Картавов И. В - Финансовый Университет при Правительстве РФ

ФИНАНСОВАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ – НЕОБХОДИМАЯ ПРЕДПОСЫЛКА
ОБЕСПЕЧЕНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА: СРАВНИТЕЛЬНЫЙ
АНАЛИЗ РИСКОВ РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКОВ
Картавов И.В.
Научный руководитель:
к.э.н., доц. Матризаев Б.Д.
Финансовый университет при Правительстве
Российской Федерации
В настоящее время мировая экономика проходит через период структурной
трансформации: в то время как развитый мир замедляет темпы экономического
роста (прирост ВВП составляет в среднем 2% в год), переходя в состояние
стагнации,
большинству
развивающихся
стран
удалось
зафиксировать
стабильно высокий рост (6% в год). Вследствие этого, развивающиеся страны
стремительно наращивают свою экономическую мощь, что выражается в
увеличении их доли в мировом ВВП (до 30% в номинальном выражении и до
45% по паритету покупательной способности), торговле (46% мирового
экспорта), промышленном производстве (свыше 30%) и так далее. Очевидно,
что развивающиеся страны, и прежде всего развивающиеся рынки, стали
новыми двигателями мирового экономического роста. Поэтому стабильность
этого роста является ключевым макроэкономическим вопросом. В частности,
необходимо рассмотреть устойчивость финансовых систем развивающихся
рынков, так как именно финансовые системы служат механизмом для
конвертирования сбережений в инвестиции, необходимые для формирования
основного капитала – источника интенсивного развития.
Развивающиеся
финансовые
системы
характеризуются
следующими
специфическими рисками: фискальный дисбаланс, системный финансовый
кризис, кризис ликвидности, формирование “ценовых пузырей”.
Риск
фискального
государственного
дисбаланса
бюджета
в
подразумевает
течение
1
устойчивый
длительного
периода
дефицит
времени,
приводящий к накоплению долга и ограничению фискального маневра в части
расходов. В то время как дефицитные бюджеты большинства государств мира
были экономически целесообразны в период мирового финансового кризиса,
посткризисный период требует перехода к сбалансированным бюджетам.
Однако в отличие от развитых стран, нормализовавших фискальную позицию
благодаря жѐстким мерам бюджетной экономии, страны с развивающимися
рынками, прежде всего страны БРИКС, не смогли добиться значительного
сокращения дефицита. Основными факторами, оказывающими давление на их
бюджеты, являются программы, направленные на борьбу с безработицей и
повышение темпов экономического роста, растущая социальная нагрузка,
активное использование квазибюджетных мер поддержки экономики, а также
внешние факторы. В результате, средний дефицит бюджетов развивающихся
стран составил 2,4% в 2013 году, увеличившись вдвое по сравнению с 2012
годом. С 2012 года объѐм государственного долга развивающихся стран начал
увеличиваться, достигая на данный момент уровня 22 процентов от ВВП. Хотя
в настоящее время темпы экономического роста развивающихся рынков
перекрывают
темпы
роста
задолженности,
повышение
доходности
по
государственным облигациям, которое неизбежно последует за накоплением
долга, сделает обслуживание долга более обременительным для бюджета и
может привести к “долговой спирали”.
Системный финансовый кризис представляет собой массовое банкротство
финансовых организаций, в том числе системно значимых финансовых
институтов. Повышение уровня данного риска на развивающихся рынках
происходило по следующему сценарию: в 90-е годы прошлого века компании
из большинства развивающихся стран начали активно привлекать заѐмные
средства для расширения производства в ответ на растущий спрос из-за рубежа.
Сложившаяся в тот период “культура заимствования” проявилась в период
мирового финансового кризиса, когда компании с развивающихся рынков
(преимущественно из юго-восточной Азии), не желая продавать свои активы,
начали наращивать объѐм заѐмных средств в форме кредитов и облигаций. В
2
посткризисный период, столкнувшись с низким спросом и наличием
избыточных
производственных
мощностей,
эти
компании
оказались
неспособны обслуживать свои долги. Кредитные рейтинги были понижены, а
стоимость
заѐмных
средств
возросла,
что
спровоцировало
волну
корпоративных дефолтов. Поскольку эти кредиты и облигации составляют
основу инвестиционных портфелей финансовых институтов, работающих на
развивающихся
рынках,
существует
вероятность
того,
что
кризис
распространится и на финансовую систему. Положительная тенденция состоит
в том, что развивающиеся рынки – члены “группы 20” (то есть практически все
развивающиеся страны, обладающие финансовыми институтами глобального
значения) приняли на себя обязательства по дополнительному контролю
системно значимых финансовых институтов в рамках стандарта Базель III. Это
позволяет надеяться на снижение риска системного кризиса в долгосрочной
перспективе, хотя его полное исключение невозможно.
Кризис ликвидности может возникнуть из-за постоянного дефицита
денежных средств, предоставляемых банками и рынками капитала. В течение
последних лет опасность представляло скорее избыточное вливание денег, в
том числе иностранного капитала, в развивающиеся рынки. Однако статистика
оттока иностранного капитала в краткосрочном периоде ($6,3 млрд. из фондов
развивающихся рынков, инвестирующих в акции, и $2,5 млрд. из фондов
облигаций в неделю на начало 2014 года) может быть опережающим
индикатором начинающихся кризисов ликвидности и кредитного рынка. Сам
по себе отток иностранного капитала не обязательно ведѐт к значительному
дефициту ликвидности, однако он служит важным сигналом для коммерческих
банков. Банки, пересматривая политику кредитования в сторону снижения
рисков, повышают процентные ставки по кредитам, что ведѐт к меньшей
доступности
заѐмных
средств,
то
есть
недостатку
ликвидности
и
необоснованному охлаждению рынка банковского кредитования. Ужесточение
кредитных условий неизбежно приводит к сокращению инвестиций и
замедлению экономического роста, что способствует дальнейшему оттоку
3
капитала
и
недостатку
денежных
средств.
Подобная
ситуация
уже
зафиксирована в Индии, Турции и Бразилии, и с течением времени может
распространиться на более мелкие развивающиеся экономики.
Наконец, потенциальным риском является формирование “ценовых
пузырей”, то есть рыночной конъюнктуры, при которой активы торгуются по
ценам, значительно превосходящим их реальную стоимость. Хотя подобные
ситуации долгое время считались характерными лишь для развитых стран
(например, пузырь на рынке недвижимости США в 2006-2008 годах), в
последнее время возникают опасения о возможности возникновения ценовых
пузырей и на развивающихся рынках. В частности, цены на рынке
недвижимости Китая в 2013 году выросли на 16%, а период непрерывного
роста длится уже около двух лет, причѐм центральная власть занимает
принципиальную позицию невмешательства. Аналогичная ситуация сложилась
с 2005 года и в Индии, где изначально низкие цены на недвижимость и
либерализация законодательства в области иностранных инвестиций привели к
притоку спекулятивного капитала. Хотя вероятность второго ипотечного
кризиса на данный момент оценивается как низкая, такая угроза может
появиться, если власти стран с развивающимися рынками продолжат вливать
деньги в экономику, стимулируя инвестиции в рискованные активы.
Дополнительным источником рисков для развивающихся рынков являются
внешние факторы – замедление роста развитых стран (что влечѐт за собой
снижение экспорта), волатильность мировых ресурсных рынков (прежде всего
недостаточный рост цен на нефть), отток капитала из тех стран, которые не
смогли сдержать рост производственных издержек (в первую очередь из Китая)
и зависимость от финансово-экономической политики США. Данные факторы
лежат в основе всех рисков, описанных выше.
Хотя развивающиеся рынки зачастую рассматриваются как однородная
категория, риски в их финансовых системах различаются как между
макрорегионами, так и внутри них. В странах Латинской Америки остаются
нерешѐнными проблемы государственного долга и высокой инфляции, кроме
4
того, доходы бюджетов этих стран продолжают зависеть от цен на
энергоресурсы. Страны юго-восточной Азии характеризуются наиболее
сложным спектром рисков, включающим в себя нестабильность потоков
иностранного капитала, перегрев финансовых рынков, зависимость от экспорта
в развитые страны и т.д. Наконец, для стран Африки важнейшими
финансовыми рисками являются непривлекательный инвестиционный климат,
отсутствие механизмов перераспределения доходов и зависимость от добычи
базовых ресурсов (в том числе сельскохозяйственных).
В
заключение,
рассмотрим
основные
меры,
которые
могут
быть
предприняты правительствами стран с развивающимися рынками для снижения
рисков, описанных выше. Важнейшим вопросом является достижение этими
странами трѐх целей – увеличения конкурентоспособности национальной
экономики, перехода к сбалансированным государственным финансам и
снижения зависимости от развитых стран, в том числе от иностранных
инвестиций.
Во-первых,
страны
с
профицитным
бюджетом
должны
использовать временные излишки денежных средств для ускоренного
погашения государственного долга и стимулирования реального сектора
экономики, а не для накопления финансовых “подушек безопасности”. Вовторых, финансовым регуляторам необходимо обратить внимание на рост
кредитной нагрузки в частном корпоративном секторе. Учитывая, что
ужесточение условий кредитования не является оптимальным решением,
единственным способом снижения кредитного риска является пруденциальный
контроль коммерческих банков. В-третьих, в условиях растущей волатильности
международных потоков капитала, разумным решением является временная
либерализация
инвестиционной
политики.
Наконец,
необходима
диверсификация торговых и финансовых связей, в том числе торговля и
инвестиции
по
вектору
“юг-юг”
(между
развивающимися
странами).Следование этим рекомендациям с учѐтом национальной специфики
позволит развивающимся рынкам обеспечить приемлемый уровень финансовой
5
стабильности, при этом сохраняя темпы роста, достаточные для выполнения
роли двигателей мирового экономического развития.
6