Реальные ставки рефинансирования по

М. Ершов
О денежно-кредитных
механизмах в условиях посткризисного восстановления
www.ershovm.ru
Ставка рефинансирования и инфляция
в ряде стран, %
16%
6%
Процентная ставка
Россия
Инфляция
Процентная
ставка
12%
4%
Инфляция
8%
2%
4%
Великобр.
Еврозона
июл. 2012
2011
2008
июл. 2012
2011
2008
июл..2012
2011
2008
0%
0%
2008
2011
июл. 2012
США
Источник: Банк Англии, Банк Японии, ЕЦБ, ФРС, ЦБ РФ
2
М. Ершов 31.10.2012. Деловая Россия
Реальные ставки рефинансирования по группам
стран, в 2012 г*, %
6
4
2
0
-2
-4
I
II
Мир
III
I
II
Развитые
экономики
III
I
II
III
Развивающиеся
экономики
I
II
III
Россия
Источник:BIS, June 2012, ЦБ РФ
3
М. Ершов 31.10.2012. Деловая Россия
Центральные банки расширяют
предоставление «длинных ресурсов»
• ФРС: operation twist
• ЕЦБ: LTRO (свыше 1 трлн евро)
• Банк Японии:
«продолжит мощное денежное смягчение сохраняя
нулевые уровни процентных ставок и увеличивая
покупку активов
(причем и рисковых инструментов частного сектора),
что является исключительно необычной практикой для
центрального банка»
Глава Банка Японии М. Сиракава
М. Ершов 31.10.2012. Деловая Россия
4
Cоздание длинных денег в США усиливается
через введенные механизмы Operation Twist
Денежная база доллара США (млрд. долл., %)
Инструменты
млрд.долл.
2650
млрд.
100%
3000
2500
2000
млрд.
2000
1500
500
32%
47%
58%
1000
Сроки
41%
Обеспеченные
коммерческие кредиты
80%
Бумаги других
федеральных агентств
60%
Казначейские бумаги
40%
Другие*
0
62%
20%
0%
2010
2012
(сен.)
100%
62%
* Другие включают: средства в расчетах,
свопы, золото, кредиты и др.
60% по данным US Fed
Источник: US Fed, рассчитано
40%
М. Ершов 31.10.2012. Деловая
Россия
20%
75%
в т.ч. 31% (от
общего объема)
приходится на
ипотечные бумаги
75%
24%
20%
14%
5%
2012 (сен.)
Свыше 5
лет
От 1 года до
5 лет
До 1 года
24%
О
5
Д
2009
80%
С
л
в т.ч. 31% (от
общего объема)
приходится на
ипотечные бумаги
5
Cоздание длинных денег в мире
Денежная база Японской иены (трлн. иен, %)
Инструменты
Сроки*
трлн. иен
140
122 трлн.
иен
120
100
80
50%
Золотовалютные
активы
40
47%
21%
Другие **
более 10 лет
80%
60%
Бюджетные
приоритеты
(инструменты)
60
20
100%
37%
от 6 до 10 лет
40%
20%
42%
до 5 лет
0%
0
Июль 2012
Июль 2012
* государственные облигации (составляют 65 % денежной базы)
** Другие включают, в том числе, финансирование под обеспечение различных
инструментов (облигации, коммерческие бумаги) и т.д.
Источник: Банк Японии
6
М. Ершов 31.10.2012. Деловая Россия
Cоздание длинных денег в мире
Денежная база фунта стерлингов (трлн. фунтов.)
0,4
> 10 лет
0,3
5-10 лет
0,2
1-5 лет
0,1
Суммарные
активы
0
1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2
2007
2008
2009
2010
2011 2012
Источник: BIS, June 2012
7
М. Ершов 31.10.2012. Деловая Россия
Еврозона: долгосрочные операции
рефинансирования ЕЦБ (LTRO) расширяются в
размере и объемах
Объем средств, выделенных
банкам от ЕЦБ (млрд. евро)
Количество участников в LTRO
540
900
530
800
520
700
600
510
500
500
400
490
300
480
200
470
100
460
22.12.2011
0
29.02.2012
22.12.2011
29.02.2012
Тот объем ликвидности, который был получен российской экономикой от экспорта
сырой нефти в течение 10 лет (!), в еврозоне был обеспечен двумя чисто
эмиссионными раундами в течение нескольких месяцев.
8
М. Ершов 31.10.2012. Деловая Россия
Источник: ЕЦБ
В новых условиях в развитых странах начала
формироваться денежно-промышленная политика
(monetary-industrial policy)
9
М. Ершов 31.10.2012. Деловая Россия
По оценкам ЦБ РФ, возрастающие потребности
экономики в ресурсах для финансирования
внутренних инвестиций обусловят необходимость
увеличения средств из внешних источников.
10
М. Ершов 31.10.2012. Деловая Россия
Увеличение роли внешних источников в формировании
денежной базы рубля
Фактический прирост показателей
Прирост показателей денежноденежно-кредитной программы Денежная
(на
кредитной программы
от 201211,3
г.*
10,1
9,0
8,1
база
конец периода, трлн. руб.)
(на конец периода, трлн. руб.) 1
1,5
1,4
0,5
16,3
-0,2
2011
0,6
0,3
2013
2012
(оценка)
-8,1
17,7
0,5
17,4
0,3
0,6 0,5
-0,4
2010
16,8
2014
-7,3
-7,8
Чистые
международные
резервы
Чистые
внутренние активы
2015
-6,3
Источники формирования денежной базы рубля (трлн. руб.)*
Денежная
8,1
база
16,3
9,0
16,8
2012
(оценка)
10,1
17,4
2013
11,3
17,7
2014
2015
Чистые
международные
резервы
Чистые
внутренние активы
М. Ершов 31.10.2012. Деловая Россия
-8,1
-7,8
-7,3
-6,3
2012
(оценка)
2013
2014
2015
*2012 г. – оценка ЦБ РФ (окт. 2012), 2013 – 2015 – прогноз ЦБ РФ,
основной (второй) вариант денежной программы от 2012 г.
Источник: «Основные направления единой государственной денежнокредитной политики…» за соответствующие годы
11