Тема 1 Испр. Финансовые рынки
advertisement
Фондовый рынок и операции с ценными бумагами Н.И.Берзон д.э.н., ординарный профессор Заведующий кафедрой Фондового рынка и рынка инвестиций ГУ-ВШЭ Тема 1. Организация и структура фондового рынка • Понятие финансового рынка • Классификация фондового рынка • Секъюритизация финансового рынка СТРУКТУРА ФИНАНСОВОГО РЫНКА I. По сферам функционирования 1. 2. 3. Ссудный (кредитный) рынок Фондовый рынок (рынок ценных бумаг) Валютный рынок II. По срокам обращения финансовых средств 1. Денежный рынок 2. Рынок капиталов III. По стадиям выпуска и обращения 1. Первичный рынок 2. Вторичный рынок IV. По организации торговли финансовыми инструментами 1. Организованный рынок 2. Неорганизованный рынок Классификация финансовых рынков 1. По срокам обращения финансовых ресурсов Денежный рынок Фондовый рынок На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных ссуд (до 1 года) На рынке капиталов осуществляется движение долгосрочных накоплений (более 1 года) Рынок капиталов БАНК КАК ФИНАНСОВЫЙ ПОСРЕДНИК Кредитные договоры Компании (заемщики) Денежные средства Депозитные договоры Банк (кредитор и заемщик) Инвесторы (кредиторы) Денежные средства Н.И. Берзон Несмотря на то что о секьюритизации активов, которая, возможно, является одной из самых важных инноваций на финансовых рынках с 30-х гг. 20-го века, до сих пор написано не так много, она революционным образом изменила способы осуществления заимствований предприятиями и их клиентами. (Л. Кендалл, М. Фишман) Процесс секьюритизации Секьюритизация финансовых рынков (в широком смысле) Секьюритизация финансовых активов (в узком смысле) Замещение банковского кредита при финансировании компаний эмиссией ценных бумаг Инновационная техника финансирования путем трансформации неликвидных финансовых активов в ценные бумаги Н.И. Берзон 51% 47% 41% 40% 49% 59% 60% 44% 53% 1980 1985 1990 1995 2000 56% Долговые ценные бумаги Банковские кредиты Структура долгового рынка США ИЗМЕНЕНИЕ СТРУКТУРЫ МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА (млрд. долл.) Сектор рынка 1981 1985 1990 1995 2000 2005 Объем новых эмиссий ценных бумаг 53 237 310 914 2154 3197 Объем вновь выданных кредитов 95 43 125 370 607 751 Всего объем международного финансирования 148 280 435 1284 2761 3948 36 64 85 15 71 29 71 29 78 22 81 19 В том числе: - доля ценных бумаг, % - доля кредитования, % СТРУКТУРА ИНВЕСТИЦИЙ В ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ ПО ИСТОЧНИКАМ ФИНАНСИРОВАНИЯ (в процентах к итогу) Показатели 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 47,5 49,4 45,0 45,2 45,4 44,5 44,3 44,8 45,1 - прибыль, остающаяся в распоряжении организации 23,4 24,0 19,1 17,8 19,2 20,3 20,2 20,1 19,9 - амортизация 18,1 18,5 21,9 24,2 22,8 20,9 21,3 21,5 21,6 - резервы 6,0 6,9 4,0 3,2 3,4 3,3 2,8 3,2 3,6 52,5 50,6 55,0 54,8 54,6 55,5 55,7 55,2 54,9 - бюджетные средства 22,0 20,4 19,9 19,6 17,9 20,4 19,8 20,1 19,9 - средства внебюджетных фондов 4,8 2,6 2,4 0,9 0,7 0,5 0,5 0,6 0,5 - кредиты банков 2,9 4,4 5,9 6,4 7,9 8,1 8,9 9,1 9,3 н.д. 1,8 2.7 3,6 8,1 9,4 10,1 10,4 10,7 - - - - 0,3 0,5 0,9 0,3 0,3 7,2 4,9 6,5 6,8 7,3 5,9 5,4 5,6 5,8 15,6 16,5 17,6 17,5 12,4 10,7 10,1 9,1 8,4 100 100 100 100 100 100 100 100 100 Собственные средства Привлеченные средства - облигации нефинансовых организаций - акции - заемные средства других организаций - прочие Всего Данные Госкомстата, ММВБ, ЦБ РФ ОБЪЕМ РАЗМЕЩЕНИЙ НОВЫХ ВЫПУСКОВ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ НА РОССИЙСКОМ ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ (млрд. руб.) 480 440 400 360 320 280 240 200 160 120 80 40 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 КОНКУРИРУЮЩИЕ ИСТОЧНИКИ ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ Компания Банковский кредит ? Эмиссия облигаций КРУПНЕЙШИЕ РОССИЙСКИЕ БАНКИ (на 01.01.09) Чистые активы на млрд. руб. Прирост за 2008 год, % Кредитный портфель млрд. руб. Прирост за 2008 год, % Депозиты, млрд. руб. Сбербанк 6746 39,6 4821 32,8 4340 ВТБ 2536 71,1 996 85,4 714 Газпромбанк 1741 119,9 594 65,5 855 Россельхозбанк 817 71,2 394 52,4 291 Банк Москвы 750 51,6 381 40,7 407 Альфа-Банк 689 38,7 362 35,9 301 ВТБ 24 597 85,5 356 89,4 320 Райффайзенбанк 566 34,0 323 26,1 228 Юникредит Банк 555 61,7 378 64,0 218 Росбанк 498 26,6 280 44,7 287 Банк ПАДЕНИЕ ОБЪЕМА КРЕДИТОВАНИЯ ЗА ПЕРИОД КРИЗИСА (в % за соответствующий месяц) Прирост/снижение кредитования юр. лиц Прирост/снижение кредитования физ. лиц В рублях В валюте В рублях В валюте Сентябрь, 2008 1,2 2,0 3,7 - 0,9 Октябрь, 2008 2,0 3,3 1,9 - 4,0 Ноябрь, 2008 1,4 2,2 0,2 - 4,9 Декабрь, 2008 4,5 - 6,4 - 0,3 - 5,1 Январь, 2009 6,0 - 6,3 - 1,7 - 4,7 Февраль, 2009 - 0,2 - 0,4 - 1,1 - 3,5 Март, 2009 - 1,5 - 0,6 - 2,5 - 3,1 ПЕРИОД РОСТ ПРОСРОЧЕННОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ Прирост за февраль 2009 Доля просроченных кредитов на 01.03.09 (%) млрд. руб. % Сбербанк 2,1 11,2 10,8 Группа ВТБ 2,6 13,7 33,4 Газпромбанк 3,2 18,4 142,0 Альфа-Банк 9,2 9,0 21,8 Банк Москвы 1,4 0,8 12,4 Россельхозбанк 2,0 0,7 8,1 ЮниКредит Банк 2,0 2,4 38,4 Райффайзенбанк 2,7 2,1 25,9 Промсвязьбанк 5,2 1,6 11,1 Уралсиб 6,7 1,0 6,0 МДМ-банк 9,9 3,3 14,5 Номос Банк 4,1 2,6 43,1 АК Барс банк 2,3 0,9 28,5 УРСА банк 5,1 1,1 18,0 Банк Санкт-Петербург 1,0 0,9 133,5 Транскредитбанк 0,9 0,2 22,3 Итого (без Сбербанка) 3,8 80,0 21,4 Банки ЧТО СЧИТАТЬ ПЛОХИМИ КРЕДИТАМИ? Изменения в российском законодательстве Хороший кредит, если просрочка не превышает - для физических лиц - для юридических лиц До 1 января 2009г. С 1 января 2009г. 30 дней 5 дней 60 дней 30 дней Различия в стандартах учета и отчетности Российские стандарты Просроченными кредитами считаются Сумма очередного платежа МСФО Вся сумма оставшегося кредита ДОЛЯ ПЛОХИХ ДОЛГОВ ВО ВРЕМЯ КРИЗИСОВ Страна Пик плохих долгов Доля плохих долгов,% Швеция 1991 13 Норвегия 1991 17 Мексика 1994 19 Аргентина 2001 20 Индонезия 1997 32 Япония 1997 35 Корея 1997 36 Чили 1981 36 1998 1998 40 11 Россия - по данным МВФ - по данным ЦБ ДОЛЯ ПРЕДПРИЯТИЙ, СПОСОБНЫХ РАСПЛАЧИВАТЬСЯ ПО КРЕДИТАМ (%) ОТРАСЛЬ ДОЛЯ ПРЕДПРИЯТИЙ, % Металлургия 85 Легкая промышленность 80 Пищевая промышленность 74 Леспром 58 Машиностроение 52 Химия и нефтехимия 52 Стройматериалы 26 Данные ИЭПП НЕОБХОДИМОСТЬ ДОПОЛНИТЕЛЬНОЙ КАПИТАЛИЗАЦИИ БАНКОВ В ЗАВИСИМОСТИ ОТ ДОЛИ ПЛОХИХ КРЕДИТОВ Доля проблемных кредитов 10% 15% 20% 30% По расчетам Ренессанс-Капитала Необходимый дополнительный капитал, млрд. руб., в том числе банки топ-30 81 63 433 363 1013 851 2588 2164 Количество банков из топ-30, нуждающихся в дополнительной капитализации 11 19 23 26 Необходимый дополнительный капитал, млрд. руб., в том числе банки топ-30 202 170 585 460 1161 910 2691 2170 Количество банков из топ-30, нуждающихся в дополнительной капитализации 22 26 27 29 По расчетам Сбербанка Из доклада Грефа Г.О. на конференции в ГУ-ВШЭ НЕДОСТАТКИ БАНКОВСКОГО КРЕДИТОВАНИЯ • Преобладание коротких кредитов • Высокая стоимость обслуживания кредитных ресурсов • Необходимость предоставления обеспечения по инвестиционным кредитам • Невозможность управления долгом КРЕДИТЫ РОССИЙСКИХ БАНКОВ ЮРИДИЧЕСКИМ ЛИЦАМ на 1 января 2009г. Сроки Сумма, млрд. руб. Доля, % До 30 дней 303 3,3 От 31 до 90 дней 347 3,8 От 91 до 180 дней 600 6,6 От 181 дня до 1 года 2752 30,0 От 1 года до 3 лет 2666 29,0 Свыше 3 лет 2504 27,3 Итого 9172 100,0 - Пополнение оборотных средств - Инвестиционные кредиты Преимущества облигационных займов • Более длительный срок, на который привлекаются финансовые ресурсы • Возможность привлечения значительных объемов денежных средств для реализации крупных инвестиционных проектов • Отсутствие залога при осуществлении облигационного займа • Отсутствие зависимости от банка-кредитора • Возможность управлять своим долгом • Более низкая стоимость заимствования • Формирование публичной кредитной истории, создание предпосылок для проведения IPO Сравнительный анализ затрат по обслуживанию кредита и облигационного займа Банковский кредит Облигационный заем Текущие платежи • Процентные платежи ~14-15% (как правило, ежемесячно) Единовременные расходы • Залог (оценка, страхование, регистрация и др.) • Комиссии банка (за открытие счета, за ведение счета и др.) • Расходы по оформлению проекта Текущие платежи • Купонные выплаты ~ 9-10% (квартальные, полугодовые) Единовременные расходы • Организатор выпуска • Андеррайтер • Реклама • Госпошлина • Комиссия биржи • Комиссия депозитария ЭФФЕКТИВНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА m rэ =[ (1+ rн/m ) - 1]•100 Где: rэ – эффективная процентная ставка rн – номинальная процентная ставка m – частота процентных выплат 12 rэ = [ ( 1+0,15/12) – 1 ] • 100 = 16,08% Н.И. Берзон НОМИНАЛЬНЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ И ЭФФЕКТИВНЫЕ ПРОЦЕНТЫ КОЛИЧЕСТВО ПРОЦЕНТНЫХ ВЫПЛАТ В ГОДУ НОМИНАЛЬНЫЕ ПРОЦЕНТЫ 5 10 15 20 1 5 10 15 20 2 5,06 10,25 15,56 21,0 4 5,09 10,38 15,87 21,55 12 5,12 10,47 16,08 21,94 365 5,13 10,52 16,18 22,13 Н.И. Берзон ЕВРООБЛИГАЦИИ РОССИЙСКИХ ЭМИТЕНТОВ (май, 2007г.) Виды облигаций Объем, млрд.дол. Удельный вес, % Средняя доходность, % Государственные облигации 38,5 33,8 5,2 Муниципальные облигации 1,0 0,9 3,7 Корпоративные облигации, в том числе: • корпорации • банки 74,4 65,3 6,5 35,1 39,3 - - Итого 113,9 100,0 6,0 СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ КАК ИННОВАЦИОННАЯ ТЕХНИКА ФИНАНСИРОВАНИЯ Секьюритизация в узком смысле – это инновационная техника финансирования, предусматривающая объединение неликвидных финансовых активов в виде банковских кредитов в пулы однородных активов, которые являются обеспечением выпускаемых облигаций Н.И. Берзон СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ • Инновационная техника финансирования • Списание активов с баланса банка путем продажи их спецюрлицу (СЮЛ), выпускающему облигации, обеспеченные пулом активов • Трансформация неликвидных активов в высоко ликвидные ценные бумаги • Разделение рисков банка и рисков активов • Основные инструменты: - mortgage-backed securities (MBS) – ипотечные облигации - asset-backed securities (ABS) – облигации, обеспеченные активами • Период развития: США: 80-е годы ХХ века Европа: 90-е годы ХХ века ПРИНЦИПИАЛЬНЫЕ ОТЛИЧИЯ ПРОЦЕСОВ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ Секьюритизация финансовых рынков 1. Замещение банковского кредита эмиссией ценных бумаг 2. Перераспределение средств инвесторов с банковских депозитов на рынок ценных бумаг 3. Исключение банка как кредитного посредника при движении денежных средств 4. Удешевление стоимости привлекаемых предприятиями финансовых ресурсов Секьюритизация финансовых активов 1. Инновационная техника финансирования 2. Трансформация неликвидных финансовых активов в ликвидные ценные бумаги 3. Включение в процесс движения денежных средств банка как инвестиционного института 4. Выпуск долговых ценных бумаг, обеспеченных пулом закладных (финансовых активов) ПРОСТАЯ СХЕМА СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ПРИОБРЕТЕНИЕ ОБЛИГАЦИЙ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА ПО КРЕДИТУ ЗАЕМЩИКИ КРЕДИТЫ ПЛАТЕЖИ ПО КРЕДИТУ БАНК ЭМИССИЯ ОБЛИГАЦИЙ ИНВЕСТОРЫ ПЛАТЕЖИ ПО ОБЛИГАЦИЯМ Недостатки: 1. Закладные по кредиту отражаются на балансе банка 2. Эмиссия облигаций увеличивает задолженность в пассивах банка 3. Необходимость увеличения собственного капитала банка для соблюдения норматива достаточности собственного капитала 4. Инвесторы принимают на себя все риски, связанные с деятельностью банка ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ ПРОВЕДЕНИЯ ОПЕРАЦИЙ В СХЕМЕ ПРОСТОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ 1. Банк выдает кредиты заемщикам (кредиты однородные). 2. Возникновение у заемщиков обязательств перед банком и отражение этих обязательств в активах баланса банка. 3. Эмиссия облигаций под обязательства заемщика. 4. Приобретение инвесторами облигаций и поступление денежных средств в банк. 5. Поступление платежей в банк по кредиту в виде процентов и частичного погашения основной суммы долга. 6. Осуществление банком процентных выплат по облигациям и погашение облигаций. Развернутая схема секьюритизации Вознаграждение по дополнительным сделкам Контрагенты: 5 по свопам, другим деривативам Управление потоком платежей Вознаграждение трасти Трасти Процентные и капитальные платежи 6 Плата за обслуживание и Возврат остатка Продажа активов Спецюрлицо (SPV) 1 2 Пул активов Процентные и капитальные платежи Пул активов Денежное обязательство Право требования Уплата покупной цены Обеспечители кредитного качества и ликвидности Эмиссия ABS Выручка от эмиссии 3 Консорциум 4a 4b Должники Обозначения: Рейтинговые агентства Формирование пула активов, продажа активов, выпуск ABS Входящий и исходящий потоки платежей Важнейшие единоразовые и текущие платежи Размещение инвестирование Инвесторы Процентные и капитальные платежи Оригинатор и Агент по обслуживанию Передача обеспечения ХАРАКТЕРНЫЕ ЧЕРТЫ РАЗВЕРНУТОЙ СХЕМЫ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ • Выделение однородных активов в отдельный пул • Наличие отдельного юридического лица, специально созданного для проведения секьюритизации (Special Purpose Vehicle – SPV) • Продажа пула активов спецюрлицу • Списание проданных активов с баланса оригинатора • Проведение спецюрлицом эмиссии облигаций • Освобождение облигаций от оперативных и хозяйственных рисков оригинатора • Трансформация неликвидных активов оригинатора в высоко ликвидные • Как правило, наличие траст-компании (специального агента), обслуживающего финансовые потоки ЭТАПЫ РАЗВИТИЯ ПРОЦЕССА СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ • Секьюритизация ипотечных кредитов (MortgageBacked Securities – MBS) • Секьюритизация финансовых активов: автокредитов, студенческих кредитов, поступлений по кредитным картам и др. (Asset-Backed Securities – ABS) • Секьюритизация будущих денежных потоков (Future Flow Securitisation –FFS) СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ БУДУЩИХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ Возможности секьюритизации: «Множество активов, которые могут быть подвергнуты секьюритизации, ограничено только воображением финансистов. Оно одно является ограничителем, и еще время, потому что вы не можете одновременно делать сто дел» «Вы можете секьюритизировать практически все» «Если есть денежный поток, секьюритизируйте его» (Ханс Питер Бэр) НОВЫЕ ФОРМЫ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ • • • • • • • • • • • • • • • Лизинговые платежи Поступления от платных автомобильных дорог Выручка телефонных компаний Выручка автотранспортных компаний Платежи за телевидение Выручка за авиабилеты Поступления от ресторанного бизнеса Платежи по договорам франчайзинга Поступления по экспортным контрактам Оплата услуг медицинских учреждений Налоги, сборы и пошлины Право на добычу полезных ископаемых Плата за школьное обучение Поступления от морских контрактов Выручка компаний коммунального хозяйства КЛАССИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ II. По стадиям выпуска и обращения Эмитент Размещение (первичный рынок) Эмиссия ценных бумаг ( …… Обращение ценных бумаг (вторичный рынок) инвесторы ЭТАПЫ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ 1. Принятие решения о выпуске ценных бумаг 2. Подготовка проспекта эмиссии (при необходимости) 3. Государственная регистрация выпуска (проспекта эмиссии) 4. Изготовление сертификатов ценных бумаг (для документарной формы выпуска) 5. Раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии 6. Размещение ценных бумаг 7. Регистрация отчета об итогах выпуска 8. Раскрытие информации об итогах выпуска 9. Внесение изменений в Устав АО (для акций) Финансовая среда бизнеса © Н.И. Берзон Органы управления, принимающие решения о размещении акций. Способы размещения Общее собрание акционеров Совет директоров Закрытое размещение Квалифицированным большинством голосов (3/ 4) Большинством голосов - Открытое размещение: а) объем эмиссии до 25% размещенных акций б) объем эмиссии более Квалифицированным 25% размещенных большинством голосов акций (3/4) Единогласно - ВИДЫ РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ И УСЛОВИЯ РАЗРАБОТКИ ПРОСПЕКТА ЭМИССИИ ЗАО Закрытое размещение ОАО Открытое размещение Число участников > 500 Условия выпуска Проспект эмиссии Функции организатора выпуска облигационного займа • Оценка финансового состояния и кредитоспособности эмитента • Конструирование эмиссии облигаций (определение параметров облигационного займа) • Определение круга потенциальных инвесторов • Консультирование эмитента по юридическим и финансовым вопросам, связанным с эмиссией облигаций • Подготовка проспекта эмиссии • Сопровождение процедуры регистрации проспекта эмиссии • Обеспечение раскрытия информации на всех этапах проведения эмиссии • Подготовка инвестиционного меморандума • Формирование синдиката андеррайтеров (при необходимости) • Проведение роуд-шоу (совместно с андеррайтерами) • Взаимодействие с биржей и депозитарием • Оказание помощи эмитенту в выборе платежного агента КРИТЕРИИ ВЫБОРА ОРГАНИЗАТОРА • Наличие широкого круга инвесторов • Опыт размещения облигационных займов • Репутация инвестиционного банка, отзывы других клиентов • Спектр услуг, оказываемых инвестиционным банком • Наличие связей с торговыми площадками • Способность к финансовой поддержке размещаемых облигаций • Стоимость услуг КРУПНЕЙШИЕ ОРГАНИЗАТОРЫ ПО ОБЪЕМУ РАЗМЕЩЕННЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ Организатор Объем размещенных облигационных займов за 2006-2008 гг., млрд.руб. Газпромбанк 186,067 ВТБ 180,84 Райффайзенбанк 107,326 ИК Тройка Диалог 99,583 Банк Москвы 71,534 Росбанк 60,575 ФК Уралсиб 58,817 ТрансКредитБанк 53,801 Ренессанс Капитал 51,717 Номос-Банк 42,16 ВИДЫ АНДЕРРАЙТИНГА ВИД АНДЕРРАЙТИНГА ПОСЛЕДСТВИЯ ДЛЯ ЭМИТЕНТА СТОИМОСТЬ УСЛУГ АНДЕРРАЙТЕРА Полный андеррайтинг 100-процентная Наиболее высокая гарантия размещения Частичный андеррайтинг Частичная гарантия размещения ценных бумаг Средняя Андеррайтинг на основе max усилий Отсутствие гарантий размещения ценных бумаг Низкая ВЕДУЩИЕ АНДЕРРАЙТЕРЫ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ В 2007Г. Объем, млрд. руб. Количество эмитентов Кол-во эмиссий Группа ВТБ 53 67 71 2 Газпромбанк 39 21 22 3 Дойче Банк 24 30 31 4 ИК Тройка Диалог 24 31 33 5 Райффайзенбанк 15 30 32 6 Росбанк 14 29 29 7 НОМОС-БАНК 14 58 60 8 ФК УРАЛСИБ 12 53 53 9 ЮниКредит Банк 12 50 52 10 Банк Москвы 11 29 29 # Инвестиционный банк 1 СРОКИ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ Подготовка проспекта 20-30 дней Регистрация проспекта 30-60 дней Раскрытие информации 15-20 дней Размещение 1-30 дней Регистрация отчета 15 дней Раскрытие информации 15-20 дней Вторичный рынок Особенности эмиссии и обращения биржевых облигаций Эмиссия облигаций осуществляется без государственной регистрации при соблюдении следующих условий: 1) размещение облигаций осуществляется путем открытой подписки на торгах фондовой биржи; 2) эмитентом облигаций является открытое акционерное общество, акции которого включены в котировальный список фондовой биржи, осуществляющей допуск таких облигаций к торгам; 3) эмитент облигаций существует не менее трех лет и имеет надлежащим образом утвержденную годовую бухгалтерскую отчетность за два завершенных финансовых года; 4) облигации не предоставляют их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости либо номинальной стоимости и фиксированного процента от номинальной стоимости; 5) срок исполнения обязательств по облигациям не может превышать один год с даты начала их размещения; 6) облигации выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением; 7) оплата облигаций при их размещении, а также выплата номинальной стоимости и процентов по облигациям осуществляются только денежными средствами.
