Wait

Агрессивность заявок на
рынках с лимитными
ордерами
Order aggressiveness in limit order
book market
Angelo Ranaldo
1
• Рассмотреть информационное содержание
биржевого стакана на рынке с
непрерывным встречным аукционом
(Order-Driven Market)
• Влияние состояние биржевого стакана на
стратегию
• Изучение агрессивности
• Эмпирическое обоснование моделей orderdriven market
2
Основные результаты
• терпеливые трейдеры агрессивнее, когда:
– заявок с их стороны меньше
– спрэд шире
– волатильность выше
• Заявки на покупку и продажу ассиметрично
влияют на поступающие заявки
3
введение
•
•
•
•
понимание причины подачи заявки
исследование микроструктуры – последствия а не причины
– транзакционные издержки
– процесс формирование цены
Торговый стакан -> агрессивность поведения на рынке с
непрерывным встречным аукционом
данные Swiss stock exchange
– непрерывный встречный аукцион
– нет маркетмейкера
– ликвидность только от участников рынка
4
Анализ
• поток заявок
• количество заявок на покупку продажу
=> решение трейдера
• спред и поступление заявок
• агрессивность реакции на рост
волатильности
• влияние скорости поступления заявок
на последующие заявки
5
section 1 SIX Swiss Exchange
(SWX)
• C 96 г электронные торги
– акции
– облигации
– деривативы
• первая полностью система торговли и клиринга
• 10-16:30 торговый день
• 4 вида заявок
– market order
– limit order
– hidden order
– fill-or-kill order
6
section 1 данные
•
•
•
•
•
•
15 акций
март-апрель 1997
94% SMI Swiss market index
до тика
сделка
время
– цена
– объем
• поток заявок
– время
– число заявок
– bid-ask
• инфо по лимитным и рыночным ордерам
7
section 1 данные
8
Агрессивность
• large buy
– больше объем, чем есть заявок по ask
• small buy
– меньший объем
• bid within
– лимитный ордер внутри спрэда
• bid at
• cancellation
9
Безусловная частота поступления
заявок vs агрессивность
10
Дневная динамика
11
section 2 гипотезы о
поступлении заявок
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Samevol + связано с агрессисностью
Oppvol – связано с агрессивностью
Spread – связано с агрессивностью
Volat – связано с агрессивностью
Wait + связано с агрессисностью
Симметричность поведения покупателей и
продавцов
7. Лимитные и рыночный заявки –
противоположное поведение
12
модель
• У трейдера 5 вариантов (4 заявки + отмена)
• Выбор варианта отражает агрессивность
13
14
Упорядоченная probit регрессия
*отрицательных коэффициент – положительная связь с агрессивностью
15
Движения рынка (покупатель)
16
Движения рынка (продавец)
17
Вероятность поступления заявки для
различного спреда
Покупатель
Продавец
18
Последовательность заявок
19
Выводы
•
число лимитных заявок является прокси для вероятности исполнения и
влияет на выбор трейдеров
– заявки агрессивнее, если заявок больше на то той же стороне
– 1 и 2 гипотеза
• медленнее процесс - выше вероятность агрессивных заявок
– 5 гипотеза
• ниже волатильность и спрэд - ниже агрессивность
– 3 и 4 гипотеза
• поведение продающих и покупающих систематически не симметрично
– Отвергается 6 гипотеза
– Поведение рынка и ликвидность
• Трейдер, выставляющие рыночный ордер vs лимитный – противоположная
реакция на изменения потока заявок
– 7 гипотеза
• Продавцы менее информированы, большая доля институциональных
участников
20