Краткий конспект лекций по курсу «Краткосрочная финансовая
advertisement
Краткий конспект лекций по курсу «Краткосрочная финансовая политика» Лекция 1. Введение в краткосрочную финансовую политику предприятия ................3 1.1. Стратегии управления оборотным капиталом.................................................. 4 1.2. Концепция движения потоков денежных средств............................................. 5 1.3. Стратегии финансирования оборотных средств .............................................. 7 1.4. Цикл движения потоков денежных средств .................................................... 10 1.5. Составление бюджета денежных средств ...................................................... 12 Лекция 2. Управление денежными средствами, легкореализуемыми ценными бумагами и запасами ...............................................................................................................14 2.1. Управление денежными средствами............................................................... 14 2.1.1. Модель Баумоля (EOQ).............................................................................. 14 2.1.3. Модель Стоуна .......................................................................................... 18 2.1.4. Имитационное моделирование по методу Монте-Карло ..................... 19 2.1.5. Методы управления денежными средствами ........................................ 20 2.2. Управление ценными бумагами....................................................................... 21 2.2.1. Критерии отбора ликвидных ценных бумаг ........................................... 22 2.2.2. Типы ликвидных ценных бумаг ................................................................. 23 2.3. Управление запасами....................................................................................... 23 2.3.1. Классификация запасов............................................................................. 23 2.3.2. Методы учета запасов............................................................................. 23 2.3.3. Модель оптимальной партии заказа ...................................................... 24 Лекция 3. Управление дебиторской задолженностью и кредитная политика предприятия ...............................................................................................................................28 3.1. Факторы возникновения дебиторской задолженности ................................... 28 3.2. Анализ дебиторской задолженности ............................................................... 28 3.3. Элементы и факторы кредитной политики ..................................................... 29 3.3.1. Издержки кредитной политики................................................................ 30 3.3.2. Рейтинг кредитоспособности ................................................................ 32 Лекция 1. Введение в краткосрочную финансовую политику предприятия Краткосрочное финансовое планирование обеспечивает непрерывность и эффективность текущей деятельности предприятия, а ресурсы, привлеченные в ходе данного планирования, выступают источниками финансирования краткосрочных оборотных активов. Оборотный капитал WC (working capital) – это текущие активы организации, включающие денежные средства, легкореализуемые (обращающиеся) ценные бумаги, товарно-материальные запасы и дебиторскую задолженность. Оборотный капитал делится на постоянный и временный. Постоянный оборотный капитал PWC (permanent working capital) – это оборотный капитал, который не реагирует на сезонные и циклические колебания продаж. Временный оборотный капитал TWC (temporary working capital) состоит из дополнительных средств, создаваемых сезонными и циклическими колебаниями продаж. Важнейшим понятием в управлении оборотным капиталом и привлечением краткосрочного финансирования является понятие чистого оборотного капитала (NWC – net working capital), величина которого рассчитывается как разность между оборотными активами (CA – current assets) и краткосрочными пассивами (CL – current loans): NWC = CA − CL (1) Таким образом, объектом краткосрочной финансовой политики предприятия является чистый оборотный капитал. Для осуществления краткосрочной политики предприятие управляет этой частью своего капитала. Под управлением чистым оборотным капиталом подразумевается оптимизация его величины, структуры и значений его компонентов. Положительная величина и рациональный рост чистого оборотного капитала рассматриваются как положительная тенденция. Однако при этом важна структура активов (Так, например, рост безнадежных дебиторов повышает потребность в заемных средствах и риск финансовой устойчивости компании). Чистый оборотный капитал может выступать в качестве оценки ликвидности предприятия. Избыток чистого оборотного капитала теоретически считается желательным, поскольку является тем запасом ликвидных средств предприятия, который позволяет погашать краткосрочные обязательства. На практике одной из целей краткосрочного финансового планирования является сокращение издержек на содержание избыточных активов, за счет сокращения объема оборотного капитала до минимума. 1.1. Стратегии управления оборотным капиталом Исходя из данного тезиса, можно выделить несколько стратегий управления оборотными активами: осторожная умеренная ОС ограничительная Объем реализации Рис.1. Стратегии управления оборотным капиталом Сратегии в области объема оборотных средств. Осторожная стратегия: фирма поддерживает каждый из элементов оборотных активов на высоком уровне. Используется в том случае, когда есть фактор неопределенности. Этой стратегии свойственен длительный оборот денежных средств. Плюс: минимум риска. Минус: дорого. Ограничительная стратегия: денежные средства, запасы, дебиторская задолженность + высоколиквидные ценные бумаги сведены до минимума. Этой стратегии свойственен короткий оборот денежных средств за счет сокращения срока обращения дебиторской задолженности и ТМЗ. Плюс: дешево. Минус: наибольший риск. С позиции ожидаемого уровня риска и доходности, а также периода обращения денежных средств умеренная стратегия находится посередине. Внеоборотные активы (здания, оборудование) Оборотные активы (сырье, материалы, труд) Банковский кредит Торговый кредит Долговые ценные бумаги (векселя, облигации) Долевые ценные бумаги (акции) Наличные денежные средства запасы Дебиторская задолженность Продажи за наличный расчет Погашение дебиторской задолженности Налоги Проценты Дивиденды Погашение основной суммы кредита Рис. 2. Оборот наличных денежных средств на предприятии Деятельность предприятия сопровождается непрерывным перемещением фондов из одной формы активов в другую. Движение фондов можно изобразить на следующей схеме: Время полного оборота фондов отражает среднее время вложения средств в запасы и дебиторскую задолженность. Данные активы являются неприбыльными. Следовательно, интересам организации соответствует максимально возможное сокращение продолжительности этого цикла. 1.2. Концепция движения потоков денежных средств Движение потоков денежных средств определяется спецификой деятельности организации. В задачи краткосрочного финансового планирования входят: Проектирование цикла движения денежных средств, Управление инвестициями и финансированием оборотного капитала. В настоящее время одним из важнейших направлений финансового менеджмента является обеспечение ликвидности и платежеспособности, то есть поддержание способности организации своевременно оплачивать расходы и долговые обязательства. Эволюция акцентов финансовой политики предприятий: 1960г.г. – рост и прибыльность (связано с устойчивостью низкой степенью неопределенности – низкая инфляция, низкая ставка заимствования и низкая ее волотильность ) 1970-1980 г.г. – высокие темпы инфляции, рост стоимости заимствования, ужесточение конкуренции. Следовательно – основной акцент ставиться на ликвидности и платежеспособности (увеличение определенности денежных потоков компании) Отличия движения потоков денежных средств от движения потоков фондов Ликвидность и движение потоков денежных средств тесно связаны между собой. Но концепции движения денежных средств и движения фондов имеют разное происхождение и применение в финансах и учете. Концепции прибыльности, чистого оборотного капитала, чистого дохода и потока фондов, с которыми имеют дело бухгалтеры, не базируются на концепции движения потоков денежных средств. В центре внимания приход и расход, которые фиксируются бухгалтерским учетом, смысл которого состоит в фиксации расходов и поступлений за определенный период. Финансистов интересуют поток денежных средств, который они планируют получить в определенные периоды времени для инвестиций, оплаты текущих расходов, оплаты затрат на капитал. Прибыльность связана с понятием фондов, так как доходы и расходы включают дебиторскую и кредиторскую задолженность и т.д. Чистый оборотный капитал также связан с движением фондов, так как представляет собой разницу между текущими активами и пассивами. Однако существует связь между размером NWC и денежными средствами организации. Даная связь не отличается жесткостью и является функцией времени реализации активов и получения денег. Только в этом случае учитывается время превращения активов в денежные средства или время платежей по текущим пассивам, может возникнуть проблема, связанная с планированием движения денежных средств, поскольку эта концепция – динамическая. Таким образом, исчисление чистого оборотного капитала связано с движением фондов. Однако условно можно выделить два исключения: Бизнес, который ведется только за наличный расчет (сфера услуг и розничная торговля) Статичная компания, оперирующая только за деньги или в кредит, у которой не происходит никаких изменений в статьях баланса. Таким образом, основными целями планирования движения денежных средств являются: Прогноз будущего спроса организации на денежные средства, Оценка финансовых последствий этого спроса, Определение возможных способов действия и выбор наилучших для удовлетворения спроса. К планированию следует приступать после завершения анализа различных сценариев и оценки потоков денежных средств. Планирование движения денежных средств охватывает два основных сюжета: Вложение свободных (избыточных) денежных средств, Получение краткосрочных займов для покрытия дефицита денежных средств. Иными словами, необходимо выбрать финансовые инструменты финансирования и инвестирования. 1.3. Стратегии финансирования оборотных средств Цели краткосрочного финансового управления: Обеспечение соблюдения графика производства, Обеспечение сбыта, Сведение к минимуму расходов на финансирование, Обеспечение ликвидности компании. Для достижения поставленных целей необходимо, чтобы сроки погашения средств (источников) совпадали с продолжительностью жизни активов. Если такого совпадения нет, то организация будет нести неоправданный риск и дополнительные издержки. Так, например, если долгосрочные активы финансируются за счет краткосрочных пассивов, то менеджерам рефинансирования, что придется постоянно искать возможность увеличивает риск, поскольку необходимые в какой-то момент денежные средства могут оказаться недоступными или доступными по существенно более высокой цене. К тому же повторение операций рефинансирования ведет к росту транзакционных издержек. С другой стороны, финансирование краткосрочных нужд за счет долговременных обязательств ведет к тому, что издержки долгосрочного финансирования будут превышать доход от кратковременного инвестирования активов. Финансирование может осуществляться как за счет долгосрочных источников, так и за счет краткосрочных. Выбор может зависеть от инвестиционных планов, структуры капитала и стоимости источников. Таблица 1. Проблемы, возникающие при неоптимальном управлении оборотным капиталом Компонент оборотного капитала Денежные средства Форма Наличные деньги Депозит до востребования Если компонент мал Если компонент велик Риск нехватки денег, неплатежеспособнос ть Неполучение прибыли от вложений на рынке краткосрочных капиталов Легкореализуемые ценные бумаги Вложения на рынке краткосрочных капиталов (казначейские векселя, депозитные сертификаты, коммерческие векселя) Недостаток Неверное ресурсов, нужных использование для оплаты плановых небольшого и неожиданных количества потребностей инвестиционных компании ресурсов, нужных для реальных капиталовложений Дебиторская задолженность Открытые счета постоянных клиентов Жесткая и неконкурентная кредитная политика Чрезмерно щедрое предоставление товарных кредитов Товарно- Сырье и Неспособность Расходы на материальные запасы полуфабрикаты удовлетворить спрос Незавершенное производство Уменьшение продаж Остановка производства Готовая продукция Краткосрочное финансирование Кредиты банков Кредитные линии Коммерческие векселя При финансировании оборотных Риск морального старения Недостаток краткосрочных активов и перебои в производстве средств A хранение (в т.ч. на страховку) будут больше необходимых Чрезмерно высокие издержки Финансирование неработающих и непроизводительных активов TWC выделяют два понятия: Постоянная часть оборотных средств (PWC) – PWC средства, которые имеются в компании даже в период спада ее деловой активности. периоды циклических или сезонных колебаний. Б TWC Умеренная стратегия (согласования сроков А. Основные средства PWC и постоянная часть оборотных покрываются за счет долгосрочных средств и источников, спонтанной задолженности. А Переменные период краткоср. источники Существуют 3 стратегии финансирования. существования) долгоср. источники основные средства Переменная часть оборотных средств (TWC) – средства, потребность в которых возникает в краткоср. источники основные средства собственных кредиторской оборотные В TWC средства – за счет краткосрочных источников. Относительно агрессивная стратегия Б. В долгоср. источники краткоср. источники и ликв. ц/б PWC этом случае фирма финансирует весь объем долгоср. источники основных и некоторую долю постоянной части оборотных средств посредствам долгосрочных кредитов. А оставшуюся долю основные средства постоянных оборотных средств – при помощи краткосрочных кредитов. Бывают разные степени агрессии. В Рис. 3. Стратегии некоторых финансирования случаях вся постоянная часть оборотных средств и часть ОС финансируется за счет краткосрочного кредита. В данном случае оборотного капитала увеличивается прибыль, так как проценты по краткосрочным кредитам ниже, но выше и риск изменения процентной ставки по краткосрочным кредитам. Консервативная стратегия В. В этом случае при помощи долгосрочных обязательств осуществляется финансирование постоянной части оборотных средств и некоторой доли их переменной части. В данной ситуации фирма использует незначительный объем планового краткосрочного кредита только в том случае, когда потребность в средствах максимально увеличивается. В период затишья резервные средства сохраняются в виде высоколиквидных ценных бумаг, которые при необходимости могут быть обращены в денежные средства. Это политика с минимальной долей риска. 1.4. Цикл движения потоков денежных средств Время, затраченное оборотного капитала на и прохождение обращение в денежными наличную средствами форму, по можно счетам оценить показателем, который носит название цикла движения потоков денежных средств (cash flow cycle). В начале цикла организация вкладывает денежные средства в текущие активы, а завершается цикл, когда деньги возвращаются в качестве оплаты за товары и услуги. CFC=Средний срок продолжительности оборота ТМЗ + Средний срок дебиторской задолженности – Средний срок кредиторской задолженности = Число дней в периоде*(Средний объем ТМЗ/Объем запасов, используемых в производстве + Средний объем дебиторской задолженности/Объем реализации + Средний объем кредиторской задолженности/Себестоимость проданной продукции) Соответствующие действия менеджеров = Финансирование ТМЗ, обеспечение ссуд, ликвидация излишних активов + Факторинг (передача посреднику права посреднику на взыскание долгов), ужесточение политики кредитования потребителей, повышение эффективности процедуры сбора долгов – изменение частоты регулярных выплат, задержка оплаты счетов. Пример 1. Баланс АКТИВ Денежные средства Легкореализуемые ценные бумаги Дебиторская задолженность ТМЗ Внеоборотные активы ИТОГО 1 10 000 5 000 65 000 68 000 125 000 273 000 Объем продаж Издержки по предоставленным услугам На оплату труда На оплату материалов Операционные издержки Налогооблагаемый доход Подоходный налог Чистый доход 2 15 000 ПАССИВ 1 Задолженность по 15 000 з/п 5 000 Кредиторская 45 000 задолженность 85 000 Задолженность по 25 000 закладным 75 000 Об-ва по кредитам 130 000 120 000 Обыкновенные 50 000 акции 300 000 Нераспределенная 8 000 прибыль ИТОГО 273 000 Отчет о прибылях и убытках 1 379 000 430 500 250 222 70 000 50 000 9 600 1 600 8 000 2 15 000 55 000 25 000 130 000 50 000 25 000 300 000 2 290 000 70 000 50 000 20 500 3 500 17 000 Оценка цикла движения денежных средств Срок оборота дебиторской задолженности Срок оборота ТМЗ Срок оборота кредиторской задолженности CFC 63 дня 368 дней 57 дней 373 дня Издержки финансирование цикла движения денежных средств АКТИВ ТМЗ Дебиторская задолженность Кредиторская задолженность ИТОГО Средний объем вложений Средняя продолжительность вложений Издержки финансирования 71 500 75 000 368 63 10 % 7303 1307 15 % 10955 1960 20% 14606 2613 65 000 57 -1030 -1546 -2061 373 7579 11369 15159 1.5. Составление бюджета денежных средств Задает ожидаемое при разных сценариях будущего движения денежных средств. Этапы составления сметы: Прогнозирование сбыта, Оценка будущих поступлений, Оценка будущих расходов, Выявление зависимости между доходами и расходами, с одной стороны, и решениями руководства компании – с дугой, Выявление дефицита или избытка денежных средств в плановом периоде. БДДС может быть основан на спросе, капитале или издержках: Зависимость от спроса (demand-driven) – характерна для предприятий сферы обслуживания; Зависимость от капиталовложений (capital-driven) – для предприятий перерабатывающих отраслей, которые нуждаются в большом количестве денежных средств для обслуживания долгосрочных финансовых вложений Зависимость от структуры затрат (cost-driven) – операционные издержки – главные элементы сметы (трудоемкие производства). Нет гибкости в смене структуры расходов, следовательно, затраты – основной элемент планирования. Пример 2. Ниже даны запланированные объемы продаж в компании на первые четыре месяца 2006 г. Месяц Объем продаж Январь 55000 Февраль 50000 Март 60000 Апрель 70000 График сбора средств за проданные товары следующий: 10% - за наличные; 60% - в течение месяца; 25% - в течение двух месяцев; 5% - «плохие» долги. Объем продаж в ноябре и декабре 2005 г. составил 50 000 и 75 000 долл. соответственно. Компания закупает сырье и материалы за 30 дней вперед, так что производственные запасы на январь закупаются в начале декабря и оплачены к концу этого месяца Расходы на материалы составляют 60% цены продажи. Заработная плата за январь, февраль и март ожидается в размере 5000 долл. в месяц и выплачивается 1-го и 16-го числа каждого месяца. 31 декабря 2005 г. было выплачено 2400 долл. Прочие расходы составляют 5000 долл. в месяц. Налоги за квартал уплачиваются во второй месяц следующего квартала. Налоги за четвертый квартал 2005 г. составили 8850 долл. В январе компания планирует купить новый автомобиль за 15 000 долл. Старый пред полагают продать за 1900 долл. 28 февраля 2006 г. нужно будет выкупить вексель за 10 750 долл. Компания может либо взять для этого кредит, либо снять деньги с банковского счета. В марте предстоит выплатить по кредиту в рассрочку 9000 долл. На первое января величина кассового остатка составляла 5000 долл. Политика компании состоит в том, чтобы поддерживать этот показатель на уровне 5000 долл. Если в каком-либо месяце ожидается дефицит денежных средств, то компания либо снимает деньги с краткосрочных вкладов, либо в начале месяца берет ссуду под 15% годовых. Проценты выплачиваются в конце каждого месяца. Если позволяют средства, такие займы погашаются в следующем месяце. Излишние денежные средства вносятся на счета как краткосрочные вклады под 1% в месяц. Определите величину ежемесячных доходов и расходов и рассчитайте наличную смету на следующие три месяца. Бюджет движения денежных средств Январь Февраль Март Апрель Сбор наличной оплаты за продажи 5500 5000 6000 7000 Сбор дебиторской задолженности 57500 51750 43750 48500 99 11 63000 56849 49761 Покупка материалов за наличную оплату 30000 36000 42000 Заработная плата 2600 5000 10750 5000 Оплата кредиторской задолженности (вексель) Прочие расходы 5000 5000 5000 Капиталовложения 13100 Источники денежных средств Доход от краткосрочного вклада Итого источники Использование денежных средств Налоги 8850 Кредит 9000 Итого использование 50700 65600 61000 Чистый приток денежных средств 12300 Денежные средства на начало периода 5000 -8751 5000 -11239 5000 Денежные средства на конец периода 17300 -3751 -6239 Минимальный остаток 5000 5000 8751 5000 11239 0 0 0 9900 1149 0 Потребность в краткосрочном финансировании Потребность после финансирования Краткосрочный вклад Кратксрочный кредит -9900 10090 55500 Лекция 2. Управление денежными средствами, легкореализуемыми ценными бумагами и запасами 2.1. Управление денежными средствами Управление денежными средствами включает два аспекта: 1. Определение оптимального остатка денежных средств (CB – cash balance), 2. Повышение эффективность сбора денежных средств. Основной целью определения оптимального остатка денежных средств является сокращение их объема до минимального уровня, необходимого для функционирования фирмы. Наличные средства необходимы, чтобы фирма могла предоставлять торговые скидки, поддерживать кредитоспособность и оплачивать непредвиденные расходы. Для определения оптимального остатка денежных средств могут использоваться 4 метода: 1. модель Баумоля (Boumols economic inventory ordering quantity (EOQ) model) 2. модель Миллера – Орра 3. модель Стоуна 4. Имитационное моделирование по методу Монте-Карло 2.1.1. Модель Баумоля (EOQ) предполагает равенство издержек на пополнение запасов и содержание имеющихся, что должно обеспечить минимум общих издержек. На денежные средства компании можно смотреть как на разновидность запасов, так что мы стремимся к минимизации суммы следующих издержек: 1. Издержек на пополнение запасов или транзакционных издержек на конвертирование ценных бумаг в деньги, и наоборот; 2. Издержек на хранение или, в случае, с деньгами, альтернативных издержек, равных упущенной прибыли от вложения денег, составляющих наличность компании Модель Уильяма Баумоля была опубликована в статье «The transactions Demand for Cash»/ An Inventory Theoretic Approach // 1952 С помощью модели Баумоля уравновешивается величина альтернативных затрат при возможности инвестирования денежных средств и трансакционные затраты, связанные с увеличением средств на счете в случае необходимости. С Затраты – сумма денежных средств на счете, которая может быть получена от TC продажи AC ликвидных ценных бумаг или в результате займа FTC Объем денежных средств (C) Рис. 4. Зависимость общих затрат от объема денежных средств С/2 – средний остаток средств на счете С* - оптимальная сумма денежных средств на счете FTC (fixed transaction costs)– постоянные трансакционные затрeты AC (alternative costs) – альтернативные издержки Т – общая сумма дополнительных денежных средств для поддержания текущих операций k – относительная величина альтернативных затрат (неполученного дохода) ТС – общие затраты по поддержанию остатка денежных средств. Чтобы минимизировать затраты это выражение дифференцируем и результат приравниваем к нулю k ′′′ ⋅ C FTC ⋅ T + 2 C ∂TC k FTC ⋅ T = − = 0. 2 ∂C C2 2 ⋅ FTC ⋅ T C∗ = k TC = (2) Модель исходит из двух предпосылок: Средства расходуются с постоянной скоростью; Средства поступают периодически и только в результате продажи ценных бумаг. Продажа ценных бумаг Расход денежных средств Денежные средства время Рис. 5. Изменение объема денежных средств во времени Пример 3. FTC = $120, T = 52 недели*$30 000 = $1 560 000 , k=12% C* = √2*(120*1 560 000)/0,12 = 55 875 ($); C*/2 = 27 929 ($); N (частота операций) = T/C* = 28 (раз) или 13 дней Недостаток модели Баумоля – предположение об устойчивости и предсказуемости денежных потоков; кроме того, она не учитывает сезонности и цикличности. В последующих моделях этот недостаток по возможности устранен. Остаток ден. средств 2.1.2. Модель Миллера-Орра (Мертон Миллер и Дэниел Орр опубликовали свою модель в статье A Model of the Demand for Money by Firms // H Quart. Journ. Econ/ 1966) Z Модель L учитывает неопределенности поступлений фактор денежных фирмы и выплат и устанавливает верхний и нижний пределы остатка средств Рис. 6. Пределы колебаний объема денежных средств на счете, при достижении которых происходит изъятие средств со счета или его пополнение. Модель исходит из 2-х предположений: существуют только две формы активов – деньги и легкореализуемые ценные бумаги; распределение сальдо ежедневного денежного потока является приблизительно нормальным, фактическая величина денежного потока может соответствовать ожидаемой величине. Таким образом, сальдо денежного потока варьируется по дням случайным образом, тенденции его изменения не предусматриваются. На рисунке 6 представлена модель, на основе которой определяются верхний, Н, и нижний, L, пределы колебания остатка денежных средств, а также целевой остаток – Z. Когда остаток достигает Н, то на величину (Н-Z) фирма покупает ценные бумаги. Когда остаток достигает L, то на (Z-L) фирма продает ценные бумаги. σ2 – дисперсия сальдо дневного денежного потока. Нижний уровень L определяется руководством каждой компании самостоятельно, исходя из условий контрактов и возможности получения займов. Ζ=3 3 ⋅ FTC ⋅ σ 2 +L 4⋅k 3 ⋅ FTC ⋅ σ 2 + L = 3⋅ Ζ − 2⋅ L 4⋅k 4⋅Ζ − L C/2 = 3 H = 3⋅ 3 (3) Пример 4. FTC = $150, k=15% σ=$1000, L=0 (1+k)360 , k = 0,00039; σ2 = 1 000 000, Z = (3*150*1 000 000/4*0,00039)1/3+0 = 6607; H = 3*6607 – 2*0 = 18 821 При использовании модели Миллера-Орра необходимо обратить внимание на следующие моменты: Целевой остаток средств на счете не является средней величиной между верхним и нижним пределами, так как его величина чаще приближается к своему нижнему пределу, нежели к верхнему. Если целевой остаток равен средней величине между пределами, это минимизирует транзакционные затраты, но если он будет установлен ниже среднего уровня, результатом явится снижение величины альтернативных затрат. Миллер и Орр устанавливают величину целевого остатка на уровне H/3, если L=0, что минимизирует общие затраты; Величина целевого остатка денежных средств и, следовательно, пределы колебания, увеличиваются с ростом F и σ2; так как увеличение F делает более затратным достижение верхнего предела, а увеличение σ2 приводит к более частым достижениям обоих из них; Величина целевого остатка сокращается с увеличением k, так как если ставка банковского процента увеличивается, то возрастает величина альтернативных затрат и фирма стремиться вложить денежные средства в финансовые активы; Опыт применения модели показал ее состоятельность в случае, когда у фирмы нет нескольких вариантов вложения временно свободных денежных средств; Модель может быть дополнена предположением о сезонных колебаниях выручки. В этом случае распределение денежного сальдо не будет нормальным, а станет учитывать вероятность увеличения или уменьшения остатков денежных средств, в зависимости от того, переживает компания период спада деловой активности или подъема. Тогда целевой остаток не будет равен H/3, если L=0. 2.1.3. Модель Стоуна (Модель Б. Стоуна была опубликована в статье «The Use of Forecasts and Smoothing in Control-Limit Models for Cash»/ Financial management // 1972) в отличии от модели Миллера-Орра в модели Остаток ден. средств Стоуна больше внимания уделено управлению целевым остатком, нежели его определению, то есть она дополняет модель Миллера-Орра анализом денежных потоков, поступление которых H Z Н-х ожидается L+x предшествующем изменении L в остатка ближайшем принятию средств будущем, решения на счете об при достижении верхнего и нижнего пределов. t t+5 Рис. 7. Внутренние пределы колебаний объемов денежных средств В данной модели кроме внешних лимитов H и L устанавливаются еще внутренние лимиты (H - X) и (L - X). При достижении остатком внешнего лимита, управляющий прогнозирует изменение остатка на несколько дней вперед (часто этот срок составляет 5 дней). Если прогноз покажет, что через 5 дней остаток будет меньше, чем (H - X), то операции не проводят, если больше, чем (H - X), то будет совершена покупка ценных бумаг на сумму (прогнозная сумма – Z). Таким образом, основной особенностью модели Стоуна является то, что действия фирмы в текущий момент определяются прогнозом на ближайшее будущее. Следовательно, достижение верхнего предела не вызовет немедленного перевода наличных средств в ценные бумаги, если в ближайшие дни ожидаются относительно высокие расходы денежных средств. Тем самым минимизируется число конвертационных операций, и, следовательно, снижаются расходы. В отличие от модели Миллера-Орра модель Стоуна не указывает методов определения целевого остатка денежных средств и контрольных пределов, но они могут быть определены с помощью модели Миллера-Орра, а Х и период прогнозирования – с помощью ретроспективного анализа и прогноза тенденций развития. Основным преимуществом модели Стоуна является возможность учета сезонных колебаний при построении прогнозов на будущее. Пример 5. FTC = $150, k=15% σ=$1 000, L=3 000 (1+k)360 , k = 0,00039; σ2 = 1 000 000 внутренний предел колебаний Х=4 000. Определить совершит ли компания операцию и на какую сумму, если сегодня остаток денежных средств СВ=23 000 (3000), а через 5 дней прогнозируется на уровне 19 000 (7100, 6900), Z = 1/3 (3*150*1 000 000/4*0,00039) +3 000 = 9 607; H = 3*9607 – 2*3000 = 22 821, Н-х = 18 821 (L+x=7 000), будет совершена операция на сумму 19 500 – 9 607 = 9 823. (9 607 – 6 900 = 2 707). 2.1.4. Имитационное моделирование по методу Монте-Карло используется для определения целевого остатка денежных средств. Применение модели происходит по следующему алгоритму: Прогнозируются денежные потоки на основе ожидаемых объемов реализации; Вводится предположение о вероятностной природе показателей Определяются ожидаемые значения показателей, влияющих на денежный поток (объем реализации, затраты на товарно-материальные запасы, заработную плату и т.д.) Определяется вероятностное распределение чистых денежных потоков и ожидаемое значение чистого денежного потока (устанавливается с учетом приемлемой вероятности дефицита денежных средств ); Определяется устойчивость денежного потока к изменению факторов на него влияющих. 2.1.5. Методы управления денежными средствами Управление денежными средствами осуществляется, как правило, совместно фирмой и обслуживающим банком, но эффективность данного процесса в основном зависит от фирмы, ее политики управления. К методам управления денежными средствами относятся: 1. синхронизация денежных потоков – это сопоставление по срокам и объемам притоков и оттоков денежных средств, что позволяет сократить остаток средств на счете. 2. использование денежных средств в пути (float) - это разница между остатком денежных средств, отраженных в текущем счете фирмы и проходящем по банковским документам. Если по бухгалтерским документам фирмы остаток денежных средств меньше, чем по банковским документам, то эта разница называется средства в пути к оплате (disbursement float), в обратном случае разница называется средства в пути к поступлению (collection float) Прибыльным фирмам удается значительно ускорить погашение дебиторской задолженности, в то же время они стараются замедлить выплаты на столько, на сколько это возможно. 3. ускорение денежных поступлений. Определяется способом расчетнокассового банковского обслуживания. Скорость расчетов во многом зависит от банковских операций. В частности существует 3 способа расчетов: систему локбоксов (lockboxes) (чеки поступают в банк покупателя) система расчетов в порядке плановых платежей с последующим акцептом (pre-authorized debits) (автоматический перевод денег со счета покупателя – без чека. Очевидно, что при этом фирма теряет способ управления денежными потоками – использование средств в пути) концентрация банковских операций (concentration banking) применяется система центр используемых – сеть обслуживания. инструментов является Одним из депозитный наиболее переводной часто чек (Depositary Transfer Check) и электронный депозитный перевод (electronic depositary transfer). 4. контроль выплат – грамотное управление расходами и выплатам. Можно прибегнуть к централизованному расчету с кредиторами, к счетам с нулевым сальдо (zero-balance accounts могут быть открыты только в банкенакопителе – в случае отрицательного сальдо счет пополняется займом за счет кредитной линии) или к контролируемым счетам расходов (controlled disbursement accounts), может находиться в любом банке. Создание и применение сложной системы управления денежными средствами связано с дополнительными затратами, поэтому все действия по ее созданию должны быть оценены с точки зрения дополнительных затрат и выгод. 2.2. Управление ценными бумагами Управление ценными бумагами тесно связано с управлением денежными средствами, ценные бумаги – являются менее ликвидными и более доходными по сравнению с денежными средствами. Однако ликвидные ценные бумаги приносят значительно меньший доход, нежели остальные оборотные активы фирмы. Ценные бумаги могут выступать в качестве: денежных эквивалентов, средств временного вложения капитала. 1. Фирма может использовать портфель ценных бумаг вместо того, чтобы держать на текущих счетах большие суммы денежных средств. Когда денежный отток превышает поступления, фирма продает часть портфеля ценных бумаг, увеличивая, таким образом, сумму денежных средств. В этом случае ликвидные ценные бумаги используются в качестве заменителя текущего, страхового или спекулятивного остатков. Как правило, ценные бумаги хранят, прежде всего, в предупредительных целях, кредита. и используют их в случае дефицита банковского 2. Ситуации, при которых денежные средства используются в качестве вложения капитала: Фирма финансирует сезонные и циклические операции. Если фирма ведет консервативную финансовую политику, то есть ее активы покрываются долгосрочными пассивами, то ликвидные ценные бумаги как объект инвестирования применяются только в периоды снижения объемов товарно-материальных проведении запасов агрессивной и дебиторской политики фирмы задолженности. вообще При не прибегают к приобретению ценных бумаг как элементу страхования, а покрывают пиковые потребности за счет кредитов. При проведении умеренной политики, когда сроки денежных выплат и поступлений приведены в соответствие, постоянный уровень оборотных средств соответствует долгосрочному финансированию, а сезонное увеличение потребностей в товарно-материальных запасах и рост дебиторской задолженности погашаются путем краткосрочных кредитов. В этом случае фирма также хранит пакет ликвидных ценных бумаг в течение определенных периодов. Фирме требуется покрыть заранее известные финансовые потребности. Например, портфель ликвидных ценных бумаг обычно увеличивается незадолго до наступления сроков налоговых платежей или в случае планирования инвестиционных проектов и т.д. 2.2.1. Критерии отбора ликвидных ценных бумаг Уровень риска, Ликвидность, Ставка доходности. Риски, присущие ценным бумагам: Риск невыполнения обязательств (default risk) – непогашение процентов и основной сумм долга (риск равен нулю, если заемщик- государственное казначейство; риск присущ ценным бумагам корпораций); Риск непредвиденного события (event risk). Аналогично предыдущему; Риск изменения процентной ставки (interest rate risk). Присущ всем видам ценных бумаг, чем больше срок до погашения, тем выше риск; Риск покупательной способности (purchasing power risk), среди ценных бумаг в большей степени присущ облигациям и векселям. Ликвидность ценных бумаг: Высоколиквидными называют такие ценные бумаги, которые могут быть реализованы по рыночной цене за короткий период при помощи всего лишь краткого уведомления об их продаже. Доходность ценных бумаг (return on securities): Не имеет решающего значения. 2.2.2. Типы ликвидных ценных бумаг Государственные ценные бумаги: o Среднесрочные и долгосрочные облигации казначейства; o Облигации субъектов и органов местного самоуправления; Корпоративные ценные бумаги; o Векселя; o Коммерческие бумаги; o Облигации; o Депозитные сертификаты; o И т.д. 2.3. Управление запасами 2.3.1. Классификация запасов На любом предприятии запасы являются необходимой частью любой производственной деятельности. Их величина во многом зависит от объема реализации. Прежде чем принять решение относительно уровня запасов, необходимо правильно спрогнозировать объемы предстоящей реализации. Запасы могут быть классифицированы следующим образом: 1) Сырье и материалы, 2) Незавершенно производство, 3) Готовая продукция. 2.3.2. Методы учета запасов. Для отражения реальной стоимости запасов и определения себестоимости продукции используют следующие методы учета запасов: 1) Метод индивидуальной оценки. При использовании данного метода оценка запасов осуществляется на основе индивидуального учета затрат по каждой конкретной единицы продукции. Данный метод применяется при учете дорогостоящих предметов, реализация которых происходит достаточно медленно. 2) Метод FIFO. Предполагает, что запасы потребляются в той же последовательности, в какой они закупаются предприятием. В результате себестоимость реализованной продукции определяется на основе цен более ранних закупок сырья, а запасы исчисляются в ценах более поздних закупок. 3) Метод LIFO. Предполагает, что запасы потребляются по той цене, по которой зафиксировано их последнее поступление. В этом случае себестоимость реализованной продукции определяется по ценам последних во времени закупок сырья, а оценка запасов производится по ценам ранних закупок. 4) Метод средневзвешенной. Данный метод предполагает определение средневзвешенной цены единицы запасов, по которой затем производится расчет себестоимости реализованной продукции. 2.3.3. Модель оптимальной партии заказа Управление запасами является важнейшей и трудной задачей, поскольку неверные решения относительно уровня запасов могут привести к потерям в объемах производства и реализации или к излишним расходам на хранение запасов. Целью управления запасами является нахождение такой их величины, которая, с одной стороны, минимизирует общие затраты на их поддержание и, с другой стороны, была бы достаточной для успешной работы предприятия. Затраты на хранение увеличиваются прямопропорционально среднему размеру запасов. Средний размер запасов можно рассчитать по следующей формуле: A= S N 2 (4) А – средний запас S – общая годовая потребность в сырье N – количество партий в год А общие годовые затраты по хранению можно найти по формуле: ТСС=С*Р*А (5) А – средний запас (в ед.) Р – покупная цена единицы запаса С – годовые затраты по хранению запасов, выраженные в процентах В отличие от затрат на хранение, которые находятся в прямой зависимости от среднего размера запасов, затраты на размещение и выполнение заказов (F) являются постоянными и определяются по формуле: TOC = F × N = F × S 2А (6) Таким образом, общие затраты на поддержание запасов определяются как сумма затрат на хранение и затрат на выполнение. TIC = СРА + F × Q S S = CP + F , Q – размер заказа (Q=2A) 2А 2 Q (7) Очевидно, что фирме необходимо иметь оптимальный уровень запасов. Наиболее часто используемый подход основан на понятии оптимальной партии заказа. Модель EOQ строится на следующих предпосылках: 1) Годовой объем реализации и, следовательно, годовая потребность в запасах могут быть точно спрогнозированы; 2) Объемы реализации равномерно распределены в течение года; Сумма графиков по хранению затрат и выполнению заказав, то их сумма представлять собой график общих затрат на поддержание запасов. Точка, в которой величина TIC принимает минимальное значение, определяет минимальный размер партии (EOQ). Затраты по размещению заказов и хранению запасов TCC TIC TOC EOQ Размер партии Рис. 7. Зависимость величины общих затрат от объема заказа Для того чтобы найти оптимальное заказываемое количество, необходимо найти экстремум функции TIC, продифференцировав ее по Q. ∂TIC CP FS = − 2 = 0 таким образом ∂Q 2 Q CP FS = 2 2 Q (8) Из полученного уравнения находим величину Q, которая и будет составлять величину оптимальной партии заказа EOQ. EOQ = 2 FS CP (9) F – постоянные затраты на размещение и выполнение одного заказа; С – годовые затраты на хранение, выраженные в процентах от стоимости средних запасов; Р – цена приобретения единицы запасов. На практике спрос на готовую продукцию сложно спрогнозировать и, следовательно, прогноз необходимых запасов не всегда является точным. Для этого фирмы создают страховой запас, необходимый для того, чтобы удовлетворить повышенный спрос в случае, если произойдет задержка поставки новой партии запасов. Оптимальный размер страхового запаса может изменяться в зависимости от ситуации. Оптимальный страховой запас снижается в связи с ростом издержек на его хранение. Он возрастает если: - увеличивается неопределенность прогнозируемого cпроса; - увеличиваются затраты, связанные с падением объема реализации и потерей клиентов, в результате нехватки запасов; - увеличивается период поставки новой партии. Если предприятие имеет возможность получить партийную скидку при покупке запасов больше чем EOQ, то ему придется либо экономить на цене, либо на издержках на хранение. Необходимо также учитывать инфляцию. Если темпы роста цен постоянны, то ожидаемый годовой процент инфляции вычитается из величины затрат по хранению, следовательно, значение EOQ увеличивается. Пример 6. S = 26 000 ед. в год, С = 25% от стоимости запасов, Р (цена покупки) = $4,92 (Р(продажи) =9), F = $1000 EOQ = √(2*1000*26 000/(0,25*4,92) = 6500 ед. N*=S/EOQ =26 000/6 500 = 4 A = EOQ/2 = 3 250 ед. TIC = 0,25*4,92*6500/2 + 1000*26000/6500 ≈ 8 000 Лекция 3. Управление дебиторской задолженностью и кредитная политика предприятия 3.1. Факторы возникновения дебиторской задолженности Фирмы стремятся к продаже товара с немедленной оплатой, но под влиянием конкуренции им приходится соглашаться на отсрочку платежей. При продаже товара в кредит возникает дебиторская задолженность. После оплаты товара фирма получит наличные средства и дебиторская задолженность сократится. Поддержание дебиторской задолженности требует как переменных, так и постоянных затрат, однако предоставление кредита приносит выгоду в виде увеличения объема реализации. Наиболее эффективной считается такая кредитная политика, которая за некоторый период времени максимизирует чистые денежные поступления, компенсирующие риск, принимаемый на себя фирмой. Процесс управления дебиторской задолженностью предполагает решение вопроса о том, предоставлять или нет кредит покупателю. Управление дебиторской задолженностью включает процесс контроля за счетами к получению для предотвращения излишнего увеличения дебиторской задолженности. Данное увеличение приводит к снижению денежных поступлений и возникновению безнадежных долгов, которые могут полностью «поглотить» прибыль фирмы. Общая сумма средств, которая содержится на счетах дебиторов в данный момент определяется двумя факторами: объемом реализации в кредит, средним промежутком времени между реализацией товара и получением выручки. 3.2. Анализ дебиторской задолженности Для контроля дебиторской задолженности и предотвращения появления безнадежных долгов фирмы часто используют следующие три метода анализа: 1. Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях. Основная формула оборачиваемости ДЗ: DSO = средняя стоимость дебиторской задолженности Выручка от реализации 360 (10) Другая, используемая на практике формула, оценивающая оборачиваемость дебиторской задолженности в днях, называется средним периодом получения платежей (Average Collection Period). Если компания получает 70% оплаты в течение 1 дня с возникновения договорных отношений, а 30% в течение следующих 20 дней. DSO = 0,7*10 дней + 0,3*30дней = 16 дней , то есть DSO это сумма произведений выплачиваемой доли реализации на срок оплаты. Но при данном анализе можно упустить тот факт, что одни покупатели будут платить очень быстро, а другие затягивать. Поэтому обратимся к следующему методу. 2. Распределение дебиторской задолженности по срокам возникновения. Данный метод анализа дебиторской задолженности используется для контроля отдельных дебиторов. Но оба этих инструмента не позволяют проследить за общей величиной задолженности. Это позволяет сделать следующий метод. 3. Оценка дебиторской дисциплины. Это задолженности наилучший способ с позиции контроля за платежной дебиторской задолженностью. Основной инструмент данного подхода – ведомость непогашенных остатков. Для создания базы данных по каждому клиенту, его «кредитной истории», для упрощения учета дебиторов и автоматизации анализа данных в процессе управления дебиторской задолженностью широко используются компьютерные технологии. 3.3. Элементы и факторы кредитной политики Кредитная политика фирмы состоит из 4 элементов: 1. Срок предоставления кредита – период времени, в течение которого клиенты должны оплатить купленный товар. 2. Размер скидки, предоставляемый в случае оплаты товара в более ранние сроки 3. Стандарты кредитоспособности – минимальная финансовая устойчивость, которой должны обладать клиенты для получения возможности отсрочки платежа, и размеры допустимых сумм кредита, предоставляемых различным категориям клиентов. Создается система надежности каждого дебитора с точки зрения вероятности невыполнения обязательств. 4. Политика в отношение недобросовестных клиентов. Степень лояльности по отношению к клиентам, задерживающим выплаты, с точки зрения предоставления кредита вновь. Первые два условия отражаются в условиях кредитования. Для оценки надежности кредитора можно воспользоваться как внутренней информацией, так и внешней. Информацию о платежной дисциплине можно получить от: - кредитных ассоциаций – местных групп, периодически проводящих совещания , на которых происходит обмен информацией о клиентах - информационные агентства, которые занимаются сбором и предоставлением платной информации о кредитоспособности фирм. Дополнительными факторами, оказывающими влияние на кредитную политику являются: 1. Потенциальная прибыль от увеличения реализации в кредит. Если фирма смягчает кредитную политику, объем реализации обычно увеличивается. Но в данном случае фирма должна следить, чтобы объем затрат не превысил прироста дохода. 2. Правовое регулирование. Может присутствовать закон о том, что нельзя устанавливать разные цены для разных категорий клиентов. 3. Используемые кредитные инструменты (векселя – как гарантия выплаты, переводной вексель и др.). 3.3.1. Издержки кредитной политики Издержки кредитной политики со стороны продавца Определим дополнительные издержки, возникающие при увеличении торгового кредита. Существует три подхода к оценке изменения дебиторской увеличением дебиторской задолженности: Издержки финансирования, связанные с задолженности; Увеличение времени финансирования, за счет увеличения оборачиваемости дебиторской задолженности; Повышение вероятности возникновения безнадежных долгов. срока Расчет объема дополнительных вложений (∆I) и объем дополнительной прибыли (∆P): ∆I = рост вложений в дебиторскую задолженность по исходному объему продаж + дополнительные вложения в дебиторскую задолженность в связи с увеличением продаж = изменение сроков погашения долгов × прежний уровень продаж в день V ( ACPN ) × прирост ⎛ S − S 0 ⎞⎤ ⎛ S ⎞ ⎡ продаж в день = ( ACPN − ACPo ) ⋅ ⎜ o ⎟ + ⎢V ⋅ ACPN ⋅ ⎜ N ⎟ ⎥ + ( B N ⋅ S N − Bo ⋅ S 0 ) + ⎝ 360 ⎠⎦ ⎝ 360 ⎠ ⎣ (DN ⋅ S N ⋅ PN − D0 ⋅ N 0 ⋅ P0 ) ∆Pr = изменение объема продаж × прибыль от продаж − издержки на финансирование дебиторской задолженности − потери от безнадежных долгов − затраты на скидки = (S N − S o ) ⋅ (1 − V ) − k ⋅ ∆I − (B N ⋅ S N − Bo ⋅ S 0 ) − (D N ⋅ S N ⋅ PN − D0 ⋅ N 0 ⋅ P0 ) S0 – текущий объем продаж; SN – новый объем продаж V – переменные издержки в процентах к объему продаж 1-V – прибыль от продажи в процентах к объему продаж k – издержки финансирования вложений в дебиторскую задолженность (стоимость привлечения нового капитала, за счет которого финансируется дебиторская задолженность) ACPo – средний период возврата долгов до изменения политики ACPN – средний объем возврата долгов после изменения кредитной политики В – доля безнадежных долгов; D – размер скидки; Р – доля продаж со скидкой. Пример 7. S0 = 1 000 000 SN = 1 250 000 V = 70% k = 12% ACPo = 20 ACPN = 30 ВN = 5% B0 = 8% DN = 6% D0 = 7% РN = 8% P0 = 10% ∆I = (30-20)(1 000 000/360)+0,7*30*(1 250 000-1 000 000)/360 = 27 778 + 14 583 = 42 362 ∆P = (1 250 000-1 000 000)*(1-0,7) – 0,12*42 362 -(0,05*1 250 000-0,08*1 000 000) (0,06*1 250 000*0,08-0,07*1 000 000*0,1) = 88 417 Издержки кредитной политики со стороны покупателя Некоторые аналитики утверждают, что издержек от торгового кредита со стороны покупателя не существует. Однако, можно выделить ряд подходов: Альтернативные издержки – отказ от торговой скидки; Пример 8. Допустим, вы купили товаров на 100 долл. На условиях 5/10 брутто 30, и если вы используете возможность скидки, то уплатите за товар 95 долл. Если вы пренебрегаете скидкой и взамен получаете кредит – 20 дней, но при этом заплатите на 5,26% больше (5/95). Умножив 5,26 на количество периодов 18,25 (365/20), мы получим 96% годовых. Издержки банкротства в связи с ростом риска неплатежеспособности (чрезмерное увеличение кредиторской задолженности может привлечь внимание поставщиков, что обернется установлением менее льготных условий кредита). 3.3.2. Рейтинг кредитоспособности Факторный анализ (Ли, 1985г.); Важнейшим понятием факторного анализа являются значение фактора (factor score) и загрузка фактора (factor loading). Значение фактора – это линейная комбинация независимых переменных Fj(Yi). Загрузка фактора – это корреляция между набором факторов с независимыми переменными. Посредством загрузки факторов можно определить, какие из независимых переменных наиболее сильно коррелируют каждым из значений фактора. Линейный дискриминантный анализ. (Мехта, Ван Хорн) (метод фиктивной регрессии и метод собственного значения) Yi = AX 1i + BX 2i Х1 – показатель ликвидности (текущей); Х2 – показатель оборачиваемости товарный запасов; Задачи, которые должны быть решены, чтобы эффективно использовать дискриминантный анализ: Определить значимые факторы; Создать выборку клиентов для построения функции; Определить веса факторов; Определить границу отсечения.
