ДЛЯ ЧЕГО СУЩЕСТВУЮТ ФЬЮЧЕРСНЫЕ РЫНКИ
advertisement
Материалы 1-го этапа семинара «Практические аспекты работы на биржевом рынке зерна» «Биржевая торговля поставочными контрактами на зерно» Панькин Дмитрий Станиславович Президент ООО "Технология-ДКОНС" СОДЕРЖАНИЕ 1. Фьючерсный рынок зерна как инструмент хеджирования. 2. Роль бирж - история и современность. Участники рынка. 3. Понятие фьючерсного контракта и его характеристики. 4. Ценообразование, связь с рынком физического товара. 5. Примеры использования фьючерсных контрактов участниками рынка зерна: сельскохозяйственным предприятием, переработчиком, элеватором, торговой компанией, инвестором. 6. Организация торгов фьючерсными контрактами. 7. Методы ценового анализа: фундаментальный и технический. 8. Словарь терминов. 1 Фьючерсный рынок зерна как инструмент хеджирования. ДЛЯ ЧЕГО СУЩЕСТВУЮТ ФЬЮЧЕРСНЫЕ РЫНКИ. РОЛЬ ФЬЮЧЕРСНЫХ РЫНКОВ. Фьючерсные рынки, независимо от формы их организации и деятельнооти, существуют постольку, поскольку они выполняют две жизненно важные для экономики функции: снижение риска коммерческих операций и определение справедливой цены на перспективу. Фьючерсная биржа предоставляет возможность тем, кто желает избежать возможного риска в коммерческих операциях, связанного с неблагоприятным изменением цен - хеджерам переложить его полностью или частично на тех, кто считает возможным принять на себя такой риск - инвесторов. Хеджирование – это возможность избегать ценового риска. Изначальная экономическая функция фьючерсного рынка хеджирование, то есть покупка или продажа фьючерсных контрактов для компенсирования возможных потерь, связанных с изменением цен на рынке физического товара. Роль бирж - история и современность. Участники рынка. Современные фьючерсные рынки и принципы биржевой торговли фьючерсами сформировались в течение столетий. Организованные рынки, имеющие стандартизированные правила торговли, известны со времен Древней Греции и Рима. Торговые площадки в Европе в 18 веке получили название «бирж», что, как утверждают, связано с именем домовладельца в бельгийском городе Брюгге, чьи владения служили местом для организованной торговли. С начала 18 века известно о существовании биржевой торговли в Японии. С 1730 г. там использовались «форвардные» контракты на рис. Первая биржа в США появилась в 1848 г. в Чикаго (Chicago Board 2 of Trade). Сейчас – это одна из крупнейших бирж в мире и по праву является лидером зерновой фьючерсной торговли. Примечательно, что начало деятельности Чикагской биржи, связано с зерном – от «спотовых» сделок до «форвардных» контрактов и первым в мире «фьючерсам». Появление в 1865 году «фьючерсных» контрактов, которые в отличие от «форвардных» были стандартизированы по количеству, качеству, месту и времени поставки стало важным этапом не только в развитии Чикагской биржи, но и в эволюции мировой рыночной экономики. Сегодня ежедневный оборот фьючерсных контрактов Чикагской биржи по, например, пшенице составляет несколько миллионов тонн. РОЛЬ БИРЖИ КАК ОРГАНИЗАТОРА ТОРГОВЛИ ФЬЮЧЕРСНЫМИ КОНТРАКТАМИ 3ерновая фьючерсная биржа необходима, в первую оочередь, для организации биржевой торговли фьючерсными контрактами на зерно, совершаемой по стандартным правилам и обеспеченной надежной системой исполнения обязательств участниками рынка, а также для создания информационной системы и базы данных для комплексного прогнозирования движения цен на зерно. Иными словами, зерновая фьючерсная биржа призвана ообеспечить существование столь необходимой в условиях рыночной экономики инфраструктуры рынка зерна, которая позволила бы участникам рынка эффективно достигать свои экономические цели. УЧАСТНИКИ РЫНКА. Хеджер - это лицо, непосредственно связанное с торговлей на рынках физического товара, стремящееся избавиться от риска убытков в связи с непредвиденными изменениями цен в будущем при помощи использования способов, позволяющих переложить свои ценовые риски на других участников фьючерсного рынка. Хеджером на зерновом фьючерсном рынке может быть производитель зерна, желающий "зафиксировать" цену на свой товар, который он будет продавать в будущем, а также потребитель зерна, желающий "зафиксировать" цену, по которой он намерен покупать зерно в будущем. Инвесторы, которые используют фьючерсный получения дохода, обеспечивают ликвидность рынка. рынок для 3 Инвесторы на бирже не создают рисков, напротив, они принимают риски на себя в надежде получения прибыли. Если на рынке нет инвесторов, хеджерам чрезвычайно сложно прийти к соглашению о ценах. Инвесторы создают своего рода мост между ценами спроса и ценами предложения, обеспечивая,таким образом, эффективность рынка. Как только на рынке появляются инвесторы, возрастает число "готовых" покупателей и продавцов, и хеджеры более не связаны намерениями других хеджеров. Помимо того, что инвесторы принимают на себя ценовые риски хеджеров, обеспечивают ликвидность рынка и привносят в рынок значительные капиталовложения, они значительно способствуют стабильности рынка. Инвесторы торгуют на фьючерсном рынке с целью получения прибыли в случае изменения цены. На цену товара оказывают влияние множество различных внешних факторов. Цена зерна, например, меняется с изменением баланса спроса и предложения. Значительное предложение зерна в период сбора урожая обычно обусловливает низкие цены. Высокие цены на зерно могут быть вызваны неблагоприятными погодными условиями в период созревания урожая. В результате биржевых операций на фьючерсном рынке возможны как доходы, так и убытки, точно так же, как и при торговле, физическим товаром. В надежде извлечения прибыли инвесторы покупают фьючерсные контракты, если ожидают повышения цен, планируя в дальнейшем продать контракты по более высокой цене, или продают фьючерсные контракты, если ожидают снижения цен, планируя в дальнейшем купить контракты по более низкой цене. Уникальность фьючерсного рынка как раз и состоит в том, что в надежде извлечения прибыли инвесторы могут не только покупать контракты, как это обычно происходит с реальным товаром, но и продавать их. Решение инвестора о том, какую операцию ему в данный момент выгоднее осуществить зависит только от его предвидения развития ситуации на рынке. Размер возможной прибыли инвестора пропорционален размеру риска, который он принимает на себя и его способности предсказывать изменения цен. Прибыли или убытки инвестора не зависят от того, покупает он контракты или продает, независимо от своей позиции на 4 рынке (продавца или покупателя) инвестор всегда может осуществить противоположную сделку и ликвидировать свою позицию, таким образом, инвестор не обязан осуществлять или принимать поставку реального товара. В зависимости от методов торговли, используемых инвесторами, последние могут быть классифицированы по нескольким разновидностям. Некоторые инвесторы, однажды открыв позицию на фьючерсном рынке держат ее в течение многих недель или даже месяцев. Другие держат открытые позиции только в течение одной торговой сессии, то есть закрывают свои позиции непосредственно в день их открытия. Понятие фьючерсного контракта и его характеристики. Фьючерсный контракт – это обязательство поставить или принять поставку: конкретного физического товара (пшеницы) точно определенного количества (65 тонн) точно определенного качества в определенном месте (на элеваторах, сертифицированных биржей) в определенное время в будущем (в определяемые биржевыми правилами месяцы поставки). Все условия контракта стандартизованы и установлены заранее, кроме цены, которая определяется в процессе биржевых торгов. Все контракты завершаются исполнением: либо посредством осуществления поставки физического товара либо посредством закрытия обязательства после совершения «оффсетной» сделки, т.е. обязательство «купить» закрывается обязательством «продать» и наоборот. 5 Ценообразование, связь с рынком физического товара. Цена фьючерсного контракта – это цена сделки купли-продажи фьючерсного контракта, выраженная в рублях за единицу измерения количества стандартного биржевого товара (тонна). Цена фьючерсного контракта является компромиссом между покупателем и продавцом и в каждый момент времени отражает актуальный баланс спроса и предложения на рынке конкретного биржевого товара. Чем больше конкурирующих независимых покупателей и продавцов представлено на биржевом фьючерсном рынке, тем больше возможностей у каждого из участников заключить сделку по справедливой цене. Это обстоятельство учитывается, когда говорят о ликвидности рынка, то есть способности рынка предоставить участнику торговли возможность в любой момент в рамках, определяемыми биржевыми правилами, совершить покупку или продажу требуемого количества фьючерсных контрактов. Если рынок ликвиден, то цена, формирующаяся на нем является справедливой рыночной ценой. Цены фьючерсного рынка – это всегда отражение цены на рынке данного физического товара. Эта связь реализуется через механизм поставки физического зерна против фьючерсного контракта. Хотя на современных фьючерсных биржах поставкой завершаются, как правило, менее 1% всех фьючерсных контрактов (остальные закрываются «оффсетной» сделкой), обязательство поставить или принять поставку физического товара вынуждает продавцов и покупателей фьючерсных контрактов следить за тем, чтобы цены сделок на фьючерсном рынке были экономически обоснованы и опирались на цену физического товара. В противном случае, например, продавец-хеджер мартовских 2007 г. фьючерсов на пшеницу и он же владелец физического зерна рискует понести значительные потери, если он вступает в сделку на фьючерсном рынке по цене значительно ниже, чем сегодняшняя (ноябрь 2006 г.) стоимость физической пшеницы на элеваторе, сертифицированном биржей для поставки, плюс стоимость хранения с ноября до марта. Потому что найдется покупатель-хеджер мартовского фьючерса и он же мукомольное предприятие, который воспользуется низкой ценой и, зафиксировав цену на март, будет ожидать поставки физического зерна через механизм фьючерсной биржи. Если этот продавец не захочет или не сможет совершить «оффсетную» сделку, то очевидно, что ему придется поставить товар в марте по значительно менее выгодной цене, чем была в ноябре 2006 г. 6 На фьючерсном рынке одновременно торгуются контракты с различными месяцами поставки и цены фьючерсных контрактов на один товар (например, пшеницу) могут отличаться в зависимости от месяца поставки. Очевидно, что цена на фьючерсный контракт с поставкой в декабре 2006 года, как правило, должна быть ниже, чем цена контракта с поставкой в марте 2007 г., так как следует учитывать, что владелец пшеницы несет расходы по хранению зерна в течение 4 месяцев с декабря по март. В обычных условиях самым дешевым является фьючерс с поставкой в первый месяц после сбора урожая, а самым дорогим – фьючерсный контракт с поставкой в конце сельскохозяйственного сезона. Но иногда в условиях дефицита предложения зерна на рынке, может создаться ситуация, где цена ближайшего месяца поставки выше цены отдаленного фьючерсного контракта. Это является сигналом для продавцов, стимулирующих их активизировать продажи, так как теряется экономический смысл в хранении зерна. Данный пример свидетельствует о том, что фьючерсный рынок может играть роль эффективного механизма настройки баланса спроса и предложения посредством ценовых сигналов продавцам и покупателям. Примеры использования фьючерсных контрактов участниками рынка зерна: сельскохозяйственным предприятием, переработчиком, элеватором, торговой компанией, инвестором. СЕЛЬСКОХОЗЯЙСТВЕННОЕ ПРЕДПРИЯТИЕ. В качестве примера рассмотрим действия фермера, планирующего в ноябре 2006 г. свои продажи пшеницы. По его расчетам пшеница в марте 2007 г. будет продаваться по цене порядка 5000 руб./т. и эта цена обеспечит не только покрытие всех издержек, связанных с производством зерна, но и обеспечит прибыль. Цена фьючерсного контракта на пшеницу с поставкой в марте 2007 на бирже в это же время - 5200 руб./т. (Примечание: цены товаров на фьючерсном рынке всегда примерно соответствуют ценам рынка физического товара). Так как фермер рассчитывает продать в марте 2007 г. 1040 тонн пшеницы, он поручает своему биржевому посреднику, с которым у него заключен 7 договор, продать на бирже от его имени 16 мартовских фьючерсных контрактов на пшеницу, соответствующих 1040 т, по цене 5200 руб./т. (Стандартное количество товара для одного фьючерсного контракта - 65 т). В феврале фермер, у которого к этому сроку подошло время рассчитаться по кредиту с банком, принимает решение продать 1040 тонн пшеницы. Однако цена, сложившаяся на рынке физической пшеницы к этому времени - 4500 руб./т., а не 5000 руб./т., как планировал фермер. Поскольку все свои расчеты он строил, исходя из продажной цены пшеницы в 5000 руб./т., он терпит убытки в 500 руб. на каждую тонну продаваемой им пшеницы, или 520 тыс. рублей на всю партию. Однако, поскольку цены физического и фьючерсного рынков изменяются параллельно, цена пшеницы с поставкой в марте на фьючерсном рынке также снизилась на 500 руб./т. и составляет теперь 4700 руб./т. Фермер поручает своему биржевому посреднику купить от его имени на бирже 16 мартовских контрактов цене 4700 руб./т. Таким образом, убыток от продажи физической пшеницы в 500 руб./т. компенсирован прибылью, полученной от операции на бирже, которая также составила 500 руб./т. То есть операция хеджирования позволила фермеру избежать возможных убытков от продажи своей пшеницы по цене ниже, чем он планировал. Иными словами, фермер еще в ноябре "зафиксировал" выгодную для себя цену продажи пшеницы, заняв на фьючерсном рынке позицию, противоположную той, которую он занимает на рынке физического товара. Естественно, изменения цен на рынке не всегда происходят в ожидаемом направлении. Однако хеджер всегда воспользуется возможностью застраховать себя от рисков даже в случае, если при этом он лишается возможности получить непредвиденную прибыль в случае благоприятного для него изменения цены товара. Для опытного хеджера важнее обезопасить себя от возможных потерь в будущем, нежели волноваться по поводу упущенной возможности получения незапланированной прибыли. ПЕРЕРАБАТЫВАЮЩЕЕ ПРЕДПРИЯТИЕ. Как пример рассмотрим действия мукомольного предприятия, планирующего в ноябре 2006 г. свою производственную деятельность на март. Ему необходимо будет закупить 10400 т пшеницы в марте, чтобы загрузить производственные мощности предприятия. А исходя из цен на муку, которые приемлемы для покупателей муки в настоящее время, при цене пшеницы с поставкой в марте 2007 г. 5000 руб./т будет обеспечена необходимая рентабельность предприятия. 8 Цена фьючерсного контракта на пшеницу с поставкой в марте 2007 на бирже в ноябре - 5200 руб./т. Мукомольное предприятие поручает своему биржевому посреднику купить на бирже от его имени 160 мартовских фьючерсных контрактов на пшеницу, соответствующих 10400 т, по цене 5200 руб./т. и приступает к поиску покупателей муки. В конце февраля, заключив сделки с покупателями муки по нужной для себя цене, мукомольное предприятие берет кредит в банке и закупает 10400 т физической пшеницы. Однако цена, сложившаяся на рынке физической пшеницы к этому времени - 5500 руб./т., а не 5000 руб./т., как планировало мукомольное предприятие. Поскольку все свои расчеты оно строило, исходя из цены пшеницы в 5000 руб./т., оно терпит убытки в 500 руб. на каждую тонну покупаемой им пшеницы, или 5,2 млн. рублей на всю партию. Однако, поскольку цены физического и фьючерсного рынков изменяются параллельно, цена пшеницы с поставкой в марте на фьючерсном рынке также повысилась на 500 руб./т. и составляет теперь 5700 руб./т. Мукомольное предприятие поручает своему биржевому посреднику продать от его имени на бирже 160 мартовских контрактов по цене 5700 руб./т. Таким образом, убыток от покупки физической пшеницы в 500 руб./т. компенсирован прибылью, полученной от операции на бирже, которая также составила 500 руб./т. Операция хеджирования позволила мукомольному предприятию избежать убытков от покупки пшеницы по цене выше расчетной, так как цена была "зафиксирована" еще в ноябре. Знание себестоимости сырья открыло возможность предприятию гарантировать свою рентабельность и заранее начать планомерную работу в области сбыта муки. ЭЛЕВАТОР Элеваторное предприятие, имеющее свободные денежные средства и возможность получить кредит в банке, принимает в ноябре решение закупить в свою собственность 10400 т пшеницы у местных сельскохозяйственных предприятий, хранящих зерно на элеваторе. При текущих ценах предложения со стороны сельскохозяйственных предприятий прибыльность операции будет обеспечена, если в марте, когда истечет срок банковского кредита, пшеницу можно будет продать по 5000 руб./т. Цена фьючерсного контракта на пшеницу с поставкой в марте 2007 на бирже в это же время - 5200 руб./т. Элеватор берет кредит в банке, закупает физическое зерно у сельскохозяйственных предприятий и одновременно поручает своему биржевому посреднику продать на бирже от его имени 160 мартовских фьючерсных контрактов на пшеницу, соответствующих 10400 т, по цене 5200 руб./т. 9 В феврале элеватор, у которого к этому сроку подошло время рассчитаться по кредиту с банком, принимает решение продать 10400 тонн пшеницы. Однако цена, сложившаяся на рынке физической пшеницы к этому времени - 4500 руб./т, а не 5000 руб./т., как планировалось. Поскольку расчеты предполагали продажную цены пшеницы в 5000 руб./т., элеватор терпит убытки в 500 руб. на каждую тонну продаваемой им пшеницы, или 5,2 млн. рублей на всю партию. Однако, учитывая параллельное движение цен физического и фьючерсного рынков, цена пшеницы с поставкой в марте на фьючерсном рынке также снизилась на 500 руб./т. и составляет теперь 4700 руб./т. Элеватор поручает своему биржевому посреднику купить от его имени на бирже 160 мартовских контрактов цене 4700 руб./т. В итоге, убыток от продажи физической пшеницы в 500 руб./т. компенсирован прибылью, полученной от операции на бирже, которая также составила 500 руб./т. Операция хеджирования дала возможность избежать убытков от продажи физической пшеницы по цене ниже расчетной. ТОРГОВАЯ КОМПАНИЯ Рассмотрим действия зерноторговой фирмы, которая получила в ноябре 2006 г. предложение от крупного экспортера, заинтересованного купить 10400 т. пшеницы с поставкой в декабре по цене 4800 руб./т. Ответ необходимо дать в течение одного дня. Зерноторговая фирма, изучив цены на местных элеваторах приходит к выводу, что это предложение выгодно и реализация сделки даст прибыль в 100 руб./т, но только, если цены покупки на местных элеваторах не превысят 4500 руб./т. Однако, закупка зерна займет несколько дней и существует риск, что владельцы пшеницы на элеваторах могут изменить цены. Текущая цена фьючерсного контракта на пшеницу с поставкой в декабре 2007 на бирже составляет 4700 руб./т. Зерноторговая фирма заключает сделку с экспортером и поручает своему биржевому посреднику купить на бирже от ее имени 160 декабрьских фьючерсных контрактов на пшеницу, соответствующих 10400 т, по цене 4700 руб./т. Через неделю, закупив на местных элеваторах 10400 т физической пшеницы зерноторговая фирма приходит к выводу, что средняя цена закупок составляет 4600 руб./т, а не 4500 руб./т, как планировалось. Поскольку все свои расчеты она строила, исходя из цены пшеницы в 4500 руб./т, оказывается, что сделка с экспортером не принесла прибыли. 10 Но, поскольку цены физического и фьючерсного рынков изменяются параллельно, цена пшеницы с поставкой в декабре на фьючерсном рынке также повысилась на 100 руб./т и составляет теперь 4800 руб./т. Зерноторговая фирма поручает своему биржевому посреднику продать от его имени на бирже 160 декабрьских контрактов по цене 4800 руб./т и получает прибыль в 100 руб./т. Таким образом, операция хеджирования позволила зерноторговой фирме зафиксировать свою прибыль в тот же день, когда была заключена сделка с экспортером. ИНВЕСТОР Приведем пример действий инвестора на фьючерсной бирже. Цена мартовского фьючерсного контракта на пшеницу составляет на момент открытия торговой сессии 27 ноября 2007 г. 5200 руб./т. Инвестор полагает, что в течение ближайшей недели цена может снизиться вследствие ожидаемого увеличения предложения такой пшеницы и падения спроса со стороны экспортеров. Он продает на бирже 100 контрактов (соответствует 6500 т) на поставку пшеницы в марте по 5200 руб./т. Действительно, через неделю цена пшеницы с поставкой в марте опустилась до уровня 5100 руб./т. Посчитав, что дальнейшее снижение цены маловероятно, инвестор покупает 100 контрактов по новой цене, получая, таким образом, прибыль в размере 100 руб./т. или 650 тысяч рублей за все количество контрактов. Предположим, что первоначальный залоговый взнос при открытии позиции на 100 контрактов составил 390 тыс. рублей (что равно 3900 руб. за контракт, или 60 руб. за тонну). Таким образом, инвестор в течение одной недели получил доход в размере 167 процентов на вложенный капитал. Объективности ради, необходимо отметить,что если бы прогнозы инвестора не оправдались и цена пшеницы поднялась на 100 руб./т., убытки инвестора составили бы те же 650 тыс. рублей. 11 Организация торгов. КАК COBEPШАЮTCЯ СДЕЛКИ НА ФЬЮЧЕРСНОЙ БИРЖЕ Биржа представляет возможность для желающих торговать фьючерсными контрактами встретиться друг с другом и в процессе публичного размещения заявок на продажу или покупку определить цены фьючерсных контрактов на поставку зерна. Сформировавшись в процессе столетнего развития биржевой торговли во многих странах мира, эта система на практике доказала свою эффективность. Сделки на фьючерсной бирже совершаются во время торговой сессии - регулярного собрания членов биржи для совершения сделок по купле-продаже фьючерсных контрактов.Торговые сессии проводятся, как правило, в виде электронных торгов в дни и часы, определяемые биржей. В некоторых случаях торговля фьючерсными контрактами во время торговой сессии происходит в виде открытого аукциона: брокеры голосом объявляют о заявках по купле/продаже фьючерсных контрактов. Участниками биржевой торговли на бирже могут быть организации или частные лица, имеющие права членства на бирже (купившие эти права), а также любые организации или частные лица, желающие вести операции с фьючерсными контрактами на бирже. Последние для этого пользуются посредничеством членов биржи. Члены биржи могут выступать в процессе торговли как от своего имени и за свой счет, так и, представляя интересы клиентов, то есть в качестве биржевых посредников. Для того чтобы организация или частное лицо, не являющиеся членами биржи, могли начать операции на бирже, им необходимо заключить договор с биржевым посредником. Обязательным при заключении такого договора является полное информирование будущего клиента биржи обо всех возможных рисках, возникающих в процессе торговли фьючерсными контрактами на бирже, а также разъяснение правил торговли на бирже. Решения о проведении тех или иных операций на бирже принимает непосредственно клиент и передает их биржевому посреднику в виде приказов. 12 ПРИКАЗЫ КЛИЕНТОВ Основой для действий биржевого посредника в процессе торговой сессии служат приказы его клиентов. Поскольку правила торговли на фьючерсной бирже обязывают биржевых посредников полностью и в точности исполнять приказы клиентов, оочень важно, чтобы такие приказы всегда были четко и точно сформулированы и соответственным образом адекватно переданы биржевому посреднику. Ошибки в формулировке приказов или ошибки, возникающие при передаче приказов, могут слишком дорого обойтись клиенту. Поэтому в договоре между клиентом биржи и биржевым посредником необходимо исчерпывающе определять способы передачи приказов и ответственность за возможные ошибки. На фьючерсных биржах чаще всего используются следующие виды приказов: Рыночный приказ. Это достаточно часто используемый вид приказа. В рыночном приказе клиент обычно указывает количество контрактов оопределенного типа (товар и месяц поставки), которое клиент намерен купить или продать. При этом цена сделки обычно не указывается, так как подразумевается, что такой приказ должен быть исполнен ппосредником в самое ближайшее время по рыночной цене на момент исполнения приказа. Лимитированный приказ. В таком приказе клиент определяет предельную цену сделки. Лимитированный приказ может быть исполнен только по цене, указанной в приказе или лучшей. Преимущество такого приказа для клиента состоит в том, что клиент всегда знает худшую цену, по которой для него может быть совершена сделка. Недостаток лимитированного приказа такой приказ может быть не исполнен в случае, если цена рынка не удовлетворяет предельной цене приказа. 13 Стоп-приказ. Стоп-приказы обычно используются для закрытия ранее открытых позиций. Их суть состоит в том, что клиент приказывает посреднику купить или продать контракты в тот момент, когда цена на рынке достигнет определенного указанного в приказе предела. Предположим, что клиент купил контракт по цене 5200 руб./т., а цены на рынке снижаются. В этом случае, чтобы избежать значительных потерь, клиент приказывает посреднику продать контракт в момент, когда рыночная его цена достигнет уровня 5000 руб./т. Естественно, если рынок не опускается до такого предела, или, наоборот, повышается, такой приказ не исполняется. Существуют и другие виды и разновидности приказов клиентов. Выше описаны лишь наиболее часто используемые. Прежде чем принимать решение о том, какой приказ отдать посреднику, клиент должен проконсультироваться с ним и выбрать именно тот, который позволит совершить сделку с максимальной эффективностью. ЗАЛОГОВЫЕ ВЗНОСЫ Для того чтобы участник фьючерсной торговли смог совершить сделку на бирже, он должен перечислить на свой счет в Расчетном Центре залоговый взнос (через посредника или напрямую, если участник является членом Расчетного Центра). Залоговые взносы взимаются Расчетным Центром биржи в качестве гарантии исполнения участниками своих обязательств по совершаемым на бирже сделкам и обязательны для внесения, как продавцом, так и покупателем фьючерсных контрактов. Размер первоначального залогового взноса определяется биржей в зависимости от стоимости контрактов. С течением времени цены на рынке меняются и, соответственно с изменением цен, меняется и размер залога, необходимого для постоянного поддержания открытой позиции на рынке. Размер залога расчитывается Расцетным Центром биржи на основании цены закрытия каждой торговой сессии и сообщается всем участникам биржевой торговли. В том случае,если сумма денег на счету меньше размера залогового взноса по всем открытым позициям данного участника , Расчетный Центр направляет участнику требование о довнесении залогового взноса,которое необходимо исполнить до начала следующей после направления такого требовании торговой сессии. В противном случае Расчетный Центр имеет право потребовать от 14 участника принудительного закрытия своих позиций. Если же сумма денег на счету клиента, наоборот, превышает необходимый для содержания открытых позиций размер залога, участник может списать часть средств со своего счета. РАСЧЕТНЫЙ ЦЕНТР В качестве инструмента, обеспечивающего гарантии исполнения обязательств по совершенным на фьючерсной бирже сделкам, при бирже создается Расчетный Центр. Расчетный Центр производит перерасчет состояния счетов участников торговли на фьючерсной бирже, обеспечивая своевременный учет их выигрышей и потерь по завершенным сделкам, а также устанавливает и перерасчитывает суммы залоговых взносов участников биржевой торговли. В течение и по окончании каждой торговой сессии каждый член Расчетного Центра представляет в Расчетный Центр информацию обо всех совершенных им во время торговой сессии сделках. В конце торгового дня Расчетный Центр подсчитывает для каждого участника торговли баланс купленных и проданных контрактов. Расчётный Центр обеспечивает финансовые гарантии сделок, выступая в качестве покупателя для каждого продавца и продавца для каждого покупателя. Другими словами, после того, как на фьючерсной бирже заключается сделка, которая регистрируется в Расчетном Центре, у покупателя и продавца возникают обязательства и права в отношениях с Расчётным Центром, а не с конкретным покупателем и продавцом. Такая процедура значительно упрощает учет сделок, а также исключает финансовые риски, возникающие у продавцов или покупателей контрактов вследствие невыполнения одной из сторон сделки своих обязательств, так как в любой из сделок в качестве одной из сторон обязательно выступает Расчетный Центр, гарантирующий выполнение обязательств своими финансовыми средствами и собранными залоговыми взносами участников биржевой торговли. 15 Расчётный Центр пересчитывает величину залогового взноса каждого участника торговли на базе цены закрытия рынка на соответствующий день. Это означает, что если цена закрытия хуже цены сделок, то сумма залогового взноса возрастает. Если сумма денег на счету участника биржевой торговли недостаточна для покрытия залогового взноса, то он должен довнести получившуюся разницу в стоимости контрактов в Расчетный Центр до начала следующей торговой сессии. Требование Расчётного Центра по довнесению дополнительного залогового взноса должно быть исполнено до начала следующей торговой сессии, в противном случае Расчетный Центр имеет право приказать участнику торговли ликвидировать свою позицию. Например, член биржи продал 100 мартовских фьючерсных контрактов на пшеницу по цене 5200 руб./т. Размер залогового взноса составил для него 390 тысяч рублей (по 3900 тысяч рублей за контракт). Цена закрытия следующей торговой сессии составила 5230 руб./т. Расчётный Центр пересчитал размер залогового взноса для этого члена биржи на основании новой цены. Он составил 585 тысяч рублей (390 тысяч рублей - первоначальный залоговый взнос и 195 тысяч рублей - дополнительный). Следовательно, член биржи для того, чтобы получить право участия в следующей торговой сессии, должен довнести в Расчетный Центр 195 тысяч рублей. Цена закрытия следующей торговой сессии составила 5210 руб./т. Новый размер залогового взноса, рассчитанный Расчётным Центром по тем же 100 контрактам составил 455 тысяч рублей. Таким образом, член биржи получил возможность снять со своего счёта излишек в размере 130 тысяч рублей. Именно процедура ежедневного сбора залоговых взносов по каждому контракту, расчёт дебета и кредита по счетам всех участников биржевой торговли и обеспечивает финансовую стабильность торговли фьючерсными контрактами на бирже. Благодаря такой системе все долги по заключённым контрактам удовлетворяются до начала каждой торговой сессии. Помимо финансового механизма обеспечения гарантий по совершаемым на бирже сделкам, инструментом, которого выступает Расчетный Центр, существуют также административные механизмы, регламентирующие деятельность участников биржевой торговли, определяющие их права и обязанности, а также ответственность за допущенные нарушения. 16 Законодательство и Правила биржевой торговли определяет основные условия деятельности бирж и биржевых посредников. В том числе обязательное лицензировании биржевых посредников, осуществляющих сделки с фьючерсными контрактами. Это положение направлено на обеспечение высокого профессионализма биржевых посредников, участвующих в совершении сделок с фьючерсными контрактами. Эти правила обязательны для исполнения всеми участниками биржевой торговли и работниками фьючерсной биржи. Нарушения правил ведут к различным административным, а в некоторых случаях уголовным санкциям, налагаемым на нарушителей. Методы ценового анализа: фундаментальный и технический. Существуют два способа анализа для целей ценового прогнозирования на фьючерсном рынке – фундаментальный и технический. Как правило, участники рынка используют оба метода. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ Стремясь предсказать цены, участник рынка, использующий методы фундаментального анализа, изучает факторы предложения товара на рынке и факторы спроса. Применяется принцип, согласно которому любой экономический фактор, который уменьшает предложение и сокращает потребление товара ведет к увеличению цены. Наоборот, увеличение предложения и расширение спроса приводит к росту запасов и падению цен. Обобщенные данные, как правило, сводятся в регулярно обновляемые таблицы баланса спроса и предложения. Данные таблицы публикуются различными государственными органами или частными компаниями, работающими в области исследования рынков. Ниже приводится пример таблицы баланса спроса и предложения пшеницы в России, Украине и Казахстане, которая была подготовлена Министерством сельского хозяйства США в октябре 2006 г. 17 Для рынка пшеницы, в частности, имеет существенное значение изучение следующих факторов. Переходящие запасы. Небольшая величина переходящих запасов приводит к повышению цен, в то время как значительный объем запасов отражается в понижательном движении цен. Изменение величины запасов на конец сельскохозяйственного года (1 июля) происходит вследствие повышения или понижения размера спроса и предложения в течение года. Текущая оценка запасов пшеницы в России на конец 2006/07 сельскохозяйственного года в 2,6 млн. т свидетельствует о напряженной ситуации и, скорее всего, будет способствовать росту цен. Участники рынка, использующие фундаментальный анализ, постоянно следят за величиной переходящих запасов как одним из важнейших факторов ценообразования. 18 Урожайность и посевные площади. Эти показатели определяют величину урожая и являются определяющими факторами, влияющими на цены. Сокращение посевных площадей и меньшая урожайность в 2006/07 сельскохозяйственном году и, как следствие, падение производства пшеницы в России до 41,5 млн. т (по сравнению с 47,7 млн. т в 2005/06 сельскохозяйственном году) определенно являются стимуляторами роста цены. Экспорт и импорт. Колебания спроса со стороны экспортеров могут приводить к серьезным изменениям цен на пшеницу. В свою очередь активность экспортеров определяется положением дел на международных рынках пшеницы. Так, российский экспорт пшеницы в сезоне 2005/06 , оцениваемый в 10,5 млн. т (или 22% от собранного урожая), явился фактором, который оказывал поддержку ценам на протяжении сельскохозяйственного года. Внутреннее потребление. Пшеница используется для различных целей – для производства муки, кормов и т.д., часть урожая предназначается для заготовки семян. Все эти величины и факторы, влияющие на их изменение также являются предметом фундаментального анализа. Кроме того, в арсенале человека, стремящегося сделать вывод о перспективе движения цен на пшеницу на основе фундаментального анализа, находятся данные о ситуации на рынках конкурирующих товаров, например, ячменя и кукурузы, которые в некоторых случаях могут быть использованы вместо пшеницы в производстве фуража. Важнейшее значение, влияющие на спрос и предложение, имеют события, связанные с решениями и действиями правительства и других государственных органов. Так, объявление о ценах, объемах и времени закупок в государственные резервы или изменение процедуры оформления экспортных документов, создающих временные препятствия для отгрузок зерна на экспорт, могут оказывать существенное влияние на цены. 19 ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ Хотя фундаментальный анализ позволяет определить направление движение цены, многие участники рынка считают, что знать и правильно интерпретировать все факторы, влияющие на спрос и предложения товара невозможно и в любой момент времени может существовать неизвестный фактор, который может оказать существенное влияние на цены. Такие участники рынка предпочитают прогнозировать цены на основе изучения характера поведения цен в прошлом. Объектом изучения, как правило, являются графики цен, как, например, данный график цен фьючерсного контракта на пшеницу с поставкой в декабре 2006 г. Чикагской биржи. На данном графике вертикальная ось указывает цены, а горизонтальная - дни. Каждый торговый день представлен в виде вертикальной линии, верхняя точка которой соответствует максимальной цене за день, а нижняя – минимальному значению цены в этот день. Небольшие горизонтальные отметки слева и справа от вертикальной линии означают цены в момент открытия и закрытия торговой сессии. Действенность технического анализа и корректность ценовых прогнозов, сделанных на его основе, обусловлена тем, что существуют исторические шаблоны движения цен, которые с большой степенью вероятности могут повториться в будущем. 20 В качестве инструментария трейдеры, использующие технический анализ, пользуются такими понятиями как тренды, линии поддержки и сопротивления цен, формации ценовых графиков «ключевой переворот», «двойная вершина», «голова и плечи» и др. Среди методов технического анализа - построение на основе математических формул графиков индикаторов цен («скользящее среднее», RSI, «стохастик» и т.д.) и математическое определение уровней сопротивления и поддержки цен (например, «точки фибоначчи»). В совокупности эти показатели позволяют сделать прогноз направления движения цен как в пределах одной торговой сессии, так и на много месяцев вперед. Методы технического анализа во всем их многообразии нашли широкое применение в торговле фьючерсными контрактами и сейчас трудно представить себе участника фьючерсного рынка, который не использовал бы их в своей работе. Ценовое прогнозирование на основе фундаментального или технического анализа более актуально для инвесторов, работающих на фьючерсном рынке, доход или убыток которых зависит от правильности прогноза. Однако опытный хеджер всегда воспользуется выводами фундаментального и технического анализа, чтобы точнее определить момент выхода на фьючерсный рынок и уровень цены фьючерсного контракта и тем самым обеспечить себе более выгодные условия хеджирования. 21 Словарь терминов Фьючерсный контракт - стандартное количество стандартного биржевого товара со стандартным сроком поставки и другими стандартными условиями, определяемыми Правилами Биржи. Открытая позиция - определяемое на момент времени сальдо числа купленных и проданных однотипных фьючерсных контрактов. Открытая позиция может быть «длинной» (в случае превышения числа купленных контрактов) и «короткой» (в случае превышения числа проданных контрактов). «Длинная» и «короткая» открытая позиция считаются противоположными позициями. Ликвидация открытой позиции - совершение сделок, следствием которых становится уменьшение вплоть до нуля величины открытой позиции. Оффсетная сделка - сделка, совершаемая в целях ликвидации открытой позиции. Физический товар - товар, который обладает физическими свойствами, соответствующими наименованию стандартного товара, торгуемого на бирже. Поставка физического товара - факт передачи собственности на физический товар от продавца покупателю. права 22
