Обзор акций компании Gilead Sciences, Inc.

Аналитический отдел
03.06.15
Название:
Gilead Sciences, Inc.
Биржа
NASDAQ
Тикер
GILD
Сектор
Биотехнологии
Цена за акцию (24.05.15)
$111.71
Капитализация:
$160,6 млрд.
Целевая цена: (24.12.15)
$134.05
Потенциал роста:
20%
Рекомендация:
«Покупать»
График №1. Динамика цен на акции Gilead Sciences
120
110
100
90
80
70
май. 14
авг. 14
ноя. 14
фев. 15
май. 15
Источник: Bloomberg
Таблица №1 Финансовые показатели
Gilead Sciences
2013
2014
2015Е
2016E
Выручка
($ млрд.)
11,2
24,9
29,9
30,2
EPS ($)
1,9
7,9
10,7
11
Источник: Bloomberg
График №2 Динамика EPS Gilead Sciences
12
10
8
6
4
2
0
2013
Источник: Bloomberg
2014
2015E
2016E
Обзор акций
Sciences, Inc.
компании
Gilead
Gilead
Sciences
–
это
американская
биофармацевтическая
компания,
которая
специализируется на разработке инновационных
препаратов,
направленных
на
лечение
таких
заболеваний, как ВИЧ, гепатит В и С. Корпорация
ведет бизнес на быстроразвивающемся рынке с
прогнозируемыми темпами роста не менее 8% г/г в
ближайшие
три
года.
Кроме
того,
компания
диверсифицирует рынки сбыта за счет создания
новых лекарств и выхода на развивающиеся рынки,
поэтому
мы
ожидаем
роста
инвестиционной
привлекательности компании, в связи с чем
устанавливаем целевую цену на акции Gilead Sciences
на уровне $134.05 и рекомендуем их «покупать».
Быстроразвивающийся
рынок
биофармацевтики:
компания
ведет
бизнес
в
быстрорастущем секторе биофармацевтики, объем
которого на данный момент составляет порядка $163
млрд., что эквивалентно 20% всего рынка фармацевтики.
По итогам 2014 года сектор продемонстрировал
наибольшие темпы роста по индустрии в 8% г/г.
Преимущество биофармацевтических препаратов состоит
в их большей эффективности и безопасности по
сравнению с обычными лекарствами. Кроме того,
инновационные препараты направлены на лечение
болезней, которые ранее не поддавались медицинской
помощи. Подтверждает перспективность данного сектора
постоянно увеличивающееся количество пациентов со
средними темпами роста в 25% г/г с 2010 года. Этому
способствуют американские медицинские программы
Medicare и Medicaid, благодаря которым стало возможным
получение дорогостоящего лечения тем жителям США,
которые раньше не могли себе этого позволить. Таким
образом,
мы
ожидаем
дальнейшего
роста
биофармацевтического рынка на уровне не менее 8% г/г,
что приведет к стабильному развитию бизнеса Gilead
Sciences, а это, в свою очередь, существенно увеличивает
привлекательность акций корпорации.
Выход на развивающиеся рынки: на данный
момент деятельность Gilead Sciences сосредоточена на
рынке США, однако компания активно расширяет свое
влияние в развивающихся странах. Так, в I квартале 2015
года рост выручки в них составил 61% г/г, а количество
пациентов увеличилось до 7 млн. человек. В сентябре
2014 года корпорация заключила соглашение с семью
индийскими компаниями на разработку препаратов против
гепатита С с последующей дистрибуцией в большинстве
развивающихся стран, в том числе Индии, Китае и Египте.
При этом Gilead Sciences будет получать роялти в размере
7% от продаж. По оценкам компании, около 100 млн.
человек, проживающих в развивающихся странах, болеют
гепатитом C, из которых треть составляет население
Китая, что делает данный рынок довольно перспективным
для Gilead Sciences. В августе 2014 года корпорация
также подписала новый договор с Медицинским
Патентным Пулом (MPP), который позволяет индийским и
китайским компаниям производить и распространять в 112
развивающихся странах новый препарат против ВИЧ и
гепатита В – TAF. В настоящее время лекарство находится
на финальной стадии испытаний по гепатиту В и уже
График №3 Структура продаж Gilead Sciences, продукты
Atripla
9,9%
16,0%
Truvada
10,4%
15,6%
13,1%
Solvadi
46,7%
48,3%
Harvoni
0%
10%
20%
Q1 2015
30%
40%
50%
60%
Q12014
Источник: данные Gilead Sciences
График №4 Структура продаж Gilead Sciences, страны
70%
США
56,1%
25%
Европа
Описание бизнеса компании
36,4%
Другие 5%
страны 7,5%
0%
20%
Q1 2015
передано на согласование регуляторным органам США и
Европы касательно лечения ВИЧ-инфекции. В связи с
этим мы считаем, что выход на развивающиеся рынки
несет множество возможностей для компании, в том числе
за счет диверсификации ее бизнеса, которая приведет к
снижению зависимости Gilead Sciences от основных
рынков сбыта – США и Европы.
Выход новых препаратов: Gilead Sciences
активно занимается разработкой инновационных лекарств,
большинство из которых уже находится на 2 и 3финальной стадии испытаний. К наиболее ожидаемым
лекарствам 2015 года относится препарат против ВИЧ и
гепатита B – TAF, средства против рака – Idelalalisib и
Momelotinib и лекарство против сердечно-сосудистых
заболеваний – Ranolazine. Корпорация обладает
успешным опытом прохождения клинических испытаний и,
в отличие от других компаний отрасли, имеет стабильный
денежный поток от разработанных ранее лекарств. Так, в
конце 2013 и 2014 года Gilead Sciences выпустила два
препарата против гепатита С – Harvoni и Sovaldi, которые
показали впечатляющий объем продаж и принесли более
половины чистой прибыли компании в 2014 году. По
оценкам корпорации, 97% населения США, болеющего
гепатитом С, не проходят лечение в результате своей
неосведомленности о болезни, что означает высокий
потенциал данного рынка. По нашим прогнозам, рост
выручки компании в 2015 году составит 20% г/г благодаря
увеличению объемов продаж препаратов против гепатита
С и выходу новых лекарств против других болезней, что
также позволит диверсифицировать доходы компании.
40%
60%
80%
Q1 2014
Источник: данные Gilead Sciences
Таблица №2 Конкуренты Gilead Sciences ($ млрд.)
Название
Страна
Капитализация
Чистая
прибыль*
Выручка*
Regeneron
Pharmaceuticals
Inc.
США
51,3
0,3
2,8
Amgen Inc.
США
124,3
5,2
20
Biogen Inc.
США
93
2,9
9,7
Celgene Corporation
США
92,3
2
7,7
*За 2014 год
Источник: Bloomberg, данные компаний
Продукция:
основная
деятельность
Gilead
Sciences включает в себя разработку и реализацию
инновационных препаратов, направленных на лечение
таких заболеваний, как ВИЧ, гепатит В и С. В частности к
ключевым лекарствам против ВИЧ относятся Stribild,
Complera/Eviplera, Atripla, Truvada и Viread. Последний
препарат также используется для лечения гепатита В.
Кроме того, корпорация ведет активное развитие бизнеса
по изготовлению лекарств для пациентов, страдающих
онкологическими, сердечно-сосудистыми и острыми
респираторными заболеваниями, что, как мы считаем,
пойдет на пользу финансовым показателям компании за
счет снижения зависимости от продаж лекарств против
болезней печени. Между тем большинство препаратов
компании были выпущены в период с 2012 по 2014 годы,
что свидетельствует об их актуальности на рынке.
География продаж: около 70% выручки Gilead
Sciences приходится на американский рынок, что
обусловлено его значительной коммерциализацией в
области лекарственных средств. В то же время такое
географическое распределение бизнеса связано с более
высокими
доходами
американского
населения
и
спецификой рынка медицинского страхования в США. При
этом компания стремиться диверсифицировать свой
бизнес благодаря выходу на развивающиеся рынки.
Конкуренты: к основным конкурентам среди
биофармацевтических компаний относятся Armgen Inc. и
Celgene Corporation, однако данные корпорации в
основном оперируют на отличных от Gilead Sciences
сегментах рынка и являются соперниками только в
области лечения онкологических заболеваний – новом
направлении для Gilead Sciences. Между тем Gilead
Таблица №3 Отчет о прибылях и убытках ($ млрд.)
Q2 2014
Q3 2014
Q4 2014
Q1 2015
Выручка
6,5
6
7,3
7,6
Себестоимость
0,9
1
1,1
0,9
Издержки
1,2
1,6
1,9
1,3
EBITDA
4,7
3,7
4,6
5,6
Операционная
прибыль (убыток)
4,4
3,5
4,3
5,4
Чистая прибыль
(убыток)
3,7
2,7
3,5
4,3
61,7%
63%
73,7%
58,3%
58,9%
71,1%
45%
47,9%
56,6%
Рентабельность по
72,3%
EBITDA
Рентабельность по
67,7%
операционной
прибыли
Рентабельность по
56,9%
чистой прибыли
Источник: данные Gilead Sciences
Таблица №4 Бухгалтерский баланс ($ млрд.)
Q2 2014
Q3 2014
Q4 2014
Q1 2015
Активы
31,2
28,8
34,7
38,3
Оборотные активы
15,5
12,6
17,7
20
Внеоборотные
активы
15,7
16,3
17
18,3
Обязательства
14,8
15
18,8
20,7
Краткосрочные
обязательства
6,2
6,1
5,8
7,4
Долгосрочные
обязательства
8,5
8,9
13
13,3
Источник: данные Gilead Sciences
Таблица №5 Отчет о движении денежных средств
($ млрд.)
Q2
2014
Q3
2014
Q4
2014
Q1
2015
Денежный поток по
операционной
деятельности
Денежный поток по
инвестиционной
деятельности
Денежный поток по
финансовой
деятельности
4,2
4
3
5,7
-0,5
-0,8
-0,4
-2,3
-1,4
-5,8
1,2
-2,8
Чистое изменение
денежных средств
2,3
-2,5
3,8
0,6
Сумма денежных
средств на конец
периода
8,7
6,2
10
10,6
Свободный денежный
поток
4,1
3,9
2,9
5,6
Источник: данные Gilead Sciences
Sciences является мировым лидером на рынке лекарств
против гепатита С, контролируя 80% данного рынка.
Единственным значимым конкурентом в сфере лечения
вышеуказанного заболевания является компания AbbVie
Inc с препаратом Viekira Pak. Несмотря на агрессивную
политику данной компании, предусматривающей более
низкую цену лекарств, ей не удалось снизить долю рынка
Gilead Sciences, так как препараты Gilead Sciences
являются более эффективными. Тем не менее,
корпорация сталкивается с высокой конкуренцией в сфере
лечения ВИЧ со стороны таких крупных фармацевтических
компаний, как GlaxoSmithKline plc, Roche Holding AG и др.
В частности наиболее сильным конкурентом на данном
рынке является совместное предприятие GlaxoSmithKline
plc и Pfizer Inc. - ViiV Healthcare. Предприятие выпускает
такие лекарства против ВИЧ, как Combivir, Epzicom/Kivexa
и Trizivir. Однако Gilead Sciences уже на протяжении
многих лет занимает крепкую позицию на данном рынке
благодаря действенным инновационным разработкам. Мы
считаем, что выход компании на развивающиеся рынки
совместно с запуском новых видов медикаментов будет
способствовать расширению бизнеса компании, а также
снизит давление на деятельность корпорации со стороны
конкурентов.
Анализ финансовых показателей
компании
Отчет о прибылях и убытках: Gilead Sciences
демонстрирует
уверенный
подъем
финансовых
показателей в течение четырех кварталов. При этом
небольшое снижение результатов в III квартале 2014 года
был связано с ожиданием пациентами решения
регуляторных органов относительно одобрения нового
препарата против гепатита C - Harvoni. Между тем
компания характеризуется высокой рентабельностью, а
также показывает рост эффективности деятельности на
протяжении последних трех кварталов. Мы ожидаем
продолжения положительной динамики финансовых
показателей в 2015 году благодаря выпуску новых
препаратов, а также увеличению объемов продаж текущих
лекарств, в частности против гепатита С.
Бухгалтерский баланс: структура активов и
пассивов
Gilead
Sciences
претерпела
некоторое
изменение за последний год. Компания увеличила объем
долгосрочных обязательств в IV квартале 2014 года с
целью направления привлеченных денежных средств на
развитие бизнеса, в том числе покупку оборудования и
разработку новых препаратов. При этом в целом долговая
нагрузка осталась на приемлемом уровне. Так,
соотношение чистый долг/активы компании составляет
0,32. Несмотря на то, что данное соотношение несколько
превышает среднее значение по отрасли, равное 0,19,
компания имеет значительно меньшую долговую нагрузку,
чем ее конкуренты Amgen Inc. и Celgene Corporation, у
которых данный показатель превышает 0,4. Кроме того,
компании удалось сохранить высокую ликвидность за счет
роста объемов собственных денежных средств.
Отчет о движении денежных средств: компания
стабильно демонстрирует положительный денежный поток
по операционной деятельности. При этом отрицательный
денежный поток по инвестиционной деятельности
подтверждает, что Gilead Sciences активно направляет
средства на развитие и обновление своего бизнеса. В то
Таблица №6 Рыночные мультипликаторы на 2016 год
Gilead Sciences
Сектор
P/E
9.75
18.33
P/S
5.36
7.19
P/EBITDA
8.23
13.71
EV/Sales
5.31
7.15
P/Book value*
9.47
5.89
P/Free cash flow
9.64
17.78
Чистый долг/EBITDA
0.63
0.49
Чистый долг/активы*
0.32
0.19
Чистая рентабельность
55%
36%
Рентабельность
операционной прибыли
68%
44%
Рентабельность по EBITDA
65%
48%
Прогноз
*на I квартал 2015 фискального года
Источник: Bloomberg, данные компаний, finviz.com
Таблица №7 Прогноз финансовых показателей
2015E
2016E
Выручка ($ млрд.)
29.95
30.19
EPS ($)
10.74
10.97
Источник: Bloomberg
График №5 Динамика цен на акции Gilead Sciences
140
$134
130
120
$111
110
100
$94
90
80
70
окт
янв
апр
июл
же время отрицательный поток по финансовой
деятельности был связан с выкупом собственных акций в
результате избытка наличных средств. Компания
намерена продолжить обратный выкуп акций в ближайшие
5 лет на сумму $15 млрд., а также объявила о начале
выплат ежеквартальных дивидендов размером в $0,43 на
акцию, начиная со II квартала 2015 года, что приведет к
росту привлекательности акций компании.
Вывод: с финансовой точки зрения Gilead
Sciences интересна за счет высокого потенциала роста
выручки благодаря выходу компании на развивающиеся
рынки, а также разработке лекарств в новых для компании
направлениях, в том числе препаратов против
онкологических заболеваний. Все вышеперечисленное
может стать основой роста капитализации компании.
Кроме того, корпорация ведет высокорентабельный
бизнес, что совместно с программой обратного выкупа
акций и началом дивидендных выплат приведет, по нашим
оценкам, к увеличению стоимости акций Gilead Sciences.
окт
дек
Источник: Bloomberg; прогноз QF Finance
QB Finance LLC
Адрес: 123317, Москва, Пресненская набережная 8, ММДЦ
"Москва-Сити", МФК "Город Столиц", 12 этаж
www.qbfin.ru
Марина Теущакова
Младший аналитик
Данный материал и содержащиеся в нём сведения предназначены исключительно для клиентов ООО
«Кьюби Финанс, носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как
приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить, или продать ценные бумаги/другие
финансовые инструменты, либо осуществлять какую-либо иную инвестиционную деятельность.
Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного
аналитического обзора, являются надёжными, но при этом отражает исключительно мнение авторов
относительно анализируемых объектов. Несмотря на то, что настоящий обзор был составлен с максимально
возможной тщательностью, ни его авторы, ни ООО «Кьюби Финанс» не заявляют и не гарантируют ни
прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведённые в данном
материале, являются суждениями на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть
изменены без предупреждения. Ни ООО «Кьюби Финанс», ни его сотрудники не несут ответственности за
какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какой другой связи
с ним. Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или
полностью, без письменного разрешения ООО «Кьюби Финанс» категорически запрещено.
Оптимистичный сценарий: в случае реализации
оптимистичного сценария Gilead Sciences продолжит
показывать
положительную
динамику
финансовых
результатов деятельности. Среди факторов, которые
окажут
благоприятное
влияние
на
финансовые
показатели,
можно
выделить
рост
продаж
на
развивающихся рынках, в частности, в Китае и Индии, и
запуск новых инновационных препаратов, в том числе на
дополнительных для компании рынках, что позволит
диверсифицировать доходы Gilead Sciences. При
реализации данных событий стоимость акций Gilead
Sciences вырастет до $134.05.
Пессимистичный сценарий: в рамках этого
сценария корпорация продемонстрирует отрицательнее
результаты исследований по одному или нескольким
ключевым препаратам, готовящимся к выпуску в 2015
году, а также не сможет справиться с интенсивной
конкуренцией на рынке лечения ВИЧ-инфекций и потеряет
часть рынка препаратов против гепатита С в результате
появления сильного конкурента. Все вышеперечисленное
приведет к снижению инвестиционной привлекательности
Gilead Sciences. При пессимистичном сценарии котировки
компании снизятся до $94.95.
Рыночные мультипликаторы: по рыночным
мультипликаторам на 2016 год Gilead Sciences
недооценена по сравнению с другими компаниями
сектора, о чем свидетельствуют соотношения P/E, P/S и
P/EBITDA. При этом компания имеет значительно более
высокую рентабельность бизнеса, чем ее конкуренты в
отрасли, что, по нашим оценкам, будет способствовать
росту привлекательности корпорации в глазах инвесторов.
Вывод: мы видим существенные факторы,
которые
будут
способствовать
увеличению
инвестиционной привлекательности
Gilead
Sciences.
При
этом
опыт
в
разработках
инновационных препаратов наряду с освоением
развивающихся
рынков
позволят
корпорации
справиться с конкуренцией. Аналитики QB Finance
оценили акции Gilead Sciences и установили целевую
цену на декабрь 2015 года на уровне $134.05, что с
учетом
текущих
котировок
предполагает
потенциал роста в 20%, в связи с чем мы
рекомендуем их «покупать».