Финансовая репрессия, накопление капитала и кривые

Финансовая репрессия, накопление капитала и кривые Лаффера
В последние годы многие развитые страны столкнулись с проблемой фискального
стресса. Низкие темпы экономического роста, а также политические и экономические
сложности с сокращением бюджетных дефицитов вынуждают правительства искать
альтернативные способы удержания государственного долга на устойчивой траектории.
Альтернативой часто выступают меры, которые можно рассматривать как элементы
финансовой репрессии. Термин финансовая репрессия был введен McKinnon (1973) и
Shaw (1973) для характеристики жесткого регулирования финансового сектора в
развивающихся странах, негативно отражающегося на их экономическом росте. Тем не
менее, финансовая репрессия не является феноменом, характерным лишь для
развивающихся экономик. Достаточно жесткое регулирование финансовой системы имело
место и в развитых странах на протяжении нескольких десятилетий после Второй
Мировой Войны. Многие элементы макропруденциальной политики, проводимой после
глобального финансового кризиса 2007-2009 годов, также можно рассматривать как
практику финансовой репрессии.
В широком смысле, финансовая репрессия – это регулирование финансовой
системы, которое замещает рыночные механизмы определения ставок процента и
позволяет
государству
нерыночными
как
методами), так
привлечь
и
дополнительное
снизить издержки
финансирование
(часто,
обслуживания долга.
Если
рассматривать финансовую репрессию как неявный налог на финансовый сектор, то мы
имеем дело с проблемой построения системы налогообложения.
В своем исследовании мы рассматриваем два актуальных механизма финансовой
репрессии, связанных с практикой расширения спроса на государственные облигации с
нормой доходности ниже рыночной: (1) размещение государственных облигаций в
регулируемых пенсионных фондах, и (2) требование к обеспечению капитала
коммерческих банков, определяющее преференции в отношении государственных
облигаций (Базель 3).1 В первом случае, объем государственного долга связывается с
пенсионными сбережениями домохозяйств. Во втором случае – с капиталом в экономике.
Мы показываем, что две рассматриваемые формы финансовой репрессии характеризуются
принципиально различным воздействием на стимулы к накоплению капитала в
Описание различных элементов финансовой репрессии на практике можно найти, например, в работе
Reinhart (2012).
1
экономике, что
отражается как
на экономическом росте, так
и
на доходах
государственного бюджета от налогообложения капитала, труда и потребления.
В своей работе мы строим модель общего равновесия с монетарной и фискальной
политикой, включающей указанные элементы финансовой репрессией. Базовой моделью
является модель Cooley-Нansen (1992) с налогообложением капитала, труда и
потребления. В нашей модели присутствуют следующие агенты: домохозяйства, фирмыпроизводители, финансовые посредники (коммерческие банки и пенсионный фонд) и
правительство. Финансовая репрессия представлена в форме нерыночного размещения
государственного долга: правительство устанавливает долю портфеля пенсионного фонда
и долю активов банков, размещенных в государственных облигациях, а также имеет
возможность выбрать норму доходности по своим облигациям на уровне, ниже нормы
отдачи производственного капитала. Более жесткая финансовая репрессия соответствует
увеличению требований к финансовым посредникам по держанию государственного
долга и/или снижению его нормы доходности.
В отличие от предшествующих работ (см., например, Chari, 2015), наш анализ
показывает, что финансовая репрессия не всегда отрицательно влияет на накопление
капитала. Используя подход Trabandt-Uhlig (2011), мы исследуем взаимодействие
финансовой репрессии с кривыми Лаффера для налогов на капитал, труд и потребление и
показываем, что финансовая репрессия (как неявный налог) не является совершенным
заменителем для конвенциональных налогов.
Список литературы
1. Chari V.V. , Dovis Alessandro, Kehoe Patrick J.(2015) On the Optimality of Financial
Repression. Manuscript.
2. Cooley T.F., Hansen G.D.(1992) Tax Distortions in a Neoclassical Monetary Economy.
Journal of Economic Theory.
3. McKinnon R.I. (1973) Money and Capital in Economic Development. Brooking
Institution, Washington D.C.
4. Shaw E.S. (1973) Financial Deepening in Economic Development. Oxford University
Press, New York.
5. Reinhart C.M. (2012) “The Return of Financial Repression”. Banque de France
Financial Stability Review.
6. Trabandt M., Uhlig H. (2011) The Laffer curve revisited. Journal of Monetary
Economics.