Достоинства и недостатки применения основных подходов к

УДК 33(06) Экономика и управление
О.Ю. ОРЕХОВА
Московский инженерно-физический институт (государственный университет)
ДОСТОИНСТВА И НЕДОСТАТКИ ПРИМЕНЕНИЯ ОСНОВНЫХ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА РОССИЙСКИХ
КОМПАНИЙ
По мере перехода на рыночные отношения возрастает потребность в
таком новом явлении для современной российской экономики как оценка
бизнеса. Данная потребность возникает при кредитовании, страховании,
инвестировании, а также в других обстоятельствах, определенных в соответствии с требованиями законодательства. Наибольшее значение оценка
бизнеса принимает для целей управления, так как позволяет оценить эффективность менеджмента на разных уровнях управления, обеспечить
экономическую безопасность, помогает в разработке бизнес планов.
В России пока делаются только первые шаги по оценке бизнеса, поэтому часто возникают трудности в определении соответствующих подходов и методов в конкретной ситуации.
В настоящее время наиболее распространены в рамках доходного подхода – методы дисконтированных денежных потоков, капитализации прибыли и Economic Value Added; сравнительного подхода – метод сделок
или компании-аналога; затратного подхода – метод стоимости чистых
активов. Каждый из этих методов имеет достоинства и недостатки, которые необходимо учитывать при их применении.
Доходный подход – единственный подход, учитывающий будущие
ожидания, рыночный аспект и экономическое устаревание, при этом он
трудоемкий и носит вероятностный характер. Методы дисконтированных
денежных потоков и Economic Value Added признаны во всем мире как
наиболее теоретически обоснованные. Они применяется в 80 -90 % случаев, так как основаны на прогнозах будущего развития рынка. Метод капитализации прибыли менее распространен, и в основном применяется для
оценки малых предприятий.
Сравнительный подход к оценке бизнеса отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, однако имеет ряд существенных недостатков: не учитывает перспектив развития предприятия в будущем; требует наличия подробной финансовой информации по фирмам-аналогам; внесение поправок на различия
между оцениваемой компанией и компанией – аналогом требует серьезного обоснования. Преимуществом сравнительного подхода является то,
ISBN 5-7262-0710-6. НАУЧНАЯ СЕССИЯ МИФИ-2007. Том 13
160
УДК 33(06) Экономика и управление
что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий, которые отражают реальное соотношение спроса и
предложения на данный объект инвестирования.
Затратный подход основывается на реально существующих активах,
но не учитывает будущих ожиданий компании. Кроме того, балансовая
стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило,
не соответствует рыночной стоимости. Возникает необходимость оценки
обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности.
Рассмотрим оценку бизнеса компании ООО «Торговый Дом «Металлург» при применении различных методов.
Наибольшая стоимость в размере 45 млрд. руб. была получена при использовании методов дисконтированных денежных потоков и Economic
Value Added. В соответствии с методом капитализации прибыли стоимость бизнеса Общества составила 16 млрд. руб.
При использовании метода компании – аналога предварительная оценка бизнеса Общества составила от 25 до 30 млрд. руб.
Оценка компании в размере 7 млрд. руб. была получена по методу
стоимости чистых активов из-за несоответствия балансовой стоимости
основных средств рыночной.
Ни один метод не дал с требуемой степенью уверенности оценку бизнеса ООО «Торговый Дом «Металлург», поэтому окончательная стоимость была определена на основе средневзвешенной оценки. Веса были
установлены с учетом достоинств и недостатков моделей и ограничений
их применения на российском рынке и для данной компании. В результате окончательная оценка бизнеса составила 29 млрд. руб.
Хотелось бы отметить, что в настоящее время в России для получения
наиболее точного результата оценки бизнеса с требуемой степенью уверенности необходимо применение всех трех подходов, и определение
окончательного результата на основе средневзвешенной оценки.
ISBN 5-7262-0710-6. НАУЧНАЯ СЕССИЯ МИФИ-2007. Том 13
161