рыночные риски, кредитные риски, операционные риски

Управление рыночными
рисками
Меликян О.Г.
Классификация рисков
1. Если риск – угроза потери ресурсов, то
существуют ли нефинансовые риски?
2. Существует ли экономическая мера для всех
видов риска?
Классификация рисков
GARP – Generally Accepted Risk Principles
GARP – Global Association of Risk Professionals
Рыночный риск
Кредитный риск
Риск ликвидности
Операционный риск
Риск события
Базельский комитет
Базовые принципы эффективного
надзора за банковской деятельностью
(1997 г.):
• Кредитный риск
• Страновой и трансфертный риски
• Рыночный риск
• Процентный риск
• Риск ликвидности
• Операционный риск
• Правовой риск
• Риск репутации
Классификация рисков
1. Рыночный риск
Возможность отрицательного изменения стоимости
активов в результате колебаний цен активов, процентных
ставок, курсов валют, цен акций, облигаций и товаров.
Риск потерь по балансовым и забалансовым
позициям, связанным с колебанием рыночных
цен и котировок (Базель).
Валютный риск, процентный риск
2. Кредитный риск
Риск неспособности контрагентов исполнять свои обязательства
Риск дефолта, риск изменения рейтинга (доверия), риск досрочного
погашения
Классификация рисков
3. Риск ликвидности
Рыночный: Возможность потерь, вызванных
невозможностью купить или продать актив в
нужном количестве за достаточно короткий период
времени в силу ухудшения рыночной
конъюнктуры
Риск спрэда
Внутренний (балансовый): Возможность
возникновения дефицита наличных средств или
иных высоколиквидных активов для выполнения
обязательств перед контрагентами
Риск кассовых разрывов
Классификация рисков
4. Операционный риск
Возможность непредвиденных потерь вследствие
технических ошибок при проведении операций,
умышленных и неумышленных действий персонала,
аварийных ситуаций, сбоев аппаратуры и т. д.
Операционный риск
•ошибки персонала, ошибки в корпоративном управлении
• несоблюдение правил внутреннего контроля
• мошенничество, отмывание денег
• злоупотребление своими полномочиями и нарушение
этических норм
• ведение дел с неоправданно высокими рисками
•риск потери безопасности
•риск ухода ключевого персонала
•риск неправильной обработки операций
• сбои в работе информационно-технологических систем
• программная ошибка
• ошибка в модели / методике
• сбой / отказ в каналах телекоммуникаций
• ошибки планирования на случай непредвиденных ситуаций
Классификация рисков
5. Риск события (бизнес-риск)
Возможность непредвиденных потерь вследствие форсмажорных обстоятельств, изменений законодательства,
действий государственных органов и т. д.
Налоговый риск, юридический риск
Риск события (бизнес-риск)
•Риск потери репутации
•Налоговый риск
•Правовой риск
•Риск стихийных бедствий
•Коллапс системы (рынков)
•Война, терроризм
•Трансфертный риск (непрозрачности
границ)
Базовые принципы
Правовой риск
• риск, связанный с изменениями в законодательстве
• риск неквалифицированных правовых
консультаций или неправильного ведения
документации
•риск того, что существующие законы не всегда
способны разрешить правовые вопросы,
•судебное разбирательство может повлечь серьезные
последствия для бизнеса, чреватые
дополнительными расходами
Базовые принципы
Риск репутации
• Риск, связанный с потерей репутации.
Возникает по причине операционных просчетов,
неспособности банка соответствовать требованиям
законов и других правовых актов или по другим
причинам.
Способы управления рисками
•Страхование (гарантирование)
•Хеджирование
•Самострахование (резервирование)
•Диверсификация (распределение)
•Минимизация (ограничение, лимитирование)
•Избежание
Способы управления рисками
Страхование (гарантирование, распределение)
Предварительное резервирование ресурсов путем
распределения ответственности между большим
числом экономических агентов с целью компенсации
ущерба от ожидаемого проявления различных
рисков.
Страхуются массовые виды риска, вероятности
проявления которых слабо коррелированны между
собой и известны с высокой степенью точности.
Сфера применения: операционные риски, риски
событий, отчасти кредитные риски.
Способы управления рисками
Хеджирование (перекладывание)
Снижение или полное устранение риска путем
переноса риска с одного лица на другое
Сфера применения: рыночные риски, кредитные
риски, риски события
Способы управления рисками
Самострахование (резервирование)
Создание собственного резерва ресурсов на покрытие
непредвиденных потерь вследствие реализации
рисков с целью поддержания бесперебойного
функционирования предприятия.
Сфера применения: рыночные риски, кредитные
риски, операционные риски, отчасти риск балансовой
ликвидности
Способы управления рисками
Диверсификация (распределение)
Распределение деятельности по различным
направлениям, которые слабо коррелированы между
собой.
Привлечение ресурсов из различных, слабо
зависящих друг от друга источников.
Снижение максимально возможных потерь за одно
событие, однако при этом возрастает количество
видов риска, которые необходимо контролировать.
Сфера применения: рыночные риски, кредитные
риски, операционные
Способы управления рисками
Минимизация (ограничение, лимитирование)
Активное динамическое управление рисками –
направлено на избежание чрезмерного риска путем
динамического регулирования основных параметров
системы.
Предполагает наличие оперативной и эффективно
действующей обратной связи между центром
принятия решений и объектом управления
Сфера применения: рыночные риски, кредитные
риски, риски ликвидности, операционные риски
Способы управления рисками
Избежание
Отказ от реализации проекта, связанного с
неприемлемо высоким уровнем риска.
Принять проект не позволяет толерантность к риску
компании.
Риски на либеральном рынке
электроэнергии
Ценовой риск
•Риск, связанный с постепенным изменением рыночной цены
• Неопределенность, связанная с размером спроса и
Риск
производства энергии в течение некоторого периода
объема/количества
времени. Например, если общее потребление ваших
покупателей превосходит ваши хеджированные объемы.
Риск встречной стороны• Риск, что партнер не сможет выполнить свои обязательства
Валютный риск
• Риск того, что изменение курса валют приведет к изменению
цены контракта
• На этот риск можно идти сознательно, но не следует
использовать рынок энергии как средство для торговли валютой
• Т.к. валютные рынки более эффективны, при торговле энергией
по нескольким валютам может быть арбитражная прибыль
• Риск того, что по данному продукту или по торгуемым
Риск потери ликвидности объемам будет мало или не будет вовсе партнеров
• Функция расчетного времени на закрытие позиции и
максимальное расчетное число изменений в течение этого
времени
Базисный риск
• Риск, связанный с хеджированием других (но родственных)
продуктов, а не продукта, который нужно хеджировать Вам
Источник:
Юридический риск • Риск, что контракт не даст ожидаемой юридической
позиции.
Производственный
риск
Персональный
риск
Расчетный
риск
• Риск человеческих ошибок или технических сбоев
подразумевает недооценку рисков компании и
подверженности риску.
• Риск, возникающий в ситуации, где
функционирование в высокой степени зависит от
одного человека и его компетентности и честности
• Риск того, что отдел обработки информации не
выполнит и не проконтролирует договоры,
заключенные администрацией
Законодательный • Риск, что перемены в законодательстве изменят
коммерческое содержание контракта.
риск
Источник:
Рынки электроэнергии
ССТ 30%
FTR
Производных
Пр.договоров
Балансирующий
Сист. услуг
Сибири
Мощности
СНГ+Европа
СНГ
Д.Востока
Источник:
VaR
Правило Парето:
20% рисков приносят 80% потерь
Как выделить эти 20%?
Методы оценки рисков
1. Декомпозиция рисков
2. Параметрический метод
3. Метод исторического моделирования
4. Метод Монте-Карло
5. Сценарный метод (What-If)
6. Анализ чувствительности
7. Стресс-тестирование (проверка на
устойчивость) – Stress Testing
8. Метод Backtesting
Традиционная мера
рыночного риска
H. Markowitz, 1950
•

Цена
сегодня
завтра
Стандартное
отклонение
Диверсификация
Рыночный риск
специфический риск
Системный
риск
Количество активов
Модель оценки капитальных
активов (CAPM)
Доходность
рыночного
портфеля, rm
Госуд. безриск.
облигации
•
Z
•
Доходность, r
•
•
•
•
•
•
Опционы эмитента
Обыкновенные акции
Рыночный портфель
(акции ИФов)
Привилегированные акции
Корпоративные
облигации
Конвертируемые облигации
Облигации с плавающей
ставкой
Мера риска, 
1
Sparpe, Lintner (1964): Capital Assets Pricing Model.
Традиционные показатели
рыночного риска (греки)

1. Стандартное отклонение доходности ( )
2. Коэффициент вариации доходности (риск к цене)
3. Показатели чувствительности:








Дюрация (D)
Дельта (D)
Гамма (γ)
Вега
Ро (r)
Тета ()
Лямбда (l)
другие
VaR
Правило Парето:
20% рисков приносят 80% потерь
Как выделить эти 20%?
J. P. Morgan – система RiskMetrics (1994 г.)
VaR – Value at Risk
Десятидневный VaR95% = 1 млн. руб.
В течение 10 дней убытки не превысят
1 млн. руб. с вероятностью 0,95
VaR с уровнем доверия 95%
вероятность
площадь равна 95%
100 млн. руб.
VaR = 10 млн. руб.
стоимость
«Тяжелые хвосты» рынка
вероятность
реальное
распределение
нормальное
распределение
стоимость
Тяжелые хвосты
и возможность разорения
0,08
0,07
0,06
Вероятность
0,05
0,04
Рыночный индекс
0,03
Плотность нормального
распределения
0,02
0,01
0
-8
-6
-4
-2
0
2
Дневные изменения (в количестве стандартных отклонений)
4
6
8
Моделирование СМАРТ более
адекватно рыночным данным,
чем моделирование стандартных
рыночных моделей, использующих
норму распределения
Из доклада Петера Лонгво (Hydro) 18.02.2005
Недостатки VaR
1. VAR не учитывает возможные большие
потери, которые могут произойти с
маленькими вероятноcтями
2. VAR не различает разные типы хвостов
распределения потерь и поэтому
недооценивает риск в случае, когда
распределение потерь имеет “тяжелые
хвосты”
3. Возможны ситуации, когда VAR(A+B)
больше VAR(A)+VAR(B), что противоречит
здравому смыслу
Другие меры риска
Shortfall
Shortfall - ожидаемые потери за пределами уровня
доверия, если все-таки они произойдут.
Более консервативная мера риска, чем VaR:
для одного и того же уровня доверия она требует
резервировать больший капитал
Облигация c номиналом 100
С вероятностью 0.99 она будет погашена полностью,
а с вероятностью 0.01 будет выплачено 30% номинала.
VaR95%=0
Shortfall5%=70
Shortfall (A+B) < Shortfall (A)+ Shortfall (B)
Компания как портфель
Покупка энергии
Продажа энергии
Генерация как покупка
Потребление как продажа
Спекулятивный портфель
Портфель компании – совокупность длинных и
коротких позиций
Компания как портфель
VaR →
FCFaR
Free Cash Flow at Risk
Резерв =
FCFaR
WACC
Хеджирование рыночных
рисков
Финансовые инструменты рынка
– Форвардный контракт
– Фьючерсный контракт – исполнение контракта без
физической поставки электроэнергии.
– Опционный контракт (на фьючерс)
– Своп
– FTR Финансовое право на передачу (Financial Transmission
Rights) – финансовый контракт, предоставляющий владельцу
право получать (или обязывающий выплачивать) денежные
средства в размере разницы узловых цен между двумя точками
сети по итогам торгов на сутки вперёд. Позволяет хеджировать
риски изменения стоимости передачи электроэнергии и
системных ограничений;
Хеджирование рыночных
рисков
Финансовые инструменты рынка
– Производные на погоду
– Торговля квотами на выбросы
Проблема выбора
J. Von Neumann, O. Morgenstern
Полезность – Utility
D. Bernoulli, 1738
Стремление к богатству падает с увеличением
богатства
Безразличие
Ожидаемые блага,
богатства,
доходность
не склонный к риску
карта
безразличия
угрозы, риск
Толерантность к риску
Ожидаемые блага,
богатства,
доходность
не толерантный
к риску
кривые
безразличия
толерантный к
риску
угрозы, риск
Оптимальный выбор
Ожидаемые блага,
богатства,
доходность
кривые
безразличия

рост
полезности
доступный
набор благ
угрозы, риск
Толерантность к риску
корпорации
Компании должны идти на риск только в том случае,
когда точно известно, что их компетентность и навыки
достаточны для того, чтобы с ними справиться, когда
все, включая стратегию отступления, четко продумано
и когда этот риск стратегически согласуется с целями
бизнеса
Питер Оппенгеймер, Вице-президент Apple
Dan Borge (The Book of Risk):
«На самом деле корпорация не переживает последствий
риска, который она на себя принимает. Она просто
перекладывает последствия на своих представителей:
менеджеров, сотрудников, акционеров, граждан, членов,
клиентов, бенефицариев и т.д.»
Толерантность к риску
корпорации
= склонность к риску тех конкретных людей,
которых непосредственно касаются последствия
этого риска.
Это менеджеры, акционеры и заинтересованные
лица.
Менеджерам различных бизнес-единиц нужно
постараться построить качественные и
количественные характеристики риска в
соответствии со свойственной компании
толерантностью к риску.
Толерантность к риску
корпорации
«Перекладывание» риска внутри компании –
не хеджирование!
Корпоративная культура:
• подотчетность
• строгий внутренний контроль
• формирование соответствующей внутренней
философии компании
Невозможно предвидеть все риски!
Нужно действовать упреждающе
• Хорошо понимать стратегические и тактические цели
• Анализ среды (факторы, которые могут влиять на
компанию: политические, экономические, социальные,
технические, нормативные и пр.)
• Познание компании изнутри:
организационная культура, интеллектуальный
потенциал, сильные и слабые стороны, толерантность
• Анализ неопределенности – области максимального
риска и угроз (декомпозиция, ранжирование)
• Анализ альтернатив
• Анализ уроков прошлого
Интегрированная система
управления рисками на предприятии
Старый подход
Современный подход
Фрагментированный
риск-менеджмент
Интегрированный
риск-менеджмент
Эпизодический рискменеджмент
Непрерывный рискменеджмент
Ограниченный рискменеджмент
Расширенный рискменеджмент
База корпоративного рискменеджмента
Цель
Нахождение оптимального соотношения между риском и
доходностью в масштабе всей компании в соответствии с
толерантностью к риску
Принцип
Комплексный учет риска при принятии решений в:
• стратегическом планировании
• ценообразовании
• оценке результатов деятельности руководителей
функциональных подразделений и высшего руководства
Реализация
1. Организационное сопровождение.
2. Методологическое обеспечение:
• оценка подверженности риску (risk exposure);
• декомпозиция риска
• моделирование и оценка риска
• сценирование
• проверка на устойчивость (стресс-тестирование).
3. Информационно-аналитические системы риск- менеджмента
Интегрированная система управления
рисками на предприятии
•Единая стратегия компании в области управления
рисками. Распределение рисков между подразделениями,
уровень ответственности сотрудников
•Выявления и декомпозиция основных рисков на
предприятии
•Определение процедур и протоколов обмена между
подразделениями и риск-менеджерами
•Система отчетности и раскрытие информации для топменеджеров об угрозах и о результатах работы по
снижению рисков
•Контроль за эффективностью управления рисками. Роль
комитета по аудиту
Парадигма определения стоимости и
эффективности деятельности фирмы
1920-е годы
Модель Дюпона
(Du Pont Model);
Рентабельность
инвестиций
(ROI)
1970-е годы
Чистая прибыль
на одну акцию
(EPS);
Коэфф-т
соотношения
цены акции и
чистой прибыли
(P/E)
1980-е годы
Коэфф-т
соотношения
рыночной и
балансовой
стоимости акций
(M/B);
Рентабельность
акционерного
капитала (ROE);
Рентабельность
чистых активов
(RONA);
Денежный поток
(Cash Flow)
Источник: Ampuero M. et al. How EVA and the Balanced Scorecard Fit Together. 1998.
1990-е годы
Экономическая
добавленная стоимость
(EVA);
Прибыль до выплаты
процентов, налогов и
дивидендов (EBITDA);
Рыночная добавленная
стоимость (MVA);
Сбалансированная
система показателей
(Balanced Scorecard BSC);
Показатель
совокупной
акционерной
доходности (TSR);
Денежный поток
отдачи на
инвестированный
Показатели оценки с
учетом риска
EVA – economic value added – экономическая
добавленная стоимость
RAROC – risk adjusted return on capital –
скорректированная на риск рентабельность
капитала
EVA = прибыль минус упущенная выгода
EVA > 0
RAROC > стоимости привлечения капитала