Российские суверенные фонды - Институт экономической

Российские
суверенные фонды
Мария Казакова,
К.э.н., зав. лабораторией проблем
экономического развития
Института Гайдара (Москва, Россия)
Баку,
4-6 июля 2013 г.
Зависимость экономики России от мировой конъюнктуры
рынка энергоносителей
В период 1999-2008 гг. структурная компонента темпов
(относительно постоянная составляющая, очищенная от
конъюнктурных колебаний – тренд) роста ВВП России, по
нашим оценкам составила около 3–4%;
 Конъюнктурная компонента, обусловленная бизнес-циклом,
составляла до 2008 г. от 0 до 2 п.п., а компонента, обусловленная
ценами на нефть от 0 до 3 п.п.;
 В период кризиса 2008-2009 гг. компонента бизнес-цикла в
широком смысле, включая внешнеэкономический шок мирового
кризиса, снизилась до примерно –12%, однако за счет цен на
нефть (вклад этой компоненты составил около 1 п.п.) падение
российского ВВП оказалось не столь значительным (–7.8%);
 В настоящее время циклическая компонента включая мировую
конъюнктуру составляет около –2 п.п., однако рост ВВП РФ
(3.4%) во многом обусловлен высоким уровнем цен на нефть,
компенсирующим отрицательный вклад циклических факторов
(около +2 п.п.).

2
Структурная и конъюнктурные составляющие темпов
роста ВВП РФ, 1999-2012 гг.
15.0
Конъюнктурная составляющая , обусловленная ценами
на нефть
10.0
% к предыдущему году
Структурная составляющая
5.0
4.5
1.2
0.0
4.3
2.4
0.7
3.4
2.0
-0.4
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
-2.1
-2.5
-5.0
Фактический темп роста ВВП
-7.8
-10.0
Конъюнктурная составляющая, обусловленная
бизнес-циклом
-11.9
-15.0
3
Бюджетное правило 2
Бюджетное правило 1
«Нефтегазовый
трансферт»
2008 г. – 6,1% ВВП
2009 г. – 5,5% ВВП
к 2015 г. – 3,7% ВВП
«Фиксированная базовая
цена на нефть»
20$ за барр.
Бюджетное правило 3
27$ за барр.
«Расчетная базовая цена
на нефть на основе
долгосрочного прогноза»
(до 10 лет)
26
140
24
120
100
20
18
80
16
60
14
% ВВП
Долл. США / барр.
22
12
40
10
20
8
6
0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Ненефтегазовые доходы, в % ВВП
Нефтегазовые доходы, в % ВВП
Цена на нефть марки "Юралс" (долл. США/барр.)
2013
2014
2015
4
Динамика движения финансовых ресурсов
Стабилизационного фонда РФ в 2004–2007 гг., млрд руб.
НДПИ (нефть)
Зачисление остатков
средств ФБ
Погашение
внешнего долга
Финансирование
институтов развития
Покрытие дефицита
Пенсионного фонда
РФ
2004
2005
2006
2007
ИТОГО
522,3
1387,8
1708,6
1895,9
5514,6
240,8
663,4
991,2
918,9
2814,8
175,5
507,3
646,7
674,7
2004,1
106,0
217,1
47,8
156,7
527,6
–
643,1
604,7
33,7
1281,5
–
–
–
300,0
300,0
–
30,0
–
–
30,0
Остатки средств на
конец года
Годы
Вывозная
пошлина
Использование
Всего
Поступления
522,3
1237,0
2346,9
3849,1
Источник: Федеральное казначейство.
5
4500
180
4000
160
3500
140
3000
120
2500
100
2000
80
1500
60
1000
40
500
20
0
0
В млрд рублей
Источник: Минфин России.
Млрд долл.
Млрд руб.
Совокупный объем средств Стабилизационного фонда Российской
Федерации
В млрд долларов США
6
Источник: Минфин России.
In billion rubles
6/1/2013
4/1/2013
2/1/2013
12/1/2012
10/1/2012
8/1/2012
6/1/2012
4/1/2012
2/1/2012
12/1/2011
10/1/2011
8/1/2011
6/1/2011
4/1/2011
2/1/2011
12/1/2010
10/1/2010
8/1/2010
6/1/2010
4/1/2010
2/1/2010
12/1/2009
10/1/2009
8/1/2009
6/1/2009
4/1/2009
2/1/2009
12/1/2008
10/1/2008
8/1/2008
6/1/2008
4/1/2008
2/1/2008
billion rubles
3,000
80
0
billion dollars
6,000
Совокупный объем средств Резервного фонда
Российской Федерации
160
140
5,000
120
4,000
100
2,000
60
40
1,000
20
0
In billion dollars
7
Динамика движения финансовых ресурсов Резервного фонда Российской
Федерации в 2009–2012 годы и на 1 марта 2013 года, млрд руб.
2009
2010
3559,6 1294,0
488,5
0,0
2866,1 1144, 0
Поступления на счет, всего:
Нефтегазовые доходы
Поступления от продажи иностранной валюты
Поступления от реализации финансовых
0,0
активов
Возврат неиспользованных средств Резервного
–
фонда
Доходы от управления средствами
205,0
Выбытия со счета, всего:
3559,6
На обеспечение нефтегазового трансферта
179,4
На обеспечение сбалансированности
2964,8
федерального бюджета
На финансирование дефицита федерального
–
бюджета
На финансирование дефицита бюджета Фонда
–
социального страхования
На погашение государственного внешнего долга 0,00
Перечисление средств для покупки
388,4
иностранной валюты
На размещение в финансовые активы
26,9
Сальдо поступлений и выбытий (+, –)
0,0
Остаток средств на конец периода
0,0
Источник: Федеральное казначейство.
2011
46,4
0,0
0,0
2012
1090,4
1090,4
0,0
2013
713,5
713,5
0,0
0,0
46,0
0,0
0,0
150,0
0,0
0,0
0,0
0,0
1144,0
0,0
0,0
196,0
0,0
0,0
1090,4
0,0
0,0
713,5
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
1119,5
0,0
0,0
0,0
24,5
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
196,0
1090,4
713,5
0,0
150,0
150,0
0,0
-150,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
8
Динамика движения финансовых ресурсов на валютных счетах Резервного
фонда Российской Федерации в 2009–2012 годы и на 1 марта 2013 года, в млрд.
единиц валют
счет в долларах США
Остаток средств на начало периода
Поступления на счет
Выбытие со счета
Сальдо поступлений и выбытий (+, –)
Остаток средств на конец периода
счет в евро
Остаток средств на начало периода
Поступления на счет
Выбытие со счета
Сальдо поступлений и выбытий (+, –)
Остаток средств на конец периода
счет в фунтах стерлингов
Остаток средств на начало периода
Поступления на счет
Выбытие со счета
Сальдо поступлений и выбытий (+, –)
Остаток средств на конец периода
финансовые активы (СДР)
Остаток средств на начало периода
Поступление
Выбытие
Сальдо поступлений и выбытий (+, –)
Остаток средств на конец периода
Источник: Федеральное казначейство.
2009
2010
2011
2012
2013
63,9
2,8
40,7
-37,9
26,0
26, 0
0,0
17,9
-17,9
8,2
8,1
2,9
0,0
2,9
11,0
11,0
16,3
0,0
16,3
27,4
27,4
10,7
0,0
10,7
38,1
43,8
3,7
29,2
-25,5
18,3
18,3
1,3
12,8
-11,5
6,8
6,8
2,2
0,0
2,2
9,0
9,0
12,4
0,0
12,4
21,4
21,5
7,9
0,0
7,9
29,4
7,3
2,7
5,8
-3,1
4,2
4,2
0,0
3,0
-3,0
1,1
1,2
0,4
0,0
0,4
1,6
1,6
2,3
0,0
2,3
3,9
3,9
1,5
0,0
1,5
5,9
0,4
0,5
0,0
0,5
0,9
0,9
0,0
0,0
0,0
0,9
0,9
0,0
0,9
-0,9
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
9
Источник: Минфин России.
In billion rubles
6/1/2013
4/1/2013
2/1/2013
12/1/2012
10/1/2012
8/1/2012
6/1/2012
4/1/2012
2/1/2012
12/1/2011
10/1/2011
8/1/2011
6/1/2011
4/1/2011
2/1/2011
12/1/2010
10/1/2010
8/1/2010
6/1/2010
4/1/2010
2/1/2010
12/1/2009
10/1/2009
8/1/2009
6/1/2009
4/1/2009
2/1/2009
12/1/2008
10/1/2008
8/1/2008
6/1/2008
4/1/2008
2/1/2008
billion rubles
3,000
80
0
billion dollars
6,000
Совокупный объем средств Фонда национального
благосостояния
160
140
5,000
120
4,000
100
60
2,000
40
1,000
20
0
In billion dollars
10
Динамика движения финансовых ресурсов Фонда национального
благосостояния Российской Федерации в 2009–2012 годы и на 1 мая 2013 г.,
млрд руб.
Остаток средств на начало периода
Поступления на счет, всего:
Нефтегазовые доходы
Поступления от продажи иностранной валюты
Поступления от реализации финансовых активов
Доходы от управления средствами
Выбытия со счета, всего:
На софинансирование добровольных пенсионных
накоплений граждан
На обеспечение сбалансированности (покрытия
дефицита) бюджета Пенсионного фонда Российской
Федерации
Перечисление средств для покупки иностранной
валюты
На размещение в финансовые активы
Сальдо поступлений и выбытий (+, –)
Остаток средств на конец периода
Источник: Федеральное казначейство.
2009
0,0
439,4
0,0
171,8
175,0
92,5
439,3
2010
0,0
5,5
0,0
5,5
0,0
0,0
5,5
2011
0,0
40,4
0,0
40,4
0,0
0,0
40,4
2012
0,0
53,9
0,0
3,9
0,0
0,0
53,9
2013
0,0
5,7
0,0
5,7
0,0
0,0
5,7
0,00
2,5
3,4
3,9
5,7
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
230,3
0,00735
0,0
0,0
0,0
209,0
0,00
0,00
3,0
0,00
0,00
37, 0
0,00
0,00
0,0
0,00
0,00
0,0
0,00
0,00
11
Динамика движения финансовых ресурсов Фонда национального
благосостояния РФ в 2009–2012 годы и на 1 мая 2013 г., млрд единиц валют
счет в долларах США
Остаток средств на начало периода
Поступления на счет
Выбытие со счета
Сальдо поступлений и выбытий (+, –)
Остаток средств на конец периода
счет в евро
Остаток средств на начало периода
Поступления на счет
Выбытие со счета
Сальдо поступлений и выбытий (+, –)
Остаток средств на конец периода
счет в фунтах стерлингах
Остаток средств на начало периода
Поступления на счет
Выбытие со счета
Сальдо поступлений и выбытий (+, –)
Остаток средств на конец периода
финансовые активы в валюте Российской Федерации
(депозиты в ВЭБе)
Остаток средств на начало периода
Поступление
Выбытие
Сальдо поступлений и выбытий (+, –)
Остаток средств на конец периода
2009
2010
2011
2012
2013
34,0
3,3
4,6
-1,3
32,6
32,6
0,0
4,3
-4,3
28,3
28,3
0,0
0,6
-0,6
27,7
27,7
0,0
59,0
-59,0
27,7
27,7
0,0
81,8
-81,8
27,6
24,1
2,3
1,8
0,6
24,7
24,7
0,0
0,1
-0,1
24,6
24,6
0,0
0,4
-0,4
24,2
24,2
0,0
44,8
-44,8
24,2
24,2
0,0
62,5
-62,5
24,1
4,4
0,5
0,4
0,1
4,5
4,5
0,0
0,0
0,0
4,5
4,5
0,0
0,1
-0,1
4,4
4,4
0,0
8,1
-8,1
4,4
4,4
0,0
11,9
-11,9
4,4
400,0
209,0
175,0
34,0
434,0
434,0
3,0
0,0
3,0
437,0
437,0
37,0
0,0
37,0
474,0
474,0
50,0
50,0
0,0
474,0
474,0
0,0
0,0
0,0
474,0
0,0
2,0
0,0
2,0
2,0
2,0
4,3
0,0
4,3
6,3
6,3
0,0
0,0
0,0
6,3
6,3
0,0
0,0
0,0
6,3
6,3
0,0
0,0
0,0
6,3
финансовые активы в долларах США (депозиты в ВЭБе)
Остаток средств на начало периода
Поступление
Выбытие
Сальдо поступлений и выбытий (+, –)
Остаток средств на конец периода
Источник: Федеральное казначейство.
12
Макроэкономические и
фискальные эффекты




Межвременная стабилизация федерального бюджета:
институциональный ограничитель для роста бюджетных
расходов в период благоприятной внешнеэкономической
конъюнктуры и основной источник финансирования
дефицита федерального бюджета в 2009-2010 годах .
Поддержка антиинфляционной политики ЦБ РФ и
политики ограниченного роста курса рубля (2004-2008
гг.).
Финансирование антикризисных мер в 2008-2009 гг.
Влияние создания Резервного фонда на снижение
бедности, социальную политику и рынок труда (20042008 гг.): антиинфляционные последствия для доходов
населения; финансирование дефицита федерального
бюджета в 2009 году, в первую очередь – социальных
статей. Роль Фонда национального благосостояния в
решении социальных проблем на настоящий момент
ограничена.
13
Доходы и расходы федерального бюджета в 2000–2012 годы (в % ВВП)
Расходы (1)
Доходы (2)
в том числе
ненефтегазовые
доходы (2.1)
нефтегазовые
доходы (2.2)
Профицит
федерального
бюджета РФ
(3)=(2)–(1)
Ненефтегазовый
дефицит
(4)= (2.1)–(1)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
2010 2011 2012
14,2 14,8 18,9 17,8 15,8 16,3 15,9 18,1 18,2 24,7
15,5 17,8 20,3 19,5 20,1 23,7 23,3 23,6 22,3 18,8
22,4 20,0 21,1
18,4 20,8 21,0
11,7 13,1 15,1 14,1 13,5 13,6 12,7 14,6 11,8 11,2
9,9
10,5 10,5
3,8
4,7
5,2
5,4
6,6
10,1 10,9
9,0
10,6
7,6
8,5
10,3 10,5
1,4
3
1,4
1,7
4,3
7,4
5,5
4,1
-5,9
-4,0
0,8 -0,06
7,5
-2,5 -1,7 -3,8 -3,7 -2,3 -2,7 -3,4 -3,5
-6,4 -13,5 -12,6 -9,6 -10,6
Источник: Минфин России.
14
Динамика формирования и использования нефтегазовых фондов в 2009 год
(млрд руб.)
Поступило за 2009 г.
Наименование
показателя
Использовано за 2009 г. на:
Остатки средств
фондов на конец
2008 г.
нефтегазовые
доходы
доходы от
управления
средствами
обеспечение
сбалансированности
федерального
бюджета
обеспечение
нефтегазового
трансферта
4027,6
(9,8 % ВВП)
488,5
205,0
2964,8
179,4
–
92,5
–
–
488,5
297,5
2964,8
179,4
Резервный фонд
Фонд
национального
благосостояния
2584,5
(6,3 % ВВП)
6612,1
(16,0 % ВВП)
Итого
Остатки средств фондов на конец
Наименование
показателя
Резервный
фонд
Фонд
национального
благосостояния
Итого
2009 г.
2010 г.
2011 г.
2012 г.
на 01.07.2013 г.
1830,5
(4,7 % ВВП)
775,2
(1,7 % ВВП)
811,5
(1,5 % ВВП)
1885,7
(3,0 % ВВП)
2770,92
(4,2% ВВП)
2769,0
(7,1 % ВВП)
2695,5
(5,8 % ВВП)
2794,4
(5,0 % ВВП)
2690,6
(4,3 % ВВП)
2828,23
(4,3 % ВВП)
4599,5
(11,8 % ВВП)
3470,7
(7,5 % ВВП)
3605,9
(6,5 % ВВП)
4576,3
(7,3 % ВВП)
5599,15
(8,5% ВВП)
Источник: Федеральное казначейство.
15
Достоинства:
1. Высокий правовой статус фондов – через добавления отдельных глав в
Бюджетный кодекс РФ, что, до кризиса создавало надежную систему защиты
средств фондов от политических и конъюнктурных соблазнов со стороны как
Правительства РФ, так и представительских органов власти.
2. Формирование фондов на отдельных счетах Правительства РФ в Банке России,
что обеспечивало минимизацию влияния дополнительных конъюнктурных доходов
от экспорта нефти не только на бюджетную систему, но и на денежно-кредитную и
курсовую политику.
3. Адекватная привязка источников формирования фондов к конъюнктурным
поступлениям от экспорта нефти. Как показывают расчеты, в 2005-2008 годах при
превышении уровня цен на нефть на мировом рынке выше 35-40 долларов за
баррель, до 95% дополнительного дохода экспортеров нефти изымалось в виде
экспортной пошлины и НДПИ в Стабилизационный фонд.
4. Разделение с 2008 года Стабфонда на Резервный фонд и Фонд национального
благосостояния. Даже в условиях тяжелейшего для России кризиса в 2008-2009
годах и сохранения высокого дефицита бюджета в последующие годы
институциональные условия позволяют сохранить ФНБ как суверенный фонд для
будущих поколений, используя для финансирования дефицита федерального
бюджета средства Резервного фонда. Очевидно, что при условии сохранения на этот
период одного Стабилизационного фонда, его средства были бы полностью
потрачены на решение текущих бюджетных проблем.
16
Недостатки
1. Консервативная схема управления средствами фондов. Управление средствами
всех фондов остается в руках институтов, для которых эта задача не является
профильной (ЦБ РФ и Минфин России). Привлечение к управлению средствами
фондов частных профессиональных управляющих компаний (российских или
зарубежных) остается политически не приемлемым.
2. Отсутствие законодательного закрепления целевых параметров Фонда
национального благосостояния. Несмотря на то, что в качестве цели создания ФНБ
заявлено «обеспечение софинансирования добровольных пенсионных накоплений
граждан России, а также обеспечения сбалансированности (покрытия дефицита)
бюджета Пенсионного фонда РФ», увязки требуемых параметров фонда с
пенсионной реформой нет. В этих условиях ФНБ может превратиться
исключительно в источник финансирования текущего дефицита Пенсионного
фонда, а не инструмент решения долгосрочных проблем пенсионной системы в
РФ.
3. Отсутствие институциональных возможностей для разработки обособленных
стратегий управления средствами обоих действующих фондов, исходя из
принципов не только минимизации рисков, но и обеспечения максимума
доходности при заданном уровне риска.
17
Рекомендации

В отношении Резервного фонда РФ – важно
возвращение к «бюджетному правилу» использования
конъюнктурных доходов федерального бюджета, а также
отказ от концепции фиксированного в процентах ВВП
нефтегазового трансферта и переход к расчетам на основе
долгосрочной базовой цены на нефть. Новый вариант
бюджетного правила основан на использовании базовой
цены на нефть, соответствующей некоторому долгосрочному
уровню. При этом базовая цена на нефть определяет
предельный объем расходов федерального бюджета: он
равен расчетной величине доходов федерального бюджета
при базовой цене на нефть увеличенной на 1% ВВП.
Однако, выбранный период определения базовой цены (10
лет) требует дополнительного анализа и обоснований.
Определенные вопросы вызывает также установленная
нормативная величина Резервного фонда в 7% ВВП.
18
Рекомендации


В отношении ФНБ – Правительство РФ должно четко
определиться со стратегическими целями данного
Фонда. В качестве цели Фонда можно предложить его
трансформацию в Фонд накопительных пенсионных
сбережений населения (по примеру Государственного
пенсионного фонда Норвегии), т.е. направить на
решение проблемы дефицита средств в пенсионной
системе на горизонте не менее 15-20 лет.
В отношении обоих фондов – необходимо разделить
принципы и подходы к управлению средствами фондов.
В частности, ФНБ должен управляться принципиально на
других условиях, чем Резервный фонд. Иными словами,
допустимый состав активов, механизм управления
должны быть пересмотрены.
19
СПАСИБО ЗА
ВНИМАНИЕ!