28 декабря 2012 г. Додонов Игорь Стратегия на декабрь
advertisement
28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей Смотрим с оптимизмом на 2013 год Макрофакторы и прогноз РТС на 2013 г. Сценарий Пессимист. Базовый Оптимист. $108 Нефть Brent $95 $115 3.5% ВВП 2.5% 4.0% 5.5% ИПЦ 4.5% 6.0% 30.5 Курс $/рубль 33.0 29.0 1750 РТС 1400 1850 P/E 2012 индекса РТС и ключевых секторов экономики 20 16.5 19.0 Банки 9.9 10.6 Телекомы 6.4 8.6 Машиностроение 5.7 7.5 Электроэнергетика 4.9 РТС 8 Нефть и газ 12 Химия 16 Потребительский сектор 0 Металлургия 4 P/E 2012 индексов BRIC 18 15.3 15 17.6 11.0 12 9 6 5.7 3 0 РТС (Консенсус) SSEC (Китай) Фавориты Умеренные риски Лукойл Сбербанк Средние риски МТС Фосагро Э.ОН Россия Башнефть Магнит Северсталь Высокие риски Нижнекамскнефтехим М.Видео Трансконтейнер Соллерс Sensex (Индия) Bovespa (Бразилия) Во второй половине 2012 г. произошло значительное ослабление рисков на глобальных рынках благодаря конструктивным действиям экономических и финансовых властей в большинстве стран. Данные мировой макроэкономической информации к концу года также значительно улучшились. При этом анонсированные в последние месяцы ведущими странами масштабные меры поддержки спроса являются прочным фундаментом восстановления мировой экономики в ближайшие годы. Инфляционные риски по-прежнему остаются под контролем, хотя и могут усилиться в перспективе нескольких кварталов. В мире продолжилась тенденция усиления роли развивающихся экономик в качестве «локомотивов» мирового экономического роста. Заявления финансовых и экономических властей развивающихся стран свидетельствуют о том, что задача поддержки инвестиционного спроса рассматривается ими в качестве первоочередной. В то же время финансово-политическая информация, поступающая на рынок в конце 2012 г., продемонстрировала и риски, имеющиеся для инвесторов. Ряд внутри- и внешнеполитических новостей, поступивших на рынок в последние недели, свидетельствуют о наличии факторов, которые потенциально могут ограничить прирост капитализации рисковых активов в среднесрочном периоде. Мы ожидаем, что конъюнктура мировых рынков в 2013 г. будет в целом благоприятной для рисковых вложений. При этом оживление мировой экономической активности должно оказать позитивное влияние и на российский рынок акций. Коэффициент P/E компаний РФ в настоящее время находится на близком к историческим минимумам уровне 5.7, что практически в два раза ниже аналогичного показателя компаний с других развивающихся рынков. Мы считаем, что есть все основания рассчитывать на то, что в будущем году указанный дисконт существенно сократится. Неплохой рост российской экономики, ожидаемый по итогам текущего года и 2013 г., сбалансированность бюджета, невысокий уровень задолженности, отсутствием политических рисков и перспективы структурных реформ, на наш взгляд, создают предпосылки для восстановления долгосрочного инвестиционного интереса к акциям российских эмитентов. Позитивным фактором является и усиление интеграции российской финансовой системы в мировую после получения НРД статуса Центрального депозитария. В то же время динамика цен «рисковых» инвестиций, вероятно, останется подверженной периодическим административным и естественным, рыночным корректировкам, а внешнеполитические риски продолжат время от времени корректировать спрос на валютном и товарном рынках. Учитывая сохраняющиеся риски в отношении перспектив глобальной экономики, мы считаем разумным войти в новый год, имея в портфеле акции наиболее надежных эмитентов, которые характеризуются достаточно качественным корпоративным управлением, умеренной долговой нагрузкой, стабильными денежными потоками. Дополнительным плюсом будет высокая ожидаемая дивидендная доходность по бумаге. При этом мы не выделяем какие-либо отрасли в целом, предпочитая «точечные» идеи внутри различных секторов. В нефтегазовом секторе это акции Лукойла и Башнефти, в банковском – бумаги Сбербанка, в металлургическом – акции Северстали. Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, являющиеся самыми эффективными в своей отрасли, а также обладающие понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем обыкновенные акции Э.ОН Россия, МТС, Трансконтейнера, Нижнекамскнефтехима, Фосагро. В секторе автомобилестроения нам нравится Соллерс. Мы также рекомендуем рассмотреть для покупки наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит и М.Видео. 1 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей Рынок: небольшой рост на фоне смягчения глобальных рисков при высокой волатильности торгов 2012 г. сложился в целом довольно удачно для мировых фондовых рынков после слабого 2011 г. Индекс MSCI World за год увеличился на 13% и закрылся вблизи максимумов за последние 14 месяцев. Рост российского рынка акций был более скромным и составил около 11% по индексу РТС (рублевый индекс ММВБ вырос за год еще меньше, лишь на 5.3%). В качестве важной тенденции последних месяцев следует отметить существенный приток средств в фонды, ориентированные на развивающиеся рынки. По данным EPFR Global, этот показатель в декабре составил свыше $15 млрд., что в два раза больше, чем в ноябре. Всего же с начала года инвесторы вложили в фондовые рынки развивающихся стран более $45 млрд. Впрочем, Россия в последнее время не пользовалась большой популярностью как место для вложения денег глобальных инвесторов. Отток средств из российских фондов в декабре продолжился и составил 229 млн., хотя в последнюю неделю года тенденция оттока сменилась небольшим притоком. Тем не менее с начала года приток средств на российский фондовый рынок остается по-прежнему значительным, свыше $450 млн., и наша страна по этому параметру среди государств BRIC уступает лишь Китаю ($5.1 млрд.), опережая Бразилию ($332 млн.) и Индию (-$622 млн.). Торги на мировых рынках акций в 2013 г. проходили достаточно волатильно. При этом фондовый рынок РФ в очередной раз продемонстрировал свой высокий бетакоэффициент: российские индекс показывали опережающую динамику во время глобальных ралли, но при коррекции падали сильнее, чем аналоги. При этом, несмотря на большое количество внутренних новостей, определяющее влияние на динамику котировок компаний РФ оказывали внешние тренды и восприятие рисков. Начался год очень позитивно. Большинство мировых фондовых индексов существенно повысились на фоне снижения напряженности на европейском долговом рынке и улучшения ситуации в экономике США. Так, в Европе ЕЦБ входе двух аукционов LTRO влил в финансовую систему региона почти 1 трлн. евро, значительно улучшив ситуацию с ликвидностью. Кроме того, благополучно разрешилась будоражившая почти год мировые финансовые рынки ситуация с греческим долгом − неуправляемого дефолта страны с последующим ее выходом из Еврозоны удалось избежать, при этом Афинам списали часть долгов и предоставили поддержку. В Штатах в январе-марте наблюдалось заметное усиление потребительской и производственной активности, страна генерировала в среднем более 200 тыс. рабочих мест в месяц. Отметим, что именно в 1-м квартале произошел основной приток средств в фонды, инвестирующие в российские акции, что позволило индексу РТС за первые 10 недель года вырасти почти на 27%. Между тем, в период с апреля по середину июня мировые рынки испытали существенное снижение на фоне циклического замедления экономики практически во всех регионах мира, включая США, Европу, Китай. В частности, в Штатах резко ухудшились данные по числу новых рабочих мест, в Еврозоне наметились первые признаки рецессии, а правительство Китая понизило прогноз по росту экономики страны в 2012 г. При этом индекс деловой активности в мировой промышленности Global Manufacturing PMI опустился в область отрицательных темпов роста, достигнув минимальных значений с середины 2009 г. Кроме того, давление на рынки оказало усиление политических рисков после первых «провалившихся» выборов в Греции и смены руководства Франции, что вызвало опасения, что Европе будет сложнее достичь консенсуса в борьбе с финансовым и экономическим кризисом в регионе. Дополнительным негативным фактором для российских акций стало заметное снижение цен на нефть, которые опускались ниже отметки $90 за баррель. Как результат, российский рынок растерял все завоеванные с начала года позиции, снизившись от максимума середины марта почти на 30%. 2 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей Новая волна роста на мировых рынках, которая с определенными перерывами продолжалась до конца 2012 г., началась в середине июля. Толчком к улучшению настроений инвесторов стали действия европейских политиков, которые начали предпринимать более скоординированные действия по разрешению кризиса. По итогам саммита ЕС, который состоялся в конце июня, были достигнуты базовые договоренности по созданию интегрированной банковской и бюджетной системы, которые в итоге стали основой для создания в будущем механизма коллективной ответственности по долгу и общеевропейской системы поддержки банков. Эти положения затем были развиты в ходе октябрьского и декабрьского саммитов Еврозоюза. Осенью поддержку рынкам оказало анонсирование новых мер стимулирования спроса со стороны ведущих регуляторов. Так, ЕЦБ объявил о новой программе интервенций на рынке облигаций, а ФРС США запустил новый раунд количественного смягчения в сегменте ипотечного долга. Кроме того, активизации покупателей способствовало и улучшение макростатистики по ведущим мировым экономикам. Впрочем, на рынках появились и новые риски, которые способствовали повышению волатильности торгов. К последним можно отнести довольно слабую отчетность американских компаний за 3-й квартал, вновь вставший на повестку дня вопрос финансовой помощи Греции, который в итоге был окончательно решен лишь в декабре, усиление экономического кризиса в Испании. Кроме того, после победы Б. Обамы на президентских выборах в США выросли опасения относительно того, насколько эффективно новая администрация будет взаимодействовать с Конгрессом по бюджетным вопросам, решить которые надо было до конца года. Последние опасения оправдались в полной мере. Неспособность республиканцев и демократов достичь компромисса относительно путей снижения дефицита американского бюджета изрядно подпортила настроение инвесторов в конце года. В ноябре Б. Обама пообещал решить бюджетные вопросы страны до католического Рождества, однако до сих пор никакого особого прогресса в переговорах не наблюдается. Как результат, над рынками замаячила угроза реализации «фискального обрыва» в Штатах, грозящего ввергнуть американскую экономику в рецессию в начале следующего года. Между тем, время у американских политиков еще есть, хотя его и остается совсем немного, так что надежда на благоприятный исход остается. Согласно последней информации, Б. Обама обратился к республиканцам с предложением, которое в итоге позволит решить вопрос о предотвращении бюджетного секвестра до нового года, правда, ни сам президент, ни Белый дом не уточнили детали нового плана. При этом американские конгрессмены решили провести еще одну сессию в воскресенье 30 декабря. Это позволяет рассчитывать на то, что по крайней мере какой-то минимальный компромисс все же будет достигнут в ближайшие дни, и развития ситуации по наиболее негативному сценарию удастся избежать. Рынки, по всей видимости, также верят в это − к концу декабря основные мировые фондовые индексы вышли в плюс по итогам года, и российский рынок акций здесь не стал исключением. Мы считаем в целом, что, несмотря на имеющиеся трудности, год для мировой экономики завершается довольно успешно. Американская экономика, судя по выходящей в последние месяцы макростатистике, во 2-м полугодии получила неплохое ускорение. Ситуация в Еврозоне, где по итогам двух последних кварталов можно диагностировать наступление рецессии, пока не очень оптимистична. В то же время усилия европейских политиков по повышению доверия инвесторов к финансовом рынкам региона постепенно начинают приносить свои плоды, что выражается, в частности, в значительном снижении ставок госдолга стран европейской периферии. Отметим также, что в последние месяцы наблюдалось заметное повышение различных индексов деловой и потребительской активности в ведущих странах зоны евро. Это позволяет рассчитывать на то, что экономика региона по крайней мере стабилизируется в перспективе ближайших кварталов. 3 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей Позитивные сигналы в последние недели поступали и из стран Азии. Данные по Китаю указывают на вероятный разворот в тренде снижения темпов роста экономики и переход к усилению экономической активности уже с 4-го квартала 2012 г. В Японии на парламентских выборах одержала оппозиционная Либерально-демократическая партия, лидеры которой выступают за существенное расширение мер стимулирования национальной экономики. Результатом ожиданий смягчения монетарной политики Банка Японии стало значительное ослабление курса иены, что сопровождалось ралли на японском фондовом рынке. Согласно опросу Bloomberg, проведенному в конце ноября среди инвесторов, аналитиков и трейдеров из разных стран, глобальная экономика к концу 2012 г. находится в лучшей форме за последние 18 месяцев. Так, две третьих респондентов из 862 опрошенных заявили, что ситуация в экономике улучшается, либо, по крайней мере, стабильна. Аналогичный опрос в сентябре показал, что только половина респондентов придерживалась такого мнения. При этом доверие мировых инвесторов, аналитиков и трейдеров к экономике Китая поднялось до максимального уровня более чем за год − число респондентов, ожидающих улучшения или сохранения стабильности экономической ситуации в КНР, подскочило до 72% в ноябре с 38% в сентябре. Рост доверия объясняется ожиданиями, что новое руководство страны во главе с председателем КНР и генсеком ЦК Компартии Китая Си Цзиньпином сможет улучшить финансовый климат. При этом важно отметить, что бюджетная и монетарная политика ведущих стран продолжают способствовать повышению сравнительной инвестиционной привлекательности валют, финансовых вложений на развивающихся рынках. Весьма значительный потенциал выравнивания темпов прироста развитых и развивающихся финансовых рынков по-прежнему не реализован. За последние 4 года сформированы значительные ресурсы фондов стабильности, резервов и капитала крупнейших банков. Долговые риски корпоративного, частного сектора США и ЕС значимым образом сократились относительно своих долгосрочных средних значений. «Продавливать» созданную систему поддержки рискованно с точки зрения финансов, а «раскачивать» ее в политических целях не позволяет снижение популярности у избирателей политики «затягивания поясов». Это создает базу для нового раунда антикризисной политики, связанного с наращиванием инвестиций. Последние решения саммитов развитых стран поддерживают финансовые рынки и в данной связи являются очень важными, конструктивными для решения стратегической задачи увеличения доли инвестиций в ВВП развитых экономик. Данная стратегическая цель политико-экономических регуляторов развитых стран будет носить определяющий характер для динамики финансовых и фондовых рынков в ближайшие годы. Наши ожидания и рекомендации Мы ожидаем, что конъюнктура мировых рынков в 2013 г. будет в целом благоприятной для рисковых вложений. При этом оживление мировой экономической активности на фоне ослабления рисков на глобальных рынках должно оказать позитивное влияние и на российский рынок акций. В нашем базовом сценарии мы ожидаем повышения индекса РТС к концу 2013 г. до 1750 пунктов, или почти на 15% от текущих уровней. Коэффициент P/E компаний РФ в настоящее время находится на близком к историческим минимумам уровне 5.7, что практически в два раза ниже аналогичного показателя компаний с других развивающихся рынков. На наш взгляд, есть все основания рассчитывать на то, что в будущем году указанный дисконт существенно сократится. Прежде всего отметим весьма стабильную ситуацию в экономике РФ. Несмотря на рецессию в ЕС и замедление роста в большинстве ведущих стран, российский ВВП по итогам 2012 г. покажет неплохой прирост в 3.6-3.7% (против 4.3% в 2011 г.) и превысит 4 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей предкризисный уровень. В числе главных факторов, способствовавших относительно неплохой устойчивости российской экономики к внешним факторам, отметим стабильно высокие цены на нефть, которые обеспечили рост инвестиций на уровне около 8% (против 8.3% в 2011 г.). Кроме того, существенный рост бюджетных расходов позитивно отразился на динамике доходов населения, что в сочетании с улучшением ситуации на рынке труда привело к заметному повышению потребительской активности и также поддержало экономику в уходящем году. В 2013 г. мы в базовом сценарии рассчитываем на плавное восстановление мировой экономики и постепенное повышение глобального «аппетита к риску», что будет способствовать сокращению оттока капитала из РФ до $40-50 млрд. против ожидаемых по итогам текущего года оттока в $78 млрд. Цены на нефть, вероятно, продолжат оставаться достаточно высокими (мы закладываем среднегодовую стоимость нефти Brent на уровне $108 за баррель), что поддержит сохранение темпов роста инвестиций в основной капитал на уровне вблизи 8%. Мы считаем, что улучшение внешней конъюнктуры должно скомпенсировать некоторое охлаждение потребительского спроса в связи с планируемым правительством РФ снижением темпов роста бюджетных расходов и усилиями ЦБ по сокращению темпов роста объемов потребительского кредитования. Кроме того, прогнозируемое снижение инфляции до 5.7% против ожидаемых в 2012 г. 6.5% может побудить Банк России во 2-м полугодии 2013 г. пойти на снижение основных регулируемых ставок, что должно улучшить ситуацию с ликвидности в экономике и будет дополнительно способствовать повышению экономической активности. Как результат, мы ожидаем, что российский ВВП в 2013 г. повысится на 3.5%, что выше прогнозируемых темпов роста экономик развитых стран и мировой экономики в целом. Среди основных преимуществ России, помимо неплохих темпов роста экономики, отметим по-прежнему низкий уровень государственного долга. При этом по объему золотовалютных резервов РФ уступает лишь Китаю и Японии. Российский внутренний рынок входит в первую десятку крупнейших рынков мира по своей емкости, причем частное потребление растет быстрее всех среди стран БРИК. Кроме того, Россия обладает образованной рабочей силой в условиях высокой занятости. Политические риски по большей части уже не актуальны. Отметим также шаги правительства РФ по развитию финансовой инфраструктуры. Так, к концу года было завершено создание Центрального депозитария, что должно облегчить доступ иностранцев на финансовые рынки РФ и в перспективе повысить доверие глобальных инвесторов к российским активам. Из недостатков можно отметить низкие темпы структурных реформ, однако и здесь в ближайшие кварталы возможен существенный прогресс. В ежегодном Послании к Федеральному Собранию президент РФ В. Путин озвучил ряд принципиальных предложений, способных придать экономике новый импульс развития. Основной упор сделан на активизацию структурных изменений в экономике, выявление национальных конкурентных преимуществ и поиск новых источников роста, в качестве которых названы внутреннее потребление, частный бизнес при консолидирующей роли государства. С этой целью предлагается сконцентрировать усилия на решении задач жизнеобеспечения населения, что позволит существенно поднять уровень внутреннего потребления. Правительству РФ предложено разработать систему мер по снижению оттока капитала, деоффшоризации российской экономики и возврату бизнеса под национальную юрисдикцию. Среди приоритетных задач кредитно-денежной политики Банка России, помимо сдерживания инфляции, названа задача стимулирования экономического роста и занятости путем снижения ставок внутренних кредитов и улучшения условий кредитования отечественных предприятий. ЦБ поставлена приоритетная цель обеспечения устойчивого развития экономики за счет адекватного денежного предложения. В. Путин также выступил за постепенный отказ от практики размещения национальных резервов в зарубежных низкодоходных финансовых инструментах. Новая политика использования средств стабилизационного фонда позволит направить национальные накопления в развитие собственной экономики. 5 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей Отметим, что к концу 2012 г. в мире стала все сильнее прослеживаться тенденция изменений предпочтений глобальных инвесторов в пользу акций как инструментов вложений. Так, согласно опросу Bloomberg среди участников финансовых рынков, большинство респондентов в качестве лучшего актива на 2013 г. выбрали акции (на втором месте – недвижимость, наименее желательный актив – облигации). Вероятно, инвесторы делают ставку на постепенное восстановление мировой экономики в будущем году, недопущение «фискального обрыва» и сохранение денежных стимулов, что должно поддержать рост стоимости рисковых активов. При этом потенциал дальнейшего роста облигаций, доходности которых вследствие стимулирующей политики центробанков уже находятся на исторических минимумах, вызывает все больше сомнений. Кроме того, динамика глобальных фондов за последние месяцы указывает на все увеличивающееся доверие инвесторов к развивающимся рынкам. Это объясняется более высокими темпами экономического роста развивающихся стран по сравнению с развитыми, более устойчивой бюджетной системой, что позволяет рассчитывать на стабильный рост прибылей компаний из развивающихся стран. Если глобальная тенденция перераспределения портфелей в пользу акций продолжится, что весьма вероятно, то какая-то доля средств инвесторов, без сомнения, придет и на российский рынок. Учитывая наблюдающийся непрерывный трехмесячный отток, это должно стать сильным позитивом для российских акций. Между тем, не стоит забывать и о рисках, которые для российского рынка акций, как и в 2012 г., в основном будут внешними. Прежде всего это опасения дальнейшего замедления темпов роста глобальной экономики. За последние месяцы ряд крупных международных организаций, включая МВФ, ОЭСР, Всемирный Банк, заметно понизили свои прогнозы динамики мирового ВВП, которые в настоящее время находятся в основном в диапазоне 3.3-3.4%. Причинами возможного дальнейшего ухудшение ситуации в мировой экономике называются высокий уровень безработицы, сокращение бюджетных дефицитов во многих странах, замедление мировой торговли и падение уровня взаимного доверия на фоне неопределенности перспектив развития экономической ситуации. В США в начале будущего года продолжатся переговоры по бюджетным проблемам, в частности, на повестку дня встанет вопрос об очередном повышении лимита заимствований. Не исключено, что этот процесс вновь будет проходить трудно и сопровождаться потоками негативной информации на рынках. При этом инвесторы, вероятно, еще не забыли аналогичные дебаты по американскому госдолгу летом 2011 г., которые в итоге привели к снижению кредитного рейтинга США агентством S&P. В Европе, несмотря на существенное снижение долговых рисков после разрешения «греческого вопроса», также остаются свои «скелеты в шкафу». Так, уже в январе перед европейскими политиками может встать вопрос по предоставлению финансовой помощи Испании и Кипру. Кроме того, нервировать инвесторов будет и неопределенность, связанная с предстоящими в феврале выборами в парламент Италии. Неприятные сюрпризы может преподнести и Китай, где источниками повышенных рисков остаются проблема с муниципальными долгами и ситуация на рынке жилья. Учитывая сохраняющуюся неопределенность в отношении перспектив глобальной экономики, мы считаем разумным войти в новый год, имея в портфеле акции наиболее надежных эмитентов, которые характеризуются достаточно качественным корпоративным управлением, умеренной долговой нагрузкой, стабильными денежными потоками. Дополнительным плюсом будет высокая ожидаемая дивидендная доходность по бумаге. При этом мы не выделяем какие-либо отрасли в целом, предпочитая «точечные» идеи внутри различных секторов. В нефтегазовом секторе это акции Лукойла и Башнефти, в банковском – бумаги Сбербанка, в металлургическом – акции Северстали. Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, являющиеся самыми эффективными в своей отрасли, а также обладающие понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем 6 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей обыкновенные акции Э.ОН Россия, МТС, Трансконтейнера, Нижнекамскнефтехима, Фосагро. В секторе автомобилестроения нам нравится Соллерс. Мы также рекомендуем рассмотреть для покупки наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит и М.Видео. 7 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей Графики Рис. 1-2. Оценка P/E 2012 индекса РТС, а также фондовых индексов развитых и развивающихся стран Развивающиеся рынки 18 15.3 15 Развитые рынки 20 17.6 19.4 16 11.0 12 13.7 11.7 11.3 12 9 8 5.7 6 5.7 4 3 0 РТС (Консенсус) SSEC (Китай) Sensex (Индия) Bovespa (Бразилия) Рис. 3. Динамика притоков в фонды, $ млрд. РТС DAX30 FTSE100 (Консенсус)(Германия) (Британия) 2.0 15 1.5 10 1.0 5 0.5 0 0.0 -5 -0.5 -10 -1.0 -15 -1.5 5% 1580 3% 1% 1510 -1% 1440 -3% 1370 -5% 1300 03.07.2012 Рис. 5. Динамика CDS России и цены нефти марки Brent ($/баррель) 31.08.2012 29.10.2012 -7% 27.12.2012 РТС РТС-2 РТС-2 относительно РТС, правая шкала июл.11 мар.12 ноя.12 Приток-РФ, прав ая шкала 100 Nikkei225 (Япония) 1650 -2.0 ноя.10 Приток-ЕМ S&P500 (США) Рис. 4. Сравнит. динамика индексов РТС и РТС-2 20 -20 мар.10 0 Рис. 6. Изменение индекса РТС и ведущих мировых индексов за год 120 29.8% DAX30 (Германия) 115 80 25.6% 22.9% 110 60 105 40 20 02.07.2012 30.08.2012 CDS Россия, 1 год 95 28.10.2012 26.12.2012 Нефть Brent, прав . шкала Рис. 7. Динамика цены золота и индекса цен базовых металлов 1.10 1.05 1.00 0.95 MSCI World (Весь мир) 12.8% S&P500 (США) РТС 6.9% FTSE100 (Британия) 6.5% Bovespa (Бразилия) 1.5% 0% Nikkei225 (Япония) 13.0% 10.9% 100 Sensex (Индия) SSEC (Китай) 6% 12% 18% 24% 30% 36% Рис. 8. Динамика индекса доллара США и доходности 10-летних гособлигаций США 84 1.9% 83 1.8% 82 1.7% 81 1.6% 80 1.5% 79 1.4% 78 02.07.2012 0.90 03.07.2012 31.08.2012 29.10.2012 27.12.2012 Золото Индекс цен базов ых металлов 1.3% 30.08.2012 28.10.2012 26.12.2012 Индекс доллара Доходность UST10, прав . шкала 8 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей Глобальная экономика: Данные мировой макроэкономической информации к концу года значительно улучшились. Анонсированные в последние месяцы ведущими странами масштабные меры поддержки спроса являются прочным фундаментом восстановления мировой экономики в ближайшие годы, при этом можно ожидать продолжения тенденции усиления роли развивающихся экономик в качестве «локомотивов» мирового экономического роста. Инфляционные риски по-прежнему остаются под контролем, хотя и могут усилиться в перспективе нескольких кварталов. США В начале декабря на своем последнем в 2012 г. заседании ФРС США объявила о новом раунде выкупа казначейских облигаций в целях борьбы против безработицы. Как сообщается в заявлении Комитета по открытым рынкам, ФРС будет выкупать «трежериз» на сумму в $45 млрд. ежемесячно, что соответствует объему выкупа госбумаг в рамках завершившейся операции «твист». При этом продолжится реализация программы третьего раунда количественного смягчения, подразумевающая выкупа ипотечных облигаций на сумму в $40 млрд. в месяц. Таким образом, ФРС теперь будет увеличивать свой балансовый счет на $85 млрд. в месяц, и уже к марту стоимость активов на балансе перевалит за $3 трлн. Базовая процентная ставка была оставлена на прежнем уровне − в диапазоне 0-0.25% годовых. Между тем, Федрезерв обозначил уровни предполагаемых макроэкономических показателей, которые будут сигнализировать о том, повышать ли монетарному регулятору процентную ставку в будущем. Согласно индикаторам, уровень безработицы для этого должен быть не выше 6.5%, а инфляция не превышать 2.5% в ближайшие 1-2 года. Оценка ФРС экономической ситуации в США практически не изменились после октябрьского заседания. Отмечается продолжение роста экономической активности умеренными темпами на фоне стабильных инфляционных ожиданий. В частности, FOMC предполагает, что инфляция в среднесрочном периоде будет находиться на уровне, соответствующем целевым 2%, или ниже. Уровень безработицы несколько снизился с лета, но остается повышенным. Потребительские расходы продолжают повышаться, дальнейшие признаки улучшения показывает рынок жилья. В то же время отмечается замедление роста инвестиций компаний в основной капитал. В своем докладе под названием «ФРС, полный вперед!» агентство S&P одобрило проводимую Федрезервом «мягкую» монетарную политику. В S&P полагают, что агрессивное расширение балансового счета американского регулятора в целом выглядит позитивно, в то время как многие эксперты опасаются, что очередное печатание денег рано или поздно приведет к гиперинфляции. Экономисты из S&P с этим не согласны и считают, что создание регулятором «денежного вертолета» не подразумевает впрыскивания денег напрямую в экономику. В данном случае, по их мнению, речь идет об изменении портфеля активов американского ЦБ − QE проводится не для вложения денежной массы в экономику, а для обмена активами. Таким способом ФРС хочет простимулировать деловую активность. Глава американской Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) Г. Генслер в середине октября заявил о своей уверенности в том, что «к новому году общество извлечет и оценит выгоду от введения постоянной, доступной в реальном времени отчетности по операциям на рынке деривативов». Ранее были опубликованы решения CFTC по облегчению доступа иностранных регуляторов к данным американских властей о ситуации на рынке свопов и разрешение Комиссии до 31 декабря проводить конвертацию своповых двусторонних контрактов в биржевые фьючерсы. Эта информация способствует сокращению напряженности на рынке, связанной с введением с 12 октября норм регулирования в рамках законодательной реформы Додда-Франка. 9 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей Кроме того, американский регулятор опубликовал разъяснение, согласно которому значительному числу компаний, проводящих операции на рынке свопов, не придется немедленно выполнять требования по клирингу сделок, раскрывая данные о них. По информации Комиссии, эти требования вступают в силу только для сделок, совершенных после вступления того или иного оператора рынка в новую систему регулирования, что должно произойти для рынка в начале 2013 г. Эта информация, согласно заявлениям рыночных источников Wall Street Journal, также «означает, что нестабильность на рынке уменьшится». Оценка роста ВВП США за 3-й квартал была повышена с 2.7% до 3.1% в годовом исчислении, что оказалось заметно выше прогнозов. Объем промышленного производства в США увеличился в ноябре на максимальные за два года 1.1% м/м после спада на 0.7% м/м в октябре. Показатель оказался значительно лучше ожиданий. Индекс опережающих индикаторов США в ноябре сократился на 0.2% м/м, как и прогнозировалось, против роста на 0.3% м/м в октябре. Индекс рынка жилья США, рассчитываемый Американской ассоциацией строителей NAHB, в декабре вырос до 47 пунктов с 45 пунктов в ноябре, обновив максимум с мая 2006 г. Продажи домов на вторичном рынке в США выросли в ноябре на 5.9% по сравнению с октябрем до 5.04 млн. в годовом значении, что является максимальным уровнем с ноября 2009 г. При этом стоимость жилья на вторичном рынке выросла на 10.1% за последний год, а число непроданных домов упало до минимума за 11 лет. Продажи новостроек в США выросли по итогам ноября на 4.4% м/м до 377 тыс. в годовом выражении, что стало максимальным уровнем с апреля 2010 г., хотя и оказалось несколько ниже средних прогнозов. При этом спрос на новостройки в ноябре вырос на 15.3% в годовом выражении. Дефицит торгового баланса США в октябре составил $42.2 млрд., оказавшись несколько ниже ожиданий. При этом отрицательное сальдо внешнеторгового баланса в сентября после пересмотра данных составило $40.3 млрд. вместо $41.5 млрд. Объем экспорта в октябре составил $180.5 млрд., импорта − $222.8 млрд., что является минимальным значением с апреля 2011 г. В отчете Министерства торговли США отмечается, что экспорт из страны сокращается из-за засухи на Среднем Западе, которая привела к падению урожая многих сельхозкультур, поставляемых за рубеж. Запасы товаров на американских складах выросли в октябре на 0.4% м/м, как и ожидалось. При этом продажи со складов впервые с июня сократились на 0.4% м/м. − компании не наращивают запасы с учетом угрозы «фискального обрыва» и замедления темпов роста американской экономики. Запасы производителей (38% общего объема коммерческих запасов) увеличились в октябре на 0.1% м/м, запасы предприятий розничной торговли − на 0.6% м/м, как и оптовые запасы (около 30% общего объема). Продажи со складов предприятий розничной торговли упали на 0.4% м/м. Розничные продажи в США в ноябре выросли на 0.3% м/м против снижения на 0.3% м/м в октябре, немного не дотянув до консенсус-прогноза. Рост продаж был зафиксирован в 10 из 13 основных категорий товаров. Так, продажи электроники подскочили на 2.5% м/м, одежды − на 0.9% м/м, стройматериалов − на 1.6% м/м. При этом продажи автодилеров в США по итогам прошлого месяца выросли на 1.5% м/м и достигли максимальных с февраля 2008 г. 15.5 млн. автомобилей. Еврозона Еврокомиссия выпустила отчет, в котором существенно ухудшила прогнозы роста европейской экономики в 2012 г. и в ближайшие годы. В текущем году сокращение ВВП Еврозоны ожидается на уровне 0.4% по сравнению с майским прогнозом, предполагавшим снижение на 0.3%. Ранее предполагалось, что после спада в 2012 г. экономика зоны евро восстановится на 1% в 2013 г., теперь же прогноз роста снижен до символических 0.1%. В 2014 г. Еврокомиссия рассчитывает на рост экономики Еврозоны 10 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь на 1.4% благодаря конкурентоспособность восстанавливаться. Додонов Игорь Пальянов Андрей увеличению объемов глобальной торговли, поскольку стран ЕС, по мнению европейских чиновников, будет По оценкам Еврокомиссии, разделение стран Еврозоны на проблемные и относительно благополучные в ближайшие годы сохранится. Так, сокращение экономики в 2013 г. ожидает Португалию, Грецию, Кипр, Испанию, Италию и Словению. В то же время северные страны зоны евро продолжат расти, хотя темпы этого роста окажутся минимальными за последнее десятилетие. В частности, немецкая экономика увеличится лишь на 0.8% (прогноз понижен в два раза), а ВВП Франции прибавит всего 0.4%. Основной проблемой Европы, по прогнозам европейских чиновников, останется растущая безработица, которая в Еврозоне в этом году достигнет абсолютного рекорда в 11.3% трудоспособного населения. При этом прогнозируется дальнейшее ухудшение ситуации − в 2013 г. безработица может достигнуть 11.8% с последующим снижением до 11.7%. в 2014 г. Самая сложная обстановка ожидается в Греции и Испании, где около четверти населения будут оставаться без работы. Инфляция в Еврозоне, по оценкам Еврокомиссии, в 2013-2014 гг. будет ниже 2%. Госдолг государств зоны евро продолжит расти и в 2013 г. достигнет 94.5% ВВП региона, однако совокупный дефицит бюджета, как ожидается, сократится на 0.9 п.п. до 2.6%. В своем выступлении в Европейском парламенте канцлер Германии А. Меркель заявила, что улучшить ситуацию в пострадавшей от кризиса Еврозоне можно только с помощью экономических реформ, которые усилят интеграцию в регионе. А. Меркель изложила основные элементы предстоящих реформ, в том числе рассказала о гармонизации регулирования финансового рынка, усилении бюджетной и экономической интеграции, а также о мерах по обеспечению большей демократической легитимности для принятия решений на европейском уровне. Глава Германии также заявила о том, что поддерживает предоставление европейским институтам прав на то, чтобы вмешиваться в национальные бюджеты, если они нарушают правила ЕС. По словам А. Меркель, она «будет добиваться того, чтобы амбициозный план по обновлению европейского экономического и валютного союза был принят в декабре. Он должен включать конкретные меры, которые можно будет реализовать в течение 2-3 лет». В середине декабря Еврогруппа после 14-часовых переговоров достигла соглашения относительно полномочий, которыми будет наделен ЕЦБ для осуществления надзора за банками ЕС. Так, регулятор будет напрямую регулировать деятельность крупных финансовых институтов (чьи активы превышают 30 млрд. евро или 20% ВВП страны базирования) стран Еврозоны и других членов ЕС, которые выразят на это свое согласие, а также сможет вмешиваться в деятельность банков меньшего размера при первых сигналах возникновения проблем. Великобритания и другие страны, которые не пожелают подчинить свои банки ЕЦБ, останутся под надзором Европейского банковского управления (EBA), которое будет выступать арбитром между регуляторами. В то же время окончательные сроки принятия ЕЦБ новых полномочий так и не были определены из-за отсутствия заявлений относительно степени готовности со стороны самого банка. Еврогруппа предполагает, что ЕЦБ начнет осуществлять надзор над банками к концу следующего года, но министры финансов готовы пойти на уступки в этом отношении, если ЦБ Еврозоны сочтет, что ему потребуется больше времени для подготовки к выполнению новых функций. Как ожидается, Европарламент обсудит согласованные Еврогруппой полномочия ЕЦБ на следующей неделе. Достижение компромисса уже получило позитивную оценку министров финансов Франции и Германии. При этом глава казначейства Великобритании Д. Осборн, чья страна не попадает под нововведения, даже заявил, что надзор положителен не только для Еврозоны, но и для Евросоюза в целом. При этом до заседания Еврогруппы именно от Великобритании ожидали наибольшего сопротивления идее. 11 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей 20 декабря председатель ЕЦБ М. Драги выступил с докладом в Европарламенте. По мнению М. Драги, экономика Еврозоны будет восстанавливаться медленно и постепенно в 2013 г. По словам главы европейского регулятора, «показатели 4-го квартала сигнализируют о сохранении слабости, хотя результаты недавних опросов говорят о стабилизации на низких уровнях. ЕЦБ ожидает постепенного восстановления во второй половине следующего года, хотя среднесрочный прогноз экономической активности остается сложным». При этом инфляция в регионе, как ожидается, продолжит снижаться, и уже в 2013 г. показатель упадет ниже целевого значения регулятора в 2%. Рассказывая о роли ЕЦБ как будущего единого органа финансового и банковского надзора в Еврозоне, М. Драги отметил, что эти функции не повлияют на приверженность Центробанка «своей первейшей задаче − сохранению ценовой стабильности», хотя приоритетом на 2013 г. будет именно банковский союз. Что касается сроков, в которые ЕЦБ будет готов приступить к исполнению новых обязанностей, то все будет зависеть от того, как быстро завершится работа над нормативно-правовой базой. По словам М. Драги, под «непосредственным надзором» ЕЦБ окажутся 130-150 банков Еврозоны, в отношении остальных надзор будет косвенным. При этом в перспективе функции ЕЦБ как надзорного органа в банковском секторе и как основного регулятора в сфере денежнокредитной политики останутся разделенными. М. Драги отметил, что он не будет руководить создаваемым надзорным советом ЕЦБ. На последней неделе ноября после длительного обсуждения Еврогруппа и МВФ наконецто приняли положительное решение по Греции. Общий размер финансовой помощи стране составит 43.7 млрд. евро. Из них 10.6 млрд. евро для финансирования бюджета и 23.8 млрд. евро в виде облигаций EFSF для рекапитализации банков Афины получили в середине декабря, а выплата оставшейся суммы тремя субтраншами в течение 1-го квартала 2013 г. будет увязана с реализацией согласованных с Грецией мер (включая налоговую реформу в январе). Эти субтранши будут дополнительно одобряться «тройкой» кредиторов. Новая целевая планка по долгу Греции установлена на «разумном уровне» в 124% ВВП в 2020 г., при этом министры финансов Еврозоны сумели прийти к компромиссу в отношении того, каким образом будет достигнут данный показатель. Так, ставки по двусторонним займам для Греции будут снижены на 100 базисных пунктов, при этом Афинам разрешили провести обратный выкуп своих облигаций на 10 млрд. евро с существенным дисконтом, что страна успешно осуществила, сократив свою задолженность примерно на 31 млрд. евро. Кроме того, выплата основной части госдолга Греции будет отложена на 15-30 лет, а выплата процентов − на 10 лет. К тому же ЕЦБ должен будет вернуть грекам прибыль по облигациям страны в 7 млрд. евро, что позволит добиться дополнительного снижения долга на 4.6% ВВП к 2020 г. Глава ЕЦБ М. Драги позитивно оценил прогресс в переговорах и непосредственно саму сделку между кредиторами и Грецией. На его взгляд, такие решения способствуют снижению неопределенности и росту доверия к экономике региона, что крайне важно для преодоления кризиса. Позитивно отреагировало и агентство Fitch, которое отметило снижение вероятности дефолта Греции после достигнутых договоренностей по итогам встречи Еврогруппы, а агентство S&P повысило кредитный рейтинг страны сразу на шесть ступеней до «В-». Объем ВВП 17 государств Еврозоны снизился в 3-м квартале 2012 г. на 0.1% к/к против снижения на 0.2% к/к во 2-м квартале, как и ожидалось. Таким образом, зафиксировано сокращение ВВП второй квартал подряд, что означает, что экономика региона официально скатилась в рецессию. Отметим, что спад происходит на фоне реализации правительствами большинства государств мер бюджетной экономии. В то же время экономика ведущих стран Еврозоны продемонстрировала рост. Так, ВВП Германии в 3-м квартале прибавил 0.2% к/к после подъема на 0.3% к/к в предыдущем квартале. Объем 12 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей ВВП Франции по итогам 3-го квартала также вырос − на 0.2% к/к после снижения на 0.1% к/к во 2-м квартале. Япония 16 декабря в Японии состоялись парламентские выборы, на которых большинство, как и ожидалось, получила Либерально-демократическая партия. Данное событие привело к дальнейшему ослаблению курса иены, поскольку лидер партии Синдзо Абе выступает за активное стимулирование национальной экономики. Ранее либерал-демократы заявляли, что планируют значительно повысить затраты на общественные работы, поддержать экспортеров, что должно привести к росту экономики и достижению приемлемых показателей по инфляции. По мнению многих обозревателей, победа либералдемократов ускорит восстановление после рецессии, даже с учетом того, что Япония – страна с крупнейшим госдолгом в мире. По итогам декабрьского заседания Банка Японии ключевая учетная ставка была оставлена без изменений на уровне 0.0-0.1%, как и ожидалось. При этом японский ЦБ провел дальнейшее смягчение монетарной политики, расширив программу скупки активов и кредитования на 10 трлн. иен ($118.7 млрд.) до 101 трлн. иен. Таким образом, за этот год японский регулятор увеличил объемы стимулирования уже пятый раз, и на данный момент общая сумма стимулов с учетом всех мер поддержки кредитования составляет порядка 120 трлн. иен. Целевой уровень инфляции был подтвержден на уровне 1%, хотя, по мнению Синдзо Абе, он должен быть повышен до 2%. Как ожидается, вопрос повышения целевого уровня для роста цен будет вновь рассмотрен на следующем заседании Банка Японии, которое пройдет 21-22 января. В конце ноября правительство Японии одобрило второй за последний месяц пакет мер стимулирования экономики объемом 880.3 млрд. иен ($10.7 млрд.). Новая программа поддержки спроса в два раза превышает предыдущую, объявленную в конце октября. Самая большая доля нового пакета, 161.2 млрд. иен, будет направлена на восстановление регионов, пострадавших от землетрясения и цунами в марте 2011 г. Еще 110 млрд. иен будут выделены на поддержку рынка труда, 95.1 млрд. иен − малому бизнесу, 34 млрд. иен − сельскому хозяйству для компенсации резкого роста стоимости кормов. Следует заметить, что правительство Японии выделило средства из резервов бюджета, что позволит не прибегать к дополнительному размещению бумаг на долговом рынке. Международное рейтинговое агентство Moody's пересмотрело свой прогноз по банковскому сектору Японии до «стабильного» с «негативного». Всего агентство присвоило рейтинги 35 японским банкам, активы которых составляют 70% активов всей финансовой системы. По рейтингам 34 банков прогноз «стабильный», и только по рейтингу одного – «негативный». В Moody’s считают, что качество активов и капитала банков Японии стабильно, а резкого роста невозвратных кредитов не ожидается, несмотря на то, что в марте 2013 г. завершатся меры по поддержке кредитования малого и среднего бизнеса. В докладе также отмечается, что спрос на депозиты со стороны частного сектора ожидается сильным, а зарубежное кредитование вырастет незначительно, что повышает зависимость банков от финансирования. При этом возврат к положительной динамике номинального ВВП Японии поддерживает восстановление роста внутреннего кредитования. Основным риском в базовом сценарии является высокая чувствительность японского экспорта от мирового спроса, а также опасения, что запланированное повышение налогов на потребление может привести к ослаблению показателей потребительского спроса в стране. Кроме этого, Moody’s отмечает низкие процентные ставки в стране, которые приводят к тому, что чистые процентные доходы японских финансовых организаций 13 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей остаются очень низкими, а попытки банков увеличить непроцентные доходы пока не позволяют компенсировать снижение чистых процентных доходов. Согласно окончательной оценке, ВВП Японии в 3-м квартале впервые в этом году сократился − на 0.9% к/к после роста на 0.1% к/к в предыдущем квартале. В годовом исчислении снижение японского ВВП составило 3.5%. Одной из основных причин слабости экономики стало падение экспорта автомобилей и компьютерных чипов. Впрочем, цифры совпали с рыночными ожиданиями − экономика страны в последнее время поддерживалась в основном за счет государственных инвестиций в восстановительные работы после землетрясения и цунами 2011 г., но государственные программы уже подходят к концу, что и отразилось в макроэкономической статистике. Дополнительными факторами для замедления ВВП Японии являются экономические проблемы в ЕС и США. Кроме того, продолжила сокращаться и торговля между Японией и Китаем из-за конфликта вокруг спорных островов. Дефицит торгового баланса Японии в ноябре составил 953.43 млрд. иен ($11.36 млрд.), что на 37.9% выше показателя ноября прошлого года и является крупнейшим месячным дефицитом с 1979 г. Таким образом, сальдо торгового баланса страны оказалось отрицательным уже пятый месяцев подряд, а это самый длинный период с 1980 г. Экспорт сократился в ноябре на 4.1% в годовом выражении до 4.984 трлн. иен, импорт вырос на 0.8% г/г до 5.937 трлн. иен. Существенное снижение поставок на внешние рынки обусловлено во многом обострением территориальных споров с КНР, которое привело к бойкоту японских товаров на рынке второго по важности торгового партнера страны. Так, экспорт в Китай упал на 11.6% г/г. Проблемы на европейском направлении также сохраняются − поставки в этот регион снизились на 20.1% г/г. Рост экспорта в США на 3.1% г/г не смог изменить общую тенденцию. Китай В Китае в середине ноября завершился очередной съезд Коммунистической партии, а также было полностью переизбрано политическое руководства страны. Как и предполагалось, Си Цзиньпин сменил Ху Цзиньтао на посту генерального секретаря КПК, положив начало пятому поколению лидеров страны. Весной 2013 г. Си Цзиньпин, как ожидается, станет председателем КНР. Ли Кэцян должен заменить Вэнь Цзябао на посту председателя правительства. С учетом возраста новых лидеров они смогут находиться на своих постах в течение двух полных пятилетних сроков, то есть до 2022 г. Согласно произнесенной на съезде речи, Си Цзиньпин настроен на достижение высоких темпов роста второй по величине экономики мира в течение следующего десятилетия. Чтобы этого добиться, Китай будет стимулировать внутренний спрос, активно содействовать урбанизации, усилит контроль в сфере недвижимости, а также поддержит малый бизнес. При этом КНР продолжит нынешнюю макроэкономическую политику и будет предпринимать «необходимые корректировки для преодоления трудностей, которые встанут перед страной». Отметим, что китайские предприниматели и некоторые политические деятели возлагают на обновленное руководство КПК большие надежды. В частности, они ожидают, что правительство смягчит чрезмерное регулирование, контроль над ценами и продолжит курс на либерализацию. По мнению председателя China International Capital Ли Дзиана, новое руководство представит план по изменениям в конце 2013 г., то есть после пленарного заседания Центрального комитета партии. Ли Дзиан считает, что реформы будут прежде всего направлены на сокращение государственного вмешательства в экономику и уменьшение доли государственных монополий. В русле данных ожиданий, в частности, находится заявление главы Народного банка Китая Чжоу Сяочуаня, согласно которому китайский ЦБ планирует, что следующим шагом 14 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей валютной реформы будет обеспечение конвертируемости национальной валюты. По словам Чжоу Сяочуаня, «реформу конвертируемости необходимо реализовать, мы движемся в этом направлении, нам нужно пойти дальше, мы продолжим дерегуляцию». Комментарии чиновника подчеркивают обещания лидеров Коммунистической партии содействовать более свободному движению капитала, а также сделать обменный курс более рыночным. При этом валютная реформа, вероятно, станет частью более обширных планов по изменению китайской экономики. Основным же долгосрочным риском для Китая, по мнению Чжоу Сяочуаня, сейчас по-прежнему является инфляция. Он отметил, что уже наблюдаются некоторые симптомы общего перегрева экономики. Китайское руководство в ноябре одобрило инвестиции в инфраструктуру и развитие транспортных сетей на сумму свыше $25.5 млрд. Данная мера направлена на поддержку темпов восстановления экономики. Большая часть средств будет направлена на постройку станций метро в Пекине, Урумчи, Наньчан, Фучжоу. Оставшаяся часть будет инвестирована в развитие железной дороги в Фучжоу. Масштабные проекты планируется завершить в ближайшие 4-7 лет, причем на 40% они будут профинансированы за счет местного бюджета. Отметим, что с начала текущего года власти Китая инициировали инфраструктурные проекты объемом более чем на $156 млрд. Основная ставка сделана на то, что урбанизация поддержит снижающиеся темпы экономического роста и изменит модель развития Китая. В частности, переселение сельских жителей в города должно увеличить покупательную способность китайцев, так как зарплаты в городах существенно выше, чем в сельских районах. Предполагается, что растущий внутренний спрос в свою очередь снизит зависимость Китая от внешних факторов, таких как европейский долговой кризис. Кроме того, новые крупные инфраструктурные проекты и программа массового строительства доступного жилья могут снять проблему перепроизводства стройматериалов. Международное рейтинговое агентство S&P подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг Китая на уровне «АА-». Прогноз рейтинга – «стабильный». В докладе S&P говорится, что суверенный рейтинг КНР отражает высокий экономический потенциал страны, сильную позицию на международном рынке и относительно здоровый курс финансовой политики правительства. При этом омрачающими факторами, по мнению экспертов агентства, являются низкий средний уровень дохода и недостаток прозрачности информационных потоков. В S&P не ожидают, что после смены политического руководства финансовая политика в Китае претерпит существенные изменения. По мнению аналитиков агентства, «усилия правительства, направленные на углубление структурных и финансовых реформ в стране, продолжатся. Мы ожидаем, что китайская экономика продолжит свой уверенный рост». При этом S&P не сомневаются, что высокий уровень сбережений в Китае позволит стране сохранить достаточный уровень финансирования инвестиционных расходов в ближайшем будущем, что будет оказывать серьезную поддержку росту экономики. В середине декабря Всемирный Банк опубликовал доклад, в котором представил свои обновленные оценки экономического роста в КНР и других странах Восточной Азии. В 2012 г. рост китайской экономики, по оценке ВБ, составит лишь 7.9% (против 9.3% в 2011 г.), что будет самым низким показателем с 1999 г. Между тем, прогноз роста китайского ВВП в 2013 г. был повышен до 8.4% с 8.1%, которые банк ожидал несколько месяцев назад. В докладе отмечается, что восстановление темпов роста экономики Китая в 2013 г. будет результатом действия фискальных стимулов и реализации масштабных инвестиционных проектов. Подъем фабричного производства и капиталовложений, зафиксированный в Китае в последние месяцы, свидетельствует, по мнению экспертов ВБ, о том, что экономика Поднебесной «вступает в фазу оживления». 15 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей В целом для региона Восточной Азии и Тихого океана, в который ВБ включает около 20 стран, прогнозируется экономический рост в 7.5% в текущем году и 7.9% − в 2013 г. При этом авторы доклада указывают и на риски, которые могут ухудшить перспективы региона, а именно возможное торможение структурных реформ в Еврозоне, бюджетные проблемы в США и резкое замедление инвестиций в Китае. По сообщению Государственного статистического управления КНР, прибыль ведущих китайских промышленных предприятий выросла в ноябре на 22.8% в годовом выражении. В октябре рост составил 20.5% г/г, а в сентябре −лишь 7.8% г/г. Прибыль промышленных компаний Китая за январь-ноябрь увеличилась на 3% в годовом выражении, в то время как по итогам девяти месяцев было зафиксировано снижение на 1.8% г/г. Выручка компаний за 11 месяцев повысилась на 10.8% г/г, ускорившись с 10.3 г/г в январе-октябре. Улучшение показателей связано с ростом производства и экспорта. Заметное ускорение роста финансовых показателей производственных компаний Поднебесной в ноябре, а также хорошие данные по производственному индексу PMI, который в ноябре впервые с начала года преодолел пороговую отметку 50 пунктов, указывают на заметное улучшение ситуации в национальной экономике Рост промышленного производства в КНР в ноябре текущего года составил 10.1% г/г против 9.6% г/г в октябре, а розничные продажи увеличились на 14.9% г/г по сравнению с 14.5% месяцем ранее. При этом оба показателя достигли максимумов за 8 месяцев. Потребительская инфляция в стране в ноябре ускорилась до 2.0% г/г по сравнению с октябрьским показателем в 1.7% г/г. Все перечисленные цифры оказались лучше ожиданий рынка. Индекс деловой активности PMI в производственном секторе КНР, рассчитываемый банком HSBC, вырос в декабре сильнее ожиданий и достиг отметки в 50.9 пункта, что является максимумом за 14 месяцев. Это означает, что рост китайского промышленного сектора, самого крупного в мире, ускоряется. Устойчивый рост производства позитивно сказывается и на рынке труда − компонент занятости в индексе показал увеличение. Повысился и компонент новых экспортных заказов. В то же время некоторым разочарование стали данные по внешней торговле КНР. Так, торговый баланс Китая в ноябре составил $19.63 млрд. против $32.05 млрд. в октябре и прогнозе в $26.85 млрд. Экспорт из страны вырос в ноябре на 2.9% г/г, что оказалось хуже прогноза в 9% г/г и октябрьского показателя в 11.6% г/г. Импорт не изменился по сравнению с ноябрем прошлого года, в то время как эксперты ожидали роста на 2% г/г. Россия В ноябре ФСФР присвоила НРД давно ожидаемый участниками рынка статус Центрального депозитария. Следующим шагом на пути к полной либерализации станет открытие счетов номинального держателя Euroclear и Clearstream. На это, по некоторым оценкам, может уйти несколько недель, поскольку, в частности, необходимо будет согласовать ряд технических вопросов, включая требования к информационным каналам. Как результат, первые операции могут начаться уже в конце декабря, хотя основной приток средств нерезидентов в ОФЗ, вероятно, произойдет лишь в 2013 г. из-за длинных рождественских и новогодних праздников. Банк России на своем декабрьском заседании оставил без изменения ставку рефинансирования на уровне 8.25%, а также процентные ставки по другим операциям ЦБ. В то же время с 11 декабря на 0.25% до 4.5% была повышена ставка по депозитным операциям на фиксированных условиях, а ставка по рублевой части сделок «валютный своп» была снижена на 0.25% до 6.5%. Повышение ставки по депозитам было ожидаемо и призвано сузить диапазон основных процентных ставок с целью снижения волатильности ставок денежного рынка. В то же время снижение ставки по свопам можно трактовать как некоторое смягчение денежной политики в том смысле, что участникам 16 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей денежного рынка будет теперь дешевле привлекать рублевую ликвидность под залог валюты. Оценка ЦБ РФ состояния российской экономики не претерпела существенных изменений. Отмечается продолжение охлаждения экономической активности, что выражается в дальнейшем замедлении темпов роста промпроизводства и розничной торговли. В то же время регулятор подчеркивает, что индикаторы настроений субъектов экономики остаются позитивными, а состояние рынка труда наряду с динамикой кредитования создает условия для поддержания внутреннего спроса. По оценкам Банка России, совокупный выпуск остается вблизи своего потенциального уровня. Темпы роста банковского кредитования, по мнению ЦБ РФ, стабилизируются, однако с учетом сохранения их достаточно высоких уровней риски существенного замедления экономического роста, связанные с ужесточением денежно-кредитных условий, оцениваются как незначительные. Кроме того, отмечается стабилизация темпов роста цен в последние месяцы по широкому кругу товаров и услуг при замедлении роста цен на непродовольственные товары. Значимое давление на инфляцию со стороны совокупного спроса, по оценке Банка России, в настоящее время отсутствует. С учетом текущих внутренних и внешних макроэкономических тенденций складывающийся уровень ставок денежного рынка рассматривается Банком России как приемлемый на ближайшее время. Это, на наш взгляд, указывает на то, что в ближайшие месяцы основные ставки меняться скорее всего не будут. Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будут рассмотрены вопросы денежно-кредитной политики, предполагается провести в первой половине января 2013 г. В конце года Госдума РФ приняла во втором и третьем чтении законопроект о «бюджетном правиле», которое определяет механизм использования нефтегазовых доходов федерального бюджета, а также использование средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния. «Бюджетное правило» исходит из цены на нефть для определения максимального уровня расходов бюджета. Базовая цена на нефть – это средняя цена на нефть за пятилетний период для очередного финансового года, шестилетний и семилетний периоды для первого и второго планового периода с ежегодным увеличением периода на один год до достижения 10 лет. Если цена на нефть превышает базовую, то избыток нефтегазовых доходов идет в Резервный фонд до нормативной планки в 7% ВВП. Далее дополнительные доходы идут в Фонд национального благосостояния. Резервный фонд должен предусматривать сбережение не менее 50% избытка нефтегазовых доходов в ФНБ. Остальные средства будут направляться на финансирование инфраструктурных объектов. Размер дефицита бюджета РФ также будет ограничен: если сейчас он не может быть больше ненефтегазового дефицита, то в будущем будет ограничен 1% ВВП. ОЭСР в своем докладе понизила оценку роста экономики РФ в 2012 г. с 4.5% до 3.4%. При этом ожидается ускорение роста до 3.8% в 2013-м и 4.1% в 2014 г. В целом данные оценки соответствуют ранее опубликованным прогнозам по темпам роста российского ВВП от ЕБРР и МВФ. Замедление роста в России аналитики ОЭСР объясняют глобальным экономическим ослаблением, политической неопределенностью вследствие выборов, плохим урожаем и продолжением кризиса в Еврозоне. В то же время в докладе отмечается, что «замедление оттока капитала предполагает твердую уверенность инвесторов в перспективах внутреннего роста и политической системе». По мнению ОЭСР, в следующем году Банку России следует продолжить курс на повышение базовой ставки для более жесткого таргетирования инфляции. Кроме того, эксперты организации призывают ЦБ РФ отменить валютный коридор и отпустить рубль в свободное плавание, что должно в дальнейшем обеспечить лучшую защиту от внешних шоков. При этом основным фактором риска остается цена на нефть, указывает ОЭСР. По 17 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей мнению специалистов организации, ослабление мировой экономики будет оказывать давление на цены на нефть в сторону понижения. По данным Росстата, в 3-м квартале российский ВВП вырос на 2.9% г/г, что стало самым слабым показателем за последние 11 кварталов. Такой низкий показатель частично объясняется эффектом базы (в 3-м квартале прошлого года российская экономика выросла на максимальные за весь посткризисный период 5% г/г). Во 2-м квартале рост ВВП составлял 4.0% г/г, в 1-м квартале 4.9% г/г. Таким образом, увеличение российского ВВП за 9 месяцев можно оценить примерно в 3.9% г/г. При сохранении текущих трендов рост экономики РФ в 4-м квартале может составить порядка 2.0% г/г, тогда по итогам всего года ВВП увеличится на 3.6%, что в целом соответствует оценкам российского правительства. Промышленное производство в России в ноябре увеличилось на 1.9% в годовом выражении, а в целом за январь-ноябрь показатель увеличился на 2.7% г/г. С исключением сезонного и календарного факторов промпроизводство в ноябре выросло на 0.6% м/м после снижения на 0.7 м/м в октябре. Производство в обрабатывающих отраслях в ноябре увеличилось на 4% г/г (в октябре - на 3% г/г), за 11 месяцев − на 4.4% г/г. Производство в добывающих отраслях в ноябре повысилось на 0.3% г/г (в октябре − на 2.1% г/г), за 11 месяцев − на 1.2% г/г. В производстве и распределении электроэнергии, газа и воды в ноябре отмечен спад на 2.6% г/г (в октябре − спад на 0.6% г/г), однако за 11 месяцев выпуск в этих отраслях вырос на 0.7% г/г. В целом же за 2012 г. объем промпроизводства в РФ, по нашим оценкам, вырастет на 2.8%. Инвестиции в основной капитал в России в ноябре увеличились на 1.2% в годовом выражении после роста на 4.9% г/г в октябре. При этом увеличение объема инвестиций во 2-м квартале пересмотрено с 8.5% г/г до 10.3% г/г, а в 3-м квартале − с 1.4% г/г до 7.3% г/г. В целом же в январе-ноябре инвестиции в основной капитал увеличились на 8.4% в годовом выражении. Реальные располагаемые денежные доходы населения России увеличились в ноябре на 6.7% в годовом выражении (в октябре − на 3.5% г/г). В целом в январе-ноябре доходы россиян в реальном выражении увеличились на 4% г/г против роста на 0.4% в 2011 г. и на 5.1% в 2010 г. Среднемесячная номинальная начисленная заработная плата в ноябре составила 27 607 руб., что на 14.2% выше показателя ноября 2011 г. Реальная зарплата с поправкой на инфляцию увеличилась в годовом исчислении на 7.3%. 18 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей Графики Рис. 9. Помесячная динамика промпроизводства г/г в США, Еврозоне и Китае Рис. 10. Помесячная динамика инфляции г/г в США, Еврозоне и Китае 20% 7.5% 15% 6.0% 10% 4.5% 5% 3.0% 0% 1.5% -5% 31.05.2010 31.03.2011 США 31.01.2012 Ев розона 30.11.2012 Китай Рис. 11. Динамика цен на нефть и индекса товарных рынков 120 600 590 116 0.0% 01.05.2010 01.03.2011 01.01.2012 США Ев розона 01.11.2012 Китай Рис. 12. Динамика стоимости бивалютной корзины и индекса доллара 82 36.0 81 35.5 580 112 570 108 560 104 27.08.2012 550 06.10.2012 15.11.2012 25.12.2012 Нефть Brent, $/баррель Индекс товарных рынков, прав. шкала 80 35.0 79 78 27.08.2012 06.10.2012 Индекс доллара Рис. 13. Динамика ВВП и промпроизводства г/г в РФ 15.11.2012 34.5 25.12.2012 Бив алютная корзина, прав . шкала Рис. 14. Динамика безработицы в РФ 9% 9% 8% 6% 7% 3% 6% 0% 01.07.2010 01.04.2011 01.01.2012 Промпроизв одство 01.10.2012 ВВП Рис. 15. Динамика инфляции и денежной массы в РФ 5% 01.04.2010 09.02.2011 20.12.2011 29.10.2012 Рис. 16. Динамика совокупного кредитного портфеля и ставок по кредитам в РФ 2.5% 15% 8% 18% 2.0% 12% 6% 16% 9% 4% 1.5% 6% 1.0% 3% 0.5% 0.0% -0.5% 28.02.2009 0% 0% -3% -2% -6% 31.05.2010 31.08.2011 30.11.2012 Инфляция Изменение денежной массы, прав. шкала 14% 2% 12% 10% -4% 8% 01.01.2009 01.03.2010 01.05.2011 01.07.2012 Изменение кредитного портфеля Став ки по кредитам предприятиям, прав. шкала 19 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей Отраслевые инвестиционные идеи Нефть и газ Лукойл (целевая цена $82.8; потенциал роста 25.1%) Капитализация − $56.3 млрд.; P/E 2012 – 5.0; EV/EBITDA 2012 – 3.1 Финансовый отчет Лукойла по МСФО 3-й квартал 2012 г. оказался сильным, опередив ожидания рынка. Компания осталась среди лидеров отрасли по показателю EBITDA на баррель добычи, сгенерировала существенный денежный поток, заметно сократила чистый долг. Операционные данные свидетельствуют о том, что Лукойлу постепенно удается нормализовать ситуацию с добычей в РФ − в 2013 г., как ожидается, ее рост составит 1-1.5%. Мы считаем, что именно хорошие производственные показатели в итоге станут драйвером роста капитализации компании и позволят сократить дисконт с российскими аналогами по мультипликаторам. Поддержку акциям Лукойла в ближайшие месяцы также будет оказывать намерение компании выкупить акции с рынка на $2.5 млрд. до 2015 г. Башнефть (справедливая цена $71.5; потенциал роста 22.0%) Капитализация − $12.8 млрд.; P/E 2012 – 7.7; EV/EBITDA 2012 – 5.1 Башнефть представила хорошие финансовые результаты за 3-й квартал 2012 г., оказавшиеся лучше рыночных прогнозов. Несмотря на эффект высокой базы, компания продемонстрировала существенный квартальный рост EBITDA, при этом по показателю EBITDA на баррель добычи Башнефть осталась лидером среди нефтяных холдингов РФ. Отметим также, что сгенерированный компанией значительный свободный денежный поток позволяет рассчитывать на сохранение щедрых дивидендов по итогам года. Среднесрочными факторами роста стоимости Башнефти должны стать окончательное прояснение ситуации с ключевым для компании проектом разработки месторождения имени Титова и Требса, а также завершение реорганизации корпоративной структуры. Не потеряла свою актуальность и возможность продажи блокпакета акций Башнефти иностранному стратегическому инвестору. Черная металлургия Северсталь (справедливая цена $14.5; потенциал роста 17.0%) Капитализация − $10.4 млрд.; P/E 2012 – 10.9; EV/EBITDA 2012 – 6.3 Хорошие результаты деятельности Северстали в 3-м квартале 2012 г. в очередной раз подтвердили статус акций компании в качестве «защитной» инвестиции в секторе. Северсталь остается одним из лидеров отрасли по рентабельности по EBITDA, генерирует высокие свободные денежные потоки, платит стабильные дивиденды. Баланс компании по-прежнему выглядит очень сильным − коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет около 1.1, что является самым низким показателем в «большой четверке» ведущих российских сталелитейщиков. Мы считаем, что в условиях сохраняющейся слабой конъюнктуры мирового рынка стальной продукции покупка акций Северстали является в настоящий момент лучшей инвестицией по соотношению доходность/риск в сегменте российской металлургии. Банковский сектор Сбербанк (справедливая цена $4.2; потенциал роста 37.6%) Капитализация – $68.1 млрд.; P/E 2012 – 6.0; P/BV 2012 – 1.3 Сбербанк остается безусловным лидером российского финансового сектора. Чистая прибыль банка за 3-й квартал 2012 г. составила 87.5 млрд. руб., оказавшись выше 20 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей консенсус-прогноза. Банк продолжает демонстрировать впечатляющие темпы роста кредитного портфеля, превышающие среднеотраслевые, при этом улучшается и качество портфеля. Показатели эффективности также являются одними из самых лучших среди публичных банков. Недавно ЦБ РФ успешно приватизировал 7.6%-й госпакет акций Сбербанка, что сопровождалось повышенным интересом зарубежных инвесторов. Благодаря увеличению free float произошло повышение доли бумаг банка в индексах MSCI, что в среднесрочной перспективе будет поддерживать спрос на акции Сбербанка со стороны крупных индексных фондов. Мы считаем, что сильные фундаментальные показатели Сбербанка делают его акции наиболее привлекательной ставкой в банковском секторе РФ. Электроэнергетика Э.ОН Россия (справедливая цена $0.12; потенциал роста 40.6%) Капитализация − $5.5 млрд.; P/E 2012 – 9.2; EV/EBITDA 2012 – 5.7 Э.ОН Россия продолжает оставаться нашим фаворитом среди российских оптовых генерирующих компаний благодаря низким топливным издержкам, общей эффективности, почти реализованной инвестиционной программе, отсутствию долга и сильному денежному потоку. Несмотря на не самые благоприятные условия работы в 2012 г., согласно данным отчетности немецкого концерна E.ON, Э.ОН Россия за 9 месяцев текущего года увеличила EBITDA на 36% г/г, при этом рентабельность по EBITDA составила 39%, что заметно выше результатов российских аналогов. Э.ОН Россия первой из российских ОГК приняла решение выплатить дивиденды − по итогам 2011 г. на эти цели было направлено 24% чистой прибыли. Мы по-прежнему рассматриваем покупку бумаг компании как наиболее удачный и наименее рискованный вариант инвестиций в сегмент отечественной тепловой генерации в текущих условиях усиления роли государства в энергетике и ужесточения регулирования. Химия Нижнекамскнефтехим (справедливая цена $1.83; потенциал роста 88.5%) Капитализация – $1.7 млрд.; P/E 2012 – 3.0; EV/EBITDA 2012 – 2.2 Нижнекамскнефтехим (НКНХ) является производителем нефтехимической продукции с одной из самых низких себестоимостей в мире, уступая только компаниям Ближнего Востока. Операционные и финансовые результаты НКНХ за 1-е полугодие оказались очень сильными, достигнув исторических максимумов и превысив ожидания аналитиков благодаря росту внутреннего спроса на продукцию компании, благоприятной конъюнктуре рынка, оптимальной загрузке производственных мощностей. Это позволяет рассчитывать на дальнейшее увеличение дивидендных выплат и высокую дивидендную доходность акций. В среднесрочной перспективе драйверами роста капитализации компании должно стать планируемое масштабное увеличение производственных мощностей. Так, до конца текущего года планируется запустить установку по производству АБС-пластиков мощностью 60 тыс. тонн в год, а также завершить ряд проектов по наращению мощностей по выпуску каучуков. Кроме того, в планах НКНХ по-прежнему остается публичное размещение акций, которое должно повысить их ликвидность. Потребительский сектор 21 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей Магнит (справедливая цена $195.3; потенциал роста 22.4%) Капитализация – $15.1 млрд.; P/E 2012 – 23.7; EV/EBITDA 2012 – 11.7 Недавно Магнит опубликовал очень сильные финансовые результаты за 3-й квартал 2012 г., которые оказались существенно лучше ожиданий рынка. Основными преимуществами компании являются высокие темпы роста и значительно превышающая среднеотраслевой уровень рентабельность по EBITDA, что свидетельствует об эффективности бизнеса. На основании анализа продаж июля-сентября менеджмент Магнита повысил прогноз по росту выручки на 2012 г. до 30-32% с 25-30%, а также прогноз по открытию магазинов по итогам года. В ближайшие несколько лет компания, вероятно, продолжит показывать одни из самых высоких в отрасли темпов развития розничной сети. При этом тот факт, что Магнит уже сделал значительные инвестиции в развитие логистической и транспортной инфраструктуры, позволит осуществить экспансию без существенного увеличения капвложений и долговой нагрузки. Акции Магнита являются одними из наших фаворитов в секторе. М.Видео (справедливая цена $12.1; потенциал роста 53.1%) Капитализация – $1.4 млрд.; P/E 2012 – 10.5; EV/EBITDA 2012 – 5.0 М.Видео является лидером среди российских розничных сетей по продаже бытовой техники и электроники, контролирующим более 20% рынка и имеющим широкое географическое покрытие. Финансовые результаты компании за 1-е полугодие 2012 г. оказались сильными, превысив среднерыночные прогнозы. Учитывая хорошие данные продаж за 9 месяцев, а также традиционное повышение активности потребителей в 4-м квартале, существенного роста финансовых показателей можно ожидать и по итогам всего года. Компания обладает хорошо организованной логистической инфраструктурой, развитым брендом с большой степенью узнаваемости, эффективным менеджментом, отсутствием долговой нагрузки. Это будет способствовать сохранению быстрых темпов роста финансовых результатов в ближайшие годы. При этом проведенное недавно SPO должно существенно улучшить ликвидность акций М.Видео. Телекоммуникации МТС (справедливая цена $11.2; потенциал роста 39.4%) Капитализация – $16.7 млрд.; P/E 2012 – 11.7; EV/EBITDA 2012 – 4.4 Недавно МТС представила сильную финансовую отчетность за 3-й квартал 2012 г., превзошедшую ожидания рынка. При этом рентабельность по EBITDA составила внушительные 44%, что превышает прогноз менеджмента по данному показателю на весь год на уровне 41-42%. Помимо сезонных факторов, хорошим финансовым результатам способствовали снижение уровня конкуренции между основными игроками на рынке при привлечении новых абонентов, более благоприятные условия работы с дилерами, введенные в действие с начала года, снижение доли продаж низкорентабельного оборудования. Дополнительным фактором роста финансовых показателей в ближайшие кварталы должно стать возобновление работы в Туркменистане. Отметим также, что в настоящее время руководство МТС рассматривает возможность привязывания размера дивидендных выплат к величине денежного потока. Это должно позволить продолжать компании выплачивать дивиденды на стабильно высоком уровне. Мы считаем акции компании одной из лучших инвестиций в секторе по соотношению риск/доходность. Транспорт 22 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей Трансконтейнер (справедливая цена $146.9; потенциал роста 11.3%) Капитализация – $1.8 млрд.; P/E 2012 – 11.3; EV/EBITDA 2012 – 5.9 Трансконтейнер представил очень позитивные результаты деятельности за 9 месяцев 2012 г., продемонстрировав существенный рост операционных и финансовых показателей, а также значительное улучшение прибыльности благодаря эффективной политике продаж и строгому контролю над издержками в условиях продолжающегося роста российского рынка контейнерных перевозок. При этом рентабельность по EBITDA достигла предкрисизных максимумов. Менеджмент Трансконтейнера ожидает продолжения расширения рынка контейнерных перевозок в ближайшие кварталы. В среднесрочной перспективе факторами дальнейшего роста капитализации компании должны стать продажа доли РЖД, а также улучшение политики дивидендных выплат. Мы считаем покупку акций Трансконтейнера интересной инвестицией как в качестве ставки на приватизацию, так и как долгосрочную идею с расчетом на быстрое развитие рынка контейнерных перевозок в РФ. Удобрения Фосагро (справедливая цена $51.4; потенциал роста 25.1%) Капитализация – $5.1 млрд.; P/E 2012 – 6.3; EV/EBITDA 2012 – 5.2 Фосагро является вторым по величине производителем ключевых фосфорных удобрений DAP/MAP в мире. Недавно компания выпустила финансовую отчетность за 3-й квартал 2012 г., которая оказалась лучше консенсус-прогноза. Увеличение финансовых показателей стало возможным благодаря стабильным ценам на продукцию, росту операционных показателей и ослаблению рубля. При этом строгий контроль над издержками позволил Фосагро сохранить рентабельность по EBITDA на уровне существенно выше 30%, а также сгенерировать внушительный свободный денежный поток. В конце сентября компания выиграла аукцион по покупке госпакета Апатита. Сумма, уплаченная за пакет, является вполне приемлемой для Фосагро, учитывая сильное финансовое положение и низкую долговую нагрузку компании. Благодаря этой покупке Фосагро сможет окончательно оптимизировать структуру бизнеса, что должно позитивно сказаться в будущем на динамике издержек. Машиностроение Соллерс (справедливая цена $27.8; потенциал роста 24.9%) Капитализация – $764 млн.; P/E 2012 – 5.7; EV/EBITDA 2012 – 5.6 Недавно Соллерс представил хорошие результаты за 1-е полугодие 2012 г., превысившие среднерыночные прогнозы. Так, рост показателя EBITDA составил 37% г/г, а чистая прибыль практически утроилась. При этом рентабельность по EBITDA вплотную приблизилась к историческому максимуму, зафиксированному еще в 2006 г. Улучшились и балансовые показатели, в частности, чистый долг сократился на 15%. Такой впечатляющий рост был достигнут благодаря сильным результатам продаж в своих ключевых сегментах (реализация автомобилей брендов УАЗ и SsangYong выросла на 21% г/г и 38% г/г, соответственно), а также строгому контролю над издержками. Компания также представила оптимистичный прогноз на 2-е полугодие. Руководство ожидает сохранение рентабельности на уровне 1-го полугодия и продолжения благоприятного тренда в отношении продаж автомобилей. В частности, прогнозируется рост продаж автомобилей УАЗ на 22% г/г, тогда как продажи автомобилей SsangYong могут вырасти на 45% г/г, что превышает рыночные ожидания. Мы считаем покупку акций Соллерс наиболее интересной инвестиции в российском секторе машиностроения. 23 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей Графики Рис. 17. Оценка P/E 2012 индекса РТС и ключевых секторов экономики РФ 20 16.5 19.0 Рис. 18. Анализ P/E (вертик. ось) и динамики с начала 2012 г. (гориз. ось) секторов российской экономики 20 16 16 12 7.5 8 12 6.4 5.7 4.9 10.6 9.9 8.6 8 Потребительский сектор Металлургия Телекомы Химия Машиностроение Нефть и газ РТС Банки 0 Электроэнергетика 4 Рис. 19. Динамика индекса ММВБ и акций ключевых секторов экономики РФ за год 4 0 -20% -10% 0% 10% Химия Банки Металлургия Электроэнергетика Рис. 20. Ожидаемый рост прибыли компаний, входящих в состав индекса ММВБ, в 2012 г. 6.6% Нефть и газ 5.3% ММВБ ММВБ -6% Нефть и газ -9% -5.7% Металлургия Металлургия -15% Машиностроение -18% Электроэнергетика 20% Электроэнергетика -2% Банки 0% Банки 6% Телекомы -16.8% Потребительский сектор Химия 9% -4.5% -20% 29% Химия 3.4% -40% 34% Телекомы Машиностроение 13.2% -30% -15% 0% 40% 30% Потребительский сектор Машиностроение Нефть и газ Телекомы 26.3% Потребительский сектор 15.6% 20% 15% 30% 45% Рис. 21-22. Оценка дисконта секторов российской экономики по коэффициенту P/E 2012 к иностранным аналогам Дисконт (премия) к аналогам развивающихся стран 98% 80% 80% 64% 60% 60% 21% 20% 41% 40% 35% 40% 17% 15% 12% 10% 0% 38% 32% 20% 0% 4% -14% Потреб. сектор 100% Химия 103% Телекомы Металлургия Электроэнергетика Банки Потреб. сектор Телекомы Электроэнергетика Металлургия Химия Нефть и газ -20% Банки 100% Дисконт (премия) к аналогам развитых стран 120% Нефть и газ 120% 24 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей Техническая картина по основным индексам и сырьевым товарам Индекс ММВБ Индекс ММВБ торгуется выше уровня своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Если индексу удастся пробить вверх отметку 1490 пунктов, то целью роста выступит район 1540 пунктов. В случае снижения поддержкой выступит область 1440 пунктов, далее 1410 пунктов. Индекс S&P 500 Индекс S&P движется чуть выше своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено в районе 1440 пунктов, далее 1460 пунктов. В случае снижения целью движения выступит район 1400 пунктов, далее 1350 пунктов. Нефть Brent Котировки нефти Brent движутся в рамках бокового канала $106-112 за баррель. Цена находится выше своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено на уровне $112 за баррель, далее $116.6 за баррель. Ближайшая поддержка расположена на уровне $106 за баррель, при ее пробитии целью снижения может стать отметка $103 за баррель. 25 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей Золото Котировки золота движутся ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено в диапазоне $1690 за унцию, далее $1750 за унцию. Поддержка лежит в районе $1650 за унцию, далее $1620 за унцию. Пара EUR/USD Котировки EUR/USD движутся выше своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Если паре удастся пробить вверх уровень 1.337, то возможен рост в район 1.348. В случае возобновления нисходящей динамики уровнями поддержки станут отметки 1.315 и далее 1.288. 26 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2 28 декабря 2012 г. Стратегия на декабрь Додонов Игорь Пальянов Андрей Контакты Группа клиентской аналитики (Департамент клиентского обслуживания) Отдел Классического Рынка (доверительное и консультационное управление, операции в РТС и на внебиржевом рынке) Зайцева Анна Руководитель +7 (495) 796-90-26, доб.2025 zaytseva@corp.finam.ru Коновалов Василий Руководитель отдела +7(495) 796-93-88, доб.2744 konovalov@corp.finam.ru Осин Александр Аналитик +7 (495) 796-90-26, доб.2358 osin@corp.finam.ru Голубев Артем Портфельный менеджер +7(495) 796-93-88, доб.2745 golubev@corp.finam.ru Пальянов Андрей Консультант-аналитик +7 (495) 796-90-26, доб.2040 palyanov@corp.finam.ru Дубинин Иван Портфельный менеджер +7(495) 796-93-88, доб.2747 dubinin_i@corp.finam.ru Бертяков Сергей Консультант-аналитик +7( 495) 796-90-26, доб.2045 sbertyakov@corp.finam.ru Зюриков Александр Портфельный менеджер +7(495) 796-93-88, доб.2740 zyurikov@corp.finam.ru Силакова Екатерина Портфельный управляющий УК «Финам Менеджмент» +7 (495) 796-90-26, доб.1608 silakova@corp.finam.ru Спиридонов Денис Портфельный менеджер +7(495) 796-93-88, доб.2742 spiridonov_d@corp.finam.ru Додонов Игорь Консультант-аналитик +7 (495) 796-90-26, доб.1627 idodonov@corp.finam.ru Рублевская Екатерина Консультант-аналитик +7 (495) 796-90-26, доб.1636 erublevskaya@corp.finam.ru Настоящий материал и содержащиеся в нем сведения предназначены для клиентов ЗАО «ФИНАМ», носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить или продать ценные бумаги/другие финансовые инструменты, либо осуществить какую-либо иную инвестиционную деятельность. Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного аналитического обзора, являются надежными, но при этом отражает исключительно мнение авторов относительно анализируемых объектов. Несмотря на то, что настоящий обзор был составлен с максимально возможной тщательностью, ни его авторы, ни ЗАО «ФИНАМ» не заявляют и не гарантируют ни прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть изменены без предупреждения. Ни ЗАО «ФИНАМ», ни его сотрудники не несут ответственности за какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какойлибо другой связи с ним. Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или полностью, без письменного разрешения ЗАО «ФИНАМ» категорически запрещено. 27 www.finam.ru ЗАО "Инвестиционная компания “ФИНАМ” Россия, 127006 г.Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2
