Взаимосвязь между инвестиционной программой, темпом роста и размером дивидендных выплат

Взаимосвязь между инвестиционной программой, темпом роста и
размером дивидендных выплат
Ю.В. Козырь
Инвестиционная
программа
предприятия
направлена
на
поддержание
дееспособности располагаемых активов и расширение действующего бизнеса. Рассмотрим
эти компоненты подробнее в разрезе ее [инвестиционной программы] влияния на размер
дивидендных выплат, а также влияния инфляции на инвестиционную программу и размер
дивидендных выплат. Для простоты рассмотрения, а также с целью выявления
взаимосвязей между внутренними источниками финансирования и поставленных целей
компании, в дальнейшем будем считать, что у компании нет заемных средств.
Поддержание
дееспособности
располагаемых
активов
возлагается
на
амортизационные отчисления, но обычно этих отчислений не хватает. Для ответа на
вопросы «почему?» и «отчего?» начнем с самого начала. Что означает поддержание
дееспособности активов? Это означает компенсацию физического и функционального
износа активов (оборудования). Такая компенсация определена нормативами
амортизационных отчислений. Последний раз эти нормативы устанавливались в 1990 г. и
с небольшими изменениями (в части амортизационного периода компьютеров и
начисления износа на МБП) существуют и поныне. Ясно, что в каждом конкретном случае
эти нормативные отчисления чаще всего не соответствуют реальным потребностям.
Существует также и еще один мощный фактор такого несоответствия – инфляция. Именно
из-за ее влияния (и особенно из-за ее высокого уровня на протяжении последнего
десятилетия) амортизационных отчислений почти всегда не хватает на потребности
предприятий в поддержании дееспособности их фондов. Каким же должен быть
минимальный размер инвестиционной программы, обеспечивающий нулевой (ни
положительный, ни отрицательный) темп роста?
При нулевой инфляции минимальный размер инвестиционной программы (IPmin)
должен быть равен реальному износу внеоборотных активов:
IPmin = Dr,
где
Dr – реальный износ внеоборотных активов.
(1)
При ненулевой инфляции минимальный размер инвестиционной программы
определяется следующим образом:
IPmin = Dr*(1 + inf) + inf*WC = Dr + inf*(Dr + WC) ,
(2)
где IPmin – минимальный размер инвестиционной программы в ценах текущего
(планового) периода,
Dr – реальный износ внеоборотных активов в ценах прошлого (настоящего) периода,
определенный по формуле (1), inf1 – уровень инфляции,
WC – размер оборотных активов.
Следует отметить, что при разработке норм амортизационных отчислений введенных в 1990 г. в СССР в
самих нормах возможно уже учитывался определенный невысокий уровень инфляции, характерный для
советского периода – автору настоящей статьи доподлинно неизвестно об этом. Поэтому, если в
вышеуказанных амортизационных нормах был «зашит» определенный плановый уровень инфляции, то
значение фактора инфляции, применяемого к внеоборотным активам, следует понижать ровно на величину
этого уровня.
1
Темп роста (g), с которым может увеличиваться акционерный капитал и прибыль
акционеров, определяется рентабельностью собственных средств (ROE), размером
вынужденной минимально необходимой инвестиционной программы (IPmin) и размером
изъятий из инвестиционной программы, направленной на расширение - дивидендными
выплатами (div):
g = ROE*{1 – div/NI – (IPmin - D)/NI},
(3)
где
D – размер годовых амортизационных отчислений,
NI – размер годовой чистой прибыли.
Как видно из (3), для увеличения темпа роста акционерного капитала следует
увеличивать рентабельность собственных средств и/или снижать размер дивидендных
выплат. Максимально достижимый темп роста капитала акционеров, возможный при
отсутствии дивидендных выплат и равенстве размера инвестиционной программы размеру
амортизационных отчислений, равен рентабельности собственных средств (ROE),
достигнутой в отчетном периоде.
Размер дивидендных выплат, которые акционеры компании могут себе позволить
установить, определяется следующим образом:
div = NI + D – IPmin – g*E,
(4)
где E – величина собственного капитала, остальные компоненты соответствуют
ранее принятым обозначениям.
Как видно из (4), максимально возможный размер дивидендных выплат равен чистой
прибыли; это возможно лишь при условии нулевого роста и равенстве минимального
размера инвестиционной программы размеру амортизационных отчислений (последнее
возможно лишь при нулевой инфляции).
Если размер нормативных амортизационных отчислений приближенно совпадает с
реальным износом основных средств (т.е. D ≈ Dr; это, в частности, означает, что нет
сверхнормативных переработок оборудования и используется только сырье надлежащего
качества), то подставляя в (4) выражение для IPmin из (2), получим еще одно выражение
для оценки размера дивидендных выплат:
div = NI – inf*(D + WC) – g*E.
(5)
В заключение следует отметить, что расчет размера дивидендных выплат по
формуле (4) инвариантен по отношению к базе определения темпа роста и величины
собственного капитала: вследствие известной взаимосвязи между темпом роста и
рентабельностью (3) результат вычисления дивидендных выплат не будет зависеть от
базы исчисления темпа роста (g) и собственного капитала (E) – рыночной или
бухгалтерской. Важно лишь вычисление в единой системе отсчета всех показателей, т.е.
если собственный капитал определялся на основе бухгалтерских данных, то
рентабельность (ROE) и, как следствие, темп роста (g) также должны определяться на
основе бухгалтерских данных. И наоборот, если собственный капитал определялся на
основе рыночной стоимости, то и остальные показатели (ROE и g) также должны
определяться на этой базе.