мировые тенденции и ситуация в Украине.

Национальная академия наук Украины
Центр исследований научно-технического потенциала
и истории науки им. Г. М. Доброва
Красовская О.В.
Венчурное финансирование:
мировые тенденции и ситуация в Украине
Киев, 2013
УДК 330.322.12:330.341.1](477)
ББК 65.9(4Укр)-56
К78
Рекомендовано к печати ученым советом ЦИПИН им.Г.М.Доброва НАН Украины
(протокол №6 от 21.05.2013)
Рецензенти:
Л.Л. Антонюк, д.э.н., проф., Институт высшего образования КНЭУ имени Вадима Гетьмана
Б.Р. Кияк, д.э.н., Государственный фонд фундаментальных исследований
Издание подготовлено при финансовой поддержке Государственного
фонда фундаментальных исследований
Красовская О.В. Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в
К78 Украине / О.В.Красовская. – К.: Конус-Ю, 2013. – 108 с. – (на русском языке).
ISBN 978-966-2250-21-3
Проанализированы основные тенденции развития индустрии венчурного капитала в странах ЕС, включая регион Центральной и Восточной Европы, США, а также в Украине. Ситуация
в Украине проанализирована с позиций европейской статистики, данных Ассоциации инвестиционного бизнеса Украины, а также результатов социологического опроса, проведенного автором. Представлены рекомендации, направленные на формирование в Украине полноценного
сектора венчурного финансирования. Для ученых, специалистов, занимающихся проблематикой финансового обеспечения инновационной деятельности, широкой общественности в Украине и других странах СНГ.
The main trends in the development of venture capital industry in the EU countries, including
Central and Eastern Europe, the United States, as well as in Ukraine are analyzed in the book. The
Association of Investment Business, as well as the results of a survey and interviews conducted by the
author. Recommendations aimed at creating of venture sector in Ukraine are developed. For scientists
for the broad audience.
УДК 330.322.12:330.341.1](477)
ББК 65.9(4Укр)-56
ISBN 978-966-2250-21-3
© Красовская О.В., 2013
Красовская О.В.
Содержание
Предисловие. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Венчурный капитал: подходы к определению . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
Индустрия частного акционерного и венчурного капитала в Европе . . . . . . . .10
Венчурная индустрия США: состояние и тенденции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .33
Состояние венчурной сферы в Украине . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .43
Законодательное регулирование венчурной сферы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .43
Статистические показатели деятельности венчурных фондов
в Украине . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .46
Эмпирический анализ состояния развития венчурной сферы в Украине . . . .56
Экспертная оценка состояния венчурного финансирования в Украине . . . . .66
Выводы и рекомендации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .72
Приложения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .76
Статистические показатели индустрии частного акционерного
капитала в странах Европы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .76
Анкета проекта «Разработка организационно-методического
обеспечения формирования в Украине системы венчурного
финансирования ранних стадий создания и освоения технологий» . . . . . . . . .80
Эволюция определений термина «венчурный фонд» в украинском
законодательстве . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .88
Проект Закона Украины «О венчурной деятельности» . . . . . . . . . . . . . . . . . . .89
Глоссарий. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
Литература . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
3
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Перечень сокращений
ЕАВК – Европейская ассоциация частного акционерного и венчурного капитала
(EVCA – European Private Equity and Venture Capital Association)
PEREP_Analitics – некоммерческая общеевропейская база данных частного
акционерного капитала (Non-comercial pan-European private equity database)
НАВК – Национальная ассоциация венчурного капитала США (NVCA – National
Venture Capital Association)
УАИБ – Украинская ассоциация инвестиционного бизнеса
ИСИ – институт совместного инвестирования
ЦВЕ – Центральная и Восточная Европа
МСП – малые и средние предприятия
ОВГЗ – облигации внутреннего государственного займа
SPSS – статистический пакет для социальных наук (Statistical Package for the Social
Sciences)
4
Красовская О.В.
Предисловие
Построение знаниевого общества и переход на инновационную модель развития,
которые неоднократно провозглашались на высшем уровне руководства Украины,
невозможны без адекватного финансового обеспечения. Исходя из того, что реализация
инновационной модели экономического развития требует значительных финансовых
затрат, необходимо существенно расширить возможности инвестирования в
инновационную деятельность. Получение необходимого объема финансовых ресурсов
в нужное для этого время является определяющим моментом в инновационном
процессе. Большинство фирм, решившихся проводить инновационную деятельность,
сталкиваются с серьезными трудностями, поскольку новизна предлагаемого продукта
и высокий риск потери вложенных средств почти всегда «отпугивают» потенциальных
инвесторов от такой фирмы. В случае, когда речь идет не о коммерциализации
научной разработки, а о стадии создания нового продукта / технологии, традиционные
источники финансирования становятся практически недосягаемыми. Как показывает
мировая практика, одним из наиболее эффективных способов финансовой поддержки
высокотехнологичных предприятий, особенно на начальном этапе, является именно
венчурное финансирование.
На сегодняшний день значение венчурного капитала невозможно переоценить. Так,
по данным исследования «Экономическое и социальное значение венчурного капитала в
Европе», проведенного еще в 2002 г. Европейской ассоциацией частного акционерного и
венчурного капитала, 94,5% растущих предприятий, участвовавших в опросе, признают,
что венчурные инвестиции были определяющим фактором их создания, выживания
и роста, a 72% предприятий считают, что без венчурных инвестиций они были бы не
способны достичь своего текущего уровня развития бизнеса [1].
Понятно, что при всей своей привлекательности венчурный капитал нельзя считать
универсальным источником финансового обеспечения инновационной деятельности,
поскольку он полезен лишь на определенном этапе инновационной активности
предприятия и не способен компенсировать недостаток средств, предоставляемых
другими источниками. В США из 100 бизнес планов, которые поступают на фирмы
венчурного капитала, только 10 подлежат углубленному рассмотрению и только один в
конечном итоге получает финансирование. Венчурные капиталисты при рассмотрении
проекта принимают во внимание не только его потенциальную доходность, но и
успешность работы его команды менеджеров, актуальность предлагаемой концепции
для современного рынка. Главная ценность венчурного капиталиста – это его время, и
компания должна быть очень убедительной, вложив все свои доводы в ограниченное
время, чтобы получить финансирование.
В последнее время в научных и политических кругах Украины все активнее
обсуждаются возможность и необходимость активного использования венчурного
капитала в финансировании инновационной деятельности. Не обходят вниманием
проблематику венчурного финансирования инновационной деятельности и
отечественные ученые, для которых она не является новой. Среди исследователей,
которые достаточно активно изучают эту проблему можно назвать Антонюк Л.Л.,
Денисюка В.А., Кузнецову И.С., Лапко Е.А., Поручника А.М., Соловьева В.П. [см.,
например, 2; 3; 4; 5; 6]. Эта тематика не утратила своей популярности и в последние
5
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
годы. В научном сообществе Украины, все в большем количестве работ рассматриваются
вопросы становления и развития венчурного капитала (см., например, [7; 8; 9]),
защищаются диссертации, посвященные как общим проблемам венчурной деятельности
[10; 11], так и использованию венчурного капитала в отдельных отраслях [12; 13].
В работах авторов основное внимание уделяется зарубежному опыту применения
венчурного капитала, рассматриваются возможные направления его использования в
Украине и т.д., но недостаточно внимания уделяется анализу и исследованию реальных
потребностей отечественных инноваторов и возможностей венчурных финансистов.
Данная публикация – это попытка проанализировать современное состояние
развития венчурной индустрии в странах Европы, США и в Украине, определить
основные тенденции, и причины, которые мешают украинскому венчурному
капиталу стать финансовым источником инновационной деятельности. Ситуация в
Украине проанализирована с позиций европейской статистики, данных Ассоциации
инвестиционного бизнеса Украины, а также результатов социологического опроса,
проведенного автором. Опрос был проведен в рамках научного проекта «Разработка
организационно-методического обеспечения формирования в Украине системы
венчурного финансирования ранних стадий создания и освоения технологий»,
выполненного в 2007-2008 годах в соответствии с Распоряжением Президента Украины
от 30.01.2007 г. № 19/2007-рп «О назначении грантов Президента Украины для одаренной
молодежи на 2007 год». В приложениях приведен проект Закона Украины о «Венчурной
деятельности», доработанный в рамках этого проекта, а также некоторые статистические
данные по состоянию развития индустрии частного акционерного капитала в странах
Европы. Определение основных терминов, используемых в венчурной индустрии,
приведены в глоссарии, подготовленном автором на основании терминологии,
используемой в официальных отчетах ассоциаций частного акционерного и венчурного
капитала.
Надеемся, что данная публикация будет интересна и полезна специалистам, которые
занимаются вопросами финансового обеспечения инновационной деятельности в
Украине и странах СНГ.
Издание подготовлено при финансовой поддержке Государственного фонда
фундаментальных исследований Украины.
6
Красовская О.В.
Венчурный капитал: подходы к определению
Термин «венчурный капитал» в каждой стране имеет свои особенности, связанные,
прежде всего, с отсутствием жесткого государственного регулирования венчурной
деятельности. Мы попробовали разобраться в этих особенностях, основываясь на
определениях венчурного капитала, которые используют в своей практической работе
национальные ассоциации венчурного капитала отдельных стран и регионов1.
Европейская ассоциация частного акционерного и венчурного капитала
рассматривает частный акционерный капитал как капитал, инвестируемый в компании,
которые не котируются на фондовых рынках; такой капитал может направляться на
создание новой продукции и развитие технологий, увеличение объемов оборотного
капитала, закупку или укрепление баланса компании. С его помощью можно решать
вопросы собственности и управления, обеспечивать преемственность в семейных
компаниях, осуществлять под руководством опытных менеджеров покупку участия в
капитале или выкуп контрольного пакета акций. По большому счету, венчурный капитал
является подмножеством частного акционерного капитала, который касается частных
инвестиций, осуществляемых на этапе становления начального развития и роста
компании. Высокий, по сравнению со средним уровнем в отрасли, риск предполагает,
в свою очередь, получение более высокого, по сравнению со средним в данной отрасли,
прибыли.
Канадская ассоциация венчурного и акционерного капитала (CVCA) предлагает
следующее определение: «частный акционерный капитал» – это общий термин, который
отражает совокупность всех форм акционерных и квазиакционерных инвестиций на
рынке. На зрелом (развитом) рынке акционерного капитала выделяют, как правило, три
его основных сегмента: капитал выкупа (buyout capital), капитал перехода (mezzanine
capital) и венчурный (venture capital) капитал. В свою очередь, венчурный капитал
определяется как специализированная форма частного акционерного капитала, который
характеризуется преимущественно высокорисковыми инвестициями в новые или
молодые компании, стремящиеся к росту в технологических и других отраслях, которые
создают высокую добавочную стоимость.
Австрийская ассоциация венчурного и акционерного капитала (АVCAL), в свою
очередь, предлагает несколько иные определения венчурного и частного акционерного
капитала. Согласно ее определению, венчурный капитал – это капитал, который имеет
независимое управление и инвестируется в частные компании, которые характеризуются
высокими темпами роста. Частный акционерный капитал включает в себя венчурный
капитал; капитал, направленный на выкуп контрольного пакета акций корпорации,
финансируемый выпуском новых акций или с помощью собственно кредита, который
должна оплатить сама корпорация, на слияние компаний, выплату долгов за подготовку
к выходу из кризисного положения; а также ряд гибридных форм капитала, таких как
венчурный лизинг и венчурный факторинг. То есть, несмотря на определенное различие
в трактовке, венчурный капитал также рассматривается как подмножество (форма)
частного акционерного капитала.
1
Определения приведены в авторском переводе с официальных сайтов ассоциаций венчурного
финансирования http://www.evca.com, http://www.cvca.ca, http://www.avcal.com.au, http://www.ivca.ie
7
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
В определении Ирландской ассоциации венчурного капитала (IVCA) подчеркиваются
другие характеристики частного акционерного капитала – его принадлежность к
капиталу компаний, которые не котируются на фондовом рынке и соответственно не
являются ликвидными; а также долгосрочный характер таких инвестиций.
В исследованиях ОЭСР венчурный капитал рассматривается как капитал,
инвестируемый в молодые компании, которые также не котируются на фондовом рынке
[14]. Целью такого инвестирования является получение высокой прибыли. Добавленная
стоимость в данном случае создается молодыми компаниями в сотрудничестве с
венчурным капиталистом, который не только предоставляет финансовые средства,
но и осуществляет профессиональную экспертизу. Выделяют следующие основные
характеристики венчурного капитала: длительный временной лаг возврата инвестиций
(как правило, 3-7 лет); активный стиль инвестирования, ведь в процессе фактически
создается партнерство с общим менеджментом, венчурный капиталист, кроме финансовых
ресурсов, предоставляет поддержку и советы, основанные на его собственном опыте. Не
менее важной характеристикой является возвращение инвестиций преимущественно в
виде прибыли от капитала в конце инвестирования, а не текущих дивидендов.
Таким образом, очевидно, что в приведенных определениях четко разграничиваются
понятия венчурного капитала и частного акционерного капитала, а венчурный капитал
рассматривается как часть частного акционерного. Как отмечают специалисты
«AltAssets» («The Alternative Assets Network»), ведущего информационного ресурса по
вопросам индустрии частного акционерного капитала, термин «венчурный капитал»
используется для характеристики инвестиций на ранних стадиях развития фирмы,
довольно часто этот термин употребляется не совсем корректно, фактически подменяя
термин «частный акционерный капитал» [15].
Почему же возникает эта ошибочная теоретическая трактовка термина «венчурный
капитал»? Если мы обратимся к научной литературе, то увидим, что существует
много различных определений венчурного капитала, например, в работе [16, 18-20]
приведено более десятка подобных определений разных авторов. Все они в той или иной
степени отражают такие основные характеристики венчурного капитала, как высокая
степень риска (в переводе с английского venture – рисковое предприятие, рисковое
начинание), стремление его владельцев к получению сверхприбылей и этапность его
функционирования. Если в вопросах рискованности и доходности авторы относительно
единодушны, и их определения не противоречат приведенным выше определениям
ассоциаций, то в вопросах этапов деятельности фирмы, на которых используется
венчурный капитал, существуют определенные противоречия: фактически ошибочно
отождествляются понятия венчурного и частного акционерного капитала. Так, в
соответствии с определением ЕАВК, все этапы (стадии) функционирования фирмы
(смотри глоссарий) группируются следующим образом:
1. Посевная (первоначальная) стадия.
2. Начальная стадия, к которой относится также ранняя стадия.
3. Поздняя венчурная стадия, включающая переход от частной к акционерной форме
собственности.
4. Этап восстановления.
8
Красовская О.В.
5. Замена капитала, который включает также рефинансирование банковской
задолженности.
6. Стадия выкупа, включающая все перечисленные выше формы выкупа [17].
Венчурный капитал, являясь подмножеством частного акционерного капитала,
применяется на стадии зарождения, становления и начального развития фирмы (первые
3 стадии) и не включает остальные стадии. Включение в понятие венчурного капитала
только этих начальных этапов вполне логично, ведь именно они характеризуются
наибольшей степенью риска, который является неотъемлемой характеристикой данного
вида капитала. По нашему мнению, такая ошибочная трактовка сущности венчурного
капитала имеет достаточно серьезное влияние на его дальнейшее изучение и мешает
разработке адекватных мер по его внедрению в экономическую практику. Ведь если
трактовка на начальном теоретическом уровне является ошибочной, все дальнейшие
разработки и надстройки, выполненные на основе этого ошибочного утверждения,
также не совсем верны.
Следует отметить, что косвенно довольно часто в определениях венчурного капитала
указывается на его вложение в технологические отрасли, т.е. подчеркивается постоянная
связь венчурного капитала с инновационной и научно-технической деятельностью. Это
вполне логично, поскольку именно в результате проведения инновационной и научнотехнической деятельности создаются идеи и продукты, способные вызвать интерес
венчурного инвестора и впоследствии принести высокий уровень прибыли.
Таким образом, мы предлагаем определять венчурный капитал как часть частного
акционерного капитала, с большой вероятностью риска инвестируемая в разработку
и внедрение высокотехнологичного продукта компаний, находящихся на этапе своего
становления и первоначального развития и не котирующихся на фондовом рынке, в
случае успеха приносящая своему владельцу прибыль, значительно превышающую
средний уровень в отрасли [18].
9
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Индустрия частного акционерного и венчурного капитала в Европе
На протяжении последнего десятилетия позиции стран ЕС в развитии индустрии
частного акционерного и венчурного капитала значительно укрепились и сегодня
отдельные европейские страны по ряду показателей составляют достойную конкуренцию
традиционному лидеру в этой сфере – США. Официальная информация по состоянию
индустрии частного акционерного и венчурного капитала в Европе, базируется на данных,
предоставляемых PEREP_Analitics – некоммерческой общеевропейской базы данных
частного акционерного капитала, которая включает в себя информацию Европейской
ассоциации частного акционерного и венчурного капитала, данные 18 национальных
и региональных ассоциаций частного акционерного и венчурного капитала, включая
страны Центральной и Восточной Европы, а также ассоциаций стран Юго-восточной
Европы. Данные собираются посредством он-лайн опросов и дополняются информацией
из надежных источников, таких как официальные веб-сайты участников венчурной
индустрии, а также пресс-релизы. Опрос 2011 года проводился в 30 европейских странах:
Австрия, Бельгия, Болгария, Великобритания, Хорватия, Чешская Республика, Дания,
Эстония, Финляндия, Франция, Германия, Греция, Венгрия, Ирландия, Италия, Латвия,
Литва, Люксембург, Нидерланды, Норвегия, Польша, Португалия, Румыния, Сербия,
Словакия, Словения, Испания, Швеция, Швейцария, Украина. Охват участников
рынка частного акционерного капитала является достаточно значительным, так в 2011
году в опросе приняли участие 64% из 1967 действующих фирм частного акционерного
капитала (в 2010 году – соответственно 71% из 1696 существующих фирм). Что касается
капитала, находящегося в управлении, то его охват ежегодным опросом в 2011 году
составил 88% всего европейского рынка (594 млрд. евро.), что, несмотря на несколько
более низкое значение по сравнению с показателем 2010 года (91% или 523 млрд. евро),
является достаточно репрезентативным показателем [19; 20; 21].
Состояние индустрии частного акционерного капитала (включая венчурный
капитал), в первую очередь характеризуется следующими показателями:
– объем привлеченного капитала (или как его еще принято называть – объем
фандрейзинга), а также объем капитала, находящегося в управлении фирм частного
акционерного (венчурного) капитала (венчурных фондов);
– объем и отраслевое направление инвестиций частного акционерного (венчурного)
капитала.
Перейдем непосредственно к количественным показателям развития индустрии
частного акционерного и венчурного капитала в Европе. По состоянию на 31.12.2010
года среди 1696 действующих фирм частного акционерного капитала, офисы которых
расположены в Европе, 709 являлись непосредственно венчурными, 505 – фирмами
выкупа, 74 – фирмами роста, остальные – универсальные фирмы, то есть фирмы,
инвестирующие в компании, находящиеся на разных стадиях своей деятельности.
Кроме того, 47 фирм частного акционерного капитала, офисы которых расположены вне
Европы, осуществляли инвестиции в европейские компании [22].
Анализируя состояние индустрии частного акционерного и венчурного капитала в
2011 году, в первую очередь, следует отметить, что, несмотря на улучшение показателей
индустрии частного акционерного в целом и венчурного капитала в частности по
сравнению с двумя предыдущими годами, практически все показатели далеки от
10
Красовская О.В.
достижения значений 2006 года, который характеризовался максимальными значениями
показателей развития частного акционерного капитала за последнее десятилетие (20032011 годы).
Фандрейзинг в Европе
В странах Европы прирост объема фандрейзинга частного акционерного капитала
в 2011 году по сравнению с предыдущим годом составил 80%, уровень фандрейзинга
достиг показателя 40 млрд. евро, сравнившись со значением 2001 года. Несмотря на то,
что значение этого показателя выше значения предыдущих двух лет, оно еще далеко не
только от пикового значения 2006 года (112,3 млрд. евро), но и от показателей 2005, 20072008 гг. (рис. 1). Фандрейзинг непосредственно венчурного капитала продемонстрировал
более низкие темпы роста по сравнению с 2010 годом – его увеличение составило 50%
(39,8 против 21,9 млрд. евро). Кроме того, доля венчурного фандрейзинга в 2011 году
стала самой низкой за последние 3 года (12,2% от общего объема фандрейзинга), тогда
как, например, в 2009 году она составила 19,6%, но при этом все равно превысила
показатели 2007 (10,5%) и 2008 (7,8%) годов2.
Рисунок 1. Динамика фандрейзинга частного акционерного капитала в странах
Европы в 2001-2011 гг., млрд. евро
Источник: составлено автором по данным [19].
Географическое распределение фандрейзинга в Европе позволяет достаточно четко
выделить тройку лидеров. Так, за последние три года (2009-2011 гг.) на долю странлидеров приходилось почти 60% всего объема европейского фандрейзинга. Совокупная
доля Великобритании, Италии и Франции в 2009 году составила 57,2% общего объема
фандрейзинга, а в 2010 только на долю Великобритании и Франции приходилось уже
61,7% европейского фандрейзинга, и хотя в 2011 году этот показатель немного снизился
(56,7%), он все равно оставался достаточно высоким. Франция, которой удалось увеличить
объемы фандрейзинга в 2010 году практически вдвое, а в 2011 году – втрое по сравнению
2
Здесь и далее использованы официальные статистические данные ЕАВК, если не указан другой источник
11
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
с 2009 годом, решительно обосновалась на втором месте по объему привлеченных
средств. В тоже время, Италия, продемонстрировавшая в 2010 году показатели, почти в
4 раза ниже аналогичных значений 2009 года, несмотря на определенное их увеличение в
2011 году, лидерские позиции безвозвратно утратила. Швеция замыкает тройку лидеров
в 2011 году. Значительный рост объемов фандрейзинга продемонстрировала Норвегия,
которой удалось увеличить объемы привлеченного капитала с 17 до 1378 млн. евро.
Высокими были значения показателей Польши и стран бывшей Югославии. Наиболее
существенное снижение объемов фандрейзинга произошло в Чешской Республике,
Словакии и Венгрии, то есть в новых членах ЕС (таблица 1).
Таблица 1. Основные показатели фандрейзинга частного акционерного капитала в
странах ЕС в 2009-2011 гг.
2009
Страна
Объем,
млн. евро
Великобритания
5635
Франция
2010
Доля, %
Объем,
млн. евро
31,72
9039
2216
12,47
Германия
1071
Нидерланды
2011
Доля, %
Объем,
млн. евро
Доля, %
41,3
16471
41,4
4465
20,4
6054
15,2
6,03
1222
5,6
3115
7,8
1046
5,89
1247
5,7
2197
5,5
Швеция
827
4,66
803
3,7
5624
14,1
Испания
691
3,89
478
2,2
402
1,0
Бельгия
355
2,00
732
3,3
232
0,6
Швейцария
907
5,11
695
3,2
737
1,9
Италия
2311
13,01
702
3,2
841
2,1
Норвегия
17
0,10
490
2,2
1378
3,5
Дания
289
1,63
284
1,3
761
1,9
Финляндия
315
1,77
335
1,5
419
1,1
Австрия
286
1,61
208
1,0
249
0,6
Португалия
1001
5,63
142
0,6
502
1,3
35
0,20
110
0,5
0
0,0
Польша
135
0,76
115
0,5
443
1,1
Люксембург
213
1,20
508
2,3
92
0,2
Румыния
0
0,00
94
0,4
0
0,0
Ирландия
124
0,70
94
0,4
10
0,0
Страны Балтии
0
0,00
86
0,4
0
0,0
Украина
0
0,00
35
0,2
0
0,0
Чешская Республика
48
0,27
10
0,0
8
0,0
Страны бывшей
Югославии и Словакия
43
0,24
18
0,1
248
0,6
Болгария
0
0,00
0
0,0
0
0,0
Венгрия
Греция
Всего по ЕС
200
1,13
0
0,0
0
0,0
17765
100,0
21910
100,0
39783
100,0
Источник: составлено автором по данным [19].
12
Красовская О.В.
В 2011 году Фандрейзинг в странах Центральной и Восточной Европы составил
2,4% общеевропейского фандрейзинга, что несколько ниже показателя 2010 года,
который составил 2,9%, одинадцатипроцентный показатель 2009 года остался при
этом недосягаем. Общий объем фандрейзинга в странах ЦВЕ в 2011 году составил 941
млн. евро, что на 48% превышает аналогичный показатель 2010 года и на 135% выше
показателя 2009 года. В целом данная тенденция отражает общеевропейские тренды
последних трех лет (рисунок 2).
4500
4000
3983
млн.евро
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
2489
2254
1293
400
312
634
941
496
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Рисунок 2. Динамика фандрейзинга частного акционерного капитала в странах ЦВЕ
в 2003-2011 годах, млн. евро.
Источник: составлено автором по данным [20; 21].
В 2010 году произошло существенное увеличение объемов и удельного веса
венчурного фандрейзинга в странах ЦВЕ. Так, если в 2009 году венчурный фандрейзинг
составил 12,9% (51,8 млн. евро) общего фандрейзинга, то в 2010 году – уже 28,4% (183,3
млн. евро). В 2011 году тенденцию по увеличению доли венчурного фандрейзинга в общем
объеме фандрейзинга частного акционерного капитала сохранить не удалось: несмотря
на то, что одновременно со значительным увеличением общего объема фандрейзинга в
2011 г. произошло увеличение объемов венчурного фандрейзинга, его удельный вес при
этом снизился и составил 24,4% или 229,1 млн. евро.
Распределение объемов фандрейзинга по типу инвесторов представлено в таблице
2. Как свидетельствуют данные таблицы, основными инвесторами, как и в предыдущие
годы, в европейских странах стали пенсионные фонды, на их долю пришлось 18,7% от
общего объема фандрейзинга, фонды фондов (14,4%), банки (15,3%), суверенные фонды
(10,5%), государственные учреждения (8,1%), страховые компании (5,6%). Следует
отметить, что, несмотря на то, что банки практически в 2 раза увеличили свою долю
в объеме привлеченных средств по сравнению с 2010 годом, достигнуть показателей
2009 года им не удалось, тогда как пенсионные фонды наоборот смогли укрепить
свои позиции. Страховые компании, семейные офисы, государственные учреждения и
корпоративные инвесторы также продемонстрировали снижение объемов фандрейзинга,
по сравнению не только с 2010, но и с 2009 годом. В тоже время значительно возросла
13
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
доля суверенных фондов в европейском фандрейзинге. В 2011 году финансовые рынки
практически не принимали участие в привлечении частного акционерного капитала,
что, в первую очередь, свидетельствует о низкой активности инвесторов на фондовых
рынках. С учетом колебаний в доле фандрейзинга совокупный показатель 2009-2011
гг. по инвесторам-лидерам выглядит следующим образом: пенсионные фонды – 22,5%,
фонды фондов – 14,2%, банки – 12,2%, страховые компании – 7,6%.
Таблица 2. Структура европейского фандрейзинга по типу инвесторов, %
Тип инвесторов
2009
2010
2011
0,2
0,1
0,4
1,3
19,0
7,3
15,3
12,2
Финансовые рынки
2,6
6,6
0,6
1,6
Корпоративные инвесторы
6,0
2,8
2,7
2,9
Дарственные и благотворительные фонды
2,7
1,0
2,6
1,9
Семейные офисы
6,0
9,1
4,6
3,0
Фонды фондов
12,5
10,3
14,4
14,2
Государственные учреждения
10,2
11,2
8,1
5,7
Страховые компании
9,5
5,8
5,6
7,6
Академические институты
Банки
Другие управляющие активами
2006-2011
3,3
4,2
3,0
3,1
Пенсионные фонды
13,7
14,3
18,7
22,5
Частные инвесторы
4,4
4,9
6,7
6,3
Суверенные фонды
1,6
3,4
10,5
3,0
Неизвестный источник
8,3
18,9
6,8
14,8
100,0
100,0
100,0
100,0
Общий объем фандрейзинга
Источник: составлено автором по данным [19].
В странах ЦВЕ ведущим источником фандрейзинга в 2011 году стали фонды
фондов, на долю которых пришлось 25,6% (241 млн. евро) общего объема привлеченных
средств (таблица 3). Значительный объем средств был привлечен государственными
учреждениями, на долю которых пришлось 14,1% (133 млн. евро) общего объема
фандрейзинга в 2011 году, в тоже время этот показатель значительно ниже предыдущих
двух лет (например, в 2010 году на долю правительственных учреждений пришлось
почти 60% общего объема фандрейзинга). Банкам удалось восстановить свои позиции
после значительного обвала 2010 года, также как и пенсионным фондам, которые два
года подряд демонстрировали крайне низкие показатели.
Таблица 3. Структура фандрейзинга в странах ЦВЕ по типу инвесторов, %
2007
2008
2009
2010
Государственные учреждения
Тип инвесторов
6,1
2,5
34,8
58,5
2011
14,1
Банки
7,5
9,2
13,5
1,5
12,2
Частные инвесторы
4,9
9,3
9,8
3,7
5,2
Страховые компании
3,6
5,9
9,5
0,0
1,5
21,4
25,6
10,4
7,9
25,6
8,7
17,9
0,9
0,7
12,7
Фонды фондов
Пенсионные фонды
14
Красовская О.В.
Продолжение таблицы 3
2007
2008
2009
2010
2011
Другие управляющие активами
Тип инвесторов
2,2
5,2
0,8
9,1
0,5
Корпоративные инвесторы
2,2
6,6
1,0
1,0
8,3
Другие источники
43,5
17,8
19,2
17,7
19,8
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
По всем источникам
Источник: составлено автором по данным [20; 21].
Если говорить о географическом распределении источников фандрейзинга, то
в странах ЕС в 2011 году продолжилась тенденция предыдущего года касательно
снижения доли объемов привлеченного капитала на территорию Европы. Так, после
скачка 2009 года, когда доля фандрейзинга на европейской территории возросла с 45,3%
в 2008 до 75,4% в 2009 году, началось снижение данного показателя, который в 2010 году
составил 64,3%, а в 2011 – 59,7%. Произошло это, в основном, за счет уменьшения доли
местных вкладчиков (внутренних источников) (с 53,9% в 2009 году до 34,3% в 2011),
тогда как доля внешних («не местных») вкладчиков на территории Европы колебалась
в пределах 20-25%. Доля фандрейзинга, осуществленного за пределами Европы в 2011
году составила 32,4% общего фандрейзинга, приблизившись к показателю 2008 года
(35,9%), тогда как в 2009-2010 годах она колебалась на уровне 13-15%. Фактически
можно говорить о том, что инвесторы, пережив кризисные времена, опять рискнули
выходить на рынки капитала за пределы Европы.
В странах ЦВЕ европейские институциональные инвесторы (как внутренние, так и
иностранные) в 2011 году по-прежнему выступали основным источником привлеченных
средств, на их долю пришлось 75% объема привлеченного частного акционерного
капитала. Следует отметить, что динамика фандрейзинга за счет внутренних источников
в странах ЦВЕ в значительной степени подвержена влиянию правительственных
программ (инициатив), реализуемых в отдельных странах. Так, значительное
увеличение объемов фандрейзинга в регионе ЦВЕ в 2011 году по сравнению с 2010
годом (соответственно с 82 до 343 млн. евро) было вызвано, в первую очередь, новыми
инициативами правительства Хорватии. В рамках данной инициативы были созданы
«Фонды экономического сотрудничества», в рамках которых фактически произошло
объединение государственного финансирования с негосударственными источниками
частного акционерного капитала Хорватии и стран ЦВЕ. Объем привлеченных средств
по данной программе составил 289 млн. евро, или 84% от общего объема фандрейзинга
за счет внутренних источников в Центральной и Восточной Европе. Следует отметить,
что по условиям программы, данные фонды обязаны осуществлять инвестиции
исключительно на территории Хорватии. Другими внутренними источниками
фандрейзинга в странах ЦВЕ стали государственные программы в Польше и Венгрии.
Благодаря их реализации в трех названных странах, в целом в регионе Центральной
и Восточной Европы уровень фандрейзинга за счет внутренних источников в 2011
году впервые достиг 36,5% от общего объема фандрейзинга, что близко по значению к
среднеевропейскому показателю (34,3%). Это беспрецедентно высокое значение данного
показателя для региона Центральной и Восточной Европы, но, учитывая тот факт, что
основной объем фандрейзинга сконцентрирован в одной стране, очевидно, что он не
15
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
отражает общерегиональной тенденции. При этом если исключить из данного показателя
уровень внутреннего фандрейзинга, полученный в результате реализации хорватской
программы, объем фандрейзинга за счет внутренних источников финансирования,
составит всего лишь 8,3% от общего объема привлеченного капитала, что соответствует
низкому уровню значения данного показателя согласно историческим тенденциям.
Инвестиции в Европе
Перед тем, как перейти непосредственно к анализу состояния инвестиций частного
акционерного и венчурного капитала в Европе, следует пояснить, что европейская
статистика в данной сфере существует двух типов: отраслевая и рыночная.
Отраслевая статистика отражает данные в зависимости от страны расположения
главного офиса компании частного акционерного капитала, которая отвечает за
проведение сделки, то есть речь идет о статистике, отражающей деятельность европейских
фирм, независимо от того, в какие страны данные фирмы осуществляют инвестиции
или продают свои активы. Рыночная статистика агрегирует данные в зависимости от
расположения инвестиционного портфеля компании, то есть речь идет об инвестициях
в европейские компании или продаже активов европейских компаний независимо от
расположения главного офиса компании частного акционерного капитала.
Связь между отраслевой и рыночной статистикой можно выразить в формуле:
Отраслевая статистика – инвестиции местных фирм за рубеж (за пределы Европы) +
+ местные инвестиции не местных (иностранных) фирм = Рыночная статистика
До 2007 года рассчитывалась только отраслевая статистика, а единственным
показателем рыночной статистики был объем общих инвестиций в страну, но при этом
дальнейшей разбивки по этапам финансирования и секторам не производилось. Начиная
с 2007 года, стало возможным проведение мониторинга трансграничных операций
без двойного счета. Это, в свою очередь, позволило в рыночной статистике проводить
более глубокий анализ с выделением венчурного сегмента рынка, а также стадий роста
и выкупа фирм. Данные для стран Центральной и Восточной Европы отображают
исключительно рыночные показатели, что, по мнению специалистов ЕАВК, дает более
точную картину общих тенденций инвестиционной и рыночной деятельности стран
ЦВЕ в связи с преобладанием в них региональных фондов и управляющих фондами.
По данным отраслевой статистики, в 2011 году общий объем инвестиций частого
акционерного капитала в европейские страны составил 0,34% от общеевропейского
объема ВВП, что хотя и превышает аналогичный показатель двух предыдущих лет, но
все еще не достиг показателя 2008 года, не говоря уже о пиковом показателе 2006 года
(рис. 3). Увеличение доли инвестиций в ВВП стало следствием практически двукратного
резкого увеличения общеевропейских объемов частных акционерных инвестиций в 2011
году.
16
Красовская О.В.
Рисунок 3. Динамика доли инвестиций частного акционерного капитала в ВВП в
странах Европы в 2001-2011 гг., %
Источник: составлено автором по данным [19].
В разрезе стран лидерами по доле инвестиций в ВВП, чьи показатели в 2011 году
превысили среднеевропейский уровень, являются такие страны как: Великобритания
(1,21%), Швеция (0,565%) Люксембург (0,519%), Франция (0,464%), Нидерланды
(0,339%). Доля же венчурных инвестиций в ВВП значительно ниже, поскольку в общей
структуре венчурные инвестиции значительно проигрывают по объемам инвестициям
поздних стадий. Значение такого показателя как доля венчурных инвестиций в ВВП
в 12 странах Европы превышают среднеевропейский показатель – 0,029%, лидерами
являются: Люксембург (0,237%), Дания (0,065%), Швеция (0,061), Швейцария (0,053),
Великобритания (0,047), Финляндия (0,041), среди новых членов ЕС незначительно
превысить среднеевропейский уровень удалось лишь Венгрии (0,03%), хотя по общему
объему инвестиций частного акционерного капитала она значительно отстает от среднего
уровня ЕС – ее показатель в 2011 году составил лишь 0,078%.
Таблица 4. Доля инвестиций частного акционерного и венчурного капитала в объеме
ВВП, %3
Отраслевая статистика
Страна
Частный
акционерный
капитал
Венчурные
инвестиции
Рыночная статистика
Частный
акционерный
капитал
Венчурные
инвестиции
Инновационное табло
2010
2011
Великобритания
1,121
0,047
0,587
0,045
0,263
0,231
Швеция
0,565
0,061
0,879
0,064
0,227
0,212
Люксембург
0,519
0,237
0,683
0,014
0,493
0,160
Франция
0,464
0,037
0,480
0,032
0,115
0,103
Нидерланды
0,339
0,033
0,476
0,031
0,110
0,097
отраслевая и рыночная статистика представляют данные по всему объему частного акционерного капитала,
а данные инновационного табло – только венчурного капитала.
3
17
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Продолжение таблицы 4
Отраслевая статистика
Рыночная статистика
Инновационное табло
Частный
акционерный
капитал
Венчурные
инвестиции
Частный
акционерный
капитал
Венчурные
инвестиции
2010
2011
Всего по Европе
0,337
0,029
0,326
0,027
0,110
0,095
Финляндия
0,219
0,041
0,436
0,044
0,145
0,145
Португалия
0,213
0,007
0,265
0,007
0,087
0,077
Испания
0,210
0,012
0,220
0,014
0,072
0,056
Норвегия
0,208
0,034
0,272
0,034
0,072
0,088
Польша
0,187
0,006
0,185
0,007
0,043
0,034
Германия
0,171
0,030
0,239
0,027
0,957
0,051
Дания
0,158
0,065
0,353
0,052
0,987
0,015
Бельгия
0,157
0,030
0,259
0,024
0,141
0,130
Швейцария
0,149
0,053
0,250
0,042
0,162
0,107
Чешская Республика
0,124
0,005
0,089
0,004
0,11
0,011
Страны Балтии
0,079
0,021
0,148
0,019
…
…
Венгрия
0,078
0,030
0,194
0,040
0,019
0,020
Италия
0,075
0,003
0,140
0,004
0,048
0,035
Украина
0,054
0,000
0,057
0,003
…
…
Австрия
0,041
0,007
0,107
0,031
0,029
0,029
Румыния
0,037
0,000
0,050
0,003
0,042
0,041
Ирландия
0,032
0,026
0,193
0,035
0,031
0,027
Болгария
0,028
0,002
0,018
0,001
0,030
0,015
Страны бывшей
Югославии и Словакия
0,012
0,005
0,029
0,005
…
…
Греция
0,004
0,000
0,005
0,000
0,010
0,007
Страна
Источник: составлено автором по данным [19; 23, 24].
Если рассматривать рыночную статистику, то список лидеров меняется
незначительно, хотя различие в значениях все же наблюдается. Так, среднеевропейский
показатель доли инвестиций частного акционерного капитала в ВВП в 2011 году составил
0,326%, лидирует по этому показателю Швеция (0,879%), за ней следуют Люксембург
(0,683%), Великобритания (0,587%), Франция (0,480%), Нидерланды (0,476), а также
Финляндия (0,436), не попавшая в список лидеров по данным отраслевой статистики.
Если рассматривать долю исключительно венчурных инвестиций в ВВП, то здесь
также значительному количеству стран удалось пересечь границу среднеевропейского
показателя (0,027%), в первую очередь это касается Швеции (0,064%), Дании (0,52%),
Великобритании (0,045%), Финляндии (0,44%), Венгрии (0,040%), а также ряда других
стран.
Одним из объяснений превышения рыночных значений доли частного акционерного
и венчурного капиталов в ВВП отраслевых может служить высокая доля инвестиций
иностранных фирм в данную страну (например, Австрия, Ирландия, Дания, Бельгия,
Финляндия). Когда данные отраслевой статистики превышают данные рыночной, это
18
Красовская О.В.
говорит о том, что фирмы, расположенные в данной стране, предпочитают осуществлять
инвестиции за ее пределы (например, Великобритания, Чешская Республика).
Если рассматривать долю венчурных инвестиций в ВВП по данным европейского
табло, то, как мы уже говорили, она существенно ниже, чем доля инвестиций частного
акционерного капитала. Как свидетельствуют данные таблицы 4, лидерами по данному
показателю в 2011 году стали Великобритания, Швеция, Люксембург, Финляндия
и Швейцария. Значительно ниже среднеевропейского показателя оказалась доля
венчурных инвестиций Германии и Дании, которые в 2010 году входили в тройку лидеров.
Одним из объяснений значительного перепада в размере венчурных инвестиций могут
быть особенности методологии Европейского инновационного табло, в которой для
данного показателя используются средние значения за 2 года [23; 24].
Доля общего объема инвестиций частного акционерного капитала стран ЦВЕ в
2011 г. составила 0,105% от ВВП региона, что незначительно отличается от уровня 2010
года (0,115%), но значительно меньше, чем в 2009 году (0,241%). Данный показатель
также существенно ниже среднеевропейского значения, который в 2011 году составил
0,326%. С одной стороны, это соответствует исторической тенденции наличия разрыва
между ЦВЕ и Европой в целом, а с другой – демонстрирует устойчивый долгосрочный
потенциал региона Центральной и Восточной Европы в направлении развития частного
акционерного капитала.
В Польше и Венгрии в 2011 году доля общего объема инвестиций в процентах
от ВВП составила чуть менее 0,2%, что значительно превышает значение среднего
показателя в странах ЦВЕ. Тем не менее, это не смогло приблизить эти страны к
значению среднеевропейского показателя, несмотря на то, что в течение 2011 года они
были самыми активными инвестирующими странами ЦВЕ.
Таблица 5. Показатели инвестиций частного акционерного капитала в странах ЦВЕ
2009
Страна
Босния и Герцеговина
Болгария
Хорватия
Объем
инвестиций,
млн. евро
2010
% в ВВП
Объем
инвестиций,
млн. евро
2011
% в ВВП
Объем
инвестиций,
млн. евро
% в ВВП
6,3
0,052
0,0
0,000
0,0
0,000
185,2
0,530
82,2
0,229
7,2
0,018
28,2
0,061
12,5
0,027
15,6
0,034
1385,8
1,010
193,0
0,124
138,9
0,089
Эстония
4,5
0,033
26,4
0,184
6,5
0,040
Венгрия
213,6
0,223
65,0
0,067
194,9
0,194
Латвия
0,1
0,005
5,3
0,029
20,2
0,112
Литва
1,2
0,004
1,6
0,006
26,7
0,087
Македония
14,4
0,217
0,0
0,000
0,0
0,000
Молдова
0,0
0,000
10,9
0,243
1,0
0,020
Черногория
0,0
0,000
0,0
0,000
0,0
0,000
Польша
267,0
0,089
657,0
0,186
680,6
0,185
Румыния
220,9
0,187
119,1
0,098
65,9
0,050
0,0
0,000
13,2
0,045
0,0
0,000
Чешская республика
Сербия
19
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Продолжение таблицы 5
2009
Объем
инвестиций,
млн. евро
Словакия
Словения
Украина
2010
2011
% в ВВП
Объем
инвестиций,
млн. евро
% в ВВП
1,7
0,003
14,5
79,1
0,224
6,9
38,2
0,045
Всего
2447,0
Всего Европа
23245,9
Страна
Объем
инвестиций,
млн. евро
% в ВВП
0,022
9,1
0,013
0,020
13,6
0,038
95,8
0,092
63,3
0,057
0,241
1303,5
0,115
1243,6
0,105
0,186
41689,1
0,320
44093,2
0,326
Источник: составлено автором по данным [20; 21].
Если говорить об общем объеме инвестиций (рис. 4), то можно увидеть, что,
несмотря на значительное увеличение данного объема, произошедшее за последние 2
года, европейским странам не удалось достичь докризисных показателей.
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
17, 3
6, 2
12, 7
19, 6
12, 2
35
24, 3
9, 8
27, 6
8, 4
29, 1
6, 8
10, 3
36, 9
3, 9
47, 1
71, 2
72, 2 54, 3
3, 9
4, 1
43, 1 45, 5
24
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
частный акционерный капитал
венчурный капитал
Рисунок 4. Динамика общего объема инвестиций, а также венчурных инвестиций в
странах Европы в 2000-2011 гг., млрд. евро.
Источник: составлено автором по данным [19].
Если рассматривать непосредственно венчурные инвестиции, то, по данным
рисунка 4, динамика венчурных инвестиций совпадает с общей динамикой инвестиций
частного акционерного капитала. При этом доля венчурных инвестиций в общем объеме
инвестиций частного акционерного капитала сравнительно невелика – после двукратного
снижения по сравнению с 2009 годом, за последние два года доля венчурных инвестиций
не превышала 10%, при этом данные отраслевой и рыночной статистики практически
не различаются. Следует отметить, что доля компаний, получивших именно венчурные
инвестиции, наоборот является достаточно высокой и составляет более 60% общего
количества компаний, получивших инвестиции частного акционерного капитала. Это
20
Красовская О.В.
позволяет сделать вывод, что венчурные инвестиции, это сравнительно небольшие по
объему инвестиции, осуществленные в значительное количество компаний.
Таблица 6. Характеристика венчурных инвестиций в Европе в 2009-2011 гг.
404
7,6
168,9
0,4
428
8,4
4,5
1802
33,8
1 971,9
4,3
1740
34,1
Поздняя
венчурная
стадия
1920,6
8,0
1190
23,2
1802,8
4,2
1070
20,1
1 755,2
3,9
1019
20,0
Всего
венчурных
инвестиций
4125,1
17,2
3279
66,2
3874,8
9,0
3220
61,5
3 895,9
8,6
3143
62,4
Всего
инвестиций
24020,1 100,0
4899
100,0 43031,9 100,0
5209
100,0
45
501,6
100,0
5011
100,0
Доля,%
Доля,%
0,3
1939,6
Количество
компаний
Объем инвестиций,
млн.евро
132,4
35,4
Доля,%
7,6
1814
Количество
компаний
389
8,6
Доля,%
0,6
2056,7
Количество
компаний
147,8
Начальная
Доля,%
Доля,%
2011
Объем инвестиций,
млн.евро
2010
Посевная
Стадия
Объем инвестиций,
млн.евро
2009
Промышленная статистика
Отраслевая статистика
Посевная
139,4
0,6
381
7,8
122,9
0,3
394
7,7
162,2
0,4
392
8,1
Начальная
1862,2
8,0
1 704
34,7
1798,1
4,3
1682
33,0
1 794,6
4,1
1627
33,6
Поздняя
венчурная
стадия
1795,7
7,7
1 121
22,8
1694,8
4,1
995
19,5
1 705,1
3,9
947
19,6
Всего
венчурных
инвестиций
3797,2
16,3
3 100
65,3
3615,8
8,7
3016
60,3
3 661,9
8,3
2925
61,2
Всего
инвестиций
23245,9 100,0
4 696
100,0 41689,0 100,0
4973
100,0
44
092,7
100,0
4751
100,0
Источник: составлено автором по данным [19].
По данным отраслевой статистики безоговорочным лидером по объему инвестиций
является Великобритания, тогда как по количеству компаний, получивших инвестиции,
пальму первенства удерживает Германия – один из европейских лидеров по количеству
высокотехнологических фирм, на втором месте в 2010-2011 годах находилась Франция
(см. приложения). Всего в 2011 году, по данным отраслевой статистики, в странах
Европы было проинвестировано более 5 тыс. компаний.
По данным рыночной статистики Великобритания также является лидером
по объемам инвестиций, но при этом ее разрыв от Франции, занявшей второе
место, не столь велик, как по данным отраслевой статистики. Третья позиция опять
принадлежит Германии. Следует отметить, что значения данных рыночной статистики
по Великобритании значительно превышают показатели отраслевой статистики, тогда
21
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
как в Германии ситуация противоположная. Это может быть свидетельством того, что
немецкие компании, в отличие от английских, даже располагаясь за пределами своей
страны, предпочитают осуществлять инвестиции в страну своего происхождения.
Всего в 2011 году, по данным рыночной статистики, инвестиции частного акционерного
капитала получила 4751 компания.
Общий объем инвестиций частного акционерного капитала в странах ЦВЕ составил
2,8% от общеевропейского показателя, снизившись с 3,4% в 2010 году. В противовес
общеевропейским тенденциям, объем инвестиций в странах ЦВЕ продолжил снижаться
и составил 1,2 млрд. евро, хотя падение в 2011 году (4,6%) было значительно ниже обвала
2010 года, когда объем инвестиций снизился на 50%, составив в 2010 году 1,3 млрд.
евро по сравнению с 2 млрд. евро, инвестируемыми в каждом из трех предыдущих лет
(рисунок 5). Несмотря на более низкий объем инвестиций в регионе возросло количество
компаний, получивших инвестиции. Так, в 2011 г. реципиентами инвестиций частного
акционерного капитала стали почти 200 компаний, что на 17% больше, чем в 2010 (166
компаний). Данное изменение произошло за счет увеличения количества компаний,
получивших именно венчурные инвестиции.
3000
2447
млн.евро
2500
2344
2000
1667
1500
1303
1244
1000
500
2480
546
448
508
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Рисунок 5. Динамика инвестиций частного акционерного капитала в странах ЦВЕ в
2003-2011 гг., млн. евро
Источник: составлено автором по данным [20; 21].
Как и в предыдущие годы, инвестиционная деятельность в регионе Центральной
и Восточной Европы в 2011 году была сосредоточена в крупных странах региона. На
долю Польши, Венгрии, Чехии, Румынии и Украины в 2011 году пришлось 92% общего
объема инвестиций и 70% общего числа компаний, получивших инвестиции частного
акционерного капитала (таблица 7).
22
Красовская О.В.
Таблица 7. Показатели инвестиций частного акционерного капитала в странах ЦВЕ в
2008-2011 гг.
Объем инвестиций,
млн. евро
Количество
компаний
Объем инвестиций,
млн. евро
Количество
компаний
Объем инвестиций,
млн. евро
Количество
компаний
2011
Количество
компаний
2010
Объем инвестиций,
млн. евро
2009
Количество
компаний
2008
Объем инвестиций,
млн. евро
2007
Польша
441
56
633
71
267
25
657
45
681
57
Чешская республика
182
20
435
19
1386
22
1386
15
139
17
Румыния
318
22
289
33
221
24
119
17
66
14
Украина
245
7
306
12
38
8
96
9
63
11
Болгария
563
8
90
13
185
9
82
8
7
4
Венгрия
215
19
476
14
214
11
214
17
195
37
Страна
Эстония
36
9
15
10
5
10
26
21
7
7
Словакия
25
3
31
3
2
1
14
19
9
7
Сербия
0
106
5
8
3
0
0
13
2
0
Хорватия
7
4
101
3
28
3
13
2
16
3
Словения
2
4
3
2
79
4
7
2
14
6
Латвия
24
8
63
15
1
4
5
5
20
10
Литва
152
7
0
0
1
2
2
3
27
21
Другие
29
6
29
9
21
2
11
0
1
1
Всего
2344
177
2480
207
2447
125
1303
166
1244
195
Источник: составлено автором по данным [20; 21].
Позицию крупнейшего рынка инвестиций частного акционерного капитала
Центральной и Восточной Европы в 2011 году удержала Польша, на долю которой
пришлось почти 55% общего объема инвестиций в регионе. Польские компании
привлекли в 2011 году 681 млн. евро инвестиций, что на 3,6% больше по сравнению
с 2010 г., это стало максимальным показателем за последние пять лет. Частично
это объясняется совершением двух значительных сделок по выкупу (buyout deals),
доля которых составила чуть более половины общего объема инвестиций в Польше.
Следует отметить, что почти 57% всех инвестиций выкупа (по объему) в Центральной
и Восточной Европе в 2011 году пришлось именно на Польшу, что продолжает начатую
в 2010 году тенденцию, в соответствии с которой большая часть инвестиций выкупа
была осуществлена в этой стране. В общей сложности в 2011 году инвестиции частного
акционерного капитала получили 57 польских компаний, что составляет 29% от общего
числа компаний, проинвестированных в регионе Центральной и Восточной Европы.
Кроме Польши, лидерами инвестиционной активности в 2011 году стали Венгрия
(195 млн. евро.), Чешская Республика (139 млн. евро.), Румыния (66 млн. евро.) и даже
Украина (63 млн. евро.). Объем инвестиций в Венгрии увеличился по сравнению с 2010
годом почти втрое, что было обусловлено практически в четыре раза более высоким
23
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
уровнем инвестиций выкупа, которые получили 5 компаний, а также удвоением объемов
венчурных инвестиций. Значительный рост количества венчурных сделок в Венгрии,
осуществленных при поддержке целевых программ финансирования, увеличил в 2011
году количество компаний, получивших инвестиции, более чем в два раза и число
которых составило 37 компаний.
В Чешской Республике после исключительного высокого уровня инвестиций в
2009 году, обусловленного совершением ряда крупных сделок по выкупу, в 2011 году
объем инвестиций частного акционерного капитала снизился по сравнению с 2010 г. на
28%, достигнув самого низкого уровня с 2007 года. Причиной этого стало значительное
снижение объемов капитала роста и венчурных инвестиций, частично сглаженное
увеличением объема инвестиций на стадии выкупа по сравнению с 2010 годом.
Румыния и Украина также продемонстрировали более низкие объемы инвестиций в
2011 году по сравнению с 2010 г. (падение объемов инвестиций в этих странах составило
соответственно 45% и 34%), спровоцированные снижением объемов инвестиций на
стадии роста и выкупа. В 2011 году значительно снизился инвестиционный уровень
в Болгарии, где на протяжении года не было крупных сделок. Изменения объемов
инвестиций, как в сторону их увеличения, так и в сторону их уменьшения в ряде других
стран региона по сравнению с 2010 г., в целом были незначительными и перекрывали
друг друга.
Следует отметить, что изменения в объемах инвестиций частного акционерного
капитала в разрезе отдельных стран Центральной и Восточной Европы может напрямую
зависеть от наличия ограниченного числа крупных сделок в конкретной стране.
Менеджеры фондов частного акционерного капитала в странах ЦВЕ в основном работают
на региональном уровне, поэтому они готовы направлять ресурсы для совершения
сделок в те страны, в которых сделки являются наиболее привлекательными.
Рост количества компаний, получивших инвестиции частного акционерного капитала
в регионе Центральной и Восточной Европы в период между 2010 и 2012 годами был
обусловлен увеличением количества компаний, получивших венчурное финансирование.
Общее увеличение количества копаний на 30 было достигнуто именно благодаря
увеличению на 36 количества компаний, получивших венчурное финансирование и
уменьшению на 6 количества компаний, получивших инвестиции на стадии выкупа
и роста. В регионе ЦВЕ в 2011 году количество копаний, получивших венчурные
инвестиции, и инвестиции на стадии выкупа и роста было практически одинаковым (97
против 99). Наибольшее увеличение количества предприятий, получивших инвестиции
частного акционерного капитала в 2011 году произошло в Венгрии (+20 компаний),
Литве (+18) и Польше (+12). Если говорить о Венгрии и Польши, то указанный рост
произошел исключительно за счет компаний, получивших венчурное финансирование,
тогда как в Литве общее увеличение количества компаний было достигнуто равномерным
увеличением количества компаний, получивших венчурные инвестиции, а также
инвестиции выкупа и роста. В странах, где было зафиксировано максимальное снижение
количества компаний, получивших инвестиции, а именно в Эстонии (-14) и Словакии
(-12), причинами такого снижения стало сокращение количества именно венчурных
сделок.
24
Красовская О.В.
Еще одним важным показателем, характеризующим инвестиционную активность,
является отраслевое распределение инвестиционного портфеля, которое, в свою
очередь, позволяет судить о качестве экономического роста страны. Значительных
различий по данным рыночной и отраслевой статистики в данном показателе в 2011
году не наблюдалось (см. приложения). Лидером по объему полученных инвестиций
в странах Европы в 2011 году стала сфера потребительских товаров и розничной
торговли, на долю которой пришлось 14,7% от общего объема европейских инвестиций
частого акционерного капитала (отраслевая статистика), при этом по количеству
компаний, получивших инвестиции, данная отрасль не является лидером – на ее долю
пришлось всего 9,0% от общего числа компаний. Тогда как лидерство по количеству
компаний, получивших инвестиции, принадлежит сфере наук о жизни – 18% общего
количества проинвестированных компаний. Далее по уровню объема инвестиций
следуют такие отрасли как: науки о жизни – 11,7% от общего объема инвестиций, бизнес
и промышленная продукция – 13,9 (10,0% общего количества проинвестированных
компаний), коммуникации – 10,8 (14,1%), компьютеры и потребительская электроника –
10,3 (16,8%). Доля инвестиций в хай-тек сектора в 2011 году возросла до 12,4%, превысив
показатели двух предыдущих лет, при этом доля компаний данного сектора, получивших
инвестиции, составила почти треть от общего количества профинансированных
компаний (28,2%).
Если рассматривать исключительно венчурные сделки, то мы можем увидеть
большую концентрацию инвестиций в высокотехнологические отрасли: в 2011 году
почти треть всех инвестиций (31,1%) были направлены в отрасль наук о жизни (доля
компаний, получивших инвестиции составила 23,6%), компьютеры и потребительскую
электронику – 17,8% (21,0%), коммуникации – 17,6 (16,6%), энергия и окружающая
середа – 11,4 (8,4%). Как свидетельствуют данные таблицы 7, доля инвестиций в
хай-тек сектор на протяжении последних трех лет составляла около половины всех
венчурных инвестиций. В 2010 году произошло двукратное снижение доли венчурных
инвестиций в общем объеме инвестиций частного акционерного капитала: если в 2009
году доля венчурных инвестиций составила 16,3%, то в 2010 году – всего лишь 8,5%. В
2011 данный показатель остался на уровне предыдущего года и составил 8,3%. При этом
удельный вес компаний, получивших венчурные инвестиции, был стабильно высоким:
2009 г. – 65,3%, 2010 г. – 59,6%, 2011 г. – 61,6%. Это еще раз подтверждает наш тезис
о том, что венчурные инвестиции – сравнительно небольшие по объему инвестиции,
направленные в значительное количество компаний.
Таблица 8. Распределение венчурных инвестиций по отраслям
(рыночная статистика)
Доля,%
Кол-во
компаний
Доля,%
13,8
0,4
17
0,6
7,6
0,2
14
0,5
10,1
253,6
7,0
291
9,6
139,9
3,8
209
7,1
Доля,%
0,6
313
Доля,%
20
7,3
Сумма,
млн. евро
0,5
275,7
Доля,%
19,8
Бизнес и промышленная продукция
Доля,%
Сельское хозяйство
Сектор
Сумма,
млн. евро
Сумма,
млн. евро
2011
Кол-во
компаний
2010
Кол-во
компаний
2009
25
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Продолжение таблицы 8
Кол-во
компаний
Доля,%
Сумма,
млн. евро
Доля,%
Кол-во
компаний
Доля,%
Сумма,
млн. евро
Доля,%
Кол-во
компаний
Доля,%
Бизнес и промышленные услуги
2011
Доля,%
Сектор
2010
Сумма,
млн. евро
2009
105,3
2,8
228
7,4
125,7
3,5
254
8,4
100,3
2,7
232
7,9
Химия и материалы
72,9
1,9
79
2,5
86,2
2,4
86
2,9
76,2
2,1
62
2,1
Коммуникации
658,5
17,3
458
14,8
549,8
15,2
446
14,8
646,0
17,6
487
16,6
Компьютеры и
потребительская
электроника
698,2
18,4
659
21,3
731,8
20,2
644
21,4
651,5
17,8
614
21,0
Строительство
13,3
0,3
28
0,9
25,7
0,7
27
0,9
18,6
0,5
20
0,7
Потребительские
товары и розничная
торговля
200,0
5,3
157
5,1
153,9
4,3
155
5,1
165,3
4,5
155
5,3
Потребительские
услуги: другие
11,8
3,1
88
2,8
101, 4
2,8
112
3,7
119,4
3,3
110
3,8
Энергия и окружающая среда
453,7
11,9
238
7,7
382,1
10,6
228
7,6
416,5
11,4
246
8,4
Финансовые услуги
34,7
0,9
26
0,8
41,9
1,2
24
0,8
102,8
2,8
17
0,6
1066,6
28,1
673
21,7
1084,1
30,0
675
22,4
1138,6
31,1
689
23,6
Недвижимость
6,6
0,2
9
0,3
12,0
0,3
8
0,3
12,2
0,3
5
0,2
Транспорт
22,8
0,6
32
1,0
49,3
1,4
35
1,2
45,5
1,2
29
1,0
Не известно
50,7
1,3
92
3,0
4,7
0,1
14
0,5
21,4
0,6
36
1,2
всего
3797,2
100,0
3100
100,0
3615,8
100,0 3 016 100,0
3661,9
100,0 2 925 100,0
В том числе хай-тек
1688,6
44,5
1065
34,4
1702,5
47,1
1783,6
48,7
Науки о жизни
1 058
35,1
1 127
38,5
Источник: составлено автором по данным [19].
Если говорить о странах ЦВЕ, то в них потребительские товары и розничная торговля
так и остались отраслью, которая привлекла наибольший объем инвестиций в 2011 г.
(296 млн. евро), несмотря на падение данного показателя по сравнению с предыдущими
годами (2010 – 330 млн. евро, 2009 – 865 млн. евро). На сферу потребительских товаров
и розничной торговли приходится 23,8% всей суммы инвестиций в ЦВЕ, тогда как
количество профинансированных компаний в этом секторе несколько снизилось
(18 против 24 компаний в 2010 году). Также как и в трех предыдущих годах, в 2011 г.
сектор коммуникаций стал вторым по объему привлеченных инвестиций (267 млн.
евро), продемонстрировав 61% рост, и представляет 21,3% общего объема инвестиций в
ЦВЕ. При этом данная сфера осталась лидером по количеству компаний, получивших
инвестиции (38 компаний или 19,5% от общего количества, профинансированных
компаний). Несмотря на 25-процентное падение объемов инвестиций, науки о жизни, на
которые пришлось 118 млн. евро инвестиций, занимают третье место в инвестиционном
рейтинге, за ними следует сектор промышленной продукции (109 млн. евро),
продемонстрировавший увеличение инвестиций на 132%, на его долю приходится 8,8%
всех инвестиций в ЦВЕ. Следует отметить, что инвестиционный портфель частного
26
Красовская О.В.
акционерного капитала в странах ЦВЕ характеризуется значительной отраслевой
концентрацией, так, в 2011 г. на долю 5 лидирующих отраслей пришлось 71,5%
инвестиционной активности, в 2010 этот показатель составил 65%, а в 2009 г. вообще
86%. Объем инвестиций в транспортный сектор также продемонстрировал в 2011 году
значительный рост (на 90%) по сравнению с 2010 годом, достигнув значения 91 млн.
евро, что составило 7% от общего объема инвестиций в регионе.
Таблица 9. Отраслевое распределение инвестиций частного акционерного капитала в
странах ЦВЕ
Кол-во
компаний
Доля,%
Сумма,
млн. евро
Доля,%
Кол-во
компаний
Доля,%
Сумма,
млн. евро
Доля,%
Кол-во
компаний
Доля,%
2011
Доля,%
2010
Сумма,
млн. евро
2009
Сельское хозяйство
0,08
0,0
1
0,8
43,8
3,4
5
3,0
6,7
0,5
3
1,5
Бизнес и промышленная продукция
34,2
1,4
8
6,4
46,9
3,6
10
6,0
108,8
8,8
18
9,2
Бизнес и промышленные услуги
33,0
1,3
6
4,8
71,7
5,5
11
6,6
41,0
3,3
9
4,6
Сектор
Химия и материалы
6,9
0,3
3
2,4
21,8
1,7
4
2,4
10,7
0,9
4
2,1
Коммуникации
535,7
21,9
36
9,6
165,4
12,7
28
16,9
267,0
21,5
38
19,5
Компьютеры и
потребительская
электроника
173,6
7,1
12
2,4
97,6
7,5
17
10,2
55,7
4,5
35
17,9
Строительство
16,8
0,7
3
16,8
14,9
1,1
7
4,2
30,6
2,5
8
4,1
Потребительские
товары и розничная
торговля
864,5
35,3
21
4,0
330,2
25,3
24
14,5
296,0
23,8
18
9,2
Потребительские
услуги
24,4
1,0
5
7,2
99,6
7,6
10
6,0
68,0
5,5
11
5,6
Энергия и окружающая среда
248,4
10,2
9
5,6
93,7
7,2
9
5,4
50,8
4,1
17
8,7
Финансовые услуги
249,5
10,2
7
7,2
107,5
8,2
15
9,0
98,0
7,9
12
6,2
Науки о жизни
210,6
8,6
9
2,4
158,8
12,2
16
9,6
118,4
9,5
14
7,2
Недвижимость
45,6
1,9
3
0,0
4,2
0,3
2
1,2
0
0,0
0
0,0
Транспорт
Не известно
всего
0
0,0
0
1,6
47,3
3,6
8
4,8
91,4
7,4
5
2,6
3,9
0,2
2
100,0
0
0,0
0
0,0
0,2
0,0
3
1,5
2447,0
100
125
100
1303,5
100
166
100
1243,6
100
195
100
Источник: составлено автором по данным [20; 21].
В 2011 году коммуникационная отрасль осталась лидером по количеству компаний,
получивших инвестиции частного акционерного капитала (38), что составило 19,5%
от общего количества профинансированных компаний. Примечательно, что отрасль
«Компьютеры и потребительская электроника», на долю которой пришлось лишь
4,5% объема инвестиций, занимает второе место по количеству компаний, получивших
инвестиции – 35 компаний (17,9% от общего числа компаний). Причиной этого
27
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
является высокая активность венчурных фондов в этом секторе, что является вполне
логичным, поскольку призванием венчурных фондов является, в первую очередь,
финансирование высокотехнологических отраслей, к которым, несомненно, относится
указанная сфера. Более того, именно эта отрасль является одной из наиболее динамично
развивающихся.
Следует отметить, что в 2011 году общая структура инвестиций в регионе ЦВЕ
более соответствовала общеевропейской, чем в предыдущие годы. В целом, на долю
рынка венчурного капитала Центральной и Восточной Европы в 2011 году пришлось
2,6% от общего объема европейских венчурных инвестиций и 3,3% от общего числа
проинвестированных компаний. В 2011 году объем венчурных инвестиций в Центральной
и Восточной Европе значительно вырос (прирост – 57%) и составил 7,6% общего объема
инвестиций частного акционерного капитала (94 млн. евро было инвестировано в
97 компаний, при этом количество проинвестированных компаний увеличилось на
76%). Это одно из наиболее высоких значений доли венчурных инвестиций в истории
частного акционерного капитала Центральной и Восточной Европы, которое близко к
рекордному уровню 2008 года (8,5%). Такой рост венчурных инвестиций был обусловлен
в первую очередь 85-процентным увеличением объема начальных инвестиций, а также
34% увеличением инвестиций поздних венчурных стадий.
По объему инвестиций, вложенных на каждом из этапов развития предприятий,
инвестиции Центральной и Восточной Европы и общеевропейского венчурного рынка
были также очень похожи. В 2011 году венчурный рынок Центральной и Восточной
Европе был в большей степени ориентирован на инвестиции на ранних стадиях, чем
европейский венчурный рынок в целом. Инвестиции на ранних (посевная и начальная)
стадиях составили 60% общего объема венчурных инвестиций в регионе ЦВЕ (из которых
56% пришлось именно на начальные стадии) по сравнению с 53% на общеевропейском
рынке.
Таблица 10. Распределение инвестиций в странах ЦВЕ по стадиям
15
9,0
4,2
0,3
9
4,6
2,1
34
20,5
52,5
4,2
60
30,8
Поздняя венчурная
стадия
35,9
1,47
15
12
34,7
2,7
12
7,2
37,4
3
29
14,9
Всего по 3м
стадиям
46,9
1,92
36
28,8
65,5
5,1
61
36,7
94,2
7,6
97
49,7
Всего ЦВЕ
2447
125
1303
166
1244
Доля,%
Доля,%
0,3
27,4
Кол-во
компаний
Объем
инвестиций,
млн. евро
3,4
15,2
Доля,%
2,4
19
Кол-во
компаний
3
0,43
Доля,%
0,02
10,5
Доля,%
0,5
Начальная
Кол-во
компаний
Посевная
Стадия
Объем
инвестиций,
млн. евро
2011
Доля,%
2010
Объем
инвестиций,
млн. евро
2009
195
Источник: составлено автором по данным [20; 21].
По количеству проинвестированных компаний рынок венчурного капитала
Центральной и Восточной Европы в 2011 году был также близок к структуре Европы
в целом. В обоих регионах на компании на ранних стадиях (посевная и начальная)
28
Красовская О.В.
пришлось около 70% общего объема компаний, получивших венчурные инвестиции в
2011 году, причем количество компаний, находящихся на начальных этапах, преобладало.
Количество компаний, получивших венчурные инвестиции, в 2011 году выросло до 97,
что составило 49,7% всех компаний, получивших инвестиции частного акционерного
капитала в Центральной и Восточной Европе. Этот рост также был достигнут за счет
увеличения количества компаний, получивших начальные инвестиции и инвестиции
поздних венчурных стадий (увеличение составило 76% и 142%, соответственно).
В целом начальные инвестиции были направлены в 62% компаний, получивших
венчурные инвестиции в 2011 году, тогда как количество компаний, получивших
посевные инвестиции, уменьшилось с 15 до 9 (при этом объем инвестиций посевных
стадий остался стабильным по объему).
Как мы уже говорили, положительная динамика в венчурных показателях стран
ЦВЕ была обусловлена началом государственных программ и инициатив, принятых в
ряде стран ЦВЕ и ориентированных на преодолении «разрыва в показателях частного
акционерного капитала». Наибольшая доля инвестиций венчурного капитала в
Центральной и Восточной Европе в 2011 году принадлежала Венгрии – 40 млн. евро,
или 42% от общего объема венчурных инвестиций в регионе, что стало возможным
благодаря 124-процентному увеличению объема инвестиций в стране. Польша стала
вторым по величине венчурным рынком Центральной и Восточной Европы в 2011
году (27 млн. евро, что составило 28% венчурных инвестиций региона), увеличив свои
показатели более чем в 9 раз по сравнению с уровнем 2010 года. Чешская Республика в
2011 году утратила свои лидерские позиции в регионе, в виду того, что объем венчурных
инвестиций в стране был равен всего 5,5 млн. евро, что составило только четверть
аналогичного показателя в 2010 году. Чехия и Хорватия, на долю каждой из которых
пришлось по 6% венчурных инвестиций Центральной и Восточной Европы в 2011 году,
продемонстрировали неравномерность инвестиционной активности в регионе. С точки
зрения количества компаний, которые получили венчурные инвестиции в 2011 году,
лидерами стали Венгрия (29 компаний), Польша (27) и Литва (12). Лидером по объемам
венчурных инвестиций в Центральной и Восточной Европе в 2011 году стала сфера
компьютеров и бытовой электроники, получившая около 42 млн. евро, инвестированных
в 29 компаний. Хотя объем инвестиций в секторе коммуникаций продолжил снижаться,
сократившись на 28% по сравнению с 2010 г., эта отрасль с 2007 года неизменно лидирует
по числу предприятий, получивших венчурные инвестиции в Центральной и Восточной
Европе, в частности в 2011 году – этот показатель составил 29 компаний.
29
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Таблица 11. Отраслевое распределение венчурных инвестиций в странах ЦВЕ
Кол-во
компаний
Доля,%
Сумма,
млн. евро
Доля,%
Кол-во
компаний
Доля,%
Сумма,
млн. евро
Доля,%
Кол-во
компаний
Доля,%
2011
Доля,%
2010
Сумма,
млн. евро
2009
0
0
0
0
0
0
0
0
2,5
2,7
1
1,0
Бизнес и
промышленная
продукция
0,5
1,06
1
2,7
0,2
0,3
2
3,3
9,4
10,0
9
8,7
Бизнес и
промышленные
услуги
0
0
0
0
1,3
2,2
5
8,2
0,4
0,4
1
1,0
Сектор
Сельское
хозяйство
Химия и
материалы
0
0
0
0
0
0,0
0
0,0
0
0,0
0
0,0
Коммуникации
38,9
82,8
18
48,7
16,6
27,8
16
26,2
12
12,8
29
28,2
Компьютеры и
потребительская
электроника
4,3
9,15
7
18,9
7,2
12,1
14
23,0
41,7
44,3
29
28,2
Строительство
0,4
0,85
1
2,7
0,3
0,5
2
3,3
5,3
5,6
1
1,0
Потребительские
товары и
розничная
торговля
0,5
1,06
2
5,4
0,2
0,3
1
1,6
1,4
1,5
3
2,9
Потребительские
услуги
0,1
0,21
2
5,4
1
1,7
3
4,9
4,2
4,5
6
5,8
Энергия и
окружающая среда
0,7
1,49
3
8,1
13,2
22,1
3
4,9
8,2
8,7
4
3,9
0
0
0
0
10,1
16,9
2
3,3
2,4
2,6
9
8,7
7,8
Финансовые
услуги
Науки о жизни
0,8
1,7
1
2,7
5,6
9,4
9
14,8
6
6,4
8
Недвижимость
0,6
1,28
1
2,7
3,2
5,4
1
1,6
0
0,0
0
0,0
0
0
0
0
0,8
1,3
3
4,9
0,5
0,5
1
1,0
Не известно
0,2
0,43
1
2,7
0
0,0
0
0,0
0,1
0,1
2
1,9
Всего
47
100
37
100
59,7
100
61
100,0
94,1
100,0
103
100,0
Транспорт
Источник: составлено автором по данным [20; 21].
Данные по инвестициям частного акционерного капитала в разрезе величины фирм,
получивших эти инвестиции, доступны только до 2010 года. Так, в 2010 году, по данным
отраслевой статистики, основная масса инвестиций частного акционерного капитала
была направлена в МСП (79,4%), на их долю пришлась одна пятая общего объема
частных акционерных инвестиций. Среди общего количества компаний, получивших
инвестиции, компании с численностью 0-19 человек составили 36,7%, численностью 20-99
человек – 32,2%, численностью 100-199 чел. – 10,5%. Доля компаний с численностью
1000-4999 среди получателей инвестиций составила 6,2%, при этом 41,4% всего объема
инвестиций были направлены именно в эти компании. Средний размер инвестиций
30
Красовская О.В.
составил 8454 тыс. евро, при этом разброс оказался весьма существенным – если средний
размер инвестиций в компании с численностью 0-19 чел. составил 787 тыс. евро, то для
компаний гигантов, с численностью более 5тыс чел., этот показатель составил 110135
тыс. евро.
Данные рыночной статистики отличаются незначительно – 36,9% общего
количества компаний, получивших инвестиции, составили компании с численностью
0-19 чел., 31,4% – компании с численностью 20-99 человек, а максимальный средний
размер инвестиций (117938 тыс. евро) также был направлен в компании с численностью
больше 5 тыс. сотрудников.
Среди общего количества малых и средних предприятий, получивших в 2010 году
инвестиции частного акционерного капитала, 70% финансировались за счет именно
венчурного капитала, в то время как 30% получили финансирование на этапах выкупа и
роста. Распределение доли венчурных инвестиций в зависимости от размера получивших
их фирм представлено на рисунке 6. Как свидетельствуют данные рисунка, основную
часть венчурных инвестиций получают именно МСП, для которых традиционные
источники финансирования, как правило, труднодоступны.
100-199
6%
200 +
3%
20-99
33%
0-19
58%
Рисунок 6. Распределение доли венчурных инвестиций в зависимости от размера
получивших их фирм в 2010 г., %
Источник: составлено автором по данным [20].
Таким образом, проведенный анализ современного состояния индустрии частного
акционерного и венчурного капитала в Европе позволяет сделать следующие выводы. В
отрасли наблюдается постепенное послекризисное наращивание основных показателей,
при этом значений докризисного, 2006 года, достичь все еще не удалось. Доля частного
акционерного капитала, находящегося в управлении, в ВВП в странах ЕС составила в
2011 г. 4,3%4. Лидерами по объемам фандрейзинга стали страны, изначально стоявшие
у истоков зарождения венчурной индустрии – Великобритания, Германия, Франция.
4
Рассчитано автором по данным ЕАВК и Евростата
31
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Великобритания также является одним из лидеров по доле инвестиций частного
акционерного капитала в ВВП. Динамика венчурных инвестиций отражает общую
динамику инвестиций частного акционерного капитала, при этом доля непосредственно
венчурных инвестиций за последние 3 года не превышала 5% в общем объеме инвестиций
частного акционерного капитала. Лидерами по уровню инвестиционной активности в
2011 году традиционно стали такие отрасли как: потребительские товары и розничная
торговля, науки о жизни, коммуникации, компьютеры и электроника, при этом
непосредственно венчурные инвестиции в большей степени сконцентрированы именно
в высокотехнологических отраслях. Рынок ЦВЕ коррелирует с общеевропейскими
тенденциями касательно развития непосредственно венчурной сферы, но при этом в
2011 году характеризовался снижением объемов ежегодного фандрейзинга. Общая
картина развития индустрии частного акционерного и венчурного капитала в странах
ЦВЕ в значительной степени определяется политикой и программами отдельных стран
региона, в частности в 2011 году решающую роль в формировании рынка частного
акционерного капитала принадлежала Хорватии, Польше и Венгрии, принявших к
реализации соответствующие программы и инициативы.
32
Красовская О.В.
Венчурная индустрия США: состояние и тенденции
Индустрия венчурного капитала зародилась в США в 50-е годы 20-го века.
Основателем венчурного капитала считают Артура Рока, который создал свой
собственный венчурный фонд в 1957 г. Этот фонд был создан специально для
финансирования процесса производства принципиально нового транзистора (который,
кстати, на тот момент находился на стадии теоретической разработки), созданного
инженером компании Shokley Semiconductor Laboratories. В 1961 г. А. Рок создал первый
венчурный фонд, который самостоятельно начал искать и финансировать рисковые
проекты и молодые компании. Размер активов фонда в начале его деятельности составлял
5 млн. долл. США. Такие известные фирмы как Intel, Apple Computers, Digital, Compaq,
Sun Microsystems, Microsoft, Lotus начинали свою деятельность именно с венчурного
капитала [25]. Несмотря на то, что многие развитые страны, как Европы, так и азиатского
региона начали активно наращивать объемы венчурного капитала, США по-прежнему
занимают одну из лидирующих позиций в этой отрасли.
Информация о состоянии венчурной индустрии США базируется на официальных
отчетах Национальной ассоциации венчурного капитала США, в основе которых лежат
данные Thomson Reuters, проанализированные с помощью базы данных ThomsonONE.
com (ранее VentureXpert), одобренной НАВК в качестве официальной базы данных по
венчурной индустрии [26]. Как и при анализе венчурной сферы стран Европы, мы будем
использовать такие показатели как фандрейзинг (объем привлеченных средств), а также
объем и отраслевое распределение инвестиций венчурного капитала. Особенностью
данных по США является то, что они касаются преимущественно венчурного капитала,
а не частного акционерного капитала, как это было в случае с Европой. Кроме этого,
мы рассмотрим еще один показатель, используемый НАВК, а именно капитал в
управлении.
Следует отметить, что венчурный капитал в управлении достаточно сложен для
статистического измерения, поскольку объем данного капитала, декларируемый
разными фирмами, может существенно отличаться из-за различий в определениях.
Например, некоторые фирмы включают в понятие венчурного капитала в управлении
только кумулятивное накопление капитала, другие могут включать накопление и
прирост капитала, третьи – определяют эту сумму как чистое накопление капитала
с учетом затрат на его привлечение. При этом если фирма одновременно привлекала
венчурный капитал и капитал выкупа, то только объем венчурного капитала будет
учитываться при расчете объема капитала, который находится в управлении. Ситуация
усложняется тем, что трудно сравнить эти суммы с данными европейских фирм частного
акционерного капитала, которые включают доход от прироста капитала, в общий объем
капитала, который находится в управлении.
По методологии Thomson Reuters объем капитала в управлении рассчитывается как
сумма привлеченных венчурными фондами средств (нарастающим итогом) на 8-летней
основе, а именно: текущий объем капитала в управлении рассчитывается следующим
образом: к величине объема капитала в управлении за прошлый год прибавляется сумма
средств, привлеченных венчурными фондами за текущий год, и вычитается капитал,
привлеченный более 8 лет назад.
33
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Для оценки объема капитала, находящегося в управлении, Thomson Reuters
подразделяет фирмы венчурного капитала на 4 различных типа: частные независимые
компании, финансовые учреждения, корпорации и другие организации. К частным
независимым компаниям, несмотря на название, относятся как частные, так и
государственные компании, включая как институционально, так и не институционально
финансируемые фирмы и семейные офисы. Финансовые институты – организации,
которые являются филиалами и / или дочерними компаниями инвестиционных банков и
не инвестиционных банковских финансовых организаций, включая коммерческие банки
и страховые компании. Группа «Корпорации» включает в себя дочерние компании фирм
венчурного капитала и филиалы промышленных корпораций. Капитал в управлении
этой группы состоит преимущественно из капитала венчурных фирм, осуществляющих
инвестиции через общества с ограниченной ответственностью с фиксированным
уровнем привлеченных средств (обязательств) и фиксированным сроком деятельности
(жизни) и не включает в себя долгофункционирующие фонды (“evergreen funds”) или
корпоративные инвестиционные промышленные группы без определенного уровня
обязательств. Термин «долгофункционирующие фонды» относится к фондам, которые
имеют непрерывный приток капитала от головной организации, в отличие от венчурных
фондов, которые характеризуются ограниченным сроком жизнедеятельности и уровнем
обязательств.
Перейдем непосредственно к основным показателям венчурной индустрии США за
последний период. Для венчурной индустрии США 2011 год стал годом прекращения
затяжного спада, по крайней мере, по ряду показателей, невзирая на то, что часть
показателей все также продемонстрировала свое снижение. Несмотря на сложности,
с которыми пришлось столкнуться американскому фандрейзингу, увеличился объем
инвестиций в отдельные отрасли, включая экологически чистые технологии. Уровень
активности индустрии венчурного капитала США в 2011 году составил около половины
аналогичного показателя пикового 2000 года. Например, в 2000 году более 1000
фирм инвестировали в течение года 5 и более млн. долл. США, показатель 2011 года
был равен примерно половине этой суммы (526 млн. долл. США). Объем венчурного
капитала, находящегося в управлении в Соединенных Штатах, к концу 2011 года по
сравнению с 2010 годом увеличился на 8% и достиг 197 млрд. долл. США. При этом
максимальное значение этого показателя так же, как и в Европе, пришлось на 2006 год
(287,9 млрд. долл. США)5.
Начиная с момента формирования венчурной индустрии до конца 2011 года в США
нарастающим итогом с 1985 года было создано 1761 фирма и 4545 фондов. Общий объем
капитала в управлении составил 525,4 млрд. дол (также нарастающим итогом). В конце
2011 года по 8-летней методологии Thomson Reuters насчитывалось 842 фирмы, которые
привлекали венчурный капитал на протяжении последних 8 лет. В реальности же фирм,
осуществляющих новые инвестиции в 2011 году, был меньше. А именно, количество
активно инвестирующих фирм, то есть независимых и корпоративных венчурных
групп, которые инвестировали минимум 5 млн. долл., составило 526 фирм. Капитал в
управлении этих фондов по состоянию на конец 2011 года составил 196,9 млрд. долл.
США, а средний размер фондов составил – 154,6 млн. долл.
Здесь и далее использованы официальные статистические данные НАВК, если не указан другой источник
5
34
Красовская О.В.
Таблица 12. Основные показатели венчурной индустрии США, 1985-2011 гг.
Год
Действующие фонды
Фирмы,
которые
привлекали
капитал за
последние
8 лет
1985
531
294
17,5
33,0
59,5
91
1986
589
324
20,7
35,1
63,9
109
1987
669
353
23,7
35,4
67,1
105
1988
700
366
24,7
35,3
67,5
117
1989
726
381
27,6
38,0
72,4
113
1990
715
384
28,2
39,4
73,4
100
1991
640
362
26,8
41,9
74,0
76
1992
602
354
27,2
45,2
76,8
102
1993
613
370
29,4
48,0
79,5
92
1994
634
383
33,3
52,5
86,9
109
1995
688
423
38,9
56,5
92,0
180
1996
759
467
47,8
63,0
102,4
245
1997
882
540
61,9
70,2
114,6
340
1998
1060
611
90,5
85,4
148,1
387
1999
1357
730
143,1
105,5
196,0
692
2000
1699
859
224,0
131,8
260,8
1035
2001
1850
917
261,7
141,5
285,4
744
2002
1827
915
261,7
143,2
286,0
522
2003
1773
943
262,2
147,9
278,0
498
2004
1791
980
270,0
150,8
275,5
557
2005
1748
1002
277,3
158,6
276,7
524
2006
1692
1012
287,9
170,2
284,5
548
2007
1567
1004
262,7
167,6
261,7
594
2008
1333
871
205,1
153,9
235,5
573
2009
1192
806
178,4
149,7
221,3
442
2010
1240
833
182,2
146,9
218,7
495
2011
1274
842
196,9
154,6
233,8
526
Капитал в
управлении,
млрд.долл.
Средний размер фондов,
млн.долл.
Количество
Средний раз- активно инмер фирм
вестирующих
фирм
Источник: составлено автором по данным [26].
Расположение крупнейших венчурных фирм характеризуется высокой
географической концентрацией. Так, в штате Калифорния расположены фирмы,
управляющие почти половиной (46%) всех ресурсов в отрасли, хотя эти фирмы могут
иметь инвестирующих партнеров, расположенных в других штатах или даже странах.
Лидерство Калифорнии вполне логично можно объяснить расположением в этом штате
всемирно известной Силиконовой (Кремниевой) долины, основной характеристикой
которой является высокая плотность высокотехнологичных компаний, связанных
с разработкой и производством компьютеров и их составляющих, программного
обеспечения, устройств мобильной связи, биотехнологии и т.п., то есть отраслей
35
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
традиционного использования венчурного капитала. На долю 5-ти штатов лидеров
(Калифорния, Массачусетс, Нью-Йорк, Коннектикут и Иллинойс) приходится около
80% совокупного общего венчурного капитала страны.
Распределение фирм по объему управляемых ими средств, свидетельствует о том,
что большая часть капитала находится в управлении крупных фирм, так 40,5% общего
числа фирм, насчитывающихся к концу 2011 года (341 фирма) управляют капиталом
100 и более млн. долл. США, при этом всего 49 фирм управляли совокупными активами,
превышающими 1 млрд. долл. США.
Таблица 13. Распределение фирм венчурного капитала по объему капитала,
находящегося в управлении
Количество фирм, владеющих, данным объемом капитала
Объем капитала, находящегося в
управлении
2010
2011
0–10 млн.долл. США
123
145
10–25 млн.долл. США
123
121
25–50 млн.долл. США
93
115
50–100 млн.долл. США
117
118
100–250 млн.долл. США
153
142
250–500 млн.долл. США
84
98
500–1000 млн.долл. США
52
52
1000+ млн.долл. США
45
49
Источник: составлено автором по данным [26].
Как свидетельствуют данные таблицы 14, США в большей степени, чем Европе
удалось достичь докризисных значений по показателям венчурной индустрии. Так,
в 2011 году объем капитала, находящегося в управлении венчурных фондов, лишь на
четверть был ниже докризисного, 2007, года, тогда как в Европе, разрыв между текущими
и докризисными показателями значительно выше. Основными «владельцами» частного
акционерного капитала в 2011 году, как и в предыдущие годы, остались частные
независимые компании – их доля составила 92,1%. На долю остальных держателей
пришлось около 8% венчурного капитала: финансовые институты 5,0%, корпорации –
2,5% , другие источники – 0,4%.
Таблица 14. Распределение капитала, находящегося в управлении, по типу
инвесторов, млн. долл. США
Тип инвесторов
Частные независимые
компании
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
25,6
24,5
25,5
27,6
31,3
35,9
43,1
54,6
78,8
125,0
199,7
Финансовые институты
3,2
2,7
2,5
2,7
3,2
4,0
5,5
7,6
10,9
16,6
25,2
Корпорации
2,5
2,4
2,5
1,7
1,7
1,4
2,4
2,7
3,8
7,6
13,0
Другие
0,8
0,7
0,4
0,2
0,3
0,4
0,4
0,8
1,0
1,3
1,9
Всего
32,1
30,3
30,9
32,2
36,5
41,7
51,4
65,7
94,6
150,6
239,8
36
Красовская О.В.
Тип инвесторов
Частные независимые
компании
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
236,7
237,9
239,4
248,4
256,2
270,1
250,3
198,9
172,2
174,5
184,6
10,1
Финансовые институты
27,1
26,6
26,0
24,8
24,2
21,7
16,7
8,2
6,7
7,0
Корпорации
14,3
14,4
14,3
13,5
13,4
13,1
9,6
4,4
3,2
3,8
5,1
Другие
2,6
2,6
2,6
2,5
2,2
2,1
1,9
1,3
0,7
0,6
0,6
280,7
281,5
282,3
289,2
296,0
307,0
278,5
212,8
182,8
186,0
200,4
Всего
Источник: составлено автором по данным [26].
Фандрейзинг в США
Объем привлеченных средств фондами венчурного капитала в 2011 году впервые
за последние 4 года продемонстрировал рост, составив 18,7 млрд. долл. США, при этом
темп роста объема фандрейзинга был равен 36%. Данное увеличение было достигнуто
в основном за счет фандрейзинга ограниченного числа крупных фирм, для остальных
фирм, и в особенности для тех, у кого не было успешной истории по привлечению
средств, 2011 год стал крайне сложным годом для привлечения капитала. Несмотря на
определенное увеличение объема фандрейзинга в 2011 году, его объем все равно был на
41% меньше рекордного 2006 года, в котором объем фандрейзинга составил 31,6 млрд.
долл.
Как свидетельствуют данные таблицы 15, объемы фандрейзинга были значительны
в 2006 и 2007 годах, а также в первой половине 2008 года. После ухудшения
экономической ситуации к концу 2008 года, многие институциональные инвесторы,
например, пенсионные фонды, благотворительные фонды, финансовые менеджеры,
осознали падение открытой части своих портфолио, что вынудило их заниматься
перераспределением альтернативных классов активов, в том числе венчурного
капитала. В 2011 году ситуация изменилась незначительно, хотя объемы фандрейзинга
и увеличились.
Таблица 15. Объемы фандрейзинга частного акционерного и венчурного капитала в
США в 1985-2011 гг.
Частный акционерный капитал
Год
Доля, %
Количество
фондов
Доля, %
Объем
капитала,
млн.дол
Доля, %
Количество
фондов
Доля, %
Объем
капитала,
млн.дол
Количество
фондов
Капитал роста и выкупа
Объем
капитала,
млн.дол
Венчурный капитал
1985
3750,7
55,8
116
84,7
2971,8
44,2
21
15,3
6722,5
137
1986
3587,4
41,6
101
75,9
5043,7
58,4
32
24,1
8631,1
133
1987
4366,6
21,2
115
71,0
16234,6
78,8
47
29,0
20601,1
162
1988
4433,9
27,4
103
65,2
11750,4
72,6
55
34,8
16194,3
158
1989
4918,8
29,0
106
57,6
12068,5
71,0
78
42,4
16987,3
184
1990
3242,7
26,9
86
57,3
8831,5
73,1
64
42,7
12074,3
150
37
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Продолжение таблицы 15
Количество
фондов
Доля, %
Объем
капитала,
млн.дол
Доля, %
Количество
фондов
Доля, %
1991
1905,7
31,0
40
59,7
4242,1
69,0
27
40,3
6147,8
67
1992
5243,8
32,8
80
58,0
10750,5
67,2
58
42,0
15994,3
138
1993
4565,3
21,2
93
53,4
16961,7
78,8
81
46,6
21527,0
174
1994
7744,7
27,5
136
57,6
20457,0
72,5
100
42,4
28201,7
236
1995
9467,3
25,9
162
59,8
27115,7
74,1
109
40,2
36583,0
271
1996
11553,6
25,9
168
61,8
32981,4
74,1
104
38,2
44535,0
272
1997
18119,0
29,6
244
64,0
43128,0
70,4
137
36,0
61247,1
381
1998
30849,0
33,4
290
62,6
61559,5
66,6
173
37,4
92408,4
463
1999
53810,0
50,1
433
72,2
53534,4
49,9
167
27,8
107344,9
600
2000
103734,6
56,3
638
78,9
80564,8
43,7
171
21,1
184299,4
809
2001
39005,1
42,7
325
70,3
52247,8
57,3
137
29,7
91252,9
462
2002
15879,3
31,3
199
61,8
34866,2
68,7
123
38,2
50745,5
322
2003
11473,1
24,2
161
56,9
35967,4
75,8
122
43,1
47440,6
283
2004
18583,3
24,0
211
57,2
58985,0
76,0
158
42,8
77568,3
369
2005
30369,1
22,0
232
53,3
107918,8
78,0
203
46,7
138287,9
435
2006
31588,6
17,3
233
52,8
151181,2
82,7
208
47,2
182769,7
441
2007
30653,2
11,4
237
47,9
237900,0
88,6
258
52,1
268553,2
495
2008
25382,9
11,9
213
48,3
188565,1
88,1
228
51,7
213948,0
441
2009
16410,0
24,5
161
52,8
50549,0
75,5
144
47,2
66959,0
305
2010
13781,5
21,3
169
50,3
51066,1
78,7
167
49,7
64847,6
336
2011
18704,6
20,5
173
46,5
72597,7
79,5
199
53,5
91302,3
372
Количество
фондов
Год
Доля, %
Объем
капитала,
млн.дол
Частный акционерный капитал
Капитал роста и выкупа
Объем
капитала,
млн.дол
Венчурный капитал
Источник: составлено автором по данным [26].
Следует отметить, что доля венчурного капитала в общем объеме частного
акционерного капитала выше, чем в Европе: в 1999-2001 годах она колебалась на уровне
40-50%. После 2001 года доля венчурного капитала начала снижаться, достигнув рекордно
низкого для США значения в 11% предкризисные 2007-2008 годы. Начиная с 2009 года,
объем венчурного фандрейзинга колебался на уровне 20-25% общего фандрейзинга
частного акционерного капитала. Так, в 2011 году общий объем привлеченного капитала
составил 91,3 млрд. долл., при этом непосредственно венчурный фандрейзинг составил
18,7 млрд. долл. США (20,5%).
Уже седьмой год подряд, лидерами по объемам привлеченных средств, как и
по объему капитала в управлении, в США являются такие штаты как Калифорния,
Массачусетс и Нью-Йорк. На долю 5-ки штатов-лидеров в 2011 году пришлось 91%
общего объема фандрейзинга в стране по сравнению с 88% в 2010 и 82% в 2009 году.
38
Красовская О.В.
Таблица 16. Показатели фандрейзинга штатов-лидеров в 2011 году
Количество
фондов
Доля в общем
количестве фондов, %
Фандрейзинг
млн. долл. США
Доля в общем объеме
фандрейзинга, %
Калифорния
61
35,26
9819,5
52,50
Нью-Йорк
21
12,14
4170,0
22,29
Массачусетс
18
10,40
1952,0
10,44
Мериленд
2
1,16
543,5
2,91
Колумбия
3
1,73
4998,9
26,73
По 5 штатам
105
60,69
16983,9
90,80
Другие
68
39,31
1720,7
9,20
Всего
173
18704,6
100,00
Штат
Источник: составлено автором по данным [26].
Следует учитывать, что географическая принадлежность фондов к конкретному
штату является весьма относительной. Большая часть средств находится в управлении
крупных национальных корпораций, которые, как правило, располагаются в одном
из нескольких штатов и владеют широким в географическом плане инвестиционным
портфелем. Поэтому следует понимать, что капитал, доступный для инвестирования в
конкретном штате, не ограничивается суммой, аккумулированной в этом штате.
Инвестиции в США
2011 год стал годом увеличения показателей венчурных инвестиций, как по объему,
так и по количеству фирм, получивших инвестиции, хотя прирост был неравномерным.
Так, объем инвестиций в 2011 году увеличился на 23% и составил 28,7 млрд. долл. США
(см. рисунок 7). В тоже время увеличение количества сделок показало лишь 5% рост (в
2010 было заключено 3543 сделки, в 2011 – 3722). Причиной этого является, в первую
очередь, заключение определенного числа крупных сделок на поздних венчурных
стадиях. Подобная тенденция к снижению количества сделок и их укрупнению
наметилась в 2007-2008 годах, например, количество сделок в 2011 году (3722) было более
чем в два раза меньше количества сделок, заключенных в 2000 году (8032). Подобная
особенность противоположна европейской ситуации, где происходит «измельчение»
венчурных сделок на фоне увеличения их количества. Следует также отметить, что в
2011 году показатель количества фирм, впервые получивших венчурные инвестиции,
вернулся к своему традиционному значению и составил 1173 фирмы (после падения
2009 года, когда он был равен 797). Этот показатель, не использующийся в европейской
статистике, достаточно важен, поскольку каждое такое вложение в будущем отразится
на уровне привлечения средств фондами венчурного капитала.
39
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
40
38
30,9
млрд.дол.США
35
30
30,6
23
28,7
20,8
25
26,6
20
23,3
22,4
15
19,8
18,6
10
5
0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Рисунок 7. Динамика венчурных инвестиций в США в 2001-2011 гг.,
млрд. долл. США
Источник: составлено автором по данным [26].
Если говорить о распределении инвестиций по этапам, то 2011 стал рекордным
годом, как по количеству сделок, которые пришлись на поздние стадии (874 или 23,5%
всех венчурных сделок), так и по количеству сделок, заключенных на посевных и ранних
венчурных стадиях (49,4% всех сделок – максимальный показатель, начиная с 1995
года).
Таблица 17. Распределение венчурных инвестиций в США в 2010-2011 гг. по стадиям
Доля, %
Количество
сделок, ед.
Доля, %
Объем
инвестиций,
млн.долл.
США
Доля, %
2011
Количество
сделок, ед.
Доля, %
Стадия
Объем
инвестиций,
млн.долл.
США
2010
Посевная
1758,6
7,6
395
11,1
930,9
3,2
404
10,9
Ранняя
5679,3
24,4
1234
34,8
8369,8
29,2
1433
38,5
Стадия роста
8931,8
38,4
1086
30,7
9822,1
34,3
1011
27,2
Поздняя
6903,3
29,7
828
23,4
9552,2
33,3
874
23,5
Всего
23273
100,0
3543
100,0
28675
100,0
3722
100,0
Источник: составлено автором по данным [26].
Если же говорить об отраслевом распределении, то лидером по объему полученных
инвестиций в 2011 году, как и в предыдущие годы, был сектор наук о жизни. Объем
полученных этим сектором инвестиций в 2011 году по сравнению с 2010 г. практически
не изменился, по-прежнему оставаясь на почти рекордном уровне. В 2011 году
40
Красовская О.В.
23,7% инвестиций было направлено на разработку программного обеспечения, 17%
– инвестировано в биотехнологии, 10% – в создание и производство медицинских
приборов и оборудования, и 1% на медицинские услуги. Подобное распределение
достаточно характерно для последних лет.
Таблица 18. Распределение венчурных инвестиций по отраслям промышленности
24,6
4907
21,1
953
26,9
6789
23,7
1022
27,5
440
14,3
3896
16,7
492
13,9
4787
16,7
451
12,1
Промышленность /
энергетика
2640
13,4
260
8,5
3357
14,4
297
8,4
3560
12,4
310
8,3
Медицинские приборы и
оборудование
2577
13,0
335
10,9
2360
10,1
350
9,9
2863
10,0
347
9,3
ИКТ услуги
1260
6,4
226
7,4
1692
7,3
306
8,6
2416
8,4
358
9,6
Медиа и развлечения
1500
7,6
268
8,7
1509
6,5
328
9,3
2337
8,1
445
12,0
Потребительские товары и
услуги
443
2,2
86
2,8
613
2,6
112
3,2
1182
4,1
119
3,2
Полупроводники
795
4,0
129
4,2
1117
4,8
138
3,9
1177
4,1
118
3,2
Телекоммуни-кации
571
2,9
131
4,3
878
3,8
134
3,8
704
2,5
137
3,7
Электроника / инструменты
328
1,7
64
2,1
455
2,0
71
2,0
686
2,4
65
1,7
Розничная торговля/
дистрибуция
163
0,8
36
1,2
205
0,9
26
0,7
409
1,4
52
1,4
Доля, %
Количество сделок
756
18,8
Доля, %
18,6
3723
Доля, %
3678
Биотехнологии
Доля, %
Программное обеспечение
Отрасль
Доля, %
Доля, %
Объем инвестиций,
млн.долл. США
2011
Количество сделок
Объем инвестиций,
млн.долл. США
2010
Количество сделок
Объем инвестиций,
млн.долл. США
2009
Финансовые услуги
445
2,3
56
1,8
517
2,2
77
2,2
395
1,4
59
1,6
Сети и оборудование
791
4,0
107
3,5
654
2,8
65
1,8
376
1,3
56
1,5
Компьютеры и
периферийные устройства
365
1,8
51
1,7
355
1,5
55
1,6
365
1,3
46
1,2
Услуги здравоохранения
145
0,7
40
1,3
278
1,2
42
1,2
351
1,2
45
1,2
Бизнес продукты и услуги
294
1,5
79
2,6
463
2,0
83
2,3
231
0,8
70
1,9
Другие
50
0,3
8
0,3
16
0,1
14
0,4
48
0,2
22
0,6
3722
100,0
Всего
19767 100,0
3072
100,0 23273 100,0
3543
100,0 28675 100,0
Источник: составлено автором по данным [26].
Как свидетельствуют данные таблицы 19, в которой представлены венчурные
инвестиции по промышленным группам, США в большей степени, чем европейские
страны ориентированы на инвестирование высокотехнологических отраслей,
объем инвестиций в которые в 2011 году составил 84,7%, при этом объем венчурных
инвестиций в высокотехнологические отрасли, несмотря на значительное количество
сделок, составляет всего около четверти всех венчурных инвестиций.
41
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Таблица 19. Венчурные инвестиции в США по промышленным группам, 2011 г.
Доля, %
Количество
сделок
Доля, %
Объем инвестиций, млрд.долл
Доля, %
Количество
компаний
Доля, %
Количество
сделок
Доля, %
Объем инвестиций, млрд.долл
Доля, %
Начальные инвестиции
Количество
компаний
Все инвестиции
Информационные технологии
1989
63,8
2357
62,5
16,4
56,9
671
69,0
671
69,0
2,5
24,8
Медицина/здравоохранение/
Науки о жизни
682
21,9
836
22,2
7,9
27,4
138
14,2
138
14,2
1,0
9,9
Не высокотехнологические
сектора
447
14,3
529
14,0
4,5
15,6
164
16,9
164
16,9
6,6
65,4
Всего
3118
100
3772
100
28,8
100
973
100
973
100
10,1
100
Промышленная группа
Источник: составлено автором по данным [26].
Аналогично другим показателям венчурной индустрии, инвестиционная составляющая
характеризуется значительной географической концентрацией. В 2011 году более половины
всех инвестиций (51,2%) были осуществлены в Калифорнии, всего на долю 5-ки штатов
лидеров пришлось 77% всех венчурных инвестиций США (табл. 20).
Таблица 20. Венчурные инвестиции штатов-лидеров в 2011 году
Количество
компаний
Доля, %
Количество
сделок
Доля, %
Объем
инвестиций
Доля, %
Калифорния
1256
61,36
1500
61,55
14,7
66,52
Массачусетс
316
15,44
384
15,76
3,0
13,57
Нью-Йорк
265
12,95
310
12,72
2,3
10,41
Техас
132
6,45
153
6,28
1,5
6,79
Иллинойс
78
3,81
90
3,69
0,7
3,17
2047
100,00
2437
100,00
22,1
100,00
Штат
По 5 штатам
Источник: составлено автором по данным [26].
Как свидетельствует проведенный анализ, США в большей степени удалось
восстановить докризисные показатели венчурной индустрии, чем странам Европы,
несмотря на то, что 2011 год стал достаточно сложным годом для американского
фандрейзинга. Также как и в Европе, основная масса венчурного капитала в США
находится в управлении крупных фирм. При этом, если в Европе венчурные инвестиции –
это инвестиции, сравнительно небольшие по объему, но вложенные в значительное
количество компаний, то в США, начиная с 2007 года, наблюдается тенденция по
укрупнению венчурных сделок, сопровождаемая одновременных снижением их
количества.
США в большей степени, чем европейские страны, ориентированы на инвестирование
высокотехнологических отраслей, данные касательно отраслевого распределения венчурных
инвестиций подтверждают тот факт, что венчурный капитал в стране действительно
является значительным финансовым источником высокотехнологических отраслей,
которые в свою очередь выступают главными генераторами инноваций в обществе.
42
Красовская О.В.
Состояние венчурной сферы в Украине
Законодательное регулирование венчурной сферы
На сегодняшний день венчурная сфера в Украине регламентируется Законом
Украины «Про институты совместного инвестирования (паевые и корпоративные
инвестиционные фонды)» [27], который «определяет правовые и организационные основы
создания, деятельности и ответственности субъектов совместного инвестирования,
особенности управления их активами, устанавливает требования к составу, структуре
и хранению активов, особенности размещения и обращения ценных бумаг институтов
совместного инвестирования, порядок и объем раскрытия информации институтами
совместного инвестирования с целью привлечения и эффективного размещения
финансовых ресурсов инвесторов». Частично отношения в данной сфере регулируют
также Законы Украины «Об инвестиционной деятельности» [28], «Об инновационной
деятельности» [29], «О научной и научно-технической деятельности» [30], «О научной
и научно-технической экспертизе» [31].
В соответствии со статьей 4 Закона Украины «Про институты совместного
инвестирования (паевые и корпоративные инвестиционные фонды)», ИСИ
классифицируются по трем основным признакам:
1. B зависимости от порядка осуществления своей деятельности ИСИ может быть
открытого, интервального и закрытого типа.
2. В зависимости от срока, на который создается ИСИ, он может быть срочным или
бессрочным.
3. В зависимости от структуры своего инвестиционного портфеля ИСИ
подразделяются на диверсифицированные и недиверсифицированные.
Принадлежность ИСИ к венчурному фонду определяется именно третьей
характеристикой. Так, в соответствии с указанным Законом, ИСИ считается
диверсифицированным, если он одновременно отвечает следующим требованиям:
– количество ценных бумаг одного эмитента в активах ИСИ не превышает 10
процентов общего объема ценных бумаг соответствующего выпуска;
– суммарная стоимость ценных бумаг, составляющих активы ИСИ в количестве,
большем, чем 5 процентов общего объема их эмиссии, на момент их приобретения не
превышает 40 процентов стоимости чистых активов ИСИ;
– не менее 80 процентов общей стоимости активов ИСИ составляют денежные
средства, сберегательные сертификаты, облигации предприятий и облигации местных
займов, государственные ценные бумаги, а также ценные бумаги, допущенные к торгам
на фондовой бирже.
Институты, которые не имеют всех признаков диверсифицированного ИСИ,
являются недиверсифицированными. Недиверсифицированный ИСИ закрытого типа,
который осуществляет исключительно частное (закрытое) размещение ценных бумаг
ИСИ среди юридических и физических лиц, является венчурным фондом. Физическое
лицо может быть участником венчурного фонда исключительно при условии
приобретения ценных бумаг такого фонда на сумму не менее 1500 минимальных
заработных плат. При этом изначально участие физических лиц в венчурных фондах не
43
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
допускалось, физические лица получили право участвовать в деятельности венчурных
фондов только в 2008 году после внесения в Закон соответствующих изменений [32].
Как видим, действующий Закон не исключает возможность создания венчурных
фондов с участием иностранного капитала, а также размещения инвестиций в полностью
иностранные или фирмы с долей иностранного капитала, хотя и ограничивает объем
ценных бумаг иностранных эмитентов в общей стоимости активов ИСИ.
В 2012 году была принята новая редакция Закона «Об институтах совместного
инвестирования», которая вступит в действие 1 января 2014 года [33]. Основным
отличием новой версии от ныне действующей является расширение «линейки» ИСИ
за счет специализации инвестиционных фондов по классам активов и инвестиционным
стратегиям. В новой версии кроме диверсифицированных и недиверсифицированных
ИСИ выделяют также специализированные и квалификационные институты
совместного инвестирования. Эволюция определений термина «венчурный фонд» в
украинском законодательстве приведена в приложении. Как можно увидеть, после
предоставления физическим лицам права принимать участие в деятельности венчурных
фондов, определение практически не претерпело изменений, если не считать разнесения
отдельных характеристик венчурных фондов по разным статьям.
До принятия закона про ИСИ основные принципы функционирования институтов
совместного инвестирования в Украине определялись Директивой Европейского
Союза «О приведении в соответствие законов и положений относительно общего
инвестирования в ценные бумаги» [34]. Но деятельность венчурных фондов оставалась
вне поля зрения директивы. В мае 1998 года в Украине по предложению Европейской
ассоциации частного акционерного и венчурного капитала при Украинской ассоциации
инвестиционного бизнеса была открыта секция венчурного капитала, основная задача
которой – способствовать развитию венчурного инвестирования в Украине.
Несмотря на шаг вперед, сделанный с принятием закона об ИСИ, следует отметить,
что в нем есть определенные недостатки и недоработки. Фактически деятельность
венчурных фондов – единственная часть венчурного сегмента, который регламентируется
в данном законе. Это утверждение правомерно, как для текущей, так и для новой версии
Закона Украины «Про институты совместного инвестирования». Например, в списке
основных терминов не конкретизированы понятия, которые относятся непосредственно
к сфере венчурного бизнеса (венчурный капитал, венчурное финансирование и т.д.),
венчурный бизнес фактически сводится к деятельности венчурных фондов, которые в
действительности являются одними из участников венчурной деятельности (наряду с
разработчиками проектов и инвесторами). Фактически в результате действия такого
закона понятия венчурного фонда в Украине отличается от общепринятого, поскольку у
нас он рассматривается как специфический ИСИ, правила формирования, существования
и закрытия которого, подчиняются общим правилам деятельности ИСИ и компаний по
управлению активами. Понятие венчурного фонда включается в более широкий термин
«институт совместного инвестирования» без учета особенностей такого рода институтов,
взаимосвязей между ними и другими участниками венчурной деятельности. Также
в законе не рассмотрены вопросы создания положительной фискальной и правовой
среды для венчурной деятельности, снижения степени риска и стимулирования
работы венчурных фондов; налоговых льгот для венчурных инвестиций, отсутствуют
44
Красовская О.В.
механизмы венчурного финансирования малых инновационно-технологических фирм
на «посевной» и начальной стадиях.
Как уже неоднократно отмечалось, сегодня, когда украинский венчурный сегмент
становится все более действенным элементом инновационной модели развития нашего
государства, отсутствие специального законодательного обеспечения функционирования
этой сферы приводит к искаженной трактовке в обществе самой идеи венчурного
финансирования, превращает венчурный капитал из мощного финансового источника
для перспективных, хотя и высокорисковых, проектов в прикрытие для спекулятивных
сфер инвестирования. Отсутствие законодательно закрепленных гарантий для
инвесторов, которые согласны рисковать ради собственных высоких прибылей в
будущем с одной стороны и в целях содействия инновационному развитию с другой,
негативно отражается на общей картине инновационного развития нашего государства.
Несмотря на то, что в новой версии Закона Украины «Про институты совместного
инвестирования», как мы уже говорили, была расширена «линейка» ИСИ, это
все равно не отменяет необходимости принятия специализированного закона «О
венчурной деятельности», что является обязательным мероприятием, направленным на
обеспечение адекватного становления и эффективного функционирования венчурной
сферы в Украине.
Специалистами Центра исследований научно-технического потенциала и
истории науки им. Г.М.Доброва НАН Украины (в частности д.э.н. Соловьевым В.П.)
был разработан соответствующий проект закона «Про венчурную деятельность в
инновационной сфере» (№1082 от 30.11.2007), который был представлен в Верховную
Раду Украины в декабре 2007 года народными депутатами Украины Е. Самойлик и
Ю. Каракаем. Очень долго в документе о прохождении проекта фигурировала запись
«Вручены для ознакомления», датируемая 15.01.2008, а 07.07.2011 года проект был
снят с рассмотрения. То есть фактически, Украина признала, что она не нуждается в
полноценном регулировании венчурной деятельности.
В приложении приведен проект закона, который корректирует и дополняет
вышеупомянутый законопроект. Данный законопроект был подготовлен в рамках
выполнения научного проекта «Разработка организационно-методического обеспечения
формирования в Украине системы венчурного финансирования ранних стадий создания
и освоения технологий». Реализация положений предложенного законопроекта требует
внесения соответствующих изменений в действующий Закон Украины «Об институтах
совместного инвестирования». Введение в действие предложенного законопроекта
создаст соответствующие условия для создания в Украине ряда специализированных
венчурных инновационных фондов и венчурных инновационных компаний, за счет
чего удастся существенно увеличить финансирование фундаментальных и прикладных
научных исследований; привлечь дополнительные инвестиции в научную сферу;
качественно повысить уровень менеджмента инноваций, способствовать сокращению
длительности цикла коммерциализации технологий и внедрение результатов
перспективных исследований в производство. Необходимым условием для этого также
является внесение соответствующих изменений в законы Украины, которые логически
следуют из принятия Закона «О венчурной деятельности» (в первую очередь Закон
Украины «Об инновационной деятельности», Налоговый кодекс Украины и т.п.).
45
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Статистические показатели деятельности венчурных фондов в
Украине
Статистический анализ венчурной индустрии Украины в значительной степени
осложнен тем, что в Украине не ведется отдельной статистики непосредственно по
венчурной деятельности, поскольку вся венчурная сфера, включая деятельность
венчурных фондов, сводится фактически к деятельности институтов совместного
инвестирования. Поэтому состояние венчурной сферы в Украине мы попытались
оценить с помощью двух основных источников – ежегодных отчетов Европейской
ассоциации частного акционерного и венчурного капитала и Украинской ассоциации
инвестиционного бизнеса. Такое соединение внутреннего и внешнего взглядов позволило
получить более полную картину состояния венчурной индустрии в стране.
По данным Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса, по состоянию
на 31.12.2011 в Украине количество ИСИ составило 1125, при этом 867 – это
непосредственно венчурные фонды, то есть, как это не парадоксально, по количеству
венчурных фондов Украина не отстает от США и всей Европы вместе взятой [35].
При этом по значению Глобального индекса привлекательности страны для частного
акционерного и венчурного капитала (The Global VC/PE country attractiveness index)
Украина занимает «почетное» 68 место среди 80 стран, для которых рассчитывается
данный индекс, в группе стран Африки, из стран СНГ ниже находятся Молдова и
Кыргызстан, занимающий 80е место. В 2009-2010 гг. Украина занимала 63 место из 68
стран [36]. Такое положение дел не может не настораживать, особенно учитывая, что
сегодня украинскими ИСИ накоплен значительный объем средств, которые могли бы
быть направлены в инновационное русло.
Как свидетельствуют данные таблицы 21, в Украине среди вкладчиков частного
акционерного (и соответственно венчурного) капитала отсутствуют инвесторы, которые
в Европе и США являются наиболее активными, а именно: банки, страховые компании,
пенсионные фонды. Более того, достаточно значительный объем фандрейзинга в
Украине по сравнению с другими странами Центральной и Восточной Европы (20,0%
общего объема фандрейзинга в странах ЦВЕ в 2007 и 12,6% в 2008 гг.), после кризиса
практически был сведен к нулю, а незначительное оживление 2010 года не получило
своего продолжения в 2011 году. Говорить о тенденциях в распределении источников
фандрейзинга между разными типами инвесторов достаточно сложно ввиду отсутствия
четкой закономерности в этом вопросе, так, если в 2008 году больше половины всего
объема фандрейзинга пришлось на долю корпоративных инвесторов, то полученная
в 2010 году незначительная сумма была распределена между государственными
учреждениями и другими управляющими активами. Если говорить о распределении
фандрейзинга по стадиям, то в 2007-2008 годах весь объем привлеченных средств
пришелся на стадию выкупа, а в 2010 – на стадию роста, то есть фактически в Украине в
2007-2011 гг. не было непосредственно венчурного фандрейзинга [19].
46
Красовская О.В.
Таблица 21. Структура фандрейзинга в Украине по типу инвесторов, 2007-2011 гг.
Доля, %
Объем,
млн. евро
Доля, %
0,0
134,5
52,0
0
0,0
0
0,0
0
0,0
0,0
44,1
17,1
0
0,0
1,6
4,5
0
0,0
Фонды фондов
0
0,0
9,3
3,6
0
0,0
0
0,0
0
0,0
Государственные учреждения
0
0,0
0
0,0
0
0,0
11,8
33,3
0
0,0
Другие управляющие активами
0
0,0
26,6
10,3
0
0,0
15,8
44,4
0
0,0
Частные инвесторы
0
0,0
44,1
17,1
0
0,0
0,8
2,2
0
0,0
Доля, %
0
0
Доля, %
Объем,
млн. евро
2011
Семейные офисы
Суверенные фонды
Объем,
млн. евро
2010
Объем,
млн. евро
2009
Доля, %
2008
Корпоративные инвесторы
Тип инвестора
Объем,
млн. евро
2007
0
0,0
0
0,0
0
0,0
5,5
15,6
0
0,0
Неизвестный источник
250,0
100,0
0
0,0
0
0,0
0
0,0
0
0,0
Всего
250,0
100,0
258,6
100,0
0
0,0
35,5
100,0
0
0,0
Источник: составлено автором по данным [19].
Что касается инвестиций частного акционерного капитала, то, по данным
промышленной статистики, показатели Украины в 2011 году несколько снизились,
по сравнению с 2010 годом (60 млн. против 94,3 млн. евро), но при этом значительно
превышали показатель 2009 года (12 млн. евро). Весь объем инвестиций был направлен в
ограниченное количество компаний, всего в 2011 году инвестиции получили 9 компаний.
Учитывая такое незначительное количество компаний, получивших инвестиции, мы
не рассчитывали их удельный вес в отраслевом разрезе. Как свидетельствуют данные
таблицы 22, инвестиции направлялись преимущественно в сферу коммуникаций,
потребительские товары и розничную торговлю, сельское хозяйство, финансовые
услуги, науки о жизни. Так, если в 2009-2010 годах основной объем инвестиций был
направлен в сектор коммуникаций, то в 2011 – в сектор наук о жизни. За последние
3 года в хай-тек сектор только в 2011 году был направлен незначительный объем
инвестиций (4,6% общего объема инвестиций частного акционерного капитала). При
этом ИКТ индустрия развивается в Украине достаточно активно: наша страна входит в
топ стран по аутсорсингу ИТ-услуг [37]. Следует отметить, что сделок, осуществленных
непосредственно на венчурных стадиях, не было. Кроме того, изменение объемов
инвестиций во временном диапазоне было скачкообразным.
Таблица 22. Отраслевое распределение инвестиций частного акционерного капитала
по данным промышленной статистики
Кол-во
компаний
Сумма,
млн. евро
Доля,%
Кол-во
компаний
Сумма,
млн. евро
Доля,%
Кол-во
компаний
2011
Доля,%
2010
Сумма,
млн. евро
2009
Сельское хозяйство
0
0
0
28,2
29,93
1
0,0
0,0
1
Бизнес и промышленная продукция
0
0
0
0
0
0
2,8
4,6
1
Сектор
47
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Продолжение таблицы 22
Кол-во
компаний
Сумма,
млн. евро
Доля,%
Кол-во
компаний
Сумма,
млн. евро
Доля,%
Кол-во
компаний
2011
Доля,%
2010
Сумма,
млн. евро
2009
Коммуникации
6,6
54,2
1
34,3
36,34
1
5,1
8,5
1
Потребительские товары и розничная торговля
4,5
37,0
2
26,4
28,01
3
8,7
14,6
2
Финансовые услуги
1,1
8,7
1
5,4
5,69
3
15,8
26,3
3
0
0
0
0
0
0
27,7
46,1
1
12,3
100
4
94,3
100
8
60,0
100
9
0
0
0
0
0
0
2,7
4,6
1
Сектор
Науки о жизни
Всего
В том числе хай-тек
Источник: составлено автором по данным [19].
В отличие от данных промышленной статистики, по данным рыночной статистики
в 2009-2011 году в Украине были инвестиции, осуществленные непосредственно
на венчурных стадиях. Показатели рыночной статистики в 2009 году существенно
превышают показатели промышленной статистики, в первую очередь, за счет
инвестиций в сектор коммуникаций и финансовых услуг, что может свидетельствовать
о единоразовых инвестициях внешних инвесторов в данные отрасли за указанный
год. В 2011 году две компании получили инвестиции на поздней венчурной стадии на
общую сумму 3266 тыс. грн. Кроме того, среди секторов, компании которых получили
инвестиции частного акционерного капитала, в рыночной статистики фигурируют
такие, как компьютеры и потребительская электроника, энергия и окружающая среда,
финансовые услуги, которых нет в списке согласно данным промышленной статистики.
Такое различие в данных рыночной и отраслевой статистики в пользу венчурного
сегмента, может частично объясняться тем, что непосредственно венчурные инвестиции
за анализируемый период осуществлялись внешними инвесторами.
Таблица 23. Отраслевое распределение инвестиций частного акционерного капитала
по данным рыночной статистики
Источник: составлено автором по данным [19].
48
28,2
0
34,3
0
26,4
29,5
0
35,8
0
27,6
5,2
0
3,7
38,2
0
13,6
0
9,6
100
0
2
0
1
8
0
6,9
0
7,2
0
95,8
0
100
0
Кол-во
компаний
0
0
2
1
2
Доля,%
Доля,%
0
0
64,5
0,5
11,9
Сумма,
млн. евро
Сумма,
млн. евро
0
0
24,6
0,2
4,5
2011
Кол-во
компаний
Кол-во
компаний
Сельское хозяйство
Бизнес и промышленная продукция
Коммуникации
Компьютеры и потребительская электроника
Потребительские товары и розничная торговля
Энергия и окружающая среда
Финансовые услуги
Науки о жизни
Неизвестно
Всего
В том числе хай-тек
Доля,%
Сектор
2010
Сумма,
млн. евро
2009
1
0
1
0
3
4
0
0,0
2,8
5,1
2,6
8,7
0,7
15,8
27,7
0,0
4,4
8,0
4,0
13,8
1,1
24,9
43,7
1
1
1
1
2
1
3
1
9
0
63,3
2,8
100
4,4
11
1
Красовская О.В.
В то же время, количество непосредственно венчурных сделок за анализируемый
период в Украине было незначительным. Так, в 2010 году подобных сделок не
зафиксировано, в 2009 была осуществлена инвестиция на сумму 175 тыс.евро в фирму,
работающую в отрасли компьютеров и потребительской электроники, в 2011 году в
фирму этой же отрасли было вложено 2552 тыс.евро, еще 714 тыс. – инвестировано в
фирму, представляющую сектор «энергия и окружающая среда» (табл. 24).
Таблица 24. Отраслевое распределение венчурных сделок в Украине, 2009-2011
всего
В том числе хай-тек
0
0,0
0
2 552
78,1
1
0
0
0,0
0
714
21,9
1
175
100,0
1
0
0,0
0
0
0,0
0
0
0,0
0
3 266 100,0
0
0,0
Кол-во
компаний
1
0,0
Доля,%
100,0
0
Доля,%
175
Сумма,
тыс.евро
Кол-во
компаний
Сумма,
тыс.евро
Энергия и окружающая среда
Кол-во
компаний
Компьютеры и потребительская электроника
2011
Доля,%
Сектор
2010
Сумма,
тыс.евро
2009
2
0
Источник: составлено автором по данным [19].
К сожалению, отечественная статистика не располагает данными, сопоставимыми с
европейскими ни с точки зрения характеристики фандрейзинга в разрезе его инвесторов,
ни по вопросу отраслевого распределения инвестиций частного акционерного
(венчурного) капитала. В то же время данные, собираемые Украинской ассоциацией
инвестиционного бизнеса, могут существенно дополнить реальную картину. В таблице
25 представлены данные о количестве украинских ИСИ в 2007-2011 гг. в разрезе их
видов. Как свидетельствуют данные таблицы, динамика количества ИСИ демонстрирует
стабильную положительную тенденцию, кроме того, венчурные фонды составляют
основную массу отечественных ИСИ. Так, по состоянию на конец 2011 года среди
1125 ИСИ6, занесенных в реестр УАИБ, 772 – это закрытые недиверсифицированные
венчурные фонды, что составляет 68,6% от общего количества ИСИ, а если прибавить
к этому количеству 95 корпоративных инвестиционных венчурных фонда, то доля
венчурных фондов в общем количестве ИСИ составит 77,1%. Такое количественное
преобладание венчурных фондов над другими видами ИСИ проявляется также в
различных показателях их деятельности7.
Таблица 25. Динамика украинских ИСИ в 2007-2011 гг.
ПИФ паевые инвестиционные фонды
КИФ корпоративные
инвестиционные фонды
Год
Всего
О*
И*
ЗД*
ЗН*
ЗВ*
И*
ЗН*
2007
577
14
25
3
15
423
0
63
34
2008
888
32
41
4
22
636
1
107
45
ЗВ*
6
следует учитывать, что не все ИСИ, внесенные в реестр УАИБ, достигли нормативов, установленных
Национальной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку касательно минимального размера активов.
Дальнейший анализ проводился для ИСИ, достигших указанных нормативов.
7
Здесь и далее использованы официальные статистические данные УАИБ, если не указан другой источник
49
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Продолжение таблицы 25
ПИФ паевые инвестиционные фонды
КИФ корпоративные
инвестиционные фонды
Год
Всего
О*
И*
ЗД*
ЗН*
ЗВ*
И*
ЗН*
ЗВ*
2009
985
32
47
8
26
690
2
130
50
2010
1095
36
48
9
32
755
2
141
72
2011
1125
43
40
10
35
772
2
128
95
Изменение за
2011 год, фондов
11,17%
12,50%
2,13%
12,50%
23,08%
9,42%
0,00%
8,46%
44,00%
Изменение за
2011 год, %
2,74%
19,44%
-16,67%
11,11%
9,38%
2,25%
0,00%
-9,22%
31,94%
* О – открытые ИСИ, И – интервальные, ЗД – закрытые диверсифицированные,
ЗН – закрытые недиверсифицированные невенчурные, ЗВ – закрытые
недиверсифицированные венчурные ИСИ
Источник: составлено автором по данным [35].
В Украине институты совместного инвестирования сконцентрированы в 5 областях
страны. В 2011 году, как и в предыдущие годы, лидерство по их количеству сохранили за
собой: Киев и Киевская область – 70,37% общего количества ИСИ в стране (соответственно
доля активов, находящихся в управлении, составила 73,42%), Днепропетровская
область – 8,27% (9,95%), Харьковская область – 6,46% (4,41%), Запорожская область –
2,99% (не вошла в число лидеров по объему активов), Донецкая область – 2,92% (6,69%).
Одесская область, которая не входила в число лидеров по количеству ИСИ, замыкает
пятерку лидеров по доли активов, находящихся в управлении – 1,47%. Все эти области
относятся к регионам, в которых приняты и реализуются (или реализовывались до
недавнего времени) программы инновационного и/или научно технического развития
(Донецкая, Днепропетровская, Запорожская области) или специальные программы,
созданные для поддержки определенных аспектов инновационной деятельности (г.Киев,
Одесская обл.) [38], в то же время аспекты венчурной деятельности в данных документах
не отражены, что в определенной степени снижает возможности использования
потенциала венчурного капитала для финансирования инновационной деятельности.
В 2011 году продолжалось наращивание активов рынком ИСИ, хотя его темпы
в условиях ухудшения ситуации на фондовом рынке несколько замедлились. Как
отмечают аналитики УАИБ, 2011 год в целом был неоднозначным для фондовых
рынков: преимущественно положительная динамика первого полугодия сменилась
резким и глубоким снижением показателей в 3-м квартале, которое в конце года стало
более умеренным, а на отдельных рынках даже уступило росту. Основными проблемами,
которые отрицательно сказались на мировой инвестиционной активности в целом и на
ситуации в Украине в частности, по мнению специалистов УАИБ, были: техногенная
катастрофа на атомной станции в Японии; проблема увеличения максимального порога
государственных заимствований в США и, как следствие, угроза кредитного рейтинга
страны; долговой кризис в еврозоне, а также темпы экономического роста и инфляции
в Китае. Динамика украинских акций в течение года довольно тесно коррелировала с
трендами европейских рынков, хотя во 2-м и 4-м кварталах она, в отличие от западных
рынков, имела выраженный нисходящий характер. Аналогично кризисному 2008 году,
50
Красовская О.В.
индексы акций в Украине потеряли вдвое больше, чем западные индикаторы – 40-45%.
Произошло это на фоне утечки капитала из страны и одновременного сокращения
объемов торгов на фондовых биржах во втором полугодии 2011 года.
Рост активов рынка произошел, главным образом, за счет увеличения активов
венчурных фондов на 20,55% (с 96 976,2 до 116 901,4 млн. грн.). Невенчурные закрытые
ИСИ также показали определенный рост, но учитывая относительно невысокую
долю их активов по сравнению с активами венчурных фондов, они не оказали такого
значительного влияния на общее изменения стоимости активов (табл. 26). Общая
стоимость активов фондов в управлении увеличилась на 19% (+17,9 млрд. грн.) со 105
866,6 до 126 789,6 млн. грн. (около 15,8 млрд. долл.) [35].
Как свидетельствуют данные таблицы 26, в 2011 году произошел также достаточно
значительный рост и в стоимости чистых активов ИСИ (на 18,95% с 94741,44 млн. грн
до 112691,07 млн. горн. Наибольший прирост (19,92%) также продемонстрировали
венчурные фонды. В целом на долю именно венчурных фондов в 2011 году пришлось
92,20% общей стоимости активов и 91,98% чистой стоимости всех активов ИСИ.
Таблица 26. Стоимость активов и чистых активов украинских ИСИ в разрезе типов
Фонды
Стоимость активов
Стоимость чистых активов
31.12.2010
31.12.2011
31.12.2010
31.12.2011
Открытые
286,07
230,08
281,35
227,01
Интервальные
252,53
186,19
245,22
181,85
8 351,82
9 471,92
7 775,72
8 625,30
Закрытые (невенчурные)
Невенчурные
8 890,41
9 888,19
8 302,29
9 034,16
Венчурные
96 976,17
116 901,41
86 439,05
103 656,91
105 866,59
126 789,60
94 741,33
112 691,07
Все
Источник: составлено автором по данным [35].
Следует отметить, что величина стоимости чистых активов ИСИ достигает почти
10% номинального объема ВВП Украины, что свидетельствует о том, что украинскими
институтами совместного инвестирования, и в частности венчурными фондами накоплен
значительный финансовый ресурс, который мог бы быть использован для обеспечения
экономического роста страны (для сравнения доля частного акционерного капитала,
находящегося в управлении, в ВВП в странах ЕС составила в 2011 г. 4,3%, в США –
1,3%)8. При этом фактическое использование венчурного капитала в Украине остается
достаточно низким. Так, по данным опроса, проведенного в 2007 году в рамках проекта
«Разработка организационно-методического обеспечения формирования в Украине
системы венчурного финансирования ранних стадий создания и освоения технологий»
среди менеджеров среднего и высшего звена двухсот средне- и высокотехнологичных
фирм в Киеве, Харькове и Донецке, только 8% респондентов использовали венчурный
капитал в качестве финансового источника своей инновационной деятельности, тогда как
о наличии разработок, интересных для инвесторов, заявили около 70% респондентов.
Если говорить о фандрейзинге, то единственный статистический срез, который
доступен в Украине касательно его структуры, по данным УАИБ, – это распределение
8
Рассчитано автором по данным ЕАВК, НАВК США, Евростата и Бюро экономического анализа США
51
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
между отечественными и иностранными вкладчиками. Среди различных категорий
инвесторов ИСИ всего средств в фондах в 2011, также как и в 2010 году, имели
украинские предприятия (81,8% и 81,0%, соответственно), в том числе в закрытых
невенчурных ИСИ – 65,4% (в 2010 – 63,7%), в венчурных – 82,5% (83,5%). По данным
аналитиков УАИБ, в конце 2011 года в распределении стоимости чистых активов ИСИ
по категориям вкладчиков появилась новая тенденция-рост вложений украинских
юридических лиц в открытые фонды, физических лиц – в венчурные, а иностранных
инвесторов – в закрытые ИСИ.
УАИБ официально не собирает статистику по отраслевому признаку инвестиций
ИСИ. Источником данных могут служить проводимые Ассоциацией опросы, которые,
к сожалению, не носят систематичного характера. Так, по данным опроса, проведенного
УАИБ в октябре 2005 года, украинские венчурные фонды инвестировали свои средства в
сельское хозяйство (растениеводство и животноводство), строительство (строительные
работы, производство строительных материалов, инженерные и архитектурные услуги),
финансовые услуги (банковский сектор, страхование, лизинг, финансовые брокеры
и посредники, агентства недвижимости). Проекты в этих отраслях имели примерно
50% опрошенных компаний. На втором месте по популярности среди инвесторов –
транспорт, производство продуктов питания и напитков, машиностроение, оптовая
торговля – около 30% фондов вкладывали средства в эти отрасли. Кроме того, фонды
осуществляли также инвестиции в энергетику (добыча и переработка нефти, угля и
газа), химические материалы, развитие металлургии и легкой промышленности, в эти
отрасли инвестировали 10-20% компаний, принявших участие в опросе [39].
По данным опроса, практически нет компаний, которым была бы интересна только
одна отрасль инвестирования, преимущественно инвестиции осуществляются в две-три
области и более, что с точки зрения рационализации и диверсификации инвестиционного
портфеля вполне логично. Венчурные фонды размещают свои активы в основном в акции
и облигации предприятий (соответственно 52% и 17,2%), а также в корпоративные права.
Кроме этого, активы фондов размещаются в денежные средства, облигации банков и
предоставляются в виде займов. Это свидетельствует о том, что ориентация классических
венчурных фондов на инновационные проекты, технопарки и технополисы пока не
присуща украинскому венчурному капиталу, который сегодня склонен, не слишком
диверсифицируя активы, реализовывать среднерисковые инвестиционные проекты
с использованием операций с финансовыми активами и недвижимостью. В отличие
от многих развитых стран мира, где этот вид ИСИ направляет средства инвесторов в
инновационную сферу, в Украине тенденции совершенно другие – средства венчурных
фондов инвестируются в строительство и недвижимость и пока слабо ориентированы на
«хай-тек» технологии.
Опосредовано сделать вывод о сферах вложения средств можно по структуре
активов ИСИ (см. таблицу 27).
52
Красовская О.В.
Таблица 27. Структура активов ИСИ по типам фондов в 2011 г., %
Активы
Открытые ИСИ
Интервальные
ИСИ
Закрытые (невенчурные) ИСИ
Венчурные ИСИ
2010
2011
2010
2011
2010
2011
2010
2011
Другие активы
8,69
8,20
7,86
7,72
21,08
32,42
62,62
59,64
Недвижимость
0,00
0,00
0,00
0,00
0,31
0,27
2,58
2,23
Денежные средства и
банковские депозиты
27,41
28,62
24,20
23,13
6,60
6,74
3,56
2,85
Банковские металлы
0,00
0,72
0,47
1,11
0,001
0,45
0,01
0,00
Ценные бумаги, в том числе
63,90
62,46
67,47
68,04
58,96
60,12
31,23
35,28
ОВГЗ
13,09
17,05
4,86
2,59
2,87
0,67
0,01
0,02
Облигации местного займа
5,20
5,37
0,69
0,22
0,06
0,03
0,021
0,00
Акции
36,74
29,64
53,91
55,76
56,04
47,84
10,06
10,28
Облигации предприятий
8,87
10,39
8,02
9,00
6,32
5,93
7,98
9,22
Сберегательные
сертификаты
0,00
0,00
0,00
0,00
0,45
0,06
0,17
0,00
Другие ценные бумаги
0,00
0,00
0,00
0,46
6,28
5,59
12,99
15,76
Всего
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
Источник: составлено автором по данным [35].
Как свидетельствуют данные УАИБ (табл. 27), наибольший удельный вес в структуре
активов ИСИ у всех видов фондов (кроме венчурных) занимают ценные бумаги (от
60,1% в закрытых до 68,04% в интервальных фондах). У венчурных же фондов около
60% всех активов составляют «другие активы», что усложняет анализ их деятельности.
В 2011 г. ключевым фондовым инструментом, через который ИСИ осуществляли свои
инвестиции были акции (от 29,6% в открытых до 55,8% в интервальных фондах). Весомую
долю в ликвидных типах фондов имели также денежные средства на банковских счетах
(23-28% в интервальных и открытых ИСИ), а также облигации – государственные и
корпоративные. Венчурные фонды в 2011 году увеличили свои вложения в «прочие
активы» (13525,66 млн. грн.), что, впрочем, расширило их долю в агрегированном
портфеле этого сектора ИСИ с 59,6% до 62,6%. Преобладание венчурных фондов по
количеству и объему активов отразилось на структуре общих инвестиций ИСИ в
ценные бумаги, где основную долю имели векселя, причем в 2011 году она увеличилась
с 37,7% до 39,5%. В то же время, доля акций была незначительно меньше. Таким образом,
по мнению аналитиков УАИБ, в 2011 году в Украине, как и в мире, публичные ИСИ,
особенно с агрессивными инвестиционными стратегиями, терпели убытки и теряли
популярность среди инвесторов. При этом фонды с умеренными и консервативными
стратегиями были более эффективными в сохранении стоимости сбережений своих
вкладчиков в этот период, а некоторые сумели обеспечить их приумножение.
53
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Таблица 28. Структура портфеля ценных бумаг всех ИСИ в 2010-2011 гг.
Тип ценных бумаг
Совокупная стоимость ценных
бумаг в портфелях ИСИ, млн. грн.
Доля в портфеле, %
31.12.2010
31.12.2011
31.12.2010
31.12.2011
Векселя
15 570,4
17 514,1
37,73
39,52
Акции
15 113,7
16 322,3
36,63
36,83
Облигации предприятий
9 529,1
9 783,6
23,09
22,07
Залоговые ценные бумаги
517,4
336,0
1,25
0,76
Сберегательные сертификаты
36,9
197,9
0,09
0,45
Облигации государственные
внутренние
453,0
121, 0
1,10
0,27
Облигации местного займа
27,0
40,6
0,07
0,09
Другие
16,1
5,5
0,04
0,01
Всего
41 263,6
44 321,0
100,00
100,00
Источник: составлено автором по данным [35].
Еще одним способом опосредованно характеризовать структуру инвестиционного
портфеля украинских ИСИ, в том числе венчурных фондов, является анализ перечня
наиболее часто встречающихся ценных бумаг в портфелях ИСИ, основную долю
которых и составляют венчурные фонды. Так, по состоянию на 31.12.2010 г. лидерами по
наличию в портфелях ИСИ были следующие бумаги:
1. Залоговые ценные бумаги ООО «ЭКСКО-Плюс» (инвестиции в строительство,
недвижимость), 411 ИСИ имели ценные бумаги этого предприятия в своем портфеле
2. Залоговые ценные бумаги ООО «Ковальская инвест» (строительные и монтажные
работы, производство изделий из бетона), 308 ИСИ
3. Векселя простые ООО «Строительно производственно-коммерческая компания»
Федорченко «, 291 ИСИ
4. Векселя простые ООО «Новая финансовая компания» (финансовый лизинг,
прочее финансовое посредничество), 233 ИСИ
5. Векселя простые ОАО «Украинская инновационно-финансовая компания»
(оптовая торговля, финансовое посредничество, биржевые операции с фондовыми
ценностями, предоставление других коммерческих услуг), 226 ИСИ
6. Векселя простые ООО «Киевский оптовый рынок», 214 ИСИ
7. Облигации государственные внутренние на предъявителя процентные КМУ, 169
ИСИ
8. Векселя простые ООО «Сити-Стейт» (реализация проектов в области жилой и
коммерческой недвижимости), 160 ИСИ
9. Акции именные простые ОАО «МК» Азовсталь «, 144 ИСИ
10. Акции именные простые ОАО «ГЭК» Центрэнерго «, 137 ИСИ
Если говорить о ценных бумагах, которых лидируют в портфелях ИСИ по
совокупной стоимости, то список лидеров будет следующим:
1. Векселя простые ООО «Станиславская торговая компания».
2. Облигации именные безпроцентные ООО «Производственный вектор»
(строительство).
54
Красовская О.В.
3. Акции ОАО «Авангардинвест» (розничная торговля в неспециализированных
магазинах без преобладания продовольственного ассортимента, финансовое
посредничество, консультирование по вопросам коммерческой деятельности и
управления).
4. Векселя простые ООО «Центр Груп 2008» (управление предприятиями).
5. Векселя простые ОАО «Украинская инновационно-финансовая компания»
6. Акции именные простые АО «МНПК «Веста» (производство
электрораспределительной и контрольной аппаратуры; гальванических элементов
(электрических аккумуляторов и первичных элементов).
7. Векселя простые ООО «Фоззи Фуд» (производство хлеба и хлебобулочных
изделий, кондитерских изделий, оптовая торговля напитками, розничная торговля в
неспециализированных магазинах преимущественно продуктами питания, напитками и
табачными изделиями)
8. Векселя простые ООО «ЦУП-Буча» (управление предприятиями, торговля
ценными бумагами).
9. Акции именные простые ОАО «УкрГазоТрейд» (добыча природного газа, оптовая
и розничная торговля горючим и топливом).
10. Акции именные простые ПАО «ОБК «Офал» (строительство) [40].
В 2011 году список компаний-лидеров, ценные бумаги которых находятся в
портфеле ИСИ, изменился незначительно: выбыли ООО «Ковальская инвест», ООО
«Новая финансовая компания», ОАО «МК» Азовсталь», им на смену пришли ОАО
«СПК Компания «Федорченко» (строительство) – 316 ИСИ в своих портфелях имели
ценные бумаги данного предприятия (лидер по этому показателю), ОАО «МОТОР-Сич»
(производство различных металлических изделий, электродвигателей, генераторов и
трансформаторов, летательных аппаратов, включая космические) – 109 ИСИ, ОАО
«Харьковский подшипниковый завод – 107 ИСИ [41].
Список компаний, лидирующих по стоимости их ценных бумаг в портфелях ИСИ, в
2011 г. изменился более существенно. По-прежнему в нем фигурируют такие компании
как АО «МНПК «ВЕСТА», ПАО «ОБК «Офал», ЧАО «Украинская инновационнофинансовая компания», ООО «Фоззи Фуд». Кроме них лидерами стали:
1. ТОВ «ВІЗАРД ІНВЕСТ» (нет информации о сфере деятельности).
2. ООО «Станиславская торговая компания» (ликероводочный завод).
3. ОАО «Лебединская специализированная колона №11» (газопроводные работы,
монтаж технического оборудования, сантехнические и электромонтажные работы).
4. ПАО «Городские Инвестиции (строительство , финансовое посредничество).
5. ООО «ТЖК «Киевский» (торгово-жилой комплекс).
6. ЧАО «НЕО ВИТА» (строительство).
Интересный факт – в открытом доступе нет информации о сфере деятельности
компании ТОВ «ВІЗАРД ІНВЕСТ», чьи ценные бумаги наиболее популярны по
совокупной стоимости в портфелях ИСИ, Конечно, можно предположить, что это
сверхсекретные высокотехнологические разработки, но вряд ли это на самом деле так.
Наблюдая инвестиции в компании, занимающиеся такими видами деятельности,
говорить о поддержке высокотехнологических отраслей в Украине, увы, не представляется
возможным. Единственным положительным аспектов является появление среди
55
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
компаний, в ценные бумаги которых вкладывают инвестиции отечественные ИСИ,
ОАО «МОТОР-Сич» и АО «МНПК «Веста», но этого недостаточно, чтобы делать вывод
об инновационной направленности инвестиций ИСИ вообще и венчурных фондов в
частности.
Эмпирический анализ состояния развития венчурной сферы в
Украине
Сегодня полноценное исследование любого экономического явления невозможно
без использования социологических методов, производительность которых для оценки
и интерпретации данных подтверждается многочисленными исследованиями в мировой
практике. В течение последних нескольких десятков лет социологию науки выделяют
как самостоятельную научную дисциплину, которая использует теоретический и
методический арсенал социологии для изучения деятельности по созданию нового
научного знания, отношений между учеными и научными коллективами, между наукой и
другими социальными институтами, в частности промышленностью. Социология науки
относится к, так называемым, отраслевым социологиям, к числу которых, в зависимости
от объекта исследований, относят социологию труда, социологию свободного времени,
социологию образования, социологию культуры, социологию религии, экономическую
социологию и другие [42]. Проблемное поле социологии науки определяется
характеристиками научной деятельности и функциями науки как института, к которым
относится получение и публикация научных результатов, оценка этих результатов
сообществом ученых и вознаграждение результатов научной деятельности [43].
Социология науки использует традиционные для социологии методы, адаптируя их к
специфике объекта исследования и задач конкретной работы. Наиболее разработанными
являются количественные опросы, наблюдения, биографические методы, эксперименты
в социальных науках [44].
Для проведения анализа современного состояния развития системы венчурного
финансирования в Украине и оценки реальной потребности украинских предприятий в
финансировании ранних стадий создания и освоения технологий был выполнен научный
проект «Разработка организационно-методического обеспечения формирования в
Украине системы венчурного финансирования ранних стадий создания и освоения
технологий», основным эмпирическим инструментарием которого также стал метод
социологического опроса. Проект выполнялся в 2007-2008 годах в соответствии с
Распоряжением Президента Украины от 30.01.2007 г. № 19/2007-рп «О назначении
грантов Президента Украины для одаренной молодежи на 2007 год».
Цель данного проекта заключалась в разработке организационно-методического
обеспечения формирования в Украине системы венчурного финансирования,
что в условиях перехода Украины на инновационный путь развития и развития
интеллектуально ориентированной экономики, способно значительно увеличить в
стране объемы инновационной деятельности и соответствующим образом обеспечить
рыночные темпы роста украинской экономики. В рамках проекта были поставлены и
успешно решены следующие задачи:
56
Красовская О.В.
1. Исследовать ведущий мировой опыт формирования системы венчурного
финансирования, а именно основные модели функционирования венчурного капитала,
в частности: американскую, европейскую, российскую.
2. Осуществить всесторонний анализ современного состояния развития системы
венчурного финансирования в Украине и оценку реальной потребности украинских
предприятий в финансировании ранних стадий создания и освоения технологий.
3. Разработать обоснованные адресные рекомендации по формированию в Украине
системы венчурного финансирования ранних стадий создания и освоения технологий.
Результаты проекта должна были помочь оценить:
– степень осведомленности украинских предпринимателей, работающих в средне–
и высокотехнологичном секторе, с феноменом венчурного капитала;
– степень реального использования венчурного капитала в экономике Украины;
– насколько вообще нужен венчурный капитал украинским предпринимателям и
если да – что мешает им в использовании венчурного капитала в качестве финансового
источника инновационных проектов.
Выборка для социологического опроса составляла 200 средне- и высокотехнологичных
предприятий в трех городах Украины: Киев (100 предприятий), Харьков (50
предприятий) и Донецк (50 предприятий). Поскольку Киев является лидером среди всех
регионов по возможностям инновационного развития, доля предприятий Киева, которые
приняли участие в опросе, составляла 50% от всей выборки, то есть 100 предприятий.
Опрос выполнялся по самостоятельно разработанной анкете (смотри приложения),
респондентами выступали руководители и менеджеры верхнего руководящего
звена предприятий. Полученные данные были проанализированы с использованием
статистической обработки данных с помощью программного пакета SPSS без ссылки
на конкретные предприятия. Параллельно с анализом полученных результатов были
проведены углубленные интервью с действующими в Украине венчурными фондами и
институциональными структурами, имеющими отношение к развитию инновационной
деятельности в стране.
По расчетам Илларионовой Н.Н., выбранные нами регионы имеют высокие оценки
технологической составляющей макросреды, что вызвано высокими значениями
интегрированных показателей готовности предприятий к внедрению инноваций, уровня
развития научного потенциала и уровня инвестиционной поддержки инновационной
деятельности регионов [45]. Анализ современного состояния развития венчурного
бизнеса в регионах Украины также подтвердил логичность выбора для исследования
именно этих регионов, ведь деятельность институтов совместного инвестирования (а это
преимущественно венчурные фонды) в 2008 году была сосредоточена в Киеве и области,
где находилось 66,99% фондов, активы которых составляли 70,9% от общего объема,
Днепропетровской (9,03% фондов и 11,95% активов) и Харьковской областях (6,99%
фондов и 7,65% активов). Корпоративные венчурные фонды в 2008 году действовали
только в Днепропетровской, Донецкой, Киевской, Одесской, Харьковской областях и
в Киеве [46], что обусловлено тем, что именно в этих регионах сосредоточены крупные
отечественные компании, имеющие финансовую возможность создавать собственные
венчурные фонды, которые не только является хорошим капиталовложением, но и
служат средством оптимизации налогообложения. В целом в Украине региональное
57
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
распределение совпадает с общей тенденцией в зарубежных странах по размещению
венчурных фондов в промышленно развитых регионах.
Для участия в опросе предприятия должны были соответствовать следующим
критериям:
– численность работающих (от 1 до 500), что должно было обеспечить отбор
наиболее инновационно активных предприятий;
– отрасль деятельности предприятия в соответствии с показателями наукоемкости.
Отрасли были выбраны в качестве средне- и высокотехнологичных на основе
подходов, разработанных специалистом Центра исследований научно-технического
потенциала и истории науки им. Г.М. Доброва НАН Украины к.э.н. И.А. Булкиним [47].
Выбранные таким образом отрасли коррелируют с отраслями, которые ЕАВК относит
к высокотехнологическим: производство телекоммуникационного оборудования,
компьютерной техники, разработка программного обеспечения и предоставление
компьютерных услуг, производство электроники, полупроводников, биотехнологий,
нанотехнологий, медицинских инструментов и приборов, интернет-технологий [17]. В
опросе принимали участие предприятия следующих отраслей:
– авиастроение, строительство воздушных и космических летательных аппаратов
– автомобилестроение и судостроение
– дорожно-строительное (в т.ч. железнодорожное) и коммунальное
машиностроение
– машиностроение для легкой и пищевой промышленности
– сельскохозяйственное машиностроение
– тяжелое, энергетическое и транспортное машиностроение
– химическое и нефтехимическое машиностроение
– оборонная промышленность, производство оружия и военной техники
– приборостроение, производство аппаратуры для радио, телевидения и связи,
производство средств связи, радиопромышленность
– производство медицинского оборудования
– производство ЭВМ, других видов вычислительной техники
– фармацевтическая промышленность
– биотехнологии, нанотехнологии, генная инженерия
– электронная и электротехническая промышленность
– ИКТ (информационно-коммуникационные технологии)
Анкета состояла из пяти основных разделов:
1. Характеристика предприятия – информация по данному разделу позволяет
получить представление о видах деятельности предприятия, его организационноправовой форме, размере и т.д.
2. Венчурный капитал – позволяет выявить состояние осведомленности
предпринимателя с феноменом венчурного капитала.
3. Финансовое обеспечение инновационной деятельности предприятия –
характеризует состояние финансирования инновационной и/или научноисследовательской деятельности предприятия, опыт привлечения и использования
венчурного капитала для осуществления такого финансирования.
58
Красовская О.В.
4. Перспективы деятельности и общая оценка состояния венчурного финансирования
в Украине – позволяет определить насколько перспективным является предприятиереспондент с точки зрения участия в инновационной деятельности и выяснить степень
готовности отечественных предпринимателей к участию в процессах венчурного
финансирования.
5. Характеристика предпринимателя – информация по данному разделу позволяет
получить представление о самом предпринимателе, его пол, возраст, образование, что в
свою очередь будет полезно для создания образа типичного украинского «венчурного»
предпринимателя.
Результаты анкетирования были соответствующим образом закодированы и
занесены в электронную базу данных программного пакета SPSS, с помощью которого
была осуществлена обработка и обобщение результатов социологического опроса.
Результаты анализа представлены в табличном виде, характеризующем взаимосвязь
и взаимозависимость переменных, которые использовались в процессе анализа. Для
получения более полной характеристики в определенных случаях были созданы новые
переменные, которые позволили выявить определенные взаимосвязи, характеризующие
состояние развития венчурного предпринимательства в Украине и заинтересованность
отечественных предприятий в венчурном капитале.
Общая характеристика респондентов
В таблице 29 приведено распределение опрошенных предприятий по основному
виду деятельности (из трех указанных респондентами). Учитывая выбранные для нашей
выборки критерии и традиционное для избранных регионов отраслевое распределение,
вполне логично, что наибольший удельный вес принадлежит предприятиям следующих
отраслей: машиностроение для легкой и пищевой промышленности – 30 предприятий
(15% от общего количества, 8 предприятий в Киеве, 10 – в Харькове и 12 – в г. Донецке);
дорожно-строительное (в т.ч. железнодорожное) и коммунальное машиностроение –
соответственно 24 предприятия (12% от общего количества, 10 предприятий в Киеве, 5 –
в г. Харькове и 9 – в г. Донецке); ИКТ – 25 (12,5%), причем 17 из них расположены в Киеве,
электронная и электротехническая промышленность – 20 (10% от общего количества,
10 предприятий в Киеве, 6 – в Харькове и 4 – в г. Донецке), а также приборостроение,
производство аппаратуры для радио, телевидения и связи, производство средств связи,
радиопромышленность – 17 (8,5%) предприятий, 15 из которых расположено в Киеве.
Таблица 29. Распределение предприятий-респондентов по основному виду
деятельности
Отрасль
Количество
Удельный
вес, %
Авиастроение, строительство воздушных и космических летательных аппаратов
9
4,5
Автомобилестроение и судостроение
12
6,0
Дорожно-строительное (в т.ч. железнодорожное) и коммунальное машиностроение
24
12,0
Машиностроение для легкой и пищевой промышленности
30
15,0
Сельскохозяйственное машиностроение
5
2,5
59
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Продолжение таблицы 29
Отрасль
Количество
Удельный
вес, %
Тяжелое, энергетическое и транспортное машиностроение
10
5,0
Химическое и нефтехимическое машиностроение
15
7,5
Оборонная промышленность, производство оружия и военной техники
1
0,5
Приборостроение, производство аппаратуры для радио, телевидения и связи,
производство средств связи, радиопромышленность
17
8,5
Производство медицинского оборудования
11
5,5
Производство ЭВМ, других видов вычислительной техники
2
1,0
Фармацевтическая промышленность
11
5,5
Биотехнологии, нанотехнологии, генная инженерия
8
4,0
Электронная и электротехническая промышленность
20
10,0
ИКТ (информационно-коммуникационные технологии)
25
12,5
Всего ответов
200
100,0
Источник: результаты собственного социологического опроса
Итак, подавляющее большинство опрошенных предприятий занимаются
машиностроением различного назначения (от дорожно-строительного до авиастроения)
и приборостроением, и лишь незначительная доля предприятий были представителями
наиболее передовых отраслей 6го технологического уклада, а именно биотехнологий,
нанотехнологий, генной инженерии и фармацевтической промышленности.
По численности работающих самой большой группой стали малые предприятия с
численностью работающих от 1 до 50 человек (см. рис. 8), что в целом положительно
характеризует выборку, ведь именно малые предприятия являются более гибкими и
активными с точки зрения реагирования на потребности экономики в инновациях.
251-500
11%
51-250
23%
1-50
66%
Рисунок 8. Распределение предприятий-респондентов по количеству работающих
Источник: результаты собственного социологического опроса
60
Красовская О.В.
Распределение предприятий по месту их расположения и размерам показано в
таблице 30. По количеству малых предприятий среди предприятий-респондентов
ведущее место занимает Киев, тогда как наибольшая численность работающих на
крупных предприятиях (от 251 до 500 человек) характерна для предприятий г. Донецка,
что в принципе соответствует среднеукраинским показателям.
В 2007 году было открыто 3 новых предприятия – по одному в г. Киеве, г. Харькове
и г. Донецке, а почти на половине предприятий (44,5%) количество работающих
выросло, уменьшилась оно на 14,5% предприятий, причем региональных различий по
этому показателю почти не было. Большая часть предприятий-респондентов (40,9%)
функционируют более 10 лет, что является вполне логичным, учитывая сферу их
деятельности и существующие в Украине негативные тенденции по созданию новых
технологических фирм.
Таблица 30. Группировка предприятий по количеству работающих
От 1 до 50
От 51 до 250
От 251 до 500
Всего
Киев
Город
76 (57%)
20 (43%)
4 (19%)
100
Харьков
39 (29%)
6 (13%)
5 (24%)
50
Донецк
18 (14%)
20 (44%)
12 (57%)
50
133 (100%)
46 (100%)
21 (100%)
200 (100%)
Всего
Источник: результаты собственного социологического опроса
Что касается распределения предприятий выборки по формам собственности, то для
предприятий г. Киева, как и для выборки в целом, наиболее характерна коллективная
форма собственности (59 предприятий) и полностью частная (33 предприятия), в
аналогичной степени это касается предприятий г. Харькова (соответственно 31 и 12
предприятий). Предприятий с коллективной формой собственности в г. Донецке среди
опрошенных насчитывается 31 из 50 ед., со смешанной государственной / муниципальной
и частной – 12 ед., а полностью частной – 10 ед.
Причины открытия собственного бизнеса
Респондентам было предложено привести до трех основных причин, которые
оказали непосредственное влияние на открытие бизнеса в трех исследованных регионах.
Всего было получено 357 ответов, среди которых чаще всего респонденты указывали:
наличие опыта работы, соответствующих знаний или избрание бизнеса как продолжение
предыдущей деятельности – 131 отв. (36,7% от общего количества), высокий показатель
прибыльности данной сферы и спрос на ее продукцию, перспективность и актуальность –
108 отв. (30,3%), а также наличие ресурсов и возможностей для оперирования в данной
сфере – 89 отв. (24,9%), что в принципе вполне естественно, учитывая специфику
функционирования предприятий технологической сферы. Также были названы такие
причины как дополнительные привлекательные условия для работы в данной сфере
(отсутствие конкуренции и т.п.), желание и необходимость заработать деньги, обновление
технологий, и даже простое любопытство. Следует отметить, что для крупных предприятий
высокая доходность бизнеса среди причин уступает место наличию соответствующих
ресурсов и возможностей, тогда как для малых и средних предприятий приоритетность и
удельный вес причин не отличается от средних значений по выборке.
61
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Финансовое обеспечение деятельности предприятия
При анализе финансовых аспектов деятельности предприятий мы поставили цель
выяснить, насколько отличаются финансовые источники, которые используются для
открытия собственного бизнеса и для финансирования инновационной деятельности
в дальнейшем. Данные нашего опроса показали, что для открытия бизнеса 73,2%
респондентов использовали собственные сбережения (респонденты могли называть
несколько источников); 21,2% – средства семьи; 20,2% – средства отечественного
заказчика; 18,2% – государственный бюджет и государственные программы.
Незначительным оказалось количество респондентов, которые использовали для начала
бизнеса средства фондов научно-технического и социального развития – 5,1%; других
источников – 4,5%; венчурного капиталиста – 2,0%.
Важным показателем уровня инновационности фирмы является объем ее
расходов на проведение и закупку НИОКР, а также расходы на патенты и лицензии.
У фирм-респондентов наибольшие расходы – 25,08% приходились на проведение
собственных НИОКР; 6,03% – на закупку результатов НИОКР других субъектов
и 3,32% – на приобретение патентов и лицензий. Преобладание среди источников
собственных средств, безусловно, является положительным фактом, поскольку желание
предприятий, несмотря на значительные расходы, самостоятельно проводить НИОКР
является чрезвычайно важным в современных условиях. Хотя, следует заметить, что
для такого количества технологических фирм значение этого показателя является
незначительным. Что касается непосредственного финансирования инновационной
и/или научно-технической деятельности, то во всех обследованных регионах
Украины, как и на этапе создания фирмы преобладает использование собственного
капитала фирмы в качестве основного финансового источника инноваций (таблица
31). Весомую роль в финансировании инновационной деятельности респондентов
играют также отечественные заказчики, что можно считать позитивным моментом.
Уменьшилось относительное значение такого источника как семья и друзья за счет
определенного увеличения венчурного финансирования, использования собственного
капитала (сбережений) и средств заказчиков, что, в определенной степени, может
свидетельствовать о позитивных тенденциях в развитии бизнеса.
Таблица 31. Использование различных финансовых источников для финансирования
инновационной и/или научно-технической деятельности, %
ИСТОЧНИК
Всего
Киев
Харьков
Донецк
Да
Нет
Да
Нет
Да
Нет
Да
Собственный капитал фирмы
83,0
17,0
90
10
82
18
70
30
Семья и друзья
4,0
96,0
5
95
0
100
6
94
Венчурный капитал
8,0
92,0
7
93
16
84
2
98
Отечественный заказчик
23,5
76,5
20
80
24
76
30
70
Иностранный заказчик
13,5
86,5
14
86
16
84
10
90
Банк или другое финансовокредитное учреждение
13,0
87,0
9
91
0
100
34
66
Государственный бюджет,
государственная программа
9,5
90,5
4
96
8
92
22
78
Источник: результаты собственного социологического опроса
62
Нет
Красовская О.В.
Среди наиболее серьезных проблем в процессе поиска финансовых источников для
инновационной деятельности предприниматели отметили отсутствие финансирования
или инвесторов (17,6% респондентов указали эту причину); боязнь и нежелание
инвесторов вкладывать средства в новое, неизведанное (16,1%), наличие неблагоприятной
кредитной политики в стране (16,1%); недостаток информации (10,9%), что является
типичными проблемами, связанными с финансированием как инновационной, так и
основной деятельности фирм в Украине.
Степень осведомленности и использования венчурного капитала
Чтобы выяснить степень осведомленности отечественных предпринимателей
с феноменом венчурного капитала, респондентам было предложено определить,
чем является венчурный капитал в нашей стране. Выяснилось, что почти половина
респондентов социологического опроса (84 ответа или 42,0% от общего количества)
считают венчурный капитал финансовым источником инноваций, который, к
сожалению, не существует в нашей стране, еще треть респондентов (63 ответа или 31,
5%) придерживается мнения, что это всего лишь модный термин, который в последнее
время часто встречается в прессе и только 14% респондентов рассматривают венчурный
капитал как реальный финансовый инструмент для высокотехнологичного бизнеса,
который активно используется украинскими предприятиями.
По данным нашего опроса, только 8% респондентов воспользовались таким
источником финансирования своей инновационной деятельности, как венчурный
капитал, тогда как о наличии разработок, интересных для инвесторов, заявили около 70%
респондентов. Распределение источников венчурного капитала оказалось следующим:
бизнес-ангел или частный сектор (43,8%), венчурный фонд или отдельное финансовокредитное учреждение 12,5%, другой источник – 31,3%.
Респондентам, которые воспользовались венчурным капиталом, было предложено
определить степень полезности его использования в процессе деятельности фирмы:
8 респондентов (50,0%) считают его чрезвычайно полезным (без него невозможно
было бы осуществить реализацию конкретного инновационного проекта); 6 (37,5%) –
просто полезным, еще 2 респондента отметили, что он является не полезнее, чем другие
финансовые источники. Большинство респондентов, которые использовали венчурный
капитал (43,75%), не получали помощи от венчурных капиталистов вообще, 5 из них
(31,25%) – получили помощь в менеджменте проекта, 4 (25,00%) – консультационную
помощь.
Среди 16 опрошенных респондентов лишь 11 выразили желание использовать
венчурный капитал в будущем, причем большинство из них предпочли бы увеличить
его объем, 4 отметили, что не знают, будут ли его использовать, ибо это будет зависеть от
обстоятельств, и лишь один респондент отметил, что не планирует больше использовать
подобный источник. Среди причин, по которым респонденты не хотят в дальнейшем
использовать венчурный капитал, было названо наличие негативного опыта,
разочарование, отсутствие юридических гарантий соблюдения законов, проблемы,
возникающие при поиске источников финансирования и т.п.
В общем количестве респондентов лишь 48% хотели бы использовать венчурный
капитал в качестве финансового источника инноваций, 42% не уверены в этом,
остальные – не имеют такого намерения. До настоящего времени респонденты не
63
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
воспользовались венчурным капиталом из-за недостатка информации, отсутствия
потенциальных инвесторов, или же отсутствия у них разработок, способных
заинтересовать потенциальных инвесторов.
Общая оценка состояния венчурного финансирования в Украине
Как мы уже отмечали, среди 200 респондентов в среднем 40,0% имеют готовые
проекты, которые при наличии инвестиций могут быть реализованы; 31,0% – проекты,
находящиеся на данный момент в разработке. Интересно отметить, что больше всего
о наличии готовых проектов заявили представители именно малых предприятий, что
еще раз подчеркивает их значительный инновационный потенциал. Среди инвесторов
своих проектов респонденты хотят в первую очередь видеть крупные корпорации,
венчурные фонды и инвестиционные банки, а вот традиционные венчурные инвесторы –
страховые компании и негосударственные пенсионные фонды – пользуются меньшей
популярностью (таблица 32).
Инвестиционные
банки
Крупные
корпорации
3,3
2,2
15,2
15,2
26,1
6,5
92
26,0
2,0
0,0
8,0
16,0
44,0
4,0
50
Количество
ответов
Негосударственные
пенсионные
фонды
31,5
Харьков
Другие
Страховые
компании
Киев
Коммерческие банки
Венчурные
фонды
Таблица 32. Распределение финансово-кредитных учреждений, наиболее способных
финансировать высокорисковые проекты, %
Донецк
10,0
0,0
0,0
28,0
32,0
30,0
0,0
50
В среднем
24,5
2,1
1,0
16,7
19,8
31,8
4,2
192
Источник: результаты собственного социологического опроса
Одной из целей нашего исследования было выяснить у предпринимателей, на
каких стадиях создания и реализации высокорискового проекта им больше всего нужна
поддержка, и какая именно поддержка им необходима. Респонденты могли указать три
вида поддержки в порядке приоритетности. Ответы респондентов сгруппированы в
таблице 33. По нашему мнению, полученные результаты являются вполне логичными:
если на этапе зарождения идеи больше всего нужна консультационная помощь, то на
последующих этапах на первый план выходит вопрос финансов. В то же время, результаты
опроса показали, что большинству украинских предпринимателей необходимо
повышение бизнес-квалификации, как в теоретическом, так и практическом смысле.
64
Красовская О.В.
Таблица 33. Распределение видов поддержки в зависимости от этапа создания
инновационного продукта
Этап
Тип поддержки
Финансовая
Этап зарождения идеи
Общее количество респондентов,
назвавших данный вид поддержки
69
Управленческая
43
Консультационная
75
Техническая
53
Всего
240
(80 респондентов)
Финансовая
Начальный этап реализации идеи
89
Управленческая
64
Консультационная
67
Техническая
74
Всего
294
(98 респондентов)
Финансовая
Создание опытного образца
86
Управленческая
47
Консультационная
61
Техническая
76
Всего
270
(90 респондентов)
Финансовая
Подготовка к массовому
производству
90
Управленческая
66
Консультационная
58
Техническая
68
Всего
282
(94 респондента)
Источник: результаты собственного социологического опроса
Хотя почти две трети респондентов (77%) не удовлетворены состоянием
финансовой поддержки венчурной деятельности в высокотехнологичных отраслях,
стать венчурным инвестором и соучредителем компании по управлению активами в г.
Киеве согласился бы 21 респондент из 100. В зависимости от обстоятельств согласились
бы стать венчурным инвестором 56 респондентов. В г. Харькове эти показатели
составили соответственно 24 и 18, а в г. Донецке – 8 и 34. Соучредителями (наряду с
иностранным венчурным капиталистом) создания компании по управлению активами
венчурных фондов с функциями технологического бизнес-инкубатора, назначением
которого является поддержка малого предпринимательства, согласились бы стать 57
респондентов из 200, принявших участие в анкетировании. Наибольшее количество
положительно ответивших респондентов сосредоточено в г. Киеве – 23 респондента,
г. Харькове – 22 и наименьшая в г. Донецке – 12 респондентов. Последний показатель
может свидетельствовать о том, что в данном регионе фирмы недостаточно владеют
информацией относительно потенциального рынка предлагаемых услуг.
65
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Таким образом, проведенное исследование еще раз подтвердило, что в Украине
уже назрела потребность в более активном использовании венчурного капитала как
источника финансирования инновационной деятельности, но говорить о существовании
полноценного венчурного сегмента пока не приходится. Несмотря на наличие
перспективных разработок, в том числе и в высокотехнологических сферах, найти
средства на их коммерциализацию зачастую не удается.
Экспертная оценка состояния венчурного финансирования в Украине
Одним из путей получения информации о состоянии и перспективах развития той
или иной сферы являются экспертные опросы. Поэтому для получения максимально
полной характеристики сферы венчурного финансирования в Украине нами был проведен
ряд углубленных интервью (case study) с экспертами в этой сфере. Респондентами
выступили руководители частных венчурных структур, в частности венчурных фондов и
специалисты государственных органов, а именно Министерства экономичного развития
и торговли Украины.
Для того, чтобы дополнить полученные количественные данные экспертными
оценками, было проведено 6 углубленных интервью со специалистами венчурных фондов
и институциональных структур, которым были заданы следующие вопросы:
1. Как Вы оцениваете общую ситуацию с венчурным финансированием в Украине?
Можно ли говорить, что такая система является сложившейся, а если так, насколько
эффективно она функционирует?
2. Что, по Вашему мнению, сегодня мешает развитию и эффективному
функционированию системы венчурного финансирования в Украине? Каким образом
можно преодолеть эти препятствия?
3. Насколько эффективным на сегодняшний день является украинское
законодательство в сфере венчурного финансирования? Считаете ли Вы необходимым
принятие Закона Украины «О венчурной деятельности»? Каких изменений требует
украинское законодательство для создания благоприятной среды для венчурного
финансирования?
4. Каков потенциальный объем венчурного капитала в Украине?
5. По данным нашего опроса лишь 8% респондентов, воспользовались таким источником
финансирования своей инновационной деятельности, как венчурный капитал, тогда как
о наличии разработок, интересных для инвесторов, заявили около 70% респондентов.
По Вашему мнению, отражают эти цифры общую ситуацию в стране? Действительно ли
отечественные предприятия имеют разработки, способные заинтересовать потенциальных
венчурных инвесторов (как отечественных, так и иностранных)?
6. Насколько венчурные фонды, действующие в Украине, на самом деле
являются венчурными, то есть способны осуществлять финансирование рисковых
высокотехнологичных проектов?
7. Какими критериями Вы, как руководитель фонда, руководствуетесь при отборе
заявок для инвестирования? Какие каналы поступления таких заявок, по Вашему мнению,
являются наиболее надежными? (Этот вопрос не задавался респонденту, в случае, если он
не является руководителем фонда).
66
Красовская О.В.
8. Насколько использование венчурных инвестиций способно увеличить количество
внедрения высокотехнологичных разработок и соответственно активизировать
инновационную деятельность в стране?
Все респонденты оказались достаточно единодушны в оценке современного
состояния системы венчурного финансирования в Украине, а точнее в характеристике ее
фактического отсутствия. По словам респондентов, система венчурного финансирования
в Украине сегодня или вообще не существует или находится в зачаточном состоянии,
несмотря на то, что формально в Украине создано уже около 700 венчурных фондов
согласно Закону Украины «Об институтах совместного инвестирования (паевых и
корпоративных инвестиционных фондах )», в хай-тек секторе экономики Украины сейчас
действует лишь несколько украинских и иностранных венчурных компаний. Венчурные
инвестиции осуществляются в наиболее прибыльные сферы – строительство, активы
публичных компаний и т.д., но очевидно, что такие инвестиции вряд ли можно считать
действительно венчурными. Инвесторов можно понять, ведь национальным игрокам не
выгодно вкладывать деньги в венчурные проекты (в то время, когда западные венчурные
фонды привлекают средства под ~ 40% годовых, в Украине до недавнего времени
недвижимость давала почти такой же доход). В случае с иностранными инвесторами –
к традиционным венчурным рискам добавляются еще и политические, очевидно, что
иностранные инвесторы не рискуют вкладывать средства в классические венчурные
проекты, если даже инвестиции в строительство и недвижимость в Украине считаются
«венчурными». Сегодня фактически только начинают появляться первые венчурные
проекты, формироваться фонды, и класс предпринимателей нового поколения, которые
умеют работать с венчурными фондами. По словам одного из респондентов, «к сожалению,
такую работу трудно назвать системной. Сегодня, те проекты, которые получили
финансирование, – скорее исключение из правил».
По мнению директора одной венчурной компании, «причиной такого положения
является высокий уровень рискованности инвестиционной среды в стране с одной стороны,
и сверхвысокие доходы на рынке недвижимости и фондовом рынке – с другой. В то же
время бизнес в хай-тек секторе – развитии инновационных проектов, требует наличия
специфической рыночной и технологической инфраструктуры, других, малоизвестных
для украинских капиталистов методов управления, уникальных кадров, креативности,
готовности к конкуренции с лидерами мировой хай-тек индустрии и т.д. – все вместе это
мультиплицирует степень риска (так сказать «венчурности»)».
К позитивным тенденциям становления венчурного сегмента в Украине респонденты
относят «зарождение сектора частных венчурных инвесторов, которых на Западе
называют «бизнес-ангелами», осуществляющих инвестиции в проекты, находящиеся
на уровне бизнес-идеи»; на данный момент растет количество восточноевропейских
и паневропейских фондов, которые начинают рассматривать украинские проекты не
только с точки зрения экономии на инфраструктуре и рабочей силе, но и с точки зрения
технического потенциала; ожидается повышение активности со стороны российских
фондов; наблюдаются положительные тенденции и в строительной сфере – если раньше
все закупалось, в частности, в Польше, то сегодня становится все больше отечественных
разработок, как в сфере стройматериалов, так и касательно строительных технологий,
которые имеют определенную инновационную составляющую.
67
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Фактически все респонденты пришли к общему выводу, что на самом деле венчурных
фондов в Украине сегодня нет, в условиях общей экономической нестабильности любые
инвестиции можно считать рисковыми, кроме того ситуация осложняется низким
предложением качественных высокотехнологичных проектов. По мнению специалистов
Министерства экономического развития и торговли Украины, на сегодняшний день
венчурные фонды в Украине используются скорее как механизм налоговой оптимизации
строительства и продажи недвижимости, чем по их прямому назначению, а именно –
финансирование рисковых высокотехнологичных проектов, тогда как «за границей
венчурные инвестиционные фонды в большинстве своем занимаются именно разработкой
и выводом на рынок наукоемкой продукции на базе высоких технологий, поэтому довольно
часто можно наблюдать венчурное финансирование за рубежом с прямыми инвестициями
в компании именно технологического сектора». В то же время в Украине есть и в самом деле
венчурные фонды, которые финансируют производство наукоемкой продукции, например,
нового вида оптических носителей DVD формата, образцы которого на сегодняшний день
не имеют аналогов в мире как по объему записанной на них информации и себестоимости
по отношению к обычным оптическим носителям DVD формата, так и по упрощенному
процессу производства. Кроме того, рынок интеллектуальной собственности все больше и
больше использует венчурные фонды как инструмент своего развития.
Основные причины, которые, по мнению наших респондентов, препятствуют
развитию и эффективному функционированию системы венчурного финансирования в
Украине можно условно разделить на 4 категории:
1. Несовершенство отечественного законодательства. В частности, сегодня не
существует четких правил, которые дали бы возможность части правообладателей
инновационных проектов, таким как высшие учебные заведения и научноисследовательские институты, свободно распоряжаться и оперировать интеллектуальной
собственностью на технологические инновации (которые являются основой украинских
венчурных проектов).
2. Недостаточный уровень понимания бизнес составляющей венчурных проектов их
разработчиками, а также низкий уровень восприятия венчурных проектов обществом,
то есть недостаточная инновационная и бизнес культура общества. По словам директора
венчурной компании, сегодня многие отечественные инноваторы не готовы к рыночным
условиям реализации своих проектов, не привыкли делить риски с инвесторами –
нести ответственность в случае неудачи проекта; государственные чиновники не знают
и не понимают мировой опыт и специфику венчурного бизнеса в хай-тек отрасли –
рынка нематериальных активов; основатели украинских частных инновационных
предприятий обладают недостаточным кругозором, ограничиваясь рынком Украины и
стран СНГ; украинские бизнесмены недооценивают перспективы отечественного хайтека и не понимают кардинальных отличий бизнеса в этой сфере. Для развития системы
венчурного инвестирования необходимо создание «критической массы» украинских
частных венчурных инвесторов, а также несколько историй успешной коммерциализации
отечественных инноваций.
3. Незрелость отечественных инвестиционно-инновационных проектов и предложений,
отсутствие надлежащего оформления (технико-экономического и юридического)
инновационных предложений; нехватка действительно интересных проектов.
68
Красовская О.В.
4. Общая экономическая ситуация в стране и отсутствие поддержки государства,
которое должно взять на себя часть идеологической и финансовой нагрузки в венчурной
сфере.
Респонденты предлагают свои собственные «рецепты» преодоления препятствий,
которые мешают созданию и функционированию венчурного сектора. Так, одним из
способов преодоления этих препятствий является предоставление государственных
гарантий тем, кто вкладывает средства в наукоемкие проекты, уменьшение налогового
давления на предприятия, производящие высокотехнологичную продукцию и
принципиально обновляющие производство традиционных продуктов. Другим способом
является создание механизма государственного участия в обеспечении инвестиций в
наиболее перспективные инновационные проекты венчурных фондов и государственной
страховой компании по страхованию гарантий кредитов, предоставляемых рыночными
финансово-кредитными учреждениями среднему и малому предпринимательству под
реализацию инновационных проектов. Респонденты также отметили необходимость
повышения технико-экономического уровня проектов, предлагаемых инвестору и их
надлежащего оформления.
В оценке существующего украинского законодательства в сфере венчурной
деятельности мнения респондентов оказались диаметрально противоположными:
часть считает существующее законодательство неэффективным и поддерживает идею
о необходимости принятия Закона Украины «О венчурной деятельности». Другие же
наоборот – высказали мнение, что существующее законодательство вполне адекватным
и даже более, что «принятие Закона «О венчурной деятельности» не изменит ситуацию,
а только усложнит работу существующих венчурных фондов, работающих по Закону
«Про ИСИ»». По мнению одного из респондентов, существующее законодательство
вполне адекватно потребностям венчурного сектора, незначительной доработки требуют
некоторые подзаконные и регламентирующие акты. Создавать льготы для инвесторов,
которые финансируют разработки, абсолютно нет смысла, поскольку это лишь повлечет
злоупотребления: под эгидой разработки высокотехнологичных проектов будут
получать сверхприбыли путем проведения банальных торговых операций. Сегодня более
актуальным является создание реального механизма, который бы стал объединяющим
звеном между венчурными фондами и предпринимателями. Ведь они вращаются каждый
в своей плоскости, хотя способны приносить немалую пользу друг другу. Именно
государство должно взять на себя часть функций по созданию таких посреднических
структур.
Интересен взгляд специалистов одного из фондов, которые считают, что проблема
законодательного обеспечения венчурной деятельности на самом деле шире, а ее решение
не ограничивается принятием закона Украины «О венчурной деятельности», здесь скорее
нужно создать не пласт для регулирования этой сферы, а предоставить максимальный
уровень свободы для венчурного бизнеса, как одного из наиболее рискованных видов
деятельности. Необходимо также улучшение корпоративного законодательства,
регулирующего взаимоотношения между акционерами или учредителями для
предоставления возможности создания проектных компаний на Украине, а не за ее
пределами, а также внесение некоторых дерегуляторных изменений в Закон Украины
«Об институтах совместного инвестирования».
69
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Относительно потенциального объема венчурного капитала в Украине, мнения
наших респондентов также разошлись в диаметрально противоположных направлениях:
от полного отсутствия такого капитала до 1 трлн. евро. Реалистичность подобных
оценок вызывает определенные сомнения, поскольку указанная сумма превышает
общеевропейские показатели. Такой значительный разброс в оценках, скорее всего,
объясняется различным подходом к определению сущности венчурного капитала, а также
уровне осведомленности респондентов.
По данным проведенного в рамках нашего проекта опроса, 8% респондентов
воспользовались таким источником финансирования своей инновационной деятельности,
как венчурный капитал, тогда как о наличии разработок, интересных для инвесторов,
заявили около 70% респондентов. Мы поинтересовались у наших экспертов, отражают
ли эти цифры общую ситуацию в стране? Руководители фондов оказались почти
единодушны в том, что, несмотря на наличие значительного количества интересных
проектов, большинство из них совершенно не готовы к внедрению с точки зрения
наличия разработанного бизнес предложения и соответственно не готовы к венчурному
инвестированию. Как уже было сказано, одним из существенных недостатков таких
проектов является отсутствие у них четкого бизнес плана. По мнению одного из
респондентов, для решения этого вопроса государство и государственные предприятия
должны создавать департаменты трансфера технологий при вузах и НИИ (что уже сделано
во многих институтах НАН Украины и ведущих ВУЗах страны), которые совместно с
высокотехнологичными компаниями создавали бы конкурентоспособные предложения
для финансовых инвесторов. Можем сделать вывод, что опять возникает потребность в
серьезной бизнес инкубации проектов. Следует также учитывать сравнительно небольшой
объем нашей выборки (200 предприятий), но если хотя бы 1 из 10 проектов в Украине
финансируется благодаря венчурным схемам – это можно считать достаточно высоким
показателем.
Несмотря на довольно пессимистическую оценку существующей ситуации
относительно качества инновационных проектов в Украине, все же некоторое их количество
финансируется действующими в Украине венчурными компаниями и фондами. Мы
поинтересовались у их руководителей, какими критериями они руководствуются при
отборе заявок для инвестирования. Оказалось, что основным критерием, на основе которого
ведется отбор перспективных проектов для финансирования, выступает потенциальная
доходность этих проектов, но не менее важен и человеческий фактор, то есть команда
профессионалов, которая представляет данный проект. Конечно, окончательное решение
принимается на основе совокупности факторов, учитывается деловая и технологическая
составляющие проекта, скорость вывода на рынок реального продукта для потребления
и их востребованность на рынке товаров, не остается без внимания рынок, на который
ориентируется проект, уровень конкуренции на этом рынке и партнеры, с которыми
необходимо реализовать данный проект и т.д.
Почти все респонденты подчеркнули, что использование венчурных инвестиций
способно существенно увеличить количество внедрения высокотехнологичных
разработок и соответственно активизировать инновационную деятельность в стране.
Только в объединении усилий лучших отечественных научно-исследовательских
институтов и прикладных практикующих учреждений и организаций можно ставить
70
Красовская О.В.
вопрос о возникновении и, как следствие, внедрении высокотехнологичных разработок
в различных отраслях народного хозяйства. Именно для внедрения новейших
разработок и должен использоваться венчурный капитал с целью получения в будущем
запланированной прибыли. Как следствие, это будет способствовать не только созданию
новых рабочих мест для выпускников вузов и ученых, но и значительному ускорению
экономического роста, производительности труда, конкурентоспособности экономики,
интеграции Украины в мировое сообщество.
71
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Выводы и рекомендации
Как показывают результаты проведенного анализа, в США и странах Европы
венчурный капитал успешно справляется с выполнением своей основной миссии –
финансированием высокорискового технологического бизнеса, способного давать
наибольшую отдачу, как в финансовом плане, так и в плане социальной значимости
получаемых результатов.
Выполненная оценка современного состояния венчурного финансирования в
Украине позволяет сделать следующие выводы. Рынок совместного инвестирования
в Украине развивается достаточно быстрыми темпами, большая часть этого
рынка принадлежит именно венчурным фондам, а соответственно и венчурному
инвестированию. К сожалению, на сегодняшний день инвестиции венчурных фондов не
стопроцентно является «венчурными», ведь вкладываются они не в высокотехнологичные
инновационные отрасли, но, по крайней мере, их существования и динамичное развитие
следует считать позитивом. Тот факт, что в структуре активов ИСИ преобладают ценные
бумаги, делает развитие организованного фондового рынка необходимым условием
дальнейшего эффективного функционирования рынка совместного инвестирования
и соответственно венчурного сегмента. Увеличение объемов фондового рынка, перенос
операций неорганизованного рынка на организованный, повышение качества работы
фондовых бирж, регистраторов, хранителей и депозитариев обеспечат надежность
операций на рынке совместного инвестирования и, соответственно, доходность операций
на нем. Важная роль в этом процессе принадлежит государству, хотя следует отметить, что
нельзя переоценивать роль государства в феномене венчурного капитала, ведь он должен
развиваться по инициативе снизу, благодаря инновационным идеям, а государство должно
создавать надлежащие условия для развития венчурного капитала в стране. В то же время,
особенно важна роль государства в частичном страховании рисков, которое позволит
увеличить уровень доверия населения к ИСИ вообще и венчурных фондов в частности.
Кроме не инновационных направлений инвестиций венчурных фондов, отрицательно
влияют на развитие и использование венчурного капитала в качестве финансового
источника инноваций в Украине:
1. Ошибки теоретического уровня, а именно отождествление понятий «венчурный» и
«частный акционерный капитал», которое происходит в Украине.
2. Несовершенство законодательной базы, а именно отсутствие закона «О венчурной
деятельности». Регламентация венчурной деятельности исключительно законом Украины
«Об институтах совместного инвестирования», по нашему мнению, недопустима.
Несмотря на то, что в США и странах ЕС венчурный капитал прекрасно функционирует
и без надлежащего законодательного обрамления, мы считаем, что в Украине четкость
в определении понятий в данной сфере крайне важна, поскольку, как мы уже сказали
выше, часто «венчурными» называются фонды, занимающиеся инвестированием в
недвижимость и сферу финансовых услуг. Кроме того, законодательное закрепление
основных понятий венчурной сферы позволит в дальнейшем наладить адекватное
статистическое отображение ее функционирования.
3. Отсутствие «фонда фондов». Национальная венчурная компания в Украине до сих
пор не создана, несмотря на то, что подготовительную работу по ее созданию, включая
72
Красовская О.В.
разработку проекта устава, была выполнена Государственным агентством Украины по
вопросам науки, инноваций и информатизации.
Несмотря на определенные противоречия, существующие в венчурной индустрии
Украины, и последствия мирового кризиса 2008 года, негативно повлиявшего на
фондовые рынки и, как следствие, на рынок венчурного капитала, в случае взвешенной
государственной политики, принятия адекватных мер (участие в создании посреднических
венчурных структур, частичное гарантирование венчурных инвестиций финансовых
учреждений) венчурная индустрия Украины имеет неплохие шансы на успех. Устранение
перечисленных нами барьеров для развития венчурной деятельности, ужесточение
нормативов отнесения компаний к категории венчурных фондов, позволит направить
накопленные ресурсы в инновационную сферу, что в свою очередь будет способствовать
переходу экономики на высокотехнологические уклады.
Что касается определения оптимальных путей дальнейшего развития венчурного
бизнеса, то на уровне государства, под которым мы понимаем систему государственных
органов власти, в том числе законодательной ветви власти, для построения эффективной
системы венчурного финансирования ранних стадий создания и освоения технологий
(особенно в таких областях как информационные технологии, нанотехнологии, новые
материалы, энергетика, биотехнологии) целесообразно осуществить следующее:
1. Создать Национальный венчурный фонд, который будет выполнять две основные
функции: прямое финансирование венчурных проектов с предельным размером
государственного участия в 50% и финансирование венчурных фондов посредством
участия в создании государственно-частных фондов с различными венчурными
компаниями по управлению активами.
2. Установить и обеспечить выполнение четких правил охраны прав интеллектуальной
собственности, которые предоставили бы возможность правообладателям, в частности
высшим учебным заведениям и научно-исследовательским институтам, свободно
распоряжаться и оперировать такой интеллектуальной собственностью.
3. Обеспечить надлежащую и всестороннюю поддержку всех аспектов и участников
венчурного финансирования, в частности целесообразно создание, например, в
рамках Национального венчурного фонда, консультационно-информационного
органа, целью которого будет всесторонняя консультационная поддержка субъектов
венчурной деятельности. Такая поддержка должна предоставляться как потенциальным
предпринимателям, которые будут реализовывать инновационные проекты, так и
инвесторам при необходимости.
4. На период до введения в действие Закона Украины «О венчурной деятельности»
(принятие которого является необходимым этапом формирования венчурной индустрии
Украины) целесообразно сохранить существующий режим налогообложения венчурных
фондов, который сегодня определен законом об ИСИ, что позволит, по крайней мере,
обеспечить стабильность работы существующих фондов. Последующее принятие Закона
Украины «О венчурной деятельности» обязательно должно сопровождаться изменениями
в законодательстве Украины в сфере налогообложения. Общая налоговая политика
должна иметь стимулирующий характер по отношению к индустрии венчурного капитала,
включать определенные льготы для венчурных фондов и инновационных компаний, в
частности по налогообложению доходов венчурных фондов, компаний, предприятий,
73
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
относительно ускоренной амортизации основных фондов венчурных предприятий и тому
подобное.
5. Необходимо создать действенный механизм реализации законодательных и
нормативных актов в сфере инновационной деятельности, требующей в первую очередь
разработки системы мониторинга за выполнением этих актов и наличие системы санкций
за их невыполнение. Одной из самых значительных препятствий для функционирования
инструментов экономического развития Украины является политика Министерства
финансов Украины, которое существенно влияет на законы о государственном бюджете,
который останавливает действие статей около 10 других законов Украины, направленных
на стимулирование экономического роста.
6. Разработать и внедрить схемы привлечения частного капитала к финансированию
прикладных НИОКР, при этом обеспечить владельцам частного капитала соответствующие
права на интеллектуальную собственность и дальнейшую коммерциализацию полученных
в ходе таких прикладных исследований результатов.
7. Способствовать формированию сети венчурных фондов в Украине, в том числе
с привлечением иностранного капитала и менеджмента. Следует также учитывать, что
одним из основных условий развития рынка венчурного капитала является успешное
функционирование в стране фондового рынка, в частности рынка ценных бумаг
высокотехнологичных предприятий, существование которого логически вытекает
из существования в стране системы поддержки и стимулирования инновационной
деятельности. Учитывая это, следует разработать и ввести в действие план интеграции
фондового рынка высокотехнологичных предприятий Украины в мировой, в частности
европейский фондовый рынок. Роль государства в этом, как минимум, должна определяться
информационно-консультационным обеспечением, поскольку доступ к информации
о европейских ресурсах в Украине ограничен. В то же время, необходимо расширить
информационную кампанию относительно участия украинских предпринимателей и
ученых в различных программах ЕС (в частности, 7 Рамочная программа ЕС, программа
CIP – Конкуренция, инновационность, эффективность, в дальнейшем программа
Горизонт – 2020 и т.п.).
8. Как показывает мировой опыт, источники венчурного капитала достаточно
диверсифицированные, причем важную роль играют пенсионные фонды и страховые
компании. Действующий закон Украины «О негосударственном пенсионном обеспечении»
не запрещает вкладывать активы фондов в высокорисковые ценные бумаги, однако пока
отсутствует механизм подобного инвестирования. В частности, в законе целесообразно
определить максимальную долю пенсионных активов, которые могут направляться
на данное направление инвестирования (не более 5-10% от общей суммы пенсионных
активов). В то же время, существует запрет для пенсионных фондов и страховых компаний
на инвестирование венчурных фондов, который мотивируется большим риском венчурных
инвестиций для определенных типов инвесторов. Подобные запреты, нацеленные на
защиту небольших инвесторов от последствий неудач, применяются чрезмерно широко и,
безусловно, ограничивают приток венчурного финансирования. С одной стороны, риски
действительно довольно значительные, но, несмотря на это, в ближайшее время стоит
пересмотреть эту позицию и продумать возможность участия этих структур в венчурных
схемах, пусть и с определенными ограничениями.
74
Красовская О.В.
9. Одним из важных факторов, который определяет эффективность инновационной
деятельности, должна быть связь между разработчиком (ученым) и предпринимателем.
В Украине началось формирование центров трансфера технологий (фактически они
уже созданы в ряде научно-исследовательских институтов НАН Украины и некоторых
университетах), действует сеть центров научно-технической информации. В рамках их
деятельности целесообразно организовать тренинги по созданию спин-офф компаний,
помогать ученым в написании качественных бизнес-планов, способных заинтересовать
инвесторов. Продолжая эту, безусловно, положительную тенденцию, государство должно
активизировать выполнение своих посреднических функций для объединения ученыхносителей научных результатов с потенциальными инвесторами.
10. Всестороннее содействие созданию в стране благоприятного к инновациям
бизнес-среды и повышение уровня инновационной культуры общества.
Подытоживая вышесказанное, следует обратить внимание, на какую стадию
инновационно-инвестиционного процесса будет направлена государственная политика.
Понятно, что малые фирмы особенно нуждаются в поддержке на ранних стадиях своего
развития, а предложение финансирования этих стадий со стороны частного сектора, как
правило, недостаточно. В то же время, очевидным является тот факт, что осуществлять
поддержку поздних стадий без адекватного развития стартовых фирм нет смысла.
Практика также показывает, что норма отдачи на ранних стадиях возрастает по мере
того, как накапливается опыт, а развитие индустрии венчурного капитала достигает
критической массы. Поэтому именно в данной сфере поддержка государства особенно
актуальна. В первую очередь речь идет, о содействии освоению новых передовых научнотехнических разработок для создания конкурентоспособных высокотехнологичных
продуктов и технологий и, во-вторых, о создании новых рабочих мест в малом бизнесе с
целью снижения общего уровня безработицы.
Обоснованием необходимости содействия государством развития венчурного бизнеса,
является тот факт, что выгоды, которые получает общество от программ поддержки
венчурного капитала, не ограничиваются только прибылями, которые получают
венчурные капиталисты. Проекты, направленные на поддержку малых компаний,
способствуют также созданию новых рабочих мест, новых технологий, имеющих важное
стратегическое значение для долгосрочного роста национальной экономики, повышение
технологического уровня развития страны. Понятно, что малым компаниям достаточно
сложно получить необходимое финансирование на приемлемых условиях, поскольку
инвесторы предпочитают иметь дело с крупными и уже стабильными, закрепленными
на рынке компаниями, в аналогичной мере это касается и частных инвесторов, которые
также не хотят финансировать молодые высокотехнологичные компании, поскольку это
связано с повышенным риском. Государство с помощью комплекса прямых и косвенных
мер должно способствовать преодолению этих «узких мест» рынка частных инвестиций.
75
76
9
37,69
14,34
10,04
5,25
3,80
2,99
3,18
5,89
2,59
2,00
4,36
2,05
1,62
1,24
0,57
0,05
0,32
0,35
0,25
0,80
0,25
0,03
0,17
0,02
0,13
100,0
9052
3445
2412
1261
913
719
764
1415
623
480
1048
493
388
299
138
12
78
83
59
191
61
7
41
6
31
24020
Сумма,
млн.
евро
Составлено автором по данным [19].
Великобритания
Франция
Германия
Швеция
Испания
Швейцария
Нидерланды
Италия
Норвегия
Польша
Бельгия
Дания
Финляндия
Португалия
Австрия
Украина
Люксембург
Румыния
Ирландия
Венгрия
Чешская Республика
Страны Балтии
Греция
Болгария
Страны бывшей
Югославии и Словакия
Всего
Страна
Доля в
общем
объеме,
%
4899
7
825
799
1277
379
163
177
307
119
163
29
242
120
235
94
90
4
32
18
71
10
10
17
6
3
Кол-во
компаний
2009
100,0
0,13
15,87
15,37
24,57
7,29
3,14
3,41
5,91
2,29
3,14
0,56
4,66
2,31
4,52
1,81
1,73
0,08
0,62
0,35
1,37
0,19
0,19
0,33
0,12
0,06
Доля, в
общем
количестве, %
43031,9
14,8
19364,8
5939,1
4803,9
3113,8
2470,6
1525,0
1317,6
894,7
983,8
504,2
482,2
436,2
418,6
201,2
127,3
94,3
84,8
80,3
48,1
45,2
38,0
26,7
10,0
4,6
Сумма,
млн.
евро
97,3
0,0
43,8
13,4
10,9
7,0
5,6
3,4
3,0
2,0
2,2
1,1
1,2
1,0
0,9
0,5
0,3
0,2
0,2
0,2
0,1
0,1
0,1
0,1
0,0
0,0
Доля в
общем
объеме,
%
5209
20
855
917
1416
439
162
161
318
138
168
52
140
137
230
69
86
8
29
11
58
17
9
30
1
6
Кол-во
компаний
2010
99,0
0,4
15,4
16,6
25,6
7,9
2,9
2,9
5,7
2,5
3,0
0,9
2,5
2,5
4,2
1,2
1,6
0,1
0,5
0,2
1,0
0,3
0,2
0,5
0,0
0,1
Доля, в
общем
количестве, %
45501,6
16,0
19526,1
9249,1
4397,4
2164,3
2253,0
680,4
2048,0
1185,3
720,9
688,7
583,3
378,4
420,1
367,4
124,0
60,0
221,0
48,5
50,6
78,1
192,6
28,4
9,3
11,0
Сумма,
млн.
евро
97,8
0,0
42,0
19,9
9,4
4,7
4,8
1,5
4,4
2,5
1,5
1,5
1,3
0,8
0,9
0,8
0,3
0,1
0,5
0,1
0,1
0,2
0,4
0,1
0,0
0,0
Доля в
общем
объеме,
%
5011
12
774
889
1268
392
212
147
357
97
164
63
155
123
198
73
103
9
43
10
73
35
13
37
4
4
Кол-во
компаний
2011
Общий объем частного акционерного капитала в странах Европы (отраслевая статистика)
98,6
0,2
14,5
16,7
23,8
7,4
4,0
2,8
6,7
1,8
3,1
1,2
2,9
2,3
3,7
1,4
1,9
0,2
0,8
0,2
1,4
0,7
0,2
0,7
0,1
0,1
Доля, в
общем
количестве, %
Статистические показатели индустрии частного акционерного капитала в странах Европы9
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Приложения
514,3
1932,3
407,5
863,4
693,4
129,7
Ирландия
Италия
Люксембург
Нидерланды
Норвегия
Страны бывшей
Югославии и Словакия
Украина
23 245,7
38,2
Швейцария
Всего
595,1
Швеция
4736,8
1079,4
Испания
Великобритания
220,9
1093,4
Румыния
267,0
213,6
Венгрия
303,4
155,0
Греция
Португалия
2785,6
Германия
Польша
678,4
476,1
Дания
3141,1
1385,8
Чешская республика
Франция
185,2
Финляндия
1157,3
Болгария
6,7
186,1
Сумма,
млн.
евро
Бельгия
Страны Балтии
Австрия
Страна
94,9
19,3
0,2
2,4
4,4
4,5
0,9
1,2
1,1
0,5
2,8
3,5
1,7
7,9
2,1
0,9
0,6
11,4
12,8
2,8
1,9
5,7
0,8
4,7
0,0
0,8
Доля в
общем
объеме,
%
4 696
644
8
99
359
176
24
85
25
10
150
282
16
125
73
11
6
1 206
716
233
94
22
9
202
16
105
Кол-во
компаний
2009
95,3
13,1
0,2
2,0
7,3
3,6
0,5
1,7
0,5
0,2
3,1
5,7
0,3
2,5
1,5
0,2
0,1
24,5
14,6
4,7
1,9
0,4
0,2
4,1
0,3
2,1
Доля, в
общем
количестве, %
41688,9
12755,7
95,8
1322,5
2714,0
2938,4
119,1
190,0
657,0
47,1
1934,2
2059,7
92,0
1598,6
751,3
65,0
34,1
4741,9
6606,0
586,9
385,7
193,0
82,2
986,8
33,3
698,6
Сумма,
млн.
евро
94,2
28,9
0,2
3,0
6,1
6,6
0,3
0,4
1,5
0,1
4,4
4,7
0,2
3,6
1,7
0,1
0,1
10,7
14,9
1,3
0,9
0,4
0,2
2,2
0,1
1,6
Доля в
общем
объеме,
%
4 973
709
9
107
408
164
17
67
45
25
164
288
8
146
61
17
2
1 354
811
226
97
15
8
107
29
89
Кол-во
компаний
2010
95,3
13,6
0,2
2,0
7,8
3,1
0,3
1,3
0,9
0,5
3,1
5,5
0,2
2,8
1,2
0,3
0,0
25,9
15,5
4,3
1,9
0,3
0,2
2,0
0,6
1,7
Доля, в
общем
количестве, %
44092,5
10223,8
63,3
1140,7
3367,9
2361,3
65,9
457,0
680,6
37,8
942,9
2879,8
290,5
2209,9
300,2
194,9
10,1
6132,3
9566,2
836,6
847,8
138,9
7,2
961,7
53,4
321,8
Сумма,
млн.
евро
94,7
22,0
0,1
2,5
7,2
5,1
0,1
1,0
1,5
0,1
2,0
6,2
0,6
4,7
0,6
0,4
0,0
13,2
20,6
1,8
1,8
0,3
0,0
2,1
0,1
0,7
Доля в
общем
объеме,
%
4 751
638
11
115
368
203
14
73
57
15
156
323
11
107
75
37
6
1 190
772
197
86
17
4
123
38
115
Кол-во
компаний
2011
Общий объем частного акционерного капитала в странах Европы (рыночная статистика)
94,4
12,7
0,2
2,3
7,3
4,0
0,3
1,5
1,1
0,3
3,1
6,4
0,2
2,1
1,5
0,7
0,1
23,6
15,3
3,9
1,7
0,3
0,1
2,4
0,8
2,3
Доля, в
общем
количестве, %
Красовская О.В.
77
3124,7
1900,3
424,7
2929,0
1795,7
1815,0
2179,0
3584,2
75,0
648,0
273,3
Коммуникации
Компьютеры и
потребительская
электроника
Строительство
Потребительские
товары и розничная торговля
Потребительские
услуги: другие
Энергия и окружающая среда
Финансовые
услуги
Науки о жизни
Недвижимость
Транспорт
Не известно
1,1
2,7
0,3
14,9
9,1
7,6
7,5
12,2
1,8
7,9
13,0
2,7
11,3
2722,6
653,1
Химия и материалы
8,2
24020,3 100,1
1964,2
Бизнес и промышленные услуги
10,2
В том числе хай-тек
2447,3
Бизнес и промышленная продукция
0,9
Доля, %
всего
206,8
Сумма,
млн. евро
Сельское хозяйство
Отрасль
Кол-во
компаний
1277
4899
168
82
18
873
87
340
216
386
73
832
627
127
416
614
40
Доля, %
26,1
100
3,4
1,7
0,4
17,8
1,8
6,9
4,4
7,9
1,5
17,0
12,8
2,6
8,5
12,5
0,8
Сумма,
млн. евро
347,7
39736
70,7
2077,4
197,9
5911,
2427,3
1553,0
3884,0
8784,3
541,1
3733,2
4695,9
1339,0
3939,9
365,0
216,3
Доля, %
8,1
100
0,2
4,8
0,5
13,7
5,6
3,6
9,0
20,4
1,3
8,7
10,9
3,1
9,2
8,5
0,5
1 308
5209
28
114
18
909
80
358
278
511
107
882
655
153
490
582
44
Кол-во
компаний
Доля, %
25,1
99,9
0,5
2,2
0,3
17,5
1,5
6,9
5,3
9,8
2,1
16,9
12,6
2,9
9,4
11,2
0,8
Сумма,
млн. евро
5 633,7
45501,6
242,4
2197,6
590,8
5318,7
3271,1
2087,7
3149,7
6711,3
1200,2
4701,6
4935,9
1425,6
3198,7
6336,7
133,6
2011
12,4
99,7
0,5
4,8
1,3
11,7
7,2
4,6
6,9
14,7
2,6
10,3
10,8
3,1
7,0
13,9
0,3
Доля, %
2010
Кол-во
компаний
1 411
5011
50
95
19
904
78
388
267
453
97
843
709
131
442
500
35
Доля, %
28,2
99,8
1,0
1,9
0,4
18,0
1,6
7,7
5,3
9,0
1,9
16,8
14,1
2,6
8,8
10,0
0,7
8704,0
109257,9
586,4
4923
863,7
14813,9
7877,4
5455,7
8829,4
18424,6
2166
10335,1
12756,5
3417,7
9102,8
9149
556,7
2009-2011
7,97
100,00
0,54
4,51
0,79
13,56
7,21
4,99
8,08
16,86
1,98
9,46
11,68
3,13
8,33
8,37
0,51
Доля, %
2009
3996
15119
246
291
55
2686
245
1086
761
1350
277
2557
1991
411
1348
1696
119
Кол-во
компаний
78
Сумма,
млн. евро
Инвестиции частного акционерного капитала в странах Европы по отраслям (отраслевая статистика)
Доля, %
26,43
100,00
1,63
1,92
0,36
17,77
1,62
7,18
5,03
8,93
1,83
16,91
13,17
2,72
8,92
11,22
0,79
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Сельское хозяйство
Бизнес и промышленная
продукция
Бизнес и промышленные
услуги
Химия и материалы
Коммуникации
Компьютеры и
потребительская
электроника
Строительство
Потребительские
товары и розничная торговля
Потребительские
услуги: другие
Энергия и окружающая среда
Финансовые
услуги
Науки о жизни
Недвижимость
Транспорт
Не известно
всего
В том числе
хай-тек
Отрасль
8,5
2,7
11,6
8,6
1,8
12,6
7,9
7,0
9,1
1984,5
619,8
2707,5
2007,9
424,7
2919,4
1825,5
1632,8
2119,1
Кол-во
компаний
81
310
215
383
73
797
600
119
414
610
35
Доля, %
1,7
6,6
4,6
8,2
1,6
17,0
12,8
2,5
8,8
13,0
0,7
Сумма,
млн. евро
2299,0
1507,4
3926,4
8173,4
541,1
3820,3
4476,2
1032,8
3441,5
4142,8
208,0
Доля, %
5,5
3,6
9,4
19,6
1,3
9,2
10,7
2,5
8,3
9,9
0,5
Кол-во
компаний
77
334
274
505
107
829
612
141
485
572
42
Доля, %
1,5
6,7
5,5
10,2
2,2
16,7
12,3
2,8
9,8
11,5
0,8
Сумма,
млн. евро
3390,6
2387,5
2964,8
6407,6
1200,2
4168,5
4898,6
1421,3
2921,1
6187,3
130,1
7,7
5,4
6,7
14,5
2,7
9,5
11,1
3,2
6,6
14,0
0,3
Кол-во
компаний
76
362
255
442
97
790
653
122
434
494
33
1,6
7,6
5,4
9,3
2,0
16,6
13,7
2,6
9,1
10,4
0,7
Доля, %
7808,7
5527,7
8716,7
17500,4
2166
9996,7
12082,3
3073,9
8347,1
12843
432,2
2627,5
11,3
1 192
25,4
3307,7
7,9
1 200
24,1
5228,8
11,9
1 304
27,4
11164
3412,1
14,7
795
16,9
5762,6
13,8
836
16,8
4970,7
11,3
830
17,5 14145,4
75,0
0,3
18
0,4
197,9
0,5
18
0,4
590,8
1,3
19
0,4
863,7
637,5
2,7
80
1,7
2088,9
5,0
113
2,3
2211,5
5,0
95
2,0
4937,9
273,1
1,2
166
3,5
70,7
0,2
28
0,6
242,2
0,5
49
1,0
586
23245,9 100,0 4 696 100,0 41689,1 100,0 4 973 100,0 44092,7 100,0 4 751 100,0 109027,7
10,8
2512,9
Сумма,
млн. евро
0,4
Доля, %
94,1
Доля, %
2011
2009-2011
10,24
12,97
0,79
4,53
0,54
100,00
7,16
5,07
7,99
16,05
1,99
9,17
11,08
2,82
7,66
11,78
0,40
Доля, %
2010
3696
2461
55
288
243
14420
234
1006
744
1330
277
2416
1865
382
1333
1676
110
Кол-во
компаний
2009
Сумма,
млн. евро
Инвестиции частного акционерного капитала в странах Европы по отраслям (рыночная статистика)
Доля, %
25,63
17,07
0,38
2,00
1,69
100,00
1,62
6,98
5,16
9,22
1,92
16,75
12,93
2,65
9,24
11,62
0,76
Красовская О.В.
79
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Анкета проекта «Разработка организационно-методического обеспечения формирования в Украине системы венчурного финансирования ранних стадий создания и освоения технологий»
Дата интервью:
Город:
1=Киев
2=Харьков
3=Донецк
Код предприятия
_____v1
_____v2
v1: номер для обозначения города, в котором находится предприятие
v2: номер интервью
ЧАСТЬ 1: ПРЕДПРИЯТИЕ
1)
Какие наиболее важные виды деятельности фирмы? Пожалуйста, отметьте до
трех видов, начиная с самого важного.
_____________________________________________________________ _____v3
_____________________________________________________________ _____v4
_____________________________________________________________ _____v5
Пожалуйста, запишите виды деятельности со слов предпринимателя и закодируйте
их после интервью в соответствии с секторами
1. авиастроение, строительство воздушных и космических летательных
аппаратов
2. автомобилестроение и судостроение
3. дорожно-строительное (в т.ч. железнодорожное) и коммунальное
машиностроение
4. машиностроение для легкой и пищевой промышленности
5. сельскохозяйственное машиностроение
6. тяжелое, энергетическое и транспортное машиностроение
7. химическое и нефтехимическое машиностроение
8. оборонная промышленность, производство оружия и военной техники
9. приборостроение, производство аппаратуры для радио, телевидения и связи,
производство средств связи, радиопромышленность
10. производство медицинского оборудования
11. производство ЭВМ, других видов вычислительной техники
12. фармацевтическая промышленность
13. биотехнологии, нанотехнологии, генная инженерия
14. электронная и электротехническая промышленность
15. ИКТ (информационно-коммуникационные технологии)
80
Красовская О.В.
2)
Какими были основные причины для выбора именно этого вида деятельности?
Пожалуйста, укажите до трех причин в порядке приоритетности.
Интервьюер: Например, высокая прибыльность данной сферы, наличие опыта, наличие
ресурсов, хорошие возможности и др.
_____________________________________________________________ _____v6
_____________________________________________________________ _____v7
_____________________________________________________________ _____v8
3) В каком месяце и в каком году предприятие начало свою работу?
Интервьюер: Пожалуйста, закодируйте возраст предприятия в месяцах по состоянию
на декабрь 2007 года после интервью
:…..:…..:/:…..:…..:
месяц год
_____v9
4)
Не считая Вас, какое общее количество сотрудников на Вашем предприятии
на данное время (другими словами, полно занятый и неполно занятый персонал,
временный персонал, персонал по контракту, а также постоянный персонал), учитывая
также практикантов?
_____v10
5)
Не считая Вас, какой была численность сотрудников 12 месяцев назад?
_____v11
6)
Какой из вариантов наилучшим образом описывает форму собственности Вашего
бизнеса?
1= Полностью частная
2= Смешанная государственная/муниципальная и частная
3= Совместное предприятие
4= Коллективная (ЗАО, ОАО, ООО и тому подобное)
-6= Другая (пожалуйста, укажите)
_____v12
ЧАСТЬ 2: ВЕНЧУРНЫЙ КАПИТАЛ
7)
По вашему мнению, венчурный капитал – это:
1= Модный термин, который в последнее время часто встречается в прессе;
2= Финансовый источник инноваций, который, к сожалению, не существует в
нашей стране;
3= Реально финансовый инструмент для высокотехнологичного бизнеса, который
активно используется украинскими предприятиями;
4= Финансовый источник инноваций Вашей фирмы;
-6.= Другой ответ (пожалуйста, укажите)
_____v13
81
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
ЧАСТЬ 3: ФИНАНСОВОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ
ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
8)
Когда Вы начинали свой бизнес, какая доля Вашего первоначального капитала
поступила из каждого из следующих источников?
Пожалуйста, запишите от 0 до 100% по источникам. Сумма по переменным v14 - v22
должна равняться 100%
Собственные сбережения
v14
Семья (включая родственников, которые живут отдельно) и друзья
v15
Венчурный капиталист
v16
Отечественный заказчик
v17
Иностранный заказчик
v18
Банк или другое финансово-кредитное учреждение
v19
Государственный бюджет, государственная программа
v20
Фонды научно-технического и социального развития
v21
Другой источник: пожалуйста, укажите какой
v22
9)
Какой процент от общих затрат фирмы в год составляют затраты на:
Проведение собственных НИОКР
v23
Закупку результатов НИОКР других субъектов
v24
Патенты и лицензии
v25
10)
Какие источники используются фирмой для финансирования инновационной и/
или научно-технической деятельности
Собственный капитал фирмы
v26
Семья (включая родственников, которые живут отдельно) и друзья
v27
Венчурный капитал
v28
Отечественный заказчик
v29
Иностранный заказчик
v30
Банк или другое финансово-кредитное учреждение
v31
Государственный бюджет, государственная программа
v32
Фонды научно-технического и социального развития
v33
Другой источник: пожалуйста, укажите какой
v34
Интервьюер: в случае использования венчурного капитала в качестве финансового
источника переходите к следующему вопросу (11), в случае его отсутствия – к вопросу
18
11)
Расскажите, пожалуйста, про свой опыт привлечения венчурного капитала
Интервьюер: Например, к кому обращались, были ли случаи отказа, удалось ли
получить необходимую сумму полностью или только частично, в каком объеме
получили финансирование. Пожалуйста, коротко запишите рассказ респондента и
на его основании заполните вопросы 12) - 17). Если ответ на какой-либо вопрос не
следует из рассказа респондента, задайте его дополнительно.
____________________________________________________________________
____________________________________________________________________
82
Красовская О.В.
12)
Что стало источником венчурного капитала?
1= Бизнес-ангел, частный инвестор
2= Венчурный фонд
3= Отдельный финансово-кредитный институт, страховая компания, пенсионный
фонд, т.п.
-6= Другой источник (пожалуйста, укажите какой)
_____v35
13)
Насколько полезным оказался этот источник для развития бизнеса?
1= Не полезнее, чем другие финансовые источники
2= Полезен
3= Чрезвычайно полезен, без него реализация конкретного инновационного
проекта была бы невозможной
_____v36
14)
Получали ли Вы другую поддержку от венчурного капиталиста. Пожалуйста,
укажите один вид помощи, который оказался наиболее важным?
1= нет, не получали
2= консультационная помощь
3= непосредственная помощь в менеджменте проекта
-6= другой вид помощи (пожалуйста, укажите какой)
_____v37
15)
Планируете ли Вы в будущем использовать венчурный капитал?
1= да
2= нет
3= не знаю, будущее покажет
16)
Если да, то как бы Вы хотели изменить объемы венчурных инвестиций в будущем?
1= уменьшить
2= увеличить
3= оставить на том же уровне
4= зависит от обстоятельств
_____v38
_____v39
17)
Если нет, то почему. Пожалуйста, укажите до трех причин в порядке
приоритетности.
____________________________________________________________ _____v40
____________________________________________________________ _____v41
____________________________________________________________ _____v42
83
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
18)
Хотели ли бы Вы в будущем использовать венчурный капитал в качестве
финансового источника ранних стадий создания и освоения технологий?
1= да
2= нет
3= не знаю, будущее покажет
19)
_____v43
Если да, то что мешало Вам его использовать до этого времени?
1= нехватка информации
2= отсутствие потенциальных инвесторов
3= отсутствие разработок, способных заинтересовать венчурных инвесторов
-6= другое (пожалуйста, укажите что именно)
_____v44
20)
Насколько, по Вашему мнению, использование венчурного капитала способно
увеличить эффективность инновационной и/или научно-технической деятельности
фирмы?
1= не способно
2= незначительно
3= существенно
_____v45
21)
С какими проблемами Вы встречались в процессе поиска финансовых источников
инновационной деятельности фирмы и реализации новых проектов?
____________________________________________________________ _____v46
____________________________________________________________ _____v47
____________________________________________________________ _____v48
ЧАСТЬ 4: ПЕРСПЕКТИВЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ И ОБЩАЯ ОЦЕНКА СОСТОЯНИЯ
ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В УКРАИНЕ
22)
Есть ли у Вас проекты, способные на протяжении ближайших 12 месяцев
заинтересовать венчурных инвесторов?
1= Нет
2= Да, есть готовые проекты
3= Да, проекты находятся в разработке
_____v49
23)
Какие финансово-кредитные учреждения, по вашему мнению, лучше всего
способны финансировать высокорисковые инновационные проекты?
1= венчурные фонды
2= страховые компании
3= негосударственные пенсионные фонды
4= коммерческие банки
5= инвестиционные банки
6= большие корпорации
-6= другие (пожалуйста, укажите какие)
_____v50
84
Красовская О.В.
24)
Удовлетворяет ли Вас общее состояние финансовой поддержки венчурной
деятельности в высокотехнологичных отраслях Украины?
1= Нет
2= Частично удовлетворяет
3= Полностью удовлетворяет
_____v51
25)
На каких стадиях создания и реализации высокорискового проекта больше
всего нужна поддержка? Пожалуйста, укажите до трех видов поддержки в порядке
приоритетности
Интервьюер: Пожалуйста, проставьте следующие коды видов поддержки:
1= финансовая
2= управленческая (непосредственное участие в менеджменте проекта)
3= консультационная (советы по отдельным узкоспециализированным вопросам:
юридическим, бухгалтерским, помощь в налаживание контактов со специалистами
соответствующего профиля и тому подобное)
4= техническая (непосредственное участие в процессе разработки инновационного
продукта)
-6= другая (пожалуйста, укажите)
Этап зарождения идеи
_____v52
_____v53
_____v54
Начальный этап реализации идеи
_____v55
_____v56
_____v57
Создание опытного образца
_____v58
_____v59
_____v60
Подготовка к массовому производству
_____v61
_____v62
_____v63
85
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
26)
Согласились ли бы Вы стать венчурным инвестором в будущем (подсказка: при
наличии средств, опыта и тому подобное)?
1= Да
2= Нет
3= В зависимости от обстоятельств
_____v64
27)
Согласились ли бы Вы стать соучредителем (вместе с иностранным венчурным
капиталистом) создания компании по управлению активами венчурных фондов с
функциями технологического бизнес инкубатора?
1= Да
2= Нет
3= В зависимости от обстоятельств
_____v65
28)
ЧАСТЬ 5: ХАРАКТЕРИСТИКА ПРЕДПРИНИМАТЕЛЯ
Интервьюер: Пожалуйста, отметьте пол предпринимателя
1=женский
2=мужской
_____v66
29)
К какой возрастной группе Вы принадлежите?
1=до 30
2=21-45
3=46-60
4=60+
30)
Укажите уровень Вашего образования.
0=без образования
1=средняя
2=средне специальное
3=высшее
-6=другое (пожалуйста, укажите)
31)
Чем Вы занимались перед тем, как начать этот бизнес?
1= государственная производственная сфера
2= государственная непроизводственная сфера
3= частный бизнес
3= научная или образовательная сфера
5= государственная служба
6= были без работы
-6=другое (пожалуйста, укажите)
_____v67
_____v68
_____v69
86
Красовская О.В.
32)
Был ли у Вас опыт менеджмента перед тем, как начать свой бизнес?
0= нет (перейти к вопросу 35)
1= да
33)
Если „да”, то в каком типе организации?
1= государственное предприятие
2= государственное учреждение
3= частное предприятие
4= иностранная компания
5= негосударственная (общественная) организация
-6= другой (пожалуйста, укажите какой)
_____v70
_____v71
34)
Сколько лет менеджерского опыта у Вас было перед тем, как Вы начали свой
бизнес?
_____v72
35)
Получали ли Вы какую-либо менеджерскую подготовку (курсы, тренинги и
тому подобное)?
0= нет
1= да
_____v73
36)
Насколько полезными для Вашего бизнеса оказались:
a) Ваш предыдущий опыт работы
б) Ваше образование
Пожалуйста, проставьте следующие коды для v74-v75: 1= никоим образом, 2=в
некоторой степени, 3= существенно
Предыдущий опыт работы
_____v74
Образование
_____v75
87
88
Закон Украины «Про внесение изменений в
Закон Украины «Про институты совместного
инвестирования
(паевые и корпоративные инвестиционные
фонды)»
от 18.12.2008 № 693-VI
Недиверсифицированный ИСИ закрытого
типа, который осуществляет исключительно
частное (закрытое) размещение ценных бумаг
ИСИ среди юридических и физических лиц,
является венчурным фондом. Физическое лицо
может быть участником венчурного фонда
исключительно при условии приобретения
ценных бумаг такого фонда на сумму не менее
1500 минимальных заработных плат.
Закон Украины «Про институты совместного
инвестирования»
(паевые и корпоративные инвестиционные
фонды)»
от 15.03.2001 № 2299-III
Статья 4. Классификация институтов
совместного инвестирования
В случае если недиверсифицированный ИСИ
закрытого типа осуществляет исключительно
частное размещение ценных бумаг собственного
выпуска и активы которого более чем на 50
процентов состоят из корпоративных прав
и ценных бумаг, которые не допущены к
торгам на фондовой бирже или в торговоинформационной системе, он считается
венчурным фондом. Участниками венчурного
фонда могут быть только юридические лица
Статья 4. Участники института совместного
инвестирования
Физическое лицо может быть участником
венчурного фонда при условии приобретения
ценных бумаг такого фонда в количестве,
которое по номинальной стоимости этих
ценных бумаг составляет сумму не менее 1500
минимальных заработных плат в месячном
размере, установленном законом на 1 января
2014
Статья 7. Классификация институтов
совместного инвестирования
Недиверсифицированный институт
совместного инвестирования закрытого
типа, который осуществляет исключительно
частное размещение ценных бумаг института
совместного инвестирования среди
юридических и физических лиц, является
венчурным фондом.
Статья 48. Состав и структура активов
института совместного инвестирования
Стоимость недвижимости и ценных
бумаг, которые не допущены к торгам на
фондовой бирже, не может составлять более
50 процентов общей стоимости активов
института совместного инвестирования
недиверсифицированного вида. Указанное
ограничение не применяется к венчурным
фондам.
Закон Украины «Про институты совместного
инвестирования»
от 05.07.2012 № 5080-VI:
Эволюция определений термина «венчурный фонд» в украинском законодательстве
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Красовская О.В.
Проект Закона Украины «О венчурной деятельности»
ПРОЕКТ
ЗАКОН УКРАИНЫ
О венчурной деятельности
Настоящий Закон регулирует отношения, связанные с осуществлением венчурного
(рискового) финансирования инновационной деятельности и инновационных
проектов, созданием и функционированием венчурных компаний, фондов и венчурных
посредников.
Раздел I. Общие положения
Статья 1. Определение терминов
В этом Законе термины употребляются в следующем значении:
венчурный капитал – часть частного акционерного капитала, с большой вероятностью
риска инвестируемая в разработку и внедрение высокотехнологичного продукта
компаний, находящихся на этапе своего становления и первоначального развития и
не котирующихся на фондовом рынке, в случае успеха приносящая своему владельцу
прибыль, значительно превышающую средний уровень в отрасли;
венчурное финансирование - финансирование инновационных предприятий и видов
деятельности, связанных с созданием и внедрением высокотехнологичных продуктов;
венчурная деятельность - деятельность по коммерческой реализации
высокотехнологичного продукта, осуществляемая предприятиями, венчурными
инновационными компаниями и фондами;
инфраструктура венчурной деятельности - предприятия, учреждения, организации,
предоставляющие субъектам инновационной и венчурной деятельности услуги,
необходимые для осуществления такой деятельности;
венчурный фонд - юридическое лицо или объединение юридических лиц и
(или) граждан, созданные на основе добровольных имущественных взносов в целях
финансирования создания и освоения высокотехнологичных рисковых продуктов;
венчурная компания - юридическое лицо любой организационно-правовой формы,
осуществляющее управление активами венчурных фондов.
Статья 2. Сфера применения настоящего Закона
1. Настоящим Законом регулируются все отношения, связанные с осуществлением
венчурного (рискового) финансирования инновационной деятельности и инновационных
проектов, созданием и функционированием венчурных компаний, фондов и венчурных
посредников.
2. Настоящий Закон не распространяется на отношения, возникающие в связи
с созданием и деятельностью диверсифицированных, специализированных и
квалификационных институтов совместного инвестирования, которые регулируются
законодательством в сфере совместного инвестирования.
89
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Статья 3. Законодательство о венчурной деятельности
Законодательство Украины в сфере венчурной деятельности базируется на
Конституции Украины и состоит из Гражданского кодекса Украины, законов Украины
«Об инновационной деятельности», «Об инвестиционной деятельности», «О научной
и научно-технической деятельности», «О специальном режиме инвестиционной и
инновационной деятельности технологических парков», «Об институтах совместного
инвестирования», настоящего Закона и других законодательных актов, регулирующих
общественные отношения в этой сфере.
Раздел II. Венчурная деятельность
Статья 4. Понятие венчурной деятельности
К венчурной деятельности относятся:
научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические работы,
направленные на создание принципиально новой или существенно усовершенствованной
продукции или технологического процесса, предназначенных для практического
использования и связанные с ними маркетинговые, патентно-лицензионные,
информационно-аналитические исследования;
создание пилотных образцов инновационной продукции перед ее выходом на
рынок;
проведение испытаний новых процессов, технологий, продуктов или изделий;
деятельность вновь созданных инновационных предприятий, не имеющих
длительной рыночной истории;
деятельность предприятий, учреждений и организаций, имеющих готовую
инновационную продукцию и находящихся на начальной стадии ее коммерческой
реализации;
деятельность инновационных предприятий, которым необходимы дополнительные
вложения для финансирования своей деятельности (расширение объемов производства
и сбыта, проведение дополнительных маркетинговых исследований, увеличение
уставного капитала или оборотных средств);
создание и развитие инфраструктуры венчурной деятельности, в том числе
инновационных центров, технопарков, технополисов, научных парков, инновационных
бизнес-инкубаторов и т.п.;
организация финансирования вышеупомянутых видов деятельности;
другие виды работ, необходимые для осуществления венчурной деятельности,
которые не противоречат законодательству Украины.
Статья 5. Объекты, венчурное финансирование которых не допускается
Запрещается осуществление венчурного финансирования в объекты, создание и
использование которых не отвечает требованиям экологических, санитарно-технических
и других норм, установленных законодательством Украины, или наносит ущерб
охраняемым законом правам и интересам граждан, юридических лиц и государства.
Статья 6. Субъекты инфраструктуры венчурной деятельности
Субъектами инфраструктуры венчурной деятельности признаются юридические
лица, предоставляющие субъектам венчурной деятельности организационноуправленческие; правовые, включая правовую охрану интеллектуальной собственности,
90
Красовская О.В.
финансовые; производственно-технологические; страховые; консультационные,
информационные и другие виды услуг, необходимые для осуществления венчурной
деятельности.
Статья 7. Субъекты венчурной деятельности
1. Субъектами венчурной деятельности являются юридические лица независимо
от организационно-правовой формы и формы собственности, граждане Украины,
иностранные юридические лица и граждане, а также лица без гражданства.
2. Субъекты венчурной деятельности могут выполнять функции заказчиков и (или)
исполнителей венчурных проектов и программ, инвесторов, потребителей результатов
венчурной деятельности, а также организаций, обслуживающих венчурные процессы
и способствующих освоению и распространению технологических и других видов
инноваций.
Статья 8. Венчурное финансирование
Венчурные компании и фонды имеют право осуществлять финансирование:
инновационных проектов, предусматривающих создание высокотехнологичного
продукта,
для проведения дополнительных исследований или создания экспериментальных
образцов продукции перед выходом на рынок;
вновь созданных инновационных предприятий, не имеющих длительной рыночной
истории и в связи с этим ограниченных в возможностях получения финансирования из
других источников;
предприятий, учреждений и организаций, имеющих готовую инновационную
продукцию и находящихся на начальной стадии ее коммерческой реализации.
Статья 9. Источники финансирования венчурной деятельности
1. Источниками финансирования венчурной деятельности являются:
средства субъектов венчурной деятельности;
средства, привлеченные субъектами венчурной деятельности, в том числе банковские
кредиты и средства, привлеченные у физических лиц;
средства государственного или местных бюджетов, специально предусмотренные
соответствующими бюджетами на эти цели;
средства государственных специализированных бюджетных и внебюджетных
фондов;
иностранные инвестиции;
кредиты международных финансовых организаций и фондов, в том числе
специализированных венчурных фондов.
2. Государство может осуществлять приоритетное финансирование научноисследовательских и опытно-конструкторских работ прикладного характера, исходя
из того, что эти научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы имеют
выдающееся общественное значение, выполняются в сферах, имеющих стратегическое
значение для экономики и безопасности государства, и после их окончания будут
использоваться в производстве на субъектах права государственной собственности
или будут приобретены в установленном порядке для организации производства на
субъектах негосударственной формы собственности.
91
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Статья 10. Налогообложение субъектов венчурной деятельности
1. Порядок налогообложения, в том числе льготного, а также освобождение
субъектов венчурной деятельности от уплаты налогов, предоставления им отсрочки или
рассрочки по уплате налогов (сборов) и других обязательных платежей устанавливается
в соответствии с налоговым законодательством Украины.
2. В случае, если изменения налогового законодательства создают менее
благоприятные условия для субъектов венчурной деятельности по сравнению с условиями,
которые действовали ранее, в течение первых пяти лет со дня регистрации субъекта
венчурной деятельности по его письменному заявлению применяется законодательство
по вопросам налогообложения, действовавшее на момент государственной регистрации
такого субъекта венчурной деятельности.
Раздел III. Государственная политика в сфере венчурной деятельности
Статья 11. Цель и задачи государственной политики в сфере венчурной
деятельности
1. Государственная политика Украины в сфере венчурной деятельности формируется
и реализуется исходя из признания приоритетности инновационной деятельности для
повышения конкурентоспособности отечественной продукции, обеспечения устойчивого
экономического роста, повышения уровня и качества жизни населения, обеспечения
технологической, экономической и экологической безопасности государства.
2. Основными задачами государственной политики Украины в сфере венчурной
деятельности являются:
ориентация на инновационный путь развития экономики Украины;
формирование эффективной нормативно-правовой базы в сфере венчурной
деятельности, стимулирующей ее расширение;
создание условий для сохранения, развития и использования отечественного
научно-технического и инновационного потенциала;
обеспечение взаимодействия науки, образования, производства и финансовокредитной сферы для обеспечения развития экономики, венчурной и инновационной
деятельности;
создание и развитие инфраструктуры венчурного бизнеса;
эффективное использование рыночных механизмов поддержки венчурной и
инновационной деятельности,
обеспечение эффективной структурной перестройки экономики Украины;
определение и реализация приоритетных проектов в рамках государственной
инновационной политики.
расширение международной научно-технологической кооперации, активизация
и повышение прозрачности в сфере трансфера технологий, обеспечения защиты
отечественной продукции на внутреннем рынке и ее продвижение на внешний рынок;
Статья 12. Формы государственной поддержки венчурной деятельности
Государственная поддержка венчурной деятельности осуществляется в следующих
формах:
финансирование
научно-исследовательских,
опытно-конструкторских
и
технологических работ, связанных с инновационной и венчурной деятельностью;
92
Красовская О.В.
финансирование программ, проектов и мероприятий, обеспечивающих
венчурную деятельность, а также деятельность субъектов инфраструктуры венчурной
деятельности;
финансирование создания и развития субъектов инфраструктуры венчурной
деятельности;
предоставление средств для реализации отдельных проектов и программ;
финансирование подготовки, переподготовки и повышения квалификации кадров
для венчурной деятельности;
предоставления льгот субъектам венчурной деятельности и субъектам
инфраструктуры венчурной деятельности по налогам, пошлинам, сборам и другим
обязательным платежам в соответствии с законодательством Украины.
Статья 13. Условия предоставления государственной поддержки венчурной
деятельности
1. Государственная поддержка субъектам венчурной деятельности предоставляется
только на период осуществления ими такой деятельности.
2. Государственная поддержка венчурных проектов предоставляется на нормативный
срок окупаемости, но не более пяти лет с даты начала реализации таких проектов.
3. Государственная поддержка венчурной деятельности предприятий, учреждений,
организаций негосударственной формы собственности осуществляется на долевой
основе и условиях возвратности.
4. Государственным предприятиям, учреждениям и организациям разрешается
предоставлять венчурным фондам и компаниям, предприятиям - объектам венчурного
финансирования площади и имущество, находящееся в их оперативном управлении, в
аренду при ставке арендной платы на уровне, компенсирующем фактические расходы
по содержанию и эксплуатации предоставленных помещений и имущества.
5. Государство гарантирует равные условия функционирования всем участникам
венчурной деятельности.
Статья 14. Государственное финансирование венчурной деятельности
Государственное финансирование венчурной деятельности осуществляется:
специально уполномоченным центральным органом исполнительной власти по
вопросам образования и науки - за счет средств Государственного бюджета Украины,
предусмотренных на эти цели;
местными органами исполнительной власти в пределах их полномочий - за счет
средств местных бюджетов, предусмотренных на соответствующие цели;
Национальным венчурным фондом.
Статья 15. Национальный венчурный фонд
1. Национальный венчурный фонд является специализированным государственным
учреждением, которое создается Кабинетом Министров Украины и осуществляет
государственное финансирование инновационных проектов.
2. Основными задачами Национального венчурного фонда являются:
содействие реализации государственной экономической, структурной, научнотехнической, инновационной и промышленной политики путем поддержки
инновационных проектов по приоритетным направлениям научно-технической и
инновационной деятельности;
93
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
участие в разработке, проведении экспертизы, конкурсного отбора и реализации
инновационных проектов, направленных на структурную перестройку экономики;
поддержка инновационной деятельности, подготовки и освоения производства
новых видов продукции и технологий путем финансирования строительства,
реконструкции и технического перевооружения объектов, создания уникальных научноисследовательских и испытательных установок;
участие в высокорисковом финансировании инновационных наукоемких проектов
за счет средств, полученных на возвратной основе.
2. С целью создания условий для поддержки коммерческих высокоэффективных
инвестиций в инновационные проекты Национальный венчурный фонд проводит
конкурсный отбор соответствующих проектов на основе оценки их инновационности,
учитывая, что:
право на участие в конкурсе на получение государственной поддержки имеют
инвестиционные проекты, связанные в первую очередь с развитием «точек роста»
экономики, к которым негосударственный инвестор вкладывает не менее двадцати
процентов средств, необходимых для реализации проекта;
срок окупаемости указанных проектов зависит от сектора экономики, в котором
предполагается его реализация, и рассчитывается на основе методических положений,
утвержденных специально уполномоченным центральным органом исполнительной
власти по вопросам экономической политики;
государственная поддержка реализации инвестиционных проектов, прошедших
конкурсный отбор, может осуществляться за счет средств государственного бюджета,
выделяемых на возвратной основе, либо на условиях закрепления в государственной
собственности части акций акционерных обществ, создаваемых для реализации
инновационного проекта, путем предоставления государственных гарантий по
возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва
выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора (далее именуются государственные гарантии для инвестиционных проектов). Государственные гарантии
для инвестиционных проектов предоставляются в пределах средств, предусмотренных
на эти цели в государственном бюджете Украины на соответствующий год.
3. Инвестиционные проекты, представляемые на конкурс, классифицируются по
следующим категориям:
категория А - проекты, обеспечивающие производство продукции, не имеющей
зарубежных аналогов, при условии защищенности ее отечественными патентами или
аналогичными зарубежными охранными документами;
категория Б - проекты, обеспечивающие производство экспортно-ориентированных
товаров не сырьевых отраслей, которые пользуются спросом на внешнем рынке, на
уровне лучших мировых образцов;
категория В - проекты, обеспечивающие производство импортозамещающей
продукции с более низким уровнем цен на нее по сравнению с импортируемой;
категория Г - проекты, обеспечивающие производство продукции, пользующейся
спросом на внутреннем рынке.
4. Размер государственной поддержки, предоставленной Национальным венчурным
фондом на возвратной основе или на условиях закрепления в государственной
94
Красовская О.В.
собственности части акций создаваемых акционерных обществ, устанавливается в
зависимости от категории проекта и не может превышать (в процентах от стоимости
проекта):
для проектов категории А - пятидесяти процентов;
для проектов категории Б - сорока процентов;
для проектов категории В - тридцати процентов;
для проектов категории Г - двадцати процентов.
Размер государственной поддержки в виде государственных гарантий
устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать пятидесяти
процентов заемных средств, необходимых для его осуществления.
Раздел IV. Венчурный фонд
Статья 16. Правовой статус венчурного фонда
1. Венчурными фондами являются фонды, инвестирующие не менее пятидесяти
процентов собственных средств в технологические и другие инновации. Венчурные
фонды создаются по принципу общности инвестиционных интересов его участников.
2. Венчурные фонды вправе осуществлять финансирование проектов как
определенного сектора экономики (специализированные венчурные фонды), так и
инвестировать в различные сферы деятельности (универсальные венчурные фонды).
3. Венчурный фонд не вправе инвестировать в один инновационный проект более
десяти процентов собственных средств.
4. Число участников венчурного фонда не может быть менее трех.
Статья 17. Основные принципы деятельности венчурных фондов
1. Основными принципами деятельности венчурных фондов являются:
диверсификация;
добровольность вступления в венчурный фонд новых участников;
равенство прав и обязанностей участников венчурного фонда;
информационная прозрачность и открытость.
2. Диверсификация венчурного фонда заключается в установлении верхней
предельной границы инвестирования в один инновационный проект и распределение
рисков инновационного инвестирования между не менее чем десятью инновационными
проектами.
3. Добровольность вступления в венчурный фонд новых участников
состоит в открытости венчурных фондов для членства в них новых участников,
недискриминационном характере вхождения и выхода из состава участников венчурного
инновационного фонда при условии выполнения всех обязательств, установленных
органом управления венчурного фонда.
4. Равенство прав и обязанностей участников венчурного фонда заключается в
установлении одинаковых объемов прав и обязательств для всех участников венчурного
инновационного фонда независимо от времени вступления в фонд и формы участия в
нем.
5. Информационная прозрачность и открытость венчурного фонда заключается
в добровольном обнародовании не менее одного раза в год отчета о его финансовой
и инвестиционной деятельности, ведение учета по общепринятым стандартам,
95
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
допуска всех желающих к ознакомлению с учредительными документами венчурного
фонда, правилами и внутренними документами фонда, связанными с получением
финансирования инновационных проектов.
Статья 18. Источники формирования имущества венчурного фонда
1. Основными источниками формирования имущества венчурного фонда
являются:
инвестиционные взносы участников венчурного фонда;
доходы от продажи акций (долей, паев) инновационных предприятий;
оплата по лицензионным договорам;
поступления от продажи патентов;
дивиденды по акциям инновационных предприятий, принадлежащих венчурному
фонду;
средства государственного и местных бюджетов;
гранты украинских, иностранных и международных организаций;
другие, не запрещенные законодательством, поступления.
2. Инвестиционные взносы участников венчурного фонда могут быть сделаны в
следующих формах:
средства;
ценные бумаги;
права на интеллектуальную собственность, имеющие денежную оценку.
Статья 19. Страхование инновационных рисков
1. Риск инвестиций венчурного фонда в интеллектуальную собственность должен
быть застрахован на случай ее неправомерного использования третьими лицами.
2. В обязательном порядке должны быть застрахованы все имущественные риски
инновационных предприятий объектов венчурного инвестирования.
Статья 20. Наименование венчурного фонда
1. Наименование венчурного фонда должно содержать слова «венчурный фонд».
2. Юридические лица, не признаваемые венчурными фондами в соответствии с
настоящим Законом, не вправе использовать в своем наименовании слова «венчурный
фонд» в любых сочетаниях.
Раздел V. Венчурные компании
Статья 21. Правовой статус венчурной компании
1. Венчурная компания должна иметь размер собственных средств не менее одного
миллиона евро и не менее десяти процентов от объема средств венчурных фондов,
находящихся в управлении венчурной компании.
2. Венчурная компания вправе управлять активами нескольких венчурных фондов.
3. Основными видами деятельности венчурной компании является:
поиск и предварительная экспертиза перспективных инновационных проектов
и инновационных предприятий - объектов для инвестирования средств венчурных
фондов;
организация и проведение коммерческой экспертизы предварительно отобранных
инновационных проектов для окончательного выбора объектов инвестирования;
96
Красовская О.В.
организация управления отобранными инновационными проектами, участие в
управлении и контроле деятельности инновационных предприятий, реализующих
инвестиционные проекты, в которые инвестированы средства венчурных фондов.
Статья 22. Лицензирование деятельности венчурных компаний
Венчурные компании осуществляют свою деятельность на основании лицензии на
управление активами венчурных фондов, которая выдается специально уполномоченным
центральным органом исполнительной власти по вопросам образования и науки по
согласованию со специально уполномоченным центральным органом исполнительной
власти по регулированию финансовых рынков на основании их заявлений в порядке,
установленном Кабинетом министров Украины.
Статья 23. Основания для приостановления действия и отзыва лицензии
Специально уполномоченный центральный орган исполнительной власти по
вопросам образования и науки имеет право приостановить действие лицензии или
отозвать лицензию на осуществление венчурной деятельности в случае:
неоднократного нарушения венчурной компанией законодательства, регулирующего
порядок венчурного финансирования;
осуществления деятельности, запрещенной законодательством;
если в течение шести месяцев с момента получения лицензии венчурная компания
не начала венчурной деятельности.
Статья 24. Наименование венчурной компании
1. Наименование венчурной компании должно содержать слова «венчурная
компания».
2. Юридические лица, не признаваемые венчурными компаниями в соответствии с
настоящим Законом, не вправе использовать в своем наименовании слова «венчурная
компания» в любых сочетаниях.
Раздел VI. Государственный контроль и надзор за венчурной деятельностью
Статья 25. Организация государственного надзора за венчурной деятельностью
1. Государство гарантирует соблюдение прав и законных интересов субъектов
венчурной деятельности и субъектов инфраструктуры венчурной деятельности.
2. Государственный контроль и надзор за венчурной деятельностью, соблюдением
настоящего Закона и принятых в соответствии с ним нормативных правовых актов
осуществляется специально уполномоченным центральным органом исполнительной
власти по вопросам образования и науки.
Статья 26. Функции и полномочия специально уполномоченного центрального
органа исполнительной власти по вопросам образования и науки в части осуществления
государственного контроля и надзора за венчурной деятельностью
1. Основными функциями специально уполномоченного центрального органа
исполнительной власти по вопросам образования и науки являются:
выдача лицензий венчурным компаниям на осуществление управления венчурными
фондами;
ведение единого Государственного реестра венчурных компаний, венчурных
фондов;
97
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
установление показателей и форм учета операций венчурного финансирования и
отчетности о деятельности венчурных фондов и венчурных компаний;
разработка нормативных и методических материалов по вопросам деятельности
венчурных фондов и венчурных компаний, отнесенных настоящим Законом к
компетенции специально уполномоченного центрального органа исполнительной
власти по вопросам образования и науки;
обобщение практики деятельности венчурных фондов и венчурных компаний,
разработка и представление в установленном порядке предложений по развитию и
совершенствованию законодательства в этой сфере.
2. Специально уполномоченный центральный орган исполнительной власти по
вопросам образования для выполнения своих функций имеет право:
получать от венчурных компаний отчеты касательно их финансовой деятельности,
информацию об их финансовом состоянии, а также необходимую для выполнения
возложенных на него функций информацию от предприятий, учреждений, организаций
и граждан;
осуществлять проверки соблюдения законодательства Украины о венчурном
финансировании инновационной деятельности;
в случае выявления нарушений венчурными компаниями требований
законодательства давать распоряжения по их устранению, а в случае невыполнения
предписаний ограничивать или приостанавливать действие лицензий этих венчурных
компаний до устранения выявленных нарушений или принимать решения об отзыве
лицензий;
обращаться в установленном порядке в суд с иском о ликвидации венчурной
компании в случае неоднократного нарушения ею законодательства Украины, а также
о ликвидации предприятий и организаций, осуществляющих управление активами
венчурных фондов без лицензий.
Раздел VII. Международное сотрудничество в сфере венчурной деятельности
Статья 27. Основные принципы международного сотрудничества в сфере венчурной
деятельности
1. Украина поддерживает международное сотрудничество в сфере венчурной и
инновационной деятельности с иностранными государствами на основе соответствующих
международных договоров Украины, международных венчурных и инновационных
программ и проектов.
2. На территории Украины в установленном законодательством порядке могут
создаваться венчурные компании, венчурные фонды, венчурные организации и центры с
участием иностранных граждан, лиц без гражданства и иностранных юридических лиц.
3. Венчурные компании и венчурные фонды, а также их объединения могут
устанавливать международные связи с организациями иностранных государств,
международными неправительственными организациями в соответствии с
законодательством Украины.
98
Красовская О.В.
Статья 28. Международные договоры о сотрудничестве в сфере венчурной
деятельности
Если международными договорами, участником которых является Украина и
согласие на обязательность которых дано Верховной Радой Украины, установлены иные
правила, чем те, которые предусмотрены законодательством Украины в сфере венчурной
деятельности, применяются правила международных договоров.
Раздел VIII. Заключительные положения
1. Настоящий Закон вступает в силу через шесть месяцев со дня его
опубликования.
2. Законы Украины и другие нормативно-правовые акты, принятые до вступления в
силу настоящего Закона, действуют в части, не противоречащей настоящему Закону.
3. Учредительные документы венчурных компаний и венчурных фондов, созданных
до вступления в силу настоящего Закона, осуществляющих предусмотренную настоящим
Законом деятельность, подлежат приведению в соответствие с настоящим Законом в
течение одного года со дня вступления в силу.
Учредительные документы венчурных компаний и венчурных фондов, не приведены
в соответствие с настоящим Законом в течение одного года со дня вступления в силу,
считаются недействительными.
4. Дополнить преамбулу Закона Украины «Об институтах совместного
инвестирования « предложением следующего содержания:
«Действие настоящего Закона не распространяется на отношения, связанные с
осуществлением венчурного (рискового) финансирования инновационной деятельности
и инновационных проектов, созданием и обеспечением функционирования венчурных
компаний и фондов (которые не являются субъектами фондового рынка), венчурных
агентов, венчурных брокеров, регулируемые Законом Украины «О венчурной
деятельности».
5. Кабинету Министров Украины в двухмесячный срок после опубликования
настоящего Закона:
привести свои нормативно-правовые акты в соответствие с настоящим Законом;
обеспечить принятие нормативно-правовых актов, предусмотренных настоящим
Законом;
обеспечить пересмотр и отмену министерствами и другими центральными органами
исполнительной власти их нормативно-правовых актов, противоречащих настоящему
Закону.
99
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Глоссарий10
Этапы (стадии) развития фирмы, на которых они могут получать инвестиции
частного акционерного (венчурного) капитала
Посевная (первоначальная) стадия (Seed stage) – стадия, на которой создатели
новой компании занимаются разработкой продуктов или услуг, производство которых
будет осуществлять компания. Финансирование на этой стадии, предоставляется для
исследования, оценки и разработки первоначальной концепции до того как бизнес
достиг начального этапа развития. Основными инвесторами выступают, как правило,
бизнес ангелы, друзья и семья основателей компании.
Начальная стадия (Start-up stage) – находясь на этом этапе, компания продолжает
свое формирования и институциализацию, возможно, осуществляет свою деятельность
в течение короткого времени, но еще не наладила продажу своего продукта на
коммерческой основе. Финансирование на этом этапе предоставляется компаниям для
разработки продукции и первоначального маркетинга.
Ранняя стадия (Early stage) – этап развития компании, которая уже прошла
предыдущие стадии (посевную и начальную), но еще не достигла стадии получения
доходов. Как правило, у компании на ранней стадии будет сформирована основная
команда управления (менеджмента) и проверена концепция продукта, но при этом у
нее еще не будет положительного денежного потока. Финансирование предоставляется
компании для начала коммерческого производства и продажи разработанного
продукта.
Поздняя венчурная стадия (Later-stage venture) – компания на этом этапе может еще
не получать прибыли или даже быть убыточной, но при этом уже расширяет масштабы
своей деятельности, на что и направлено финансирование. При этом инвестиции
поздних венчурных стадий получают, как правило, компании, которые уже получали
поддержку венчурных капиталистов на более ранних этапах своего развития, и,
следовательно, вовлечены в третий (или последующий) раунд (стадию, этап) венчурного
финансирования.
Стадия роста (Growth), иногда используется термин «средняя стадия»
(Middle stage) – этап развития компании, получившей один или несколько раундов
финансирования (инвестиций частного акционерного (венчурного) капитала), на
котором она начинает получать доход от продажи своих продуктов или услуг. Компании,
находящиеся на данном этапе, это относительно зрелые компании, которые ищут капитал
для расширения или реструктуризации деятельности, выхода на новые рынки, но при
этом заинтересованы в получении финансирования без изменения (потери) контроля
над своим бизнесом.
Стадия перехода от частного к акционерному, переходный (промежуточный) этап
(Bridge stage, Mezzanine) – компания, находящаяся на переходном этапе от статуса
полностью частной компании к статусу компании, котирующейся на бирже. Данный
этап характеризуется наличием полностью сформированной команды менеджмента и
значительным темпом увеличения доходов.
Глоссарий подготовлен автором на основании терминологии, используемой в официальных отчета
Европейской ассоциации частного акционерного и венчурного капитала, Национальной ассоциации венчурного
капитала США и проекта VENTURE it
10
100
Красовская О.В.
Этап восстановления (Rescue/turnaround) – этап, на котором компания,
испытывающая определенная трудности в процессе ведения бизнеса, получает
финансирование с целью восстановления успешности своей деятельности.
Вторичная покупка / замена капитала (Secondary purchase/replacement capital) –
этап, на котором происходит покупка миноритарного пакета выпущенных компанией
акций другой частной акционерной компанией или другим акционером/акционерами.
Рефинансирование банковской задолженности (Refinancing bank debt) – этап,
на котором компания получает вливания капитала, призванные снизить уровень ее
кредитной зависимости.
Этап выкупа (Buyout) –этап, на котором происходит выкуп контрольного пакета
акций компании внешними (внешний выкуп - management buy-in) или внутренними
инвесторами (внутренний выкуп - management buyout). Внутренний выкуп дает
возможность нынешнему руководству (команде менеджмента) и инвесторам приобрести
существующие производственные линии. В процессе внешнего выкупа менеджер или
группа менеджеров других компаний приобретают компанию при поддержке частных
инвесторов. Кроме двух названных существуют и другие виды выкупа компании,
например, выкуп с помощью заемных средств (leveraged buyout), которые используются
для покрытия расходов на приобретение компании. Еще одной формой выкупа является
вторичный (повторный) выкуп (secondary buyout), при котором и покупатель и продавец
являются фондами частного акционерного капитала или финансовыми спонсорами
(например, выкуп с долей заемных средств компании, которая до того была приобретена
путем аналогичного выкупа).
Классификация фондов частного акционерного (венчурного) капитала построена
на том, какие стадии развития компаний они финансируют:
Фонд ранних стадий (Early-stage fund) – фонд венчурного капитала,
специализирующийся на инвестировании в компании на ранних стадиях их развития.
Фонд поздних стадий (Later-stage fund) – фонд венчурного капитала,
специализирующийся на инвестировании в компании, находящиеся на более поздних
стадиях развития и нуждающиеся в расширении капитала, как правило, такие фонды
принимают участие в третьем или четвертом (или последующих) раундах венчурного
инвестирования.
Сбалансированный фонд (Balanced fund) – фонд венчурного капитала,
финансирующий компании, находящиеся как на ранних, так и на более поздних этапах
своего развития без конкретной специализации на одном из типов компаний.
Фонд роста (Growth fund) – фонд, чья стратегия заключается в инвестировании
или приобретении относительно зрелой компаний, которой необходим капитал для
расширения или реструктуризации деятельности. Часто именно фонды роста впервые
предоставляют компании инвестиции частного акционерного капитала.
Фонда выкупа (Buyout fund) – фонд, чья стратегия заключается в приобретении
других предприятий.
Переходный фонд (Mezzanine fund) – фонд, который предоставляет средства для
облегчения процедуры выкупа компании, часто в обмен на часть ее акций.
101
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Универсальный фонд (Generalist fund) – фонд с широкой сферой инвестиционной
деятельности, осуществляющий инвестиции на всех этапах развития компании.
Типы инвесторов
Корпоративные инвесторы (Corporate investor) – корпорации, которые производят
продукцию (производственные компании) либо предоставляют нефинансовые услуги.
Это определение не включает банки, фонды фондов, страховые компании, пенсионные
фонды и другие управляющие активами.
Дарственные фонды (Endowment) – учреждения, которое предоставляют
финансовые средства (и, возможно, другие активы) путем дарения с условием их
обязательного инвестирования с тем, чтобы в дальнейшем выгоды от этих инвестиций
были использованы для конкретных целей. Подобная форма предоставления
средств не противоречит основному принципу частного акционерного (венчурного)
финансирования, поскольку средства предоставляются на неограниченный срок, в
течение определенного периода времени или пока не будет аккумулировано достаточно
средств для достижения назначенных целей.
Семейный офис (Family office) – офис, который предоставляет услуги по управлению
инвестициями, а также ряд других услуг (бухгалтерские, налоговые, финансовые
консультации и т.д.) одной или нескольким семьям.
Благотворительный фонд (Foundations) – некоммерческая организация, через
которую частный акционерный капитал аккумулируется и распространяется
(расходуется) на общественные цели (чаще всего благотворительные). Такой фонд
может либо пожертвовать собранные средства в поддержку других организаций, либо
служить единственным источником финансирования собственной благотворительной
деятельности.
Фонд фондов (Fund of funds) – фонд, созданный для осуществления инвестиций в
фонды частного акционерного капитала. Как правило, частные инвесторы и относительно
небольшие институциональные инвесторы вкладывают средства в фонды фондов, чтобы
минимизировать свои усилия по управлению инвестиционным портфелем.
Другие управляющие активами (Other asset manager) – финансовые учреждения
(кроме банков, дарственных фондов, семейных офисов, страховых компаний или
пенсионных фондов), которые управляют пулом капитала путем инвестирования во все
классы активов с целью получения финансовых доходов. Эта категория может включать
фонды прямого частного акционерного капитала, которые иногда осуществляют
косвенные инвестиции, но не включает фонды фондов, которые являются отдельной
(самостоятельной) категорией.
Государственные учреждения (Government agencies) – государственные, региональные,
правительственные и европейские агентства или учреждения по вопросам инноваций
и развития (в том числе такие структуры, как Европейский банк реконструкции и
развития или Европейский инвестиционный фонд).
Суверенные фонды (Sovereign wealth funds) – государственные инвестиционные
фонды управления пулом денег, полученных из резервов страны. Суверенный фонд
получает финансирование из резервов центральных банков, которые накапливаются
в результате бюджетного и торгового активного сальдо, а также как доход от экспорта
природных ресурсов.
102
Красовская О.В.
Финансовые рынки (Financial markets) – рынки, на которые привлекается
долгосрочный капитал разными типами инвесторов (промышленность, коммерция,
государственные и местные органы власти); фондовый рынок является частью
финансового рынка.
Другие термины, используемые в сфере частного акционерного (венчурного)
финансирования
Венчурная компания (Venture Capital Company) – компания, специализирующаяся на
оказании консультативных услуг или отвечающая за управление венчурным капиталом,
предоставленным для осуществления инвестиций фондом венчурного капитала.
Фонд венчурного капитала (Venture Capital Fund) – организация, аккумулирующая
внешние финансовые средства из разных источников для инвестирования в
высокорисковые высокотехнологические инновационные проекты. Фонд вкладывает
средства путем приобретения акций новой компании на ограниченный срок (до тех пор,
пока рынок не будет способен вернуть вложенный капитал с существенной прибылью,
но обычно не более чем на 7 лет). Продажу своей доли компании фонд осуществляет,
когда коммерциализация компании позволяет ей выйти на пик рыночной стоимости, и,
следовательно, дать фонду максимально возможную прибыль.
Фирма венчурного капитала (Venture Capital Firm) – венчурная инвестиционная
фирма.
Фонд частного акционерного капитала (Private Equity Fund) – создается в целях
накопления средств многих инвесторов для инвестирования в акционерный капитал
или ценные бумаги инвестируемых компаний (главным образом частных компаний,
чьи акции не котируются ни на одной бирже), находящихся на поздних стадиях
своего развития. Подобный фонд может существовать либо в виде компании, либо
в форме некорпоративной организации, такой как партнерство с ограниченной
ответственностью.
Капитал в управлении (Capital Under Management) – часто используемое определение
объема общей суммы средств, управляемых фирмой венчурного капитала или фирмой
выкупа. В строгом смысле слова капитал в управлении включает в себя общий объем
средств, доступных менеджерам фондов для осуществления будущих инвестиций плюс
сумма средств, уже инвестированных, при этом права, на которые еще принадлежат
фонду. Капитал в управлении включает в себя только средства фондов прямого частного
акционерного капитала и переходных фондов и не включает средства первичных или
вторичных фондов фондов, фондов недвижимости, инфраструктурных фондов, фондов
страхования от стихийных бедствий, кредитных венчурных фондов и финансовых
венчурных фондов.
Фандрейзинг (Fundraising) – деятельность по привлечению и аккумулированию
финансовых средств
Первичное публичное размещение акций (Initial public offering (IPO) – первое
предложение акций компании общественности, то есть представление их на фондовом
рынке. IPO является одним из методов привлечения дополнительного капитала для
дальнейшего роста для стартапов, которые уже добились определенных успехов в своей
деятельности.
103
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
Литература
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
104
Benchmarking European tax & legal environments. Indicators of tax & legal environments
favouring the development of private equity and venture capital in European Union
member states. Benchmark Paper: [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://
www.evca.eu/uploadedFiles/a2_exec_summ_benchmark06.pdf
Венчурний капітал: зарубіжний досвід та проблеми становлення в Україні:
[монографія]. / Поручник А.М., Антонюк Л.Л. – К.: КНЕУ, 2000. – 172 с.
Денисюк В.А. Венчурне інвестування в національній інноваційній системі: аналіз
механізмів розвитку та основи концепції для України / Денисюк В.А. – Проблеми
інноваційно-інвестиційного розвитку. – 2011. – № 3. – с. 190-201.
І.С. Кузнєцова. Інститут венчурних інвестицій: стан та перспективи розвитку в
Україні / Кузнєцова І.С. – Наука та інновації. – 2008. – Т.4 №1. – С.87-95.
Лапко О.О. Венчурний капітал як джерело фінансування інноваційного
розвитку економіки / Економіка і прогнозування: науково-аналітичний журнал/
О.О.Лапко. – Київ: Національна академія наук України; Киiв: Інститут економічного
прогнозування. – 2006 – №3. – С. 25-42.
Соловьев В.П. Инновационная деятельность как системный процесс в конкурентной
экономике (Синергетические эффекты инноваций)/ В.П.Соловьев. – Киев: Феникс,
2004. – 560 с.
Управління венчурним фінансуванням підприємств: монографія / Калінеску Т.В.,
Антіпов О.М., Корецька-Гармаш В.О./ Східноукраїнський національний ун-т
ім. Володимира Даля. — Луганськ : Видавництво СНУ ім. В.Даля, 2009. — 276 с.
Ковалишин П.В. Формування та розвиток ринку венчурного інвестування України:
[монографія]. — Миколаїв : [МДАУ], 2009. — 302с.
Теорія та практика венчурного фінансування: монографія / Петрук О.М., Мошенський
С.З./Житомирський держ. технологічний ун-т. — Житомир: ЖДТУ, 2008. — 248 c.
Матей В.В. Економічні умови формування та розвитку ринків венчурного капіталу
у світовій економіці: автореф. дис. ... канд. екон. наук : 08.00.02 / Матей Василь
Васильович; Київ. нац. ун-т ім. Т. Шевченка. — К., 2010. — 20 с.
Тарадайко Д.А. Венчурное инвестирование инновационной деятельности: дис... канд.
экон. наук: 08.00.03 / Тарадайко Д.А./ Донецкий национальный ун-т экономики и
торговли им. Михаила Туган-Барановского. — Донецк, 2007. — 223 л.
Шило Л.А. Удосконалення венчурного інвестування металургійних підприємств:
автореф. дис... канд. екон. наук: 08.00.04 / Шило Л.А./ Приазовський держ. технічний
ун-т. — Маріуполь, 2008. — 20 с.
Корецька-Гармаш В.О. Венчурне інвестування на машинобудівних підприємствах:
автореф. дис... канд. екон. наук: 08.00.04 / Корецька-Гармаш В.О./ Східноукраїнський
національний ун-т ім. Володимира Даля. — Луганськ, 2009. — 21 с.
Venture capital and innovation, OECD paper OCDE/GD(96)168. – Paris, 1996. – 121 p.
Private Equity and Venture Capital Glossary of Terms: [Электронный ресурс] – Режим
доступа:
http://www.altassets.net/private-equity-and-venture-capital-glossary-ofterms#venture_capital
Национальная система венчурного инвестирования. / Каржаув А.Т., Фоломьев А.Н. —
М.: Экономика, 2005. — 239 с.
Красовская О.В.
17. Official web cite of European private equity and venture capital association:
[Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.evca.eu/knowledgecenter/
glossary.aspx?id=982.
18. Красовська О.В. Теоретичні засади функціонування венчурного капіталу та його
використання в Україні / Красовська О.В. // Наука та наукознавство. – 2007. –
№ 2. – С. 12-21.
19. EVCA Yearbook 2012: [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.evca.eu/
uploadedfiles/home/knowledge_center/evca_research/Yearbook_2012_Presentation_
EVCA_Public_120530.pdf.
20. EVCA Central and Eastern Europe statistic 2010: [Электронный ресурс] – Режим
доступа: http://www.evca.eu/uploadedfiles/PBCEE10.pdf.
21. EVCA Central and Eastern Europe statistic 2011: [Электронный ресурс] – Режим
доступа: http://www.evca.eu/publications/PBCEE11.pdf.
22. EVCA Yearbook 2011: [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.evca.eu/
uploadedfiles/Home/Knowledge_Center/EVCA_Research/Statistics/Yearbook/Evca_
Yearbook_2011.pdf.
23. Innovation Union Scoreboard 2010: [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://
ec.europa.eu/research/innovation-union/pdf/iu-scoreboard-2010_en.pdf.
24. European innovation Scoreboard 2011: [Электронный ресурс] – Режим доступа:
http://www.proinno-europe.eu/inno-metrics/page/innovation-union-scoreboard-2011.
25. П. Гулькин Венчурный капитал: [Электронный ресурс] / Павел Гулькин – Режим
доступа: http://www.cfin.ru/investor/venture-history.shtml.
26. National Venture Capital Association Yearbook 2013: [Электронный ресурс] –
Режим доступа: http://www.nvca.org/index.php?option=com_docman&task=doc_
download&gid=955&Itemid=93.
27. Закон Украины «Про институты совместного инвестирования» (паевые и
корпоративные инвестиционные фонды)» от 15.03.2001 № 2299-III: [Электронный
ресурс] – Режим доступа: http://zakon2.rada.gov.ua/laws/show/2299-14.
28. Закон Украины «Об инвестиционной деятельности» от 18.09.1991 № 1560-XII:
[Электронный ресурс] – Режим доступа: http://zakon.rada.gov.ua/go/1560-12.
29. Закон Украины «Об инновационной деятельности» от 04.07.2002 № 40-IV:
[Электронный ресурс] – Режим доступа: http://zakon.rada.gov.ua/go/40-15.
30. Закон Украины «О научной и научно-технической деятельности» от 13.12.1991 № 1977XII: [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://zakon.rada.gov.ua/go/1977-12.
31. Закон Украины «О научной и научно-технической экспертизе» от 10.02.1995
№ 51/95-ВР: [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://zakon.rada.gov.ua/
go/51/95-%D0%B2%D1%80.
32. Закон Украины «Про внесение изменений в Закон Украины «Про институты
совместного инвестирования (паевые и корпоративные инвестиционные фонды)»
от 18.12.2008 № 693-VI: [Электронный ресурс] http://zakon2.rada.gov.ua/laws/
show/693-17.
33. Закон Украины «Про институты совместного инвестирования» от 05.07.2012 №
5080-VI: [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://zakon2.rada.gov.ua/laws/
show/5080-17.
105
Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине
34. Директива Европейского Союза № 85/611 от 20 декабря 1985 г. «О приведении в
соответствие законов и положений относительно общего инвестирования в ценные
бумаги» (Council Directive 85/611/EEC of 20 December 1985 on the coordination of laws,
regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment
in transferable securities (UCITS)»: [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://
eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=CELEX:31985L0611:EN:HTML .
35. Аналітичний огляд ринку спільного інвестування в Україні за 2011 рік [Электронный
ресурс] // http://www.uaib.com.ua/analituaib/publ_ici_quart/159849.html.
36. The Global VC/PE country attractiveness index 2011: [Электронный ресурс] – Режим
доступа: http://www.iese.edu/research/pdfs/estudio-143-e.pdf.
37. Exploring Ukraine. IT Outsourcing industry 2012: [Электронный ресурс] – Режим
доступа: http://hi-tech.org.ua/wp-content/uploads/2012/08/Exploring-Ukraine-ITOutsourcing-Industry-20121.pdf.
38. Красовська О., Маруліс Н., Хребтов А, Румпф Г. Регіональні інноваційні програми. –
Розділ 12 в монографії «Інноваційна політика: Європейський досвід та рекомендації
для України». – Том 1. – Ключові особливості інноваційної політики в якості основи
для розробки заходів сприяння інноваціям, що спрямовують Україну до заснованої
на знаннях конкурентоспроможної економіки – порівняння ситуації в ЄС і Україні.
Проект ЄС «Вдосконалення стратегій, політики та регулювання інновацій в
Україні». – К.: Фенікс, 2011. – С.146-166.
39. Розвиток ринку спільного інвестування у 2006 році: [Электронный ресурс] – Режим
доступа: http://www.uaib.com.ua/files/articles/242/19_4.pdf
40. Аналітичний огляд ринку спільного інвестування в Україні за 2010 рік: [Электронный
ресурс] – Режим доступа: http://www.uaib.com.ua/analituaib/publ_ici_quart/142257.
html.
41. Аналітичний огляд ринку спільного інвестування в Україні за 4 квтл. 2011 року:
[Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.uaib.com.ua/analituaib/publ_
ici_quart/176027.html.
42. Соціологія /За ред. В. Г. Городяненка. К.: Видавничий центр “Академія”, 1999. – 384 с.
43. Девятко И.Ф. Методы социологического исследования. – http://socioworld.narod.ru/.
44. Девятко И.Ф. Диагностическая процедура в социологии: очерк истории и теории. –
М.: Наука, 1993. – 168 с.
45. Іларіонова Н. М. Державне стимулювання розвитку венчурного фінансування
підприємницької діяльності: зарубіжний досвід / Н. М. Іларіонова // Вісник
Львівської державної фінансової академії : зб. наук. статей. Економічні науки. –
Львів : Львівська держ. фінансова академія, 2005. – С. 234–242.
46. Аналітичний огляд ринку спільного інвестування у 2008 році: [Электронный
ресурс] – Режим доступа: http://www.uaib.com.ua/files/articles/1050/71_4.pdf.
47. И.А.Булкин. Сравнительное исследование наукоемкости видов экономической
деятельности промышленной направленности в Украине (1999-2001) /
Булкин И.А. // Промышленная политика России и Украины в условиях перехода к
инновационной модели развития. – М. – Эпикон. – 2003. – С.71-92.
106
Більд-редактор
Художник
А. Бараков
А. Бараков
Підписано до друку 28.08.2013 р.
Формат 60х84/16. Папір офсетний.
Офсетний друк.
Умовн. друк. арк. 6,75.
Тираж 300 пр. Зам. № 689.
Оригінал-макет виготовлено у редакційно-видавничому відділі ТОВ “Конус-Ю”.
Надруковано в ТОВ “Конус-Ю”.
вул. П. Мирного, 26, м. Київ, 01601, Україна
тел/факс 254-41-82
E-mail: info@konus-u.com.ua
Свідоцтво суб’єкта видавничої діяльності ДК № 33 від 16.07.2002 р.