Рынок долгосрочного инвестирования в инфраструктуру через механизм

Конференция
«Государственно-частное партнерство:
формирование рынка долгосрочных инвестиций в России»
Рынок долгосрочного инвестирования в инфраструктуру через механизм
концессионных облигаций: вопросы регулирования и лучшие практики
Юрий Сизов,
первый заместитель генерального директора ЗАО «Лидер»,
Председатель Совета НФА по концессионным проектам
Рынок долгосрочного инвестирования в инфраструктуру через механизм
концессионных облигаций: вопросы регулирования и лучшие практики
Рынок долгосрочного инвестирования в России: пришло время кардинальных изменений

Рынок долгосрочного инвестирования в России – это новый рынок. Со времени начала строительства
финансового рынка в России не было предпринято никаких системных действий для его осознанного
формирования.

Основные участники рынка долгосрочных инвестиций – НПФы и страховые компании.

По своей природе сегмент рынка долгосрочных инвестиций наименее спекулятивный, для спекуляций
лучше подходит не институт фондов, а институт брокеров. Однако при формировании финансового рынка
наибольшее внимание – нормативное, регуляторное - было уделено созданию условий для спекулятивного
рынка и краткосрочных инвестиций.

Предполагалось, что рынок сам создаст формы трансформации свободных денег и сбережений в
долгосрочные инвестиции. Вот он и создал – но в специфических и искривленных формах. В результате
этого спорадического развития паевые инвестиционные фонды, к примеру, из институтов сбережения средств
для мелких розничных инвесторов превратились в институты проектного финансирования.

Необходимо использовать кризис для того, чтобы переструктурировать рынок. Наряду с поддержкой
краткосрочного спекулятивного рынка для развития экономики на финансовом рынке надо создавать формы,
инструменты и механизмы долгосрочного инвестирования.

Если сегмент рынка выстраивается в системе, а не стихийно – результаты могут различаться на
порядок. Примеры (в сопоставлении): рынок ипотечных ценных бумаг и рынок концессионных облигаций.
Юрий Сизов, первый заместитель генерального директора ЗАО «Лидер», Председатель Совета НФА по концессионным проектам
2
Рынок долгосрочного инвестирования в инфраструктуру через механизм
концессионных облигаций: вопросы регулирования и лучшие практики
Этапы формирования рынка долгосрочных инструментов
2003 год – ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» и два вида ценных бумаг: облигации с ипотечным покрытием, ипотечный
сертификат
Рынок ипотечных активов развивается высокими темпами - к началу 2014 г. объем рынка достиг 410 млрд. руб. Ипотечные ценные бумаги на российском рынке
представлены в виде ипотечных сертификатов участия (8,7 млрд. руб.), облигаций ипотечных агентов (272 млрд.руб.), корпоративных облигаций с ипотечным покрытием
(130 млрд.руб., из них 51% - выпуски АИЖК). Причина успешного развития данного сегмента связана со стимулирующей политикой государства и активной ролью
АИЖК.
2005 год - ФЗ О концессионных соглашениях и облигации концессионера
В настоящее время на российском рынке присутствует 6 эмитентов, выпустивших облигации в рамках концессионных соглашений – Главная дорога, Волга-спорт,
Управление отходами, Управление отходами-НН, ЗСД, СЗКК. Общий объем облигаций составляет 60,7 млрд.руб. Основные инвесторы – негосударственные пенсионные
фонды. Отсутствует единая политика развития данного сегмента финансового рынка.
2013 год – законодательные поправки о секьюритизации финансовых активов
Произошла легитимизация SPV и, в частности, выделение особой их категории – специализированных обществ проектного финансирования (СОПФ). разрешена эмиссия
облигаций, обеспеченных залогом денежных требований.
Поправки вступили в силу в июле 2014 года, в потенциале они могут дать серьезный импульс к развитию рынка долгосрочного инвестирования (правоприменительная
практика их реализации еще только формируется). В настоящее время рынок развит слабо, объем рынка составляет 14,6 млрд.руб.
2015 год – вступают в силу положения ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах», устанавливающие пятилетний
интервал отражения обязательств на пенсионном счете ОПС
Фактически изменяется порядок оценки результатов инвестирования: отменяется необходимость ежегодного отражения финансового результата на пенсионных счетах.
Это позволит НПФ существенно увеличить объемы инвестирования в долгосрочные проекты, т.е. даст, наконец, возможность использования пенсионных накоплений
сообразно их институциональной природе.
Инструменты и механизмы для долгосрочного инвестирования в России до сих пор представляют собой
отдельные примеры, а не систему. В тоже время на зарубежных финансовых рынках после кризиса 2008 года
началось активное создание условий для построения системы долгосрочного инвестирования в
инфраструктурные объекты.
3
Рынок долгосрочного инвестирования в инфраструктуру через механизм
концессионных облигаций: вопросы регулирования и лучшие практики
Зарубежный опыт формирования рынка долгосрочных инвестиций в инфраструктуру:
активное регулирующее воздействие государства
Регулятор
• Великобритания: регулятор инвестиций в инфраструктуру – специальное подразделение
Министерства финансов «Infrastructure UK»
• Индонезия: регулятор инвестиций в инфраструктуру– Национальное агентство по
планированию развития (BAPPENAS) при Министерстве экономического развития
Стратегический • Великобритания: Ежегодный Национальный Инфраструктурный план
план
• Индонезия: Генеральный план ускорения экономического развития страны (MP3EI)
Система гарантий и
поддержки частных
инвестиций
• Варианты: государственные гарантийные инфраструктурные фонды,
денежные субсидии, гарантии выручки, гарантии покупки продукта или
услуги, страхование роста сметной стоимости строительства и др.
Методическая и информационная
поддержка
• Методики, разъяснения, рекомендации
• Ежегодные доклады, специальные обзоры, комментарии,
релизы
Активное регулирующее воздействие государства на формирование рынка долгосрочных инвестиций в инфраструктуру стало проявляться после
кризиса 2008 года. Одна из причин – устранение диспропорций между развитием ранка краткосрочных и спекулятивных инструментов и продуктов, в
том числе деривативов. В странах, различных по уровню экономического развития, присутствуют одинаковые элементы системы построения рынка
долгосрочных инвестиций в инфраструктуру.
4
Рынок долгосрочного инвестирования в инфраструктуру через механизм
концессионных облигаций: вопросы регулирования и лучшие практики
Зарубежный опыт формирования рынка долгосрочных инвестиций в инфраструктуру:
активная реакция бизнеса, его укрупнение для целей инвстирования
Глобальные управляющие
компании и глобальные
инфраструктурные фонды
• IFM Global Infrastructure Fund http://www.ifminvestors.com
• Глобальная управляющая компания, 30 НПФ, команды
управляющих активами на всех континентах мира
Национальные Пенсионные
Инфраструктурные
платформы
• Pension infrastructure platform http://www.pipfunds.co.uk
• Пенсионная инфраструктурная платформа была создана в 2011 году на основании
«Меморандума о понимании» между Правительством Великобритании и Британскими
пенсионными фондами для помощи пенсионным фондам Британии инвестировать
больше в Британские инфраструктурные проекты.
Объединенные стратегии
(консорциумы) фондов и
иных финансовых
организаций
Специализированные
управляющие компании в
проекты ГЧП
• Пенсионный фонд Дании https://www.pension.dk
• Три пенсионных фонда Дании объединились в консорциум
для финансирования проекта строительства здания суда в Свендборге. В Консорциум также
входят подрядчик строительства и ведущая компания в сфере управления недвижимостью.
• Управляющая компания Dalmore Capital Limited http://www.dalmorecapital.com
• Управляющая компания Дэлмор Кэпитал специализируется на осуществлении
низкорискованных инвестиций в проекты государственно-частного партнерства на
территории Великобритании
В ответ на регуляторное воздействие со стороны государства в индустрии управления активами появляются разнообразные формы долгосрочного
инвестирования. Схожие с Россией тенденции и проблемы управления средствами НПФ: мало инструментов для пенсионного инвестирования, НПФ все активнее
инвестируют в инфраструктуру, ставят перед регулятором вопросы о возможностях прямого инвестирования и расширения возможностей в сторону более
рискованных (но доходных) инструментов, вопросы технической и инвестиционной экспертизы, развиваются специализированные для НПФ технические
консультанты.
5
Рынок долгосрочного инвестирования в инфраструктуру через механизм
концессионных облигаций: вопросы регулирования и лучшие практики
Зарубежный опыт формирования рынка долгосрочных инвестиций в инфраструктуру:
реакция рыночной среды
В будущем будет расти спрос на
долгосрочные
инвестиции как вопыт инвестиций в инфраструктуру: реакция рыночной среды
Зарубежный
развитых, так и в развивающихся
странах.
В развитых странах существует
настоятельная потребность в
финансировании инфраструктуры,
инноваций, экологии, а также
мероприятий и проектов, связанных с
увеличением продолжительности
жизни населения.
В развивающихся странах требуются
масштабные инвестиции в
инфраструктуру (транспорт,
энергетика, урбанизация) для
повышения уровня жизни населения.
Интенсивный спрос на инструменты и
механизмы долгосрочного
финансирования будет
характеризовать мир в ближайшие
годы.
Существует глобальная
потребность увеличить долю
долгосрочного вложения капитала
за счет краткосрочного и
спекулятивного для
финансирования экономики роста и
развития.
Профессиональные организации
• Long-term Investors Club http://www.ltic.org
• Клуб долгосрочных инвесторов создан в 2009 г. с целью объединения усилий
крупнейших мировых институтов для сотрудничества и создания благоприятных
условий для долгосрочных инвестиций с целью содействия экономическому росту.
Объединяет 19 крупных финансовых институтов и институциональных инвесторов со
всего мира, главным образом, из стран G20. Суммарный баланс членов клуба – 5,4
трлн долл.
• ELTI http://www.eltia.eu
• Европейская ассоциация долгосрочных инвесторов создана в июле 2013 г. после
публикации Зеленой книги Европейской комиссии по вопросам долгосрочного
финансирования Европейской экономики. Объединяет 24 европейских финансовых
учреждений с суммарным балансом 2,45 трлн. евро
• LTIIA http://www.ltiia.org
• Ассоциация долгосрочных инфраструктурных инвесторов создана в июле 2014 года для разработки
правил ведения бизнеса и защиты долгосрочных инвестиций при финансировании
инфраструктуры, а также для проведения исследований и анализа инвестиций в инфраструктуру во
всем мире с привлечением научно-исследовательских институтов, университетов, и
профессиональных ассоциаций. Объединяет 13 ведущих мировых инвесторов в инфраструктуру.
Профессиональные мероприятия и экспертные площадки
6
Рынок долгосрочного инвестирования в инфраструктуру через механизм
концессионных облигаций: вопросы регулирования и лучшие практики
Создание рыночной среды и задачи бизнеса: Россия в актуальном формате
в инфраструктуру: реакция рыночной среды
За рубежом
В России
Создание профессиональных организаций и
объединений нового типа, отличительное качество
объединяющего интереса – долгосрочный характер
инвестиций.
Летом 2013 года СРО НФА и НЛУ был создан Совет по
концессионным проектам для разработки предложений
по разработке и реализации предложений в области
долгосрочного инвестирования в инфраструктуру.
Создание информационных, методических и экспертных форматов переосмысления парадигмы финансового рынка в современных
условиях.
Выработка предложений и лоббирование новой идеологии и архитектуры финансового рынка, отвечающей потребностям экономики.
Сейчас в России есть шанс идти не по следам, а в тренде. Наши контакты с зарубежными партнерами подтверждают необходимость
совместных действий государства/регулятора и бизнеса для развития рынка долгосрочных инвестиций в инфраструктуру, в том числе с
участием зарубежных фондов.
Рынок долгосрочных инвестиций может стать драйвером экономики роста.
Инвестиции в объекты экономической и социальной инфраструктуры – мировой тренд, однако он везде поддерживается активным
воздействием со стороны государства и регулирующих органов.
Юрий Сизов, первый заместитель генерального директора ЗАО «Лидер», Председатель Совета НФА по концессионным проектам
7
Рынок долгосрочного инвестирования в инфраструктуру через механизм
концессионных облигаций: вопросы регулирования и лучшие практики
Банк России –
регулятор денежно-кредитного
рынка и краткосрочных операций
В традиционных сегментах
финансового рынка – в первую очередь, в банковском,
существует разнообразный инструментарий
регулирования. Система координат Банком России
задаётся, а рынком используется на регулярной основе.
① Индикаторы:
• ключевая ставка (и др. ставки),
• учётные цены на драгметаллы,
• нормативы, лимиты
② Информационно-методические материалы
• Ежегодный доклад о денежно-кредитной политике
• Политика валютного курса
• Руководство по заключению сделок РЕПО
• Информационные письма
• Инструкции, Указания
• Требования к кредитным организаторам
• Информационные сообщения, пресс-релизы по вопросам денежно-кредитной политики
③ Участие как игрока/участника рынка: покупка и продажа валюты, кредитов, ценных бумаг
Рынку долгосрочного инвестирования от регулятора нужны индикаторы и система
координат
8
Рынок долгосрочного инвестирования в инфраструктуру через механизм
концессионных облигаций: вопросы регулирования и лучшие практики
ЛУЧШИЕ ПРАКТИКИ
ОАО «Главная дорога» и концессионный проект «Северный обход г. Одинцова».
Компания создана в ноябре 2007 г. для реализации концессионного соглашения о финансировании,
строительстве и эксплуатации на платной основе автомобильной дороги «Новый выход на МКАД федеральной
автомобильной дороги М-1 «Беларусь» Москва-Минск»
Концессионное соглашение
Основные параметры проекта
В октябре 2008 г. ОАО «Главная дорога»
объявлено победителем концессионного конкурса.
18,5 км. протяженность
17 июля 2009 г. подписано КС сроком на 30 лет
между Российской федерацией (Концедент) и ОАО
«Главная дорога» (Концессионер).
С мая 2010 г. функции Концедента исполняет
Государственная компания «Российские
автомобильные дороги».
Инвестиции
25,0 млрд.руб - объем капитальных вложений
32,1 млрд.руб. - объем инвестиций, из них
11 млрд. руб. – госгрант,
16,8 млрд.руб. – с привлечением средств
НПФ
4 – 8 полос для движения
14 мостов и путепроводов
6 развязок
3 пункта взимания платы
120/110 км/час расчетная/ разрешенная скорость
70-80 тыс. авт/сут пропускная способность
Октябрь 2010 г. - начало строительства
Конец ноября 2013 - техническая эксплуатация
01 января 2014 г - начало платной эксплуатации.
До декабря 2042 г. период эксплуатации автодороги
Концессионером
Юрий Сизов, первый заместитель генерального директора ЗАО «Лидер», Председатель Совета НФА по концессионным проектам
9
Рынок долгосрочного инвестирования в инфраструктуру через механизм
концессионных облигаций: вопросы регулирования и лучшие практики
ОАО «Главная дорога»: выпуск облигаций
Серия
Объем выпуска
(млн. руб.)
Дата
размещения
Срок
обращения
%
ставка
Периодичность
выплат
Рейтинг
Выплачено
купонов
01
300
04.06.2010
1 год
10,2%
2 раза/год
03
8 000
22.11.2010
18 лет
ИПЦ+1/2
роста
ВВП
1 раз/год
А+ (АКМ)
4
07
1 400
20.11.2012
17 лет
ИПЦ+1/2
роста
ВВП
1 раз/год
А+ (АКМ)
2
06 (с
госгарантией)
8 173
12.12.2012
16 лет
ИПЦ+1/2
роста
ВВП
1 раз/год
А+ (АКМ)
2
ИТОГО
17 873
2
•
Высокая надёжность облигаций: государственная гарантия + контрактное обязательство государства по КС полной
компенсации средств кредиторов в случае расторжения КС или банкротства Эмитента.
•
Облигации ОАО «Главная дорога» серии 06 - в Ломбардном списке Банка России.
•
Схема индексации тарифов на проезд с привязкой к инфляции позволяет выпускать облигации с плавающим купоном,
привязанным к инфляции.
Юрий Сизов, первый заместитель генерального директора ЗАО «Лидер», Председатель Совета НФА по концессионным проектам
10
Рынок долгосрочного инвестирования в инфраструктуру через механизм
концессионных облигаций: вопросы регулирования и лучшие практики
ЗАО «Управление отходами»: концессионный проект и выпуск облигаций
Основные
данные
ЗАО «УО-НН» (дочернее общество)
ЗАО «УО»
Дата создания
13.05.2010, 148 сотрудников
22.06.2011, 361 сотрудник
Строительство и эксплуатация мусороперерабатывающих комплексов и полигонов на основе концессионных соглашений.
Регулируемый вид деятельности
Концессионные
соглашения
(КС)
- Нижегородская область, Городец (7 районов) – янв. 2011
- Нижегородская область, Балахна (4 района) – дек. 2012
Срок КС - 25 лет
Общая мощность: 260 тыс. тонн в год
Население в зоне обслуживания: 630 тыс. человек
- Саратовская область (18 районов) – январь 2013
- Чувашская Республика – июль 2014
- Мурманская область – июнь 2013
- Архангельская область – октябрь 2013
Срок КС: 25-40 лет
Общая мощность: 1 120 тыс. тонн в год
Население в зоне обслуживания: 2 559 тыс. человек
Особенности
Сельские районы, локальные монополии, обслуживающие >
20% населения региона
Городские агломерации, локальные монополии, обслуживающие > 50%
населения региона
Выпуски
облигаций
Серия 01 – Нижегородская область
Дата размещения - 27.06.2012
Срок обращения – 10 лет
Объем выпуска - 1 млрд. руб.
Купоны – полугодовые
%, ставка – Индекс потр.цен (ИПЦ)+3%
Выплачено – 3 купона на 258,7 м.р.
Серия 01 – Саратовская обл.
Дата размещения – 07.11.2013
Срок обращения – 10,5 лет
Объем выпуска - 2,8 млрд. руб.
Купоны – годовые
%, ставка – 1-й – 11%, Далее - ИПЦ
+4%
Форма
возврата
инвестиций
Долгосрочный тариф 2014-2017 гг. – 291-308 руб./м3
Долгосрочный тариф 2015-2018 гг. – 296-329 руб./м3
Серия 02 - Чувашская Республика
Дата размещения - 02.12.2014
Срок обращения – 10,5 лет
Объем выпуска – 1 млрд. руб.
Купоны – годовые
%, ставка - 1-й – 11%, Далее ИПЦ+4%
В двух субъектах РФ построено 3 объекта мощностью 610 тыс. тонн. Они обслуживают 1,3 млн. человек. Утверждены долгосрочные тарифы до 2017-2018 гг.,
позволяющие обеспечить возврат инвестиции и компенсацию всех расходов. Объекты построены с использованием лучших технологий в области обращения с отходами.
Все объекты соответствуют российским и европейским экологическим требованиям и стандартам. Это подтверждено многочисленными проверками органами
государственной власти и независимыми экологическими организациями.
Юрий Сизов, первый заместитель генерального директора ЗАО «Лидер», Председатель Совета НФА по концессионным проектам
11
ЗАО «Волга-Спорт»: концессионный проект
и выпуск облигаций
Основные
данные
ЗАО «Волга-Спорт» - проектная компания, созданная в 2010 году для реализации концессионных проектов
Специализация
Строительство и эксплуатация физкультурно-оздоровительных комплексов, иных спортивных объектов, объектов социального назначения на
территории субъектов Российской Федерации
Названия
проектов
Физкультурно-оздоровительные комплексы (ФОК) в
Павловском, Лукояновском и Краснобаковском районах
Нижегородской области
Спортивный комплекс с искусственным льдом на 5000 мест в
Ульяновске
Параметры
концессионных
соглашений (КС)
Дата заключения – октябрь 2010 года
Срок действия: 11 лет (2010-2021 гг.):
-1 год- строительство
- 10 лет - эксплуатация
Объекты построены по типовому проекту: Футбольное поле с
искусственным покрытием, универсальный спортивный зал, крытую
ледовую арену, две чаши бассейна, тренажерные залы, кинозал,
кафе, боулинг.
Общая площадь здания – 11 600 кв.м.
Дата заключения – июнь 2012 года
Срок действия: 12 лет (2012-2024 гг.):
- 2 года – строительство
- 10 лет – эксплуатация
Спортивный комплекс включает: ледовую арен размером 100*60 для
игры в хоккей с мячом с трибунами на 5 000 мест, тренажерные залы,
кафе.
Общая площадь здания – 22 260 кв.м.
Особенности
проектов
Выпуски
облигаций
Социально-культурные проекты, ориентированные на развитие социальной инфраструктуры регионов
Серия 01
Дата размещения - 04.04.2011
Срок обращения – 11 лет
Объем выпуска – 1,4 млрд. руб.
Купоны – годовые
%, ставка – 1-й купон - 9,75%,
Со 2-го и далее индекс потребительских цен – инфляция (ИПЦ) + 2,75%
Серия 02
Дата размещения – 30.10.2012
Срок обращения – 12 лет
Объем выпуска – 1,9 млрд. руб.
Купоны – годовые
%, ставка – 1-й – 11%,
Со 2-го и далее индекс потребительских цен – инфляция (ИПЦ) + 4%
Все объекты построены, введены в эксплуатацию, осуществлена государственная регистрация прав собственности.
Объекты переданы для эксплуатации местным операторам - специально созданным государственным областным
автономным учреждениям.
Юрий Сизов, первый заместитель генерального директора ЗАО «Лидер», Председатель Совета НФА по концессионным проектам
12
12
Рынок долгосрочного инвестирования в инфраструктуру через механизм
концессионных облигаций: вопросы регулирования и лучшие практики
Для динамичного и проактивного развития рынка долгосрочного
инвестирования в России с использованием облигаций концессионеров:
Есть:
 Положительная практика выпусков и обслуживания облигаций концессионеров. Облигации концессионера - в Ломбардном списке Банка России - 3 эмитента, 8
выпусков общим объемом 43,2 млрд. руб.


Облигации концессионера – в котировальном списке А1 и А2 Московской биржи
6 эмитентов, 15 выпусков общим объемом 60,7 млрд. руб.
Рейтинги – высокие
11 выпусков имеют рейтинги, 9 из них имеют высокий уровень кредитоспособности. Все выпуски облигаций
обслуживаются вовремя.
 Потенциально привлекательные для инвестиций облигации СОПФ
 С 2015 года - Проектный офис по концессионным проектам и концессионным облигациям в ЦБ РФ
Нужны:
 Срочно: снятие барьеров на пути инвестирования средств НПФ в облигации концессионеров (изменение Положения Банка России от 25 декабря 2014 г. N 451-П )
 Срочно: изменение методики ЦБ РФ оценки рисков инвестирования средств НПФ в проектные облигации, включая концессионные облигации
 Планирование, координирование и стимулирование долгосрочных инвестиций в инфраструктуру
 Инструменты и механизмы, соответствующие целям и задачам НПФ
 Покупка ЦБ бумаг частного партнёра в ГЧП-проекте
 Стратегия/политика регулятора
 Ориентиры (критерии, индикаторы)
 Система дополнительного раскрытия информации по проектам от эмитентов облигаций, которые выпустили ценные бумаги для реализации концессионных
соглашений.
 Система координат (оценки для рынка – выступления, пресс-релизы по итогам проверок и пр.)
 Поддержка лучших практик, показавших результат и эффективность
 Методическое сопровождение новаций, синхронизированное с появлением инструментов
 Информационная поддержка
Юрий Сизов, первый заместитель генерального директора ЗАО «Лидер», Председатель Совета НФА по концессионным проектам
13
Конференция
«Государственно-частное партнерство:
формирование рынка долгосрочных инвестиций в России»
СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ
Юрий Сизов,
первый заместитель генерального директора ЗАО «Лидер»,
Председатель Совета НФА по концессионным проектам