Тема 1. Корпоративные финансы как область знаний: особенности становления и эволюции Системные финансовые трансформации Генезис теории Модели измерения и управления корпоративными финансами Финансовые агрегаты и их экспресс-диагностика Фундаментальные концепции корпоративных финансов В одной из самых важных работ по теории управления финансами Франко Модильяни и Мертон Миллер пришли к заключению о том, что стоимость фирмы зависит исключительно от ее будущих доходов ( как их уровня , так и степени риски), но не от соотношения между ее заемным и акционерным капиталом. Этот вывод был основан на гипотезе идеального рынка капитала, включая нулевое налогообложение. Модильяни и Миллер привлекли внимание к проблеме возможного влияния использования заемного капитала на стоимость фирмы. Мертон Миллер (16 мая 1923 - 3 июня 2000) Американский экономист, лауреат Нобелевской премии 1990 г. «за работы по теории финансовой экономики» Теория агентских отношений Теория агентских отношений - нацелена на разрешение проблемы отделения собственности и контроля. Агентские затраты: расходы на осуществление контроля за деятельностью менеджеров, например расходы на проведение аудиторских проверок; расходы на создание организационной структуры, ограничивающей возможность нежелательного поведения менеджеров, например введение в состав правления внешних инвесторов; расходы на создание системы стимулирования деятельности менеджеров. Кодекс корпоративного поведения — свод правил, рекомендованных к соблюдению участникам рынка ценных бумаг и направленных на защиту прав инвесторов, а также на улучшение иных аспектов корпоративного управления. Теория асимметричности информации Теория асимметричности информации основывается на предположении о том, что часть участников рынка в большей степени осведомлена о качествах торгуемого товара, чем остальные его участники. Механизмы снижения информационной асимметрии играют очень важную роль в управлении корпоративными финансами и широко применяются менеджерами как зарубежных, так и российских компаний. Теория поведенческих финансов В области финансов люди принимают решения под влиянием эмоций, существующих стереотипов, ошибок в оценках, а иногда и откровенных заблуждений. Характеристика поведения участников рынков: «эффект толпы» проявляется в том, что экономические субъекты подвержены стороннему влиянию, даже если они знают, что это мнение ошибочно; наличие нелинейности в предпочтениях, которое выражается в различном отношении к одинаковым по величине суммам доходов или потерь в зависимости от масштабов деятельности; «эффект потерь» — потери огорчают людей больше, чем радуют такие же доходы; консерватизм — экономические субъекты склонны медленно реагировать на новую информацию; «эффект определенности» проявляется в том, что люди склонны предпочитать гарантированный меньший доход большему доходу, но с некоторой вероятностью неполучения; «эффект оформления» проявляется в разном восприятии людьми проблемы, если она описана по-разному. Финансы корпораций — это относительно самостоятельная сфера финансов, охватывающая широкий круг денежных отношений, связанных сформированием и использованием капитала, доходов, денежных фондов в процессе кругооборота средств организаций и выраженных в виде различных денежных потоков. Именно в этой сфере формируется основная часть финансовых ресурсов, которые служат основным источником экономического роста и социального развития общества. функции финансов корпорации : • регулирование денежных потоков корпорации; • формирование капитала, денежных доходов и фондов; • использование капитала, денежных доходов и фондов. Детализация функций финансов корпорации Функции Проявление функции Результат Регулирования денежных потоков •выбор организационно-правовой формы, вида, сферы (сегмента) профессиональной деятельности; •определение наиболее рациональных способов формирования уставного капитала (в денежной и неденежной формах) и привлечение дополнительных средств в оборот предприятия; •формирование организационной структуры управления финансами, обеспечивающей оптимизацию денежных потоков; •формирование учетной политики; •определение условий хозяйственных договоров, связанных со способами и сроками расчетов, уплатой штрафных санкций; •инкассация дебиторской задолженности; • оптимизация налоговых платежей; • внедрение системы финансового планирования, отражающей все денежные потоки; •Учет и контроль над денежными потоками. Обеспечение сбалансированности денежных и материальновещественных потоков и формирования финансовых ресурсов, необходимых для осуществления уставной деятельности, выполнения всех обязательств Формирование капитала, денежных доходов и фондов •формирование уставного капитала; •привлечение источников на фондовом рынке в целях развития; •привлечение кредитов, займов и других видов заемных источников; •аккумуляция денежных фондов, образуемых в составе выручки от реализации продукции; •формирование нераспределенной прибыли; • привлечение специальных целевых средств; •учет и контроль над формированием капитала, денежных доходов и фондов. Обеспечение источниками развития предприятия, его финансовой устойчивости и интересов собственников использование капитала, денежных доходов и фондов •оптимизация вложения капитала, привлеченных и заемных средств в оборотные и внеоборотные активы; •обеспечение налоговых и неналоговых платежей в бюджет и внебюджетные фонды; •вложение свободных денежных средств и фондов в наиболее ликвидные активы; •использование денежных доходов и фондов на цели развития; •использование денежных доходов и фондов на цели потребления; •учет и контроль эффективности использования капитала денежных доходов и фондов. Обеспечение развития предприятия, интересов трудового коллектива и собственников Переход от учетной (затратной) к финансовой модели измерения и управления корпоративными финансами означает изменение корпоративного курса, следовательно, смену парадигмы на микроуровне. Суть смены парадигмы в современных корпоративных финансах – сосуществование учетной и финансовой моделей измерения и управления с присущими им целями, задачами и причинно-следственными связями, источниками информации и аналитическими инструментами, расчетными технологиями и оценочными критериями, драйверами роста и управленческими решениями. Сравнительная оценка учетной (затратной) и финансовой (стоимостной) моделей Критериальный признак Учетная модель Финансовая модель Экономический рационализм Рациональность + иррациональность Базовые концепции (поведение индивидов) Концепция «экономического человека», теории рациональных ожиданий Экономическая теория + поведенческие финансы и эмпирические закономерности на фоне абсолютизации стоимости (феномена «финансы ради финансов») Базовые концепции (трактовка капитала) Монетарная и вещественная концепции капитала (капиталом является все, что приносит доходы) Финансовая концепция капитала (капитал приносит доход/прибыль в том случае, если стоимостная оценка чистых активов на конец периода превышает их сумму на начало периода) Рост прибыли (валовой, операционной, чистой и т.д.) Рост стоимости компании как условие максимизации богатства ее собственников Генерирование доходов и оптимизация соотношения доходов и расходов Выявление и управление факторами создания стоимости (включая рыночные), повышение потенциала прибыльности Финансовая отчетность Финансовая отчетность + альтернативы, упущенная выгода, стратегические планы и др. Анализ финансовых коэффициентов Анализ финансовых коэффициентов + сценарный анализ; оценка риска, теория вероятности, дисконтирование, мультипликаторы и т.д. Основа финансового мышления Целеполагание Способы достижения стратегических целей Источники информации Методический инструментарий Сравнительная оценка учетной (затратной) и финансовой (стоимостной) моделей Критериальный признак Учетная модель Финансовая модель Оценочные критерии Бухгалтерская прибыль как разница между фактическими доходами и расходами Трансакционные издержки, экономическая прибыль, экономическая добавленная стоимость, чистый денежный поток, приведенная стоимость и др. Временной горизонт Оценка достигнутых результатов (состояния), т.е. преимущественно деятельность в прошлых периодах Оценка факта и перспективы, ориентация на «успешное будущее» Доминанты в оценке Балансовые оценки Фундаментальная и рыночная стоимость Контроль над текущими операциями (внутренняя среда) Стратегические решения и их реализация (внутренняя среда с учетом внешних факторов) Преимущественно эндогенные (внутренне присущие) Эндогенные + экзогенные (внешние, рыночные) В области экономики и финансов Взаимосвязь и взаимообусловленность финансовоэкономических проблем и неэкономических факторов Отношение к рискам Проблема рисков не анализируется Риск трактуется как неопределенность и измеряется абсолютными и относительными показателями Отношение к деньгам Инструмент измерения результата, оцениваемый номинально или с корректировкой на инфляцию Инвестиционный ресурс, имеющий стоимость во времени Сфера применения Источники роста Причинно-следственные связи Сравнительная оценка учетной (затратной) и финансовой (стоимостной) моделей Критериальный признак Учетная модель Финансовая модель Преимущества Объективность оценок и достаточно высокая точность вне зависимости от внешних факторов, не поддающихся однозначному измерению Ориентация на стратегические цели и реалистичность их достижения; адекватность оценок рыночным критериям; гибкость применяемого инструментария; учет интересов многих заинтересованных лиц; относительная независимость от учетных стандартов Недостатки Ориентация на прошлые периоды без учета перспективы; невысокая актуальность оценок в силу применения исторических цен; относительная статичность оценок; игнорирование рисков, внешних факторов и интересов многих заинтересованных лиц; манипулирование отчетностью Большая роль субъективных оценок и эвристических методов; высокая формализация экономических процессов и неизбежные при этом абстракции; отсутствие привязки к методам учета и обусловленная этим недостаточная точность; множественность оценок; высокая зависимость от внешних факторов Генезис теории корпоративных финансов Теория корпоративных финансов стала результатом эволюции научной мысли в области базовых концепций финансового менеджмента (концепции компромисса между риском и доходностью, теории ожидаемой полезности, концепций денежного потока, временной стоимости/ценности денег, стоимости и структуры капитала, гипотезы эффективности рынка капитала, концепций асимметричности информации, агентских отношений, альтернативности затрат/результатов, функционирующего предприятия) фундаментальных теорий оценки финансовых инструментов (модели оценки доходности финансовых активов, теории портфеля или концепции диверсифицированного портфеля, моделей оценки опционов, оценки акций и облигаций на основе их доходности, оценки финансовых активов с учетом систематического риска, арбитражной теории ценообразования и др.) теорий экономического роста и обусловленной ими концепции стоимостного управления, именуемой VBMконцепцией (Value-Based Management) со всеми ее разновидностями и трактовками (SVA, EVA, CVA, CFROI, EBM. MVA, RCF, CFA, Модель Эдварда-БеллаОльсона (EBO), FCF (FCFF), FEVA, подход RAVE, концепция маркетинга, ориентированного на стоимость, и др.) основывается на статической теории, ориентируется на кредиторов (взаимоотношения предприятий и банков), преследует цель оценки покрытия кредиторской задолженности активами по цене возможной продажи, что обусловливает приоритетность баланса; эта модель применяется в странах, где основным источником привлеченного капитала является банковский капитал, регулируется преимущественно государственными институтами и предполагает четкое соответствие учета и отчетности установленным правилам ориентируется на удовлетворение интересов государственных органов как основных пользователей финансовой информации, преследует фискальную цель – контроль налогооблагаемых баз и расчет налогов. До настоящего времени эта модель характерна для российской системы учета и отчетности, несмотря на принятую стратегию по ее гармонизации с международными стандартами восточноевропейская модель (бывшие социалистические страны Восточной Европы) англо-американская модель (Великобритания, США, Австралия, Канада и др.) основывается на динамической теории, ориентируется на нужды широкого круга инвесторов, преследует цель измерения эффективности финансовохозяйственной деятельности через определенные промежутки времени посредством определения чистого результата, что обусловливает приоритетность отчета о прибылях и убытках; эта модель применяется в странах с высоким уровнем развития фондового рынка, регулируется преимущественно профессиональными организациями и допускает широкое применение «здравого смысла» и профессионального суждения континентальная модель (Германия, Австрия, Франция, Швейцария, Италия и др. Модели раскрытия финансовой информации Состав форм финансовой отчетности РСБУ МСФО Бухгалтерский баланс Бухгалтерский баланс Отчет о финансовых (прибылях и убытках) результатах Отчет о прибылях и убытках Отчет об изменениях капитала Отчет о движении капитала Отчет о движении денежных средств Отчет о движении денежных средств Отчет о целевом полученных средств использовании Пояснительная записка Аудиторское заключение (в случае обязательного аудита) Учетная политика и пояснительная записка Основные финансовые агрегаты бухгалтерской отчетности Финансовый менеджер работает с финансовыми агрегатами Финансовые агрегаты баланса Финансовые агрегаты отчета о прибылях/убытках Финансовые агрегаты отчета о движении денежных средств • внеоборотные активы (итог разд. 1) • оборотные активы (итог разд. 2) • капитал и резервы или собственный капитал (итог разд. 3) • долгосрочные обязательства (итог разд. 4) • краткосрочные обязательства (итог разд. 5) • доходы • расходы • прибыль/убыток (до и после налогообложения) • денежные поступления или притоки денежных средств (в разрезе текущей, инвестиционной и финансовой деятельности), • денежные выплаты или оттоки денежных средств (в разрезе текущей, инвестиционной и финансовой деятельности) • входные/выходные остатки денежных средств Признаки «хорошего» баланса увеличение валюты и растущая капитализация (в балансовой оценке) наличие «рабочего» капитала финансовая устойчивость (превышение собственного капитала над заемным) покрытие активов соответствующими по длительности оборота пассивами положительный (и притом растущий) финансовый результат, проявляющийся в увеличении собственного капитала Основные направления экспресс-диагностики отчетности Ф инансо вы й результат совокупны й капитал (ресурсны й потенциал ) Р абочий капитал ликвиднос ть баланса ф инансовая устойчивость (в узкой трактовке ) правило " левой и правой руки" • чистая прибыль/чистый убыток в отчете о прибылях и убытках; чем выше прибыль, тем результативнее финансово-хозяйственная деятельность компании • валюта баланса; особое внимание в экпресс-оценке уделяется реальной части имущества (средствам производства), т.е. средствам труда (основным средствам) и предметам труда (запасам, прежде всего материалам) • (собственные оборотные средства, функционирующий капитал, чистый оборотный капитал): превышение текущими активами (разд. 2) текущих пассивов (разд. 5); в этом случае компания после расчетов по краткосрочным долгам имеет свободный остаток ликвидных средств для продолжения финансово-хозяйственной деятельности • двукратное превышение оборотными активами (разд.2) краткосрочных обязательств (разд.5) • превышение собственным капиталом (разд. 3) заемного капитала (разд. 4 и разд. 5) • долгосрочные активы (разд.1) должны быть покрыты долгосрочными источниками финансирования (разд. 3 + разд. 4) Анализ финансового состояния (1) Наименование показателя Экономическое содержание Алгоритм расчета Рекомендуемое значение (норматив) Рабочий/работающий капитал[1], Функционирующий капитал, Собств. оборотные средства (СОС), Чистый оборотный капитал, Чистые оборотные активы, NWC (Net Work Capital) Оборотные активы, остающиеся в распоряжении предприятия после расчетов по краткосрочным обязательствам[2] Разд. 2 - разд. 5 Или Разд. 3 + разд. 4 – разд. 1 >0 Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами Доля рабочего капитала в оборотных активах СОС / разд. 2 > 0,1 или 10% Коэффициент ликвидности, Ликвидность баланса, Общая (текущая) ликвидность, Общий коэффициент покрытия, Cover ratio, Current ratio Объем оборотных средств в расчете на 1 руб. краткосрочных обязательств; характеристика способности предприятия не только рассчитаться по текущим долгам, но и продолжать финансовохозяйственную деятельность Разд. 2 / разд. 5 >2 Иногда в литературе выделяют понятия «общий рабочий капитал» (TWC - все активы), «рабочий капитал» WC (оборотные активы), «требуемый рабочий капитал» (ТМЗ + дебиторская задолженность – кредиторская задолженность). [2] Отдельные авторы при расчете рабочего/работающего капитала в составе разд. 5 не учитывают бесплатную кредиторскую задолженность. [1] Анализ финансового состояния (2) Наименование показателя Экономическое содержание Алгоритм расчета Рекомендуемое значение (норматив) Коэффициент быстрой/ промежуточной/срочной/ относительной ликвидности, Quick ratio Характеристика наиболее ликвидного покрытия обязательств (дебиторская задолженность + денежные активы) / разд. 5 0,6 - 1 Коэффициент абсолютной/мгновенной немедленной ликвидности, Коэффициент платежеспособности, «кислотный тест», Коэффициент лакмусовой бумажки, Acid-test ratio Характеристика абсолютно ликвидного покрытия обязательств денежные активы / разд. 5 0,2 – 0,5 Коэффициент автономии, Коэффициент независимости, Коэффициент концентрации собственного капитала, Коэффициент собственности Доля собственного капитала в источниках финансирования, характеризующая независимость компании от кредиторов Собственный капитал/ валюта баланса Зарубежный стандарт > 0,3; Ранний российский стандарт > 0,7; Современный российский стандарт > 0,5 Анализ финансового состояния (3) Наименование показателя Экономическое содержание Алгоритм расчета Рекомендуемое значение (норматив) Коэффициент финансовой зависимости, Коэффициент концентрации заемного капитала, Коэффициент долговой нагрузки Доля заемного капитала в источниках финансирования, характеризующая зависимость компании от кредиторов (разд. 4 + разд. 5) / валюта баланса Или 1 – коэффициент автономии Зарубежный стандарт < 0,7; Ранний российский стандарт < 0,3; Современный российский стандарт < 0,5 Коэффициент финансирования, Финансовый рычаг Соотношение заемных и собственных источников финансирования или общий долг в расчете на единицу собственного капитала (разд. 4 + разд. 5) / разд. 3 (возможен обратный вариант с соответствующей корректировкой критерия) Зарубежный стандарт < 2; Ранний российский стандарт < 0,5; Современный российский стандарт < 1 Математически более сложная модель определения финансового рычага (1 - ставка налога на прибыль) * (Rактивов - % за кредит) * (заемный капитал/собственный капитал) 1/3 – 1/2 рентабельности активов Эффект финансового рычага, Финансовый леверидж , Degree of finance leverage DFL Анализ деловой активности (1) Наименование показателя Экономическое содержание Алгоритм расчета Темп роста / прироста инструмент горизонтального (трендового) анализа, характеризующий динамику роста Nt+1 / Nt * 100 (Nt+1 - Nt) / Nt * 100 Коэффициент устойчивого роста (КУР) условие роста, адекватное объему реинвестированной прибыли или рост, сбалансированный по источникам финансирования Рreinvest / Е = (Р – div) / Е = (1 – div / Р) “Золотое правило экономики предприятия” Сопоставление темпов роста прибыли, объема продаж и активов[1] (имущества) Троста прибыли > Т роста продаж > Т роста активов увеличение объема продаж при условии сохранения операционной и финансовой политик неизменными g = К1 * К2 * К3 * К4 Модель BCG (оценка устойчивости роста) Рекомендуемое значение (норматив) > 100% См. След. Слайд Отдельные авторы сопоставляют динамику прибыли и продаж с изменением совокупного капитала, что, по сути, аналогично темпу роста активов (имущества) 1] Модель BCG Анализ деловой активности (2) Наименование показателя Экономическое содержание Алгоритм расчета Общий коэффициент оборачиваемости, Оборачиваемость совокупного капитала Показывает какой объем продаж приходится на 1 руб. основного и оборотного капитала Объем продаж / валюта баланса Коэффициент оборачиваемости оборотных активов Показывает какой объем продаж приходится на 1 руб. оборотных активов Объем продаж / разд. 2 Показатель, обратный коэффициенту оборачиваемости Разд. 2 / объем продаж Характеризует длительность кругооборота оборотных активов в днях Разд. 2 * Т / объем продаж, или коэффициент загрузки * Т Характеристика длительности кругооборота операционных оборотных активов Сумма периодов оборота операционных оборотных активов Операционный цикл, скорректированный на период оборота кредиторской задолженности ОЦ – период оборота кредиторской задолженности Коэффициент загрузки Период оборота, Длительность оборота[1] Операционный цикл (ОЦ) Финансовый цикл Отдельные авторы при расчете периода оборота запасов считают необходимым соотносить запасы не с объемом продаж, а с себестоимостью. [1] Анализ деловой активности (3) Наименование показателя Экономическое содержание Алгоритм расчета Рентабельность продаж[1], Коммерческая рентабельность, ROS (return on sales) Характеристика прибыльности/эффективности продаж Прибыль * 100 / объем продаж Рентабельность производства, Рентабельность хозяйственной деятельности, Хозяйственная рентабельность, Рентабельность текущих затрат, ROCC (return on current costs) Характеристика уровня прибыли, полученной на единицу затрат (расходов, себестоимости, издержек) Прибыль * 100 / расходы Характеристика уровня прибыли, генерируемой всеми активами предприятия Прибыль * 100 / валюта баланса Рентабельность собственного капитала, Финансовая рентабельность, ROE (return on equity) Характеристика уровня прибыльности собственного капитала, вложенного в бизнес Прибыль * 100 / разд. 3 Рентабельность инвестиций, ROI (return on investement) Характеристика уровня прибыльности инвестированного капитала Прибыль * 100 / (разд. 3 + разд. 4) Рентабельность активов, Рентабельность имущества, Рентабельность совокупного капитала ROA (return on assets) Расчет показателей рентабельности может производиться по любой разновидности прибыли: маржинальной (доходы за вычетом переменных расходов), операционной (EBIT) или прибыли от продаж, налогооблагаемой или прибыли до налогообложения, чистой или прибыли после налогообложения (последнее предпочтительней). [2] Прежде всего, операционная прибыль за вычетом процентов. [1] Формирование и распределение прибыли Прибыль – это разница между доходами и расходами, одна из разновидностей финансового результата предпринимательской деятельности, критерий результативности производства и реализации товаров, работ, услуг. Бухгалтеры учитывают фактически произведенные (эксплицитные, явные) расходы, которые после вычета из доходов определяют размер бухгалтерской прибыли. Наряду с бухгалтерами с этой прибылью работают финансисты, ориентированные на учетную модель измерения и управления корпоративными финансами. Помимо явных (эксплицитных) расходов на практике существуют имплицитные (неявные, упущенные, альтернативные, вмененные) издержки, и они оказывают существенное влияние на управленческие решения. В их числе трансакционные издержки, которые считаются открытием ХХ века . Формируемая в результате учета этих издержек прибыль именуется экономической прибылью. С этой прибылью работают экономисты и финансисты, ориентированные на финансовую модель измерения и управления корпоративными Формирование и распределение бухгалтерской прибыли В зависимости от этапа формирования различают: валовую прибыль (часть валового дохода за вычетом себестоимости проданных товаров, работ, услуг), GP (Gross Profit); операционную прибыль (валовая прибыль за вычетом коммерческих и управленческих расходов), при незначительной величине неоперационных доходов и расходов операционная прибыль примерно равна EBIT (Earnings before Interest and Tax – прибыль до уплаты процентов и налогов); прибыль до налогообложения (операционная прибыль, скорректированная на сальдо процентов к получению/уплате и внереализационных доходов/расходов), EBT (Earnings before Tax) прибыль после налогообложения, NOPAT (Net Operating Profit after Tax) или NOPLAT (Net Operating Profit (Loss) after Tax); чистую/нераспределенную прибыль (часть прибыли, остающейся в распоряжении компании после уплаты налогов, расчетов с вышестоящей организацией и т.д.). Алгоритм формирования бухгалтерской прибыли ДОХОД-БРУТТО - КОСВЕННЫЕ НАЛОГИ = ДОХОД-НЕТТО - СЕБЕСТОИМОСТЬ ПРОДАННЫХ ТОВАРОВ, ПРОДУКЦИИ, РАБОТ, УСЛУГ (кроме коммерческих и управленческих расходов) = ВАЛОВАЯ ПРИБЫЛЬ/УБЫТОК - КОММЕРЧЕСКИЕ И УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ РАСХОДЫ = ОПЕРАЦИОННАЯ ПРИБЫЛЬ/УБЫТОК (прибыль/убыток от продаж) + ПРОЦЕНТЫ К ПОЛУЧЕНИЮ/УПЛАТЕ + САЛЬДО ПРОЧИХ ОПЕРАЦИОННЫХ И ВНЕРЕАЛИЗАЦИОННЫХ ДОХОДОВ/РАСХОДОВ = ПРИБЫЛЬ/УБЫТОК ДО НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ - НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ (и др. аналогичные обязательные платежи) = ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ (нераспределенная прибыль/непокрытый убыток). Механизм распределения чистой прибыли ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ - РЕЗЕРВНЫЙ И ДР. ФОНДЫ (ПО УСТАВУ) = ДИВИДЕНДНЫЙ КОРРИДОР = НОРМАТИВЫ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ (фонд потребления/фонд накопления) - РЕИНВЕСТИРУЕМАЯ ПРИБЫЛЬ = ПОТРЕБЛЯЕМАЯ ПРИБЫЛЬ - ФОНД ПОТРЕБЛЕНИЯ РАБОТНИКОВ АО = ФОНД ДИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ - ДИВИДЕНДЫ ПО ПРИВИЛЕГИРОВАННЫМ АКЦИЯМ = ДИВИДЕНДЫ ПО ОБЫКНОВЕННЫМ АКЦИЯМ Трансформации в измерениях (прибыль) История экономической мысли дает различные синонимы понятия “прибыль”, которые выделяются как составляющие прибыли либо как факторы, прямо или косвенно влияющие на этот показатель финансового результата: “богатство”, “излишек”, “доход”, “рента”, “прибавочная стоимость”, “процент” и др. Наименование показателя Бухгалтерская прибыль (accounting profit - AP) Экономическая прибыль (economic profit - EP) Экономическая добавленная стоимость (EVA) EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) (Прибыль до выплаты процентов и амортизации) Экономическое содержание Алгоритм расчета разница между фактическими доходами (revenue R - CA R) или продажами (sale – S) и фактически произведенными расходами (cost accounting - CA) AP - Calternativ; бухгалтерская прибыль (AP), скорректированная R - Ceconomic на сумму трансакционных/альтернативных/вмененных/неяв ных/имплицитных издержек (cost of alternative - Calternativ) операционная прибыль после уплаты процентов и NORAT + (∼E) – WACC * IC; (ROI – WACC) * налогов (NORAT) с учетом эквивалентов IC собственного капитала (∼E) за вычетом затрат на капитал (WACC * IC) EBIT + А + Переоценка расчетный показатель, характеризующий активов прибыльность основной деятельности (EBIT), без учета амортизации (Amortization - А) и переоценки активов EBITDA: назначение, алгоритм расчета, особенности EBITDA (сокр. от англ. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - расчетный показатель, равный объёму прибыли до вычета расходов по уплате налогов, процентов и начисленной амортизации EBITDA характеризует текущую экономику бизнеса без учета единовременных расходов инвестиционного характера; особенно популярен в капиталоемких видах деятельности (сталелитейное производство, беспроводная связь, кабельное телевидение и др.) EBITDA показывает инвесторам, насколько прибыльным был бы бизнес, если исключить разовые затраты на создание инфраструктуры; выправляет «аномалии» восприятия в основных показателях (денежный поток или прибыль), случившиеся из-за разовых событий Стандарты финансовой отчетности (IFRS, US GAAP и др.) прямо не рекомендуют использовать показатель EBITDA, как нарушающий базовые принципы учёта, тем не менее на практике он достаточно широко распространен Трансформация точки безубыточности Эффект операционного рычага Эффект операционного рычага - является коэффициентом, который оценивает влияние операционного рычага компании на прибыль до уплаты процентов и налогов. При этом операционный рычаг учитывает соотношение между постоянными и переменными затратами, связанными с ведением бизнеса. Если наблюдается высокое значение эффекта операционного рычага, это означает, что прибыль до уплаты процентов и налогов будет очень непредсказуема, даже если все прочие факторы останутся без изменений. В общем виде формула для расчета эффекта операционного рычага можно представить следующим образом: где S – выручка от реализации продукции за отчетный период; TVC – общие переменные затраты за отчетный период; FC – постоянные затраты за отчетный период. Индикаторы стратегической результативности корпоративного менеджмента (рыночные оценки публичных/непубличных компаний) Наименование показателя Экономическое содержание Алгоритм расчета Рыночная капитализация (РК) (фондовый метод) произведение курсовой стоимости акций (Р) и их количества (N). РК = P x N Рыночная капитализация (расчетный метод или метод мультипликатора) Алгоритм метода сводится к двум этапам: Рекомендуемое значение (норматив) • на первом этапе по данным публичных компаний рассчитывается коэффициентмультипликатор (k), характеризующий зависимость капитализации от прибыли, объема продаж, активов и др. • на втором этапе рассчитывается капитализация (К) оцениваемой компании на основе коэффициента-мультипликатора и параметров по прибыли, объему продаж, активам. P/A-мультипликатор P/BVAмультипликатор по валюте баланса или балансовой стоимости активов соотношение рыночной капитализации (Р) и балансовой стоимости активов (валюты баланса) (А или BVA) P / A или P / BVA в крупном российском бизнесе 0.58; в среднем по крупнейшим мировым компаниям 0,2; в Англии, Германии, Франции, Ю.Корее и Японии 0.1, в США, Индии и Китае – 0,3 P/E мультипликатор по чистой прибыли P/E коэффициент есть частное от деления капитализации публичных компаний на их чистую прибыль. Капитализация i-й компании есть произведение P/E коэффициента на ее чистую прибыль k * Пчист P/E коэффициент в страновом разрезе колеблется в интервале 1020 Тема 2. Формирование и использование капитала компании Сущность и современные трактовки капитала Собственный капитал и его элементы Капитал, авансированный во внеоборотные активы Капитал, авансированный в оборотные активы Методы финансирования компании Критерии оптимального финансирования Показатели оценки эффективности капитала Основы классической теории капитала Капитал – это самовозрастающая стоимость. Источником ее возрастания является постоянное движение. Это движение осуществляется в форме кругооборота. Основными стадиями кругооборота общественного и индивидуального капитала являются производство, распределение, обмен, потребление. На стадии производства формируется стоимость, на стадии обмена генерируется доход, из которого возмещаются расходы (на уровне простого воспроизводства), с одной стороны, и создается прибыль, с другой стороны. Последняя расходуется на нужды потребления и накопления (расширенное воспроизводство) Трактовки капитала Вещная трактовка, трактовка факторов производства или классическая теория капитала (классическая школа политической экономии); Денежная трактовка, где капитал подменяется товарно-денежными потоками (Чикагская школа и ее идеолог М.Фридмен); Временной подход к сущности капитала, обусловленный появлением теории «воздержания» (субъективистско-психологическая школа, У.Джевонс, Э. фон Бем-Баверк, Л. Вальрас, Н.Сениор и др.); Временной подход к сущности капитала, обусловленный появлением теории «воздержания» (субъективистско-психологическая школа, У.Джевонс, Э. фон Бем-Баверк, Л. Вальрас, Н.Сениор и др.); Единство физического и человеческого капитала в рамках теории человеческого капитала (Г.Беккер, П.Гутман, Ф.Махлуп, Л.Торроу, Т.Шульц, И.Шумпетер и др.) Классификация разновидностей капитала Уровень агрегирования • индивидуальный капитал • общественный капитал Стадия кругооборота • денежный • производительный • товарный Экономическая природа и форма существования • купеческий, торговый • ростовщический, ссудный • промышленный, финансовый Характер участия в процессе создания стоимости • естественный (природный) • реальный • человеческий, интеллектуальный • социальный, информационный • рабочий, резервный • фиктивный, спекулятивный Характер участия в процессе создания стоимости • основной • оборотный Целевое назначение • постоянный • переменный Экономическая роль в ФХД • активный • пассивный Характер формирования • акционерный • паевой (складочный) Источники финансирования компании Классификация по праву собственности По сфере поступления По срокам использования • • • • Собственные Заемные Привлеченные Бюджетные • Внешние • Внутренние • Долгосрочные • Краткосрочные Методы финансирования компании самофинансирование или финансирование из собственных источников; акционерное (корпоративное) финансирование; долговое финансирование, включая банковское кредитование, взаимное финансирование хозяйствующих субъектов, проектное и венчурное финансирование; бюджетное финансирование, т.е. финансирование из государственных источников. Состав собственного капитала Уставный капитал отражает денежную оценку средств, вложенных в организацию ее учредителями и участниками (физическими и юридическими лицами), пропорционально долям, определенным учредительными документами. Величина уставного капитала является важнейшей экономико-правовой характеристикой организации, поскольку отражает минимальный размер имущества, гарантирующего интересы кредиторов. Резервный капитал предназначен для покрытия убытков от хозяйственный деятельности, а в акционерных обществах (в случае отсутствия иных средств) — для погашения облигаций общества и выкупа собственных акций. Формирование резервов осуществляется, главным образом, за счет прибыли. Размер резервной части собственного капитала определяется учредительными документами. Минимальный размер отчислений в резервный фонд регулируется законодательством. Добавочный капитал возникает в результате: • прироста стоимости внеоборотных активов после их переоценки; • эмиссионного дохода от продажи акций дополнительных эмиссий; • безвозмездного получения имущества и денежных средств; • начисления износа с применением индексов-дефляторов при реализации основных средств. Целевые финансовые фонды предназначены для осуществления мероприятий целевого назначения и состоит из средств, поступивших от других организаций и лиц, бюджетного финансирования и др. Нераспределенная прибыль представляет собой часть прибыли, не использованной на потребление собственниками и персоналом. Как правило, эта прибыль предназначена для капитализации, т.е. для реинвестирования в хозяйственную деятельность Этапы разработка политики самофинансирования Первый этап - анализ сложившегося потенциала собственных финансовых ресурсов: - их объем и динамика в предшествующем периоде; - соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема продаж (золотое правило экономики предприятия); - соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов; - стоимость различных источников финансирования собственного капитала; - состояние коэффициента автономии и самофинансирования и их динамика. Второй этап - определение потребности в собственных финансовых ресурсах: СКплан=К∑ * dск - Пр + А где: СКплан - дополнительная потребность в собственном капитале на планируемый период; К∑ - совокупный капитал на конец планового периода; dск - удельный вес собственного капитала в общей его сумме; Пр - размер реинвестируемой прибыли в плановом периоде; А - амортизационный фонд на конец планируемого периода. Третий этап - оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников (внутренних и внешних). В результате такой оценки принимается управленческое решение относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов. В качестве таковых могут выступать: изменение амортизационной политики, формирование эффективной политики распределения прибыли, решение об увеличении уставного капитала за счет роста долей пайщиков, расширения их числа или дополнительной эмиссии акций. Элементы заемного капитала Заемный капитал Банковский Кредиты Займы Товарный Коммерческий Внутренние заемные источники Заемный капитал. Виды банковских кредитов бланковый (необеспеченный) кредит; в качестве обеспечения по этому кредиту выступают не материальные ценности, а наиболее ликвидная часть оборотных активов, генерирующая денежный поток компании, - дебиторская задолженность и средства на счетах в этом же банке; овердрафт, допускающий отрицательное сальдо на расчетном счете; при этом устанавливается предельный размер отрицательного сальдо и кредитный процент; сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга; график такого кредита предусматривает ежемесячное обслуживание долга и ежемесячное погашение основной суммы долга; кредитная линия: в данном случае кредит оформляется без привязки к конкретным срокам его использования; в кредитном договоре оговаривается предельная сумма кредита и процентные ставки по нему; заемщик использует этот кредитный ресурс по мере возникновения реальной потребности револьверный (автоматически возобновляемый) кредит, предусматривающий как поэтапную выборку кредитных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств, а также возможность многократных заимствований (содержит элементы кредитной линии, но предусматривает минимальные ограничения, накладываемые банком) онкольный кредит предоставляется заемщику без указания срока использования (в рамках краткосрочного кредитования) с обязательством последнего погасить его по первому требованию кредитора; ломбардный кредит предоставляется под заклад высоколиквидных активов (векселей, государственных ценных бумаг и т.п.); размер кредита соответствует в этом случае части стоимости переданных в заклад активов; ипотечный кредит - долгосрочный займ под залог внеоборотных активов или имущественного комплекса в целом; при этом заложенное имущество используется предприятием, но оно страхуется в полном объеме в пользу банка; ролловерный кредит - вид долгосрочного кредита с периодическим пересмотром процентной ставки по мере изменения конъюнктуры финансового рынка; консорциумный кредит - привлечение средств других банков для обслуживания кредитной потребности предприятияклиента с соответствующим перераспределением суммы процентов по обслуживанию долга. Капитал, авансированный во внеоборотные активы Нематериальные активы: Патенты, товарные знаки (знаки обслуживания); Ноу-хау; Деловая репутация Доходные вложения в материальные ценности: Имущество для передачи в лизинг; Имущество, предоставляемое по договору проката Основные средства: Земельные участки и объекты природопользования; Здания, машины и оборудование Незавершенное строительство Долгосрочные финансовые вложения: Инвестиции в дочерние общества; Инвестиции в зависимые общества; Инвестиции в другие организации; Займы, предоставленные организациям на срок более 12 месяцев; Прочие долгосрочные финансовые вложения Отложенные налоговые активы Прочие внеоборотные активы Направления оптимизации использования капитала, авансированного во внеоборотные активы - грамотное использование амортизационной политики в целях ускорения переноса стоимости амортизируемых активов на затраты - активное воздействие на облагаемую базу по налогу на имущество, т.к. остаточная стоимость основных средств представляет собой облагаемую базу по налогу на имущество организаций - корректное формирование максимально допустимого уровня затрат соответствующей экономии на налоговых издержках в части налога на прибыль и - альтернативные источники реновации основных средств: оперативный лизинг, финансовый лизинг, возвратный лизинг Состав нематериальных активов - Исключительные права на объекты интеллектуальной собственности (изобретения, промышленные селекционные достижения и др.) образцы, программы для ЭВМ, - Исключительные права на товарный знак, знак обслуживания, наименование места происхождения товаров и фирменное наименование - Владение "ноу-хау", секретной формулой или процессом, информацией в отношении промышленного, коммерческого или научного опыта - Деловая репутация Капитал, авансированный в оборотные активы запасы сырья, материалов, полуфабрикатов, готовой продукции, товаров и др. с покупателями при отгрузке продукции, товаров, работ, услуг без предоплаты дебиторская задолженность по взаиморасчетам с поставщиками по предоплате (авансам выданным) краткосрочные финансовые вложения с персоналом при авансовых выплатах заработной платы, наличии подотчетных сумм и предоставлении ссуд денежные средства и их эквиваленты с бюджетом по авансовым платежам прочие виды оборотных активов с учредителями Управление запасами Потребность в текущих производственных запасах (З) в натуральном виде определяется как произведение однодневного расхода (Здн) на длительность их оборота в днях (Д): З = Здн * Д При наличии расчетных нормативов, в частности норматива хранения в днях (Нз), а также для расчета текущих производственных запасов в стоимостных единицах потребный размер запасов может быть определен по формуле: З = Здн * Нз – КЗ где: КЗ – средняя сумма кредиторской задолженности за приобретенные товарно-материальные ценности. Наряду с определением запаса, оптимального с точки зрения текущих расходов на хранение (ТЗхр), для финансового менеджера важно рассчитать оптимальный размер поставки, при котором минимизируются текущие расходы по размещению заказа и доставке (ТЗразм). Эта оптимизационная задача решается с помощью «модели Уилсона»: РПoptim = √ Згод * ТЗразм * 2 / ТЗхр где: РПoptim – оптимальный размер поставки, Згод – годовой (квартальный) объем закупки, ТЗхр – текущие затраты на хранение единицы запасов, ТЗразм – текущие затраты на размещение заказа, доставку и приемку в расчете на одну партию. Технологии управления запасами Вид технологии Содержание технологии АВС-анализ вся номенклатура запасов классифицируется по признаку относительной важности на классы А, В, С. Для каждого класса формируются свои методики управления запасами и устанавливаются свои уровни контроля за ними исходя из принципа Вильфредо Парето, который гласит, что контроль относительно небольшого количества элементов позволяет контролировать ситуацию в целом. Сформулированное Парето правило именуют правилом 80/20, что означает: надежный контроль 20% номенклатурных позиций позволяет на 80% контролировать систему Стратегия «точно в срок» (Just in time - JIT) была разработана в 50-х годах в Японии, когда компания Toyota Motor ввела систему под названием Kanban. Основная идея JIT: если производственное расписание задано (абстрагируясь от спроса и заказов), то можно организовать движение материальных потоков так, что все материалы и компоненты будут поступать в нужном колве в нужное место и точно к назначенному сроку для производства или сборки. В таком случае необходимость складов отпадает, но критичными становятся качество информационных систем, точное предсказание спроса, качество поставок. Поставщики становятся партнерами в бизнесе и могут даже интегрироваться в компаниюпотребителя их продукции. Очень важна территориальная близость поставщиков. Логистическая концепция "Lean Production по существу является развитием подхода JIT и включает в себя элементы как системы KANBAN, так и MRP. Большое значение для реализации концепции "Lean Production" во внутрипроизводственной логистической сети имеет всеобщий контроль качества на всех уровнях производственного цикла. Планирование потребности (Materials requirements planning – MRP) Система MRP начинает свою работу с определения, сколько и в какие сроки необходимо произвести конечной продукции. Затем система определяет время и необходимые количества материальных ресурсов для удовлетворения потребностей производственного расписания. Ядром MRP системы является программный комплекс, который и проводит все расчеты и анализ по определенным алгоритмам на основании базы данных о материальных ресурсах и их запасах, и на основании производственного расписания. MRP системы используются, как правило, когда спрос на МР сильно зависит от спроса на готовую продукцию, или когда надо работать с большой номенклатурой запасов. MRP системы предпочтительнее JIT тогда, когда имеется достаточно длинный производственный цикл Планирование бизнесресурсов (ERP - Enterprise resource planning) Главная задача ERP-системы - добиться временной и ресурсной оптимизации всех процессов. Довольно часто вся присущая концепции ERP совокупность задач реализуется не одной интегрированной системой, а некоторым комплектом программного обеспечения. В основе такого комплекта, как правило, лежит базовый ERP-пакет, к которому через соответствующие интерфейсы подключены специализированные продукты третьих фирм (отвечающие за электронную коммерцию, за OLAP, за автоматизацию продаж и проч.). Синхронизация покупателя с внутренним планированием и производством (CSRP Customer Synchronized Resource Planning). CSRP использует интегрированную функциональность ERP и перенаправляет производственное планирование от производства далее, к покупателю. CSRP предоставляет действенные методы и приложения для создания продуктов с повышенной ценностью для покупателя. Управление дебиторской задолженностью - анализ дебиторской задолженности в предшествующем периоде; - формирование принципов кредитной политики и системы кредитных условий, дифференциация условий предоставления отсрочки платежа с учетом оценки покупателей; - установление процедуры инкассации дебиторской задолженности; - рефинансирование дебиторской задолженности Модель Баумоля Модель Баумоля основана на двух исходных посылках: минимальный остаток денежных средств принимается равным нулю, оптимальный (максимальный) остаток денежных средств рассчитывается по формуле: ДСmax = √ (2 * Ркфв * Р∑ / СБкфв), где: Ркфв – усредненные расходы на обслуживание одной операции с краткосрочными финансовыми вложениями, Р∑ - суммарный расход денежных средств в предстоящем периоде, СБкфв – банковская ставка по краткосрочным финансовым вложениям в дробном выражении. средний остаток денежных активов определяется как половина максимального остатка. Модель Баумоля-Тобина Модель Баумоля-Тобина учитывает преимущества и недостатки хранения денежных средств на счетах (если не начисляются проценты или существуют варианты получения более высоких процентов), в кассе или на руках (для физического лица). Модель определяет оптимальный уровень денежных средств (ДСoptim) на основе прогнозируемой потребности в них (Y), суммы трансакционных издержек по операциям краткосрочного инвестирования (F) и доступной доходности по безрисковым вариантам краткосрочного инвестирования (i): ДСoptim = √2*Y*F/ i Модель Миллера-Орра • • минимальный остаток денежных средств равен минимальному резерву, т.е. > 0, оптимальный остаток денежных средств определяется по формуле: ДСoptim = 3√(3 * Ркфв * ОТmax / 4 * СБкфв), где: • • ОТmax – максимальное отклонение денежных активов от среднего размера в предшествующем периоде. максимальный остаток денежных средств принимается в трехкратном размере от ДСoptim, средний остаток определяется как средняя арифметическая величина от максимального и минимального остатков. Модель Стоуна • Если прогнозируется превышение остатка денежных средств в период t+1 более ДСmax, тогда рекомендуется в период t купить ценные бумаги на сумму ДСmax – ДСmin; • Если прогнозируется денежный остаток в интервале от ДСmin до ДСmax, тем более на уровне ДСoptim, то никакие действия по управлению остатком не принимаются; • Если прогнозируется снижение остатка денежных средств ниже уровня ДСmin, то компании необходимо реализовать ценных бумаг на сумму, которая позволила бы выйти на уровень ДСoptim. Стратегии управления денежным потоком Целеполагание стратегия поддержания стратегия приращения стратегия сбалансированн ости Степень централизации консолидированн ая децентрализова нная комбинированная Уровень допустимых рисков Характер управления агрессивная реактивное администрирование умеренная Бюджетирован ие или бюджетное управление консервативная cashменеджмент с элементами аутсорсинга текущий мониторинг и оперативное вмешательство по принципу «посмотрим, что получилось, возможно, чтонибудь надо изменить» Стратегическое управление игнорирование необходимости управления активами Текущее управление Управление «вдогонку» Модели поведения менеджеров в управлении активами стратегическое планирование и управление активами Критерии принятия финансовых решений в управлении активами Растущая в динамике длительность оборота оборотных активов Уровень оборачиваемости оборотных активов ниже среднеотраслевого значения Снижение в динамике более одного года рентабельности активов Уровень рентабельности активов ниже среднеотраслевого значения Существенное превышение среднеотраслевых значений рентабельности реального имущества Рентабельность активов, соизмеримая с доходностью безрисковых инструментов фондового рынка Невысокие параметры доходности отдельных составляющих активов Существенное отклонение от типовой структуры активов по профильному виду деятельности Несоблюдение параметров оптимальности в балансе в части внеоборотных активов Несоблюдение параметров оптимальности в балансе в части оборотных активов Превышение стандарта общей (текущей) ликвидности Наличие в структуре имущества неликвидных активов или активов со снижающейся ликвидностью Оценка/переоценка политики финансирования активов Элементы кредитной политики - распространение/нераспространение покупателей; кредита на рискованные группы - размер предоставляемого кредита (кредитный лимит); - срок предоставления кредита (кредитный период); стоимость предоставления кредита (% за кредит или система ценовых надбавок/скидок); - - система штрафных покупателями. санкций за просроченное исполнение обязательств Критерии оптимального финансирования Наименование показателя Экономическое содержание Алгоритм расчета Рекомендуемое значение (норматив) Объем оборотных средств в расчете на 1 руб. краткосрочных обязательств; характеристика способности предприятия не только рассчитаться по текущим долгам, но и продолжать финансово-хозяйственную деятельность Разд. 2 / разд. 5 >2 Характеристика наиболее ликвидного покрытия обязательств (дебиторская задолженность + денежные активы) / разд. 5 0,6 - 1 Коэффициент абсолютной/мгновенной немедленной ликвидности, Коэффициент платежеспособности, «кислотный тест», Коэффициент лакмусовой бумажки, Acid-test ratio Характеристика абсолютно ликвидного покрытия обязательств денежные активы / разд. 5 0,2 – 0,5 Коэффициент покрытия внеоборотных активов, Коэффициент структуры долгосрочных вложений, «Правило левой и правой руки» Характеристика покрытия долгосрочных активов долгосрочными источниками финансирования (разд. 3 + разд. 4) / разд. 1 (возможен обратный вариант с соответствующей корректировкой критерия) >1 Коэффициент финансирования, Финансовый рычаг Соотношение заемных и собственных источников финансирования или общий долг в расчете на единицу собственного капитала (разд. 4 + разд. 5) / разд. 3 (возможен обратный вариант с соответствующей корректировкой критерия) Зарубежный стандарт < 2; Ранний российский стандарт < 0,5; Современный российский стандарт < 1 Коэффициент ликвидности, Ликвидность баланса, Общая (текущая) ликвидность, Общий коэффициент покрытия, Cover ratio, Current ratio Коэффициент быстрой/ промежуточной/срочной/ относительной ликвидности, Quick ratio Стоимость собственного капитала Стоимость складочного капитала (Цсклад) оценивается по уровню дивидендов (Д), выплачиваемых учредителям, в процентах к размеру уставного капитала (УК): Цсклад = Д / УК * 100 Стоимость акционерного капитала определяется по уровню дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным и привилегированным акциям Для определения стоимости акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями (до принятия решения о выплате дивидендов), используют расчетные методы: оценка доходности финансовых активов (САРМ), дисконтирование денежного потока (модель Гордона), доходность облигаций + премия за риск. Стоимость заемного капитала Стоимость облигационного займа (Цоз) примерно равна процентам, уплачиваемым по облигациям: Цоз = Оном * р / Орын где: Оном – номинальная или нарицательная стоимость облигации, р - купонная ставка, Орын – рыночная цена облигации. Стоимость банковских ссуд (Цссуд) зависит от многих факторов: вида используемых процентных ставок (фиксированной или плавающей), схемы начисления процентов и погашения задолженности. При этом поскольку проценты по банковским ссудам относятся по ныне действующему в России законодательству на внереализационные расходы и участвуют в формировании прибыли до налогообложения, а все предыдущие оценки выполнены применительно к прибыли после налогообложения, необходимо использовать налоговый корректор: Цссуд = р * (1 – Сн.п.) где: р – процентная ставка по долгосрочной ссуде банка, Сн.п. – ставка налога на прибыль. Средневзвешенная цена капитала Цср = ∑ Кi * di где: Кi – стоимость i-го источника финансирования, di – удельный вес i-го источника финансирования в общей сумме инвестированного капитала. Средневзвешенная цена капитала представляет собой рентабельность инвестированного капитала и позволяет оценивать финансовые решения, в т.ч. решения инвестиционного характера: они могут считаться целесообразными лишь в том случае, если их рентабельность не ниже текущего значения средневзвешенной цены капитала. Предельная цена капитала показывает цену последней денежной единицы вновь привлеченного капитала. Она может оставаться неизменной, если увеличение капитала производится за счет нераспределенной прибыли при сохранении его структуры. В случае привлечения новых источников долгосрочного финансирования и изменении структуры капитала предельная цена капитала изменится. При этом точка разрыва (перелома - х) рассчитывается по формуле: х = Pнераспр / dск где: Pнераспр – нераспределенная прибыль, dск – удельный вес собственного капитала. Оценка эффективности использования капитала Рентабельность продаж[1], Коммерческая рентабельность, ROS (return on sales) Характеристика прибыльности/эффективности продаж Рентабельность производства, Рентабельность хозяйственной деятельности, Хозяйственная рентабельность, Рентабельность текущих затрат, ROCC (return on current costs) Характеристика уровня прибыли, полученной на единицу затрат (расходов, себестоимости, издержек) Прибыль * 100 / расходы Рентабельность активов, Рентабельность имущества, Рентабельность совокупного капитала ROA (return on assets) Характеристика уровня прибыли, генерируемой всеми активами предприятия Прибыль * 100 / валюта баланса Рентабельность собственного капитала, Финансовая рентабельность, ROE (return on equity) Характеристика уровня прибыльности собственного капитала, вложенного в бизнес Прибыль * 100 / разд. 3 Рентабельность инвестиций, ROI (return on investement) Характеристика уровня прибыльности инвестированного капитала Прибыль * 100 / (разд. 3 + разд. 4) Прибыль * 100 / объем продаж Расчет показателей рентабельности может производиться по любой разновидности прибыли: маржинальной (доходы за вычетом переменных расходов), операционной (EBIT) или прибыли от продаж, налогооблагаемой или прибыли до налогообложения, чистой или прибыли после налогообложения (последнее предпочтительней). [2] Прежде всего, экономическая прибыль, т.е. операционная прибыль за вычетом процентов. [1] Тема 3. Управление оборотом капитала Кругооборот и воспроизводство капитала Основы теории рыночного ценообразования Механизм затратообразования Эволюция прибыли и ее современные трактовки Налоги и их влияние на финансовый результат Кругооборот основного капитала и составляющие его процесса - первая стадия представляет собой процесс формирования основного капитала или инвестирование денежных средств, направленное на приобретение средств производства или восстановление уже имеющихся, то есть комплекса материально-технических и иных средств, необходимых для организации процесса производства; – вторая стадия связана со сферой производства. На данной стадии основной капитал постепенно переносит свою стоимость частями по мере физического и морального износа на производимую продукцию, оказываемые работы, услуги, трансформируясь в товарный капитал. Данная стадия осуществляется в течение определенного периода времени и продолжается до полного погашения первоначальной (восстановительной) стоимости основного капитала. Перенос стоимости основного капитала на конечный продукт, услугу осуществляется посредством использования механизма амортизации, как способа сохранения первоначально инвестированных денежных средств; – третья стадия относится к сфере обращения, где товарный капитал с возросшей стоимостью вновь превращается в денежный капитал. Данная стадия кругооборота относится к накоплению источников инвестиций в основной капитал в виде чистой прибыли, использование механизма амортизационной политики и др. Цена – категория товарного производства, которая опосредует все товарноденежные отношения; это количество денег, которое покупатель готов заплатить за товар, а продавец готов за эту сумму продать. Рыночная цена Цена Основы теории рыночного ценообразования - цена, сложившаяся при взаимодействии спроса и предложения на рынке идентичных, а при их отсутствии – однородных товаров в сопоставимых коммерческих условиях. Модели ценовой политики Выживание в условиях жесткой конкуренции; Нейтральное ценообразование, ориентирующееся на оптимальное соотношение «цена/ценность»; в этом случае компания отказывается от использования цен для увеличения захваченного сегмента рынка, но и не допускает того, чтобы цена влияла на его сокращение; Целевая прибыль (предполагает поддержание целевого уровня прибыли независимо от объема продаж); Максимизация оборота (позволяет увеличить долю участия на рынке); Премиальное ценообразование (высокие цены на товары-новинки) возможно на небольших отрезках времени в узком сегменте рынка (разновидность – ступенчатые премии, при которых увеличивается временной горизонт за счет гибкого механизма установления цен); Лидерство в качестве (высокое качестве – высокие издержки – высокая цена). Ценовые стратегии Стратегия высоких цен или «снятия сливок» применима, во-первых, к новым товарам, впервые появляющимся на рынке, защищенным патентом или не имеющим аналогов; во-вторых, к товарам, ориентированным на богатых покупателей, которых интересует уникальность и качество товара (сегмент рынка, где спрос не зависит от динамики цен); в третьих, к новым товарам, где у фирмы нет перспективы долгосрочного массового сбыта. Устанавливая высокие цены, продавец товара, по сути, пользуется своей монополией (как правило временной) на товар. Стратегия средних цен применима на всех фазах жизненного цикла товара, кроме упадка. Эта политика исключает «войны цен», не позволяет фирмам наживаться за счет покупателей, дает возможность получать справедливую прибыль на вложенный капитал (за рубежом 8-10% к акционерному капиталу). Стратегия низких цен может быть применена на любой фазе жизненного цикла. Реализуется в целях вытеснения конкурентов, т.к. продажи приносят низкую прибыль. Стратегия преследует цель долговременных, но не «быстрых» прибылей. Может осуществляться в целях дозагрузки мощностей и избежания банкротства. Стратегия «ценового прорыва» допускает формирование цены на товар/услугу ниже его экономической ценности с целью выжить конкурента с рынка. Предполагает бесприбыльные и даже убыточные продажи и, по сути, означает применение демпинговых цен. Ценовые стратегии 2 Стратегия целевых цен ориентирована на поддержание постоянной массы прибыли независимо от изменения цен и объемов продаж. Применяется в основном крупными компаниями. Стратегия льготных цен реализуется с целью наращивания объема продаж. Обычно применяется в конце жизненного цикла товара и сочетается с применением различных скидок. Стратегия «следования за лидером» предполагает установление цен в соответствии с ценами ведущих компаний на рынке, т.е. учитывает политику цен лидера в отрасли или на рынке. Отклонение допускается лишь в заданных пределах. Для небольших компаний такая стратегия позволяет избежать «войны цен» и последующего вытеснения с рынка. Ценовые стратегии 3 Стратегия неизменных цен означает сохранение уровня цен на протяжении длительного периода. Если при этом растут издержки вместо пересмотра цен предприятие может уменьшать вес, изменять состав товара, удешевлять упаковку и т.д. Стратегия психологических (неокругленных) цен – снижение цен против какой-нибудь круглой суммы. У потребителей создается впечатление, что предприятие тщательно анализирует свои цены, устанавливает их на минимальном уровне. Положительный эффект может вызвать сдача. Стратегия ценовой линии представляет собой дифференциацию цен на одноименный товар в зависимости от качества в рамках принятого диапазона цен. При этом диапазон может быть определен как низкий, средний и высокий. Стратегия дифференцированных цен – вариант рыночного ценообразования, при котором разным покупателям объявляется разная цена на один и тот же товар. Ценовой выбор определяется при этом представлением продавца о психологии и покупательной способности клиента. Трансфертные цены Funds Transfer Pricing (FTP) - внутрифирменный механизм формирования цены на товары и услуги взаимозависимым компаниям, отличной от рыночных цен; инструмент перераспределения прибыли группы компаний в пользу компаний, находящихся в государствах с более низкими налогами; распространенная схема международного налогового планирования; объект пристального контроля фискальных органов большинства развитых стран (первой страной, принявшей специальное законодательство, детально регулирующее вопросы трансфертного ценообразования, стали США - середина 1960-х гг.); международное налоговое регулирование трансфертного ценообразования Руководство Организации по экономическому сотрудничеству и развитию (ОЭСР) 1995 г. «О трансфертном ценообразовании для транснациональных корпораций и налоговых органов»; Налоговое регулирование в России: сделки, в которых наблюдается отклонение цены более чем на 20% в пределах непродолжительного периода времени подпадают под контроль; в этих случаях налоговые органы в соответствии со ст. 40 НК РФ имеют право сравнивать примененные налогоплательщиками цены с рыночными и доначислять налоги. Классификация расходов По принципу отнесения на себестоимость расходы по реализации По экономическому содержанию материальные расходы По наличию лимитов По степени эластичности к объему реализации По порядку отнесения на конкретные виды продукции/работ/ услуг нормируемые расходы условнопеременные расходы прямые расходы ненормируем ые расходы условнопостоянные расходы косвенные расходы расходы на оплату труда внереализаци онные расходы суммы начисленной амортизации прочие расходы Состав материальных расходов основные и вспомогательные материалы, в т.ч. МБП; комплектующие изделия и полуфабрикаты; топливо, вода и энергия всех видов; запасные части и расходные материалы для ремонта; расходы на работы и услуги производственного характера, выполняемые сторонними организациями или индивидуальными предпринимателями. Состав расходов на оплату труда выплаты заработной платы по существующим формам и системам оплаты труда начисления стимулирующего характера, связанные с действующими системами премирования и надбавок начисления компенсирующего характера, связанные с режимом работы и условиями труда, а также надбавки, обусловленные районным регулированием оплаты труда выплаты компенсирующего характера (доплаты за работу в ночное время, сверхурочную работу и др.) стоимость бесплатного питания, коммунальных услуг, жилья, форменной одежды оплата очередных и дополнительных отпусков и выплата компенсаций за неиспользованный отпуск выплаты высвобождаемым работникам в связи с реорганизацией компании или сокращением штатов оплата учебных отпусков начисления штатным сотрудникам по основному месту работы за время их обучения в системе повышения квалификации или профессиональной переподготовки оплата труда внештатных сотрудников по договорам гражданско-правового характера (за исключением индивидуальных предпринимателей), суммы платежей в рамках обязательного страхования работников в установленных законодательством случаях и др. Страховые взносы 2016 Пенсионный фонд 22% Фонд социального страхования 2,9% Федеральный медстрах 5,1% Всего – 30% в пределах ЗП 796 тыс. руб. Состав прочих расходов платежи по всем видам обязательного страхования имущества; платежи по видам добровольного страхования имущества: средств транспорта, грузов, основных средств, нематериальных активов, объектов незавершенного капитального строительства, запасов, рисков, страхование ответственности за причинение вреда в установленных законодательством случаях; суммы налогов и сборов: основные налоги, относимые на расходы; расходы на охрану, юридическое, информационное, консультационное, бухгалтерское, аудиторское (в соответствии с законодательством) обслуживание; арендные (лизинговые) платежи; расходы по гарантийному обслуживанию*; расходы на ремонт основных средств*; расходы на содержание служебного автотранспорта; расходы на командировки*; представительские расходы*. Состав прочих расходов 2 расходы на подготовку и переподготовку кадров; расходы на рекламу; расходы на оплату почтовых, телефонных, телеграфных и т.п. услуг, услуг связи и ВЦ, а также информационных систем (СВИФТ, Интернет и др.); расходы на канцелярские товары и оплату услуг по управлению; расходы на текущее изучение конъюнктуры рынка; взносы, уплачиваемые российским некоммерческим и международным организациям; расходы обслуживающих производств и хозяйств, включая расходы на содержание жилищно-коммунальной и социально-культурной сферы; платежи по регистрации прав и сделок с недвижимым имуществом; оплата услуг по подбору персонала; оплата услуг индивидуальных предпринимателей, не состоящих в штате и др. Внереализационные доходы/расходы — это доходы и расходы, получение которых непосредственно не связано с производством и реализацией продукции Внереализационные доходы Внереализационные расходы • штрафы; • пени и неустойки полученные от других организаций; • прибыль прошлых лет, выявленную в отчетном году; • положительные курсовые разницы по операциям в иностранной валюте; • поступления безнадежных долгов, ранее списанных на убытки; • прибыль в результате выявления излишков имущества организации при инвентаризации; • прибыль в результате списания кредиторской задолженности, по которой истекли сроки исковой давности и др. • штрафы, пени и неустойки, уплаченные другим организациям; • убытки прошлых лет, выявленные в отчетном году; • убытки от содержания законсервированных предприятий; • отрицательные курсовые разницы по операциям в иностранной валюте; • убытки от списания дебиторской задолженности, по которой истекли сроки исковой давности, убытки от списания дебиторской задолженности вследствие неплатежеспособности должников; • убытки от списания долгов по недостачам, растратам и хищениям; • убытки от ликвидации не полностью амортизированных основных средств (фондов) и др. Нормируемые расходы суммы платежей по добровольному страхованию жизни и негосударственному пенсионному обеспечению работников работодателем - в размере, не превышающем 12% от суммы расходов на оплату труда, суммы платежей по добровольному страхованию медицинских расходов застрахованных работников - не более 6% расходов на оплату труда, расходы на призы при проведении массовых рекламных кампаний - не более 1% от выручки; представительские расходы в размере 4% от расходов на оплату труда; расходы на ремонт основных средств – не более фактических среднесложившихся расходов на ремонт за последние 3 года; расходы на капитальные вложения – не более 10% от первоначальной стоимости основных средств или не более 30% по основным средствам, относящимся к 3-7 амортизационным группам; проценты по долговым обязательствам: c 31.07.2009 г. по факту при условии, что начисленные проценты не более чем на 20% отклоняются от среднего уровня по аналогичным долговым обязательствам или с 01.01.2010 г. по ставке рефинансирования, увеличенной в 1,1 раза при оформлении долговых обязательств в рублях и по ставке 15% при оформлении долговых обязательств в иностранной валюте; расходы на формирование резерва по сомнительным долгам - в размере 10% от выручки и др. расходы Формирование амортизационной (стоимость - более 100000 руб., срок использования – более 1 года) Амортизация – процесс переноса единовременных расходов, связанных с приобретением долгосрочных амортизируемых активов, на себестоимость отчетных периодов. Амортизационная политика – составная часть политики самофинансирования компании. Ее цель – формирование целевых фондов для последующего реинвестирования в основные средства и нематериальные активы (их капитальный ремонт, реконструкцию, модернизацию, реновацию) политики полезного Варианты финансовых решений в области амортизационной политики выбор способа начисления амортизации, установление срока полезного использования объектов амортизируемого имущества в границах действующего в амортизационной группе временного интервала, применение/неприменение повышающих коэффициентов к норме амортизации, применение/неприменение амортизационной премии, использование механизма регулярной переоценки (один раз в год) однородных нематериальных активов по текущей рыночной стоимости Способы начисления амортизации Для целей бухгалтерского учета: Для целей налогообложения линейным способом (равномерное списание стоимости основного средства на расходы в течение всего срока полезного использования), способом уменьшаемого остатка (равномерное уменьшение остаточной стоимости амортизируемого актива и, соответственно, уменьшение с годами суммы амортизационных отчислений), линейный, способом списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования (в этом случае суммируются порядковые номера лет начисления амортизации (например, при 5-летнем сроке 1+2+3+4+5=15), годовой множитель определяется в зависимости от числа лет до окончания срока эксплуатации (в первый год 5/15, второй год – 4/15, третий год – 3/15, четвертый год – 2/15, пятый год – 1/15) и соотносится с первоначальной стоимостью амортизируемого актива); способом списания стоимости пропорционально объему продукции, работ, услуг (стоимость амортизируемого актива соотносится с предполагаемым объемом за весь срок полезного использования; величина годовой амортизации колеблется по годам в зависимости от фактического объема) нелинейный Трансакционные, агентские, альтернативные издержки Трансакционные издержки — издержки, сопровождающие взаимоотношения экономических агентов; обусловлены действующими формальными и неформальными «правилами игры» на рынке. В их числе: - издержки сбора и обработки информации, - издержки проведения переговоров и принятия решений, - издержки контроля - издержки юридической защиты выполнения контракта пользованием Альтернативные издержки (Оpportunity cost(s)) издержки упущенной выгоды или издержки альтернативных возможностей; экономический термин, обозначающий упущенную выгоду (в частном случае— прибыль, доход) в результате выбора одного из альтернативных вариантов использования ресурсов и, тем самым, отказа от других возможностей. Агентские издержки — это издержки, возникающие при несовпадении интересов отдельных участников; издержки, обусловленные двумя видами конфликтов: 1) конфликт между высшим менеджментом и рядовыми акционерами фирмы по поводу использования чистой прибыли на финансирование развития фирмы; 2) конфликт между акционерами и держателями облигаций фирмы по поводу привлечения дополнительных кредитов и займов. Подходы к управлению затратами модели и инструменты прямого действия: директ-костинг (directcosting), стандарт-кост (standartcosting), управление затратами по стадиям жизненного цикла (life-cycle costing или LCC), операционный анализ и управление (CVP-анализ), модель «затраты-выпуск» (cost-benefit), анализ цепочки ценностей (value chain framework), стратегическое управление затратами и стратегическое позиционирование, анализ затратообразующих факторов (cost-driver analysis) и др.; инструменты, находящиеся «на стыке» нескольких подсистем менеджмента и модульно включающие в себя управление затратами: ERP-система, бюджетирование (budgeting), контроллинг (controlling), система сбалансированных показателей (balanced scorecard system), реинжиниринг бизнеспроцессов (business process reengineering); управленческие инструменты японского происхождения: таргет-костинг (target-costing), кайдзен-костинг (kaizen-costing), бережливое производство (lean manufacturing), точно в срок (just in time); Общеметодологические модели и инструменты: функциональностоимостной анализ или стоимостное проектирование (economic order quantity), ABC- и XYZ-анализ др. Подходы к управлению затратами и финансовыми результатами в России Корректное формирование затрат, что не всегда равнозначно их минимизации. В ряде случаев компаниям выгодно наращивать затраты, например, за счет применения нелинейного способа начисления амортизации или ускоренной амортизации, т.к. это позволяет избежать морального износа амортизируемых активов, а также уменьшить налогооблагаемые базы по налогу на имущество и налогу на прибыль. Вместе с тем, необоснованное завышение расходов может привести к финансовым санкциям со стороны налоговых служб, что приведет впоследствии к уменьшению чистой прибыли. Минимизация точки безубыточности, что при прочих равных условиях увеличивает запас финансовой прочности и прибыльность компании. Это достигается, прежде всего, за счет сокращения условнопостоянных расходов. Поддержание оптимальной структуры постоянных и переменных расходов. Увеличение постоянных расходов способствует росту предпринимательских рисков. Вместе с тем, в ряде случаев наращивание постоянных расходов может привести к экономии на переменных расходах. Например, приобретение высокотехнологичного оборудования и прогрессивных технологий, которые списываются на себестоимость через начисление амортизации (как правило, амортизация - это постоянный расход) способствует экономии переменных затрат - материалов и трудозатрат. Грамотная политика заимствований. Заемные источники финансирования способствуют сокращению длительности кругооборота капитала, следовательно, повышают оборачиваемость оборотных активов. Вместе с тем, наращивание заимствований, как правило, приводит к росту расходов на обслуживание долга, что, с одной стороны, увеличивает затраты и уменьшает прибыль, с другой стороны, способствует росту постоянных расходов и в силу эффекта финансового левериджа увеличивает предпринимательские риски. Кроме того, бесконтрольный рост заимствований может привести к потере ликвидности и ослаблению финансовой устойчивости. Политика распределения прибыли. Непосредственное влияние на нее оказывает механизм распределения прибыли на потребление и накопление и, следовательно, дивидендная и инвестиционная политика Трансформации в измерениях (прибыль) Наименование показателя Экономическое содержание Алгоритм расчета Бухгалтерская прибыль (accounting profit - AP) разница между фактическими доходами (revenue - R) или продажами (sale – S) и фактически произведенными расходами (cost accounting - CA) R - CA Экономическая прибыль (economic profit - EP) бухгалтерская прибыль (AP), скорректированная на сумму трансакционных/альтернативных/вменен ных/неявных/имплицитных издержек (cost of alternative - Calternativ) AP - Calternativ; R - Ceconomic Экономическая добавленная стоимость (EVA) операционная прибыль после уплаты NORAT + (∼E) – WACC * IC; (ROI – WACC) * IC процентов и налогов (NORAT) с учетом эквивалентов собственного капитала (∼E) за вычетом затрат на капитал (WACC * IC) расчетный показатель, характеризующий Taxes, Depreciation and Amortization) прибыльность основной деятельности (EBIT), без учета амортизации (Прибыль до выплаты процентов и (Amortization - А) и переоценки активов амортизации) EBITDA (Earnings before Interest, EBIT + А + Переоценка активов Принципы построения налоговой системы в России Каждое лицо должно уплачивать законно установленные налоги и сборы. Законодательство о налогах и сборах основывается на признании всеобщности и равенства налогообложения. При установлении налогов учитывается фактическая способность налогоплательщика к уплате налога. Налоги и сборы не могут иметь дискриминационный характер и различно применяться исходя из социальных, расовых, национальных, религиозных и иных подобных критериев. Не допускается устанавливать дифференцированные ставки налогов и сборов, налоговые льготы в зависимости от формы собственности, гражданства физических лиц или места происхождения капитала. Налоги и сборы должны иметь экономическое основание и не могут быть произвольными. Принципы построения налоговой системы в России Не допускается устанавливать налоги и сборы, нарушающие единое экономическое пространство Российской Федерации и, в частности, прямо или косвенно ограничивающие свободное перемещение в пределах территории Российской Федерации товаров (работ, услуг) или финансовых средств, либо иначе ограничивать или создавать препятствия не запрещенной законом экономической деятельности физических лиц и организаций. Ни на кого не может быть возложена обязанность уплачивать налоги и сборы, а также иные взносы и платежи, обладающие установленными Кодексом признаками налогов и сборов, не предусмотренные им либо установленные в ином порядке, чем это определено Кодексом. При установлении налогов должны быть определены все элементы налогообложения. Акты законодательства о налогах и сборах 14 должны быть сформулированы таким образом, чтобы каждый точно знал, какие налоги (сборы), когда и в каком порядке он должен платить. Все неустранимые сомнения, противоречия и неясности актов законодательства о налогах и сборах толкуются в пользу налогоплательщика (плательщика сборов) Федеральные налоги (действующие) НДС Акцизы НДФЛ • Основные ставки НДС в 2015 году, действующие с 2009 года – 18%, 10%, 0%. • В определенных случаях применяются так называемые расчетные ставки НДС, производные от 10% и 18%. • Налоговая ставка и налоговая база определяются отдельно по каждому виду подакцизных товаров • Основная ставка НДФЛ в 2015 году – 13%. • Применяется для любых доходов, за исключением тех для которых установлены специальные ставки НДФЛ – 9%, 15%, 30%, 35% • С 01 января 2009 действует основная ставка налога на прибыль - 20% • Также установлены специальные ставки налога на прибыль – 0%, 9%, 10%, Прибыль 15%, 20% Федеральные налоги (действующие) Биоресурсы Водный н-г • Налог устанавливается в определенном размере на каждый вид объектов налогообложения • Налоговые ставки устанавливаются в определенном размере по бассейнам рек, озер, морей и экономическим районам • Сбор который устанавливается в процентном отношении от сумм (например процент от суммы искового заявления в суд), либо в фиксированном размере при выполнении определенных действий (например государственная пошлина Госпошлина за регистрацию предприятия) НДПИ • Соответствующая налоговая ставка определяется в процентах либо в фиксированной сумме от налоговой базы. • Налоговая база – стоимость либо количество добытых полезных ископаемых определенного типа Региональные налоги (действующие) • Ставки определяются Налоговым кодексом в виде фиксированной суммы умножаемой на мощность двигателя (в лошадиных силах), на количество единиц определенных типов транспортных средств и т.д. Региональными законами ставки транспортного налога могут быть уменьшены или Транспортный увеличены, но не более чем в десять раз Игорный бизнес Имущество организаций • Точные налоговые ставки игорного налога устанавливаются региональными законами, в пределах налоговых ставок установленных Налоговым кодексом России за один игровой стол, игровой автомат, кассу тотализатора или кассу букмекерской конторы • Налоговые ставки налога на имущество организаций устанавливаются региональными законами в пределах 2,2% от среднегодовой стоимости облагаемого налогом имущества (от остаточной стоимости), либо в определенных случаях от инвентаризационной стоимости Местные налоги (действующие) Земельный Имущество физлиц • Ставки земельного налога устанавливаются, в процентах от кадастровой стоимости земли, муниципальными законами. В зависимости от назначения земли действуют ставки земельного налога в пределах от 0% до 1,5%. • Кадастровая стоимость земель определяется в соответствии с земельным законодательством России. • Точные ставки налога на имущество физических лиц устанавливаются муниципальными законами, в процентах от суммарной инвентаризационной стоимости имущества, в пределах от 0% до 2% Обычный (основной) налоговый режим Объем реализации - косвенные налоги = выручка от реализации - себестоимость продукции, работ и услуг (вычитаемые расходы) в т.ч. налоги, относимые на расходы (взносы на обязательное страхование, налог на имущество, транспортный налог и др.) = прибыль от реализации (операционная, валовая прибыль) +/- сальдо прочих операционных и внереализационных доходов и расходов = прибыль до налогообложения (налогооблагаемая прибыль) - налог на прибыль = прибыль после налогообложения (чистая прибыль) Упрощенная система налогообложения (УСН) Налогообложение дохода Доходы - единый налог (за вычетом взносов в Пенсионный фонд, но не менее 50% ЕН) - вычитаемые расходы в т.ч. взносы в Пенсионный фонд = чистый доход Налогообложение дохода за вычетом расходов Доходы - вычитаемые расходы в т.ч. взносы в Пенсионный фонд = облагаемый доход - единый налог = чистый доход характеристи ка результативности налоговой системы воспроизводственная эффективность внутрихозяйственная эффективность характеристика эффективности налогообложения налогоплательщико в – хозяйствующих субъектов и/или домохозяйств фискальная эффективность Эффективность налогообложения налоговая характерист ика бизнессреды Показатели внутрихозяйственной эффективности налогообложения Наименование показателя Алгоритм расчета показателя Общий коэффициент эффективности налогообложения Чистая прибыль ---------------------------------------------Совокупные налоговые издержки Налогоемкость продаж Совокупные налоговые издержки -------------------------------------------Объем продаж Коэффициент налогообложения доходов Оборотные налоговые издержки --------------------------------------------------------Выручка от реализации товаров, работ, услуг Коэффициент налогообложения затрат Налоговые издержки, относимые на затраты --------------------------------------------------------Себестоимость Коэффициент налогообложения прибыли Налоговые издержки, относимые на прибыль ---------------------------------------------------------Прибыль Показатели внутрихозяйственной эффективности налогообложения 2 Общий коэффициент эффективности налогообложения характеризует соотношение чистой прибыли или чистого дохода, остающегося в распоряжении хозяйствующего субъекта, и совокупных налоговых издержек. В качестве критерия оценки может выступать значение, равное 1, являющееся следствием арифметического равенства чистой прибыли, остающейся в распоряжении хозяйствующего субъекта, и совокупных налоговых издержек. Поскольку бизнес существует не ради налогов, а ради прибыли, превышение налоговых издержек над суммой чистой прибыли свидетельствует о необходимости корректировки финансовой, ценовой, налоговой и иной внутрифирменной политики в направлении увеличения финансового результата и относительного сокращения налоговых издержек. Показатели внутрихозяйственной эффективности налогообложения 3 Налогоемкость продаж показатель, характеризующий сумму налоговых платежей в расчете на единицу реализованных товаров, работ и услуг. Критериальным значением налогоемкости является используемая в консалтинговой практике граница 10-15%. •если значение показателя составляет не более 20%, то налоговое планирование может быть ограничено рамками четкого ведения бухгалтерского учета и внутреннего документооборота, использованием прямых льгот и самообразованием главного бухгалтера; •в интервале 20-45% налоговое планирование должно стать частью общего финансового управления и контроля, для чего требуется привлечение специально подготовленного персонала или участие внешних налоговых консультантов (аудиторов); •в интервале 45-70% налоговое планирование должно стать важнейшим элементом стратегического планирования, необходим обязательный налоговый анализ и экспертиза организационных, юридических и финансовых мероприятий и инноваций, вероятнее всего потребуется сотрудничество с профессиональными налоговыми консультантами, а также юристами, специализирующимися в области налогообложения и налогового права; •если показатель превышает целесообразен в дальнейшем. 70%, вряд ли бизнес Российская практика оптимизации налогообложения полное или частичное неотражение результатов финансовохозяйственной деятельности в документах бухгалтерского учета осуществление сделок без документального оформления, неоприходование товарно-материальных ценностей и денежной выручки в кассу; операции с рублевой и валютной наличностью, не фиксируемые в бухгалтерском учете и отчетности; незаконное использование налоговых льгот; искажение экономических показателей, позволяющее уменьшить размер налогооблагаемой базы, за счет завышения стоимости приобретенного сырья, топлива, услуг, относимых на издержки производства и обращения; отнесения на издержки производства расходов, не имеющих места в действительности; отнесения на себестоимость затрат, не предусмотренных законодательством; занижение объема продаж - это один из самых распространенных способов уклонения от уплаты налогов, при котором в учетных регистрах продажи отражаются частично; Российская практика оптимизации налогообложения 2 маскировка объекта налогообложения: фиктивный бартер, лжеэкспорт, фиктивная сдача в аренду основных средств, подмена объекта налогообложения; в целях маскировки объекта налогообложения используются положения законодательства, согласно которому не подлежат налогообложению средства, объединяемые компаниями в целях осуществления совместной деятельности; составляются фиктивные договоры о совместной деятельности, но не предпринимаются реальные действия по ее осуществлению; нарушение порядка учета экономических показателей: отражение цифровых результатов финансово-хозяйственной деятельности в ненадлежащих счетах бухгалтерского учета; использование особых отношений со специально созданными аффилированными компаниями, в том числе в том числе зарегистрированными в оффшорных зонах Принципы оптимизации корпоративной налоговой политики (рекомендуются) Принцип разумности и обоснованности (готовность четко и однозначно доказать обоснованность произведенных расходов, особенно в нетипичных ситуациях, а также соизмеримость произведенных расходов и полученных результатов); Принцип исключительности зарубежного опыта налогового планирования и пробелов в законодательстве (налоговая оптимизация, основанная на зарубежном опыте и пробелах в законодательстве, должна быть скорее исключением, чем правилом в силу специфики российского законодательства, презумпции облагаемости, действия разрешительного метода нормативного регулирования налоговых правоотношений); Принцип приоритетности норм налогового права (при формировании налогового законодательства РФ не учитывалась взаимосвязь и привязка налогового права к нормам и положениям смежных отраслей права - гражданского, банковского, бухгалтерского и т.д.); Принцип комплексного расчета экономии и потерь (необходимость отработки всех существенных аспектов операции по всему комплексу налогов и с учетом норм антимонопольного, таможенного, валютного и т.д. регулирования); Принципы оптимизации корпоративной налоговой политики (рекомендуются) 2 Принцип учета "политических" аспектов (состояние бюджета территории, роль предприятия в его пополнении и т.д. во избежание негативного общественного резонанса). Правило "золотой середины" (распространяется на операции, осуществляемые с привлечением большого числа лиц, например, при получении налоговых льгот, связанных с использованием труда инвалидов); Принцип корректного оформления операций (тождество цифр и формулировок); Принцип несистематичности (многочисленное проведение однотипных операций повышает риск усиленного налогового контроля); Принцип конфиденциальности (популяризация мер налоговой оптимизации и их массовое распространение вызовет оперативное изменение законодательства); Принцип комплексной налоговой экономии (принцип многообразия применяемых способов налоговой оптимизации). Тема 4. Стратегические финансы Стратегии корпоративного роста: разновидности, российские особенности, финансовые измерения качества роста Инвестиционные решения: методы оценки Инвестиционный портфель: понятие, формирования, подходы к диверсификации виды, Основные положения современной портфельной теории принципы Эволюция стратегических приоритетов Американский экономист Герберт Саймон (лауреат Нобелевской премии 1978 г.) сформулировал целевую концепцию экономического поведения, заключающуюся в необходимости приоритетного удовлетворения интересов собственников. В прикладном своем значении она формулируется как «максимизация рыночной стоимости предприятия» с целью максимизации благосостояния собственников По мере разделения собственности и управления этот приоритет выходит на первый план (вместо прибыли) и появляется множество ключевых индикаторов для оценки результатов деятельности компании в интересах собственников Адаптация российского бизнеса к VBM Рост в России интерпретируется не столько в терминах стоимости бизнеса сколько в терминах доходности, количества работников и т.п. – по этим индикаторам наблюдается устойчивая положительная, зачастую экспоненциальная, динамика. При этом индикаторы роста российского бизнеса свидетельствуют о распространении в России модели «рост ради роста» Подобные тенденции наблюдались и в компаниях США. Так, Д.Коллис и С.Монтгомери отмечают, что в 1970-е годы для компаний США был характерен небольшой рост при любых издержках, пассивных собственниках и неэффективном правлении. В 1980-е годы наблюдался увеличивающийся рост («бешеный рост» и «необузданное» расширение), в том числе растущие премии за слияния компаний; в 1990-е годы интенсивный рост прослеживался на фоне активности правления и собственников; в 2000-е годы происходило переосмысление стратегии и тактики роста после серии скандалов, связанных с бухгалтерским учетом Рост как корпоративный приоритет Эмпирический опыт свидетельствует, что корпоративный рост - более точный и надежный оценочный критерий по сравнению с максимизацией прибыли. Это объясняется следующими причинами: во-первых, рост через расширение рынков ставит компанию в наиболее устойчивое и безопасное положение по сравнению с конкурентами; во-вторых, в ситуации роста компания получает большую свободу маневра и возможность оказывать влияние на принятие решений в отдельных сферах бизнеса; в-третьих, осуществление стратегии диверсификации предполагает расширение номенклатуры выпускаемой продукции, а значит, освобождает компанию от узкого круга товаров/услуг и обусловленной этим сильной зависимости. В случае убыточности производства одного из продуктов диверсификация позволяет безболезненно переключиться на выпуск более рентабельных изделий; в-четвертых, показатель роста в долгосрочном периоде - один из лучших измерителей делового успеха компании. Финансовые аналитики и инвесторы оценивают компании не только по величине полученной прибыли, но и по потенциалу роста. В рейтингах ведущих агентств всегда представлены лучшие компании года по объему продаж, уровню прибыли, рыночной стоимости и темпам роста; в-пятых, нацеленность на рост, включая диверсификацию, создает возможность преследовать другие корпоративные цели – получение прибыли, выплату высоких дивидендов акционерам, повышение курса ценных бумаг и т.д. Классификация стратегий корпоративного роста 1 По модели роста Внутренний (органический) рост Рост доходности Рост стоимости Внешний (неорганический) рост Слияние Поглощение Присоединен ие Стратегическ ие альянсы Классификация стратегий корпоративного роста 2 По характеру действий По способам реализации По темпам роста • Стратегия наступления • Стратегия обороны • Стратегия отступления • Стратегия концентрации • Стратегия интеграции • Стратегия диверсификации • Стратегия реструктуризации • Стратегия реинжиниринга • Стратегия репозиционирования • Стратегия суперроста • Стратегия динамичного роста • Стратегия умереннего роста • Стратегия скачкообразного роста • Стратегия замедления роста • Стратегия медленного роста Классификация стратегий корпоративного роста 3 В зависимости от масштаба компании крупн ые См. перечисл енное выше малые средние Стратегия сохранен ия ниши Стратегия выхода за рамки ниши Стратегия поиска лидера Стратегия лидерств а в нише Стратегия копирова ния Стратегия использо вания преимущ еств крупных компаний Стратегия оптимал ьного размера Стратегия участия в продукте крупных компаний Экономические границы корпоративного роста Удельные затраты С ростом компании наблюдается увеличение дискреционных расходов (управленческая слабина – привилегии, дополнительные расходы на персонал и т.д.). Это обусловливает увеличение суммарных и удельных затрат. Оптимальный размер предприятия – тот масштаб производства, при котором достигаются наименьшие суммарные затраты Объем продаж предприятия Экономические границы корпоративного роста С ростом компании наблюдается увеличение дискреционных расходов (управленческая слабина – привилегии, дополнительные расходы на персонал и т.д.). Это обусловливает увеличение суммарных и удельных затрат. Оптимальный размер предприятия – тот масштаб производства, при котором достигаются наименьшие суммарные затраты Финансовые измерения качества корпоративного роста Наименование показателя “Золотое правило экономики предприятия” Модель BCG (Boston Consulting Group ) Экономическое содержание Алгоритм расчета Рекомендуемое значение (норматив) сопоставление темпов роста прибыли, объема продаж и активов (имущества) для оценки сбалансированности роста увеличение объема продаж при условии сохранения операционной и финансовой политик неизменными Троста прибыли > Т роста продаж > Т роста активов > 100% ROS * AT * FL * b ROS (return on sale) рентабельность продаж AT (asset tournover) – оборачиваемость активов FL (financial leverage) –мультипликатор капитала b – норма накопления (см. след. слайд) Финансовые измерения качества корпоративного роста (модель BCG - Boston Consulting Group ) Финансовые измерения качества корпоративного роста (модели SGR и ОGR) Наименование показателя Коэффициент устойчивого роста. SGR (sustainable growth rate) Коэффициент накопления Модель Хиггинса (коэффициент внутреннего роста - A Model Of Optimal Growth Strategy) Модель достижимого роста Дж. Ван Хорна Экономическое содержание Алгоритм расчета Рекомендуемое значение (норматив) рост, соответствующий реинвестированной прибыли или коэффициенту накопления (Р – div) / Р P – прибыль (profit) Div – суммы выплат из прибыли на дивиденды рост, обеспеченный собственными источниками финансирования ROE ⋅ b рост, обеспеченный приростом активов, обязательств и собственного капитала (система уравнений) Или 1 – div/P или ROE ⋅ b -------------(1- ROE ⋅ b) b*NP/E -------------1 – b*NP/E (упрощенный вид) b – коэффициент накопления ROE – рентабельность собственного капитала b – коэффициент накопления (коэф-т нераспред.прибыли) NP – чистая прибыль Е – собственный капитал Финансовые измерения качества корпоративного роста (комбинированная модель EVA + FCF) Наименование модели Первая модель Параметры модели Интерпретация EVA > 0 и FCF > 0 Вторая модель EVA > 0 и FCF < 0 Такая ситуация характерна для развитых крупных компаний, которым уже не нужны значительные инвестиции в операционные активы. Если компания хочет развиваться по данной модели, для получения EVA ей необходимо обеспечивать минимальный размер WACC. Для минимизации WACC также целесообразно использовать коммерческое кредитование (отсрочку платежа), поскольку это спонтанный источник финансирования более дешевый по сравнению с банковским кредитованием Такое состояние характерно для успешных, развивающихся компаний, активно инвестирующих средства в свои активы, то есть в будущий рост. В этом случае прирост инвестированного капитала за год превышает значение чистой операционной прибыли. Однако при этом инвестированные средства характеризуются высокой отдачей, приносят значительную прибыль, причем привлекаются по низкой цене. Для данной модели экономического роста необходимо максимизировать показатели ROIC, IC при минимизации средневзвешенной стоимости капитала компании. Финансовые измерения качества корпоративного роста (комбинированная модель EVA + FCF) Наименование модели Третья модель Параметры модели Интерпретация EVA < 0 и FCF > 0 Четвертая модель EVA < 0 и FCF < 0 Такая модель экономического роста характерна для компаний среднего бизнеса, которые не обладают возможностями привлечения дешевого заемного капитала, характеризуются низким инвестиционным потенциалом и невысоким уровнем отдачи на вложенный капитал. В этом случае компания мало инвестирует, ее целью является покрытие затрат и получение минимально приемлемой прибыли. Данная ситуация достаточно часто встречается в практике российских компаний. Здесь имеет место в чистом виде экстенсивный экономический рост, заключающийся в значительных инвестиционных вложениях. Однако при этом рентабельность инвестированного капитала является очень низкой, а его стоимость, наоборот, высокой. Следует отметить, что данная модель, прежде всего, является результатом низкого уровня менеджмента компании. «Стоимость будущего роста» (Future Growth Value — FGV) 1 В начале 80-х годов ХХ века К. Кестером, Р. Брейли и С. Майерсом была предложена модель KBM (названная по фамилиям своих создателей). Согласно ей рыночная стоимость каждой акции может быть разделена на долю текущих активов компании (капитализированная прибыль на акцию) и долю перспектив роста. Эмпирические оценки авторов модели KBM свидетельствуют о том, что ценность перспектив роста обычно превышает 50 % стоимости акций FGV - разработка Stern Stewartfe, модификация модели КВМ FGV - количественная оценка потенциала будущего роста компании «Стоимость будущего роста» (Future Growth Value — FGV) 2 FGV = MV — BV — EVA/WACC Сущность инвестиционной политики Инвестиционная политика есть форма реализации идеологии и целеполагания в области инвестиций на любом уровне управления (межгосударственное образование, национальная экономика, регион, хозяйствующий субъект, домохозяйство), включающая способы мобилизации инвестиционных ресурсов, выбор приоритетных направлений и объектов инвестирования, оценку эффективности инвестиций Принципы разработки инвестиционной политики (стратегии) 1 Принцип инвайронментализма. Инвайронментализм (в противовес конституционализму) рассматривает предприятие как открытую экономическую систему, активно взаимодействующую с внешней инвестиционной средой. Принцип соответствия. Стратегия экономического развития любого предприятия, в первую очередь, ориентируется на развитие операционной деятельности. Инвестиционная деятельность носит подчиненный характер и должна соответствовать целеполаганию в области операционной деятельности. Принцип сочетания - предполагает сочетание перспективного, текущего и оперативного управления инвестиционной деятельностью. Инвестиционная политика является элементом стратегического развития предприятия и представляет собой элемент перспективного планирования и управления. В рамках текущего управления инвестиционной деятельностью формируется инвестиционный портфель. В рамках оперативного управления инвестиционной деятельностью реализуются отдельные инвестиционные проекты и производится их реструктуризация. Принципы разработки инвестиционной политики (стратегии) 2 Принцип преимущественной ориентации на предпринимательский стиль инвестиционного поведения в противовес консервативному (приростному) стилю. Основу предпринимательского стиля инвестиционного поведения составляет активный поиск эффективных инвестиционных решений по всем направлениям и формам инвестиционной деятельности с учетом меняющихся факторов внешней инвестиционной среды. Принцип инвестиционной гибкости и альтернативности предполагает адаптивность к изменениям факторов внешней инвестиционной среды и активный поиск альтернатив в направлениях, формах и методах осуществления инвестиционной деятельности. Инновационный принцип. Инвестиционная деятельность – основа для внедрения нововведений, обеспечивающая рост конкурентной позиции предприятия на рынке. Поэтому от того, насколько инвестиционная политика отражает результаты НПТ и адаптирована к их быстрому использованию, зависит конкурентоспособность предприятия. Принципы разработки инвестиционной политики (стратегии) 3 Принцип минимизации инвестиционного риска. Инвестиционное поведение компании обусловлено его отношением к риску и его допустимому уровню. Учитывая подчиненный характер инвестиционной политики, принцип минимизации инвестиционного риска реализуется в установке «не навреди» операционной деятельности. Принцип компетентности предполагает участие в разработке инвестиционной политики профессиональных специалистов – финансовых (инвестиционных) менеджеров, владеющими не только знаниями, навыками и опытом управления, но и инвестиционной культурой. Формирование стратегических целей инвестиционной деятельности 3 Определение общего периода формирования инвестиционной политики – в пределах общей стратегии развития компании. Стратегия крупнейших зарубежных компаний разрабатывается на 15-20 лет. Временной период обычно сокращается в зависимости от вида деятельности: для институциональных инвесторов – более 10 лет, в добывающих отраслях и производстве средств производства - 5-10 лет, в области ритейлинга – 3-5 лет. В условиях нестабильной экономической и политической ситуации этот период не может превышать 3-5 лет 2 1 Этапы формирования инвестиционной политики (стратегии) 1 Обоснование приоритетных направлений и форм инвестиционной деятельности – в соответствии с общей корпоративной стратегией. Определение региональной и отраслевой направленности инвестиций, соотношение основных форм инвестирования, а также границы инвестиционной активности. Для компаний, специализирующихся на производственных видах деятельности, приоритетными являются внутренние реальные вложения в инвестиционные проекты, диверсифицированные, главным образом, по отраслевому признаку (стратегические инвесторы во внешние активы и портфельные инвесторы по краткосрочным вложениям). Выбор способов мобилизации инвестиционных ресурсов Поиск объектов инвестирования, соответствующих направлениям инвестиционной политики: изучение текущих предложений, отбор реальных инвестиционных проектов и финансовых инструментов, оценка условий приобретения отдельных активов, экспертиза отобранных объектов инвестирования 6 5 4 Этапы формирования инвестиционной политики (стратегии) 2 Оценка эффективности инвестиционных проектов и инвестиционной политики (стратегии) в целом Приоритетные цели инвестиционной политики Достижение целевого объема инвестиционной деятельности: в зависимости от стадии жизненного цикла предприятия выход на «критическую массу инвестиций» или «сжатие» инвестиционного портфеля; Целевое соотношение объемов реального и финансового инвестирования, Целевой уровень текущего инвестиционного дохода, Темп прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе, Предельно допустимый уровень инвестиционного риска, Диверсификация инвестиционной деятельности, Рост параметров инвестиционной привлекательности, Выход на IPO и повышение курсовой стоимости собственных акций и др. Поддерживающие цели инвестиционной политики Целевой уровень отраслевой диверсификации реальных и/или финансовых инвестиций, Целевой уровень региональной диверсификации реальных и/или финансовых инвестиций, Соотношение объемов внутренних и внешних инвестиций, Предельный уровень ликвидности объектов реального инвестирования или инвестиционного портфеля, Минимизация уровня налогообложения инвестиционной деятельности, Поддержание массы инвестиций в целях устойчивого роста, Предельный уровень средневзвешенной стоимости формируемых инвестиционных ресурсов и др. Оценка эффективности инвестиционных проектов Простые методы, не предполагающие дисконтирования (коэффициент эффективности инвестиций или возврат на инвестицию, ликвидность проекта или срок его окупаемости), Методы, основанные на дисконтировании денежного потока (дисконтируемый срок окупаемости, чистый дисконтированный доход, рентабельность вложений, внутренняя норма доходности). Оценка эффективности инвестиционных проектов (простые методы) Наименование показателя Экономическое содержание Алгоритм Возврат на инвестицию (ROI) отношение чистой прибыли (P) по проекту к суммарным капитальным затратам (инвестициям I) ROI = P / I Простой срок окупаемости (PP) характеризует уровень риска, связанного с осуществлением проекта; временной интервал от начала осуществления проекта, за который инвестиции (I) покрываются чистыми денежными поступлениями PP = I / СF Оценка эффективности инвестиционных проектов (дисконтирование) Наименование показателя Экономическое содержание Алго-ритм Критерии принятия инвестиционных решений Чистый дисконтированный доход (net present value NPV), Чистая текущая стоимость основан на сравнении инвестиционных затрат с настоящей стоимостью будущих чистых денежных потоков; разница между текущей стоимостью будущих денежных потоков и текущей оценкой инвестиций (I) NPV = ∑CFn: (1+i)n -I Отрицательное значение NPV означает, что доходность проекта ниже, чем вложения в него Индекс рентабельности (profitability index – PI) относительная величина – соотношение первоначально вложенных инвестиций и текущей стоимости будущего денежного потока PI = NPV / I Если PI = 1, то будущие доходы будут равны вложенным инвестициям Внутренняя норма доходности (internal rate of return - IRR) минимальная доходность, которую может обеспечить проект, оставаясь безубыточным; определение коэффициента дисконтирования, при котором NPV = 0 ∑CFn: (1+IRR)n = 0 Выше текущего значения стоимости капитала (WACC) Инвестиционный портфель Совокупность объектов инвестирования, рассматриваемая как целостный объект управления и сформированная в соответствии с целями инвестора: Максимизация доходности Прирост капитала Минимизация инвестиционных рисков Обеспечение требуемой ликвидности инвестиционного портфеля Перечисленные выше цели являются альтернативными Принципы формирования инвестиционного портфеля Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии определяет соответствие целей формирования инвестиционного портфеля целям инвестиционной стратегии компании, преемственность планирования и реализации ее инвестиционной деятельности Принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам позволяет увязать общий объем и структуру издержек, необходимых для реализации отобранных инвестиционных проектов, формирования портфеля ценных бумаг и т.д., с объемом и структурой имеющихся источников финансирования инвестиционной деятельности Принцип оптимизации соотношения доходности и риска обеспечивается путем диверсификации инвестиционного портфеля. Целью такой оптимизации является недопущение финансовых потерь и ущерба в зависимости от приоритетной цели формирования портфеля и отношения инвестора к риску. Оптимизация проводится как по инвестиционному портфелю в целом, так и по отдельным портфелям в его составе Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности обеспечивает финансовую устойчивость и платежеспособность компании и предполагает выбор оптимальной структуры портфеля с точки зрения соблюдения пропорций между показателями доходности портфеля, с одной стороны, и показателями текущей платежеспособности (ликвидности) и долгосрочной кредитоспособности – с другой. Принцип обеспечения управляемости портфелем предполагает ограниченность возможностей реализации включаемых в портфель инвестиционных проектов или управления портфелем финансовых активов рамками кадрового потенциала, наличием профессиональных менеджеров и аналитиков. Однако эти рамки могут быть существенно расширены, если инвестор воспользуется услугами профессиональных участников соответствующего сектора рынка: воспользоваться услугами по управлению инвестиционным портфелем, предоставляемыми инвестиционными компаниями, банками, специализированными управляющими компаниями и т.п. Классификация инвестиционных портфелей По направлениям инвестиционной деятельности • Портфель реальных инвестиций (капитальные вложения в материальные и нематериальные активы). • Портфель финансовых инструментов (вложения в ценные бумаги, производные финансовые инструменты, иностранные валюты, банковские депозиты, объекты тезаврационного спроса). По приоритетным целям инвестирования • Портфель роста (акции с растущей курсовой стоимостью). • Портфель дохода (бумаги с высоким процентным доходом и дивидендными выплатами). • Консервативный портфель (сбалансированность доходов и рисков). • Портфель высоколиквидных инвестиционных объектов (активы, пользующиеся постоянным спросом). Модель Марковица Портфельная теория Марковица (англ. mean-variance analysis) — подход, основанный на анализе ожидаемых средних значений и вариаций случайных величин. Разработана Гарри Марковицем в 1950-х годах. Составляет основу современной портфельной теории Методика формирования инвестиционного портфеля, направленная на оптимальный выбор активов, исходя из требуемого соотношения доходность/риск. Математическая модель формирования оптимального построения портфелей при определённых условиях. портфеля и методы Для построения пространства возможных портфелей Марковиц предложил использовать класс активов, вектор их средних ожидаемых доходностей и матрицу ковариаций. На основе этих данных строится множество возможных портфелей с различными соотношениями доходность-риск Ключевые понятия современной портфельной теории 1 Для покупки и продажи ценных бумаг нет транзакционных издержек. Нет спреда между ценой покупки и продажи. Не уплачивается налог, единственное, что играет роль в определении того, какие ценные бумаги инвестор будет покупать, это риск. Инвестор имеет возможность открыть любую позицию любого размера и для любого актива. Ликвидность рынка бесконечна, и никто не может сдвинуть рынок. Так что ничто не мешает инвестору открыть позицию любого размера для любого актива. При принятии инвестиционных решений, инвестор не принимает во внимание налоги, полученные дивиденды или прирост стоимости капитала. Инвесторы, как правило, рациональны и не склонны рисковать. Они курсе всех инвестиционных рисков, и занимают позиции, степень риска которых известна и ожидают повышения доходности при повышенной волатильности рынков. Соотношения риска и доходности, рассматриваются в течение одного и того же периода времени. Долгосрочный и краткосрочный спекулянты имеют одинаковые мотивы: ожидаемая прибыль и временной диапазон Инвесторы имеют одинаковые взгляды на оценку рисков. Всем инвесторам предоставляется информация и их продажа или покупка зависит от идентичной оценки инвестиций, и все имеют одинаковые ожидания от инвестиций. Продавец мотивирован, совершить продажу только потому, что другой актив имеет уровень волатильности, которая соответствует его желаемой прибыли. Покупатель совершит покупку, потому что этот актив имеет уровень риска, который соответствует желаемой доходности. Ключевые понятия современной портфельной теории 2 Инвесторы стремятся контролировать риск путем диверсификации активов На рынке все активы могут быть куплены и проданы, в том числе человеческий капитал Политика и психология инвестора не влияют на рынок Риск портфеля напрямую зависит от нестабильности доходов данного портфеля Инвестор либо максимизирует свою прибыль с минимальным риском либо максимизирует доходность своего портфеля при заданном уровне риска
