Глава 8. Финансирование инновационного бизнеса.
advertisement
Глава 8. Финансирование инновационного бизнеса. Успех реализации инновационных проектов во многом зависит от организации процесса его финансирования. Менеджмент компании должен обладать разносторонними и глубокими знаниями в области управления: уметь составлять бизнс-планы инновационных проектов, владеть знаниями маркетинга инноваций , оценивания рисков, а также знать инструментарий финансового рынка, налаживать связи с различными институтами , способными оказать финансовое содействие в развитии инновационного бизнеса. Как свидетельствует практика, недостаточная компетенция в управлении предприятием представляет собой существенную проблему для инновационных фирм.. Она является угрозой существования и существенным барьером для роста и развития предприятия, препятствует переводу идей и научно-технологических достижений в реальную экономику. Не вызывает удивления то обстоятельство, что инвесторы опасаются вкладывать средства в предприятия с недостаточно подготовленным менеджментом. «Когда ты ищешь венчурное финансирование, намного легче завоевать доверие своих потенциальных инвесторов, если ты говоришь на их языке или хотя бы понимаешь его».1 8.1. Особенности инновационного бизнеса как объекта финансирования. Какие же особенности инновационного бизнеса принимает в расчет менеджмент инновационной компании, а также инвестор, когда выбирает его в качестве объекта вложения своих средств? К числу главных особенностей функционирования инновационных фирм следует отнести : 1. Длительность цикла «от зарождения идеи до ее коммерциализации»; 2. Повышенный риск окупаемости инновационного проекта; 3. Наличие государственной поддержки инновационного бизнеса ; 4. Стадию развития инновационного процесса; 5. Организационную форму ИБ. 6. Качество менеджмента Повышенные риски инновационного бизнеса требуют развития и особых инвестиционных механизмов, вовлекающих в этот сектор достаточно большие объемы капитала и оптимизирующих риски. 1 Котельников. Венчурное финансирование от А до Я: как сделать проект привлекательным для инвестора, М, «Эксмо», 2009г., стр 32. Такими специфическими механизмами стало бизнес-ангельское, венчурное и прямое финансирование. В западной финансовой практике сектор венчурного инвестирования уже давно представляет собой обособленную часть инвестиционной отрасли, в которой уже возникли стандартные методы оценки проектов, критерии успеха вложений, меры по диверсификации риска. Другие государства, в том числе и Россия, где рынок венчурного капитала еще только формируется, перенимают данные принципы рискового инвестирования с учетом специфических особенностей страны. Инновационный бизнес имеет многочисленные организационные формы , которые также влияют на механизмы его финансирования . К основным формам организации инновационного бизнеса можно отнести: «независимые», чаще всего, мелкие, инновационные фирмы. внедренческие фирмы, организованные на паевых началах промышленными корпорациями.( так называемые « внешние венчурные фонды корпораций;) «внутренние» инновационные отделы корпораций, основой которых является выделение предпринимательской группы в качестве самостоятельного венчурного подразделения. Если для самостоятельной небольшой инновационной фирмы единственным источником финансирования может выступать служить зачастую внешнее финансирование , то для самостоятельного инновационного отдела крупной корпорации, который по сути выступает ее аффиилированной структурой, возможно внутрикорпоративное финансирование от материнской компании. В развитии инновационного бизнеса общепринятым стало выделение следующих стадий : Посевная стадия ( Seed stage) – компания находится в стадии формирования, имеется лишь бизнес- проект или бизнес- идея, идет процесс создания управленческой команды, проводятся НИОКР и маркетинговые исследования; Старт- ап ( Start-up ) компания недавно образована, обладает опытными образцами , пытается организовать производство и выход продукции на рынок; Ранний рост (Early growth ) - компания осуществляет выпуск и коммерческую коммерциализацию готовой продукции, хотя пока не имеет устойчивой прибыли. На эту стадию приходится «точка безубыточности» ; Расширение (Expention ) – компания занимает определенные позиции на рынке, становится прибыльной , ей требуется расширение производства и сбыта , проведение дополнительных маркетинговых исследований, увеличение основных фондов и капитала;2 Каждая из этих стадий характеризуется не только различием в организации бизнеса и его маркетинговой политике, но и различными источниками и формами финансирования. Финансирование инновационной деятельности могут осуществлять государство, предприятия, финансово-промышленные группы, малый инновационный бизнес, инвестиционные и инновационные фонды, органы местного самоуправления, частные лица и т.д. Все они участвуют в хозяйственном процессе и тем или иным образом способствуют развитию инноваций. По видам собственности источники финансирования делятся на государственные (бюджетные и внебюджетные фонды) и частные ( собственные средства предприятий, средства инвестиционных фондов, банков, иностранные инвестиции, частные накопления физических лиц) По характеру привлечения – на внутренние и внешние. К внутренним источникам относятся нераспределенная прибыль и амортизационные фонды. К внешним – привлеченные средства банков, средства стратегических инвесторов, государственные ассигнования и пр. По характеру участия финансиста в бизнесе – долевое ( акционерное) и долговое ( кредиты. облигации, лизинг). Таблица 1. Источники и формы финансирования инноваций в зависимости от стадии развития компании. Стадии Источники финансирования Требуемая доходность 2 Посевная Семья и друзья; Бизнес-ангелы; Государственные фонды >40% Старп-ап Ранний рост Расширение Венчурные Фонды прямых фонды инвестиций; Кредиты банков; Внутренние источники. Фонды прямых инвестиций; (ФПИ) Кредиты банков; Внутренние источники; Эмиссия акций, выход на фондовый рынок.(IPO) 30-40% 10-20 20-30% А. Каширин, А. Семенов «Венчурное инвестирование в России», М.,2008, стр.19. Срок инвестирования Основные инструменты финансирования 3-7 лет 3-5 лет 1-2 года Личные денежные Венчурный Венчурный Средства ФПИ, средства гос.гранты, капитал капитал , акции. Облигации, целевые программы средства банковские кредиты ФПИ,банковские кредит ы Источник: А. Каширин, А. Семенов «Венчурное инвестирование в России», М., 2008, стр.19. Как видно из приведенной таблицы , в механизме финансирования задействованы различные источники и инструменты финансирования. При этом инновационной деятельности может финансирование осуществляться как с помощью традиционных источников и форм финансирования,( банковские кредиты, лизинг,) так и на основе специальных , приспособленных к специфике инновационного бизнеса, механизмов финансирования. Как свидетельствует практика , высокотехнологичные компании в процессе своего становления и развития проходят и разные уровни финансирования: получение денежных средств от членов семьи, друзей, бизнес – ангелов, далее привлекаются средства венчурных фондов и фондов прямых инвестиций, затем достигшая зрелости инновационная компания выходит на фондовый рынок с эмиссиями облигаций и акций (IPO). 8.2. Источники и формы финансирования инновационного бизнеса. При организации финансирования инновационного бизнеса менеджеры должны быть ориентированы на множественность источников и форм финансирования, а также учитывать при этом их 1) доступность и 2) затратность . Бизнес-ангельское финансирование. Специфической формой инвестирования в инновационный бизнес на ранних этапах его развития выступает так называемое «бизнес-ангельское» финансирование. Данный термин пришел из американского шоу-бизнеса, где «ангелами» называют спонсоров, обеспечивающих безвозвратное финансирование и претендующих на прибыль только в случае успеха проекта. Бизнес-ангелами выступают частные инвесторы, инвестирующие свои собственные средства в перспективные с их точки зрения проекты. Как правило, это физические лица, хотя среди них можно найти и лица юридические (небольшие инвестиционные фирмы, инвестирующие собственный капитал). Кроме того, есть ряд крупных корпораций, инвестирующих в бизнес-ангельской форме («корпоративные бизнес-ангелы»). «Ангелы бизнеса» придерживаются подхода « непосредственного контроля» за своими вложенными средствами: они могут становиться акционерами компании, то есть, ее совладельцами. Основная цель бизнес-ангела – рост капитализации компании и дальнейший выход из нее, чаще всего путем продажи своей доли. Бизнес-ангелы инвестируют в компанию на самых ранних стадиях ее существования («посевная» стадия). Привлекательность проектов на данной стадии состоит в потенциальной сверхприбыльности, которые компенсируют не менее высокие риски. Согласно американской статистике всего 10% венчурных компаний достигают успеха и тем самым компенсируют инвесторам потери от 90% фирм, потерпевших крах.3 В таблице приведены примеры западных компаний, в разные годы обеспечивших сверхприбыли их частным инвесторам. Таблица 2. Примеры сверхприбыльного инвестирования бизнес-ангелов. Компания Бизнес-ангел Сфера деятельности Объем инвестиций Стоимость доли на «выходе» 91 000 долл. 154 000 000 долл. Apple Computer Mike Markkula Компьютерное оборудование Amazon. com Blue Rhino Thomas Alberg Andrew Fillpowski Интернет-магазин 100 000 долл. 26 000 000 долл. Замена пропановых 500 000 долл. 24 000 000 цилиндров долл. 260 Lifeminder s.com Frans Kok Internet e-mail, 100 000 долл. 3 000 000 услуга напоминания долл. 30 Body Shop Ian McGlinn Продукты ухода за 4 000 фунтов телом 10 500 42 000 000 фунтов Рост (раз) 1 692 48 Источник: Б. Хилл, Ди Пауэр «Бизнес-ангелы: как привлечь их деньги и опыт под реализацию своих идей» - Стр. 138 Усиление роли бизнес-ангельского сектора в странах Запада можно связать с ужесточением правил отбора проектов венчурными фондами, для которых формальная процедура оценки и анализа проекта, создание и принятие бизнес-плана, подсчет рисков и4 т.д. стало ключевым. Бизнес-ангелы же рискующие исключительно собственными средствами, в данной процедуре не нуждаются. Это снижает организационные издержки и ведет к большей гибкости принятия решений. Ведь известны случаи, когда частные В. Котельников «Венчурное финансирование от А до Я: как сделать проект привлекательным для инвестора» , М., 2008, стр. 56 3 инвесторы финансировали интересные бизнес-идеи даже при отсутствии бизнес-плана, презентации и регистрации компании. В частности, так произошло в 1998 году, когда Андреас Бехтольхейм после краткой устной беседы выдал чек на миллион долларов двум студентам Стэндфордского университета Лари Пейджу и Сергею Брину, основавшим в последствии компанию Google. Что касается размеров финансирования, то бизнес-ангелы инвестируют в проекты суммы, как правило, не превышающие миллиона долларов. Этим можно объяснить то, что бизнес-ангелы являются инвесторами именно на самой ранней стадии существования проекты, поскольку далее из-за возрастающих объемов требуемых инвестиций, индивидуальные вложения уступают место инвестиционным фондам. По мнению отечественных исследователей, Россия подтверждает опыт стран США и Европы, который показывает, что роль бизнес-ангелов в экономике является очень значимой, поскольку именно они обеспечивают стартовый капитал инновационным компаниям на ранних стадиях развития – посевной и старт-апе. По оценкам РАВИ ( Российская ассоциация венчурных инвесторов) число отечественных бизнес-ангелов уже довольно велико и постоянно растет: на сегодняшний день объем инвестируемых ими средств в три-четыре раза превышает объем инвестиций, осуществляемых венчурными фондами. 3 Одним из существенных препятствий на пути развития бизнес-ангельского финансирования в современной России, является отсутствие надлежащей информации. Из- за недостатка информации авторы инновационных проектов зачастую не знают, где искать частных рисковых инвесторов, а люди, желающие вложить деньги, не знают о существовании достойных идей и не понимают до конца тонкостей инновационного бизнеса. В связи с этим существенное влияние на развитие отечественного бизнес- ангельского сектора оказало появление и развитие различных ассоциаций и сетей бизнесангелов, которое занимаются поддержкой контактов, решают различные организационные вопросы, подыскивают интересные проекты для инвестиций, занимаются консультационной и посреднической деятельностью. Среди самых известных сетей бизнес-ангелов можно выделить Союз бизнес-ангелов России (СБАР), Национальную сеть бизнес-ангелов «Частный капитал», Московскую сеть бизнес-ангелов, Томскую сеть рискового финансирования «Бизнес-ангелы», Нижегородскую ассоциацию «Стартовые инвестиции». Кроме того, проводятся ежегодные ярмарки бизнес-ангелов и инноваторов, как например ярмарка в Приволжском федеральном округе «Российским инноваторам российский капитал» и другие. И хотя средства, привлекаемые через бизнес- ангельское финансирование и обходятся компании дешевле, чем средства , привлекаемые через венчурные фонды, тем не менее для развития малых инновационных фирм с т.н. «прорывными технологиями» на стадии их старт-апа этих средств становится явно недостаточно для последующего развития инновационного бизнеса. Поэтому одним из наиболее подходящих источников финансирования инновационных компаний выступает т.н. «венчурный капитал» Венчурное финансирование. Такие особенности инновационного бизнеса , как повышенные риски, отсутствие уверенности в быстрой коммерциализации инновационной идеи, а также отсутствие кредитной истории и залогового обеспечения - делают труднодоступным в эту сферу таких традиционных инструментов финансирования, как кредитование. Мировая финансовая практика выработала специфический механизм финансирования подобных инновационных проектов, получивших название « венчурного финансирования». Главным принципом акционерное участие венчурных венчурный инвестор этого способа финансирования является инвесторов в инновационном проекте. вкладывает средства в обмен на крупный Иначе пакет , акций инновационной компании становясь тем самым стратегическим инвестором. Венчурное финансирование - это получение компанией, находящейся на стадии « старт-ап», необходимых средств для ее последующего развития в обмен на долю своих акций, поступающих в распоряжение венчурного инвестора. Процесс венчурного финансирования состоит из нескольких стадий, которые соответствуют этапам реализации инновационного проекта: 1. На первом этапе выделяются средства для создания предприятия, доработки идей, финансирования работ по созданию опытного образца изделия и его патентной защите, исследования рынков сбыта, разработки бизнес- плана, стратегического планирования будущей деятельности, подбора менеджера. На этом этапе риск самый высокий, поэтому есть шанс в случае успеха получить достаточно высокий доход. 2. На втором этапе финансовые ресурсы направляются на организацию и подготовку производства. Начинается выпуск и продажа нового продукта конкретным заказчикам. На этой стадии фирма должна завоевать доверие потребителей для обеспечения новых заказов. 3. На третьем этапе расширения необходимы значительные финансовые ресурсы для производства, промышленного выпуска продукции для широкого круга потребителей, улучшение качества продукции, расширение рынка. Чаще всего, на этой стадии фирма не получает прибыли. 4. На четвертом этапе осуществляется «выход» венчурного капитала из предприятия. Наиболее распространенными стратегиями выхода из бизнеса выступают: продажа акций компании на бирже после ее выхода на IPO продажа своей доли в компании фонду прямых инвестиций или стратегическому инвестору выкуп доли инвестора менеджерами компании (MBO), в том числе через привлечение заемных средств (LBO). В табл.3 приведены данные о распределении этих способов выхода венчурных капиталистов из бизнеса. Таблица 3. Общее количество выходов и их распределение по способам выхода. 1996-2004 2003 66 21 2004 19 Общее кол-во выходов, шт. В т.ч.: шт. (%) Продажа 27 (41%) 9 (43%) 10 (56%) стратегическому инвестору Выкуп 28 (42%) 11 (52%) 7 (33%) менеджерами IPO 2 (3%) 2 (11%) Списание 6 (9%) 1 (5%) Продажа 3 (5%) другому фонду Источник: РАВИ, ежегодный отчет, 2008 г. 2005 11 2006 18 2007 24 7 (64%) 16 (88%) 17 (71%) 4 (36%) 1 (6%) 5 (21%) - 1 (6%) - 2 (8%) - Прибыль венчурный предприниматель получает только в том случае если ему удастся продать принадлежащий ему пакет акций по цене, вложение. превышающей первоначальное Деятельность венчурных фондов по финансированию инновационных проектов обладает рядом характерных особенностей, что отличает их от традиционных инвестиционных фондов: 1. риско-инвесторы готовы к потере своего капитала (не требуют залоговых гарантий возврата предоставленных средств); 2. «риско-капитал» предоставляется на длительный срок (5—7 лет) без права его изъятия; 3. «риско-капитал» размещается только в форме акционерного капитала. Вставка 1. Первоначальный венчурный капитал Amazon.com. Amazon.com –это компания, добившаяся феноменальных успехов в области электронной коммерции. Ее основатель - легендарный Джефф Безос. В 1986 г. он окончил физический факультет Принстонского университета со степенью магистра. Карьера Джеффа складывалась успешно, и в 1994 г. он стал первым вице-президентом крупнейшей Нью-Йорской компании D.E.SHOW. В то время он не интересовался Интернетом и мало что знал о нем. Однажды в сводке финансовых новостей его поразила невероятная цифра: рост пользователей Всемирной сети составила 2300% в год!. Безоса заинтриговал огромный потенциал глобальной информационной «паутины». Он поставил крест на карьере управленца и открыл собственный бизнес. Таким образом был создан самый большой в мире виртуальный книжный магазин. Первоначальный капитал – 245 000 долл. – будущий миллиардер получил от своих родителей. В счет вложенных средств они получили 6% акций вновь созданной компании. Но по их словам, «они вложили деньги не в бизнес, а в сына». Источник: В. Котельников. Венчурное финансирование от А до Я: как сделать проект привлекательным для инвестора, М, «Эксмо», 2009г., стр 11. Риск венчурных инвесторов велик, однако в случае удачи он компенсируется сверхприбылью. Статистика показывает, что в 15% случаев венчурный капитал полностью теряется, в 25% — риско-фирмы терпят убытки в течение большего срока, чем планировалось, в 30% — получают умеренные прибыли и в 30% — сверхприбыли (превышение «риско-капитала» в 30—200 раз). Снижения рисков при осуществлении венчурного финансирования удается достичь при тщательном отборе проектов, а также за счет одновременного вложения средств в несколько инновационных проектов, находящихся на разных стадиях реализации. Венчурный фонд объединяет капиталы нескольких инвесторов для диверсификации рисков. Средствами фонда управляет профессиональная управляющая компания (УК), выступая в роли посредника между инвесторами и инновационными компаниями. Руководителя УК часто называют «венчурный капиталист». Наиболее типичным для западной финансовой практики является модель, когда процесс финансирования запускает группа менеджеров управляющий компании. Зачастую привлечение инвесторов происходит при наличии уже готового списка инвестиционных проектов, описания стратегии будущего фонда, отраслей инвестирования, особенностей работы УК и другой необходимой информации. Для диверсификации рисков венчурный фонд инвестирует средства в большое число проектов: от 10 до 30. Подразумевается, что большинство из них окажется убыточными, однако небольшая часть сможет принести сверхприбыль и с избытком покрыть все потери от неудачных вложений. Первый венчурный фонд появился в США в конце 40-х годов прошлого века, и по сей день США сохраняют в мире венчура свою лидирующую позицию, однако на этом поле появляются новые игроки – страны Европы, Канада и Израиль, - составляющие США значительную конкуренцию; Активность Европы в сфере венчурного капитала оказалась сгруппированной в нескольких центрах – Великобритании, Франции и Израиле. Вместе со Швецией, Испанией и Данией эти страны осуществляют около 90% европейских венчурных инвестиций. Что касается стран Центральной и Восточной Европы то активность венчурного инвестирования ранних стадий в тих странах весьма слабая. История отечественного рынка венчурных инвестиций началась в 1993 году, когда в России появились крупные фонды прямых инвестиций под управлением Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). Ими была запущена программа по созданию 11 региональных венчурных фондов, каждый из которых обслуживал отведенную ему территорию страны, располагая капиталом от 10 до 30 млн. долл. (к этой сумме добавлялись Вслед за ЕБРР на стадии зарождения венчурного бизнеса в России появилась Международная финансовая корпорация (IFC) – инвестиционное подразделение Мирового банка, которое специализируется на финансировании частных компаний в странах с переходной экономикой. Кроме того, была запущена двусторонняя российскоамериканская инвестиционная программа, благодаря которой появился Инвестиционный фонд США-Россия. Однако экономический кризис 1998 года очень неблагоприятно повлиял на развитие отечественного рынка венчурных инвестиций. На том момент в России существовало около 40 венчурных фондов, большинству из которых пришлось прекратить свою работу из-за усложнения экономической ситуации в стране. Из 11 региональных венчурных фондов под управлением ЕБРР осталось только три: Quadria, Eagle, Norum. Создание новых региональных венчурных фондов в России началось под руководством Министерства экономического развития и торговли РФ (МЭРТ) в рамках разрабатываемых с 2004 года мероприятий по государственной поддержке малого предпринимательства за счет средств федерального бюджета. К 2008 году было создано около 20 региональных венчурных фондов инвестиций в ранние предприятия в научнотехнической сфере. Таблица 4. Крупнейшие региональные венчурные фонды в России Регион Объем (млн. руб.) Управляющая компания Москва 800 УК «Альянс-РОСНО» Московская область 200 УК «Тройка Диалог» Санкт-Петербург 400 УК «ВТБ Управление активами» Республика Татарстан 800 УК «Тройка Диалог» Республика Татарстан (высокие технологии) 300 УК «АК БАРС КАПИТАЛ» Нижегородская область 280 УК «ВТБ Управление активами» Воронежская область 280 ЗАО «Финанс Траст» Самарская область 280 ЗАО «ФинансТраст» Волгоградская область 280 ЗАО «НИКОР» Источник: Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России. 2007. – СПб.: РАВИ, 2008 Влиятельной категорией инвесторов в инновационные проекты на ранних этапах развития во всем мире являются крупные корпорации. Данный тип инвесторов имеет некоторое сходство с бизнес-ангелами, поскольку инвестирует свои собственные средства, однако размер инвестиций зачастую превышает привычный для частных инвесторов предел в один миллион долларов. Суммарный капитал, который крупные корпорации инвестируют в стартовые компании достаточно сложно подсчитать, поскольку не существует положении, в соответствие с которыми крупные компании сообщали бы о своей деятельности. К тому же они зачастую не заинтересованы в разглашении информации об инвестиционной деятельности, в отличие от венчурных капиталистов, которые стремятся продемонстрировать всем свои успехи с тем, чтобы в дальнейшем привлечь новые средства для своего управления. По приблизительным оценкам Venture One и PriceWaterhouseCoopers, корпоративные венчурные инвесторы вкладывают 20-30% от ежегодной суммы инвестиций венчурного капитала Многие эксперты отмечают, что корпоративные венчурные инвестиции в России имеют огромный потенциал развития и уже занимают серьезное место в структуре отечественного венчурного бизнеса в силу доминирования крупного бизнеса в экономики страны и наличия у больших корпораций значительного объема финансовых средств. В России уже накоплен ряд примеров корпоративного венчурного инвестирования. К наиболее успешным проектам можно отнести венчурный фонд «Русские технологии» («Альфа-Групп»), «Система-венчур» («АФК Система»), «Инновационный венчурный фонд аэрокосмической «Аэрокосмическое и оборонной оборудование»), промышленности» программа водородной (ОАО «Корпорация энергетики группы «Интеррос» («Норильский никель»), группа «Промышленные инвесторы», инвестиции страховой компании «СОГАЗ». Финансирование через фонды прямых инвестиций (ФПИ). Фонды прямых инвестиций (private equity) ориентированы на вложения в проекты более поздних стадий развития инновационного бизнеса – стадии роста и расширения, то есть ориентированы на финансовую поддержку компаний уже вышедших на прибыльность, но нуждающихся в дополнительных ресурсах. В России сектор фондов прямых инвестиций к настоящему моменту можно считать полностью сформированным и вышедшим на устойчивое развитие. Основными его игроками являются крупные инвестиционные фонды с преобладанием зарубежного капитала, объем некоторых из них превышает 100 млн. долл. К наиболее крупным УК фондов относятся Delta Privet Equity Partners, Baring Vostok Capital Partners, Berkeley Capital Partners, Eagle Venture Partners, Quadriga Capital, Norum. Кроме того, стоит отметить возросшее в последнее время влияние созданных на базе крупных отечественных холдингов ЗПИФ («А1» (бывшая «Альфа-Эко», «Альфа-Капитал», «Ренова-Капитал» («Корбина Телеком»)). Под фондами прямых инвестиций (ФПИ ) будем понимать : западные фонды частного капитала( private equity) оффшорные фонды, сформированные из денег российских инвесторов и управляемые российскими управляющими; кэптивные фонды прямых инвестиций, существующие при российских финансовопромышленных группах. Часто ФПИ, вне зависимости от своего типа, действуют как стратегический инвестор: стремятся приобретать исключительно контрольный пакет акций, тем самым переключая на себя оперативное руководство компанией и беря на себя ответственность за ее судьбу. подобно венчурным фондам, начинают наращивать капитализацию с тем, чтобы через несколько лет перепродать его с прибылью. Раньше фондам прямых инвестиций было очень тяжело работать. На стадии роста инновационные компании предпочитали выйти на рынок IPO или осуществляли эмиссию долговых обязательств.. Компании предлагают по своим долговым бумагам ставки в 30%, но даже под такую доходность они не могут найти финансирование. Для многих компаний единственным способом финансирования своей деятельности в современных условиях становится продажа долей бизнеса сторонним инвесторам, и ФПИ могут выступить такими инвесторами . Круг интересов ФПИ четко очерчен рамками малого и главным образом, среднего бизнеса. Многие известные российские бренды потребительского сектора обязаны своим возникновением прямым частным инвестициям. Формы государственной поддержки инновационной сферы. . Главным российским государственным институтом, ответственным за разработку и реализацию государственной политики в области инноваций является Федеральное агенство по науке и инновациям. Помимо этого, начиная с конца 90-х годов прошлого века в России стали создаваться многочисленные структуры, основной задачей которых было содействие финансированию инновационного бизнеса: Создание Российского фонда фундаментальных исследований (РФФИ) и Российского фонда технологического развития (РФТР) для финансирования НИОКР. Создание в 2000 году распоряжением Правительства РФ государственного «фонда фондов» ВИФ (Венчурного Инновационного Фонда), с объемом основного капитала 200 млн. рублей, который был призван выступать учредителем коммерческих венчурных фондов, ориентированных на наукоемкие технологии. Создание региональных венчурных фондов в виде ЗПИФ для инвестиций в малые предприятия научно-технической сферы, создаваемые на основе партнерства федеральных и региональных властей с бизнесом. В 2007 году была основана ОАО «Российская Венчурная компания» (РВК) в качестве основных целей которой было предусмотрено создание в России собственного сектора венчурного финансирования, развитие инновационных отраслей экономики и продвижение российских технологичных проектов на международный рынок. К основным функциям, возложенным на РВК, относится: отбор на конкурсной основе управляющих компаний и приобретение паев венчурных фондов, созданных этими компаниями. Финансовая система государственной поддержки инновационного бизнеса включает: 1. Прямое финансирование. Финансирование из бюджетных и внебюджетных фондов, правительственные гранты; Различные кредитные программы; 2 .Косвенные методы поддержки : Налоговое стимулирование НИОКР; Амортизационная политика, направленная на ускорение обновления предприятиями собственного капитала. Преимущество косвенных методов государственной поддержки инноваций заключается в том, что при значительно меньших затратах по сравнению с прямым финансированием ими может быть охвачен больший круг инновационных субъектов. К примеру, в США за счет налоговых и амортизационных льгот покрывается до 20% общей суммы затрат на НИОКР. В условиях дефицита госбюджета косвенные методы могут иметь приоритетное значение. Однако важнейшим посевной стадии источником финансирования инновационной деятельности на и старт-апе являются бюджетные ассигнования, за счет которых выполняются целевые комплексные программы, государственные проекты. В России на долю приходится почти 60% общих затрат на НИОКР. и осуществляются приоритетные бюджетных средств в настоящее время Таблица 6. Бюджетное финансирование НИОКР , 2006г. ( млн. руб) Структуры финансирования Объем финансирования ( млн.руб.) Рособразование Роснаука Роспатент Федеральное агенство по информационным технологиям Росатом Роспром Роскосмос 2 888 11 192 904 289 2 070 8 484 23 472 Источник: Федеральное агентство по науке и инновациям. Из средств госбюджетов различных уровней и специализированных государственных фондов финансируются направления инновационной деятельности, имеющие приоритетное значение. Предоставление бюджетных средств осуществляется в формах: финансирования федеральных целевых инновационных программ; финансового обеспечения перспективных инновационных проектов на конкурсной основе. К числу приоритетов государственной инновационной политики РФ относятся федеральные целевые программы. В мае 2006 года была принята Федеральная Целевая Программа « Исследования и разработки по приоритетным направлениям развития научно-технологического комплекса России на 2007-2012 годы», в рамках которой действуют подпрограммы « Индустрия наносистем и материалы», « Живые системы», « Энергетика и энергосбережение», Рациональное природопользование», « Информационно-телекоммуникационные системы». В целом на реализацию ФЦП предусмотрено выделить 195 млрд.руб. Таблица 7. Финансирование ФЦП по годам ( млн.руб.). Годы Бюджет Внебюджетные средства Всего 2007 11 660 5 374 17 034 2008 14 560 6 676 21 236 2009 18 215 8 357 26 572 2010 22 935 10 469 33 404 2011 29 230 13 362 42 592 2012 37 230 16 825 54 055 ВСЕГО 133 830 61 063 194 893 Источник: Федеральное агентство по науке и инновациям. К инновационным программам, на осуществление которых предполагается получение государственной финансовой поддержки, предъявляются следующие требования: право на участие в конкурсном отборе имеют инновационные проекты, направленные на развитие перспективных (развивающихся) отраслей экономики, при условии их частичного финансирования (не менее 20% от суммы, необходимой для реализации проекта) из собственных средств компании; срок окупаемости не должен превышать установленных нормативов (как правило, 2 года); государственное финансирование инновационных программ, прошедших конкурсный отбор, может осуществляться за счет средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе, либо на условиях предоставления части акций хозяйствующего субъекта в государственную собственность; инновационные положительные программы, заключения предоставляемые государственной на конкурс, должны экологической иметь экспертизы, государственной ведомственной или независимой экспертизы. Банковские кредиты. Коммерческие банки финансируют инновационные проекты, обладающие реальными сроками окупаемости (срок окупаемости меньше срока реализации проекта), имеющими источники возврата предоставляемых финансовых средств, обеспечивающие значительный прирост инвестируемого капитала. Банковский кредит предоставляется на определенный срок под проценты, размер которых зависит от срока займа, величины риска по проекту, характеристик заемщика и пр. Процентная ставка может определяться исходя из базисной ставки, на которую ориентируются инвестиционные банки. Кредит , как традиционная форма долгового финансирования - мало пригоден : Для инновационных фирм на ранней стадии их развития из-за отсутствия у них кредитной истории, а также для малых «независимых» инновационных предприятий из-за отсутствия у них должного обеспечения – залогов, поручительств и гарантий. Поэтому к использованию кредитных ресурсов могут прибегать только крупные компании, имеющие кредитные истории и которые используют привлеченные банковские кредиты для повышения своего инновационного потенциала. Для этих целей менеджмент компании приобретает современное технологичное оборудование или приобретают лицензии и ноу-хау на выпуск современной высокотехнологичной продукции. К кредитам также могут прибегнуть малые инновационные компании, которые являются аффилиированными , дочерними структурами крупных корпораций, поскольку последние могут выступить поручителем ил гарантом по запрашиваемым кредитам. Если полученный инновационного бизнеса, кредит то предусматривается менеджменту погашать компании за следует счет развития учитывать то обстоятельство , что на ранних стадиях инновация не дает высокой отдачи. Поэтому при согласовании с банком графика погашения данного кредита имеет смысл выбрать такую схему, при которой сумма выплат в первоначальные периоды будут относительно меньшими. В качестве примера рассмотрим два варианта погашения кредита – методом уменьшающегося остатка и погашение равными суммами (т.н. амортизационный кредит). Пусть компания берет кредит в 200 млн.руб. под 10% годовых сроком на 5 лет. Р0 –сумма выданного кредита (основной долг); Рt - величина основного долга, уплачиваемого в t периоде ∆Рt-1 - остаток основного долга, на конец t-1 периода It величина процентов , уплачиваемых в t периоде. (Рt + It) – общая сумма выплат в t периоде. Метод уменьшающего остатка предполагает: сумма основного долга погашается равными суммами а проценты начисляются на остаток основной суммы долга. ( см. табл. 7). Таблица 7. Погашение кредита методом уменьшающегося остатка. Год Погашение Процент Остаток Общая (t) основного долга (Pt) 40 ( It) 20 основного долга (Pt) 160 сумма долга (Pt+It) 60 40 16 120 56 40 12 80 52 40 8 40 48 40 4 - 44 1 2 3 4 5 Погашение равными суммами предусматривает уплату общей суммы долга (суммы основного долга и процентов) равными частями, а процент также начисляется на остаток основной суммы долга. Таблица 8. Погашение кредита равными суммами. Год (t) Погашение основного долга (Pt) 32,8 Процент ( It) 20 Остаток основного долга (Pt) 167.2 Общая сумма долга (Pt+It) 52, 8 36,1 16,7 131.1 52, 8 39,7 13,1 91,4 52, 8 43,7 9,1 47,7 52, 8 48 4,8 - 52, 8 1 2 3 4 5 Каждая из приведенных выше схем погашения кредита имеет свои преимущества и недостатки. И хотя по амортизационному кредиту общая сумма уплачиваемых процентов выше, тем не менее небольшая начальная нагрузка может играть решающую роль для финансирования на посевной стадии и стрт-апе. Оценивая банковские кредиты как форму финансирования , следует отметить следующие ограничения этого финансового инструмента для целей финансирования инновационного бизнеса: Во-первых, банковская система обладает ограниченной способностью принимать высокие риски. Надзорные органы, в том числе и Центральный банк России, устанавливают коммерческим банкам нормативы ликвидности и достаточности капитала , которые ограничивают объемы их рискованной кредитной деятельности. Во-вторых, кредитные аналитики, оценивающие кредитоспособность компаний , зачастую не в состоянии корректно оценить ни перспективы развития инновационного бизнеса ( коммерческую реализацию новой технологии или нового продукта) ни его риски. Поэтому банки, принимая инновационный проект , закладываются на завышенные риски. Высокий риск в свою очередь, компенсируется высокими процентными ставками, что не устраивает инновационную фирму. В-третьих, важнейшими активами инновационной компании выступают нематериальные активы –знания, патенты, лицензии, ноу-хау, которые мало подходят в качестве обеспечения кредита. Акционерное финансирование ( IPO) Данная форма доступна для предприятий, организованных в форме закрытого или открытого акционерного общества. Она позволяет аккумулировать крупные финансовые ресурсы путем размещения акций среди неограниченного круга инвесторов (заем денег у покупателей акций на неопределенное время) для осуществления перспективных инновационных проектов. Посредством эмиссии ценных бумаг производится замена инвестиционного способствует кредита оптимизации рыночными структуры инструментами финансовых долевого ресурсов, характера, инвестируемых что в инновационный проект. Для определения номинальной суммы эмиссии ценных бумаг используют следующие показатели: объем финансовых ресурсов, необходимых для реализации инновационного проекта; ожидаемый прирост капитала и размер дивидендов по акциям; величина денежных поступлений, которую рассчитывает получить эмитент при размещении акций. Приобретая акции инновационной компании, стратегический инвестор: стремится получить дополнительные выгоды для своего основного вида деятельности; стремится к полному контролю, иногда ценой уничтожения компании; активно участвует в управлении компанией; в основном стремится инвестировать в компании из смежных отраслей; «участие» инвестора часто не ограничивается конкретными сроками. При этом получающая инвестиции компания может тоже получить дополнительные выгоды (например, в виде гарантированных поставок и реализации, персонала, ноу-хау, логистических цепочек и др.). В России стратегические инвесторы представлены в основном крупными транснациональными компаниями, заинтересованными в получении полного контроля над бизнесом. В 2007 г. на рынок IPO вышла одна из крупнейших российских высокотехнологичных компаний « Ситроникс». Согласно планам, от размещения акций на Лондонской фондовой бирже (LSE), компания хотела привлечь 550 млн. долл, из которых 20% должны были быть направлены в перспективные инновационные проекты. Вставка 2. Роль рынка акций в финансировании Хай-тек компаний . На многих европейских национальных фондовых биржах были организованы, так называемые, листинги «New Market -Listings». Их главной целью было привести на биржу высокотехнологичные компании и заинтересованных в них инвесторов. Европейские рынки были открыты во второй половине 1990-х годов, тогда как старейший рынок этого вида NASDAQ в США – начал торговлю уже в 1971 году, а в 1994 году впервые превзошёл New York Stock Exchange по годовому объёму торговли. Если в 2005 году объем сделок на NASDAQ составил 20 трлн долларов , то в 2008 году он уже превысил 37 трлн.долл Хотя NM-Listings и «притянули» на биржу некоторые High-tech компании, ,тем не менее их использование остаётся до сих пор относительно низким, а потому привлечение капитала через биржу ни в коем случае нельзя считать распространённым путём для инновационного бизнеса. Согласно обследованию среди 300 руководителей технологических предприятий в Швейцарии30 на бирже котируется только 4% высокотехнологичных компаний и только 8% имеют планы превращения в открытые акционерные общества посредством IPO. В отрасли электроники это доля несколько выше (12 %). Этот факт находится в созвучии с относительно низким числом 47 IPOs, проведённых европейскими венчурными инвесторами в 2001 году в качестве формы выхода из бизнеса. Источник: Max Hait, High-tech малые и средние предприятия : проблемы и решения на опыте в Европе, www.finance-dsm.com В 2006 году и на российских фондовых биржах ММВБ и РТС почти одновременно были созданы прообразы NASDAQ- специализированные секции для торговли акциями российских высокотехнологичных компаний, а также компаний средней и малой капитализации. На ММВБ был сформирован сектор инновационных и растущих компаний ( ИРК), а на РТС – сектор RTS START. Главной причиной появления специальных площадок для «молодняка» объясняется тем, что проведение первичного размещения акций (IPO) на обычных площадках предполагает значительные издержки, которые, как правило, недоступны компаниям небольшого размера и окупаются только при большом объеме торгов. Поскольку механизм и процедуры, применяемые на бирже к акциям традиционных компаний, для нового сектора не подходят, то биржевой комитет РТС принял решение, что ценные бумаги технокомпаний будут выпускаться на биржу по заявлению так называемого консультанта, аккредитованного на РТС. В качестве консультанта может выступать консалтинговая, аудиторская или любая другая фирма, при этом не обязательно участник фондового рынка. Консультанты по замыслу РТС должны готовить технокомпании к выходу на фондовый рынок, оформлять их документы (ни один из потенциальных эмитентов не организован в форме ОАО, а многие вообще имеют неясный юридический статус). Поручительство консультанта необходимо бирже, чтобы инвесторы знали, что перед ними стоящий бизнес, надежная команда, а не просто проект, созданный, чтобы собрать деньги с фондового рынка и испариться. Консультант будет гарантировать бирже, что менеджеры компаний-эмитентов сохранят принадлежащие им пакеты акций по крайней мере в течение полугода. Их нельзя продавать, передавать в залог или оформлять в виде опционов. Так биржа страхует инвесторов от влияния «человеческого фактора» – ведь за каждой компанией hi-tech стоит конкретная команда, часто один-два человека, без которых бизнес этой компании умрет. Чтобы попасть в листинг этих секторов, компания должна соответствовать определенным критериям: Компания должна работать в отраслях, связанных с применением инновационных и высоких технологий: телекоммуникации; интернет-бизнес; разработка и инсталляция программного обеспечения; разработка и производство полупроводниковых устройств; биотехнологии; научно-исследовательские и конструкторские разработки (НИОКР); наукоемкое производство продукции в отрасли машиностроения и транспорта; отрасли, связанные с реализацией национальных проектов; Капитализация компании – не менее 100 млн. руб. и не более 5 млрд. руб. Среднегодовые темпы роста выручки не менее 20% Выполнение требований по информационной прозрачности — предоставление ряда документов: инвестиционного меморандума корпоративного календаря, раскрывающего для инвесторов годовой событийный ряд компании–эмитента Компания должна выбрать и подписать договор с листинговым агентом и маркетмейкером . Торговля в секторе ИРК началась с размещения паев фонда «Финам — Информационные технологии» 15 июня 2007 г. Первой российской ИТ- компанией, вышедшей с допэмиссией на российские биржи, явилась компания « Армада» которая с помощью проведенного в июле 2007 года IPO, сумела привлечь 70 мл. руб. ( 20% эмиссии были осуществлены через сектор ИРК, а оствшиеся 80% через сектор RTS START ). В декабре 2009 г. ММВБ совместно с РОСНАНО запустили новую торговую площадку – « Рынок инноваций и инвестиций» (МИИ). Рынок по инновациям и инвестициям состоит из трех основных сегментов, предназначенных для компаний различной стадии зрелости и капитализации а также различных групп инвесторов: 1.Сектор МПК: публичное размещение акций (IPO / SPO) инновационных и растущих компаний . Позволяет осуществлять вторичные торги во всех режимах торгов на ФБ ММВБ. 2.Сектор МПК-2: предназначен для частных размещений с использованием технологий обмена и листинг. Торговля проводится среди квалифицированных инвесторов с использованием торговых технологий, предназначенных для торговли крупными блоками ценных бумаг (в согласованном режиме сделок (РПС). 3.Информационный сектор: создание специального веб-сайта, собирающего информацию для целей привлечения инвестиций в инновационные компании на ранних стадиях их развития. Первой российской компанией, осуществившей IPO на « Рынке инноваций и инвестиций ММВБ», стал Институт стволовых клеток, который разместил акций на сумму 142 млн.руб и привлек к их покупке около 300 инвесторов. Таким образом, торговля ценными бумагами требует от молодых инновационных , растущих предприятий соответствия высокому стандарту транспарентности, чтобы суметь привлечь потенциальных инвесторов. Соответствие ужесточающимся правилам допуска к биржевой торговле, а также представление аудируемой финансовой отчётности приводит к тому, что инновационная фирма при превращении ее в публичную компанию значительно повышает свою ценность, и становится более привлекательной как для кредиторов, так и для новых акционеров . Самофинансирование. Самофинансирование может осуществляться двумя способами: Из нераспределенной прибыли; Из амортизационного фонда. Предполагается, что инновационная компания на поздних стадиях развития уже преодолела точку безубыточности и вышла на прибыльность. Часть чистой прибыли можно направлять на капитальные вложения различного характера, в том числе и на новые инновационные проекты компании. В этой ситуации, даже если проект не окупается, то фирма, рискнувшая своим капиталом, не обязана выплачивать долг за счет средств от других проектов. Тем не менее, стоит отметить, что для крупной инновационной компании, реинвестирующей собственные средства, осуществление неудачного проекта не так ощутимо, как для малого и среднего инновационного бизнеса. Эта неудача может привести к банкротству небольших предприятий. Амортизационные отчисления также могут быть направлены на расширение воспроизводства основного капитала предприятия. Свободные денежные средства формируются в результате того, что основные производственные фонды до истечения нормативного срока службы не требуют возмещения в натуральной форме, а накопление их стоимостного износа происходит ежемесячно. За счет высоких амортизационных отчислений предприятие может понизить объем налогооблагаемой прибыли, а, следовательно, и сумму налога. Однако в условиях конкуренции с другими производителями часто возникает необходимость обновления оборудования, для этого менеджеры компаний производят ускоренное списание основных фондов для образования дополнительных накоплений, пригодных для дальнейшего использования и вложения в новые инновационные проекты компании. Ускоренная амортизация может осуществляться через искусственное сокращение нормативных сроков службы основных фондов и соответственно увеличение норм амортизации, но не более чем в два раза. Современные тенденции в финансировании инновационного бизнеса. Начавшийся в 2007-2008 мировой финансовый кризис самым серьезным образом сказывается и на развитии отечественного инновационного бизнеса, порождая новые тенденции в механизмах его финансирования: Общие расходы на инновации сократились в 2008 г. на 190 миллиардов рублей; Снижается роль банковского кредитования, поскольку резко упала ликвидность банковского сектора и кредиты стали мене доступными и дорогими; Сократились расходы на НИОКР и в инновационные проекты у крупнейших российских компаний, которые также испытывают трудности; большие финансовые Появляется шанс избавиться от неквалифицированных инвесторов-спекулянтов, поскольку возможен приход на российский рынок западных хедж-фондов, которые в наименьшей степени пострадали от современного кризиса, а также более активное участие в финансировании инноваций фондов прямых инвестиций. В то же самое время кризис еще с большей настоятельностью заставляет осознать, что только технологические прорывы позволят стране выйти на новые конкурентоспособные экономические рубежи. Согласно планам Минэкономразвития, к 2020 году около 40-50% российских предприятий должны работать на инновационных технологиях. Затраты на наукоемкую продукцию вырастут почти в три раза, и половина расходов придется на частный сектор.1
