Рынок долгосрочного инвестирования в России

Московская биржа Конференция «Проектные облигации: перспективы развития рынка в России» Рынок долгосрочного инвестирования в инфраструктуру через механизм концессионных
облигаций: вопросы формирования благоприятных условий и лучшие практики
Совет Н ФА п о к онцессионным п роектам 26 марта 2015, Москва 1
Финансовые и нструменты и м еханизмы д олгосрочного и нвестирования: вопросы р егулирования и р азвития н ового с егмента р ынка в Р оссии Рынок долгосрочного инвестирования в России: пришло время кардинальных изменений Ø 
Рынок долгосрочного инвестирования в России – это новый рынок. Со времени начала строительства финансового рынка в России не было предпринято никаких системных действий для его осознанного формирования. Ø 
Основные участники рынка долгосрочных инвестиций – НПФы и страховые компании. Ø 
По своей природе сегмент рынка долгосрочных инвестиций наименее спекулятивный, для спекуляций лучше подходит не институт фондов, а институт брокеров. Однако при формировании финансового рынка наибольшее внимание – нормативное, регуляторное -­‐ было уделено созданию условий для спекулятивного рынка и краткосрочных инвестиций. Ø 
Предполагалось, что рынок сам создаст формы трансформации свободных денег и сбережений в долгосрочные инвестиции. Вот он и создал – но в специфических и искривленных формах. В результате этого спорадического развития паевые инвестиционные фонды, к примеру, из институтов сбережения средств для мелких розничных инвесторов превратились в институты проектного финансирования. Ø 
Необходимо использовать кризис для того, чтобы переструктурировать рынок. Наряду с поддержкой краткосрочного спекулятивного рынка для развития экономики на финансовом рынке надо создавать формы, инструменты и механизмы долгосрочного инвестирования. Ø 
Если сегмент рынка выстраивается в системе, а не стихийно – результаты могут различаться на порядок. Примеры (в сопоставлении): рынок ипотечных ценных бумаг и рынок концессионных облигаций. Совет НФА по концессионным проектам 2
Финансовые и нструменты и м еханизмы д олгосрочного и нвестирования: вопросы р егулирования и р азвития н ового с егмента р ынка в Р оссии Этапы формирования рынка долгосрочных инструментов Ø 2003 год – ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» и два вида ценных бумаг: облигации с ипотечным покрытием, ипотечный сертификат Рынок ипотечных активов развивается высокими темпами -­‐ к началу 2014 г. объем рынка достиг 410 млрд. руб. Ипотечные ценные бумаги на российском рынке представлены в виде ипотечных сертификатов участия (8,7 млрд. руб.), облигаций ипотечных агентов (272 млрд.руб.), корпоративных облигаций с ипотечным покрытием (130 млрд.руб., из них 51% -­‐ выпуски АИЖК). Причина успешного развития данного сегмента связана со стимулирующей политикой государства и активной ролью АИЖК. Ø 2005 год -­‐ ФЗ О концессионных соглашениях и облигации концессионера В настоящее время на российском рынке присутствует 6 эмитентов, выпустивших облигации в рамках концессионных соглашений – Главная дорога, Волга-­‐спорт, Управление отходами, Управление отходами-­‐НН, ЗСД, СЗКК. Общий объем облигаций составляет 60,7 млрд.руб. Основные инвесторы – негосударственные пенсионные фонды. Отсутствует единая политика развития данного сегмента финансового рынка. Ø 2013 год – законодательные поправки о секьюритизации финансовых активов Произошла легитимизация SPV и, в частности, выделение особой их категории – специализированных обществ проектного финансирования (СОПФ). разрешена эмиссия облигаций, обеспеченных залогом денежных требований. Поправки вступили в силу в июле 2014 года, в потенциале они могут дать серьезный импульс к развитию рынка долгосрочного инвестирования (правоприменительная практика их реализации еще только формируется). В настоящее время рынок развит слабо, объем рынка составляет 14,6 млрд.руб. Ø 2015 год – вступают в силу положения ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах», устанавливающие пятилетний интервал отражения обязательств на пенсионном счете ОПС Фактически изменяется порядок оценки результатов инвестирования: отменяется необходимость ежегодного отражения финансового результата на пенсионных счетах. Это позволит НПФ существенно увеличить объемы инвестирования в долгосрочные проекты, т.е. даст, наконец, возможность использования пенсионных накоплений сообразно их институциональной природе. Инструменты и механизмы для долгосрочного инвестирования в России до сих пор представляют собой отдельные примеры, а не систему. В тоже время на зарубежных финансовых рынках после кризиса 2008 года началось активное создание условий для построения системы долгосрочного инвестирования в инфраструктурные объекты. 3
Финансовые и нструменты и м еханизмы д олгосрочного и нвестирования: вопросы р егулирования и р азвития н ового с егмента р ынка в Р оссии Зарубежный опыт формирования рынка долгосрочных инвестиций в инфраструктуру: активное регулирующее воздействие государства Регулятор •  Великобритания: регулятор инвестиций в инфраструктуру – специальное подразделение Министерства финансов «Infrastructure UK» •  Индонезия: регулятор инвестиций в инфраструктуру– Национальное агентство по планированию развития (BAPPENAS) при Министерстве экономического развития • Великобритания: Ежегодный Национальный Инфраструктурный план Стратегический • Индонезия: Генеральный план ускорения экономического развития страны план (MP3EI) Система гарантий и поддержки частных инвестиций • Варианты: государственные гарантийные инфраструктурные фонды, денежные субсидии, гарантии выручки, гарантии покупки продукта или услуги, страхование роста сметной стоимости строительства и др. Методическая и информационная поддержка • Методики, разъяснения, рекомендации • Ежегодные доклады, специальные обзоры, комментарии, релизы Активное регулирующее воздействие государства на формирование рынка долгосрочных инвестиций в инфраструктуру стало проявляться после кризиса 2008 года. Одна из причин – устранение диспропорций между развитием ранка краткосрочных и спекулятивных инструментов и продуктов, в том числе деривативов. В странах, различных по уровню экономического развития, присутствуют одинаковые элементы системы построения рынка долгосрочных инвестиций в инфраструктуру. 4
Финансовые и нструменты и м еханизмы д олгосрочного и нвестирования: вопросы р егулирования и р азвития н ового с егмента р ынка в Р оссии Зарубежный опыт формирования рынка долгосрочных инвестиций в инфраструктуру: активная реакция бизнеса Глобальные управляющие •  IFM Global Infrastructure Fund hrp://www.ifminvestors.com компании и глобальные •  Глобальная управляющая компания, 30 НПФ, команды управляющих активами на всех континентах мира инфраструктурные фонды Национальные Пенсионные Инфраструктурные платформы Объединенные стратегии (консорциумы) фондов и иных финансовых организаций Специализированные управляющие компании в проекты ГЧП • Pension infrastructure pla„orm hrp://www.pipfunds.co.uk • Пенсионная инфраструктурная платформа была создана в 2011 году на основании «Меморандума о понимании» между Правительством Великобритании и Британскими пенсионными фондами для помощи пенсионным фондам Британии инвестировать больше в Британские инфраструктурные проекты. • Пенсионный фонд Дании hrps://www.pension.dk • Три пенсионных фонда Дании объединились в консорциум для финансирования проекта строительства здания суда в Свендборге. В Консорциум также входят подрядчик строительства и ведущая компания в сфере управления недвижимостью. •  Управляющая компания Dalmore Capital Limited hrp://www.dalmorecapital.com •  Управляющая компания Дэлмор Кэпитал специализируется на осуществлении низкорискованных инвестиций в проекты государственно-­‐частного партнерства на территории Великобритании В ответ на регуляторное воздействие со стороны государства в индустрии управления активами появляются разнообразные формы долгосрочного инвестирования. Схожие с Россией тенденции и проблемы управления средствами НПФ: мало инструментов для пенсионного инвестирования, НПФ все активнее инвестируют в инфраструктуру, ставят перед регулятором вопросы о возможностях прямого инвестирования и расширения возможностей в сторону более рискованных (но доходных) инструментов, вопросы технической и инвестиционной экспертизы, развиваются специализированные для НПФ технические консультанты. 5
Финансовые и нструменты и м еханизмы д олгосрочного и нвестирования: вопросы р егулирования и р азвития н ового с егмента р ынка в Р оссии Зарубежный опыт формирования рынка долгосрочных инвестиций в инфраструктуру: реакция рыночной среды В будущем будет расти спрос на
долгосрочные
инвестиции как опыт
в
Зарубежный
инвестиций в инфраструктуру: реакция рыночной среды развитых, так и в развивающихся
странах.
В развитых странах существует
настоятельная потребность в
финансировании инфраструктуры,
инноваций, экологии, а также
мероприятий и проектов, связанных с
увеличением продолжительности
жизни населения.
В развивающихся странах требуются
масштабные инвестиции в
инфраструктуру (транспорт,
энергетика, урбанизация) для
повышения уровня жизни населения.
Интенсивный спрос на инструменты и
механизмы долгосрочного
финансирования будет
характеризовать мир в ближайшие
годы.
Существует глобальная
потребность увеличить долю
долгосрочного вложения капитала
за счет краткосрочного и
спекулятивного для
финансирования экономики роста и
развития.
Профессиональные представительские организации •  Long-­‐term Investors Club hrp://www.l•c.org •  Клуб долгосрочных инвесторов создан в 2009 г. с целью объединения усилий крупнейших мировых институтов для сотрудничества и создания благоприятных условий для долгосрочных инвестиций с целью содействия экономическому росту. Объединяет 19 крупных финансовых институтов и институциональных инвесторов со всего мира, главным образом, из стран G20. Суммарный баланс членов клуба – 5,4 трлн долл. •  ELTI hrp://www.el•a.eu •  Европейская ассоциация долгосрочных инвесторов создана в июле 2013 г. после публикации Зеленой книги Европейской комиссии по вопросам долгосрочного финансирования Европейской экономики. Объединяет 24 европейских финансовых учреждений с суммарным балансом 2,45 трлн. евро • LTIIA hrp://www.l•ia.org • Ассоциация долгосрочных инфраструктурных инвесторов создана в июле 2014 года для разработки правил ведения бизнеса и защиты долгосрочных инвестиций при финансировании инфраструктуры, а также для проведения исследований и анализа инвестиций в инфраструктуру во всем мире с привлечением научно-­‐исследовательских институтов, университетов, и профессиональных ассоциаций. Объединяет 13 ведущих мировых инвесторов в инфраструктуру. Профессиональные мероприятия и экспертные площадки 6
Финансовые и нструменты и м еханизмы д олгосрочного и нвестирования: вопросы р егулирования и р азвития н ового с егмента р ынка в Р оссии Создание рыночной среды и задачи бизнеса: Россия в актуальном формате За рубежом в инфраструктуру: реакция рыночной среды В России Создание профессиональных организаций и
объединений нового типа, отличительное
качество объединяющего интереса –
долгосрочный характер инвестиций.
Летом 2013 года СРО НФА и НЛУ был создан Совет по концессионным проектам для разработки предложений по разработке и реализации предложений в области долгосрочного инвестирования в инфраструктуру. Создание информационных, методических и экспертных форматов переосмысления парадигмы финансового рынка в современных условиях. Выработка предложений и лоббирование новой идеологии и архитектуры финансового рынка, отвечающей потребностям экономики. Сейчас в России есть шанс идти не по следам, а в тренде. Наши контакты с зарубежными партнерами подтверждают необходимость совместных действий государства/регулятора и бизнеса для развития рынка долгосрочных инвестиций в инфраструктуру, в том числе с участием зарубежных фондов. Рынок долгосрочных инвестиций может стать драйвером экономики роста. Инвестиции в объекты экономической и социальной инфраструктуры – мировой тренд, однако он везде поддерживается активным воздействием со стороны государства и регулирующих органов. Совет НФА по концессионным проектам 7
Финансовые и нструменты и м еханизмы д олгосрочного и нвестирования: вопросы р егулирования и р азвития н ового с егмента р ынка в Р оссии Банк России – регулятор денежно-­‐кредитного рынка и краткосрочных операций В традиционных сегментах финансового рынка – в первую очередь, в банковском, существует разнообразный инструментарий регулирования. Система координат Банком России задаётся, а рынком используется на регулярной основе. ①  Индикаторы: •  ключевая ставка (и др. ставки), •  учётные цены на драгметаллы, •  нормативы, лимиты ②  Информационно-­‐методические материалы •  Ежегодный доклад о денежно-­‐кредитной политике •  Политика валютного курса •  Руководство по заключению сделок РЕПО •  Информационные письма •  Инструкции, Указания •  Требования к кредитным организаторам •  Информационные сообщения, пресс-­‐релизы по вопросам денежно-­‐кредитной политики ③  Участие как игрока/участника рынка: покупка и продажа валюты, кредитов, ценных бумаг Рынку долгосрочного инвестирования от регулятора нужны индикаторы и система координат 8
ОАО «Главная дорога»: концессионный проект Компания создана в ноябре 2007 г. для реализации концессионного соглашения о финансировании, строительстве и эксплуатации на платной основе автомобильной дороги «Новый выход на МКАД федеральной автомобильной дороги М-­‐1 «Беларусь» Москва-­‐Минск» Концессионное соглашение В октябре 2008 г. ОАО «Главная дорога» объявлено победителем концессионного конкурса. 17 июля 2009 г. подписано КС сроком на 30 лет между Российской федерацией (Концедент) и ОАО «Главная дорога» (Концессионер). С мая 2010 г. функции Концедента исполняет Государственная компания «Российские автомобильные дороги». Инвестиции 25,0 млрд.руб -­‐ объем капитальных вложений 32,1 млрд.руб. -­‐ объем инвестиций, из них 11 млрд. руб. – госгрант, 16,8 млрд.руб. – с привлечением средств НПФ Совет НФА по концессионным проектам Основные параметры проекта 18,5 км. протяженность 4 – 8 полос для движения 14 мостов и путепроводов 6 развязок 3 пункта взимания платы 120/110 км/час расчетная/ разрешенная скорость 70-­‐80 тыс. авт/сут пропускная способность Октябрь 2010 г. -­‐ начало строительства Конец ноября 2013 -­‐ техническая эксплуатация 01 января 2014 г -­‐ начало платной эксплуатации. До декабря 2042 г. период эксплуатации автодороги Концессионером 9
ОАО «Главная дорога»: выпуск облигаций Серия Объем выпуска Дата (млн. руб.) размещения Срок обращения % ставка Периодичность выплат 01 300 04.06.2010 1 год 10,2% 2 раза/год 03 8 000 22.11.2010 18 лет ИПЦ
+1/2 роста ВВП 1 раз/год А+ (АКМ) 4 07 1 400 20.11.2012 17 лет ИПЦ
+1/2 роста ВВП 1 раз/год А+ (АКМ) 2 06 (с госгарантией) 8 173 12.12.2012 16 лет ИПЦ
+1/2 роста ВВП 1 раз/год А+ (АКМ) 2 • 
Рейтинг Выплачено купонов 2 Высокая надёжность облигаций: государственная гарантия + контрактное обязательство государства по КС полной компенсации ИТОГО 17 873 средств кредиторов в случае расторжения КС или банкротства Эмитента. • 
Облигации ОАО «Главная дорога» серии 06 -­‐ в Ломбардном списке Банка России. • 
Схема индексации тарифов на проезд с привязкой к инфляции позволяет выпускать облигации с плавающим купоном, привязанным к инфляции. Совет НФА по концессионным проектам 10
ЗАО «Управление отходами»: концессионный проект и выпуск облигаций Основные
данные
ЗАО «УО-НН» (дочернее общество)
ЗАО «УО»
Дата создания
13.05.2010, 148 сотрудников
22.06.2011, 361 сотрудник
Строительство и эксплуатация мусороперерабатывающих комплексов и полигонов на основе концессионных соглашений.
Регулируемый вид деятельности
Концессионны
е соглашения
(КС)
- Нижегородская область, Городец (7 районов) – янв.
2011
- Нижегородская область, Балахна (4 района) – дек.
2012
Срок КС - 25 лет
Общая мощность: 260 тыс. тонн в год
Население в зоне обслуживания: 630 тыс. человек
- Саратовская область (18 районов) – январь 2013
- Чувашская Республика – июль 2014
- Мурманская область – июнь 2013
- Архангельская область – октябрь 2013
Срок КС: 25-40 лет
Общая мощность: 1 120 тыс. тонн в год
Население в зоне обслуживания: 2 559 тыс. человек
Особенности
Сельские районы, локальные монополии,
обслуживающие > 20% населения региона
Городские агломерации, локальные монополии, обслуживающие >
50% населения региона
Выпуски
облигаций
Серия 01 – Нижегородская область
Дата размещения - 27.06.2012
Срок обращения – 10 лет
Объем выпуска - 1 млрд. руб.
Купоны – полугодовые
%, ставка – Индекс потр.цен (ИПЦ)+3%
Выплачено – 3 купона на 258,7 м.р.
Серия 01 – Саратовская обл.
Дата размещения – 07.11.2013
Срок обращения – 10,5 лет
Объем выпуска - 2,8 млрд. руб.
Купоны – годовые
%, ставка – 1-й – 11%, Далее - ИПЦ
+4%
Форма
возврата
инвестиций
Долгосрочный тариф 2014-2017 гг. – 291-308 руб./м3
Долгосрочный тариф 2015-2018 гг. – 296-329 руб./м3
Серия 02 - Чувашская Республика
Дата размещения - 02.12.2014
Срок обращения – 10,5 лет
Объем выпуска – 1 млрд. руб.
Купоны – годовые
%, ставка - 1-й – 11%, Далее ИПЦ+4%
В двух субъектах РФ построено 3 объекта мощностью 610 тыс. тонн. Они обслуживают 1,3 млн. человек. Утверждены
долгосрочные тарифы до 2017-2018 гг., позволяющие обеспечить возврат инвестиции и компенсацию всех расходов.
Объекты построены с использованием лучших технологий в области обращения с отходами. Все объекты соответствуют
российским и европейским экологическим требованиям и стандартам. Это подтверждено многочисленными проверками
органами государственной власти и независимыми экологическими организациями.
Совет НФА по концессионным проектам 11
ЗАО «Волга-­‐Спорт»: концессионный проект и выпуск облигаций Основные
данные
ЗАО «Волга-Спорт» - проектная компания, созданная в 2010 году для реализации концессионных проектов
Специализация
Строительство и эксплуатация физкультурно-оздоровительных комплексов, иных спортивных объектов, объектов социального
назначения на территории субъектов Российской Федерации
Названия
проектов
Физкультурно-оздоровительные комплексы (ФОК) в
Павловском, Лукояновском и Краснобаковском районах
Нижегородской области
Спортивный комплекс с искусственным льдом на 5000 мест в
Ульяновске
Параметры
концессионных
соглашений
(КС)
Дата заключения – октябрь 2010 года
Срок действия: 11 лет (2010-2021 гг.):
-1 год- строительство
- 10 лет - эксплуатация
Объекты построены по типовому проекту: Футбольное поле с
искусственным покрытием, универсальный спортивный зал,
крытую ледовую арену, две чаши бассейна, тренажерные залы,
кинозал, кафе, боулинг.
Общая площадь здания – 11 600 кв.м.
Дата заключения – июнь 2012 года
Срок действия: 12 лет (2012-2024 гг.):
-  2 года – строительство
-  10 лет – эксплуатация
Спортивный комплекс включает: ледовую арен размером 100*60
для игры в хоккей с мячом с трибунами на 5 000 мест,
тренажерные залы, кафе.
Общая площадь здания – 22 260 кв.м.
Особенности
проектов
Выпуски
облигаций
Социально-культурные проекты, ориентированные на развитие социальной инфраструктуры регионов
Серия 01
Дата размещения - 04.04.2011
Срок обращения – 11 лет
Объем выпуска – 1,4 млрд. руб.
Купоны – годовые
%, ставка – 1-й купон - 9,75%,
Со 2-го и далее индекс потребительских цен – инфляция (ИПЦ) + 2,75%
Серия 02
Дата размещения – 30.10.2012
Срок обращения – 12 лет
Объем выпуска – 1,9 млрд. руб.
Купоны – годовые
%, ставка – 1-й – 11%,
Со 2-го и далее индекс потребительских цен – инфляция (ИПЦ) + 4%
Все объекты построены, введены в эксплуатацию, осуществлена государственная регистрация прав собственности.
Объекты переданы для эксплуатации местным операторам - специально созданным государственным областным
автономным учреждениям.
Совет НФА по концессионным проектам 12
Финансовые и нструменты и м еханизмы д олгосрочного и нвестирования: вопросы р егулирования и р азвития н ового с егмента р ынка в Р оссии Для динамичного и проактивного развития рынка долгосрочного инвестирования в России с использованием облигаций концессионеров: Есть: Ø  Положительная практика выпусков и обслуживания облигаций концессионеров. Облигации концессионера -­‐ в Ломбардном списке Банка России -­‐ 3 эмитента, 8 выпусков общим объемом 43,2 млрд. руб. Ø  Облигации концессионера – в котировальном списке А1 и А2 Московской биржи 6 эмитентов, 15 выпусков общим объемом 60,7 млрд. руб. Ø  Рейтинги – высокие 11 выпусков имеют рейтинги, 9 из них имеют высокий уровень кредитоспособности. Все выпуски облигаций обслуживаются вовремя. Ø  Потенциально привлекательные для инвестиций облигации СОПФ Ø  С 2015 года -­‐ Проектный офис по концессионным проектам и концессионным облигациям в ЦБ РФ Нужны: Ø  Срочно: снятие барьеров на пути инвестирования средств НПФ в облигации концессионеров (изменение Положения Банка России от 25 декабря 2014 г. N 451-­‐П ) Ø  Срочно: изменение методики ЦБ РФ оценки рисков инвестирования средств НПФ в проектные облигации, включая концессионные облигации Ø  Планирование, координирование и стимулирование долгосрочных инвестиций в инфраструктуру Ø  Инструменты и механизмы, соответствующие целям и задачам НПФ Ø  Покупка ЦБ бумаг частного партнёра в ГЧП-­‐проекте Ø  Стратегия/политика регулятора Ø  Ориентиры (критерии, индикаторы) Ø  Система дополнительного раскрытия информации по проектам от эмитентов облигаций, которые выпустили ценные бумаги для реализации концессионных соглашений. Ø  Система координат (оценки для рынка – выступления, пресс-­‐релизы по итогам проверок и пр.) Ø  Поддержка лучших практик, показавших результат и эффективность Ø  Методическое сопровождение новаций, синхронизированное с появлением инструментов Ø  Информационная поддержка Совет НФА по концессионным проектам 13