По итогам прошлой недели российский фондовый рынок
advertisement
«Фондовый рынок за неделю 24.01.07» По итогам прошлой недели российский фондовый рынок продемонстрировал сдержанный рост. Индекс РТС вырос на 0,9%, закрывшись на отметке 1812,9 пунктов. Неделя началась без участия американских рынков, что позволило российским инвесторам частично компенсировать потери первой недели нового года. Впрочем, уже во вторник оптимистические настроения поутихли, и до конца недели рынок сползал вниз. Причина, слабости российского фондового рынка все та же – неуверенная, волатильная динамика рынка нефти. Впрочем, к концу недели в акциях нефтяных компаний появился спрос, что позволило им улучшить свои позиции по итогам недели: Газпром (-0,7%; 285,44 руб.), Лукойл (-0,2%; 2086 руб.), Газпром нефть (+5,5%; 123,5 руб.), Татнефть (+4,2%, 115,98 руб.). Отдельно стоит отметить динамику бумаг Сургутнефтегаза (- 9,5%; 33 руб.) – массированные продажи были спровоцированы новостями о переводе более 42% голосующих акций с Лизинг Продакшн на НПФ Сургутнефтегаз. Это было воспринято рядом инвесторов как фактическая отмена казначейских акций и повлияло на переоценку компании аналитиками в сторону понижения. К лидерам прошлой недели стоит отнести акции ГМК (+9,4%; 4228,99 руб.), рост которых сопровождался ростом цен на никель (+11,3%). В понедельник рынок ждала позитивная динамика вследствие благоприятного внешнего фона. Особое внимание было обращено на акции РАО ЕЭС – после сообщения о том, что менеджеры РАО ЕЭС предложили правительству новую схему реорганизации РАО, которая позволяет начать продажу госпакетов в генерирующих компаниях уже летом. При этом встреча с аналитиками, когда новость им сообщили, состоялась в пятницу, то есть у некоторых игроков уже была эта информация и по динамике котировок в пятницу можно предположить, что они рассчитывали на негативную реакцию рынка. По прошлой истории торгов акций РАО ЕЭС и реакции на подобные новости краткосрочно вполне возможна была краткосрочная понижательная динамика котировок, а потом мощное движение вверх. Однако мы увидели положительную реакцию на новости, которая действительно позитивна для долгосрочных инвесторов, но не для спекулятивно настроенных игроков. То есть можно сказать что в настоящее время в РАО ЕЭС присутствуют в основном долгосрочные инвесторы нацеленное на получение активов в рамках реформы, что, безусловно, позитивно для долгосрочных инвесторов в РАО ЕЭС. Текущая неделя не столь насыщена макроэкономической статистикой, как прошлая. Из интересных событий этой недели стоит отметить Послание к нации президента США, которое было во вторник и оказало влияние на котировки нефтяных фьючерсов. Джордж Буш заявил об увеличении в 2 раза стратегических резервов в течение следующих 20 лет до 1,5 млрд. барр и наращивания военного присутствия США в Ираке, что спровоцировало мощную волну спекулятивного спроса на нефть. На этой неделе продолжится парад корпоративных отчетов в Штатах, что окажет влияние на динамику американского рынка и косвенно затронет российские акции. В целом прогнозы отчетности разнонаправленные. Американское аналитическое агентство Thomson выпустило прогноз, в котором говорится о возможном замедлении роста совокупной чистой прибыли корпораций, входящих в индекс S&P 500 до +9,3% в 4-м квартале 2006 года с +14% в 3-м квартале. Кроме огромного пакета отчетов, в четверг и в пятницу будут опубликованы данные по вторичному и первичному рынку жилья в Штатах, которые могут подтвердить или опровергнуть опасения по поводу пузыря на рынке недвижимости в США. На этой неделе ожидаются следующие основные события: Дата Время 23 13:00 18:00 24 Страна Период Пред. значение Прогноз Заказы промышленных предприятий ЕС Ноябрь -0.6 % +0.5 % Отчёт American Express, Texas Instruments, Bank of America, DuPont, United Technologies, Johnson & Johnson США 4 кв. Индекс опережающих индикаторов США Декабрь +0.1 % +0.2 % Отчёт AMD, Sun Microsystems, Yahoo, ConocoPhillips, McDonald’s США 4 кв. Британия - - - Германия Январь 108.7 109.5 ЕС 4 кв. Показатель Протокол заседания Банка Англии 25 18:30 Запасы нефти 12:00 Индекс делового климата IFO 14:00 Отчёт Nokia, AT&T 16:30 Первичные обращения за пособиями по безработице США 1520.01 290 305 18:00 Продажи домов на вторичном рынке США Декабрь 6.28 млн. 6.30 млн. Отчёт Microsoft, Caterpillar, Honeywell США 4 кв. 2:50 Индекс потребительских цен (CPI) без свежего продовольствия Япония Декабрь +0.2 % +0.2 % 12:00 Денежная масса M3 ЕС Декабрь +9.3 % +9.0 % 16:30 Заказы на товары длительного пользования США Декабрь +1.9 % +1.0 % 16:30 Заказы на товары длительного пользования без транспортных США Декабрь -1.1 % +0.5 % 18:00 Продажи новых домов США Декабрь 1.047 млн. 1.053 млн. 26 Также на этой неделе с 24 по 28 января в Давосе проходит мировой экономический форум. Где собираются представители крупного бизнеса, политики, международных организаций и университетов для обмена мнениями по острым проблемам мирового сообщества и выбора приоритетов в мировом развитии. На следующей неделе ожидается такое важное событие как заседание ФРС США, от решения по которой будет зависеть дальнейшая динамика рынков. Одно из высказываний Бернанке на прошлой неделе звучит примерно так: "это похоже на затишье перед бурей". Мировое сообщество определится в каком режиме динамики процентных ставок будет развиваться мировая экономика. Событий много, но растущий вектор движения остается под вопросом. Слишком неустойчиво и волатильно движение нефтяных котировок, существует неопределенность по ставкам. Итогом ушедшей недели стало то, что российские индексы начали было обрисовывать вторую волну падения, однако так и застопорились возле уровня 1800 пунктов по индексу РТС, хотя более логичным было бы пройти несколько ниже. После на графике индекса наметился сходящийся треугольник, для пробития которого вниз индексу необходимо оказаться ниже отметки в 1810 пунктов, а для пробития вверх – выше уровня в 1840-1850 пунктов. Этот треугольник был пробит вверх. На текущем уровне возможен боковой диапазон, поскольку инвесторы могут не захотеть рисковать в преддверии важного для мировых рынков заседания ФРС США, которое состоится в следующую среду, 31 января. Технический отскок нефтяных цен и ряд важных событий в энергетике провоцируют игру на повышение. С одной стороны, инвесторы активно покупают бумаги электроэнергетики, а с другой - продолжают выходить из нефтегазового сектора, который с начала года является явным аутсайдером. C учетом наметившейся стабилизации на нефтяном рынке инвесторам имеет начать неагрессивно восстанавливать в своих портфелях бумаги нефтегазового сектора на просадках рынка, потенциал роста которых существенно увеличился. Для возобновления хорошего растущего тренда составляющих пока не хватает, не складывается пазл. Рынок очень волатилен, один день все хорошо, позитив, на следующий плохо. В такой ситуации среднесрочную стратегию сформировать сложно, ждем более ясной картины. Рынок среднесрочно перекуплен. Поддержка: 1850-1860, 1800, 1775 Сопротивление: 1870, 1920-1950. Основные новости и рекомендации по крупнейшим компаниям 22 января 23 января 30-31 января 5 февраля 6 февраля 9 февраля 13 февраля 22 февраля 28 февраля Календарь предстоящих событий Ситроникс планирует начать road show в рамках IPO Полиметалл планирует начать road show в рамках IPO Комитет по стратегии и реформированию ЕЭС России рассмотрит вопросы, выносимые на очередное заседание совета директоров энергохолдинга 9 февраля. Заседание ФРС США Планируется закрытие книги заявок в рамках IPO Полиметалла Будет объявлен ценовой диапазон IPO Ситроникса и Полиметалла Состоится очередное заседание совета директоров ЕЭС России. На повестке дня – изменения в завершающем этапе реорганизации энергохолдинга. Планируется обсудить детали продажи 25,03% акций ОАО «ОГК-5», рассмотреть варианты распоряжения активами и акциями ЗАО «ИНТЕР РАО ЕЭС», а также вопросы подготовки допэмиссий акций ОАО «ОГК-4», ОАО «ТГК-1» и ОАО «ТГК-9». Спецаукцион по продаже 7,20% акций ЦентрТелекома Спецаукцион по продаже 4,64% акций Уралсвязьинформа Состоится внеочередное собрание акционеров Силовых машин, на котором планируется переизбрать совет директоров Пересмотр индекса MSCI, на котором может быть принято решение об увеличении доли Сбербанка РАО ЕЭС Совет директоров РАО ЕЭС перенесен на 9 февраля. Официальная причина переноса участие большинства членов совета во Всемирном экономическом форуме, который пройдет с 24 по 28 января в Давосе. На январском заседании планировалось, в частности, рассмотреть вопрос о продаже 25,03% акций ОАО "ОГК-5" (РТС: OGKE), обсудить стратегию развития и распоряжения активами и акциями ЗАО "ИНТЕР РАО ЕЭС" и уточненные параметры допэмиссии акций, рассмотреть план-график проведения аукционов по продаже энергосбытовых компаний на I квартал 2007 года и вопрос, касающийся заключения долгосрочных свободных договоров на продажу электроэнергии между алюминиевыми заводами "РусАла" и станциями холдинга. Многие из вопросов повестки заседания являются директивными, то есть для голосования членам совета от государства необходимо указание из правительства. Директивы готовятся на неделе, предшествующей совету, однако с учетом отъезда ряда чиновников в Давос 22-23 января их появление к 26 января было маловероятным. Задержки с директивой представителям государства в совете директоров РАО ЕЭС по ключевым вопросам реформы энергетики случались неоднократно, затягивая процесс реформирования отрасли и приводя к переносу сроков его окончания. Впрочем, в данном случае, речи о критической задержке в принятии решений не идет. РАО ЕЭС раскрыло некоторые подробности планируемых изменений в энергореформе. РАО ЕЭС к 1 апреля этого года начнет составление разделительных балансов, благодаря которым доля РАО в ОГК и ТГК, а также в ФСК будет разделена на государственную (52%) и миноритарных акционеров (48%). Затем это позволит создать государственный холдинг, в который будут формально переданы все госдоли, и холдинги миноритариев. РАО ЕЭС, до расформирования в июле 2008 года, сможет продавать пакеты генкомпаний из госдоли, чтобы передавать средства на инвестиции ФСК, доля государства в которой будет наращиваться. Продажи могут начаться уже летом, с IPO ОГК-4 и ТГК-1. После завершения реорганизации государство таким образом получит не более 75% плюс одна акция в ФСК, а ФСК станет акционером ОГК и ТГК. По мнению менеджмента РАО ЕЭС, ФСК будет продавать эти пакеты, так как, во-первых, нуждается в средствах на капстроительство, а вовторых, поскольку согласно нынешнему законодательству, после завершения переходного периода не сможет владеть и сетями, и генерацией. Принципиальное одобрение этих планов менеджмент РАО ЕЭС планирует получить на ближайшем совете директоров РАО 9 февраля. Затем будут проработаны детальные предложения и направлены в Минпром и МЭРТ для последующего внесения в правительство РФ к моменту утверждения генеральной схемы размещения энергообъектов. То есть, в июне совет директоров РАО ЕЭС может уже назначить дату внеочередного собрания акционеров компании по этому вопросу, а в сентябре такое собрание может состояться. Изменения в схеме реформирования российской энергетике позволяют быстрее привлечь необходимые государству инвестиции, при этом для миноритарных акционеров реформа остается неизменной, то есть акции выделяемых компаний будут начислены. Эта новость способствовует росту котировок РАО ЕЭС и других энергокомпаний. ОГК-3 На март текущего года намечена дополнительная эмиссия акций OГK-3 объемом 18 млрд. штук или 37,9% от увеличенного уставного капитала. Процедура ознакомления с документами займет около двух месяцев, заявки от инвесторов будут приниматься в марте. ОГК-3 рассчитывает определить цену размещения на совете директоров также в марте и в 1-м квартале завершить эту процедуру. О планах участия в оценке цены размещения ОГК-3 уже заявил на выходных итальянский концерн Enel, также потенциальными претендентами на пакет считаются Интеррос и Газпром. Мы полагаем, что если Enel объявит о покупке блокпакета ОГК-3, котировки этой российской компании могут вырасти. В соответствии с федеральным законом Об акционерных обществах при размещении акций существующим акционерам будет предоставляться преимущественное право приобретения акций в количестве, пропорциональном количеству обыкновенных акций компании, принадлежащих им на 10 ноября 2006 года. На наш взгляд, допэмиссия положительно скажется на котировках акций ОГК-3: интерес со стороны стратегического инвестора должен оказать им хорошую поддержку. IPO ОГК-3 должно пройти успешно, так как минимально необходимая компании сумма соответствует 2,35 руб. за акцию, что гораздо ниже текущей рыночной цены. Кроме того, на наш взгляд, акции ОГК-3 являются привлекательным активом для инвестиций с точки зрения имущества компании. Конечно, пока денежный поток не очень большой (прогнозный Р/Е=315), но мы ожидаем, что с либерализацией рынка электроэнергии и увеличением экспорта он может быстро возрасти. Волжская МРК Во вторник состоялось заседание комитета по стратегии и реформированию РАО ЕЭС, где обсуждались вопросы, которые будут вынесены на Совет директоров Холдинга 9 февраля. Среди многих других вопросов на заседании должна была рассматриваться схема завершения формирования «Волжской МРК», предполагающая присоединение к ней Самарской, Саратовской и Ульяновской распределительных сетевых компаний (РСК). В обыкновенные акции Волжской МРК планируется конвертировать все виды акций присоединяемых РСК, а в привилегированные – только «префы». Для конвертации Волжской МРК потребуется выпустить дополнительно 12,969,823,845 обыкновенных и 185,795,517 привилегированных акций номиналом 1 рубль. В одну обыкновенную акцию Волжской МРК предполагается конвертировать: - 0.571949 обыкновенной и 0.624535 привилегированной акции Самарской РСК; - 1.217054 обыкновенной и 1.328952 привилегированной акции Саратовской РСК; - 0.028605 обыкновенной и 0.031235 привилегированной акции Ульяновской РСК. Коэффициент конвертации для одной дополнительной привилегированной акции Волжской МРК составляет: 0.057195 привилегированной акции Самарской, 1.217054 Саратовской и 0.028605 Ульяновской распредкомпаний. При этом владелец привилегированных акций РСК сможет конвертировать в обыкновенные акции 92.2% принадлежащих ему бумаг. Таким образом, доля привилегированных акций в общем объеме подлежащих размещению бумаг составит около 1.5%. Эти соотношения рассчитаны таким образом, чтобы доля РАО ЕЭС, основного акционера трех региональных компаний, в обыкновенных акциях Волжской МРК после консолидации составила не менее 50% + 1 акция. Учредителями Волжской МРК выступили «Самараэнерго» (SAGO), «Саратовэнерго» (SARE) и «Ульяновскэнерго» (ULEN), внеся в ее уставный капитал активы, относящиеся к распределительным сетям. При реорганизации АО-энерго передали акции Волжской МРК на баланс выделенных Самарской, Саратовской и Ульяновской РСК. Оценки акций РСК для целей конвертации, предложенные оценщиками и инвестиционными консультантами, отличаются от наших оценок РСК, выполненных в январе 2006 года для целей определения справедливых цен неразделенных еще трех волжских АО-энерго. Как видно из таблицы, существенное различие появилось только в оценке Ульяновской РСК, наша оценка этой доли была значительно выше. В двух других РСК отличие незначительное и находится в пределах погрешности, обусловленной изменениями рыночных условий, которые произошли в течение 2006 года. Мы считаем, что акции Волжской МРК при появлении на организованном рынке достаточно быстро вырастут (потенциал роста может составить 50-70%), поэтому не рекомендуем акционерам РСК отказываться от перехода на единую акцию. Лукойл Президент ОАО «ЛУКОЙЛ» (LKOH) Вагит Алекперов в 1 квартале 2007 года планирует провести переговоры в Ираке по поводу возобновления проекта «Западная Курна-2». Напомним, что в марте 1997 года консорциум в составе «ЛУКОЙЛа» (68.5%), «Зарубежнефти» (3.25%), «Машиноимпорта» (3.25%), а также министерство нефти и газа Ирака, получившее блокирующий пакет (25%), подписали соглашение о разделе продукции, действие которого истекает в 2020 году. Доказанные извлекаемые запасы месторождения «Западная Курна-2» составляют около 6 млрд баррелей нефти; накопленная добыча за время действия контракта может достичь 4.8 млрд баррелей нефти и 56.4 млрд кубометров природного газа. Капитальные вложения в разработку залежей оцениваются примерно в $4 млрд. Стоит отметить, что в конце 2002 года иракские власти заявили о том, что соглашение расторгнуто по причине невыполнения обязательств российской стороной. «ЛУКОЙЛ», однако, не признает сделку ничтожной. Мы полагаем, что через своего партнера — Conoco Phillips — российская компания сможет активнее лоббировать интересы в регионе, учитывая политический ресурс США в Ираке. К тому же Conoco Phillips сообщила о намерении до конца текущего года инвестировать в «ЛУКОЙЛ» и в совместные проекты порядка $9 млрд. Стоит отметить, что в случае успешного завершения предстоящих переговоров американский холдинг получит 17.5% в проекте «Западная Курна-2», а «ЛУКОЙЛ» сохранит контрольный пакет. Российской компании надо поторопиться, принимая во внимание усиление демократического блока в конгрессе США, который выступает за окончание военной кампании в Ираке и отмену льгот для нефтяного сектора. В свою очередь это может привести к ослаблению позиции американских компаний в Ираке и снижению поддержки в переговорах российского ВИНКа с ближневосточной стороной. В случае положительного решения по иракскому месторождению компания сможет увеличить доказанные запасы нефти в компании на 3.05 млрд. баррелей (с нынешних 16.114 млрд баррелей). Таким образом, стоимость барреля доказанных запасов «ЛУКОЙЛа» может снизиться с $4.25 до $3.57 (а с учетом доказанных запасов природного газа — с $3.37 до $2.94 за баррель нефтяного эквивалента), что еще больше увеличит дисконт по этому показатель по отношению к аналогам на развивающихся рынках и потенциально повысит справедливую стоимость акции компании. Наша долгосрочная рекомендация по акциям компании «Лукойла» «покупать». Роснефть По словам главы Росимущества Валерия Назарова, государство рассматривает возможность осуществления второго этапа публичного размещения акций на рынке до 25%, в результате которого доля сократится до контрольной. По словам господина Назарова, не исключено, что вторичное размещение состоится уже в текущем году, однако все будет зависеть от решения правительства и рыночной конъюнктуры. Впрочем, позднее, глава МЭРТ Герман Греф, заявил, что вопрос о дополнительном размещении акций Роснефти не обсуждался и не прорабатывался. Напомним, что летом 2006 года Роснефть провела IPO, продав 15% акций на $10,6 млрд., что стало крупнейшим размещением в российской истории. Размещение 25% акций по текущим рыночным котировкам предполагает привлечение около $24 млрд. Осенью прошлого года ряд источников на рынке сообщил о подготовке к предоставлению Роснефти рекордного синдицированного кредита в $24,5 млрд. под покупку активов ЮКОСа. Вполне возможно, что вторичное размещение будет использовано с целью погашения привлеченных средств, однако мы сомневаемся в том, что рынок сможет выдержать подобный размер предложения в текущем году, учитывая ухудшение конъюнктуры нефтяного рынка и два крупных размещения в банковском секторе. Юкос Стоимость активов Юкоса, по предварительным данным, оценена примерно в $22 млрд., что меньше долгов компании, которые составляют около 670 млрд. руб., т.е. $26,6 млрд. Консорциум оценочных компаний включал свыше 20 фирм, иностранные компании к оценке не привлекались. Сумма более 22 млрд долл. как раз должна соответствовать всему размеру требований кредиторов. Ранее Ребгун называл цифру в 491,575 млрд руб. Теперь основная интрига заключается в том, кто из основных конкурентов на покупку компании – Газпром или Роснефть, сможет купить ЮКОС целиком. Либо компания будет распродана им по частям. По крайней мере обе компании уже обладают финансовыми ресурсами для покупки всего ЮКОСа целиком. Мы полагаем, что активы ЮКОСа могут быть поделены между Газпромнефтью и Роснефтью, что может способствовать росту котировок этих компаний. Отметим, что по данным газеты Ведомости, Газпрому и Роснефти могут быть переданы все месторождения на российском континентальном шельфе. Сургутнефтегаз По данным газеты Ведомости, после преобразования НК Сургутнефтегаз в ООО Лизинг Продакшн, которому принадлежало более 42% голосующих акций Сургутнефтегаза, акции с баланса ООО могли быть переведены на ряд аффилированных структур – ООО Инвест-защита, ООО Риэл, ООО Страховое общество Сургутнефтегаз и НПФ Сургутнефтегаз, а в дальнейшем переданы ряду некоммерческих партнерств (НП), руководителем которого в 2006 году стал гендиректор Сургутнефтегаза Владимир Богданов. Особенностью НП является тот факт, что при уставном капитале в 10 тыс. руб. на балансе партнерств находится долгосрочных финансовых вложений на сумму почти в 490 млрд. руб. (более $17 млрд.), а динамика их изменения практически совпадает с динамикой акций Сургутнефтегаза на рынке. Долгосрочные финансовые вложения — это строка, в которой указываются вложения в ценные бумаги, акции, вклады в уставные капиталы других организаций или выданные займы. Кроме того, по данным газеты Ведомости, существует еще одна группа закольцованных ОАО (каждому из них принадлежит пакет в каждом), которые были созданы структурами, близкими к Сургутнефтегазу. Они также контролируют ряд НП с общим объемом долгосрочных финансовых вложений на конец 2005 года в 157 млрд. руб. (около $5,5 млрд.). Учитывая также контроль НПФ Сургутнефтегаза в двух компаниях с объемом долгосрочных финансовых вложений на конец 2005 года в 72 млрд. руб. (около $5,5 млрд.) и контроль структур Сургутнефтегаза в фонде Защита (объем долгосрочных финансовых вложений 56 млрд. руб. ($2 млрд.)), можно предполагать, что под контролем менеджмента Сургутнефтегаза в общей сложности сосредоточено акций компании на сумму 966 млрд. руб. ($34 млрд.), что на конец 2005 года соответствовало почти 72% уставного капитала компании. При этом стоит отметить, что конечными владельцами пакетов являются фонды или некоммерческие партнерства, что позволяет защититься от недружественного поглощения – организации не делятся с учредителями деньгами и имуществом. Таким образом, закольцованной схемы владения акциями Сургутнефтегаза по сути не существует с 2003 года, поэтому поправка на казначейские акции, на которую ориентировались многие инвесторы, не является состоятельной. Поэтому многие инвестиционные компании, которые закладывали эти акции в оценку, понизили справедливую стоимость компании.
