Document 2470047

По нашему мнению, обязательным условием выбора показателей в систему стратегических контрольных показателей
должны быть наличие причинно-следственных связей между показателями, их согласование между собой.
Таким образом, стратегическими контрольными точками могут быть показатели финансового состояния
(платежеспособности, имущественного состояния, финансовой устойчивости, деловой активности, прибыльности); показатели,
характеризующие рыночную деятельность (темп роста продаж, безубыточный объем продаж, соотношение темпов изменение
продаж и безубыточного объема продаж, темп изменения прибыли от реализации продукции); показатели, характеризующие
совершенствование бизнеса, например, организация нового производства комплектующих деталей (соотношение цен
поставщиков и собственной цены производства, безубыточная стоимость приобретения и производства, разность доходов и
расходов в период возврата заемных средств) и др.
Система стратегических контрольных показателей позволяет своевременно распознать стратегическую проблему, что
позволяет организации своевременно среагировать на изменения и является средством предвидения стратегических изменений в
организации.
Таким образом, стратегический анализ рынка рассматривается нами как логический и содержательный метод, сущность
которого состоит в информационно-аналитическом обеспечении процессов стратегического планирования и стратегического
контроллинга.
Стратегический анализ рынка предполагает использование моделей, в явной форме формулирующих связи между
эффективностью функционирования организации и контролируемыми и неконтролируемыми параметрами, определяющими
уровень этой эффективности.
Управляемость факторов зависит от поставленной управленческой задачи, а также временных и пространственных условий
ее решения. Не существует какого-то общего деления факторов на управляемые и неуправляемые.
Цели анализа рынка сбыта будут существенно отличаться от причины неуправляемости факторов. Так, анализ по сущности
неуправляемых факторов (климатические, природные и др.) должен быть направлен на познание и учет данных факторов в
процессе разработки и принятия стратегических решений. Но если неуправляемость фактора является результатом деятельности
вышестоящих органов или смежных субъектов (цены, тарифы, штрафы и др.), то наряду с адаптацией своей деятельности к
данным условиям рынка при принятии стратегического решения необходим постоянный и последовательный анализ
целесообразности и эффективности этих условий в перспективном и общем плане. Сущность анализа внешней среды
заключается в построении моделей причинно-следственных связей управляемых и неуправляемых факторов.
Такие модели могут служить ориентирами для формулирования миссии, целей, оценки и выбора стратегий, программ и
других, связанных с решениями элементов планирования. Применение таких моделей избавляет плановиков от необходимости
опираться при принятии решений только на интуицию или на метод проб и ошибок.
Изучение трудов различных авторов позволило нам систематизировать основные принципы стратегического анализа,
которые представлены в Приложении А. Основными принципами стратегического анализа являются целенаправленность,
объективность, системность, научность, действенность, плановость, эффективность, своевременность.
Анализ теоретических и практических разработок зарубежных и отечественных ученых позволил нам выделить и
сгруппировать виды стратегического анализа рынка в соответствии с предметами исследования и возможными целями
проведения (см. Приложение Б). В зависимости от предмета анализа выделяют анализ дальней и ближней внешней среды,
стратегический управленческий, портфельный, отраслевой, конкурентный, стратегический маркетинговый, инвестиционный и
анализ стратегической проблемы.
Таким образом, значение стратегического анализа рынка сводиться к информационно-аналитическому обеспечению
процессов принятия стратегических решений. Посредством стратегического анализа информация о внешнем окружении и
внутренняя информация, формирующиеся в системах стратегического планирования и стратегического контроллинга,
систематизируется, классифицируется, агрегируется и поступает в систему принятия стратегических решений.
Литература
1. Баканов М.И., Шеремет АД Теория экономического анализа. Учебник - 4- е изд. и перераб. - М: Финансы и статистика,
2008. - 416с.
2. Карнаухова В. К. Стратегический анализ рынка. Статья. Университетское управление. 2012. № 3(31). С. 26-31.
3. Ефремов B. C. Стратегия бизнеса Концепции и методы планирования. - М.: Издательство "Финпресс", 2010. - 234 с.
4. Томпсон А.А., Стрикленд А.Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии /Пер. с англ.
Под ред. Л.Г. Зайцева, М.И. Соколовой - М: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2009.- 576с.
5. Винокуров В. А. Организация стратегического управления на предприятии. -М.: Центр экономики и маркетинга, 2012. 160с.
6. Стратегическое планирование. /Под ред. Уткина Э. А -М.: Ассоциация авторов и издателей "ТАНДЕМ". Издательство
ЭКМОС, 2011.- 440с.
7. Хасби Д. Стратегический менеджмент. М: Контур,2010. - 200 с.
8. Хасси Д. Стратегия и планирование. Пер. с англ. Под ред. Л. А Трофимовой. - СПб. Питер, 2011. - 384 с.
9. Карлофф Б. Деловая стратегия: Пер. с англ./ Науч. Ред. И авт. Послесл. В.А. Приписное. - М.: Экономика, 2010.- 239 с.
Пахомова Е.А.1, Головкова К.С.2
Доктор экономических наук, профессор кафедры экономики Международного университета природы, общества и человека
«Дубна»; 2магистрант Международного университета природы, общества и человека «Дубна»
АНАЛИЗ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНА МЕТОДОМ ОЦЕНКИ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ «САРМ»
Аннотация
В работе проведен анализ российского фондового рынка по ряду показателей. Выявлена зависимость между премией за
риск и систематическим риском с использованием эконометрического инструментария. Проведено исследование зависимости
между риском и доходностью акций.
Ключевые слова: российский фондовый рынок, модель оценки капитальных активов САРМ, зависимость между риском и
доходностью ценной бумаги.
Pahomova Е.А.1, Golovkova К.S.2
1
Doctor of Economics, professor of Economics department in Dubna International University for Nature, Society, and Man; 2master
student of Dubna International, University for Nature, Society, and Man
ANALYSIS OF RUSSIAN STOCK MARKET BY THE CAPITAL ASSETS PRICING MODEL
Abstract
Our aim is to investigate Russian stock market using several indicators and to study the correlation between the risk premium and the
systematic risk using econometric tools. The correlation between risk and return of the shares are of our particular interest.
Keywords: russian stock market, capital asset pricing model capm, the correlation between risk and return of the shares.
1
25
В настоящее время для инвестора одной из важнейших задач является принятие управленческого решения в условиях риска
и неопределенности. Существует несколько подходов к оценке риска ценных бумаг. Одним из них является модель оценки
капитальных активов САРМ, которая позволяет определить уровень систематического риска, характерного для каждой акции.
Целью исследования является проверка взаимосвязи между риском и доходностью актива на российском фондовом рынке
на основе модели САРМ. Схематически суть модели САРМ представлена на рис. 1.
Рис. 1 Суть модели САРМ
Риск может быть разделен на две основные категории: систематический и несистематический. У. Шарп определил
систематический риск (systematic risk) как долю изменчивости актива за счет объективных условий. Его также называют
рыночным риском (risk market). Систематический риск – это минимальный уровень риска актива. Он порождается общими
рыночными и экономическими условиями. Примером систематического риска является риск, вызванный изменениями в
политической, экономической (налоговые реформы, изменения мировой энергетической ситуации) областях1.
Несистематический риск – индивидуальный риск, связанный, например, с забастовками, судебными исками или
стихийными бедствиями. В качестве примера такого риска достаточно вспомнить поделки капсул Tylenol компании
Jonson&Jonson в октябре 1982 г. или аварию на химическом комбинате Union Carbide в Индийском штате Бхопал в декабре
1984 г. Оба этих непредсказуемых события оказали негативное влияние на стоимость акций компании2.
Общепризнанным измерителем систематического риска является коэффициент β. Экономический смысл этого
коэффициента заключается в определении степени линейной зависимости ожидаемой доходности ценной бумаги и рыночной
доходности. Таким образом, аналитическое представление модели CAPM выглядит следующим образом:
R  R f   ( Rm  R f )
,
(1)
где R – ожидаемая доходность актива, Rf – доходность безрисковых активов, Rm – доходность рынка в среднем, Rm-Rf –
рыночная премия за риск, коэффициент β характеризует изменчивость доходности конкретной акции относительно доходности
рынка ценных бумаг. Заметим, что математически β – это коэффициент в уравнении регрессии доходности актива по рыночной
доходности или коэффициент эластичности доходности актива по рыночной доходности3.
Преобразовав (1), можно прийти к выводу о том, что премия за риск прямо пропорциональна рыночной премии за риск:
R  R f   ( Rm  R f )
.
(2)
Модель связывает доходность и риск: чем выше доходность актива, тем выше риск4.
Таким образом, коэффициент β, характеризующий систематический риск, можно определить как коэффициент линейной
регрессии. Следовательно, применив регрессионный анализ к исходным данным, можно получить оценочное значение для
коэффициента β в каждом конкретном случае.
Аналогично исследованию Айзина К.И. и Лившица В.Н. предположим наличие сильной положительной связи между
риском и доходностью акций на российском фондовом рынке.5
Для исследования в данной работе были взяты акции, составляющие индекс ММВБ. Индекс ММВБ представляет собой
ценовой индекс российского фондового рынка, включающий 50 наиболее ликвидных акций крупнейших и динамично
развивающихся российских эмитентов, виды экономической деятельности которых относятся к основным секторам экономики,
представленных в ЗАО «Фондовая биржа ММВБ».
Исследование проведено для следующих трех периодов: февраль 2013 г., март 2013 г., февраль-март 2013 г. Третий
(обобщенный) период был проанализирован с целью увеличения объема выборки и получения более точных оценок
коэффициентов регрессии.
Для описания модели были взяты следующие показатели:

Средневзвешенная цена акции за день Pi, руб.;

Количество совершенных сделок в день Qi, шт.;

Ставка по бескупонным доходностям государственных краткосрочных облигаций сроком погашения 1 год за
конкретный день Rf;

Ожидаемая доходность акции Ri;

Средняя рыночная доходность Rm;

Вес актива Wi.
Общую схему исследования можно разделить на два этапа (рис. 2, 3).
1
Лившиц В.Н. Финансовый менеджмент. Основы оценки инвестиционных проектов / В.Н. Лившиц, Т.А. Лычагина, Е.А.
Пахомова. – Дубна: Междунар. ун-т природы, о-ва и человека «Дубна», 2011. – 63 с.
2
Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000. 100 с.
3
Лившиц В.Н. Финансовый менеджмент. Основы оценки инвестиционных проектов / В.Н. Лившиц, Т.А. Лычагина, Е.А.
Пахомова. – Дубна: Междунар. ун-т природы, о-ва и человека «Дубна», 2011. – 62 с.
4
Лившиц В.Н. Финансовый менеджмент. Основы оценки инвестиционных проектов / В.Н. Лившиц, Т.А. Лычагина, Е.А.
Пахомова. – Дубна: Междунар. ун-т природы, о-ва и человека «Дубна», 2011. – 64 с.
5
Айзин, К.И., Лившиц, В.Н. Риск и доходность ценных бумаг на фондовых рынка стационарной и нестационарной
экономики//Аудит и финансовый анализ. – 2006. – №4.
26
Рис. 2. Первый этап исследования
Рис. 3. Второй этап исследования
27
Результаты анализа за февраль 2013 г.

Среди 50 активов, представленных для исследования, коэффициент корреляции между премией за риск акции и
рыночной премии за риск значимо отличается от 0 только для акции «+МосЭнерго».

Коэффициент β при проверке его на значимость оказался равным 1 на 5%-ом уровне значимости.

Связь между доходностью актива и риском актива отсутствует.
Результаты анализа за март 2013 г.

Для 43 активов из 50 коэффициент корреляции между премией за риск акции и рыночной премии за риск значимо
отличается от 0.

Активы «АЛРОСА ао», «Лукойл», «ПИК ао», «Татнфт Зап», «Уркалий-ао» являются менее рисковыми, чем в среднем
по рынку;

Активы «Аэрофлот», «ИнтерРАОао», «НЛМК ао», «Сбербанк», «Сбербанк-п», «ФСК ЕЭС ао» являются более
рисковыми, чем в среднем по рынку;

Риски остальных активов примерно совпадают со средним риском на рынке.

Связь между доходностью и риском отсутствует.
Результаты анализа за февраль-март 2013 г.

Для 25 активов из 49 характерно наличие связи между премией за риск акции и рыночной премии за риск.

Акции «Акрон», «Башнефт ап», «ДИКСИ ао», «Новатэк», «Роснефть», «Транснф ап» являются менее рисковыми, чем в
среднем по рынку;

Акция «ФСК ЕЭС ао» является более рисковой, чем в среднем по рынку;

Риски остальных активов примерно совпадают со средним риском на рынке.

Присутствует положительная связь между доходностью и риском.
Общие выводы
Модель CAPM подразумевает: чем выше риск финансового актива, тем выше доходность. Проверка взаимосвязи между
риском и доходностью российского рынка акций в целом свидетельствует о том, что такое утверждение не является характерным
для России. Следовательно, нельзя сказать, что чем больше инвестор рискует, вкладывая свои средства, тем больший доход он
получит. Таким образом, можно сделать вывод, что российский фондовый рынок плохо подчиняется модели оценки капитальных
активов CAPM.
Литература
1. Айзин К.И., Лившиц В.Н. Риск и доходность ценных бумаг на фондовых рынка стационарной и нестационарной
экономики//Аудит и финансовый анализ. – 2006. – №4.
2. Лившиц В.Н. Финансовый менеджмент. Основы оценки инвестиционных проектов / В.Н. Лившиц, Т.А. Лычагина, Е.А.
Пахомова. – Дубна: Междунар. ун-т природы, о-ва и человека «Дубна», 2011. – 183 с.
3. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000. 932 с.
4. http://mfd.ru/ - финансовый портал (дата обращения: 26.03.13-15.04.13).
5. http://www.cbr.ru/ - банк России (дата обращения: 15.04.13).
Горбачёва M.B.
Студентка 5 курса, Тюменская Государственная Академия Мировой Экономики Управления и Права
АНАЛИЗ ТЕНДЕНЦИЙ РАЗВИТИЯ МЕЖДУНАРОДНОЙ ТОРГОВЛИ
Аннотация
В данной статье рассматриваются и анализируются современные тенденции в международной торговле товарами за
последнее десятилетие. Исследуется динамика, товарная структура торговли и факторы, влияющие на её рост.
Рассматривается влияние сырьевого кризиса на мировую экономику в целом, а также на глобализацию. В статье
проанализированы причины снижения цен на сырье в 2012 году. Сделаны выводы о причинах замедления глобализации в
посткризисный период.
Ключевые слова: Международная торговля, мировая экономика, глобализация, сырьевой кризис.
Gorbachyova M.V.
Undergraduate student, Tyumen State Academy of World Economy, Management and Law
TRENDS OF INTERNATIONAL TRADE
Abstract
The article investigates and analyzes the current trends in international trade of goods over the past decade. The author looks into
dynamics, the commodity structure of international trade and the factors that influence on its growth. This article shows the influence of
the primary products crisis on development of the world economy and globalization too. The author also analyzes the reasons of the fall in
primary products prices in 2012. There is the conclusions about the causes of globalization slow-up in the post-crisis period in this article.
Keywords: International trade, the world economy, globalization, primary products crisis.
Анализ современного состояния международной торговли позволяет понять и определить в каком направлении сегодня
наблюдается развитие мировых рынков и дает возможность изучить новые процессы, происходящие в важнейшей сфере
мировой экономики, как внешняя торговля.
Современная статистика показывает, что ситуация на мировом рынке товаров складывается следующим образом: в течение
последних 13 лет международная торговля развивалась достаточно скачкообразно. За это время она пережила два весомых
потрясения - в 2001 году и еще более ощутимое в 2008 году. Чудом удалось избежать серьёзных потерь в 2012 году, когда
показатель номинального объема мирового экспорта товаров увеличился лишь на десятые доли процента. Однако в остальные
года рассматриваемого периода международная торговля достигала весьма высоких показателей – темпы роста устанавливались
на отметке 20%. Таким образом, в общем, за рассматриваемый период наблюдается рост мирового экспорта практически в 3
раза, что является абсолютным достижением за последние 30 лет.
Одной из главных причин таких высоких показателей мировой торговли 21 века является так называемый «сырьевой бум».
Эта явление объясняется тем, что с 2000 года индекс цен на топливо возрос в 4 раза. Помимо этого с подобным ростом цен
столкнулись и сельскохозяйственные продукты.
Несмотря на вышеизложенные факты, рост физического объема международной торговли показывал заметно более низкие
отметки по сравнению с последним десятилетием 20 века, как в целом по всей торговле, так и по отдельным группам товаров.
Что касается дифференциации товарных групп, то здесь самые высокие темпы роста физического объема приходятся на готовые
изделия, гораздо меньшая доля на сельскохозяйственную продукцию и топливо. Но, учитывая рост цен на топливо и
минеральные продукты, именно экспорт этой группы показал в номинальном выражении самую высокую динамику.
28