Основы бизнес-планирования и финансового моделирования.
advertisement
Основы бизнес-планирования и финансового моделирования. Бизнес-план — программа деятельности предприятия, план конкретных мер по достижению определенных целей его деятельности, включающий оценку ожидаемых расходов и доходов. Основные функции бизнес-плана: • • • • • Разработка стратегии развития бизнеса Внутрифирменные оценка и планирование Привлечение кредитных ресурсов Привлечение институциональных инвесторов Координация и мотивация персонала Финансовое моделирование На основе всех исходных данных строится финансовая модель, отражающая операционную, инвестиционную и финансовую деятельность компании, а также основные характеристики внешней среды. По финансовой модели проводят: • оценку эффективности инвестиционного проекта • анализ различных сценариев развития • подбор наилучших вариантов финансирования • количественный анализ рисков. Особенности: • Планирование будущей деятельности компании • Ориентация на результат, достижение целей • Обоснованное отражение наиболее важных для пользователя фактов • Принцип разумной детализации По длительности проекты бывают: • Краткосрочные (до 1 года) • Среднесрочные (от 1 до 3-5 лет) • Долгосрочные (от 3-5 до 10-20 лет) Регламентированной структуры БП не существует, однако есть рекомендательные стандарты, например UNIDO Типовые разделы БП по UNIDO: • • • • • • • Резюме Описание товара или услуг Маркетинговый план Организационный план План производства Финансовый план Оценка рискованности проекта Project Expert – для финансового моделирования и … Раздел Финансовое моделирование Вводимые данные «Проект» Общая информация о проекте: какие продукты и услуги планируем производить, в какие сроки «Компания» Учетная политика и структура компании. Для действующей компании – имеющиеся на момент начала проекта активы и пассивы «Окружение» Параметры экономического окружения: ставки налогов, инфляционные ожидания, прогнозируемая динамика учетной ставки и валютных курсов. «Инвестиционны й план» Вновь создаваемые для выполнения проекта активы, затраты по этапам подготовительного периода. «Операционный план» Основная производственная деятельность, включая прогноз цен и объемов продаж, тенденции их изменения, условия оплаты. Объемы производства и предоставления услуг, прямые издержки на материалы и комплектующие, полуфабрикаты, труд, их ценообразование, сезонность и пр. Общие (операционные, административные, сбытовые) издержки. А также - оценка потребности в финансировании и проработка его схемы …и проектного анализа Раздел «Результаты» Анализ модели Вводимые данные Три ключевых отчета: баланс, прибыли-убытки, кэш-фло Детализация результатов –развернутая отчетность в стоимостном выражении, данные анализа безубыточности и ряд количественных показателей проекта. Таблицы пользователя – возможность создания дополнительных форм отчетов, показателей и ввода ключевых параметров финансовой модели. Подготовка отчетов и экспертных заключений «Анализ проекта» Анализ с позиции кредиторов/инвест оров Прогнозные финансовые и инвестиционные показатели Анализ доходности для участников проекта Обоснование участия для инвесторов Проектный анализ Эффективность инвестиций. Анализ чувствительности, безубыточности. Сценарный и статистический анализ (Монте-Карло) Оценка влияния на рост стоимости Оценка стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков (DCF) и сравнительным (с помощью мультипликаторов) Обоснование для инвестора выхода из проектов Бизнес-план составляется под конкретных инвесторов, следовательно, его структура и содержание должны отвечать их интересам. Группы пользователей БП: • Внутренние – учредители, – менеджмент, – персонал • Внешние – инвесторы, – кредиторы, – партнеры Финансирование инвестпроектов Инвестпроект предполагает первоначальное вложение денег в основные средства, набор и обучение персонала, получение лицензий, прочие издержки инвестиционного периода. Источником инвестиций могут служить: • Собственный капитал нераспределенная прибыль) (уставный капитал, • Привлеченный капитал (за счет выпуска новых акций или вхождения в уставный капитал) • Заемный капитал (кредиты и займы) Минусы Плюсы Собственный капитал: • Относительно легкая и доступная мобилизация • Сохранение контроля за компанией • Отсутствие периодических платежей • Ограниченность объемов привлечения • Теоретически высокая цена привлечения нераспределенной прибыли (инвестиции VS дивиденды) • Отвлечение средств из оборота Плюсы Заемный капитал: • Возможность привлечь значительный объем средств • Сохранение контроля за компанией Минусы • Относительно невысокая цена привлечения • Необходимо удовлетворять большому числу требований (залог, финансовые показатели) • Отвлечение средств из оборота Плюсы Привлеченный капитал: • Возможность привлечь значительный объем средств • Единственный источник капитала стартапов и венчурного бизнеса для • Независимый контроль за эффективностью Минусы • Самый дорогой вид капитала • Сложность и длительность привлечения средств процедуры • Риск потери контроля над компанией Основные стоп-факторы бизнеспроектов: • Компетентность команды • • • • Прозрачность структуры собственности Соотношение собственных и заемных средств Нереалистичные показатели Слишком общая информация Оценка шансов на получение финансирования: • Основные моменты в проверке привлекательности проекта • Методы самостоятельносй оценки бизнес-плана • Форс-мажорные обстоятельства и изменения во внешней среде • Подготовка к презентации Обоснование ключевых компетенций команды проекта: • Располагает ли команда опытом реализации подобных проектов? • Хорошо ли инициаторы проекта знают отрасль? • Насколько они заинтересованы в результате? • Предоставляют ли инициаторы проекта документы, подтверждающие предварительные договоренности с партнерами, поставщиками, подрядчиками, органами власти? Стоп-факторы проектов. Что может стать ограничителем • Непроработанные структура и объем БП – слишком много/мало данных • Недостаточность обоснований – наличие ничем не подтвержденных финансовых расчетов, слабая проработка раздела о команде • Неточности и ошибки в финансовой модели компании – не учтены особенности проекта и/или неверное использование методик расчета • Отсутствие адресности – слишком общий характер БП, не проработан раздел эффективности для инвесторов • Неучет временного фактора: несвоевременное получение разрешительной документации, задержки поставок оборудования, несвоевременный ввод в эксплуатацию, на производственной фазе – задержки платежей за продукцию Переоценка доходов проекта Возможные причины • Неправильная оценка будущих поступлений • Отсутствие или некорректное проведения анализа рынка • Неправильные методики расчета Следствие • Цифры сбыта необоснованны и не подтверждены • Ценообразование строится «на коленке» 4P комплекса маркетинга: • Product – что продавать • Price – по какой цене продавать • Place – где продавать • Promotion – как продвигать В бизнес плане маркетинговый план отвечает на все эти вопросы и предоставляет информацию о внешней среде, рынке в целом, конкурентах, рыночных тенденция, etc. Без маркетингового анализа невозможно построить финансовую модель и БП в целом. Этапы маркетингового анализа: • Оценка конъюнктуры рынка • Оценка потенциальной емкости рынка • Прогноз продаж и сегментации рынка • Оценка конкурентов и своей конкурентоспособности Основные методики анализа: • SWOT-анализ (Strengths, Weaknesses, Opportunities, Threats) • PEST-анализ внешней среды (Political, Economic, Social, Technological) • Матрица BCG (Boston Consulting Group) Маркетинг. Вопросы, которые стоит проработать: • Может сократиться спрос на продукцию в течение горизонта планирования? • Есть ли проработанная стратегия маркетинга для планируемого увеличения доли рынка / нового рынка? • Существует неудовлетворенный спрос на продукцию, если предполагается существенный рост объемов выручки? • Есть ли сильные конкуренты? Выше ли планируемые цены, чем у конкурентов и чем это обосновано? • Есть ли примеры производства аналогов? Существует ли потребность в продукции? Каковы целевые потребители? • Есть ли у продукции явные конкурентные преимущества и будут ли они сохранены? Для финансового моделирования анализ рынка должен дать: • Цены на продукцию, сырье, услуги, основные средства, а также условия их оплаты (в кредит, предоплата, сложная схема) • Конкурентный уровень зарплат персонала, требуемое количество кадров • Первоначальные инвестиционные издержки • Условно-постоянные (общие) издержки • Темпы инфляции по основным категориям цен • Схемы налогообложения • Доступность заемного и привлеченного капитала Отсутствие затрат на продвижение Возможные причины • Отсутствие комплексного плана маркетинга • Руководство считает рекламу «пустой тратой денег» • У компании отсутствуют эффективные каналы продаж Следствие • Невозможность выполнить план сбыта • Неизвестность компании и ее продуктов на рынке • Ослабление бренда • Дополнительные (незапланированные) траты на маркетинг Максимальная загрузка мощностей Возможные причины • Неправильно спрогнозированный сбыт • Бизнес-план составлен с учетом максимально возможной загрузки, не учитывающей повышенный износ, более дорогое обслуживание и возможные поломки оборудования • У компании отсутствуют эффективные каналы продаж Следствие • Затраты на складские расходы • Повышенный износ оборудования • Более дорогое обслуживание и ремонт Недочеты в технической и производственной проработке проекта: • Недооценка значимых факторов проекта, в том числе сезонности сбыта и производства • Неучет условий закупок и поставок, необходимости формирования страховых запасов продукции и т.д., сроков выхода на проектную мощность • Недооценка возможных лимитирующих факторов (нехватки производственных мощностей на растущем рынке) • Отсутствие проработанной проектно-сметной документации • Использование устаревшей или не соответствующей стандартам технологии Недооценка текущих затрат Возможные причины • Упрощенный подход к подсчету затрат • Экспертный (недокументальный) метод оценки • Отсутствие технологических карт производства Следствие • Необоснованное завышение прибыли • Переоценка экономической эффективности проекта План производства: • Сколько продукции требуется произвести? • Как произвести эту продукцию? • Какие затраты необходимы для производства? Затраты: • Условно-постоянные • Аренда площадей • Прямые • Условно-переменные • Сырье и материалы • Косвенные • Электроэнергия • З/П офисного персонала • Сдельная З/П • Материалы, из которых изготавливается продукт • Э/э в цеху • З/П офисного персонала • Транспортировка Недооценка инвестиционных вложений Возможные причины • Укрупненная схема вложений, отображающая слишком много информации, непозволяющая выявить ключевые факторы и цифры • Акцент только на какой-либо одной составляющей (например, производстве) Следствие • Недооценка потребности в финансировании в целом или на отдельных этапах проекта • Подстройка проекта под финансирование, а не наоборот Отсутствие инвестиций в оборотный капитал Возможные причины • Потребность инвестиций в ОК не учтена вообще • Учтена только какая-то часть инвестиций (например, формирование запасов сырья или материалов), не учитывающая другие аспекты проекта (расчеты с покупателями или поставщиками и т.д.) Следствие • Неверно рассчитана ликвидность проекта • Неверно рассчитана потребность в финансировании • Другие ошибки в расчетах (и ожиданиях) Неправильный тайм-менеджмент (недооценка факторов времени при реализации проекта) Возможные причины • Проект построенный и рассчитанный «на энтузиазме» • Факторы давления со стороны банка, инвесторов, акционеров и других заинтересованных сторон Следствие • Задержки на различных этапах проекта • Простои и потери денег и ресурсов • Срывы сроков отдачи долгов, вследствие неверно рассчитанных сроков окупаемости, точки безубыточности и других параметров проекта Несоответствие метода расчета денежных потоков и ставки дисконтирования Возможные причины • Путаница с «постоянными» и «текущими» ценами • Неправильная оценка будущих темпов инфляции • Непонимание современной методологии расчетов Следствие • Искажение показателей эффективности • Неверно рассчитанные финансовые показатели • Потеря доверия инвесторов и акционеров и, как следствие, отказ в финансировании Методологические ошибки: • Игнорирование временной стоимости денег • Отсутствие обоснованного выбора ставок дисконтирования • Ошибки в сфере учета особенностей законодательства • Недооценка объемов инвестиций, в том числе инвестиций в стартовый оборотный капитал • Расчет эффективности денежных потоков для компании и для акционеров Отражение и учет рисков инвестиционного проекта: • Прогнозный характер данных –> необходимость учета рисков • Анализ чувствительности, сценарный анализ • Учет риска в ставке дисконтирования Анализ эффективности инвестпроекта: • Рассчитываются по Cash-flow • Бывают: • Дисконтированные – NPV, PI, DPBP • Недисконтированные – NV, IRR, ARR, PBP Дисконтирование — это приведение всех будущих денежных потоков к текущему моменту времени. Суть теории денег во времени – доллар сегодня стоит дороже доллара завтра, так как может быть проинвестирован и принести за это время некий доход. Дисконтирование учитывает, что при инвестировании в один проект мы отказывается от альтернативных вложений, и наилучшая из альтернативных доходностей формирует наши альтернативные издержки. Дисконтирование Коэффициент дисконтирования — это фактор, приводящий будущие денежные потоки к текущему моменту, где r – ставка дисконтирования, а n – порядковый номер периода. 1 n (1 r) Ставка дисконтирования • Для проекта – цена альтернативная доходность привлечения капитала или • Для инвесторов – средняя доходность, которую они хотят получить от инвестирования в данный проект, с присущим ему уровнем риска. Расчет ставки дисконтирования В случае, если фирма использует и собственный и заемный капитал, ставка дисконтирования рассчитывается по модели средневзвешенной стоимости капитала WACC. WACC Vd Rd (1 T ) Ve Re Vd объем заемного капитала Rd стоимость заемного капитала T ставка налога на прибыль Vd объем собственного капитала Re стоимость собственного капитала ,где Стоимость собственного капитала Стоимость собственного капитала рассчитывается несколькими методами, среди которых модель дивидендной доходности, а также Модель оценки капитальных активов CAPM CAPM rf (rm rf ) ,где rf безрисковая ставка доходности коэффициент, характеризующий волатильность ц.б. компании по сравнению со среднерыночной rm рыночная ставка доходности (rm rf ) рыночная премия за риск Расчет эффективности проекта на основе общих денежных потоков Возможные причины • Проект оценивается на основе действующего проекта (производства, процессов, поступлений и т.д.) • Финансовый план строится с учетом многочисленных предположений о будущих поступлений • Эффективность отдельного проекта базируется на поступлениях всего холдинга (т.е. эффективности и поступлений от других проектов) Следствие • Необъективные (чаще всего завышенные) показатели эффективности и сроков окупаемости проекта Плановая финансовая отчетность: • Отчет о движении денежных средств (Cash-flow) • Отражает движение денежных средств между фирмой и внешней средой • Показывает движение финансовых потоков операционных, инвестиционных, • Основная форма для оценки эффективности инвестпроекта • Бухгалтерский баланс • Показывает финансовое состояние на определенный момент • Демонстрирует формирования Активы компании и источники • Отчет о прибыли и убытках • Отражает операционную деятельность компании их Основные показатели эффективности NPV (Net Present Value) – Чистый дисконтированный доход N CFt Investment Характеризует абсолютный NPV t t 1 (1 r ) экономический эффект от принятия проекта с заданной ценой капитала или альтернативными издержками IRR (Inner Rate of Return) Внутрення норма рентабельности – N CFt Investment 0 Характеризует максимальную цену (1 IRR ) t t 1 капитала или альтернативную доходность, при которой проект не убыточен Основные показатели эффективности PI (Profitability прибыльности. Index) – Индекс Характеризует относительную доходность от проекта – доход на каждый вложенный рубль N CFi t ( 1 r ) PI i 1 Investment DPB (Discounted payback period) – Дисконтированный срок окупаемости Характеризует период возмещения первоначальных инвестиций за счет чистых текущих денежных потоков – время, за которое будут «отбиты» инвестиции и далее проект будет приносить чистый доход DPB CFi Investment t ( 1 r ) i 1 Ошибки в расчете и интерпретации показателей для разных участников Возможные причины • Путаница в оценке NPV, IRR, DPBP и других показателей для собственного и внешнего финансирования • Возникновение двух бизнес-планов – одного «для себя», другого – для банка Следствие • Некорректные показатели эффективности и сроков окупаемости проекта • Путаница с построением и управлением реального проекта Игнорирование рисков Возможные причины • Сложность описания и учета в расчетах • Затруднения в выборы определяющих факторов рисков Следствие • Неоправданно высокие риски проекта • Отсутствие заложенных мер по их снижению Качественная оценка рисков: • • • • • • • • Риски на инвестиционной стадии – временные и стоимостные Производственные (эксплуатационные) риски Сезонность производства и сбыта Рыночные (маркетинговые) риски Риски команды проекта Риски недофинансирования Макроэкономические риски Политические риски Качественный анализ: 1. 2. 3. Идентификация проектных рисков Оценка проектных рисков Выявление ключевых рисков проекта Количественная оценка рисков: • • • • Анализ чувствительности Корректировка ставки дисконтирования Сценарный анализ Статистический анализ Монте-Карло Факторы количественной оценки риска: Используем данные, непосредственно связанные с ключевыми рисками проекта или точность значений которых подвергается сомнению • Ставка дисконтирования • Цены продукции / ключевых ресурсов • Объем реализации после выхода на проектную мощность Проектный анализ. Анализ безубыточности – Простейший вид анализа чувствительности – Грубая оценка влияния объемов реализации на финансовые результаты – прибыль проекта Проектный анализ. Анализ безубыточности – Проект обычно признается устойчивым, если значение точки безубыточности в стоимостном выражении не превышает 75 % от объема сбыта Проектный анализ. Анализ чувствительности – Чувствительность показателей эффективности проекта, а также величины и периода появления минимального значения кэш-фло к изменению ряда его параметров, включая ставку дисконтирования Проектный анализ. Анализ чувствительности – Однофакторный анализ - влияние каждого параметра рассматривается отдельно – Предусмотрена возможность создания собственных показателей Проектный анализ. Сценарный анализ (What-if) – Используется при конечном числе сценариев – вариантов проекта – Позволяет рассмотреть одновременное влияние ряда факторов Проектный анализ. Сценарный анализ (What-if) – Иллюстрирует выбор возможных вариантов графическая интерпретация показателей эффективности Проектный анализ. Статистический анализ – Ряд параметров рассматриваются как неопределенные – Из рассмотрения «выбрасываются» коррелирующие параметры Среднее значение – мат.ожидание. Неопределенность, являясь оценкой риска, характеризует разброс показателей. Устойчивость - доля расчетов, в которых на любом из периодов значения кэш-фло положительны, при отклонении факторов в заданных пределах. Проектный анализ. Статистический анализ Возможность проанализировать гистограмму распределения показателей, наглядно отражающих величину неопределенности Оценка проектов применительно к практике холдинговой компании Задача Возможное решение на основе Project Expert Введение единого стандарта для подготовки и оценки проекта, в том числе на его укрупненных данных Использование электронных анкет для сбора, ввода данных и получения готовой финансовой модели проекта, предоставляемой головной компании для анализа Получение экспертных заключений в соответствии с методикой оценки, содержащей как финансово-экономические показатели, так и качественные оценки проекта Реализация и включение в поставку дополнительных форм для расчета показателей методики, подготовка соответствующих экспертных заключений и форм отчетов, их сохранение в шаблоне проекта А также – организация работы большого числа пользователей Создание профиля рисков 1. Перечислить все риски 2. Присвоить риски определенным категориям 3. Измерить подверженность каждому риску Вероятность Риск Оценка 1 Оценка 2 Оценка 3 Высокая Средняя Низкая 4. Проанализировать риски 52 Примерный перечень рисков • Рост цен у поставщиков • Рост издержек на персонал, аренду и т.п. • Увеличение процентных ставок • Риск снижения цен на продукцию • Риск невыплаты дебиторской задолженности 53 Поправка на риск при расчете влияния на стоимость Существует 4 способа внесения поправки на риск при расчете инвестиционных показателей проекта (NPV, PI, PBP, IRR): 1. использование более высокой ставки дисконтирования для рискованных активов, 2. сокращение неопределенных ожидаемых денежных потоков, 3. применение дисконта к полученной оценке, 4. учет того, как рынок оценивает проекты, характеризующиеся аналогичным риском. Поправка на риск при расчете инвестиционных показателей проекта Тип риска Пример Поправка на риск в оценке Непрерывный рыночный риск, когда приобрести защиту от последствий тяжело или невозможно Риск по процентным ставкам, инфляционный риск Скорректировать ставку дисконтирования на риск Дискретный рыночный риск с малой вероятностью наступления, но большими экономическими последствиями Политический риск, риск террористических актов В случае существования рынка страхования включить стоимость страховки в операционные затраты и скорректировать денежные потоки.. Рыночный риск, зависящий от специфических факторов Риск цен на добываемые ресурсы Корректировка операционные затраты и скорректировать денежные потоки Специфический для компании риск Риск оценки, конкурентный риск, технологический риск Если владельцы компании диверсифицированы, корректировки на риск не требуются. Если нет, те же правила, что и для рыночного риска Корректировка ставки дисконтирования на риск по модели оценки капитальных активов CAPM Стоимость собственного капитала можно рассчитать через модель оценки капитальных активов (CAPM – capital asset pricing model) CAPM = R + b х (Rm – R) + x + y + f, где R – безрисковая ставка доходности b – коэффициент бета Rm – рыночная ставка доходности x – премия за размер компании y – премия за закрытость компании f – страновой риск 56 Модель оценки капитальных активов CAPM САРМ USD EUR 23,24% 20,17% Безрисковая ставка доходности 4,37% 3,62% Рыночный уровень доходности 7,76% 5,98% 1,55 1,24 Размер предприятия 6,34% 6,34% Закрытость компании 3,50% 3,50% Страновой риск 3,78% 3,78% Стоимость СК Бета CAPM (usd) = 4,37% + 1,55 х (7,76% - 4,37%) + 6,34% + 3,5% +3,78% = 23,24% CAPM (eur)= 3,62% + 1,24 х (5,98% - 3,62%) + 6,34% + 3,5% +3,78% = 20,17% 57 Расчет рублевой ставки дисконтирования Ставка дисконтирования в долларах составляет 20,72%. Для расчета рублевой ставки дисконтирования используют формулу: Где Rusd – ставка дисконтирования в долларах Brur – доходность по рублевым гособлигациям (обычно используют 10 летние) – 14,12% Busd - доходность по долларовым еврооблигациями (обычно используют 10 летние) – 9,46% Тогда рублевая ставка дисконтирования равна: 58 «Эксперт Системс» — аналитические решения для развития бизнеса и роста стоимости компании • Компания «Эксперт Системс» свыше 15 лет занимается консультированием в области финансового моделирования, финансового и инвестиционного анализа и принятия инвестиционных решений, обучением и внедрением аналитических программных продуктов. Решения «Эксперт Системс» работают более чем в 6000 компаний. • Среди них хорошо известные на рынке России и СНГ программы для подготовки бизнес-планов и оценки инвестиционных проектов Project Expert, анализа финансового состояния предприятия Audit Expert, популярные CRM-системы Sales Expert и Quick Sales, новейшая система для поддержки принятия инвестиционных решений Prime Expert Свыше 6000 компаний – клиентов в различных отраслях реального сектора, банках, аудите и консалтинге, структурах поддержки бизнеса, администрациях регионов По Казахстану некоторые компании в нефтегазовом и энергетическом секторе НАК "Казатомпром", Богатырь Аксес Комир, "АПК", "ГРЭС-2", "KEGOC", КАТЭК, КазНИПИИТЭС "Энергия", Техэнергопоставка, "АлЭС“, Аксайгазсервис, МунайГазГеолСервис, ANACOАтырауская нефтяная акционерная компания, МангистауМунайГаз, "Компания Геодезические исследования скважин", Azimut Energy Services, Mobilex Energy Limited, "СНПС-Актобемунайгаз", Филиал "Каспиан Газ Корп.", Тургай-Петролеум, Казахойл-Актобе, ВМВ Мунай, Арман-Мунай, «Холдинговая корпорация «НефтеГазСтрой», Caspioilgas, AMF Group (Актобе Мунай Финанс), Каспий Нефть, Каспий Нефть ТМЕ, Казгипронефтетранс. Спасибо за внимание! Контактная информация Компания ТиМ Group региональный центр Expert Systems в Казахстане Телефон: +7 (727) 392-21-65 Web: www.invest.kz www.expert-systems.com E-mail: saleinvest@intelsoft.kz Адрес: 050008, Алматы, пр. Абая, д.52В, оф.213
