Îãëàâëåíèå

Îãëàâëåíèå
Ðûíîê êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé â Ðîññèè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
Èòîãè ðàçâèòèÿ ðûíêà êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé â 2001 ãîäó . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
Ïåðâè÷íûé ðûíîê êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
Âòîðè÷íûé ðûíîê êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
Ïåðñïåêòèâû ðàçâèòèÿ ðûíêà êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé â Ðîññèè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
Ïðàêòèêà íàöèîíàëüíûõ ðåéòèíãîâûõ îöåíîê . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
Ìåæäóíàðîäíûå òåíäåíöèè ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
Ðåéòèíãîâàÿ äåÿòåëüíîñòü â Ðîññèè. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Îñíîâíûå òåíäåíöèè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Ïîòåíöèàëüíûå âîçìîæíîñòè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Ïðîáëåìû è óãðîçû . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Ïðèëîæåíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
Ïðèëîæåíèå 1. Îáëèãàöèè êîìïàíèé íåôèíàíñîâîãî ñåêòîðà ýêîíîìèêè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
Ïðèëîæåíèå 2. Ëèêâèäíîñòü êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
Ïðèëîæåíèå 3. Îñíîâíûå ïîíÿòèÿ ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
Îïðåäåëåíèå . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
Ðåéòèíãîâàÿ ïðîöåäóðà. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
Ðåéòèíãîâîå àãåíòñòâî . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
Èíòåðåñû ïîëüçîâàòåëåé êðåäèòíûõ ðåéòèíãîâ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
Íàñòîÿùåå èññëåäîâàíèå ïîäãîòîâëåíî â ðàìêàõ ïðîåêòà, íàïðàâëåííîãî íà ôîðìèðîâàíèå è ðàçâèòèå ðûíêà êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé â Ðîññèè. Ïðîåêò îñóùåñòâëÿåòñÿ æóðíàëîì «Ýêñïåðò», ÌÌÂÁ, èíâåñòèöèîííûìè ãðóïïàìè «Àòîí» è «Ðóññêèå Èíâåñòîðû», ÀÊÁ «Äîâåðèòåëüíûé è Èíâåñòèöèîííûé Áàíê» ñ 2001 ãîäà.
Ó÷ðåäèòåëè ïðîåêòà ñ÷èòàþò, ÷òî îäíà èç íàèáîëåå îñòðûõ ïðîáëåì ôîðìèðóþùåãîñÿ ðûíêà — îòñóòñòâèå
ðàçâèòîé èíôîðìàöèîííîé èíôðàñòðóêòóðû, è, êàê ñëåäñòâèå, — äåôèöèò äîâåðèÿ ñî ñòîðîíû èíâåñòîðîâ.
Ðåéòèíãîâûå îöåíêè îòíîñÿòñÿ çà ðóáåæîì ê ñàìûì ýôôåêòèâíûì èíñòðóìåíòàì òàêîé èíôðàñòðóêòóðû.
Èìåííî ïîýòîìó â íàñòîÿùåå âðåìÿ ðåàëèçóåòñÿ î÷åðåäíîé ýòàï ïðîåêòà — «Ðåéòèíã íàäåæíîñòè êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé». Âåäóùèé èñïîëíèòåëü ýòàïà — ðåéòèíãîâîå àãåíòñòâî «Ýêñïåðò ÐÀ».
 ðàìêàõ èññëåäîâàíèÿ èñïîëüçîâàëàñü èíôîðìàöèÿ, ïðåäîñòàâëåííàÿ ÌÌÂÁ, ÐÒÑ, ÈÀ «Cbonds.ru», à òàêæå
ðåçóëüòàòû óãëóáëåííûõ èíòåðâüþ ñ ðóêîâîäèòåëÿìè è âåäóùèìè ñïåöèàëèñòàìè ÌÌÂÁ, ÐÒÑ, ÍÀÓÔÎÐ, èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèé «Àòîí», «Ðåãèîí», «Ðåíåññàíñ Êàïèòàë», «Ðóññêèå èíâåñòîðû», «Òðîéêà Äèàëîã», áàíêîâ
«Äîâåðèòåëüíûé è Èíâåñòèöèîííûé áàíê», «Çåíèò», «Ðîñáàíê» è äð.
Ðåéòèíãîâîå àãåíòñòâî «Ýêñïåðò ÐÀ» áëàãîäàðèò çà ïîìîùü ïðè ïîäãîòîâêè èññëåäîâàíèÿ:
Àëåêñàíäðà Àãèáàëîâà — Âèöå-ïðåçèäåíòà Èà «Àòîí»
Ìèõàèëà Àðìÿêîâà — Âåäóùåãî ýêñïåðòà Èà «Ðóññêèå èíâåñòîðû»
Äåíèñà Ãåéíöà — Âåäóùåãî ýêñïåðòà èíôîðìàöèîííî-àíàëèòè÷åñêîãî îòäåëà ÌÌÂÁ
Àëåêñåÿ Ãîðëàíîâà — Íà÷àëüíèêà îòäåëà ëèñòèíãà ÌÌÂÁ
Êèðèëëà Ïðåçàíòè — Óïðàâëÿþùåãî äèðåêòîðà Äèðåêöèè äîëãîâîãî ðûíêà êàïèòàëà ÀÊÁ "Äîâåðèòåëüíûé è èíâåñòèöèîííûé Áàíê"
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
1
Ðûíîê¹êîðïîðàòèâíûõ¹îáëèãàöèé¹â
Ðîññèè
Ðûíîê êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé â ïîñëåäíèå äâà ãîäà ÿâëÿåòñÿ íàèáîëåå äèíàìè÷íûì è ÿðêèì ñåãìåíòîì îáùåðîññèéñêîãî ôèíàíñîâîãî ðûíêà. Äîñòàòî÷íî ñêàçàòü, ÷òî åãî îáîðîòû çà
ïîñëåäíèé ãîä âûðîñëè â øåñòü ðàç (ïîäðîáíåå îá ýòîì íèæå). È äëÿ ýêîíîìè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ ñòðàíû êðàéíå âàæíî ïîääåðæàòü ñòàíîâëåíèå ýòîãî ñåêòîðà. Âåäü â íàñòîÿùåå âðåìÿ
òîëüêî îí ìîæåò ñòàòü ðåàëüíûì èñòî÷íèêîì äëèííûõ äåíåã äëÿ áîëüøèíñòâà êðóïíûõ è ñðåäíèõ êîìïàíèé. Áàíêîâñêèå êðåäèòû ñðîêîì áîëåå 3-6 ìåñÿöåâ â Ðîññèè ïîêà ÿâëÿþòñÿ ýêçîòèêîé. ×òî æå êàñàåòñÿ çàéìîâ çà ðóáåæîì, òî èõ ìîãóò ïîçâîëèòü ñåáå ëèøü íåñêîëüêî äåñÿòêîâ êîìïàíèé, äëÿ îñòàëüíûõ îíè íåäîñòóïíû.
 òîæå âðåìÿ íàøå èññëåäîâàíèå ïîêàçàëî, ÷òî ðûíîê îáëèãàöèé ñòàëêèâàåòñÿ ñ öåëûì ðÿäîì ïðîáëåì.  ïåðâóþ î÷åðåäü, ïî ìíåíèþ áîëüøèíñòâà îïðîøåííûõ â ðàìêàõ èññëåäîâàíèÿ, íåîáõîäèìî ðåøèòü ñëåäóþùèå:
· Ðûíîê ëèøåí öåíîâûõ îðèåíòèðîâ. Êîòèðîâêè îáëèãàöèé, èõ ëèêâèäíîñòü êàê
ïðàâèëî îïðåäåëÿþòñÿ ñòèõèéíî, ïîä âîçäåéñòâèåì òàêèõ ôàêòîðîâ êàê ðàçìåð êîìïàíèè, èçâåñòíîñòü áðåíäà è ðóêîâîäèòåëÿ. Ôèíàíñîâàÿ óñòîé÷èâîñòü, ðèñê íåâîçâðàòà ñðåäñòâ ïî÷òè íå ïðèíèìàþòñÿ âî âíèìàíèå â ñèëó íåäîñòàòêà èíôîðìàöèè,
îòñóòñòâèÿ èíôîðìàöèîííîé èíôðàñòðóêòóðû. È ïåðâûì øàãîì ê ôîðìèðîâàíèþ
òàêîé èíôðàñòðóêòóðû äîëæíî ñòàòü ôîðìèðîâàíèå ñèñòåìû íàöèîíàëüíûõ ðåéòèíãîâûõ îöåíîê.
· Ìíîãèå ïðåäïðèÿòèÿ íå ãîòîâû ê çàéìàì. Êàê ýòî íè ñòðàííî çâó÷èò â íà÷àëå 21-ãî
âåêà, íî ó áîëüøèíñòâà ïîòåíöèàëüíûõ çàåìùèêîâ íåò ÷åòêîãî áèçíåñ-ïëàíà, óâåðåííîñòè â òîì, ÷òî èíâåñòèöèè ïîçâîëÿò íå òîëüêî âåðíóòü äîëã, íî è ðàçâèâàòü áèçíåñ.
Ýòî — ïîëå äåÿòåëüíîñòè ôèíàíñîâûõ êîíñóëüòàíòîâ.
· Ðàçâèòèþ ðûíêà ìåøàþò íàëîã íà ýìèññèþ (âî ìíîãèõ ñòðàíàõ åãî íåò, Ðîññèè èìåëî áû ñìûñë ïîñëåäîâàòü èõ ïðèìåðó, òåì áîëåå, ÷òî äîëÿ íàëîãà â îáùåì îáúåìå áþäæåòíûõ ïîñòóïëåíèé íè÷òîæíî ìàëà) è ÷åðåñ÷óð ñëîæíàÿ áþðîêðàòè÷åñêàÿ ïðîöåäóðà ðåãèñòðàöèè âûïóñêà îáëèãàöèé.
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
2
Èòîãè ðàçâèòèÿ ðûíêà êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé â 2001 ãîäó
Âî âñåì ìèðå ðûíîê äîëãîâûõ èíñòðóìåíòîâ (îáëèãàöèé, âåêñåëåé) ðàñïðîñòðàíåí ãîðàçäî øèðå, ÷åì ðûíîê äîëåâûõ êîðïîðàòèâíûõ áóìàã (àêöèé).  Ðîññèè âñå íàîáîðîò. Ìàññîâàÿ ïðèâàòèçàöèÿ 1992 ãîäà è ïîñëåäóþùèå âîëíû ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ ñîáñòâåííîñòè ñäåëàëè àêöèè êðóïíåéøèõ êîìïàíèé íàèáîëåå ïîïóëÿðíûìè è ëèêâèäíûìè èíñòðóìåíòàìè íà ôîíäîâîì ðûíêå. Äîëãîâûå æå îáÿçàòåëüñòâà â 90-õ ãîäàõ îñòàâàëèñü íåçàìåòíûìè è íåâîñòðåáîâàííûìè èíâåñòîðàìè.
 2000-2001 ãã. ñèòóàöèÿ ñóùåñòâåííî èçìåíèëàñü. Âïåðâûå â Ðîññèè, ïîÿâèëñÿ ñåãìåíò ôèíàíñîâîãî ðûíêà, íà êîòîðîì êîìïàíèè — ýìèòåíòû ïîëó÷èëè ðåàëüíóþ âîçìîæíîñòü äëÿ
ïðèâëå÷åíèÿ çàåìíîãî êàïèòàëà. Èíñòðóìåíòîì ýòîãî ðûíêà ñòàëè äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà
ðîññèéñêèõ ôèðì, èìåíóåìûå «êîðïîðàòèâíûìè îáëèãàöèÿìè».
Ìàêñèìàëüíûõ òåìïîâ ðîñòà ðûíîê êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé äîñòèã â 2001 ãîäó. Ïî èòîãàì
ïðîøëîãî ãîäà, ñóììàðíûé îáúåì ðàçìåùåííûõ îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ íà ÌÌÂÁ óâåëè÷èëñÿ
âäâîå ïî ñðàâíåíèþ ñ 2000 ãîäîì è ïðåâûñèë 65 ìëðä ðóá. Êîëè÷åñòâî ýìèòåíòîâ íà êîíåö
2001 ãîäà èçìåíèëîñü ñ 26 äî 50, à îáúåìû âòîðè÷íûõ áèðæåâûõ òîðãîâ âîçðîñëè â øåñòü ðàç.
Ðèñóíîê 1.
Äèíàìèêà ïåðâè÷íûõ ðàçìåùåíèé è âòîðè÷íûõ òîðãîâ íà ðûíêå êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèîííûõ
çàéìîâ (2000-2001 ãã.) ìëí ðóá.
Èñòî÷íèê: www.cbonds.ru, Ðåéòèíãîâîå àãåíòñòâî «Ýêñïåðò ÐÀ»
Ïîçèòèâíîå ðàçâèòèå ðûíêà â 2001 ãîäó áûëî îáóñëîâëåíî äâóìÿ ãðóïïàìè ôàêòîðîâ.
Ê ïåðâîé ãðóïïå ìîæíî îòíåñòè ôàêòîðû, ñòèìóëèðóþùèå ñïðîñ èíâåñòîðîâ íà
êîðïîðàòèâíûå îáëèãàöèè:
1). Ðîñò äåíåæíîãî ïðåäëîæåíèÿ â 2000 ãîäó (ñóììàðíûé îáúåì äåíåæíîé ìàññû â îáðàùåíèè íà êîíåö 2000 ãîäà ñîñòàâèë 1144,3 ìëðä ðóá., ÷òî íà 62,4% ïðåâûøàåò àíàëîãè÷íûé ïîêàçàòåëü 1999 ãîäà). Áëàãîäàðÿ èçáûòî÷íîé äåíåæíîé ìàññå, èíâåñòîðû ïîëó÷èëè äîïîëíèòåëüíûå ðåñóðñû äëÿ îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãàìè.
2). Ïàññèâíàÿ ïîëèòèêà Ìèíôèíà íà äîëãîâîì ðûíêå ÃÊÎ-ÎÔÇ (â 2001 ãîäó îáúåì ðûíêà âíóòðåííèõ ãîñóäàðñòâåííûõ çàèìñòâîâàíèé óìåíüøèëñÿ íà 26 ìëðä ðóáëåé). Ïðè ýòîì óæå
ê íà÷àëó 2001 ãîäà äîõîäíîñòü ÃÊÎ-ÎÔÇ íå ïðåâûøàëà òåìï èíôëÿöèè. Èòî㠗 ïðèâëåêàòåëüíîñòü ÃÊÎ-ÎÔÇ â ãëàçàõ èíâåñòîðîâ çíà÷èòåëüíî ñíèçèëàñü, è ó÷àñòíèêè ðûíêà îùóòèëè
íåäîñòàòîê ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ äëÿ èíâåñòèðîâàíèÿ.
3). Óêðåïëåíèå íàöèîíàëüíîé âàëþòû.  2000-2001ãã. äèíàìèêà âàëþòíîãî êóðñà ñòàëà ïðîãíîçèðóåìîé äëÿ èíâåñòîðîâ, ïîýòîìó ïîâûøåííûì ñïðîñîì ñòàëè ïîëüçîâàòüñÿ êîðïîðàòèâíûå öåííûå áóìàãè, â ÷àñòíîñòè îáëèãàöèè ðîññèéñêèõ ïðîìûøëåííûõ êîìïàíèé ñ ïðèâÿçêîé ê ðóáëåâîé ïðîöåíòíîé ñòàâêå.
4). Ïîÿâëåíèå íà ðûíêå ìåõàíèçìà îôåðòû. Îôåðòà — ýòî îáÿçàòåëüñòâî ýìèòåíòà ëèáî
òðåòüåãî ëèöà âûêóïèòü îáëèãàöèè ó ëþáîãî âëàäåëüöà â çàðàíåå îïðåäåëåííûé äåíü. Ïîÿâëåíèå ìåõàíèçìà îôåðòû â 2000 ãîäó ïîçâîëèëî èíâåñòîðàì äîïîëíèòåëüíî õåäæèðîâàòü ðèñêè
îò íåáëàãîïðèÿòíûõ èçìåíåíèé ðûíî÷íîé êîíúþíêòóðû. Îäíîâðåìåííî ýìèòåíòû ïîëó÷èëè
âîçìîæíîñòü çàíèìàòü äåíüãè íà áîëåå äëèòåëüíûå ñðîêè.
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
3
Âòîðàÿ ãðóïïà ôàêòîðî⠗ ôàêòîðû, ñïîñîáñòâóþùèå ôîðìèðîâàíèþ ïðåäëîæåíèÿ îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ íà ðûíêå:
1). Áëàãîïðèÿòíàÿ ýêîíîìè÷åñêàÿ êîíúþíêòóðà íà ìèêðîóðîâíå (ïî äàííûì Ãîñêîìñòàòà,
îáùàÿ ðåíòàáåëüíîñòü ðîññèéñêèõ êîìïàíèé â 2000 ãîäó óâåëè÷èëàñü äî 18,5 %). Ðîñò ðåíòàáåëüíîñòè â 2000 ãîäó ïîçâîëèë âåäóùèì ïðîìûøëåííûì êîìïàíèÿì çàíèìàòü äåíüãè ÷åðåç îáëèãàöèè. Ñåé÷àñ ñèòóàöèÿ ìåíÿåòñÿ, ïî äàííûì çà ÿíâàðü-àâãóñò 2001 ãîäà ðåíòàáåëüíîñòü ñîêðàòèëàñü äî 13,7 %, è ýòî ìîæåò íåãàòèâíî ïîâëèÿòü íà ðûíîê êîðïîðàòèâíîãî äîëãà.
2). Ñìåíà ïðèîðèòåòîâ ïðè ôîðìèðîâàíèè ñòðàòåãèè ðàçâèòèÿ. Íà ïåðâûé âçãëÿä, ýòîò ôàêòîð ìîæåò ïîêàçàòüñÿ íåçíà÷èìûì, îäíàêî èìåííî îí ïîäòîëêíóë áîëüøèíñòâî ðîññèéñêèõ
ïðîìûøëåííûõ êîìïàíèé íà ðûíîê äîëãîâîãî êàïèòàëà. Äåëî â òîì, ÷òî óæå â 2000 ãîäó êðóïíåéøèå êîìïàíèè ñòàëè óäåëÿòü îñîáîå âíèìàíèå ñâîåé ðåïóòàöèè, â òîì ÷èñëå è ðåïóòàöèè íàäåæíîãî çàåìùèêà, ïðèîáðåñòè êîòîðóþ ìîæíî òîëüêî ñî âðåìåíåì. Êîìïàíèè ñòàëè çàðàáàòûâàòü ðåïóòàöèþ ïóòåì ñîçäàíèÿ ñîáñòâåííîé êðåäèòíîé èñòîðèè íà îòå÷åñòâåííîì ðûíêå êîðïîðàòèâíîãî äîëãà, âûïóñêàÿ âñå íîâûå è íîâûå îáëèãàöèîííûå çàéìû. Íàèáîëåå ÿðêèìè ïðèìåðàìè ÿâëÿþòñÿ áóìàãè ÌÌÊ, «Àëðîñû», ïîÿâèâøèåñÿ íà äîëãîâîì ðûíêå åùå â 1999-2000 ãã.
 ñîâîêóïíîñòè ýòè ôàêòîðû ñòàëè äîïîëíèòåëüíûìè ñòèìóëàìè äëÿ ðàçâèòèÿ ðûíî÷íîé
èíôðàñòðóêòóðû, äëÿ ïðèâëå÷åíèÿ íîâûõ èíâåñòîðîâ è äëÿ ðàñøèðåíèÿ êðóãà êîìïàíèé-ýìèòåíòîâ. Óæå ê íà÷àëó 2002 ãîäà íà ïåðâè÷íîì ðûíêå ïîÿâèëèñü ñâîè ïîñòîÿííûå ýìèòåíòû,
ñôîðìèðîâàëñÿ êðóã ôèíàíñîâûõ êîíñóëüòàíòîâ, àíäåððàéòåðîâ, óñòàíîâèëèñü îáùèå ïðàâèëà ïî îïðåäåëåíèþ ïàðàìåòðîâ îáëèãàöèé. Ñëîæèëàñü è ñòðóêòóðà âòîðè÷íîãî ðûíêà: ñåé÷àñ
â Ðîññèè äåéñòâóåò íåñêîëüêî òîðãîâûõ ïëîùàäîê, ÷èñëî èíâåñòîðîâ óâåëè÷èâàåòñÿ, è ïîñòåïåííî ãëàâíîé çàäà÷åé ó÷àñòíèêîâ ðûíêà ñòàíîâèòñÿ ìèíèìèçàöèÿ ðèñêîâ.
Ïåðâè÷íûé ðûíîê êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé
Îñíîâà ðûíêà êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé — êîìïàíèè-ýìèòåíòû. Ïî äàííûì ÌÌÂÁ çà àïðåëü 2002 ãîäà, îáùåå êîëè÷åñòâî ýìèòåíòîâ íà áèðæåâîì ðûíêå ñîñòàâèëî 56, è çà 1999-2002 ãã.
îíè ðàçìåñòèëè 124 îáëèãàöèîííûõ çàéìà.
×èñëî èíâåñòîðîâ íà ðûíêå îïðåäåëèòü òðóäíî, îäíàêî ïî èíôîðìàöèè àãåíòñòâà
«Cbonds.ru» çà ïðîøëûé ãîä îíî çíà÷èòåëüíî óâåëè÷èëîñü. Åñëè â íà÷àëå 2001 ãîäà êîëè÷åñòâî èíâåñòîðîâ ïðè ïåðâè÷íîì ðàçìåùåíèè îáëèãàöèé íå ïðåâûøàëî 10-20, òî â ìàðòå 2002 ãîäà áûë ñîâåðøåí ðåêîðä â èñòîðèè ðîññèéñêîãî ðûíêà. Îáëèãàöèè «Ñëàâíåôòè» îáúåìîì
2 ìëðä ðóá. êóïèëè 111 èíâåñòîðîâ (ñðåäíèé îáúåì ñäåëêè-18 ìëí ðóá.).
Ðûíî÷íûé ìåõàíèçì âçàèìîäåéñòâèÿ êîìïàíèè è èíâåñòîðîâ çàâèñèò îò ñïîñîáà ïåðâè÷íîãî ðàçìåùåíèÿ, êîòîðûé âûáèðàåò êîìïàíèÿ-ýìèòåíò. Ðàçìåùåíèå ìîæåò ïðîõîäèòü òðåìÿ
ñïîñîáàìè:
· ïðîâåäåíèå àóêöèîíà ïî ïðîäàæå áóìàã,
· ïðÿìîå ðàçìåùåíèå öåííûõ áóìàã,
· ðàçìåùåíèå öåííûõ áóìàã ïîñðåäñòâîì èíâåñòèöèîííûõ áàíêîâ.
 Ðîññèè àóêöèîíû, êàê èçâåñòíî, èñïîëüçóþòñÿ òîëüêî íà ðûíêå ÃÊÎ-ÎÔÇ. Ïðÿìîå ðàçìåùåíèå ðàñïðîñòðàíåíî ñðåäè ôèíàíñîâûõ èíñòèòóòîâ, òàê êàê ïðîìûøëåííûå êîìïàíèè ñàìîñòîÿòåëüíî íà äîëãîâîé ðûíîê íå âûõîäÿò. Ïîýòîìó øèðîêî ïðàêòèêóåòñÿ âàðèàíò ýìèññèè
÷åðåç ïîñðåäíè÷åñòâî èíâåñòèöèîííûõ áàíêîâ. Êàê ïðàâèëî, îíè ÿâëÿþòñÿ, êàê ôèíàíñîâûìè êîíñóëüòàíòàìè è àíäåððàéòåðàìè âûïóñêà, òàê è èãðîêàìè âòîðè÷íîãî ðûíêà, ïîääåðæèâàþùèìè ëèêâèäíîñòü âûïóñêà (ìàðêåò-ìåéêåðàìè).
Åùå äâà ãîäà íàçàä ýòîò ðûíîê (óñëóãè ïî ðàçìåùåíèþ è ïîääåðæàíèþ íà ðûíêå îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ) áûë àáñîëþòíî íå ðàçâèò â Ðîññèè. Ñåé÷àñ æå, ïî äàííûì àãåíòñòâà
«Cbonds.ru», íà ðûíêå îáëèãàöèé ñëîæèëàñü ãðóïïà èç 20-30 âåäóùèõ èíâåñòèöèîííûõ áàíêîâ, êîòîðûå çàíèìàþòñÿ ðàçìåùåíèåì è ïîääåðæêîé êîðïîðàòèâíûõ çàéìîâ. Î÷åíü ÷àñòî
äëÿ ðàçìåùåíèÿ îáëèãàöèîííîãî çàéìà îáðàçóåòñÿ ýìèññèîííûé ñèíäèêàò èç íåñêîëüêèõ
êðóïíûõ áàíêîâ. Â Ðîññèè ýòà ïðàêòèêà ðàñïðîñòðàíåíà è ïðèìåðîâ ìîæíî ïðèâåñòè ìíîæåñòâî (êàê âàðèàíò, îáëèãàöèè ÌÃÒÑ (2 âûïóñê), îðãàíèçàòîðîì êîòîðûõ âûñòóïèë «Äîâåðèòåëüíûé è Èíâåñòèöèîííûé Áàíê», à ñîîðãàíèçàòîðîì ñòàë ÌÁÐÐ).
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
4
Óñïåõ ðàçìåùåíèÿ îáëèãàöèîííîãî çàéìà çàâèñèò íå òîëüêî îò àíäåððàéòåðîâ èëè îðãàíèçàòîðîâ âûïóñêà, íî è îò ïàðàìåòðîâ îáëèãàöèîííîãî çàéìà.
Ê ïàðàìåòðàì êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé îòíîñÿò: ñðîê îáðàùåíèÿ çàéìà íà ðûíêå, ôîðìó
âûïóñêà çàéìà, ðàçìåð çàéìà, òèï ïðîöåíòíîé ñòàâêè è ìåòîä ðàçìåùåíèÿ.
À) Ñðîê îáðàùåíèÿ îáëèãàöèé íà ðûíêå
Íà ðîññèéñêîì ðûíêå ìîæíî âûäåëèòü äâà ñðîêà îáðàùåíèÿ: îôèöèàëüíûé ñðîê îáðàùåíèÿ
(ñîãëàñíî ïðîñïåêòó ýìèññèè îáëèãàöèîííîãî çàéìà) è ñðîê îáðàùåíèÿ ñ ó÷åòîì îôåðòû.
Ðèñóíîê 2
Ñòðóêòóðà ðûíî÷íûõ âûïóñêîâ ïî ñðîêàì
îáðàùåíèÿ íà ðûíêå (1999-2002 ãã.) (%)
Èñòî÷íèê: ÌÌÂÁ, Ðåéòèíãîâîå àãåíòñòâî «Ýêñïåðò ÐÀ»
Îôåðòà — ÿâëåíèå ñóãóáî ðîññèéñêîå, íå ðàñïðîñòðàíåííîå íà ìèðîâîì ðûíêå êîðïîðàòèâíîãî äîëãà. Ïåðâûå îôåðòû ïîÿâèëèñü íà ðûíêå äâà
ãîäà íàçàä, è ñ îñåíè 2000 ãîäà ïî÷òè âñå ðûíî÷íûå âûïóñêè êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé ñî ñðîêîì îáðàùåíèÿ áîëåå 1 ãîäà ïðåäóñìàòðèâàþò
îôåðòó. Äî ñèõ ïîð îôåðòà îñòàåòñÿ óäîáíûì èíñòðóìåíòîì íå òîëüêî äëÿ èíâåñòîðîâ, íî è äëÿ
ýìèòåíòîâ. Ñ îäíîé ñòîðîíû, îôåðòà ïîìîãàåò
êîìïàíèè âûïóñêàòü ñðåäíåñðî÷íûå áóìàãè è ïðè
ýòîì ñîêðàùàòü èçäåðæêè ðåôèíàíñèðîâàíèÿ
äîëãà. Ñ äðóãîé ñòîðîíû, îôåðòû âûãîäíû äëÿ èíâåñòîðîâ, òàê êàê ñòàâêè ïî íèì àíàëîãè÷íû ñòàâêàì ïî êðàòêîñðî÷íûì áóìàãàì, à ðèñêè âëîæåíèÿ â îáëèãàöèè ñ îôåðòîé ãîðàçäî íèæå. Âìåñòå
ñ òåì, ìåõàíèçì îôåðòû çíà÷èòåëüíî ñîêðàùàåò
ïîòåíöèàëüíûé ñðîê çàèìñòâîâàíèÿ è ïðåïÿòñòâóåò ïîëó÷åíèþ äîëãîñðî÷íûõ ïðîèçâîäñòâåííûõ
êðåäèòîâ. Íà ñåãîäíÿøíèé äåíü øèðîêî ðàñïðîñòðàíåíû îôåðòû ñ âûïëàòîé ðàç â ãîä, ðàç â ïîëãîäà è ÷àùå.
Ïî ñðîêàì îáðàùåíèÿ (ñîãëàñíî ïðîñïåêòó ýìèññèè) íà ïåðâè÷íîì ðûíêå ïðåîáëàäàþò
êðàòêîñðî÷íûå áóìàãè (íå áîëåå 3 ëåò), è íà èõ äîëþ ïðèõîäèòñÿ 70% çàéìîâ.
Ðàçâèòèå ðûíêà îáëèãàöèé â Ðîññèè íå ñïîñîáñòâîâàëî óäëèíåíèþ ñðîêîâ çàéìîâ, ñêîðåå
íàîáîðîò (Ðèñóíîê 3). Íà ïåðâîì ýòàïå ðàçâèòèÿ ðûíêà ñðîêè áûëè ìàêñèìàëüíûìè (êîãäà íà
ðûíîê âûøëè «Ãàçïðîì», «Ëóêîéë», ÒÍÊ), à çàòåì îíè ïîñòåïåííî ñòàëè ñíèæàòüñÿ.
 ñêîðîì âðåìåíè îæèäàåòñÿ, ÷òî ñïðîñ èíâåñòîðîâ èçìåíèòñÿ, è êîìïàíèè-ýìèòåíòû ñìîãóò ðàçìåùàòü îáëèãàöèîííûå çàéìû íà 2 è áîëåå ëåò áåç ïðîìåæóòî÷íûõ îôåðò. Ïðèìåðû íà
ðûíêå óæå åñòü: ñîâñåì íåäàâíî êîìïàíèè «Àëðîñà», «Ðóññêèé ïðîäóêò», «Çîëîòî Ñåâåðíîãî
Óðàëà» âûïóñòèëè îáëèãàöèîííûå çàéìû áåç îôåðòû. Ïðàâäà, êóïîíû äâóõ ïåðâûõ çàéìîâ
ïðèâÿçàíû ê âàëþòíîìó êóðñó, à òðåòèé çàéì ñëèøêîì êîðîòêèé.
Ðèñóíîê 3
Ñðåäíèé ñðîê îáðàùåíèÿ îáëèãàöèîííîãî çàéìà áåç ó÷åòà îôåðòû
Èñòî÷íèê: ÌÌÂÁ, Ðåéòèíãîâîå àãåíòñòâî «Ýêñïåðò ÐÀ»
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
5
Á) Ôîðìà âûïóñêà îáëèãàöèîííîãî çàéìà
Ïî ôîðìå âûïóñêà çàéìû ðàçëè÷àþòñÿ íà äèñêîíòíûå èëè êóïîííûå, èìåííûå èëè ïðåäúÿâèòåëüñêèå, äîêóìåíòàðíûå è áåçäîêóìåíòàðíûå. Ñîîòíîøåíèå êàæäîãî èç ýòèõ òèïîâ îáëèãàöèé, îòðàæåíî â Òàáëèöå 1, èç êîòîðîé ñëåäóåò, ÷òî â Ðîññèè áîëåå ðàñïðîñòðàíåíû êóïîííûå îáëèãàöèè â äîêóìåíòàðíîé ôîðìå íà ïðåäúÿâèòåëÿ.
Òàáëèöà 1
Ñòàòèñòèêà ïî ðàçìåùåíèÿì îáëèãàöèé íà ÌÌÂÁ 1999-2002 ãã.
¹
Íàèìåíîâàíèå îáëèãàöèè
1
2
3
4
Äîêóìåíòàðíûå äèñêîíòíûå îáëèãàöèè íà ïðåäúÿâèòåëÿ
Äîêóìåíòàðíûå êóïîííûå êîíâåðòèðóåìûå îáëèãàöèè íà ïðåäúÿâèòåëÿ
Äîêóìåíòàðíûå êóïîííûå îáëèãàöèè íà ïðåäúÿâèòåëÿ ñ ïîñòîÿííûì êóïîííûì äîõîäîì
Äîêóìåíòàðíûå êóïîííûå îáëèãàöèè íà ïðåäúÿâèòåëÿ ñ ïåðåìåííûì êóïîíîì
27%
1%
18%
54%
Èñòî÷íèê: ÌÌÂÁ
Â) Òèï ïðîöåíòíîé ñòàâêè
 ñëó÷àå ýìèññèè êóïîííûõ îáëèãàöèé êîìïàíèåé ýìèòåíòîì ðàññìàòðèâàåòñÿ âîïðîñ î êóïîííûõ âûïëàòàõ è òèïàõ ïðîöåíòíîé ñòàâêè. Ñòàâêà ìîæåò áûòü äâóõ âèäîâ: ïåðåìåííàÿ è
ôèêñèðîâàííàÿ. Âûáîð ïðîöåíòíîé ñòàâêè â Ðîññèè ñîïðÿæåí ñ ïàðàäîêñîì.  óñëîâèÿõ âûñîêèõ ðûíî÷íûõ ðèñêîâ, ó÷àñòíèêè ðûíêà, â ïåðâóþ î÷åðåäü ýìèòåíòû, ïðåäïî÷èòàþò ïåðåìåííûå êóïîííûå âûïëàòû. Ýòè âûïëàòû äîëæíû áûòü ïðèâÿçàíû ê îïðåäåëåííîìó èíñòðóìåíòó, îòðàæàþùåìó ñòîèìîñòü äåíåã íà ðûíêå. Îäíàêî â Ðîññèè òàêîãî èíñòðóìåíòà íå ñóùåñòâóåò, ïîýòîìó è èíâåñòîðû, è ýìèòåíòû äîâîëüñòâóþòñÿ ñîáñòâåííûìè ïðåäïî÷òåíèÿìè
ïî âûáîðó íåêîåãî åäèíîãî óðîâíÿ ðûíî÷íûõ ñòàâîê.
Íàèáîëåå ðàñïðîñòðàíåííûìè èíäèêàòîðàìè ðûíêà ñåé÷àñ ÿâëÿþòñÿ:
· ñòàâêè ïî ÃÊÎ-ÎÔÇ («Àýðîôëîò», «Òàòíåôòü», «Àëðîñà» (6-8-é âûïóñêè));
· ñòàâêà ðåôèíàíñèðîâàíèÿ ÖÁ Ðîññèè (Êîíöåðí «Êàëèíà»)
Ïèê ýìèññèé ïîäîáíûõ îáëèãàöèé ïðèõîäèòñÿ íà âåñíó-ëåòî 2001 ãîäà.
×àñòî êîìïàíèè-ýìèòåíòû âûïóñêàþò îáëèãàöèîííûå çàéìû ñ «âàëþòíîé îãîâîðêîé» (ýòî
ïîçâîëÿåò èì óâåëè÷èòü ñðîê îáðàùåíèÿ çàéìà äî 2 è áîëåå ëåò, ïðèìåðû íà ðîññèéñêîì ðûíêå — îáëèãàöèè «Ãàçïðîìà», «Àëðîñû» (9 âûïóñê)) èëè óñòàíàâëèâàþò âåëè÷èíó êóïîííûõ âûïëàò ñàìîñòîÿòåëüíî (íàïðèìåð, ðåøåíèåì Ñîâåòà Äèðåêòîðî⠗ îáëèãàöèè ÎÌÇ, ÌÃÒÑ-2).
Ôèêñèðîâàííàÿ ñòàâêà ïðîöåíòà òàêæå èñïîëüçóåòñÿ íà ðûíêå. Îíà î÷åíü âûãîäíà èíâåñòîðàì, ïîçâîëÿåò èì ïðîãíîçèðîâàòü ñâîè äîõîäû, è ëèøåíà ìàêðîýêîíîìè÷åñêèõ ðèñêîâ (õîòÿ
è âêëþ÷àåò ðèñê èçìåíåíèÿ ôèíàíñîâîãî ïîëîæåíèÿ çàåìùèêà). Ïðàêòèêà ïîêàçûâàåò, ÷òî
áóìàãè ñ ôèêñèðîâàííîé äîõîäíîñòüþ áîëåå ëèêâèäíû è ãîðàçäî àêòèâíåå îáðàùàþòñÿ íà âòîðè÷íîì áèðæåâîì ðûíêå, ÷åì îáëèãàöèè ñ ïëàâàþùèìè êóïîííûìè ïëàòåæàìè.
Ã) Ðàçìåð îáëèãàöèîííîãî çàéìà
Ðîññèéñêèé ðûíîê — ðûíîê ìàëåíüêèõ äåíåã. Ìàêñèìàëüíàÿ âåëè÷èíà çàéìà çà òðè ãîäà ñîñòàâèëà íà íåì 4 ìëðä ðóáëåé (129 ìëí äîëëàðîâ). Îäíàêî äàæå ýòîò ðåêîðä íå äîòÿãèâàåò äî
ìèíèìàëüíîãî ðàçìåðà çàéìà íà ðûíêå åâðîîáëèãàöèé (150-200 ìëí äîëëàðîâ).
Ñðåäíèé ðàçìåð îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ, ðàçìåùåííûõ íà ÌÌÂÁ ñîñòàâëÿåò ïîðÿäêà
800 ìëí ðóáëåé, à ïî÷òè ïîëîâèíà âûïóñêîâ (45%) ìåíüøå 500 ìëí ðóáëåé.
Ñåé÷àñ íà ðûíêå ñôîðìèðîâàëèñü îáùèå ïîðîãîâûå çíà÷åíèÿ îáúåìà îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ.
Ñ ó÷åòîì çàòðàò íà ðàçìåùåíèå, ìèíèìàëüíàÿ ñóììà îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ íà ðûíêå äîëæíà
ñîñòàâëÿòü íå ìåíåå 250-300 ìëí ðóáëåé. Ïðè ýòîì, ïî ðåêîìåíäàöèÿì, «Àëüôà-Áàíêà», ðàçìåð
çàéìà íå äîëæåí áûòü áîëüøå 10%-15% îáúåìà ðåàëèçàöèè êîìïàíèè. Ýòî òà âåëè÷èíà, êîòîðóþ êîìïàíèÿ ìîæåò äîñòàòî÷íî áûñòðî àêêóìóëèðîâàòü ïðè íåáëàãîïðèÿòíîé ñèòóàöèè.
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
6
Ðèñóíîê 4
Ñòðóêòóðà ðûíêà ïî îáúåìàì ýìèññèè
(1999-2002 ãã.) (%)
Èñòî÷íèê: ÌÌÂÁ, Ðåéòèíãîâîå àãåíòñòâî «Ýêñïåðò ÐÀ»
Ðèñóíîê 5
Ñòðóêòóðà ïåðâè÷íîãî ðûíêà êîðïîðàòèâíûõ
îáëèãàöèé íåôèíàíñîâîãî ñåêòîðà ýêîíîìèêè
Îòðàñëåâàÿ ñòðóêòóðà ñïèñêà êðóïíåéøèõ ïî îáúåìó
ðåàëèçàöèè ðîññèéñêèõ êîìïàíèé «Ýêñïåðò 200»
Ñëåäîâàòåëüíî, îïòèìàëüíûé èíòåðâàë
ðàçìåðà ýìèññèè íà ðîññèéñêîì ðûíêå
èìååò ñëåäóþùèå ãðàíèöû: ìèíèìóì
250-300 ìëí ðóáëåé, ìàêñèìóì —
50 ìëðä ðóá. (10% îò îáúåìà ðåàëèçàöèè
êðóïíåéøåé ðîññèéñêîé êîìïàíèè «Ãàçïðîì» (ïî äàííûì «Ýêñïåðò 200»)).
 òî æå âðåìÿ, êîëè÷åñòâî êîìïàíèé —
ó÷àñòíèêîâ íà ðûíêå äîëæíî áûòü îãðàíè÷åíî. Âåäü, åñëè îáúåì ðåàëèçàöèè
êîìïàíèè äîëæåí áûòü êàê ìèíèìóì
2,5 ìëðä ðóáëåé, òî ïî ñïèñêó
«Ýêñïåðò 200» ýòîìó óñëîâèþ ñîîòâåòñòâóþò òîëüêî 177 êðóïíåéøèõ ïðåäïðèÿòèé â Ðîññèè. Îñòàëüíûå æå ìîãóò âûïóñêàòü îáëèãàöèîííûå çàéìû ëèøü ïîä
îáåñïå÷åíèå êàêîãî-ëèáî òðåòüåãî ëèöà
èëè ïðè ãîñóäàðñòâåííîé ïîääåðæêå.
 ïðèíöèïå, òàê è ïðîèñõîäèò. Íà ïåðâè÷íîì ðûíêå ðàçìåùàþòñÿ öåííûå áóìàãè â îñíîâíîì êðóïíåéøèõ ðîññèéñêèõ ïðîìûøëåííûõ êîìïàíèé. Íà èõ
äîëþ, ïî äàííûì íà àïðåëü 2002 ãîäà,
ïðèõîäèòñÿ ïîëîâèíà âñåõ ïðèâëå÷åííûõ ñðåäñòâ ïåðâè÷íîãî ðûíêà. Îñòàëüíîå ðàñïðåäåëåíî ìåæäó áàíêàìè-ýìèòåíòàìè, èíâåñòèöèîííûìè êîìïàíèÿìè è äðóãèìè, áîëåå ìåëêèìè ïðîìûøëåííûìè, ñåëüñêîõîçÿéñòâåííûìè è
òîðãîâûìè ôèðìàìè.
Îòðàñëåâàÿ ñòðóêòóðà ïåðâè÷íîãî
ðûíêà îáëèãàöèé ïðîìûøëåííûõ êîìïàíèé ïî÷òè ïîâòîðÿåò îòðàñëåâóþ
ñòðóêòóðó ðåéòèíãà «Ýêñïåðò 200»
(Ðèñóíîê 5).
Çíà÷èòåëüíóþ äîëþ íà ðûíêå çàíèìàþò êîìïàíèè íåôòåãàçîâîé, ìåòàëëóðãè÷åñêîé îòðàñëåé. Îäíàêî, ïðèñóòñòâóþò
è êîìïàíèè ïèùåâîé ïðîìûøëåííîñòè,
ñåëüñêîãî õîçÿéñòâà (ËÌÊ, «Ðóññêèé
ïðîäóêò»), äëÿ êîòîðûõ êîðïîðàòèâíûå
îáëèãàöèè ÿâëÿþòñÿ îäíèì èç ñàìûõ
âûãîäíûõ èñòî÷íèêîâ ïîëó÷åíèÿ çàåìíîãî êàïèòàëà. Âûñîêàÿ îáîðà÷èâàåìîñòü àêòèâîâ, äîñòàòî÷íî êîðîòêèé
ïðîèçâîäñòâåííûé öèêë â ýòèõ îòðàñëÿõ, à òàêæå ñåçîííûå êîëåáàíèÿ íà
ðûíêàõ ïèùåâîé ïðîäóêöèè, — âñå ýòî
ïîçâîëÿåò ïèùåâûì, ñåëüñêîõîçÿéñòâåííûì êîìïàíèÿì èñïîëüçîâàòü îáëèãàöèè êàê èíñòðóìåíò äëÿ ïðèâëå÷åíèÿ
èíâåñòèöèé óæå ñåé÷àñ.
Èñòî÷íèê: ÌÌÂÁ, Ðåéòèíãîâîå àãåíòñòâî «Ýêñïåðò ÐÀ»
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
7
 öåëîì, ïðîâåäåííàÿ îöåíêà ïàðàìåòðîâ îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ ñâèäåòåëüñòâóåò î
òîì, ÷òî íà äàííûé ìîìåíò ó÷àñòíèêàìè ðûíêà øèðîêî èñïîëüçóþòñÿ äîêóìåíòàðíûå
ïðåäúÿâèòåëüñêèå îáëèãàöèè ñðîêîì ïîãàøåíèÿ 3 ãîäà, ñ îôåðòîé, ñ ïåðåìåííûì êóïîíîì,
îáúåì çàéìà 300-700 ìëí ðóáëåé.
Ïðè áëàãîïðèÿòíîì ðàçâèòèè ðûíêà âïîëíå âîçìîæíî, ÷òî ñïðîñîì ñî ñòîðîíû èíâåñòîðîâ áóäóò ïîëüçîâàòüñÿ äîêóìåíòàðíûå îáëèãàöèè ïðåäúÿâèòåëüñêîé ôîðìû ñî ñðîêîì
îáðàùåíèÿ òðè-÷åòûðå ãîäà, áåç îôåðò, ñ ôèêñèðîâàííûìè êóïîííûìè ïëàòåæàìè, è
îáúåì âûïóñêà áóäåò ïðåâûøàòü 1 ìëðä ðóáëåé.
Âòîðè÷íûé ðûíîê îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ.
Âòîðè÷íûé ðûíîê â Ðîññèè ðàçâèâàåòñÿ ãîðàçäî áîëåå âûñîêèìè òåìïàìè, ÷åì ïåðâè÷íûé.
Ïî äàííûì çà 2001 ãîä îáîðîò ðûíêà îáëèãàöèé âûðîñ â øåñòü ðàç. Îñíîâíûì èíäèêàòîðàìè
ðîñòà âòîðè÷íîãî ðûíêà ÿâëÿþòñÿ íå òîëüêî ñóììàðíûå îáúåìû òîðãîâ (èíôîðìàöèÿ î êîòîðûõ ïðåäñòàâëåíà íà Ðèñóíêå 1), íî è êîëè÷åñòâî çàêëþ÷åííûõ ñäåëîê, êîëè÷åñòâî òîðãóåìûõ
áóìàã.
Ðèñóíîê 6.
Êîëè÷åñòâî ñäåëîê ñ êîðïîðàòèâíûìè îáëèãàöèÿìè íà âîðè÷íîì ðûíêå (2001-2002 ãã.)
Êîëè÷åñòâî òîðãóåìûõ êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé íà âòîðè÷íîì ðûíêå (2001-2002 ãã.)
Èñòî÷íèê: ÌÌÂÁ, www.cbonds.ru, Ðåéòèíãîâîå àãåíòñòâî «Ýêñïåðò ÐÀ»
Ïðèâåäåííûå â äèàãðàììàõ äàííûå îòðàæàþò ðîññèéñêèé áèðæåâîé ðûíîê, è îñíîâûâàþòñÿ íà èíôîðìàöèè ÌÌÂÁ, íà êîòîðîé îáðàùàåòñÿ 97,2 % âñåõ îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ âòîðè÷íîãî ðûíêà. Îäíàêî âíåáèðæåâûå òîðãè òàêæå íàáèðàþò îáîðîòû (òîðãîâûå ïëîùàäêè IDBH,
ADIX è äð.). Ïî ìíåíèþ ðÿäà ñïåöèàëèñòîâ, îïðåäåëèòü íàñòîÿùèå îáúåìû âíåáèðæåâîãî
ðûíêà â Ðîññèè äîñòàòî÷íî ñëîæíî, ïîýòîìó îöåíèòü èõ ìîæíî ïðèáëèçèòåëüíî. Ñîãëàñíî
ýòèì îöåíêàì, âíåáèðæåâûå òîðãè ñîïîñòàâèìû ñ îáúåìàìè áèðæåâûõ òîðãîâ. À ýòî çíà÷èò,
÷òî âòîðè÷íûé ðûíîê îáëèãàöèé äîñòàòî÷íî âåëèê, è â ñêîðîì âðåìåíè ñòàíåò âûñîêîëèêâèäíûì. Ïðè ýòîì èíâåñòîðû ïîëó÷àò ðåàëüíóþ âîçìîæíîñòü âûáîðà îáëèãàöèîííîãî çàéìà ïðè
ïðèíÿòèè èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé.
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
8
Òðàäèöèîííî âûáîð èíâåñòîðà îñóùåñòâëÿåòñÿ íà îñíîâàíèè 4 ôàêòîðîâ:
· äîõîäíîñòè îáëèãàöèîííîãî çàéìà;
· íàäåæíîñòè êîìïàíèè-ýìèòåíòà;
· ëèêâèäíîñòè äàííîãî îáëèãàöèîííîãî çàéìà íà ðûíêå;
· ìàêðîýêîíîìè÷åñêèõ ðèñêàõ èíâåñòîðîâ.
Åùå â íà÷àëå ïðîøëîãî ãîäà, êîãäà âòîðè÷íûé ðûíîê áûë ïðàêòè÷åñêè íå ðàçâèò, à êîëè÷åñòâî ðàçìåùåííûõ îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ áûëî íåçíà÷èòåëüíî, èíâåñòîðû ïðè ôîðìèðîâàíèè ïîðòôåëÿ îðèåíòèðîâàëèñü íà äîõîäíîñòü ê ïîãàøåíèþ, à íå íà êà÷åñòâî îáëèãàöèè. Ðèñêè âëîæåíèé îöåíèâàëèñü «íà ãëàç», íà îñíîâàíèè ðåïóòàöèè êîìïàíèè èëè åå ðàçìåðà.
Îäíàêî ðûíîê ðàñòåò ñ êàæäûì ìåñÿöåì, ðàñòåò è ÷èñëî îáðàùàþùèõñÿ íà ðûíêå îáëèãàöèé.
Ïî äàííûì çà àïðåëü 2002 ãîäà íà ÌÌÂÁ áûëè ñîâåðøåíû ñäåëêè ñ 58 êîðïîðàòèâíûìè çàéìàìè, îáùåå æå êîëè÷åñòâî ñäåëîê ñîñòàâèëî 2415. Ïîñòåïåííî èíâåñòîðàì ñòàíîâèòñÿ âñå
òðóäíåå àíàëèçèðîâàòü ðûíîê, òåì áîëåå ïðîãíîçèðîâàòü âîçìîæíûå äåôîëòû. Ïîýòîìó óæå
ñåé÷àñ íà ðûíêå âûñòðàèâàåòñÿ íîâàÿ ñèñòåìà îöåíêè èíâåñòèöèîííîé ïðèâëåêàòåëüíîñòè
êîðïîðàòèâíûõ áóìàã. È îñíîâàíèåì äëÿ ýòîé ñèñòåìû ñòàëè 4 äàííûõ êðèòåðèÿ:
Äîõîäíîñòü îáëèãàöèîííîãî çàéìà
Ïðåæäå ÷åì èíâåñòîð âûõîäèò íà ðûíîê êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé, îí ñðàâíèâàåò äîõîäíîñòü ðàçëè÷íûõ îáëèãàöèîííûõ âûïóñêîâ. Òàê êàê òîðãè ïðîâîäÿòñÿ åæåäíåâíî, è äîõîäíîñòü ê ïîãàøåíèþ òàêæå èçìåíÿåòñÿ åæåäíåâíî, èíâåñòîð âûíóæäåí ÷åòêî îòñëåæèâàòü âñå
èçìåíåíèÿ ðûíêà è ìàëåéøèå êîëåáàíèÿ äîõîäíîñòè. Ìîìåíòàëüíàÿ êàðòèíà ðûíêà ïî äàííûì çà àïðåëü 2002 ãîäà ïðåäñòàâëåíà â Ïðèëîæåíèè 1 (ãðàôà «Äîõîäíîñòü ê ïîãàøåíèþ»).
 àïðåëå ñðåäíÿÿ äîõîäíîñòü îáëèãàöèîííîãî ðûíêà ñîñòàâèëà 19%-20%. Ýòî íà 3-4 ïðîöåíòíûõ ïóíêòà âûøå àíàëîãè÷íûõ ïîêàçàòåëåé ðûíêà ÃÊÎ-ÎÔÇ è ðûíêà ìóíèöèïàëüíûõ îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ. Îäíàêî ñ ó÷åòîì íàëîãîîáëîæåíèÿ è èíôëÿöèè ÷èñòàÿ äîõîäíîñòü îáëèãàöèé äëÿ
èíâåñòîðîâ ñîñòàâëÿåò îêîëî 1,5%-2% ãîäîâûõ.
Íàäåæíîñòü êîìïàíèè-ýìèòåíòà
Îïðåäåëåíèå íàäåæíîñòè ýìèòåíòà — ïðîöåññ äîñòàòî÷íî òðóäîåìêèé è ïîä ñèëó òîëüêî
êðóïíûì ïðîôåññèîíàëüíûì îðãàíèçàöèÿì ñ ìîùíûì øòàòîì ýêñïåðòîâ-àíàëèòèêîâ.  Ðîññèè äî ñèõ ïîð îöåíêà íàäåæíîñòè ïðîâîäèëàñü èíâåñòîðàìè âðó÷íóþ. Êàæäûé áàíê, èíâåñòèöèîííàÿ ãðóïïà ñàìîñòîÿòåëüíî ïûòàëèñü îïðåäåëèòü ýôôåêòèâíîñòü êðåäèòîâàíèÿ êîìïàíèè è îáùèé óðîâåíü åå ïëàòåæåñïîñîáíîñòè ïî îáëèãàöèîííîìó çàéìó. Íàèáîëåå ðàñïðîñòðàíåííûå êðèòåðèè îöåíêè ôèíàíñîâîãî ñîñòîÿíèÿ êîìïàíèé ïðèâåäåíû â Ïðèëîæåíèè 1
(ãðàôà 8,9,10,11,12).
 ðåçóëüòàòå, ïîòåíöèàëüíûé äåôîëò «Ñèáóðà» îêàçàëñÿ íåîæèäàííîñòüþ äëÿ ðûíêà, è èíâåñòîðû áûëè áåññèëüíû èçìåíèòü ÷òî-ëèáî. Íà ìåæäóíàðîäíûõ ðûíêàõ âî èçáåæàíèå ïîäîáíûõ êàçóñîâ ñóùåñòâóþò íåçàâèñèìûå ðåéòèíãîâûå àãåíòñòâà, êîòîðûå âûñòàâëÿþò êðåäèòíûå
ðåéòèíãè ýìèòèðóåìûì îáëèãàöèîííûì çàéìàì.
Äî 2001 ãîäà íà ðîññèéñêîì ðûíêå ïîäîáíûõ óñëóã íå îêàçûâàë íèêòî, ñåé÷àñ ñèòóàöèÿ èçìåíÿåòñÿ.  èþëå 2002 ãîäà íåñêîëüêèì îáëèãàöèîííûì çàéìàì â ðàìêàõ ïðîåêòà «Ðàçâèòèå
ðûíêà êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé â Ðîññèè» áóäóò ïðèñâîåíû ïåðâûå íàöèîíàëüíûå ðåéòèíãîâûå îöåíêè.
Ëèêâèäíîñòü îáëèãàöèîííîãî çàéìà íà ðûíêå
Íåâûñîêàÿ ëèêâèäíîñòü îáëèãàöèîííîãî çàéìà ÿâëÿåòñÿ îäíèì èç ñàìûõ çíà÷èìûõ ðèñêîâ.
Ñåé÷àñ ëþáîé èíâåñòîð ðèñêóåò ïîòåðÿòü ñâîè äåíüãè èç-çà òîãî, ÷òî â îïðåäåëåííûé ìîìåíò
íå ñìîæåò áûñòðî ïåðåâåñòè èíâåñòèðîâàííûå ñðåäñòâà â íàëè÷íîñòü.
Ìèíèìèçèðîâàòü ðèñê ëèêâèäíîñòè ìîæíî 2 ñïîñîáàìè. Ïåðâûé èç íèõ — ñîçäàíèå âûñîêîëèêâèäíîãî âòîðè÷íîãî ðûíêà, âòîðîé — ðàçìåùåíèå îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ ñ îôåðòàìè.
Îáà ýòè ñïîñîáà àêòèâíî èñïîëüçóþòñÿ íà îòå÷åñòâåííîì ðûíêå, îäíàêî ïðè ýòîì âàæíî ïðèçíàòü, ÷òî ïåðâûé ñïîñîá áîëåå ïðèåìëåì äëÿ èíâåñòîðîâ è ýìèòåíòîâ, íåæåëè âòîðîé.
Ëèêâèäíûé âòîðè÷íûé ðûíîê â Ðîññèè ïîñòåïåííî ñîçäàåòñÿ. Åñëè â íà÷àëå ïðîøëîãî ãîäà
îáëèãàöèîííûå âûïóñêè áûëè àáñîëþòíî íåðàçëè÷èìû ìåæäó ñîáîé ïî êîëè÷åñòâó çàêëþ÷åí-
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
9
íûõ çà ìåñÿö ñäåëîê è ïî îáîðîòó, òî óæå â ýòîì ãîäó íà ðûíêå ïîÿâèëèñü ñâîè ëèäåðû ëèêâèäíîñòè (Ïðèëîæåíèå 2).
Êàê âèäíî èç Ïðèëîæåíèÿ 2, áåññïîðíûìè ëèäåðàìè ðûíêà ÿâëÿþòñÿ îáëèãàöèè ÒÍÊ, Ãàçïðîìà, ËÌÊ. Ñàìàÿ áîëüøàÿ äîëÿ íà ðûíêå â îáîðîòå âòîðè÷íûõ òîðãîâ, ïî äàííûì çà àïðåëü
2002 ãîäà, ó 4 âûïóñêà îáëèãàöèé ÒÍÊ (20,6 %) è ó áóìàã Ãàçïðîìà — 14,6 % îáîðîòà âñåõ âòîðè÷íûõ áèðæåâûõ òîðãîâ.
Ìàêðîýêîíîìè÷åñêèå ðèñêè èíâåñòîðîâ
Äàííàÿ êàòåãîðèÿ ðèñêîâ äëÿ ðûíêà êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé îñîáåííî âàæíà. Îíà ó÷èòûâàåò êàê îáùèå ðûíî÷íûå ðèñêè, òàê è ðèñêè ïî êîíêðåòíîìó îáëèãàöèîííîìó çàéìó. Îáùèå
ðèñêè âîçíèêàþò âñëåäñòâèå òåñíîé âçàèìîñâÿçè êîíúþíêòóðû ðûíêà ñ ìàêðîýêîíîìè÷åñêèìè ïîêàçàòåëÿìè, è ýòà òåñíàÿ ñâÿçü âî ìíîãîì îáóñëîâëåíà ïîâåäåíèåì èíâåñòîðîâ.
Ðèñêè ïî êîíêðåòíîìó îáëèãàöèîííîìó çàéìó îïðåäåëÿþòñÿ ïàðàìåòðàìè ðàçìåùåíèÿ ýòîãî çàéìà íà ðûíêå, è, êàê óæå óïîìèíàëîñü âûøå, çàâèñÿò îò ñòàâêè ðåôèíàíñèðîâàíèÿ, âàëþòíîãî êóðñà, äèíàìèêè äîõîäíîñòè ÃÊÎ-ÎÔÇ (Ïðèëîæåíèå 1, ãðàôà «Äîõîäíîñòü»).
Ïåðñïåêòèâû ðàçâèòèÿ ðûíêà êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé
â Ðîññèè
Àíàëèç ïåðâè÷íûõ ðàçìåùåíèé è âòîðè÷íûõ òîðãîâ ñâèäåòåëüñòâóåò, ÷òî íà ñåãîäíÿøíèé
äåíü ðûíîê êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé ÿâëÿåòñÿ îäíèì èç ñàìûõ äèíàìè÷íûõ ñåãìåíòîâ ôèíàíñîâîãî ðûíêà, ñ áîëüøèì ÷èñëîì ó÷àñòíèêîâ, äèâåðñèôèöèðîâàííûìè ïàðàìåòðàìè îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ è âûñîêî ýëàñòè÷íûì ñïðîñîì ñî ñòîðîíû èíâåñòîðîâ.
Ê ÷èñëó îòðèöàòåëüíûõ õàðàêòåðèñòèê ðûíêà ìîæíî îòíåñòè íåáîëüøèå îáúåìû ðàçìåùàåìûõ îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ, êîðîòêèå ñðîêè îáðàùåíèÿ áóìàã è âûñîêèå ïðîöåíòíûå ñòàâêè
äëÿ êîìïàíèé-ýìèòåíòîâ.
Äàëüíåéøåå ðàçâèòèå ðûíêà çàâèñèò îò ñîâîêóïíîñòè ôàêòîðîâ, êîòîðûå ìîãóò ëèáî ïðîñòèìóëèðîâàòü ðîñò ñåêòîðà îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ (ôàêòîðû ðîñòà), ëèáî ïðèòîðìîçèòü åãî
(ôàêòîðû ñòàãíàöèè).
Ïîçèòèâíûå èçìåíåíèÿ â çàêîíîäàòåëüñòâå ÿâëÿþòñÿ îäíèì èç îñíîâíûõ «ôàêòîðîâ ðîñòà» ðîññèéñêîãî ðûíêà:
 2001 ãîäó áûëè ïîäãîòîâëåíû âàæíåéøèå íîðìàòèâíûå àêòû, ðåãëàìåíòèðóþùèå
âûïóñê êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé è ðåãóëèðóþùèå äåÿòåëüíîñòü ó÷àñòíèêîâ ðûíêà.
Áîëüøèíñòâî èç íèõ âñòóïèëè â ñèëó ñ 1 ÿíâàðÿ 2002 ãîäà:
· Ôåäåðàëüíûé çàêîí îò 7 àâãóñòà 2001 ãîäà ¹120-ÔÇ «Î âíåñåíèè èçìåíåíèé è äîïîëíåíèé â ôåäåðàëüíûé çàêîí «Îá àêöèîíåðíûõ îáùåñòâàõ». Çàêîí âñòóïèë â ñèëó ñ 1 ÿíâàðÿ 2002 ãîäà;
· Ïîñòàíîâëåíèå ÔÊÖÁ ÐÔ îò 19 îêòÿáðÿ 2001 ã. ¹27 «Îá óòâåðæäåíèè Ñòàíäàðòîâ ýìèññèè îáëèãàöèé è èõ ïðîñïåêòîâ ýìèññèè». Ïîñòàíîâëåíèå âñòóïèëî â ñèëó ñ 10 ÿíâàðÿ
2002 ãîäà;
· 2 ÷àñòü Íàëîãîâîãî êîäåêñà, íîâàÿ ðåäàêöèÿ çàêîíà î íàëîãå íà ïðèáûëü. Âñòóïèëà â ñèëó ñ 1 ÿíâàðÿ 2002 ãîäà. Ñîãëàñíî äàííîé ðåäàêöèè, íàëîãîîáëîæåíèå ïðèáûëè âñåõ
þðèäè÷åñêèõ ëèö, ïðîèçâîäèòñÿ èñõîäÿ èç îáùåé ñòàâêè 24 %.
Äî 2002 ãîäà íàëîãîâûå ñòàâêè äëÿ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà áûëè ñëèøêîì âûñîêè. Äîõîäû ïî
íåãîñóäàðñòâåííûì äîëãîâûì îáÿçàòåëüñòâàì (êîðïîðàòèâíûì îáëèãàöèÿì) îáëàãàëèñü
ïî îáùåé ñòàâêå íàëîãà íà ïðèáûëü äëÿ áàíêîâ â ðàçìåðå 43 %, à äëÿ îñòàëüíûõ þðèäè÷åñêèõ ëèö ïî ñòàâêå 35 %. Íîâûå íàëîãîâûå óñëîâèÿ 2002 ãîäà çíà÷èòåëüíî èçìåíèëè
ñèòóàöèþ íà ðûíêå. Ïî äàííûì «Äîâåðèòåëüíîãî è Èíâåñòèöèîííîãî áàíêà», ýôôåêòèâíîñòü èíâåñòèöèé â êîðïîðàòèâíûå îáëèãàöèè óâåëè÷èëàñü íà 35 % ïîñëå ââåäåíèÿ
íîâûõ ñòàâîê íàëîãîîáëîæåíèÿ;
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
10
· Ïðèíÿòû çàêîíû «Îá ýëåêòðîííîé öèôðîâîé ïîäïèñè», «Îá ýëåêòðîííîì äîêóìåíòîîáîðîòå»;
15 ìàðòà 2002 ãîäà Êîìèòåò Ãîñóäàðñòâåííîé Äóìû ïî áþäæåòàì è íàëîãàì óòâåðäèë ïîïðàâêè â Íàëîãîâûé êîäåêñ, óìåíüøàþùèå íàëîã íà îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè
â 4 ðàçà ñ 0,8 % äî 0,2 %. Áîëåå òîãî, ðàçìåð íàëîãà áóäåò íå ìåíåå 10 òûñ. ðóáëåé è íå áîëåå
10 ìëí. ðóáëåé. Äëÿ ðåãèñòðàöèè ïðîñïåêòà ýìèññèè ýìèòåíò áóäåò ïëàòèòü 1 òûñ. ðóáëåé, à ïîøëèíó áóäåò óïëà÷èâàòü òîëüêî ïðè ïîëó÷åíèè ñâèäåòåëüñòâà î ðåãèñòðàöèè. Ïîïðàâêè âñòóïÿò â ñèëó ñ 1 ÿíâàðÿ 2003 ãîäà, è, íàäî íàäåÿòüñÿ ïðèâëåêóò íà ðûíîê íîâûõ ýìèòåíòîâ.
Âòîðîé «ôàêòîð ðîñòà» — ðåãèîíàëüíàÿ ïîääåðæêà ïðîìûøëåííûõ êîìïàíèé ïî
âûõîäó íà ðûíîê îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ.
Ïåðâûì ðåãèîíàëüíûå ïðîãðàììû ñòàëî îñóùåñòâëÿòü Ïðàâèòåëüñòâî Ìîñêâû, â 2001 ãîäó îíî
âçÿëî íà ñåáÿ îáÿçàòåëüñòâî ïî êîìïåíñàöèè 2/3 êóïîííûõ âûïëàò ïî îáëèãàöèîííûì çàéìàì
ìîñêîâñêèõ ïðîìûøëåííûõ êîìïàíèé.  ðàìêàõ ýòîé ïðîãðàììû, Ïðàâèòåëüñòâî óæå äîòèðîâàëî âûïóñê îáëèãàöèîííîãî çàéìà êîìïàíèè ÀÎÎÒ «Ìèêðîí», è â íà÷àëå 2002 ãîäà íà òåõ æå
óñëîâèÿõ áûë ðàçìåùåí çàéì ÎÀÎ «Ìîñêîâñêîãî êîìáèíàòà õëåáîïðîäóêòîâ». Ïðîãðàììà
Ìîñêâû äîñòàòî÷íî îáøèðíà, îäíàêî íà äàííûé ìîìåíò ðàññìàòðèâàåòñÿ âîïðîñ îá èçìåíåíèè
óñëîâèé êðåäèòîâàíèÿ ïðåäïðèÿòèé è ïðåäîñòàâëåíèè èì áþäæåòíûõ ñðåäñòâ íà ïîãàøåíèå êóïîííîãî äîõîäà íà âîçâðàòíîé îñíîâå.
Ìîæíî íàäåÿòüñÿ, ÷òî ïåðåñìîòðà óñëîâèé âñå-òàêè íå ïðîèçîéäåò, è ïîëîæèòåëüíûé îïûò
Ìîñêâû ïîçàèìñòâóþò äðóãèå ðåãèîíû. Íåäàâíî Íîâîñèáèðñêàÿ îáëàñòü îáúÿâèëà, ÷òî çà ñ÷åò
áþäæåòíûõ ñðåäñòâ ãîòîâà êîìïåíñèðîâàòü 50 % êóïîííîãî äîõîäà îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ,
ýìèòèðóåìûõ ñ öåëüþ ðàçâèòèÿ ïðîèçâîäñòâà. Äàëüíåéøàÿ ðåàëèçàöèÿ ðåãèîíàëüíûõ ïðîãðàìì
ìîæåò ñòàòü ñóùåñòâåííûì ñòèìóëîì äëÿ ðîñòà ïîïóëÿðíîñòè êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé.
Òðåòèé «ôàêòîð ðîñòà» — àêòèâíîñòü êðóïíåéøèõ ðîññèéñêèõ ïðîìûøëåííûõ
êîìïàíèé
Äîïîëíèòåëüíûì ñòèìóëîì äëÿ ðîñòà ðûíêà ñòàíóò ïëàíèðóåìûå ïåðâè÷íûå ðàçìåùåíèÿ îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ êðóïíåéøèõ ïðîìûøëåííûõ êîìïàíèé. Âî âòîðîì ïîëóãîäèè 2002 ãîäà
áóäóò ðàçìåùåíû îáëèãàöèè ÎÀÎ «Ãàçïðîì» (êîòîðûé ïî÷òè ïîëíîñòüþ ñâîðà÷èâàåò ñâîþ âåêñåëüíóþ ïðîãðàììó), ÐÀÎ «ÅÝÑ Ðîññèè». Âïîëíå âîçìîæíî, ÷òî çà êðóïíûìè èãðîêàìè íà ðûíîê ñòàíóò áîëåå àêòèâíî âûõîäèòü ïðåäïðèÿòèÿ ñðåäíåãî áèçíåñà. Âåäü èìåííî äëÿ íåáîëüøèõ
è ñðåäíèõ êîìïàíèé ðûíîê îáëèãàöèé (è ïî îáúåìàì, è ïî ñðîêàì) ÿâëÿåòñÿ ðåàëüíûì è ýôôåêòèâíûì èñòî÷íèêîì ïðîèçâîäñòâåííûõ èíâåñòèöèé.
Íåñìîòðÿ íà íàëè÷èå ïîëîæèòåëüíûõ òåíäåíöèé, íà ðûíêå îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ ñóùåñòâóåò íåñêîëüêî «ôàêòîðîâ ñòàãíàöèè»:
· îòñóòñòâèå èíñòèòóöèîíàëüíûõ èíâåñòîðîâ ñ «äëèííûìè» àêòèâàìè íà ðûíêå êîðïîðàòèâíîãî äîëãà
Êîãäà ñ 1 ÿíâàðÿ 2002 ãîäà ÷àñòü åäèíîãî ñîöèàëüíîãî íàëîãà (2 % îïëàòû ôîíäà òðóäà —
35-38 ìëðä ðóá.) ïîøëà íà ôîðìèðîâàíèå íàêîïèòåëüíîé ÷àñòè ïåíñèé â Ïåíñèîííûé
ôîíä Ðîññèè, ìíîãèå ó÷àñòíèêè ðûíêà ïîëàãàëè, ÷òî îïðåäåëåííàÿ äîëÿ ïåíñèîííûõ
ñðåäñòâ áóäåò èíâåñòèðîâàíà íà ðûíîê êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé. Îäíàêî, ïî çàÿâëåíèþ ïðåäñòàâèòåëåé ÏÔÐ, â òå÷åíèå áëèæàéøèõ äâóõ ëåò ïåíñèîííûå íàêîïëåíèÿ ïîéäóò èñêëþ÷èòåëüíî íà êðåäèòîâàíèå ãîñóäàðñòâà, ïóòåì âëîæåíèÿ ñðåäñòâ â ÃÊÎ-ÎÔÇ.
Îäíîâðåìåííî, àêòèâíîñòü äðóãèõ èíñòèòóöèîíàëüíûõ èíâåñòîðîâ íà ðûíêå (ÍÏÔ, ÏÈÔ,
ñòðàõîâûõ êîìïàíèé) êðàéíå íèçêà, õîòÿ ðåñóðñû äëÿ ýòîãî ó íèõ ñóùåñòâóþò. Ïî ñîñòîÿíèþ íà êîíåö ôåâðàëÿ 2002 ãîäà îáùèé îáúåì âëîæåíèé ÍÏÔ â ýêîíîìèêó ñîñòàâèë
35 ìëðä ðóáëåé, èç íèõ 54 % áûëî èíâåñòèðîâàíî â àêöèè ðîññèéñêèõ êîìïàíèé. Â òîæå
âðåìÿ ñóììàðíàÿ êàïèòàëèçàöèÿ ÏÈÔîâ íà íà÷àëî 2002 ãîäà áûëà îêîëî 10 ìëðä ðóáëåé.
Îäíàêî íè òå, íè äðóãèå àêòèâíî íà ðûíîê êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé íå âûõîäÿò.
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
11
· ïîëèòèêà Ìèíôèíà íà ðûíêå ÃÊÎ-ÎÔÇ
Åùå â êîíöå ôåâðàëÿ 2002 ãîäà Ìèõàèë Êàñüÿíîâ ïðåäëîæèë óâåëè÷èòü âûïóñê ãîñóäàðñòâåííûõ áóìàã, è ðåàëèçîâàòü êîìïëåêñ ìåð ïî ïîâûøåíèþ ëèêâèäíîñòè ðûíêà ÃÊÎÎÔÇ.  ìàðòå-àïðåëå Ìèíôèíîì áûëè îñóùåñòâëåíû äîïîëíèòåëüíûå ðàçìåùåíèÿ ãîñóäàðñòâåííûõ çàéìîâ ñ áîëåå âûñîêîé äîõîäíîñòüþ. Äåéñòâèÿ Ìèíôèíà ñðàçó æå îòðàçèëèñü íà ðûíêå êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé, âûçâàâ îòòîê ñðåäñòâ èíâåñòîðîâ ñ ðûíêà è
ïîíèæåíèå öåí íà êîðïîðàòèâíûå áóìàãè. Â äàëüíåéøåì àêòèâíàÿ ïîëèòèêà Ìèíôèíà
ìîæåò ñîçäàòü ðåàëüíóþ óãðîçó äëÿ ðàçâèòèÿ ñåãìåíòà êîðïîðàòèâíûõ çàéìîâ.
Ðèñóíîê 7
Îáúåì ðûíêà ãîñóäàðñòâåííûõ îáëèãàöèé ïî íîìèíàëó (ìëí. ðóá.)
Îáùèé ïðîãíîç ðàçâèòèÿ ðûíêà êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé äî êîíöà 2002 ãîäà ïîëîæèòåëåí.
Ïî ìíåíèþ ïðåäñòàâèòåëåé ÌÌÂÁ, ïðè áëàãîïðèÿòíûõ óñëîâèÿõ, ñóììàðíûé îáúåì ðàçìåùåííûõ îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ ê êîíöó ãîäà äîñòèãíåò 100-120 ìëðä. ðóáëåé, à ÷åðåç ãîä, ê àïðåëþìàþ 2003 ãîäà, íà âòîðè÷íîì ðûíêå áóäåò ïðåîäîëåí íåêèé «ïîðîã ëèêâèäíîñòè» (îáîðîò áîëåå
400-500 ìëí. ðóáëåé â äåíü), ïîñëå êîòîðîãî ðûíîê íà÷íåò äåéñòâîâàòü áîëåå ýôôåêòèâíî.
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
12
Ïðàêòèêà¹íàöèîíàëüíûõ¹ðåéòèíãîâûõ
îöåíîê
Ìåæäóíàðîäíûå òåíäåíöèè ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè
 ïîñëåäíèå íåñêîëüêî ëåò íàáëþäàëñÿ áóì ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè. Åùå â êîíöå 80-õ ãã.
â ìèðå ñóùåñòâîâàëî íå áîëåå òðèäöàòè äåéñòâóþùèõ àãåíòñòâ, à ðåéòèíãîâàÿ äåÿòåëüíîñòü
áûëà ðàçâèòà ôàêòè÷åñêè òîëüêî â ÑØÀ. Ñ ìîìåíòà ïîÿâëåíèÿ ïåðâûõ ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ
(ÐÀ) â ÑØÀ â íà÷àëå âåêà ðåéòèíãîâàÿ êóëüòóðà îñòàâàëàñü èñêëþ÷èòåëüíî àìåðèêàíñêîé îñîáåííîñòüþ.  òî âðåìÿ êàê â ÑØÀ äëÿ ýìèòåíòîâ ñòàëî îáû÷íûì ïîëó÷àòü ðåéòèíãè ó äâóõ âåäóùèõ àãåíòñòâ, â åâðîïåéñêèõ ñòðàíàõ è ßïîíèè êîðïîðàòèâíûé ðåéòèíã îñòàâàëñÿ ýêçîòèêîé è ïðèñâàèâàëñÿ â îñíîâíîì êðóïíåéøèì êîìïàíèÿì, âåäóùèì ìåæäóíàðîäíûå îïåðàöèè.
Îäíàêî ñ íà÷àëà 90-õ ãã. íà÷àëîñü ñòðåìèòåëüíîå ðàçâèòèå ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè è çà
ïðåäåëàìè ÑØÀ. Íà äàííûé ìîìåíò ðåéòèíãîâóþ äåÿòåëüíîñòü âåäóò óæå îêîëî 90 àãåíòñòâ â
áîëåå ÷åì 100 ñòðàí ìèðà; ïðè ýòîì ñëåäóåò îòìåòèòü, ÷òî áîëüøèíñòâî ñóùåñòâîâàâøèõ â êîíöå 80-õ ãã. àãåíòñòâ, âîøëî â ñåòü ãëîáàëüíûõ ÐÀ. Òàêèì îáðàçîì, çíà÷èòåëüíàÿ ÷àñòü ñóùåñòâóþùèõ ñåé÷àñ àãåíòñòâ íà÷àëà ñâîþ äåÿòåëüíîñòü â 90-õ ãã. (ñëåäóåò ó÷èòûâàòü, ÷òî ñ ìîìåíòà îðãàíèçàöèè ÐÀ äî íà÷àëà èõ ïîëíîìàñøòàáíîé äåÿòåëüíîñòè ïðîõîäèò, êàê ïðàâèëî,
5-6 ëåò). Òîëüêî ñ 1997 ã. ðåéòèíãîâóþ äåÿòåëüíîñòü íà÷àëè áîëåå 25 ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ â
Þãî-Âîñòî÷íîé Àçèè, Åâðîïå è Ëàòèíñêîé Àìåðèêå — íå ñ÷èòàÿ ôèëèàëîâ è äî÷åðíèõ êîìïàíèé ãëîáàëüíûõ ÐÀ. Ñîãëàñíî äàííûì èññëåäîâàíèÿ Fitch îêîëî 80% ìèðîâûõ ïîòîêîâ çàåìíûõ êàïèòàëîâ êîíòðîëèðóþòñÿ ðåéòèíãàìè.
Î ðàçâèòèè ðåéòèíãîâîé êóëüòóðû â ìèðå ñâèäåòåëüñòâóåò òàêæå ôàêò çíà÷èòåëüíîãî óâåëè÷åíèÿ ðûíêà áëèçêèõ ê ðåéòèíãó óñëóã, ïðåäëàãàåìûõ àíàëèòè÷åñêèìè è èññëåäîâàòåëüñêèìè
ïîäðàçäåëåíèÿìè ðàçëè÷íûõ èíñòèòóòîâ, äëÿ êîòîðûõ ðåéòèíãîâàÿ äåÿòåëüíîñòü íå ÿâëÿåòñÿ
îñíîâíîé. Íàèáîëåå ðàñïðîñòðàíåííîé óñëóãîé òàêîãî ðîäà êàê â ìèðå, òàê è â Ðîññèè, ÿâëÿþòñÿ ðàçëè÷íûå ðýíêèíãè. Êîëè÷åñòâî òàêèõ óñëóã çàìåòíî ðàñòåò, è, íåñìîòðÿ íà èõ â áîëüøèíñòâå ñëó÷àåâ íåïðîôåññèîíàëüíûé õàðàêòåð, ïîçâîëÿåò ãîâîðèòü î ðàçâèòèè ðåéòèíãîâîé êóëüòóðû â öåëîì è î òåíäåíöèè óñèëåíèÿ êîíêóðåíöèè íà íàöèîíàëüíûõ ðåéòèíãîâûõ ðûíêàõ.
Ðàçóìååòñÿ, ðîñò ðåéòèíãîâîãî ðûíêà íå õàðàêòåðèçóåòñÿ òîëüêî êîëè÷åñòâåííûìè ïîêàçàòåëÿìè.  ðåçóëüòàòå ñïåöèàëüíîãî èññëåäîâàíèÿ òåíäåíöèé ìèðîâîãî ðåéòèíãîâîãî ðûíêà ìû
âûäåëèëè íåñêîëüêî îñíîâíûõ ïðè÷èí, îáóñëîâèâøèõ ñòîëü ñòðåìèòåëüíîå ðàçâèòèå.
Óñêîðåíèå ïðîöåññà ìèðîâîé ýêîíîìè÷åñêîé è ôèíàíñîâîé ãëîáàëèçàöèè.
Óñèëåíèå ìèðîõîçÿéñòâåííûõ ñâÿçåé, ôîðìèðîâàíèå íîâûõ èíñòèòóòîâ ìåæäóíàðîäíîé
òîðãîâëè îáóñëîâèëè áîëüøóþ âîçìîæíîñòü âûáîðà ñóáúåêòàìè ðûíêà îïòèìàëüíûõ óñëîâèé
äåÿòåëüíîñòè è ïåðåõîä îò òðàäèöèîííûõ íåãèáêèõ ýêîíîìè÷åñêèõ ñâÿçåé ê áîëåå ãèáêèì. Â
ýòèõ óñëîâèÿõ ñòàëà íåîáõîäèìà ñòàíäàðòèçàöèÿ îñíîâíûõ ïîêàçàòåëåé õîçÿéñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè, è êðåäèòíûé ðåéòèíã îêàçàëñÿ äëÿ ýòîãî âåñüìà ïîäõîäÿùèì èíñòðóìåíòîì.
Èìåííî ãëîáàëèçàöèÿ ôèíàíñîâûõ ðûíêîâ îáóñëîâèëà êàê ðàçâèòèå ìåæäóíàðîäíûõ è íàöèîíàëüíûõ ðûíêîâ äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ, òàê è îñîáîå çíà÷åíèå êðåäèòíûõ ðåéòèíãîâ íà
ýòèõ ðûíêàõ. Ïîÿâèëàñü ïîòðåáíîñòü â ñòàíäàðòèçàöèè ìíîãîîáðàçíûõ ìèðîâûõ äîëãîâûõ ôè-
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
13
íàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ, ñîçäàíèè àäåêâàòíîãî èíñòðóìåíòà äëÿ óïðàâëåíèÿ èíâåñòèöèîííûì
ïîðòôåëåì, è èìåííî ýòó ïîòðåáíîñòü ïðèçâàí óäîâëåòâîðèòü êðåäèòíûé ðåéòèíã.
 ñóùíîñòè, â ïîñëåäíåå äåñÿòèëåòèå ìû íàáëþäàåì íà ìèðîâîì ðûíêå òåíäåíöèþ, âî ìíîãîì ñõîæóþ ñ òîé, êîòîðàÿ ïî÷òè ñòî ëåò íàçàä îáóñëîâèëà âîçíèêíîâåíèå â ÑØÀ ïåðâûõ ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ. Ýòî ôîðìèðîâàíèå êðóïíîãî åäèíîãî ýêîíîìè÷åñêîãî è âàëþòíîãî ïðîñòðàíñòâà. Íàèáîëåå ÿðêèé ïðèìåð åäèíîãî ýêîíîìè÷åñêîãî ïðîñòðàíñòâà ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé
ñòðàíû Þãî-Âîñòî÷íîé Àçèè, õàðàêòåðèçóþùèåñÿ óñèëåíèåì ýêîíîìè÷åñêèõ è ôèíàíñîâûõ
âíóòðèðåãèîíàëüíûõ ñâÿçåé. Òîëüêî ñ 1997 ã. ðåéòèíãîâóþ äåÿòåëüíîñòü â ýòîì ðåãèîíå íà÷àëè îêîëî 15 íàöèîíàëüíûõ ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ.
Åùå îäíèì ïðèìåðîì ôîðìèðîâàíèÿ åäèíîãî âàëþòíîãî ïðîñòðàíñòâà âûñòóïàþò íåñîìíåííî ñòðàíû åâðîçîíû. Ïîñëå ââåäåíèÿ åâðî áûëè îêîí÷àòåëüíî óñòðàíåíû ðèñêè, ñâÿçàííûå ñ îáìåííûìè êóðñàìè 10 âàëþò 11 ñòðàí-ó÷àñòíèö ñîþçà.  òî âðåìÿ êàê â ïðîøëîì èíâåñòîðû è êðåäèòîðû, ñîâåðøàÿ ìåæäóíàðîäíûå òðàíçàêöèè, âûíóæäåíû áûëè ó÷èòûâàòü
ðèñê îáìåííûõ êóðñîâ, â íàñòîÿùåå âðåìÿ íàèáîëüøåå çíà÷åíèå ïðèîáðåòàåò îöåíêà ðèñêà,
ñâÿçàííîãî íåïîñðåäñòâåííî ñ îòäåëüíûì ñóáúåêòîì. Òàêèì îáðàçîì, íà ïåðâûé ïëàí âûñòóïàåò îöåíêà êðåäèòîñïîñîáíîñòè ñàìîãî ñóáúåêòà, ÷òî è îáóñëàâëèâàåò íåáûâàëûå òåìïû ðàçâèòèÿ ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè â Åâðîïå. Òî åñòü â Åâðîïå èìåþò ìåñòî îáà íàçâàííûõ íàìè
ôàêòîðà — âîçíèêíîâåíèå åäèíîãî âàëþòíîãî ïðîñòðàíñòâà ïðè òåñíûõ âíóòðèðåãèîíàëüíûõ
ýêîíîìè÷åñêèõ ñâÿçÿõ.  òå÷åíèå ïîñëåäíåãî äåÿòèëåòèÿ â Åâðîïå ïîÿâèëèñü îêîëî 30 íîâûõ
ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ, ïîëîâèíà èç êîòîðûõ — ôèëèàëû è äî÷åðíèå êîìïàíèè ãëîáàëüíûõ ÐÀ.
Ïîñêîëüêó ñîñòîÿíèå ðûíêà êàïèòàëà Åâðîïû îêàçûâàåò îïðåäåëÿþùåå âëèÿíèå íà ìíîãèå
ðûíêè, ðàçâèòèå çäåñü ðåéòèíãîâîãî ðûíêà íåèçáåæíî ïîâëèÿåò íà ðàçâèòèå ðåéòèíãîâîé
êóëüòóðû âî ìíîãèõ äðóãèõ ñòðàíàõ.
Èñïîëüçîâàíèå ðåéòèíãîâ â öåëÿõ ðåãóëèðîâàíèÿ ðûíêà êàïèòàëîâ.
Êàê ñòàíäàðòèçèðîâàííàÿ êà÷åñòâåííàÿ îöåíêà ðåéòèíã ïðåäñòàâëÿåò öåííîñòü äëÿ ðåãóëèðóþùèõ îðãàíîâ. Ìíîãèå ðåéòèíãîâûå àãåíòñòâà â ìèðå ÿâëÿþòñÿ óïîëíîìî÷åííûìè àãåíòàìè ðåãóëèðóþùèõ îðãàíîâ ïî ðàçâèòèþ ðûíêà äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ, à ñîçäàíèå áîëüøèíñòâà ýòèõ àãåíòñòâ â òîé èëè èíîé ôîðìå áûëî èíèöèèðîâàíî ãîñóäàðñòâîì. Ýòî ëèøíèé ðàç
ïîäòâåðæäàåò òåñíóþ ñâÿçü ãîñóäàðñòâåííîé ïîëèòèêè ïî ðàçâèòèþ è ðåãóëèðîâàíèþ ðûíêà
êàïèòàëà ñ ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòüþ. Ðåãóëèðóþùèå îðãàíû òðàäèöèîííî èñïîëüçóþò ðåéòèíãîâóþ èíôîðìàöèþ äëÿ àíàëèçà ñîñòîÿíèÿ ðûíêà è îòäåëüíûõ ñóáúåêòîâ, à â íåêîòîðûõ
ñòðàíàõ ðåéòèíãè íåïîñðåäñòâåííî èñïîëüçóþòñÿ â öåëÿõ ðåãóëèðîâàíèÿ. Íàïðèìåð, â ÑØÀ è
íåêîòîðûõ ñòðàíàõ Þãî-Âîñòî÷íîé Àçèè ðåãóëèðóþùèìè îðãàíàìè óñòàíîâëåíî, ÷òî áàíêè,
ñòðàõîâûå êîìïàíèè è ïåíñèîííûå ôîíäû íå èìåþò ïðàâà èíâåñòèðîâàòü â äîëãîâûå öåííûå
áóìàãè êîìïàíèé ñ ðåéòèíãîì íèæå îïðåäåëåííîãî óðîâíÿ.
 ñâÿçè ñ ôèíàíñîâûìè êðèçèñàìè ïîñëåäíåãî äåñÿòèëåòèÿ âîçíèêëà íåîáõîäèìîñòü ïîâûøåíèÿ ýôôåêòèâíîñòè ðåãóëèðîâàíèÿ ìåæäóíàðîäíûõ ðûíêîâ êàïèòàëà. Íà âñòðå÷àõ áàíêîâñêîãî êîìèòåòà, ñîñòîÿùåãî èç öåíòðàëüíûõ áàíêîâ è íàäçîðíûõ îðãàíîâ ðàçâèòûõ ñòðàí, ïðîõîäèâøèõ ñ 1997 ïî íà÷àëî 2002 ãã. íà áàçå «Áàíêà ìåæäóíàðîäíûõ ðàñ÷åòîâ» â Áàçåëå, áûëè
ïðèíÿòû ðåøåíèÿ îá èñïîëüçîâàíèè ðåéòèíãîâ â öåëÿõ ðåãóëèðîâàíèÿ áàíêîâñêîé äåÿòåëüíîñòè. Áîëåå èçâåñòíû ýòè ðåøåíèÿ ïîä íàçâàíèåì ðåøåíèÿ áàíêîâñêîãî êîìèòåòà «Áàçåëü-2». Â
ñîîòâåòñòâèè ñ ýòèìè ðåøåíèÿìè ðàçìåð ðåçåðâíûõ îò÷èñëåíèé áàíêà áóäåò çàâèñåòü îò êðåäèòíîãî ðåéòèíãà çàåìùèêà. Íåñìîòðÿ íà òî, ÷òî â íåêîòîðûõ ñëó÷àÿõ äîïóñêàåòñÿ îïðåäåëåíèå ðåéòèíãà ïî áàíêîâñêîé âíóòðåííåé ìåòîäèêå, çíà÷åíèå ðåéòèíãîâ è ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè ñóùåñòâåííî âîçðàñòàåò. Ðåøåíèÿ áàíêîâñêîãî êîìèòåòà âñòóïàþò â ñèëó â 2005 ã. è
ïîääåðæèâàþòñÿ ÌÂÔ è Âñåìèðíûì Áàíêîì. Íà äàííûé ìîìåíò îêîëî 100 ñòðàí âûðàçèëè
íàìåðåíèå ïîääåðæàòü ýòè ñòàíäàðòû, è óæå ñåé÷àñ âåäåòñÿ ïîäãîòîâêà ïî ïðèâåäåíèþ äåÿòåëüíîñòè ñóáúåêòîâ â ñîîòâåòñòâèå ñ íîâûìè ñòàíäàðòàìè. Âñòóïëåíèå ðåøåíèé â äåéñòâèå
ôàêòè÷åñêè áóäåò îçíà÷àòü íà÷àëî êà÷åñòâåííî è êîëè÷åñòâåííî íîâîãî ýòàïà ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè è ðåéòèíãîâîé êóëüòóðû â ìèðå.
Èíôîðìàöèîííûå è êîììóíèêàöèîííûå òåõíîëîãèè.
Íîâûå òåõíîëîãèè ñïîñîáñòâóþò ðàñïðîñòðàíåíèþ ðåéòèíãîâîé êóëüòóðû. Ñ îäíîé ñòîðîíû,
îíè îáëåã÷àþò ïðîöåññ ïðèñâîåíèÿ ðåéòèíãà ïðè ïîìîùè ìàòåìàòèêî-ñòàòèñòè÷åñêèõ ìîäåëåé; ñ äðóãîé ñòîðîíû, óâåëè÷èâàþò ðàçíîîáðàçèå ôîðì ðåéòèíãîâ. Ðàçâèòèå êîììóíèêàöèîí-
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
14
íûõ òåõíîëîãèé ñïîñîáñòâóåò ïîñòîÿííîìó ïîääåðæàíèþ àêòóàëüíîñòè è êà÷åñòâà ðåéòèíãà.
Êðîìå òîãî, ðåéòèíãîâàÿ èíôîðìàöèÿ ñòàëà áîëåå äîñòóïíîé — ñàéòû ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ,
ñîäåðæàùèå îáû÷íî ïîìèìî ðåéòèíãîâîé èíôîðìàöèè ìíîãî÷èñëåííûå èññëåäîâàíèÿ è ïîäáîðêè ïóáëèêàöèé è äîêëàäîâ, ñòàíîâÿòñÿ îäíèì èç âàæíåéøèõ èñòî÷íèêîâ èíôîðìàöèè äëÿ
àíàëèòèêîâ.  íàñòîÿùåå âðåìÿ èçâåñòíû ðåéòèíãîâûå àãåíòñòâà, äåéñòâóþùèå òîëüêî ÷åðåç
Èíòåðíåò, íàïðèìåð, íåìåöêîå àãåíòñòâî «@Ratings» è àíãëèéñêîå «Wetton Ratings».
Èòàê, íàçâàííûå ïðè÷èíû ïîçâîëÿþò óòâåðæäàòü, ÷òî ðåéòèíãîâàÿ äåÿòåëüíîñòü â ìèðå ïðåòåðïåâàåò êà÷åñòâåííûå èçìåíåíèÿ, êîòîðûå íàõîäÿò îòðàæåíèå òàêæå â ñòðóêòóðå ðåéòèíãîâîãî ðûíêà.
Íàèáîëåå âàæíûì ôàêòîðîì ÿâëÿåòñÿ ðîñò çíà÷åíèÿ íàöèîíàëüíûõ ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ íà ìèðîâîì ðûíêå ðåéòèíãîâûõ óñëóã. Íà äàííûé ìîìåíò òðóäíî êîððåêòíî îöåíèòü ñåãìåíòàöèþ ðûíêà, îäíàêî ðîñò êîëè÷åñòâà åãî ó÷àñòíèêîâ çà ïîñëåäíèå äåñÿòü ëåò â 3-5 ðàç ÿâëÿåòñÿ äîñòàòî÷íî íàãëÿäíûì ïîêàçàòåëåì. Áîëüøèíñòâî íàöèîíàëüíûõ àãåíòñòâ ïðÿìî èëè êîñâåííî áûëî ó÷ðåæäåíî ïî èíèöèàòèâå ãîñóäàðñòâà; èõ îñíîâíîé çàäà÷åé ÿâëÿåòñÿ ðàçâèòèå íàöèîíàëüíîãî
ðûíêà äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ, ïîääåðæêà èíòåãðàöèè ýòîãî ðûíêà â ìèðîâîé è ðåãèîíàëüíûé.
Èíèöèàòèâû ãîñóäàðñòâà ïî ñîçäàíèþ íàöèîíàëüíûõ ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ ïîëó÷èëè ñòîëü
øèðîêîå ðàñïðîñòðàíåíèå ïîòîìó, ÷òî èìåííî äåÿòåëüíîñòü òàêèõ àãåíòñòâ èìååò ðåøàþùåå
çíà÷åíèå äëÿ ðàçâèòèÿ íîâûõ ðûíêîâ äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ. Êàçàëîñü áû, ðûíîê êàïèòàëîâ
ñòðàí Þãî-Âîñòî÷íîé Àçèè òðóäíî ñðàâíèòü ñ ðûíêîì êàïèòàëîâ Ãåðìàíèè, è òåì íå ìåíåå
ñòðåìèòåëüíîå ðàçâèòèå ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè â ýòèõ ðåãèîíàõ, íà÷àâøååñÿ ïðèìåðíî â
îäíî è òî æå âðåìÿ, èìååò îáùóþ ïðè÷èíó.  êîíöå 90-õ ãã. â Þãî-Âîñòî÷íîé Àçèè íà÷àë ôîðìèðîâàòüñÿ ðûíîê êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé, è â ýòî æå âðåìÿ â Ãåðìàíèè ïîÿâèëñÿ ðûíîê
êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé ñðåäíèõ ïðåäïðèÿòèé, òî åñòü îáà ýòè ðûíêà íàõîäèëèñü â íà÷àëüíîé ñòàäèè ñâîåãî ðàçâèòèÿ. Èìåííî â ýòîò ïåðèîä â Àçèè íà÷àëè àêòèâíóþ äåÿòåëüíîñòü îêîëî 15 íàöèîíàëüíûõ ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ, à â Ãåðìàíèè îêîëî 10, è ñåé÷àñ ìîæíî íàáëþäàòü
ñòðåìèòåëüíûé ðîñò îáîèõ ðûíêîâ. Ôàêòè÷åñêè, êðåäèòíûå ðåéòèíãè íàöèîíàëüíûõ àãåíòñòâ
âî ìíîãîì âîñïîëíÿþò íåäîñòàòêè è íåñîâåðøåíñòâî çàðîæäàþùåãîñÿ ðûíêà: äëÿ ýìèòåíòà
ðåéòèíã ÿâëÿåòñÿ âîçìîæíîñòüþ ïðîèíôîðìèðîâàòü ïîòåíöèàëüíûõ èíâåñòîðîâ î ïðåäëàãàåìûõ îáëèãàöèÿõ, äëÿ èíâåñòîðà — âîçìîæíîñòüþ ïîëó÷èòü äîñòîâåðíóþ èíôîðìàöèþ îá óðîâíå íàäåæíîñòè ýìèòåíòà, äëÿ ãîñóäàðñòâåííûõ îðãàíîâ, ôèíàíñîâûõ ïîñðåäíèêîâ è íåçàâèñèìûõ àíàëèòèêî⠗ âîçìîæíîñòüþ îòñëåæèâàòü òåíäåíöèè íà íîâîì ðûíêå. Âñëåäñòâèå ýòîãî
äåÿòåëüíîñòü íàöèîíàëüíûõ àãåíòñòâ ìàêñèìàëüíî îðèåíòèðîâàíà íà ïîòðåáíîñòè ðàçâèâàþùåãîñÿ íàöèîíàëüíîãî ðûíêà — â îòëè÷èå îò ãëîáàëüíûõ àãåíòñòâ, êîòîðûå îðèåíòèðóþò ñâîè
ðåéòèíãè â ïåðâóþ î÷åðåäü íà ìåæäóíàðîäíûõ èíâåñòîðîâ. Èñòîðè÷åñêè îöåíêà ñòðàíîâîãî
ðèñêà áûëà íàèáîëåå ñïîðíîé â ìèðîâîé ïðàêòèêå ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè (îñíîâíûå
îøèáêè, äîïóùåííûå ãëîáàëüíûìè ðåéòèíãîâûìè àãåíòñòâàìè âî âðåìÿ àçèàòñêîãî êðèçèñà,
òàêæå çàêëþ÷àëèñü â îöåíêå ñòðàíîâîãî ðèñêà), è èñêëþ÷åíèå ýòîãî ðèñêà ïðè ôîðìèðîâàíèè
íàöèîíàëüíîé ðåéòèíãîâîé øêàëû ñàìî ïî ñåáå ÿâëÿåòñÿ âàæíûì ýòàïîì óëó÷øåíèÿ êà÷åñòâà
îöåíêè, ÷òî â èòîãå âåäåò ê áîëåå âûñîêîé ýôôåêòèâíîñòè ðåéòèíãà êàê ìåõàíèçìà ðûíêà äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ.
Ïðè ïðèñâîåíèè ðåéòèíãîâ ãëîáàëüíûå àãåíòñòâà âûíóæäåíû ïîääåðæèâàòü áàëàíñ èíòåðåñîâ ìíîãî÷èñëåííûõ èíâåñòîðîâ è ýìèòåíòîâ èç ìíîãèõ ñòðàí, ÷òî ïî ñóòè è íà ïðàêòèêå ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé íåèññÿêàåìûé èñòî÷íèê êîíôëèêòîâ èíòåðåñîâ, îñîáåííî ó÷èòûâàÿ ñëîæíîñòü
îöåíêè ñòðàíîâîãî ðèñêà. Ê ñîæàëåíèþ, èíîãäà ýòî äàæå ñòàíîâèòñÿ ïîâîäîì ê ìàíèïóëÿöèÿì: íàïðèìåð, îòêðûâ ñâîå ïðåäñòàâèòåëüñòâî íà Êèïðå, Moodys íà÷àëî ïðèñâàèâàòü íå çàêàçàííûå ðåéòèíãè íåêîòîðûì áàíêàì â ýòîì ðåãèîíå. Ïðè ýòîì ðåéòèíãè ýòè áûëè íåñêîëüêî
íèæå, ÷åì ó êîíêóðåíòîâ; âñëåäñòâèå ÷åãî áàíêè âûíóæäåíû áûëè çàêàçàòü ó Moodys ïîëíîöåííîå èññëåäîâàíèå, ÷òîáû îòñòîÿòü ñâîþ ðåïóòàöèþ.
 îòëè÷èå îò ãëîáàëüíûõ àãåíòñòâ, íàöèîíàëüíûå ïîëíîñòüþ çàâèñÿò îò äîâåðèÿ íàöèîíàëüíûõ ýìèòåíòîâ, èíâåñòîðîâ è äðóãèõ ïîëüçîâàòåëåé ðåéòèíãà, âåðîÿòíîñòü êîíôëèêòà èíòåðåñîâ êîòîðûõ çíà÷èòåëüíî ìåíüøå. Òàêèì îáðàçîì, äëÿ íàöèîíàëüíûõ àãåíòñòâ ðåïóòàöèÿ è
ìàêñèìàëüíîå óäîâëåòâîðåíèå ïîòðåáíîñòåé êëèåíòîâ íà âíóòðåííåì ðûíêå ñòàíîâèòñÿ îñíîâíîé è åäèíñòâåííîé öåëüþ. Ýòèì è îáúÿñíÿþòñÿ çà÷àñòóþ ñóùåñòâåííûå îòëè÷èÿ äåÿòåëüíîñòè íàöèîíàëüíûõ àãåíòñòâ îò ãëîáàëüíûõ. Íàïðèìåð, öåíà ðåéòèíãà íàöèîíàëüíîãî àãåíò-
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
15
ñòâà ñîñòàâëÿåò îáû÷íî îò 3 òûñ. äî 30 òûñ. äîëëàðîâ ÑØÀ, â òî âðåìÿ êàê ó ãëîáàëüíûõ
àãåíòñò⠗ îò 50 òûñ. äî 100 òûñ. Íàöèîíàëüíûå ðåéòèíãîâûå àãåíòñòâà óäåëÿþò îñîáîå âíèìàíèå ñîïðîâîæäåíèþ ðåéòèíãà ïîñëå ïðèñâîåíèÿ, ÷òî ìåíåå ðàñïðîñòðàíåíî â ïðàêòèêå ãëîáàëüíûõ àãåíòñòâ. Íàöèîíàëüíûå àãåíòñòâà ïîìèìî ðåéòèíãîâ ïðåäëàãàþò øèðîêèé ñïåêòð
èíôîðìàöèîííî-àíàëèòè÷åñêèõ óñëóã, òî åñòü ñëåäóþò öåëè ñîçäàíèÿ ýôôåêòèâíîé èíôðàñòðóêòóðû ðûíêà äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ, à íå öåëè ïðîäàæè îòäåëüíîãî ïðîäóêòà; ãëîáàëüíûå
àãåíòñòâà íå ìîãóò ïîçâîëèòü ñåáå ýòîãî â òàêîé ñòåïåíè, óäåëÿÿ áîëüøå âíèìàíèÿ ìåæäóíàðîäíûì ðûíêàì.
Âñëåäñòâèå ïåðå÷èñëåííûõ ôàêòîðîâ íàöèîíàëüíûå àãåíòñòâà ãëóáæå ïîíèìàþò ñïåöèôèêó
ðûíêà, ÷òî ïîçâîëÿåò èì äåëàòü áîëåå îáúåêòèâíûå îöåíêè; íî âàæíåå òî, ÷òî íàöèîíàëüíûå
àãåíòñòâà ïðèíöèïèàëüíî çàèíòåðåñîâàíû â ðàçâèòèè íàöèîíàëüíîãî ðûíêà äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ äëÿ ðàñøèðåíèÿ ñîáñòâåííîãî áèçíåñà, è ýòî ÿâëÿåòñÿ âàæíåéøåé ãàðàíòèåé êà÷åñòâà
è îáúåêòèâíîñòè èõ îöåíîê.
Ïî ïðîãíîçàì àíàëèòèêîâ áàçåëüñêîãî êîìèòåòà, î êîòîðîì ìû óïîìèíàëè ðàíåå, èìåííî íà
àãåíòñòâà íàöèîíàëüíîãî óðîâíÿ áóäåò, ïðåæäå âñåãî, âîçëîæåíà çàäà÷à ïî ðåàëèçàöèè ñòàíäàðòîâ êîìèòåòà â èõ ñòðàíàõ, ÷òî ïðèâåäåò ê åùå áîëüøåìó óâåëè÷åíèþ çíà÷åíèÿ è äîëè ðûíêà ýòèõ àãåíòñòâ.  ñâåòå ñêàçàííîãî ðàíåå ýòîò ïðîãíîç ïðåäñòàâëÿåòñÿ âåñüìà æèçíåñïîñîáíûì, ïîñêîëüêó êàê ðàç íàöèîíàëüíûå àãåíòñòâà èìåþò íåîáõîäèìûé îïûò è ðåñóðñû äëÿ ðàçâèòèÿ íàöèîíàëüíûõ ðûíêîâ êàïèòàëîâ è âçàèìîäåéñòâèÿ ñ ãîñóäàðñòâåííûìè îðãàíàìè.
Ïî íàøåìó ìíåíèþ, ñ ââåäåíèåì â äåéñòâèå ñòàíäàðòîâ áàçåëüñêîãî êîìèòåòà è, ñëåäîâàòåëüíî, ñòàíäàðòèçàöèè äåÿòåëüíîñòè íå òîëüêî ìåæäóíàðîäíûõ, íî è íàöèîíàëüíûõ àãåíòñòâ,
ðåéòèíãè ïî íàöèîíàëüíîé øêàëå ïðèîáðåòóò íå ìåíüøåå çíà÷åíèå, ÷åì ìåæäóíàðîäíûå: òî
åñòü äàæå ìåæäóíàðîäíûå èíâåñòîðû ñìîãóò â ñóùåñòâåííîé ñòåïåíè ïîëàãàòüñÿ íà ðåéòèíãè
ïî íàöèîíàëüíîé øêàëå, èñïîëüçîâàòü èõ â êà÷åñòâå èíñòðóìåíòà óïðàâëåíèÿ èíâåñòèöèîííûì ïîðòôåëåì.
Óæå ñåé÷àñ áîëüøèíñòâî íàöèîíàëüíûõ àãåíòñòâ ðåàëèçóåò ðåêîìåíäàöèè ÌÂÔ, Âñåìèðíîãî áàíêà è äðóãèõ ìåæäóíàðîäíûõ îðãàíèçàöèé ïî ñòàíäàðòèçàöèè è ïîâûøåíèþ êà÷åñòâà ñâîåé äåÿòåëüíîñòè, íåîáõîäèìîé äëÿ ðåàëèçàöèè ðåøåíèé áàçåëüñêîãî êîìèòåòà. Ìíîãèå àãåíòñòâà òàêæå ó÷àñòâóþò â ñîâìåñòíûõ èíèöèàòèâàõ ïî êîîðäèíàöèè è ñòàíäàðòèçàöèè ñâîåé äåÿòåëüíîñòè.
 êà÷åñòâå ñëåäóþùåé âàæíîé òåíäåíöèè íóæíî îòìåòèòü çíà÷èòåëüíîå óâåëè÷åíèå âåñà ãëîáàëüíûõ ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ íà ìèðîâîì ðûíêå, î ÷åì ñâèäåòåäåëüñòâóåò ÷åðåäà ñëèÿíèé è
ïîãëîùåíèé, ïðîèçîøåäøèõ â òå÷åíèå ïîñëåäíåãî äåñÿòèëåòèÿ. Íàèáîëåå ïîêàçàòåëüíûì
ïðèìåðîì ÿâëÿåòñÿ Fitch, ñîåäèíèâøèéñÿ ñ ñàìûì ñòàðûì è èçâåñòíûì â Åâðîïå àãåíòñòâîì
IBCA, à çàòåì ñ òàêèìè àãåíòñòâàìè, êàê Thompson Bankwatch, Duff & Phelps è ïîãëîòèâøèé
åùå ðÿä íàöèîíàëüíûõ àãåíòñòâ. S&P è Moody's â òå÷åíèå ïîñëåäíåãî äåñÿòèëåòèÿ òàêæå ïðèîáðåëè ðÿä íàöèîíàëüíûõ àãåíòñòâ. Ýòîò ïðîöåññ óêðóïíåíèÿ õàðàêòåðèçîâàëñÿ òàêæå îðãàíèçàöèåé ìíîãî÷èñëåííûõ ñîâìåñòíûõ ïðîåêòîâ ñ íàöèîíàëüíûìè àãåíòñòâàìè, ïðèîáðåòåíèåì
íåêîíòðîëüíûõ äîëåé â êàïèòàëå íàöèîíàëüíûõ àãåíòñòâ, îòêðûòèåì ôèëèàëîâ è ïðåäñòàâèòåëüñòâ âî ìíîãèõ ñòðàíàõ.
Åùå îäíèì âàæíûì èçìåíåíèåì íà ìèðîâîì ðåéòèíãîâîì ðûíêå ñòàëî ðàñøèðåíèå ñïåêòðà
ðåéòèíãîâûõ óñëóã è äîïîëíèòåëüíûõ óñëóã ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ. Íàïðèìåð, ìíîãî÷èñëåííûå íîâûå íåìåöêèå ðåéòèíãîâûå àãåíòñòâà ñòàâÿò ïåðåä ñîáîé öåëü çàïîëíèòü íèøó ðåéòèíãîâ äëÿ åâðîïåéñêîãî ñðåäíåãî áèçíåñà. Óâåëè÷èâàåòñÿ ïðàêòèêà (îò÷àñòè ýêñïåðèìåíòàëüíàÿ)
ðåéòèíãîâàíèÿ íîâûõ ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ, òàêèõ êàê, íàïðèìåð, âåêñåëÿ è àêöèè. Îäíîé èç íàèáîëåå ïîïóëÿðíûõ äîïîëíèòåëüíûõ óñëóã êàê ãëîáàëüíûõ, òàê è ìíîãèõ íàöèîíàëüíûõ ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ â ïîñëåäíåå âðåìÿ ñòàë êîíñàëòèíã.
Ýòè èçìåíåíèÿ ïîçâîëÿþò íàì êîíñòàòèðîâàòü, âî-ïåðâûõ, î÷åâèäíîå óæåñòî÷åíèå êîíêóðåíöèè íà ìèðîâîì ðåéòèíãîâîì ðûíêå, à âî-âòîðûõ, îáðåòåíèå ðåéòèíãàìè êà÷åñòâåííî íîâîãî çíà÷åíèÿ, à òàêæå ïðèíöèïèàëüíîå èçìåíåíèå çàäà÷ äåÿòåëüíîñòè ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ.
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
16
Ðåéòèíãîâàÿ äåÿòåëüíîñòü â Ðîññèè
Îñíîâíûå òåíäåíöèè. Ïîòåíöèàëüíûå âîçìîæíîñòè.
Ìîæíî âûäåëèòü ñëåäóþùèå ôàêòîðû ðàçâèòèÿ ðåéòèíãîâîé êóëüòóðû â Ðîññèè: ðîñò èíâåñòèöèîííîé ïðèâëåêàòåëüíîñòè Ðîññèè è ðàçâèòèå ðûíêà äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ (ñì. âûøå);
âëèÿíèå ìåæäóíàðîäíûõ òåíäåíöèé; êîíêóðåíöèÿ íà ðåéòèíãîâîì ðûíêå.
Ìåæäóíàðîäíûå òåíäåíöèè. Ïðîöåññ èíòåãðàöèè Ðîññèè â ìèðîâîé ðûíîê äîëæåí îáëåã÷èòü äîñòóï èíîñòðàííûõ èíâåñòîðîâ, ÷òî ïîâëå÷åò çà ñîáîé ðîñò çíà÷åíèÿ êðåäèòíûõ ðåéòèíãîâ è ïîçèòèâíî ñêàæåòñÿ íà ðàçâèòèè ðåéòèíãîâîé êóëüòóðû â Ðîññèè.
ÖÁ Ðîññèè ñîòðóäíè÷àåò ñ áàçåëüñêèì êîìèòåòîì è ðåàëèçóåò ïðåäëàãàåìûå ñòàíäàðòû. Ñåé÷àñ ðàíî ãîâîðèòü îá èñïîëüçîâàíèè ðåéòèíãîâ â Ðîññèè â öåëÿõ ðåãóëèðîâàíèÿ, â ÷àñòíîñòè,
äëÿ îïðåäåëåíèÿ ðàçìåðà áàíêîâñêèõ ðåçåðâîâ, îäíàêî âåäåòñÿ èíòåíñèâíàÿ äåÿòåëüíîñòü ïî
ïðèâåäåíèþ íîðì îò÷åòíîñòè è êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ â Ðîññèè â ñîîòâåòñòâèå ñ ìåæäóíàðîäíûìè ñòàíäàðòàìè. Òàêèì îáðàçîì ñîçäàåòñÿ âåñüìà áëàãîïðèÿòíûé êëèìàò äëÿ ðàçâèòèÿ ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè è ïîäãîòàâëèâàåòñÿ ïî÷âà äëÿ äàëüíåéøåãî èñïîëüçîâàíèÿ ðåéòèíãîâ â öåëÿõ ðåãóëèðîâàíèÿ.
Êîíêóðåíöèÿ ìåæäó àãåíòñòâàìè, ðàáîòàþùèìè â Ðîññèè, çàìåòíî óñèëèëàñü — àãåíòñòâà îòêðûâàþò íîâûå íèøè ðåéòèíãîâîãî ðûíêà. Òàêæå ðàñòåò êîíêóðåíöèÿ ñî ñòîðîíû èíñòèòóòîâ,
äëÿ êîòîðûõ ðåéòèíãîâàÿ äåÿòåëüíîñòü íå ÿâëÿåòñÿ îñíîâíîé. Âåðîÿòíî, ÷òî â ïðîöåññå èíòåãðàöèè Ðîññèè â ìèðîâîé ðûíîê êîíêóðåíöèÿ áóäåò óæåñòî÷àòüñÿ, ÷òî ïîçèòèâíî ñêàæåòñÿ íà
êà÷åñòâå ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè â Ðîññèè.
Íåîáõîäèìî îòìåòèòü, ÷òî óæå ñåé÷àñ ðîññèéñêîå áèçíåñ-ñîîáùåñòâî ïîñòåïåííî ïðèáëèæàåòñÿ ê îñîçíàíèþ ïðàêòè÷åñêîé öåííîñòè êëàññè÷åñêèõ ôóíêöèé ðåéòèíãà. Íå ñåêðåò, ÷òî
äî íåäàâíåãî âðåìåíè îñíîâíûì ñòèìóëîì ê ïîëó÷åíèþ ðåéòèíãà äëÿ ýìèòåíòîâ áûëè PR-ýôôåêò è ôîðìèðîâàíèå êðåäèòíîé èñòîðèè; äëÿ èíâåñòîðîâ æå ðåéòèíã ïðåäñòàâëÿë èíòåðåñ â
àíàëèòè÷åñêèõ, à íå èíâåñòèöèîííûõ öåëÿõ.  íàñòîÿùåå âðåìÿ ìîæíî êîíñòàòèðîâàòü òåíäåíöèþ ê áîëåå êîìïëåêñíîìó è àäåêâàòíîìó èñïîëüçîâàíèþ ðåéòèíãîâ. (Áîëåå ïîäðîáíî ñì.
«Èíòåðåñû ïîëüçîâàòåëåé êðåäèòíûõ ðåéòèíãîâ»).
Ïðîáëåìû è óãðîçû
Íåñìîòðÿ íà ïîçèòèâíûå òåíäåíöèè, ðåéòèíãîâàÿ äåÿòåëüíîñòü â Ðîññèè èñïûòûâàåò îïðåäåëåííûå ñëîæíîñòè. Ðåéòèíãîâûé ðûíîê â Ðîññèè ðàçâèò ïîêà åùå äîâîëüíî ñëàáî. Ñ àêòèâèçàöèåé ðûíêà äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ îæèäàåòñÿ ïîÿâëåíèå íîâûõ ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ,
ïðåæäå âñåãî, ãëîáàëüíûõ. Çäåñü è âîçíèêàåò ñóùåñòâåííîå ïðîòèâîðå÷èå. Íàçâàííûå íàìè
ðàíåå òåíäåíöèè ñâèäåòåëüñòâóþò î òîì, ÷òî ðåéòèíãîâàÿ äåÿòåëüíîñòü â ñîâðåìåííîì ìèðå
ïðèîáðåòàåò íîâîå çíà÷åíèå, ñòàíîâèòñÿ âî ìíîãîì îïðåäåëÿþùåé äëÿ ðàçâèòèÿ ôèíàíñîâûõ
ðûíêîâ; à ðåéòèíãè ãëîáàëüíûõ àãåíòñòâ âîîáùå ñòàëè ìîùíûì èíñòðóìåíòîì âëèÿíèÿ íà
ôèíàíñîâóþ ñèñòåìó â öåëîì. Äâà ãîäà íàçàä îäèí èç æóðíàëèñòîâ New York Times ïèñàë, ÷òî
ïîñëå îêîí÷àíèÿ õîëîäíîé âîéíû â ìèðå èçâåñòíû äâå ñóïåðäåðæàâû: ýòî ÑØÀ è Moodys. Â
òî âðåìÿ êàê ÑØÀ ìîæåò óíè÷òîæèòü ëþáîãî âðàãà âîåííûì ïóòåì, Moodys ñïîñîáíî óíè÷òîæèòü ãîñóäàðñòâî ôèíàíñîâûì ïóòåì — ïðèñâîèâ íèçêèé ðåéòèíã 1.
È â îïðåäåëåííîì ñìûñëå ýòî ÿâëÿåòñÿ óãðîçîé äëÿ ðîññèéñêîãî ðûíêà äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ. Äåëî â òîì, ÷òî ãëîáàëüíûå ðåéòèíãîâûå àãåíòñòâà äåéñòâóþò ïðåæäå âñåãî â èíòåðåñàõ ìåæäóíàðîäíûõ èíâåñòîðîâ, öåëüþ êîòîðûõ ÿâëÿåòñÿ ïîëó÷åíèå áîëåå âûñîêèõ äîõîäîâ;
ïðè íûíåøíåì æå ñîñòîÿíèè ðîññèéñêîé ýêîíîìèêè è ôèíàíñîâîé ñèñòåìû ëþáûå ïðîãíîçû
îñòàþòñÿ âåñüìà ñóáúåêòèâíûìè, è çíà÷åíèå ýòèõ ïðîãíîçîâ è îöåíîê äëÿ èíâåñòîðîâ îïðåäåëÿåòñÿ, ïðåæäå âñåãî, àâòîðèòåòîì àãåíòñòâà. Ñòîëü áîëüøîå çíà÷åíèå ðåéòèíãîâ ãëîáàëüíûõ
1 Ôóíêöèè è ïðàâîâîå ïîëîæåíèå ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ. Prof. Dr. iur. H. C. von der Crone.
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
17
àãåíòñòâ ìîæåò íåãàòèâíî ñêàçàòüñÿ íà ðàçâèòèè ðîññèéñêîãî ðûíêà äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ,
òåì áîëåå, ÷òî ãëîáàëüíûå ðåéòèíãîâûå àãåíòñòâà íå âñåãäà â ïîëíîé ìåðå ó÷èòûâàþò íàöèîíàëüíóþ ñïåöèôèêó â ðàçâèâàþùèõñÿ ñòðàíàõ è ñòðàíàõ ñ ïåðåõîäíîé ýêîíîìèêîé.
 ýòîì îòíîøåíèè àçèàòñêèé âàëþòíûé êðèçèñ ñòàë âàæíåéøèì óðîêîì äëÿ ìèðîâîé ðåéòèíãîâîé ïðàêòèêè, ïîñêîëüêó ïðîäåìîíñòðèðîâàë, ÷òî êðóïíåéøèå ðåéòèíãîâûå àãåíòñòâà,
èñòîðèÿ êîòîðûõ íàñ÷èòûâàåò ïî÷òè ïî ñòî ëåò, îêàçàëèñü íå ãîòîâû ê ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè íà ðàçâèâàþùèõñÿ è ïåðåõîäíûõ ðûíêàõ. Îäíèì èç îñíîâíûõ àíàëèòè÷åñêèõ èñòî÷íèêîâ
äëÿ ïðèñâîåíèÿ ðåéòèíãà ÿâëÿþòñÿ ñòàòèñòè÷åñêèå áàçû äàííûõ àãåíòñòâ ïî ñîîòíîøåíèþ
óðîâåíü ðåéòèíãà — óðîâåíü äåôîëòà 2. Îäíàêî ýòè áàçû äàííûõ ñîñòàâëÿëèñü íà ðàçâèòûõ
ðûíêàõ, ïðåæäå âñåãî, ÑØÀ, è àçèàòñêèé êðèçèñ ïîäòâåðäèë, ÷òî ýòè çàêîíîìåðíîñòè íå äåéñòâóþò äëÿ ðàçâèâàþùèõñÿ è ïåðåõîäíûõ ðûíêîâ. Èçìåíåíèÿ ðåéòèíãîâ ãëîáàëüíûõ ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ âî âðåìÿ êðèçèñà ïðèâåëè ëèøü ê åãî óãëóáëåíèþ è áîëåå áûñòðîìó ðàñïðîñòðàíåíèþ íà äðóãèå ðåãèîíû (÷òî åùå ðàç ïîä÷åðêèâàåò, íàñêîëüêî ñèëüíûì ìîæåò áûòü âëèÿíèå ðåéòèíãà íà ôèíàíñîâóþ ñèñòåìó).
Îïàñíîñòü íåïðàâèëüíîãî èñïîëüçîâàíèÿ ðåéòèíãà ïðèçíàíà ìåæäóíàðîäíûìè îðãàíèçàöèÿìè, â ïåðâóþ î÷åðåäü ÌÂÔ è Âñåìèðíûì Áàíêîì, êîòîðûå â íàñòîÿùåå âðåìÿ ðàçðàáàòûâàþò íîâûå ñòàíäàðòû ðåãóëèðîâàíèÿ äåÿòåëüíîñòè ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ. Íà äàííûé ìîìåíò
ñäåëàíû ëèøü ïåðâûå øàãè â ýòîì íàïðàâëåíèè, íàïðèìåð, ïîäãîòîâëåí ýòè÷åñêèé êîäåêñ äåÿòåëüíîñòè ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ, êîòîðûå äîëæíû ñòàòü îñíîâîé äëÿ áîëåå êîíêðåòíûõ ñòàíäàðòîâ.
Ñóùåñòâåííîé óãðîçîé äëÿ Ðîññèè ìîæåò ñòàòü è âñòóïëåíèå â äåéñòâèå íîâûõ ñòàíäàðòîâ
áàçåëüñêîãî êîìèòåòà. Ñëåäóåò ó÷åñòü, ÷òî íàçâàííûå ñòàíäàðòû ñëóæàò â ïåðâóþ î÷åðåäü ïîääåðæàíèþ ñòàáèëüíîñòè ìèðîâîé ôèíàíñîâîé ñèñòåìû, è ââåäåíèå èõ â äåéñòâèå âî âñåõ ýêîíîìè÷åñêè àêòèâíûõ ñòðàíàõ óãëóáèò ðàçðûâ Ðîññèè ñ ìåæäóíàðîäíûì ôèíàíñîâûì ðûíêîì.
Òàêèì îáðàçîì, îòñòàâàíèå â ðàçâèòèè ðåéòèíãîâîé êóëüòóðû â Ðîññèè ìîæåò èìåòü îïàñíûå
ïîñëåäñòâèÿ íå òîëüêî äëÿ çàðîäèâøåãîñÿ ðûíêà äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ, íî è äëÿ ðîññèéñêîé
áàíêîâñêîé ñèñòåìû.
Èòàê, ìû âèäèì, ÷òî ðàçâèòèå ðåéòèíãîâîé êóëüòóðû â Ðîññèè èìååò çíà÷èòåëüíî áîëüøåå
çíà÷åíèå, ÷åì òîëüêî îïòèìèçàöèÿ ôóíêöèîíèðîâàíèÿ ðûíêà äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ. Íåîáõîäèìî ðàññìàòðèâàòü ðåéòèíãîâóþ êóëüòóðó êàê êîìïëåêñ ìåð ïî ñîâåðøåíñòâîâàíèþ íîðì
êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ è îò÷åòíîñòè êîìïàíèé, ïîâûøåíèþ ýôôåêòèâíîñòè äåÿòåëüíîñòè ðåãóëèðóþùèõ îðãàíîâ, à òàêæå ñàìèõ ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ. Èìåííî ðàçâèòèå íàöèîíàëüíîé ðåéòèíãîâîé êóëüòóðû ïîçâîëèò ðîññèéñêèì ïðåäïðèÿòèÿì ïîäãîòîâèòüñÿ ê àäåêâàòíîìó áóäóùåìó âçàèìîäåéñòâèþ ñ ãëîáàëüíûìè àãåíòñòâàìè, èíîñòðàííûìè èíâåñòîðàìè,
ìåæäóíàðîäíûìè îðãàíèçàöèÿìè. Íàöèîíàëüíàÿ ðåéòèíãîâàÿ êóëüòóðà ïîìîæåò ïðåäïðèÿòèÿì âûðàáîòàòü «èììóíèòåò», íåîáõîäèìûé äëÿ ïðîòèâîäåéñòâèÿ âîçìîæíûì îïàñíîñòÿì, áîëåå âûñîêóþ ñòåïåíü ãîòîâíîñòè ê ðåàëèçàöèè âîçìîæíîñòåé íà ðîññèéñêîì è ìåæäóíàðîäíîì
ðûíêå äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ.
2 Íàïðèìåð, â ñðåäíåì ñ 1920ã. ïî ñåé äåíü 0,2% êîìïàíèé, ïîëó÷èâøèõ âûñøèé ðåéòèíã Moodys AAA+ îáúÿâèëè äåôîëò â òå÷åíèå ïÿòè ëåò ñ
ìîìåíòà ïðèñâîåíèÿ ðåéòèíãà.
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
18
Ïðèëîæåíèÿ
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
19
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
Ïðèëîæåíèå 1. Îáëèãàöèè êîìïàíèé-ýìèòåíòîâ íåôèíàíñîâîãî ñåêòîðà ýêîíîìèêè, îáðàùàþùèåñÿ íà âòîðè÷íîì ðûíêå
Íàèìåíîâàíèå Äàòà
ýìèòåíòà
ïîãàøåíèÿ
âûïóñêà/
òðàíøà
Ñðîê
îáðàùåíèÿ
ÎÀÎ
"Ãàçïðîì"-1
äî 15.04.03 2490000000
4/15/03
ÎÀÎ
7/23/04
"Òþìåíñêàÿ
íåôòÿíàÿ
êîìïàíèÿ"-1-1*
ÎÀÎ
9/5/04
"Òþìåíñêàÿ
íåôòÿíàÿ
êîìïàíèÿ"-1-2*
ÎÀÎ
12/8/04
"Òþìåíñêàÿ
íåôòÿíàÿ
êîìïàíèÿ"-2-1*
ÎÀÎ
1/18/05
"Òþìåíñêàÿ
íåôòÿíàÿ
êîìïàíèÿ"-2-2*
ÎÀÎ
6/26/03
"Òþìåíñêàÿ
íåôòÿíàÿ
êîìïàíèÿ"-3*
ÎÀÎ
10/18/03
"Ìîñêîâñêàÿ
ãîðîäñêàÿ
òåëåôîííàÿ
ñåòü"-1-1*
ÎÀÎ
10/27/03
"Ìîñêîâñêàÿ
ãîðîäñêàÿ
òåëåôîííàÿ
ñåòü"-1-2*
ÎÀÎ
2/1/04
"Ðîññèéñêàÿ
èííîâàöèîííàÿ
òîïëèâíîýíåðãåòè÷åñêàÿ
êîìïàíèÿ"-2
Îáúåì
ïðèâëå÷åííûõ
ñðåäñòâ â ïðè
ðàçìåùåíèè
(ðóá.)
1823 äíÿ
1055252400
1823 äíÿ
1224747600
1825 äíåé
1120389523
1825 äíåé
1022110477
1095 äíåé
3868000000
1095 äíåé
360000000
1095 äíåé
240000000
äî 01.02.04 300000000
Äîõîäíîñòü
Äîõîäíîñòü Ðåíòàáåëüíîñòü
ê ïîãàøåíèþ ñîáñòâåííîãî
(ïî ïîñëåäíåé êàïèòàëà
ñäåëêå
â àïðåëå
2002 ãîäà
Ðåíòàáåëüíîñòü
âûðó÷êè
îò ðåàëèçàöèè
ïî ÷èñòîé
ïðèáûëè
Îáùèé
êîýôôèöèåíò
ïîêðûòèÿ
Êîýôôèöèåíò
Îáîðà÷èâàåìîñòü
îáåñïå÷åííîñòè àêòèâîâ
ñîáñòâåííûìè
îáîðîòíûìè
ñðåäñòâàìè
Ìåñòî
â òàáëèöå
ëèêâèäíîñòè
(ïî äàííûì
çà àïðåëü
2002 ãîäà)
êóïîííàÿ
(ïðåäóñìîòðåíà
âàëþòíàÿ
êîìïåíñàöèÿ)
êóïîííàÿ
(ïðåäóñìîòðåíà
âàëþòíàÿ
êîìïåíñàöèÿ)
êóïîííàÿ
(ïðåäóñìîòðåíà
âàëþòíàÿ
êîìïåíñàöèÿ)
êóïîííàÿ
(ïðåäóñìîòðåíà
âàëþòíàÿ
êîìïåíñàöèÿ)
êóïîííàÿ
(ïðåäóñìîòðåíà
âàëþòíàÿ
êîìïåíñàöèÿ)
êóïîííàÿ
(ïðåäóñìîòðåíà
âàëþòíàÿ
êîìïåíñàöèÿ)
êóïîííàÿ
(÷àñòü êóïîíîâ
ïðèâÿçàíà
ê ñðåäíåé
äîõîäíîñòè ÎÔÇ)
êóïîííàÿ
(÷àñòü êóïîíîâ
ïðèâÿçàíà
ê ñðåäíåé
äîõîäíîñòè ÎÔÇ)
êóïîííàÿ
(÷àñòü êóïîíîâ
ïðèâÿçàíà
ê ñðåäíåé
äîõîäíîñòè ÎÔÇ)
9,48%
0,0002
0,1285
1,9117
-0,0084
0,0014
2
-
0,4849
0,1849
1,2566
-0,0350
0,90804
45
-
0,4849
0,1849
1,2566
-0,0350
0,90804
46
-
0,4849
0,1849
1,2566
-0,0350
0,90804
44
-
0,4849
0,1849
1,2566
-0,0350
0,90804
41
-
0,0,4849
0,1849
1,2566
-0,0350
0,90804
39
16,95%
í.ä.
í.ä.
0,3509
-1,9828
0,3602
9
17,50%
í.ä.
í.ä.
0,3509
-1,9828
0,3602
26
15,97%
0,2056
0,2816
0,7646
-0,5408
0,3224
18
20
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
21
Íàèìåíîâàíèå Äàòà
ýìèòåíòà
ïîãàøåíèÿ
âûïóñêà/
òðàíøà
Ñðîê
îáðàùåíèÿ
Îáúåì
ïðèâëå÷åííûõ
ñðåäñòâ â ïðè
ðàçìåùåíèè
(ðóá.)
ÀÎ
1/15/04
"Òàòíåôòü"
èì. Â. Ä. Øàøèíà
äî 15.01.04 200000000
ÎÀÎ
3/27/05
"Òþìåíñêàÿ
íåôòÿíàÿ
êîìïàíèÿ"-4*
ÎÀÎ
4/2/03
"Îáúåäèíåííûå
ìàøèíîñòðîèòåëüíûå
çàâîäû (Ãðóïïà
Óðàëìàø-Èæîðà)"-1-1
ÎÀÎ
5/21/02
"Ìàãíèòîãîðñêèé
ìåòàëëóðãè÷åñêèé
êîìáèíàò"-12
ÀÊ "ÀËÐÎÑÀ" 5/14/03
(ÇÀÎ)-6
1460
2752500000
720 äíåé
275927419,79
370 äíåé
126000000
728 äíåé
600000000
ÎÀÎ
5/28/02
"Ìàãíèòîãîðñêèé
ìåòàëëóðãè÷åñêèé
êîìáèíàò"-13
ÎÀÎ
7/3/02
«Íèæíåòàãèëüñêèé
ìåòàëëóðãè÷åñêèé
êîìáèíàò»-1*
ÀÊ "ÀËÐÎÑÀ" 7/3/03
(ÇÀÎ)-7
370 äíåé
126000000
1 ãîä
350000000
728 äíåé
600000000
ÎÀÎ ôèðìà
5/15/03
«Áàøèíôîðìñâÿçü»
2 ãîäà
100000000
ÎÀÎ
8/13/02
"Ìàãíèòîãîðñêèé
ìåòàëëóðãè÷åñêèé
êîìáèíàò"-14
370 äíåé
315000000
Äîõîäíîñòü
Äîõîäíîñòü Ðåíòàáåëüíîñòü Ðåíòàáåëüíîñòü
ê ïîãàøåíèþ ñîáñòâåííîãî
âûðó÷êè
(íà êîíåö
êàïèòàëà
îò ðåàëèçàöèè
àïðåëÿ
ïî ÷èñòîé
2002 ãîäà)
ïðèáûëè
êóïîííàÿ
16,34%
(÷àñòü êóïîíîâ
ïðèâÿçàíà
ê ñðåäíåé äîõîäíîñòè ÎÔÇ)
êóïîííàÿ
17,68%
(êàæäûå ïîëãîäà
ïî ñòàâêå
12 % ãîäîâûõ)
êóïîííàÿ
16,35%
(êàæäûå ïîëãîäà
ïî ñòàâêå 9 %
îò íîìèíàëà)
Îáùèé
êîýôôèöèåíò
ïîêðûòèÿ
Êîýôôèöèåíò
Îáîðà÷èâàåìîñòü
îáåñïå÷åííîñòè àêòèâîâ
ñîáñòâåííûìè
îáîðîòíûìè
ñðåäñòâàìè
Ìåñòî
â òàáëèöå
ëèêâèäíîñòè
(ïî äàííûì
çà àïðåëü
2002 ãîäà)
0,2226
0,1631
1,4316
0,1447
0,7730
13
0,4849
0,1849
1,2566
-0,0350
0,9080
1
-
-
1,2679
0,2105
-
30
êóïîííàÿ
14,43%
(êàæäûå òðè
ìåñÿöà ïî ñòàâêå
18 % ãîäîâûõ)
êóïîííàÿ
17,54%
(÷àñòü êóïîíîâ
ïðèâÿçàíà
ê ñðåäíåé äîõîäíîñòè ÎÔÇ)
êóïîííàÿ
15,59%
(êàæäûå òðè
ìåñÿöà ïî ñòàâêå
18 % ãîäîâûõ)
êóïîííàÿ
15,48%
(âûïëàòû ðàç
â êâàðòàë)
0,2136
0,1527
1,7598
0,3308
1,0352
32
0,2786
0,2327
1,4212
0,2030
0,6274
49
0,2136
0,1527
1,7598
0,3308
1,0352
29
-
-
0,4589
-1,3736
1,3728
11
êóïîííàÿ
17,56%
(÷àñòü êóïîíîâ
ïðèâÿçàíà ê ñðåäíåé
äîõîäíîñòè ÎÔÇ)
êóïîííàÿ
17,62%
(÷àñòü êóïîíîâ
ïðèâÿçàíà ê ñðåäíåé
äîõîäíîñòè ÎÔÇ)
êóïîííàÿ
17,13%
(÷àñòü êóïîíîâ
ïðèâÿçàíà ê
äîõîäíîñòè ÃÊÎ-ÎÔÇ)
0,2786
0,2327
1,4212
0,2030
0,6274
28
-
-
1,2911
0,1654
0,4547
37
0,2136
0,1527
1,7598
0,3308
1,0352
43
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
22
Íàèìåíîâàíèå Äàòà
ýìèòåíòà
ïîãàøåíèÿ
âûïóñêà/
òðàíøà
Ñðîê
îáðàùåíèÿ
Îáúåì
ïðèâëå÷åííûõ
ñðåäñòâ â ïðè
ðàçìåùåíèè
(ðóá.)
Äîõîäíîñòü
Äîõîäíîñòü Ðåíòàáåëüíîñòü Ðåíòàáåëüíîñòü
ê ïîãàøåíèþ ñîáñòâåííîãî
âûðó÷êè
(íà êîíåö
êàïèòàëà
îò ðåàëèçàöèè
àïðåëÿ
ïî ÷èñòîé
2002 ãîäà)
ïðèáûëè
ÎÀÎ
2/23/04
"Îáúåäèíåííûå
ìàøèíîñòðîèòåëüíûå
çàâîäû (Ãðóïïà
Óðàëìàø-Èæîðà)"-2
900 äíåé
390000000
ÎÀÎ
10/8/02
"Ìàãíèòîãîðñêèé
ìåòàëëóðãè÷åñêèé
êîìáèíàò"-15
ÎÀÎ
3/22/04
"Îáúåäèíåííûå
ìàøèíîñòðîèòåëüíûå
çàâîäû (Ãðóïïà
Óðàëìàø-Èæîðà)"-3
370 äíåé
315000000
900 äíåé
390000000
ÎÀÎ
10/29/04
"Ëèàíîçîâñêèé
ìîëî÷íûé
êîìáèíàò"
1093 äíÿ
500000000
ÎÀÎ
11/6/02
"Íèæíåêàìñêíåôòåõèì"-1
365 äíåé
300000000
ÎÀÎ
11/12/04
"Ìîñêîâñêàÿ
ãîðîäñêàÿ
òåëåôîííàÿ
ñåòü"-2*
ÎÀÎ
11/9/04
"Ðîññèéñêàÿ
èííîâàöèîííàÿ
òîïëèâíî-ýíåðãåòè÷åñêàÿ
êîìïàíèÿ"-3
1095 äíÿ
1000000000
1092 äíÿ
700000000
êóïîííàÿ
18,98%
(ïî 2 êóïîíàì
ôèêñèðîâàííûå
âûïëàòû, îñòàëüíûå
óñòàíàâëèâàþòñÿ
ðåøåíèåì Ñîâåòà Äèðåêòîðîâ)
êóïîííûå
17,56%
0,2136
(êàæäûå òðè
ìåñÿöà ïî ñòàâêå
18 % ãîäîâûõ)
êóïîííàÿ
19,35%
(ïî 2 êóïîíàì
ôèêñèðîâàííûå
âûïëàòû, îñòàëüíûå
óñòàíàâëèâàþòñÿ ðåøåíèåì
Ñîâåòà Äèðåêòîðîâ)
êóïîííàÿ
17,39%
(01.02.02
ïî ñòàâêå 22,75 %
ãîäîâûõ, çàòåì
åæåêâàðòàëüíî
ïî ñòàâêå, ïðèâÿçàííîé
ê ñòàâêå ðåôèíàíñèðîâàíèÿ ÖÁ)
êóïîííàÿ
18,76%
0,1371
(07.05.02 ïî ñòàâêå
20,4 % ãîäîâûõ,
êóïîí 06.11.02
óñòàíàâëèâàåòñÿ
ðåøåíèåì Ñîâåòà Äèðåêòîðîâ)
êóïîííàÿ
16,26%
í.ä.
(ïåðâûé êóïîí
21,95 %, îñòàëüíûå
óñòàíàâëèâàþòñÿ
ðåøåíèåì Ñîâåòà Äèðåêòîðîâ)
êóïîííàÿ
21,31%
0,2056
(ïî 2 êóïîíàì
ôèêñèðîâàííûå
âûïëàòû, îñòàëüíûå
óñòàíàâëèâàþòñÿ
ðåøåíèåì Ñîâåòà Äèðåêòîðîâ)
Îáùèé
êîýôôèöèåíò
ïîêðûòèÿ
Êîýôôèöèåíò
Îáîðà÷èâàåìîñòü
îáåñïå÷åííîñòè àêòèâîâ
ñîáñòâåííûìè
îáîðîòíûìè
ñðåäñòâàìè
Ìåñòî
â òàáëèöå
ëèêâèäíîñòè
(ïî äàííûì
çà àïðåëü
2002 ãîäà)
-
1,2679
0,2105
-
27
0,1527
1,7598
0,3308
1,0352
21
-
1,2679
0,2105
-
16
-
0,9138
-0,1487
1,6942
4
0,1530
2,3163
0,3139
0,5988
38
í.ä.
0,3509
-1,9828
0,3602
7
0,2816
0,7646
-0,5408
0,3224
6
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
Íàèìåíîâàíèå Äàòà
ýìèòåíòà
ïîãàøåíèÿ
âûïóñêà/
òðàíøà
Ñðîê
îáðàùåíèÿ
Îáúåì
ïðèâëå÷åííûõ
ñðåäñòâ â ïðè
ðàçìåùåíèè
(ðóá.)
Äîõîäíîñòü
Äîõîäíîñòü Ðåíòàáåëüíîñòü Ðåíòàáåëüíîñòü
ê ïîãàøåíèþ ñîáñòâåííîãî
âûðó÷êè
(íà êîíåö
êàïèòàëà
îò ðåàëèçàöèè
àïðåëÿ
ïî ÷èñòîé
2002 ãîäà)
ïðèáûëè
Îáùèé
êîýôôèöèåíò
ïîêðûòèÿ
Êîýôôèöèåíò
Îáîðà÷èâàåìîñòü
îáåñïå÷åííîñòè àêòèâîâ
ñîáñòâåííûìè
îáîðîòíûìè
ñðåäñòâàìè
Ìåñòî
â òàáëèöå
ëèêâèäíîñòè
(ïî äàííûì
çà àïðåëü
2002 ãîäà)
ÎÀÎ
11/18/03
"Öåíòðàëüíàÿ
òåëåêîììóíèêàöèîííàÿ
êîìïàíèÿ" **
ÀÊ "ÀËÐÎÑÀ" 11/25/03
(ÇÀÎ)-8
732 äíÿ
600000000
êóïîííàÿ
(âûïëàòû
ôèêñèðîâàíû)
7,85%
0,0556
0,9172
-0,1727
0,4584
8
728 äíåé
500000000
êóïîííàÿ
20,37%
0,2786
(÷àñòü êóïîíîâ
ïðèâÿçàíà
ê äîõîäíîñòè ÎÔÇ)
êóïîííàÿ
16,03%
0,4849
(êàæäûå ïîëãîäà
ïî ñòàâêå 15 %
ãîäîâûõ)
êàæäûå 90 äíåé 24,50%
0,0294
ïî ñòàâêå 25 %,
÷àñòü ñòàâêè
êîìïåíñèðóåò Ïðàâèòåëüñòâî Ìîñêâû
êóïîííàÿ (÷àñòü 18,71%
0,2978
êóïîíîâ ïðèâÿçàíà
ê äîõîäíîñòè ÃÊÎ-ÎÔÇ)
êóïîííàÿ
8,79%
0,2786
(ïðåäóñìîòðåíà
ëèáî âàëþòíàÿ
êîìïåíñàöèÿ, ëèáî
15 % ãîäîâûõ)
êóïîííàÿ
22,38%
0,3449
(åæåêâàðòàëüíàÿ
ñòàâêà 22,75 %)
êóïîííàÿ
20,01%
-0,6055
(åæåêâàðòàëüíàÿ
ñòàâêà 5,25 % îò íîìèíàëà)
êóïîííàÿ (÷àñòü âûïëàò ïðèâÿçàíà
ê äîõîäíîñòè ÃÊÎ-ÎÔÇ)
êóïîííàÿ
0,0845
(ñòàâêà
ôèêñèðîâàíà)
êóïîííàÿ
0,2786
(ïðåäóñìîòðåíà
ëèáî âàëþòíàÿ
êîìïåíñàöèÿ, ëèáî
âûïëàòà ïðèâÿçàíà ê ÃÊÎ-ÎÔÇ)
0,2327
1,4212
0,2030
0,6274
14
0,1849
1,2566
-0,0350
0,9080
3
0,0125
0,9843
-0,0671
0,3988
22
0,1285
2,0712
0,4900
1,1728
12
0,2327
1,4212
0,2030
0,6274
20
0,3110
1,6863
0,3450
0,5625
23
-0,3525
1,4582
0,1996
0,2537
47
-
1,5227
0,2573
1,1646
25
0,0177
0,9084
-0,2098
1,7967
35
0,2327
1,4212
0,2030
0,6274
52
ÎÀÎ
11/28/06
"Òþìåíñêàÿ
íåôòÿíàÿ
êîìïàíèÿ"-5*
ÎÀÎ
3/17/04
"Ìîñêîâñêèé
êîìáèíàò
õëåáîïðîäóêòîâ"
ÎÀÎ Êîíöåðí 2/10/04
"Êàëèíà"
1825 äíåé
2760900000
810 äíåé
341942000
728 äíåé
550000000
ÀÊ "ÀËÐÎÑÀ"
(ÇÀÎ)-9
1092 äíÿ
500000000
ÇÀÎ "Ñåâåðíàÿ 3/5/03
íåôòü"
365 äíåé
850000000
ÇÀÎ "Çîëîòî
Ñåâåðíîãî
Óðàëà"
ÎÀÎ "ÍÃÊ
"Ñëàâíåôòü"
12/2/02
270 äíåé
150000000
3/13/04
2 ãîäà
2000000000
ÎÀÎ "Àýðîôëîò 3/18/04
-ðîññèéñêèå
àâèàëèíèè"-2
ÀÊ "ÀËÐÎÑÀ" 3/9/04
(ÇÀÎ)
2 ãîäà
1000000000
719 äíåé
500000000
2/17/05
0,0324
23
Ðàñ÷åò ïîêàçàòåëåé õîçÿéñòâåííîé è ôèíàíñîâîé äåÿòåëüíîñòè êîìïàíèé îñóùåñòâëÿëñÿ íà îñíîâàíèè ôîðì 1, 2 áóõãàëòåðñêîé îò÷åòíîñòè çà 3 êâàðòàë 2001 ãîäà
* - Ðàñ÷åò ïîêàçàòåëåé õîçÿéñòâåííîé è ôèíàíñîâîé äåÿòåëüíîñòè êîìïàíèé îñóùåñòâëÿëñÿ íà îñíîâàíèè ôîðì 1, 2 áóõãàëòåðñêîé îò÷åòíîñòè çà 1 êâàðòàë 2001 ãîäà
** - Ðàñ÷åò ïîêàçàòåëåé õîçÿéñòâåííîé è ôèíàíñîâîé äåÿòåëüíîñòè êîìïàíèé îñóùåñòâëÿëñÿ íà îñíîâàíèè ôîðì 1, 2 áóõãàëòåðñêîé îò÷åòíîñòè çà 2 êâàðòàë 2001 ãîäà
Ïðèëîæåíèå 2
Ëèêâèäíîñòü êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ
Îáëèãàöèîííûé çàéì
ÒÍÊ4â1ò-îá
ÃÀÇÏÐÎÌ-îá
ÒÍÊ5â1ò-îá
ËÌÊ-01
ÂÒÁ-1â-î6
ÐÈÒÝÊÇâ1ò
ÌÃÒÑ2âîá
ÖåíòðÒåë-1
ÌÃÒÑ1â-1ò
ÍÎÌÎÑ6â
ÍÒÌÊîáë1â
Êàëèíà-îá2
Òàòíåôòü-1
ÀËÐÎÑÀ8â
ÐÒÊ-ËÈ32ñ
ÎÌÇÇ-1î6
ÓðÑèáÁ-1î6
ÐÈÒÝÊ2â-1ò
ÊÑÔÁ1â1ò
ÀËÐÎÑÀ9â
ÌÌÊ-15â-î6
ÌÊÕ-061
ÑåâÍåô-î61
Ìèêðîí1-î6
ÑëàâÍåô2î6
ÌÃÒÑ1 â-2ò
ÎÌ32-1îá
ÀËÐÎÑÀ7â
ÌÌÊ-13â-îá
ÎÌ31-1îá
Ïðîìñâá-2
ÌÌÊ-12â-îá
ÈÀÏÎÀ01îá
ÐóñÑòàíä-1
Àýðîôëò2îá
ÀÂÀÍÃÀÐÄ-1
Áàøèíôñâ-1
ÍÊÍÕ-01
ÒÍÊÇâ1ò-î6
ÌÌÊ-11â-îá
ÒÍÊ2â2ò-îá
ÐåíÊàïÔ-01
ÌÌÊ-14â-î6
ÒÍÊ2â1ò-îá
ÒÍÊ1â1ò-îá
ÒÍÊ1 â2ò-îá
ÇîëÑåâÓð-1
ÏÐÁÁ-2Â,
ÀËÐÎÑÀ6â
ÊàçÃÒÑ-î67
ÏÈÊ-01-îá
ÀËÐÎÑÀÀ1
ÏÈÊ-02-îá
ÑÈÁÓÐ-î61
Êàëèíà-îá1
Îáúåìû òîðãîâ
â àïðåëå 2002 ãîäà
978563009
694588726
309087892
198139056
155033460
131120916
123218396
109841558
135443549
166493362
92705992
75190752
84973165
121973453
66308604
102408748
83537895
52354968
135349839
76440164
83094540
45496166
31537796
16761301
38196020
23532807
15696890
18996789
39282176
51498824
16191640
13604642
27939678
23827707
15384250
7472494
15756268
14150442
2639047
8027313
2645217
18946723
5079838
2924699
2362938
2109769
8333158
12705180
5693718
832948
6841637
2131420
599883
47967
30786
Êîëè÷åñòâî ñäåëîê
â àïðåëå 2002 ãîäà
281
44
186
177
127
120
116
98
84
61
86
93
74
49
71
50
57
57
12
28
21
39
46
47
34
35
39
31
20
5
20
20
9
10
12
15
10
8
14
11
13
4
11
11
11
11
6
2
4
5
1
2
1
1
1
Çíà÷åíèå
ëèêâèäíîñòè
0,3358
0,1736
0,1466
0,1180
0,0876
0,0793
0,0759
0,0654
0,0653
0,0623
0,0565
0,0555
0,0498
0,0477
0,0444
0,0437
0,0424
0,0354
0,0353
0,0288
0,0273
0,0264
0,0262
0,0233
0,0227
0,0198
0,0198
0,0172
0,0171
0,0136
0,0119
0,0114
0,0100
0,0095
0,0084
0,0079
0,0077
0,0065
0,0064
0,0064
0,0060
0,0059
0,0057
0,0052
0,0051
0,0051
0,0044
0,0037
0,0029
0,0023
0,0019
0,0013
0,0006
0,0004
0,0004
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
24
Ïðèëîæåíèå 3
Îñíîâíûå ïîíÿòèÿ ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè
Çäåñü ìû ïîÿñíèì îñíîâíûå ïîíÿòèÿ, ñâÿçàííûå ñ ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòüþ: ïðåäìåò
ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè: êðåäèòíûé ðåéòèíã; ñóáúåêò ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè — ðåéòèíãîâîå àãåíòñòâî è îáúåêò ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè — ïîëüçîâàòåëè êðåäèòíûõ ðåéòèíãîâ.
Êðåäèòíûé ðåéòèíã.
Îïðåäåëåíèå. Ñàìî ïîíÿòèå «êîðïîðàòèâíûé êðåäèòíûé ðåéòèíã» â Ðîññèè, ãäå ðåéòèíãîâàÿ
êóëüòóðà òîëüêî íà÷èíàåò ðàçâèâàòüñÿ, çà÷àñòóþ òîëêóåòñÿ íåâåðíî. Íàïðèìåð, ïóáëèêóåìûé
«Ýêñïåðòîì» ðåéòèíã êðóïíåéøèõ ïðîìûøëåííûõ ïðåäïðèÿòèé Ðîññèè «Ýêñïåðò-200», ïðåäñòàâëÿþùèé ñîáîé ïîñëåäîâàòåëüíûé ñïèñîê ïðåäïðèÿòèé, ðàíæèðîâàííûõ ïðè ïîìîùè ñïåöèàëüíîé ìåòîäèêè, ó÷èòûâàþùåé îñíîâíûå ïîêàçàòåëè èõ äåÿòåëüíîñòè, áîëåå êîððåêòíî
áûëî áû íàçâàòü àíãëèéñêèì òåðìèíîì «ðýíêèíã». Îäíàêî ýòîò òåðìèí ïîêà íå èñïîëüçóåòñÿ
â ðóññêîì ÿçûêå, âìåñòî íåãî óïîòðåáëÿåòñÿ «ðåéòèíã». Ïîýòîìó ìû õîòèì ïîä÷åðêíóòü, ÷òî
êðåäèòíûé ðåéòèíã â êëàññè÷åñêîì ñìûñëå ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ñòàíäàðòèçîâàííóþ îöåíêó
êðåäèòîñïîñîáíîñòè, íà îñíîâå êîòîðîé êîìïàíèÿ îòíîñèòñÿ ê îïðåäåëåííîìó êëàññó, âíå çàâèñèìîñòè îò óðîâíÿ íàäåæíîñòè äðóãèõ êîìïàíèé. Ðåéòèíãîâîå àãåíòñòâî «Ýêñïåðò-ÐÀ» îïðåäåëÿåò êîðïîðàòèâíûé êðåäèòíûé ðåéòèíã ñëåäóþùèì îáðàçîì:
Êðåäèòíûé ðåéòèí㠗 ýòî ñòàíäàðòèçèðîâàííàÿ ñóáúåêòèâíàÿ îöåíêà âåðîÿòíîñòè ïîëíîãî
è ñâîåâðåìåííîãî âûïîëíåíèÿ äîëæíèêîì îáÿçàòåëüñòâ ïî âûïëàòå ïðîöåíòîâ è ïîãàøåíèþ
îñíîâíîé ÷àñòè äîëãà ïî äîëãîâûì îáÿçàòåëüñòâàì è äðóãèõ ñâÿçàííûõ ñ ýòèì îáÿçàòåëüñòâ ïåðåä äåðæàòåëåì äîëãîâîé öåííîé áóìàãè.
Ñïîðíûé ìîìåíò çàêëþ÷àåòñÿ òàêæå â òîì, ÷òî ïîä ðåéòèíãîì ìîãóò ïîíèìàòüñÿ ñàìûå ðàçëè÷íûå îöåíêè. Ê ïðèìåðó, S&P ïðèñâàèâàåò ðåéòèíã íåêîòîðûì ïðèâèëåãèðîâàííûì àêöèÿì, ðåéòèíã êà÷åñòâà êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ, íåêîòîðûå åâðîïåéñêèå àãåíòñòâà (íàïðèìåð, íåìåöêîå Oekom Research GmbH, àíãëèéñêîå Safety and Environmental Risk Management
Rating Agency Ltd. (SERM)) ïðèñâàèâàþò êîìïàíèÿì ýêîëîãè÷åñêèé è ñîöèàëüíûé ðåéòèíã è
ò.ä. Åñòü ëè çäåñü ïðîòèâîðå÷èå?  äåéñòâèòåëüíîñòè «êðåäèòíûé ðåéòèíã» ÿâëÿåòñÿ îñíîâíîé
è êëàññè÷åñêîé, íî íå åäèíñòâåííîé ðåéòèíãîâîé óñëóãîé (íàçâàíèå «êðåäèòíûé ðåéòèíã» ïîÿâèëîñü âñëåäñòâèå òîãî, ÷òî îñíîâíîé ðèñê, îöåíèâàåìûé ïðè ïðèñâîåíèè ðåéòèíãà — ýòî
êðåäèòíûé ðèñê, êàê åãî åùå íàçûâàþò — ðèñê äåôîëòà).
Áîëåå ïîäðîáíî ðàññìàòðèâàÿ ýòî îïðåäåëåíèå, ìîæíî âûäåëèòü íåñêîëüêî áàçîâûõ õàðàêòåðèñòèê ïîíÿòèÿ «ðåéòèíã»:
1. Ñòàíäàðòèçèðîâàííàÿ îöåíêà — âàæíîé õàðàêòåðèñòèêîé ðåéòèíãà ÿâëÿåòñÿ ñòàíäàðòèçàöèÿ. Ñòàíäàðòèçàöèÿ îòíîñèòñÿ ê îöåíêå, êîòîðàÿ, â ñâîþ î÷åðåäü, èìååò äâà çíà÷åíèÿ: îöåíêà êàê ïðîöåññ èññëåäîâàíèÿ ñ öåëüþ îïðåäåëåíèÿ óðîâíÿ (ñòîèìîñòè, íàäåæíîñòè è ò.ï.) è
îöåíêà êàê çíàê, ñèìâîëèçèðóþùèé îïðåäåëåííûé óðîâåíü. Ñòàíäàðòèçàöèÿ îòíîñèòñÿ ê îáîèì çíà÷åíèÿì: ðåéòèíãîâîå èññëåäîâàíèå ïðîâîäèòñÿ ïî ñòàíäàðòíîé ïðîöåäóðå è ñòàíäàðòíîé ìåòîäèêå (ñì äàëåå); ýòè ñòàíäàðòû ïîääåðæèâàþòñÿ íàöèîíàëüíûì çàêîíîäàòåëüñòâîì,
äåÿòåëüíîñòüþ íàöèîíàëüíûõ ðåãóëèðóþùèõ îðãàíîâ è ìåæäóíàðîäíûõ îðãàíèçàöèé. Ñòàíäàðòíîé äëÿ âñåõ ýìèòåíòîâ îïðåäåëåííûõ áóìàã, îöåíèâàåìûõ ðåéòèíãîâûì àãåíòñòâîì, ÿâëÿåòñÿ òàêæå øêàëà ðåéòèíãîâûõ ñèìâîëîâ (ñì äàëåå).
2. Îöåíêà âåðîÿòíîñòè — âàæíåéøåé õàðàêòåðèñòèêîé ðåéòèíãà ÿâëÿåòñÿ òî, ÷òî îí íå ÿâëÿåòñÿ èñêëþ÷èòåëüíî îöåíêîé ñîñòîÿíèÿ íà äàííûé ìîìåíò, à ÿâëÿåòñÿ îöåíêîé âåðîÿòíîñòè
âûïîëíåíèÿ äîëæíèêîì â áóäóùåì ñâîèõ îáÿçàòåëüñòâ. Ýòî îáóñëàâëèâàåò åùå îäíó âàæíåéøóþ õàðàêòåðèñòèêó ðåéòèíãà, à èìåííî, ñóáúåêòèâíîñòü ðåéòèíãîâîé îöåíêè. Ïîñêîëüêó, â óñëîâèÿõ íåîïðåäåëåííîñòè ðûíêà, îöåíêà âåðîÿòíîñòè íå ìîæåò áûòü îñíîâàíà ëèøü íà ìàòåìàòè÷åñêèõ ðàñ÷åòàõ, âàæíóþ ðîëü â ïðàâèëüíîì ïðèñâîåíèè ðåéòèíãà èãðàåò êîìïåòåíòíîñòü
ðåéòèíãîâûõ ýêñïåðòîâ. Ýòèì îáóñëîâëåíî è òî, ÷òî íà ðûíêå ðåéòèíãîâûõ óñëóã íàèáîëåå
çíà÷èòåëüíûì ïðåèìóùåñòâîì ÿâëÿåòñÿ ðåïóòàöèÿ ðåéòèíãîâîãî àãåíòñòâà.
3. Îöåíèâàåòñÿ âåðîÿòíîñòü ñâîåâðåìåííîãî è ïîëíîãî âûïîëíåíèÿ äîëæíèêîì îáÿçàòåëüñòâ ïî
âûïëàòå ïðîöåíòîâ è ïîãàøåíèþ îñíîâíîé ÷àñòè äîëãà.  øêàëàõ ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ îáû÷íî
ïðåäóñìîòðåí ñèìâîë, îçíà÷àþùèé íåïîëíîå âûïîëíåíèå îáÿçàòåëüñò⠗ îáû÷íî ýòîò ñèìâîë
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
25
ñòîèò íà îäíó ñòóïåíü âûøå óðîâíÿ äåôîëòà. Äàííàÿ õàðàêòåðèñòèêà îïðåäåëÿåò çíà÷åíèå êðåäèòíîãî ðåéòèíãà äëÿ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà — ïîìîùü äëÿ ñîñòàâëåíèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïîðòôåëÿ, âîçìîæíîñòü áîëåå áûñòðî ïðèíèìàòü ðåøåíèÿ.
4. Âûïëàòà ïðîöåíòîâ è ïîãàøåíèå îñíîâíîé ÷àñòè äîëãà ïî äîëãîâûì îáÿçàòåëüñòâàì —
êðåäèòíûé ðåéòèíã ÿâëÿåòñÿ îöåíêîé äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ, ÷àùå âñåãî îáëèãàöèé. Íåîáõîäèìî ïîä÷åðêíóòü òîò ôàêò, ÷òî ðåéòèíã îáû÷íûõ ïðèâèëåãèðîâàííûõ àêöèé èëè ïðèâèëåãèðîâàííûõ àêöèé ñ ôîíäîì ïîãàøåíèÿ («ìåçîíèííîå ôèíàíñèðîâàíèå»), êîòîðûå î÷åíü ïîõîæè íà îáëèãàöèè, âîïðåêè ðàñïðîñòðàíåííîìó çàáëóæäåíèþ, íå ÿâëÿåòñÿ êðåäèòíûì, ïîñêîëüêó îòíîøåíèÿ ìåæäó ýìèòåíòîì ïðèâèëåãèðîâàííûõ àêöèé è èíâåñòîðîì íå ÿâëÿþòñÿ
êðåäèòíûìè; è, ñëåäîâàòåëüíî, êðåäèòíûé ðèñê â ýòèõ îòíîøåíèÿõ íå èìååò ìåñòà.
5. Îöåíêà âûïîëíåíèÿ äðóãèõ ñâÿçàííûõ ñ ýòèì îáÿçàòåëüñòâ: îáÿçàòåëüñòâà ýìèòåíòà ìîãóò
íå îãðàíè÷èâàòüñÿ âûïëàòàìè, à ñîäåðæàòü äîïîëíèòåëüíûå óñëîâèÿ: íàïðèìåð, â ñëó÷àå êîíâåðòèðóåìûõ îáëèãàöèé (îáÿçàòåëüñòâî ïî êîíâåðòàöèè îáëèãàöèé â àêöèè ýìèòåíòà).
Êðåäèòíûé ðåéòèíã èìååò äâà îñíîâíûõ âèäà:
· êðåäèòíûé ðåéòèíã öåííîé áóìàãè è
· êðåäèòíûé ðåéòèíã êîìïàíèè.
Äàæå ó êîìïàíèè âûïóñêàþùåé öåííóþ áóìàãó ýòè äâà ðåéòèíãà ìîãóò áûòü ðàçëè÷íû. Íà
ðåéòèíã öåííîé áóìàãè ìîãóò âëèÿòü òàêèå ôàêòîðû, êàê íàëè÷èå îáåñïå÷åíèÿ, ãàðàíòèé è ò.ï.
Ýòîò ðåéòèíã, ïðåæäå âñåãî, ïðåäñòàâëÿåò èíòåðåñ äëÿ èíâåñòîðîâ. Êðåäèòíûé ðåéòèíã êîìïàíèè áîëåå ïîëíî ó÷èòûâàåò êðåäèòíóþ èñòîðèþ êîìïàíèè è â ïåðâóþ î÷åðåäü èíòåðåñåí äëÿ
áàíêî⠗ äëÿ ñîñòàâëåíèÿ êðåäèòíûõ ïîðòôåëåé, à òàêæå äëÿ äðóãèõ äåëîâûõ ïàðòíåðîâ.
 Ðîññèè, â óñëîâèÿõ ëèøü íà÷èíàþùåãîñÿ ðàçâèòèÿ ðûíêà êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé, ïîêà íåò ÷åòêîé ãðàíè ìåæäó ýòèìè äâóìÿ âèäàìè ðåéòèíãîâ.
×òî æå êàñàåòñÿ äðóãèõ, íåêðåäèòíûõ ðåéòèíãîâ, èõ ìîæíî âûäåëèòü â îòäåëüíóþ êàòåãîðèþ,
íàçâàâ «ðåéòèíãîì íàäåæíîñòè». Ðåéòèíã íàäåæíîñòè ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé îöåíêó ãîòîâíîñòè è
âîçìîæíîñòè ýìèòåíòà âûïîëíÿòü ëþáûå âçÿòûå íà ñåáÿ îáÿçàòåëüñòâà, òî åñòü íå òîëüêî îáÿçàòåëüñòâà, ñâÿçàííûå ñ êðåäèòíûìè îòíîøåíèÿìè. Íàèáîëåå ðàñïðîñòðàíåíû òàêèå ðåéòèíãè äëÿ
ñòðàõîâûõ êîìïàíèé è áàíêîâ; ê íèì òàêæå îòíîñÿòñÿ ðåéòèíã êà÷åñòâà óïðàâëåíèÿ, ñîöèàëüíûé ðåéòèíã (èíîãäà íàçûâàåìûé ðåéòèíãîì ñîöèàëüíî-ïñèõîëîãè÷åñêîãî êëèìàòà), ýêîëîãè÷åñêèé ðåéòèíã. Áàíêîâñêèé è ñòðàõîâîé (è ïîäîáíûå) ðåéòèíãè ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé êîìïëåêñíóþ îöåíêó êðåäèòîñïîñîáíîñòè ýòèõ ôèíàíñîâûõ èíñòèòóòîâ, ãîòîâíîñòü è ñïîñîáíîñòü âûïîëíÿòü îáÿçàòåëüñòâà ïåðåä êëèåíòàìè. Äðóãèå ðåéòèíãè (ýêîëîãè÷åñêèé, ñîöèàëüíûé è ò.ï.)
ÿâëÿþòñÿ îöåíêîé êîñâåííûõ, íî âåñüìà çíà÷èòåëüíûõ èíäèêàòîðîâ íàäåæíîñòè êîìïàíèè.
Ðåéòèíãîâàÿ ïðîöåäóðà
Ðåéòèíãîâàÿ ïðîöåäóðà ñîñòîèò èç ñëåäóþùèõ îñíîâíûõ ýòàïîâ:
1. Ñîãëàñîâàíèå óñëîâèé ïðèñâîåíèÿ ðåéòèíãà è çàêëþ÷åíèå äîãîâîðà ìåæäó ýìèòåíòîì è
ðåéòèíãîâûì àãåíòñòâîì.
2. Ðåéòèíãîâîå èññëåäîâàíèå îñóùåñòâëÿåòñÿ ïî ñïåöèàëüíîé èíäèâèäóàëüíîé ìåòîäèêå
àãåíòñòâà. Îáû÷íî îñíîâíîå âíèìàíèå óäåëÿåòñÿ îöåíêå êðåäèòíîãî (ðèñê äåôîëòà), ðûíî÷íîãî (ðèñê ðûíî÷íûõ èçìåíåíèé) è îïåðàöèîííîãî (òåõíîëîãè÷åñêèå ñáîè) ðèñêîâ.
Áîëåå ïîäðîáíî ìîæíî âûäåëèòü ñëåäóþùèå îñíîâíûå îáúåêòû îöåíêè:
Äåëîâîé ðèñê
Ôèíàíñîâûé ðèñê
Îòðàñëåâûå õàðàêòåðèñòèêè
Êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòü
Ìàðêåòèíã
Òåõíîëîãèè
Ýôôåêòèâíîñòü
Óïðàâëåíèå
Äåëîâàÿ ñòðàòåãèÿ
Ôèíàíñîâûå õàðàêòåðèñòèêè/ïîëèòèêà
Ïðèáûëüíîñòü
Ñòðóêòóðà êàïèòàëà
Çàùèòà ïîòîêà íàëè÷íîñòè
Ôèíàíñîâàÿ ãèáêîñòü
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
26
Äëÿ êîìïëåêñíîé è îáúåêòèâíîé îöåíêè àãåíòñòâî çàïðàøèâàåò ó êîìïàíèè ñëåäóþùèå
äàííûå:
· îðãàíèçàöèîííàÿ ñòðóêòóðà, âêëþ÷àÿ îïèñàíèå îòíîøåíèé ñî âñåìè äî÷åðíèìè êîìïàíèÿìè;
· èíôîðìàöèÿ îá îïûòå ðàáîòû è ðàáî÷åì ñòàæå ðóêîâîäÿùåãî ïåðñîíàëà;
· ôèíàíñîâûå îò÷åòû çà ïîñëåäíèå íåñêîëüêî ëåò;
· ïðîãíîçíûå äàííûå íà íà íåñêîëüêî ëåò (äîõîä, ïîòîê äåíåæíîé íàëè÷íîñòè è áàëàíñ);
· ôèíàíñîâàÿ ïîëèòèêà/ïëàíîâûå çàäàíèÿ;
· ïîäðîáíîñòè âñåõ çíà÷èìûõ òðàíçàêöèé ñ ìîìåíòà ïîñëåäíèõ ôèíàíñîâûõ îò÷åòîâ, íàïðèìåð, èçúÿòèÿ êàïèòàëîâëîæåíèé;
· êðàòêîå èçëîæåíèå êîðïîðàòèâíîé ñòðàòåãèè â ñî÷åòàíèè ñ îïèñàíèåì ïðåäïîëàãàåìûõ
ðèñêîâ è âîçìîæíîñòåé;
· ïîäðîáíîñòè âñåõ ôèíàíñîâûõ îïåðàöèé, âêëþ÷àÿ âíåáàëàíñîâóþ çàäîëæåííîñòü è äàííûå î âñåõ âûäàííûõ çàëîãîâûõ îáÿçàòåëüñòâàõ;
· êðàòêîå îïèñàíèå êëþ÷åâûõ òåðìèíîâ (âêëþ÷àÿ óñëîâèÿ è îáÿçàòåëüñòâà) ïî îñíîâíûì
áàíêîâñêèì çàéìàì;
· èíôîðìàöèÿ î äîëå ðûíêà/ïîçèöèÿõ íà ðûíêå ïî ñåãìåíòàì è ñîáñòâåííîå âèäåíèå îñíîâíûõ êîíêóðåíòîâ;
· èíôîðìàöèÿ îïèñàòåëüíîãî õàðàêòåðà î äåÿòåëüíîñòè âñåõ êëþ÷åâûõ ïîäðàçäåëåíèé.
Âûøåîïèñàííûå îáúåêòû ðåéòèíãîâîé îöåíêè è ñïèñîê ïðåäîñòàâëÿåìîé èíôîðìàöèè ìîæåò ñóùåñòâåííî ðàçëè÷àòüñÿ ó ðàçíûõ àãåíòñò⠗ çäåñü ìû ïîñòàðàëèñü ïåðå÷èñëèòü ëèøü íàèáîëåå òèïîâûå ïðèìåðû.
3. Âñòðå÷à ñ ðóêîâîäñòâîì êîìïàíèè ïðåäïðèíèìàåòñÿ îáû÷íî äëÿ ðàçúÿñíåíèÿ äîïîëíèòåëüíûõ âîïðîñîâ î êà÷åñòâåííûõ õàðàêòåðèñòèêàõ äåÿòåëüíîñòè êîìïàíèè.
4. Ñîáðàíèå è ïðèíÿòèå ðåøåíèé ðåéòèíãîâûì êîìèòåòîì. Íà îñíîâàíèè èññëåäîâàíèÿ ðåéòèíãîâûì êîìèòåòîì, â êîòîðûé ïîìèìî ñàìèõ ýêñïåðòîâ àãåíòñòâà îáû÷íî ïðèãëàøàþòñÿ èçâåñòíûå ýêñïåðòû èç äðóãèõ êîìïàíèé, ïðèíèìàåòñÿ ðåøåíèå î ïðèñâîåíèè ðåéòèíãîâîé
îöåíêè ïî ðåéòèíãîâîé øêàëå àãåíòñòâà. Ðåéòèíãîâàÿ øêàëà ìîæåò áûòü ìåæäóíàðîäíîé (â
îñíîâíîì ïî òàêîé øêàëå ðåéòèíãè ïðèñâàèâàþò ëèøü ãëîáàëüíûå ðåéòèíãîâûå àãåíòñòâà),
ëèáî íàöèîíàëüíîé, âûñøåå çíà÷åíèå êîòîðîé ñîîòâåòñòâóåò óðîâíþ ñòðàíîâîãî ðåéòèíãà ãîñóäàðñòâà ïî ìåæäóíàðîäíîé øêàëå. Îöåíêà ïî íàöèîíàëüíîé øêàëå ïðèñâàèâàåòñÿ îáû÷íî
íàöèîíàëüíûìè ðåéòèíãîâûìè àãåíòñòâàìè è ïðåäñòàâëÿåò èíòåðåñ äëÿ èíâåñòîðîâ, äåéñòâóþùèõ íà íàöèîíàëüíîì ðûíêå. Íåêîòîðûå àãåíòñòâà èìåþò äâå øêàëû — äëÿ êðàòêîñðî÷íûõ
è äëÿ äîëãîñðî÷íûõ îáÿçàòåëüñòâ. Ðåéòèíãîâàÿ øêàëà «Ýêñïåðò ÐÀ» ÿâëÿåòñÿ âïîëíå êëàññè÷åñêîé íàöèîíàëüíîé øêàëîé è âûãëÿäèò ñëåäóþùèì îáðàçîì:
Îáëèãàöèè ñ âûñîêèì óðîâíåì íàäåæíîñòè:
êëàññ A++
Îáëèãàöèè êîìïàíèè èìåþò èñêëþ÷èòåëüíî âûñîêèé óðîâåíü íàäåæíîñòè. Ïîêàçàòåëè
ïðîèçâîäñòâåííî-êîììåð÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè, ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòè, à òàêæå óðîâåíü êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ ýìèòåíòà â ïåðèîä îáðàùåíèÿ îáëèãàöèé ïðåâûøàþò
óðîâåíü, íåîáõîäèìûé äëÿ ïîëíîãî è ñâîåâðåìåííîãî âûïîëíåíèÿ îáÿçàòåëüñòâ, ïðåäóñìîòðåííûõ ïàðàìåòðàìè ýìèññèè. Ðèñê ïîëíîãî èëè ÷àñòè÷íîãî îòêàçà ýìèòåíòà îò âûïîëíåíèÿ îáÿçàòåëüñòâ ìèíèìàëåí.
êëàññ A+
Îáëèãàöèè êîìïàíèè èìåþò âûñîêèé óðîâåíü íàäåæíîñòè. Ïîêàçàòåëè ïðîèçâîäñòâåííî-êîììåð÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè, ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòè, à òàêæå óðîâåíü êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ ýìèòåíòà â ïåðèîä îáðàùåíèÿ îáëèãàöèé ñîîòâåòñòâóþò, à èõ çíà÷èòåëüíàÿ ÷àñòü ïðåâûøàåò óðîâåíü, íåîáõîäèìûé äëÿ ïîëíîãî è ñâîåâðåìåííîãî âûïîëíåíèÿ îáÿçàòåëüñòâ, ïðåäóñìîòðåííûõ ïàðàìåòðàìè ýìèññèè. Ðèñê ïîëíîãî èëè ÷àñòè÷íîãî îòêàçà ýìèòåíòà îò âûïîëíåíèÿ îáÿçàòåëüñòâ íåçíà÷èòåëåí.
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
27
êëàññ À
Îáëèãàöèè êîìïàíèè èìåþò äîñòàòî÷íî âûñîêèé óðîâåíü íàäåæíîñòè. Ïîêàçàòåëè ïðîèçâîäñòâåííî-êîììåð÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè, ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòè, à òàêæå óðîâåíü
êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ ýìèòåíòà â ïåðèîä îáðàùåíèÿ îáëèãàöèé àäåêâàòíû óðîâíþ, íåîáõîäèìîìó äëÿ ïîëíîãî è ñâîåâðåìåííîãî âûïîëíåíèÿ îáÿçàòåëüñòâ, ïðåäóñìîòðåííûõ ïàðàìåòðàìè ýìèññèè. Ðèñê ïîëíîãî èëè ÷àñòè÷íîãî îòêàçà ýìèòåíòà îò âûïîëíåíèÿ îáÿçàòåëüñòâ íèçîê.
Îáëèãàöèè ñ óäîâëåòâîðèòåëüíûì óðîâíåì íàäåæíîñòè:
êëàññ Â++
Îáëèãàöèè êîìïàíèè èìåþò íàäåæíîñòü, ïðåâîñõîäÿùóþ ñðåäíèé óðîâåíü â äàííîì
ðåéòèíãîâîì êëàññå. Îñíîâíûå ïîêàçàòåëè ïðîèçâîäñòâåííî-êîììåð÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè, ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòè, à òàêæå óðîâåíü êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ ýìèòåíòà â
ïåðèîä îáðàùåíèÿ îáëèãàöèé â öåëîì íå ïðåïÿòñòâóþò âûïîëíåíèþ îáÿçàòåëüñòâ, ïðåäóñìîòðåííûõ ïàðàìåòðàìè ýìèññèè. Ñåðüåçíûå ïðîáëåìû â îñíîâíûõ ñôåðàõ äåÿòåëüíîñòè ýìèòåíòà îòñóòñòâóþò. Ðèñê ïîëíîãî èëè ÷àñòè÷íîãî îòêàçà ýìèòåíòà îò âûïîëíåíèÿ îáÿçàòåëüñòâ ñðàâíèòåëüíî íèçîê.
êëàññ Â+
Îáëèãàöèè êîìïàíèè èìåþò óäîâëåòâîðèòåëüíûé óðîâåíü íàäåæíîñòè, â öåëîì ñîîòâåòñòâóþùèé ñðåäíåìó óðîâíþ â äàííîì ðåéòèíãîâîì êëàññå. Ïîêàçàòåëè ïðîèçâîäñòâåííî-êîììåð÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè, ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòè, à òàêæå óðîâåíü êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ ýìèòåíòà â ïåðèîä îáðàùåíèÿ îáëèãàöèé â îñíîâíîì íå ïðåïÿòñòâóþò âûïîëíåíèþ îáÿçàòåëüñòâ, ïðåäóñìîòðåííûõ îñíîâíûìè ïàðàìåòðàìè ýìèññèè.
Îäíàêî ÷àñòü ôàêòîðîâ íåãàòèâíî âëèÿåò èëè ìîæåò â áëèæàéøåì áóäóùåì íåãàòèâíî
ïîâëèÿòü íà ýôôåêòèâíîñòü äåÿòåëüíîñòè ýìèòåíòà. Ðèñê ïîëíîãî èëè ÷àñòè÷íîãî îòêàçà ýìèòåíòà îöåíèâàåòñÿ êàê óìåðåííûé.
êëàññ Â
Íàäåæíîñòü îáëèãàöèé â öåëîì îöåíèâàåòñÿ êàê óäîâëåòâîðèòåëüíàÿ, õîòÿ åå óðîâåíü íåñêîëüêî óñòóïàåò ñðåäíåìó ïî äàííîìó ðåéòèíãîâîìó êëàññó. Àíàëèç ïîêàçàòåëåé ïðîèçâîäñòâåííî-êîììåð÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè, ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòè, à òàêæå óðîâíÿ
êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ ýìèòåíòà â ïåðèîä îáðàùåíèÿ îáëèãàöèé ñâèäåòåëüñòâóåò î
íàëè÷èè ïðîáëåì â îòäåëüíûõ ñôåðàõ áèçíåñà ýìèòåíòà, êîòîðûå ïîêà íå èìåþò îïðåäåëÿþùåãî âëèÿíèÿ íà ñïîñîáíîñòü ýìèòåíòà ê âûïîëíåíèþ îáÿçàòåëüñòâ, ïðåäóñìîòðåííûõ ïàðàìåòðàìè ýìèññèè. Ðèñê ïîëíîãî èëè ÷àñòè÷íîãî îòêàçà ýìèòåíòà îò âûïîëíåíèÿ îáÿçàòåëüñòâ â öåëîì ïðèåìëåì.
Îáëèãàöèè ñ íèçêèì óðîâíåì íàäåæíîñòè
êëàññ Ñ++
Íàäåæíîñòü îáëèãàöèé â öåëîì îöåíèâàåòñÿ êàê íèçêàÿ, îäíàêî ýìèòåíò ðàñïîëàãàåò ïîòåíöèàëîì äëÿ åå ïîâûøåíèÿ. Îòäåëüíûå ïîêàçàòåëè ïðîèçâîäñòâåííî-êîììåð÷åñêîé
äåÿòåëüíîñòè, ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòè, à òàêæå óðîâíÿ êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ
ýìèòåíòà íå âïîëíå ñîîòâåòñòâóþò îáÿçàòåëüñòâàì, ïðåäóñìîòðåííûì ïàðàìåòðàìè
ýìèññèè. Âìåñòå ñ òåì, ýìèòåíò èìååò âîçìîæíîñòü äëÿ óëó÷øåíèÿ ñèòóàöèè â ïåðèîä
îáðàùåíèÿ îáëèãàöèé. Ðèñê ïîëíîãî èëè ÷àñòè÷íîãî îòêàçà ýìèòåíòà îò âûïîëíåíèÿ
îáÿçàòåëüñòâ äîñòàòî÷íî âûñîê.
êëàññ Ñ+
Íàäåæíîñòü îáëèãàöèé â öåëîì îöåíèâàåòñÿ êàê íèçêàÿ. Ïîêàçàòåëè ïðîèçâîäñòâåííîêîììåð÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè, ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòè, à òàêæå óðîâíÿ êîðïîðàòèâíîãî
óïðàâëåíèÿ ýìèòåíòà â öåëîì íå âïîëíå ñîîòâåòñòâóþò îáÿçàòåëüñòâàì, ïðåäóñìîòðåííûì ïàðàìåòðàìè ýìèññèè. Ðèñê ïîëíîãî èëè ÷àñòè÷íîãî îòêàçà ýìèòåíòà îò âûïîëíåíèÿ îáÿçàòåëüñòâ âûñîê.
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
28
êëàññ Ñ
Íàäåæíîñòü îáëèãàöèé â öåëîì îöåíèâàåòñÿ êàê î÷åíü íèçêàÿ. Ïîêàçàòåëè ïðîèçâîäñòâåííî-êîììåð÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè, ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòè, à òàêæå óðîâíÿ êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ ýìèòåíòà â öåëîì íå ñîîòâåòñòâóþò îáÿçàòåëüñòâàì, ïðåäóñìîòðåííûì ïàðàìåòðàìè ýìèññèè. Ðèñê ïîëíîãî èëè ÷àñòè÷íîãî îòêàçà ýìèòåíòà îò âûïîëíåíèÿ îáÿçàòåëüñòâ ÷ðåçâû÷àéíî âûñîê.
Îáëèãàöèè ñ íåóäîâëåòâîðèòåëüíûì óðîâíåì íàäåæíîñòè
êëàññ D
Ïîëîæåíèå êîìïàíèè ïîëíîñòüþ íå ñîîòâåòñòâóåò âûïîëíåíèþ îáÿçàòåëüñòâ, ïðåäóñìîòðåííûõ ïàðàìåòðàìè ýìèññèè, ëèáî ñóùåñòâóåò ýêñòðåìàëüíî âûñîêàÿ âåðîÿòíîñòü íåâûïîëíåíèÿ êîìïàíèåé âñåõ îáÿçàòåëüñòâ â ïåðèîä îáðàùåíèÿ îáëèãàöèé.
Ïîñëå ïðèñâîåíèÿ îöåíêè ïî ðåéòèíãîâîé øêàëå ðåéòèíãîâîå àãåíòñòâî ïðåäîñòàâëÿåò ýìèòåíòó èíôîðìàöèþ î ïðèñâîåííîì ðåéòèíãå è ðåéòèíãîâûé îò÷åò — îò÷åò ïî ðåçóëüòàòàì èññëåäîâàíèÿ.
5. Àïåëëÿöèÿ. Ýìèòåíò èìååò ïðàâî íà àïåëëÿöèþ ê ðåéòèíãîâîé îöåíêå â òå÷åíèå îïðåäåëåííîãî ñðîêà.
6. Ïóáëèêàöèÿ ðåéòèíãà.  áîëüøèíñòâå ñëó÷àåâ ðåéòèíãîâîå àãåíòñòâî áåðåò íà ñåáÿ îáÿçàòåëüñòâî ïî ïóáëèêàöèè ðåéòèíãà â äîñòóïíûõ åìó ÑÌÈ; îáû÷íî ïîìèìî èíôîðìàöèè î ðåéòèíãå ïóáëèêóåòñÿ è êðàòêèé âàðèàíò ðåéòèíãîâîãî îò÷åòà.
7. Íàáëþäåíèå çà èçìåíåíèÿìè êðåäèòîñïîñîáíîñòè êîìïàíèè è èçìåíåíèå ðåéòèíãà.  òå÷åíèå îïðåäåëåííîãî ñðîêà, îáû÷íî ãîäà, ðåéòèíãîâîå àãåíòñòâî îòñëåæèâàåò íàèáîëåå çíà÷èòåëüíûå èçìåíåíèÿ â äåÿòåëüíîñòè êîìïàíèè è ïðè íåîáõîäèìîñòè èçìåíÿåò ðåéòèíã. Òàêîå
ñîïðîâîæäåíèå ðåéòèíãà ÿâëÿåòñÿ ñóùåñòâåííûì ïðåèìóùåñòâîì èìåííî íàöèîíàëüíûõ
àãåíòñòâ, ãëîáàëüíûå àãåíòñòâà óäåëÿþò ñîïðîâîæäåíèþ çíà÷èòåëüíî ìåíüøåå âíèìàíèå.
Ðåéòèíãîâîå àãåíòñòâî
Ñïåöèôèêà äåÿòåëüíîñòè àãåíòñòâ îáóñëîâëåíà îñîáåííîñòÿìè ñîîòâåòñòâóþùåãî ðûíêà
äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ. Â öåëîì ðåéòèíãîâîå àãåíòñòâî ìîæíî îõàðàêòåðèçîâàòü êàê íåçàâèñèìûé ñïåöèàëèçèðîâàííûé èíñòèòóò, îñíîâíîé äåÿòåëüíîñòüþ êîòîðîãî ÿâëÿåòñÿ îöåíêà ôèíàíñîâîãî ñîñòîÿíèÿ ýìèòåíòà ñ öåëüþ ïðèñâîåíèÿ ðåéòèíãà êðåäèòîñïîñîáíîñòè èëè êðåäèòíîãî ðåéòèíãà ýìèññèè.
 áîëüøèíñòâå ñëó÷àåâ àêöèîíåðàìè è ó÷ðåäèòåëÿìè àãåíòñòâ ÿâëÿþòñÿ ëèáî îðãàíèçàöèè, íå
ñâÿçàííûå ñ ðûíêîì äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ (íàïðèìåð, èçäàòåëüñòâà), ëèáî ôèíàíñîâûå èíñòèòóòû è êîíñàëòèíãîâûå ãðóïïû, îäíàêî èõ ó÷àñòèå îáû÷íî ñèëüíî äèâåðñèôèöèðîâàíî, ÷òî
äîëæíî ãàðàíòèðîâàòü íåçàâèñèìîñòü àãåíòñòâà.  íåêîòîðûõ ñëó÷àÿõ àãåíòñòâà ó÷ðåæäàþòñÿ
ïî èíèöèàòèâå ãîñóäàðñòâà (ýòà ïðàêòèêà ðàñïðîñòðàíåíà, íàïðèìåð, â Þãî-Âîñòî÷íîé Àçèè).
Ïîìèìî íàèáîëåå èçâåñòíûõ ñòðàõîâûõ è êîðïîðàòèâíûõ ðåéòèíãîâ ìîæíî âûäåëèòü ñëåäóþùèå îñíîâíûå ðåéòèíãè, ïðåäëàãàåìûå àãåíòñòâàìè:
· ñóâåðåííûé ðåéòèíã;
· ñòðàíîâîé ðåéòèíã;
· ðåãèîíàëüíûå è ìóíèöèïàëüíûå ðåéòèíãè;
· ðåéòèíã àêöèé;
· áàíêîâñêèé ðåéòèíã;
· ðåéòèíã âçàèìíûõ ôîíäîâ;
· ðåéòèíã óïðàâëÿåìûõ ôîíäîâ;
· ýêîëîãè÷åñêèé è ñîöèàëüíûé ðåéòèíã;
· ðåéòèíã êà÷åñòâà óïðàâëåíèÿ êîìïàíèè;
· ðåéòèíã êà÷åñòâà óïðàâëåíèÿ àêòèâàìè è òàê äàëåå.
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
29
Òàê êàê öåëüþ äåÿòåëüíîñòè áîëüøèíñòâà íàöèîíàëüíûõ ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ ÿâëÿåòñÿ ðàçâèòèå íàöèîíàëüíîãî ðûíêà êàïèòàëîâ, àãåíòñòâà ïðåäëàãàþò ðÿä óñëóã, íàïðàâëåííûõ íà ðàçâèòèå íàöèîíàëüíîé ðåéòèíãîâîé êóëüòóðû. Ê òàêèì óñëóãàì îòíîñÿòñÿ èíôîðìàöèîííî-àíàëèòè÷åñêèå óñëóãè (ñïðàâî÷íèêè, èññëåäîâàíèÿ, ïóáëèêàöèÿ ïåðèîäè÷åñêèõ èçäàíèé), îðãàíèçàöèÿ êîíôåðåíöèé è ñåìèíàðîâ, êîíñàëòèíãîâàÿ è îöåíî÷íàÿ äåÿòåëüíîñòü.
Ìåæäóíàðîäíûå îðãàíèçàöèè — ÌÂÔ, Áàíê ìåæäóíàðîäíûõ ðàñ÷åòîâ, IOSCO è APEC ðàçðàáîòàëè îñíîâíûå òðåáîâàíèÿ ê äåÿòåëüíîñòè ðåéòèíãîâûõ àãåíòñòâ âî âñåì ìèðå:
· Ðàáîòàòü ïðîôåññèîíàëüíî, äåìîíñòðèðóÿ âûñîêèé óðîâåíü êîìïåòåíòíîñòè è îáëàäàÿ
äîëæíûìè ðåñóðñàìè.
· Èìåòü äîñòàòî÷íûå ðåñóðñû äëÿ óëó÷øåíèÿ ðåéòèíãîâûõ ïðîöåññîâ è ñâîåâðåìåííîãî
îòñëåæèâàíèÿ ðûíî÷íûõ ïîòðåáíîñòåé.
· Äåìîíñòðèðîâàòü îòñóòñòâèå êîíôëèêòîâ èíòåðåñîâ è âûñîêèé óðîâåíü íåçàâèñèìîñòè,
÷òî, ïðåæäå âñåãî, êàñàåòñÿ ÷ëåíîâ ðåéòèíãîâîãî êîìèòåòà è àñïåêòîâ âëàäåíèÿ.
· Ïîääåðæèâàòü ïðîçðà÷íîñòü ðåéòèíãîâ è ðåéòèíãîâîãî ïðîöåññà.
· Íàñêîëüêî âîçìîæíî, ïîìîãàòü ýìèòåíòàì êðèòèêîâàòü ðåéòèíã.
· Ïðåäîòâðàùàòü çëîóïîòðåáëåíèÿ ïðåäâàðèòåëüíîé èíôîðìàöèåé îá èçìåíåíèÿõ ðåéòèíãà.
· Ïðèñâàèâàòü ðåéòèíã áåñïðèñòðàñòíî.
· Îáåñïå÷èâàòü íåèçìåííîñòü ïîäõîäîâ ïðè ïðîâåäåíèè äèñòàíöèîííûõ ðåéòèíãîâ, ÷åòêî
ðàçäåëÿÿ ïðÿìûå è äèñòàíöèîííûå ðåéòèíãè.
· Ðåéòèíãîâûé ïðîöåññ äîëæåí îòðàæàòü ìåæäóíàðîäíûå ñòàíäàðòû.
Èíòåðåñû ïîëüçîâàòåëåé êðåäèòíûõ ðåéòèíãîâ.
Ëèö, çàèíòåðåñîâàííûõ â ðåéòèíãîâîé èíôîðìàöèè, ìîæíî ðàçäåëèòü íà ÷åòûðå îñíîâíûå
ãðóïïû: ýìèòåíòû; èíâåñòîðû; ãîñóäàðñòâåííûå îðãàíû; ïîñðåäíèêè è íåçàâèñèìûå àíàëèòèêè. Ê ïåðâîé è âòîðîé ãðóïïå îòíîñÿòñÿ ýìèòåíòû îáëèãàöèé è èíâåñòîðû ñîîòâåòñòâåííî; ê
òðåòüåé ãðóïïå îòíîñÿòñÿ Öåíòðàëüíûé áàíê, áàíêîâñêèå íàäçîðíûå èíñòàíöèè, êîìèññèÿ ïî
öåííûì áóìàãàì, ìèíèñòåðñòâî ôèíàíñîâ è äðóãèå ãîñóäàðñòâåííûå ðåãóëèðóþùèå è çàêîíîäàòåëüíûå îðãàíû. Ê ÷åòâåðòîé ãðóïïå îòíîñÿòñÿ ôèíàíñîâûå ïîñðåäíèêè, ñòðàõîâùèêè (â
ñëó÷àå ñòðàõîâàíèÿ ýìèññèè), êîíñàëòèíãîâûå êîìïàíèè è íåçàâèñèìûå àíàëèòèêè (èñïîëüçóþùèå ðåéòèíãîâóþ èíôîðìàöèþ â àíàëèòè÷åñêèõ öåëÿõ).
Îäíàêî äëÿ êàæäîé èç âûøåïåðå÷èñëåííûõ ãðóïï èñïîëüçîâàíèå ðåéòèíãîâîé èíôîðìàöèè
èìååò ñâîþ ñïåöèôèêó:
1. Ýìèòåíòû äîëãîâûõ öåííûõ áóìàã.
1.1 PR-ôóíêöèÿ, â ñâÿçè ñ òåì, ÷òî ðåéòèíãè è êðàòêèå îò÷åòû â áîëüøèíñòâå ñëó÷àåâ ïóáëèêóþòñÿ â ðàçëè÷íûõ àíàëèòè÷åñêèõ èñòî÷íèêàõ. Èíôîðìèðîâàíèå ôèíàíñîâîãî ñîîáùåñòâà î êðåäèòîñïîñîáíîñòè ÷åðåç ÑÌÈ è ñåòü ýëåêòðîííûõ è ïå÷àòíûõ èçäàíèé.
1.2 Äåìîíñòðàöèÿ ôèíàíñîâîé ïðîçðà÷íîñòè èíâåñòîðàì.
1.3 Ôîðìèðîâàíèå êðåäèòíîé èñòîðèè
1.4 Ãàðàíòèÿ íàäåæíîñòè îïðåäåëåííîãî óðîâíÿ äëÿ èíâåñòîðîâ.
1.5 Ðàñøèðåíèå âîçìîæíîãî êðóãà èíâåñòîðîâ äëÿ äàííîé ýìèññèè.
1.6 Ðàñøèðåíèå âîçìîæíîãî êðóãà èíâåñòîðîâ â ëþáûå ïðîåêòû.
1.7 Âàæíûé èíñòðóìåíò äëÿ ïðèâëå÷åíèÿ èíîñòðàííûõ èíâåñòîðîâ.
1.8 Áàçà äëÿ òîãî, ÷òîáû â áóäóùåì îðãàíèçîâàòü ðàçìåùåíèå íà èíîñòðàííîì (ìåæäóíàðîäíîì) ðûíêå.
1.9 Ðàñøèðåíèå âîçìîæíîñòåé ïîëó÷åíèÿ êðåäèòà
1.10 Îáåñïå÷åíèå áàëàíñà èíòåðåñîâ âëàäåëüöåâ îáëèãàöèé è àêöèîíåðîâ ïðè ïëàíèðîâàíèè
ñòðóêòóðû êàïèòàëà.
1.11 Ñîîòâåòñòâèå óñòàíîâëåííûì íîðìàòèâàì è ñòàíäàðòàì — âîçìîæíîñòü ó÷àñòâîâàòü â ïðîâîäèìûõ ãîñóäàðñòâîì òåíäåðàõ.
1.12 Ýôôåêòèâíûé èíñòðóìåíò â íàëàæèâàíèè îòíîøåíèé ñ êëèåíòàìè è ïàðòíåðàìè (ïîñòàâ-
ùèêàìè).
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
30
1.13 Ñíèæåíèå íåîáõîäèìîñòè â àêêðåäèòèâàõ, ãàðàíòèÿõ èëè çàëîãå.
1.14 Ñîäåéñòâèå ðàñïðåäåëåíèþ êàïèòàëà è âíóòðèôèðìåííîìó ïëàíèðîâàíèþ.
1.15 Ïîâûøåíèå èíôîðìèðîâàííîñòè âëàäåëüöåâ îáëèãàöèé è àêöèé.
1.16 Ïîìîùü ôèíàíñèñòàì êîìïàíèè â îïðåäåëåíèè ïðèíöèïîâ óïðàâëåíèÿ ðèñêàìè, õàðàêòåðíûìè äëÿ ïðîâîäèìûõ êîìïàíèåé îïåðàöèé â îðãàíèçàöèè äåíåæíûõ ïîòîêîâ è ïåíñèîííûõ ñõåì.
1.17 Îöåíêà ðèñêà íåèñïîëíåíèÿ ñâîèõ îáÿçàòåëüñòâ ïàðòíåðîì â öåëÿõ ïðèíÿòèÿ ðåøåíèé,
ñâÿçàííûõ ñ îïåðàöèÿìè òîðãîâîãî ôèíàíñèðîâàíèÿ, çàêëþ÷åíèåì êîíòðàêòîâ ñ ïðîèçâîäíûìè ôèíàíñîâûìè èíñòðóìåíòàìè è âàëþòíûõ êîíòðàêòîâ, ðàñøèðåíèåì áàçû ïîñòàâùèêîâ è âîçìîæíîñòåé ïî ïðîâåäåíèþ àðáèòðàæíûõ îïåðàöèé.
1.18 Ñðåäñòâî ñòðàòåãè÷åñêîãî ïëàíèðîâàíèÿ, áëàãîäàðÿ êîòîðîìó ðóêîâîäñòâî ïîëó÷àåò ýòàëîí
äëÿ îöåíêè ôèíàíñîâîãî ïîëîæåíèÿ êîìïàíèè îòíîñèòåëüíî ðàâíûõ åé è êîíêóðèðóþùèõ
ñ íåé ñòðóêòóð íà ìåæäóíàðîäíîì ðûíêå.
1.19 Ñîçäàíèå ðåïóòàöèè êîìïàíèè íà ôèíàíñîâûõ ðûíêàõ, ïîìîùü êîìïàíèè â ïîäãîòîâêå ê
âûõîäó íà ðûíêè êàïèòàëà ñ íîâûìè ýìèññèÿìè ïðè ïîÿâëåíèè áëàãîïðèÿòíûõ óñëîâèé.
1.20 Ðàñøèðåíèå áàçû ïîòåíöèàëüíûõ èíâåñòîðîâ è ïîâûøåíèå ýôôåêòèâíîñòè óïðàâëåíèÿ çàòðàòàìè, ñâÿçàííûìè ñ ïðèâëå÷åíèåì çàåìíûõ ñðåäñòâ.
2. Èíâåñòîðû.
2.1
2.2
2.3
2.4
Îïðåäåëåíèå óðîâíÿ ïðîçðà÷íîñòè ýìèòåíòà — åãî ïðåäñêàçóåìîñòè.
Èñïîëüçîâàíèå ðåéòèíãà â êà÷åñòâå èíñòðóìåíòà óïðàâëåíèÿ èíâåñòèöèîííûì ïîðòôåëåì.
Èñïîëüçîâàíèå ðåéòèíãîâûõ îò÷åòîâ äëÿ ñàìîñòîÿòåëüíîãî àíàëèçà íàäåæíîñòè êîìïàíèè.
Èñïîëüçîâàíèå ðåéòèíãîâ â êà÷åñòâå èíñòðóìåíòà àíàëèçà è ïðîãíîçà òåíäåíöèé íà ðûíêå:
íà ðûíêå äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ, ïðî÷èõ ôèíàíñîâûõ ðûíêàõ, â îòðàñëè è ò.ä.
3. Ãîñóäàðñòâåííûå îðãàíû.
3.1
3.2
3.3
3.4
3.5
 öåëÿõ ïîâûøåíèÿ ýôôåêòèâíîñòè íàäçîðà çà îòäåëüíûìè îðãàíèçàöèÿìè.
 öåëÿõ ïîâûøåíèÿ ýôôåêòèâíîñòè íàäçîðà çà ôèíàíñîâîé ñèñòåìîé.
 öåëÿõ ðàçâèòèÿ è ïîâûøåíèÿ óñòîé÷èâîñòè ôèíàíñîâîé ñèñòåìû.
 áóäóùåì — â öåëÿõ ðåãóëèðîâàíèÿ.
 êà÷åñòâå èíñòðóìåíòà ïðîãíîçèðîâàíèÿ ðàçâèòèÿ ñîáûòèé íà ôèíàíñîâîì ðûíêå.
4. Íåçàâèñèìûå àíàëèòèêè è ïîñðåäíèêè.
4.1. Àíàëèç è ïðîãíîç ðûíî÷íûõ òåíäåíöèé.
4.2. Îïðåäåëåíèå ñîáñòâåííîé ñòðàòåãèè íà ðûíêå.
Èíòåðåñû ïîëüçîâàòåëåé ðåéòèíãà èçìåíÿþòñÿ â çàâèñèìîñòè îò ñòåïåíè ðàçâèòèÿ ðûí-
êà äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ è, ñîîòâåòñòâåííî, ðåéòèíãîâîé êóëüòóðû. Åñëè íà ðàçâèâàþùèõñÿ
ðûíêàõ êàïèòàëîâ ðåéòèíã âûïîëíÿåò äëÿ ýìèòåíòà â îñíîâíîì PR-ôóíêöèþ, à äëÿ èíâåñòîðî⠗ èíôîðìàöèîííóþ ôóíêöèþ, òî íà ðàçâèòûõ ðûíêàõ ðåéòèíã ñòàíîâèòñÿ ïîëíîöåííûì
èíñòðóìåíòîì óïðàâëåíèÿ èíâåñòèöèîííûì ïîðòôåëåì. Ðûíîê äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ äîëæåí
ïðîéòè âñå ýòàïû ñâîåãî ðàçâèòèÿ. Êàê ïîêàçûâàåò ìåæäóíàðîäíàÿ ïðàêòèêà ðåéòèíãîâîé äåÿòåëüíîñòè, ðåéòèíãîâàÿ êóëüòóðà è ôóíêöèè ðåéòèíãîâ â òî÷íîñòè îòðàæàþò ñîñòîÿíèå ñîîòâåòñòâóþùåãî íàöèîíàëüíîãî ðûíêà êàïèòàëîâ è îòíîøåíèÿ, õàðàêòåðíûå äëÿ ýòîãî ðûíêà.
Ïîâûøåíèå íàöèîíàëüíîé ðåéòèíãîâîé êóëüòóðû ÿâëÿåòñÿ âàæíîé ñòóïåíüþ â ðàçâèòèè êàê
ñóáúåêòîâ ðûíêà äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ, òàê è âñåãî ðûíêà. Îïûò êðèçèñà â Þãî-Âîñòî÷íîé
Àçèè ñâèäåòåëüñòâóåò î ÷ðåçìåðíîì óâëå÷åíèè ðåéòèíãàìè ãëîáàëüíûõ àãåíòñòâ, áåç ñîçäàíèÿ
ïîëíîöåííîé ñîáñòâåííîé íàöèîíàëüíîé ðåéòèíãîâîé êóëüòóðû, ìîæåò ïðèâåñòè ê âåñüìà ïå÷àëüíûì ïîñëåäñòâèÿì.
«ÐÛÍÎʹÄÎËÃÎÂÎÃιÊÀÏÈÒÀËÀ:¹ðîññèéñêèé¹îïûò¹îáëèãàöèîííûõ¹çàéìîâ»
31