Может ли денежно-кредитная политика стимулировать

ЦЕНТР МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА
И КРАТКОСРОЧНОГО ПРОГНОЗИРОВАНИЯ
Тел.: (499)129-17-22, факс: (499)129-09-22, e-mail: mail@forecast.ru, http://www.forecast.ru
Может ли денежно-кредитная
политика стимулировать
экономический рост?
16.05.2013
Олег Солнцев, руководитель направления анализа
денежно-кредитной политики и банковского сектора
Что могут сделать монетарные власти для
поддержания экономического роста, не
разрушая макрофинансовую стабильность?
1.
2.
3.
4.
Защитить экономику от шоков денежного
предложения, вызванных изменением
конъюнктуры на внешних рынках
Меняя структуру процентных ставок,
способствовать «облагораживанию» структуры
конечного спроса (от потребления - к
инвестициям)
Способствовать вытеснению неэффективных
собственников предприятий, влияя на структуру
собственности афиллированных с ними банков
Способствовать развитию финансовых рынков,
уменьшающих издержки инвестирования
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП)
2
1. Защита экономики от шоков денежного
предложения

Необходимость поддержания плавающего курса для поглощения
денежных шоков, возникающих вследствие изменения внешней
конъюнктуры

Полная ответственность ЦБ за обеспечение ценовой стабильности
едва ли будет реализована в будущем вследствие высокой
значимости динамики курса для инфляции (более высокая
эластичность инфляции по курсу, чем по денежному предложению)

В случае резкого снижения экспортных цен курс рубля снижается,
что ведёт к удорожанию импорта и создаёт инфляционное давление.
В этих условиях попытка выполнить целевой ориентир по инфляции,
если она будет последовательной, приведет к двойному шоку для
экономического роста – со стороны ухудшения условий для экспорта
и со стороны ужесточения денежной политики

Полная ответственность ЦБ за экономический рост также
невозможна
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП)
3
Выход – гибкое инфляционное таргетирование

формулирование и публичное объявление Банком России «правила
денежно-кредитной политики», задающего связь процентной
политики с инфляцией и экономическим ростом

ежеквартальная публикация, включая отчет об исполнении, правила
в «Докладе о денежно-кредитной политике», в т.ч:




подробных обоснований в случае пересмотра коэффициентов правила – не
позже следующего квартала после пересмотра;
объяснений масштабных отклонений инфляции (в размере +/-1 проц. п. от
целевого диапазона) – один раз по итогам года;
вероятностного (диапазонного) прогноза ключевой регулируемой Банком
России ставки на предстоящий год в увязке с возможными диапазонами
инфляции и экономического роста. Отказ от управления обменным курсом
создание экспертной группы, состав которой утверждается
Президентом России, для мониторинга исполнения правила денежнокредитной политики (по аналогии с подготовкой Norges Bank Watch)
Ежеквартальные заседания с обязательным присутствием
представителей руководства ЦБ и публикацией отчета по итогам
заседания на сайте ЦБ.
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП)
4
Пример: Правило денежной политики Банка Норвегии
L  ( t   * ) 2   ( y t  y t* ) 2   (it  it 1 ) 2   (it  it* ) 2
Критерий 1
Критерий 2
Критерий 3
где  t , yt , it – текущие уровни инфляции, выпуска и ключевой процентной
ставки;  * и yt* – целевые уровни инфляции и выпуска соответственно; it* –
ожидаемый нормальный уровень ключевой процентной ставки (по базовому
сценарию банка);   0.75 ,   0.25 ,   0.05 (приведены значения коэффициентов,
действующие в настоящее время). Следует отметить, что коэффициент перед
показателем выпуска достаточно высок – почти равен коэффициенту перед
показателем инфляции (0.75 против 1 соответственно).
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП)
5
2. Меняя структуру процентных ставок,
способствовать «облагораживанию»
структуры конечного спроса

Экономической политике, стимулирующей сдвиг от существующих
недостаточно эффективных производств к создаваемым новым, и
более эффективным, должна соответствовать денежно-кредитная
политика, обеспечивающая сдвиг структуры кривой процентных
ставок.

Целесообразно их существенное снижение по долгосрочным
инструментам, определяющим доступность ресурсов для
инвестиций в основной капитал, и поддержание на «бодрящем»
уровне по краткосрочным инструментам, определяющим
доступность ресурсов для потребления и формирования
оборотных средств
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП)
6
Реальные процентные ставки (%)1
По кредитам
нефинансовым
предприятиям
По кредитам
населению
11
28
10
26
9
24
8
6.4 22
7
20
6
18
5
4
4.8
3
14
2
12
1
16.7
14.6
16
10
0
8
-1
От 31 дня до 1 года
Свыше 1 года
От 31 дня до 1 года
окт.12
Свыше 1 года
1 Уровень
реальных процентных ставок оценен как разница между номинальными ставками и индексом потребительских цен в
будущем периоде, соответствующем среднему сроку действия кредитного договора. Индекс потребительских цен в 2013-2016 гг.
оценивался в соответствии с верхними границами прогнозных диапазонов, определённых в «Сценарных условиях, основных
параметрах прогноза социально-экономического развития Российской Федерации и предельных уровнях цен (тарифов) на услуги
компаний инфраструктурного сектора на 2014 год и на плановый период 2015 и 2016 годов»
7
янв.13
апр.12
июл.12
янв.12
окт.11
июл.11
апр.11
янв.11
окт.10
июл.10
апр.10
янв.10
окт.09
июл.09
апр.09
янв.09
окт.08
апр.08
июл.08
окт.07
янв.08
апр.07
июл.07
окт.12
янв.13
апр.12
июл.12
окт.11
янв.12
июл.11
апр.11
янв.11
окт.10
июл.10
апр.10
окт.09
янв.10
апр.09
июл.09
окт.08
янв.09
апр.08
июл.08
янв.08
окт.07
июл.07
2
апр.07
4
-4
янв.07
-3
янв.07
6
-2
Способы решения – процентные «свопы» и
бенчмарк доходности

запуск Банком России нового инструмента рефинансирования
российских банков – долгосрочных (свыше 1 года) операций типа
рублёвый «процентный своп»


Цель - стимулирование быстрого внедрения на российском рынке
долгосрочного банковского кредитования предприятий по плавающим
процентным ставкам
формирование бенчмарка доходности долгосрочных заимствований
первоклассных корпоративных заёмщиков, и переход Банка России к
воздействию на данный индикатор

в качестве базы можно использовать один из существующих индексов
для облигаций первоклассных российских заемщиков (например, MICEX
CBI-5Y)

переход Банка России к управлению динамикой этого индекса путём
определения допустимого коридора его колебаний.

для удобства осуществления интервенций ЦБ на границах коридора создание открытого ПИФа, управляемого ВЭБом, и имеющего структуру
вложений, соответствующую структуре индекса. Вложения в паи данного
ПИФа должны быть также доступны частным инвесторам – для
мультиплицирования эффекта
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП)
8
Способы решения – процентные «свопы» и бенчмарк доходности
Платежи по свопу
с фиксированной ставкой
СВ
О
П
ЦБ
Кредит с плавающей ставкой
БАНК
Предприятие
Выплаты по плавающей
ставке
Платежи по свопу
с плавающей ставкой
Инвесторы
Индексный фонд
облигаций ведущих
компаний
покупка/продажа
паев
ЦБ
БАНК
Предприятие
12%
10%
Кредит по ставке
бенчмарка +
процент за риск
9%
Вторичный облигационный рынок:
средняя ставка доходности (бенчмарк)
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП)
9
3. Способствовать вытеснению неэффективных
собственников, решая проблему
афиллированности банков и заёмщиков

Для многих банков кредитование бизнеса собственников и
связанных с ними лиц стали основой в модели бизнеса, разрушить
которую они никому не дадут.
Банки давно научились обходить установленное Банком России
ограничение на кредитование группы связанных друг с другом лиц
в 25% собственного капитала

Доступ к фондированию на нерыночных условиях в
аффилированных с ними банках (требования к финансовой
устойчивости, залогам, платёжной дисциплине, уровень ставок)
становится одной из причин, ослабляющих стимулы к повышению
эффективности предприятий

Вытеснение «кэптивной» модели банковского бизнеса вряд ли
может быть достигнуто только за счёт ограничивающих
нормативно-регулятивных мер, на которую в последние годы
делает ставку ЦБ
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП)
10
Темп прироста собственного капитала (за год)
Примерное определение масштаба группы банков, наиболее
интенсивно кредитующих аффилированных лиц
Прибыльность и темпы прироста капитала банков (2011, %)
150%
Медианное значение
ROE (8.7%)
130%
Биссектриса
угла
110%
90%
70%
"область
аномалии"
"область нормы"
50%
30%
10%
-10%
-30%
-30%
-50%
-10%
10%
30%
50%
70%
90%
110%
Балансовая прибыль / Собственный капитал на начало года ( ROE)
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП)
11
Способ решения – позитивные стимулы,
консолидированный надзор, переходный период

повысить порог кредитования связанных сторон с 25% до реалистичного, с
точки зрения существующих бизнес-моделей банков уровня, например в 50%

в течение 3-5 лет перевести весь объем кредитов связанным лицам,
превышающий норматив, в создаваемый для этого закрытый ПИФ, при этом
вся информация о таких кредитах должна стать доступной ЦБ. В свою
очередь регулятор не применяет никаких санкций к банкам, решившимся
«открыться»

поощрение тех, кто поддерживает низкий уровень кредитов связанным
сторонам. Это может быть уменьшение взносов в систему страхования
вкладов, повышение лимитов на определенные виды рефинансирования в
Банке России, снижение уровня требований по нормативу достаточности
капитала, рекомендации госкомпаниям обслуживаться в таких банках

после формирования ПИФов - усиление проверок на наличие кредитов
одному заемщику или одной группе связанных заёмщиков с использованием
возможностей, предоставляемых портфелем законов о консолидированном
надзоре
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП)
12
Способ решения - позитивные стимулы, консолидированный
надзор, переходный период
Первый шаг
Реалии:
Кредитование
собственников –
ЦБ
Норматив
Н6:
Норматив
Н6:
25%
50-75%
140% от капитала
Второй шаг
ЦБ
мотивированное
суждение
Система
стимулов
Б
А
Н
К
кредиты
паи фонда
Фонд:
кредиты
связанным
заемщикам,
превышающие
новый норматив
Инвесторы
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП)
13
4. Способствовать развитию финансовых рынков,
уменьшающих издержки инвестирования
 Неконкурентоспособность российских банков в сфере финансирования
крупных сделок

3/4 российских банков не способны выдать ни одного кредита объемом свыше 10 млн.
долл. исходя из текущих значений норматива Н6 (величина кредитного риска,
приходящегося на одного заемщика)
 Проблема трансформации значительного объёма кратко- и среднесрочных
пассивов, которыми располагают банки, в долгосрочные займы компаниям
 Целесообразно стимулировать развитие рынка синдицированного
кредитования механизм аккумулирования ресурсов небольших отечественных
банков-кредиторов для финансирования крупных займов российских компаний
 Целесообразно стимулировать развитие внутреннего рынка долгосрочных
корпоративных облигаций - механизм преобразования среднесрочных
вложений банков в долгосрочные займы компаний
 Статус мегарегулятора и кредитора последней инстанции даёт Банку России
инструменты для стимулирования такого развития
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП)
14
Спасибо за внимание!
ЦЕНТР МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА И
КРАТКОСРОЧНОГО ПРОГНОЗИРОВАНИЯ
www.forecast.ru