намеченных и разработанных программ
действий, которые в процессе
реализации могут корректироваться в
соответствии с изменившимися
обстоятельствами.
Бизнес-план: определения
• Программный продукт, вырабатываемый в
ходе бизнес-планирования.
• План, программа осуществления бизнесопераций, действий фирмы, содержащая
сведения о фирме, товаре, его
производстве, рынках сбыта, маркетинге,
организации операций и их эффективности.
• Краткое, точное, доступное и понятное
описание предполагаемого бизнеса,
важнейший инструмент при рассмотрении
большого количества различных ситуаций,
позволяющий выбрать наиболее
перспективный желаемый результат и
определить средства для его достижения.
• Документ, позволяющий управлять
бизнесом.
• Неотъемлемый элемент
стратегического планирования и
руководство для исполнения и
контроля.
• Процесс планирования и инструмент
внутрифирменного управления.
Бизнес-план служит трем
основным целям:
• Дает инвестору ответ на вопрос, стоит ли
вкладывать средства в инвестиционный
проект.
• Дает возможность инициаторам бизнеспроекта все понять о своей бизнес-идее.
• Дает исчерпывающую информацию
кредитору (банку) для принятии решения
о выдаче кредита (о существующем
бизнесе заемщика и его развитии после
получения кредита).
• Правительство
Бизнес-план помогает владельцу проекта
решить следующие основные задачи
• определить конкретные направления
деятельности фирмы;
• целевые рынки и место фирмы на этих
рынках;
• сформулировать долговременные и
краткосрочные цели фирмы, стратегию и
тактику их достижения;
• определить лиц, ответственных за
реализацию стратегии;
продолжение
• выбрать состав и определить показатели товаров и
услуг, которые будут предложены фирмой
потребителям;
• оценить производственные и торговые издержки по
их созданию и реализации;
• выявить соответствие имеющихся кадров фирмы,
условий мотивации их труда предъявляемым
требованиям для достижения поставленных целей;
• определить состав маркетинговых мероприятий
фирмы по изучению рынка, рекламе,
стимулированию продаж, ценообразованию,
каналам сбыта…;
продолжение
• оценить финансовое положение фирмы и
соответствие имеющихся финансовых и
материальных ресурсов возможностям
достижения поставленных целей;
• предусмотреть трудности, «подводные камни»,
которые могут помешать практическому
выполнению бизнес-плана.
Бизнес-план помогает дать ответы
предпринимателю на следующие вопросы
• какой вид продукции или какое новое дело выбрать для выхода на
отечественный и зарубежный рынок;
• каков будет рыночный спрос на предлагаемые товары и услуги и
как он будет изменяться;
• какие ресурсы и в каких количествах потребуются для организации
бизнес-проекта;
• сколько будут стоить необходимые ресурсы и где найти надежных
поставщиков;
• каковы будут издержки на организацию производства и
реализацию продукции и услуг на соответствующих рынках;
• какой может быть рыночная цена на данную продукцию и как на
нее повлияют конкуренты;
• какими могут быть общие доходы и как их следует распределять
между всеми участниками бизнес-проекта;
• каковы будут показатели эффективности производства и как их
можно повысить.
Содержание и структура БП
• Могут варьироваться в зависимости от
цели составления этого документа и
области применения
(производственные, сервисные,
торговые и другие компании)
• Не существует единственно заданных
методик подготовки бизнес-плана.
• Существуют несколько групп
стандартов составления БП
Международные стандарты БП
•
•
•
•
Стандарты UNIDO
Стандарты ЕБРР
Стандарты BFM Group
Стандарты KPMG
Элементы бизнес-плана
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Резюме
Цели и задачи
Продукт
Анализ рынка
План маркетинга
План производства
План инвестиций
Управленческий персонал
Эффективность инвестиций
Финансовый план
Анализ рисков
Две составляющие коммерческой
состоятельности бизнес-плана
• Экономическая эффективность инвестиций
Определение возможности обеспечить требуемый
уровень прибыльности проекта.
• Финансовая состоятельность проекта
Выбор схемы финансирования и оценка возможности
реализации экономического потенциала проекта.
• При выполнении оценки следует придерживаться
экономического подхода и рассматривать только те
выгоды и потери, которые могут быть измерены в
денежном эквиваленте.
Программы для бизнес-планирования
• COMFAR – Computer Model for
Feasibility Analysis and Reporting
• Project Expert – программа разработки
бизнес-планов и оценки
инвестиционных проектов
• Бизнес - план предприятия: Проф
– программный продукт для оценки
эффективности инвестиционных
проектов и подготовки бизнес - планов
Схема экономико-математической
модели бизнес-плана
Концептуальный алгоритм оценки
эффективности проекта
Смежные задачи
• Анализ инвестиционных проектов
Эффективность, риск, дисконтирование,
отбор проектов для инвестирования
• Оценка бизнеса
Методики оценки бизнеса и особенности их
применения
• Инвестиции и инвесторы
Привлечение инвестиций, взаимодействие с
инвесторами
• Методология составления инвестиционного
меморандума
• Подготовка инвестиционного предложения
Инвестиции и их формы
• Инвестиции – совокупность долговременных
затрат финансовых, трудовых, материальных
ресурсов с целью увеличения накоплений и
получения прибыли.
Две основные группы инвестиций:
• Портфельные инвестиции – вложения капитала
в группу проектов, например, приобретение
ценных бумаг различных предприятий.
• Реальные инвестиции – финансовые вложения в
конкретный, как правило, долгосрочный проект и
обычно связанный с приобретением реальных
активов.
Инвестиции позволяют решать
следующие задачи
• расширение собственной
предпринимательской деятельности за
счет накопления финансовых и
материальных ресурсов;
• приобретение существующих бизнесов;
• диверсификация за счет освоения
новых областей бизнеса.
Бизнес-план
• Для кого: предприниматель, инвестор, банкир,
орган власти (который может помочь или
разрешить).
• Идея: важность, новизна, есть спрос
(потребители), есть технология
• Обосновать размер спроса (описать
потребителей – кто, где, почему, сколько).
• Какой объем (масштаб) производства (лучше с
запасом на рост спроса)
• Стоимость затрат на создание проекта (на
инвестиции).
• Кто и сколько (объем, сумма капитала)
вкладывает в проект (финансирование).
• Стоимость капитала (кто сколько
процентов годовых хочет за свою часть
финансирования), так как нужно потом
взять из бизнеса эту плату.
• Стоимость капитала связана с риском
бизнеса. Предприниматель и инвестор
принимает все риски, поэтому его
стоимость выше, чем у кредитора.
• Операционный доход (сколько денег
получит бизнес от продаж:
плановая цена Х количество продаж
• Операционные затраты.
• Эффективность операционная
Рентабельность продаж = Прибыль/Выручка
Рентабельность активов = Прибыль / Активы
• Эффективность инвестиционная (интегральная)
Период окупаемости и другие
• Анализ рисков
Количественный: просчет вариантов
Качественный: матрицы-таблицы
• Выход инвестора(ов) из проекта (по доле от
стоимости бизнеса).
• Оценка стоимости бизнеса через неск. лет.
• Инвестор хочет прочитать короткий
вариант бизнес-плана (1-2 страницы):
РЕЗЮМЕ
•
•
•
•
•
•
•
•
Идея
Кто предприниматель и его команда
Рынок (спрос)
Объем инвестиций (сколько от него
нужно денег)
Прибыль, рентабельность
Период окупаемости
Коротко риски
Выход из бизнеса
Тема 2. Особенности
формирования финансовой
модели бизнес-плана.
Прогнозирование денежных
потоков проекта.
Результатом бизнес-планирования обычно
становятся реальные инвестиции.
• Главные задачи в процессе управления
инвестициями:
• Обеспечить рост стоимости/ценности
компании для собственников.
• Предотвратить нехватку денежных
средств в процессе реализации планов
компании.
• Стабильное выполнение обязательств
фирмы.
Формирование рыночной стоимости
компании
Внешние условия
деятельности компании
- Антимонопольное
законодательство.
- Нормативные акты по
охране окружающей
среды, труда, безопасности продукции.
- Трудовое право.
- Кредитно-денежная политика правительства.
- Прочие законы и нормативные акты
Стратегические
решения
менеджмента фирмы
- Выбор
производимых
товаров и услуг.
- Технология
производства.
- Направления
НИОКР.
- Структура капитала.
- Дивидендная
политика.
- Прочие.
Уровень
экономической
активности и
налогов фирмы
Условия
функционирова
ния фондового
рынка
Ожидаемые
денежные потоки
Временная
структура
денежных потоков
Оценка риска
денежных потоков
Источник: Бригхэм Ю., Эрхард М. Финансовый менеджмент
ЦЕНА АКЦИЙ
ФИРМЫ
Инвестиционное законодательство РФ
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Гражданский кодекс РФ. Часть 1.
Налоговый кодекс РФ.
ФЗ "Об акционерных обществах" N 208-ФЗ от 26.12.1995.
ФЗ "Об обществах с ограниченной ответственностью" от 08.02.1998 N 14-ФЗ .
ФЗ "О рынке ценных бумаг" N 39-ФЗ от 22.04.1996.
ФЗ «О бухгалтерском учете» N 129-ФЗ от 21.11.1996.
ФЗ "Об инвестиционной деятельности в РСФСР" № 1488-1 от 26 июня 1991 г. в ред. ФЗ от
25.02.99 N 39-ФЗ.
ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме
капитальных вложений" N 39-ФЗ от 25 февраля 1999.
ФЗ "О приватизации государственного и муниципального имущества" №178-ФЗ от 21.12.2001.
ФЗ "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации" №160-ФЗ от 9 июля 1999.
ФЗ "Об особых экономических зонах в Российской Федерации" N 116-ФЗ от 22.07.2005.
ФЗ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" N 46-ФЗ от
5.03.1999.
ФЗ "Об инвестиционных фондах" N 156-ФЗ от 29.11.2001.
ФЗ "О лизинге" N 164-ФЗ от 29 октября 1998.
ФЗ "О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним" N 122ФЗ от 21.07.1997.
ФЗ "Об аудиторской деятельности" N 119-ФЗ от 07.08.2001.
ФЗ "О несостоятельности (банкротстве)" N 127-ФЗ от 26.10.2002 г.
ФЗ "О концессионных соглашениях" N 115-ФЗ от 21.07.2005.
При бизнес-планировании важны
денежные потоки.
•
•
•
•
На денежные потоки влияют:
Продажи: текущий уровень и темп роста.
Издержки: прямые, постоянные, темп
роста.
Операционная прибыль после
налогообложения.
Размер капитала, плата за капитал.
Капитальное бюджетирование
 Анализ возможностей приращения
основного капитала.
 Долгосрочные решения, связанные
с большими затратами.
 Очень важно для будущего фирмы.
Последовательность анализа
1. Оценить CFs (притоки и оттоки) проекта.
2. Оценить рискованность CFs.
3. Определить k = WACC для проекта.
4. Найти показатели NPV и IRR для проекта.
5. Принять, если NPV > 0 и/или IRR > WACC.
6. Рассчитать периоды окупаемости, другие
показатели эффективности инвестиций.
Период окупаемости проекта
долгий: в конце проекта L
0
1
CFt
-100
Нарастающим -100
итогом
PaybackL
= 2
2
10
-90
+
2.4
60 100
-30
0
30/80
3
80
50
= 2.375 года
Проект S (короткий: CFs приходят
быстро)
0
CFt
Нараст. итог
PbP
-100
-100
1.6 2
3
70 100 50
20
1
-30
0 20
= 1 + 30/50 = 1.6 лет
40
Простые методы оценки эффективности
инвестиционных проектов
(не на основе дисконтирования)
•
Простой период окупаемости.
• Учетная доходность.
Период окупаемости проекта
(PayBack Period, PbP)
Число лет, необходимых для компенсации
инвестиционных затрат проекта (или сколько
времени необходимо для возврата вложенных в
бизнес денег).
Сильные стороны PbP:
1. Указывает на риск и ликвидность проекта.
2. Легкость расчета и понимания
Слабые стороны PbР:
1. Не учитывает временную стоимость денег.
2. Не учитывает CFs после периода окупаемости.
Учетная доходность
(Accounting Rate of Return, ARR)
• Основывается на показателе чистой прибыли,
а не денежного потока.
• ARR равна отношению среднегодовой
ожидаемой чистой прибыли к среднегодовому
объему инвестиций.
• Среднегодовая инвестиция равна полусумме
исходной инвестиции и остаточной стоимости
Пример: Компания намерена осуществить новый проект, итоговые данные
которого представлены в таблице:
2011
Прибыль после налога
Оборудование
Остаточная стоимость
2012 2013
2014
2015
2016
4600 5759
6768
8235
9449
20000
3333
ARR = [(4 600 + 5 759 + 6 768 +8 235 + 9 449)/5] /
[(20000+3333)/2] = 6 963 / 11 667 = 59,7 %
Методы оценки проектов на основе
временной стоимости
•
•
•
•
•
Метод чистой приведенной стоимости.
Дисконтированный период окупаемости.
Метод внутренней ставки доходности.
Метод рентабельности инвестиций.
Метод модифицированной внутренней
ставки доходности.
Концепция временной стоимости денег
• Стоимость будущих планируемых поступлений по
бизнес-проектам меньше, чем стоимость денег такого
же номинала в настоящее время:
• есть альтернативный способ использования денег с
какой-то доходностью, от которого отказались;
• есть неопределённость (риски) получения будущего;
• потеря покупательной способности будущих доходов
(инфляция);
• Чтобы учесть меньшую стоимость денег в будущем, их
стоимость понижается (дисконтируется), чтобы можно
было корректно сравнивать с их сегодняшней
стоимостью.
Чистая приведенная стоимость
(Net Present Value, NPV)
NPV: Сумма приведенных стоимостей (PV)
притоков и оттоков
n
CFt
NPV  
.
t
t  0 1  k 
Инвестиционные затраты – отрицательный
денежный поток в начальный период – CF0
n
NPV  
t 1
CFt
1  k 
t
 CF0 .
NPV проекта L
0
15%
-150.00
9.09
49.59
60.11
18.79 = NPV
1
2
3
50
60
80
NPV проектов L и S
0
i = 10%
-100.00
PV1
1
10
70
2
60
50
3
80
20
PV2
PV3
∑ PV = NPV
NPVL = 18,78;
NPVS = 19,98
L
S
Смысл метода NPV
NPV = PV притоки - Затраты
= Чистый прирост стоимости.
Проект принимается, если NPV > 0.
18.79 = NPVL
NPVS = $19.98
Выбор проектов на основе метода NPV
 Если проекты с положительными NPV
взаимоисключающие, следует принимать тот
проект, который имеет большее значение
NPV .
 Если проекты независимы и их NPV > 0, то
принимают те проекты, которые могут быть
профинансированы из инвестиционного
бюджета
Расчет NPV c помощью мастера
финансовых функций Excel
 При постоянных чистых денежных потоках (аннуитете)
используется функция ПС(ставка;кпер;плт;бс;тип)
 ПС (приведенная стоимость), где заполняются следующие
окна: Ставка — процентная ставка за период; Кпер —
общее число периодов платежей по аннуитету; Плт —
ежегодный чистый денежный поток. Рассчитывается
сумма дисконтированных денежных потов. Чтобы найти
NPV, из ПС вычитается значение инвестиции.
 При различных значениях денежных поступлений и выплат
используется функция ЧПС
ЧПС(ставка;значение1;значение2; ...), где Значение1,
значение2, ... — от 1 до 29 аргументов, представляющих
денежный поток. Чтобы найти NPV, из ПС вычитается
значение инвестиции.
Расчет дисконтированного периода
окупаемости c помощью мастера
финансовых функций Excel
В Excel дисконтированный период окупаемости
можно получить только для аннуитета.
Используется функция:
КПЕР(ставка;плт;пс;бс;тип)
Ставка — расчетная ставка дисконтирования.
Плт — чистый годовой доход (аннуитет).
Пс — инвестиция
Бс —будущая стоимость, например, остаточная
стоимость в последний временной период. Если
аргумент Бс опущен, то он полагается равным 0.
Индекс рентабельности
(Profitability Index, PI)
PI - доход на единицу затрат, относительное
значение NPV
PI = сумма PVдоходов / сумма PVзатрат
PI = сумма PV чистой прибыли / I0
I0 - инвестиция в 0-м периоде, I0 = 100
PI L = 118,79/100 = 1,19
PI S = 119,98/100 = 1,20
Внутренняя ставка доходности,
ВСД (Internal Rate of Return, IRR)
0
1
CF0
Затраты
CF1
2
3
CF2
CF3
Денежные притоки
IRR – ставка дисконтирования, при
которой приведенная стоимость
денежных притоков равна затратам, т.е.
NPV = 0. IRR должна быть > WACC (k)
IRR проектаов L и S
0
IRR = ?
-100.00
PV1
1
10
70
2
60
50
3
80
20
PV2
PV3
0 = NPV
IRRL = 18,13%;
IRRS = 23,56%
L
S
Расчет IRR c помощью мастера
финансовых функций Excel
• При аннуитете используется функция
СТАВКА(кпер;плт;пс;бс;тип;предположение), где:
Кпер — общее число периодов платежей по аннуитету; Плт — ежегодный
чистый денежный поток, ПС – инвестиция.
• При различных значениях денежных потоков используется функция ВСД
(значения; предположение), где
Значения — это массив или ссылка на ячейки, содержащие числа, для
которых требуется подсчитать внутреннюю ставку доходности. Значения
должны содержать, по крайней мере, одно положительное и одно
отрицательное значение.
Предположения по ставке
реинвестирования доходов
 Использование NPV предполагает реинвестирование
чистых доходов от инвестиции по стоимости
привлеченного капитала (ставка дисконтирования или
ставка финансирования) i;
 IRR предполагает реинвестирование под IRR;
 Есть ли ставка, уравнивающая приведенные выплаты
и поступления?
 Это модифицированная внутренняя норма
рентабельности МВСД (MIRR), которая предполагает
корректное реинвестирование под требуемую норму
рентабельности.
MIRR представляется лучшим
инструментом, чем IRR
MIRR (Modified Internal Rate of Return) – это ставка
дисконтирования, которая приводит к тому, что
будущая приведенная стоимость поступлений,
полученных от реализации проекта TV (Terminal
Value) приравнивается к стоимости
инвестиционных затрат.
MIRR учитывает как затраты на привлечение
инвестиции, так и процент, получаемый от
реинвестирования денежных средств.
Проект принимается, если MIRR > i
Расчет МВСД c помощью мастера
финансовых функций Excel
Используется функция:
МВСД(значения;ставка_финанс;ставка_реинвест)
Значения — массив или ссылка на ячейки, содержащие
числовые величины (ряд денежных выплат
(отрицательные значения) и поступлений (положительные
значения), происходящих в регулярные периоды времени.
Значения должны содержать по крайней мере одну
положительную и одну отрицательную величину.
Ставка_финанс — ставка процента, выплачиваемого за
деньги, используемые в денежных потоках.
Ставка_реинвест — ставка процента, получаемого на
денежные потоки при их реинвестировании.
План денежных потоков бизнес-проекта
2011
2012
2013
2014
2015
2016
20 000
21 200
22 472
23 820
25 250
3,00
60 000
2,10
42 000
6 000
12 000
3 333
8 667
1 000
7 667
3 067
4 600
3 333
7 933
3,09
65 508
2,16
45 856
6 120
13 532
3 333
10 199
600
9 599
3 840
5 759
3 333
9 093
3,18
71 522
2,23
50 065
6 242
15 214
3 333
11 881
600
11 281
4 512
6 768
3 333
10 102
3,28
78 087
2,29
54 661
6 367
17 059
3 333
13 726
3,38
85 256
2,36
59 679
6 495
19 082
3 333
15 749
13 726
5 490
8 235
3 333
11 569
15 749
6 300
9 449
3 333
12 783
4 800
5 241
5 722
6 247
6 820
0
-4 800
-441
-481
-525
-573
6 820
Операционная деятельность
Производство товаров, тыс.ед.
Цена за единицу с учетом инфляции
Продажи
Переменные затраты на единицу
Общие переменные затраты
Постоянные затраты
EBITDA
Амортизация
EBIT
Проценты по кредиту
Прибыль до налога
Налог на прибыль
Прибыль после налога
Возврат амортизации
Операционный денежный поток
Потребность в оборотном
капитале
Приращение (инвестиции)
оборотного капитала
Инвестиционная деятельность
Оборудование
Остаточная стоимость
Инвестиционный денежный поток
-20 000
3 333
-20 000
0
0
0
0
3 333
Годы
Чистый (полный) денежный
поток
Накопленный (нарастающим
итогом) денежный поток
Дисконтированный денежный
поток
Накопленный дисконтированный
денежный поток
0
1
2
3
4
5
-24 800
7 493
8 612
9 577
10 995
22 936
-24 800
-17 307
-8 696
881
11 876
34 813
-24 800
6 573
6 626
6 464
6 510
11 912
-24 800
-18 227
-11 601
-5 137
1 373
13 285
Профили окупаемости проекта
40,000
30,000
Накопленный (нарастающим итогом)
денежный поток
20,000
Накопленный дисконтированный денежный
поток
$ тыс.
10,000
0
0
-10,000
-20,000
-30,000
1
2
3
4
Годы
5
Интегральная эффективность капиталовложений
Капитальные затраты, $ тыс.
Ставка дисконтирования
Чистый дисконтированный
доход, NPV, $ тыс.
Период окупаемости без
дисконтирования PbP, годы
14%
$13 285 Чистая приведенная стоимость (ЧПС) проекта
PayBackPeriod - период, когда накопленный
2,9 операционныйден.поток равен инвестициям
Discounted PayBackPeriod - период, когда
накопленный операционный дисконтированный
3,8 ден.поток равен инвестициям
Период окупаемости c
дисконтированием DPbP, годы
Рентабельность
капиталовложений PI
1,54 относительный показатель по сравнению с ЧПС
Внутренняя ставка доходности,
IRR
30,78% Internal Rate of Return
Учетная ставка доходности,
ARR
59,68%
MIRR
24,21%
Годы
Операционная рентабельность
Точка безубыточности (единиц
продаж)
1
7,7%
2
8,8%
3
9,5%
4
10,5%
5
11,1%
6667
6602
6538
6474
6412
Сколько нужно продать, чтобы не получить прибыли и
убытка
Доля продаж безубыточности в общем объеме
33,3%
продаж
31,1%
29,1% 27,2%
25,4%
3 Прикладные программы
для бизнес-планирования.
Планирование бизнеса при
помощи программы Project
Expert.
4. Оценка факторов риска в
бизнес-плане.
(количественный анализ
инвестиционных рисков).
Понятие риска инвестиционного проекта
Связано с вероятностными отклонениями
возможных чистых денежных потоков по
проекту от среднего или наиболее вероятного
значения.
При этом проект рассматривается отдельно (без
учета уже имеющихся активов и направлений
деятельности)
Получаемая оценка эффективности
инвестиционного проекта (значение NPV)
приобретает вероятностные значения.
Учет влияния проекта на риск
деятельности компании
Риск должен рассматриваться по
вероятностному отклонению чистой
прибыли всей компании с включенным
проектом.
При отрицательной корреляции денежных
потоков по новому проекту и по прежней
деятельности компании возможно снижение
риска получения чистого денежного потока.
Методы оценки риска значения NPV при
обособленном рассмотрении риска проекта
1. Включение оценки риска в саму формулу NPV через ставку
дисконтирования и принятие решения по проекту по критерию
NPV (проект принимается при положительном значении NPV).
2. Анализ чувствительности NPV к изменению отдельных
факторов.
3. Имитационное изменение различных факторов, приводящее
к
вероятностному
распределению
значения
NPV
(математическая оценка риска по стандартному отклонению
через вероятностный анализ).
4. Построение наилучшего и наихудшего сценариев получения
NPV.
Метод корректировки ставки дисконтирования
исходит из положения об увеличении требуемой
доходности с ростом риска
Для проектов среднего риска ставка дисконтирования равна
требуемой доходности всех владельцев капитала (WACC
компании или проекта).
Для проектов большего риска ставка дисконтирования должна
быть увеличена. В расчет должен приниматься не только
коммерческий, но и финансовый риск, связанный с
привлечением заемного капитала для реализации проекта.
Более правильно при оценке ставки дисконтирования говорить
о предельной стоимости капитала проекта (в любом случае
рассчитывается как средневзвешенная стоимость различных
элементов капитала).
Рекомендуемый размер премии за риск
Группа инвестиций
Замещающие инвестиции - машины и оборудование, выполняющие те же
функции, что и заменяемые.
Замещающие инвестиции - машины и оборудование, заменяющие старые и
являющиеся более совершенными, требующие более высокой
квалификации, иных производственных подходов.
Замещающие инвестиции – новые мощности, замещающие старые, новые
заводы на том же или другом месте.
Новые инвестиции – новые мощности или связанное оборудование, с
помощью которого будут производиться или продаваться те продукты,
которые уже производились.
Новые инвестиции – новые мощности или машины для производства или
продажи производственных линий, которые тесно связаны с
существующими производственными линиями.
Новые инвестиции – новые мощности, или машины, или поглощение
(приобретение) других форм для производства или продажи
производственных линий, которые не связаны с первоначальной
деятельностью компании
Инвестиции в НИОКР - прикладные НИОКР с определенными
специфическими целями
Инвестиции в НИОКР – фундаментальные исследования, цели которых
могут быть точно не определены и результат точно не известен
Кате- Поправк
гория а на риск
1
0
2
0.03
3
1
2
3
1
2
0.06
0.05
0.08
0.15
0.10
0.20
Анализ чувствительности
Метод анализа риска, при котором
оценивается, насколько изменение одного
фактора при неизменности других приводит
к изменению результата (в данном случае
NPV), носит название анализа
чувствительности.
Целью проведения такого анализа является
нахождение факторов риска в
осуществлении проекта.
Анализ чувствительности
Используем таблицу подстановки (меню
Данные)
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
Цена
4,2
3,9
3,6
3,3
3
2,7
2,4
2,1
1,8
40% 70240
30% 56001
20% 41763
10% 27524
0% 13285
-10% -953
-20% -15192
-30% -29431
-40% -43670
Продажи
28000
26000
24000
22000
20000
18000
16000
14000
12000
Темп роста
продаж
8,4%
7,8%
7,2%
6,6%
6,0%
5,4%
4,8%
4,2%
3,6%
29613
25531
21449
17367
13285
9203
5121
1039
-3043
15094
14634
14180
13730
13285
12846
12411
11981
11555
Прямые
затраты
2,940
2,730
2,520
2,310
2,100
1,890
1,680
1,470
1,260
ЧПС
-27341
-17185
-7028
3129
13285
23442
33599
43755
53912
Постоянные
затраты
8400
7800
7200
6600
6000
5400
4800
4200
3600
Инвестиции
28000
26000
24000
22000
20000
18000
16000
14000
12000
Ставка
19,6%
18,2%
16,8%
15,4%
14,0%
12,6%
11,2%
9,8%
8,4%
8166
9446
10726
12006
13285
14565
15845
17125
18404
7809
9178
10547
11916
13285
14654
16024
17393
18762
7830
9076
10397
11798
13285
14866
16548
18338
20247
Анализ чувствительности по ЧПС
Цена
80000
Продажи
ЧПС, $ тыс.
Темп роста
продаж
Прямые затраты
60000
40000
Постоянные
затраты
Инвестиции
20000
Ставка
0
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
Изменение вводных параметров
-20000
-40000
-60000
Метод динамических симуляций Монте-Карло
Объединяет идею анализа чувствительности и теорию игр. Изменения
отдельных факторов задаются не интервально, а в виде вероятностного
распределения.
В
результате
аналитик
получает
вероятностное
распределение оценки чистого эффекта от проекта (значения NPV).
Исходные данные
Строим таблицу анализа результатов симуляций
Все значения связаны с таблицей симуляций
Среднее значение
Стандартное отклонение
Maximum
Minimum
Вероятность ЧПС > 0
Коэффициент вариации
Цена
$3,18
$0,33
$3,95
$2,53
Среднее значение
Стандартное отклонение
Maximum
Minimum
Вероятность ЧПС > 0
Коэффициент вариации
Переменные
затраты
$2,11
$0,28
$2,93
$1,40
Продажи
$19 396
$1 693
$22 937
$15 339
Постоянные
затраты
$6 024
$492
$7 308
$4 375
ЧПС
$13 125
$28 175
$117 379
-$72 515
67,1%
2,15
Результаты 4-х симуляций
2
3
Ср.знач.
1
$13 125
$28 175
$117 379
-$72 515
67,1%
2,15
$12 093
$28 107
$107 542
-$78 013
65,6%
2,3
$13 483
$28 162
$115 375
-$73 684
66,8%
2,1
$12 955
$28 127
$133 974
-$70 959
67,3%
2,2
Среднее
значение
симуляций
$13 125
$28 175
$117 379
-$72 515
67,1%
2,15
4
13969,01
28304,65
112622,7
-67405,9
69,0%
2,0
Диаграмма вероятностного распределения
ЧПС (NPV)
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
Сценарный анализ предполагает сравнение
наихудших и наилучших финансовых условий
реализации проекта с наиболее вероятными
условиями (принимаемыми как базовые).
Вероятность - мера ожидаемой частоты или возможности:
Вероятность события А - Р(А).
Распределение вероятностей - набор возможных
индивидуальных результатов с их вероятностями.
Ожидаемая стоимость - взвешенная средняя или E(X)=сумма
х*Р(х).
Стандартное отклонение - дисперсия ожидаемой стоимости
(общая мера риска).
Оценка вероятностей: статистические (исторические) данные;
математические модели; мнения экспертов.
Вероятности находятся в пределах от 0 до 1; вероятности
взаимоисключающих результатов в сумме = 1.
Применение метода вероятностей сценариев
Сценарий
Лучший
Базовый
Худший
Вероятность Р,
Цена
25%
50%
25%
3,5
3
2,5
Вероятность,
Р
Сценарии
Лучший
25%
Базовый
50%
Худший
25%
Объем
Переменные
продаж
затраты
25000
1,6
20000
2,1
16000
2,6
Ожидаемый NPV
Стандартное отклонение
Коэффициент вариации
Чистый денежный поток по годам
2011
2012
2013 2014 2015
-27000 24991
27716 30435 33768
-24800
7493
8612 9577 10995
-23200 -4120,427 -4068 -4267 -4119
Вероятность
50%
2016
51213
22936
3953
NPV
83383
13285
-33210
19186
41642
2,17
NPV x
P
83 383 20846
13 285 6643
-33 210 -8302
19186
NPV
25%
ЧПС
-33 210
0
Наиболее вероятное
13 285
83 383
Среднее распределение