Управление реальными инвестициями 2010

Правительство Российской Федерации
Государственное образовательное бюджетное учреждение
высшего профессионального образования
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
ПЕРМСКИЙ ФИЛИАЛ
Программа дисциплины
Управление реальными инвестициями
для направления 080100.68 «Экономика» для подготовки магистров
(магистерская программа Финансы)
Утверждена
Одобрена на заседании кафедры
Учебно-методическим Советом ПФ ГУ-ВШЭ
____________________________________
Председатель ____________
Зав. кафедрой финансового менеджмента
Володина Г.Е.
«_______» ______________________2010 г.
_____________________ Шакина Е.А.
«_______» ___________________2010 г.
Пермь 2010 год
1












I. Пояснительная записка
1. Автор программы: доцент кафедры финансового менеджмента Божья-Воля Роман
Николаевич.
2. Требования к студентам: Основные знание по макроэкономике и микроэкономике,
корпоративным финансам, оценки стоимости бизнеса, базовым понятиям.
Перед изучением данной дисциплины студентам желательно прослушать следующие
курсы:
Теория финансов
Бухгалтерский учет;
Корпоративные финансы;
Инвестиции;
Оценка бизнеса;
3. Аннотация: «Управление реальными инвестициями» предназначена для магистров 2
курса направления 080100.68 «Экономика» программа «Финансы».
Основой предметной области, на которой сфокусирован данный курс, является
комплекс подходов и методик к управлению процессом инвестирования в реальном
секторе экономики. Студент должен научиться интегрировать знания, полученные в
рамках теоретических курсов («Теория финансов», «Микро- и Макроэкономика» и т.п.) и
инструментальные навыки, как получаемые в процессе изучения курса, так и полученные
в рамках других прикладных дисциплин («Бухгалтерский учет», «Оценка бизнеса» и т.п.).
Основной целью курса является обучение навыкам прикладной аналитики в области
разработки и реализации инвестиционных проектов в реальном секторе. Предполагается,
что курс должен также улучшить навыки студента в практическом применении знаний и
быть способным проводить дальнейшие самостоятельные исследования.
4. Учебная задача курса:
В результате изучения курса студент должен:
знать основные источники аналитической информации, необходимой при анализе
проекта на предварительной и прединвестиционной фазе.
обладать активными и интерактивными навыками получения информации из
максимально широкого набора источников.
понимать предположения, лежащие в основе маркетинговых моделей и оценки
эффективности проекта.
уметь строить полноценные финансовые модели в среде MS Excel
иметь представление о проблемах и возможных недостатках результатов финансового
анализа.
быть способным грамотно подготовить проект к реализации после принятия решения
о его привлекательности.
5. Формы контроля:
 Текущий контроль предполагает работу на семинарских занятиях, выполнение
домашней работы и контрольной работы
Итоговый контроль – экзамен.
 Итоговая оценка складывается согласно Положению о рейтинге ПФ ГУ–ВШЭ.
2
II. Содержание программы
РАЗДЕЛ 1. Общие положения инвестиционного менеджмента
Тема 1. Базовые категории инвестиционного процесса
Экономические характеристики актива. Подходы к определению стоимости актива.
Стоимость актива и оценка стоимости актива как случайная величина и как отражение
будущего потока выгод. Управляемое развитие и «рука рынка» как детерминанты
динамики создания стоимости реальных активов. Эффективность – подходы к
определению, метрики и группы интересов. Уровни анализа стоимости, этические
аспекты в инвестиционном процессе.
Понятие проекта и роль проектной деятельности в создании стоимости реального
актива.
Тема 2. Инвестиционный процесс: содержание, структура и участники
Основные стейкхолдеры, влияние их интересов на проект. Система управления
инвестициями – идея и принципиальная структура.
Основы теории управления проектами. Стандарт PMI. Стадии проекта и система
CVP (Capital Value Process). Ключевые точки и задачи на каждой стадии. Инвестиционный
процесс в холдинговых структурах. Подходы к формированию инвестиционного бюджета.
Управление портфелем проектов в динамике.
РАЗДЕЛ 2. Анализ проекта: маркетинговый, финансовый, юридический аспекты
Тема 3. Проект на этапе предварительной оценки
Предварительная оценка инвестиционного проекта. Общие принципы анализа на
этапе оценки идеи проекта. Работа с источниками информации: интернет, пресса, способы
получения инсайдерской информации
Подходы к построению предварительной маркетинговой и финансовой модели
проекта. Структура финансовой модели проекта в среде MS Excel. Принципы разработки
модели, ключевые моменты и наиболее часто встречающиеся недочеты.
Тема 4. Проект на прединвестиционном этапе
Этап детальной оценки (feasibility study). Общие принципы анализа на этапе
детальной оценки. Подходы к построению рабочей финансовой модели проекта.
Содержание инвестиционного меморандума и традиционные ошибки при его
составлении.
Выбор ОПФ, их преимущества и ограничения, отраслевая специфика и налоговое
планирование. Разработка структуры финансирования проекта
Этап утверждения схемы реализации. Содержание Устава Проекта, план «100
дней».
Особенности взаимодействия с профессиональными инвесторами: их виды,
требования к проектам. Разработка соглашения об основных параметрах сделки (Term
sheet).
РАЗДЕЛ 3. Управление реализацией проекта
Тема 5. Управление инвестиционными проектами на инвестиционном этапе
3
Подготовка и реализация проекта, методика контроля за развитием проекта на
инвестиционной и операционной стадиях. Аналитический отчет о состоянии проекта:
структура, содержание. «Скользящее» планирование. Взгляд на развитие проекта через
призму управленческого учета. Анализ в структуре PL-BS-IS.
Инвестирование в рекламу и маркетинг. Выбор средств и каналов, сравнительный
анализ: стоимость контакта/качество контакта, отклик и т.п. Оценка эффективности
инвестиций в рекламу и маркетинг.
Тема 6. Положительная приведенная стоимость – источники и детерминанты
на этапе реализации
Источники положительной приведенной стоимости. Конкурентные преимущества
проекта. Доступ к капиталу как ключевой фактор эффективности. Работа с контрагентами:
мотивирующие схемы в контрактах. Выбор источников в зависимости от стоимости и
других факторов. Анализ динамики отвлечения собственных средств.
РАЗДЕЛ 4. Продвинутые аспекты
Тема 7. За пределами NPV методик – альтернативные методы
Условия применимости IRR, ограничения по использованию NPV методик в
целом.
Риск и неопределенность в инвестиционном анализе. «Теневая» стоимость
информации. Реальные опционы: еще одна теоретическая модель или принципиально
новый подход к анализу эффективности. Объективные и субъективные факторы.
Сравнительный метод в оценке эффективности проектов, проверка адекватности
оценки ставок дисконтирования и темпов роста в прогнозном и терминальном периодах.
EVA-based методики в инвестиционном анализе.
Тема 8. Поведенческие аспекты в управлении инвестициями
Поведенческие аспекты в оценке эффективности инвестиций в реальные активы.
Эмпирические и теоретические исследования роли поведенческих факторов в управлении
инвестициями.
III. УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ
1. Литература.
Базовый учебник
-
1.
2.
3.
4.
Основная
А. Дамодаран "Инвестиционная оценка", Пер. с англ. - 2-е изд., исправл. - М.:Альпина
Бизнес Букс, 2005. - 1341с.
Теплова Т.В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика
российских предприятий, - Москва: Вершина, 2007
T. Koller, M. Goedhart, and D. Wessels “Valuation: Measuring and Managing the Value of
Companies", 5th Edition (Wiley Finance) by McKinsey & Company Inc., (Hardcover - Jul 26,
2010)
John C. Kelleher and Justin J. MacCormack Internal rate of return: A cautionary tale // The
McKinsey Quarterly, Web exclusive, August 2004
4
5.
Simon Gervais Behavioral Finance: Capital Budgeting and Other Investment Decisions
November 24, 2009 (http://faculty.fuqua.duke.edu/~sgervais/Research/Papers/BookChapter.OvCapitalBudgeting.pdf)
6.
“Capital Budgeting Valuation: Financial Analysis for Today’s Investment Decisions” John
Wiley & Sons, Inc, 2011. Edited by Kent Baker and Phillip English, Robert Kolb Finance Series.
7.
Real Options, Revised Edition: A Practitioner's Guide by Tom Copeland and Vladimir
Antikarov (Hardcover - Nov 3, 2003)
8.
Financial Modeling, 3rd Edition by Simon Benninga (Hardcover - Feb 29, 2008)
Дополнительная
1.
Anand Sanwal "Optimizing Corporate Portfolio Management: Aligning Investment
Proposals with Organizational Strategy" // Wiley (April 27, 2007), 224 pages
2.
Advanced Capital Budgeting: Refinements in the Economic Analysis of Investment
Projects by Harold Bierman (Hardcover - April 4, 2007)
3.
Term Sheets & Valuations - A Line by Line Look at the Intricacies of Venture Capital
Term Sheets & Valuations (Bigwig Briefs) by Alex Wilmerding, Aspatore Books Staff, and
Aspatore.com (Paperback - Jan 1, 2006)
4.
Real Options in Theory and Practice (Financial Management Association Survey and
Synthesis) by Graeme A. Guthrie (Hardcover - Jul 16, 2009)
5.
Чернышев C. Страна, не стоящая почти ничего // «Эксперт» №44(444), 22 ноября
2004
6.
Чернышев C. Фермопилы.ru // «Эксперт» №47(447), 13 декабря 2004
7.
И. Родионов «Проектное финансирование» // Электронный учебник
8.
И. Родионов «Венчурные инвестиции» // Электронный учебник
9.
Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое пособие по
использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных
бумаг – М.; Альпина Бизнес Букс, 2005.
10.
Руководство к Своду знаний по управлению проектами, Третье издание
((Руководство PMBOK®) (http://www.amazedev.com/files/pmbok2004_rus.pdf).
11.
Copeland, Tufano A Real World Way to Manage Real Options, Harvard Business
Review, Mach 2004.
Источники информации в Интернет:
Новостные источники и данные: www.expert.ru, www.vedomosti.ru, www.cbr.ru,
www.yahoo.finance.com, www.eiu.com и другие.
Обсуждение подходов к анализу, полезные данные: www.cfin.ru
Сайт А.Дамодарана (данные, примеры расчетов, лекционные материалы)
www.damodaran.com
2.
Тематика заданий по различным формам текущего контроля:
Приложение 1. План семинарских занятий.
Приложение 2. Вопросы для самоконтроля.
3.
Методические рекомендации (материалы) преподавателю.
Курс «Управление реальными инвестициями» является продолжением дисциплин,
изучаемых по направлению «Экономика». Основной задачей преподавателя является
актуализация навыков и знаний, полученных студентом ранее, а также дальнейшее
совершенствование навыков прикладной инвестиционной аналитики.
В основе семинарских занятий лежит сквозная задача-проект, разрабатываемая
5






4.
студентами в группах не более 3-х человек. По отдельным темам также используются
задачи и мини-кейсы.
На семинарских занятиях используются следующие методы обучения и контроля
усвоения материала:
Доклады по результатам разработки самостоятельного проекта.
Выполнение студентами заданий в формате мини-кейса.
Групповое обсуждение практических ситуаций с предварительной подготовкой
выступлений;
На контрольной работе проверяется:
Знание основных определений, положений, правил, моделей;
Умение применять теоретические знания в процессе построения финансовой
модели проекта;
Аналитические навыки проверяются в работе над упрощенными моделями
реальных управленческих проблем и ситуаций;
Методические рекомендации (материалы) студентам.
Для подготовки к семинарскому занятию студенту студенту рекомендуется
проработать конспект лекций; прочитать основную и дополнительную литературу,
рекомендованную по изучаемому разделу; промешать задачи.
Для выполнения мини-кейса необходимо свободно владеть основными
определениями, понятиями, правилами, приемами, методами, моделями рассматриваемого
материала.
Работа над домашним заданием предполагает защиту решения перед
преподавателем.
В случае возникновения вопросов необходимо своевременно получить
консультацию преподавателя.
5. Рекомендации по использованию информационных технологий.
Каждый студент самостоятельно использует редактор Word и электронные таблицы
Excel для выполнения домашних расчетных работ и подготовки отчета о полученных
результатах. Для подготовки к семинарским занятиям и написания домашней работы
помимо рекомендованной литературы студентом используются Интернет-ресурсы.
Автор программы
_______________
Р.Н. Божья-
Воля
6
IV. Тематический расчет часов на 2010/2011 учебный год
Аудиторные часы
Семинарск
ие или
Лекции
Всего
практ.
занятия
РАЗДЕЛ 1. Общие положения инвестиционного менеджмента
1 Базовые категории
2
2
4
инвестиционного процесса
№
п/п
Наименование разделов и тем
Самостоят
ельная
работа
Всего
часов
6
10
Инвестиционный процесс:
4
3
7
8
15
содержание, структура и
участники
РАЗДЕЛ 2. Анализ проекта: маркетинговый, финансовый, юридический аспекты
2
Проект на этапе
4
предварительной оценки
4 Проект на прединвестиционном
5
этапе
РАЗДЕЛ 3. Управление реализацией проекта
5 Управление инвестиционными
5
проектами на инвестиционном
этапе
6 Положительная приведенная
4
стоимость – источники и
детерминанты на этапе
реализации
РАЗДЕЛ 4. Продвинутые аспекты
7 За пределами NPV методик –
3
альтернативные методы
3
8
3
7
8
15
3
8
10
18
3
8
8
16
2
6
6
12
2
5
6
11
Поведенческие аспекты в
управлении инвестициями
3
2
5
6
11
Итого
30
20
50
58
108
Автор программы
Р.Н. Божья-Воля
7
Приложение 1
План семинарских занятий
по дисциплине «Управление реальными инвестициями»
Семинарское занятие №1
Предварительная оценка проекта
Содержание занятия
Общие принципы оценки проекта на предварительном этапе
Предварительная маркетинговая модель проекта
Предварительная финансовая модель проекта.
1.
2.
3.
Литература
Чиркова, 2005, Дамодаран 2005, материалы лекции.
Кейс “Valuing ships”
Семинарское занятие №2
Защита инвестиционной идеи
Содержание занятия
Ключевые аспекты успешной бизнес-идеи
Отличие инвестиционной идеи и инвестиционного проекта
1.
2.
Литература
Материалы лекции
Семинарское занятие №3
Финансовая модель: структура и принципы
Содержание занятия
Структура финансовой модели
Принципы построения финансовой модели
ОПУ, БДДС, Баланс как основа для финансового управления проектом
1.
2.
3.
Литература
Benninga, 2008, материалы лекции
Семинарское занятие №4
Анализ в структуре PL-BS-IS
Содержание занятия
8
Анализ эффективности в структуре PL-BS-IS
Управление ликвидностью проекта и компании
Управление рентабельностью проекта и компании
1.
2.
3.
Литература
Материалы лекции
Семинарское занятие №5
Term sheet: составление и анализ
Содержание занятия
Обсуждение ключевых аспектов и разделов
Анализ реального term-sheet, поиск путей улучшения
1.
2.
Литература
Wilmerding, 2006, материалы лекции
Семинарское занятие №6
Разработка структуры капитала
Содержание занятия
Виды капитала
Роль и случаи применения смешанных (мезанинных) иструметов
Секьритизация обязательств
Дизайн прав контроля
1.
2.
3.
4.
Литература
Кейс “Equity”
Семинарское занятие №7
Защита инвестиционного проекта
Содержание занятия
1.
2.
Доклад команды проекта в формате инвестиционного комитета
Вопросы студентов, выступающих в роли инвесторов
Семинарское занятие №8
Защита инвестиционного проекта
Содержание занятия
1.
2.
Доклад команды проекта в формате инвестиционного комитета
Вопросы студентов, выступающих в роли инвесторов
9
Семинарское занятие №9
Реальные опционы в проекте
Содержание занятия
Биномиальная модель оценки реального опциона
Виды опционов и способы оценки
Новые области применения: субсидирование в ЧГП, строительство
1.
2.
3.
Литература
Copeland, 2003
Copeland, Tufano, 2004
материалы лекции
10
Приложение 2
Список вопросов для самоконтроля
по дисциплине «Управление реальными инвестициями»
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
19.
20.
21.
22.
23.
Виды стоимости актива
Связь стоимости, доходности и ликвидности актива
Определение проекта
Основные стадии проекта
Виды денежных потоков
Прямой и косвенный метод расчета потоков
Подходы к определению ставки дисконтирования
Оборачиваемость дебиторской задолженности
Оборачиваемость запасов
Оборачиваемость кредиторской задолженности
Стоимость капитала: модели и реальная практика
Структура управленческого отчета о прибылях и убытках
Структура управленческого баланса
Структура управленческого отчета о движении денежных средств
Показатели эффективности проекта в зависимости от отраслевой
принадлежности
Ограничения применимости показателей эффективности
Term sheet – назначение
Term sheet - основные разделы
Отвлечение собственных средств: роль и измерение
Чувствительность показателей эффективности
Секьюритизация обязательств
Цена страйк обычного опциона – эквивалент какого параметра опциона
реального
Биномиальная модель оценки опциона
11