А.И. ЧИКАЛИНА Научный руководитель – В.Г. КОГДЕНКО, к.эк.н., доцент АГЕНТСКИХ ИЗДЕРЖЕК

УДК 33(06) Прикладная экономика
А.И. ЧИКАЛИНА
Научный руководитель – В.Г. КОГДЕНКО, к.эк.н., доцент
Московский инженерно-физический институт (государственный университет)
МЕТОД EVA КАК СПОСОБ СНИЖЕНИЯ
АГЕНТСКИХ ИЗДЕРЖЕК
За последние годы произошли серьезные изменения в подходах к корпоративному управлению, применяемых на отечественных предприятиях. Построение прочных отношений с акционерами, подразумевает создание четкой
и прозрачной системы управления компанией. Также большинство из основателей бизнеса, при его выходе на соответствующий уровень, сопровождающийся инкорпорированием, со временем приходят к необходимости передачи управления (оперативного или полного) в руки наемных менеджеров.
Классическая теория фирмы предполагает, что менеджеры всегда действуют
в наилучших интересах акционеров, но как только мы выходим за рамки
классической теории "благородных" менеджеров и предполагаем, что обе
стороны являются максимизаторами своего личного благосостояния, так сразу же у "благородных" менеджеров появляются веские мотивы не всегда действовать в наилучших интересах своих акционеров. Последнее и получило
название агентских проблем. Почему агентских? В принципе, отношения
между менеджерами и собственниками (акционерами) можно определить как
контракт, в соответствии с которым один или более индивидуумов (принципалов) нанимают другого индивидуума (агента) для производства некоторых
услуг, производство которых сопряжено с делегированием права контроля
над собственностью агента. Менеджеры просто люди, и они всегда преследовали, и будут преследовать только свои личные, узкокорыстные интересы.
Безусловно, что подобная ситуация не устраивает собственников и они постоянно ищут новые методы борьбы с агентскими издержками. Одним из
методов, который может достаточно успешно применяться для снижения
агентских издержек, является метод EVA - economic value added (добавленной экономической стоимости). Метод добавленной экономической стоимости был разработан специалистами консалтинговой компании Stern
Stewart & Co на базе теоретических разработок Ф. Модельяни и М. Миллера
и нашел широкое применение в середине 1990-х годов.
В общем виде формула для расчета EVA будет выглядеть следующим
образом:
EVA = NOPAT - C*WACC,
где С – капитал компании; WACC – средневзвешенная стоимость капитала.
ISBN 978-5-7262-0887-9. НАУЧНАЯ СЕССИЯ МИФИ-2008
82
УДК 33(06) Прикладная экономика
Внедрение метода EVA при расчете материальной компенсации менеджеров позволяет двояко воздействовать на правую часть этой формулы.
Так, с одной стороны, менеджерам дается понять, что они могут повысить
свое благосостояние только путем создания большей стоимости для акционеров (и при этом они знают, что не существует никаких верхних границ
для их компенсации). С другой стороны, вследствие того, что часть заработанного бонуса не выплачивается, а накапливается для покрытия возможной отрицательной динамики EVA (если это случается в какой-то из
отчетных периодов), менеджер достаточно сильно на себе ощущает последствия снижения стоимости компании вследствие его недостаточной
работы. Причем, эти последствия для управленца гораздо более ощутимее, чем от снижения стоимости акций. Что касается, перераспределения
активов компании из производственно эффективных сфер бизнеса в неэффективные приводит к снижению стоимости компании, что найдет отражение при расчете EVA и, соответственно, при вознаграждении менеджеров. Аналогичным образом при выборе инвестиционного проекта,
увеличивающего размеры компании, менеджеру придется учитывать, каким образом это повлияет на стоимость корпорации, сравнивая значения
добавленной экономической стоимости до и после реализации проекта.
Кроме этого, внедрение EVA позволит побудить менеджеров использовать для финансирования проектов не только собственные источники, и
сделать сильный акцент на внешних заимствованиях. Таким образом, мы
видим, что компенсационный план, основанный на EVA, может достаточно успешно использоваться для решения агентских конфликтов.
Метод EVA является далеко не единственным способом решения
агентских проблем. Акционеры, стремясь защитить себя от неэффективного использования менеджментом вверенного ему капитала, разрабатывают все новые механизмы корпоративного управления. Усиление роли
совета директоров и введение института независимых директоров, акционирование менеджеров, разработка мотивационно-компенсационных
схем, конкуренция на рынке управленческих услуг, рынок корпоративного контроля, усиление роли владельцев крупных пакетов акций и активных инвесторов, регулирующее влияние долговой нагрузки и дивидендной политики - вот далеко не полный перечень механизмов контроля и
снижения агентских издержек.
ISBN 978-5-7262-0887-9. НАУЧНАЯ СЕССИЯ МИФИ-2008
83