Состояние и перспективы рынка финансовых услуг в России

Состояние и
перспективы рынка
финансовых услуг в
России
А.Е.Абрамов – проф. ГУ-ВШЭ, руководитель
образовательного проекта ООО «НЭТТРЭЙДЕР»
ВШБ, МГУ, 29 января 2009 г.
Изменения в финансовом
посредничестве в США
Современный финансовый
кризис в США
Похож на Великую
Депрессию, но:
-До пика рынок
рос не так быстро;
-Сейчас рынок падает
не так глубоко;
-Может быть, кризис
будет не таким глубоким,
а восстановление менее
длительным
Сегменты рынка США
(до кризиса)
•
•
•
•
•
•
Конкуренция институтов;
Крупные розничные банки;
Инвестиционные банки;
Розничные финансовые холдинги;
Инфраструктурные организации;
Конкурентоспособность рынка
финансовых услуг создается не только и
даже не столько инфраструктурными
организациями, а финансовыми
посредниками, которые работают с
инвесторами.
JP
of
er
ic
m
A
M a
or
g
Ci an
tig
W r ou
p
G ell
ol
F
dm arg
an o
U Sac
Ba Am S B hs
an
nk
e
of rica cor
n
N
Ex p
Y
p
M
el ress
l
o
M
or n C
ga
or
n
p
St
an
W ley
a
M cho
e
vi
r
St
a
at r il l
Ch e S Ly
ar
nc
t
le ree
h
s
t
Fr
an Sch Co
r
kl
in wab p.
Re
Co
so
rp
Le
u
hm CM rce .
an E G s In
c.
ro
B
N
YS roth up
I
er
E
s H nc.
TD Eur
o
A one ldin
m
x
g
t
er
itr (NY
ad
e H X)
N
ol
AS
di
D
AQ NY ng
M
O
E* MX EX
Tr
ad Gro
e F up
in
O
a
pt
io ncia
ns
X l
pr
es
s
Ba
nk
Финансовые посредники в США
(до и после кризиса)
133
140
100
80
40
20
Капитализация финансовых посредников в США, млрд.долл.
130
120
106
97
69
32
102
Стали
банковскими
холдингами
60
54 51
34
22
47
39
43
29
21
Поглощены
банками
88
До кризиса
2008
Ликвидирован
67
39 37
26 25 24
21
17 18 15
17 16
13
11
6 8 85 54
21 21
0
Финансовые посредники в
США (настоящее)
• Bean Stearns – приобретен JP Morgan;
• Lehman Brothers – банкротство;
• Well Fargo купил Wachovia, которая купила
Prudential Financial и A.G.Edwards;
• Bank оf America купил Merrill Lynch ($50
млрд.) и Countrywide Financial ($2 млрд.).
Возникли проблемы у BoA;
• Citi Group купил Smith Barney. Государство
вкладывает в Citi $200 млрд.;
• Goldman Sachs и Morgan Stanley –
преобразованы в банковские холдинги.
Фондовый рынок США –
текущие изменения
• Исчезновение инвестиционных банков;
• Укрепление роли крупнейших
банковских холдингов;
• Подтверждении жизнеспособности
розничных финансовых холдингов
(Schwab, Fidelity, Ameritrade и др.)
Шваб Vs GS и SP500
Состояние клиентских активов
Клиентские активы, млрд.долл.
1 600
1446
1 400
1239
1160
1 200
1054
967
1 000
942
765
800
600
400
303
262
195
178
200
50
34
83
55
100
69
241
190
119
83
-
2002
2003
E*TRADE Financial Corporation
2004
2005
The Charles Schwab Corporation
2006
2007
2008oct
TD Ameritrade Holding Corporation
Число сделок за день
Среднее количество сделок в день
450 000
415 000
411 000
400 000
350 000
253 440
300 000
234 400
245 300
216 970
250 000
200 000
150 000
100 000
134 100
66 588
197 900
167 958
143 470156 400
155 696159 348
140 800
84 56477 052
83 643
248 817
187 022
97 740
50 000
-
2002
2003
E*TRADE Financial Corporation
2004
2005
The Charles Schwab Corporation
2006
2007
2008 oct
TD Ameritrade Holding Corporation
Число счетов
Количество счетов клиентов, млн.шт.
8,0
8,0
7,5
7,3
7,1
7,4
7,0
6,7
7,0
6,9
6,4
6,2
6,0
5,0
4,3
4,2
4,0
4,5
3,7
3,5
3,2 3,6
3,5
4,7
4,4
3,0
3,0
2,0
1,0
-
2002
2003
E*TRADE Financial Corporation
2004
2005
The Charles Schwab Corporation
2006
2007
2008oct
TD Ameritrade Holding Corporation
Модель Шваба
• Сеть из 5300 независимых консультантов с фидуциарной
ответственностью. Шваб не отвечает перед их клиентами за
инвестиционные советы;
• Шваб не платит консультантам, консультанты платят Швабу
около 2000 долл. в квартал за ряд сервисов;
• Открывают клиентам «advisor accounts» и взимают плату
около 1% от стоимости активов;
• Формы стимулирования и поддержки Швабом
консультантов своей сети (100 тыс. долл. кредит на
открытие бизнеса; доступ к аналитической системе
AdvisorSource, услуги бэк-офиса SchwabLink, маркетинг
услуг консультантов);
• Аналитические продукты Шваба: Schwab Equity Rating
(акции) и The Mutual Fund OneSource Select List™
• Шваб утвердил и контролирует Кодекс этики консультантов
сети, а также критерии для их доступа в сеть
Модель организации IAs Schwab
1. 2007 г. - Robert Ellis (аналитик
Бостонской консалтинговой компании
Celent LLC): «Будущая модель брокерского
бизнеса в области инвестиционного
консультирования с большой вероятностью
будет строиться по образу модели Шваба»
2. 2008 г. Bing Walter (директор
исследовательской фирмы Cerulli
Associates): «Разочарование брокеров
крупных фирм приводит их в бизнес IAs».
Четверть IАs – бывшие брокеры
Статистика IAs – лидеры отрасли
Число
IAs
АКТИВЫ
клиентов IAs,
млрд.долл.
43 008
1 400
ШВАБ
Фиделити
5 300
3 300
556
290
Ameritrade Holding
OptionXpress
Pershing Avisor Solution - дочка Bank of
NY Mellon Corp.
4 000
нд
70
1
нд
110 027
73
ВСЕГО
в том числе:
Число консультантов в штате брокеров
Источник: Cerulli Associates, IP Morgan, WSJ
Число консультантов у
крупнейших брокеров
Консультанты в штате
инвестиционных
банков:
• Merrill Lynch
15 930
• Wachovia/AG
Edwards
14 783
• Citigroup
13 009
• UBS
7 974
• Morgan Stanley 7 953
Независимые
консультанты
дисконтных брокеров:
• Schwab
• Fidelity
5 300
3 300
Две альтернативные модели
продажи ценных бумаг (на
примере акций инвестфондов)
• «Континентальная» - продажи через
розничные банки с филиалами и кросс-сейлз;
• «Американская» - инвестиционные
консультанты в штате брокеров-банков и
сети независимых консультантов (Шваб и
Фиделити);
• Россия – преимущественно континентальная
система (в настоящее время). Лидеры по
продажам – ПИФы, паи которых продаются
через крупные розничные банки.
Продажи ИФ в Европе, % (примерно та же
картина по акциям и облигациям)
Франция
Германия
Италия
Испания
UK
Розничные
банки
28,2
48,3
65,0
67,4
8,0
Private банки
12,0
12,4
7,0
5,4
6,0
Финансовые
консультанты
4,0
11,4
9,0
4,3
47,0
Супермаркеты
0,4
1,5
0,5
0,2
3,0
Прямые
продажи
0,5
0,2
0,2
0,0
2,0
Страховщики
19,5
16,6
12,2
3,0
14,8
Прочее
35,4
9,6
6,1
19,7
19,2
Роль инвестиционных консультантов: на
примере продаж взаимных фондов в США
Доля от
продаж, %
Только финансовые консультанты
(независимые или в штатах
финансовых посредников)
49
Финансовые консультанты и иные
источники продаж
Прямые продажи, супермаркеты и
дисконтные брокеры
Неизвестные каналы продаж
33
Итого:
14
4
100
Недостатки Континентальной
системы в России и в Европе
• Отсутствие института инвестиционных
консультантов с фидуциарной
ответственностью;
• Низкий уровень конкуренции между банками и
небанками;
• Основная часть издержек инвестора идет на
оплату маркетинга паев, а не по управлению
портфелями;
• Более высокие издержки инвестора;
• Более высокие затраты управляющих компаний
ПИФов по созданию индивидуальных сетей
дистрибуции паев.
Состояние рынка
финансовых услуг в России
Слабость рынка финансовых
услуг в России
• Роль сбережений населения в экономике снижается. В
создании новационной экономики государство делает
ставку на суверенные фонды, государственные
корпорации и компании, а также нерезидентов (МФЦ);
• Население не доверяет ценным бумагам. Нет реального
интереса и стимулов к долгосрочным сбережениям;
• Уровень развития небанковского финансового
посредничества (институциональных инвесторов) – один
из самых низких среди 40 государств с крупными
финансовыми рынками;
• Доминирование банков, слабость конкурентной среды;
• Низкая капитализация финансовых посредников,
брокерский бизнес с трудом поддается капитализации
Роль сбережений населения
снижается
Кредиторы (+), должники (-) в экономике России
100
80
26
58
60
Доля, %
40
74
20
20
0
-20
3
22
-21
-6 2002 год
-18
2006 год
4
2
-40
-60
1
-67
-81
-80
-100
Домохозяйства
Государство
Нефинансовые корпорации
Остальной мир
Финансовые компании
Иное (расхождение)
Ценным бумагам население не
доверяет
Склонность населения
к сбережениям в
1997-2007 гг.
К "десбережениям" (получению кредитов)
В наличной иностранной валюте
16
В наличных рублях
14
В ценных бумагах российских эмитентов
12
На валютных вкладах в банках
В процентах к доходам
10
На рублевых вкладах в банках
11,2
1,6
8
4,6
6
1,9
1,8
2,8
4
1,7
1,7
1,3
1,2
1,1
1,4
1,3
2
1,0
1,1
1,2
2,2
0,1
2,1
1997 г.
-0,3
1998 г.
-0,3
1999 г.
-0,3
0
-2
-4
-6
2,3
2000 г.
-0,4
1,1
2,0
1,5
2,0
1,1
1,6
1,8
0,8
2,7
0,8
0,8
2,3
4,7
2,7
2001 г.
-0,9
3,0
2002 г.
-0,7
4,1
1,0
2003 г.
0,7
0,5
3,6
2004 г.
3,7
3,4
2,8
1,8
0,4
0,6
0,5
0,2
6,2
6,8
2005 г.
-0,2
2006 г.
2007 г.
-4,1
-5,1
-5,6
1,5
0,5
1,1
4,5
-1,8
-2,9
Слабость финансового
посредничества, доминирование
банков
Доля в
ВВП
в 2007 г.
%
Активы
банков
95,8%
.Активы
всех
ПИФов
Активы
ОиИ
ПИФов
3,5%
0,5%
Резервов
НПФ
Страховых
Резервов
2,2%
1,5%
Низкая капитализация
посредников в России
80
Капитализация финансовых организаций в России
(по оценке РБК на начало 2008 г.), млрд.долл.
73,1
Сейчас 15,8
70
60
Сейчас = 0,5 млрд.
50
40
30
25,2
20
8,5
10
6,7
6,0
5,8
5,0
4,5
4,0
3,3
3,0
3,0
2,3
2,0
2,0
2,0
1,0
М
Ру
М
сс
ВБ
ки
й
ст
ан
РЕ
да
рт
СО
-г
ар
ан
П
ти
ро
я
мс
вя
зь
ба
Н
нк
ОМ
О
Сба
Тр
нк
ой
ка
Ди
ал
ог
КИ
Т
фи
на
РТ
нс
Ро
С
сг
(п
ос
о
оц
ст
ра
ен
х
ке
И
нг
А
ос
тл
ст
ан
ра
та
х
П
ио
гл
об
ал
)
Ро
Ре
сб
не
ан
сс
ан
к
сК
ап
ит
ал
ба
нк
хо
з
сс
ел
ь
Ро
М
ос
кв
ы
ан
к
Ба
нк
ль
фа
-б
ВТ
Б
А
Сб
ер
ба
нк
0
Как население реагирует
на кризис
• В теории (Модильяни) – при повышении
фактора нестабильности доходов – норма
сбережений повышается;
• Падение интереса к кредитам, снижение
потребления;
• Рост недоверия в долгосрочные стратегии и
повышение интереса к спекуляциям;
• Рост привлекательности стратегий «покупай
на дне; продавай на пике»;
• Вера в то, что кризис скоро кончится.
Норма сбережений домохозяйств, %
30
Сбережения домохозяйств в % к располагаемому доходу
США
25
Великобритания
(валовые сбережения)
20
15
Япония
Франция
Германия
10
Италия
5
Испания (валовые
сбереженияя)
Австралия
19
60
19
63
19
66
19
69
19
72
19
75
19
78
19
81
19
84
19
87
19
90
19
93
19
96
19
99
20
02
20
05
20
08
0
-5
Р.Корея
Поведение населения на рынке
финансовых услуг
в России иррационально :
• Частные инвесторы рассматривают
финансовый рынок преимущественно как
механизм извлечения краткосрочной
прибыли;
• Однако единственным способом извлечения
позитивной доходности на рынке для
большинства людей являются не популярные
ныне стратегии долгосрочного
инвестирования;
• Поэтому большинство частных инвесторов
рано или поздно ждет разочарование в
инвестициях на рынке
Мнение студентов
Б. Для чего индивидуальному инвестору стоит вкладывать средства на
фондовом рынке (выберете только один вариант):
3.
Разместить на
время деньги
8%
4.
Иное (поясните
кратко)
0%
2.
Сберегать
13%
1.
Заработать
79%
Мнение студентов
В. На какой минимальный срок лучше всего вкладывать средства в акции:
4.
5.
3 года
17%
5 лет
0%
1.
3.
2 года
17%
2.
1 год
22%
Любой
44%
Риски краткосрочного инвестирования
• Чем короче горизонт инвестирования, тем
более вероятно получение убытка по
портфелю, особенно в условиях кризиса;
• Лишь при 7-летнем горизонте
инвестирования в России годовая
доходность инвестиций будет
преимущественно позитивной;
• При 10-летнем портфеле даже с учетом
кризисов 1998 г. и 2008 г. минимальная
доходность портфеля составляет 15%
годовых.
Доходность 1-летнего портфеля
Индекс РТС и доходность 1-летнего портфеля (% годовых)
400
2500
362,7
Индекс РТС (правая шкала)
Годовая доходность (левая шкала)
300
2000
200
1500
100
1000
0
500
0
-72,4%
де
к
ию .95
н.
де 96
к
ию .96
н.
де 97
к
ию .97
н.
де 98
к
ию .98
н.
де 99
к
ию .99
н.
де 00
к
ию .00
н.
де 01
к
ию .01
н.
де 02
к
ию .02
н.
де 03
к
ию .03
н.
де 04
к
ию .04
н.
де 05
к
ию .05
н.
де 06
к
ию .06
н.
де 07
к
ию .07
н.
де 08
к.
08
-100
-91,2%
Доходность 10-летнего портфеля
Индекс РТС и доходность 10-летнего портфеля (% годовых)
40
35
2500
Индекс РТС (правая шкала)
Годовая доходность (левая шкала)
2000
30
25
Минимальная доходность 10-летнего
портфеля составляет 15% годовых
1500
20
1000
15
14,7%
10
500
5
де
к
ию .95
н.
де 96
к
ию .96
н.
де 97
к
ию .97
н.
де 98
к
ию .98
н.
де 99
к
ию .99
н.
де 00
к
ию .00
н.
де 01
к
ию .01
н.
де 02
к
ию .02
н.
де 03
к
ию .03
н.
де 04
к
ию .04
н.
де 05
к
ию .05
н.
де 06
к
ию .06
н.
де 07
к
ию .07
н.
де 08
к.
08
0
0
Почему люди не верят в
долгосрочные стратегии?
• Высокие риски в экономике и финансах;
• Беспрецедентное психологическое
давление на населения в сфере
инвестиций и финансов;
• Слабость финансового посредничества,
отсутствие фидуциарной ответственности
финансовых институтов
ПИФы в России
Рост ПИФов в России в 1997-2008 годах
1 200
800
743,5
648,5 700
1 000
1 031
600
500
948
штук
418,8
600
400
223,9
400
300
619
111,6
200
76,2
200
376
12,9
0
0,2
17 13
1997
9,1
4,9 5,0
0,6
51 26 62
28 16 27 16 37
21
1998
1999
2000
2001
30
154 56
2002
2003
256
276
133
279
100
183
99
0
2004
2005
2006
Количество работающих ПИФов (левая шкала)
Количество управляющих компаний ПИФами (левая шкала)
СЧА ПИФов (правая шкала)
2007
2008
млрд.рублей
800
Инвестиционные фонды в России
Организационноправовая форма фондов
Паевые инвестиционные
фонды (ПИФы)
Категория
ПИФов*
Акций
Облигаций
Смешанных инвестиций
Акционерные
инвестиционные фонды
(АИФы)
Тип ПИФа
Открытые
фонды
Вид инвесторов
Фонды для всех
видов инвесторов
Интервальные
фонды
Денежного рынка
Закрытые фонды
Прямых инвестиций
Особо рисковых
(венчурных) инвестиций
Фонды фондов
Рентные фонды
Недвижимости
Ипотечные
Индексные
Кредитные
Товарного рынка
Хедж-фонды
* Серым цветом отмечены категории ПИФов, предназначенные только для квалифицированных инвесторов.
Фонды только для
квалифицированных
инвесторов
Категории ПИФов в России
Фонды денежного
рынка
Категории паевых инвестиционных фондов в России, %
100
90
0,2
0,1
2,5
5,5
15,7
17,3
3,6
19,3
2,7
4,4
8,3
3,4
2,9
9,3
80
7,1
0,3
3,7
4,1
7,1
0,9
1,2
1,6
2,5
0,4
9,2
5,2
2,0
3,1
9,5
1,0
4,1 0,9
16,4
1,1
12,2
70
11,2
9,5
Венчурные
60
50
81,8
77,2
77,1
15,9
75,5
Индексные
Ипотечные фонды
17,1
86,0
Фонды фондов
Облигаций
21,2
39,5
75,4
40
48,6
Смешанные
Фонды прямых
инвестиций
44,7
30
Недвижимости
29,2
20
Акций
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
ТИПЫ ПИФов в России
Типы паевых инвестиционных фондов в России, %
100
6,4
90
80
70
67,7
60
50
92,8
87,9
66,0
68,8
64,0
76,0
76,8
90,4
40
30
14,0
10
0
20,9
22,1
20
7,2
2000
12,1
16,8
2001
2002
Открытые
17,4
10,2
13,1
13,8
2003
2004
2005
Интервальные
5,9
22,0
2006
Закрытые
18,1
2007
2,3
2008
7,3
Рост числа индивидуальных
инвесторов в России
Число рыночных розничных клиентов УК и брокеров
600 000
532 372
500 000
428 670
Пайщики ПИФов,
человек*
417 403
400 000
Клиенты брокеров,
человек
330 000
Активные клиенты
брокеров, чел.
300 000
198 973
200 000
133 217
63 183
100 000
95 675
74 266
64 112
6 082
6 612
11 958
90 674
29 846
29 519
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
окт
* Пайщики ПИФов:
2007 г. оценка;
2008 г. нет данных
5 наиболее доходных ПИФа в 2008 г.
ОПИФ облигаций «ГазпромбанкКазначейский»
7,3%
ОПИФ ДР «Рублевка-Фонд Денежного
рынка»
6,0%
ОПИФ ДР «КИТ Фортис- Фонд денежного
рынка»
2,7%
ОПИФ облигаций «Альфа-капитал
Резерв»
-0,1%
ОПИФ облигаций «Регион – Фонд
облигаций»
-2,9%
Инфляция в 2008 г.
13,3%
2008 г.: 5 наиболее доходных
открытых ПИФов акций
ОПИФ акций «Инфина-Фонд акций»
-40,5%
ОПИФ акций «Лукойл Фонд первый»
-46,2%
ОПИФ акций «БКС – фонд Нефти и
Нефтехимии»
ОПИФ акций «Олимпийский проспект»
-50,3%
ОПИФ акций «Регион – фонд акций»
-54,1%
Индекс ММВБ
-67,2%
-53,9%
ПИФы против индексов
Доля ПИФов акций, смешанных инвестиций и индексных, проигравших по
доходности:
100
91 90
82 80
80 80
80
87
71 71
70
63
60
65
58
Индексу РТС
Индексу ММВБ
50
38 38
40
30
32
20 20
19
20
10
24
.1
2.
20
08
20
07
20
06
20
05
20
04
20
03
20
02
20
01
0
20
00
Доля в % об общего числа ПИФов
90
Издержки инвесторов ИФ
Расходы по управлению открытыми фондами акций (в% к среднегодовой
стоимости активов ИФ)
4,5
4,1
4,0
3,5
3,0
2,5
2,2
2,0
1,9
2,0
1,5
1,5
2,2
1,4
1,3
1,0
1,0
0,5
Россия (ОПИФы
и ИПИФы)
США
Европейские
фонды,
инвестирующие
в акции
Великобритания
Италия
Испания
Нидерланды
Франция
Германия
0,0
Иллюстрация слабости конкуренции
на
Российском
рынке
Средний размер СЧА открытого инвестиционного фонда, млн.долл.
1 600
1 497
1 400
1 283
1 117
1 200
1 008
1 000
879
912
854
840
775
755
800
668
600
564
400
200
239
120
71
2
115
60
137
83
146
145
155
129
1
7
5
2
-
1996
1997
1998
США
1999
Европа
2000
Япония
118
120
121
112
6
7
2001
2002
166
133
6
2003
195
157
202
178
9
6
2004
2005
Россия (открытые и интервальные ПИФы)
229
16
2006
260
238
13
2007
5
ма
р.
05
ма
й.
0
ию 5
л.
05
се
н.
05
но
я.0
5
ян
в.0
6
ма
р.
06
ма
й.
0
ию 6
л.
06
се
н.
06
но
я.0
6
ян
в.0
7
ма
р.
07
ма
й.
0
ию 7
л.
07
се
н.
07
но
я.0
7
ян
в.0
8
ма
р.
08
ма
й.
0
ию 8
л.
08
се
н.
08
в.0
ян
Баланс продаж паев ОПИФов акций, млн. руб.
6000
2000
1500
0
-4000
-6000
1000
-2000
500
ОПИФы акций
Индекс РТС
0
Индекс РТС, пунктов
Краткосрочные стратегии на
рынке ПИФов
Индекс РТС и баланс продаж паев открытых ПИФов акций в 2005-2008 гг.
2500
4000
2000
Почему нужна Fund/Serv в России
Дистрибуция паев открытых и интервальных ПИФов
120 000
104 311
100 000
90 202
80 000
Баланс продаж
паев - всего
Объем сделок, млн.руб.
60 000
46 340
32 604
40 000
выдано паев
20 047
20 000
0
2004
-20 000
-40 000
13 099
10 879
6 676
-1 613
-11 759
погашено паев
2005 -3 865
2006 -10 104
2007 -9 296
-17 859
обменено
(сальдо)
-33 758
-60 000
-80 000
-81 916
-100 000
Система Fund/Serv
Централизованный ЭДО, клиринг и
расчеты с акциями взаимных фондов.
Эталон – созданная NSCC (США) в
1986 г. система Fund/SERV с
дополнительными модулями. Сейчас
нечто подобное создано в Евроклире и
Клирстриме
Брокеры в России
Мнение студентов
E. Какая форма инвестирования для Вас является предпочтительной?
2. ПИФы
8%
3. Не знаю
12%
1. Прямые вложения в
акции и облигации через
брокера
80%
Факторы, с которыми сталкиваются
российские брокеры
• Перераспределение клиентов, приток
спекулятивных клиентов, надеющихся на
быстрый конец кризиса;
• Снижение доходов (падение объемов,
ограничения маржинальной торговли,
ограничения «коротких» продаж);
• Экономия затрат, сокращения кадров,
свертывание региональных программ;
• Сложности в каналах продаж;
• Недоверие потенциальных инвесторов
Число индивидуальных инвесторов у
крупнейших брокеров
Число розничных клиентов брокеров
60 000
55 637
50 000
47 797
40 000
28 254
30 000
20 000
10 000
12 300
8 018
2006
2007
«ФИНАМ» (ЗАО)
«АТОН» (ООО)
«АЛЬФА-БАHK» (ОАО)
ГК «АЛОР»
«НЭТТРЭЙДЕР» (ООО)
дек.
ноя.
окт.
сент.
авг.
июль
2008
«Компания Брокеркредитсервис» (ООО)
«Брокерский дом Открытие» (ОАО)
июнь
май
апр.
март
фев.
янв.
дек.
ноя.
окт.
сент.
авг.
июль
июнь
май
апр.
март
фев.
янв.
дек.
ноя.
окт.
сент.
авг.
июль
июнь
май
апр.
март
0
Число активных индивидуальных
инвесторов у крупнейших брокеров
Число активных клиентов брокеров
20 000
16 272
15 000
13 416
10 000
7 230
5 132
5 000
3 507
2007
2008
«Компания Брокеркредитсервис» (ООО)
«ФИНАМ» (ЗАО)
«АТОН» (ООО)
«АЛЬФА-БАHK» (ОАО)
ГК «АЛОР»
«НЭТТРЭЙДЕР» (ООО)
«Брокерский дом Открытие» (ОАО)
ВТБ 24 (ЗАО)
дек.
ноя.
окт.
сент.
авг.
июль
май
апр.
март
фев.
янв.
дек.
ноя.
окт.
сент.
авг.
июль
июнь
май
апр.
март
фев.
янв.
дек.
ноя.
окт.
сент.
авг.
июль
май
апр.
март
июнь
2006
июнь
1 490
0
Рост числа индивидуальных
инвесторов на ММВБ
Прирост счетов всех клиентов
5 000
4 000
«Компания Брокеркредитсервис» (ООО)
«ФИНАМ» (ЗАО)
«АТОН» (ООО)
«АЛЬФА-БАHK» (ОАО)
ГК «АЛОР»
«НЭТТРЭЙДЕР» (ООО)
4 378
«Брокерский дом Открытие» (ОАО)
3 000
2 438
2 000
1 234
1 000
апр.
май
июнь
июль
авг.
сент.
окт.
ноя.
дек.
янв.
фев.
март
апр.
май
июнь
июль
авг.
сент.
окт.
ноя.
дек.
янв.
фев.
март
апр.
май
июнь
июль
авг.
сент.
окт.
ноя.
дек.
0
-1 000
2006
2007
2008
янв.
фев.
мар.
апр.
май
июн.
июл.
авг.
сент.
окт.
ноя.
дек.
янв.
фев.
мар.
апр.
май
июн.
июл.
авг.
сент.
окт.
ноя.
дек.
янв.
фев.
мар.
апр.
май
июн.
июл.
авг.
сент.
окт.
ноя.
дек.
янв.
фев.
мар.
апр.
май
июн.
июл.
авг.
сент.
окт.
ноя.
дек.
янв.
фев.
мар.
апр.
май
июн.
июл.
авг.
сент.
окт.
ноя.
дек.
янв.
фев.
мар.
апр.
май
июн.
июл.
авг.
сент.
окт.
Обороты у на биржах и у
брокеров падают
Объемы торгов акциями российских компаний, млн.долл.
180 000
160 000
ММВБ
140 000
РТС- классический рынок
Лондонская фондовая биржа
120 000
Немецкие биржи
100 000
Нью-Йоркская фондовая биржа
80 000
60 000
40 000
20 000
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Почему падают доходы
брокеров?
• Снижение оборотов клиентов, что
влечет падение комиссий. Уровень
брокерской комиссии в России ниже,
чем в США;
• Более трети доходов брокеров
составляли проценты, получаемые по
маржинальным займам;
• Масса инвесторов являются
пассивными.
Рост влияния
«государственных» брокеров
Доля частных и государственных брокеров в объемах торгов
акциями на ММВБ, %
70
Газпромбанк (ГПБ)
60
ВЭБ
50
КИТ Финанс
40
ВТБ
30
Финам
20
БД "Открытие"
10
Тройка Диалог
авг
сент
окт
ноя
дек
янв
февр
март
апр
май
июн
июл
авг
сент
окт
ноя
дек
янв
февр
март
апр
май
июн
июл
авг
сент
окт
ноя
дек
янв
февр
март
апр
май
июн
июл
авг
сент
окт
ноя
дек
0
2005
2006
2007
2008
БКС
Атон
Опыт брокеров в США
• Необходима переориентация доходов
брокеров на услуги, связанные со
стоимостью активов клиентов;
• Ускоренное развитие платных аналитических
информационных ресурсов (пример, Equity
Rating Шваба);
• Развитие сетей НЕЗАВИСИМЫХ
консультантов и инвестиционных клубов;
• Разнообразная линейка финансовых
продуктов;
• Развитие филиалов в регионах.
Необходима переориентации брокерского
бизнеса на Asset-based model
Структура доходов Charles Schwab Corp. в 1999-2008 гг.
100%
1,6
18,3
1,8
3,2
3,7
4,1
21,4
21,3
18,7
20,6
80%
30,5
60%
52,9
37,0
30,0
4,0
3,4
2,6
0,5
28,2
33,3
33,0
33,4
21,5
49,5
18,2
17,2
18,8
38,5
47,0 45,3 46,3 45,2 47,2 47,3
27,2 27,3
0%
1999
2000
Превышение
процентов полученных
над уплаченными
Брокерские и
дилерские операции
40%
20%
Прочие доходы
2001
2003
2004
2005
2006
2007
20083Q
Инвестиционные
фонды и
доверительное
управление
Нужно ли брокерам
превращаться в банки?
• В период роста рынка банки были
привлекательны из-за возможностей carry
trading, карточного бизнеса, потребительского
и ипотечного кредитования. Min маржа банков
по финансовым продуктам = 5%;
• В период падения рынка на банки льется
«золотой дождь» из государственных
резервов вне зависимости от эффективности
банковского бизнеса
Преимущества небанковских
брокеров
• Низкие издержки (помещения, системы
безопасности, IT, требования по
капитализации, требования по
отчетности);
• Более гибкие финансовые продукты;
• Больше возможностей в гибких
системах продаж (независимые
консультанты, инвестиционные клубы);
• Меньше рисков для инвесторов
Вывод
• Должна быть конкуренция между
банковскими и небанковскими
финансовыми посредниками;
• Качество финансовой отчетности и
регулирования брокерским бизнесом
должны совершенствоваться;
• Необходима разработка и
популяризация эффективных моделей
брокерского бизнеса.
Может помочь опыт США в 1980-е
гг. по привлечению
индивидуальных инвесторов
• Пенсионный план 401(k) – 1981 г.;
• Паевой супермаркет дисконтного
брокера Шваб – 1981 г.;
• Правило SEC 12(b)-1 1980 г.;
• Сеть независимых консультантов Шваб
– с середины 1980-х;
• Бурный рост взаимных фондов за счет
доступности паев;
• Проект NSCC Fund/Serv – 1986 г.;
Пенсионный план 401(k)
• Роберт Шиллер в книге «Абсурдное изобилие»: план
401(k) вызвал радикальные сдвиги в сфере финансовой
грамотности населения;
• Переход от пенсионных программ с фиксированными
выплатами к пенсионным программам с фиксированными
взносами (необходимость самостоятельно заботиться о
своих пенсионных накоплениях);
• Возможность вычетов из подоходного налога в размере
15-20 тыс. долл. в год (средняя зарплата американцев
сегодня – около 34 тыс. долл. в год.)
• Решения о направлениях инвестирования указанных
средств на фондовом рынке работники должны были
принимать самостоятельно;
• Огромное влияние плана 401(k) на рост взаимных фондов;
• Урок: частные пенсионные планы – мощный катализатор
роста финансовых услуг для населения. Налоговые и
иные поощрения отчислений на пенсионные накопления
должны быть существенными, а не носить символический
характер.
Паевой супермаркет и правило 12(b)-1
•
•
•
Появление дисконтных брокеров (Шваб,
Ameritrade, E*Trade и др.) резко снизило
стоимость брокерских услуг для населения;
В 1981 г. Шваб запустил в действие услугу
Mutual Fund OneSource, предоставив своим
клиентам с одного брокерского счета покупать
акции разных взаимных фондов (паевой
супермаркет);
Плата 12b-1, введенная SEC в 1980 г.,
предусматривает, что за счет вознаграждения
УК можно стимулировать брокеров и
финансовых консультантов, продающих акции
взаимного фонда.
Спасибо за внимание!
ae_abramov@mail.ru
персональные страницы по экономике и финансам:
www.aea.ru