Товма Н
advertisement
Товма Н.А. доктор (PhD), доцент кафедры «Учет и аудит» КазНУ имени аль-Фараби, лауреат премии Фонда Первого Президента РК за лучшие исследования в области гуманитарных наук, трижды лауреат государственной научной стипендии МОН РК для талантливых молодых ученых ПРИМЕНЕНИЕ ИНСТРУМЕНТОВ SAS ДЛЯ МОДЕЛИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИОННОГО ТАРГЕТИРОВАНИЯ Основные приложения модели панельных данных расходов домохозяйста SAS — настраиваемые системы Business Intelligence для финансового менеджмента, управления рисками, маркетинга, управления цепочками поставок. В теории и практике денежно-кредитной политики вопросы регулирования инфляции занимают важное место, поскольку показатели инфляции и ее социальные последствия являются своеобразными индикаторами для оценки экономического состояния страны. Необходимыми условиями эффективной борьбы с инфляционным процессом являются изучение и познание всех его ключевых элементов, среди которых особо следует выделить накопленный экономикой инфляционный потенциал, выступающий одним из важнейших элементов инфляционной составляющей операций банков. В самом общем виде инфляционный потенциал как экономическую категорию можно определить как риск возникновения глубоких и устойчивых стоимостных диспропорций в экономике, находящих свое проявление в росте цен и обесценении денег и обусловленных экономически не обоснованным перераспределением национального дохода в пользу невостребованных обществом видов продукции, товаров и услуг. Накопленный инфляционный потенциал имеет свои качественные и количественные характеристики и оказывает инфляционное давление на цены и повышательную динамику реального курса тенге, может опережать или отставать от темпов инфляции. Развитие и накопление инфляционного потенциала определяется как монетарными факторами, действующими со стороны предложения денег, так и немонетарными. Проведение денежнокредитной политики, направленной не только на уменьшение и борьбу с инфляцией, но и на сокращение и управление инфляционными аспектами банковской деятельности, будет способствовать ослаблению инфляционного давления на цены и сдерживать повышательную тенденцию в динамике реального курса тенге. Проблеме инфляции посвящены многочисленные исследования отечественных и зарубежных ученых-экономистов. Диапазон взглядов широк: от представления об инфляции как переполнение каналов денежного обращения, с различными вариантами объяснения этого процесса, до сведения ее сущности к росту общего индекса цен. Краткое определение означает обесценение денег по отношению к товарам и иностранным валютам. Полное понятие включает: 1. Главные причины (диспропорция общественного воспроизводства, монополизация предприятий, экономическая политика), порождающие денежные и неденежные факторы инфляции. 2. Следствие - избыток денег по сравнению с реальными потребностями в деньгах хозяйственного оборота. 3. Сущность (формы проявления) - обесценение денег в результате роста цен и снижения валютного курса. 4. Социально-экономические последствия - перераспределение национального дохода и национального богатства в пользу предприятиймонополистов, государства за счет снижения заработной платы и других фиксированных доходов населения. Различают следующие виды и формы инфляции. По степени проявления: галопирующая, гиперинфляция, ползучая. Под галопирующей инфляцией понимается явление в виде скачкообразного роста цен, которое вызывается резкими изменениями в объеме денежной массы или изменения цен под воздействием внешних факторов. Гиперинфляция - это инфляция с очень высоким темпом роста цен. Она вызывается теми же факторами. Гиперинфляция - это явление, относящееся к разряду кризисных, поэтому для ее устранения используются несколько иные методы, чем при обычной инфляции. Ползучая инфляция признается относительно безвредной и вполне соответствующей нормальному экономическому развитию. Масштабы ее приводят к непредвиденным нарушениям, особенно в распределении национального дохода между различными социальными группами. По способам возникновения: инфляция спроса, инфляция издержек, инфляция предложения. Инфляция спроса вызывается денежными факторами: 1. Милитаризация экономики и рост военных расходов. Военная техника становится менее приспособленной для использования в гражданских отраслях и в результате денежный эквивалент, противостоящий ей, превращается в фактор, излишний для обращения. 2. Дефицит государственного и рост внутреннего долга. Превышение расходов Правительства над налоговыми поступлениями порождает необходимость изыскания путей: выпуск государственных займов Правительства, эмиссия банкнот Центральным банком государства. 3. Кредитная экспансия банков. Расширение сферы деятельности банков, выражающейся в росте как налично-денежной массы, а также в скорости обращения налично-денежной массы. 4. Импортируемая инфляция - это эмиссия национальной валюты сверх потребностей товарооборота при покупке иностранной валюты с активным платежным балансом. Первым источником внешних инфляционных импульсов может быть повышение валютного курса денежной единицы, которое повышает рыночные цены импортируемых потребительских товаров. Следующий тип инфляционного воздействия извне - чрезмерное расширение денежной массы в результате возникновения крупного и устойчивого сальдо платежного баланса по текущим операциям, либо массированного притока капитала. 5. Чрезмерные инвестиции в тяжелую промышленность национальной экономики. Инфляция издержек характеризуется воздействием следующих неденежных факторов на процессы ценообразования: 1. Лидерство в ценах, когда крупные компании определенных отраслей при формировании и изменении цен ориентировались на цены, установленные компаниями-лидерами. 2. Снижение роста производительности труда и падение производства, вызванное общими условиями воспроизводства и кризисом. 3. Ускорение прироста издержек и особенно заработной платы на единицу продукции. 4. Энергетический кризис, связанный с резким удорожанием энергоносителей, которые представляют собой одну из важнейших составляющих себестоимости продукции. Инфляция предложения Этот вид инфляции означает рост цен, который был спровоцирован значительным увеличением издержек производства в условиях, когда производственные ресурсы были недоиспользованы (когда предприятия осуществляют модернизацию своих основных фондов). Особенность активного периода экономических реформ (вторая половина 90х годов ХХ века) в Республике Казахстан заключается в том, что произошло обострение многих экономических проблем. Это банкротство многих предприятий реального сектора экономики, которое проявилось, прежде всего, в гигантских суммах неплатежей между хозяйствующими субъектами. Увеличился дефицит республиканского бюджета. Возник огромный внутренний и внешний долг страны. Экономика Казахстана, являясь составной частью мирового экономического сообщества, в последние годы испытывала негативное воздействие глобального финансово-экономического кризиса, наметившегося осенью 1997 года и проявившегося в других странах СНГ. Финансовый кризис в странах Юго-Восточной Азии - кризис особого рода. Он возник в регионе, в котором длительное время наблюдались высокие темпы экономического роста, где многие ранее аграрные страны становились индустриально развитыми, выпуская конкурентоспособную продукцию на мировом товарном рынке. Начиная с первой половины 90-х годов, регион убедительно демонстрировал быстрые темпы роста официальных валютных резервов. К Юго-Восточной Азии относится и Япония - мировая держава, совсем недавно опережающая США по темпам технического прогресса в обрабатывающих отраслях, в сфере связи, транспорта и услуг, некоторых отраслях химической промышленности. К Юго-Восточной Азии принадлежит КНР, быстро наращивающая свой экономический потенциал. Под ее управление от Великобритании перешел Гонконг, вместе с которым золотовалютные резервы КНР достигли 200 млрд. долларов США. Финансовый кризис начался с обвальной девальвации денежной единицы Таиланда. Осенью 1997 года болезненное состояние стала проявлять японская иена. По наклонной плоскости заскользила денежная единица Южной Кореи. Затем стали падать курсы валют других государств ЮгоВосточной Азии. Поскольку валютный рынок тесно связан с фондовым рынком, болезненные явления возникли и на рынке ценных бумаг. Страны с переходной экономикой должны извлечь из финансовых кризисов следующее: из собственного опыта урок, свидетельствующий о недопустимости продолжительного повышения валютного курса и поддержание завышенного валютного курса: этот курс, часто называемый наиглавнейшей ценой в открытой экономике, - слишком важный инструмент экономической политики, чтобы использовать его только для борьбы с инфляцией; из опыта стран Юго-Восточной Азии урок, показывающий возможность наступления неортодоксальных валютных кризисов, которые еще не наблюдались в странах с переходной экономикой, но могут разразиться даже при абсолютно благополучных показателях из-за того, что частные банки и компании не в состоянии предусмотреть все последствия рисковых займов и кредитов. Антиинфляционная политика представляет собой комплекс мер по государственному регулированию экономики, направленных на борьбу с инфляцией в виде главных составляющих ее воздействие - инфляции спроса и инфляции издержек. В международной практике с этой целью используются две линии антиинфляционной политики: политики регулирования спроса в виде методов ограничения денежного спроса через денежно-кредитный механизм и налоги (ограничение денежной массы, повышение процентной ставки за кредит, снижение государственных расходов). Следствием этой политики является замедление экономического роста и даже кризисные моменты, что нередко служит причиной отказа Правительства страны от его использования; политика доходов в виде параллельного контроля за ценами и заработной платой путем полного их замораживания или установления пределов их роста. В зависимости от специфических условий страны необходим выбор вариантов антиинфляционной политики: политика регулирования спроса; политика доходов; смешанный вариант. На современном этапе антиинфляционная политика должна носить комплексный характер и затрагивать все сферы общественного воспроизводства. Структурные теоретические основы инфляционного таргетирования, как и денежно-кредитной политики в целом, были заложены первым лауреатом Нобелевской премии по экономике Яном Тинбергеном. К его заслугам относится разработка задач и принципов построения модели денежнокредитной политики. Ян Тинберген впервые ввел понятие "цель денежнокредитной политики" (monetary policy target). Под ней он подразумевал фиксированный количественный показатель, к достижению которого должна стремиться денежно-кредитная политика путем выбора значений инструментов политики или инструментальных переменных (monetary policy instrument). В "Теории экономической политики" Тинберген продемонстрировал необходимость того, чтобы число инструментов политики было равно числу целей. В соответствии с концепцией Тинбергена денежно-кредитная политика характеризуется иерархией целевых переменных: конечная цель - промежуточная цель - тактические цели инструменты политики центрального банка. Любые денежные власти существуют для решения определенной задачи конечной (первичной) цели денежно-кредитной политики. В эпоху золотого стандарта конечной целью было поддержание постоянной цены на золото или, иными словами, сохранение фиксированного валютного курса. В период Бреттон- Вудской системы в законах о центральном банке конечной целью значилась "внутренняя и внешняя стабильность национальной денежной единицы": низкая инфляция и фиксированный валютный курс. С переходом на плавающие обменные курсы валют обязательство по поддержанию фиксированного паритета автоматически исчезло и конечной целью стала ценовая стабильность. Под ней в экономической литературе понимается такой незначительный прирост цен, который не берется агентами в расчет при принятии решений. В идеале ценовая стабильность означает нулевую инфляцию, однако по ряду технических причин (например, ошибки статистики, запаздывание в обновлении информации и т.д.) центральные банки не ориентируются на нулевую инфляцию. В результате на практике стабильность цен означает не столько нулевое, сколько небольшое положительное значение прироста индекса цен в течение длительного периода времени. Для сохранения ценовой стабильности страны экспериментировали с тем или иным якорем денежно-кредитной политики, которым выступала промежуточная цель политики центрального банка. Номинальный якорь денежно-кредитной политики является своеобразным ограничителем стоимости внутренних денег. На вопрос, какие функции он выполняет, существует два ответа. Во-первых, он способствует поддержанию ценовой стабильности, поскольку благодаря ему закрепляются инфляционные ожидания. Во-вторых, номинальный якорь обеспечивает дисциплину денежнокредитной политики, в результате чего исчезает так называемая "проблема временной несогласованности". Эта проблема возникает в связи с тем, что денежные власти часто склонны отдавать предпочтение краткосрочным задачам в экономике и игнорируют более важные долгосрочные цели. В первую очередь необходимо обозначить, как соотносятся денежнокредитная политика в целом и политика таргетирования в частности. В зависимости от того, таргетирование какой переменной проводится, денежно-кредитная политика может функционировать в том или ином режиме. В экономико-математической теории под термином "режим" подразумевают режим функционирования экономической системы: связанный набор обязательных принципов, правил мероприятий, норм, устанавливаемых для какого-либо вида деятельности или достижения цели. Согласно экономико-математическому моделированию в зависимости от параметра модели (относительно постоянного показателя системы) различаются несколько режимов функционирования экономической системы. В нашем анализе параметром, задающим режим денежнокредитной политики, выступает политика таргетирования определенной экономической переменной. Под таргетированием понимается применение инструментов экономической политики для достижения количественных ориентиров целевой переменной, входящих в сферу ответственности органа регулирования. В связи с тем, что центральный банк не в состоянии достичь конечной цели напрямую, он действует опосредованно, через таргетирование промежуточной цели. В международной практике наибольшее распространение получило несколько вариантов таргетирования: таргетирование инфляции: промежуточная цель денежнокредитной политики отсутствует, совпадает с конечной целью или ею выступает прогноз инфляции; таргетирование валютного курса: промежуточной целью выступает обменный курс национальной валюты; денежное таргетирование: промежуточной целью являются денежнокредитные агрегаты; таргетирование номинального дохода: промежуточной целью служит прирост номинального ВВП. Самым простым номинальным якорем денежно-кредитной политики является фиксированный валютный курс. Однако в ряде случаев установление постоянного ориентира обменного курса невозможно, в связи с чем многим странам приходится прибегать к другим режимам денежнокредитной политики, таким как денежное и инфляционное таргетирование. Денежное таргетирование или установление целевых ориентиров прироста денежной массы получило распространение со второй половины 1970-х гг. В тот период времени большинство стран отказалось от таргетирования процентной ставки и валютного курса и перешло к таргетированию различных денежных агрегатов: внутреннего кредита, денежной базы, М2 и т.д. Причиной смены режима денежно-кредитной политики стало изменение природы шоков, влияющих на экономику. Распалась Бреттон- Вудская система, валютные курсы были отпущены в свободное плавание, в результате чего прежний режим таргетирования перестал использоваться. Фактически ни одна страна строго не придерживалась ни поставленных ориентиров, ни денежного таргетирования как единственной политики центрального банка. В конце концов, денежное таргетирование оказалось мало успешным в большинстве развитых стран мира. Во-первых, таргетирование проводилось без соответствующей подотчетности денежных властей, в результате чего достижение целевого ориентира не имело высоких шансов на успех. Вовторых, нестабильность связи между денежными агрегатами и инфляцией изза финансовых инноваций и дерегулирования рынка обрекала денежное таргетирование на хронический провал. В настоящее время эффективность таргетирования денежных агрегатов уступает эффективности таргетирования инфляции. Эталоном денежного таргетирования считается политика, проводимая немецким Бундесбанком. Однако в период с 1975 по 1998 гг. центральный банк только в 54% случаев достиг поставленных целей. В среднем доля успешных случаев достижения целевого ориентира в странах, придерживающихся инфляционного таргетирования более десяти лет, составляет 88%. Главное место в инструментарии денежно-кредитной политики центрального банка занимают операционные (тактические) цели. Управление ими является первым этапом в длинной трансмиссионной цепочке, определяющей, как центральный банк влияет на экономику. Обладая монопольным правом на денежную эмиссию, центральный банк может регулировать краткосрочные процентные ставки, денежную базу либо ее компоненты, такие как банковские резервы, чистые иностранные активы, внутренний кредит. Операционные цели связывают два ближайших уровня иерархии переменных денежно-кредитной политики: с одной стороны к ним примыкают индикативные переменные или промежуточные цели (валютный курс или денежные агрегаты), а с другой стороны - инструменты центрального банка (резервные требования, ставка рефинансирования). Выбор операционных целей задается режимом денежно-кредитной политики (характером индикативных переменных или промежуточных целей), а операционные цели, в свою очередь, определяют применение конкретных инструментов денежно-кредитной политики. Не все инструменты одинаково подходят для таргетирования различных экономических переменных. В зависимости от того, на какой операционной цели денежные власти остановили свой выбор, и от степени развитости национальной финансовой системы определяется необходимый набор инструментов. В ходе реализации денежно-кредитной политики центральный банк может прибегать к рыночному регулированию или использовать административные меры. В первом случае он опирается на косвенные инструменты, а во втором - на прямые инструменты денежно-кредитной политики. Термин "прямой" (direct instrument) обозначает непосредственную связь между инструментом и операционной целью денежно-кредитной политики. Используя прямые инструменты, центральный банк задает или ограничивает значение ценовой переменной (процентная ставка) либо количественной переменной (денежный агрегат), в то время как косвенные инструменты позволяют влиять на операционную цель опосредованно, через изменение рыночной конъюнктуры. К прямым инструментам относятся контроль за процентными ставками (interest rate control), кредитный потолок (credit ceiling) и прямые или целевые кредиты (directed lending). К косвенным инструментам денежно-кредитной политики относятся операции краткосрочного рефинансирования, интервенции и резервные требования. С конца 1980-х гг. около десятка промышленно развитых стран решили перейти на инфляционное таргетирование. Первыми стали Новая Зеландия и Канада, затем к ним присоединились Великобритания, Финляндия, Швеция, Австралия и Испания. С 1999 года инфляционное таргетирование использует Европейский Центральный Банк. Причиной выбора центральных банков перечисленных стран стал неудачный опыт таргетирования денежных агрегатов или поддержания фиксированного валютного курса. В Новой Зеландии и Канаде инфляционное таргетирование первоначально использовалось для сокращения темпов инфляции, которая в этих странах в 1980-х гг. по меркам западных стран была достаточно высокой. Поскольку опыт борьбы с инфляцией оказался вполне успешным, остальные страны переняли инструментарий инфляционного таргетирования, несмотря на то, что темпы инфляции у них были сравнительно низкими. Что касается развивающихся стран, то можно выделить три причины, почему власти решили сменить режим денежно-кредитной политики: валютный кризис (две страны), эволюция стабилизационной программы на базе фиксированного валютного курса (четыре страны) и потеря эффективности денежного таргетирования (семь стран). К началу 2002 г. на таргетирование инфляции перешло девять промышленно развитых стран, зона евро, одиннадцать развивающихся стран и две страны с переходной экономикой. И это не считая остальные четыре десятка стран, куда входит также США, которые используют смешанные режимы таргетирования, включающие целевые ориентиры инфляции. Ожидается, что в ближайшие годы на таргетирование инфляции переключится еще ряд западных стран. Среди государств СНГ первым на таргетирование инфляции перешел Казахстан. В 2001 г. глава Национального Банка Республики Казахстан объявил о планирующемся изменении режима денежно-кредитной политики. С 2002 г. ориентиры денежно-кредитной политики определяются Национальным Банком на три года вперед с ежегодным уточнением. Согласно "Основным направлениям денежно-кредитной политики Национального Банка Республики Казахстан на 2002-2004 гг." проходит подготовка и переход к инфляционному таргетированию, что предполагает постепенный отход от целевых показателей по денежной базе и иностранным резервам к целевым показателям по инфляции. Страны инфляционного таргетирования демонстрируют очевидные преимущества в макроэкономической сфере по сравнению со страна- ми-приверженцами денежного таргетирования. Преимущества, которые несет с собой таргетирование инфляции, объясняются спецификой его трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. В таргетировании денежного предложения задействовано всего три канала трансмиссии: канал банковского кредитования, денежный канал и канал валютного курса. Все три канала предназначены для регулирования объема резервов банковской системы, что позволяет влиять на денежный агрегат. Идея канала банковского кредитования впервые была выдвинута Р. Руза в 1951 году, а затем подробно проанализирована Б. Бернэнком и А. Блин- дером в 1988 г. Его суть заключается в том, что центральный банк, уменьшая объем резервов, находящихся в распоряжении коммерческих банков, тем самым вынуждает их сократить предложение кредитов. Фирмам и домохозяйствам, в значительной степени зависящим от банковских кредитов и не имеющих им альтернатив, ничего не остается, как урезать свои расходы. Денежный канал был предложен современным сторонником монетаризма А. Мелтцером в 1995 г. Канал является монетаристским в том понимании, что им описывается прямой эффект, оказываемый денежным предложением на цены активов. Согласно Мелтцеру, из-за того, что портфельные активы не выступают совершенными субститутами, применение инструментов денежно-кредитной политики ведет к корректировке структуры накопленных активов и относительных цен на них, что, в конечном счете, затрагивает реальный сектор экономики. В монетаристском канале процентная ставка не играет особой роли, денежно-кредитный импульс изменений передается через денежную базу. Хотя монетаристский канал на уровне макроэкономической модели и не признан полноценным, его можно использовать в специфическом анализе, как, например, в случае нулевых процентных ставок в Японии конца 1990-х гг. Наконец, канал валютного курса является ключевым элементом моделей денежно-кредитной политики в открытой экономике. В его механизме задействован непокрытый паритет процентных ставок. Поднимая внутреннюю процентную ставку по отношению к иностранной, центральный банк провоцирует рост форвардного валютного курса. Укрепление местной валюты неизбежно приводит к сокращению чистого экспорта и совокупного спроса. Исходя из спецификации трансмиссии, работоспособность таргетирования денежного предложения снижается при следующих условиях: неразвитости банковской системы; инвестиционных альтернативах банковским депозитам; сильных финансовых рынках, особенно рынках краткосрочных капиталов; распространении новых платежных средств, включая электронные деньги; высокой мобильности международных капиталов, валютном замещении, а также межстрановом замещении финансовых активов. При инфляционном таргетировании задействованы иные каналы трансмиссии: прямой канал процентной ставки, канал накопленных финансовых активов (канал благосостояния), канал финансового акселератора, канал валютного курса и канал инфляционных ожиданий. С их помощью регулируются не резервы банковской системы, а процентные ставки. Исходная идея канала процентной ставки достаточно проста: при данном уровне жесткости цен увеличение номинальной процентной ставки ведет к росту издержек привлечения финансовых ресурсов и реальной ставки. Удорожание ресурсов, в свою очередь, сокращает объем потребления и инвестиций. Согласно каналу благосостояния изменение процентной ставки оказывает влияние на ценность долгосрочных финансовых активов, в которых размещаются сбережения (акции, облигации, недвижимость, драгметаллы), её рост ведет к снижению благосостояния и падению потребления. Канал финансового акселератора действует, если корректировка процентной ставки влияет на ценность обеспечения финансовых сделок. Рост процентной ставки ведет к обесценению обеспечения и увеличению издержек заимствования, а её падение, наоборот, к снижению издержек заимствования. Наконец, канал инфляционных ожиданий позволяет центральному банку через изменение инфляционных ориентиров денежно-кредитной политики влиять на ценовые ожидания экономических агентов. При таргетировании денежного предложения данный канал в трансмиссионном механизме отсутствует, поскольку информация о денежных агрегатах обладает низкой полезностью для агентов с точки зрения прогнозирования цен. Подводя итоги, можно сказать, что процентная ставка в качестве операционной цели денежно-кредитной политики будет эффективна в нескольких случаях, когда: в экономике сложилась открытая развитая финансовая система с высокой конкуренцией; финансовые обязательства составляют большую долю ВВП; расширение деятельности предприятий осуществляется, преимущественно, за счет внешних инвестиционных источников; страна занимает позицию нетто-должника (необходимо негативное влияние изменения процентной ставки на доход); - по счету движения капитала платежного баланса отсутствуют существенные ограничения. Благодаря каналу ожиданий в странах с инфляционным таргетированием существуют более низкие ценовые ожидания. Как показало прошедшее десятилетие, страны инфляционного таргетирования добились успешного снижения инфляции в короткие сроки. В среднем прирост индекса потребительских цен сократился с 8% до 2% в год. В условиях денежного таргетирования агенты, зная о том, что денежная масса возрастет на определенную величину, особых выводов о динамике цен не извлекут. При инфляционном таргетировании любой участник рынка осведомлен об инфляционных ориентирах, за которые денежные власти несут ответственность. Определенность будущей инфляции сокращает межвременной арбитраж и издержки, связанные с инфляцией, такие как дистрибутивные издержки, нерациональная аллокация ресурсов, издержки "износа обуви" и т.д. Все это повышает эффективность принятия экономических решений, что увеличивает темпы прироста ВВП. Среднее значение прироста номинального ВВП в странах инфляционного таргетирования превосходит аналогичный показатель стран-приверженцев денежного таргетирования: 5%-6% против 2,5%-4%. В соответствии с Законом Оукена (связывающем колебания уровня безработицы с изменением фактического ВВП относительно потенциального ВВП), в странах инфляционного таргетирования наблюдается более высокий уровень занятости. В государствах-членах ОЭСР введение инфляционного таргетирования оказало положительный эффект на кривую Филлипса. Произошел сдвиг кривой, благодаря чему снижение инфляции сопровождается нулевым либо меньшим изменением в занятости трудовых ресурсов. Среди недостатков инфляционного таргетирования на теоретическом уровне следует отметить два наиболее важных. Во- первых, по выражению эксзаместителя директора-распорядителя МВФ Стэнли Фишера, центральный банк в ходе таргетирования инфляции может стать "мономаньяком", которого кроме ценовой динамики больше ничего не беспокоит. Это справедливо для краткосрочного периода, однако для средне- и долгосрочного периода центральный банк, таргетируя определенный рост цен, тем самым задает значение и других макроэкономических переменных. Через кривую Филлипса он воздействует на безработицу, а через Закон Оукена - на потенциальный ВВП. Во-вторых, критики инфляционного таргетирования отмечают, что центральный банк не в состоянии напрямую влиять на инфляцию, и она фактически находится вне сферы контроля денежных властей. Однако неуправляемость промежуточных переменных денежно-кредитной политики присуща абсолютно всем режимам таргетирования. Например, центральный банк напрямую не контролирует М2, номинальный ВВП или эффективный валютный курс в случае фиксации номинального курса. Таким образом, в плане управляемости промежуточной цели инфляционное таргетирование ничем не отличается от других вариантов таргетирования. Экономическая модель инфляционного таргетирования Инфляционное таргетирование означает применение операционного инструментария центрального банка в целях достижения количественного ориентира инфляции, за который орган денежно-кредитного регулирования несет ответственность. С теоретической точки зрения, инфляционное таргетирование лучше всего описывается как операционная модель по принятию решений в области денежно-кредитной политики. Операционный подход состоит в изучении явлений и объектов с точки зрения упорядоченной последовательности признаков (статистических величин, характеризующих процесс), измененных характеристик и элементарных действий. Соответственно, операционная модель денежнокредитной политики представляет собой логическое или математическое определение политики центрального банка. Для достижения инфляционной цели центральный банк действует согласно определенной стационарной процедуре ("правилу") денежно-кредитной политики. Стационарная процедура представляет собой специфическую формулу, в соответствии с которой инструмент денежно-кредитной политики (процентная ставка или денежный агрегат) иногда с учетом гэпа ВВП отвечает на изменение инфляции. Наибольшую известность получили такие стационарные процедуры, как "Правило Тэйлора" и "Правило Хендерсо- наМак-Киббина", где инструментом служит процентная ставка, а также "Правило МакКаллама", в котором инструментом является денежная база. Стационарные процедуры денежно-кредитной политики, по которым центральный банк изменяет официальную процентную ставку, когда прогноз инфляции отклоняется от целевого ориентира, были названы Г. Рудебушем и Л. Свенссоном "правила на базе инфляционного прогноза" (inflation-forecastbased rules). Подобные "правила" нашли применение в Новой Зеландии, Канаде, Англии. Согласно другой группе стационарных процедур центральный банк корректирует политику исходя не из прогнозной инфляции, а из текущего отклонения инфляции от своего ориентира. Такие "правила" нашли распространение, преимущественно, в развивающихся странах, вроде Чили или Израиля. Экономико-математическая модель инфляционного таргетирования. В зависимости от того, какие концепции и параметры будут учитываться при моделировании, число возможных моделей инфляционного таргетирования может быть значительным. Российский ученый-экономист С.Р. Моисеев предлагает простую наглядную модель инфляционного таргетирования в открытой экономике. (25 с. 100) Зададим уравнения открытой экономики, описывающие экономический рост (прирост номинального ВВП) и инфляцию с помощью кривой Филлипса: yt =ayt-1+B(nt-net) + ey (1) П = net + x (yt-y*)+^qet+snt (2) П инфляция в период времени t; yt и yt_i прирост ВВП в периоды t и t-1; П - ожидания экономических агентов инфляции в период времени t, сформированные в период t-1; e q t - ожидания экономических агентов реального валютного курса в период времени t, сформированные в период t-1; у* - прирост потенциального ВВП, который можно измерить как с помощью аппарата статистического анализа, так и с помощью производственных функций; а, в, х, ^ коэффициенты эластичности; ени еп случайные шоки. Главной задачей денежных властей является минимизация во времени так называемой функции потерь, в которую входят переменные экономического роста и инфляции: L= ? ptLt (3) t-1 Lt=( n -n*)2 + W (yt-y*)2 (4) где L - совокупные "потери" общества в результате избыточной инфляции и отклонения фактического ВВП от потенциального значения, Lt переменная "потерь" в период времени t; р коэффициент дисконтирования; П* - целевой ориентир инфляции, задаваемый центральным банком; W вес, который центральный банк придает переменной ВВП. Если w = О, центральный банк придерживается "жесткого" инфляционного таргетирования, и в его задачу не входит стабилизация экономического цикла. Если w gt; О, центральный банк использует "гибкое" инфляционное таргетирование, в рамках которого стабилизируются колебания ВВП. Центральный банк стремится повлиять на инфляцию через гэп ВВП (отклонение прироста фактического ВВП от потенциального значения) посредством процентной ставки. Значение инструмента денежно-кредитной политики задается уравнением: rt =г*+П* (5) где rt -процентная ставка в момент времени t, задаваемая центральным банком; r* долгосрочная равновесная процентная ставка. Горизонт денежно-кредитной политики или ее контрольный лаг составляет один период времени. Если центральный банк обладает полным доверием со стороны рынка, то Пє = П*. Принимая во внимание равенство ожиданий и инфляционной цели денежных властей, выразим из уравнения (1) ожидания экономических агентов и подставим получившееся выражение в уравнение (5). Получим: rt = r*+ п x (yt-y*) ^qet (6) Далее мы можем подставить в (6) уравнение (2) и выразить значение инструмента денежно-кредитной политики (процентной ставки) в исходных переменных. В обобщенном виде функция ответной реакции центрального банка может быть записана следующим образом: rt =f(r*, yt-1, net , п, qet ) (7) Раскроем содержание приведенной модели инфляционного таргетирования. Предложенная аналитическая модель включает в себя две компоненты. Первая компонента - это подмодель, описывающая, как экономика функционирует, и как на нее влияет денежно-кредитная политика. Вторая компонента представляет собой подмодель конечной цели центрального банка, которой придается приоритетное значение (целевая функция). В подмодели экономики центральный банк может влиять на ВВП, который изменяется в следующем периоде после корректировки одного из инструментов денежно-кредитной политики, например ставки рефинансирования. В свою очередь изменения ВВП (или отклонение фактического ВВП от своего потенциального значения) оказывают влияние на инфляцию еще через один период. Таким образом, корректировка ставки рефинансирования ведет к изменению совокупного спроса и предложения, а с некоторым лагом - к изменению инфляции. Этот лаг носит название "контрольный горизонт" или "контрольный лаг" денежно-кредитной политики. В модели контрольный горизонт обычно задается как экзогенная переменная и не может меняться в результате действий центрального банка. На практике контрольный лаг часто составляет один-два года. Его можно определить, вычислив период времени, через который денежно-кредитная политика оказывает наибольшее влияние на экономику. Вторая составляющая аналитической модели, целевая функция центрального банка, задействована в двух направлениях. Во- первых, центральный банк стремится стабилизировать инфляцию около определенного заданного уровня. Во-вторых, центральный банк может также желать стабилизировать экономический рост на отметке максимального потенциального роста. Инфляционное таргетирование может варьироваться от "жесткого", когда центральный банк не затрагивают проблемы реального сектора, до "гибкого", когда он придает больший вес соответствующей переменной. Основываясь на простой аналитической модели, денежные власти придерживаются определенного поведения. Процентная ставка устанавливается таким образом, чтобы ожидаемое отклонение инфляции от целевого ориентира и ожидаемое отклонение ВВП от своего потенциального значения были как можно меньше. Тем самым, в соответствии с целевой функцией минимизируются потери общества. Поскольку изменения процентной ставки влияют на инфляцию с определенным лагом, центральный банк должен рассчитывать прогноз инфляции. Он корректирует процентную ставку так, чтобы прогнозируемая инфляция как можно ближе находилась к целевому уровню. То же самое касается и ВВП. Инфляционный прогноз может рассматриваться как промежуточная цель денежно-кредитной политики, поэтому нередко говорят не об инфляционном таргетировании, а об таргетировании инфляционного прогноза. Как видно, денежно-кредитная политика при инфляционном таргетировании характеризуется стационарной процедурой, согласно которой процентная ставка, устанавливаемая центральным банком, рассчитывается как функция от инфляции и ВВП. Подобную процедуру установки процентной ставки называют функцией ответной реакции центрального банка. Она показывает, как денежные власти реагируют на ожидаемое изменение наблюдаемых переменных. Коротко характеризуя предложенную аналитическую модель инфляционного таргетирования, можно заметить, что: • центральный банк в рамках целевой функции минимизирует отклонения переменных инфляции и ВВП от оптимального значения; целевая функция основывается на модели экономики, учитывающей контрольный лаг денежно-кредитной политики, через который применение инструмента центрального банка сказывается на совокупном спросе и предложении; сама денежно-кредитная политика может описываться функцией ответной реакции центрального банка, которая показывает, каким образом он должен оптимально реагировать на изменение наблюдаемых переменных, чтобы добиться выполнения поставленных задач.
