4. П. Краневелд, Эксперт в области международных пенсионных
advertisement
Принцип разумного инвестора и его применение в пенсионных фондах Нидерландов Петер Краневелд Москва, 22 ноября 2011 года Содержание • Структура пенсионной системы Нидерландов • Законодательные требования • Типичный инвестиционный процесс • Заключение 2 Какая система? Два «лица» Европы Население (млн) 3 Пенсионные активы (€ млрд) На душу % ВВП Нидерланды 16,0 624 39,0 160 Великобритания 60,0 1658 27,6 131 Дания 5,4 187 34,8 107 Италия 57,8 256 4,4 22 Германия 82,2 295 3,6 14 Франция 59,2 105 1,8 7 Испания 39,8 39 1,0 7 Какая система? У государства скромная роль • Обеспечить минимальный уровень пенсии – Избежать moral hazard • Обеспечить доверие к системе – – Пенсионное законодательство Пенсионный надзор • Обеспечить необходимую фискальную систему • Все остальное – политические решения – – – 4 Чиновники – не самые лучшие инвесторы Государство не лучшим образом определяет риск-аппетит Государство – неэффективный администратор и дистрибьютор Какая система? Монокультура опасна Государственная Профессиональная Частная 100% 80% 60% 40% 20% (Источник: Börsch-Supan, 2004) 5 ри я Ш ве йц а ид ер ла нд ы Решение Н Проблема Ве ли ко бр ит ан ия та ли я И Ф ра нц ия ан ия Ге рм И сп ан ия 0% Какая система? Специфика голландской системы • Паритетность – Работодатели и сотрудники – Гибкость благодаря общим интересам • Обязательное участие – Высокий процент участия – Преимущество большого масштаба • Солидарная ответственность – Высокий коэффициент замещения – Высокая эффективность Нельзя экспортировать, но можно перенять 6 Какая система? Плюсы коллективных инвестиций Среднегодовая доходность, 1994-2004 5,8% 6,2% 6,4% 6,5% 8,6% PGGM 7 Postbank (акции) ABN-AmRo (все) Robeco (акции) Rorento (облиг.) Содержание • Структура пенсионной системы Нидерландов • Законодательные требования • Типичный инвестиционный процесс • Заключение 8 Надзор Минимальный коэффициент покрытия • Менее 105%: пенсионный дефицит • План восстановления DNB (3 года) – На практике допускается 5 лет • Система «тяготеет» к краткосрочности – Дисконт на волатильность и неликвидность – Про-цикличное поведение • Нереалистичные предпосылки – Нет восстановления финансовых рынков – Кризис ни на что не влияет – “Способность платить” неважна 9 Надзор Требования к стабилизационному фонду • Фонд для «страхования» инвестиционных рисков (≈120-140) • Определяется формулой DNB − Альтернатива: собственная модель • Ниже: дефицит стабилизационного фонда • План восстановления (15 лет) • Основные инструменты – Процент взносов (снижается с возрастом) – Индексация (противоположность «пенсионным амбициям») – Пенсионный договор (запрет на «исчезновение») 10 Содержание • Структура пенсионной системы Нидерландов • Законодательные требования • Типичный инвестиционный процесс • Заключение 11 Инвестирование Инвестиционная политика в теории • Выбор экономических сценариев • Оценка финансового риска и доходности – ожидаемая доходность – волатильность • Расчет распределения активов – аппетит к риску – эффективная граница 12 Инвестирование Инвестиционная политика на практике • В теории есть существенные «слабые» места – зависимость от точности оценок – нестабильность – утяжеленные хвосты (в распределении доходности) • Концентрация на том, что важно – Сначала распределение активов, потом выбор бумаг • Правильный выбор категорий активов – Отсутствующая или отрицательная корреляция, в том числе во время кризиса – Ключевые и второстепенные, важность альфы – Избегать некомпенсируемых рисков (например, валютных) – Следить за ликвидностью 13 Содержание • Структура пенсионной системы Нидерландов • Законодательные требования • Типичный инвестиционный процесс • Заключение 14 Что важно помнить... • Смотрите на голландцев… – Управляйте рисками, потом максимизируйте доходность – Постройте прозрачный инвестиционный процесс – Не бойтесь альфы, не доверяйте бете • Но не повторяйте их ошибок – – – – Правительство не очень удачно управляет пенсиями... ... но надзор – дешевый способ завоевать доверие Анти-цикличный надзор Если цели меняются, участники теряют или выигрывают • За ограничения приходится платить доходностью – Пусть разумный инвестор будет разумным 15 Вопросы? 16 Спасибо за внимание В долгосрочной перспективе, мы все будем на пенсии (с извинениями Дж. М. Кейнсу) 17
