Международное структурированное финансирование

advertisement
МЕЖДУНАРОДНОЕ СТРУКТУРИРОВАННОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ:
ОСОБЕННОСТИ И ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ
INTERNATIONAL STRUCTURED FINANCING: PECULIARITIES
AND DEVELOPMENT TRENDS
Пинягин Ю.А.
Аспирант, Учреждение образования «Белорусский государственный
экономический университет», г. Минск
Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор Санько Г.Г.
Аннотация. В работе раскрыты теоретические основы международного
структурированного финансирования, включающие авторское определение
международного структурированного финансирования, его преимущества,
основные признаки, формы, факторы влияния.
Определены особенности и
тенденции развития синдицированного финансирования в современной
мировой экономике, влияние мирового финансово-экономического кризиса
2008—2010 гг. на мировой рынок синдицированного финансирования и рынок
стран СНГ.
Annotation. In this work the theoretical grounds of International Structured
Financing are disclosed including the author’s definition of International Structured
Financing, its advantages, main attributes, forms, factors of influence. The specific
characteristics and trends in development of syndicated lending in the world
economy, the impact of the world financial and economic crisis of 2008—2010 on
the world market of syndicated loans and CIS regional market are determined.
Ключевые слова: международное структурированное финансирование,
синдицированный кредит, международный финансовый рынок, мировой рынок
капитала, кредитор, банк, инвестиции, кредитные ноты, стоимость кредита
Key words: international structured financing, syndicated loan, international
financial market, world capital market, the lender, bank, investments, credit notes,
cost of credit
Рост потребности предприятий в финансовых ресурсах обусловлен
необходимостью пополнения оборотных средств и осуществления инвестиций.
Однако даже при наличии источников фондирования банк не всегда может
прокредитовать дорогостоящий проект вследствие нормативных ограничений
и жесткого риск-менеджмента. Решением этой проблемы, согласно мировой
практике, являются внешние заимствования ресурсов на относительно дешевом
международном финансовом рынке.
Для эффективного использования сложных структурированных форм
международного финансирования необходимо наличие качественного и
системно проработанного методологического материала и понятийного
аппарата, которым можно было бы руководствоваться при осуществлении
международных сделок и который до сих пор отсутствует. Это обусловлено
тем, что структурирование финансовых потоков как явление зародилось в
зарубежных странах в середине 80-х гг. ХХ в. и только с недавнего времени
начата его научная разработка.
На
основе
проведенного
анализа
предлагается
определить,
что
международное структурированное финансирование (МСФ) — это форма
международного движения капитала, обеспечиваемая залогом будущих
поступлений заранее определенных денежных потоков или иных активов,
имеющая целевое назначение и осуществляемая с привлечением нескольких
инвесторов.
Таблица 1 -- Характеристики международного структурированного финансирования
Характеристики международного структурированного финансирования
Признаки
Формы
Факторы влияния
Внутренние
Внешние
Наличие нескольких
Синдицированное
Инвестиционная
Состояние мировой
контрагентов
финансирование
привлекательность страны
экономики и конъюнктуры
или региона, страновой
мирового рынка капитала
Долгосрочный характер
рейтинг
ЭКАфинансирования
Наличие
финансирование
Степень интеграции
специализированных
Объект финансирования
финансового рынка страны
институтов (ЭКА) в
Выпуск
— внешнеторговый
в мировую экономику
странах-партнерах по
кредитных нот
контракт или
внешней торговле
инвестиционный проект
Уровень капитализации
Эмиссия
национальной банковской
Отсутствие барьеров по
еврооблигаций
Международный
системы
движению капитала между
характер
странами
финансирования
Степень открытости
экономики
Наличие открытых лимитов
Связанный характер
финансирования на страну
финансирования
Степень разработанности
или регион
инвестиционного
Ограничение по
законодательства
Конкурентоспособность
минимальной сумме
импортируемых товаров, по
финансируемого
которым привлекается
контракта/кредита
связанное финансирование
Примечание — Источник: собственная разработка.
Представляется, что данное определение носит более универсальный
характер и соответствует характеристикам основных форм международного
структурированного финансирования (см. табл. 1).
МСФ играет важную роль в развитии мирового финансового рынка,
предоставляя ряд комплексных финансовых инструментов, позволяющих
привлечь иностранный капитал. Эти инструменты являются как результатом
эволюции рынка, так и фактором его развития. Современная структура
международного финансового рынка и место, которое занимают инструменты
МСФ в нем, представлены на рисунке 1.
МСФ
МСФ
Рисунок 1 — МСФ в структуре международного финансового рынка
Примечание — Источник: собственная разработка на основе [2].
Инструменты структурированного финансирования присутствуют как на
рынке
капитала,
включая
некоторые
сегменты
рынка
ценных
бумаг
(секьюритизированные инструменты, еврооблигации, кредитные ноты), так и
на кредитном рынке — в форме синдицированных кредитов, инструментов
долгосрочного
финансирования
экспортно-импортных
контрактов
под
покрытие экспортных страховых агентств (ЭКА-финансирование) и др.
Основными
характеристиками
инструментов
международного
структурированного финансирования являются: вид валюты кредита и платежа,
сумма финансирования, срок, условия использования и погашения, стоимость
кредита, вид обеспечения, методы страхования рисков (привлечение ЭКА).
Синдицированная форма кредитования занимает в системе инструментов
международного структурированного финансирования особое место.
Синдицированный кредит (СК) — это кредит, привлекаемый одним
заемщиком из нескольких источников и структурируемый, организуемый и
управляемый
одним
или
несколькими
банками,
называемыми
уполномоченными организаторами [4].
На основе анализа мирового рынка синдицированного финансирования
структуру первичного рынка целесообразно представить рынком организаторов
синдицированных кредитов и рынком инвесторов (см. рис. 2).
Рисунок 2 — Структура мирового рынка СК
Примечание — Источник: собственная разработка.
На современном мировом рынке международного структурированного
финансирования, как показал анализ, преобладают 3 основных типа сделок по
синдицированию финансовых ресурсов: подписанная сделка, сделка по
принципу наилучших усилий и клубная сделка.
Пик
активности
мирового
рынка
синдицированного
кредитования
пришелся на второй квартал 2007 г., когда мировой объем подписанных сделок
составил 814,5 млрд долл. США [13]. Значительное падение объема
синдицированного кредитования в мире в 2009 г. (см. рис. 3) обусловлено
влиянием мирового финансово-экономического кризиса. Причем в наибольшей
степени от этого пострадали финансовые рынки развитых стран. Однако в 2010
г. мировой рынок синдицированных кредитов не только восстановился до
прежнего уровня, но и превысил его, что доказывает его гибкость и
универсальность СК вследствие относительно низкого уровня риска отдельного
кредитора.
Рисунок 3 — Объем синдицированного кредитования в мире за 2008—2010 гг.
Примечание — Источник: собственная разработка на основе [7].
Анализ состояния мирового рынка синдицированного кредитования в 2011
г. показал, что его объем достиг 3,9 трлн долл. США, увеличившись на 42 % по
сравнению с 2010 г. Это максимальное значение после 2007 г., за который
объем рынка составил 4,8 трлн долл. США. В 2011 г. в мире было заключено
более 8700 сделок СК, что на 21 % больше чем в 2010 г. Европейский рынок СК
характеризовался в 2011 г. следующими особенностями: укрупнением средней
суммы сделки (292 сделки превышали сумму в 1 млрд долл. США в сравнении
с 227 сделками за 2010 г.); увеличением количества сделок инвестиционного
класса (до 217 синдицированных кредитов по сравнению с 173 сделками в 2010
г.); увеличение среднего срока сделки до 5,1 года (5,0 лет в 2010 г.) [13].
Основные
тенденции
проявились
в
интенсификации
использования
синдицированных кредитов для рефинансирования существующих долговых
обязательств; направлении примерно 1/3 привлекаемых средств на торговое
финансирование; уменьшении объемов финансирования сделок по слияниям и
поглощениям; отклонении от практики привлечения синдицированного кредита
для осуществления левереджевого выкупа.
Синдицированные кредиты в значительном объеме торгуются на вторичном
рынке США и стран Западной Европы. Причем особенно успешны в продаже
синдицированной задолженности банки США, передавшие в 2005 г. около
четверти своих проблемных активов небанковским инвесторам [6]. Объем
вторичного рынка постоянно рос до кризисного периода (2008—2010 гг.),
продемонстрировав свое максимальное значение в 2007 г., однако, он все еще
остается довольно небольшим по сравнению с общим объемом рынка.
До мирового финансово-экономического кризиса рынок СК стран СНГ
практически полностью состоял из ведущих международных банков и их
дочерних структур. В 2007 г. объем рынка составил около 87 млрд долл. США.
Начиная с четвертого квартала 2007 г. стоимость СК резко увеличилась. Для
ведущих российских финансовых институтов рост маржи в среднем составил
34 б.п., для крупнейших российских компаний — от 70 до 100 б.п. [5].
В 2011 г. наблюдалась тенденция к увеличению количества сделок, причем
за три квартала 2011 г. объем закрытых сделок превысил показатели 2010 г. На
рынке преобладали клубные кредиты с относительно простой структурой и
активным участием заемщика, практически отсутствовали необеспеченные
сделки. Объем привлеченных синдицированных кредитов в странах СНГ (за
исключением России) представлен на рис. 4. Российский рынок составил в 2011
г. 44,3 млрд долл. США, что на 8,1 млрд больше, чем годом ранее. Кредиты
привлекались преимущественно на срок от 1 до 3 лет (см. табл. 2).
Таблица 2 — Сроки размещения и средняя процентная ставка по
синдицированным кредитам в России за 2011 г.
Срок кредита,
Среднее значение
лет
процентной ставки, б.п.
1
223,75
3
241,1
5
250
Примечание — Источник: собственная разработка.
Минимальный размер процентной ставки составил LIBOR + 175 б.п. (по
сделке на 250 млн долл. США для ОАО «Альфа-Банк»). Максимальный размер
процентной ставки составил LIBOR + 400 б.п. (50 млн для БИНБАНКА) [5].
48
142
1191
Азербайджан
Армения
2844
Беларусь
Казахстан
Украина
1898
Рисунок 4 — Объем привлеченных синдицированных кредитов в странах СНГ (кроме РФ) за
2011 г., млн долл. США
Примечание — Источник: собственная разработка на основе [3].
В целом объем привлеченных синдицированных кредитов в СНГ составил в
2011 г. 50,4 млрд долл. США, увеличившись практически на 10 млрд
по
сравнению с 2010 г. (40,6 млрд) [3]. Отраслевая структура заемщиков из стран
СНГ выглядит следующим образом (см. табл. 3):
Таблица 3 — Отраслевая структура заемщиков синдикаций в странах СНГ в 2011 г.
Страна
Россия
Украина
Казахстан
Беларусь
Армения
Отрасль экономики
Банковский сектор
Металлургическая промышленность
Нефтегазовая промышленность
Горно-химическая
промышленность
Металлургическая промышленность
Примечание — Источник: собственная разработка на основе [3].
Самым активным заемщиком на рынке России стал банковский сектор. За
2011 г. банки подписали 16 кредитных соглашений на сумму 10,2 млрд долл.
США. Крупнейшей сделкой на белорусском рынке стал кредит ОАО
«Беларуськалий» на 1 млрд долл. США. Три белорусских банка заняли в общей
сложности около 191 млн долл. США. Итого сумма синдицированных
заимствований за год составила 1191 млн долл. США.
Литература
1 Беляков, А. От ВЗЛЕТА к падению / А. Беляков // Cbonds Review. — 2008.
— № 12. — С. 33—35.
2 Моисеев, С.Р. Международные финансовые рынки и международные
финансовые институты / С.Р. Моисеев. — М.: МФПА, 2003. — С. 7 —12.
3 Павлов, Ю. Полет нормальный / Ю. Павлов // Cbonds Review. — 2012. —
№ 1. — С. 113—115.
4 Пинягин, Ю.А. Синдицированное кредитование в Республике Беларусь //
Банковский Вестник — 2010. —№ 1 (474). — С. 59-63.
5 Уюсова, О.А. Рынок синдикатов — инновационный рынок / О.А. Уюсова
// Cbonds Review. — 2011. — № 10. — С. 44—47.
6 Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA). Statistics and
data pertaining to financial markets and the economy. [Electronic resource] — Mode
of
access:
http://www.sifma.org/research/statistics.aspx—
Date
of
access:
10.02.2013.
7 Signed international syndicated credit facilities [Electronic resource] / Bank for
International Settlements. — 2013. — Mode of access: http://www.bis.org/
publ/qtrpdf/ r_qa1303_anx10.pdf — Date of access: 20.03.2013.
8 Syndicated Loans Review [Electronic resource] / Thomson Reuters. — 2012.
—
Mode
of
access:
http://www.thomsonreuters.com/business_units/financial/
league_tables/syndicated_loans/. — Date of access: 11.03.2013.
Скачать