опыт Казахстана, 2004−2006 годы

Решение проблем, связанных с
притоками средств:
опыт Казахстана, 2004−2006 годы
Аасим М. Хусейн
Апрель 2007 года
План






Впечатляющие макроэкономические
показатели
Объем и виды притоков
Оттоки
Увеличение масштабов чистых притоков
Ответные меры политики
Вынесенные уроки
Макроэкономические результаты
С 2000 года темпы роста реального ВВП
составляют примерно 10% или более
16
14
12
10
Строительство и
услуги
8
6
Сельское хозяйство
и обрабатывающая
промышленность
Нефть
4
2
Прочее
0
-2
Рост ВВП
-4
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
ВВП на душу населения вырос в четыре раза,
безработица сократилась
6000
16
14
5000
12
4000
10
3000
8
6
2000
4
1000
2
0
0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
ВВП на душу населения (доллары; левая шкала)
Безработица (проценты; правая шкала)
2006
Социальные показатели улучшились
40
36
35
34
30
25
32
20
30
15
10
28
5
0
26
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Неравенство (коэффициент Джини; правая шкала)
Бедность (доля населения с доходами ниже прожиточного минимума; левая шкала)
Инфляцию удалось обуздать
14
(В процентах)
12
10
8
6
4
2
0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Доверие к банкам повысилось,
уровень долларизации снизился
35
70
30
60
25
50
20
40
15
30
10
20
5
10
0
0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Совокупные депозиты (в процентах ВВП; левая шкала)
Валютные депозиты (в процентах от совокупных депозитов; правая шкала)
Притоки иностранной валюты в
Казахстан
Виды притоков, 2004−2006 годы




Поступления от экспорта нефти
Экспорт, не связанный с нефтью
ПИИ
Банковское заимствование
Объем притоков
(В млрд долларов)
30
60
25
50
20
40
15
30
10
20
5
10
0
0
В среднем
2002-2003
2004
2005
2006
Экспорт нефти
Экспорт, не связанный с нефтью
ПИИ
Банковское заимствование
2004-2006
В совокупности
(правая шкала)
Виды оттоков




Импорт (товаров и услуг)
Погашение задолженности по ПИИ
Доходы прямых инвесторов
Банковское внешнее кредитование
Объем оттоков
0
(В млрд долларов)
0
-10
-20
-20
-40
-30
-60
-40
-80
-50
-100
В среднем
2002-2003
2004
2005
Импорт товаров и услуг
Погашение задолженности по ПИИ
Доходы прямых инвесторов
Банковское внешнее кредитование
2006
2004-2006
В совокупности
(правая шкала)
Чистые притоки
18
(В млрд долларов)
36
16
32
14
28
12
24
10
20
8
16
6
12
4
8
2
4
0
0
В среднем
2002-2003
2004
2005
2006
2004-2006
В совокупности
(правая шкала)
Увеличение масштабов притоков
25
1400
20
1200
15
1000
10
5
800
0
600
2002-2003 (в
среднем)
2004
2005
2006
2004-2006 в
совокупности
(правая
шкала)
Чистые притоки (в процентах ВВП)
Чистые притоки (в процентах от денежной базы на конец 2003 года)
Ответные меры политики
Устранение воздействия на денежнокредитную сферу




Политика: нейтрализация посредством НФРК
Другие оттоки (банковские активы, ошибки и
пропуски, денежные переводы работников)
Результат: увеличение резервов (половина
чистых притоков)
Политика: частичная стерилизация за счет:
– выпуска ценных бумаг
– депозитного механизма НБК
– обязательных резервов
Воздействие притоков на денежнокредитную сферу
(В млрд тенге)
5000
4000
3000
Чистые
притоки
2000
НФРК
1000
Прочее
0
-1000
Увеличение ЧМР
-2000
-3000
2004
2005
2006
2004-2006 в
совокупности
Меры денежно-кредитной политики,
принятые в ответ на притоки
2500
(В млрд тенге)
2000
ЧМР
1500
Ценные
бумаги
1000
Депозиты
НБК
500
Обязательные резервы
0
Прочее
-500
Денежная
база
-1000
-1500
-2000
2004
2005
2006
2004-2006 в
совокупности
Результат: быстрый рост денежной массы
140
120
100
80
60
40
20
0
янв. 2002
янв. 2003
янв. 2004
Банковский кредит экономике
янв. 2005
Денежная база
янв. 2006
янв. 2007
Широкая денежная масса
Пруденциальные меры





Лимиты открытых валютных позиций
Валютная ликвидность
Ужесточение порядка классификации
и создания резервов
Весовые коэффициенты риска для
трансграничного кредитования
Лимиты на внешние заимствования
Курсовая политика
120
(Индекс; январь 2000 года=100)
115
110
105
100
95
90
85
янв. 2000
янв. 2001
янв. 2002
Доллар/тенге
янв. 2003
Рубль/тенге
янв. 2004
янв. 2005
янв. 2006
янв. 2007
Реальный эффект. обменный курс
Тенге: гибкость «де-факто»
(Доля месячных изменений обменного курса,
составлявших менее +/- 1 процента)
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
янв.00
янв. 2001
янв. 2002
янв. 2003
Центрированный диапазон за 1 год
янв. 2004
янв. 2005
янв. 2006
янв. 2007
Центированный диапазон за 6 месяцев
Повышение курса тенге помогло снизить
инфляцию
20
(В процентах)
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
янв. 2002
янв. 2003
янв. 2004
янв. 2005
Инфляция без учета повышения курса
янв. 2006
Инфляция ИПЦ
янв. 2007
Налогово-бюджетная политика —
сбережение доходов от нефти
20
(В процентах ВВП)
15
10
5
0
2002
2003
2004
2005
2006
-5
-10
Доходы от нефти
Общий профицит
Накопление средств в НФРК
2007
(прогноз)
Налогово-бюджетная политика —
пруденциальная направленность, но с
воздействием на денежно-кредитные
условия
8
24
6
22
4
20
2
18
0
16
2002
2003
2004
2005
2006
2007
(прогноз)
Общее сальдо (в процентах ВВП; левая шкала)
Расходы (процентное изменение; правая шкала)
Вынесенные уроки и выводы для
экономической политики
Управление притоками средств




Денежно-кредитная, курсовая,
пруденциальная и налогово-бюджетная
политика сыграли свою роль
Однако рост денежной массы/кредита
остается очень высоким
Внешняя задолженность банков
продолжает (быстро) расти
Уровень инфляции продолжает
оставаться относительно высоким
Выводы в отношении набора мер
экономической политики на ближайшую
перспективу


Дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, с
тем чтобы поглотить ликвидность
Дальнейшее ужесточение пруденциальной политики в целях
смягчения рисков
– Меры по сдерживанию внешних заимствований
– Меры по замедлению роста кредита и поддержанию качества
ссуд

Повышение/гибкость обменного курса
– Содействует снижению инфляции
– Устранить односторонний характер рынка, чтобы
способствовать повышению гибкости
– Что должно уменьшить спекулятивные притоки

Перечисленные меры необходимы для того, чтобы сделать
возможным запланированное смягчение налоговобюджетной политики и при этом не спровоцировать рост
инфляции