Валютная политика
advertisement
Взаимодействие экономик • Через политики и шоки • Реальные – спрос, изменение количества или качества факторов производства, технологии • Номинальные – денежные политики, обменный курс, роль третьих стран ( или третьей валюты Примеры реальных шоков • В России стали покупать больше немецких или японских автомобилей • Открытие рынка с дешевой рабочей силой, где производство дешевле (Китай) • Развитие офшорного программирования (Индия ) • Приток мигрантов-беженцев, старение и убыль населения Примеры номинальных шоков и политик • Девальвация валюты (линия J) • Управление процентной ставкой (США) • Недопущение укрепления национальной валюты (Россия, Япония) • Валютный кризис в стране, близкой по рискованности для международных инвесторов (Бразилия) Двусторонне взаимодействие – эффект отдачи • Проблема. Частое предположение – большая экономика влияет на весь остальной мир, возникающие изменения в котором не возвращаются обратно к ней. • Принцип. Большая экономика и весь мир, как малая экономика • Эффект отдачи – большая экономика и большая экономика Предположения • Выпуск ниже уровня потенциального в обеих экономиках • Постоянные цен в обеих экономиках • Постоянный обменный курс Зависимость доходов двух экономик Доход страны 2 Y2 Y1(Y2) Y2(Y1) Общий нулевой торговый баланс Доход страны 1 Y1 Взаимодействие через реальные шоки. На импорт тратится меньшая доля дохода. Чтобы доход партнера вырос на 1, доход другой должен вырасти больше, чем на 1 Иллюстрация эффекта отдачи при фиксированном курсе Доход страны 2, Y2 TB >0 TB< 0 Y2 TB A2 A0 A1 Y2(Y1) Линия нулевого торгового баланса TB=0 Y1 Y1(Y2) Доход страны 1, Y1 Начальное возмущение – рост государственных расходов в одной из экономик. Взаимодействие экономик • Координация фискальных политик • Координация монетарных политик В Кругмане подробно разобрано!!! Фиксированный курс •Обязательство ЦБ поддерживать валюту •Создает большую определенность для всех агентов •Снижает эффект переноса валютного курса •Инфляция становится более чувствительной к денежной политике. Разные эффекты фиксированного курса при притоке и оттоке капитала •Приток капитала. Номинальное влияние – рост денежного предложения и инфляции. •Приток капитала. Реальные эффекты. Сдерживание реального укрепления национальной валюты, что создает «зонтик» - дополнительную наценку для экспортеров. Сдерживание импорта и защита импортозамещающих производств. Потребители проигрывают. Можно показать с помощью моделей торговов политики. Выполнить при подготовке к зачету! •Накопление валютных резервов. Например, для возврата внешнего долга. •Отток капитала. Номинальное влияние - снижение денежного предложения. Ставит вопрос о достаточности валютных резервов. •Отток капитала, реальный сектор. Попытки сдержать отток капитала за счет увеличения процентных ставок делают производство в стране более дорогим. Задачи для самоподготовки • Почему фиксированный валютный курс ведет к импорту чужой инфляции и экспорту своей? Задача о координации политик! • Решение – через монетарную модель и через модель AA-DD. • • • • Немного о валютных кризисах Будет в зачете! На уровне понимания модели АА-DD, но не на воспроизведение Валютный кризис – всегда резкое номинальное перераспределение стоимостей Кризис не всегда имеет отрицательные последствия на макро уровне – рост спроса на национальные товары (Россия 1999, Великобритания 1994) Характеристики экономики накануне кризисов •Размер и происхождение потоков капитала – национальные или иностранные •Неустойчивость банковской системы – насколько хорошо финансовая система перераспределяет капитал внутри страны (снижение разницы в доходностях между секторами и внешним рынком!) •Несоответствие сроков активов и пассивов банковских балансов (способность в строк исполнять обязательства) •Использование разных валют в активах и пассивах (валютный риск) Характеристик и экономики во время кризиса • Внезапное изменение притока частного капитала на его отток • Резкая рыночная девальвация • Рыночная активность и стоимости активов • Влияние кризисов других стран • Получение страной стабилизационной финансовой помощи • Поручительство для иностранных инвесторов Основные взгляды на развитие кризисов • Кризис возникает при несоответствиях в экономических показателях экономики (трилемма Центрального банка) • Кризис возникает в результате паники среди инвесторов (самоисполняющиеся ожидания) Валютный кризис • Проблема – Центральный банк не может исполнять обязательства по поддержанию заранее объявленного режима валютного курса, где требуется его вмешательство • Россия – август 1998 года. ЦБ не смог поддерживать фиксированный валютный курс относительно американского доллара Основные понятия • Неофициальный валютный курс shadow exchange rate – курс рассчитанный на основе имеющихся резервов ЦБ, которые публикуются. • Спекулятивная атака • Истощение валютных резервов руб/долл. сразу после девальвации в 1998 года. Ежемесячные данные Валютный курс руб РФ/долл.США 35 30 25 20 15 10 5 0 Время 2000M10 2000M7 2000M4 2000M1 1999M10 1999M7 1999M4 1999M1 1998M10 1998M7 1998M4 1998M1 Валютный курс руб РФ/долл.США Идея простейшей модели валютного кризиса • Центральный банк не может одновременно использовать три инструмента. Например, свободное перемещение капитала, фиксированный курс и увеличение денежной массы • Ожидания участников рынка, в конце концов, заставят их девальвировать ожидания валютного курса, увеличить спрос на иностранную валюту • Возможная ситуация – у ЦБ не хватит валюты для обеспечения спроса на валюту Дополнительные предположения • Кризис происходит настолько быстро, что доход экономики и цены не успевают измениться • Выполнен непокрытый паритет процентных ставок • Выполнен паритет покупательной способности Плохо формализуемые понятия, которые участвуют в анализе кризисов • Ожидания – как возникают, как изменяются... Ограниченная рациональность в микроэкономике • Репутация ЦБ (соответствие намерений, действий и результатов в прошлом). Немецкий ЦБ имел репутацию антиинфляционного, ЕЦБ унаследовал. • Доверие к ЦБ и Правительству. Как соотносятся объявления о намерениях и ожидания действий? Основа – прошлая репутация. Спекулятивная атака • Спекулятивная атака – резкий рост спроса на иностранную валюту, курс которой фиксирован относительно национальной валюты • Цель – купить иностранную валюту в обмен на национальную до того, как ЦБ девальвирует курс Истощение валютных резервов • Проблема – недостаток ресурсов для выполнения обязательств. Результат – межвременная непоследовательность политики ЦБ • Несоответствие политик ЦБ и его возможностей – основной источник кризиса Баланс Центрального банка Активы ЦБ Валютные ЦБ Кредиты ЦБ Пассивы ЦБ резервы Денежное предложение Валютный кризис Обменный курс Неофициальный курс 1 2 2 Фиксированный курс Время 1 Резервы иностранной валюты Механизм развития кризиса • ЦБ объявляет о фиксированном валютном курсе при свободном перемещении капитала • После этого увеличивает выдачу кредитов (увеличивает объемы размещения и погашения государственных обязательств) • Конфликт: участники ожидают девальвацию, но наблюдают фиксированный курс Момент кризиса • Участники хотят знать, когда ЦБ девальвирует валюту • У ЦБ истощаются валютные резервы • Кризис должен наступить раньше, чем истощатся резервы • Кризис – ЦБ отказывается от фиксированного курса и переходит к плавающему Выводы Ограниченность ресурсов и недостаток инструментов не позволяют ЦБ как угодно долго поддерживать фиксированный курс, если он действует против рынка Альтернативный механизм кризиса • Возможности всех участников рынка (одновременно!) превышают возможности ЦБ поддержать валютный курс • Кризис, созданный ожиданиями Альтернатива • Для управленя рисками все страны распределены на группы рискованности • Если в одной из стран происходит валютный кризис, портфельные инвесторы перераспределяют инвестиции из всех стран с такой же рискованностью • Пример - Бразилия 1998, после Российского кризиса Меры реального сектора, способные предотвратить кризис (долгосрочные меры) • Либерализация прямых иностранных инвестиций – допуск иностранного РЕАЛЬНОГО капитала • Закрытие неработоспособных фирм – прекращение инвестиций туда, где нет производства, но есть только перераспреление (АО Москвич) • Реструктуризация корпоративного долга – изменение временной структуры долга, чтобы позволить создать стоимость и выплатить долг или отдать стоимость • Усиление легальной инфраструктуры – вывод производства из теневой экономики • Снижение налога на импорт и экспортных налогов – снижение расходов фирм для поощрения активности. • Разработка программ социальной защиты бедных, безработных, включая переквалификацию В чем согласны экономисты относительно причин кризисов 1 •Исключение использования разных валют в операциях внутри одной страны – только одна номинальная денежная единица внутри страны. Иначе Центральный банк теряет возможность управлять финансовой системой •Приведение в соответствие сроков кредитов и депозитов •Улучшение институциональной инфраструктуры – отношений собственности, контрактов, разрешения конфликтов В чем согласны экономисты относительно причин кризисов 2 Улучшение пруденциального надзора •Прозрачность операций экономики и предприятий •Защита прав инвесторов •Не использование фиксированного валютного курса В чем не согласны экономисты относительно причин кризисов • Является ли устранение кризисов – основной задачей экономической политики? • Почему многие политики, которые могли бы предотвратить кризис, редко используются заранее? • Некомпетентность правительства • Политическая экономия внутри страны
