Внешний долг Польши и стоимость его обслуживания: история
advertisement
ВНЕШНИЙ ДОЛГ ПОЛЬШИ И СТОИМОСТЬ ЕГО ОБСЛУЖИВАНИЯ: ИСТОРИЯ, СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ* Халина Наконечная-Кисель, доктор экономики, профессор Щецинского университета (Польша) явление старое, как Политические изменения в Польше мир. Однако разные страны в различные Жить в кредит после октябрьского переворота·· вызвали периоды времени и в разном масштабе об­ сирования экономического роста. Зависе­ динамичное развитие товарообмена с за­ рубежными странами. Это привело к более быстрому росту импорта, чем экспорта, и, ло следовательно, к необходимости большего - ращались к внешним источникам финан­ это от ряда политико-экономических обусловленностей, влияющих как на субъек­ ты, принимающие на себя внешние обяза­ тельства, так и на кредиторов, их обеспечи­ вающих (см. 60-х годов общая квота обязательств стра­ ны по отношению выросла до около [ 1]). В Польше послевоенного периода мож­ но кредитования поставок. Поэтому к началу выделить несколько этапов в использо­ к 2 другим государствам млрд долл. США и на этом уровне удерживалась до конца 1971 г. В этот период внешний долг Польши пе­ вании внешних источников финансирова­ ред капиталистическими ния развития экономики. Каждому из них лял 1,067 присущи специфические черты, характери­ дущие годы, его обслуживание не представ­ ляло никаких проблем. Об этом свидетель­ зующие: странами состав­ млрд долл. США, и, как в преды­ долга; ствует отношение долга в иностранной стоимость его обслуживания; преобразования в субъектной и объектной структуре (под объектной струк­ рынках данных стран. Этот показатель в турой понимаются финансовые инструмен­ более чем безопасен 1 ты, обеспечивающие обязательства по от­ ные • • • эволюцию размера внешнего ношению к иностранным государствам). 1 этап: до года. 1971 валюте г. составлял 1971 поступления от экспорта товаров на 59%, следовательно был [2]. Годовые валют­ гарантировали не только выплату всех принятых обязательств (если бы этого потребовали заимодатели), но и стей в импорте. Такую высокую стабильность размера ны в Польше началось восстановление стра­ ны. Внешний долг составлял тогда около млрд долл. США (см. доходам финансирование части текущих потребно­ После окончания второй мировой вой­ 0,2 к [2. С. 4]). внешнего долга и недопущение значитель­ Его раз­ ного обременения им польской экономики автаркичес­ можно объяснить как упомянутой выше кие характеристики существующей хозяй­ экономической автаркией, так и нежелани­ ственной системы и период ~холодной вой­ ем ны» своих возможностей. Предпочтение отда­ - мер в принимая во отношениях внимание с капиталистическими тогдашнего правительства жить выше по­ валось внутренним сбережениям (собствен­ степенно сокращался, уменьшившись к кон­ ным накоплениям) как единственному ис­ цу млн долл.). точнику финансирования экономического Обслуживание этих обязательств, благода­ роста, а наибольшими валютными рестрик- и социалистическими ря 1956 г. в 2 государствами раза (до около использованию 100 накопленных - предвоен­ ных запасов золота Банка Польши, не пред­ •• Автор имеет в виду октябрь 1956 г (прим пере­ ставляло больших проблем и осуществля­ водчика) 1 За безопасное для экономики страны отношение лось в срок внешнего [2]. долга к валютным доходам от экспорта товаров Мировой Банк принимает показатель меньший, чем 275%, однако в предметной литературе чаще указывается его зна­ * 68 Перевод к э н Е И Мешайкиной Белорусский экономический журнал чение на уровне, не превышающем № 2е2005 100% (см [3, 4]) Внешний долг Польши и стоимость его обслуживания: история, состояние и перспективы циями были охвачены внешние кредиты, ческой безопасности. Обязательства по при­ взятые на финансирование импорта потре­ нятым валютным кредитам были больше бительских товаров. Отступления от этих суммы общих доходов от экспорта товаров принципов отно­ на рынки высокоразвитых стран. Свидетель­ шению к необходимому импорту в области ствовали об этом также увеличивающееся инвестиционных и обеспечивающих про­ отношение издержек обслуживания внеш­ мышленное производство товаров. Креди­ него долга к валютному экспорту (в сере­ ты на данные цели брало исключительно дине 70-х годов данный показатель превы­ правительство, сил имели и место они только носили по прежде всего доли долго- и краткосрочных обязательств торговый характер. 11 этап: 1972 - 1981 (в годы. международного экономичес­ кого сотрудничества, которое в Польше, как и во многих других 1976 ми В 70-е годы произошло значительное расширение и изменение в структуре долга 32%) 2 развивающихся до одного года выделить около половины следовало годовых поступ­ лений от экспорта в конвертируемых ва­ лютах) [2]. Органы власти этого периода не сде­ стра­ нах и бывших социалистических государ­ г. на уплату обязательств со срока­ реализации лали никаких выводов ни из этих резуль­ та. Такую стратегию развития можно объяс­ татов, ни из прогноза, разработанного в 1978 г. Банком Великобритании, в котором нить влиянием факторов внешнего и внут­ утверждалось, что Польша вскоре не смо­ реннего характера. Среди внешних наиболее жет обслуживать свой внешний долг. Бо­ важными были прекращение «холодной лее того, во второй половине 70-х годов войны» между Западом и Востоком и по­ была изменена структура принимаемых ствах, означало рост импорта, а не экспор­ как кредитов. Во-первых, в ней начала возрас­ на еврорынках (в связи с резким наплы­ тать доля кредитов на потребительские вом «нефтедолларов» после первого и вто­ цели (покупку зерна и мяса), во-вторых, рого повышения цен на нефть странами вместо торговых кредитов правительство во явление излишков ссудного капитала ОПЕК), так и на финансовых рынках глав­ все большем масштабе брало финансовые ных высокоразвитых стран (в результате кредиты в частных и государственных бан­ рецессии, вызванной энергетическо-сырье­ ках. Эти кредиты, как известно, уступают вым кризисом). Поэтому желающих предо­ по размеру взимаемых процентов торговым ставить кредиты было много, а связанные кредитам, с ними расходы из-за высокой инфляции, живают цели их использования характерной для этого периода, формиро­ вались на низком уровне (в реальном вы­ поскольку кредиторы не отсле­ [7]. В Польше во второй половине анали­ зируемого периода они чаще всего пред­ ражении они были даже отрицательными) назначались на рефинансирование просро­ (см. ченных обязательств. Получение новых [5. С. 392-393]). В таких условиях Польша оказалась идеальным ссудополуча­ денежных телем, поскольку изменения во внутренней впало по кредитов времени с на уплату ростом старых процентов со­ по 3 политике (вызванные сменой правитель­ кредитам на мировом рынке , ухудшением ственной команды) были направлены на социально-политической ситуации в стра­ более широкое открытие экономики стра­ ны, что обосновывалось необходимостью ускорения экономического роста, модерни­ не и введением В военного положения. 1980-1981 гг. внешний долг Польши 25 млрд долл. США (табл. 1). Для превысил зацией производственного аппарата, повы­ его уплаты необходимо было использовать шением все жизненного уровня населения и валютные доходы, получаемые в тече- усилением позиции страны в мировой эко­ номике (см. [6. С. 2 За безопасный для экономики страны принимается 222-298]). В результате резко возрастающих им­ портных закупок для реализации указан­ ных целей размер внешнего долга Польши уже в 1973 г. превысил границы экономи- уровень, не превышающий 30% (см. [3]). В связи с повышением в 1979 r. процентной став­ ки на финансовом рынке США (чтобы привлечь иност­ 3 ранный капитал для финансирования дефицита в платеж­ ном балансе страны), а также на еврорынке (чтобы проти­ водействовать утечке денежных средств в США). Белорусский экономический журнал № 2•2005 69 Х. НАКОНЕЧНАЯ-КИСЕЛЬ Таблица Таким образом до конца 80-х годов l страна Размер и динамика внешнего долга Польши, млн долл. США около Общий Год ДОЛГ 1972 1973 1974 1975 1979 1980 1981 Источник. [9. с. своим иностранным из отдолженных в Динамика,% 80-х годов более 25 годовой (предыдущий меры внешнего прирост долга год=lОО) Собственные на период млрд долл. Однако раз­ долга не имели тенденции к сокращению, даже наоборот, почти удвоились (табл. 2). Реструктуризация, подобно как и более 126,5 210,0 199,0 160,5 122,5 108,3 99,9 расчеты польского кре­ млрд долл. США, т. е. 22 половины Абсолютный 262 1374 2597 3162 4441 2000 28 1249 2623 5220 8382 23981 25981 25953 уплатила диторам около раннее рефинансирование, привела к уско­ ренной кумуляции долга. Произошло это по­ тому, что на приходящиеся на данный год взносы и проценты накладывались платежи, отсроченные в результате реструктуризации, которые польская экономика снова не могла заплатить по причине неблагоприятной основе структуры внешней торговли. В 80-х годах 355]. из-за слишком низких темпов роста экспорт ние более 5 лет от экспорта товаров, а сто­ имость обслуживания по отношению к го­ довым доходам по той же статье составля­ был очень слабо развит по сравнению с пла­ тежными потребностями страны (10; 11]. При высокой динамике обслуживания внешних ла обязательств это привело к тому, что страна 101-102% (см. (8] за соответ. годы). В таких условиях кредиторы объявили тех­ попала в ~долговую яму5.>. ническую несостоятельность польской эко­ номики 111 и прекратили этап: ее 1982-1994 В 1989 г. польское правительство на­ чало переговоры на тему частичной редук­ кредитование. ции (погашения) долга страны. В первую годы. очередь, они были проведены с 17 государ­ Рестрикционная политика кредитодате­ ственными кредиторами, которых представ­ лей вынудила Польшу начать переговоры об лял Парижский Клуб. Закончились перего­ условиях выполнения принятых в 70-х го­ воры в дах внешних обязательств. До 1989 г. было подписано более 1О реструктуризационных 50%-й редукции и 50%-й реорганизации внешней задолженности по принятым дол­ договоров го- и среднесрочным кредитам. Погашение с государственными и частными 1991 г. подписанием протокола о кредиторами, в резуль- тате чего значительная часть взносов центов по и Таблица2 про­ Внешний долг Польши и некоторые показатели кредитам стоимости его обслуживания была отложена и рас­ пределена по времени. В тот период, однако, Польша не получала иных кредитов, в размере, рав­ ном уплаченным (а не реструктуризирован­ ным) ссудам и процен­ там. Посредством это­ го из импортера капи­ тала нетто Польша пре­ вратилась в экспортера нетто. 7О Общий Годовой Динамика,% долг, прирост долга, (предыдущий млн долл. млн долл. год=IОО) Долг 1982 1985 1989 1990 1991 1992 1993 1994 26435 29296 41400 46100 43000 47691 47246 42174 482 2488 1900 4700 - 3100 4691 -445 - 5072 кВВП, Белорусский экономический журнал № 2•2005 % - 101,9 109,3 104,8 111,3 93,3 110,9 99,1 89,3 Источник. Собственные расчеты на основе Долг по отношению по отношению кроме возобновляемых кре­ дитов, Год 65,0 82,0 355]. 480 446 - - 45,9 С. - - [_8; 9. к экспорту, 350 250 % Внешний долг Польши и стоимость его обслуживания: история, состояние и перспективы имело условный характер 4 , а реорганиза­ В результате соглашений, подписанных ция заключалась в реструктуризации обя­ с Парижским Клубом и Лондонским Клу­ зательств до бом, уже в дарств) и блюдалось существенное (как в абсолютном, 2008 г. (в отношении 16 госу­ до 2014 г. (только в отношении г., а затем и в 1991 г. на­ 1994 Японии). График выплат, однако, был со­ так и в относительном значении) сниже­ гласован возможностями ние внешней задолженности Польши (см. Польши. Государственные кредиторы согла­ экокон­ табл. 2). Это привело к тому, что начали снижаться издержки, связанные с обслужи­ но не менее ванием долга. Например, в критическом сились с платежными также на так называемую версию, т. е. перевод до 10%, млн долл., причитающихся им в каче­ 20 стве взносов и процентов, на счет Экофон­ 1990 г. стране следовало заплатить млрд 8,5 долл. США. Поэтому отношение долга к да. Эти средства предназначались для фи­ ВВП и экспорту значительно превышало нансирования критические значения. А четыре года спус­ расходов, связанных ной окружающей среды в Польше с охра­ тя эти показатели были почти наполовину [12]. Переговоры с частными кредиторами ниже (находясь, таким образом, в соответ­ (а это более 470 коммерческих банков) были гораздо более трудными, несмотря на то, что обязательства Польши здесь составля­ ли менее 1/ 5 общего долга, в то время как в ствии с критериями Мирового Банка, в гра­ отношении правительств других государств Усилия правительства, как главного кре­ дитополучателя, прилагаемые в период 90-х годов ХХ в. и в начале XXI в. для уплаты 6 Однако значительно легче было старых обязательств , нивелировались, одна­ получить редукцию от представителей по­ ко, новыми хозяйственными субъектами, ко­ литической власти, чем от руководителей торые имели право принимать на себя вне­ акционерных обществ, которые должны шние обязательства. В результате системной отчитываться трансформации и либерализации операций - около ницах экономической безопасности) 5 . 2 / 3 • за результаты использования вверенных им денежных сумм перед соб­ с капиталом внешние источники финанси­ Переговоры с Лондонским Клубом, ко­ рования все более широко стали использо­ ваться предприятиями и банками, которые к торый представляет частных кредиторов, за­ тому же импортировали капитал в формах, в кончились в польской практике хозяйствования ранее не ственниками и акционерами. 1994 г. Из причитающихся им около 14 млрд долл. Польше позволили вы­ купить около 1/ 4 за наличные деньги по цене встречавшихся 41 внешней задолженности Польши. цент за основной долг по возобновляе­ мым кредитам 70-х годов и по цене тов 38 цен­ IV за долг по возобновляемым кредитам - 20% в резуль­ Поэтому с середины этап: 1995-2003 Польши, сумма аккумулированных внешних тате погашения. Оставшуюся часть обяза­ обязательств страны в тельств (около около 54%) частные банки замени­ годы. По данным Национального банка 80-х годов. Дополнительно исходная квота была уменьшена более чем на [16]. 90-х годов начался новый этап в развитии 104 2003 г. составляла млрд долл. США7. Следователь- ли на выпущенные Польшей в обращение так называемые облигации Brady, которые польская сторона обязалась выкупить до 2014 и 2024 гг. Это означает, что данную часть долга Польша не обслуживает, а его уплата будет произведена во время выкупа облига­ ций Brady [13. С. 114]. 4 этапа Оно заключалось в редукции обязательств в два сначала 1994 г, 30% в 1991-1994 rr , следующие 20% в но только при выполнении Польшей следующих условий Для отношения «долг к экспорту~ принимается 5 критическое значение ниже 6 В 1996 50% (см [3]) г заключено соглашение между Польшей и Россией, в результате которого были аннулированы новые валютные обязательства по отношению к бывшему СССР в размере около 2,5 млрд долл, в 1997 г были выкуплены первые облигации Brady на сумму 1,7 млрд долл Очеред­ ные покупки облигаций осуществлялись в и 2003 rr , 1998, 2001, 2002, за счет чего долг Польши по отношению к коммерческим банкам уменьшился до около Также в 2001 г 15 млрд долл правительство выкупило свои обязатель­ 1) своевременной уплаты 20% от процентов в 1991-1994 гг, 2) проведения экономических реформ под контролем МВФ, 3) установления в процессе перегово­ ДОЛЛ ров с частными кредиторами такого же по масштабу пога­ ка Польши взяты из Интернет-ресурсов, сайт шения долга Более подробно на эту тему см www nbp pl /statystyka [8, 90-е годы] ства по отношению к Бразилии на сумму около (см 2,5 млрд [10, 14, 15]) 7 Если нет иной ссылки, данные Национального бан­ Белорусский экономический журнал № 2•2005 http / 71 Х. НАКОНЕЧНАЯ-КИСЕЛЬ но, по сравнению с периодом окончания переговоров с Парижским и Лондонским ния рационального функционирования эко­ номики. Клубом уровень долга возрос почти в два Ситуация в отношении способности г., страны к своевременному обслуживанию т. е. периодом наиболее серьезного прояв­ внешних обязательств также является до­ 1981 раза, в то же время по сравнению с ления кризиса задолженности рос почти в четыре раза (табл. страны, воз­ вольно стабильной, однако ее трудно на­ звать оптимистичной. В 3). На первый взгляд, такая сумма пред­ взносы ставляется огромной, но современный уро­ около вень развития польской экономики прин­ и проценты 36% гг. на 1995-2003 выделялось в среднем доходов от экспорта, а такой предыду­ уровень считается неблагоприятным для экономики. Об этом же свидетельствует щих трех десятилетий. Разница эта касает­ ухудшающееся отношение обязательств со ся сроком реализации до одного года к офи­ ципиально отличается прежде всего от уровня размеров производимого ББП, экспорта и валютных резервов (пос­ циальным валютным резервам. В ледних в начале периода трансформации оно составляло около практически не было). Перечисленные ве­ сило личины, дельное значение как известно, влияют на возмож­ 55%. 1 / 4 , а в 2003 1995 г. г. превы­ Это, правда, не выходит за пре­ (100%), но все-таки яв­ ности уплаты долга и его обслуживания в ляется установленные обязательства этого типа принимают на сроки. опасным для экономики, поскольку Наиболее общим показателем, исполь­ зуемым при анализе проблем, связанных с себя в основном предприятия, финансовые уплатой внешних задолженностей, являет­ шего8. ся отношение долга к ВВП. Из данных табл. 1995 3 следует, что начиная с показатель не превышал г. этот допустимых гра­ результаты которых оставляют желать луч­ Такой серьезный прирост внешней за­ долженности в начале де всего изменениями XXI в в. вызван преж­ структуре прини­ производи­ маемых обязательств. С середины 90-х годов более высокий тем их роста был ха­ мого ВВП. Значительно улучшилось также рактерен для предприятий, а не для прави­ отношение долга к экспорту. Хотя его зна­ тельства и банковского сектора. В резуль­ чение тате доля предприятий в структуре внеш­ ниц. Только в превысил из 2003 г. внешний долг Польши половину года в год стоимости уменьшалось, однако на выплату всего долга Польша и далее дол­ ней задолженности Польши в жна была использовать доходы от экспор­ та, полученные в течение около двух лет, что, как известно, недопустимо с точки зре- 8 2003 г. со- Национальный банк Польши к краткосрочным обя­ зательствам относит торговые кредиты, текущие счета и депозиты. ТаблицаЗ Внешний долг Польши и стоимость его обслуживания Общий долг, Долг/ Долг/ Обслуживание МЛН ДОЛЛ ВВП,% экспорт,% долга/ экспорт,% 1995 52511 41,3 210 1996 47541 33,1 173 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 49647 59135 65365 69465 71900 84734 103806 34,5 37,3 42,2 42,3 39,2 44,8 50,2 162 182 217 194 173 181 170 - Год Краткосрочный долг 35,9 32,7 38,9 34,2 36,2 Источник. Собственные расчеты на основе данных Национального банка Польши. 72 Белорусский экономический журнал № 2•2005 / валютные резервы, % 24,7 27,4 24,3 29,8 41,1 34,8 41,7 46,7 55,6 • Внешний долr Польши и стоимость ставляла около ero обслуживания: история, состояние и перспективы 48%, в то время как в сере­ - только 11 %. Абсолютное приятиями внешних средств для финанси­ преимущество предприятий по сравнению как упомянутой выше либерализацией пе­ с дине 90-х годов рования развития. Это было обусловлено появилось ремещения капитала, так и повсеместной г., и с этого момента наблю­ практикой (особенно во второй половине дается его систематичное увеличение. Доля прошлого десятилетия) принятия дочерни­ банковского сектора, как еще одного ново­ ми обществами обязательств перед загра­ го субъекта, принимающего на себя обяза­ ничными материнскими фирмами. Наконец, тельства на мировом рынке, невелика. В к правительственным только в сектором г. она составляла только 1995 ря 2001 на то, риода что до имела конца место к ее увеличению, к и, несмот­ 4%, анализируемого постоянная 2003 пе­ тенденция г. достигла около общей внешней задолженности стра­ 10% ны (табл. 4 ). средств предприятия валютные курсы и за границей склоняли диспаритет выгодные процентных ставок. Не только в течение 90-х годов [19], но также, с небольшими исключениями, в последующие годы уровень курса злотого по отношению к доллару и евро подвергал­ Тенденция роста сектора предприятий в отдалживанию польские структуре внешней задолженности ся почти постоянному повышению. Как известно, ничто другое так не мотивирует Польши связана с влиянием ряда факто­ к принятию обязательств в иностранной ров валюте, как рост стоимости отечественной это [17; 18]. Один из наиболее важных драматически ухудшившееся трансформации финансовое в - период состояние валюты. В этом же периоде уровень про­ центных ставок имел тенденцию к сниже­ большинства фирм, которое выражается в нию. Однако в Польше он выражался дву­ низком уровне коэффициента рентабельно­ значными числами, в то время как на глав­ сти. Существенной причиной, вынуждаю­ ных финансовых рынках мира в большин­ щей польские предприятия обращаться к стве внешним источникам финансирования, в Японии (в реальном выражении) является также финансовое состояние оте­ цательными случаев - однозначными, а, например, - отри­ [20; 21]. чественных банков. С одной стороны, их В результате влияния указанных фак­ финансовые ресурсы недостаточны для торов наибольшая кумуляция внешнего покрытия инвестиционных потребностей долга предприятий имела место в 2002- (особенно крупных фирм), с другой сторо­ 2003 ны, польское банковское право не разре­ была на самом низком уровне, поэтому так­ шает гг. В этом периоде инфляция в Польше в же и по этой причине реальная стоимость крупных размерах у одного клиента. Име­ обслуживания внешних обязательств была ла очень низкой, что дополнительно стимули- концентрировать значение и легкость задолженности привлечения пред- Таблица4 Структура внешней задолженности Польши Год Государственный сектор млн долл. 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 44656 36271 34402 34098 32121 32980 29254 35732 44025 Банковский сектор Сектор предприятий % МЛН ДОЛЛ. % млн долл. % 85 76,3 69,3 57,7 49,l 47,5 40,7 42,2 42,0 2008 2783 4474 6056 8403 6552 7161 7669 10958 3,8 5,8 9,0 10,2 12,9 9,4 10,0 9,0 10,5 5847 8487 10771 18981 24841 29933 35485 41342 49751 11,2 17,9 21,7 32,1 38,0 43,1 49,3 48,8 47,5 Источник Собственные расчеты на основе данных Национального банка Польши. Белорусский экономический журнал No 2•2005 73 Х. НАКОНЕЧНАЯ-КИСЕЛЬ ровало предприятия обращаться к внешним Роль торговых кредитов в увеличении внешней задолженности Польши была не­ средствам финансирования развития. большой (около Следует отметить, что на увеличение 11%), но растущей. В си­ польской внешней задолженности оказы­ туации вало также влияние появление новых фи­ вом и платежном балансе страны это явле­ нансовых ние, по крайней мере, удивительное. Оно инструментов, генерирующих структурного неравенства в торго­ подобные обязательства. Наряду с прежни­ может ми торговыми и финансовыми кредитами щиков в польских банках появились кредиты от покупатели прямых инвесторов, долговые бумаги во порт во все большем масштабе финансиру­ владении ется нерезидентов и текущие счета и означать, все что меньше товаров денежными заграничных привлекают и услуг кредитами, постав­ польские или что им­ полученными депозиты нерезидентов. Новая структура на финансовом рынке. Принимая во вни­ внешнего долга Польши представлена в мание факт, что торговые кредиты в Польше гг. доля обязательств по в возникновении обязательств по финан­ табл. 5. В получают только предприятия и что их роль 1995-2003 финансовым кредитам, полученным в бан­ совым ках за границей, сокращалась. представляется 2003 В конце г. их доля в структуре долга и далее доминировала (около нению с 1995 велика, это утверждение правильным. Указанные финансовые инструменты генерировали внешние обязательства пра­ однако по срав­ 45%), кредитам г. наблюдалось ее уменьше­ вительства Польши в 70-х и 80-х годах. ние примерно на одну треть. Наибольшую Их доля в структуре долга уменьшилась к роль здесь сыграл государственный сектор, концу который, как отмечалось ранее, предприни­ концу первой половины 90-х годов начали мал многочисленные действия в этой об­ появляться инструментов тормозили в ос­ новном предприятия, в меньшей степени - г. почти вдвое. Однако уже к новые инструменты, которые использовали все субъекты, принимающие обязательства на мировом рынке, но в раз­ ласти. Процесс снижения роли данных фи­ нансовых 2003 ной степени. банки. Доля и тех, и других субъектов в Прежде всего, существенно выросла внешней задолженности эмиссия долговых ценных бумаг, доля ко­ Польши по статье финансовых кредитов торых в структуре внешней задолженнос­ выросла ти Польши увеличилась с около генерировании почти в шесть раз и в конце лизируемого периода составила более ана­ 1995 Г. 47%. до более 25% к концу 2003 17% в г. Нере- Таблица5 Финансовые инструменты, генерирующие внешнюю задолженность Польши Год Кредиты прямых Текущие счета Долговые ценные Торговые Финансовые инвесторов и депозиты бумаги кредиты кредиты млн ДОЛЛ. 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1713 2768 4467 6378 7198 9043 10231 12080 13939 % 3,3 5,8 9 10,8 11 13 14,2 14,5 13,3 млн долл. 1346 1872 2683 3544 4544 2638 3158 3001 5444 % 2,6 3,9 5,4 6 7 3,8 4,4 3,6 5,2 млн долл. 8712 7869 8653 8689 9637 12707 14635 19406 26291 % 16,6 16,6 17,4 14,7 14,7 18,3 20,4 23,3 25,1 млн ДОЛЛ. 1276 2197 1862 3560 5225 5612 6530 8264 12162 Источник. Собственные расчеты на основе данных Национального банка Польши. 74 Белорусский экономический журнал № 2•2005 % 2,4 4,6 3,8 6 8 8,1 9,1 10 11,6 млн долл. 39469 32835 31982 36964 38761 39465 37244 40435 46898 % 75,1 69,1 64,4 62,5 59,3 56,8 51,9 48,6 44,8 Внешний долг Польши и стоимость его обслуживания: история, состояние и перспективы зиденты имели в своем расположении об­ привести лигации правительства и предприятий. даже к валютному кризису г. 2003 82% общего объема обяза­ изменениям валютного курса и [2; 23]. Следующим инструментом, который Долг правительства доминировал, составив к концу к вызвал прирост внешнего долга Польши, тельств. Правительственные долговые цен­ являются ные бумаги состояли из: инвесторов. На них приходилось в конце • облигаций Brady, 1994 г.; новременно в • выпущенных еди­ ках для получения полученные от прямых 2003 г. около 13% общего долга, т. е. 4 раза больше, чем в середине 90-х почти в новых еврооблигаций, которые пра­ вительство продавало кредиты, на заграничных рын­ валютных средств, что­ годов. Эту форму внешнего финансирования ис­ пользовали в основном предприятия. Их обязательства составляли в среднем более в структуре кредитов прямых инвес­ бы в более ранние сроки выкупить часть 95% долга, реструктуризированного в Лондонс­ торов (остальное приходилось на польские ком Клубе (т. е. облигации коммерческие банки). С точки зрения фи­ Brady); облигаций казначейства, выпущен­ нансовой безопасности страны, данная за­ ных на национальном рынке с целью фи­ долженность менее опасна, чем финансо­ нансирования текущих бюджетных расходов. вые кредиты и долговые ценные бумаги. В • Таким образом, уже в вительства в отношении 2001 г. долг пра­ нерезидентов, рас­ полагающих облигациями, выпущенными на внешний и внутренний рынок, был по­ чти одинаковым и но около 18 и 17% составлял соответствен­ в структуре долгосроч­ случае возможного валютного кризиса ма­ теринская фирма не потребует немедлен­ ной выплаты причитающихся ей средств от дочерней фирмы, поскольку не захочет привести ее к банкротству. Поэтому масш­ табного банкротства не будет, но при :не­ ной задолженности государственного каз­ возможности возвращения кредитов начейства бенно краткосрочных) может произойти [2]. ( осо­ Эмиссия долговых ценных бумаг ос­ тальными хозяйственными субъектами была меньшей, кроме того, это были в ос­ новном долги предприятий. В 2003 г. обя­ ловиях, чем в процессе их выкупа при про­ зательства фирм в структуре долговых цен­ ведении приватизации). массовый переход польских фирм в руки их иностранных компаньонов в обмен на долги (конечно же, на менее выгодных ус­ ных бумаг, которые имелись в распоряже­ Последним финансовым инструмен­ нии иностранных портфельных инвесторов, том, который генерировал задолженность составляли около хотя в середине 17%, Польши по отношению к иностранным го­ 90-х годов их эмиссия являлась просто сим­ сударствам, волической. Предприятия, как и правитель­ резидентов в польских банках. В течение ство, эмитировали прежде всего долгосроч­ всего ные долговые бумаги, причем почти исклю­ приросте долга была, однако, небольшой чительно на мировой рынок в форме евро­ (они увеличивали размер долга в пределах облигаций. 3-7%), Увеличение объема обязательств явились счета анализируемого почти и депозиты периода их не­ роль в кроме того, долги принимали на себя исключительно польские коммерчес­ Польши, связанных с эмиссией долговых кие банки. Небольшой интерес нерезиден­ ценных бумаг, с одной стороны, свидетель­ тов ствует зитов в польской банковской системе был о росте доверия к стране на миро­ к сохранению текущих счетов и депо­ вом финансовом рынке и привлекательно­ сначала сти финансовых инструментов, с другой ми, имевшими место до конца сентября - связан валютными приводит к проблемам на валютном рын­ 2002 ке. При наличии неблагоприятных явлений тью вложения капитала9 • в экономике иностранные инвесторы, выпущенными на - рестрикция­ с низкой рентабельнос­ осо­ бенно те, которые располагают ценными бу­ магами, г., а затем с национальном рынке и номинируемыми в злотых, будут стараться избавиться от них. Это может 9 Средняя прибыльность вложения средств, напри­ мер, на 3 месяца в 20 крупнейших банках Польши в сере­ дине 2002 г. составляла 6,5%, в то время как в аналогич­ ном периоде предыдущего года была в два раза больше (см. (23. с. 37]). Белорусский экономический журнал № 2•2005 75 Х. НАКОНЕЧНАЯ-КИСЕЛЬ 2013 г. будет находиться на 5,6 млрд долл. (табл. 6). Подводя итоги, можно утверждать, что появление новых субъектов, особенно пред­ уровне от 4,2 до приятий, и новых инструментов, прежде В структуре обслуживания внешней за­ всего долговых ценных бумаг у нерезиден­ долженности наибольшую долю будут иметь тов, в значительной степени способствова­ два сектора: предприятий и государственный. ло резкому увеличению внешней задолжен­ Но процент выплат первого из них будет мак­ ности Польши в период конца 90-х годов симальным в гг., а второго 2004-2006 в - первой половины нынешнего десятиле­ последующие годы. На уровень выплат госу­ тия. Стоимость его обслуживания, как по­ дарственного сектора решающее влияние бу­ казано, дет - уже сегодня настолько высока, что оказывать задолженность, связанная с требует рефинансирования. По мнению эмиссией долгосрочных облигаций казначей­ специалистов из Института конъюнктуры ства и цен внешней торговли, этот процесс длит­ которых наступит в основном после ся несколько лет национальном рынке, срок выкупа 2007 г. Но куму­ Этот график представляет только при­ ляция выплат произойдет тогда, когда на близительные расходы, которые будет не­ [24. С. на 145, 147]. реструктуризированный долг правительства сти польская экономика в связи с обслу­ 70-х и 80-х годов наложатся издержки от живанием внешней задолженности. Во-пер­ обслуживания нового долга, появившегося вых, Национальный банк Польши составил в его в конце декабря 1995-2003 гг. уже появились и будут появляться в пос­ Банка ледующие годы. О том, что это будут нема­ г. страна должна лые суммы, свидетельствует факт, что толь­ Национального Польши, только в г. Поэтому он не учитывает новых обязательств, которые Перспективы. По данным 2003 2004 была выплатить иностранным кредиторам ко в около ность Польши выросла еще на двух млрд долл. США. В течение 15,5 следующих лет размер выплат I квартале г. внешняя задолжен­ 2004 США, т. е. почти до по 2 млрд долл. млрд долл. Во­ 107 взносам и процентам будет примерно та­ вторых, в графике учтена только выплата ким же. Некоторую передышку для эконо­ долгосрочных обязательств. В то же время мики даст в структуре долга в последние годы наблю­ около 8,5 2007 г. (т.к. страна заплатит млрд долл.), но уже в следую­ дается 12 млрд долл. Только лишь после 2008 г. I стоимость обслуживания обязательств бу­ дет иметь тенденцию к снижению и тенденция обязательств. щем году выплаты вновь составят более квартале к 2004 краткосрочных г. (и 2003 в г.) их доля составляла бо­ лее 18%, тогда как в только 7%. Поэтому, до росту На конец середине 90-х годов - учитывая сумму крат- Таблица График обслуживания внешнего долга Польши Сектор 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 Г. 2012 г. 2013 г. Государственный всего, млн долл. % 5664 36,6 5909 47,1 6932 44,2 5519 64,5 7661 64,1 3757 67,1 3934 1001 6,5 1337 10,7 1484 9,4 145 1,7 826 6,9 83 1,5 42 8813 56,9 5300 42,2 7279 46,4 2898 33,8 74 2235 52,1 3059 69,2 4588 83,6 Банковский всего, млн долл. % 0,8 179 4,2 330 7,5 21 0,4 Предприятий всего, млн долл. % ИТОГО, млн долл. 15478 12546 15695 8562 3473 29 11960 1756 31,5 5596 1339 25,2 5315 Источник. Собственные расчеты на основе данных Национального Банка Польши . 76 Белорусский экономичес кий журнал № 2•2005 1874 43,7 4288 1032 23,3 4421 879 16 5488 6 Внешний долг Польши и стоимость его обслуживания: история, состояние и перспективы косрочной задолженности 19,4 г. (около 2003 млрд долл.) и добавляя ее к представ­ ленным в графике долгосрочным платежам в 2004 г., получаем квоту более 34,89 млрд долл. На выплату этой суммы следует пол­ ностыо использовать резервные активы, на­ копленные в Национальном банке Польши до конца 2003 г. млрд долл.) и допол­ (34 нительно принять новые внешние обяза­ 4. Nakonieczna-Кisiel Н. Koszty obslugi zadluzenia zagranicznego а stan Ьilansu platniczego Polski w latach dziewit(Cdziesi<:1Jych // Firma i Rynek. 2000, nr 11112. 5. Budnikowski k Mif;(dzynarodowe stosunki gospodarcze. Warszawa: PWE, 2001. 6. И ir6del polskiego kryzysu 11 Pod red. А. Miiller. Warszawa: PWN, 1985. 7. Bien W. Wybrane proЫemy udzielania kredytu handlowego // Rachunkowos6. 2001, nr 9. 8. Zagraniczna polityka gospodarcza Polski. HZ . Warszawa тельства. Следовательно, следует помнить Рапорты IКiC о том, что фактический размер выплат в 9. Zablelski К. Finanse mif;(dzynarodowe. Warszawa, 1998. 1О. Nakonieczna-Кisiel Н. Handel zagranic7.ny jako bariera wzrostu. Geneza, konsekwencje, przezwyci!;(zanie, Szczecin, 1996. 11 . Nakonieczna-Kisiel Н. Bariera handlu zagranicznego а zewnf;(trzne zadluzenie Polski // Przeglctd Zachodniopomorski. 1991, nr 2. 12. Pangsy-Kania S. Innowacyjne techniki гedukcji zadiui'enia zagranicznego // Bank i Kredyt. 2001, Bankowe АБС, nr 71. 13. Nakonieczna-Кisiel Н. W kwestii wykupu polskich oЫigacji Brady'ego // Handel mi!;(dzynarodowy. Red. К. Budzowski, St. Wydymus. Krak6w, 2001. 14. Nakonieczna-Kisiel Н. Dlug zagraniczny Polska splaci wczesniej zobowii:tzania wobec Brazylii // Rzeczpospolita. 2001, nr255. 15. Nakonieczna-Кisiel Н. Bf;(dzie drozej // Rzeczpospolita. 2003, nr 163. 16. Solarz S. Mif;(dzynarodowy rynek kapitalowy zr6d1:em finansowania rozwoju sektora prywatnego w Polsce. Mozliwosci i bariery // Bank i Кredyt. 1995, nr 9. 17. Nakonieczna-Kisiel Н. Zadluzenie zagraniczne przedsif;(Ьiorstw //Firma i Rynek. 2001, nr 1/2. 18. Bilewicz Е. Extemal Sources of Financing for Company // Folia Oeconomica Stetinensia. 2002, nr 1. 19. Polanski Z. Polityka kursu walutowego w Polsce w latach 90-tych. StaЬilizacja, konkurencyjnos6 i przeplywy kapitalowe // Ekonomista. 1999, nr 1-2. 20. Jnternational Financial Statistics Yearbook IMF. Washington: DC, 2003. 21. Japonski syndrom? 11 Gazeta Bankowa. 2002. 3 grudnia. 22 Przasmycki R. Korupcyjne pienictdze // Rzeczpospolita. 2003, nr 122. 23. Coraz mniej depozyt6w 11 Rzeczpospolita. 2002, nr 190. 24. Gospodarka i handel zagraniczny Polski w 2002 roku. Raport IKiC HZ. Warszawa, 2003. 2004 г. и в последующие годы будет зави­ сеть от формирования валютных курсов и проце нтных ставок, которые в данном гра­ фике также не учтены. Принимая все это во внимание, мож ­ но утверждать, что в перспективе до 2013 г. реальная стоимость обслуживания внешнего долга Польши будет выше, чем это предус­ матривается. Из-за трудной ситуации в тор­ говом и платежном балансе страны снова необходимо будет брать кредиты на миро­ вом рынке, т. е. рефинансировать долг. Од­ нако не известно, как подчеркивают экс­ перты из Института конъюнктуры и цен внешней торговли, будет ли это рефинан­ си ровани е осуществляться и дальше сво­ бодно и без проблем (особенно в ситуации приближения национальных процентных ставок к мировому уровню) [24]. Возмож­ но, потребуется применение рад икальных методов, заключающихся в проведении по­ вторных переговоров относительно задол­ женностей Польши. Но это означает по­ вторную потерю доверия к стране на миро­ вых финансовых рынках . ЛИТЕРАТУРА 1. Budnikowski А. Zadluzenie jako proЫem globalny. Warszawa, 1991. 2. Rachtan Р. Zycie z garbem // Nowe Zycie Gospodarcze. 2002, nr 21. 3. Czepiel W. Obsluga zadluZenia zagranicznego Polski а deficyt platnosci bie24cych // Bank i Kredyt. 2000, nr 5. • • • Белорусский эко номический журнал № 2• 2005 77
