Терминальная стоимость

Тест на обесценение в
соответствии с МСФО 36
20 декабря 2011 г.
Якубенко Марианна, Старший менеджер
Отдел оценки и бизнес моделирования
Последовательность проведения теста на
обесценение
Определение «Подразделения генерирующего
денежные потоки» (Cash generating units, ПГДП)
Расчет балансовой стоимости ПГДП
Расчет возмещаемой стоимости ПГДП
Сравнение балансовой стоимости
и возмещаемой стоимости ПГДП
Возмещаемая стоимость > Балансовой
стоимости
Обесценение активов
отсутствует
Стр 2
Возмещаемая стоимость < Балансовой
стоимости
Обесценение активов равно разнице
между возмещаемой и
балансовой стоимостью
Тест на обесценение. Презентация
Определение возмещаемой стоимости
Возмещаемая стоимость
это
наибольшее значение из:
Справедливой стоимости
минус
расходы на продажу
•Договора обязательной продажи
•Оценка на основе похожих сделок
от продажи
<>
Стоимости от
использования
(Value in use)
•Текущая стоимость будущих
денежных потоков ожидаемых
предприятием от ПГДП
•Рыночные котировки
•Справедливая стоимость
рассчитанная доходным подходом
Балансовая и возмещаемая стоимость ПГДП должны быть
определены на идентичной основе.
Стр 3
Тест на обесценение. Презентация
Определение возмещаемой стоимости
Следующие пункты МСФО 36, могут помочь снизить объем работ
по тесту на обесценение:
 В соответствии с пунктом 19, МСФО 36, если справедливая
стоимость минус расходы на продажу или стоимость
использования превышает балансовую стоимость ПГДП,
рассчитывать оба значения не обязательно.
от
то
 Если справедливая стоимость минус расходы на продажу не может
быть достоверно определена, то возмещаемая стоимость равна
стоимости от использования ПГДП (пункт 20, МСФО 36).
Стр 4
Тест на обесценение. Презентация
Расчет «Стоимости от использования»
(«Value in use») – определение
В соответствии с определением данным МСФО 36 (пункт 6)
«Стоимость от использования» («Value in use») – текущая стоимость
будущих денежных потоков, полученных от использования актива или
подразделения генерирующего денежные потоки
Расчет стоимости от использования включает в себя следующие шаги:
•
оценку будущих денежных потоков, полученных от продолжительного
использования актива (ПГДП) и от его ликвидации
•
применение надлежащей ставки дисконтирования к этим денежным потокам
Прогнозные денежные потоки не должны включать потоки, связанные с
улучшением
и
с
увеличением
эффективности
подразделений,
генерирующих
денежные
потоки
(денежные
потоки
от
реструктуризации или усовершенствования)
Стр 5
Тест на обесценение. Презентация
Расчет «Стоимости от использования»
(«Value in use») – период прогнозирования
Период прогнозирования для целей теста на обесценение должен
определяться следующим образом:
 Для внеоборотных активов и нематериальных активов с конечным
сроком использования период прогнозирования денежных потоков
должен быть равен оставшемуся сроку использования активов.
Срок использования, для целей МСФО 36, это:
 Временной период, в течение которого планируется использовать актив, или
 Количество единиц продукции, которое ожидается получить от актива.
Капитальные вложения должны включать в себя все затраты необходимые для
обеспечения деятельности активов в течение всего срока использования.
 Для гудвилла и нематериальных активов с неопределенным сроком
использования период прогнозирования может быть:
 бесконечным, и для расчета терминальной стоимости может быть применена
формула Гордона;
 достаточно большим, чтобы эффект от последующих дисконтированных денежных
потоков был незначительным для целей теста на обесценения.
Капитальные вложения должны включать в себя все затраты необходимые для
поддержания состояния активов на текущем уровне.
Стр 6
Тест на обесценение. Презентация
Расчет «Стоимости от использования»
(«Value in use») – формула денежного потока
Для целей расчета «Стоимости от использования», прогнозное
значение денежных потоков рассчитывается следующим образом:
Выручка от реализации
Минус: Себестоимость реализации
Минус: Общехозяйственные и административные расходы
Минус: Коммерческие расходы
= Прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации (EBITDA)
Минус: Амортизация
= Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT)
Умножить: (1- налоговая ставка)
= Чистая операционная прибыль (NOPAT)
Плюс: Амортизация
Минус: Капитальные вложения
Минус: Изменения в оборотном капитале
= Бездолговой свободный денежный поток
Стр 7
Тест на обесценение. Презентация
Расчет «Стоимости от использования» - ставка
дисконтирования
Ставка дисконтирования рассчитываться без учета налогового эффекта
и должна отражать текущую рыночную оценку:
 временной стоимости денег и
 специфических рисков, присущих оцениваемому активу (ПГДП)
Ставка
дисконтирования
может
быть
определенна
как
средневзвешенная стоимость капитала рассматриваемого ПГДП
(WACC).
где
Стр 8
D
E
WACC = k (1 − t )
+k
d
D +E e D +E

kd – стоимость заемных средств

ke – стоимость собственного капитала

D – рыночная или балансовая величина займов и кредитов

E – рыночная или балансовая величина собственного капитала

t – ставка налога на прибыль
Тест на обесценение. Презентация
Расчет ставки дисконтирования - без учета
налогового эффекта
Расчет WACC без учета налогового эффекта, с целью соблюдения
требований МСФО 36, определяется следующим образом:
 Рассчитывается «Стоимость от использования» на основе денежных
потоков и WACC с учетом налогового эффекта.
 WACC без учета налогового эффекта рассчитывается методом
итераций (метод приближения), так, чтобы полученная «Стоимость
от использования» совпадала с рассчитанной в первом пункте.
Использование формулы WACCtax free = WACC / (1-t) как правило дает
некорректный результат!!!
Стр 9
Тест на обесценение. Презентация
Стоимость заемных средств и собственного
капитала
Стоимость заемных средств – процентная ставка, по которой
предприятию предоставляются кредитные ресурсы.
Стоимость собственного капитала – процентная ставка, включающая
все риски, присущие инвестициям в собственный капитал и
рассчитывается по следующей формуле:
k e = RFR + β ⋅ERP + CRP + SP + CSP
где
 ke – стоимость собственного капитала
 RFR – безрисковая ставка
 ERP – рыночная премия за риск
 β – коэффициент бета (показатель систематического риска)
 CRP – премия за страновые риски
 SP – премия за малый размер предприятия
 CSP – премия за специфические риски предприятия
Стр 10
Тест на обесценение. Презентация
Расчет ставки собственного капитала –
рекомендации «Эрнст энд Янг»
Наименование
Рекомендации «Эрнст энд Янг» / Источники информации
Безрисковая ставка (RFR)
Доходность по государственным облигациям США со сроком погашения
через 20 лет, источник: http://www.federalreserve.gov
Рыночная премия (ERP)
Определяется экспертным путем (оценщиком, менеджментом,
владельцами предприятия) / данные аналитического агентства Ibbotson
Associates относительно исторических значений отраслевых премий
(примерно 6%)
Коэффициент бета (β)
Среднее (медианное) значение по компаниям-аналогам, акции, которых
котируются на бирже или среднеотраслевое значение. Значение β
целесообразно рассчитывать на основе исторических данных за
последние три-пять лет до даты оценки, источник: информационное
агентство
Bloomberg,
сайт
Дамодарана,
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Премия за страновые
риски (CRP)
Разница между доходностью по еврооблигациям Украины со сроком
погашения через 10 лет и доходностью по государственным облигациям
США
с
тем
же
сроком
погашения,
источник:
http://www.federalreserve.gov, Bloomberg, www.cbonds.info.
Премия за малый размер
(SP)
Определяется экспертным путем (оценщиком, менеджментом,
владельцами предприятия) / данные агентства Ibbotson Associates или
Duff & Phelps, исторических значений премий за размер
Премия за специфические
риски (CSP)
Определяется экспертным путем (оценщиком, менеджментом,
владельцами предприятия), находится в диапазоне от 0 до 10%
Рассчитанную стоимость собственного капитала в долларах США
деноминированную в гривне используя принцип экономического паритета.
Стр 11
Тест на обесценение. Презентация
переводим
в
ставку
Терминальная стоимость
Для расчета Стоимости от использования, необходимо определить
стоимость ожидаемых денежных потоков в постпрогнозный период
(остаточную или терминальную стоимость).
В соответствии с пунктом 33, МСФО 36, для целей прогноза стоимости
ожидаемых денежных потоков в постпрогнозный период используются:
 постоянный или
 падающий темп роста
Темп роста определяется менеджментом предприятия, но не должен
превышать средний прогнозный долгосрочный темп роста для продукта,
отрасли или страны, в которой работает предприятие.
Стр 12
Тест на обесценение. Презентация
Терминальная стоимость – формула Гордона
При расчете терминальной стоимости активов с неопределенным сроком
службы и гудвилла может использоваться формула Гордона:
V =
t
где
CF ⋅ (1+ g)
t
(WACC − g) ⋅ (1+ WACC )
 Vt – текущее значение терминальной стоимости;
 CFt – денежный поток последнего прогнозного периода;
 WACC – средневзвешенная стоимость капитала;
 g – темп роста в постпрогнозный период;
 t – номер последнего прогнозного периода;
 (1+WACC) – фактор дисконтирования.
В качестве альтернативы формуле Гордона, предприятие может выбрать
большой постпрогнозный период, так чтобы эффект от следующих
дисконтированных денежных потоков был незначительным для целей
теста на обесценения.
Стр 13
Тест на обесценение. Презентация
Терминальная стоимость – ограниченный срок
службы ПГДП
Для расчета терминальной стоимости ПГДП с ограниченным сроком
использования, формула Гордона не применима.
В этом случае терминальная стоимость определяется как сумма:
 дисконтированных
ожидаемых
денежных
потоков,
которые
сгенерирует ПГДП до окончания срока использования, и
 дисконтированного ожидаемого денежного потока от выбытия ПГДП.
Ожидаемый денежный поток от выбытия ПГДП равен сумме:
 Оборотного капитала ПГДП на конец срока использования;
 Балансовой сумме не основных активов, проинфлированной на
индекс потребительских цен с учетом амортизации, исходя из срока
полезного использования ПГДП.
Стр 14
Тест на обесценение. Презентация
Обесценение активов - пример
Расчет балансовой стоимости
Сумма
Нематериальные активы, кроме гудвилла
Гудвилл
1 500
Под-итог: нематериальные активы
2 300
Основные средства
4 000
Текущие активы
2 000
Минус: беспроцентные обязательства
Под-итог: чистый оборотный капитал
Итого балансовая стоимость (нематериальные
активы + внеоборотные активы + чистый оборотный
капитал)
Стр 15
800
Тест на обесценение. Презентация
- 1 940
60
6 360
Обесценение активов - пример
Финансовый прогноз для ПГДП
Выручка
Минус: Себестоимость
Валовая прибыль
Минус: Административные расходы
Минус: Коммерческие расходы
Прибыль до уплаты процентов, налогов и
амортизации (EBITDA)
Минус: Амортизация и износ
Прибыль до уплаты процентов и налогов
(EBIT)
Минус: Налог на прибыль
Чистая операционная прибыль (NOPAT)
Плюс: Амортизация и износ
Минус: Капитальные вложения*
Минус: Изменение чистого оборотного
капитала
Бездолговой денежный поток
2012
9 500
- 4 500
5 000
- 1 300
- 2 300
2013
11 500
- 6 000
5 500
- 1 440
- 2 600
2014
12 500
- 6 500
6 000
- 1 560
- 2 750
2015
13 500
- 7 000
6 500
- 1 680
- 2 900
2016
14 500
- 7 500
7 000
- 1 800
- 3 100
1 400
- 630
1 460
- 730
1 690
- 780
1 920
- 830
2 100
- 880
770
-162
608
630
- 730
730
- 139
591
730
- 750
910
- 146
764
780
- 790
1 090
- 174
916
830
- 820
1 220
- 195
1 025
880
- 880
- 100
408
- 200
371
- 100
654
- 100
826
- 100
925
* - Капитальные вложение на поддержание ПГДП в текущем состоянии
Стр 16
Тест на обесценение. Презентация
Обесценение активов – пример (с учетом
расхода по налогу на прибыль)
Расчет стоимости от использования
Бездолговой свободный денежный
поток
Средневзвешенная стоимость
капитала (WACC)
2012
2013
2014
2015
2016
408
371
654
826
925
17,0%
Фактор дисконтирования
0,85
0,73
0,62
0,53
0,46
Текущая стоимость свободного денежного
потока
349
271
409
441
422
Сумма дисконтированных денежных
потоков за 2012 – 2016 гг.
1 891
Текущее значение терминальной
стоимости
2 868
Стоимость от использования
(округленно)
4 760
Стр 17
Тест на обесценение. Презентация
Обесценение активов – пример (с учетом
расхода по налогу на прибыль)
Расчет терминальной стоимости
Бездолговой свободный денежный поток 2016 года
Средневзвешенная стоимость капитала после налогов
Темп роста в терминальном периоде
Коэффициент капитализации
925
17,0%
2,0%
15,0%
Терминальная стоимость
6 289
Фактор дисконтирования
0,46
Текущая терминальная стоимость
Стр 18
Тест на обесценение. Презентация
2 868
Обесценение активов – пример (с учетом
расхода по налогу на прибыль)
Таким образом,
Балансовая стоимость ПГДП
6 360
Стоимость от использования ПГДП
4 760
Обесценение (Impairment)
1 600
Стр 19
Тест на обесценение. Презентация
Расчет убытка от обесценения активов
В случае, если балансовая стоимость превышает возмещаемую, убыток
от обесценения актива равен:
Обесценение = Балансовая стоимость – Возмещаемая стоимость
Гудвилл
Балансовая
стоимость
активов
Стр 20
Обесценение
Списание
гудвилла
Возмещаемая
стоимость
активов
Тест на обесценение. Презентация
Обесценение
Возмещаемая
стоимость
активов
Списание
гудвилла
Списание
внеоборотных
активов на
пропорциональн
ой основе
Обесценение активов – пример (с учетом
расхода по налогу на прибыль)
Распределение обесценения
Балансовая
стоимость
Нематериальные активы
Списание
Балансовая
стоимость
после
списания
800
-17
783
Гудвилл
1 500
- 1 500
0
Под-итог: нематериальные активы
2 300
-1 517
783
Основные средства
4 000
-83
3 917
Текущие активы
2 000
2 000
- 1 940
- 1 940
Минус: беспроцентные обязательства
Под-итог: чистый оборотный капитал
Стоимость актива
60
0
60
6 360
- 1 600
4 760
Убыток от обесценения
Стр 21
1 600
Тест на обесценение. Презентация
Открытые вопросы для дальнейшего
обсуждения
1. Как определять значение коэффициента долг/собственный капитал – на основе
исторических данных или будущих ожиданий
2. Какими источниками нужно пользоваться для расчета коэффициента β. Каким должен
быть статистический период. Должна ли β рассчитываться как средняя за период или
на конкретную дату
3. Нужно ли проводить согласование между результатами полученными при расчете
справедливой стоимости и рыночной капитализацией предприятия
4. В условиях кризиса, нужно ли использовать высокую (текущую) или можно применять
понижающуюся ставку дисконтирования
5. Что считать существенным событием после отчетной даты (subsequent event) при
проведении теста на обесценение
6. Какие ставки амортизации (бухгалтерские или налоговые) должны использоваться при
расчете денежного потока
7. Как рассчитывается стоимость заемного капитала и нужно ли учитывать возможность
рефинансирования долга
8. Какие допущения нужно использовать при прогнозировании объемов продаж и
рентабельности
Стр 22
Тест на обесценение. Презентация
Открытые вопросы для дальнейшего
обсуждения (продолжение)
9. Когда должен проводится тест на обесценение для гудвилла, возникшего в результате
слияний и поглощений
10. Должны ли планы руководства по расширению/модернизации производства
учитываться при прогнозировании будущих денежных потоков ПГДП. Как должны
учитываться уже понесенные капитальные вложения (Construction in progress) для
целей теста на обесценение
11. Каким условиям должен удовлетворять активный рынок (active market) при расчете
справедливой стоимости минус расходы на продажу
12. При расчете прогнозного денежного потока нужно использовать фактический или
нормализованный оборотный капитал (Working capital)
13. Как нужно распределять гудвилл между различными ПГДП
14. Можно ли снижать стоимость активов /ПГДП ниже их возмещаемой стоимости при
распределении обесценения
15. При расчете WACC соответствующего ПГДП нужно учитывать безрисковую ставку и
премию за малый размер присущий данному ПГДП или всей компании в целом
16. Нужно ли проводить согласование значений WACC по всем ПГДП с WACC по всей
компании в целом
Стр 23
Тест на обесценение. Презентация
Контакты
Дмитрий Литвак
Партнер группы оценки
Прямой телефон: + 38 044 490 30 21
Мобильный:
+ 38 067 507 73 72
Е-мейл:
Dmitriy.Litvak@ua.ey.com
Марианна Якубенко
Старший менеджер группы оценки
Прямой телефон: + 38 044 499 33 49
Мобильный:
+ 38 067 465 53 52
Е-мейл:
Marianna.Yakubenko@ua.ey.com
Стр 24
Тест на обесценение. Презентация