Финансовый кризис и «кредитная интервенция» Центрального

Финансовый кризис и «кредитная интервенция» Центрального Банка
Кавицкая И.Л.
к.э.н., доцент кафедры
макроэкономического анализа
НИУ ВШЭ
Недавний крах мировой финансовой системы наглядно показал хрупкость мировой
экономики, усилил внимание к институтам экономики, способным противостоять
разрушительному воздействию системного финансового кризиса.
Целью данной работы является рассмотрение влияния мирового финансового
кризиса на один из ключевых институтов финансового сектора – Центральный Банк. В
ходе исследования выявлены основные изменения функционирования этого института,
произведено исследование места и роли Центрального Банка в современных условиях.
Особенности поведения Центрального банка в условиях современного финансового
кризиса были обусловлены ключевой ролью ликвидности в развитие и распространение
кризиса. В сложившихся в ходе кризиса условиях применение стандартных мер
монетарной политики не оказывало ожидаемого эффекта. Для предотвращения коллапса
Центральным Банкам различных стран и Федеральной Резервной Системе пришлось
выполнить ряд "агрессивных и творческих мер политики" (Бернанке, 20091). Их действия
противоречили привычному пониманию рамок вмешательства Центрального Банка (ЦБ) в
функционирование
финансового
рынка
при
проведении
монетарной
политики,
перевернули традиционное понимание различия между монетарной политикой ЦБ и его
надзорным регулированием. Предпринятые меры оказали положительное влияние на
ситуацию: они открыли банкам широкий доступ к ликвидности и предоставили
возможность избежать полного краха банковской системы. В то же время, они превратили
ЦБ из наблюдателя и регулятора в активного участника рынка кредитов, поведение
которого на кредитном рынке в работе трактуется как новый вид интервенции ЦБ «кредитная интервенция».
Работа построена следующим образом. В первой части описаны нетрадиционные
меры, примененные Центральными Банками ряда стран и ФРС во время кризиса. Во
второй
части
проведена
классификация
нетрадиционных
мер,
разобран
их
трансмиссионный механизм. В третьей части проведен анализ влияния нетрадиционных
1
REMARKS AT THE FEDERAL RESERVE BANK OF RICHMOND 2009 CREDIT MARKETS SYMPOSIUM, CHARLOTTE, NORTH CAROLINA, AS RELEASED BY
THE FEDERAL RESERVE, APRIL 3, 2009
методов монетарной политики на выполняемые ЦБ функции, на его институциональное
положение в экономической системе.
В первой части для обзора политики, проводимой Центральными Банками в ответ на
разразившийся финансовый кризис, выбраны банки, поведение которых исследуется в
большинстве работ, посвященных нетрадиционным
мерам монетарной политики2:
ФРС(Fed), Банк Японии (BoJ), Европейский Центральный Банк (ECB), Банк Англии
(BoE), Банк Канады (BoC), Швейцарский Национальный Банк (SNB). Некоторые ЦБ
смягчили
национальные
резервные
требования,
другие
-
смягчали
условия
предоставления ликвидности, третьи смягчили условия международных валютных сделок,
вводили новые валютные операции, снижали объем резервов в иностранной валюте.
Исследование поведения этих банков показало, что, несмотря на странновые различия,
можно говорить об общем направлении нетрадиционных мер монетарной политики:
стимулировании финансовых рынков и расширении ликвидности. В то же время реакция
различных Центральных Банков на кризис была неоднозначной и по скорости, и по мерам,
что было определено их институциональными различиями. Также институциональные
особенности оказали влияние на способ проведения одной и той же политики различными
ЦБ. Отличия в политике были обусловлены тем, на что делался акцент. Так, проводя
политику резервов, ФРС, например, сфокусировалась на небанковских кредитных рынках
и на операциях, включающих большей частью облигации частного сектора. Банк Англии,
наоборот, в основном сконцентрировал свою программу по выкупу активов на покупке
государственных облигаций.
Широкое применение нетрадиционных мер монетарной политики на практике в ходе
текущего финансового кризиса способствовало всплеску интереса к этой проблематике
среди теоретических исследователей. Теория нетрадиционной монетарной политики
находится в стадии разработки. Так до сих пор нет устоявшегося мнения о том, что надо
понимать под термином «нетрадиционная монетарная политика», нет единого принципа
ее классификации, идет бурное обсуждение трансмиссионных механизмов данной
политики. В работе дан обзор существующих на данный момент точек зрения по этим
вопросам. Также в работе представлены трансмиссионные механизмы нетрадиционных
мер монетарной политики, выделены их общие и отличительные черты по сравнению с
трансмиссионными каналами стандартной монетарной политики. Выявлено, что по
большинству характеристик трансмиссионный механизм монетарной политики при
применении нетрадиционных мер совпадает с использованием стандартных мер
2
Borio C., Disyatat P. (2009), Gerlach-Kristen P. (2011) Ishii K., Stone M., Yehoue E.B. (2009), Blanchard
O.(2009, Laeven L., Stone, Fujita, Ishii (2011)). Valencia F. (2008),
монетарной политики, но осуществление нетрадиционного монетарного механизма
требует более внимательного отношения к конкретным деталям его реализации.
Кроме этого, в работе проведено исследование нетрадиционных мер монетарной
политики не как отдельного явления, а как части единого целого. В этом свете, в третьей
части работы проведена оценка влияния нетрадиционных мер монетарной политики на
функции, место и роль ЦБ. Дана оценка допустимой степени прямого вмешательства ЦБ
в функционирование финансового рынка.
Проведенный в работе анализ показал, что кардинальное отличие традиционных и
нетрадиционных мер воздействия ЦБ на экономику состоит в изменении принципа
вмешательства в функционирование экономики. Проведение нетрадиционной монетарной
политики превращает ЦБ из наблюдателя и регулятора в активного участника рынка
кредитов.
Фактически ЦБ берет на себя
функции финансового посредника,
трансформируя финансы общественного сектора в ресурсы частных финансовых
институтов. Такое поведение ЦБ не является для него чем-то новым. По своей сути оно
аналогично поведению ЦБ при проведении валютной интервенции, когда ЦБ, являясь
участником валютного рынка, формирует предложение валюты посредством изменения
количества официальных резервов. Схожесть процессов дает основание рассматривать
нетрадиционные меры монетарной политики как вид монетарной политики, необходимый
экономике при определенных условиях даже не в кризисный период.
Не являясь
чужеродным явлением, «кредитная интервенция» ЦБ, как и валютная интервенция,
принципиально не меняет роль ЦБ в экономической системе, а только модифицирует
способ выполнения ЦБ своих функций.