ЧЕРНИКОВА Людмила Ивановна :
advertisement
На правах рукописи ЧЕРНИКОВА Людмила Ивановна ФИНАНСОВЫЕ ТРАНСФОРМАЦИИ В ЭКОНОМИЧЕСКИХ СИСТЕМАХ: МЕТОДЫ ИЗМЕРЕНИЯ И АДАПТИВНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук Москва – 2013 2 Работа выполнена в ФГБОУ ВПО «Российский государственный университет туризма и сервиса» Научный консультант – доктор экономических наук, профессор Хотинская Галина Игоревна Официальные оппоненты: Банк Сергей Валерьевич - доктор экономических наук, доцент ГБОУ ВПО «Финансово-экономическая академия», кафедра бухгалтерского учета и аудита, профессор Сенчагов Вячеслав Константинович доктор экономических наук, профессор, Российская академия наук, Центр финансовых исследований Учреждения Российской академии наук «Института экономики РАН», руководитель Хоминич Ирина Петровна - доктор экономических наук, профессор ФГБОУ ВПО «Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова», заведующий кафедрой страхования Ведущая организация: ФГБОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный политехнический университет Защита состоится «19» сентября 2013 г. в 14-00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.150.02 при ФГБОУ ВПО «Российский государственный университет туризма и сервиса» по адресу: 141221, Московская область, Пушкинский р-н, пос. Черкизово, ул. Главная, 99, ауд. 1209 (зал заседаний). С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО «Российский государственный университет туризма и сервиса». Автореферат разослан ___ ______________ 2013 г. И.о. ученого секретаря диссертационного совета Ирина Викторовна Бушуева 3 ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность экономика темы относится многоуровневую к исследования. системам иерархическую В большой структуру общей теории сложности. (мега-, Она макро-, систем имеет мезо-, микроуровень) и в то же время является подсистемой по отношению к обществу в целом. Имманентным свойством экономической системы является ее изменение, движение, эволюция как кумулятивный процесс изменений общества. Глубокие изменения качества системы, приводящие к возникновению новой системы, именуются трансформацией, которая имеет временную характеристику - скорость протекания во времени - и зависит от активности трансформационных сил, принятой политики, накопленной «критической массы». В эмпирическом плане динамичные трансформации на уровне мегатенденций начали происходить со второй половины ХХ века, особенно в последней его четверти, которая ознаменована масштабными изменениями в экономической, информационной, институциональной, организационной, технологической среде. Финансисты (и не только они) сходятся во мнении, что лидирует в этих трансформационных процессах финансовая сфера, в которой трансформации последних десятилетий именуются финансовой глобализацией, финансовой революцией, финансизацией, феноменом «финансы ради финансов». В результате этих трансформаций формируются финансы планетарного масштаба и новый тип экономики – финансовая экономика, финансомика, финансономика. Если первоначальное представление о финансах носило производный характер от экономических отношений, а историческое место финансовых институтов ограничивалось рамками финансового посредничества, то современные финансы превращаются в доминанту экономических отношений, а финансовые институты самодостаточны и относительно независимы от реального сектора экономики. Они способны превращать «в 4 стоимостную форму факторы времени, ожидания, социально-экономические и политические параметры страны, … опутывать как национальное, так и мировое хозяйство и возвышаться над ним»1. Финансовые трансформации в экономических системах, ставшие результатом качественной эволюции и количественного роста капитала, требуют осмысления сущности этих явлений с позиции методологии исследования трансформационных процессов и с учетом финансовых акцентов, объективно обусловленных стоимостной природой капитала. Степень научной разработанности проблемы. В зарубежной литературе исследования экономических систем, их типов, элементов и их взаимосвязей, характера движения, способов смены имеют давнюю историю и наиболее известны по работам С.Амина, Л. фон Берталанфи, П. Грегори, П.Друкера, Я.Корнаи, Г.Саймона, Р. Стюарта, Ф. Прайора, А.Чандлера и др. В России основателями методологии системных исследований являются И.В.Блауберг, В.Н.Садовский, Э.Г.Юдин. Однако растущий интерес к экономическим системам стал проявляться с началом перестройки, поскольку остро встал вопрос выбора экономической системы, в направлении которой надо проводить реформы. Теоретические основы исследования системных трансформаций в российской экономике постсоветского периода заложили С.В. Любимцева, Л.П. Стеблякова,Т.В. Чиркова и некоторые другие авторы. Вклад в развитие научных основ финансовых трансформаций в экономических системах внесли такие ученые, как В.Г. Белолипецкий, Н.Г. Вовченко, Н.В. Иванова, В.Н. Кириченко, В.М. Кульков, Е.О. Миргородская, А.Г.Мовсесян, С.Б.Огнивцев, Ю.Я. Ольсевич, Ю.М.Осипов и некоторые другие авторы. Вместе с тем следует отметить, что фундаментальные исследования системных трансформаций в России непродолжительны во времени и Белолипецкий В.Г. Финансовое равновесие в условиях рыночной трансформации экономики России. // Дисс. … д.э.н. по спец. 08.00.10, 08.00.05. – М. 2002. С. 34. 1 5 немногочисленны по количеству. Многообразие свойств экономических систем, их сложность и зачастую противоречивость, а также множество типологий финансовых систем со спецификой их влияния на экономику не позволяют ограничиться небольшим количеством фундаментальных исследований. До настоящего времени недостаточно проработаны вопросы усиления влияния финансов на все стороны жизнедеятельности экономических агентов мега-, макро- и микроуровней, имеющих множество форм проявления и характерных признаков, а также вопросы «финансовой революции», означающей смену доминирующего фактора в экономических отношениях и установление финансовой доминанты в них. Отсутствует определенность в векторе трансформации экономических систем и финансовых контурах трансформационных процессов. Требуют изучения особенности адаптивного развития российской финансовой системы и бизнеса к условиям системных трансформаций и поиск финансового инструментария для поддержания конкурентоспособности российских компаний на глобальном и национальном рынках. Кроме того, остаются недостаточно изученными отдельные вопросы инфраструктурных трансформаций в финансовой системе, где, как и в исторической ретроспективе, практика опережает теоретическое осмысление системных изменений. Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в обобщении и систематизации современных количественных и качественных финансовых трансформаций в экономических системах, разработке методологии их эмпирического исследования, формировании концептуальных подходов для управления трансформационными процессами посредством финансовых инструментов. В соответствии с данной целью в диссертации поставлены и решены следующие задачи: исследовать и систематизировать теоретико-методологические основы современных трансформаций в экономических системах, проследив их во 6 взаимосвязи от трансформаций капитала (в его финансовой интерпретации) и экономических агентов (микроэкономических систем) до трансформаций российской финансовой системы и национальной экономики (макроэкономической системы); раскрыть сущность финансовых трансформаций в макроэкономических системах, сформулировать и описать их качественные признаки; охарактеризовать содержание финансовых трансформаций на микроуровне и сформулировать «сдвиг парадигмы» в корпоративных курсах; рассмотреть трансформации на наиболее абстрактном уровне – уровне капитала (в его финансовой интерпретации), оценить с позиции классической теории капитала его современные типологии и отразить их в существующих классификациях; оценить динамические и структурные трансформации совокупного российского капитала в балансовых и рыночных измерениях; рассмотреть концепцию капитализации с позиции количественных трансформаций капитала, обобщить и развить методологию ее исследования; рассчитать и оценить российские коэффициенты-мультипликаторы: «капитализация/объем продаж», «капитализация/чистая прибыль», «капитализация/активы» в страновых сравнениях - в разрезе развитых и развивающихся рынков, в условиях подъема, спада и рецессии экономики для последующего использования в рыночных оценках стоимости доминирующих в России непубличных компаний; систематизировать ключевые индикаторы результативности финансово-хозяйственной деятельности компаний, предлагаемые в разных трактовках VBM-концепции, и эмпирически протестировать их в целях выявления особенностей адаптивного развития российских компаний к условиям стоимостно-ориентированного управления и определения наиболее значимых для российского бизнеса приоритетов; 7 сформулировать рамочную концепцию развития российского бизнеса с акцентом на финансовые индикаторы, факторы и детерминанты роста российских компаний; разработать модель диагностики качества финансовой системы и предложить авторский подход к оценке влияния финансовой системы на рост национальной экономики; на этой методологической основе определить тренды и статистически значимые связи между макроэкономическим ростом и ростом российской финансовой системы; выявить факторы, сдерживающие структурные трансформации в российской финансовой системе, и концептуально сформулировать приоритетные направления развития ее информационного сегмента; исследовать состояние и тенденции развития микрофинансирования в России как специфической разновидности трансформации финансовой системы в направлении расширения спектра банковских услуг за границами банковского предложения; разработать методический инструментарий мониторинга обеспеченности микрофинансовыми услугами российских регионов, учитывая бюджетные источники поддержки этого относительно нового сегмента современной российской финансовой системы; разработать методологию количественной диагностики специфического феномена, абсолютизирующего стоимость, с последующим ее тестированием на эмпирических данных Росстата и Банка России; обобщить и раскрыть формы проявления феномена в России. Объектом исследования являются экономические системы мега-, макро- и микроуровня, а также финансовые системообразующие институты. Предмет исследования – совокупность финансовых отношений, возникающих в результате современных трансформационных процессов в экономических системах разного уровня. Теоретические и методологические основы исследования составили фундаментальные общерыночного, труды отечественных институционального, и зарубежных отраслевого и ученых межотраслевого 8 характера, отражающие эволюцию развития секторов экономики, включая финансовую систему, и раскрывающие закономерности и специфику современных финансовых трансформаций. Система взглядов, развиваемая в настоящем исследовании, базируется на научных положениях теории экономических систем, теорий стоимостно-ориентированного управления, экономического роста, глобализации, современной парадигмы корпоративного менеджмента. В основе примененной методологии лежит системный анализ как научный метод изучения макро- и микропроцессов функционирования рынка и его участников, диалектический подход к изучению поведения субъектов регулирования, прежде всего, институтов финансового рынка. В диссертации использованы приемы и средства статистического, финансово- экономического и логического анализа, методы экспертных оценок, сравнения и группировок, принципы системности и развития. Информационную базу исследования составили статистические данные Федеральной службы государственной статистики (Росстата), документы и разработки Банка России и других институтов, выполняющих надзорные функции за деятельностью участников финансового рынка, международные и национальные исследования и аналитические обзоры профессиональных участников рынка и его саморегулируемых организаций, рейтинг-оценки и ранжирование субъектов экономики информационноаналитическими агентствами, а также материалы, размещенные в глобальной сети Интернет. Научная новизна диссертации состоит в формировании и научном обосновании комплекса методологических положений в области исследования финансовых трансформаций в экономических системах и разработке концептуальных подходов и методического инструментария для финансового управления трансформационными процессами. Основные научные результаты, полученные лично автором. 9 1. Показано, что финансовые трансформации - имманентное свойство современных трансформаций в экономических системах. Дана авторская трактовка финансовых трансформаций с позиции усиления влияния финансов на все стороны жизнедеятельности экономических субъектов в результате нарастающих изменений финансового характера на мега-, макро-, мезо- и микроуровнях, имеющих множество форм проявления и характерных признаков. Сформулированы и развернуто описаны качественные признаки макроэкономических финансовых трансформаций и формы их проявления (абсолютизация и виртуализация стоимости, трансформация деловой активности и финансового поведения, изменение вектора развития национальных финансовых систем и смещение центра экономической власти, выход финансовых институтов за рамки финансового посредничества и т.д.). 2. Доказано, что основное содержание системных финансовых трансформаций на микроуровне заключается в переходе от учетной (затратной) к стоимостной (финансовой) модели измерения и управления. На основе компаративного подхода модели дифференцированы по семнадцати критериальным признакам (основы финансового мышления и базовые концепции, стратегические цели и способы их достижения, источники информации и временной горизонт, методический инструментарий, доминанты в оценке и оценочные критерии, отношение к рискам и деньгам, источники роста и др.). На этой теоретической основе сформулирован «сдвиг парадигмы» в корпоративных курсах. 3. Сформулирован авторский подход к концепции капитализации, отражающий масштабный рост современного капитала в его финансовой интерпретации. В этих целях разделены понятия «капитализация как процесс» (вовлечение государственных, корпоративных, частных сбережений в финансовую систему и их трансформация в инвестиции) и «капитализация как результат» (накопление капитала, прежде всего, долгосрочного характера 10 в балансовой и рыночной оценках), На этой основе дополнена классификация разновидностей капитализации критериальным признаком «экономическая природа». Систематизированы 4. и развиты методические основы эмпирического исследования рыночной капитализации, учитывающие слабое распространение в России акционерной формы собственности. В этих условиях в оценках рыночной капитализации неизбежно сочетание фондового метода (для публичных компаний) и метода мультипликаторов (для непубличных компаний), а также временная, пространственная и функциональная (капитализация/объем продаж, капитализация/чистая прибыль, капитализация/активы) дифференциация мультипликаторов. Для реализации метода мультипликаторов рассчитана совокупность коэффициентов в разрезе стран и континентов, развитых и развивающихся рынков, разных фаз делового цикла, что позволяет оценивать капитализацию на микро-, мезо-, макро- и мегауровнях с применением диной методической базы. Помимо прикладной функции, позволяющей оценить капитализацию непубличных компаний, коэффициенты-мультипликаторы информативны в плане анализа хозяйственной среды и могут использоваться в качестве индикаторов деловой активности в разрезе национальных экономик, континентов, региональных рынков. 5. Систематизированы ключевые индикаторы результативности финансово-хозяйственной деятельности компаний, предлагаемые в разных трактовках индикаторов VBM-концепции. позволило Эмпирическое выявить специфику тестирование основных адаптивного развития российских компаний к условиям стоимостно-ориентированного управления и наиболее значимые для российского бизнеса приоритеты. 6. Сформулирована бизнеса с акцентом на рамочная концепция финансовые развития инструменты и российского индикаторы, ориентированная на корпоративный рост как стратегический приоритет российских компаний и включающая эндогенную и экзогенную модели 11 роста, периодизацию (этапы экстенсивного и интенсивного роста), методический инструментарий финансовых измерений корпоративного роста и наиболее перспективные финансовые факторы и детерминанты роста успешного развития российских компаний. 7. Дано авторское определение финансовой системы и предложены: модель диагностики ее качества на основе интегрального показателя, позволяющего сравнить параметры развития ее банковской и фондовой составляющих, методика оценки влияния финансовой системы на рост национальной экономики. Эмпирическое тестирование этой методологии позволило интерпретировать российскую финансовую систему как «банковскую» (bank based financial system) с весьма отдаленной перспективной трансформации в «рыночную» (market based financial system). Доказано наличие устойчивой статистически значимой связи между развитием национальной финансовой системы и страновой динамикой. Наличие такой зависимости позволяет управлять параметрами макроэкономического роста через параметры развития финансовой системы. 8. Инфраструктурные трансформации в российской финансовой системе показаны в ракурсе формирования и развития ее информационного сегмента. Выявлены сдерживающие факторы, обусловленные особенностями в раскрытии и интерпретации финансовой информации в России, и концептуально сформулированы приоритетные направления развития этого сегмента российской финансовой системы. В их числе изменение стандарта раскрытия информации; развитие корпоративной культуры в целом и финансового репортинга в частности с целью расширения доступа к финансовой информации, а также снижения информационных рисков на финансовых рынках; повышение финансовой грамотности населения и стимулирование его участия в финансовых операциях; совершенствование методологии агрегирования финансовой информации на микро-, мезо- и 12 макроуровне; развитие и диверсификация инфраструктуры информационного сегмента финансовой системы России с усилением на нем роли национальных участников. 9. В целях реализации приоритетной государственной задачи и развития микрофинансирования обеспеченности региона предложен индикатор микрофинансовыми мониторинга услугами - гибкий индикативный инструмент для принятия решений, связанных с бюджетным финансированием, в разрезе федеральных округов и республик, краев и областей и для оценки эффективности этих решений. 10. Разработана методология количественной диагностики феномена «финансы ради финансов», включающая многоуровневую систему оценочных показателей, диверсифицированные источники аналитической информации, методические подходы к интерпретации результата, целевые тренды и критериальные зависимости структурного и динамического характера. На этой методической основе доказано эмпирическим путем наличие в России признаков финансовых трансформаций макроэкономического характера. Последнее свидетельствует о превращении национального современных опережающем капитала (прежде всего финансово-экономических росте экспоненциальной доходов динамике и финансового) отношений капитала аккумулированных и в доминанту проявляется в финансовой системы, ресурсов, растущей самодостаточности финансовых организаций и глобализации капитала. Указанные пункты соответствуют п. 1.6. Институциональные аспекты финансовой системы; п.3.21. Финансовый механизм воспроизводства, обращения и перемещения (вывоза) капитала; п. 5.2. Теория, методология и концептуальные основы формирования стоимости различных объектов собственности Паспорта специальности ВАК РФ 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит. Теоретическая и практическая значимость диссертации. Результаты исследования позволяют рассмотреть с позиции классической и 13 неоклассической теорий системные трансформации современности и оценить влияние на них финансовых факторов и детерминант. Объективная природа этих трансформационных процессов обуславливает необходимость их учета в концептуальных и программных разработках в области развития институциональной системы национальных финансов, формирования и развития российской финансовой системы, адаптации российских компаний к условиям системных финансовых трансформаций и повышения на этой основе их конкурентоспособности на национальном и глобальном рынках. Научные результаты целесообразно использовать в государственном управлении и органах, осуществляющих надзор за деятельностью финансовых институтов, в коммерческих предприятиях и саморегулируемых обществах (СРО), действующих на финансовом рынке, в информационноаналитических агентствах и консалтинговых фирмах, а также в образовательных программах финансово-экономического профиля. Апробация результатов исследования. Полученные теоретические и практические результаты докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на ежегодной Международной научно-практической конференции «Наука-сервису» (г. Москва, 2004-2012 гг.), V Международной научно-практической конференции «Проблемы социально-экономической устойчивости региона» (г. Пенза, 2009), IX Всероссийской научнопрактической конференции «Актуальные проблемы реструктуризации российских предприятий» (г. Пенза, 2009 г.) и Всероссийской научнопрактической конференции «Современные проблемы развития финансовокредитной системы РФ» (г. Москва, 2012 г.). Результаты исследования внедрены в деятельности институциональных участников национального финансового рынка: ЗАО «Банк ВТБ 24», ООО «Анкор Инвест», ОАО «СГ «МСК». Материалы диссертационного исследования использованы при выполнении НИР в целях формирования статистического инструментария 14 для оценки деятельности микрофинансовых организаций в рамках Государственного контракта № 01-01-06/05-205 от 20 ноября 2008 г. Материалы диссертационного исследования использованы в учебном процессе ФГБОУ ВПО «Российский государственный университет туризма и сервиса» при подготовке студентов по специальности 080105.65 «Финансы и кредит» и разработке учебных программ и учебных пособий по дисциплинам «Финансы предприятий», «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг». Публикации по теме диссертации. Основное содержание диссертации отражено в пятидесяти пяти опубликованных работах автора общим объемом 117,3 п.л., в том числе авторские – 61,3 п.л. Из них 23 статьи в периодических изданиях, включенных в перечень ВАК. Структура и содержание диссертации. Цель и задачи исследования определили логику и структуру диссертации. Работа состоит из введения, пяти глав, заключения, библиографического списка. Во введении обосновывается актуальность проблемы; формулируются цель и задачи работы, объект и предмет исследования; раскрываются методологические основы, информационная база и инструментарий решения поставленных задач. В первой главе «Теория и методология исследования системных трансформаций в экономике и финансах» рассматриваются вопросы теории системных трансформаций и ее современные трактовки. Выдвигаются в качестве гипотезы и теоретически обосновываются финансовые трансформации макроэкономического характера с формулировкой их качественных обусловливающие признаков смену и микроэкономического корпоративных курсов. характера, Показывается, что финансовые трансформации в макро- и микроэкономических системах на абстрактном уровне корреспондируются с трансформациями капитала, систематизируются и встраиваются в существующие классификации его 15 трансформационные типологии, аргументируется их соответствие классическим ключевым признакам капитала как стоимостной категории. Во второй главе «Эмпирические закономерности в современных трансформациях российского капитала и капитализации национального рынка» исследуются тенденции изменения национального капитала в рамках экономического и финансового подходов, в масштабе национальной экономики и дифференцированно по видам экономической деятельности, оцениваются структурные трансформации, включая изменение позиции финансового капитала. Предлагается авторский подход к концепции капитализации, отражающей масштабный рост современного капитала, систематизируются методы ее измерения. Показывается, что коэффициентымультипликаторы помимо прикладной функции, позволяющей оценить капитализацию непубличных компаний, информативны в плане анализа хозяйственной среды и могут использоваться в качестве индикаторов деловой активности национальных экономик, континентов, региональных рынков. Рассчитывается совокупность мультипликаторов в разрезе стран и континентов, развитых и развивающихся рынков, на разных фазах делового цикла. В третьей главе «Особенности адаптации российского бизнеса к условиям стоимостно-ориентированного управления. Рамочная концепция системных трансформаций методология оценки на микроуровне» результативности систематизируется финансово-хозяйственной деятельности компаний в рамках VBM-концепции, которая трансформирует не только корпоративный менеджмент, но и классический финансовый менеджмент и означает смену парадигмы в корпоративных курсах. Проводится эмпирическое тестирование основных индикаторов VBMконцепции в условиях российской хозяйственной среды, в результате которого характеризуется специфика адаптивного развития российских компаний к условиям стоимостно-ориентированного управления и выявляются наиболее значимые для российского бизнеса приоритеты. 16 Формулируется рамочная концепция развития российского бизнеса с акцентом на финансовые инструменты и индикаторы. В четвертой главе «Трансформационные процессы в финансовой системе и их влияние на экономическую динамику» исследуются вопросы трансформации на уровне российской финансовой системы. В целях оценки ее влияния на рост национальной экономики предлагается модель диагностики качества финансовой системы (bank based financial system или market based financial system), которая тестируется на статистических данных Росстата и Банка России. В рамках исследования инфраструктурных трансформаций в российской финансовой системе выявляются факторы, сдерживающие развитие ее информационного сегмента и предлагаются пути их нейтрализации. В целях развития микрофинансирования – приоритетной государственной предлагается задачи, реализуемой индикатор при мониторинга бюджетной поддержке обеспеченности - региона микрофинансовыми услугами. В пятой главе «Методология исследования макроэкономических финансовых трансформаций и ее эмпирическое тестирование» предлагается методология количественной диагностики макроэкономических финансовых трансформаций. На этой методологической основе доказывается эмпирическим путем наличие в России признаков феномена «финансы ради финансов», который проявляется в опережающем росте доходов и капитала финансовой системы, экспоненциальной динамике аккумулированных финансовой системой ресурсов, растущей самодостаточности финансовых организаций и усиливающейся глобализации капитала. В заключении излагаются основные результаты проведенного исследования, в обобщенном виде приводятся сделанные в диссертации выводы и обусловившие их аргументы. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ 17 1. Основное содержание финансовых трансформаций в макроэкономических системах характеризуется с позиции усиления влияния финансов на все стороны жизнедеятельности экономических субъектов в результате нарастающих изменений финансового характера на мега-, макро-, мезо- и микроуровнях, имеющих множество форм проявления и характерных признаков. К основным качественным признакам современных финансовых трансформаций в макроэкономических системах в диссертации отнесены: усиление стоимости и стоимостных величин в управлении с одновременным уменьшением пространства, не поддающегося стоимостному измерению; виртуализация стоимости; усиление интеграционных процессов между финансовыми институтами, относящимися к разным сегментам финансового рынка; выход финансовых институтов за рамки финансового посредничества и проникновение в системные процессы других сегментов экономики; изменение вектора развития национальных финансовых систем, продиктованное их геофинансовой направленностью; смещение центра экономической власти в сферу обращения финансового капитала, особенно глобального; трансформация деловой активности и финансового поведения экономических агентов; возрастание роли финансовой информации, ее превращение в объект купли-продажи и формирование информационного сегмента финансового рынка. 2. Основное микроэкономических содержание системах финансовых заключается в трансформаций переходе от в учетной (затратной) к стоимостной (финансовой) модели измерения и управления. Компаративный подход позволил дифференцировать модели измерения и 18 управления корпоративными финансами по 17-ти критериальным признакам (табл. 1). Таблица 1 Сравнительная оценка моделей измерения и управления корпоративными финансами Критериальный признак Основа финансового мышления Учетная (затратная) модель Стоимостная (финансовая) модель Экономический рационализм Рациональность + иррациональность Базовые концепции (поведение индивидов) Концепция «экономического человека», теории рациональных ожиданий Базовые концепции (трактовка капитала) Монетарная и вещественная концепции капитала (капиталом является все, что приносит доходы) Целеполагание Рост прибыли (валовой, операционной, чистой и т.д.) Способы достижения стратегических целей Генерирование доходов и оптимизация соотношения доходов и расходов Источники информации Аналитический инструментарий Финансовая отчетность Анализ финансовых коэффициентов Оценочные критерии Бухгалтерская прибыль как разница между фактическими доходами и расходами Временной горизонт Оценка достигнутых результатов (состояния), т.е. преимущественно деятельность в прошлых периодах Доминанты в оценке Сфера применения Балансовые оценки Контроль над текущими Экономическая теория + поведенческие финансы и эмпирические закономерности на фоне абсолютизации стоимости (феномена «финансы ради финансов») Финансовая концепция капитала (капитал приносит доход/прибыль в том случае, если стоимостная оценка чистых активов на конец периода превышает их сумму на начало периода) Рост стоимости компании как условие максимизации богатства ее собственников Выявление и управление факторами создания стоимости (включая рыночные), повышение потенциала прибыльности Финансовая отчетность + альтернативы, упущенная выгода, стратегические планы и др. Анализ финансовых коэффициентов + сценарный анализ; оценка риска, теория вероятности, дисконтирование, мультипликаторы, финансовый инжиниринг и т.д. Трансакционные издержки, экономическая прибыль, экономическая добавленная стоимость, чистый денежный поток, приведенная стоимость и др. Оценка факта и перспективы, ориентация на «успешное будущее» Фундаментальная и рыночная стоимость Стратегические решения и их 19 Источники роста операциями (внутренняя среда) Преимущественно эндогенные (внутренне присущие) реализация (внутренняя среда с учетом внешних факторов) Эндогенные + экзогенные (внешние, рыночные) Причинноследственные связи В области экономики и финансов Взаимосвязь и взаимообусловленность финансово-экономических проблем и неэкономических факторов Риск трактуется как неопределенность и измеряется абсолютными и относительными показателями Отношение к рискам Проблема рисков не анализируется Отношение к деньгам Инструмент измерения результата, оцениваемый номинально или с корректировкой на инфляцию Инвестиционный ресурс, имеющий стоимость во времени Преимущества Объективность оценок и достаточно высокая точность вне зависимости от внешних факторов, не поддающихся однозначному измерению Ориентация на стратегические цели и реалистичность их достижения; адекватность оценок рыночным критериям; гибкость применяемого инструментария; учет интересов многих заинтересованных лиц; относительная независимость от учетных стандартов Недостатки Ориентация на прошлые периоды без учета перспективы; невысокая актуальность оценок в силу применения исторических цен; относительная статичность оценок; игнорирование рисков, внешних факторов и интересов многих заинтересованных лиц; манипулирование отчетностью Большая роль субъективных оценок и эвристических методов; высокая формализация экономических процессов и неизбежные при этом абстракции; отсутствие привязки к методам учета и обусловленная этим недостаточная точность; множественность оценок; высокая зависимость от внешних факторов Сравнительные оценки учетной и стоимостной моделей измерения и управления свидетельствуют о перестройке философии финансового менеджмента и кардинальных трансформациях в управлении финансами на микроуровне, что можно трактовать как смену парадигмы или «сдвиг парадигмы» в корпоративных курсах. Ее суть - сосуществование учетной и финансовой моделей измерения и управления корпоративными финансами с присущими им целями, задачами и причинно-следственными связями, 20 источниками информации, аналитическими инструментами и расчетными технологиями, драйверами роста и управленческими решениями. 3. Количественный рост и качественные трансформации капитала в последние десятилетия способствовали становлению концепции капитализации. В большинстве исследований капитализации в России она рассматривается применительно к публичным компаниям, акции которых находятся в свободном обращении и котируется на бирже. В диссертации предложено рассматривать дефиницию «капитализация» в двух аспектах: капитализация как процесс и капитализация как результат. Капитализация как процесс является характеристикой механизма трансформации внутренних сбережений (государственных, корпоративных, частных) в инвестиции и их вовлечения в финансовую систему. Ее индикаторами являются активы в процентах к ВВП, капитал в процентах к ВВП, норма сбережения и др. Капитализация как результат есть накопление капитала, прежде всего, долгосрочного характера в балансовой и рыночной оценках. Ее индикаторами являются внеоборотные активы и их приращение, долгосрочные источники финансирования (собственный капитал и долгосрочные обязательства) и их динамика. Множество понятий, характеризующих капитализацию, формы ее проявления и способы оценки классифицированы по следующим критериальным признакам: уровню агрегирования, объекту капитализации, форме проявления, способу оценки, траектории движения, характеру изменений. В диссертации данная критериальная база для классификации дополнена признаком «экономическая природа», вытекающим из трактовок капитализации, описанных выше. 4. С позиции методологии эмпирического исследования капитализации следует исходить из сочетания фондового метода (для публичных компаний) и метода мультипликаторов (для непубличных компаний). У фондового метода в России весьма ограничена сфера применения, поскольку он позволяет оценить лишь капитализацию публичных компаний, акции 21 которых обращаются на фондовом рынке, а общая численность таких компаний в России невелика. Подавляющее большинство российских компаний, по сути, являются закрытыми. В этих условиях наиболее информативным является метод мультипликаторов, в т.ч. P/S-коэффициент (капитализация/объем продаж), P/E-коэффициент (капитализация/чистая прибыль), P/A-коэффициент (капитализация/активы), которые рассчитаны в диссертации в разрезе стран и континентов, развитых и развивающихся рынков, на разных фазах делового цикла (табл. 2). При расчете автором взяты за основу следующие информационные данные и методические подходы: - данные о рыночной стоимости, объему продаж, чистой прибыли и стоимости активов наиболее крупных компаний мира в целом и в России в частности в динамике за период 2007-2012 гг. – использованы в качестве информационной базы (для страновых и динамических сравнений); - рэнкинг «Global 2000» 2007г.2 использованы - для расчета для расчета для расчета мультипликаторов в условиях экономического подъема; - рэнкинг «Global 2000» 2009г. - использованы мультипликаторов в условиях экономического спада; - рэнкинг «Global 2000» 2012г.- использованы мультипликаторов в период рецессии; - результаты динамических сравнений мультипликаторов 2007, 2009 и 2012 годов позволяют оценить масштаб происходящих изменений на разных стадиях делового цикла (подъем, кризис, рецессия); - результаты страновых сравнений мультипликаторов позволяют оценить особенности деловой активности в разрезе стран, макрорегионов (Европа, США, Юго-Восточная Азия и т.д.), а также развитых и развивающихся рынков. 2 уже во втором полугодии 2007 г. на статистику развитых рынков повлиял глобальный финансовый кризис 22 Таблица 2 Расчет страновых мультипликаторов3 Страны Великобритания Бразилия Германия Индия Канада Малайзия Россия Сингапур США Франция Ю.Корея ИТОГО Австралия Великобритания Бразилия Германия Индия Канада Малайзия Россия Сингапур США Франция Ю.Корея ИТОГО Австралия Великобритания Бразилия Германия Индия Канада Малайзия Россия Сингапур США Франция 3 Рыноч. стоимость (капитализация), млрд. долл. 2007 г. Объем продаж, млрд. долл. Прибыль, млрд. долл. Активы, млрд. долл. 2032,37 171,54 11968,90 2826,66 1,4 16,5 0,2 255,49 1699,26 187,87 593,29 38,06 254,87 81,08 9822,88 1694,23 640,49 17299,9 32,84 80,34 19,11 61,04 5,77 40,64 11,64 805,72 113,23 42,00 1383,87 1,4 3,7 1,9 1,5 2,6 2,8 2,0 1,4 1,1 0,7 1,3 11,2 16,1 19,1 14,9 17,5 17,4 13,9 17,2 15,8 11,3 16,5 0,5 0,2 0,6 0,3 0,4 1,5 0,4 0,5 0,2 0,3 0,4 426,93 37,48 693,93 367,00 6299,90 1289,91 606,84 364,66 3074,94 910,35 278,68 100,84 480,70 705,57 426,94 161,50 29078,54 13888,21 7604,12 1792,28 1469,28 473,25 61982,8 22880,2 2009 г. 2533,05 319,83 0,7 8,5 0,1 1734,96 300,90 2017,03 387,84 629,65 65,25 465,55 137,98 10057,81 2239,97 936,86 19400,7 94,88 32,76 69,49 43,51 50,61 8,53 87,35 14,21 165,04 99,59 48,61 752,06 0,6 0,8 0,3 0,8 0,9 1,4 0,5 0,8 0,7 0,4 0,2 0,6 11,6 7,4 9,3 7,2 10,7 10,4 2,7 7,6 42,1 9,1 4,5 15,5 0,1 0,2 0,1 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 0,3 0,1 0,1 0,2 570,8 72,3 13852,91 1098,51 1121,76 241,09 9043,76 648,39 1238,33 312,57 3509,54 540,58 380,10 88,65 1021,33 239,80 584,83 107,80 25527,25 6948,83 11437,71 906,71 2164,78 217,22 72415,4 11670 2012 г. 3690,2 877,4 1,5 12,1 0,2 2000,5 701,2 2019,6 583,3 813,7 93 617,7 169,5 10 847 2 083 168 78,1 88,2 60,4 78,5 13,2 95,2 19,4 862 99,40 13913,8 2413,3 7771 2035,3 5382,2 579,4 1403,8 897,6 34 180 11 190 1,1 1,2 0,6 1,2 1,5 2,3 1,2 1,5 2,2 1,4 12,6 10,5 13,3 11,7 15,1 16,0 8,0 12,8 16,1 11,4 0,2 0,3 0,2 0,4 0,2 0,4 0,5 0,3 1,3 0,6 2124,8 824,3 1171,5 709,8 1185,9 211,1 762,6 247,7 13 389 1 278 Special Report «The Global 2000» 2007, 2009, 2012 – www.forbes.com Капитализация /Продажи P/S Капитализация /Прибыль P/E Капитализация /Активы P/A 23 Ю.Корея ИТОГО 1269,8 21769,1 62,4 1697,1 2633,4 86090 732 23514,1 0,6 1,1 11,7 13,9 0,3 0,3 Результаты эмпирического исследования и выполненные расчеты позволили сделать следующие выводы: - капитализация крупнейших российских компаний в результате кризиса снизилась в три раза при растущих значениях доходов и прибыли, с одной стороны, и стоимости активов, с другой стороны; это привело к многократному снижению мультипликаторов: P/S-коэффициента (2,8 – 0,5), P/E-коэффициента (17,4 – 2,7), P/A-коэффициента (1,5 – 0,2); впоследствии ситуация выровнялась, однако значения P/E и P/А мультипликаторов до настоящего времени существенно отличаются от средних в мире; - P/S-мультипликатор: в докризисный период в России наблюдался максимальный P/S – 2.8, что означает существенный отрыв рыночной стоимости крупнейших российских компаний от генерируемых ими доходов, следовательно, рыночную стоимость национальных компаний в большей степени определяли иные, нежели объем продаж, факторы; обвальное снижение капитализации в результате кризиса на фоне роста генерируемых доходов обусловило пятикратное снижение P/S- коэффициента; на сегодняшний день его значение 1,2 близко к среднемировому уровню; - P/E-мультипликатор в докризисной России был на уровне самых высоких значений (17,4), что также свидетельствует о существенном отрыве рыночной стоимости крупнейших российских компаний от их финансовых результатов; значение P/E-коэффициента во время кризиса упало до самого низкого уровня (2,7) и, несмотря на последующее увеличение до 8.0, до настоящего времени он остается на самом низком уровне; 24 - P/A-мультипликатор до кризиса (1,5) в разы превышал средние значения (0,4); во время кризиса его значение опустилось до среднемирового уровня (0,2); на сегодняшний день в страновых сравнениях это один из самых высоких коэффициентов; по нашему мнению, чем больше рыночная стоимость компании отрывается от стоимости активов, тем больше в ней не идентифицированных активов; применительно к российским компаниям это прежде всего относится к нематериальным активам, удельный вес которых по данным финансовой отчетности ничтожно мал – в среднем 0,2% от стоимости имущества; - в макрорегиональном плане (Россия в сравнении со странами Европы, Северной Америки (США и Канадой), Юго-Восточной Азии и Океании) наибольшая вариабельность мультипликаторов наблюдается в случае с P/E-коэффициентом (капитализация/прибыль): в 2009 г. вариация составила 2,7 (Россия) - 34,7 (США и Канада). В то время как в России сжатие фондового рынка привело к падению P/E-мультипликатора в 6,5 раз (падение, хотя и не столь значительное, наблюдалось и на других континентах), в Северной Америке коэффициент вырос в 2 раза. По мнению автора, это говорит о высокой автономии фондового рынка (прежде всего, рынка США) и его относительной независимости от уровня генерируемой прибыли компаний, ценные бумаги которых обращаются на бирже. На сегодняшний день уровень P/E (8,0 при среднемировом значении 13,9) и P/А (0,5 при среднемировом значении 0,3) в России может свидетельствовать об учетно-финансовых особенностях формирования прибыли и отражения активов в отчетности; - мультипликаторы в разрезе развитых (Англия, Германия, США, Канада, Франция) и развивающихся (Бразилия, Россия, Индия) рынков. Развивающиеся рынки, несмотря на финансовый кризис, сохранили тенденцию роста абсолютных значений объема продаж, прибыли и активов при снижении капитализации. При этом на развитых рынках в 2007-2009 гг. наблюдался рост доходов и стоимости активов на фоне 25 двукратного снижения сформировались прибыли и капитализации. разнонаправленные тенденции В результате в движении мультипликаторов. На развивающихся рынках все анализируемые мультипликаторы снизились в 2 и более раз. На развитых рынках при сохранении P/E-мультипликатора (капитализация/прибыль) P/A и P/Sкоэффициенты снизились в 1,5 и 2 раза соответственно. Это свидетельствует о внутренних компенсационных механизмах развитых рынков, благодаря которым они сохраняют определенную устойчивость в изменении пропорций. В 2012 г. на развитых рынках наблюдается небольшое приращение объемов продаж, прибыли, активов и капитализации к уровню 2007 г. и, как следствие, выравниваются все анализируемые мультипликаторы. На развивающихся рынках вследствие разнонаправленных тенденций в динамике абсолютных показателей мультипликаторы в 2012 г. почти в 2 раза ниже, чем в 2007 г. Проведенный анализ показал, что коэффициенты-мультипликаторы, помимо прикладной функции, позволяющей оценить капитализацию непубличных компаний, информативны в плане анализа хозяйственной среды и могут использоваться в качестве индикаторов деловой активности в разрезе национальных экономик, континентов, региональных рынков. 5. Концепция стоимостно-ориентированного управления - VBM (ValueBased Management) – появилась в середине 80-х годов ХХ века. Представляя собой совокупность трактовок (подходов) к измерению и управлению стоимостью компании (бизнеса), она представлена в литературе под разными названиями: концепции «повышения стоимости бизнеса», «ценности фирмы»4, стоимостно- и ценностно-ориентированного управления, цепочки факторов создания стоимости, ключевых факторов стоимости бизнеса и т.д. На сегодняшний день в активах экономистов имеется множество трактовок и разновидностей VBM-концепции: SVA (Shareholder Value Added), EVA Близкие по содержанию теории появились в русскоязычной литературе под разными названиями во многом вследствие переводных особенностей. Английское слово «value» переводилось на русский язык словами «стоимость» (стоимость компании, что порождает ассоциацию с понятием затрат) и «ценность». 4 26 (Economic Value Added), CVA (Cash Value Added), CFROI (Cash Flow Return on Investment), EBM (Expectations-Based Management), MVA (Market Value Added), RCF (Residual Cash Flow), CFA (Cash Flow Added), модель ЭдвардаБелла-Ольсона (EBO), FCF (Free Cash Flow или свободный денежный поток), FEVA (Financial and Economic Value Added) и др. Разнообразие трактовок отчасти обусловлено издержками перевода, но определяющую роль в этом играет поиск интегрированного ключевого индикатора, с помощью которого можно измерять, прогнозировать и соответственно управлять основным стратегическим приоритетом - корпоративной стоимостью. В диссертации множество ключевых индикаторов сгруппировано в три основные группы: прибыль, включая трансформации бухгалтерской прибыли в экономическую и далее - в экономическую добавленную стоимость, денежные потоки (CVA, CFROI и др.) стоимость компании в разных оценках и сопоставлениях. Основные индикаторы, их экономическое содержание и алгоритм расчета приведены в табл. 3. В рамках тестирования ключевых индикаторов, наиболее значимых для российского бизнеса, в диссертации рассмотрены: бухгалтерская прибыль и тенденции ее изменения (в сравнении с динамикой изменения объемов продаж), экономическая прибыль (с учетом логики ее формирования), экономическая добавленная стоимость (как величина производная от бухгалтерской и экономической прибыли), денежный поток (в брутто- и нетто-оценках). Эмпирическое тестирование основных ключевых индикаторов VBMконцепции показало, что в большинстве своем они неадекватны современным российским реалиям и, следовательно, не получили широкого распространения в российских компаниях. Бухгалтерская и экономическая прибыль, экономическая добавленная стоимость, денежный поток в неттооценке и его модификации в подавляющем большинстве российских 27 компаний имеют относительно малые значения, демонстрируют невысокую динамику во времени и характеризуются линейным трендом. Таблица 3 Современные трансформации ключевых индикаторов результативности финансово-хозяйственной деятельности компаний Наименование показателя Бухгалтерская прибыль (accounting profit AP) Экономическая прибыль (economic profit - EP) Экономическая добавленная стоимость (EVA) Денежная добавленная стоимость (CVA, RCF) Доходность инвестиций на основе денежного потока (CFROI) Приращение акционерного капитала (SVA) Рыночная добавленная стоимость (MVA) Свободный денежный поток (FCF) Экономическое содержание Алгоритм расчета разница между доходами (revenue - R) или продажами (sale – S) и фактически произведенными расходами (cost accounting - Cacc) разница между бухгалтерской прибылью (AP) и альтернативными издержками (cost of alternative Calternativ) операционная прибыль после уплаты процентов и налогов с учетом эквивалентов собственного капитала (NORAT) за вычетом затрат на капитал (WACC * IC) скорректированный операционный денежный поток (AOCF) уменьшенный на величину затрат на суммарные скорректированные активы (WACC х TA) соотношение скорректированных денежных притоков и оттоков в текущих ценах R - Cacc разница между рыночной стоимостью компании в случае внедрения стратегии развития (MVafter) и текущей рыночной оценкой акций (MVcurrent) разница между рыночной стоимостью акций компании (MV) и балансовой стоимостью собственного капитала (E) прибыль от основной деятельности после уплаты налогов с учетом амортизации (DA) за вычетом расходов на поддержание оборотных активов (CNWC) и инвестиций (CAPEX) AP - Calternativ; R - Ceconomic NORAT – WACC * IC; (ROI – WACC) * IC AOCF – WACC х TA cash in / cash out MVafter - MVcurrent MV - E (1 – Tax Rate) * EBIT + DA – CNWC - CAPEX В силу этого их вряд ли можно отнести к числу корпоративных приоритетов. Это, конечно, не исключает частные случаи использования этих индикаторов в качестве дополнительных показателей оценки результатов 28 деятельности отдельных компаний, однако в масштабе страны приоритеты микроуровня выстраиваются в другой области. Основные тренды развития современных российских компаний свидетельствуют, что в большинстве своем они ориентированы на корпоративный рост - зачастую более точный и надежный оценочный критерий по сравнению с максимизацией прибыли, добавленной стоимости и т.д. Анализ данных Росстата, аккумулированных по бухгалтерской отчетности российских организаций в рамках сплошного статистического наблюдения, показывает, что такие индикаторы роста, как активы, выручканетто (за вычетом косвенных налогов), денежные потоки в брутто-оценке (денежные притоки) в период 2003-2011 гг. увеличились в 4,1-5,3 раза и характеризуются экспоненциальным трендом (рис. 1). Рис. 1 Стратегические приоритеты (экспоненциальный тренд)5, млн. руб. российских компаний Активы, продажи, денежные потоки и их приращения - это финансовые характеристики роста компаний. Перенос акцентов на эти индикаторы развития, с одной стороны, органично вписывается в стратегические цели новой парадигмы – стоимостной модели измерения и управления, с другой 5 Источник: Финансы России 2004, 2008, 2012. - www.gks.ru 29 стороны, свидетельствует о «болезнях роста» и специфике адаптивного развития российского бизнеса в условиях современной хозяйственной среды. Последний тезис объясняется тем, что в подавляющем большинстве российских компаний индикаторы роста не сопровождаются адекватным повышением эффективности финансово-хозяйственной деятельности (рис. 2). Рис. 2 Тенденции изменения показателей рентабельности в среднем по России6 В периоде 2003-2011 в среднем по России наблюдается крайне неустойчивая динамика рентабельности и понижающийся тренд, прежде всего, в части абсолютных рентабельности индикаторов на продукции. фоне Экспоненциальный снижающейся рост эффективности (рентабельности) означает экстенсивное развитие российского бизнеса, при котором в большинстве компаний неэффективно используется ресурсный потенциал на фоне неразвитых финансовых технологий. 6. Системные макроэкономические трансформации тренды и в экономике особенности и адаптивного финансах, развития российских компаний к условиям открытой экономики, наблюдающиеся на 6 Источник: Финансы России 2004, 2008, 2012. - www.gks.ru 30 развитых рынках, позволяют сформулировать рамочную концепцию развития российского бизнеса с акцентом на финансовые инструменты и индикаторы. Рамочная концепция – частный случай основной концепции или общий подход к выработке основной концепции и постановке проблем на данном этапе развития; она отличается от основной концепции меньшей детализацией. В качестве ближайшую основной перспективу проблемы следует корпоративной рассматривать динамики на эффективность использования внутренних и внешних факторов и детерминант роста. Учитывая специфику рыночных преобразований в России и сжатые сроки системных трансформаций, в отличие от периодизации Д.Коллис и С.Монтгомери, для России можно выделить два основных этапа: этап экстенсивного роста (кратко- и среднесрочная перспектива), в рамках которого неизбежно накопление проблем «необузданного» расширения и переосмысление тактики и стратегии роста, понимание необходимости учета объективных ограничений; этап интенсивного роста (средне- и долгосрочная перспектива) как результат переосмысления с учетом объективных ограничений роста, при котором повысится значимость показателей эффективности и индикаторов сбалансированного и устойчивого роста. Из множества типов и моделей корпоративного роста в диссертации акцентировано внимание на: - модели внутреннего роста (эндогенной модели); - модели внешнего роста (экзогенной модели). Выбор модели в каждом конкретном случае обусловлен принятой стратегией приращения активов, объемом продаж и структурой ресурсов, их значимостью в достижении результатов, а также топ-характеристиками компании. В совокупности факторов и детерминант корпоративного роста для России весьма перспективны такие финансовые инструменты как: 31 нематериальные активы, их идентификация, стоимостная оценка, постановка на учет и отражение в отчетности; бренд-активы как неотъемлемая составляющая НМА, отсутствующие в российском правовом пространстве, но уже сегодня играющие важную роль во многих рыночных трансакциях (в секьюритизации займов, слияниях и поглощениях, лицензировании и франчайзинге, связях с инвесторами и др.); рыночные измерения стоимости компаний в целом и отдельных составляющих их активов, бизнесов, портфелей. Все перечисленные выше финансовые инструменты активно используются в зарубежных практиках, но весьма дискретно представлены в России. 7. Анализ различных подходов к определению понятия «финансовая система» выявил, что ни одно из этих определений не отражает в полной мере ее функции. По мнению автора, финансовая система - совокупность экономических отношений и институтов, связанных с перераспределением денежных накоплений и временно свободных средств между экономическими агентами, у которых они возникают в данный момент времени, и экономическими агентами, которые испытывают в это время потребность в денежных средствах. В методологическом плане количество и качество развития финансовой системы и параллельно с ней экономического развития страны в работе предложено оценивать с помощью интегральных показателей, поскольку именно такие показатели часто могут дать информацию о наметившихся тенденциях изменения качества исследуемого объекта. В состав основных параметров интегрального показателя, оценки уровня развития финансовой системы представляется целесообразным использовать, с одной стороны, показатели, характеризующие развитие банковского сектора, с другой, - развитие рынка ценных бумаг. В качестве индикаторов, оценивающих изменения в развитии банковского сектора, предложены два относительных показателя - 32 отношение банковских кредитов к ВВП и отношение банковских депозитов к ВВП. Именно эти два показателя характеризуют уровень перераспределения ресурсов в банковской системе. В качестве индикаторов степени развития рынка ценных бумаг используются также два относительных показателя: «капитализация акций/ВВП» и «объем торгов на фондовом рынке/ВВП». Интегральный показатель, характеризующий степень развитости финансовой системы, может быть представлен в следующем виде: П фин. рынка 4 I кред I деп I кап I торг , (1) где I кред - индекс роста объема банковского кредита к ВВП; I деп - индекс роста объема банковских депозитов к ВВП; I кап - индекс роста капитализации акций к ВВП; I торг - индекс роста объема торгов акциями к ВВП. В качестве показателей макроэкономического роста можно использовать темпы роста реального ВВП (в постоянных ценах) на душу населения, темпы роста основного капитала на душу населения и темпы роста производительности труда. Влияние на макроэкономический рост других значимых факторов и показателей (душевой доход, уровень безработицы, фискальная и денежнокредитная политика, и др.) в рамках данного исследования не рассматривались. Интегральный показатель, характеризующий макроэкономический рост, предлагается определять по следующей формуле. П экон 3 I ВВП I ПТ I ОК , (2) где I ВВП - индекс роста ВВП (в постоянных ценах) на душу населения; I ПТ - индекс роста производительности труда; I ОК - индекс роста основного капитала (в постоянных ценах) на душу населения. Из представленных в табл. 4 данных видно, что связь между банковским рынком и рынком акций в большей степени проявляется через рост производительности труда, а не накопление капитала. 33 Размер рынка акций (капитализация/ВВП) слабо коррелирует с темпами роста ВВП, производительности труда и накопления капитала, что во многом объясняется небольшим масштабом рынка. Особенно низка корреляция показателей в 2006, 2008 и 2009 годах. Таблица 4 Интегральные показатели макроэкономического роста и роста финансовой системы 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Индикаторы макроэкономического роста Индекс роста реального ВВП на душу населения Индекс роста производительности труда Индекс роста основного капитала на душу населения Интегральный показатель экономического роста 2009 2010 2011 1,009 1,054 0,985 0,980 0,987 0,871 1,022 1,054 1,040 1,000 0,995 0,996 1,028 0,982 0,975 0,938 1,175 0,937 1,058 1,058 0,961 1,039 1,083 0,918 0,694 1,254 1,032 1,035 0,980 1,015 1,016 0,921 0,873 1,158 1,002 1,022 Индикаторы роста финансовой системы Индекс роста банковского кредита 1,224 0,920 0,983 1,072 1,052 1,006 0,709 1,087 1,101 Индекс роста банковского депозита 1,487 0,952 1,096 1,004 0,987 0,969 0,944 0,997 0,972 Индекс роста капитализации акций 1,216 0,692 0,977 2,305 0,475 0,300 6,091 0,569 0,671 1,125 0,730 0,943 2,170 0,450 0,736 1,500 0,793 1,077 1,256 0,816 0,998 1,523 0,686 0,681 1,573 0,836 0,938 Индекс роста объема торгов акциями Интегральный показатель роста финансовой системы В то же время просматривается наличие устойчивой связи между развитием банковского сектора, с одной стороны и макроэкономическим ростом с другой. Данные свидетельствуют о наличии статистически значимой связи между развитием финансовой системы и ростом реального ВВП на душу населения и производительности труда. 34 Полученные результаты позволяют сделать вывод о качестве российской финансовой системы: она базируется не столько на рынке ценных бумаг, сколько на банках, т.е. представляет собой «банковскую» модель (bank based financial system). Оценка динамики интегральных показателей макроэкономического роста и роста финансовой системы (табл. 4) позволяет сделать вывод о параллелизме в трендах, и что в рассматриваемом периоде в целом более высокие темпы роста национальной экономики сопровождаются одновременно более высокими темпами развития финансовой системы. При этом в 2003-2006 гг. темпы расширения емкости финансовой системы опережали общеэкономическую динамику. В целом, анализ финансовых рынков, их структуры и факторов, оказывающих воздействие на уровень развития финансовой системы, показал: за последние 10 лет, связь между уровнем развития финансовой системы и темпами макроэкономического роста свидетельствует о наличии положительной корреляции между ними. Это подтверждается эмпирическим тестированием статистических данных России; наблюдается наличие в определенной степени параллелизма в динамике развития макроэкономической и финансовой системы России. При этом темпы расширения емкости финансовой системы опережают общеэкономическую динамику; просматривается наличие устойчивой статистически значимой связи между развитием финансовой системы и ростом реального ВВП на душу населения и производительностью труда; связь между банковским рынком и рынком акций в большей степени проявляется через рост производительности труда, а не накопление капитала. Особенно ярко это проявилось в 2006, 2008 и 2009 гг. 8. Финансовая информация как результат интерпретации разнообразных форм проявления капитала в современном обществе 35 трансформировалась в объект купли/продажи. На фоне растущей востребованности этот процесс привел к ее обособлению в самостоятельный вид экономической деятельности - информационный сегмент финансовой системы. Этот сегмент представляет собой слияние экономических, правовых и организационных отношений в области торговли финансовой информацией и характеризуется специфическими условиями и механизмами их представления. Анализ информационного сегмента российской финансовой системы позволил сформулировать совокупность факторов, сдерживающих его развитие: применяемая в России модель учета и отчетности, определяющая действующий стандарт раскрытия корпоративной финансовой информации, имеет жесткую регламентацию и ярко выраженную фискальную ориентацию; как следствие – неполнота раскрытия информации и непривлекательность финансовой отчетности в силу частичного отражения в ней фактов финансово-хозяйственной деятельности; невысокая транспарентность российского бизнеса и обусловленное этим отсутствие полной и обесценение существующей корпоративной информации, а также несовершенство внутрифирменного финансового репортинга и неиспользование всех его возможностей для позиционирования компании в деловом сообществе; недостаточная востребованность финансовой информации потенциальными потребителями: деловым сообществом вследствие ее невысокой достоверности, населением вследствие низкой финансовой грамотности; методологические особенности в агрегировании корпоративной финансовой информации на отраслевом, региональном и выше уровнях, обусловленные отсутствием финансового счета в современной российской статистике; 36 доминирование международных информационных агентств на национальном рынке и оборот на нем большого объема нелегальной финансовой и персональной информации. В рамках концепции реформирования информационного сегмента национальной финансовой системы в диссертации предложены следующие приоритеты: изменение стандарта раскрытия информации; развитие корпоративной культуры в целом и финансового репортинга в частности с целью расширения доступа к финансовой информации, а также снижения информационных рисков на финансовых рынках; повышение финансовой грамотности населения и стимулирование его участия в финансовых операциях; совершенствование методологии агрегирования финансовой информации на микро-, мезо- и макроуровне; развитие и диверсификация инфраструктуры информационного сегмента финансовой системы России с усилением на нем роли национальных участников. 9. Одним из проявлений качественной трансформации финансовой системы становится расширение спектра банковских услуг за границами банковского предложения. Развитие микрофинансирования является одной из приоритетных задач государства и рассматривается в качестве значимого драйвера развития микро- и малого бизнеса, ускоренного формирования в стране среднего класса. Учитывая бюджетные источники поддержки микрофинансирования, представляется важным мониторинг обеспеченности микрофинансовыми услугами российских регионов. В качестве инструмента такого мониторинга в работе предложен совокупный микрофинансовыми услугами. индекс обеспеченности региона 37 Информационной базой для расчета послужили «Оборотная ведомость по счетам бухгалтерского учета МФО», статистические данные об объеме валового регионального продукта (ВРП), численности населения и денежных доходах на душу населения. Совокупный индекс обеспеченности региона микрофинансовыми услугами (ИМФО) рассчитывается по следующей формуле: И МФО 4 И институц . И фин . Ак .Кап И фин .кредитам И разв .сбердела , (3) где: И институц. - индекс институциональной обеспеченности микрофинансовыми услугами, Ифин.(Ак.Кап) – индекс финансовой обеспеченности микрофинансовыми услугами по активам и капиталу МФО, Ифин. (кредитам) - индекс финансовой обеспеченности микрофинансовыми услугами по объему кредитов, Иразв. сбердела - индекс развития сберегательного дела в рамках микрофинансирования. Индекс институциональной обеспеченности микрофинансовыми услугами ( И институц. ) предлагается определять по формуле: Иинституц. I инст.числ I инст. ВРП , (4) где: I инст.числ - индекс институциональной обеспеченности микрофинансовыми услугами по численности населения. Индекс определяется по следующей формуле: I инст.числ N , Ч СПР (5) где: N - количество МФО в регионе, включая филиалы, Ч - численность населения на отчетную дату, СПР - соответствующий показатель по России. I инст. ВРП N , ВРП СПР (6) где: ВРП - Валовой региональный продукт (ВРП) за год. Индекс финансовой обеспеченности микрофинансовыми услугами по активам и капиталу МФО предлагается определять по следующей формуле: Ифин . Ак .Кап I фин . Ак. I фин . Кап , (7) где: Iфин. (Ак) - индекс финансовой обеспеченности микрофинансовыми услугами (по активам), 38 Индекс определяется по следующей формуле: А I фин . Ак . , (8) ВРП СПР где: А - Активы МФО (сальдированные). I фин . Кап К , ВРП СПР (9) где: К – Собственные средства (капитал) МФО, расположенных в регионе. Индекс обеспеченности микрофинансовыми услугами по объему кредитов рассчитывается по следующей формуле: И фин .кредитам КрП , Ч СПР (10) где: КрП – кредитный портфель МФО. Индекс развития сберегательного дела предлагается определять по следующей формуле: И разв.сбердела Вклады , Ч ДД СПР (11) где: Вклады - вклады физических лиц, ДД – денежные доходы на душу населения (среднемесячные). Индикаторы обеспеченности регионов микрофинансовыми услугами на базе условных показателей, используемых в предложенной методике, приведены в табл. 5. Таблица 5 Исходные данные для расчета индексов обеспеченности регионов микрофинансовыми услугами Регион Регион 1 Регион 2 Регион 3 Регион 4 Кол-во поставКредит- Депозитщиков Активы Капитал ный ный микро МФО, МФО, портфель, портфель, финан млн.руб. млн.руб. млн. руб. млн. руб. совых услуг Валовый региональный продукт, млрд. руб. Численность населения, тыс. чел. 780 313 404 514 12 927 3 400 2 745 5 349 37 122 13 462 22 902 30 158 75328 7 554 4 079 9 247 9 773 1 047 560 1 053 37 779 8 683 5 763 12 231 7 164 1 602 968 1 850 Денежные доходы на душу населения, млрд. руб. 19 116 15 052 10 874 12 351 39 Регион 5 Регион 6 Регион 7 ВСЕГО 241 376 141 2 770 5 377 5 622 1 750 108957 670 725 301 14130 7 385 7 541 2 578 81 960 1 053 983 510 14 130 4 859 3 491 1 548 34 319 12 255 19 545 6 460 141 904 18 726 12 857 15 662 104638 Используя приведенный выше методический подход (формулы 3-11) на условном примере получены следующие результаты (табл. 6). Наибольшее значение совокупного индекса обеспеченности услугами МФО наблюдается в регионе 1 (1,488) и регионе 2 (1,028). Ниже среднего уровня по России совокупный индекс обеспеченности услугами МФО составил в регионе 3 0,630, в регионе 5 - 0,663, в регионе 6 - 0,691, в регионе 7 - 0,701. Таблица 6 Обеспеченность регионов микрофинансовыми услугами (условный расчет) Регион Регион 1 Регион 2 Регион 3 Регион 4 Регион 5 Регион 6 Регион 7 Всего по России Индекс институциональной обеспеченности услугами МФО (Иинституц) Индекс финансовой обеспеченности услугами МФО (Иинституц) Iфин. Iфин. Ифин. (Ак.) (Кап) (Ак.Кап) Индекс обеспеченности услугами МФО по кредитам (Ифин. (кредитам)) Индекс Совокуразвити пный я индекс сберега- обеспетельног чен-ности о дела услуга-ми (Иразв. МФО (ИМФО) сбердела) Iинст. Iинст. (числ) (ВРП) 1,077 1,191 0,905 0,872 1,009 0,987 1,119 0,748 1,141 1,826 1,190 0,615 1,336 1,129 0,897 1,166 1,285 1,019 0,788 1,148 1,124 1,835 0,700 0,468 0,545 0,349 0,507 0,356 1,836 0,748 0,496 0,478 0,335 0,504 0,473 1,836 0,724 0,482 0,510 0,342 0,506 0,410 1,762 1,117 0,436 0,702 1,043 0,668 0,691 1,515 1,186 0,583 0,745 0,688 0,587 0,757 1,448 1,028 0,630 0,722 0,663 0,691 0,701 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Иинституц. Предлагаемая методика оценки степени обеспеченности регионов услугами микрофинансирования является гибким и относительно несложным индикативным инструментом. Результаты комплексной оценки показателя ИМФО могут стать хорошим подспорьем при принятии решений по управлению рынком микрофинансовых услуг и при оценке эффективности этих решений. Методика в целом позволяет не только получить общее представление о степени насыщенности того или иного региона России микрофинансовыми 40 услугами, но и дать анализ по каждому из показателей. Она может использоваться на практике в качестве инструмента мониторинга состояния не только развития услуг микрофинансирования, но и развития микрофинансового бизнеса в российских регионах. 10. В диссертации предложена методология количественной диагностики феномена, включающая многоуровневую систему оценочных показателей, дифференцированные источники аналитической информации, методические подходы к интерпретации результата, целевые тренды и критериальные зависимости структурного и динамического характера (табл. 7). Доходы финансовых организаций Таблица 7 Методический инструментарий количественной диагностики феномена Источник информации Капитал финансовых организаций Оценочный критерий Доходы финансовых организаций (СНС) Удельный вес доходов финансовых организаций в ВВП Валовая добавленная стоимость, млрд. руб. Динамика валовой добавленной стоимости, % Валовая добавленная стоимость в % от ВВП Динамика организаций удельного веса финансовых Валовая добавленная стоимость финансовых организаций в сравнении с аналогичным показателем по другим видов экономической деятельности Счет образования доходов Системы Национальных Счетов (СНС) по видам экономической деятельности Опережающие темпы роста доходов финансовых организаций в сравнении с динамикой ВВП, а также лидерство по сравнению с предприятиями большинства других видов экономической деятельности Активы финансовых организаций, млрд. руб. Динамика активов финансовых организаций, % Активы финансовых Активы финансовых организаций в % к ВВП организаций Активы кредитных организаций, млрд. руб. Динамика активов кредитных организаций, % Активы кредитных организаций, % от ВВП. Собственный капитал финансовых организаций, млрд. руб. Динамика собственного капитала финансовых организаций, % Собственный капитал Коэффициент автономии финансовых финансовых организаций и его динамика организаций Удельный вес финансовых организаций в суммарном собственном капитале России, % Собственные средства (капитал) кредитных организаций, млрд. руб. Отраслевые динамические сравнения 41 Источник информации Привлечен-ные ресурсы Оценочный критерий Самодостаточность финансовых организаций (банковской) системы Источник информации Оценочный критерий Источник информации Глобализация финансового капитала Оценочный критерий Динамика собственных средств (капитала) кредитных организаций, % Активы финансовых организаций в сравнении с аналогичным показателем предприятий других видов экономической деятельности Отраслевые динамические Собственный капитал финансовых сравнения организаций в сравнении с аналогичным показателем по других видов экономической деятельности Данные Росстата по имуществу предприятий и организаций (по видам экономической деятельности), а также коэффициент автономии (для расчета размера собственного капитала); данные Банка России по кредитным организациям Опережающие темпы роста капитала (активов и собственного капитала) в сравнении с динамикой активов и собственного капитала в стране, а также лидерство финансовых организаций по сравнению с предприятиями большинства других видов экономической деятельности Объем Вклады (депозиты) физических лиц привлеченных Депозиты и прочие привлеченные средства финансовых организаций ресурсов Объем Численность занятых в финансовых привлеченных организациях нефинансовых Количество финансовых организаций ресурсов Данные Росстата по депозитам юридических и физических лиц, количеству финансовых организаций и численности занятых; данные банка России Экспоненциальная динамика привлеченных ресурсов Участие населения в Чистые сбережения населения, млрд. руб. банковском капитале Динамика чистых сбережений населения, % Чистые сбережения предприятий и Участие предприятий организаций, млрд. руб. и организаций в Динамика чистых сбережений предприятий и банковском капитале организаций, % Корреляция объема банковского капитала и чистых сбережений Данные Росстата и Банка России по объему кредитов и депозитов юридических и физических лиц, а также расчетные данные (чистые сбережения, коэффициент корреляции) Дефицит ресурсов по контурам обслуживания (население и предприятия/организации) и его покрытие за счет собственных средств финансовых организаций, а также высокая обратно пропорциональная зависимость между чистыми сбережениями и финансовым капиталом Число кредитных организаций с иностранным капиталом Иностранные активы в российской банковской Участие системе, млн. долл. иностранного капитала Динамика иностранных активов в российской банковской системе, % Иностранные обязательства в российской 42 Источник информации Оценочный критерий банковской системе, млн. долл. Динамика иностранных обязательств в российской банковской системе, % Перечисления физическими лицами из России, млн. долл. Динамика перечислений физическими лицами Объем и динамика из России, % трансграничных Поступления в пользу физических лиц в операций России, млн. долл. Динамика поступлений в пользу физических лиц в России, % Данные Банка России, характеризующие международную позицию кредитных организаций, а также объем и структурные характеристики трансграничных операций Экспоненциальный рост иностранных активов и обязательств национальной финансовой системы, а также динамично растущие объемы трансграничных операций физических лиц Проведенное эмпирическое исследование, нацеленное на подтверждение или опровержение феномена «финансы ради финансов» в России, позволило сделать вывод о наличии всех его количественных признаков. В России прослеживается опережающий рост доходов в финансовой деятельности. За последние восемь лет финансовые организации находятся в тройке лидеров по динамике валовой добавленной стоимости – увеличение в 5,6 раза; для сравнения ВВП за этот период увеличился в 4,1 раза, транспорт и связь – в 3,8 раза, торговля и бытовое обслуживание – в 4 раза. В капитала. России Активы, наблюдается опережающий задействованные в рост финансовой финансового деятельности, увеличились за последние 8 лет почти в 11 раз. Это самая высокая динамика из всех проанализированных видов деятельности и более чем в два раза превышает динамику суммарного по России совокупного и собственного капитала. Для России характерен экспоненциальный рост объема ресурсов, вовлеченных в финансовую систему. Объем финансовых ресурсов, привлеченных банковской системой, за последние восемь лет увеличился 43 более чем в 9 раз. При этом объем ресурсов физических лиц увеличился в 9,5 раза, а юридических лиц – в 15 раз и более. Динамика привлечения финансовых ресурсов в графическом виде указывает на экспоненциальную кривую в части привлечения финансовых ресурсов В части нефинансовых ресурсов численность занятых в финансовых организациях увеличилась в анализируемый период в 1,5 раза (при незначительном росте численности занятых в экономике – 4%). При масштабном вовлечении ресурсов извне российская финансовая (банковская) система демонстрирует все признаки растущей самодостаточности. На протяжении всего анализируемого периода (20032011 гг.) наблюдается отрицательное сальдо депозитов и кредитов, т.е. чистые сбережения в стране – величина отрицательная. Это означает, что финансовая сфера кредитует экономику за счет собственных ресурсов. Причем объем собственных средств, вкладываемых банковской системой в кредитные операции, ежегодно увеличивается, и кривая, иллюстрирующая дефицит кредитных ресурсов, восполняемых за счет собственных средств, имеет форму экспоненты. Вывод об усиливающейся самодостаточности финансовых организаций подтверждается результатами расчета коэффициента корреляции: между чистыми сбережениями в стране и активами кредитных организаций наблюдается высокая обратно пропорциональная зависимость (минус 0,8). Это говорит о том, что активы кредитных организаций пополняются не только и не столько за счет вкладов юридических и физических лиц. В качестве источника их пополнения все больше выступают иные средства, генерируемые кредитными организациями. Для российского финансового капитала характерна интернационализация и усиливающаяся трансграничность операций. Первое (интернационализация капитала) проявляется в росте количества банков с иностранным капиталом, увеличении иностранных активов и обязательств в российской банковской системе. На фоне сокращения в 2003-2011 гг. почти 44 на 40% общего количества банков число банков с иностранным участием увеличилось более чем на 80%. При этом наблюдается многократное увеличение объема иностранных активов и обязательств кредитных организаций (4,4 раза). Динамика последних носит экспоненциальный характер). Второе (трансграничность операций) характеризуется объемом и динамикой перечислений физических лиц из России, которые в последние годы увеличились в 3,5 раза, и динамикой поступлений в Россию, которые почти удвоились. Основные положения диссертационной работы нашли отражение в следующих публикациях автора: Монографии и учебные пособия 1. Черникова, Л.И. Трансформация капитала: классическая теория и современность [Текст] /Л.И. Черникова: монография. – М.: РГУТиС, 2009. – 9,5 п.л. 2. Черникова, Л.И. Статистический инструментарий для проведения статистического наблюдения за деятельностью кредитных потребительских кооперативов и иных микрофинансовых организаций [Текст] / Л.И. Черникова, А.Н. Малолетко, О.В. Каурова, Т.Е. Карманова: монография. – М.: РГУТиС, 2009. – 7,0 п.л., в т.ч. лично автора – 2,0 п.л. 3. Бабина, Н.В., Платонова, Н.А., Пономарев, Г.Н., Черникова, Л.И. Предпринимательская деятельность: трастовые услуги населению [Текст] / Учебное пособие. – М.: Альфа-М, 2008. – 15,0 п.л., в т.ч. лично автора – 3,75 п.л. 4. Черникова, Л.И. Страхование и риски в туризме [Текст] / Учебное пособие. – М.: Издательский центр «Академия», 2010. – 10,0 п.л. 5. Черникова, Л.И. Трансформации макросреды как условие формирования финансовой модели управления корпоративными финансами [Текст] / Г.И. Хотинская, Л.И. Черникова, Е.И. Шохин и др.: монография «Финансовые аспекты управления социально-экономическими процессами» / под общей ред. В.В. Колмыкова. – Гл. 1. – Тюмень: Ист. Консалтинг, 2010. – 1,25 п.л., в т.ч. лично автора – 0,4 п.л. 6. Черникова, Л.И., Заернюк, В.М., Каурова, О.В. Международные стандарты финансовой отчетности [Текст] / Учебное пособие. – М.: Издатель Степаненко, 2012. – 12,75 п.л., в т.ч. лично автора – 4,25 п.л. 7. Черникова, Л.И. Институциональная оценка рынка банковских услуг [Текст] / Л.И. Черникова, Е.Н. Егорова, В.М. Заернюк, Г.Р. Фаизова: 45 монография/ под общей ред. Л.И. Черниковой. – М.: ФГБОУ ВПО «РГУТиС», 2012. – 10,25 п.л., в т.ч. лично автора – 3,0 п.л. 8. Черникова, Л.И. Системные трансформации в макро- и микрофинансах [Текст] /Л.И. Черникова, Г.И. Хотинская: монография. – М.: Научные технологии, 2013. – 5,2 п.л., в т.ч. лично автора – 2,6 п.л. НИР, прошедшие регистрацию в установленном порядке 9. Демина Т.А., Макаренко А.А., Фирсукова В.В., Черникова Л.И. и др. Разработка механизма финансирования и кредитования развития рынка платных услуг населению в муниципальных образованиях. № гос.рег. 0120.0 602532. – М.: МГУС, 2006. – 8,45 п.л., в т.ч. лично автора – 0,6 п.л. 10. Карманова Т.Е., Каурова О.В., Крюкова Ю.Г., Малолетко А.Н., Черникова Л.И. Формирование системы статистических показателей, характеризующих деятельность кредитных потребительских кооперативов и иных микрофинансовых организаций. Разработка статистического инструментария для проведения статистического наблюдения за деятельностью кредитных потребительских кооперативов и иных микрофинансовых организаций, а также алгоритм расчета показателей, характеризующих их деятельность и форм статистической отчетности. ГРНТИ 06.73.65. – М.: «РГУТиС», 2008. – 5,3 п.л., в т.ч. лично автора – 2,0 п.л. Статьи в журналах, рекомендованных ВАК 11. Черникова, Л.И. Измерение и прогнозирование кредитного риска в банках [Текст] / Л.И. Черникова Л.И., Д.Ю. Черников //Путеводитель предпринимателя. – 2008. - № 1. - С. 218 – 231. - 0,8 п.л., в т.ч. лично автора – 0,4 п.л. 12.Черникова, Л.И. Сущность и формы проявления финансизации [Текст] /Л.И. Черникова // Вестник Института Экономики РАН. – 2009. – № 1. – С. 254-264. - 0,8 п.л. 13. Черникова, Л.И. Информатизация и финансизация. Финансовая информация и ее роль в современной экономике [Текст] / Л.И. Черникова, Т.П. Суворова // Российское предпринимательство. – 2009. – № 1-2. – С. 3235. - 0,3 п.л., в т.ч. лично автора – 0,2 п.л. 14. Черникова, Л.И. «Финансизация», она же «Финансомика» [Текст] /Л.И. Черникова, А.В. Суворов // Российское предпринимательство. – 2009. – № 9-1. – С. 31-35 - 0,2 п.л., в т.ч. лично автора – 0,1 п.л. 15. Черникова, Л.И. Финансы как доминанта современных экономических отношений [Текст] / Л.И. Черникова// Вестник Института Экономики РАН. – 2009. – № 4. – С. 279-285. - 0,8 п.л. 46 16. Черникова, Л.И. Теоретические и прикладные аспекты трансформации современного капитала [Текст] / Л.И. Черникова // Сервис plus. – 2009. – № 3. – C. 49-56. – 0,75 п.л. 17. Черникова, Л.И. Российское страхование: добавим либеральности? [Текст] / Л.И. Черникова, В.В. Огородний // Российское предпринимательство. – 2009. – № 5-2. – С. 123-128 - 0,4 п.л., в т.ч. лично автора – 0,2 п.л. 18. Черникова, Л.И. Современные трансформации российского капитала [Текст] / Л.И. Черникова // Проблемы теории и практики управления. – 2009. – № 11. – С. 44-50 - 0,5 п.л. 19. Черникова, Л.И. Интерпретация финансовой отчетности по МСФО и применение ее для управленческого учета [Текст] / Л.И. Черникова, Д.Ю. Черников // Ученые записки: Роль и место цивилизованного предпринимательства в экономике России. – 2009. – Вып. ХIХ. – С. 294-302 0,6 п.л., в т.ч. лично автора – 0,3 п.л. 20. Черникова, Л.И. Институциональные особенности развития Российского банковского сектора [Текст] / Л.И. Черникова, В.М. Заернюк // Сервис plus. – 2011. – № 1. – С. 113-118 - 0,6 п.л., в т.ч. лично автора – 0,3 п.л. 21. Черникова, Л.И. Трансформация национального финансового рынка в международный финансовый центр: проблемы, возможности и перспективы [Текст] / Л.И. Черникова, А.А. Силаева // Финансовая аналитика: проблемы и решения. – 2011. - № 5. – С. 14-20 - 0,9 п.л., в т.ч. лично автора – 0,45 п.л. 22. Черникова, Л.И. Стимулирование притока инвестиций для модернизации России [Текст] / Л.И. Черникова, В.М. Заернюк // Сервис plus. – 2011. – № 3. – С. 87-92 - 0,8 п.л., в т.ч. лично автора – 0,4 п.л. 23. Черникова, Л.И. Повышение инвестиционной активности как фактор превращения России в инновационное общество [Текст] / Л.И. Черникова, В.М. Заернюк, А.Г. Попов // Московская академия предпринимательства при Правительстве Москвы Вестник Академии. – 2011. - № 3. – С. 23-28 - 0,7 п.л., в т.ч. лично автора – 0,25 п.л. 24. Черникова, Л.И. Доступность банковских услуг в Российских регионах: проблемы, пути решения [Текст] / Л.И. Черникова, В.М. Заернюк // Сервис plus. – 2011. – № 4. – С. 71-80 - 1,0 п.л., в т.ч. лично автора – 0,5 п.л. 25. Черникова, Л.И., Заернюк В.М. Международные стандарты финансовой отчетности в России: современное состояние, практика применения и пути дальнейшего раскрытия [Текст] / Л.И. Черникова, В.М. 47 Заернюк // Международный бухгалтерский учет. - 2011. - № 32. – С. 42-48 0,6 п.л., в т.ч. лично автора – 0,3 п.л. 26. Черникова, Л.И. Основные показатели и критерии оценки обеспеченности регионов России услугами микрофинансирования [Текст] / Л.И. Черникова, В.М. Заернюк, М.М. Качурина // Сервис plus. – 2012. – № 1. – С. 99-104 - 0,7 п.л., в т.ч. лично автора – 0,35 п.л. 27. Черникова, Л.И. Экономическая модель развития рынка банковских услуг: концептуальный подход [Текст] / Л.И. Черникова, В.М. Заернюк // Финансы и кредит. - 2012. - № 7. – С. 41-48 - 1,0 п.л., в т.ч. лично автора – 0,5 п.л. 28. Черникова, Л.И. Управление системно значимыми финансовыми институтами в мировой практике [Текст] / Л.И. Черникова, В.М. Заернюк // Проблемы теории и практики управления. – 2012. – № 4. – С. 31-37 - 0,8 п.л. в т.ч. лично автора – 0,4 п.л. 29. Черникова, Л.И. Роль банковского сектора в борьбе с отмыванием денег: отечественный и зарубежный опыт [Текст] / Л.И. Черникова, В.М. Заернюк // Национальные интересы: приоритеты и безопасность. – 2012.№18. – С. 46-54 - 0,8 п.л. в т.ч. лично автора – 0,4 п.л. 30. Черникова, Л.И. Перспективы внедрения принципов Базеля II и Базеля III в Российском банковском секторе [Текст] / Л.И. Черникова, В.М. Заернюк // Финансы и кредит. - 2012. - № 19. – С. 26-34 - 1,2 п.л., в т.ч. лично автора – 0,6 п.л. 31. Черникова, Л.И. Роль кредитных организаций, контролируемых иностранным капиталом в развитии Российской банковской системы [Текст] / Л.И. Черникова, В.М. Заернюк // Финансовая аналитика: проблемы и решения. – 2012. - № 28. – С. 9-18 - 1,0 п.л., в т.ч. лично автора – 0,5 п.л. 32. Черникова, Л.И. Функции финансовой системы и показатели ее развития [Текст] / Л.И. Черникова, В.М. Заернюк // Сервис plus. – 2012. – № 3. – С.92-100 - 1,0 п.л., в т.ч. лично автора – 0,5 п.л. 33. Черникова, Л.И., Хотинская Г.И. Системные трансформации в экономике и финансах: теория, эмпирические закономерности, адаптивные инструменты [Текст] / Л.И. Черникова, Г.И. Хотинская // Финансы и кредит. - 2013. - № 4. – С. 16-23 - 1,0 п.л., в т.ч. лично автора – 0,5 п.л. Статьи и тезисы в журналах и сборниках 34. Черникова, Л.И. Построение системы финансового управления банка на основе МСФО [Текст] / Л.И. Черникова // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». – М.: БДЦ-пресс, 2003. № 3 – С. 119-135 - 1,4 п.л. 48 35. Черникова, Л.И. МСФО 14 «Сегментная отчетность» [Текст] / Л.И. Черникова // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». – М.: БДЦ-пресс, 2004. № 3 – С.59-67 - 0,75 п.л. 36. Черникова, Л.И. МСФО 14 «Сегментная отчетность» [Текст] / Л.И. Черникова // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». – М.: БДЦ-пресс, 2004. № 4 – С. 63-73 - 0,75 п.л. 37. Черникова, Л.И. Составление отчетности в соответствии с МСФО и информационные технологии в банках [Текст] / Л.И. Черникова // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». – М.: БДЦ-пресс, 2004. № 5– С. 71-78 - 0,7 п.л. 38. Черникова, Л.И. Перспективы развития отечественного банковского страхования [Текст] / Л.И. Черникова, М.В. Панин / Сборник научных докладов IХ Международной научно-практической конференции «Наука-сервису». – М.: МГУС, 2004. – С. 148-153 - 0,25 п.л., в т.ч. лично автора – 0,1 п.л. 39. Черникова, Л.И. Дочерние компании кредитных организаций, занимающихся страховым бизнесом [Текст] / Л.И. Черникова // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». – М.: БДЦ-пресс, 2005. № 1 – С. 95-105 - 0,9 п.л. 40. Черникова, Л.И. Дочерние компании кредитных организаций, занимающихся страховым бизнесом [Текст] / Л.И. Черникова // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». – М.: БДЦ-пресс, 2005. № 2 – С. 103-123 - 0,9 п.л. 41. Черникова, Л.И. Отражение операций страховых компаний в соответствии с МСФО [Текст] / Л.И. Черникова // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». – М.: БДЦ-пресс, 2005. № 3 – С. 68-84 - 1,2 п.л. 42. Черникова, Л.И. Методология построения системы управленческого учета на основе отчетности по МСФО [Текст] / Л.И. Черникова // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». – М.: ИД «Регламент», 2005. № 6 – С. 107-116 - 1,2 п.л. 43. Черникова, Л.И. Приоритетные направления нормативноправового регулирования страхового рынка [Текст] / Л.И. Черникова, М.В. Панин / Сборник научных докладов Х Международной научно-практической конференции «Наука-сервису». – М.: МГУС, 2005. – С. 243-245 - 0,3 п.л., в т.ч. лично автора – 0,15 п.л. 44. Черникова, Л.И. Трансформация финансовой отчетности страховых компаний [Текст] / Л.И. Черникова // Методический журнал 49 «Внедрение МСФО в кредитной организации». – М.: ИД «Регламент», 2006. № 2 – С.66-72 - 0,9 п.л. 45. Черникова, Л.И. Особенности налогообложения лизинговых операций [Текст] / Л.И. Черникова / Сборник научных докладов ХI Международной научно-практической конференции «Наука-сервису». – М.: МГУС, 2006. – С. 252-254 - 0,2 п.л. 46. Черникова, Л.И. Виды страхования туристов, выезжающих за рубеж [Текст] / Л.И. Черникова / Сборник научных докладов ХII Международной научно-практической конференции «Наука-сервису». – М.: МГУС, 2007. – С. 193-196 - 0,3 п.л. 47. Черникова, Л.И. Финансы ради финансов: сущность и формы проявления [Текст] / Л.И. Черникова, Г.И. Хотинская // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет – 2008. – № 11. – С. 82-90 - 0,5 п.л., в т.ч. лично автора – 0,25 п.л. 48. Черникова, Л.И. МСФО для страховых компаний, как инструмент регулирования их деятельности [Текст] / Л.И. Черникова, Д.Ю. Черников // Корпоративная финансовая отчетность. Международные стандарты. – 2009. – № 1. – С.69-81 - 0,8 п.л., в т.ч. лично автора – 0,4 п.л. 49. Черникова, Л.И. Оценка финансовой прозрачности российских компаний [Текст] / Л.И. Черникова, Т.П. Суворова // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет – 2009. – № 2. – С. 55-60 0,4 п.л., в т.ч. лично автора 0,2 п.л. 50. Черникова, Л.И. Современные финансы и их влияние на экономику: количественный и качественный аспекты [Текст] / Л.И. Черникова, Г.И. Хотинская // Вестник Ассоциации ВУЗов туризма и сервиса. – 2009. – № 2. – С.74-82 - 0,8 п.л., в т.ч. лично автора – 0,4 п.л. 51. Черникова, Л.И. Проблема национального рынка финансовой информации и пути их решения [Текст] / Л.И. Черникова // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет – 2009. – № 5. – С. 22-30 - 0,8 п.л. 52. Черникова, Л.И. Общие аспекты капитализации [Текст] / Л.И. Черникова // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет – 2009. – № 11. – С. 24-28 - 0,8 п.л. 53. Черникова, Л.И. Финансовая информация как катализатор движения капитала [Текст] / Л.И. Черникова / Сборник докладов V Международной научно-практической конференции «Проблемы социально-экономической устойчивости региона». – Пенза, 2009. – С.130-133 - 0,3 п.л. 54. Черникова, Л.И. Стратегия развития розничного финансового рынка России [Текст] / Л.И. Черникова, В.В. Суркин / Сборник докладов IX 50 Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы реструктуризации российских предприятий». – Пенза, 2009. – С. 133-144 - 0,8 п.л., в т.ч. лично автора – 0,4 п.л. 55. Черникова, Л.И. О некоторых проблемах корпоративного управления в кредитных организациях [Текст] / Л.И. Черникова, В.М. Заернюк // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет – 2010. – № 5. – С. 38-42 - 0,4 п.л., в т.ч. лично автора – 0,2 п.л. 51 ЧЕРНИКОВА Людмила Ивановна ФИНАНСОВЫЕ ТРАНСФОРМАЦИИ В ЭКОНОМИЧЕСКИХ СИСТЕМАХ: МЕТОДЫ ИЗМЕРЕНИЯ И АДАПТИВНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук _________________________________________________________________ Сдано в производство 15.08.2013 Тираж 100 экз. Объем 3,1 усл. п.л. Формат 60х84/16 Заказ 31 ––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––– Федеральное государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Российский государственный университет туризма и сервиса» 141221, Московская обл., Пушкинский р-он, пос. Черкизово, ул. Главная, 99