bokov

Количественная оценка
институциональных факторов: качество
управления коммерческим банком
Василий Боков
ГУ-ВШЭ, Факультет Экономики, Кафедра Банковского Дела
Введение
• Коммерческий банк – предприятие со сложной структурой
и диверсифицированной ресурсной базой
• Повышение эффективности банковского бизнеса требует
глубокой специализации подразделений
• Проблема принципала-агента и необходимость контроля
за деятельностью менеджмента
• Механизмы корпоративного управления позволяют
обеспечивать соблюдение прав заинтересованных сторон
• Чем измерить качество управления?
• Как измерить стоимость банка?
• Как оценить вклад качества управления в
повышение оценки бизнеса?
Как измерить качество управления?
•
Критерии оценки:
–
–
–
–
–
•
Формализация оценки
–
–
•
Квалификация менеджмента
Квалификация наблюдательного органа
Прозрачность компании
Независимые оценки
Прочие механизмы защиты интересов
Количественные переменные
Качественные переменные
Результаты оценки
–
Денежное измерение
Существующие методики
•
Подход Standard & Poor’s
–
–
•
Подход Российского Института Директоров / РА Эксперт
–
–
•
Акцент на декларируемых правах инвесторов
Использование публичных источников
Подход Международной Финансовой Корпорации (IFC)
–
•
Акцент на вероятности дефолта компании
Использование непубличной информации
Приверженность best practices
Метод Блэка (Black, 2001)
–
Композитный индекс из 6 различных методологий
Проверка действительностью
• Инвесторы готовы
доплачивать за
высокое качество
управления
• Инвесторы
безразличны к
качеству
управления
• Низкое качество
управления ведет к
потерям для
акционеров
• Расходы на
повышение
качества
управления не
окупаются
Что на самом деле думают инвесторы?
Как измерить стоимость банка?
• Сложный вопрос, особенно в январе 2009 года.
Но я считаю, что тут механизм прост. Нужно
смотреть на собственников компании, на их
предыдущие успехи и пытаться спроецировать
их на будущее.
• Непубличные прямые сделки более
объективны. Собственник всегда оценивает
свой бизнес очень агрессивно, а инвестор –
очень консервативно, а в итоге они находят
правильный консенсус. Сегодня это будет
сложнее, но, если инвестор хочет расстаться со
своими деньгами и куда-то их вложить, они
договорятся.
Олег Тиньков, «Финанс», 28 января 2009 г
Данные
Рынок банковских активов в 2004-2008 годах:
• 28 сделок
• 23 слияния и поглощения
• 3 IPO (Initial Public Offering)
• 2 SPO (Seasoned Public Offerinng)
Источники данных:
• Коммерческие базы данных (Bankscope, Bankers’ Almanac)
• Обзоры и сообщения в прессе
• Данные отчетности
– Квартальные отчеты ФСФР
– Отчетность эмитентов по МСФО
Выборка:
• 14 сделок
• Начиная с покупки Импексбанка в 2006 году…
• …заканчивая покупкой Юниаструм Банка Банком Кипра в 2008
Переменные
Зависимая
P/BV
Объясняющие
Величина активов (+)
Стабильность Правления (+)
Качество аудита (+)
Стабильность СД (+)
Рейтинговое покрытие (+)
Время (+)
Численность СД (-)
Характер сделки (+)
Независимость СД (+)
Концентрация пакетов акций (+)
В скобках даны наши a priori ожидания в отношении эффекта, оказываемого
каждой из переменных на оценку бизнеса
Модель
P/BV = β0 + β1*ASSETS + β2*AUDITORS + β3*BOD_IND +
β4*BOD_SIZE + β5*BOD_STABILITY + β6*MB_STABILITY +
β7*RATINGS + β8*SCR + β9*STRATEGIC + β10*TIME
Результаты оценки
Регрессионная статистика
R-squared
0.9935
Adjusted R-squared
0.9870
Standard Error
0.1623
Observations
13
Анализ дисперсии
Степени
свободы
Сумма
квадратов
Regression
10
4.0042
Взвешенная
сумма
квадратов
0.4004
Fстатистика
Fзначимость
15.2050
0.0633
Residual
2
0.0527
0.0263
Total
12
4.0568
Tстатистика
1.8504
Pзначение
0.2055
Серым цветом в таблице
помечены переменные с
“неожиданным” для нас
знаком коэффициента
Коэффициенты
Коэффициент
1.5900
Стандартная
ошибка
0.8593
ASSETS
0.9220
0.3733
2.4696
0.1322
AUDITORS
-1.0459
0.3926
-2.6642
0.1167
BOD_IND
0.0072
0.0762
0.0948
0.9331
BOD_SIZE
0.0148
0.0086
1.7310
0.2256
BOD_STABILITY
-0.0863
0.0212
-4.0764
0.0552
MB_STABILITY
0.0069
0.0062
1.1066
0.3838
RATINGS
0.6069
0.2401
2.5279
0.1273
SCR
1.7346
0.4310
4.0244
0.0566
STRATEGIC
0.6503
0.4255
1.5282
0.2660
TIME
-0.0459
0.0254
-1.8094
0.2121
INTERCEPT
Уточнение модели
Зависимая
P/BV
Объясняющие
Величина активов (+)
Стабильность Правления (+)
Качество аудита (+)
Стабильность СД (+)
Рейтинговое покрытие (+)
Время (+)
Численность СД (-)
Характер сделки (+)
Независимость СД (+)
Концентрация пакетов акций (+)
В скобках даны наши a priori ожидания в отношении эффекта, оказываемого
каждой из переменных на оценку бизнеса. Красным помечены переменные,
оказавшиеся статистически незначимыми.
Финальная модель
P/BV = β0 +
β1*ASSETS +
β2*AUDITORS +
β3*BOD_IND +
β4*BOD_STABILITY +
β5*RATINGS +
β6*SCR +
β7*STRATEGIC +
β8*TIME
Результаты оценки
Регрессионная статистика
R-squared
0.9754
Adjusted R-squared
0.9262
Standard Error
0.1580
Observations
13
Анализ дисперсии
Степени
свободы
Сумма
квадратов
Regression
8
3.9570
Взвешенная
сумма
квадратов
0.4946
Residual
4
0.0998
0.0250
Total
12
4.0568
Fстатистика
19.8186
Fзначимость
0.0058
Коэффициенты
INTERCEPT
Коэффициент
1.6219
Стандартная
ошибка
0.6267
T-статистика
2.5880
P-значение
0.0608
ASSETS
-0.0865
0.0206
-4.2048
0.0136
AUDITORS
1.0551
0.1371
7.6954
0.0015
BOD_IND
-1.0639
0.2836
-3.7511
0.0199
BOD_STABILITY
0.0212
0.0030
7.0710
0.0021
RATINGS
0.6679
0.1305
5.1176
0.0069
SCR
1.9438
0.3571
5.4433
0.0055
STRATEGIC
0.4568
0.1380
3.3111
0.0296
TIME
-0.0528
0.0173
-3.0412
0.0384
Выводы
• Качество модели
• Модель объясняет более 90% вариации в зависимой
переменной
• F-тест проходится с большим запасом
• Содержательные выводы
• Инвесторы могут негативно относиться к независимости СД
• Большое влияние имеют такие факторы, как рейтинговое
покрытие и наличие аудиторов из «большой тройки»
• Стратегические инвесторы менее чувствительны к цене
• Решающее значение имеет концентрация акций в крупных
пакетах
Спасибо за внимание!