Презентация_Шагардин_Global 2015

«Lost decade»
Шагардин Дмитрий
Глобальная система координат
www.brokerkf.ru
2
Дефляционная угроза
Глобальная дефляционная среда
ФРС. Динамика баланса и избыточных
резервов, $ трлн.
Индекс цен потребителей (глобал.), % г/г
4
Индекс цен потребителей G-7, % г/г
6
Баланс ФРС
Избыточные резервы ФРС
3
4
2,7
2
2
1
0
-2
2005
3,5
2007
2009
2011
2013
0
2008
2010
2012
2014
• Борьба ЦБ с дефляцией → снижение % ставок + выкуп активов у банков
• Растет денежная база, но не растет денежная масса → не растет инфляция
(нет спроса на кредит) → растут избыточные резервы ЦБ
• 2008-2014: баланс ФРС +$3,5 трлн., избыт. резервы +$2,6 трлн.
www.brokerkf.ru
3
Источники глобального роста исчезли
1. потребитель США и DM с 2009 в делеверидже
2. китайский «capex» → с 2010 «overstimulation» → ставка на внутреннее потребление
Долг частного сектора DM. Домохозяйства, % ВПП
110
США
DM
2001
2003
Великобритания
Япония
Евросоюз
100
90
80
70
60
50
1999
www.brokerkf.ru
2005
2007
2009
2011
2013
4
Сценарии развития: внешние факторы
Фактор
Пессимистичный сценарий
Базовый сценарий
↓ темпы роста экономики 1-1,7%
↓ «крах» на фондовом рынке
дестабилизирует мировую фин.систему
↑ усиление дефляционных рисков и
запуск новой программы QE
↑ нулевые % ставки ФРС сохранятся до
2017
 ↑ рост экономики 2-2,5%
 ↑ драйверы: потребительский спрос и
инвестиции в основной капитал
 ↑ безработица 5,6-6,5%
 ↑ инфляция ниже 2% (ниже таргета ФРС)
 ↑ нулевые % ставки ФРС сохранятся до 2016




 ↓ экономическая депрессия и
околонулевой рост экономики
 ↓ ЕЦБ не справляется с угрозой дефляции,
не расширяет QE
 ↓ сохранение жесткой бюджетной и
фискальной политики
 ↓ усиление делевериджа банковской
сферы
 ↓ усиление позиций радикально
настроенных политических сил
 ↓ долговременная стагнация, слабый
совокупный спрос
 ↓ стабильная низкая инфляция (ниже 2%)
 ↑ ЕЦБ расширяет QE, включает выкуп
корпоративных долговых бумаг
 ↓ бюджетная и фискальная политика
остается прежней
 ↑ делеверидж в банковском секторе и
падение кредитования завершаются
 ↑ «зеленые ростки» ВВП +1-1,5%
 ↑ ЕЦБ запускает полномасштабную
программу выкупа активов
государственных облигаций (QE)
 ↑ снижение ограничений по
бюджетным дефицитам (особенно
периферии)
 ↑ увеличение государственных
расходов и фискальных стимулов
 ↓ снижение темпов роста экономики
ниже 6%, "жесткая" посадка
 ↑ рост государственных инвестиций для
поддержки экономики
 ↓ наращивание долга, рост теневого
банкинга, увеличение числа дефолтов
 ↑ рост экономики 6,5-7%
 ↑ активная фаза перехода к модели
внутреннего потребления
 ↑ тренд на смягчение монетарной политики
 ↑ финансовая либерализация
 ↑ рост ВВП 7-7,5%
 ↑ рост внутреннего спроса вкупе с
расширением экспорта
 ↑ высокий спрос на коммодитиз
 ↑ мягкая монетарная политика


США


Европа
Китай
 ↓ средняя цена Brent $40-50 за барр.
 ↑ средняя цена Brent $60 за барр.
 ↓ продолжение нисходящего тренда в
 ↑ циклическое "дно" в коммодитиз в 2015Товарносырье на фоне слабого совокупного
2016 гг.
спроса в развитых экономиках и Китае
 ↑ кризис сланцевой «революции»
сырьевые
 ↓ укрепление доллара США на глобальном
рынки
рынке давит на сырье
 ↓ кризис перепроизводства
www.brokerkf.ru
Оптимистичный сценарий
↑ рост экономики 2,7-3,2%
↑ безработица 5,5-6%
↑ инфляция 2% (таргет ФРС)
↓ ужесточение монетарной политики
осенью 2015
 ↑ средняя цена Brent $80-90 за барр.
 ↑ спрос со стороны Китая и
восстановление экономики еврозоны и
США позитивно скажутся на ценах
коммодитиз
5
Развитые vs. развивающиеся экономики после 2011
Причины «V»-образного восстановления глобальной
экономики после кризиса 2008:
1. рост правительственного долга США
2. рост долга частного сектора EM
Долг к ВВП, %
90
130
Правительственный долг США
Долг частного сектора EM (пр. ось)
80
120
70
Следствия:

резкий рост долга частного сектора EM +
внутренние неразвитые финансовые системы
EM → неэффективная аллокация кредита

с 2010/2011 кредитный цикл замедляется в EM,
восстанавливается в США
110
60
100
50
40
90
2008
2010
2012
2014
Китай. Кредит в % к ВВП
CША. Кредит частному сектору, % г/г
40%
15%
16%
Общий кредит
10%
ВВП (реал.)
30%
12%
20%
8%
10%
2009
4%
5%
0%
-5%
www.brokerkf.ru
-10%
2005
2008
2011
2014
2011
2013
6
Emerging Markets vs. Developed Markets
Устойчивые отношения EM/DM: 8-9 лет outperformance/underperformance
www.brokerkf.ru
7
Outperformance DM vs. underperformance EM
Дивергенция EM vs. DM с 2011 года → «outperformance» DM
www.brokerkf.ru
8
MSCI Russia/MSCI EM/MSCI World
www.brokerkf.ru
9
Emerging Markets + Commodities
Высокая корреляция EM/Commodities → стагнация/падение последние 3 года, что дальше?
Emerging Markets vs. Commodities
1 400
700
MSCI EM
1 000
CRB Commodity Index (пр. ось)
500
600
200
1994
300
100
1998
2002
2006
2010
2014
Динамика нефти с 1900 года → 10 лет рост, 20 лет стагнация/снижение
 USD будет дорожать
 недостатка нефти нет
 китайский спрос не
будет расти прежними
темпами
www.brokerkf.ru
10
EM/DM vs. USD
USD укрепляется с 2011 → негативно для EM, позитивно для США
www.brokerkf.ru
11
Перспективы фондового рынка России

кто владеет российскими акциями?
70% free-float рынка принадлежит нерезидентам, частный инвестор отсутствует как класс
Владение российскими акциями (%)
нерезиденты
росс. через оффшоры
2%
13%
1%
росс. частные инвесторы
0,5%
росс. ПИФы акций
5%
росс. НПФ + страховые комп.
Класс инвестора
9%
free-float
$230 млрд.
росс. банки
хедж-фонды и т.п.
www.brokerkf.ru
70%
$ млрд.
нерезиденты
160
росс. через оффшоры
20
росс. частные инвесторы
12
росс. ПИФы акций
1
росс. НПФ + страховые комп.
2
росс. банки
4
нераскрытые (хедж-фонды и т.п.)
30
итого

российский рынок отнесен к особой категории EM → BRICS

экономика является сырьевой → «производная» от цены на нефть

“авторитарный” политический режим

главный механизм перераспределения капитала → бюджет

Геополитические риски + санкции
230
12
Перспективы фондового рынка России
www.brokerkf.ru
13
Рубль: в свободное плавание?
Рубль в 2014:
1. Санкции
2. Нефть
3. Геополитика
4. Политика ЦБ РФ
5. Политика ФРС и доллар США
www.brokerkf.ru
14
Нефть Brent в RUB vs. USD
www.brokerkf.ru
15
Нефть Brent в RUB vs. USD
www.brokerkf.ru
16
Сценарии развития: экономика России
Фактор
Пессимистичный (35%)
Базовый (50%)
Оптимистичный (15%)
Нефть Brent
$40-50 за барр.
$55-65 за барр.
$70-80 барр.
Общее для
сценариев






«ручное» управление экономикой
непредсказуемая внешняя политика
секвестр бюджета (на 10% в 2015)
отсутствие структурных реформ
выделение средств ФНБ российским компаниям (преимущ. нефтегаз и банки)
механизм стабилизации валютного курса – ЦБ операции РЕПО и своп





Экономика
Монетарная
политика
Инвест.
климат
Фондовый
рынок
www.brokerkf.ru
спад экономики 5-6%
инфляция >15%
70-80 рублей за доллар США
ужесточение внешних санкций
введение ограничения на движение
капитала
 жесткая бюджетная и фискальная
политика
 демонтаж накопительной пенсионной
системы
 «жесткий» банковский кризис












спад экономики 3-5%
инфляция 12-15%
50-65 рублей за доллар США
«мобилизационная» экономика:
аллокация ресурсов вокруг
госкомпаний
жесткая бюджетная и фискальная
политика
санкции до конца 2015 года
«управляемый» банковский кризис
 жесткая денежно-кредитная политика
 таргет по инфляции 5%



жесткая денежно-кредитная политика
снижение ключевой ставки до 10-13%
таргет по инфляции 5%
 умеренная денежно-кредитная
политика
 снижение ключевой ставки 9-10%
 таргет по инфляции 5%
 инвестиционный климат и качество
госуправления ухудшаются
 инвестиционный климат и качество
госуправления ухудшаются

 ММВБ 900/1200
 РТС 450/900
 спрос на инструменты ден.рынка
 ММВБ 1200/1750
 РТС 600/1100
 ставка на байбэки + дивид. истории
 ММВБ 1400/1900
 РТС 800/1500
 покупка широкого рынка

спад экономики 0-1%
инфляция 10-12%
40-50 рублей за доллар США
санкции снимут летом 2015
«мягкий» банковский кризис
жесткая бюджетная и фискальная
политика
инвестиционный климат и качество
госуправления не меняются
17
Внешние долги
Международные резервы
Внешняя долговая устойчивость
Статистика внешнего сектора
Чистая позиция по внешнему долгу
www.brokerkf.ru
18