Проблемы эффективности трансмиссионного механизма

ПРОБЛЕМЫ ЭФФЕКТИВНОСТИ ТРАНСМИССИОННОГО МЕХАНИЗМА
ПОЛИТИКИ ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОЙ
НЕСТАБИЛЬНОСТИ.
Скареднов Евгений Владимирович
аспирант кафедры Мировой экономики и международных финансов
ОУП ВПО «Академия Труда и Социальных отношений»
(eugene.skarednov@gmail.com)
В настоящее время проблема инфляции становится особенно актуальной.
Традиционные теории по-разному характеризуют ее причины, объясняя либо низкой
покупательной способностью денег (монетаризм), либо переполнением каналов
денежного обращения неполноценными деньгами (кейнсианство). Однако в любом
случае она оказывает крайне негативное влияние на экономику страны. В связи с этим
вопросы борьбы с инфляцией и управления ею приобретают особую значимость.
Как отмечают многие отечественные и зарубежные эксперты денежно-кредитной
политики,1 разработка режима таргетирования инфляции явилась одним из наиболее
значимых изменений последнего времени в сфере монетарного регулирования, и теперь
получает все большее распространение в мире. Помимо полноценного перехода на
режим инфляционного таргетирования (как, например, в Новой Зеландии, Канаде,
Великобритании) в политике центральных банков многих промышленно развитых
стран часто встречаются и отдельные элементы режима таргетирования инфляции
(Еврозона, Швейцария). Также ряд стран, включая Россию, выражает свою готовность
осуществить переход к указанному режиму.
Однако, несмотря на тот успех, с которым зарекомендовал себя режим таргетирования
инфляции, в разгар финансово-экономического кризиса 2008 года он оказался недостаточно
эффективным. Выражалось это в том, что основной инструмент данного режима –
процентная ставка – не смог обеспечить необходимый результат и оказать влияние на
инфляционные ожидания участников рынков. Еврозона и США (рис.1) стали наглядными
тому примерами.
Рис.1. Влияние основных процентных ставок на уровень инфляции в Еврозоне и США
Источник: ECB, РБК. – http://ecb.int; http://rbc.ru
Как можно видеть, применение процентного инструментария не помогло, по крайней
мере, в Еврозоне, сдержать рост инфляции. Также наблюдалась ситуация, когда
стремительное снижение ставки в США не смогло сдержать дефляцию. Похожая ситуация
См. например: Моисеев С.Р. Инфляционное таргетирование. – Маркет ДС, 2004;Улюкаев А.В. Современная
денежно-кредитная политика: проблемы и перспективы. – 2-е изд. – М.: Издательство «Дело» АНХ, 2009; К.
Юдаева – О валютной политике // Вопросы экономики. 2010. № 1.; Gill Hammond. State of the art of inflation
targeting – Bank of England, CCBS Handbook No. 29 – February 2012
1
имела место и в других крупнейших экономиках мира: Японии, Канаде, Швеции и
Швейцарии2. Таким образом, кризис выявил нарушение трансмиссионного механизма.
Сложившаяся ситуация даже подтолкнула ряд исследователей к выводам о том, что
номинальный «якорь» в виде всеобщего удорожания в период глобальной рецессии не может
служить целью денежно-кредитной политики.3 Конечно об отказе от таргетирования
инфляции речи пока не идет, хотя бы в силу того, что данный режим смог доказать свою
эффективность в период, предшествовавший кризису 2008 года.4 Однако ситуация с
нарушением передаточного механизма имеет принципиальную значимость для дальнейших
исследований в макроэкономике как науке и разработке монетарной политики в рамках
макроэкономического регулирования национальных экономик. Особенно актуальным это
становится, учитывая тот факт, что Банк России на протяжении последних лет намеревается
осуществить переход к политике таргетирования инфляции.
Несмотря на то, что ряд экспертов5 выражает сомнение в возможности, либо
своевременности подобного намерения, желание российского макрорегулятора снизить
инфляцию вовсе не беспочвенно, поскольку ее высокие показатели представляют угрозу для
стабильности рубля в ближайшей перспективе.6 В связи с этим особенно важно четко
определять каналы трансмиссионного механизма.
В упрощенном варианте трансмиссионный механизм работает следующим образом:
изменение официальных процентных ставок влечет за собой изменение рыночных ставок,
которые в свою очередь ведут к изменениям условий и стоимости кредитов, стоимости
денег, цен на активы и валютного курса, что в конечном итоге выливается в изменение
уровня цен в экономике (рис.2).
Рис.2. Трансмиссионный механизм монетарной политики Евросистемы.
Источник: Денежно-кредитная политика ЕЦБ 2004, С.53 // Европейский
Центральный Банк, 2004.
Т. Горбачева Процентная политика центральных банков и ее последствия // Труд и социальные отношения.
2011. № 6.
3
Д. Кондратов – Валютная политика в Еврозоне и ее влияние на динамику промышленного производства //
Проблемы прогнозирования. 2010. № 3.
4
С. Смирнов – Режимы валютного курса и стабильность экономики // Вопросы экономики. 2010. № 1
5
Там же; В. Бурлачков – Реформа мировой валютной системы и применение экономического инварианта //
Вопросы Экономики. 2012. № 1
6
И. Волков, Е. Скареднов – Financial stability of BRIC countries as a factor of global post-crisis recovery. //
Актуальнi питання сучасноï економiчноï науки та мiжднародних вiдосин: матерiали регiон. наук.-практ. конф.,
25-26 лис-топ. 2011 р.: У 3 т. – Д.: Бiла К.О., 2011.
2
Однако, как справедливо отмечает ряд экспертов7 для эффективного
функционирования трансмиссионного механизма выявление его каналов должно
основываться на комплексном анализе конкретной экономики. Например, известно, что
снижение ставки вызывает инфляционный всплеск. В частности это обстоятельство, судя по
всему, являлось причиной, по которой ЕЦБ накануне кризиса удерживал ставку на
достаточно высоком уровне, несмотря на возраставший спрос на денежные активы на
межбанковском рынке. В то же время, ужесточение процентной политики может привести к
снижению денежного мультипликатора, что отражается на динамике денежных агрегатов.
Это в свою очередь может грозить кризисом ликвидности. Также очевидно, что
маневрирование процентными ставками влияет на уровень инфляции через изменения
стоимости и условий приобретения активов и кредитных ресурсов только в экономике с
развитой финансовой инфраструктурой и кредитной системой. В России же высокий уровень
процентных ставок сам по себе служит фактором усиления инфляции, поскольку ссудные
проценты включаются в издержки производства товаров.8 В этой связи абсолютно
необходимо определять каналы трансмиссионного механизма исходя из особенностей
национальной экономики.
Учитывая вышесказанное, предстоящий переход Банка России к режиму
таргетирования инфляции может сопровождаться рядом проблем, связанных с
особенностями национальной экономики. Обычно к их числу относят:
 характер российского экспорта в условиях стабильно активного сальдо
платежного баланса, угрожающий устойчивости национальной валюты,
 имеющие место немонетарные факторы инфляции,
 неэффективность трансмиссионного механизма,
 неадекватность макроэкономических прогнозов,
 неразвитость финансовой инфраструктуры.
***
Таким образом, эффективность функционирования трансмиссионного механизма
зависит от целого ряда взаимосвязанных факторов, которые следует рассматривать в рамках
комплексного анализа. К их числу целесообразно отнести, в первую очередь, уровень
развития финансового сектора и характер национальной экономики в целом. Более того, в
условиях финансовой нестабильности трансмиссионный механизм имеет тенденцию к
нарушению в силу фундаментальных изменений в экономической системе. Все это
необходимо учитывать в дальнейших исследований в макроэкономике, а также при
проведении экономической политики инфляционного таргетирования.
С. Андрюшин, В.Бурлачков – Денежно-кредитная политика и глобальный кризис: вопросы методологии и
уроки для России // Вопросы экономики. 2008. № 11.
8
Д. Кондратов – Некоторые актуальные проблемы российской денежно-кредитной политики. // Проблемы
Прогнозирования. 2010. №6.; Интервью с Г.А. Тосуняном // Банковское дело. 2010. №4.
7