Обзор отраслей РФ Электроэнергетика: ДЭК – пик пройден?
advertisement
Обзор отраслей РФ Электроэнергетика: ДЭК – пик пройден? Акции дальневосточных энергетических компаний с начала года испытали головокружительный подъем: акции «Дальэнерго» с ноября прошлого года подорожали на 377%, «Хабаровскэнерго» - на 170% и «Амурэнерго» - на 239%. Причины для столь бурного роста акций дальневосточных энергетических компаний лежат в специфике их реформирования, равно как и заметном спросе со стороны стратегического инвестора – СУЭКа. Согласно плану реформирования отрасли, дальневосточные компании сохранят свою целостность и в существующем виде будут включены путем слияния в состав нового энергетического холдинга: «Дальневосточной энергетической компании» (ДЭК). Перспективы вхождения в новый энергетический холдинг вызвали огромную заинтересованность со стороны инвесторов, однако остается неясным, насколько эффективной и конкурентоспособной будет новая структура, и насколько текущие котировки оправдывают ожидания инвесторов. По нашему мнению, текущие котировки акций дальневосточных АО-энерго практически полностью отражают возможные коэффициенты конвертации акций АО-энерго в акции нового холдинга – ДЭК. Принимая во внимание отдаленные перспективы формирования ДЭК и начала ее функционирования согласно новой структуре, мы не видим существенных причин для роста акций дальневосточных компаний в перспективе до 2007 г., в то время как существенные риски, ассоциируемые со спецификой энергетики в данном регионе, могут привести к снижению стоимости бумаг ряда АО-энерго. ИФК «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. +7 (495) 411-66-55 1 Электроэнергетика ДЭК – пик мощности пройден? Дальневосточная энергосистема Дальневосточная энергетика Структура отрасли Энергетическая система Дальнего Востока состоит из 8 АО-энерго и двух АО-гидроэлектростанций, одна из которых, Бурейская ГЭС, в настоящий момент находится еще в стадии строительства. Общая установленная мощность электростанций Дальнего Востока составляет 10,2 тыс. МВт — около 7% от общей установленной мощности электростанций РАО «ЕЭС». По данным РАО «ЕЭС», 81% вырабатываемой электроэнергии в регионе приходится на тепловые станции и около 19% - на Зейскую ГЭС1. Согласно плану реформирования, Зейская ГЭС и строящаяся Бурейская ГЭС войдут в состав формируемой Гидро-ОГК. Установленная Источник: РАО ЕЭС мощность этих станций оценивается в 3300 МВт. Неизолированные дальневосточные энергокомпании «Амерэнерго», «Дальэнерго», «Хабаровскэнерго», а также ЛУТЭК войдут в новый Установленная мощность холдинг – ДЭК. Установленная мощность формируемой энергосистемы Дальневосточных АО-энерго, МВт составляет около 6000 МВт., а годовой объем выручки прогнозируется на уровне 30 млрд. рублей. 2500 Структурные преобразования не коснутся полностью изолированных 2153 энергосистем Дальнего Востока («Камчатскэнерго», «Сахалинэнерго», 2000 «Магаданэнерго» и «Чукотэнерго»), которые изначально не могли расцениваться в качестве участников рынка конкурентного 1467 1500 ценообразования электроэнергии. 1174 После завершения структурных преобразований на дальневосточном 973.28 1000 энергорынке будет два крупных игрока – производителя электричества: ОАО "ГидроОГК" и ОАО "Дальневосточная генерирующая компания". 499 Базовый тариф для этих компаний будет устанавливаться исходя из 500 экономически обоснованных затрат. 0 1 Лутэк Южное Якутскэнерго Дальэнерго Хабаровскэнерго Амурэнерго Специфика дальневосточной энергетики Энергосистема Дальнего Востока заметно отличается от энергетики остальной части страны. Помимо того, что она сама практически изолирована от единой энергосистемы России, внутри нее также есть целый ряд изолированных АО-энерго: «Камчатскэнерго», «Магаданэнерго», «Колымаэнерго», «Сахалинэнерго» и «Чукотэнерго». Источник: АО-энерго Более того, составляющие их энергоактивы далеко не всегда являются объединенными. Данный фактор предопределил обособленное Рапределение генерирующих положение дальневосточных АО-энерго в общей структуре проводимой мощностей дальневосточных АОреформы электроэнергетики. энерго, МВт В силу климатических условий Дальневосточного региона потребление тепла на одного жителя в 1,5 превышает аналогичный показатель для Амурэнерго Лутэк 8% Европейского региона, что соответственно сказалось в преобладании 23% теплофикационных мощностей в энергосистеме, которые отличает повышенное потребление топлива. Уголь является основным топливом для выработки электроэнергии. Газ занимает лишь незначительную часть в топливном балансе региона, а Южное Якутскэнерго Хабаровскэнерг увеличение доли потребления газа в настоящий момент упирается в 16% о Дальэнерго 34% отсутствие способов доставки и его переработки дальневосточными АО19% энерго. Гидроэнергетика представлена единственной в регионе Зейской ГЭС, в то время как возводимые мощности Бурейской ГЭС (2000 МВт) Источник: АО-энерго будут пущены в ход не ранее 2009 г. Таким образом, в настоящий момент, энергетика Дальнего Востока базируется на самом дорогом Данные сайта РАО ЕЭС РОссии ИФК «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. +7 (495) 411-66-55 2 энергоносителе – угле. Более того, значительная его часть – дальнепривозные угли, что влечет за собой серьезные транспортные расходы. Высокие сырьевые издержки делают дальневосточную энергосистему одной из самых затратных в России, что обуславливает высокие тарифы на тепло и электроэнергию в регионе. Сейчас разница между суммами, которые получают Дальневосточные энергокомпании, и издержками, которые совокупно производители и АО-энерго Дальнего Востока несут на производство, распределение и сбыт электроэнергии составляет до 30,5 миллиардов рублей, которые по факту приходится платить потребителям Европейской части России и Сибири. Приблизите ль ная структура топливного баланса ДЭК Уголь 80.28% Подводя итог, следует отметить, что основными рисками дальневосточной энергетики являются изолированность ее энергосистем, высокая концентрация производства электроэнергии, ограничивающая возможности конкуренции, а также слабые межсистемные электрические связи, фактически обрекающие всю систему на существование вне рыночного формата. Проч. Мазут 7.54% Газ 0.02% 12.15% Источник: данные АО-энерго, прогноз Алемар Дальневосточная энергетическая компания Текущая ситуация В состав дальневосточной энергетической компании войдут 4 АОэнерго, связанных в единую энергосистему: «Дальэнерго», «Хабаровскэнерго», «Амурэнерго» и Южная часть «Якутскэнерго». Установленная мощность новой энергосистемы составит около 6000 МВт. В соответствии с планом реформирования энергетики, компания начнет функционировать к 2007 г. Контрольный пакет ДЭК будет принадлежать государству. Перспективы реорганизации компании, относительная ясность в отношении ее будущих финансовых потоков, равно как и достаточная ликвидность акций компании (в сравнении с реорганизуемыми путем разделения АО-энерго) подготовили хороший фундамент для рывка акций дальневосточных энергетических компаний в начале этого года. Процесс реорганизации АО-энерго в ходе реформы электроэнергетики России практически лишил рынок ликвидных акций разделяемых компаний. Одними из немногих неразделенных компаний, чьи акции представлены на рынке, стали дальневосточные АО-энерго, что обусловило значительный интерес инвесторов к данным активам. Спрос на акции дальневосточных энергокомпаний был дополнительно усилен стратегическим интересом со стороны СУЭКа. В результате, с ноября прошлого года акции дальневосточных АО-энерго выросли в цене в 2-3 раза: акции «Дальэнерго» подорожали на 377%, «Хабаровскэнерго» - на 170% и «Амурэнерго» - на 239%. Исходя из текущих котировок, капитализация будущей компании составляет 1.7 млрд. долл. Интересы СУЭК Интерес СУЭК к ДЭК вполне обоснован. "Сибирская Угольная Энергетическая компания" является крупнейшим угледобывающим предприятием в регионе, тогда как ДЭК является крупнейшим его потребителем. В целях защиты своих интересов СУЭК стремится, по меньшей мере, добиться блокирующего пакета акций. В настоящий момент СУЭКу принадлежит около 30% от уставных капиталов образующих ДЭК компаний. Вместе с тем, существенную долю в пакетах акций дальневосточных компаний у СУЭКа занимают привилегированные акции. Например, "СУЭК" является владельцем ~65% от общего количества привилегированных акций ОАО "Дальэнерго" и ОАО "Хабаровскэнерго". Также "СУЭК", по неофициальным данным, является владельцем ~81,4% ОАО "Приморскуголь", которое в свою очередь является владельцем 44% ИФК «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. +7 (495) 411-66-55 3 ЗАО "ЛуТЭК" (56% принадлежит РАО). Что касается обыкновенных акций, то здесь СУЭК заметно проигрывает РАО и в ряде случаев не добирает столь необходимого блок пакета акций. В частности, здесь стоит выделить «Хабаровскэнерго» и «Дальэнерго», рост акций которых был во многом спровоцирован стратегической скупкой СУЭКа. Процент владе ния об. акциями у РАО ЕЭС и СУЭК Состав акционерного капитала 100% 19.27 18.98 Скорее всего, в формируемой дальневосточной компании не будет 20.58 90% привилегированных акций. Как показывают последние реорганизации, 80% префы будут конвертироваться в обыкновенные акции, причем с 70% 60% коэффициентом не ниже 0.9. 57.8 60.21 63.33 50% В настоящий момент отказ от привилегированных акций становится 40% общерыночной тенденцией и можно говорить о том, что 30% привилегированные акции постепенно отходят в прошлое. Большинство 20% 23.22 20.52 16.09 крупных компаний, таких как «НорНикель», «Лукойл», «Газпром» и др. 10% 0% перешло на единую обыкновенную акцию. Амурэнерго Дальэнерго Хабаровск Кроме того, как показывает практика, РАО «ЕЭС» в процессе реформирования уже неоднократно прибегало к обмену Доля СУЭК в об.акциях Доля РАО ЕЭС в об.акциях привилегированных и обыкновенных акций АО-энерго на единую Другие акционеры акцию формируемых энергокомпаний. В качестве примеров можно привести обмен обыкновенных и привилегированных акций Источник: данные инвесткомпаний, СУЭК, РАО ЕЭС Южноуральской ГРЭС на акции ОГК-3 и аналогичный обмен акций Доля РАО и СУЭК в уставном Ростовской и Ставропольской генерирующих компаний на капитале обыкновенные акции ТГК-8. Согласно рыночным ожиданиям, при создании ДЭК, обоим основным 0 100% акционерам: РАО и СУЭК - будет выгодно отказаться от 17.47 18.85 19.48 90% привилегированных акций, поскольку обе компании заинтересованы в 80% упрочении своих позиций в новой структуре. Текущие финансовые 56 70% показатели компаний являются одними из наихудших в отрасли. До 49 60% 49 50.62 последнего момента дальневосточные компании показывали 50% отрицательный финансовый результат. В 2002 году из семи 40% анализируемых компаний энергетики Дальнего Востока, у пяти был 30% отрицательный результат по чистой прибыли. Позапрошлый год 44 20% 33.53 32.15 29.9 с убытком закончили две компании, а прошлый – только одна. Вместе с 10% тем улучшение финансовых показателей пока не гарантирует 0% стабильности дальневосточной энергетике в будущем, прежде всего в Амурэнерго Дальэнерго Хабаровск Лутэк силу огромных затрат, которые она вынуждена нести. В соответствии с законом об АО, в случае невыплаты дивидендов по Доля СУЭК в УК Доля РАО в УК Другие акционеры привилегированным акциям, в частности, в связи с фиксацией Источник: данные инвесткомпаний, СУЭК, РАО ЕЭС компанией убытка, они становятся голосующими. СУЭК, которому принадлежит в среднем около 30% собственного капитала АО-энерго, входящих в ДЭК, держит большой пакет привилегированных акций дальневосточных компаний, поэтому конвертация привилегированных акций в обыкновенные будет выгодна для угольной компании, которая тем самым решит проблему блокирующего пакета в ДЭК. Таким образом, принимается во внимание достаточно шаткое финансовое положение дальневосточных энергокомпаний, что, по сути, стирает разницу между привилегированными и обыкновенными акциями. Другим негативным последствием для РАО в данном случае может стать увеличение контроля над дальневосточными АО-энерго со стороны СУЭКа, которому принадлежит большинство привилегированных акций. Таким образом, обмен привилегированных акций на обыкновенные может также являться целенаправленным шагом со стороны РАО, призванным обезопасить долю государства в ДЭК. ИФК «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. +7 (495) 411-66-55 4 Оценка стоимости дальневосточных АО-энерго, входящих в ДЭК Для оценки стоимости дальневосточных АО-энерго нами были использованы балансовые данные компаний, а также произведена оценка компаний, исходя из их технических характеристик. Для расчета справедливой стоимости акций на базе балансовых данных был использован метод чистых активов. Для проверки корректности полученных стоимостей акций, данный подход был также применен к оценке стоимостей акций энергокомпаний, по которым уже были объявлены официальные коэффициенты обмена. Полученные результаты оказались близкими к оценке, полученной официальными консультантами РАО. Результаты расчета приведены в таблице ниже: Финансовые результаты дальневосточных АО-энерго за 9 мес. 2005 АО-энерго Дальнего Востока Выручка Прибыль Амурэнерго 3 927 208 20 596 Собств. капитал 5 704 721 Хабаровскэнерго 13 821 977 10 387 823 473 908 Дальэнерго 8 409 585 407 704 5 961 728 Якутскэнерго 8 022 012 -338 193 15 948 133 2004 Таблица 1. Оценка стоимости акций дальневосточных АО-энерго на базе балансовых данных Амурэнерго Дальэнерго Хабаровскэнерго Чистый акционерный 6 110, 5 6 013, 7 13 747 капитал, млн. руб. Кол-во акций 570 801 077.90 15 211 515 618.80 2 482 556 802.00 Цена акции, руб. 10.71 0.40 5.54 Источник: АО-энерго, расчеты Алемар АО-энерго Дальнего Востока Выручка Прибыль Амурэнерго 5 502 994 333 645 Собств. капитал Хабаровскэнерго 13 560 463 5 807 263 12 939 140 403 187 Дальэнерго 9 514 657 437 769 5 519 979 Якутскэнерго 10 480 443 369 864 16 107 012 Для оценки стоимости акций на базе технических характеристик Источник: Ао-энерго дальневосточных АО-энерго была произведена приблизительная оценка генерирующих и сетевых составляющих компаний. Для расчетов использовались усредненные рыночные показатели по стоимости генерации и сетей в отрасли. В основу расчета стоимости генерации положена оценочная стоимость 1 МВт установленной мощности по электрогенерации, равная 240 долл. В основу оценки стоимости электросетей заложен 1 км. электросетей с напряжением 220W стоимостью 36000 долл. и 1 км. электросетей с напряжением 110W стоимостью 25000 долл. К сетевой компоненте применен коэффициент дисконтирования, соответствующий среднему износу сетей в рассматриваемом АО-энерго. Данные для расчета стоимости 1 км. сетей основаны на укрупненных показателях восстановительной стоимости электросетей с учетом индексов пересчета восстановительной стоимости Росстата. Полученные результаты были скорректированы на долг компаний. В результате суммирования были получены ориентировочные значения стоимостей компаний. Таблица 2. Оценка стоимости акций дальневосточных АО-энерго на базе технических характеристик АО-энерго Дальнего Востока Амурэнерго Дальэнерго Хабаровскэнерго Установленная электрическая мощность, МВт 499 967 2115,6 Установленная тепловая мощность, Гкал/ч. 979 2380 7194 Протяженность линий электропередач 22548 20665 15517 напряжением 220 кВ км. 4629 1732 3596 напряжением 110 кВ км. 1759 2501 2936 напряжением 0,4-35 кВ км. Расчетная капитализация, млн. долл. Кол-во обыкновенных акций Кол-во привилегированных акций 16160 16432 8985 225069500 307006200 521936800 498 341 042 12 333 661 312 2 482 556 802 80 511 151 4 111 220 438 600 880 356 10.84 0.53 4.75 9.52 1.37 5.04 Расчетная цена акции Рыночная цена обыкновенной акции, руб Источник: АО-энерго, ИПВС, расчеты Алемар ИФК «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. +7 (495) 411-66-55 5 Исходя из полученных оценок, можно заключить, что справедливая стоимость акций «Амурэнерго» колеблется в диапазоне 10.71 – 10.84 руб., «Дальэнерго» - 0.40 – 0.53 руб., «Хабаровскэнерго» - 4.75 - 5.54 руб. Учитывая существенный спрос, который сложился в настоящее время на дальневосточные активы, а также возможность несколько завышенных оценок по тем активам, в которых основные акционеры достигли своей цели, мы ожидаем, что коэффициенты по «Амурэнерго» могут оказаться на 5-10% выше наших целевых значений (11.3-11.5 руб.). В случае с «Хабаровскэнерго» и «Дальэнерго» коэффициенты вряд ли превысят наши расчеты. Результаты расчетов в явном виде свидетельствуют о том, что цены дальневосточных компаний близки к пиковым значениям, а в случае с «Дальэнерго» уже преодолели их. Долгосрочные перспективы ДЭК В последнее время в СМИ достаточно много говорилось о перспективах дальневосточной энергетики и о проектах, связанных с ее развитием. Между тем, заманчивые перспективы не столь очевидны, а во многих случаях могут вообще обойти ДЭК стороной. Одним из наиболее перспективных направлений развития ДЭК называлось сотрудничество с Китаем. Между тем, реальные возможности ДЭК и потребность Китая в электроэнергии несопоставимы. В целом, дальневосточная энергетика позволяет вырабатывать около 30 млрд. КВт/ч., тогда как, по оценкам специалистов РАО, потребности Китая составляют до 72 млрд. КВт/ч, т.е. почти в 2.5 раза больше. Единственный вариант – это задействование в проекте поставки электроэнергии в Китай дальневосточных ГЭС, однако последние входят в состав Гидро-ОГК, поэтому перспектива выхода на энергорынок Китая в данном случае не коснется ДЭК. Позитивным моментом в развитии дальневосточной энергетики может стать увеличение доли газа в производстве электроэнергии и тепла в регионе. Разведанные запасы газа в Хабаровском крае, на Камчатке и на Сахалине позволяют рассчитывать на то, что часть местных энергетических мощностей удастся перевести на более дешевое и экологичное “голубое топливо”. Риски для акций дальневосточных АО-энерго Несмотря на то, что потенциал Дальневосточной энергетики в целом велик, перспективы развития именно ДЭК выглядят не слишком радужно, что позволяет говорить о том, что впечатляющий рост, который продемонстрировали акции дальневосточных энергокомпаний, входящих в состав ДЭК, ограничен, а после окончательного формирования компании ее акции будут лишены фундаментальных предпосылок для роста. По крайней мере, в обозримой перспективе. Задержка в реформировании Существенный риск для стоимости акций несет в себе также сама реформа. Напомним, что Анатолий Чубайс уже отмечал, Крупные акционеры дальневосточных АО что ход реформирования энергетики в целом задерживается как могут затормозить ход реформирования минимум на один год. В случае с Дальневосточной энергетикой дальневосточной энергосистемы стоит отметить ряд существенных рисков, связанных с объединением АО-энерго в единую компанию, что, прежде всего, имеет отношение к большой доле участия в акционерном капитале АО-энерго крупных стратегических инвесторов. ИФК «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. +7 (495) 411-66-55 6 Возможные разногласия между РАО и акционерами дальневосточных АО-энерго могут привести к переносу сроков создания ДЭК, вплоть до 2008 г. Начало торгов акциями сформированных энергокомпаний Как уже отмечалось, одним из основных факторов для рывка Выход на рынок более конкурентных ОГК акций дальневосточных компаний стала достаточная и ТГК снизит привлекательность определенность в отношении оценки стоимости формируемого дальневосточный АО-энерго на их базе энергохолдинга и возможность приобретения акций дальневосточных АО-энерго на рынке. По мере того, как на рынок выйдут акции созданных ОГК и ТГК интерес к весьма проблемной энергетике Дальнего Востока будет ослабевать, оказывая негативное влияние на стоимость акций АО-энерго. Публикация оценки стоимостей акции, рассчитанной независимыми инвесткомпаниями Как известно, акции всех АО-энерго будут обмениваться на акции "ДЭК", исходя из коэффициентов, которые будут Публикация коэффициентов обмена определяться консорциумом, состоящим из инвестиционного акций дальневосточных компаний банка и независимого оценщика. Очевидно, что с выходом покажет их переоцененность коэффициентов рынку будут предоставлены определенные ценовые ориентиры по акциям дальневосточных АО-энерго. Коэффициенты обмена акций компаний будут обнародованы уже в ближайшее время. Скорее всего, это произойдет на Совете директоров РАО в мае. Согласно нашей оценке, расчетные цены акций будут находиться вблизи текущих рыночных котировок, а в случае с «Дальэнерго» окажутся значительно ниже, что, соответственно, нивелирует ожидаемый в преддверии реорганизации компаний скачок цен. В настоящий момент прослеживается интерес СУЭК к «Хабаровскэнерго», и, с другой стороны, интерес РАО к Южной «Якутскэнерго». Принимая во внимание тот факт, что результаты оценки стоимостей компаний независимыми консультантами, как правило, представлены в некотором диапазоне, коэффициенты обмена акций по этим двум компаниям вероятнее всего будут соответствовать нижней границе диапазона. Конвертация привилегированных акций в обыкновенные Решение о конвертации привилегированных акций в обыкновенные с коэффициентом не ниже 0.9 лишит дальневосточные компании стратегической заинтересованности со стороны СУЭК, которая в результате обмена сможет безболезненно собрать блокирующие пакеты интересующих ее энергокомпаний. Конвертация привилегированных акций в обыкновенные может лишить рынок дальневосточных АО-энерго стратегического инвестора Динамика акций дальневосточных АО-энерго Инвестиционные рекомендации 160% По нашему мнению, результаты оценки стоимостей акций дальневосточных АО-энерго официальными консультантами РАО не будут существенно отличаться от полученных нами значений. Как уже отмечалось, вместе с публикацией коэффициентов обмена акций дальневосточных АО-энерго в акции ДЭК рынок получит и ценовые ориентиры по акциям дальневосточных компаний, которые, на наш взгляд, уже достигнуты. 140% Амурэнерго 120% Амурэнерго, пр. 100% 80% 60% 40% 20% 0% Обыкновенные акции Акции «Амурэнерго» испытали значительный подъем стоимости акций в первые дни апреля, когда они выросли с 5.3 руб. до 9.52 руб. к -20%окт 05 ноя 05 ИФК «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. +7 (495) 411-66-55 дек 05 янв 06 фев 06 мар 06 апр 06 7 в первые дни апреля, когда они выросли с 5.3 руб. до 9.52 руб. к настоящему моменту. Наша прогнозная цена по бумаге составляет 11.3 руб., таким образом, в ближайшей перспективе существует вероятность роста бумаги до целевого значения, однако реальное предложение по акции этой компании, вероятнее всего, находится сейчас ближе к уровням 12 руб. за акцию. Наша рекомендация: спекулятивная покупка. Среднесрочная рекомендация (май 2006 г.): продажа. Акции «Дальэнерго» являются самыми переоцененными среди других дальневосточных компаний. Их текущая цена в 2.5 раза превышает наши самые оптимистичные прогнозы. Ожидаемые результаты стоимостной оценки акций этой энергокомпании, очевидно, будут ниже текущих рыночных уровней. Наша цель по акциям «Дальэнерго» 0.53 руб., рекомендация – продавать. 160% 140% Дальэнерго 120% Дальэнерго, пр. 100% 80% 60% 40% 20% 0% окт 05 -20% ноя 05 дек 05 янв 06 фев 06 мар 06 апр 06 фев 06 мар 06 апр 06 120% Хабаровскэнгерго 100% Хабаровскэнерго, пр. 80% В настоящий момент у СУЭК недостаточная доля в «Хабаровскэнерго», поэтому вполне возможно, для увеличения своей доли в компании, а соответственно и в формируемом холдинге, СУЭК может быть заинтересован в более низкой оценке активов «Хабаровскэнерго». Таким образом, оценивая потенциал роста акций данной компании, следует ориентироваться на нижний диапазон полученных оценок. Наш прогноз по цене «Хабаровскэнерго» 4.75 руб., рекомендация источник: Bloomberg продавать. 60% 40% 20% 0% окт 05 ноя 05 дек 05 янв 06 -20% Привилегированные акции Между тем, мы отметили большую вероятность обмена привилегированных акций на обыкновенные, что создает весьма привлекательные спекулятивные предпосылки для покупки привилегированных акций дальневосточных АО-энерго. В настоящий момент спрэд между котировками обыкновенных и привилегированных акций «Амурэнерго» составляет 44%, акций «Хабаровскэнерго» – 26%, акций «Дальэнерго» – 193%. С учетом вероятного коэффициента обмена привилегированных акций на обыкновенные не ниже 0.9% потенциал роста сохраняют все привилегированные акции энергокомпаний. Таблица 3. Потенциал роста привилегированных акций дальневосточных АО-энерго АО-энерго Цена прив. Цена об. акция Цель об. акция акция Дальэнерго 1.37 Хабаровскэнерго 5.04 Амурэнерго 9.52 Источник: РТС, расчеты Алемар Спрэд Цель прив. акция Потенциал роста 0.53 0.4675 193% 0.47 2% 4,75 3.9875 26% 4.275 7% 11.30 6.6000 44% 10.17 54% ИФК «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. +7 (495) 411-66-55 8 Аналитический отдел ИФК «Алемар» Василий Конузин Григорий Савва тел. (495) 411-66-55 За более подробной информацией и по возникшим вопросам просим обращаться по электронной почте: research@alemar.ru При подготовке обзора использована информация агентств «Интерфакс», РосБизнесКонсалтинг, Финмаркет, Bloomberg, BondsFINAM, компаний FXClub, FOREX times. Настоящий документ предоставлен исключительно в порядке информации и не является предложением о проведении операций на рынке ценных бумаг, и, в частности, предложением об их покупке или продаже. Источники, используемые при написании данного отчета, ИФК «Алемар» рассматривает как достоверные, однако ИФК «Алемар», его руководство и сотрудники не могут гарантировать абсолютные точность, полноту и достоверность предоставляемой информации. Оценки и мнения, отраженные в настоящем документе, основаны исключительно на заключениях аналитиков ИФК в отношении рассматриваемых в отчете ценных бумаг и эмитентов. ИФК «Алемар», его руководство и сотрудники не несут ответственности за инвестиционные решения клиента, основанные на информации, содержащейся в настоящем документе. ИФК «Алемар», его руководство и сотрудники не несут ответственности в связи с прямыми или косвенными потерями и/или ущербом, возникшим в результате использования клиентом информации или какой-либо ее части при совершении операций с ценными бумагами. ИФК «Алемар» не берет на себя обязательства регулярно обновлять информацию, которая содержится в настоящем документе или исправлять возможные неточности. Копирование и распространение информации, содержащейся в данном обзоре, возможно только с согласия ИФК «Алемар». ИФК «АЛЕМАР» 117218, г. Москва, ул. Кржижановского, 21/33 тел. +7 (495) 411-66-55 9
