Ценные бумаги сукук: концепт и тенденции развития рынка
advertisement
Банкаўскi веснiк, ЛIПЕНЬ 2012 çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà Ценные бумаги сукук: концепт и тенденции развития рынка ë‚ÂÚ·̇ ÑÄÑÄãäé М ировой финансовый кризис стал причиной серьезных изменений в международной финансовой системе. Проводимые реформы были направлены на повышение стабильности международной финансовой системы с целью предотвращения возникновения подобного кризиса в будущем. Кризис также повысил интерес к исламским финансам как форме посредничества, способствующей поддержанию финансовой стабильности. Устойчивость, продемонстрированная учреждениями, предлагающими исламские финансовые услуги, дает представление о жизнеспособности финансирования, базирующегося на нормах шариата. Это, в частности, объясняется наличием прочных связей между финансовыми услугами и реальным сектором экономики, запретом на осуществление спекулятивных операций, а также поощрением этических норм ведения бизнеса. В этой связи исламские финансовые продукты могут рассматриваться в качестве привлекательной альтернативы традиционным долговым инструментам. ÑÓˆÂÌÚ Í‡Ù‰˚ ÏÂʉÛ̇ӉÌ˚ı ˝ÍÓÌÓÏ˘ÂÒÍËı ÓÚÌÓ¯ÂÌËÈ Åçíì ͇̉ˉ‡Ú ˝ÍÓÌÓÏ˘ÂÒÍËı ̇ÛÍ í‡Ú¸fl̇ åÄëûä éÒÌÓ‚˚ ËÒ·ÏÒÍËı ÙË̇ÌÒÓ‚ В 60-х гг. ХХ в. в исламских странах Востока финансовые институты начали использовать принципы, не противоречащие религиозному учению ислама. Впоследствии в мире появился новый концепт — исламские финансы, который включает в себя исламские банки, исламские страховые компании, фонды и вытекающие из них продукты. В основе деятельности исламских финансовых институтов (ИФИ) лежит шариат (исламский свод законов), который сформулировал следующие основополагающие принципы и запреты финансовой деятельности. 凄ËÒÚ‡ÌÚ Åçíì 38 Принципы: деньги не могут и не должны возникать из денег, то есть приращение капитала не может происходить в сфере денежного оборота; ● доход инвесторов должен быть связан с инвестициями в торговлю и производство; ● отношения между участниками сделки должны строиться на основе партнерства; ● деньги не являются товаром, они лишь мерило стоимости. Запреты: ● риба (любой ссудный процент): процентные займы (кредиты), облигации, депозиты с фиксированной доходностью; ● гарар (спекуляция, излишняя неопределенность в отношении предмета договора и его существенных условий): производные финансовые инструменты (форварды, фьючерсы, свопы и др.), традиционное страхование; ● майсир (неосновательное обогащение, прибыль, возникшая из случайного стечения обстоятельств): азартные игры, сделки пари, традиционное страхование. Одним из самых востребованных и развивающихся инструментов ИФИ и исламского финансового рынка в целом являются ценные бумаги сукук. Под сукук принято понимать сертификаты равной номинальной стоимости, удостоверяющие неделимую долю владения в материальных активах, оказываемых услугах, активах определенного проекта или специального инвестиционного проекта [1, c. 9]. ● ëÛÍÛÍ: ÒıÂχ ˝ÏËÒÒËË Ë Í·ÒÒËÙË͇ˆËfl Инвесторы часто переводят сукук как “исламская облигация” (islamic bond), однако существует Банкаўскi веснiк, ЛIПЕНЬ 2012 çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà никающих при обычном ведении бизнеса, путем преобразования таких активов в ликвидную форму через выпуск облигаций или иных ценных бумаг. При этом оригинатор передает пул своих активов специально образованному юридическому лицу, которое выпускает долговые ценные бумаги, обеспеченные переданными активами. С точки зрения классификации типов секьюритизации при выпуске сукук имеет место так называемая сквозная секьюритизация — способ секьюритизации активов, генерирующих регулируемый денежный поток, путем продажи прямого участия в пуле активов. Сквозной сертификат представляет собой долю участия в базовых активах и, в конечном счете, в генерируемом денежном потоке. Сумма основного долга и прибыль, генерируемая этим активом, “пропускаются”, переходя к держателям ценных бумаг. Секьюритизация является обязательным условием выпуска исламских облигаций, поскольку, чтобы находиться в обращении, ценные бумаги должны быть обеспечены имеющим ценность имуществом — активом. Не обеспеченные активами сукук сами по себе не имеют никакой ценности (в отличие от традиционных облигаций, которые “закрепляют” отношения долга между эмитентом облигаций и их владельцем, воплощают право требования владельца облигации к эмитенту). Если дол- говой сертификат подкреплен активом, что происходит в процессе секьюритизации, тогда сукук приобретают определенную ценность и становятся объектом торговли, удовлетворяющим требованиям, которые необходимо соблюдать для размещения на первичном рынке и последующего обращения на вторичном рынке. В случае секьюритизации актива финансист приобретает актив у оригинатора (точнее, у специального юридического лица (СЮЛ), создаваемого оригинатором для осуществления эмиссии сукук) и перепродает оригинатору обратно по кредитной цене на основе соглашения с обязательством обратной покупки (pur-chase undertaking). В результате эмитент получает необходимые ему денежные средства, финансист — установленную заранее (договорную) сумму в оговоренный срок в будущем. Платежи в счет погашения долга заемщиком СЮЛ перед финансистом будут осуществляться в рассрочку. Для того чтобы финансировать обратное приобретение актива у финансиста, СЮЛ выпускает сукук. Разница между суммой, предоставленной заемщику, и ценой, по которой осуществляется продажа актива обратно заемщику, — прибыль (маржа) для финансиста. В зависимости от того, какая из сторон, финансист или заемщик, владеет базовым активом, возможны два варианта структурирования сделки. Схема эмиссии сукук 2. Сукук 3. Деньги 6. Участие в прибыли Инвесторы (держатели сукук) 5. Прибыль от реализации проекта 4. Деньги Компания специального назначения 1. Передача актива на основе договора принципиальная разница между традиционными облигациями и ценными бумагами сукук. Так, облигация — это долг, в то время как сукук — доля в выделенных материальных активах, доля в финансируемом проекте. Доходность сукук в отличие от доходности по облигации формируется за счет прибыли от использования выделенных активов, услуг или деятельности финансируемого проекта. Несмотря на запрет фиксированного ссудного процента, по сукук, как правило, назначаются либо фиксированные, либо плавающие ставки, но однозначно определяемые через другую ставку. Принципы и нормы шариата в данном случае не нарушаются, поскольку средства, полученные от выпуска сукук, не выдаются в виде других кредитов и не вкладываются в валюту, а инвестируются в реальные активы, которые генерируют равномерные денежные потоки. До появления сукук исламская финансовая продуктовая линейка не могла предоставить продукт, который мог бы торговаться на вторичном рынке. Сукук — идеальный инструмент, с точки зрения исламских инвесторов, поскольку он — доля в реальных активах (обеспечивается ими), торгуется на вторичном рынке, не является прямым долгом, а эмитентами сукук также могут быть ИФИ, суверенные эмитенты и компании, деятельность которых не противоречит шариату. Размещение сукук включает в себя три основных этапа: 1. Секьюритизация, которая оформляемая соответствующим договором и является обязательным условием для признания выпускаемых ценных бумаг соответствующими мусульманскому праву и способными к обращению. 2. Непосредственно эмиссия облигаций. 3. Торговля, обращение облигаций. Общая схема эмиссии сукук с учетом этапа секьюритизации может быть представлена, как на рисунке 1. Предварительным этапом эмиссии сукук является секьюритизация — финансирование или рефинансирование каких-либо активов оргигинатора сукук (инициатора эмиссии), генерирующих доход, например, прав требования, воз- Оригинатор сукук Примечание. Разработка авторов. êËÒÛÌÓÍ 1 39 Банкаўскi веснiк, ЛIПЕНЬ 2012 çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà Первый — в случае, если актив у финансиста (кредитора), кредитор продает актив заемщику, который обязуется выплачивать ему покупную сумму Х в рассрочку в течение определенного срока. Заемщик перепродает финансисту актив по заниженной цене У. Таким образом, заемщик получает средства в размере У и должен выплатить финансисту сумму Х. Разница между ценой Х и ценой У и будет прибылью для финансиста. В этом случае можно условно говорить о сукук “с нулевым” купоном. Второй — в случае нахождения актива у заемщика последний продает его финансисту и взамен получает денежные средства Х. Затем выкупает его у финансиста по “завышенной” цене У. Разница между ценой У и ценой Х и будет прибылью для финансиста. В данном случае можно условно говорить о сукук с купоном. В обоих случаях в качестве базового актива могут выступать недвижимость, ценные бумаги и т. п. Процесс эмиссии облигаций регулируется законодательством о ценных бумагах того государства, на территории которого осуществляется выпуск сукук. Все облигации в рамках одного выпуска наделяют их владельцев равными правами требования уплаты их номинальной стоимости, а также определенной премией, которая распределяется между владельцами облигаций по результатам продажи базового актива по истечении срока сукук. После того как прошел процесс секьюритизации активов и выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, облигации обретают статус предмета торговли и могут отчуждаться инвесторами либо самому эмитенту, либо третьим лицам, если для таких облигаций существует вторичный рынок. Обращение долговых сертификатов представляет собой куплю-продажу права требования определенной суммы к получению либо самим должником, либо третьим лицом. Согласно взглядам большинства мусульманских правоведов продажа долга третьему лицу запрещена. Их позиция основывается на запрете продажи, при которой продавец не владеет тем, что продает. 40 Некоторые правоведы, однако, допускают продажу долга, но с определенными условиями, а именно: ● долг должен быть признан должником, и договор должен быть исполнен сразу же, а не в рассрочку, чтобы избежать возникновения ситуации, при которой долг будет продан за долг, что запрещено мусульманским правом; ● должник должен быть состоятельным (то есть иметь финансовые возможности погасить долг), а также должен изъявить согласие на продажу долга и признать ее с тем, чтобы впоследствии он не мог ее отрицать при возникновении спора между должником и новым кредитором; ● недопустима продажа долга, сумма которого выражена в золоте, за серебро, и наоборот, поскольку это запрещено мусульманским правом. Если долг выражен в денежном эквиваленте, его стоимость должна быть такой же количественно. Из этого следует, что продажа долга, выраженного в одной валюте, за денежные средства в другой валюте недопустима; ● должно соблюдаться правило: покупатель не вправе перепродавать то, что он формально купил, но фактически еще не получил в свое владение, так как в противном случае это приводит к возникновению элемента излишней неопределенности — гарара [3]. Ценные бумаги сукук могут быть классифицированы по следующим критериям. 1. В зависимости от оригинатора сукук: ● суверенные — выпуск инициируется субъектом публичного права: министерством финансов или центральным банком от имени правительства суверенного образования (государства или субъекта федерации — земли, штата); ● корпоративные — эмиссия осуществляется частными компаниями. 2. По степени передачи рисков инвесторам: ● asset-based (основаны на активах) сукук — инвесторы принимают риски “заемщика”, а актив используется для предо- ставления финансирования, но не в качестве обеспечения; ● asset-backed (обеспечены залогом активов) сукук — инвесторы принимают риски актива, “заемщик” не предоставляет каких-либо дополнительных гарантий. Структура является способом секьюритизации активов. Подавляющее большинство выпусков сукук до последнего времени не обеспечивалось активами. По разным оценкам, общее число asset-backed сукук составляет от 5 до 11 выпусков. 3. В зависимости от базового актива, составляющего основу договора: ● облигации, которые возможно структурировать на основе договора купли-продажи базового актива (некоего имущества, например, офисного здания, гостиничного комплекса и т. п.) с обязательством обратной сдачи в аренду (sale and lease back arrangement); ● долговые облигации, основанные на договоре мурабаха (купля-продажа в рассрочку); ● облигации долевого участия на принципах мудараба (доверительного управления) и мушарака (партнерства). Мурабаха — торговое финансирование, разновидность договора купли-продажи. Банк приобретает определенный товар с целью перепродажи. Такой вид операции не противоречит шариату, поскольку торговля предполагает определенное личное участие и усилия кредитора, берущего на себя организацию продажи товара, его хранение, перевозку и т. д. При этом банк принимает на себя весь риск торговой операции. В последующем банк перепродает товар клиенту по цене, включающей в себя оговоренную в договоре наценку. Мушарака — долевое совместное финансирование. Совместная реализация проекта соблюдает принцип разделения прибыли и убытков. Банк осуществляет финансирование, не связанное с взиманием определенного процента, а участвует в полученной прибыли. Распределение прибыли производится следующим образом: какаято конкретная доля выделяется партнеру в оплату за его труд, управленческий опыт или иное участие в сделке или проекте. Остав- Банкаўскi веснiк, ЛIПЕНЬ 2012 çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà продажа требуемых товаров по выгодной цене) и не привязана к временному параметру. То есть, если клиент не имеет возможности произвести отсроченную выплату в установленный договором срок, тогда данная задержка не влечет за собой увеличения размера наценки. Салям — авансовая покупка. Продажа отсроченной поставки по текущей цене какого-либо определенного актива банку. Экономический смысл операции заключается в предварительной оплате клиентом (финансирование) по цене, ниже рыночной, будущей поставки актива [2]. шаяся часть распределяется между партнером и банком, предоставившим финансирование в соотношении, пропорциональном вкладу каждого участника в совокупные расходы по проекту. При убытках потери распределяются пропорционально участию в финансировании. В данной сделке все партнеры имеют право, но не обязательство участвовать в управлении проектом, что, в свою очередь, объясняет взаимное согласование коэффициента разделения прибыли и, соответственно, может отличаться от инвестиций в общий капитал. Иджара — аренда (лизинг). Данный вид инструмента аналогичен арендному договору. Банк покупает и сдает в аренду активы или оборудование, необходимые его клиенту, за арендную плату. При этом ответственность за обслуживание актива, включая страхование, лежит на арендодателе (банке), тем самым принимающем на себя риск собственности. Мудараба — доверительное управление деньгами (инвестиционный депозит). Клиент банка передает деньги банку для последующего их вложения в определенный проект или на конкретный вид деятельности. Прибыль, полученная в ходе реализации проекта, делится в оговоренной пропорции. Эта операция представляет собой аналог банковской операции. Однако основное отличие мудараба от предоставления кредита заключается в том, что плата взимается за оказываемые банком услуги (поиск и ê˚ÌÓÍ ÒÛÍÛÍ Первые выпуски сукук были зарегистрированы в конце 1996 г., тем не менее присутствие их на рынке стало заметным только в 2007 г., когда выпуски сукук стали масштабнее и привлекли к себе внимание международного сообщества (рисунок 2). Характерными чертами рынка сукук в настоящее время являются: ● совокупный объем выпущенных ценных бумаг, превысивший отметку в 200 млрд. долл. США; ● главная страна — эмитент сукук — Малайзия; ● частичное возвращение американского доллара, однако в общем предпочтение при эмиссии сукук отдается национальным валютам; Динамика новых выпусков сукук 90 84 åΉ. ‰ÓÎÎ. ëòÄ 80 70 60 50 43 40 34 33 30 24 18 20 10 0 2 3 18 7 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. I квартал 2012 г. Источник: данные UFS Investment Company. êËÒÛÌÓÍ 2 преобладающая роль традиционных (не исламских) банков в организации размещения сукук. Традиционные банки (и исламские подразделения традиционных банков) более активны в организации выпусков сукук, чем самостоятельные исламские банки: 8 из 10 ведущих организаторов сукук являются традиционными банками (или исламскими подразделениями традиционных банков). Основные причины: ● капитал: бóльшая часть исламских банков не обладает достаточной капитальной базой для гарантии размещения крупных выпусков сукук; ● опыт: большинство исламских банков не обладает соответствующим опытом для успешной организации крупных выпусков сукук; ● кадры: отсутствие кадров с соответствующей инвестиционной и банковской квалификацией. Больше половины всех выпусков сукук имеют рейтинги с учетом того, что основная их часть из Малайзии, где наличие рейтинга является обязательным для выпуска сукук. В этой стране преобладают национальные рейтинговые агентства — Malaysian Rating Corporation (MARC) и RAM Ratings (RAM), тогда как всемирные рейтинговые агентства — Standard & Poor’s, Moody’s и Fitch активны в оценке международных выпусков. Такая же практика имеет место в Пакистане, о чем свидетельствует вовлечение для оценки сукук кредитных агентств этого государства — Pakistan Credit Rating Agency и JCR-VIS Credit Rating. Если говорить о странах региона Персидского залива, то здесь мало исламских облигаций с рейтингом из-за отсутствия соответствующего требования. Несмотря на большое число зарегистрированных сукук, сделок с ними совершается немного, особенно в регионе Персидского залива, в связи с тем, что многие инвесторы держат исламские облигации до срока погашения и структуры не всех исламских облигаций подходят для торговли (в их основе — исламские контракты). В то же время в Малайзии существует ликвидный вторичный ● 41 Банкаўскi веснiк, ЛIПЕНЬ 2012 çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà лайзийский ринггит (MYR) остается ключевой валютой рынка (66%). Катарский реал занимает второе место, а доллар США — третье. Всего было выпущено облигаций на 8,9 млрд. долл. США, что составляет 10% размещений на первичном рынке. Таким образом, международный рынок сукук, на котором основной валютой является доллар США, пока значительно меньше по масштабам, чем местные рынки. На внутренних рынках Малайзии и стран MENA (Ближний Восток и Северная Африка) было размещено около 89% всех выпусков, или на 75,8 млрд. долл. США. Это обусловлено тем, что сукук — относительно новый и незнакомый для широкого круга международных инвесторов инструмент. Тем не менее растущий интерес к этому рынку очевиден. Один из самых крупных выпусков сукук за всю историю существования рынка состоялся в 2011 г. В январе Катар разместил суверенные исламские облигации на 33 млрд. катарских реалов (9,3 млрд. долл. США). Другими крупнейшими займами были международный сукук Малайзии (на 2 млрд. долл. США), международный сукук Индонезии (на 1 млрд. долл. США) и сукук строительной корпорации Nakheel из ОАЭ (также на 1 млрд. долл. США) [7]. Несмотря на то, что эмитентами в основном являются суверенные и корпоративные заемщики из Малайзии и стран Персидского залива, известны и иные примеры: рынок исламских облигаций, несмотря на то, что не все они представлены на нем. За 2011 г. было размещено облигаций сукук на 84 млрд. долл. США, что в 2,5 раза больше, чем в 2010 г. (рисунок 2). При этом вторичный рынок сукук достиг уровня 200 млрд. долл. США. Крупнейшим заемщиком на рынке сукук осталась Малайзия, совокупный объем выпусков которой составил 58,2 млрд. долл. США, или 69% от общего объема размещений. За последние несколько лет позиции Малайзии на этом рынке устойчиво держатся выше 60%, что обусловлено бурным экономическим ростом страны [5]. На рисунке 3 видно, что за Малайзией следуют государства Персидского залива. Среди стран Персидского залива в 2011 г. заемщики из Катара заняли больше всего — 9,3 млрд. долл. США. Далее следуют эмитенты из ОАЭ, объем займов которых составил 4,2 млрд. долл. США. Именно в ОАЭ рынок сукук в настоящее время развит наиболее сильно среди стран Персидского залива. Эмитенты из Индонезии разместили сукук на 3,4 млрд. долл. США. На рынок сукук с дебютными выпусками в 2011 г. вышли такие государства, как Йемен, Иран и Иордания. В 2011 г. подавляющее большинство выпусков (68,8%, или на 55,7 млрд. долл. США) были государственными. С учетом того, что Малайзия выступает доминирующим игроком на рынке сукук, ма- Выпуски сукук в 2011 г. 70 åΉ. ‰ÓÎÎ. ëòÄ 60 58,2 50 40 30 20 10 0 9,3 4,2 Малайзия Катар 3,4 2,5 2,5 1,7 2,5 ОАЭ Индонезия Саудовская Бахрейн Пакистан Прочие Аравия Источник: данные Reuters. êËÒÛÌÓÍ 3 42 General Electrics (США) — размер эмиссии составил 500 млн. долл. США, размещение в 2009 г.; IFC (США) — 100 млн. евро, 2009 г.; провинция Саксония-Анхальт (Германия) — 100 млн. евро, 2004 г.; Sanctuary Building (Англия) — 213 млн. британских фунтов стерлингов, 2005 г. В частности, облигация Saxony-Anhalt Sukuk была выпущена в 2004 г. на 100 млн. евро в виде сукук иджара в Саксонии-Анхальт (федеральная земля в Германии). Основные операции касались зданий, принадлежащих Министерству финансов Германии. Главный договор аренды по ним был продан на 100 лет компании специального назначения, зарегистрированной в Нидерландах из-за налогового режима, и она, в свою очередь, сдавала Министерству финансов данные здания обратно в аренду в течение пяти лет. Обладатели сертификатов получают определенную сумму от арендной платы, зависящей от размера межбанковской ставки предложения на евро за определенный период аренды (рисунок 4). Следует отметить, что германская исламская облигация на данный момент остается единственной суверенной исламской облигацией, выпущенной в немусульманском государстве и имеющей успех на рынке [8]. Ключевую роль на рынке сукук играют суверенные заемщики: заняли 55,7 млрд. долл. США, или 66,8% от объема размещений. На сектор финансовых услуг и банков приходится еще 16%. Корпоративные заемщики из других отраслей (недвижимость, электроэнергетика и строительство) занимают сравнительно мало — их объем размещений не превышает 3% для каждого сектора. Среди тенденций 2011 г. на рынке следует выделить, в частности, то, что некоторые заемщики из стран Персидского залива выбирают в качестве государства размещения сукук Малайзию, а в качестве валюты размещения — малайзийский ринггит соответственно. Так, например, Национальный банк Абу-Даби разместил сукук в Малайзии в середине 2011 г. на 1,5 млрд. малайзийских ринггитов [4]. Одной из причин этого являются регулятивные изменения долгового малайзийского рынка, Банкаўскi веснiк, ЛIПЕНЬ 2012 çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà Схема выпуска сукук-иджара федеральной землей Германии 6. Арендные платежи 4. Деньги за здание 1. Договор куплипродажи здания 5. Сдача в аренду Компания специального назначения Министерство финансов Германии 2. Сукук 3. Деньги 7. Периодические выплаты: определенная сумма от арендной платы Инвесторы (держатели сукук) Примечание. Разработка авторов на основе данных материалов семинара по исламскому финансированию (11 ноября 2009 г., Рим, Италия). êËÒÛÌÓÍ 4 сделавшие его более доступным для инвесторов и эмитентов. Кроме того, фонды и банки данной страны обладают высоким инвестиционным потенциалом. Облигации сукук рассматриваются в качестве привлекательного механизма капиталовложения на среднесрочный период. Заемщики за счет использования не традиционных, а исламских методов финансирования получают возможность расширять базу инвесторов и источники финансирования. Более того, в последнее время к выпуску облигаций сукук все чаще прибегают в качестве альтернативы синдицированному кредитованию. Главным “драйвером бума” рынка сукук являются амбициозные инфраструктурные проекты, реализуемые как в Азии, так и на Ближнем Востоке. Еще одна причина — более низкая доходность, чем на традиционном рынке бондов, что связано не только с тем, что сукук менее рисковый инструмент, чем обычная облигация. Уже несколько кварталов подряд на рынке сукук наблюдается превышение спроса над предложением. Объем накопленной ликвидности превышает объемы местного рынка во много раз, “толкая” доходность ценных бумаг вниз как на первичном, так и на вторичном рынках. В частности, огромный спрос на выпуск сукук объемом 358 млн. долл. США государственной компанией Khazanah (Малайзия) привел к формированию отрицательной доходности [9]. В заключение с учетом сказанного выше можно сделать следующие выводы. 1. Мировой финансовый кризис повысил интерес к исламским финансам как форме посредничества, способствующей поддержанию финансовой стабильности. Устойчивость, продемонстрированная учреждениями, предлагающими исламские финансовые услуги, дает представление о жизнеспособности финансирования, базирующегося на нормах шариата. 2. В условиях долгового кризиса еврозоны перед многими государствами, в том числе и Республикой Беларусь, остро встал вопрос поиска альтернативных источников финансирования. В качестве одного из них вполне может рассматриваться выход на рынок сукук. 3. Использование сукук Республикой Беларусь потребует досконального изучения зарубежного опыта применения исламских финансовых инструментов, в частности, в проведении работы по внесению соответствующих изменений в нормативно-правовую базу как в отношении законодательства о ценных бумагах, так и в налоговом законодательстве (подобная работа была проделана Казахстаном в 2009—2011 гг. в рамках подготовки выпуска сукук). *** Материал поступил 12.06.2012. Источники: 1. Sukuk Guide Book. — Dubai International Financial Centre, 2009. — P. 98. 2. Cукук, исламские ценные бумаги: глобальное наступление и возможности для Казахстана [Электронный ресурс]. — 2012. — Региональный финансовый центр г. Алматы. — Режим доступа: http://www.rfca.kz/uploads/islfin/SukukPPP.pdf 3. Абдулла, А. Пароль успеха: исламский банкинг. Понятие и перспективы развития //Экономика и управление, 2011, № 3. С. 143—152. 4. Долговой рынок исламского финансирования в I квартале 2012 года: аналитический обзор. — UFS Investment Company, 2012. 5. Zawya Sukuk Monitor [Электронный ресурс]. — 2012. — Режим доступа: http://www.zawya.com/middle-east/sukuk/ 6. Информационно-аналитическая система Reuters. 7. Sukuk Me [Электронный ресурс]. — 2012. — Режим доступа: http://www.sukuk.me/marketdata/ 8. Материалы семинара по исламскому финансированию (11 ноября 2009 г., Рим, Италия). — “Challenges in Developing Islamic Financial Services in Europe”, speech by Professor Rifaat Ahmed Abdel Karim Secretary (General Islamic Financial Services Board); “Islamic Finance: A Central Bank’s Perspective”, speech by Zeti Akhtar Aziz — Governor (Central Bank of Malaysia). 9. Будущее исламских облигаций (сукук). — Ernst and Young, 2011. 43
