Рост дефицита консолидированного бюджета наполняет

#RAIF: Daily Focus
Review. Analysis. Ideas. Facts. 14 августа 2015 г.
Мировые рынки
Спокойствие перед выходными
В пятницу официальный курс юаня был выставлен на уровне 6,3975 за доллар против 6,401 днем ранее, что, повидимому, действительно означает конец текущего раунда девальвации, в ходе которого юань обесценился почти на
5%. На мировых рынках наступило затишье: американские и большинство азиатских индексов акций показывали
примерно нулевую динамику, а китайские и европейские индексы росли в пределах 1%. Нефть марки Brent вновь
упала ниже отметки 50 долл./барр., а североамериканская нефть WTI торгуется на минимальных уровнях с начала
года. Энергетическое агентство США (EIA) понизило прогноз эталонных марок на 2015 и 2016 гг. примерно на 7
долл./барр. на признаках избытка предложения. Доходность российских евробондов Russia 42 выросла на 10 б.п.
до 6,4%. Сегодня публикуется статистика по росту ВВП и инфляции в Еврозоне (консенсус: 1,3% г./г. и 0,2% г./г.,
соответственно) и по промышленному производству и индексу цен производителей в США (консенсус: 0,3% м./м. и
0,1% м./м., соответственно).
Экономика
Рост дефицита консолидированного бюджета наполняет банковский сектор рублевой ликвидностью. См.
стр. 2
Рынок корпоративных облигаций
Х5: хорошие результаты в непростых условиях
Вчера ритейлер Х5 Retail Group (BB-/Ba3/BB) опубликовал финансовые результаты за 2 кв. 2015 г., а также провел
телефонную конференцию с аналитиками. Валовая маржа компании во 2 кв. снизилась на 0,4 п.п. г./г. до 24,1%, что
связано с ростом уровня потерь (inventory shrinkage) из-за расширения ассортимента продукции категории " fresh", а
также наращивания запасов по мере ускорения темпов открытия новых магазинов, а также программы реновации
старых магазинов. Тем не менее, по итогам 2 кв. и 1П рентабельность по EBITDA Х5 составила 7,2%, что
соответствует прогнозу компании показать по итогам года уровень маржи, близкий к результатам 2014 г. (~7,2%).
Однако, ссылаясь на сохраняющуюся высокую неопределенность в отношении стабильности макроэкономической
ситуации на рынке, компания не представила обновленные финансовые прогнозы на этот год, которые теперь будут
озвучены не ранее 22 октября (дата проведения ежегодного Дня инвестора). На конец июня Чистый Долг/EBITDA
ритейлера составил 2,4х (по сравнению с 2,35х на конец марта). Мы отмечаем, что имеющиеся у компании
невыбранные кредитные линии (114,9 млрд руб.) и накопленные денежные средства (4,5 млрд руб.) полностью
покрывают краткосрочный долг (30,8 млрд руб.). При этом 100% долгового портфеля остается номинированным в
рублях, средневзвешенная эффективная стоимость долга для компании составила 13,3%. Операционный денежный
поток по-прежнему находится под давлением изменений в оборотном капитале - сокращения дней отсрочки
платежей поставщикам, что, однако, позволяет Х5 улучшать закупочные условия у поставщиков.
Газпром нефть: рефинансирование в приоритете. См. стр. 2
Вчера Газпром нефть (BB+/Ba1/BBB-) опубликовала достаточно сильные финансовые результаты за 2 кв. 2015 г.
по МСФО. Так, рентабельность по EBITDA составила 19,9% (+0,3 п.п. кв./кв., или +0,6 п.п. г./г.). К тому же, за счет
существенного роста операционного денежного потока (+60% кв./кв.) компании удалось сгенерировать
положительный свободный денежный поток при росте капитальных вложений (+11% кв./кв.). Чистый долг Газпром
нефти снизился на 2% кв./кв. в большей степени из-за переоценки общего долга, который упал на 5% кв./кв. В
результате сокращения долга и роста EBITDA долговая нагрузка практически осталась на том же уровне 1,47х
против 1,51х Чистый долг/EBITDA кварталом ранее. На наш взгляд, компания сохраняет высокий запас прочности.
Если Газпром нефть рефинансирует свою краткосрочную задолженность (по словам менеджмента, программа
рефинансирования уже закрыта на 2015 г., переговоры ведутся по выплатам 2016 г.), то свободного денежного
потока и накопленных денежных средств компании, по нашим оценкам, будет достаточно для дивидендных выплат и
финансирования высокой инвестиционной программы.
#RAIF: Daily Focus
14 августа 2015 г.
Рост дефицита консолидированного бюджета наполняет банковский
сектор рублевой ликвидностью
Согласно последним данным, дефицит консолидированного бюджета в июне вырос на
85 млрд руб. и по итогам первого полугодия 2015 г. (более свежие данные отсутствуют)
составил 882,84 млрд руб. В связи со значительным ускорением расходования федеральных
бюджетных средств в 2015 г. по сравнению с предыдущими периодами (улучшение контроля
над исполнением расходов и реализация проектов господдержки экономики) и их более
равномерным распределением по году, федеральный бюджет с самого начала года
исполняется с дефицитом, тогда как ранее в первой половине года преимущественно
наблюдался профицит.
Федеральный дефицит формирует теперь подавляющую часть дефицита консолидированного
бюджета, то есть масштабных поступлений рублевых средств в банковскую систему с начала
2015 г. Согласно опубликованным вчера данным, дефицит федерального бюджета в июле
вырос на 324,1 млрд руб. и составил по итогам 7 мес. 2015 г. 1,12 трлн руб. (-2,8% ВВП), что
предполагает значительный приток рублевых средств в этот период и согласуется с нашими
наблюдениями о формировании некоторого временного избытка рублевой ликвидности в
банковской системе к началу августа 2015 г. Рост дефицита в основном обусловлен
опережающей по отношению к плану динамикой расходов бюджета. В июле рост расходов
ускорился до 34,4% г./г., и в целом по итогам 7 мес. 2015 г. израсходовано уже 58,6%
годового плана в сравнении с аналогичным показателем за 7 мес. 2014 г. в 54,3%. Между тем,
динамика федеральных доходов остается слабой, несмотря на продолжающееся улучшение
показателей ненефтегазовых поступлений (+23% г./г. в июле), которые перекрывают снижение
доходов от энергоносителей (-13,3% г./г. в июле). Несмотря на то, что мы ожидаем сохранения
дефицита консолидированного бюджета в ближайшие месяцы, нужно учитывать, что после
резкого ускорения госрасходов, их поступления в систему могут несколько ослабнуть. Хотя это
не должно оказать какого-либо сильного негативного эффекта на ставки денежного рынка, при
прочих равных, это может ограничить повторение случаев крайне низких коротких ставок МБК
(ниже ключевой ставки ЦБ) в ближайшем будущем.
Мария Помельникова
maria.pomelnikova@raiffeisen.ru
+7 495 221 9845
Газпром нефть: рефинансирование в приоритете
Свободный денежный
поток вышел в плюс
Вчера Газпром нефть (BB+/Ba1/BBB-) опубликовала достаточно сильные финансовые
результаты за 2 кв. 2015 г. по МСФО. Так, рентабельность по EBITDA составила 19,9% (+0,3
п.п. кв./кв., или +0,6 п.п. г./г.). К тому же, за счет существенного роста операционного
денежного потока (+60% кв./кв.) компании удалось сгенерировать положительный свободный
денежный поток при росте капитальных вложений (+11% кв./кв.). Чистый долг Газпром нефти
снизился на 2% кв./кв. в большей степени из-за переоценки общего долга, который упал на 5%
кв./кв. В результате сокращения долга и роста EBITDA долговая нагрузка практически
осталась на том же уровне 1,47х против 1,51х Чистый долг/EBITDA кварталом ранее. На наш
взгляд, компания сохраняет высокий запас прочности: денежные средства (с учетом
краткосрочных депозитов) составляют почти 120 млрд руб., что на 26% выше краткосрочного
долга (95,6 млрд руб.). Кроме того, компания продемонстрировала двукратный рост кв./кв.
чистой прибыли благодаря переоценке валютного долга и списания обязательств Томскнефти
пропорционально доли владения в объеме 16 млрд руб. в результате урегулирования
конфликта между Роснефтью и бывшими акционерами ЮКОСа.
На телеконференции менеджмент компании повысил план по росту добычи с 10% до 15% г./г.
План по капитальным вложениям на 2015 г. тоже был пересмотрен в сторону повышения с 346
млрд руб. до 380 млрд руб. В 2016 г. инвестиции должны остаться на уровне 2015 г. Компания
намерена выплатить промежуточные дивиденды в размере 28,1 млрд руб.
2 #RAIF: Daily Focus
14 августа 2015 г.
Ключевые финансовые показатели Газпром нефти
в млн руб., если не указано иное
2 кв. 2015
1 кв. 2015
изм.
1П 2015
1П 2014
изм.
Выручка
423 225
380 035
+11%
803 260
814 508
-1%
EBITDA
84 168
74 336
+13%
158 504
158 379
0%
19,9%
19,6%
+0,3 п.п.
19,7%
19,4%
+0,3 п.п.
75 539
37 665
+2,0х
113 204
90 500
+25%
Рентабельность по EBITDA
Чистая прибыль
Чистая рентабельность
Операционный денежный поток
Капвложения
Свободный денежный поток
17,8%
9,9%
+7,9 п.п.
14,1%
11,1%
+3,0 п.п.
88 561
55 437
+60%
143 998
145 559
-1%
-77 959
-70 125
+11%
-148 084
-107 585
+38%
10 602
-14 688
-
-4 086
37 974
-
30 июня 2015
31 марта 2015
изм.
Совокупный долг, в т.ч.
569 475
600 513
-5%
Краткосрочный долг
95 695
119 461
-20%
в млн руб., если не указано иное
Долгосрочный долг
Чистый долг
Чистый долг/EBITDA LTM*
473 780
481 052
-2%
450 347
461 806
-2%
1,47x
1,51x
-
*EBITDA за предшествующие 12 месяцев
Источник: отчетность компании, оценки Райффайзенбанка
Сильные
производственные
показатели
Рост EBITDA
благодаря ценам на
нефть и увеличению
рентабельности
экспорта
Рефинансирование
краткосрочного
долга в приоритете
Во 2 кв. суточная добыча углеводородов выросла на 7,3% кв./кв. до 1,61 млн барр. н.э. в
основном благодаря росту показателей на совместных предприятиях с НОВАТЭКом –
СеверЭнергии и Нортгазе. Так, суммарная добыча нефти увеличилась на 3,8% кв./кв. до 103,25
млн барр., газа – на 22,4% до 7,42 млрд куб. м. В сегменте переработки результаты также лучше
1 кв., что связано с ростом эффективности переработки на Московском и Омском НПЗ. Так, ее
объемы выросли на 5,2% кв./кв. до почти 11 млн тонн. Компания по-прежнему продолжает
программу модернизации заводов, направленную на увеличение доли светлых нефтепродуктов.
Валовая выручка во 2 кв. увеличилась на 11% кв./кв. до 423 млрд руб. в результате роста
объемов продаж и цен на нефть, при этом год к году выручка почти не изменилась (-1%).
Показатель EBITDA повысился на 13% кв./кв. в том числе благодаря росту цен на нефть и
увеличению рентабельности экспорта нефти и нефтепродуктов.
Капитальные вложения выросли на 11% кв./кв. до 78 млрд руб.. Тем не менее, благодаря сильным
операционным результатам свободный денежный поток ушел в положительную зону и составил
10,6 млрд руб. По прогнозам менеджмента, капитальные затраты в 2015 г. могут составить 380
млрд руб. Если Газпром нефть рефинансирует свою краткосрочную задолженность (по словам
менеджмента, программа рефинансирования уже закрыта на 2015 г., переговоры ведутся по
выплатам 2016 г.), то свободного денежного потока и накопленных денежных средств компании,
по нашим оценкам, будет достаточно для дивидендных выплат и финансирования высокой
инвестиционной программы.
Андрей Полищук
andrey.polischuk@raiffeisen.ru
+7 495 221 9849
3 #RAIF: Daily Focus
Review. Analysis. Ideas. Facts. Список последних обзоров по экономике и финансовым
рынкам
Для перехода к последнему комментарию необходимо нажать курсором на его название
Экономические индикаторы
Инфляция
Макростатистика мая: кризис добрался до
реального сектора
Инфляция в мае: сезонный оптимизм
Падение промпроизводства усиливается
Импорт "не по карману"
Валютный рынок
Ликвидность
ЦБ приостанавливает длинное валютное РЕПО
Казначейство РФ возобновляет o/n аукционы РЕПО с
ОФЗ и удваивает лимиты до 100 млрд руб.
ЦБ выводит из системы избыточную валюту
Валютный рынок: еще одна волна ослабления
рубля - новая реальность?
Монетарная политика ЦБ
Снижение ключевой ставки ЦБ уже не будет таким
резким
ЦБ с 13 мая начал покупать валюту на
открытом рынке в объеме 100-200 млн долл. в
день
Долговая политика
Бюджет
Минфин готовит аналог ГКО для более
гибкого управления бюджетными остатками
Укрепление рубля усугубляет проблемы федерального
бюджета
Минфин выбрал траты из Резервного фонда
Рынок облигаций
Банковский сектор
Однозначные доходности ОФЗ - недалекое
будущее или иллюзия?
Май незаметно унес заметный запас валютной
ликвидности
Банки пока не готовы к полному снятию аварийных мер
#RAIF: Daily Focus
Review. Analysis. Ideas. Facts. Список покрываемых эмитентов
Для перехода к последнему кредитному комментарию по эмитенту необходимо нажать курсором на его название
Нефтегазовая отрасль
Металлургия и горнодобывающая отрасль
Башнефть
БКЕ
Газпром
Газпром нефть
Лукойл
АЛРОСА
Евраз
Кокс
Металлоинвест
ММК
Мечел
НЛМК
Норильский Никель
Распадская
Новатэк
Роснефть
Татнефть
Транснефть
Транспорт
Совкомфлот
Русал
Северсталь
ТМК
Nordgold
Polyus Gold
Uranium One
Телекоммуникации и медиа
Globaltrans (НПК)
ВымпелКом
Мегафон
МТС
Ростелеком
Торговля, АПК, производство
потребительских товаров
Химическая промышленность
X5
Магнит
О'Кей
Акрон
ЕвроХим
СИБУР
Лента
Уралкалий
ФосАгро
Машиностроение
Электроэнергетика
Гидромашсервис
РусГидро
ФСК
Строительство и девелопмент
Прочие
ЛенСпецСМУ
АФК Система
ЛСР
Финансовые институты
АИЖК
Банк Центр-инвест
ВТБ
ЕАБР
КБ Ренессанс
Капитал
ЛОКО-Банк
МКБ
Альфа-Банк
АзиатскоТихоокеанский Банк
Банк Русский Стандарт
Банк Санкт-Петербург
Промсвязьбанк
РСХБ
Сбербанк
Газпромбанк
КБ Восточный Экспресс
ФК Открытие
ОТП Банк
ТКС Банк
ХКФ Банк
#RAIF: Daily Focus
Review. Analysis. Ideas. Facts. АО «Райффайзенбанк»
Адрес
Телефон
Факс
119121, Смоленская-Сенная площадь, 28
(+7 495) 721 9900
(+7 495) 721 9901
Аналитика
Анастасия Байкова
Денис Порывай
Мария Помельникова
Антон Плетенев
Ирина Ализаровская
Рита Цовян
research@raiffeisen.ru
(+7 495) 225 9114
(+7 495) 221 9843
(+7 495) 221 9845
(+7 495) 221 9801
(+7 495) 721 99 00 доб. 8674
(+7 495) 225 9184
sales@raiffeisen.ru
(+7 495) 721 9978
(+7 495) 721 9971
(+7 495) 775 5231
(+7 495) 981 2857
Продажи
Антон Кеняйкин
Анастасия Евстигнеева
Александр Христофоров
Александр Зайцев
Торговые операции
Вадим Кононов
Карина Клевенкова
Илья Жила
(+7 495) 225 9146
(+7 495) 721-9983
(+7 495) 221 9843
Начальник Управления инвестиционно-банковских операций
Олег Гордиенко
(+7 495) 721 2845
Выпуск облигаций
Олег Корнилов
Александр Булгаков
Михаил Шапедько
Елена Ганушевич
bonds@raiffeisen.ru
(+7 495) 721 2835
(+7 495) 221 9848
(+7 495) 221 9857
(+7 495) 721 9937
ВАЖНАЯ ИНФОРМАЦИЯ. Предлагаемый Вашему вниманию ежедневный информационно-аналитический бюллетень АО «Райффайзенбанк»
(Райффайзенбанк) предназначен для клиентов Райффайзенбанка. Информация, представленная в бюллетене, получена Райффайзенбанком из
открытых источников, которые рассматриваются Райффайзенбанком как надежные. Райффайзенбанк не имеет возможности провести должную
проверку всей такой информации и не несет ответственности за точность, полноту и достоверность представленной информации. При принятии
инвестиционных решений, инвестор не должен полагаться исключительно на мнения, изложенные в настоящем бюллетене, но должен провести
собственный анализ финансового положения эмитента облигаций и всех рисков, связанных с инвестированием в ценные бумаги и другие
финансовые инструменты. Райффайзенбанк не несет ответственности за последствия использования содержащихся в настоящем отчете мнений
и/или информации. С более подробной информацией об ограничении ответственности Вы можете ознакомиться здесь.