Модели предсказания финансовых кризисов

Проблемы открытой экономики
План лекции
1. Помощь международных организаций
2. Эффект заражения
3. Предсказание финансовых кризисов
4. Эволюция мировой валютной системы
5. Международная координация политик
6. Управление валютными курсами
1
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Моделирование финансовых кризисов
Yt  K t L1t
(101)
Y  1   Ct  1   I t  pt X
(102)
Yt  1   I t  1   1   Yt  pt X
(103)

1  1   1   Yt  1   I t

(104)
pt
X
I t  1   Wt
(105)
Wt  Yt  Dt  pt Ft
(106)
2
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Моделирование финансовых кризисов
pt
1  i 
 1  i*
pt 1
It  0
Предложение кредита зависит от
того, как кредиторы оценивают
гарантии заемщиков
(107)
(108)
Кризис:
dW dW dp 1   F


dI
dp dI
X
dI f dW 1   1   F


dI
dW dI
X
dI f
(109)
(110)
3
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Моделирование финансовых кризисов
Фактические
инвестиции
pt
1  i   1  i*
pt 1
H
I t  1   Wt
M
Ожидаемые
инвестиции
It  0
L
ME
HE
4
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Моделирование финансовых кризисов
Дилемма стабилизации:
Y
1
1  1   1   
 pX  1   I 
dW
 1   

dI 1  1   1   
dI f dW

1    1   


dI
dW dI 1  1   1   
dI f
c 

, т. ч. dI dI  1, если   
f
c
 1   
(111)
(112)
(113)
(114)
5
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Помощь международных организаций
Кризиса нет
Кризис есть
Капитал
изымается
1 C
R
C
n
Капитал не
изымается

C
R

 C  C 

n
C   C  1
R

1

n
n C  C 
n
R
Массовый отток капитала
6
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Эффект заражения
•Иллюстрация эффекта заражения (страны ЮВА)
Валютный курс к долларау США (дек. 1996 = 100% )
230
%
Малайзия
210
Таиланд
190
Филиппины
170
Корея
150
130
110
90
дек-96
июн-97
янв-98
июл-98
фев-99
авг-99
Источник данных: International Financial Statistics, IMF
7
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Эффект заражения
Валютый курс по отношению к доллару США (дек. 1996 =100%)
700
600
Таиланд
Индонезия
500
400
300
200
100
0
дек-96
июн-97
янв-98
июл-98
фев-99
авг-99
Источник данных: International Financial Statistics, IMF
8
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Эффект заражения
•Возможные каналы заражения
Торговый
Финансовый
Политический
u  u   y  E   2C
(115)
Множественные равновесия
9
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Эффект заражения
Валютный курс по отношению к доллару США
3.00
2.50
Аргентина
Бразилия
2.00
1.50
1.00
0.50
дек-96
июн-97
янв-98
июл-98
фев-99
авг-99
мар-00
окт-00
апр-01
ноя-01
10
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Предсказание финансовых кризисов
•Модели предсказания финансовых кризисов:
1. Сигнальный подход
2. Эконометрический подход
•
Модели бинарного выбора
•
Классические эконометрические модели
3. Подход с точки зрения нейронных сетей
11
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Теория финансовых кризисов
Предсказание финансовых кризисов
Наиболее значимые индикаторы:
•темп роста резервов, уровень и темп роста отношения M2 к
резервам, темп роста внутреннего кредита
•сальдо счета текущих операций/ВВП, переоценка
реального валютного курса, темп роста экспорта
•бюджетный дефицит/ВВП
•иностранная процентная ставка
•доля прямых инвестиций, доля краткосрочного долга
•доля невозвратных кредитов
•наличие кризиса в другой стране
12
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики:
Международная координация
Принципы золотого стандарта
Фиксированное золотое содержание единицы
национальной валюты.
Свободный обмен бумажных денег на золото
Монетный паритет
Колебание валютных курсов в рамках «золотых
точек»
Свободное движение золота в качестве средства
уравновешивания платежного баланса
13
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики:
Международная координация
Принципы Бреттон-Вудской валютной системы
Использование в качестве резервных валют доллара
США и фунта стерлингов при сохранении функции
мировых денег за золотом
Беспрепятственный обмен доллара на золото
Обмен валют на основе согласованных с МВФ
валютных паритетов в золоте и долларах
Возможность минимального отклонения свободных
курсов от официально установленных паритетов
Возможность проведения валютных интервенций
14
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики:
Международная координация
Принципы Ямайской системы
Полная демонетизация золота, прекращение размена
долларов на золото для центральных банков и
правительственных органов.
Окончательный переход к использованию в качестве
мировых денег национальных валют
Определение валютных паритетов и курсов валют на
основе СДР, выпускаемых СДР с 1970 г.
Право выбора странами любого режима валютного курса
Наделение МВФ полномочиями по наблюдению за
валютной политикой стран – членов МВФ
15
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики:
Международная координация
Международная координация политики
Международная координация в случае фиксированных курсов
(иллюстрация)

 m
 
 m    y
  
 y   e
et  mt  mt*   y t  y t*   it  it*
et
t
*
t
t
*
t
e
t 1
(116)
(117)
Если две страны кооперируются, фиксируя свои взаимные
валютные курсы, то кризис «первого поколения» становится
невозможен.
16
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики:
Международная координация
Международная координация политики
Международная координация в случае плавающих курсов
•Предпосылки модели (Cooper, 1985):
Две страны, идентичные по экономической структуре и
предпочтениям
Плавающий валютный курс
Цены национальных товаров внутри страны неизменны
Цены иностранных товаров за рубежом неизменны
17
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики:
Международная координация
Международная координация политики
 ar  q

y  1 c

*

ar
 q
 y* 

1 c

r  r *

m  p  l1 y  l2 r
 *
*
*
*
m

p

l
y

l
r
1
2

q  e  p *  p
p  p*  p
(по введенным предпосылкам)
(118)
(119)
(120)
(121)
(122)
(123)
(124)
18
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики:
Международная координация
Международная координация политики
•Решение системы:
 y   1m   2 m*   3 p
 *
*
 y   1m   2 m   3 p

*
e


m

m
4


(125)
(126)

a
l2  2l1
1  c  0;
1 
a 

2l1  l2  l1

1 c 

 3   2  1  0
(127)
2 
l2
a 

2l1  l 2  l1

1 c 

1 c
4 
0
2l1 
0
(128)
(129)
19
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики:
Международная координация
Международная координация политики
•Некооперативное равновесие:
min L  y 2   2

(130)

s.t    p *  e  1    p
(131)
p  p*  p
(132)
  e  p  p   m  m* , где    4
(133)
L
  1  1 m   2 m *   3 p   p   m  m *  0
m





(134)
20
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики:
Международная координация
Международная координация политики
m  am*  bp - функция реакции первой страны
(135)
1 2   2
 1 3  
a 2
;
b 2
1   2
 1   2
(136)
Аналогично:
L*
*


0
m
 am  bp - функция реакции второй страны
*
m
(137)
m  am *  bp
 *
m  am  bp

m  m*  
bp
1 a
(138)
21
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики:
Международная координация
Международная координация политики
•Кооперативное равновесие:







L  L   0
*
(139)
m
L  L*
0
*
m


(140)
m  m*  p
(141)
22
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики:
Международная координация
Международная координация политики
m*
Диаграмма Hamada
R
E
bp

1 a
R*
C
E*
m
N
bp

1 a
23
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики:
Международная координация
Управление валютными курсами
•Цель: предотвратить излишние колебания валют
•Возможные решения:
Global Monetary Objective
Tobin Tax
Target zones
24
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Литература к лекции
•Основная
Сooper, R. Interdependence and coordination of economic policies, chapter
23 in R. Jones and P. Kenen (eds), Handbook of International Economics, vol 2,
1985, pp. 1195-1234
Gandolfo, G. International Finance and Open-Economy Macroeconomics,
Springer-Verlag, 2002, chapters 3 and 24
•Дополнительная
Волгина Н.А. Международная экономика: Учебное пособие, М.: Эксмо,
2006. – 736 с.
Drazen, A. (1999) Political Contagion in Currency Crises, NBER Working Paper
№7211
Frankel, J. and Rose, A.(1999) “Currency Crashes in Emerging Markets: An
Empirical Treatment”, Journal of International Economics, №41, pp. 351-366
25
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Литература к лекции
Hamada, K. (1974) Alternative Exchange Rate Systems and the Interdependence
of Monetary Policies, in R.Aliber (ed.), National Monetary Policies and the
International Financial System, Chicago: Chicago University Press
Hamada K. (1985) The Political Economy of International Monetary
Interdependence, Cambridge (Mass.), MIT Press
Kaminsky, G., Lizondo, S. and Reinhart C.(1998) The Leading Indicators of
Currency Crises, International Monetary Fund Stuff Papers, 45, 1-48
Masson, P. (1999) “Contagion: Macroeconomic Models with Multiple
Equilibria”, Journal of International Money and Finance, Vol. 18, pp. 587-602
Obstfeld M., Rogoff K. Foundations of International Economics, The MIT Press,
pp. 566-567; 654-657
Sachs J., Tornell, A. and Velasco, A. (1996) “The Mexican Peso Crisis: Sudden
Death or Death Foretold?”, Journal of International Economics, 41, 265-283
26
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ