Понятие, виды и функции инвестиций

ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ, УПРАВЛЕНИЯ И ПРАВА (г. Казань)
Экономический факультет
Кафедра Финансового менеджмента
МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
для подготовки к государственному (междисциплинарному) экзамену
по специальности 080105.65 «Финансы и кредит»
специализация «Финансовый менеджмент»
Казань – 2012
УДК 330:336:368:658.15
ББК 65.01+65.26+65.271+65.291.9-21
Печатается по решению секции экономических дисциплин
Учебно-методического совета
Института экономики, управления и права (г. Казань)
Белицкая Г.Н., Галеев Р.Д., Гафурова Г.Т., Григорян К.А., Гумарова
А.Р., Давыдова И.Ш., Железнов В.Б., Закирова О.М., Зигангирова А.М., Климанова А.Р., Ковалева Э.Р., Колина А.И., Крамин Т.В., Кузьмина З.В., Лапина И.А., Манушин Д.В., Моисеева Ю.Н., Салимов Л.Н., Сафиуллина А.М.,
Сергеев Д.А., Фукина С.П., Харисов Г.А.
Методическое пособие для подготовки к государственному итоговому
(междисциплинарному) экзамену по специальности 080105.65 «Финансы и
кредит» специализация «Финансовый менеджмент». – Казань: Познание,
2012. – 146 с.
Обсуждено и одобрено на кафедрах «Экономическая теория», «Финансы и кредит», «Финансовый менеджмент».
Учебное пособие рекомендовано для студентов-выпускников института, обучающихся по специальности 080105.65 «Финансы и кредит» специализация «Финансовый менеджмент». В пособии рассматриваются основные
положения ряда дисциплин, входящих в состав государственного итогового
(междисциплинарного) экзамена, таких как «Экономическая теория», «Финансы», «Деньги, кредит, банки», «Финансы организаций (предприятий)»,
«Страхование», «Бюджетная система РФ», «Рынок ценных бумаг», а также
дисциплин специализации.
УДК 330:336:368:658.15
ББК 65.01+65.26+65.271+65.291.9-21
© ИЭУП (г. Казань) 2012
СОДЕРЖАНИЕ
I. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ .......................................................................... 4
II. ФИНАНСЫ ....................................................................................................... 19
III. ДЕНЬГИ, КРЕДИТ, БАНКИ .......................................................................... 23
IV. ФИНАНСЫ ОРГАНИЗАЦИЙ (ПРЕДПРИЯТИЙ) ...................................... 40
V. СТРАХОВАНИЕ .............................................................................................. 53
VI. БЮДЖЕТНАЯ СИСТЕМА РФ ..................................................................... 63
VII. НАЛОГИ И НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ …………………………………….73
VIII. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ ........................................................................ 84
IX. ИНВЕСТИЦИИ ............................................................................................... 95
X. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ............................................................... 103
3
I. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ
Собственность как экономическая категория.
Формы собственности и их многообразие
Собственность – это отношение людей друг к другу по поводу присвоения материальных благ и услуг. Собственность – это отношение лица к принадлежащей ему вещи как к своей, которое выражается во владении, пользовании и распоряжении ею, а также в устранении вмешательства всех третьих
лиц в ту сферу хозяйственного господства, на которую простирается власть
собственника.
Необходимо различать экономическое понятие собственности и юридические отношения собственности. Собственность как экономическая категория формируется в результате естественно – исторического процесса. Собственность как юридическая категория понятие субъективное, является творением законодателей. Поэтому нормы права, создаваемые людьми, могут
как способствовать, так и препятствовать эффективному развитию экономики.
В современной экономической науке получило развитие неоинституциональное направление. В рамках данного направления рассматривается
экономическая теория прав собственности. Представители данной экономической школы оперируют не понятием «собственность», а используют термин «права собственности». Они рассматривают пучок прав, который состоит из 11 элементов: право владения собственностью, право использования,
право на доход, право на безопасность т.д. Эти отношения собственности по
поводу присвоения благ представляют нормы поведения, которые люди
должны соблюдать по отношению друг к другу, и нести издержки, если их не
соблюдают.
В настоящее время в РФ функционируют следующие виды собственности: государственная, муниципальная, частная, собственность общественных
организаций. Каждый вид можно классифицировать по формам.
Государственная собственность существует в форме федеральной и
субъектов РФ. Муниципальная: городская, районная, поселковая. Частная:
граждан и предприятий. Собственность общественных организаций: собственность партий, профсоюзов, церкви и т.д.
Рынок: причины возникновения, содержание, функции
Рынок – это категория товарного хозяйства, где отношения между производителями и потребителями основаны на децентрализованном, безличностном механизме ценовых сигналов.
Условием возникновения рынка являются:
4
1. Общественное разделение производства.
2. Экономическая обособленность и самостоятельность производителей, которая возникает с появлением частной собственности.
Основных субъектов рыночного хозяйства принято подразделять на
три группы: домашние хозяйства, бизнес и правительство.
Домашние хозяйства являются собственниками и поставщиками факторов производства и одновременно конечными потребителями товаров и
услуг.
Бизнес – это предприятия, функционирующие с целью получения дохода. Бизнес является поставщиком товаров и услуг в рыночном хозяйстве.
Правительство представлено главным образом бюджетными организациями, которые не имеют целью получение прибыли, а реализуют функции
государственного регулирования экономики.
Структура рынка: Рынок как система отношений товарного обмена
представляет собой систему отдельных взаимосвязанных рынков.
Рынок классифицируют по различным критериям:
1) по экономическому назначению объектов рыночных отношений –
рынок труда, рынок земли, рынок ценных бумаг и т.д.;
2) по географическому положению – местный, национальный, мировой;
3) по степени ограничения конкуренции – монополистический, олигополистический и т.д.;
4) по отраслям – автомобильный, нефтяной и т.д.;
5) по характеру продаж – оптовый, розничный.
Функции рынка:
1. Информационная.
2. Посредническая.
3. Ценообразующая.
4. Регулирующая.
5. Санирующая.
Конкуренция и ее виды. Развитие конкурентной среды в РФ
Конкуренция (столкновение) – это свойственное товарному производству, основанному на частной собственности, борьба между товаропроизводителями за наиболее выгодные условия производства и сбыта товаров и одновременно механизм стихийного регулирования пропорций общественного
производства.
Конкуренция возникла в глубокой древности в условиях простого товарного производства. Примерно до середины ХIХ века для экономики развитых стран была характерна совершенная (свободная) конкуренция. В ХХ
5
веке конкуренция перерастает в несовершенную, т.е. она стала регулироваться монополиями и государством.
Условия, в которых протекает конкуренция, обычно называют рыночной структурой. При всём многообразии рыночных структур обычно выделяют следующие типы: совершенная конкуренция, монополистическая конкуренция, монополия и олигополия.
Термин «совершенная конкуренция» применяется к рыночному механизму, эффективно выполняющему функции регулятора производства. Для
совершенной конкуренции характерны следующие основные черты:
- на рынке присутствует большое количество продавцов и покупателей;
- ни один продавец и ни один покупатель не может влиять на рыночную цену;
- все участники рынка имеют полную рыночную информацию;
- представленная на рынке продукция однородна;
- входные барьеры в отрасль отсутствуют.
В настоящее время рынок совершенной конкуренции является абстрактной моделью, в реальной жизни максимально приближены к нему центральные рынки города.
Наиболее распространённым является рынок монополистической конкуренции. В отличие от совершенной конкуренции фирмы реализуют дифференцированную продукцию. Причём различие в продукции может быть
как действительное, так и мнимое (вкладыши, упаковка, цвет). К рынку монополистической конкуренции можно отнести: рынок безалкогольных
напитков, бытовой техники и т.д.
Олигополия – это тип рынка, на котором несколько фирм контролируют его основную часть. Олигополистический рынок характеризуется взаимозависимостью решений, принимаемых фирмами. Входные барьеры достаточно высоки. К данному типу можно отнести автомобильную, нефтедобывающую и металлургическую отрасли и т.д. Особенностью олигополии является
то, что фирмы ведут неценовую борьбу, которая направлена на привлечение
покупателей не с помощью снижения цены, а за счёт других факторов: повышения качества товаров, рекламы, послепродажного гарантийного обслуживания и т.д.
Монополия – это тип рынка, на котором имеется только один производитель, который полностью контролирует объём предложения товара. Это
позволяет ему устанавливать цену, приносящую максимальную прибыль.
Вход в отрасль полностью блокирован, так как существуют водные барьеры
в виде авторских прав и патентов, прав собственности на невоспроизводимые
и редкие ресурсы, эффект масштаба.
6
Кроме простой монополии различают монополию с ценовой дискриминацией. Ценовая дискриминация означает продажу одного и того же товара разным покупателям по разным ценам в течение одного периода времени.
Различают личную, материальную и географическую дискриминацию.
Особенностью отечественной экономики является наличие естественных монополий. В этих отраслях в долгосрочном периоде затраты на единицу продукции минимальны только тогда, когда одно предприятие обслуживает весь рынок. В качестве примера можно привести Газпром, РАО ЕЭС и
т.д.
В РФ государство ведет конкурентную политику, направленную на
формирование конкурентной среды. Конкуренция относится к неконтролируемым факторам, которые воздействуют на деятельность организации (законы, защита прав потребителей, соблюдение условий добросовестной конкуренции). Качество конкурентной среды в целом по стране за последние три
года не улучшилось, а напротив, ухудшилось по целому ряду показателей.
Основные направления создания конкурентной среды:
- развитие малого и среднего предпринимательства;
- регулирование деятельности предприятий-монополистов;
- создание нормативно-правовой базы ведения добросовестной конкуренции;
- развитие системы закупок для государственных и муниципальных
нужд и т.д.
Теория спроса и предложения
Спросом называется количество товаров или услуг, которое будет приобретено по определённой цене за определённый период времени. На рынке
действует закон спроса: при прочих равных условиях спрос изменяется в обратной зависимости от цены. Зависимость между количеством приобретаемого товара и ценой на него можно изобразить графически в виде кривой
спроса. В общем виде Q D = F ( Р ) , где Q D – величина спроса, Р – цена.
Следует различать изменение величины спроса и изменение характера
спроса. Величина спроса меняется тогда, когда переменна только цена данного товара. Графически изменения величины спроса выражаются в «движении» по кривой спроса, например, из т. А в т. В (рис.1). Изменение же спроса
под влиянием неценовых факторов выражается в смещении всей кривой
спроса вправо или влево (рис.1).
К неценовым факторам изменения спроса относят: вкусы потребителей, доход потребителей, число покупателей, потребительские ожидания, цена на товары-заменители.
Предложением называется количество товаров или услуг, которое производители готовы продать по определённой цене за определённый период
7
времени. На рынке действует закон предложения: при прочих равных условиях предложение изменяется в прямой зависимости от цены. Эта связь на
графике отражается в виде кривой предложения. В общем виде Q s = F ( Р ) ,
где Q s – величина предложения, Р – цена (рис. 2).
Следует различать изменение величины предложения и изменение в
предложении. Когда говорят о связи между ценой и количеством предлагаемого товара, имеют в виду величину предложения. Графически изменения
объема предложения выражаются в смещении вдоль кривой предложения
вниз или вверх, например, из т. А в т. В (рис.2). Изменение же предложения
под влиянием неценовых факторов выражается в смещении всей кривой
предложения вправо или влево (рис.2).
Р
Р
S1
S
S2
D2 D D1
A
A
Р1
Р1
B
Q2 Q Q1
B
Q
Q1
Q
Q2 Q
Рис. 1
Рис. 2
К неценовым факторам изменения предложения относят: цены на ресурсы, технология, количество производителей-продавцов, цены на другие
товары, налоги.
На рынке спрос и предложение всё время находятся в движении и в результате их колебания устанавливается равновесная цена. На графике равновесная цена выступает как точка пересечения кривых спроса и предложения
(рис. 3).
Р
D
S
избыток
Р1
дефицит
Q
Рис. 3
8
Равновесие на рынке устанавливается в результате конкуренции и стихийного колебания рыночных цен. Оно может быть нарушено какой либо
внешней силой (например, правительство начнёт регулировать цены). При
установлении на рынке цены выше равновесной предложение превысит
спрос. В такой ситуации на рынке возникнет излишек продукции. При установлении на рынке цены ниже равновесной спрос превысит предложение. В
этом случае на рынке возникнет дефицит.
Формы и методы государственного регулирования экономики.
Программа модернизации экономики РФ.
Государство играет важную роль в современной экономике. Одно из
направлений его деятельности – регулирование рынка. Рыночный механизм
один не в состоянии разрешить всех экономических проблем.
Под государственным регулированием экономики в условиях рынка
понимается система мер законодательного, исполнительного и контролирующего характера, осуществляемых государственными учреждениями и общественными организациями в целях стабилизации существующей социально-экономической системы. Государственное регулирование призвано приспособить экономику к изменяющимся условиям, защитить права и интересы
населения и предпринимателей, объединить общественные и частные интересы.
Государство прежде всего призвано корректировать недостатки, присущие рыночному механизму. Основными функциями государства являются:
создание эффективной конкуренции, равных условий для соперничества
предпринимателей; обеспечение правовой базы для рыночной системы;
ограничение монополизированного производства; решение проблем загрязнения окружающей среды и инфраструктуры; обеспечение развития фундаментальных наук; контроль за уровнем инфляции и безработицы; стимулирование экономического роста; эмиссия денег; проведение внешней политики;
стабилизация экономических колебаний; перераспределение доходов и ресурсов; обеспечение социальной защиты и социальной гарантии; обеспечение экономической безопасности страны.
Цели государственного регулирования, находясь в тесной взаимосвязи,
неравнозначны по значению, масштабам воздействия и последствиям. В древе целей ГРЭ можно выделить генеральные и конкретные. Генеральной целью является: обеспечение экономической и социальной стабильности, национальных конкурентных преимуществ, экономической безопасности, адаптации рыночного механизма к различным ситуациям.
От генеральной распространяются так называемые опосредующие,
9
конкретные цели, без осуществления которых генеральная цель не может
быть достигнута. Эти конкретные цели связаны с объектами ГРЭ. Так, цель –
выравнивание экономического цикла – направлена на объект, т.е. на экономический цикл, совершенствование отраслевой и региональной структуры
хозяйства.
Государство выполняет свои регулирующие функции через определенные методы воздействия на экономику. Мировой опыт выделяет прямые (административные) и косвенные (экономические) методы регулирования.
Классификация методов и инструментов государственного регулирования
рыночной экономики представлена на рис. 4.
Методы государственного регулирования
Прямые
Государственное
субсидирование
Государственное
предпринимательство
Косвенные
Кредитноденежные
Система
государственного
управления
экономикой
Налоговые
Бюджетные
Планирование
Инструменты
Лицензирование, регламентация, антимонопольные запреты, лимиты
цен, квотирование, минимизация заработной
платы
Планы и комплексные программы. Стандарты, нормативные тарифы,
государственные инвестиции
Учетная ставка.
Резервная ставка.
Валютные инвестиции. Кредитные ставки
Налоговые
ставки. Таможенные пошлины. Налоговые льготы
Государственные заказы,
займы, дотации, субсидии,
компенсации
Прогнозы
Рис. 4. Методы и инструменты государственного регулирования экономики
Прямые методы регулирования применяются, когда общество через
свои государственные институты непосредственно воздействует на народнохозяйственные соотношения спроса и предложения товаров. Будучи встроенными в рыночные отношения, прямые методы в известной мере формируют
структуру цен и издержек, реальную конкурентоспособность отдельных сек10
торов хозяйства, а значит, и функцию рынка.
В странах с цивилизованным рынком прямые методы используются в
незначительных масштабах. Их сфера действия в основном ограничивается
охраной окружающей среды и созданием минимальных бытовых условий для
слабо защищенных слоев населения. Однако в критических ситуациях (во
время войн, экономических кризисов и т.д.) прямые методы государственного регулирования экономики используются, их роль возрастает.
Активное воздействие на экономику оказывается с помощью косвенных методов: финансово-кредитных рычагов, налогов, преференций, квот,
таможенных пошлин, амортизируемого имущества и др. Косвенные формы
воздействуют на производство и потребление опосредованно, автоматически,
носят безадресный характер.
Можно выделить и такой метод вмешательства государства в экономику, как контрактная система регулирования. В ней сочетаются прямые и косвенные методы. Это система государственных заказов и государственных закупок продуктов и услуг, государственное предпринимательство, индексация
доходов и т.д.
Основной задачей, стоящей перед Правительством РФ является переход российской экономики от экспортно-сырьевого к инновационному типу
развития. В Концепции долгосрочного социально-экономического развития
Российской Федерации до 2020 года определены пять основных направлений
реализации данной стратегии.
1) обеспечение использования глобальных конкурентных преимуществ
России в сферах энергетики, транспорта, экологии, аграрного сектора. Производительность труда должна быть увеличена почти вдвое, энергоемкость –
снижена не менее чем на 40 процентов;
2) формирование мощного научно-технологического комплекса, обеспечивающего глобальную специализацию России на высокотехнологичных
рынках: Внутренние затраты на исследования и разработки должны подняться до 3,5-4% ВВП. Доля промышленных предприятий, осуществляющих технологические инновации, должна возрасти до 40-50%.
3) структурная диверсификация экономики на основе повышения конкурентоспособности перерабатывающей промышленности, высокотехнологичных отраслей и «экономики знаний»: Доля высокотехнологичного сектора и экономики знаний в ВВП должна составлять не менее 17-20%.
4) создание экономических и социальных условий для реализации творческого потенциала человека и формирование конкурентоспособного человеческого капитала: Среднемесячная заработная плата в экономике должна
превысить в 2020 году 2000 долларов США, расходы на образование за счет
11
государственных и частных источников – не менее 5-6% ВВП, на здравоохранение - 6-6,5%.
5) развитие эффективной системы спецификации и защиты прав собственности, включая интеллектуальную собственность, и создание развитого
рынка венчурного капитала:
Макроэкономические показатели и их измерение.
Значение основных макроэкономических показателей в РФ на 2012 г.
Основным макроэкономическим показателем, с помощью которого измеряется объем национального производства, является валовой внутренний
продукт (ВВП). ВВП – это рыночная стоимость всех конечных товаров и
услуг, произведенных на территории страны в течение данного периода времени. При расчете ВВП не учитываются промежуточные продукты, используемые в дальнейшем производстве. Это позволяет избежать повторного счета, который завышает масштабы производства. На практике это достигается
суммированием всей добавочной стоимости, созданной во всех хозяйствах.
Например, стоимость произведенных автомобилей является частью ВВП, при
этом стоимость покрышек, аккумуляторов и т.д., приобретенных производителями автомобилей, исключается, так как эта величина уже учтена в стоимости автомобилей.
Следует подчеркнуть, что в ВВП включается стоимость товаров, производимых только за текущий период времени. В ВВП не включается все,
что представляет результат не текущего производства. Сюда относятся непроизводственные сделки (трансфертные платежи) и продажа подержанных
товаров.
ВВП измеряет одновременно и доход в экономике, поэтому ВВП можно измерить двумя способами: суммированием всех расходов общества на
приобретение товаров и услуг, произведенных в данном году, или посредством сложения денежных доходов, полученных в результате производства
продукции в этом же году. Равенство доходов и расходов вытекает из правила учета: все расходы на приобретение продуктов обязательно являются доходом производителей этих продуктов.
Расходы в составе ВВП делятся на четыре большие группы:
1. Потребление (С)
2. Инвестиции (I)
3. Государственные закупки (G)
4. Чистый экспорт (NX)
При подсчете ВВП по доходам первоначально включаются статьи, не
связанные с выплатой доходов. Это отчисления на потребление капитала
(амортизация), косвенные налоги. Далее идут факторные доходы: заработная
12
плата, рентные платежи, процент, доходы от собственности и прибыль корпораций.
Макроэкономические показатели национального производства выражаются в текущих и базисных ценах. ВВП, выраженный в текущих ценах,
называется номинальным ВВП. ВВП, выраженный в ценах базисного года –
реальным ВВП. Для определения реального изменения ВВП рассчитывается
дефлятор ВВП.
номиналь
й
ВВП
Дефлятор
ВВП


100
%
реальный
ВВП
Дефлятор ВВП показывает во сколько раз уровень цен в текущем году
выше, чем в базисном.
Для более точного измерения национального производства в макроэкономике используется показатель чистого внутреннего продукта (ЧВП). Он
отличается от ВВП на величину амортизации.
В макроэкономическом анализе используется также показатель личного дохода. Он рассчитывается следующим образом: ЧВП – взносы на социальное страхование - косвенные налоги – прибыль предприятий + дивиденды + трансфертные платежи = личный доход.
Личный доход – налог на доходы с граждан и неналоговые платежи
государству = личный располагаемый доход.
Личный располагаемый доход – это доход, доступный для непосредственного расходования домашними хозяйствами. Он используется на потребительские расходы (С) и формирование сбережений (S).
ВВП, являясь полезным показателем развития и функционирования
национального хозяйства, в то же время еще не показатель “хорошей жизни”,
т.е. благосостояния общества. ВВП не отражает такие факторы, как количество свободного времени, остающегося в распоряжении граждан, состояние
окружающей среды и т.д. Другими словами, ВВП отражает количественные,
но отнюдь не качественные показатели развития общества. Поэтому наряду с
общим объемом ВВП используется ВВП на душу населения.
Основные макроэкономические показатели РФ представлены в табл.1.
Таблица 1
Показатели
2011 г.
Валовой внутренний продукт (ВВП) в основных ценах,
млрд.руб
Инвестиции в основной капитал, млрд. руб.
Индекс потребительских цен, в % к декабрю предыдущего года
Денежные доходы на душу населения, руб.
Уровень безработицы, % к экономически активному
населению
13
Январь-июнь 2012 г.
54585,6
10776,8
28061,7
4299,8
106,1
20700,7
104,6
22707
6,6
5,2
Мировое хозяйство: основные черты и тенденции его развития
Мировое хозяйство – это совокупность национальных хозяйств, взаимосвязанных друг с другом системой международного разделения труда и
международными экономическими отношениями. Основу мирового хозяйства составляет международное и национальное, ограниченное рамками отдельных государств, производство материальных и духовных благ, их распределение, обмен и потребление. Различия в наделённости стран факторами
производства ведёт к международному разделению труда, а также к перемещению этих факторов производства между странами.
Если до промышленной революции МРТ было основано, прежде всего,
на обеспеченности стран природными ресурсами, то в XX в. усилилась специализация, основывающаяся на различиях в наделённости стран другими
факторами производства: капиталом, трудом, технологиями, предпринимательскими способностями. МРТ приводит к движению факторов производства, т.к. странам целесообразно экспортировать имеющиеся в изобилии и
импортировать недостающие факторы.
Международное разделение труда заложило основы для возникновения
мирового рынка. Единый мировой рынок окончательно сформировался на
рубеже XIX-XX вв.
Мировой рынок – это сфера устойчивых товарно-денежных отношений
между странами, основанных на МРТ. Характерной чертой мирового рынка
является межгосударственное перемещение товаров, т.е. международная торговля. И только при переходе товарного производства от стадии мирового
рынка к стадии мирового хозяйства возникает перемещение не только товаров, но и других факторов производства.
Современный этап развития мирового хозяйства знаменателен переходом в эру постиндустриализации – для развитых стран, и переходом к рыночной экономике – для бывших социалистических государств, а также глобальным характером мирохозяйственных связей и интернационализацией
экономики.
Постиндустриализация – это переход от индустриального к постиндустриальному обществу, т.е. обществу, для которого характерны следующие
черты: преобладание третичного сектора в экономике, т.е. преобладание
услуг в производстве и потреблении, рост уровня образования, социализация
экономики, информатизация общества. В России в структуре потребительских расходов населения доля услуг сейчас составляет около 1/6 и имеет тенденцию к дальнейшему росту.
Очень важной характеристикой современного этапа развития мировой
экономики выступает процесс её транснационализации и глобализации,
предопределивших формирование и функционирование глобальных трансна14
циональных корпораций, банков, фондов и других структурнотерриториальных образований.
Транснациональные корпорации (ТНК) – это такие хозяйственные
структуры, которые включают родительские компании и их зарубежные филиалы. В основном родительские компании расположены в развитых странах, их гораздо меньше в развивающихся странах и странах с переходной
экономикой. Используя прямые инвестиции, ТНК получают доступ к экономическим ресурсам зарубежных стран и, прилагая свои собственные ресурсы, ТНК создают свою собственную производственную и сбытовую сеть по
всему миру.
Таким образом, происходит растворение национальных экономик в
мировой хозяйственной системе, деятельность ТНК всё больше превращает
мировое хозяйство в единый рынок товаров, услуг, капитала, рабочей силы, что и
приводит к глобализации, которая, в сущности, является более высокой стадией
интернационализации.
Сущность экономической глобализации заключается в экономической
либерализации и включении стран мира в мировое экономическое содружество в сферах торговли, инвестиций, услуг. Глобализация мировой экономики имеет две стороны: во-первых, глобализация представляет собой углубление интернационализации хозяйственной жизни, а, во-вторых, под глобализацией понимают либерализацию в сфере МЭО, переход к открытости экономики, ослабление барьеров в торговле.
Глобализация – это новая тенденция, новая сила в мировом хозяйстве,
процесс, являющийся результатом сдвигов в экономике в условиях НТР, информационной революции. Скорость, интенсивность потоков товаров инвестиций, кредитов, информации возрастает до такой степени, когда национальные экономики становятся взаимозависимыми. Элементы национальных экономик (национальные производители, потребители, финансовые и другие институты) напрямую интегрируются в общее мировое экономическое пространство.
Основные факторы, движущие процесс глобализации: научнотехнический прогресс, экономическая либерализация, развитие рыночной системы; транспортные, коммуникационные, информационные технологии.
С внедрением информационных технологий, с распространением сети
Internet торговая сфера претерпевает революционные изменения. Развивается
электронная коммерция, которая позволяет субъектам, находящимся в разных концах света, легко находить торговых партнёров как в сфере оптовой,
так и розничной торговли.
Глобализация имеет как свои преимущества, так и издержки. Можно
выделить следующие положительные последствия глобализации: международная конкуренция, расширение рынка, которое приводит к углублению
15
специализации и международному разделению труда, экономия на масштабах производства, повышение производительности труда, рационализация
производства, распространение новых технологий.
Потенциальные проблемы, которые порождает глобализация, следующие: неравномерное распределение благ, разрыв в доходах, потенциальная и
региональная нестабильность, некоторые исследователи усматривают в глобализации подрыв национального суверенитета, в результате чего контроль
над экономикой переходит от национальных правительств в руки к глобальным корпорациям, международным организациям.
Экономический цикл: сущность и основные черты.
Экономический цикл – это периодически повторяющиеся на протяжении ряда лет колебания уровня деловой активности. Колебания реального
ВВП представлены на рис. 5.
E
ВВП
A
D
B
I
C
II
цикл
III
IV
t (время)
Кризис – отрезок АВ волнообразной линии циклических колебаний;
депрессия – отрезок ВС; оживление – отрезок СD; подъем – отрезок DE.
Рис. 5 Циклические колебания реального ВВП
Экономический цикл носит объективный характер. Он обусловлен
внешними и внутренними факторами. Внешние факторы - войны, революции
и другие вооруженные конфликты, открытие новых месторождений полезных ископаемых, освоение новых территорий и связанная с этим большая
миграция населения, великие научные открытия и вызванные ими мощные
технологические прорывы. Внутренние факторы - физический срок службы
основного капитала, сокращение или рост потребительских расходов, нестабильность инвестиционных процессов, экономическую политику государства, выражающуюся в прямом или косвенном воздействии на производство
16
и потребление.
По продолжительности экономического цикла и причин его возникновения выделяют краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные циклы.
Например, американцы У.Митчелл и Дж.Китчин полагали, что продолжительность краткосрочных циклов составляет около трех-четырех лет и объясняется колебаниями в объеме товарно-материальных запасов, особенностями
кредитно-денежного обращения.
Среднесрочные экономические циклы, возникающие с периодичностью 8-10 лет, одним из первых описал французский экономист К.Жугляр.
Причины их возникновения он связывал с износом и периодическим обновлением основных фондов.
Не менее известна теория экономических циклов («длинных волн»)
продолжительностью в 48-55 лет. Автором теории долгосрочных циклов был
русский экономист Н.Кондратьев. Повторяемость больших циклов он связывал с особенностями обновления основного капитала, вложенного в долгосрочные производственные фонды (здания, сооружения, коммуникации).
Смена и расширение этих фондов идут не плавно, а скачкообразно, вызывая
тем самым большие циклы конъюнктуры.
Современные экономисты выделяют четыре типичные фазы: кризис,
депрессия, оживление, подъем.
Кризис. В периоды кризисов потребительский спрос сокращается, но
многие предприятия в силу инерции еще продолжают работать, выбрасывая
на рынок все новые партии товаров. Стремительно снижаются цены, доходы
предприятий и государственного бюджета. В условиях нехватки ликвидности
для расплаты по долгам банки повышают ссудный процент, кредит становится недоступным основной массе предпринимателей. Начинают останавливаться крупные предприятия.
Депрессия. В этот период наступает застой в экономике, прекращается
падение потребительского спроса. Объемы производства продолжают снижаться, сохраняется массовая безработица при низком уровне цен. Инвестиционные процессы практически затухают, несмотря на низкие процентные
ставки. В условиях пессимистических ожиданий инвесторы не имеют стимулов осуществлять капиталовложения.
Оживление. Постепенно увеличивается спрос на факторы производства и потребительские товары, объемы производства начинают расти, оживляются инвестиционные процессы, безработица сокращается, начинается повышение цен и ставки процента.
Подъем. Экономическая система приближается к своему потенциальному уровню. Высокими темпами растет промышленное производство, производственные мощности работают с высокой загрузкой, циклическая безра17
ботица сокращается до минимума, продолжается рост цен и процентных ставок. Инвестиции растут, поскольку ожидаемая норма дохода от них превышает ставку процента. Подъем завершается «бумом», экономика оказывается
«перегретой» и с неизбежностью скатывается в новый кризис.
Современный экономический кризис выходит за рамки обычного циклического. Можно выделить три его важные особенности.
1) Начавшийся в условиях глобализации, кризис носит беспрецедентный по масштабам характер, охватывая практически все динамично развивавшиеся страны и регионы. Причем он сильнее сказывается на тех, кто был
наиболее успешен в последнее десятилетие; напротив, застойные страны и
регионы пострадали от него в меньшей степени.
2) Современный кризис носит структурный характер, то есть предполагает серьезное обновление структуры мировой экономики и ее технологической базы.
3) Кризис носит инновационный характер. Инновации в финансовоэкономической сфере – развитие рынка вторичных финансовых инструментов привело к трансформации ряд товарных рынков, и, прежде всего важнейших сырьевых товаров. Теперь цена на нефть почти не зависит от действий ее производителей и слабо реагирует на усилия членов ОПЕК и других
нефтедобывающих стран. Сегодня она формируется на финансовых рынках у
финансовых брокеров, торгующих связанными с поставками нефти вторичными финансовыми инструментами.
В основе текущего мирового кризиса находятся три группы причин; вопервых, специфические проблемы современной американской экономики;
во-вторых, системные проблемы современного экономического развития; втретьих, специфические российские обстоятельства.
Правительство США в условиях значительного дефицита бюджета
проводило политику низких процентных ставок, что привело к росту избыточной ликвидности. Под влиянием избыточной ликвидности активизировался процесс формирования рыночных пузырей – завышенной оценки различных видов активов. Такие пузыри в отдельные периоды формировались на
рынках недвижимости, акций, сырьевых товаров, что стало важной частью
кризисного механизма.
Фундаментальные проблемы современного экономического развития
вызваны формированием глобального дисбаланса, который на протяжении
десятилетия рассматривался как основа устойчивости мирового роста. В результате сложился режим, противоположный модели глобализации рубежа
XIX—XX вв.: если сто лет назад капитал двигался из развитых стран на периферию, то теперь развивающиеся рынки стали центрами сбережения, а
США и другие развитые страны преимущественно потребляли.
18
Помимо общих факторов кризиса, существуют и специфические причины его быстрого развертывания в России. В реальном секторе экономики
мировой кризис привёл к сжатию внешнего спроса, что отразилось в общем
сокращении объёма экспорта и снижении цен на нефть и другое экспортное
сырьё. Это неизбежно ведёт к сокращению доходов, производства и инвестиций и окажет негативное влияние на сопряженные отрасли российской промышленности вследствие сокращения заказов на оборудование и материалы
со стороны нефтяного сектора. В финансовом секторе привлечение иностранных кредитов привело к росту корпоративного внешнего долга. С началом кризиса произошёл отток иностранного капитала, что явилось причиной
падения российского фондового рынка и кризиса ликвидности на рынке
межбанковских кредитов.
II. ФИНАНСЫ
Социально-экономическая сущность и функции финансов
Финансы – это совокупность денежных стоимостных отношений,
связанных с формированием и использованием различных денежных фондов в
процессе распределения и перераспределения валового внутреннего продукта
(ВВП).
Следовательно, финансы характеризуют ту часть денежных отношений, которая связана с фондами, формируемыми на уровне государства и хозяйствующих субъектов.
В отличие от чисто денежных финансовые отношения обладают своим
естественным атрибутом – регламентацией государством.
Финансы и деньги не тождественные понятия, поскольку:
1) Деньги – это категория более древняя по сравнению с финансами.
Они появились в различных формах на заре развития человечества как стихийно выделившийся товар, играющий роль всеобщего эквивалента. Появление же финансов обусловлено возникновением государства.
2) Деньги и финансы отличаются по своей экономической сущности.
Деньги – это всеобщий эквивалент, а финансы – денежные отношения.
3) Деньги и финансы отличаются по выполняемым функциям. Деньги
выполняют функции мировых денег, средства обращения, платежа и т.п., а
финансы – функции, рассмотренные ниже.
Финансы – это денежные отношения, но не все, а только их часть.
Финансы связаны с теми денежными отношениями, которые характеризуются движением денег в одну сторону, то есть носящими неэквивалентный
характер. Так, приобретение товаров в магазине – это денежные отношения, но не финансовые, так как они связаны с движением стоимости в две
19
стороны.
В экономической науке нет единого мнения о количестве функций финансов. Большинство экономистов считают, что финансы выполняют две
функции: 1) распределительную, 2) контрольную.
Сущность финансов как особой сферы распределительных отношений
определятся, прежде всего, с помощью распределительной функции. Объектами действия распределительной функции финансов выступают стоимость валового общественного продукта, а также часть национального богатства. Именно с помощью этой функции осуществляется первичное распределение вновь созданной стоимости и формирование на ее основе первичных
доходов: прибыли, начислений на социальное страхование, а также формирование амортизационного фонда. Субъектами распределения выступают
юридические и физические лица, являющиеся участниками воспроизводственного процесса, в распоряжении которых формируются фонды целевого
назначения. Этими лицами являются: государство, предприятия (объединения), организации, учреждения, граждане.
В процессе перераспределения ВВП и НД используются такие инструменты, как расходы, налоги, кредит, цены. В результате перераспределения формируются общегосударственные фонды – бюджеты всех
уровней и внебюджетные социальные фонды. Доходы, создаваемые в ходе
такого перераспределения, должны обеспечить лиц, не занятых в сфере материального производства или вообще не участвующих (не имеющих возможности участвовать) в трудовом процессе.
Контрольная функция финансов позволяет обеспечить перераспределительный процесс с достижением максимально эффективного и экономного
использования финансовых ресурсов, которые всегда ограничены. С помощью этой функции можно отслеживать возникающие отклонения в пропорциях распределения ВВП и НД, в своевременном и полном образовании целевых денежных фондов, в обеспеченности необходимыми ресурсами производственного процесса. Финансовый контроль должен осуществляться как
на стадии формирования фондов денежных средств, так и на стадии их использования. При этом контроль проводится как со стороны самих хозяйствующих субъектов, так и со стороны государства.
Финансы как экономическая категория связаны с другими категориями, такими как цена, кредит, заработная плата.
Взаимосвязь финансов с ценой проявляется в том, что цена – это денежное выражение стоимости благ, произведенных в экономике. Именно
стоимостное выражение этих благ, или ВВП и является объектом действия
распределительной функции финансов. То есть цена предопределяет конкретную величину денежных средств, поступающих в тот или иной сектор
20
экономики, тому или иному собственнику.
Кредит, в отличие от финансов, функционирует на возвратной основе –
любая ссуда должна быть обязательно возвращена кредитору после истечения установленного договором срока. В то же время и финансы, и кредит,
характеризуют денежные отношения, но кредитные ресурсы предоставляются заемщикам на определенный срок на условиях возвратности и платности;
финансовые – бесплатно и без оговаривания условий их возвращения. В то
же время при недостатке у предприятий финансовых ресурсов они могут использовать банковские кредиты, а временно свободные финансовые ресурсы
могут быть использованы в качестве кредитных средств.
Финансы также тесно взаимосвязаны с такой экономической
категорией, как заработная плата. Для выплаты заработной платы на
предприятиях формируется фонд оплаты труда, создание которого
происходит в процессе распределения выручки предприятия с помощью
финансов.
Финансовая система и характеристика ее звеньев
Финансовая система представляет собой совокупность различных сфер
и звеньев финансовых отношений, взаимосвязанных между собой и отличающихся методами и формами формирования, распределения и использования
фондов денежных средств.
Финансовая система включает две сферы финансовых отношений: 1) децентрализованную и 2) централизованную сферы.
В свою очередь каждая сфера объединяет несколько звеньев.
Финансовая система
Цент
Децентрализованные финансы
рализованные финансы
Бюджет
Финансы коммерческих организаций
Внебюджетные фонды
Финансы некоммерческих организаций
Государственный кредит
Финансы домашних хозяйств
Рис.1. Звенья финансовой системы
Децентрализованные финансы являются основой финансовой системы, поскольку именно здесь, в сфере материального производства, формируется преобладающая часть финансовых ресурсов страны.
Финансы хозяйствующих субъектов и населения условно могут включать: нефинансовые корпоративные предприятия, финансовые учреждения
(центральные банковские учреждения, другие финансовые и кредитные ин21
ституты), страховые предприятия, некоммерческие общественные организации, предпринимателей без образования юридического лица и домохозяйства.
Финансы предприятий (коммерческих организаций) как звено децентрализованных финансов, участвуют в создании материального источника всех
денежных фондов страны. От состояния децентрализованных фондов денежных средств зависит общее финансовое положение страны, ведущая роль в
обеспечении темпов развития отраслей национального хозяйства.
В условиях рыночных отношений предприятия осуществляют свою деятельность на началах коммерческого расчета, при котором расходы предприятия должны покрываться за счет собственных доходов. Главным источником производственного и социального развития трудовых коллективов становится прибыль.
Предприятия стали обладать реальной финансовой независимостью, самостоятельно распределяют выручку от реализации продукции, по своему
усмотрению распоряжаются прибылью, формируют производственные и социальные фонды, изыскивают необходимые им средства для инвестирования,
используя в том числе и ресурсы финансового рынка – кредиты банков,
эмиссию, облигации, депозитные сертификаты и прочие его инструменты.
В состав децентрализованных финансов включаются и финансы некоммерческих организаций, которые, как правило, осуществляют свою деятельность не на принципах коммерческого расчета, а на условиях сметного финансирования. К ним относятся организации социально-культурной сферы,
такие как учреждения культуры (театры, музеи), жилищно-коммунального
хозяйства, медицинские, образовательные учреждения и т.п. Эти организации могут получать прибыль от своей деятельности, но она полностью
направляется на финансирование задач, для решения которых они были созданы.
Финансы домашнего хозяйства лишь недавно включены как звено финансовой системы. Финансовые отношения населения по формированию семейного бюджета и его использованию имеют исключительно важное значение по регулированию платежеспособного спроса страны. Определенная
часть создаваемого ВВП в виде товаров и услуг проходит через семейный
бюджет. Чем выше доходы членов общества, тем выше его спрос на производимые материальные ценности, тем устойчивее экономическое положение
предприятия.
Централизованные финансы — вторая сфера финансовой системы.
Она находится в собственности государства в соответствии с Бюджетным
кодексом, включает бюджетную систему, внебюджетные социальные фонды
и государственный кредит.
Действующая бюджетная система РФ состоит из трех звеньев. В РФ
это федеральный бюджет (1), региональные бюджеты (по Конституции 89, в
том числе республиканские, краевые, областные, автономной области, автономных округов, г. Москвы и Санкт-Петербурга) и местные бюджеты (около
29 тыс., в том числе районные, городские, поселковые, сельские).
22
Каждый бюджет функционирует автономно, т.е. нижестоящий бюджет
своими доходами и расходами не включается в вышестоящий бюджет. Для
целей планирования бюджетных ресурсов составляется консолидированный
бюджет — статистический сводный бюджет, который объединяет финансовые ресурсы всех уровней бюджетной системы.
Государственные финансы, осуществляемые за счет бюджетов всех
уровней, внебюджетных фондов и государственного кредита, должны обеспечить структурную перестройку экономики, ускорение НТП, повышение
эффективности производства и на этой основе рост жизненного уровня народа.
За счет централизованных фондов обеспечивается расширение производства на макроуровне путем межотраслевого и межтерриториального перераспределения ресурсов для выравнивания уровней экономического и социального развития отдельных регионов.
Внебюджетные фонды строго целевое назначение — расширять социальные услуги населению, стимулировать развитие отсталых отраслей социальной инфраструктуры. В настоящее время основным источником формирования социальных государственных внебюджетных фондов служат страховые взносы, уплачиваемые работодателями за свих работников. В соответствии с законодательством, в настоящее время в России функционирует три
внебюджетных фонда: Пенсионный фонд, Фонд социального страхования,
Федеральный и территориальный фонды обязательного медицинского страхования.
Государственный кредит представляет собой заемные отношения государства с юридическими и физическими лицами. При этом государство может выступать как в качестве заемщика, так и кредитора, а также предоставлять государственные гарантии юридическим лицам.
III. ДЕНЬГИ, КРЕДИТ, БАНКИ
Эволюция форм и видов денег. Функции и роль денег в условиях
рыночной экономики
Существуют разные научные концепции возникновения и сущности
денег: рационалистическая и эволюционная. Рационалистическая концепция объясняет происхождение денег как результат соглашения между людьми, убедившимися в том, что для передвижения стоимостей в обмене товаров
необходимы специальные инструменты. Эта идея о деньгах как договоре
безраздельно господствовала вплоть до конца XVIII в.
Согласно эволюционной концепции происхождения денег, история
их возникновения есть результат развития общественного разделения труда,
обмена, товарного производства. Исследовав исторический процесс развития
обмена и форм стоимости, можно понять, как из общей массы товаров выделился один товар, который выполняет роль денег и специальным назначени23
ем которого является выполнение роли всеобщего эквивалента. Деньги - это
товар особого рода, выполняющий роль всеобщего эквивалента.
Всеобщий эквивалент означает способность товара обмениваться на
любой другой товар.
В экономической литературе выделяют следующие основные
присущие деньгам функции:
- мера стоимости;
- средство обращения;
- средство платежа;
- средство накопления и сбережения;
- функция мировых денег.
Роль денег на современном этапе проявляется:
– в экономии трансакционных издержек;
– в измерении ценности благ;
– в выполнение роли посредника в производстве, формировании,
распределении и использовании национального дохода.
– в установлении цены товара.
Виды денег. По признаку основного свойства быть всеобщим эквивалентом деньги разделяются на два класса:
 действительные (полноценные) деньги;
 неполноценные деньги, то есть знаки стоимости или заместители
действительных, реальных, идеальных денег
Действительные (идеальные) деньги – это, по существу, монеты,
рубли, империалы и другие разновидности, изготовленные из медных, серебряных и золотых драгметаллов, номинальная стоимость которых соответствовала реальной стоимости металла. Следовательно, они обладали собственной стоимостью, почти не подвергались обесценению и имели свой
масштаб цен. Например, в России после денежной реформы 1895–1897 гг.
был введен золотой рубль в качестве денежной единицы страны, имеющий
золотое содержание 0,774234 грамма чистого золота, и в обращении находились золотые монеты – империалы, десяти- и пятирублевые деньги.
Характерные черты действительных денег:
– они полностью соответствовали основным условиям товарного обращения, то есть обладали износостойкостью, портативностью, стабильностью,
однородностью, делимостью и узнаваемостью;
– номинальная стоимость соответствовала реальной стоимости металла, из которого они изготовлены;
– свободно чеканились, имели стабильное золотое содержание и разменивались на знаки стоимости;
– свободно перемещались как на внутреннем, так и внешнем рынках;
– выполняли все функции, присущие деньгам;
– в результате постоянного перемещения металлических денег из сферы обращения в сокровища и наоборот количество находящихся в обраще24
нии денег соответствовало количеству денег, необходимых для обращения.
В настоящее время золото утратило функции средства меры стоимости,
оно вытеснено из внешнего и внутреннего денежного оборота заместителями
действительных денег.
Неполноценные деньги – это денежные знаки, выступающие в виде
мелкой монеты и знаков стоимости, номинальная стоимость которых выше
стоимости затраченного на их производство общественного труда. Покупательная способность таких денег определяется исключительно рыночными
условиями.
Различают бумажные и кредитные деньги.
В России бумажные деньги заменили в обращении действительные
деньги, начиная с 1769 года, и выпускались под названием ассигнаций в виде
казначейских билетов с принудительным курсом.
Бумажные деньги представляют собой знаки стоимости, замещающие в
обращении полноценные деньги. Они не разменны на металл и выпускаются
государством для покрытия своих расходов.
Сущность бумажных денег заключается в следующем:
 они не имеют стоимости, но приобретают представительскую стоимость лишь в процессе обращения;
 не имея собственной стоимости, они не могут в полной мере выполнять функции меры стоимости и мировых денег, но выполняют функции
средства обращения и средства платежа и в определенной степени являются
средством накопления;
 право выпуска бумажных денег имеет только государство;
 эмиссия бумажных денег осуществляется без учета товарного и платежного оборота;
 бумажные деньги выпускаются государством для покрытия расходов казначейства;
 они не разменны на золото, но наделены государством принудительным курсом;
 государство может выпустить в обращение любое количество бумажных денег, но оно не способно устанавливать их покупательную силу;
 бумажные деньги отличаются от кредитных денег по происхождению, по целям эмиссии, по характеру обращения (банкноты возвращаются к
эмиссионному банку, а бумажные деньги остаются в каналах обращения), по
отношению к золоту в смысле обмениваемости, по устойчивости;
 экономическая природа бумажных денег исключает возможность
устойчивого бумажно-денежного обращения, так как их выпуск независим от
потребности товарооборота в деньгах, отсутствует механизм автоматического изъятия излишка денег из обращения. Потребности товарооборота в деньгах могут быть неизменными, но потребности государства в денежных средствах могут возрасти по объективным и другим причинам. В данном случае
увеличение массы денег в обращении непременно приводит к их обесценению.
25
В условиях, когда товарные отношения приобрели всеобъемлющий характер, чтобы денежный оборот стал более эластичным и чтобы экономить
наличные деньги и способствовать развитию безналичного оборота, в налично-денежном обороте стали широко применяться кредитные деньги.
Кредитные деньги – это платежные средства и средства обращения
(банкноты, чеки, векселя, депозиты), возникшие на основе развития банковского и коммерческого кредитов и функции денег как средства платежа.
Характерными чертами кредитных денег являются:
 выпуск кредитных денег производят банки при выполнении кредитных операций;
 по мере погашения заемщиком кредиторской задолженности происходит изъятие из оборота кредитных денег, а при выдаче кредита на производственно-социальные цели – эмиссия денег;
 выпуск в обращение кредитных денег увязывается с действительными потребностями оборота в деньгах;
 при нарушении связи с потребностями товарного оборота кредитные
деньги превращаются в бумажные денежные знаки. Как известно, последние
эмитируются в основном без учета потребности товарного оборота в деньгах;
 кредитные деньги появляются не из обращения, как товар-деньги, а
из производства, из кругооборота денежного капитала;
 кредитные деньги по мере истечения срока обращения векселей, чеков возвращаются в ЦБР, а бумажные деньги постоянно остаются в обращении;
 эмиссия кредитных денег может осуществляться по трем каналам:
–
банковское кредитование хозяйствующих субъектов;
–
кредитование государства под залог ГЦБ и под прирост официальных золотовалютных резервов страны.
Электронные деньги – это деньги на счетах компьютерной памяти
банков, носителями которых являются электронные документы (ЭД), составленные на электронных носителях. ЭД подразделяют на электронные платежные и электронные служебно-информационные документы.
Денежная масса, ее структура и методы оценки
Денежная масса это количественный показатель денежного обращения. Она представляет собой совокупность покупательных, платежных и
накопительных средств, обслуживающих экономические связи и находящихся в собственности населения, юридических лиц и государства. Для оценки
денежной массы в странах с рыночной экономикой используют специальные
денежные агрегаты. Денежный агрегат - это статистический показатель, характеризующий объем денежной массы. В каждый агрегат входит определенный вид денег, определенные активы. Денежные агрегаты отличаются по
степени ликвидности. Все принятые денежные агрегаты образуют иерархи26
ческую систему, в которой каждый последующий агрегат включает в свой
состав предыдущий.
В России используется несколько видов денежных агрегатов: М0 – наличные деньги в обращении; М1 = М0 + вклады до востребования и деньги на текущих
банковских счетах юридических лиц, М2 = М1 + срочные вклады населения в
Сбербанке России и коммерческих банках, безналичные деньги на банковских депозитах и в государственных бумагах; М3 = М2 + сертификаты, облигации государственных займов; М4 = М3 + депозиты в иностранной валюте в рублевом эквиваленте. В денежных агрегатах России выделяется специальный агрегат «денежная база», который включает в свой состав наличные деньги в обращении, т.е. банкноты и монеты, находящиеся у населения и в кассах банков, денежные средства коммерческих банков, депонированные в Центральном банке в форме обязательных резервов, и остатки на корреспондентских счетах
коммерческих банков в Центральном банке. Денежная база – наиболее
«сильные» деньги, так как это все те деньги, которые контролируются Центральным банком и находятся на его счетах.
Для оценки соотношения налично-денежного оборота и безналичного
используется коэффициент наличности, который определяется делением
наличной денежной массы МО на денежный агрегат М2: К1=М0/М2. Коэффициент наличности позволяет судить о структуре денежной массы, о соотношении с безналичным денежным оборотом, а также о тех факторах, которые влияют на состояние налично-денежного оборота. Другим важным коэффициентом при анализе денежной массы является коэффициент К2 =
М2/ВВП, или коэффициент монетизации. Величина этого коэффициента призвана характеризовать относительную обеспеченность оборота платежными
средствами.
В экономике денежная масса выступает объектом государственного регулирования. Необходимость такого регулирования объясняется тем, что
размер денежной массы и темпы ее прироста влияют на состояние других
экономических показателей. Регулирование денежной массы в стране является задачей центральных банков. Оно осуществляется путем денежной эмиссии, проведения операций на открытом рынке (купля и продажа государственных ценных бумаг), регулирование нормы обязательных резервов коммерческих банков и определения размера ставки рефинансирования.
Современные формы безналичных расчетов и их организация.
На долю безналичного денежного оборота приходится около 70% всех
платежей в экономике нашей страны. Факторы, влияющие на величину
безналичного денежного оборота – объем продукции, уровень оптовых и
заготовительных цен, звенность расчетов. В безналичном обороте деньги
27
функционируют в качестве средства платежа.
Основными документами, регламентирующими безналичные расчеты в
России, является Гражданский кодекс РФ (глава 46 «Расчеты»), «Положение
о безналичных расчетах в Российской Федерации», «Положение об организации межбанковских безналичных расчетов на территории Российской Федерации» и др.
В первоочередном порядке совершаются операции по платежам в
бюджет, инкассовым поручениям, за услуги железнодорожного транспорта,
за электроэнергию. Виды расчетных документов, порядок документооборота,
принципы организации расчетов, способы платежа и формы безналичных
расчетов – фундаментальные блоки безналичного денежного оборота.
Базовые принципы организации безналичных расчетов:
 расчеты могут проводиться через РКЦ ЦБ РФ, либо через клиринговые центры, или через корреспондентские счета банков, открываемые друг
у друга на основе межбанковских соглашений;
 банк может осуществлять списание средств со счетов клиентов только по распоряжению владельца счета;
 очередность платежей со счета определяется клиентом по своему
усмотрению, если иное не предусмотрено законодательством;
 клиент может самостоятельно выбрать формы расчетов и закрепить
их в договорах между плательщиком и получателем;
 взаимные претензии по расчетам между плательщиком и получателем
средств разрешаются сторонами в установленном порядке без участия банка;
 предусмотрена ответственность банков (РКЦ) за допущенные нарушения при выполнении расчетных операций др.
Основные формы расчетов – платежное поручение, платежное требование, аккредитив, расчеты чеками, расчеты по инкассо и др.
Нетрадиционные формы безналичных расчетов – вексельная, расчеты
банковскими картами, виртуальные расчеты, электронные переводы и др.
Расчетные банковские карты позволяют владельцу средств на
банковском счете использовать их в пределах расходного лимита для оплаты
товаров и услуг или получения наличных денег.
Кредитная карта разрешает ее держателю проводить операции в
размере предоставленной эмитентом кредитной линии в пределах расходного
лимита. Авторизация кредитной карты.
Дебетовые карточки выдаются банками своим вкладчикам для оплаты
приобретаемых ими товаров и услуг или для получения наличных денег в
банковских автоматах. Особенность карт – они не позволяют владельцам
осуществлять операции при отсутствии денег на их счете в банке.
Смарт-карта – пластиковая чиповая карта со встроенным
микропроцессором. Она многофункциональная. Позволяет проводить
авторизацию в режиме «off line». Она хранит в памяти информацию о
состоянии карточного счета и о нескольких последних сделках с картой.
28
Инфляция: сущность, формы и виды проявления.
Основные направления антиинфляционной политики в РФ в 2012 г.
Инфляция представляет собой обесценение денег, падение их покупательной способности, вызываемое повышением цен, товарным дефицитом и
снижением качества товаров и услуг. Инфляция свойственна любым моделям
экономического развития, где не балансируются государственные доходы и
расходы, ограничены возможности центрального банка в проведении самостоятельной денежно-кредитной политики.
Формы – инфляция спроса и инфляция издержек производства.
1) Инфляция спроса.
Это явление нарушения равновесия между спросом и предложением в
сторону спроса. Причиной такого смещения может быть увеличение государственных заказов (к примеру, военных), увеличение спроса на средства производства в условиях полной занятости и практически полной загрузки производственных мощностей, а также рост покупательной способности населения (рост заработной платы) в результате активных действий профсоюзов.
В результате этого в обращении возникает избыток денег по отношению к количеству товаров; повышаются цены. В ситуации, когда уже имеет
место полная занятость в сфере производства, производители не могут увеличить предложение товаров в ответ на увеличение спроса.
2) Инфляция издержек.
Это явление выражается в росте цен вследствие роста издержек производства. Причинами ее могут стать: олигополистическая практика ценообразования, экономическая политика государства, рост цен на сырье и т.д.
На практике нелегко отличить один существующий тип инфляции от
другого, они тесно взаимодействуют, поэтому рост заработной платы,
например, может выглядеть и как инфляция издержек.
Виды инфляций:
– ползучая инфляция, для которой характерны относительно невысокие
темпы роста цен, примерно до 10% в год. Такого рода инфляция присуща
большинству стран с развитой рыночной экономикой, и она не
представляется чем-то необычным. Средний уровень инфляций в странах
Европейского сообщества составляет в последние годы около 3-3,5 %.
– галопирующая инфляция в отличие от ползучей становится
трудноуправляемой. Темп ее роста выражается, как правило, двузначными
числами (от 50 до 100% в год);
– гиперинфляция, ежегодный темп прироста цен свыше 100%.
Особенность гиперинфляции в том, что она оказывается практически
неуправляемой.
Меры борьбы с инфляцией: стабилизация и стимулирование
29
производства, совершенствование налоговой системы, создание рыночной
инфраструктуры, повышение ответственности предприятий за результаты
хозяйственной деятельности, регулирование курса национальной валюты,
проведение определенных мер по регулированию цен и расходов,
достижение политической стабильности, структурная реформа, направленная
на преодоление возникших в экономике диспропорций.
Антиинфляционная политика – комплекс мер по государственному
регулированию экономики, направленных на борьбу с инфляцией. Отмечают
два основных пути такой политики:
– дефляционная политика – направлена на сокращение бюджетного
дефицита, ограничение кредитной экспансии, сдерживание денежной
эмиссии;
– политика регулирования цен и доходов, имеющая цель увязать рост
заработков с ростом цен. Одним из средств служит индексация доходов,
определяемая уровнем прожиточного минимума или стоимостью
стандартной потребительской корзины и согласуемая с динамикой индекса
цен. Для сдерживания нежелательных явлений могут устанавливаться
пределы повышения цен или замораживания заработной платы,
ограничивается выдача кредитов и т.п.
Инфляция в 2012 году составляет 6 %.
Направления антиинфляционной политики России в 2012 году:
1. Рост тарифов естественных монополий предполагается ограничением уровнем инфляции, за исключением цен на газ;
2. Снижение ставки страховых взносов;
3. Совершенствование структуры отраслей промышленности (диверсификация экономики);
4. Повышение эффективности естественных монополий (снижение
предельных издержек).
5. Введение социальной нормы потребления коммунальных ресурсов:
в пределах этой нормы цены будут зафиксированы, превышение же нормы
будет тарифицироваться по более высоким ценам.
Сущность, принципы и современные формы кредита
Под кредитом следует понимать определенный вид общественных отношений, связанных с движением ссуженной стоимости в денежной или товарной форме на условиях возвратности и платности или ссуду в денежной и
товарной форме, предоставляемую кредиторам заемщику на условиях возвратности с выплатой процента за пользование ссудой или предоставление
денег или товаров в долг, как правило, с уплатой процентов. В ГК РФ сущность кредита трактуется как отношение между банком и заемщиком, возникающее на договорной основе по поводу предоставления денежных средств
заемщику в размере и на условиях, предусмотренных договором и возврата
полученной денежной суммы с уплатой процента на нее.
30
Сущность кредита находит свое проявление в элементах кредита, в
функциях и роли кредитных ресурсов.
Характерными чертами, присущими кредиту, как экономической категории, являются:
 кредит – это система кредитных отношений, возникающих в процессе предоставления денежных и материальных ресурсов другому лицу во временное пользование на условиях возвратности, платности и срочности;
 кредит выражает не всякое общественное отношение, а лишь такое,
которое отражает движение стоимости, принимающей форму ссуды и выступающей материальной основой кредитных отношений;
 кредит, независимо от формы предоставления его, имеет денежную
природу, так как завершающая стадия кредитной сделки всегда осуществляется в денежной форме;
 кредит является своеобразной формой связи различных субъектов
кредитной сделки, в нем проявляется единство и взаимообусловленность всего хозяйственного организма;
 объектом кредитной сделки выступает ссужаемая стоимость, а формой ее движения является кредит. Следовательно, с экономической точки
зрения кредит представляет собой движение ссудного капитала. При предоставлении кредита кредитор остается собственником ссужаемого капитала, а
выплачиваемые при этом проценты представляют собой цену ссудного капитала.
Кредит – это самостоятельная категория, имеющая свои специфические
функции: аккумуляция временно свободных денежных средств; перераспределительная; замещение наличных денег безналичными деньгами в денежном обращении.
Принципы кредитования – это условия, на которых основывается кредитная сделка. В основе построения данных отношений лежат принципы:
возвратность, срочность, платность, обеспеченность, целевая направленность.
Формы кредита зависят от характера кредитных отношений, субъектов
кредитной сделки, содержания объекта кредитования, ссужаемой стоимости
и целевой направленности. С учетом этих признаков различают денежную,
товарную и смешанную формы кредитов. В настоящее время в банковской
системе России наиболее распространенными, традиционными формами
кредита являются: банковский, коммерческий, потребительский, государственный, международный. За последние годы пробивают себе дорогу такие
формы кредита, как лизинговый, ипотечный, ломбардный, консорциальный,
факторинговый и другие.
Ипотечный кредит представляет собой долгосрочную ссуду, выдаваемую под залог недвижимого имущества и земли.
Ломбардный кредит – это краткосрочная фиксированная по размерам
ссуда, обеспеченная высоколиквидным имуществом или правами. Основными его видами выступают ломбардный кредит под залог ценных бумаг, под
31
залог легко реализуемого имущества, драгоценных металлов и под залог финансовых требований.
Лизинговый кредит – это ссуда, передаваемая лизингополучателю в товарной форме на условиях возвратности и платности. С экономической точки
зрения лизинг – это товарный кредит в основные фонды на установленный
договором срок.
Факторинг – это разновидность торгово-комиссионной операции, связанной с кредитованием оборотных средств. Факторинг представляет собой
инкассирование дебиторской задолженности покупателя и является специфической разновидностью краткосрочного кредитования и посреднической
деятельности.
Форфетирование – форма кредитования экспорта путем покупки банком без оборота на продавца векселей по внешнеторговым операциям.
Ломбардный кредит – это вид финансового кредита, который предоставляется коммерческим банкам от имени Центрального банка РФ Главным
управлением (Национальным банком) банка России под залог государственных ценных бумаг.
Кредитная система РФ: структура, элементы, регулирование.
Кредитная система - это совокупность элементов, которая призвана реализовать свойства, характерные для кредита. Кредит в данной системе выступает рядовым элементом, его сущность определяет действие всех других
элементов системы. Кредитная система объединяет в себе совокупность кредитных отношений и организации осуществляющих эти отношения. Она мобилизует имеющийся в обществе денежный капитал и доходы и направляет
их за плату субъектам экономики, населению и государству. Кредитная система объединяет в себе различные формы кредита и различный состав кредитных отношений, которые возникают у кредитных организаций при аккумуляции и распределении денежного капитала.
Структура кредитной системы может быть двухуровневой или трехуровневой. В двухуровневой кредитной системе представлены ЦБ РФ и сеть
коммерческих банков, которых организуют кредитные отношения и выполняют определенные функции. Трехуровневая кредитная система представлена ЦБ РФ, на втором уровне находятся различные коммерческие банки и на
третьем уровне представлены специализированные небанковские кредитно финансовые институты (страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании, кредитные союзы и кредитные кооперативы).
Основой кредитной системы являются банки. Банки формируют свои
ресурсы на основе долговых обязательств, осуществляя посредничество в
кредите банки берут на себя риски, связанные с утратой денежных накоплений аккумулированных у вкладчиков.
32
Небанковские финансово – кредитные институты дополняют операции
банков, связывая различные сектора рынка в отдельную систему, но в отличие от банков они формируют свои ресурсы на основе специфических долговых обязательств без точного определения их суммы.
Государственное регулирование кредитной деятельности осуществляется на основе банковского законодательства (ФЗ «О Центральном банке
Российской Федерации (Банке России)», «О банках и банковской деятельности», «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации» и прочие), а также нормативных положений Банка России, инструктивных материалов, которые разрабатываются коммерческими банками в целях
регулирования своей деятельности.
Можно выделить следующие основные направления антикризисного
нормотворчества на уровне федеральных законов и подзаконных актов:
- Усиление контроля за кредитными организациями со стороны Банка
России;
- Изменение порядка реорганизации кредитных организаций;
- Регулирование страхования вкладов, возмещения по ним и Агентства
по страхованию вкладов;
- Акты, связанные с кредитной политикой по отношению к кредитным
организациям;
- нормативно-правовые акты, устанавливающие размеры процентных
ставок;
- Снижение обязательных нормативов.
Центральный банк России: назначение, задачи, функции и операции.
Основные направления единой государственной денежно-кредитной
политики на 2012 год и на период 2013-2014 гг.
Основными целями деятельности Банка России являются, во-первых,
обеспечение эффективной организации и проведение денежно-кредитной
политики, во-вторых, защита и обеспечение устойчивости рубля и, в-третьих,
развитие и укрепление банковской системы страны.
Банк России выполняет следующий комплекс функций:
– разрабатывает и проводит единую государственную денежнокредитную политику во взаимодействии с Правительством РФ,
направленную на защиту и обеспечение устойчивости рубля;
– монопольно осуществляет эмиссию наличных денег и организует их
обращение;
– является кредитором последней инстанции для кредитных
организаций, организует систему рефинансирования.
– устанавливает правила осуществления расчетов в РФ;
33
– устанавливает
правила
проведения
банковских
операций,
бухгалтерского учета и отчетности для банковской системы;
– осуществляет государственную регистрацию кредитных организаций;
– выдает и отзывает лицензии кредитных организаций, а также
организаций, занимающихся их аудитом;
– осуществляет надзор за деятельностью кредитных организаций;
– регистрирует эмиссию ценных бумаг кредитными организациями;
– самостоятельно или по поручению Правительства РФ осуществляет
все виды банковских операций, необходимых для выполнения своих
основных задач.
Свои функции он осуществляет через банковские операции. В
соответствии со ст.45 Закона «О Центральном банке Российской Федерации
(Банке России)», Банк России имеет право осуществлять следующие
операции:
– монопольно осуществлять эмиссии банкнот;
– покупать и продавать чеки, простые и переводные векселя, имеющие
товарное происхождение, со сроком погашения не более шести месяцев;
– предоставлять кредиты на срок не более одного года под обеспечение
ценными бумагами или другими активами;
– покупать и продавать облигации, ГЦБ, депозитные сертификаты и
иные ценные бумаги со сроком погашения не более одного года. Вложения в
ГЦБ могут преследовать несколько целей: во-первых, покупка ГЦБ для целей
перепродажи, во-вторых, для регулирования ликвидности банковской
системы и управления государственным долгом либо для кредитования
правительства;
– покупать и продавать иностранную валюту, а также платежные
документы и обязательства в иностранной валюте;
– покупать, хранить, продавать драгоценные металлы и иные виды
валютных ценностей;
– проводить расчетные, кассовые и депозитные операции, принимать
на хранение и в управление ценные бумаги;
– выдавать гарантии и поручительства;
– открывать счета в российских и иностранных кредитных
организациях на территории РФ и иностранных государств;
– выставлять чеки и векселя в любой валюте.
Банк России в целях реализации денежно-кредитной политики может
от своего имени осуществлять эмиссию собственных облигаций,
размещаемых и обращаемых только среди кредитных организаций.
Основные направления единой государственной денежно-кредитной
политики на 2012 год и на плановый период 2013 и 2014 годов.
34
В предстоящий трехлетний период Банк России завершит переход к
таргетированию инфляции на основе установления целевого интервала изменения индекса потребительских цен. Правительство РФ и Банк России определили задачу снизить инфляцию в 2012 г. до 5-6%, в 2013 г. до 4,5-5,5%, в
2014 г. до 4-5% в годовом выражении в 2014 году.
В зависимости от вариантов прогноза темп прироста денежного агрегата М2 в 2012 году может составить 12-20%, в 2013 г. – 16-19%, в 2014 г. – 1720%.
Основной задачей курсовой политики на 2012 год и на период 20132014 годов является последовательное сокращение прямого вмешательства
Банка России в курсообразование и создание условий для перехода к режиму
плавающего валютного курса. Курсовая политика будет направлена на сглаживание колебаний курса рубля к основным мировым валютам, а также на
компенсацию устойчивых дисбалансов спроса и предложения на внутреннем
валютном рынке.
Процентная политика предполагает постепенное сужение коридора
процентных ставок по операциям Банка России для снижения волатильности ставок денежного рынка. На уровень ликвидности и процентные ставки
этого рынка также будут оказывать существенное влияние дефицит государственного бюджета, действия Правительства Российской Федерации по сокращению этого дефицита, ориентация на внутренние заимствования для его
финансирования.
Поэтому эффективность действий Банка России в области денежнокредитной политики в значительной степени будет зависеть от состояния
государственных финансов, успешности проведения умеренно-жесткой
бюджетной политики, предусмотренной параметрами проекта федерального
закона "О федеральном бюджете на 2013 год и на плановый период 2014 и
2015 годов".
Продолжится использование дифференцированного режима надзора за
отдельными кредитными организациями в зависимости от их системной значимости, уровня прозрачности, сложности бизнеса и степени соблюдения регулятивных норм. В отношении системно значимых банков будут применяться дополнительные механизмы регулирования и контроля.
С целью повышения эффективности своих действий Банк России
при проведении денежно-кредитной политики будет учитывать
ситуацию на финансовых рынках, риски, обусловленные ростом денежных агрегатов, кредитов и цен на активы. Банк России будет уделять особое внимание более широкому анализу тенденций в динамике денежных и кредитных
показателей, чтобы своевременные действия в области денежно-кредитной
политики и банковского регулирования и надзора могли способствовать
35
предотвращению возникновения дисбалансов в финансовом секторе экономики, и, таким образом, содействовать не только выполнению задачи по
снижению инфляции, но и поддержанию финансовой стабильности и общего макроэкономического равновесия.
Пассивные операции коммерческих банков, их виды и характеристика
Пассивные операции – это операции, в результате ведения которых
формируются и увеличиваются ресурсы банка, состоящие из двух
комплексных частей – собственных средств банка и средств привлеченных.
При помощи пассивных операций банки приобретают кредитные ресурсы на
денежном рынке. По российскому банковскому законодательству к
основным пассивным банковским операциям отнесены следующие:
– привлечение денежных средств юридических и физических лиц и
драгоценных металлов;
– открытие и ведение счетов клиентов банка и банковкорреспондентов;
– учет векселей, инкассация денежных средств, платежных, расчетных
документов и кассовое обслуживание клиентов;
– продажа юридическим и физическим лицам иностранной валюты и
драгметаллов;
– привлечение межбанковских кредитов и иностранного капитала при
формировании акционерного банка с участием нерезидентов;
– выпуск и размещение собственных ценных бумаг: акций, облигаций,
векселей, сертификатов, банковских карт.
Депозитные операции – это операции банков по привлечению
денежных средств клиентов банка во вклады на определенный срок либо до
востребования.
Объектами депозитных операций являются депозиты, которые по
экономическому содержанию подразделяются
на: срочные депозиты;
депозиты до востребования; сберегательные вклады населения.
Внедепозитные – это привлечение межбанковских кредитов,
иностранного капитала и выпуск собственных ценных бумаг.
Среди недепозитных источников формирования привлекаемых
банками средств особое место отводится межбанковским кредитам и
кредитам, предоставляемым Центральным банком России.
Межбанковский кредит – это вид кредитов, предоставляемых одним
коммерческим банком другому. Их купля-продажа осуществляется на
межбанковском рынке – части рынка ссудных капиталов, где временно
свободные денежные ресурсы кредитных учреждений привлекаются и
размещаются банками преимущественно в форме межбанковских депозитов
36
на определенные сроки. В международной практике наиболее
распространены депозиты сроком от полутора до шести месяцев, предельные
сроки – от одного дня до нескольких лет. Средства межбанковского рынка
используются банками-заемщиками не только для покрытия своих активных
операций, но и для покрытия ликвидности балансов банков.
Активные операции коммерческих банков:
виды, объекты, регулирование рисков
Активными банковскими операциями считаются операции, при
помощи которых банки размещают (осуществляют различного рода
вложения) имеющиеся в их распоряжении собственные и привлеченные
ресурсы в целях извлечения необходимого дохода и обеспечения своей
ликвидности. Они многообразны как по форме и назначению, так и по
степени доходности и ликвидности.
Активные операции банка в зависимости от их экономического
содержания делятся на:
– кредитные (ссудные)
– инвестиционные
– операции с ценными бумагами
– гарантийные
– комиссионные
Основу активных операций составляют кредитные операции. Они
являются наиболее рискованными и вследствие этого наиболее доходными.
Выдача кредита производится в пределах установленного лимита:
лимита выдачи, лимита задолженности, лимита кредитования.
Способ выдачи и погашения кредита представляют собой методы
кредитования, к которым относятся: разовые кредиты, кредитные линии,
кредитование расчетного счета клиента и другие.
Кредиты, предоставляемые банком, могут быть классифицированы по
различным признакам:
а) по типам заемщиков – ссуды предприятиям, органам власти,
населению, банкам
б) по срокам пользования – краткосрочные, среднесрочные,
долгосрочные
в) по методам погашения – погашаемые единовременно и частями
г) по характеру обеспечения – залоговые, гарантированные,
застрахованные, необеспеченные (бланковые).
Инвестиционные операции банка – операции по инвестированию
банком своих средств в ценные бумаги и паи небанковских структур в целях
совместной хозяйственно-финансовой и коммерческой деятельности, а также
37
размещения в виде срочных вкладов в других кредитных организациях.
Операции с ценными бумагами включают операции с ценными
бумагами, котирующимися на фондовых биржах, а также операции с
векселями (учетные и переучетные операции, операции по протесту
векселей, по инкассированию, домицилированию, акцепту, индоссированию
векселей, по выдаче вексельных поручений, хранению векселей, продаже их
на аукционе).
Гарантийные операции – операции по выдаче банком гарантии
(поручительства) уплаты долга клиента третьему лицу при наступлении
определенных условий.
Комиссионные операции – это такие операции, которые банк
выполняет по поручению своих клиентов и взимает с них плату в виде
комиссионных. К числу основных комиссионных операций относятся:
расчетно-кассовые операции, трастовые операции, операции с иностранной
валютой, информационные услуги.
Нетрадиционные банковские операции: виды, направления развития
Лизинг – безденежная форма кредита, а также разновидность аренды с
последующей передачей пользования машин, оборудования, других
материальных средств и постепенной выплатой их стоимости. Подобные
сделки заключаются на срок от 1 до 15 лет. В качестве лизинговых компаний
выступают банки, их подразделения или дочерние компании промышленных
предприятий.
В РФ операции лизинга регулируются ГК РФ (гл. 34 п.6 «Финансовая
аренда (лизинг)») и Федеральным законом РФ от 29 декабря 1998 г. № 164ФЗ «О лизинге».
Согласно данному закону «лизинг – это вид инвестиционной
деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании
договора лизинга физическим и юридическим лицам за определенную плату
на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных
договором с правом выкупа имущества лизингополучателем»
Факторинг – краткосрочное кредитование поставщика путем покупки у
него требований покупателю. Факторинг организуется с целью
своевременного инкассирования долгов для снижения потерь от отсрочки
платежа и предоставления невозвратных долгов. В таком кредитовании
участвуют три субъекта: фактор факторинга (фактор); поставщик, у которого
имеются платежные требования к своим дебиторам; должник, то есть
дебитор, обязанный оплатить платежное требование. Факторинг бывает
конвенционным или конфиденциальным. Факторинг может быть открытым,
когда должник уведомляется о продажи выписанных на него требований, и
38
скрытый, когда никто из контрагентов не знает о кредитовании продаж.
Факторинг осуществляется на платной основе, размер платы
определяется исходя из ставки банковского процента и среднего срока
оборачиваемости средств и размера комиссионного вознаграждения.
Ипотечный кредит, выдаваемый под залог недвижимости, включая
земельную собственность, является одной из форм кредитования, активно
используемых в рыночной экономике. Земельная собственность вовлекает в
систему рыночных кредитных отношений организации и население,
имеющие в собственности приватизированные квартиры, земельные наделы,
жилой фонд.
Система ипотечного кредитования включает два направления:
- Непосредственную выдачу ипотечных кредитов хозяйствующим
субъектам и населению;
- Продажу ипотечных кредитов на вторичном рынке (ипотечных
обязательств), которая обеспечивает дополнительное привлечение ресурсов
для кредитования.
Первым направлением занимаются в основном ипотечные банки,
вторым направлением – финансовые компании, фонды, скупающие активы
ипотечных банков, обеспеченные залогом имущества, и затем от своего
имени на их базе выпускающие ценные бумаги (облигации). Ценные бумаги
ликвидны, поскольку обеспечены недвижимостью и позволяют получать
долгосрочный и стабильный доход на инвестиции.
Вторичный рынок ипотечных кредитов представляет собой
совокупность отношений между участниками ипотечного рынка,
обеспечивающих формирование совокупного кредитного портфеля
ипотечной системы за счет трансформации закладных в ипотечные ценные
бумаги и размещения их среди инвесторов.
Субъектами рынка ипотечных кредитов выступают: система
финансово-правового регулирования; заемщики; кредиторы; инвесторы;
компании, которые определяют инфраструктуру ипотечного рынка.
В настоящее время ипотека в РФ регулируется частью первой ГК РФ, а
также ФЗ от 16 июля 1998г. № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)»,
ФЗ от 21 июля 1997г. № 122 – ФЗ «О государственной регистрации прав на
недвижимость и сделок с ним» и др. В конце 2004 г. Государственная Дума
приняла 28 «жилищных» законопроектов, направленных на формирование
рынка доступного жилья в стране.
В Российской Федерации на протяжении последних 5 лет объем
ипотечных кредитов ежегодно возрастал и достиг на сегодняшний момент
1% от ВВП. К примеру, нас опережают не только развитые страны 57%
Португалия, 67% США, 87% в Швеции, и 111% в Нидерландах, нас
39
опередили и постсоветские и постсоциалистические страны, начинавшие с
такого же низкого старта, как и мы: в Казахстане этот показатель 2,1% от
ВВП, в Эстонии 17%, в Словакии 2,5%.
IV. ФИНАНСЫ ОРГАНИЗАЦИЙ (ПРЕДПРИЯТИЙ)
Содержание, функции и принципы организации финансов предприятий
Финансы предприятий - денежные отношения, на основе которых формируются, распределяются и используются денежные средства, обеспечивающие жизнедеятельность предприятия. Имеются в виду отношения, связанные с формированием уставного капитала, инвестированием, выполнением
платежных обязательств, накоплением, стимулированием и финансовым контролем. Эти отношения обслуживают движение денежных средств и финансовых ресурсов Финансовые ресурсы подразделяются на собственные, привлеченные и заемные. Собственные состоят из инвестиционных вкладов
учредителей в уставный капитал, прибыли, амортизации, доходов от операций с имуществом. Привлеченные - внешние портфельные инвестиции, доходы от участия в уставных капиталах и других финансовых операций, эмиссионный доход, доход от переоценки имущества, авансы от покупателей,
кредиторская задолженность поставщикам и бюджету, устойчивые пассивы
(резервный фонд, резервы предстоящих платежей, задолженность по начисленной зарплате и др.), бюджетные ассигнования и т.д. Заемные - банковские
и бюджетные ссуды, коммерческий кредит, облигационные займы, инвестиционные вклады работников, займы в процессе биржевых операций и др.
Структура финансовых отношений предприятий представлена их
внешними и внутренними отношениями. Первые включают отношения с
организациями по вертикали и горизонтали, по поводу выполнения
финансовых обязательств, применения штрафных санкций, участия в
уставных капиталах, получения трансфертов и т.д. Вторые представлены
отношениями с персоналом, внутренними инвесторами, подотчетными
лицами, собственниками, между самостоятельными подразделениями, - по
поводу выплат и удержаний, распределения прибыли, формирования и
использования целевых фондов, применения санкций и проч.
Финансовые отношения не охватывают все совокупности
экономических отношений, т.к. имеют только денежную основу ( потоки
денежных платежей и расчетов). Они также отличаются от других денежных
отношений
таких как купля-продажа, кредит), хотя включены в их
структуру. Специфика финансов: безвозвратная и не обусловленная
встречными товарными или денежными потоками передача денег,
возможность неравноправного юридического статуса сторон, директивности
40
и т.д. Чисто финансовые категории - налоги, субсидии, прибыль, фонды,
долги, инвестиции и т.п. Эти отношения обслуживают движение денежных
средств и финансовых ресурсов
Более полное представление о сущности финансов дает перечисление
их функций: обеспечивающая (формирование уставного капитала, привлечение денежных средств, их резервирование); учетно-контрольная; распределительная.
Некоторые авторы отдельно выделяют функции организации, стимулирования, воспроизводства. Отсюда ясно, что в отличие от государственных
финансов, финансы предприятий охватывают не только сферу распределения, но и создания национального дохода.
Все функции осуществляются с помощью финансовых показателей себестоимости, рентабельности, финансовой устойчивости и др., а также финансового механизма (форм организации финансовых отношений). Последний включает:
1. Финансовые методы планирования, учета, анализа. регулирования и
контроля.
2. Финансовые инструменты, т.е. контракты, из которых возникают
финансовые активы (денежные средства, ценные бумаги и права на их получение) для одной стороны,. и финансовое обязательство - для другой.
3. Правовое обеспечение.
4. Информационно-методическое обеспечение.
Важную роль в финансовом механизме играют различные нормы и
нормативы, ставки, лимиты, тарифы и т.п., устанавливаемые государством.
Принципы организации финансов предприятий:
1. Финансовая самостоятельность предприятия в части распоряжения
денежными средствами после выплаты налогов.
2. Самоокупаемость и самофинансирование.
3. Учет и контроль с ориентацией на высокие финансовые результаты.
4. Прогнозирование и планирование поступлений и расходов, с учетом
многовариантности при расчетах.
5. Учет финансовых рисков. Опора на собственные источники ресурсов.
6. Поддержание ликвидности и финансовой устойчивости.
Организация финансов зависит главным образом от принятой финансовой политики; особенностей отрасли, форм организации производства и
технологии; организационно-правовой формы предприятия.
Первый фактор, в свою очередь, отражает внутренние проблемы, положение предприятия на рынках ресурсов и готовой продукции, этап его развития, субъективные качества менеджмента. К примеру, увлечение рисками
41
отвлекает оборотные средства на страховые резервы, требует опоры на собственные источники; зависимость от дефицита кадров требует высоких социальных расходов, и т.п. В зависимости от отрасли находятся структура источников ресурсов (у сезонных отраслей высок уровень заемных средств),
структура оборотных фондов ( в торговле высоки товарные запасы, а в машиностроении - незавершенное производство), и соответствующие задачи
менеджмента. Организационно-правовая форма предприятия определяет способы формирования имущества, структуру пассивов, распределение прибыли
и т.д.
Значительную роль в направлениях финансового менеджмента играют
рыночная ситуация и финансовая политика государства.
Вещественная и финансовая структуры капитала предприятия.
В литературе под капиталом понимаются иногда вещественная, а иногда – денежная и финансовая формы существования капитала, которые он
принимает в процессе кругооборота. Соответственно двояко можно представить и его структуру. Вещественная структура капитала означает структуру
имущества предприятия (его соответствующих активов). Состав активов
представлен в 1 и 2 разделах Баланса предприятия, это прежде всего основной (внеоборотный) и оборотный капитал предприятия. В целях финансового анализа можно группировать и соотносить между собой активы по различным критериям - ликвидность, маневренность, износ, доходность и др.
Под термином «финансовая структура» подразумевают структуру источников денежных средств предприятия (пассивов), и целевых фондов, в
которых они откладываются исходя из планируемых направлений их использования.
В зависимости от источников различают собственный и привлеченный
(заемный) капитал.
Собственный капитал включает следующие фонды денежных средств:
уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, фонды
накопления и потребления, часть средств оперативных и специальных
фондов.
Уставный капитал складывается из основных и оборотных средств,
сформированных учредителями и собственниками в качестве стартового
капитала, и дополнительно присоединенных средств для расширения
собственного капитала.(присоединение прибыли, дополнительная эмиссия
акций, новые паи и т.д.). Он отражает сумму обязательств предприятия перед
инвесторами. Минимальная его величина устанавливается законодательно
как минимальный размер имущества, гарантирующего интересы кредиторов,
42
причем чистые активы предприятия не должны быть меньше Уставного
капитала.
Добавочный капитал образуется в результате переоценки основных
фондов, эмиссионного дохода от размещения акций, ассигнований из бюджета и других безвозмездных поступлений на производственные нужды. Он
используется для увеличения уставного капитала, погашения убытков от переоценки или безвозмездной передачи имущества другим организациям, распределения между участниками организации
Фонд накопления образуется из чистой прибыли, направленной на развитие производства, увеличение имущества предприятия. Капитализация
прибыли позволяет увеличить доходы предприятия, дивиденды, собственный
капитал
Фонд амортизации формируется за счет накопления износа основных
фондов, предназначен для их ремонта и замены в масштабах выбытия.
Фонд потребления образуется из прибыли, направленной на потребление сверх зарплаты (в т.ч. выплату дивидендов, мат. помощь и т.д.) и выплату штрафов за нарушения по вине предприятия.
Инвестиционный фонд образуется в дополнение к амортизации и чистой прибыли, направленной на развитие производства.
Оперативные фонды (например, для выплаты зарплаты) формируются
для предотвращения задержек выплаты и часто включают краткосрочные
кредиты.
Специальные фонды (освоения новой техники и т.д.) также могут состоять из собственных и привлеченных средств.
Привлеченный (заемный) капитал откладывается частично в виде
инвестиционного фонда, оперативных и специальных фондов. Он образуется
за счет различных кредитов и займов, других обязательств перед внешними
кредиторами и портфельными инвесторами, инвестиционных вкладов
работников и бюджетных ссуд. Заемный капитал по срокам возврата делится
также на долгосрочный и краткосрочный.
Различия между собственным и заемным капиталом проявляются в
правах на участие в управлении, получение части прибыли и имущества
предприятия, установлении твердых сроков возврата капитала и льготах по
налогу на доход от капитала.
Финансовая структура капитала имеет важное значение для ликвидности, финансовой устойчивости предприятия, воздействует на рентабельность
и другие стороны жизни предприятия. Определяющие ее факторы: цена капитала (сумма средств, которыми за расплачиваются за привлечение и эксплуатацию финансовых ресурсов, в процентах к их объему), потребность в
43
капитале, длительность операционного цикла, сезонность рынка сбыта, производственная программа, структура активов, финансовая политика и др.
Наиболее общие принципы формирования структуры капиталаликвидность баланса, финансовая устойчивость, минимальная цена капитала.
Ликвидность баланса предприятия – это способность активов покрывать (погашать) его обязательства по принципу: ликвидность активов (возможные сроки продажи активов) соответствует требуемому сроку погашения
соответствующих обязательств.
Финансовая устойчивость связана с долговременным поддержанием
структуры обязательств (источников), которые могут быть покрыты активами. Один из принципов здесь – опора на собственный капитал (собственные
источники – прибыль и др.) Другой принцип – не допускать превышения доли заемного капитала в общем капитале предприятия 50%. Третий принцип –
не проводить необоснованно рисковых операций и не допускать рейдерского
захвата предприятия. Имеются и другие принципы поддержания устойчивости.
Поддержание минимальной цены капитала – не самоцель, но важный
принцип формирования финансовой структуры капитала. Некоторые источники средств могут быть неоправданно дорогими, их стоимость следует соотносить с их доходностью.
Основной капитал предприятия и его структура. Амортизация
основных средств.
Основной капитал - капитал, инвестированный в имущество сроком
оборачиваемости свыше 12 мес. Его структура: основные фонды, незавершенное строительство (капитальные вложения), нематериальные активы и
долгосрочные финансовые инвестиции. Таким образом, основной капитал
следует отличать от основных фондов как составной его части. К основным
фондам относятся средства и орудия труда стоимостью более 40000руб.
Классификация основных фондов осуществляется по функциональному
назначению (производственные и не производственные), по отраслям народного хозяйства, по принадлежности (собственные и арендованные), по использованию (в эксплуатации и в запасе), по роли в производстве (активные
и пассивные). Структура основных фондов играет важную роль в деятельности предприятия, поскольку производственный аппарат, во-первых, требует
затрат на свое поддержание и воспроизводства, во-вторых, играет активную
или только пассивную роль в создании продукции. Предприятия должны
стремиться к повышению доли активной части основных фондов, их постоянному обновлению и лучшему использованию.
44
Основные фонды отражаются в учете по первоначальной стоимости,
т.е. фактическим затратам их приобретения, сооружения и изготовления. Но
эта стоимость не отражает изменений в ценах, налогах и т.д. Поэтому в конце
каждого года осуществляется переоценка по восстановительной стоимости.
Основные фонды подвержены постепенному износу, начисляемому
ежемесячно в виде амортизации. Стоимость за вычетом износа называется
остаточной. Это важный показатель обеспеченности основными фондами и
их состояния, по нему рассчитывается коэффициент годности. Кроме того,
это основа для определения ликвидационной стоимости при реализации основных фондов или для их списания в связи с полным износом, а также при
оценке в целях приватизации.
В расчете остаточной стоимости основная роль принадлежит установленным нормам и методам амортизации. В соответствие с Налоговым кодексом существует два метода амортизации: линейный (равномерный) и нелинейный. При линейном норма амортизации умножается на первоначальную
или восстановительную стоимость фондов, и полученная сумма ежемесячно
списывается на себестоимость. Норма амортизации определяется как частное
от деления 1 на нормативный срок службы основных фондов, установленных
государством (в зависимости от нормативных сроков службы все фонды разделены на 10 категорий).
Нелинейный метод возможен для активной части основных фондов
(служат до 20лет). Здесь норма амортизации удваивается, и применяется к
остаточной стоимости фондов. После достижения остаточной стоимости 20%
оставшаяся сумма распределяется равномерно по оставшимся месяцам службы фондов. Для ускорения технического прогресса предусмотрена также
амортизационная премия в размере 30% первоначальной стоимости. Это
означает возможность единовременно списать эту стоимость уже на момент
постановки на учет.
Ускоренная амортизация позволяет: в короткие сроки накопить достаточный объем источников для возмещения износа; предотвратить моральное
старение фондов; отсрочить погашение обязательств по налогу на прибыль.
Это своеобразный беспроцентный заем на инвестирование в основной капитал. В бухгалтерском учете возможна амортизация методом уменьшающегося остатка, позволяющим еще быстрее самортизировать фонды. Здесь также
используются метод суммы лет службы фондов и метод амортизации пропорционально объему запланированного выпуска продукции.
В основу расчета амортизации, кроме норм амортизации, кладутся результаты переоценки основных фондов (восстановительная) стоимость. До
середины 90-х г.г. применялись коэффициенты Госкомстата, а затем организации получили право пересчитывать в соответствие с текущими рыночными
45
ценами, подтвержденными документами и экспертными заключениями. Последний метод менее формален (ранее в основном учитывался год ввода
фондов). Но здесь велика роль субъективного фактора взаимоотношений с
экспертами, в результате переоценка часто слабо корреспондирует с действительными рыночными ценами. Завышенная переоценка завышает и себестоимость, уменьшая рентабельность; в масштабе общества порождает инфляцию. Но уменьшает налоги, преувеличивает кредитоспособность и цену
фирмы. С заниженной - все наоборот, и уменьшаются собственные источники (амортизация). Реальное снижение цены после переоценки говорит об
устаревании фондов, малом объеме недвижимости, снижении производственного потенциала предприятия.
Расширенное воспроизводство предполагает обновление фондов в размерах, превышающих сумму износа. Его источники - прибыль, доходы от
продажи имущества по цене, превышающей остаточную стоимость, привлеченный капитал, долгосрочные кредиты и займы.
Период перехода к рыночной экономике в нашей стране, в силу известных трудностей и ошибок управления, сопровождался устареванием
производственного аппарата. Причины- незначительная доля государственного бюджета в инвестировании, низкий уровень инноваций в экономике,
недоступность кредита при недостатке собственных средств инвесторов, недостатки налогообложения, платежный кризис, гиперинфляция, нецелевое
использование амортизации и т.д.
В структуре основного капитала важное место занимают и капитальные вложения. Это - долгосрочные незавершенные вложения капитала в создание новых объектов, реконструкцию или техническое перевооружение
действующих основных фондов. На период реконструкции или перевооружения амортизационные отчисления не производятся, а время службы продлевается. Все капитальные затраты на строительство и приобретение основных фондов в сумме равной начисленному износу, обеспечивают простое
воспроизводство. А свыше суммы износа - расширенное. Отсюда понятие валовых и чистых капвложений.
Технологическая структура капвложений отражает соотношение следующих затрат: строительные работы, монтаж оборудования, буровые работы, приобретение оборудования, проектно-изыскательские работы. Они могут осуществляться на новое строительство, реконструкцию, техническое перевооружение действующих предприятий. Существует два способа осуществления капвложений: подрядный и хозяйственный. При первом подрядная организация проектирует и сдает объект «под ключ» (привлекает субподрядчиков). При втором предприятие организует самостоятельное строительно-монтажное производство. Часто сочетается первый и второй способы,
46
т.е. подрядчик строит, монтирует, а заказчик проектирует и снабжает оборудование и материалы.
Источниками финансирования капвложений являются собственные
средства: взносы учредителей, амортизация, чистая прибыли, средства органов страхования в возмещение от потерь и др. При ведении капстроительства
хозяйственным способом образуются специфические собственные источники: плановые накопления по строительно-монтажным работам (80% сметной
стоимости С-МР), экономия от снижения себестоимости работ, доходы от
попутной добычи полезных ископаемых в добывающих отраслях, прирост
устойчивой кредиторской задолженности (подрядчикам, поставщикам, работникам по зарплате и резерва предстоящих платежей).
Привлеченные источники - средства от продажи ценных бумаг, долгосрочной аренды, лизинга, паевые и иные взносы, бюджетные средства и т.д.
Заемные - долгосрочные кредиты, займы, бюджетные ссуды и др.
Долгосрочные финансовые инвестиции в структуре основного капитала включают финансовые вложения в ценные бумаги, в уставные капиталы
других предприятий, выданные другим предприятиям долгосрочные займы
под долговые обязательства, а также стоимость имущества, переданного в
долгосрочную аренду на праве финансового лизинга (с правом выкупа). Финансовые вложения учитываются в сумме фактических затрат для инвестора.
Они рассматриваются как финансовые активы. Хотя при этом оборотные
средства надолго отвлекаются из хозоборота. Дело в том, что они дают дивиденды, позволяют управлять дополнительным капиталом, учреждать дочерние и зависимые предприятия, обеспечивать кредиты и извлекать доходы на
бирже. Особый порядок налогообложения доходов по ним, требует обособленного учета этих операций. При этом если на конец года приобретенные
акции имеют рыночную стоимость ниже балансовой, то в годовом балансе
они фиксируются по рыночной стоимости. Эта корректировка производится
на сумму резерва под обеспечение вложений в ценные бумаги, созданного за
счет финансовых результатов. Предприятие учитывает риски вложений,
формируя портфель ценных бумаг, для оценки величины риска рассчитываются бетта-коэффициенты и другие показатели. Показатели эффективности
инвестиций (проектов) многообразны, и рассматриваются в курсе финансового анализа.
Также в структуре основного капитала присутствуют нематериальные
активы сроком службы более 12 мес. (организационные расходы, права пользования, авторские права, промышленные образцы и т.п). Они отражаются в
учете в сумме фактических затрат на приобретение, изготовление и доводку.
Ежемесячно равномерно переносят их стоимость на издержки производства
или обращения по нормам, определяемым организацией исходя из плановых
47
норм службы, или на 10 лет. Для оценки могут привлекаться независимые
оценщики, сверх определенной суммы оценки в обязательном порядке- эксперты, необходимо также согласие собрания акционеров. Источники финансирования здесь те же, что капитальных вложений, хотя предусмотрены и
специальные фонды.
Оборотный капитал предприятия, его структура и функции.
Оборотные капитал - капитал, вложенный в имущество (оборотные
фонды) сроком службы не более 12 мес. Это – часть активов, особенность
функционирования которых в том, что они не изнашиваются, а полностью
потребляются в каждом производственном цикле. Их стоимость сразу переносится на готовый продукт. Таким образом, они авансируются, а впоследствии восстанавливаются из выручки предприятия.
Состав оборотных производственных фондов: запасы сырья, материалов, топлива, полуфабрикатов, комплектующих, запчастей, незавершенного
производства, инструментов, инвентаря, расходы будущих периодов. Состав
фондов обращения: готовая продукция, товары для перепродажи, денежные
средства и средства в расчетах. Структура - соотношение между элементами
оборотных средств, вложенных в производство и обращение, она зависит от
сферы деятельности, отрасли, финансовой политики менеджеров.
Оборотные производственные фонды и фонды обращения взаимосвязаны: стоимость первых целиком переносится на готовую продукцию, переходя в сферу обращения, а затем опять инвестируется в производственные
фонды. При этом оборотные средства выполняют две функции.
Первая - обеспечение непрерывности процесса кругооборота фондов.
Она выполняется путем осуществления цепочки непрерывных превращений:
денежной формы стоимости - в текущие производственные, товарные запасы,
дебиторскую задолженность; опять - в денежную, в виде выручки на расчетном счете, и далее процесс непрерывно повторяется. Таким образом, непрерывность обеспечивается благодаря циркуляционной природе оборотных
средств. Большую роль в выполнении данной функции играет непрерывное
поддержание уровня запасов на всех стадиях цикла, использование привлеченных и заемных средств.
Вторая функция -платежно-расчетная (они используются для осуществления платежей и расчетов за товары(услуги), покрытия затрат на инвестирование и т.д.) В этой функции используются любые текущие активы,
особенно в периоды нарушения денежного обращения. Наличие достаточного объема текущих активов для покрытия обязательств характеризует степень платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия.
Оборотные (текущие) активы классифицируются по источникам фор48
мирования (собственные, привлеченные и заемные), по способам регулирования (нормируемые и не нормируемые), по месту и роли в процессе воспроизводства (оборотные производственные фонды и фонды обращения), по
элементам (статьи баланса), по ликвидности: абсолютно ликвидные (деньги и
краткосрочные вложения), быстро реализуемые ( дебиторская задолженность, товары и др., ) , медленно реализуемая (сверхнормативные запасы незавершенного производства, сомнительные дебиторы, залежалые запасы и
т.д.).
Производственные фонды и готовая продукция подлежат нормированию. Нормирование оборотных средств - поддержание оптимальных размеров запасов, позволяющих обеспечить бесперебойность кругооборота фондов; осуществление платежей и расчетов в установленные сроки, контроль
за использованием средств. оборотных средств. Нормирование включает
разработку норм и нормативов (норма показывает длительность периода
обеспеченности деятельности данным запасом. Норматив – потребность в
денежных средствах для поддержания запасов, с учетом их расходования и
цены)
Фонды обращения не нормируются, но ими управляют специальными
методами (методами управления дебиторской задолженностью, денежными
запасами и др.)
Расходы предприятия и их структура.
Факторы снижения себестоимости продукции.
Расходы – это документально подтвержденные и целесообразные затраты открытого перечня, поддающиеся количественному измерению и приводящие к уменьшению экономических выгод или активов предприятия. Они
включают расходы по основной, операционной и внереализационной деятельности.
Под себестоимостью продукции (работ, услуг) понимаются выраженные в денежной форме затраты ресурсов на производство и реализацию продукции. В соответствие с главой 25 ч.2 НК затраты исходя из их экономического содержания объединяются в 4 группы: материальные затраты, затраты
на оплату труда (включая страховые выплаты), амортизация основных фондов, прочие затраты, перечень которых строго регламентирован. В себестоимость включаются далеко не все затраты предприятия. Это касается завышенных процентов за кредит, штрафов, премиальных, дивидендных выплат и
др., осуществляемых за счет прибыли после налогообложения. От величины
себестоимости зависит размер чистой прибыли, она является основой сопоставления расходов и доходов, одним из обобщающих показателей эффективности потребления ресурсов. Однако учет затрат в себестоимости пока не
49
является совершенным. Например, она искусственно завышается из-за отнесения на нее некоторых налоговых платежей. Не предусматривается индексация себестоимости на дату реализации продукции, что занижает себестоимость и завышает реальную прибыль в условиях инфляции. В результате
налоги увеличиваются и изымаются оборотные средства, сокращая собственные источники финансирования.
Снижение себестоимости позволяет: увеличить прибыль и рентабельность; снижать цены и завоевывать рынки; ускорять оборачиваемость оборотных средств и уменьшать потребность в ресурсах; проч.
Основные факторы ее снижения: 1) рост производительности труда
(экономия затрат живого труда); 2) повышение фондоотдачи (снижение вещественных затрат); 3)снижение накладных и коммерческих расходов;4)уменьшение непроизводительных затрат, в т.ч. оплаты простоев, недостач, брака и т.д.
Сумма экономии от снижения себестоимости за счет роста производительности труда определяется по формуле: Э p= (Зt - Зt*Зp/Np)*Т, где Зtзатраты по статье «заработная плата и отчисления» на единицу изделия или
рубль товарной продукции в базовом году; Зp - среднегодовая зарплата одного рабочего в плановом году в % к среднегодовой выработке базового года; N
- среднегодовая выработка одного рабочего в плановом году в % к среднегодовой выработке базового года; Т -товарный выпуск планового года в натуральном или оптовых ценах предприятия.
Экономия от снижения себестоимости за счет улучшения использования основных фондов: Э=(Аb-Аb*Аo/Fb) Т, где Аb-амотизационные отчисления в себестоимости единицы изделия или на рубль товарной продукции в
базовом году; Ао-отношениие общей суммы амортизации в плановом году к
сумме амортизации в базовом году; Fb-показатель фондоотдачи планового
года в % к показателю фондоотдачи базисного года.
Экономия за счет снижения норм расхода сырья, материалов, топлива,
энергии на единицу изделия: Э=(З-З*Н/100)*Т, где З-затраты на единицу изделия или рубль товарной продукции исходя из действовавших в базовом году норм расхода; Н- норма расхода в плановом году в % к норме расхода базового года; Т-выпуск товарной продукции в плановом году в натуральном
выражении или оптовой цене предприятия.
Экономия от непроизводительных потерь определяется умножением
суммы непроизводительных расходов в базовом году на темп роста объема
товарной продукции в плановом году.
При осуществлении контроля за затратами учитывается также роль таких факторов, как обновление изделий, изменение ассортимента, технологии,
схем доставки и др.
50
Прибыль предприятия и ее функции.
Распределение чистой прибыли на предприятии
Прибыль – важнейший финансовый результат деятельности предприятия и источник собственных ресурсов для расширенного воспроизводства.
Она является объектом учетной политики и налогообложения. В связи с особенностями учета имущественное положение предприятия не всегда напрямую связано с полученной прибылью. Например, при учете выручки по отгрузке происходит отвлечение оборотных средств (налоги, дивиденды и др.);
активы занижаются по причине учета отгруженной продукции по себестоимости, а пассивы завышаются. Искажения также связаны с использованием
статьи «расходы будущих периодов», требованиями учета реализованной
продукции по цене не ниже себестоимости, отнесения многих санкций и
«непризнанных» затрат на прибыль, и т.п.
Реальная прибыль как чистый приток денег в виде разницы между доходами и расходами , призвана выполнять следующие функции. Прежде всего, это наиболее надежный, устойчивый, малорисковый источник финансирования расширенного воспроизводства. Она используется для обновления и
расширения производственного аппарата, пополнения оборотных средств,
социального развития коллектива и роста благосостояния работников (в том
числе материального поощрения). Далее, это стимул для предпринимателей,
инвесторов, собственников предприятия. Прибыль представляет собой важнейший оценочный показатель деятельности предприятия. Если она не ниже
средней прибыли, то выбрано правильное направление капитальных вложений. Прибыль выполняет и текущие контрольные функции, ограничивая величину допустимых затрат, выплачиваемых санкций, диктуя ассортимент и
т.д.
Резюмируя сказанное, можно говорить о таких функциях прибыли, как
воспроизводственная, стимулирующая, оценочная и контрольная .
Общая прибыль предприятия складывается из прибыли от обычной
деятельности (то есть от продажи продукции предприятия), от операционной
деятельности (в том числе реализации имущества, отличного от пролдукции
предприятия и денег) и внереализационной деятельности (например,
штрафы, переоценка активов, страхование). Прибыль возникает как разница
между доходами и расходами по этим операциям.
После выплаты налога на прибыль, в соответствии с принципами
налогообложения, у предприятия в распоряжении остается чистая прибыль
(или прибыль, доступная для собственников).
Из нее следует прежде всего выплатить дивиденды, сформировать или
пополнить резервный фонд и осуществить некоторые обязательные платежи
51
и сборы (в том числе оплатить штрафы, пени и неустойки за нарушения по
вине предприятия).
Далее прибыль используют для расширения производственной базы
предприятия, инвестирования и пополнения оборотных средств. Для этого
часть прибыли откладывается в различные фонды накопления (фонд развития производства или другие фонды). Это так называемая инвестируемая,
или отложенная чистая прибыль.
После этого прибыль может направляться на коллективное и индивидуальное потребление работников (совершенствование условий труда и отдыха, содержание жилищной и оздоровительных учреждений на балансе,
проведение культурных мероприятий, имматериальное поощрение отдельных работников, выдача материальной помощи, различных компенсаций и
др.)
Остаток нераспределенной прибыли доступен к распределению между
владельцами, капитализации или присоединению к доходам следующего периода. Для характеристики использования ресурсов чаще используется
именно показатель чистой прибыли. Этот показатель «относят» к величине
вложенного капитала, его элементов, к себестоимости и т.п. для различных
характеристик эффективности, а также используют при расчете сроков окупаемости собственного (акционерного) капитала.
Понятие, структура, распределение выручки от реализации продукции
на предприятии. Факторы, влияющие на величину выручки
от реализации
Выручка от реализации продукции - это денежные и неденежные доходы предприятия от реализации продукции (работ, услуг), то есть обычной деятельности (хотя существует также выручка от реализации других активов
предприятия, то есть от операционной деятельности). Составные части выручки – сумма расходов на производство и реализацию продукции (себестоимость), прибыль, косвенные налоги. Это – те элементы расходов и прибыли,
которые «закладываются» в цену продукции в процессе ценообразования. С
более широких позиций – это величина прошлого («овеществленного» труда)
и добавленной стоимости.
Выручка - это важнейший источник собственных ресурсов предприятия. От ее полного и своевременного поступления зависят: а) состояние
оборотных средств, размер прибыли, своевременность расчетов; б) пропорции распределения выручки на возмещение износа, оплату труда, прибыль
(чем в меньшем объеме она поступает, и менее регулярно, тем хуже прежде
всего для работников).
Выручка распределяется на возмещение износа основных средств, вос52
становление оборотных средств, покрытие текущих затрат, осуществление
платежей и расчетов, формирование прибыли предприятия.
На величину выручки от реализации продукции влияют объем производства, качество и ассортимент продукции, ритмичность выпуска, отгрузки,
уровень цен, сроки документооборота, дебиторская задолженность и т.д. Все
факторы, воздействующие на выручку, можно разделить на внешние (не зависящие от предприятия) и внутренние (зависящие). Внешние –такие как
экономический кризис, цены ресурсов, уровень научно-технического прогресса, конъюнктура рынка, демографическая ситуация, налоговая система,
политика и др. Внутренние – ассортимент продукции и ее качество, себестоимость, методы ценообразования, формы организации производства, трудовая дисциплина, производительность труда, трудовые стимулы, уровень менеджмента и др. Некоторые из внутренних факторов обусловлены внешними
(например, цена ресурсов влияет на цену продукции, ассортимент и другие
параметры выпуска). Кризис влияет на все стороны деятельности предприятия.
Учет поступления выручки может осуществляться двумя способами: по
факту отгрузки или кассовому (поступление денег).
В настоящее время предприятия с оборотами более 1млн. руб. в среднем за квартал предшествующего отчетному года обязаны использовать метод учета по отгрузке, как это практикуется в западной практике. Положительным здесь является возможность списать на себестоимость материальные затраты в периоде их осуществления. Отрицательным – начисление прибыли до поступления денег на счет. Компенсацией этого «неудобства» является возможность создания резерва по сомнительным долгам в размере до
10% от объема выручки.
V. СТРАХОВАНИЕ
Экономическая сущность, его функции страхования в рыночной экономике. Перспективы развития страховой отрасли в РФ.
Страхование – это совокупность особых замкнутых перераспределительных отношений между его участниками по поводу формирования за счет
денежных взносов целевого страхового фонда, предназначенного для возмещения возможного чрезвычайного или иного ущерба предприятиям или для
оказания денежной помощи гражданам.
На сегодняшний день страхование представляет собой способ компенсации ущерба, нанесенного собственнику материальных ценностей в результате стихийных бедствий, аварий, пожаров, землетрясений, ограблений и т.п.
53
Согласно закону «Об организации страхового дела в РФ» страхование
– это отношения по защите имущественных интересов физических и юридических лиц, РФ, субъектов РФ и муниципальных образований при наступлении определенных страховых случаев за счет денежных фондов, формируемых страховщиками из уплаченных страховых премий (страховых взносов), а
также за счет иных средств страховщика.
Как экономическая категория страхование представляет собой систему
экономических отношений, включающую совокупность форм и методов
формирования целевых фондов денежных средств и их использование на
возмещение ущерба при различных, непредвиденных неблагоприятных явлениях (рисках), а также на оказание помощи гражданам при наступлении
определенных событий в их жизни.
Экономической сущности страхования соответствуют его функции,
выражающие общественное назначение данной категории. Выделяют следующие функции страхования:
1) на уровне индивидуального воспроизводства (рисковая, облегчение
финансирования, предупредительная);
2) на макроуровне (обеспечение непрерывности общественного воспроизводства, освобождение государства от дополнительных расходов, стимулирование научно-технического прогресса, защита интересов пострадавших лиц в системе гражданской ответственности, концентрация инвестиционных ресурсов и стимулирование экономического роста).
Таким образом, страхование – это особый вид экономической деятельности, связанный с перераспределением риска нанесения ущерба имущественным интересам страхователей и осуществляемый специализированными организациями (страховщиками), обеспечивающими аккумуляцию страховых взносов, образование страховых резервов и осуществление страховых
выплат при нанесении ущерба застрахованным имущественным интересам.
Страхование в РФ осуществляется в форме добровольного страхования
и обязательного страхования.
Добровольное страхование осуществляется по желанию страхователя.
Добровольное страхование осуществляется на основании договора страхования и правил страхования, определяющих общие условия и порядок его осуществления. Правила страхования принимаются и утверждаются страховщиком.
Основой добровольного страхования являются следующие принципы:
1. Принцип добровольности.
2. Принцип неполноты охвата. Данный принцип связан с тем, что не
все страхователи хотят застраховать свои имущественные интересы и страховщики устанавливают определенные ограничения при приеме на страхова54
ние различных объектов.
3. Принцип ограниченности. Действие договора ограничено определенным сроком.
4. Принцип зависимости страховой защиты от уплаты страхового
взноса. Договор вступает в силу только после уплаты страхового взноса.
5. Принцип зависимости страхового обеспечения от желания и платежеспособности страхователя. Страховая сумма зависит от желания и возможности страхователя и действительной стоимости имущества.
Инициатором обязательного страхования является государство, которое в соответствующих законах оговаривает обязанность физических и юридических лиц страховать определенные имущественные интересы. Условия и
порядок осуществления обязательного страхования определяются федеральными законами о конкретных видах обязательного страхования.
Обязательная форма страхования базируется на следующих принципах:
1. Принцип обязательности. Соответствующие нормативные акты
определяют перечень объектов, подлежащих страхованию, перечень событий, на случай наступления которых проводится страхование, размеры страховых взносов и периодичность их уплаты, размеры выплачиваемого возмещения, права и обязанности страхователя и страховщика.
2. Принцип полноты охвата. Страховщики, на которых возложено по
закону обязательное страхование, должны обеспечить 100%=ый охват соответствующих объектов.
3. Принцип обязательности страховой защиты. Независимо от уплаты
страховых взносов страховщик обязан произвести выплату страхового возмещения.
4. Бессрочность. Страховая защита осуществляется страховщиком до
тех пор пока у страхователя будет имущественный интерес, подлежащий
обязательному страхованию.
5. Принцип нормирования ответственности страховщика. Позволяет
не учитывать индивидуальные особенности объектов страхования, установив
соответствующие нормы.
В целях развития страхования в РФ и определения приоритетных
направлений развития страховой отрасли на среднесрочную перспективу и
путей их реализации разработана Стратегия развития страховой отрасли в
Российской Федерации.
В целях развития страхования в РФ и определения приоритетных
направлений развития страховой отрасли на среднесрочную перспективу и
путей их реализации разработана Стратегия развития страховой отрасли в
Российской Федерации.
Целью Стратегии является определение перспективных направлений
55
развития страховой отрасли, государственных мер, направленных на укрепление роли и места страхования в системе финансовых отношений, совершенствование законодательства Российской Федерации о страховании.
Для достижения данной цели необходимо решение следующих задач:
 укрепление стабильности, надежности и прозрачности деятельности
субъектов страхового дела (повышение значимости механизмов сострахования и перестрахования; взаимодействие государства и страховой отрасли;
предупреждение банкротства страховых организаций; совершенствование
бухгалтерской и статистической отчетности др.);
 обеспечение защиты прав страхователей (застрахованных);
 развитие организационно-правовых основ деятельности участников
страхового дела;
 выработка направлений и подходов к осуществлению видов страхования в добровольной и обязательной форме;
 решение социально значимых государственных программ, национальных проектов с использованием механизмов страхования, улучшение
качества страховых услуг, их конкурентоспособности, повышение финансовой грамотности и информированности участников страхового рынка.
Условием достижения поставленных цели и задач является формирование благоприятного инвестиционного климата и стимулирующего для развития страхования налогового режима, устранение необоснованных регулятивных ограничений для осуществления деятельности субъектами страхового дела, прозрачность нормативного регулирования и надзорных мер.
Организация страхового дела в РФ. Проект стратегии развития
страховой деятельности в РФ на среднесрочную перспективу
Страховая деятельность (страховое дело) – сфера деятельности страховщиков по страхованию, перестрахованию, взаимному страхованию, а
также страховых брокеров, страховых актуариев по оказанию услуг, связанных со страхованием, с перестрахованием.
Целью организации страхового дела является обеспечение защиты
имущественных интересов физических и юридических лиц, Российской Федерации, субъектов Российской Федерации и муниципальных образований
при наступлении страховых случаев.
Задачами организации страхового дела являются:
1) проведение единой государственной политики в сфере страхования;
2) установление принципов страхования и формирование механизмов
страхования, обеспечивающих экономическую безопасность граждан и хо56
зяйствующих субъектов на территории РФ.
Субъектами страхового дела являются страховые организации, общества взаимного страхования, страховые брокеры и страховые актуарии.
Осуществляя защиту имущественных интересов, страховые организации и другие субъекты страхового дела образуют страховой рынок.
Страховой рынок – это особая социально-экономическая среда, определенная сфера экономических отношений, где объектом купли продажи выступает страховая защита, формируется спрос и предложение на нее.
Первичным звеном страхового рынка является страховая компания.
Именно здесь осуществляется процесс формирования и использования страхового фонда, формируются экономические отношения.
Субъекты страхового дела (за исключением страхового актуария),
функционирующие на территории РФ, обязаны получить лицензию, которая
представляет собой разрешение на проведение страховой деятельности на
территории РФ с соблюдением условий и требований, оговоренных при выдаче лицензии. Лицензия выдается без ограничения срока ее действия. Лицензирование проводится на основании Федерального закона «Об организации страхового дела в РФ». Лицензии на осуществление страховой деятельности выдаются федеральным органом исполнительной власти по надзору за
страховой деятельностью.
Современный этап развития экономики и социальной сферы в РФ, а
также тенденции мировой экономики, интеграционные процессы и финансово-экономический кризис ставят перед национальной страховой отраслью
новые цели и задачи. Страхование, как один из эффективных рыночных механизмов управления рисками, призван обеспечить стабильное развитие экономики и социальной сферы, стимулировать ответственное экономическое
поведение субъектов хозяйствования, сокращая нагрузку на бюджет.
Целью Стратегии является дальнейшее развитие системы страхования
в России, направленное на укрепление ее роли и места в системе финансовых
отношений, как механизма защиты интересов государства, граждан и хозяйствующих субъектов, повышение качества страховых услуг. Реализация
Стратегии развития страховой деятельности в РФ на среднесрочную перспективу позволит модифицировать государственную политику в области
страхования с учетом приоритетов развития национальной экономики и социальной поддержки населения, построить эффективную систему страховой
защиты, активизировать внедрение новых видов страхования, страховых технологий, повысить качество и разнообразить спектр страховых услуг, совершенствовать формы и методы страхового надзора.
Реализация Стратегии предполагает комплекс следующих мероприятий:
57
 укрепление стабильности и надежности национальной страховой индустрии;
 придание импульса развитию личного страхования;
 создание развитой инфраструктуры страховой отрасли (развитие
страхового посредничества и деятельности страховых актуариев);
 замена экстенсивного пути развития страховой отрасли на интенсивный;
 активизация внедрения новых страховых продуктов, улучшение качества страховых услуг и расширение их перечня;
 совершенствование форм и методов страхового надзора за деятельностью субъектов страхового дела (поэтапная гармонизация с международными стандартами, осуществление мониторинга финансового состояния и
деятельности субъектов страхового дела, разработка методов надзора, позволяющих осуществлять контроль за деятельностью субъектов страхового дела
после отзыва у них лицензий до окончания процедуры банкротства и т.п.);
 развитие системы взаимного страхования;
 обеспечение гарантий защищенности внесенных гражданами страховых премий по договорам страхования и их прав на получение страховых
выплат;
 выработка государственной политики в сфере страхования, в том
числе в подходах к осуществлению видов страхования в обязательной форме,
повышение его эффективности;
 более четкое определение круга участников страхового рынка, сферы
их деятельности, прав и обязанностей;
 подготовка и повышение квалификации специалистов в сфере страхования;
 содействие внедрению современных технологий в области информатизации и автоматизации страхового дела;
 повышение страховой культуры и финансовой грамотности участников страхового рынка;
 обеспечение стимулирующего налогового режима для потенциальных
страхователей;
 формирование институтов досудебной защиты прав страхователей,
поддержка обществ страхователей;
 обеспечение прозрачной информационной среды.
Характеристика отраслей страхования.
Многообразие предметов, субъектов и объектов страхование приводит
к необходимости его систематизировать по отраслям.
58
Отрасли страхования классифицируют по различным критериям:
1) по объектам страхования;
2) по видам страховых выплат;
3) по структуре баланса.
Классификация отраслей страхования по объектам следующая:
1) личное страхование,
2) имущественное страхование,
3) страхование ответственности.
Объектами личного страхования могут быть имущественные интересы,
связанные:
1) с дожитием граждан до определенного возраста или срока, со смертью, с наступлением иных событий в жизни граждан (страхование жизни);
2) с причинением вреда жизни, здоровью граждан, оказанием им медицинских услуг (страхование от несчастных случаев и болезней, медицинское
страхование).
Объектами имущественного страхования могут быть имущественные
интересы, связанные, в частности, с:
1) владением, пользованием и распоряжением имуществом (страхование имущества);
2) осуществлением предпринимательской деятельности (страхование
предпринимательских рисков).
Объектами страхования ответственности являются имущественные интересы, связанные с обязанностью возместить причиненный страхователем
другим лицам вред.
Классификация отраслей страхования по видам страховых выплат следующая:
1) страхование ущерба (возмещение ущерба) – выплаты производятся
только при наступлении страхового случая; возмещается личный ущерб, материальный ущерб и денежный ущерб (все виды имущественного страхования и отдельные виды личного страхования);
2) страхование суммы (выплата согласованной суммы) – страхование
жизни, страхование от несчастных случаев, медицинское страхование.
Балансовая классификация отраслей (чаще всего используется в рискменеджменте) следующая:
1) страхование активов – страхование основных средств, производственных запасов, незавершенного производства, готовой продукции и товаров;
2) страхование пассивов – страхуются те ущербы, которые возникают
из пассивных долгов без погашения (страхование законодательно определенных обязательств предпринимателя, страхование кредита, страхование необ59
ходимых затрат);
3) страхование доходов – страхование неполученных или недополученных доходов.
Страховой фонд и формы его организации
Страховые организации для того, чтобы в соответствии с требованиями
категории «страхование» могли осуществлять страховую защиту, должны
располагать специальными резервами. Тем самым формируется страховой
фонд, который представляет собой совокупность различных страховых,
натуральных запасов и денежных страховых резервов. Именно страховой
фонд является инструментом раскладки, перераспределения ущерба между
страхователями.
По современным научно-теоретическим представлениям страховой
фонд – это средства, изъятые из национального дохода и совокупного общественного продукта. В целом абсолютный размер страхового фонда согласно
этим представлениям указывает на размер потерь, которые несет общество в
результате ущерба, покрываемого страхованием.
Понятие страхового фонда рассматривают в двух аспектах:
1) это часть национального дохода, выделяемая в виде резерва материальных и денежных средств для ликвидации последствий стихийных бедствий, аварий, катастроф и оказания помощи гражданам в случае потери трудоспособности, наступления старости и других неблагоприятных событий.
2) это фонд страховой компании, создаваемый за счет финансируемых
платежей страхователей и используемый только для возмещения ущерба их
имущественным интересам или выплат при наступлении определенных событий в их жизни.
Страховые фонды создаются в разных организационных формах и
служат для различных целей.
Выделяют следующие организационные формы страховых фондов:
1) централизованный страховой (резервный) фонд – образуется за счет
общегосударственных ресурсов. Назначение этого фонда – возмещение
ущерба и устранение последствий стихийных бедствий и аварий, повлекших
за собой крупные разрушения и большие человеческие жертвы. Этот фонд
формируется как в натуральной, так и денежной форме;
2) государственные фонды социальной защиты населения – это Государственный пенсионный фонд, Фонд социального страхования, Фонд обязательного медицинского страхования. Данные фонды формируются в основном за счет обязательных отчислений работодателей;
3) фонд обязательных резервов коммерческих банков в Центральном
60
банке РФ – формируется в соответствии с Федеральным законом «О банках и
банковской деятельности». Каждый коммерческий банк, принимая рублевый
или валютный вклад, обязан перечислить определенный процент от суммы
вклада в данный фонд;
4) фонд самострахования – децентрализованный, организационно
обособленный фонд преимущественно в виде натуральных запасов хозяйствующего субъекта (семенной и фуражный фонды), который дает возможность преодолеть временные затруднения в производстве. Возможна и денежная форма фонда самострахования (резервный фонд, фонд риска и т.д.).
Таким образом, через фонд самострахования предприятия стремятся обеспечить себе устойчивое развитие;
5) страховой фонд страховщика – создается за счет большого круга
его участников – юридических и физических лиц. Участники этого фонда
выступают в качестве страхователей. Формирование фонда происходит только в децентрализованном порядке, так как страховые взносы каждым участником уплачиваются обособленно. В современных условиях страховой фонд
страховщика имеет только денежную форму.
Содержание перестрахования и его организация и
перспективы развития
Для выравнивания страховых сумм принятых на страхование рисков и
тем самым сбалансирования страхового портфеля, приведения потенциальной ответственности по совокупной страховой сумме в соответствие с финансовыми возможностями страховщика и, следовательно, для обеспечения
финансовой устойчивости страховых операций и их рентабельности, получения взаимного участия в рисках, принятых на страхование другими страховщиками, существует институт перестрахования.
Перестрахование является системой экономических отношений, в
процессе которых страховщик, принимая на страхование риски, часть ответственности по ним (с учетом своих финансовых возможностей) передает на
согласованных условиях другим страховщикам с целью создания сбалансированного портфеля договоров страхования обеспечения финансовой устойчивости и рентабельности страховых операций.
Страховщик, принявший на страхование риск и передавший его полностью или частично в перестрахование другому страховщику, именуется перестрахователем или цедентом. Страховщик, принявший в перестрахование
риски, именуется перестраховщиком или цессионарием.
Правильное определение размера перестрахования имеет важное значение для каждой страховой компании. В связи с этим определяющим фак61
тором является так называемое собственное удержание цедента, представляющее собой экономически обоснованный уровень суммы, в пределах которой страховая компания оставляет (удерживает) на своей ответственности
определенную долю страхуемых рисков и передавая в перестрахование суммы, превышающие этот уровень.
Перестрахование также является одним из эффективных механизмов
повышения уровня платежеспособности и финансовой устойчивости страховых организаций, предоставляет дополнительные возможности для принятия
страховой организацией рисков на страхование. В связи с этим необходимо
дальнейшее развитие перестрахования:
1) перестраховочные пулы должны найти широкое применение при
введении новых видов обязательного страхования, например, ответственности предприятий, эксплуатирующих опасные производственные объекты, когда размеры ущерба могут достигать значительных величин, превышающих
финансовые возможности отдельных страховых организаций произвести по
ним выплаты в полном объеме;
2) совершенствование нормативно-правового регулирования механизмов перестрахования (определение перестрахования, его формы и виды,
формирование правил делового оборота российского рынка перестрахования);
3) усиление контроля за перестраховочной деятельностью в целях предупреждения и исключения использования операций трансграничного перестрахования для незаконного перевода капитала и отмывания денег;
В рамках законодательного регулирования перестрахования целесообразно предусмотреть следующие меры:
1) определить размер минимального собственного удержания компании-страховщика;
2) установить обязательную квоту перестрахования на внутреннем
рынке;
3) ввести предел перестрахования в одной компании (национальной
или зарубежной) и в компаниях одной страны;
4) исключить передачу в перестрахование за рубеж рисков в случаях,
когда для этого нет экономической необходимости.
В перспективе в процессе интеграции российского перестраховочного
рынка в мировой рынок необходимо:
1) Укрепление платежеспособности (например, повышение уставного
капитала). Новые требования будут способствовать увеличению размеров
перестраховочных емкостей, повышению надежности перестраховочных
компаний, уходу с рынка «случайных» игроков.
62
2) Пересмотр западными перестраховщиками условий облигаторных
договоров, заключаемых с российскими компаниями. Крупные международные перестраховщики стали более внимательно контролировать и ограничивать косвенные секции. В результате ряд специфических рисков, которые ранее перестраховывались в рамках крупных облигаторных договоров, могут
попасть на российский рынок.
3) Введение новых обязательных видов страхования и ускоренное развитие российского страхового рынка. Наибольший вклад в рост российского
перестраховочного рынка может внести введение обязательного страхования
опасных производственных объектов (ОПО), так как в рамках закона об ОПО
будет формироваться российский перестраховочный пул.
VI. БЮДЖЕТНАЯ СИСТЕМА РФ
Экономическое содержание и назначение бюджета.
Бюджетная стратегия РФ на период до 2023 года.
Бюджет – это форма образования и расходования фонда денежных
средств, предназначенных для финансового обеспечения задач и функций
государства и местного самоуправления.
С помощью бюджета государственные власти получают финансовые
ресурсы для содержания государственного аппарата, армии, осуществления
социальных мероприятий, реализации экономических задач, т.е. выполнения
государством возложенных на него функций.
Бюджет, являясь основным финансовым планом государства, дает
органам власти реальную экономическую возможность осуществления
властных полномочий, отражает размеры необходимых государству
финансовых ресурсов и определяет налоговую политику в России.
Бюджет выполняет следующие задачи:
– перераспределение ВВП;
– государственное регулирование и стимулирование экономики;
– финансовое обеспечение бюджетной сферы и осуществление
социальной политики государства;
– контроль за образованием и использованием централизованных
фондов денежных средств.
Распределительная функция бюджета проявляется через формирование
и использование централизованных фондов денежных средств по уровням
государственной и территориальной власти и управления. Через бюджет
перераспределяется около 30% ВВП. С помощью бюджета государство
регулирует хозяйственную жизнь страны, экономические отношения,
63
направляя бюджетные средства на поддержку и развитие национальной
экономики, регионов. Регулируя, таким образом экономические отношения,
государство способно целенаправленно усиливать или сдерживать темпы
производства, ускорять или ослаблять рост капиталов и частных сбережений,
изменять структуру спроса и потребления.
Перераспределение ВВП через бюджет имеет две взаимосвязанные,
проистекающие одновременно и непрерывно стадии:
1) образование доходов бюджета;
2) использование бюджетных средств (расходы бюджета).
Контрольная функция бюджета действует одновременно с
распределительной и предполагает возможность и обязательность
государственного контроля за поступлением и использованием бюджетных
средств.
Приоритетные направления бюджетной политики в период до 2023 года:
Бюджетная политика играет определяющую роль в формировании
условий жизни граждан и развитии страны. Конечная цель бюджетной политики состоит в повышении уровня и качества жизни населения. Это подразумевает создание условий для устойчивого повышения уровня жизни и
состояния здоровья граждан, их всестороннего развития, защиту их безопасности, обеспечение социальных гарантий.
Создание условий для будущего развития — важнейшая миссия социально ответственного государства. Развитие природного и научного потенциала, конкурентоспособной системы образования, формирование инновационной среды, поддержка передовых технологий, обеспечение прав и
свобод граждан. Непосредственный вклад в ее достижение должно внести
комплексное решение демографической проблемы.
Основа для решения перечисленных проблем — высокие темпы
устойчивого экономического роста, обеспечивающего создание новых рабочих мест, увеличение доходов граждан и расширение финансовых возможностей государства. Это требует, прежде всего, поддержания макроэкономической стабильности, которая играет решающую роль в формировании инвестиционной привлекательности страны. Должно быть также обеспечено безусловное выполнение государством своих обязательств независимо от колебаний внешней конъюнктуры, поддержание стабильного уровня цен и стоимости национальной валюты и устранение других макроэкономических рисков.
Обеспечение обороноспособности и безопасности — необходимое
условие для развития страны. Обеспечение суверенитета страны и поддержание одной из самых сильных армий в мире, включающей ядерную составля64
ющую, является особенностью российского бюджета. Обеспечение высокой
боеготовности вооруженных сил, их техническое переоснащение, создание
мобильной армии, борьба с терроризмом, предупреждение локальных конфликтов, предотвращение и ликвидация последствий чрезвычайных ситуаций и стихийных бедствий входят в число основных приоритетов бюджетных
расходов.
Эффективность правового регулирования, способность государства
принимать справедливые законы и добиваться их исполнения наряду с финансовым обеспечением являются столь же необходимым условием для достижения целей бюджетной политики. Значительный вклад вносят, в рамках
законодательно установленных полномочий и ответственности, органы государственной власти субъектов Российской Федерации и органы местного самоуправления. Целый ряд публичных обязательств исполняется за счет государственных внебюджетных фондов.
Развитие общества и изменение экономической среды предъявляют все
новые требования к качеству бюджетной политики. Граждане ждут от государства повышения качества образования и здравоохранения, решения проблем бедности, бизнес рассчитывает на развитие производственной инфраструктуры. Для того чтобы соответствовать этим ожиданиям недостаточно
провести определенные реформы в сфере бюджетной политики, потребуется
решительное повышение качества всей бюджетной политики.
Важнейшие задачи нового этапа бюджетной политики включают:
 приоритет долгосрочного и среднесрочного бюджетирования, позволяющего учитывать стратегические приоритеты экономической политики;
 внедрение программно-целевого принципа в бюджетном процессе.
В рамках этого направления необходимо разработать и внедрить систему
распределения бюджетных средств по подведомственным программам, которые нацелены на решение острых социальных и экономических проблем;
 повышение эффективности использования бюджетных средств, ориентацию бюджетных расходов на достижение конечных социальноэкономических результатов;
 повышение доступности и качества государственного образования и
здравоохранения;
 повышение энергоэффективности в бюджетном секторе;
 снижение бедности, повышение результативности социальной политики,
 конкурсные принципы распределения бюджетных ресурсов, расширение практики привлечения негосударственных предприятий к выполнению
услуг, финансируемых из бюджета;
65
 открытость и общедоступность информации по осуществлению расходных операций на всех уровнях бюджетной системы.
Бюджетная система и принципы ее построения.
Характеристика звеньев бюджетной системы РФ
Бюджетная система – это совокупность бюджетов государства,
административно-территориальных
образований,
самостоятельных
в
бюджетном отношении государственных учреждений и фондов, основанных
на экономических отношениях, государственном устройстве и правовых
нормах.
От формы государственного и административного устройства зависит
построение бюджетной системы. По степени распределения власти между
центром и административно-территориальными образованиями все
государства
подразделяются
на
унитарные,
федеративные
и
конфедеративные.
Основы бюджетного устройства Российской Федерации определяются
Конституцией страны и ее государственным устройством как федеративной
республики, субъектами федерации которой являются республики в составе
РФ, края, области, автономные округа, города федерального значения
Москва и Санкт-Петербург.
В соответствии с Конституцией РФ (статьи 71 и 132), Бюджетным
кодексом РФ (статья 10) и изменениями к нему (ФЗ №120 от 20.08.2004г.)
бюджетная система России состоит из трех уровней:
 федерального бюджета и бюджетов государственных внебюджетных
фондов;
 бюджетов субъектов РФ
и бюджетов территориальных
государственных внебюджетных фондов;
 местных бюджетов, в том числе:
бюджеты муниципальных районов, бюджеты городских округов,
бюджеты внутригородских муниципальных образований городов
федерального значения Москвы и Санкт-Петербурга;
бюджеты городских и сельских поселений.
Бюджет муниципального образования (местный бюджет) – форма
образования и расходования денежных средств в расчете на финансовый год,
предназначенных для исполнения расходных обязательств соответствующего
муниципального образования.
Бюджет муниципального района (районный бюджет) и свод бюджетов
городских и сельских поселений, входящих в состав муниципального района
(без учета межбюджетных трансфертов между этими бюджетами), образуют
консолидированный бюджет муниципального района.
66
Бюджет субъекта Российской Федерации (региональный бюджет) –
форма образования и расходования денежных средств в расчете на
финансовый год, предназначенных для исполнения расходных обязательств
соответствующего субъекта Российской Федерации.
Бюджет субъекта Российской Федерации и свод бюджетов
муниципальных образований, входящих в состав субъекта Российской
Федерации (без учета межбюджетных трансфертов между этими
бюджетами), образуют консолидированный бюджет субъекта Российской
Федерации.
Федеральный бюджет – форма образования и расходования денежных
средств в расчете на финансовый год, предназначенных для исполнения
расходных обязательств Российской Федерации.
Федеральный бюджет и свод бюджетов других уровней бюджетной
системы Российской Федерации (без учета межбюджетных трансфертов
между этими бюджетами и за исключением бюджетов государственных
внебюджетных фондов и территориальных государственных внебюджетных
фондов) образуют консолидированный бюджет Российской Федерации.
Бюджетная система Российской Федерации основана на принципах:
 единства бюджетной системы Российской Федерации;
 разграничения доходов, расходов и источников финансирования
дефицитов бюджетов между бюджетами бюджетной системы Российской
Федерации;
 самостоятельности бюджетов;
 равенства бюджетных прав субъектов Российской Федерации,
муниципальных образований;
 полноты отражения доходов и расходов бюджетов, бюджетов
государственных внебюджетных фондов;
 сбалансированности бюджетов;
 результативности и эффективности использования бюджетных
средств
 общего (совокупного) покрытия расходов бюджетов;
 прозрачности (открытости);
 достоверности бюджетов;
 адресности и целевого характера бюджетных средств;
 подведомственности расходов бюджетов;
 единства кассы.
Бюджетный дефицит: причины его возникновения
и источники финансирования
В экономической теории принято выделять три основных состояния
67
бюджета: дефицитное, профицитное и сбалансированное.
Бюджетное законодательство РФ устанавливает предельный размер
планируемого дефицита федерального бюджета, бюджета субъекта РФ и
бюджета муниципального образования (золотое правило бюджета).
Дефицит федерального бюджета, утвержденный федеральным законом о
федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период, не
может превышать размер ненефтегазового дефицита федерального бюджета.
Ненефтегазовый дефицит федерального бюджета не может превышать 4,7
процента прогнозируемого в соответствующем финансовом году валового
внутреннего продукта, указанного в федеральном законе о федеральном
бюджете на очередной финансовый год.
Дефицит бюджета субъекта Российской Федерации, не должен
превышать 15 процентов утвержденного общего годового объема доходов
бюджетов, без учета утвержденного объема безвозмездных поступлений.
Дефицит местного бюджета не должен превышать 10 процентов
утвержденного общего годового объема доходов местного бюджета без учета
утвержденного объема безвозмездных поступлений и поступлений
налоговых доходов по дополнительным нормативам отчислений.
Обобщение причин возникновения дефицита бюджета позволяет выделить
чрезвычайный, кризисный, антикризисный и межбюджетный дефициты.
По отношению к плану различают плановый и внеплановый дефициты
бюджета. По продолжительности бюджетный дефицит можно подразделить
на хронический (систематический) и временный.
В состав источников внутреннего финансирования дефицита
федерального бюджета включаются:
 разница между средствами, поступившими от размещения государственных ценных бумаг Российской Федерации, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской Федерации, и средствами, направленными на их погашение;
 разница между полученными и погашенными Российской Федерацией в валюте Российской Федерации бюджетными кредитами, предоставленными федеральному бюджету другими бюджетами бюджетной системы
Российской Федерации;
 разница между полученными и погашенными Российской Федерацией в валюте Российской Федерации кредитами кредитных организаций;
 разница между полученными и погашенными Российской Федерацией в валюте Российской Федерации кредитами международных финансовых организаций;
 изменение остатков средств на счетах по учету средств федерального бюджета в течение соответствующего финансового года;
68
 иные источники внутреннего финансирования дефицита федерального бюджета, в том числе:
- поступления от продажи акций и иных форм участия в капитале,
находящихся в собственности Российской Федерации;
- поступления от реализации государственных запасов драгоценных
металлов и драгоценных камней, уменьшенные на размер выплат на их приобретение;
- курсовая разница по средствам федерального бюджета;
- объем средств, направляемых на исполнение государственных гарантий Российской Федерации в валюте Российской Федерации
- разница между средствами, полученными от возврата предоставленных из федерального бюджета юридическим лицам бюджетных кредитов, и
суммой предоставленных из федерального бюджета юридическим лицам
бюджетных кредитов в валюте Российской Федерации;
В состав источников внешнего финансирования дефицита федерального бюджета включаются:
 разница между средствами, поступившими от размещения государственных займов, которые осуществляются путем выпуска государственных
ценных бумаг от имени Российской Федерации и номинальная стоимость которых указана в иностранной валюте, и средствами, направленными на их
погашение;
 разница между полученными и погашенными Российской Федерацией в иностранной валюте кредитами иностранных государств, включая целевые иностранные кредиты (заимствования), с учетом средств, перечисленных из федерального бюджета российским поставщикам товаров и (или)
услуг на экспорт в счет погашения государственного внешнего долга Российской Федерации, международных финансовых организаций, иных субъектов
международного права и иностранных юридических лиц;
 разница между полученными и погашенными Российской Федерацией в иностранной валюте кредитами кредитных организаций.
Утвержденный федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период общий объем источников финансирования дефицита федерального бюджета, не связанных с использованием
средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния, не может
превышать 1 процент прогнозируемого валового внутреннего продукта, указанного в федеральном законе о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период.
В состав источников внутреннего финансирования дефицита бюджета
субъекта Российской Федерации включаются:
69
 разница между средствами, поступившими от размещения государственных ценных бумаг субъекта Российской Федерации, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской Федерации, и средствами,
направленными на их погашение;
 разница между полученными и погашенными субъектом Российской Федерации в валюте Российской Федерации кредитами кредитных организаций;
 разница между полученными и погашенными субъектом Российской Федерации в валюте Российской Федерации бюджетными кредитами,
предоставленными бюджету субъекта Российской Федерации другими бюджетами бюджетной системы Российской Федерации;
 разница между полученными и погашенными субъектом Российской Федерации в иностранной валюте бюджетными кредитами, предоставленными Российской Федерацией в рамках использования целевых иностранных кредитов (заимствований);
 разница между полученными и погашенными субъектом Российской Федерации в валюте Российской Федерации кредитами международных
финансовых организаций;
 изменение остатков средств на счетах по учету средств бюджета
субъекта Российской Федерации в течение соответствующего финансового
года;
 иные источники внутреннего финансирования дефицита бюджета
субъекта Российской Федерации.
В состав источников внешнего финансирования дефицита бюджета
субъекта Российской Федерации включаются:
 разница между средствами, поступившими от размещения государственных ценных бумаг субъекта Российской Федерации, номинальная стоимость которых указана в иностранной валюте, и средствами, направленными
на их погашение;
 разница между полученными и погашенными субъектом Российской Федерации кредитами иностранных банков в иностранной валюте;
 иные источники внешнего финансирования дефицита бюджета
субъекта Российской Федерации.
В состав источников внутреннего финансирования дефицита местного
бюджета включаются:
 разница между средствами, поступившими от размещения муниципальных ценных бумаг, номинальная стоимость которых указана в валюте
Российской Федерации, и средствами, направленными на их погашение;
70
 разница между полученными и погашенными муниципальным образованием кредитами кредитных организаций в валюте Российской Федерации;
 разница между полученными и погашенными муниципальным образованием в валюте Российской Федерации бюджетными кредитами, предоставленными местному бюджету другими бюджетами бюджетной системы
Российской Федерации;
 разница между полученными в иностранной валюте от Российской
Федерации и погашенными муниципальным образованием бюджетными кредитами, предоставленными в рамках использования целевых иностранных
кредитов (заимствований);
 изменение остатков средств на счетах по учету средств местного
бюджета в течение соответствующего финансового года;
● иные источники внутреннего финансирования дефицита местного
бюджета.
Формы и виды расходов бюджетов различных уровней. Программа
повышения эффективности бюджетных расходов на период до 2012 года
Формирование расходов бюджетов бюджетной системы Российской
Федерации осуществляется в соответствии с расходными обязательствами,
обусловленными установленным законодательством Российской Федерации
разграничением полномочий федеральных органов государственной власти,
органов государственной власти субъектов Российской Федерации и органов
местного самоуправления, исполнение которых согласно законодательству
Российской Федерации, международным и иным договорам и соглашениям
должно происходить в очередном финансовом году (очередном финансовом
году и плановом периоде) за счет средств соответствующих бюджетов
К бюджетным ассигнованиям относятся ассигнования на:
 оказание государственных (муниципальных) услуг, в том числе ассигнования на оплату государственных (муниципальных) контрактов на поставку товаров, выполнение работ, оказание услуг для государственных (муниципальных) нужд;
 социальное обеспечение населения;
 предоставление бюджетных инвестиций юридическим лицам, не являющимся государственными (муниципальными) учреждениями;
 предоставление субсидий юридическим лицам (за исключением субсидий государственным (муниципальным) учреждениям), индивидуальным
предпринимателям, физическим лицам - производителям товаров, работ,
услуг;
 предоставление межбюджетных трансфертов;
71
 предоставление платежей, взносов, безвозмездных перечислений
субъектам международного права;
 обслуживание государственного (муниципального) долга;
Анализ структуры расходов консолидированного бюджета РФ
показывает, что национальная оборона, международная деятельность и
судебная власть, обслуживание государственного долга, финансируемые
только из федерального бюджета, составляют более пятой части расходов
консолидированного бюджета. Часть расходов – развитие рыночной
инфраструктуры, жилищно-коммунального хозяйства, содержание и
строительство дорог регионального значения – финансируется из
региональных и местных бюджетов. Их доля составляет менее 15%. Большая
часть расходов финансируется совместно из бюджетов всех трех уровней.
Причем это крупные и важные разделы расходов, такие как образование,
здравоохранение и физическая культура, социальная политика. На их долю
приходится около 70% расходов консолидированного бюджета.
Из совместно финансируемых расходов на долю федерального
бюджета приходится значительная доля расходов по предупреждению и
ликвидации последствий чрезвычайных ситуаций и стихийных бедствий –
80%; фундаментальные исследования и содействие НТП – также около 80%;
правоохранительную деятельность и безопасность государства – более 70%.
Эти расходы, безусловно, общегосударственные, поэтому их доля в расходах
консолидированного бюджета весьма значительна. Что касается социальных
расходов, то их большая часть приходится на бюджеты субъектов РФ.
Программа повышения эффективности бюджетных расходов на период
до 2012 года:
Цель Программы – повышение эффективности деятельности публично-правовых образований по обеспечению потребностей граждан и общества
в государственных и муниципальных услугах, увеличению их доступности и
качества, выполнению государственных (муниципальных) функций, реализации долгосрочных приоритетов и целей социально-экономического развития.
Для достижения цели Программы необходимо решение следующих основных задач:
четко определить сферы и механизмы обеспечения ответственности
публично-правовых образований и органов государственной власти и местного самоуправления внутри публично-правового образования; обеспечить
более тесную увязку стратегического и бюджетного планирования, определить плановые результаты бюджетных расходов и обеспечить мониторинг их
достижения с точки зрения целеполагания бюджетных расходов; оптимизировать объемы и порядок предоставления государственных услуг, а также
выполнения государственных функций; повысить качество управления в об72
щественном секторе, в том числе путем адаптации инструментов корпоративного менеджмента; создать механизмы стимулирования участников бюджетного процесса для повышения эффективности бюджетных расходов и
проведения структурных реформ; усилить прозрачность и подотчетность деятельности органов государственной власти и органов местного самоуправления, в том числе за счет внедрения требований к публичности показателей
их деятельности.
Для решения указанных задач до 2012 года предлагается принять решения по следующим основным направлениям:
1) внедрение программно-целевых принципов организации деятельности органов исполнительной власти и органов местного самоуправления;
2) восстановление трехлетнего бюджета;
3) переход к программному бюджету;
4) развитие новых форм оказания государственных (муниципальных)
услуг;
5) реформирование государственного (муниципального) финансового
контроля;
6) совершенствование механизмов государственных (муниципальных)
закупок;
7) повышение эффективности бюджетных расходов по направлениям
государственной политики (отраслям экономики и социальной сферы);
8) создание информационной среды и технологий для реализации
управленческих решений и повышения действенности общественного контроля за деятельностью органов государственной власти и местного самоуправления
VII. НАЛОГИ И НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ
Экономическое содержание налогов,
их функции и принципы налогообложения
Экономическое содержание, роль и назначение налогов определяются
экономическим и политическим строем государства, его природой и задачами. В зависимости от конкретных задач стоящих перед государством от конкретных этапов развития общества могут вводиться или отменяться определенные виды налогов. Налоги как основной источник образования государственных финансов известны с древних времен.
Экономическая сущность налогов характеризуется денежными отношениями складывающимися у государства с юридическими и физическими
лицами. Эти отношения объективно обусловлены и имеют специфическое
73
общественное назначение, заключающееся в мобилизации денежных средств
в бюджет.
В Налоговом кодексе РФ разграничиваются понятия налоги и сборы,
поэтому необходимо четко знать их определение и различать.
Под налогом понимается – обязательный, индивидуальный, безвозмездный платеж, взимаемый с организаций и физических лиц в форме отчуждения принадлежащих им на праве собственности, хозяйственного ведения или оперативного управления денежных средств в целях финансового
обеспечения деятельности государства и муниципальных образований.
Под сбором понимается - обязательный взнос, взимаемый с организаций и физических лиц, уплата которого является одним из условий совершения в отношении плательщиков сборов государственными органами, органами местного самоуправления, и иными уполномоченными органами и должностными лицами юридически значимых действий, включая предоставление
определенных прав или выдачу разрешений (лицензий).
Социально-экономическая сущность, внутреннее содержание налогов
проявляется через их функции. Налоги выполняют четыре важнейшие функции:
1. Во всех государствах, при всех общественных формациях налоги в
первую очередь выполняли фискальную функцию – изъятие части доходов
предприятий и граждан для содержания государственного аппарата, обороны
страны и той части непроизводственной сферы, которая не имеет собственных источников доходов.
2. Важную роль играет функция, без которой в экономике, базирующейся на товарно-денежных отношениях, нельзя обойтись – регулирующая.
Маневрируя налоговыми ставками, льготами и штрафами, изменяя условия
налогообложения, вводя одни и отменяя другие налоги, государство создает
условия для ускоренного развития определенных отраслей и производств,
или наоборот сдерживает темпы их развития, способствует решению актуальных для общества проблем.
3. Социальная. По средством налогов в бюджете концентрируются денежные средства, направляемые затем на решение народнохозяйственных
проблем, как на производственные, так и социальные. Т.е. с помощью налогов государство перераспределяет часть прибыли предприятий и предпринимателей, доходов граждан, направляя её на развитие производственной и социальной инфраструктуры. Соответствующим образом построенная налоговая система позволяет придать рыночной экономике социальную направленность. Это достигается путем установления прогрессивных ставок налогообложения, направление значительной части бюджета на социальные нужды
74
населения, частичного освобождения от налогов граждан, нуждающихся в
социальной защите.
4. Контрольная функция, заключается в обеспечение государственного
контроля, с одной стороны, за финансово-хозяйственной деятельностью организаций и граждан, а также за источниками доходов. С другой, осуществление государственного контроля за своевременностью и полнотой исполнения налогоплательщиками своих обязательств, который является важным
фактором, препятствующим уклонению от уплаты налогов и развитию теневого сектора. Через эту функцию обеспечивается контроль над финансовыми
потоками, определяется необходимость реформирования налоговой и бюджетной систем.
Принципы налогообложения
Для того чтобы более глубоко вникнуть в суть налоговых платежей,
важно определить основные принципы налогообложения, которые сформулировал А.Смит в форме четырех положений. Они сводятся к следующему:
– подданные государства должны участвовать в покрытии расходов
правительства, каждый по возможности, т.е. соразмерно доходу, которым он
пользуется под охраной правительства (принцип справедливости);
– налог, который обязан уплачивать каждый, должен быть точно
определен. Размер налога, время и способ его уплаты должны быть ясны
и известны как самому плательщику, так и всякому другому (принцип
определённости);
– каждый налог должен взиматься в такое время и таким способом, какие наиболее удобны для плательщика (принцип удобства);
– каждый налог должен быть устроен так, чтобы он извлекал из кармана плательщика возможно меньше сверх того, что поступает в кассы государства (принцип экономии).
Современные принципы налогообложения:
- всеобщность и равенство налогообложения, уровень налоговой
ставки должен устанавливаться с учётом возможностей налогоплательщика,
т.е. уровня доходов;
- обязательность уплаты налогов;
- налоги и сборы не могут иметь дискриминационный характер и различно применяться исходя из социальных, расовых, национальных, религиозных и иных подобных критериев;
- исключение двойного налогообложения, т.е. один и тот же объект
не может облагаться одним и тем же налогом дважды;
- система и процедура изъятия налогов должны быть простыми, понятными и удобными для налогоплательщиков и экономичными для учреждений, собирающих налоги;
75
- недопустимы налоги и сборы, препятствующие реализации гражданами своих конституционных прав;
- при установлении налогов должны быть определены все элементы
налогообложения;
- все неустранимые сомнения, противоречия и неясности актов законодательства о налогах и сборах толкуются в пользу налогоплательщика.
Все эти принципы взаимосвязаны, функционировать должны одновременно и дополнять друг друга.
Элементы налоговой системы и их взаимосвязь.
Основные направления налоговой политики РФ
Понятие "налоговая система" было введено в российское законодательство Законом РФ "Об основах налоговой системы в Российской Федерации",
который трактовал его крайне упрощенно и определял налоговую систему
как совокупность налогов, сборов, пошлин и других платежей, взимаемых в
установленном порядке.
На сегодняшний день нет законодательного закрепления понятия налоговой системы, и существующие различные представления о ней не содержат
в себе полного раскрытия понятия.
Налоговую систему можно представить как единство составляющих ее
элементов, которые находятся во взаимосвязи и взаимозависимости. Налоговую систему можно определить как целостное единство четырех основных
ее элементов: системы законодательства о налогах и сборах, системы налогов
и сборов, плательщиков налогов и сборов и системы налогового администрирования.
Функциональная взаимосвязь и взаимозависимость элементов объясняется следующим: законодательство о налогах и сборах устанавливает систему налогов и сборов, ответственность субъектов налогового законодательства за нарушения в этой сфере, способы обеспечения обязанности по
уплате налогов и т.д. Налогоплательщики в свою очередь уплачивают законно установленные налоги и сборы, а налоговые органы осуществляют контроль над налоговым производством. Также налоговые органы могут влиять
на законодательство, выявляя в ходе своей работы его нелогичность. Эти четыре важных элемента налоговой системы можно разбить на более мелкие
части, которые взаимодействуют с частями как внутри элемента, так и с частями других элементов. Так, изменения ставок одних налогов влияет на изменение облагаемой базы других. Попытки увеличивать ставки действующих
налогов или устанавливать новые налоги, игнорируя подобные взаимосвязи,
ведут к росту не доходов государства, а наоборот, его недоимок, к развитию
«теневого» оборота и торможению экономического роста.
76
Налоговая система создается в целях обеспечения государства финансовыми ресурсами, необходимыми ему для покрытия затрат, связанных с
обеспечением внешней и внутренней безопасности страны, поддержанием
приоритетных отраслей экономики, затратами на проведение социальной политики в стране и т.п.
В условиях рыночных отношений налоговая система является основой
механизма государственного регулирования экономики с помощью финансовых рычагов. Эффективное функционирование всего хозяйственного комплекса страны зависит от того, насколько правильно и гибко построена ее
налоговая система.
Налоговая система РФ строится по территориальному принципу и состоит из трех уровней в зависимости от уровня управления процессом налогообложения: федеральный (на уровне РФ), региональный (на уровне республик в составе РФ, краев, областей, автономных округов, городов федерального значения) и местный (на уровне муниципальных образований).
Система налогов и сборов РФ включает следующие налоги и сборы:
1. Федеральные (НДС, акцизы, НДФЛ, НДПИ, налог на прибыль, государственная пошлина, водный налог, сборы за пользование объектами животного мира и за пользование объектами водных биологических ресурсов);
2. Региональные (налог на имущество организаций, транспортный
налог и налог на игорный бизнес);
3. Местные (земельный налог и налог на имущество физических лиц).
Кроме перечисленных налогов и сборов в налоговой системе России
предусмотрены специальные налоговые режимы:
- система налогообложения для сельскохозяйственных товаропроизводителей;
- упрощенная система налогообложения;
- система налогообложения в виде единого налога на вмененный доход;
- система налогообложения при выполнении соглашений о разделе
продукции.
Пути совершенствования налоговой системы определяются налоговой
политикой государства.
Налоговая политика — это составная часть экономической политики
государства, направленная на формирование налоговой системы, обеспечивающей экономический рост, способствующей гармонизации экономических
интересов государства и налогоплательщиков с учетом социальноэкономической ситуации в стране.
Основные направления налоговой политики отражаются в бюджетном
послании Президента РФ Федеральному собранию. Нормативным правовым
актом данный документ не является, однако на его основе разрабатываются
77
изменения, которые вносятся в налоговое законодательство. Основные
направления налоговой политики позволяют экономическим агентам определить ориентиры в налоговой сфере на трехлетний период, что должно способствовать стабилизации и повышению определенности условий ведения
экономической деятельности на территории Российской Федерации.
В перспективе 2013 - 2015 годов содержание налоговой политики будет заключаться в снижении налоговой нагрузки на труд и капитал, ее повышение на потребление, а также в переходе на новые системы налогообложения.
В Основных направлениях налоговой политики на 2013-2015 гг. приведен следующий перечень планируемых мер налогового стимулирования:
- поддержка инвестиций и развития человеческого капитала;
- совершенствование механизмов налогообложения при операциях с
ценными бумагами и финансовыми инструментами срочных сделок, а также
иных финансовых операциях;
- совершенствование специальных налоговых режимов для малого бизнеса;
- развитие взаимосогласительных процедур в налоговых отношениях.
Кроме того, в документе приведены меры, направленные на увеличение бюджета:
- налогообложение природных ресурсов;
- акцизное налогообложение;
- введение налога на недвижимость;
- сокращение неэффективных налоговых льгот и освобождений;
- совершенствование налога на прибыль организаций;
- совершенствование налогового администрирования;
- противодействие уклонению от налогообложения с использованием
низконалоговых юрисдикций.
В целях поддержки инвестиций и развития человеческого капитала
предполагается освободить от налогообложения некоторые социально значимые выплаты физическим лицам (гранты, выплаты безработным гражданам, суммы оплаты медицинских услуг отдельными категориями работодателей и др.). Кроме того, планируется скорректировать порядок предоставления имущественного вычета по расходам на строительство и приобретение
жилья. Предлагается предусмотреть правила получения вычета при оформлении родителями имущества в собственность несовершеннолетнего ребенка.
Предлагается также ввести налог на недвижимость физлиц. В рамках
планируемого введения этого налога также будет рассмотрен вопрос налогообложения роскоши, который неоднократно поднимался в разных законо78
проектах, но пока ни один из них не был принят. Сумму налога планируется
рассчитывать исходя из рыночной кадастровой стоимости (а не инвентаризационной, которую определяет БТИ) по ставке от 0,05 до 0,3 процента. Самая
высокая ставка будет установлена для совокупной кадастровой стоимости
всех объектов недвижимости свыше 300 млн. руб. Создание единого объекта
недвижимости, включающего земельный участок и расположенные на нем
здания и сооружения, на данный момент не планируется, однако для владельцев жилья будут предусмотрены стандартные и социальные налоговые
вычеты, ставки и размеры которых предстоит определить только после проведения массовой оценки принадлежащего физлицам недвижимого имущества. Сроки введения налога на недвижимость также напрямую зависят от
периода проведения оценки капитального строительства.
Помимо этого начиная с 2013 года будет введена минимальная ставка
транспортного налога (без возможности ее снижения, но с возможностью
увеличения законами субъектов РФ) для легковых автомобилей с мощностью
двигателя свыше 410 л.с. - 300 руб. с 1 л.с. Также планируется увеличение в 5
раз средних ставок транспортного налога для мощных мотоциклов, гидроциклов, катеров и яхт (кроме спортивных, используемых исключительно для
участия в спортивных соревнованиях).
В целях стимулирования российских компаний к инвестициям в модернизацию предполагается введение нулевой ставки по налогу на имущество с нового оборудования и техники.
С 2015 г. должны ускориться темпы роста акцизов на алкоголь и табак.
Кроме прочих мер, предусматривающих увеличение бюджета, планируется
подготовить предложения по совершенствованию механизма налогообложения добычи некоторых видов полезных ископаемых. В частности, Правительство РФ одобрило увеличение ставок НДПИ для производителей природного газа.
Планируется разработать методику оценки эффективности налоговых
льгот, учитывающей наряду с выпадающими доходами бюджетной системы
РФ создание благоприятных условий для инвестирования, а также результаты реализации налогоплательщиками полученных преимуществ. При этом
обновление и актуализация перечня налоговых льгот будут проводиться ежегодно.
Планируется также организовать работу, направленную на сближение
бухгалтерского и налогового учета (например, предлагается отказаться от
правил определения используемых при расчете налоговой базы показателей,
отличных от правил бухгалтерского учета).
В целях развития взаимосогласительных процедур предусматриваются,
в частности, введение для всех актов налоговых органов обязательных досу79
дебных процедур, а также увеличение с 10 дней до одного месяца срока на
подачу апелляционной жалобы в отношении не вступившего в силу решения
налогового органа о привлечении к ответственности.
Особое внимание в Основных направлениях уделяется специальным
налоговым режимам для малого предпринимательства. Так, например, предлагается с 1 января 2013 г. ввести патентную систему налогообложения для
предпринимателей путем ее выделения из УСН в самостоятельный налоговый режим. С 2013 г. также планируется установить добровольный переход
на систему налогообложения в виде ЕНВД. По мере расширения сферы применения патентной системы к 2018 г. ЕНВД предполагается отменить. Следует отметить, что отмена указанного спецрежима откладывается уже не
первый год.
Принявшее Основные направления Правительство РФ четко дало понять, что контролирующие органы собираются всерьез взяться за офшоры: в
ближайшие годы планируется ввести институт налогообложения нераспределенной прибыли иностранных контролируемых компаний. Он заключается
в том, что такой доход при расчете налога на прибыль организаций может
рассматриваться как результат деятельности материнской компании. Выводить средства в офшоры при этом будет экономически невыгодно. Однако,
прежде чем такая система заработает, законодателю предстоит определить
статус иностранной контролируемой компании, установить для российских
организаций обязанность указывать в налоговых декларациях все свои иностранные аффилированные лица, скорректировать содержание многих действующих двусторонних и многосторонних договоров об обмене информацией по налоговым вопросам (или заключить новые договоры), ввести в правовое поле понятия фактического получателя дохода и налогового резидентства организаций и т.п.
Налоговый контроль в системе налоговых органов и пути его совершенствования
Налоговые поступления являются основным доходным источником
бюджетов всех уровней. Значимость налогов в процессе формирования денежных фондов государства определяет особую роль налогового контроля в
системе государственного финансового контроля.
Налоговый контроль – это совокупность приемов и способов, используемых органами власти и управления, которые обеспечивают соблюдение
налогового законодательства, правильность исчисления, полноту и своевременность уплаты налогов в бюджет.
Основная цель налогового контроля – обеспечение исполнения налогового законодательства налогоплательщиками, налоговыми агентами и други80
ми субъектами налоговых правоотношений (выявление, предупреждение
налоговых правонарушений, преступлений и обеспечение неотвратимости
наступления налоговой, административной или уголовной ответственности).
Налоговый контроль проводится должностными лицами налоговых органов в пределах своей компетенции посредством налоговых проверок, получения объяснений налогоплательщиков, налоговых агентов и плательщиков
сбора, проверки данных учета и отчетности, осмотра территорий и помещений, используемых для извлечения дохода (прибыли) а также в других формах, предусмотренных НК РФ.
Содержание налогового контроля включает:
1) проверку выполнения организациями и физическими лицами обязанностей по исчислению и уплате налогов;
2) проверку постановки на налоговый учет организаций и физических
лиц, занимающихся предпринимательской деятельностью;
3) проверку правильности ведения учета доходов и расходов и объектов налогообложения, своевременности представления налоговых деклараций и достоверности содержащихся в них сведений;
4) проверку исполнения налоговыми агентами своих обязанностей но
своевременному удержанию и перечислению в соответствующий бюджет
(внебюджетный фонд) налогов и сборов;
5) проверку правильности применения контрольно-кассовых машин
при осуществлении денежных расчетов с населением;
6) предупреждение и пресечение нарушений законодательства о налогах и сборах;
7) выявление нарушителей законодательства о налогах и сборах и привлечение их к ответственности;
8) выявление проблемных категорий налогоплательщиков;
9) принятие соответствующих мер по возмещению материального
ущерба, причиненного государству в результате неисполнения налогоплательщиками, плательщиками сборов, налоговыми агентами своих налоговых
обязанностей.
Основной формой налогового контроля являются налоговые проверки,
которые подразделяются на камеральные и выездные.
Специальные налоговые режимы в системе налогового стимулирования
Одним из важнейших направлений решения социальных и экономических
проблем на федеральном и, особенно, на региональном уровнях является развитие
малого предпринимательства.
81
Одной из наиболее реальных форм такой поддержки являются более льготные условия налогообложения малых предприятий, которые в российской экономике реализуются через введение специальных налоговых режимов, олицетворяющих регулирующую функцию налогов.
Специальным налоговым режимом считается особый порядок исчисления и
уплаты налогов и сборов, применяемый в случаях и в порядке, установленном
Налоговым кодексом РФ и принимаемыми в соответствии с ним федеральными
законами.
Предпринимательство нуждается в государственной поддержке, предоставлении налоговых льгот, а в ряде случаев и в создании упрощенных систем налогообложения, учета и отчетности. Специальные налоговые режимы
это важный элемент налоговой системы, оказывающий стимулирующее воздействие на предпринимательскую активность отдельных групп налогоплательщиков.
Налоговое регулирование с помощью специального налогового режима
может быть представлено в виде упрощения общей системы налогообложения и снижения налоговой нагрузки налогоплательщика.
К отличительным особенностям специальных налоговых режимов относятся: простота расчета налогов, сокращения числа налогов, избирательность в применении режима и налоговое благоприятствование.
Специальный налоговый режим характеризуется рядом параметров:
цель создания и вид режима, объекты, субъекты, условия применения, выражающиеся в ограничениях на вход и выход из режима налогообложения,
продолжительность применения, число и виды уплачиваемых налогов, наличие специфического налога, присущего данному налоговому режиму и механизм его расчета.
Основу построения большинства специальных налоговых режимов в
России составляет специфический или единый налог. В целом, для налогоплательщика основными преимуществами специфического налога является
простота расчета, при которой учитываются особенности предпринимательской деятельности, сокращается налоговый учет и отчетность, для налоговых
органов к достоинствам специфического налога относятся легкость администрирования и потенциальный рост налоговых поступлений.
Плательщиками специфического налога становятся организации и индивидуальные предприниматели, деятельность которых соответствует ограничениям, установленным для каждого специального налогового режима.
Специфический налог заменяет уплату одного налога или группы традиционных налогов. Четкой взаимосвязи между специфическим налогом и количеством и видами заменяемых налогов нет, но как показывает российская
практика налогообложения это наиболее сложные в исчислении и имеющие
82
ярко выраженную фискальную функцию налоги, присущие традиционной
системе: налог на прибыль, НДС.
В настоящий момент специальные налоговые режимы предоставляют существенные налоговые преимущества большинству налогоплательщиков в сфере малого предпринимательства, которые могут ими воспользоваться и улучшить свое
финансовое положение за счет снижения налоговой нагрузки.
Безусловно, применение специальных налоговых режимов для субъектов малого предпринимательства не имеет главной задачей рост налоговых доходов бюджетов. Основная их цель – увеличение сферы малого предпринимательства для решения социальных проблем территорий, таких как обеспечение занятости населения, рост доходов граждан, развитие предпринимательской активности.
Налоговый кодекс РФ ст. 18 устанавливает четыре вида специальных
налоговых режимов: систему налогообложения для сельскохозяйственных
товаропроизводителей; упрощенную систему налогообложения; систему
налогообложения в виде единого налога на вмененный доход для отдельных
видов деятельности; систему налогообложения при выполнении соглашений
о разделе продукции.
С 2012 года будет введена в действие новая глава 26.5 «Патентная система налогообложения» НК РФ. Указанный режим налогообложения будет
предназначен для применения индивидуальными предпринимателями.
Предусматривается постепенное сокращение сферы применения системы налогообложения в виде ЕНВД, в частности, с 1 января 2013 года из
перечня видов предпринимательской деятельности, которые могут быть переведены на уплату ЕНВД, исключаются:
- розничная торговля, осуществляемая через магазины и павильоны с
площадью торгового зала не более 150 квадратных метров по каждому объекту организации торговли;
- оказание услуг общественного питания, осуществляемых через объекты организации общественного питания с площадью зала обслуживания
посетителей не более 150 квадратных метров по каждому объекту организации общественного питания.
С 1 января 2014 года система налогообложения в виде единого налога
на вмененный доход для отдельных видов деятельности отменяется.
Таким образом, для индивидуальных предпринимателей станет возможным выбор между общим режим налогообложения, упрощенной системой налогообложения или патентной системой налогообложения. Организации, относящиеся к малому бизнесу, смогут при определенных условиях выбирать между применением общей системой налогообложения и упрощенной системой налогообложения.
Таким образом, введение специальных налоговых режимов можно
83
назвать одним из методов стимулирования развития малого предпринимательства в России. Необходимость специальных налоговых режимов для развития экономики России невозможно отрицать. Без упрощения налоговых
схем для отдельных субъектов предпринимательства нельзя рассчитывать на
широкое вовлечение предпринимателей в разные отрасли экономического
развития страны. Специальные налоговые режимы осуществляют определенную дифференциацию налоговой системы в соответствии с конкретными
условиями развития экономики. Они играют значительную роль в системе
государственной поддержки малого предпринимательства, так как снижают
налоговую нагрузку, намного упрощают весь механизм налогообложения,
включая составление и представление налоговой отчетности субъектами
предпринимательства.
VIII. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
Понятие ценных бумаг, их виды и классификация
С юридической точки зрения ценная бумага – это документ, оформленный в соответствии с установленной формой, содержащий необходимые реквизиты, удостоверяющие имущественные права, осуществление и передача
которых возможна только при его предъявлении [ГК, ст. 142].
Для того чтобы стать ценной бумагой как таковой, финансовый инструмент должен быть квалифицирован государством в качестве ценной бумаги.
Гражданским
кодексом
к
ценным
бумагам
относятся:
тные
и
сберегательные
сертификаты;
н-
ского кодекса [ГК, ст. 143].
В соответствии со ст. 912 ГК к ценным бумагам отнесены также
Согласно Указу Президента РФ от 26.07.1995 т. № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики
РФ» появился еще один вид ценных бумаг –
В 1998 г. был принят ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)» в результате чего появилась ценная бумага –
В Стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг конкретизирован правовой режим и особенности выпуска нового
84
вида эмиссионных ценных бумаг ором содержит ФЗ "О рынке ценных бумаг"
ФЗ от 30.12.2006 № 282-ФЗ «О внесении изменений и дополнений в ФЗ
«О рынке ценных бумаг» введен новый вид ценной бумаги депозитарная расписка.
С экономической точки зрения ценная бумага – это совокупность имущественных прав на те или иные материальные объекты, которые обособились от своей материальной основы и получили собственную материальную
форму.
Классификация ценных бумаг.
Существующие в мировой практике ЦБ делятся на два больших класса:
- основные;
- производные.
Основные ценные бумаги – это ценные бумаги, в основе которых лежат
имущественные права на какой-либо актив (товар, деньги, капитал,
имущество, и др.), но при этом в таких активов не могут входить другие
ценные бумаги. К ним относятся: акции, облигации, векселя, банковские
сертификаты, чеки, коносаменты, закладные, складские свидетельства.
Производные ценные бумаги – это ценные бумаги, в основе которых
лежат другие ценные бумаги. К ним относятся варранты, депозитарные
расписки,
а также некоторые виды облигаций (так называемые
конвертируемые облигации).
В отдельную группу выделяют производные финансовые инструменты.
К этой группе относятся фьючерсные и опционные контракты, форварды.
По способу регистрации выпуска ценные бумаги
делятся на
эмиссионные (серийные) и неэмиссионные
Эмиссионная ценная бумага – это любая ценная бумага, в том числе
бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:
Закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав;
Размещается выпусками;
Имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
Т.е. ценные бумаги могут предоставлять и неимущественные права
(например, акция предоставляет право голоса на общем собрании акционеров, а также право получать информацию о деятельности акционерного общества и так далее).
Так же термин «эмиссионные ценные бумаги» подчеркивает тот факт,
что эти бумаги должны пройти установленную законом процедуру эмиссии.
85
По способу передачи прав собственности ценные бумаги делятся на
предъявительские, именные, ордерные
Если для осуществления этих прав любому лицу достаточно просто
предъявить ценную бумагу, она называется предъявительской, если в бумаге
(или иных документах, обслуживающих ее обращение) упомянут ее владелец, она называется именной. Существуют также ордерные бумаги – те, в которых владелец может передать бумагу простым вручением, без специальной
регистрации, но для этого должен сделать на ней соответствующую надпись,
эту передачу подтверждающую.
Ценные бумаги подразделяют и по срокам обращения – на кратко-,
средне- и долгосрочные. Как правило, краткосрочными считаются бумаги со
сроком обращения до года, среднесрочными – до пяти лет и долгосрочными
– свыше пяти лет. Есть и так называемая бессрочная ЦБ – акция.
По форме существования ценные бумаги делятся на документарные
(т.е. существующие в традиционной форме – на бумажном носителе) и бездокументарные (существующие в форме записей по счетам, в т.ч. и в электронной форме)
По функциональному назначению различают:
Долговые ЦБ – удостоверяют отношения займа государственные
облигации, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты,
банковская книжка на предъявителя.
Долевые ЦБ удостоверяют отношения собственности – акции.
Платежные документы – векселя, чеки.
Товарораспорядительные документы – коносамент, простое и двойное
складское свидетельство.
Залоговые ЦБ – закладная.
Виды основных ценных бумаг
Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца
(акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. В соответствии с российским законодательством, акция является именной ценной бумагой.
Акционерное общество может эмитировать обыкновенные и привилегированные акции. Доля привилегированных акций в оплаченном уставном
капитале акционерного общества не может превышать 25 %.
Обыкновенные акции предоставляют своему владельцу право голоса
на общем собрании акционеров по всем вопросам, право получать дивиденд,
право получить ликвидационную стоимость акции, если у общества в момент
ликвидации осталось имущества после расчетов с кредиторами. Все обыкновенные акции одного акционерного общества имеют один номинал. Каждая
86
обыкновенная акция дает один голос при решении вопросов на общем собрании акционеров.
Привилегированные акции в общем случае не дают права голоса на
общем собрании акционеров, но гарантируют фиксированный дивиденд и
определенный размер ликвидационной стоимости акции. Разные выпуски
привилегированных акций одного акционерного общества могут предоставлять своим владельцам разные права и привилегии и иметь разные номиналы.
Кроме того, владельцы привилегированных акций имеют право голоса
на общем собрании акционеров при решении вопросов о реорганизации и
ликвидации общества, при решении вопросов о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих права владельцев привилегированных акций, а также получают право голоса по всем вопросам компетенции общего собрания акционеров в случае невыплаты обозначенных в
уставе дивидендов по привилегированным акциям.
Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок
ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные
имущественные права. Доходом по облигации являются процент и / или дисконт.
Облигации выпускаются:
- с обеспечением (под залог имущества или под обеспечение третьих
лиц);
- без обеспечения (на третий год деятельности АО после утверждения
двух годовых балансов).
Облигациями с обеспечением признаются облигации, исполнение обязательств по которым обеспечивается:
- залогом (облигации с залоговым обеспечением);
- поручительством;
- банковской гарантией;
- государственной или муниципальной гарантией.
Вексель – это абстрактное, ничем не обусловленное обязательство векселедателя или приказ векселедателя третьему лицу выплатить указанному
лицу (или его приказу) определенную сумму денег в определенный в векселе
срок.
Вексель погашается только в денежной форме.
Вексель может существовать только в письменной форме.
87
Векселя бывают простыми (соло-вексель) и переводными (тратта).
Простой вексель характеризуется тем, что тот, кто его выписывает (векселедатель), является и его плательщиком. В переводном векселе векселедатель
приказывает заплатить по векселю другому лицу.
Депозитный и сберегательный сертификаты - письменное свидетельство банка о депонировании денежных средств и о праве вкладчика на получение по истечении установленного срока суммы депозита по нему.
Различие только в том, что сберегательные сертификаты предназначены для физических лиц с максимальным сроком обращения - три года, а
депозитные – для юридических лиц и сроком обращения один год.
Чек – ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное
распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы
чекодержателю.
Закладная – именная ценная бумага, удостоверяющая права ее
владельца в соответствии с договором об ипотеке (залоге недвижимого
имущества) на получение денежного обязательства или указанного в нем
имущества.
Простое складское свидетельство и двойное складское свидетельство –
это товарораспорядительные документы. Они выдаются в подтверждение
факта заключения договора хранения и принятия товара на хранение. Держатель складского свидетельства получает по нему право распоряжаться товаром в то время, пока товар находится на хранении.
Виды складских свидетельств:
Простые – выдаются товарным складом на предъявителя, на партию
или часть партии товара.
Двойные состоят из двух частей, каждая из которых является самостоятельной ценной бумагой:
1. Варрант (залоговая часть) – можно передать и оставить в залог;
2. Складская (товарораспорядительная часть) – остаётся у заёмщика,
который может распорядиться предметом залога.
Коносамент – документ, который подтверждает заключение договора
морской перевозки груза и прием или погрузку груза перевозчиком и в соответствии с которым перевозчик обязуется выдать груз против этого документа
Инвестиционный пай удостоверяет вклад инвестора в паевой инвестиционный фонд и дает право требовать выкупа этого пая по желанию инвестора по цене, которая рассчитывается на основе стоимости чистых активов
ПИФа на дату требования о выкупе.
Российская депозитарная расписка (РДР) – именная эмиссионная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право
88
собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента и закрепляющая право ее владельца требовать от эмитента
РДР получения взамен РДР соответствующего количества представляемых
ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением влвдельцем
РДР прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами.
Опцион эмитента - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее
владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении
указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента
опциона по указанной цене.
Рынок ценных бумаг, его определение и структура.
Стратегия развития финансового рынка до 2020 года.
Рынок ценных бумаг (РЦБ) – часть финансового рынка, представляющая собой совокупность экономических отношений по вопросам выпуска и
обращения ценных бумаг (ЦБ).
Необходимо различать:
Фондовый рынок – это РЦБ за исключением рынка товарных (товарные векселя, коносаменты, товарные варранты) и денежных (чеки и т.д.) ЦБ.
Денежный рынок – часть РЦБ, на котором осуществляется движение
краткосрочных (сроком до 1 года) накоплений.
Рынок капиталов – часть РЦБ, на котором осуществляется движение
среднесрочных и долгосрочных (сроком более 1 года) накоплений.
Функции РЦБ условно можно разделить на две группы: общерыночные
функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков.
К общерыночным функциям относятся следующие:
- коммерческая, т.е. функция получения прибыли от операций на данном рынке;
- ценовая (рынок обеспечивает процесс формирования рыночных цен,
их постоянное движение и т.д.);
- инвестиционная (РЦБ – важнейший инструмент привлечения инвестиционных ресурсов различными субъектами);
- информационная (рынок производит и доводит до своих участников
рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках);
- регулирующая (рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты,
органы контроля или даже управления и т. д.).
К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:
- перераспределительную;
89
- страхование ценовых и финансовых рисков.
Перераспределительная функция условно может быть разбита на три
подфункции:
- перераспределение денежных средств между отраслями и сферами
рыночной деятельности;
- перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной
в производительную сферу;
- финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денежных
средств.
Разновидности рынков ценных бумаг:
- международные рынки ценных бумаг;
- национальные и региональные рынки ценных бумаг;
- рынки конкретных видов ценных бумаг;
- рынки основных и производных ценных бумаг;
- первичные и вторичные рынки ценных бумаг;
- организованный биржевой, организованный внебиржевой и
неорганизованный (уличный) рынок ценных бумаг;
- традиционный и компьютерный рынок ценных бумаг;
- кассовый и срочный рынок ценных бумаг;
- рынок собственности (акций) и рынок долговых обязательств (облигаций).
Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации, утвержденная правительством РФ от 29.12.2008 № 2043-р определяет приоритетные направления деятельности государственных органов в сфере регулирования финансового рынка на период до 2020 года.
Целью Стратегии является обеспечение ускоренного экономического
развития страны посредством качественного повышения конкурентоспособности российского финансового рынка и формирования на его основе самостоятельного финансового центра, способного сконцентрировать предложение широкого набора финансовых инструментов, спрос на финансовые инструменты со стороны внутренних и внешних инвесторов и тем самым создать условия для формирования цен на такие финансовые инструменты и
соответствующие им активы в Российской Федерации.
Для формирования конкурентоспособного самостоятельного финансового центра до 2020 года необходимо решить следующие задачи развития
финансового рынка: повышение емкости и прозрачности финансового рынка;
обеспечение эффективности рыночной инфраструктуры; формирование благоприятного налогового климата для его участников; совершенствование
правового регулирования на финансовом рынке.
90
Сущность первичного рынка и процедура эмиссии ценных бумаг. IPO.
Первичный РЦБ – часть РЦБ, на котором происходит размещение ЦБ
среди первых владельцев (первичная продажа ценных бумаг).
Размещение эмиссионных ЦБ – отчуждение эмиссионных ЦБ эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок.
Эмиссия ЦБ – установленная законодательством последовательность
действий эмитента по размещению эмиссионных ЦБ.
Выпуск эмиссионных ЦБ – совокупность всех ЦБ одного эмитента,
предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость в случаях, если наличие номинальной стоимости предусмотрено законодательством РФ. Выпуску эмиссионных ЦБ присваивается единый государственный регистрационный номер, который распространяется на все ЦБ данного выпуска.
Дополнительный выпуск эмиссионных ЦБ – совокупность ЦБ, размещаемых дополнительно к ранее размещенным ценным бумагам того же выпуска эмиссионных ЦБ. ЦБ дополнительного выпуска размещаются на одинаковых условиях.
Публичное размещение ЦБ – размещение ЦБ путем открытой подписки, в том числе размещение ЦБ на торгах фондовых бирж и / или иных организаторов торговли на рынке ЦБ.
Первичная эмиссия – это выпуск ЦБ при учреждении АО. Все остальные выпуски – это дополнительная эмиссия.
Эмиссия осуществляется в форме:
- открытого (публичного) размещения ЦБ среди потенциально неограниченного круга инвесторов с публичным объявлением о выпуске ЦБ, проведением рекламной кампании и регистрации проспекта эмиссии;
- закрытого (частного) размещения без публичного объявления, без
проведения рекламной кампании и регистрации проспекта эмиссии среди заранее известного ограниченного круга инвесторов.
Процедура эмиссии эмиссионных ЦБ включает следующие этапы:
I. Принятие эмитентом решения о размещении ценных бумаг. При
учреждении акционерного общества решение о выпуске ЦБ принимает собрание учредителей.. При вторичной и последующих эмиссиях акций либо
при выпуске прочих эмиссионных ЦБ решение принимает тот орган, который наделен такой компетенцией в соответствии с Уставом акционерного
общества.(как правило, общее собрание акционеров).
II. Утверждение Советом директоров документа «Решение о выпуске
(дополнительном выпуске) эмиссионных ЦБ».
91
Решение о выпуске ЦБ – документ, содержащий данные, достаточные
для установления объема прав, закрепленных ценной бумагой.
III. Государственная регистрация выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ЦБ.
При государственной регистрации выпуска эмиссионных ЦБ ему присваивается индивидуальный государственный регистрационный номер
Государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ЦБ сопровождается регистрацией их Проспекта в случае размещения ЦБ среди круга лиц, число которых превышает 500.
Проспект ЦБ должен содержать сведения о .лицах, входящих в состав
органов управления эмитента, сведения об объеме, о сроках, порядке и условиях размещения эмиссионных ЦБ, сведения о финансово-экономическом
состоянии эмитента и факторах риска.
IV. Размещение – это непосредственная продажа ЦБ их первоначальным владельцам.
Эмитент обязан завершить размещение выпускаемых эмиссионных ЦБ
не позднее одного года с даты государственной регистрации выпуска.
V. Отчет об итогах выпуска (дополнительного выпуска)эмиссионных
ЦБ
Недобросовестная эмиссия – это эмиссия, в ходе которой эмитент
нарушил требования законодательства или положения решения о выпуске.
Для размещения ценных бумаг эмитент может привлекать андеррайтеров. Андеррайтинг ценных бумаг – это организация эмиссии ценных бумаг
для клиента – эмитента ценных бумаг и гарантирование в той или иной форме их размещения на первичном рынке.
IPO (Ай-Пи-О) Initial Public Offering – первоначальное предложение
акций компании на продажу широкому кругу лиц. В ходе публичного размещения инвесторам предлагается дополнительный (новый) выпуск акций.
Вместе с тем, в ходе размещения дополнительного (нового) выпуска, существующие акционеры могут предложить к продаже определенный пакет своих акций (SPO). IPO открывает путь к более дешевым источникам капитала
за счет повышения уровня публичности компании и позволяет снизить стоимость привлеченного финансирования. Так же IPO способствует оптимизации структуры капитала и получению более эффективного доступа к рынкам
капитала, в том числе западным, а так же открывает новые возможности для
развития бизнеса и консолидации рынка. Надо отметить, что IPO - это сложный комплекс организационных, юридических и финансовых процедур, в котором кроме самой компании и потенциальных инвесторов задействованы
множество посредников.
92
Характеристика вторичного рынка ценных бумаг и фондовой биржи
Вторичный РЦБ – это дальнейшее движение права собственности на
ценные бумаги. На нем перепродаются ценные бумаги, прошедшие первичное размещение. Основное назначение вторичного рынка это поддержание
ликвидности рынка ценных бумаг.
Задачи вторичного рынка.
1. Поддержание доверия инвесторов к фондовому рынку, как к инструменту вложения временно свободных денежных средств.
2. Повышение курсовой стоимости ценных бумаг.
В структуре вторичного рынка выделяют биржевой и внебиржевой
рынки. Биржевой рынок представлен обращением ценных бумаг на биржах.
Внебиржевой рынок охватывает обращение бумаг вне бирж.
Фондовая биржа – это организатор торговли на рынке ценных бумаг,
не коммерческая организация равноправными членами которой могут быть
только профессиональные участники рынка ценных бумаг.
Помимо функции организации торговли бумагами она может осуществлять депозитарную и клиринговую деятельность.
Функции фондовой биржи.
1. Организация биржевых торгов.
2. Котировка биржевых цен.
3. Информационное обеспечение.
4. Гарантированное исполнение биржевых сделок.
К основным биржевым операциям относятся:
1. купля - продажа;
2. листинг – это зачисление ценных бумаг в котировальный список
биржи для допуска их к торгам;
3. делистинг;
4. заключение опционных, форвардных и фьючерсных контрактов.
Опционный контракт предусматривает, что одна сторона выписывает
или продаёт опцион, а другая покупает его и получает право в течение оговорённого срока либо купить по фиксированной цене определённое количество
товара, либо продать.
Форвардные контракты определяют индивидуальные обязательства в
поставке товара в будущем.
По фьючерсному контракту лицо, заключающее его, берёт на себя обязательства по истечению определённого срока продать контрагенту или купить у него определённое количество биржевого товара по обусловленной
базисной цене.
93
5. котировка – это механизм выявления цены в процессе биржевых торгов в течение каждого дня работы биржи и публикация цен в биржевом бюлютне (в котировальном листе).
Этапы биржевого процесса.
1. оформление и регистрация заявок на покупку или продажу;
2. ведение заявок в биржевой торг и их исполнение;
3. регистрация сделок и расчёты по ним.
Классическая фондовая биржа представляет собой здание с операционным залом, где заключаются сделки с ценными бумагами. Прогресс компьютерных и информационных технологий привел к появлению электронных
бирж. Электронная биржа — это компьютерная сеть, к которой подключены
терминалы компаний-членов биржи.
Характеристика деятельности профессиональных участников
на рынке ценных бумаг
Профессиональные участники РЦБ - это юридические лица, осуществляющие различные виды деятельности на РЦБ на основе лицензий, выдаваемой Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР).
К ним относятся:
1. Профучастники, занимающиеся торговлей на РЦБ: брокеры, дилеры,
доверительные управляющие.
брокеры – осуществляют сделки на рыке ценных бумаг в интересах
другого лица в качестве посредника (поверенного или комиссионера) этого
лица;
дилеры – совершают сделки купли продажи ценных бумаг от своего
имени и за свой счёт;
компании, осуществляющие доверительное управление, выполняют
управление переданного им во владение имуществом (ценные бумаги, денежные средства для инвестирования в ценные бумаги, денежные средства и
ценные бумаги, полученные в результате такого управления).
2. Представители учетной системы на РЦБ: регистраторы, депозитарии,
клиринговые организации.
Регистраторы осуществляют учёт и фиксацию права собственности на
ценные бумаги и переход права от одного лица к другому. Деятельность по
ведению реестра акционеров является исключительным видом деятельности
на фондовом рынке.
Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению
сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги.
Клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных
обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценны94
ми бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по
поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.
3. Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг
признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.
Биржевые торговые площадки – обеспечивают концентрацию спроса и
предложения, что позволяет формировать реальные цены на продаваемые
ценные бумаги.
IX. ИНВЕСТИЦИИ
Понятие, виды и функции инвестиций
Под инвестициями понимается вложение капитала во всех его формах
в различные активы с целью получения прибыли, а также достижения иного
экономического или внеэкономического полезного эффекта, осуществление
которого связано с факторами времени, риска и ликвидности.
Исходя из определения можно сделать ряд выводов.
1. Инвестировать можно не только денежные средства, но и машины,
оборудование, технологии, паи, акции, лицензии, любое другое имущество и
имущественные права, интеллектуальные ценности.
2. Приоритетной целью инвестирования является получение прибыли,
однако, инвесторы могут преследовать и внеэкономические цели. Например,
создание и финансирование заповедников не преследует экономических
целей, а направлено на воссоздание биологических ресурсов страны.
3. Процесс инвестирования связан с фактором времени. При этом срок
инвестирования определяется каждым инвестором индивидуально и зависит
от целей инвестора.
4. Инвестиции связаны с фактором риска. Осуществляя инвестиции,
инвестор сознательно принимает на себя риск снижения величины или
неполучения прибыли, и даже потери вложенного капитала. Поэтому важное
место в теории инвестиций принадлежит оценке инвестиционного риска
инвестора.
5. Все виды и формы инвестиций характеризуются определенной
степенью ликвидности, т.е. способности быть реализованными в случае
необходимости.
Инвестиции как экономическая категория выполняют ряд важных
функций, без которых невозможно развитие экономики. Они
предопределяют рост экономики, повышают ее производственный
потенциал.
95
На макроуровне инвестиции являются основой для осуществления
политики расширенного воспроизводства, ускорения научно-технического
прогресса, улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности
отечественной продукции, структурной перестройки экономики и
сбалансированного развития всех ее отраслей, создания необходимой
сырьевой базы промышленности, развития социальной сферы, решения
проблем обороноспообности страны и ее безопасности, проблем
безработицы, охраны окружающей среды и т.д.
Исключительно важную роль играют инвестиции на микроуровне. Они
необходимы для обеспечения нормального функционирования предприятия,
стабильного
финансового
состояния
и
максимизации
прибыли
хозяйствующего субъекта. Без инвестиций невозможны обеспечение
конкурентоспособности выпускаемых товаров и оказываемых услуг,
преодоление последствий морального и физического износа основных
фондов, приобретение ценных бумаг и вложение средств в активы других
предприятий, осуществление природоохранных мероприятий и т.д.
Инвестиции можно классифицировать по следующим основным
признакам:
1. По объектам вложения капитала выделяют реальные, финансовые и
альтернативные инвестиции. Реальные инвестиции (капиталообразующие)
– это вложение капитала в воспроизводство основных средств, в
инновационные нематериальные активы, в прирост запасов товарноматериальных ценностей и другие объекты инвестирования, связанные с
осуществлением производственной деятельности предприятия. Финансовые
инвестиции
- это вложения капитала в различные финансовые
инструменты, такие как ценные бумаги, банковские депозиты и т.п.
Альтернативные инвестиции – связаны с размещением капитала в объекты
искусства, антиквариат и т.п.
2. По характеру участия инвестора в инвестиционном процессе
инвестиции подразделяются на прямые и косвенные (непрямые). Прямые
инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе
объектов и инструментов инвестирования и вложении капитала. Прямое
инвестирование осуществляют в основном подготовленные инвесторы,
имеющие точную информацию об объекте инвестирования и хорошо
знакомые с механизмом инвестирования. Непрямые инвестиции
представляют собой инвестирование посредством других лиц, т.е. через
инвестиционных или финансовых посредников.
3. По срокам вложений выделяют краткосрочные, среднесрочные и
долгосрочные инвестиции.
4. По степени риска выделяют безрисоковые, низкорисковые
96
(консервативные), среднерисковые, или умеренные (инвестиции со
среднерыночным уровнем риска) и высокорисковые (агрессивные)
инвестиции. Одной из разновидностей высокорисковых инвестиций
являются венчурные инвестиции, которые характеризуют вложение
капитала в объекты со сверхвысоким риском, позволяющее получить
сверхприбыль. Как правило, венчурные инвестиции связаны с вложением
капитала в новые организации, занимающиеся разработкой принципиально
новой продукции.
5. По источникам финансирования выделяют: частные инвестиции,
государственные инвестиции, и совместные (смешанные) инвестиции,
образуемые из различных источников.
6. По цели инвестирования, выделяют: прямые инвестиции – вложение
средств в уставный капитал компании с целью установления
непосредственного контроля и управления объектом инвестирования;
портфельные инвестиции – вложение средств в экономические активы (как
правило финансовые), с целью получения доходя и снижения уровня риска.
7. По воспроизводственной направленности выделяют валовые и
чистые инвестиции. Валовые инвестиции характеризуют общий объем
капитала, инвестируемого в воспроизводство основных средств и
нематериальных активов в определенном периоде. Чистые инвестиции
характеризуют
объем
капитала,
направляемого
в
расширенное
воспроизводство. Они представляют собой разность между валовыми
инвестициями и амортизационными отчислениями.
Источники и методы финансирования инвестиций
Основными источниками финансирования инвестиций являются:
 чистая прибыль предприятия;
 амортизационные отчисления;
 внутрихозяйственные резервы и другие средства предприятия;
 денежные средства, аккумулируемые банковской системой и
специализированными небанковскими кредитно-финансовыми институтами;
 средства, полученные в форме кредитов и займов от международных
организаций и иностранных инвесторов;
 средства, полученные от эмиссии ценных бумаг;
 внутрисистемное целевое финансирование (поступление средств на
конкретные цели от вышестоящей организации);
 средства бюджетов различных уровней;
 другие.
В научной литературе выделяются следующие основные методы
финансирования инвестиций: самофинансирование; акционирование;
97
кредитное финансирование; лизинг; государственное финансирование;
проектное финансирование.
Самофинансирование как метод финансирования инвестиций
используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных
проектов. В основе этого метода лежит финансирование исключительно за
счет собственных источников (чистой прибыли, амортизационных
отчислений и внутрихозяйственных резервов). Кроме прибыли и
амортизационных отчислений источниками финансирования инвестиций
выступают: реинвестируемая путем продажи часть основных фондов,
иммобилизуемая в инвестиции часть излишних оборотных активов,
страховые возмещения убытков, вызванных потерей имущества, другие
целевые поступления.
Необходимо отметить, что из всех методов финансирования
инвестиций самофинансирование является самым надежным. Его недостаток
заключается в том, что он может быть использован только для реализации
небольших инвестиционных проектов, т. е. инвестиционные ресурсы
источников этого метода ограничены.
Средства от эмиссии акций являются одним из наиболее широко
используемых для финансирования инвестиций источников. Применение
данного метода в основном для финансирования крупных инвестиционных
проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии,
перекрываются лишь большими объемами привлеченных средств. Частое
применение акционерного финансирования имеет следующие негативные
последствия: 1) инвестиционные ресурсы АО получает лишь по завершении
размещения выпуска акций, а такое размещение требует времени и выпуск не
всегда размещается в полном объеме; 2) принятие решения о дополнительной
эмиссии может привести к размыванию пропорциональных долей участия
прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению доходов прежних
акционеров.
Кредитное финансирование может выступать в форме кредитов и
облигационных займов. Облигационный заем представляет собой внешнее
заимствование на основе эмиссии облигаций. Облигация – ценная бумага,
удостоверяющая право ее владельца в возмещении в обусловленный срок
номинала этой ценной бумаги с уплатой фиксированного процента или без
уплаты процента (дисконтные облигации). Под кредитом понимается ссуда в
денежной или товарной форме на условиях возвратности и обычно с уплатой
процента. Привлечение кредитов банка зачастую рассматривается как
лучший метод внешнего финансирования инвестиций, если предприятие не
может удовлетворить свои потребности за счет собственных средств и
эмиссии ценных бумаг. Кредиты как источники финансирования
98
инвестиционных проектов имеют как положительные, так и отрицательные
стороны: положительные – высокий объем возможного их привлечения и
значительный внешний контроль за эффективностью их использования;
отрицательные – сложность привлечения и оформления, необходимость
предоставления соответствующих гарантий или залога имущества и др.
Лизинг представляет собой вид предпринимательской деятельности,
при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды
(лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного
продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во
временное пользование для предпринимательских целей. Выделяют два вида
лизинга: оперативный (операционный) и финансовый. Оперативный лизинг
имеет место при сдаче имущества в аренду на период, значительно меньший,
чем срок амортизации (как правило, на срок от 2 до 5 лет). Финансовый лизинг
предусматривает выплату в течение периода действия контракта лизинговых
платежей, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или
большую ее часть, дополнительные издержки и прибыль лизингодателя.
Государственное финансирование осуществляется чаще всего в
рамках государственных программ поддержки предпринимательства на
федеральном и региональном уровнях. Выделяют четыре основных вида
государственного финансирования инвестиций: дотации и гранты, долевое
участие, прямое (целевое) кредитование, предоставление гарантий по
кредитам.
При финансировании путем предоставления грантов и дотаций
денежные средства обычно выделяются под конкретный проект на
безвозмездной основе. Долевое участие государства предполагает, что оно
через свои структуры выступает в качестве долевого вкладчика, остальная
часть
необходимых
инвестиционных
вложений
осуществляется
коммерческими структурами. Прямые (целевые) кредиты предоставляются,
как правило, конкретному предприятию (или под определенный
инвестиционный проект) на льготной основе. При предоставлении гарантий
по кредитам предприятие получает кредит от коммерческой структуры, а
правительство через определенные институты выступает гарантом возврата
данного кредита, выплачивая сумму кредита в случае невыполнения своих
обязательств предприятием.
Понятие и виды инвестиционных проектов
В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в РФ,
осуществляемой в форме капитальных вложений» под инвестиционным
проектом подразумевается обоснование экономической целесообразности,
объема и сроков осуществления капитальных вложений. В том числе не99
обходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с
законодательством РФ и утвержденная в установленном порядке
стандартами (нормами и правилами), а также описание практических
действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).
Виды инвестиционных проектов:
1) По отношению друг к другу: независимые, допускающие
одновременное и раздельное осуществление, причем характеристики их
реализации не влияют друг на друга; альтернативные (взаимоисключающие),
т.е. не допускающие одновременной реализации; взаимодополняющие,
реализация которых может происходить лишь совместно.
2) По срокам реализации (создания и функционирования):
краткосрочные (до 3 лет); среднесрочные (3-5 лет); долгосрочные (свыше 5
лет).
3) По масштабу охвата проблем: малые проекты, ограниченные
рамками одной небольшой фирмы (планы расширения производства и
увеличения ассортимента выпускаемой продукции, отличаются сравнительно
небольшими сроками реализации); средние проекты – это чаще всего
проекты реконструкции и технического перевооружения существующего
производства (реализуются поэтапно, в строгом соответствии с заранее
разработанными графиками поступления всех видов ресурсов); крупные
проекты – проекты крупных предприятий, в основе которых лежит «новая
идея» производства продукции; мега проекты – это целевые инвестиционные
программы, содержащие множество взаимосвязанных конечных проектов
(могут быть международными, государственными и региональными).
4) В зависимости от характера решаемых вопросов: коммерческие
проекты, нацеленные на получение прибыли; социальные проекты,
ориентированные, например, обеспечение доступного жилья, на решение
проблем безработицы в регионе и т.п.; экологические проекты, направленные
на улучшение среды обитания; другие.
5) В зависимости от величины риска: надежные проекты,
характеризующиеся высокой вероятностью получения гарантируемых
результатов; рисковые проекты, характеризующиеся высокой степенью неопределенности как затрат, так и результатов (например, проекты, связанные
с созданием новых производств и технологий).
Особенности управления финансовыми инвестициями на
предприятии
Осуществление финансовых инвестиций на предприятии характеризуется рядом особенностей, основными из которых являются:
1. Финансовые
инвестиции
являются
независимым
видом
100
хозяйственной деятельности для предприятий;
2. Финансовые
инвестиции
являются
основным
средством
осуществления предприятием внешнего инвестирования;
3. Финансовые инвестиционные потребности – это, как правило,
потребности второго уровня (после капитальных вложений предприятия);
4. Стратегические финансовые инвестиции предприятия позволяют ему
реализовать отдельные стратегические цели своего развития более быстрым
и дешевым путем;
5. Портфельные финансовые инвестиции используются в основном в
двух целях: получения дополнительного инвестиционного дохода в процессе
использования свободных денежных средств и их противоинфляционной
защиты;
6. В связи с быстрыми изменениями конъюнктуры финансового рынка
необходимо осуществлять более активный мониторинг в процессе финансового инвестирования.
Управление финансовыми инвестициями предприятия предполагает
формирование портфеля финансовых инвестиций. Процесс формирования
портфеля и управления им складывается из пяти этапов:
1. Определение инвестиционной политики или инвестиционных целей
инвестора;
2. Проведение анализа финансовых инструментов. Анализ проводится
на основе фундаментального и технического анализа ценных бумаг;
3. Формирование портфеля. На этом этапе производится отбор
инвестиционных активов для включения их в портфель. При этом
учитываются такие факторы, как:
– тип инвестиционного портфеля;
– требуемый уровень доходности портфеля;
– допустимая степень риска;
– масштабы диверсификации портфеля;
– требования в отношении ликвидности;
– налогообложение доходов и операций с различными видами активов.
4. Ревизия портфеля. Портфель подлежит периодической ревизии
(пересмотру). Это делается для того, чтобы его состав не пришел в
противоречие с изменившейся экономической ситуацией, а также целями
инвестора. По результатам анализа принимается решение о возможности
продажи какого-либо актива. Актив, как правило, продается в том случае,
если:
– не принес ожидаемого дохода, и нет надежд на его рост в будущем;
– выполнил свою функцию;
– появились более эффективные пути использования ресурсов.
101
5. Оценка фактической эффективности портфеля с точки зрения
полученного дохода по нему и риска, сопровождающего инвестирование
средств в выбранные объекты.
Управляя портфелем финансовых инвестиций, менеджер может
придерживаться активного или пассивного стиля управления.
Активный стиль управления основывается на собственных прогнозах
активного инвестора в отношении изменений на рынке, которые могут
значительно отличаться от общих. Основная задача активного управления
состоит в прогнозировании размера возможных доходов от инвестированных
средств. Активное управление характеризуется тем, что менеджер:
– не верит в постоянную эффективность инвестиций и поэтому часто
осуществляет пересмотр состава и структуры портфеля;
– считает, что он, имея более полную информацию, может обеспечить
более эффективную, чем в среднем по рынку, структуру портфеля.
При активном стиле управления менеджеры могут быть настроены как
«быки» или как «медведи». «Быки» играют на повышении стоимости ценной
бумаги и будут держать в портфеле количество ценных бумаг больше, чем
обычные менеджеры. «Медведи» играют на понижении стоимости ценной
бумаги и держат в портфеле количество ценных бумаг меньше.
При активном управлении считается, что держание любого портфеля
является временным. Когда разница в ожидаемых доходах, полученная в
результате удачного либо ошибочного решения или из-за изменения
рыночных условий, исчезает, составные части портфеля или весь портфель
заменяются другими.
Активная стратегия управления портфелем предполагает тщательное
отслеживание и быстрое приобретение инструментов, соответствующих
инвестиционным целям формирования портфеля; максимально быстрое
избавление от активов, которые перестали удовлетворять предъявляемым
требованиям. При этом менеджер (инвестор) сопоставляет показатели дохода
и риска по «новому» портфелю с инвестиционными качествами «старого»
портфеля.
Основной принцип пассивного стиля управления портфелем звучит как
«купить и держать». Применение пассивной стратегии управления
портфелем основывается на выполнении следующих условий:
– рынок является эффективным - цены финансовых инструментов
отражают всю имеющуюся информацию и считаются «справедливыми»;
– все инвесторы имеют одинаковые ожидания относительно дохода и
риска по ценным бумагам, поэтому нет необходимости совершать с ними
сделки купли-продажи.
Типичный пассивный инвестор формирует свой портфель из
102
комбинации безрискового актива и так называемого рыночного портфеля. Он
лишь ожидает вознаграждения за принимаемый им риск. Важным
преимуществом пассивного управления является низкий уровень накладных
расходов.
Если пассивный инвестор принимает решение, исходя из
общепринятой оценки риска и доходности, то такая стратегия часто
называется
методом
индексного
фонда.
Пассивные
портфели
характеризуются низким оборотом, минимальным уровнем накладных
расходов и низким уровнем специфического риска.
Управляя портфелем, можно объединять подходы активной и
пассивной стратегий. Основная часть портфеля остается без изменений, в то
время как частью ценных бумаг, меньшей по величине, ведется активная
торговля.
X. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Модели оценки доходности финансовых активов
Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) описывает
зависимость между рыночным риском и требуемой доходностью. САРМ базируется на допущениях идеального рынка, на добавлении к допустимому
множеству портфелей безрискового актива. Линия рынка капитала отражает
зависимость риск-доходность для эффективных портфелей, то есть для портфелей, сочетающих рисковые и безрисковые активы. Линия рынка ценных
бумаг отражает зависимость риск-доходность для отдельных акций. Требуемая доходность любой акции равна безрисковой норме, сложенной с произведением премии за рыночный риск и  - коэффициента акции. Формула
определения требуемой инвесторами доходности финансового инструмента
имеет вид:
r = rf + β×(rm -rf )
где rf – безрисковый уровень доходности (risk free);
rm – среднерыночный уровень доходности.
Коэффициент регрессии β служит количественным измерителем систематического риска, не поддающегося диверсификации. Ценная бумага,
имеющая β-коэффициент, равный 1, копирует поведение рынка в целом. Если значение коэффициента выше 1, реакция ценной бумаги опережает изменение рынка как в одну, так и в другую сторону. Систематический риск такого финансового актива выше среднего. Менее рисковыми являются активы,
β-коэффициенты которых ниже 1 (но выше 0). Концепция β-коэффициентов
составляют основу модели оценки финансовых активов (Capital Assets Pricing
103
Model, CAPM). При помощи этого показателя может быть рассчитана величина премии за риск, требуемой инвесторами по вложениям, имеющим систематический риск выше среднего.
Считается, что инвесторы питают неприязнь к излишнему на их взгляд
риску, поэтому любая ценная бумага, отличная от безрисковых государственных облигаций или казначейских векселей, может рассчитывать на признание инвесторов только в том случае, если уровень ее ожидаемой доходности компенсирует присущий ей дополнительный риск. Данная надбавка
называется премией за риск напрямую зависит от величины β-коэффициента
данного актива, так как предназначена для компенсации только систематического риска. Несистематический риск может быть устранен самим инвестором путем диверсификации своего портфеля, поэтому рынок не считает нужным устанавливать вознаграждение за этот вид риска.
Сама по себе CAPM является изящной научной теорией, имеющей солидное математическое обоснование. Для того, чтобы она “работала” необходимо соблюдение таких заведомо нереалистических условий как наличие
абсолютно эффективного рынка, отсутствие трансакционных издержек и
налогов, равный доступ всех инвесторов к кредитным ресурсам и др. Тем не
менее столь абстрактное логическое построение получило практически всеобщее признание в мире реальных финансов. Крупнейшие рыночные институты, такие как инвестиционный банк Merril Lynch, регулярно рассчитывают
β-коэффициенты всех крупных компаний, котирующихся на фондовых биржах. Отсутствие в России сформированной финансовой инфраструктуры пока еще препятствует использованию всего потенциала, заложенного в данную модель.
В качестве альтернативы традиционной однофакторной модели САРМ
можно назвать модель арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing
Model, АРМ). В основе модели утверждение о том, что рисковая доходность
определяется многими экономическими факторами (рыночная ситуация в
стране, стабильность мировой экономики, инфляция, динамика процентных
ставок и т.д.). Таким образом, модель должна включать множество факторов
и в наиболее общем виде описывается зависимостью:
ki = kRF + (λ1 - kRF)bi1 + … + (λj - kRF)bij + еi
где λj – требуемая доходность портфеля с единичной чувствительностью к j-му экономическому фактору (bj = 1) и нулевой чувствительностью
(bj = 0), к другим факторам;
еi – влияние не включённых в модель специфических факторов на изменение доходности i-й ценной бумаги;
104
bij – чувствительность доходности i-го актива к j-му фактору.
Данная модель обладает достоинствами и недостатками. Основным недостатком является то, что она не предусматривает жёстких исходных предпосылок, которые свойственны модели САРМ, количество и состав релевантных факторов определяются аналитиком и заранее не регламентируются.
Фактическая реализация модели связана с использованием сложного процесса математической статистики. Тем не менее, главное достоинство этой теории в том, что доходность является функцией многих переменных и рассматривается среди учёных как одна из перспективных.
Оценка акций и облигаций. Расчет доходности акций и облигаций
Существуют три основных вида стоимости акций: номинальная, эмиссионная и рыночная.
На акции указывается номинальная стоимость, определяемая как:
к ном 
величина уставного капитала
кол - во выпускаемых акций
Номинальная стоимость акции выступает ориентиром для определения
эмиссионной цены и рыночной цены, а также размера дивиденда. Если акция
приобретается у эмитента, то стоимость называется эмиссионной, если на
вторичном рынке, то - рыночной.
Эмиссионная стоимость может совпадать с номиналом или откланяться
в ту или иную сторону. Рыночная стоимость определяется спросом и предложением.
Рыночная стоимость акции в расчете на 100 денежных единиц номинала называется курсом.
Курс акции 
рыночная цена
 100%
номинальная цена
Получение доходов по обыкновенным акциям характеризуется неопределенностью, как в плане величины, так и времени их получения. Теоретически стоимость обыкновенных акций рассчитывается по формуле:
Текущая стоимость
обыкновенных ак- =
ций
n

t 1
дивидендза1год дивидендза 2год
дивиденд

 ... 
1
2
(1  r )
(1  r )
(1  r ) 
Если же ожидается, что дивиденды компании будут расти одинаковыми темпами в будущем, то для расчета текущей стоимости обыкновенной акции используется формула Гордона:
105
Текущая стоимость обыкновенных акций

D 0 * (1  g )
(r  g )
где D o – базовая величина дивидендов (в руб.);
g – темп роста дивидендов (в %);
r – требуемая норма доходности инвестора (в %).
Текущая доходность акции для инвестора определяется рендитом
(т.е. ставкой текущего дохода). Рендит характеризует, сколько рублей дохода
получено акционером на каждый инвестированный рубль.
Рендит 
величина дивидендов по акции
 100%
цена приобретения (ээмиссионая или рыночная)
Текущая рыночная доходность акции рассчитывается по формуле:
ки 
величина дивидендов по акции
100%
текущая рыночная цена акции
Доходность акции в среднегодовом исчислении определяется по
формуле:
Кср =
(Цена продажи – цена покупки): кол-во лет
+
Средняя величина
доходов
×100%
Цена покупки
Конечная доходность (совокупная) по акции определяется по формуле:
(Цена продажи – цена покупки)
Ккон =
+
Дивиденды за
период владения
Цена покупки
×100%
Рыночную (курсовую) цену акции можно определить по формуле:
к рын 
номинальная цена  ставку дивиденда
ставка банковског о процента
При анализе привилегированных акций в расчетах используют собственную норму прибыли инвестора, показывающую максимальную цену, которую инве106
стор готов заплатить за акции, или минимальную цену, за которую инвестор готов
продать эту акцию.
Для определения текущей стоимости привилегированных акций используется формула:
Текущая стоимость привилегированных облигаций
=
Объявленный уровень
дивидендов
:
Требуемая норма прибыли инвестора (в % или долях)
Текущая стоимость облигаций состоит из двух частей:
– дисконтированная стоимость, полученная до даты погашения процентных платежей;
– дисконтированная стоимость выплаты номинала при наступлении
срока погашения.
Номинальная стоимость облигации определяются как:
к ном 
величина займа
кол - во выпускаемых облигаций
Формула для определения текущей рыночной цены облигаций (PV) с
фиксированным купоном имеет следующий вид:
n
PV  
t 1
доход
F

t
(1  r )
(1  r ) N
где F – сумма, выплачиваемая при погашении облигации (номинальная
стоимость);
t – год;
r – ставка дисконта или требуемая инвестором норма дохода;
n – число лет оставшихся до момента погашения облигации;
N – последний год срока погашения.
Если купонные платежи не фиксированы, то поступления процентных платежей каждый год меняются. Поскольку каждый процентный платеж отличен от других, то он должен рассматриваться как самостоятельный единовременный платеж.
Следовательно, формула расчета текущей стоимости облигации с плавающим
купоном имеет следующий вид:
n
PV  
t 1
доходза1год доходза2год доходза3год
доходn
F


 ... 

1
2
3
n
(1  r )
(1  r )
(1  r )
(1  r )
(1  r ) N
Также существует бескупонная облигация, т.е. купонные платежи по
ней равны нулю, тогда текущая стоимость такой облигации определяется по
формуле:
F
PV 
(1  r ) N
При выплате доходов по облигациям несколько раз в год текущая стоимость определяется по формуле:
107
Текущая
стои- n
доход / m доход / m доход / m
доход / m номинальная.стоимость
=


 ... 

мость
r 1m
r 2m
r 3m
r nm
r
t 1 (1 
)
(1  )
(1  )
(1  )
(1  ) Nm
облигации
m
m
m
m
m
где m – частота выплат процентов в год.
Если известна курсовая цена облигации и величина процентного дохода, то можно определить текущую рыночную доходность облигации по
формуле:
R
доход
Р
где Р – рыночная цена облигации; доход = Номинал × купон.
Конечная доходность (совокупная) по облигации определяется по
формуле:
Ккон =
(Цена продажи или номинал цена
+
покупки)
Совокупный купонный доход
×100%
Цена покупки
Купонная доходность при эмиссии облигации определяется как:
К=
годовой купонный доход
 100%
номинальная стоимость облигации
Понятие, роль опционов. Ценообразование опционов
Опцион – это контракт, дающий владельцу, или держателю опциона,
право купить или продать определенный актив по некоторой, заранее оговоренной цене в течение определенного промежутка времени. На рынке ценных бумаг опционные сделки используют чаще всего в целях снижения рисков и получения доходов. Актив, на который выписывается опцион, называется базовым активом. Опцион может быть выписан практически на любой
актив. Чаще всего базовыми активами являются товары, недвижимость, ценные бумаги. Предметами опционной сделки (базовыми активами) являются
обыкновенные акции, значения фондовых индексов, фьючерсы на долговые
инструменты, фьючерсы на товары, фьючерсы на валюту. Колл опцион –
право купить заданное число акций по определенной цене в течение оговоренного срока. Пут опцион – право продать заданное число акций по определенной цене в течение оговоренного срока. Цена опциона – сумма, уплачиваемая покупателем опциона продавцу, то есть лицу, выписавшему опцион.
108
Цена исполнения опциона – цена базисного актива, по которой держатель
опциона может его купить или продать в рамках данной опционной сделки.
Различают европейские и американские опционы, покрытые и непокрытые
опционы, опционы «в деньгах» и опционы «без денег». Цена опциона подвержена воздействию четырех факторов: рыночная цена базисного актива,
цена исполнения опциона, срок до даты истечения опциона, величина безрисковой процентной ставки.
Модели диагностики банкротства на предприятии
В российском законодательстве под несостоятельностью (банкротством) понимается признанная арбитражным судом неспособность (в течение
3 мес.) предприятия-должника (юридического лица) в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей (не менее 100 тыс.
руб.).
Диагностику банкротства на предприятии можно провести, рассчитав
значения основных финансовых показателей и сравнив их с нормативными
(или среднеотраслевыми) значениями, присущими нормально функционирующим предприятиям или использовав модели диагностики банкротства
предприятия. Преимущество моделей перед комплексным финансовым анализом заключается в большей простоте их использования. Недостатком является меньшая точность оценки вероятности банкротства.
Для диагностики банкротства предприятия можно использовать разнообразные модели: Э. Альтмана; У. Бивера; Р. Таффлера; М. Чессера; Р. Лиса;
Г.В. Савицкой; Д. Дюрана; Р.С. Сайфулина и Г.Г. Кадыкова; Г.В. Давыдовой
и А.Ю. Беликова (модель R); О.П. Зайцевой; регресионные модели Т.В. Крамина и Д.В. Манушина и др.
В представленном ниже материале подробнее рассмотрим модели
оценки вероятности банкротства, построенные на данных российских предприятий.
Р.С. Сайфулин и Г.Г. Кадыков для экспресс-оценки финансового состояния предприятия предлагают использовать рейтинговое число:
К = 2Ко + 0,1Ктл + 0,08Ки + 0,45Км + Кпр,
где Ко — коэффициент обеспеченности собственными средствами (Ко
> 0,1); Ктл – коэффициент текущей ликвидности (Ктл > 2); Ки — интенсивность оборота авансируемого капитала (выручка / среднюю величину валюты
баланса (Ки > 2,5)); Км — коэффициент менеджмента (прибыль от реализации / выручку (Км > (n – 1)/r), где r — учетная ставка Центробанка); Кпр —
рентабельность собственного капитала (балансовая прибыль/собственный
капитал (Кпр > 0,2)). В скобках представлено желательное соотношение ис109
пользуемого показателя с соответствующим нормативным значением. Коэффициенты выбраны так, чтобы вклад каждого показателя составлял 0,2 при
его равенстве нормативному значению. При одновременном соответствии
значений финансовых коэффициентов минимальным нормативным уровням
рейтинговое число будет равно 1. Финансовое состояние предприятий с рейтинговым числом менее 1 характеризуется как неудовлетворительное.
Модель R иркутских ученых Г.В. Давыдовой и А.Ю. Беликова прогнозирует вероятность банкротства торговых предприятий спустя три квартала
от момента анализа с вероятностью от 81%:
R = 8,38*К1 + К2 + 0,054*К3 + 0,63*К4,
где К1 – отношение чистого оборотного капитала к активу баланса;
К2 – отношение чистой прибыли к собственному капиталу;
К3 – отношение выручки к активу баланса;
К4 – отношение чистой прибыли к затратам1. Шкала для оценки ее значений:
Значение R
Вероятность банкротства, %
Меньше 0
Максимальная (90-100)
0-0,18
Высокая (60-80)
0,18-0,32
Средняя (35-50)
0,32-0,42
Низкая (15-20)
Больше 0,42
Минимальная (до 10)
О.П. Зайцевой разработана шестифакторная математическая модель
оценки вероятности банкротства на предприятиях:
Кком = 0,25*Куп + 0,1*Кз + 0,2*Кс + 0,25*Кур + 0,1* Кфр + 0,1* Кзаг,
где Куп – коэффициент убыточности предприятия (чистый убыток /
собственный капитал);
Кз – соотношение кредиторской и дебиторской задолженности; Кс =
краткосрочные обязательства / (денежные средства + краткосрочные финансовые вложения);
Кур – убыточность реализации продукции (чистый убыток к выручке);
Кфр – соотношение заёмного и собственного капитала;
Кзаг – коэффициент загрузки активов (средняя величина активов / выручку).
Фактический комплексный коэффициент банкротства следует сопоставить с нормативным, рассчитанным на основе рекомендуемых минимальных
значений: Куп = 0; Кз = 1; Кс = 7; Кур = 0; Кфр = 0,7; Кзаг = значение Кзаг в
предыдущем периоде.
1
затраты = себестоимость + коммерческие расходы + управленческие расходы
110
Если фактический комплексный коэффициент больше нормативного,
то вероятность банкротства велика, а если меньше – то мала.
Т.В. Краминым и Д.В. Манушиным построена модель оценки вероятности банкротства PROB по данным татарстанских предприятий. Она позволяет прогнозировать вероятность банкротства предприятий спустя два года с
момента анализа:
PROB = 0,996 – 0,732* S – 0,099* T – 0,982* R,
где S – коэффициент долгосрочной финансовой независимости;
T – коэффициент оборачиваемости активов;
R – коэффициент рентабельности реализации на основе прибыли от реализации.
Если наблюдается отрицательное или нулевое значение PROB – вероятность банкротства предприятия в течение двух лет с текущего момента,
при использовании текущих значений финансовых показателей, отсутствует.
При значении PROB, равном 100%, вероятность банкротства в течение в течение двух лет с момента анализа высока (если в его деятельности не произойдет существенных изменений).
На практике определяют минимально приемлемый уровень PROB для
своего предприятия и периодически сравнивают с фактическим уровнем
PROB на нем. Если фактический уровень выше минимально приемлемого, то
проводится комплексный анализ деятельности предприятия и на его основе
разрабатываются мероприятия снижающие вероятность его банкротства.
Методы оценки и управления финансовыми рисками
Финансовый риск в ряде учебных пособий определяется как вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери капитала или дохода в результате осуществления финансовохозяйственной деятельности в условиях неопределенности. Финансовый риск
в широком смысле есть вероятность внеплановой реализации финансовых,
кредитных, инвестиционных и иных экономических отношений перераспределения национального дохода. Финансовые риски весьма разнообразны. В
целях классификации финансовых рисков используется широкий спектр признаков, в том числе: по видам, источникам возникновения, временной протяженности, уровню финансовых потерь, диапазону финансовых последствий,
по возможности страхования и прогнозирования.
Риск-менеджмент как отрасль науки сформировалась в рамках финансового менеджмента, но по мере развития приобрел специфические черты.
Генеральная цель риск - менеджмента – привести текущий уровень финансового риска в соответствии с заданным диапазоном, либо минимизировать
негативные последствия наступления рискового события. В ходе достижения
111
поставленной цели необходимо соблюдать ряд основополагающих условий и
ограничений, то есть принципов. Различают следующие принципы управления финансовыми рисками:
1) осознанность принятия рисков;
2) управляемость принимаемыми рисками;
3) независимость управления отдельными рисками;
4) сопоставимость уровня принимаемых рисков с уровнем доходности
финансовых операций и финансовыми возможностями предприятия;
5) экономичность управления финансовыми рисками;
6) учет временного фактора в ходе управления финансовыми рисками;
7) учет финансовой стратегии; учет возможности передачи риска на
сторону.
Процесс управления финансовыми рисками включает в себя следующие этапы:
1) идентификация отдельных видов рисков;
2) оценка широты и достоверности исходной информации, необходимой для оценки уровня финансовых рисков;
3) выбор и использование адекватных методов оценки вероятности
наступления рискового события в разрезе отдельных видов финансовых рисков;
4) определение размера возможных финансовых потерь при наступлении рискового события по отдельным видам финансового риска;
5) исследование внутренних и внешних факторов риска;
6) установление предельно допустимого уровня финансовых рисков по
отдельным финансовым операциям и видам финансово-хозяйственной деятельности предприятия;
7) выбор и использование внутренних механизмов управления финансовыми рисками, то есть разработка мероприятий по профилактике, предупреждению и самострахованию финансовых рисков;
8) выбор и использование внешних механизмов управления финансовыми рисками, то есть передача рисков на сторону (страховщикам и гарантам)
9) оценка эффективности риск – менеджмента.
Снижение финансового риска, как правило, сопровождается снижением доходности, поэтому возникает проблема оптимизации уровней доходности и риска. В этой связи собственник предприятия нуждается в научно
обоснованном методическом инструментарии принятия управленческого решения исходя из рекомендаций финансового менеджера и риск-менеджера.
Содержание распространенной в современном мире концепции управления
финансовыми рисками таково: прежде чем целенаправленно воздействовать
112
на уровень отдельных видов финансового риска необходимо, во-первых,
оценить текущий уровень риска, во-вторых, определить метод формирования
необходимого (минимального) уровня доходности с учетом фактора риска.
Вышеуказанная концепция получила название концепция «рискдоходность». Альтернативой концепции отбора инвестиционных проектов,
ориентированных на достижение компромисса между уровнями доходности
и риска, является концепция VaR («стоимость с учетом риска»), которая исходит из необходимости минимизации максимально возможной потери
средств, вложенных в инвестиционный проект. В рамках модели VaR рассчитывается не интенсивность проявления негативных последствий реализации
инвестиционной деятельности, а размер капитала, который обеспечивает потери на протяжении определенного периода с заданной точностью.
В целях управления финансовыми рисками применяют широкий
спектр внутренних и внешних механизмов: первые представляют собой использование внутренних ресурсов предприятия для целенаправленного воздействия на уровень финансового риска или последствия наступления рискового события, а последние – использование внешних ресурсов. К внутренним
механизмам управления финансовыми рисками, в частности, относятся:
1) избежание риска;
2) самострахование риска;
3) локализация риска;
4) диссипация риска;
5) диверсификация риска;
6) лимитирование концентрации риска;
7) хеджирование.
Внешние механизмы управления финансовыми рисками представлены
классическим страхованием и гарантированием финансового риска. Механизмы управления финансовыми рисками разнообразны и динамичны в своем развитии.
Бизнес-планирование: понятие, цели, этапы и методы
Бизнес-планирование – это процесс целенаправленного распределения
во времени комплекса используемых в производственной и коммерческой
деятельности предприятия ресурсов, охватывающий функциональные решения в области производственной, финансовой, маркетинговой, экономической, кадровой политики субъекта.
В качестве целей бизнес - планирования, как правило, выступают основные цели предприятия:
1. Максимизация (получение) прибыли;
2. Захват определенной рыночной доли («ниши»);
113
3. Обеспечение долгосрочной устойчивости;
4. Социальные цели;
5. Расширение и (или) диверсификация деятельности предприятия;
6. Рост стоимости акционерного капитала (бизнеса) и т.д.
Основными этапами бизнес - планирования являются: определение цели проекта, анализ, выработка решения (планирование), оценка эффективности проекта и контроль за его реализацией.
В процессе определения цели анализа (экспресс-анализ, комплексный,
анализ с целью предварительного отсева вариантов и т.п.) следует определить уровень точности анализа (градация от «изучения стоит/не стоит этим
дальше интересоваться» до «глубокой проработки с получением количественных показателей и зависимостей») и осуществить выбор методов с учетом целей проведения анализа, его точности, сроков и средств, отпущенных
на его осуществление, качества и объема первичной информации, характеристик возможных методов.
Следующим шагом является изучение текущего состояния предприятия на основе бухгалтерской отчетности (финансовый анализ).
Для разработки планов (выработки решений) необходимо пройти следующие этапы:
1. Определить факторы, которые необходимо учесть при принятии решений (экономические, экологические, культурные, социальные, политические, технологические и др.);
2. Определить внешние и внутренние силы, с помощью которых можно
влиять на выявленные факторы;
3. Построить прогнозы развития событий;
4. Предложить варианты коррекции прогнозов;
5. Разработать для каждого варианта список необходимых мероприятий
и определить последовательность действий по их осуществлению, а также
требуемые для этого ресурсы.
В рамках этапа «Оценка планов (решений)» необходимо провести всесторонний и детальный анализ последствий решений и того насколько они
способствуют достижению целей компании (отдельного проекта). Результаты
подобного исследования вносятся в сводный документ (бизнес-план), систематизирующего и обобщающего результаты всех исследований.
Ключевыми моментами в процессе оценки эффективности проекта являются:
1. Правильный выбор методов анализа на основе характера информации, времени на принятие решения, особенностей вопроса;
2. Четкое описание ограничений и допущений возникающих при анализе проблемы;
114
3. Учет всей релевантной информации (англ. уместной, относящейся к
делу) при проведении оценки (количественной и качественной);
4. Правильное и адекватное применение инструментов (методов) анализа;
5. Интерпретация результатов с учетом особенностей среды принятия
решений (целей анализа, важности проблемы и ее особенностей, качества
информации и ее состава, использованных методов, сделанных допущений и
пр.).
В общем случае в результате оценки по каждой из альтернатив должны
быть проанализированы ее достоинства (недостатки), возможные общие последствия. В итоге выбирается наилучшая из альтернатив по утвержденным
критериям.
Контроль за процессом реализации проекта заключается в осуществлении следующих функций:
1. Анализ информации о выполнении решения (плана);
2. Сравнение с планом на предмет выявления отклонений;
3. Исследование причин отклонения;
4. Изучение последствий отклонений и выработка решений, направленных на ликвидацию негативных последствий.
Методы бизнес - планирования в основном применяются при анализе
внешней среды (обработке маркетинговой информации), внутренней среды
(оценки текущей ситуации на предприятии) и расчете показателей экономической эффективности бизнес - проектов.
К основным методам бизнес - планирования относят:
1. Методы финансового анализа: вертикальный, горизонтальный, трендовый, сравнительный, факторный и метод анализа финансовых коэффициентов.
2. Индексные модели.
3. Программно-целевое планирование.
4. Функционально-стоимостной анализ.
5. Базисный и цепной анализ затрат и доходов.
6. Матричный анализ: товар - рынок, SWOT-анализ, Бостонская матрица, матрица PIMS, модель Портера и др.
7. Прогнозные сценарии и модели.
Методы прогнозирования могут быть качественными (методы экспертных оценок): неформальные (интуиция руководителя) и коллективные методы («мозговой штурм», метод «Дельфи» (разработка анкеты-опросника, передачу ее экспертам, синтез ответов экспертов и сведение их в общее заключение, которое и даст качественную прогнозную оценку), и др.). Методы количественного прогнозирования в основном представлены методами обра115
ботки пространственных и временных совокупностей; методами ситуационного анализа и прогнозированием на основе пропорциональных зависимостей. Обобщая результаты количественного и качественного прогнозирования, можно разработать сценарии перспективного развития предприятия
(«дерево решений»).
Управление запасами и дебиторской задолженностью предприятия
Управление запасами и дебиторской задолженностью предприятия
предполагает проведение оптимизации их величины, которая зависит от оборачиваемости и структуры запасов и дебиторской задолженности. Величина
запасов и дебиторской задолженности должна быть минимальна, но достаточна для успешной и бесперебойной работы предприятия.
Для управления запасами применяется АBC-метод (разделение запасов
по степени их важности для предприятия). В пределах каждой категории может быть проведен XYZ – анализ, предполагающий оценку значимости материалов в зависимости от частоты потребления. Так спрос на материалы класса Х носит постоянный характер, класса Y – периодический, а для потребления материалов класса Z не возможно выявить какой-либо закономерности,
поэтому прогнозирование их расхода невозможно.
Следует отметить, что особое выделение видов сырья и материалов в
первые две группы не означает, что внимание к остальным видам ТМЗ может
быть ослаблено. Однако следует помнить, что концентрация на управлении
наиболее ценными и часто потребляемыми видами запасов, позволит достичь
наибольшей экономии денежных средств.
При управлении дебиторской задолженностью осуществляется: определение политики предоставления кредита и инкассации для различных
групп покупателей и видов продукции; анализ и ранжирование покупателей в
зависимости от объемов закупок, истории кредитных отношений и предлагаемых условий оплаты; контроль расчетов с дебиторами по отсроченным или
просроченным задолженностям; определение приемов ускорения востребования долгов и уменьшения безнадежных долгов; задание условий продажи,
обеспечивающих гарантированное поступление денежных средств; прогноз
поступлений денежных средств от дебиторов на основе коэффициентов инкассации.
В качестве приемов управления дебиторской задолженностью можно
назвать: учет заказов, оформление счетов и установление характера дебиторской задолженности; ABC-анализ дебиторов; анализ задолженности по видам
продукции для определения невыгодных с точки зрения инкассации товаров;
оценка реальной стоимости существующей дебиторской задолженности;
уменьшение дебиторской задолженности на сумму безнадежных долгов; кон116
троль за соотношением дебиторской и кредиторской задолженности; определение конкретных размеров скидок при досрочной оплате; оценка возможности факторинга (продажи дебиторской задолженности).
Методы управления потоками денежных средств
Кассовый бюджет
Основными методами управления потоками денежных средств являются: методы управления денежными потоками на основе отчета о движении
денежных средств (прямой и косвенный); метод бюджетирования денежных
средств и метод Project (проект) менеджмента.
Прямой метод основан на анализе движения денежных потоков по счетам предприятия: позволяет показать основные источники притока и направления оттока денежных средств; дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам; устанавливает взаимосвязь между объемом реализации и денежной выручкой за отчетный период.
Косвенный метод основан на анализе статей баланса и отчета о финансовых результатах: позволяет показать взаимосвязь между разными видами
деятельности предприятия; устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах предприятия за отчетный период.
Кассовый бюджет - это подробная смета ожидаемых поступлений и
выплат денежных средств за определенный период, включающая как конкретные статьи поступлений и выплат, так и их временные параметры.
Кассовый бюджет позволяет: получить целостное представление о совокупной потребности в денежных средствах; принимать управленческие
решения о более рациональном использовании ресурсов; анализировать значительные отклонения по статьям бюджета и оценивать их влияние на финансовые показатели предприятия; своевременно определять потребность в
объеме и сроках привлечения заемных средств.
Основными документами необходимыми для составления кассового
бюджета являются: бюджет продаж (бюджет закупок материалов; бюджет
общепроизводственных расходов; бюджет расходов на оплату труда; бюджет
управленческих и коммерческих расходов; смета налоговых отчислений),
прогноз поступлений от инвестиций (Бюджет капитальных затрат), кредитный договор. При составлении кассового бюджета необходимо учитывать
следующие факторы: анализ движения денежных средств; анализ инкассации
дебиторской задолженности; анализ кредиторской задолженности; налоги,
законы; инфляция; кредитная ставка; дивидендная политика.
117
Доходный подход к оценке бизнеса
Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та
часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет
получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (ДДП). Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки
зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги
в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных активов, а
поток доходов.
Денежный поток для собственного капитала предприятия = Чистая прибыли после уплаты налогов + Амортизационные отчисления +(-) Уменьшение
(прирост) собственного оборотного капитала +(-) Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства +(-) Прирост (уменьшение долгосрочной задолженности.
Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и
считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели
является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.
Стоимость оцениваемого бизнеса = сумме всех дисконтированных денежных потоков за анализируемый период.
n
Стоимость оцениваемого бизнеса = 
t 1
ДП t
(1  r ) t
где ДП – денежный поток от оцениваемого бизнеса;
t – год рассматриваемого периода;
r – cтавка дисконта, доли единицы;
n – количество лет рассматриваемого периода.
В качестве ставки дисконта обычно выступает требуемая норма доходности
инвестора.
118
Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Он основан на базовой посылке, в
соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей
стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность.
Стоимость оцениваемого бизнеса = Чистая прибыль / Коэффициент капитализации,
где Коэффициент капитализации = Ставка дисконта – Темп роста прибыли
Чистая прибыль может рассматриваться за первый прогнозный год, за
последний отчетный год или последние двенадцать месяцев. Также допускается анализ денежного потока или валовой прибыли.
Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет
получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными). В отличие от оценки недвижимости в оценке бизнеса данный метод
применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или
денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.
Управление издержками предприятия. Точка безубыточности
Маржинальный анализ
Управление издержками предприятия предполагает определения: суммарных текущих затрат, необходимых для выпуска определенного объема
продукции; оптимального соотношения между постоянными (не зависят от
объема производства) и переменными затратами (зависят от объема производства); запаса финансовой прочности = выручка – (постоянные затраты/(выручка – переменные затраты) (в относительном выражении)); сроков
окупаемости издержек предприятия.
Оптимальное соотношение между постоянными и переменными затратами предприятия можно найти с помощью эффекта производственного рычага:
Сила воздействия производственного рычага = (Выручка от реализации продукции – Переменные затраты) / Прибыль от реализации
Сила воздействия производственного рычага показывает, на сколько
процентов увеличится прибыль при изменении выручки от реализации на
один процент, т.е. если выручка от реализации вырастет на 5%, а сила производственного рычага равна 5, тогда прибыль соответственно увеличится на
25%. Очевидно, чем больше доля постоянных затрат в общей величине издержек, тем сильнее сила воздействия производственного рычага и наоборот.
Такая закономерность действует в условиях роста выручки от реализации.
119
При ее снижении сила воздействия производственного рычага возрастает вне
зависимости от доли постоянных затрат значительно быстрее.
Увеличение доли постоянных затрат еще больше увеличит силу воздействия производственного рычага. Отсюда можно сделать следующие выводы:
1) Сила воздействия производственного рычага зависит от структуры
активов предприятия, так чем больше стоимость основных фондов, тем
больше доля постоянных затрат;
2) Высокий удельный вес постоянных затрат сужает границы мобильного управления текущими затратами;
3) Чем больше сила воздействия производственного рычага, тем выше
предпринимательский риск.
Точка безубыточности показывает уровень производства, при котором
величина выручки от реализации произведенной продукции равна издержкам
производства и обращения этого продукта:
Tбезуб. = Спост/Маржинальный доход = Спост./(1 - Спер / Ц),
где Спер. – переменные затраты на единицу продукции;
Спост. – постоянные издержки;
Ц – цена единицы продукции.
Однако подобный расчет не учитывает возможного увеличения постоянных затрат, в связи с необходимостью устранения «узкого» места в процессе производства и 100%-ой загрузки всего оборудования; снижения доли
переменных затрат при приобретении более крупных партий сырья и материалов (скидки с объема, уменьшение транспортных расходов и т.п.); неравномерного изменения выручки, в связи с неустойчивостью спроса и уменьшением цены единицы товара при появлении на рынке конкурентов. Кроме того, по базовому графику невозможно определить чистую прибыль предприятия, поскольку не учитывается влияние налогов на прибыль. В том случае если налоги берутся с выручки, то они влияют и на величину точки безубыточности. Наглядное отображение воздействия всех этих факторов на точку безубыточности показано на рис. 1.
120
Объем продаж
Выручка
Прибыль
Совокупные
издержки
Переменные
издержки
Точка безубыточности
Постоянные
издержки
0%
100%
50%
100%
Процент загрузки производственных
мощностей
Рис. 1. Точка безубыточности, учитывающая влияние ступенчатого
прироста затрат, объема закупок, изменяющихся цен и налогов
Проведение маржинального (предельного) анализа направлено на выпуск
оптимального объема продукции соответствующего максимальному уровню
прибыли.
Методика маржинального анализа основана на делении затрат на постоянные и переменные и заключается в следующем:
1. Строится зависимость прибыли от количества продаваемой продукции (Пр = Q x Р – b0 – b1 x Q, где b0 - уровень постоянных затрат; b1 - доля
переменных затрат на единицу продукции; Р (цена продукции) = а0 + а1 x Q);
2. Определяется точка оптимального объема продаж (Qопт = b1 - а0)/
2а1), в которой функция Пр достигает максимального значения.
3. Согласно аппроксимации функции спроса определяется оптимальная
цена, соответствующая точке экстремума функции Пр ( Ропт = а0 + a1 x Qопт).
Таким образом, задача оптимизации сводится к определению максимума прибыли с учетом рассчитанной функции спроса и переменных издержек
на единицу продукции.
Алгоритм расчета оптимальных цен и объемов продаж, заключается в
том, что для каждого из видов продукции необходимо: 1) собрать от региональных менеджеров по продажам данные о прогнозе объемов продаж по
различным ценам, отличающимся в некотором заданном интервале от существующих; 2) провести статистическую обработку этой информации, исключив «выпадающие» из общего ряда данные, и подсчитать средние значения,
121
для аппроксимации данных о возможных продажах; 3) построить интерполяционный полином для функции спроса; 4) с помощью статистических критериев оценить применимость построенной модели; 5) выделить переменную
часть затрат для каждого продукта из всего ассортимента; 6) определить оптимальный объем продаж и цену для каждого продукта, дающие для него
максимальный вклад на покрытие.
Вклад на покрытие = (Цена - Переменные затраты на ед.) х Q.
Изменяя цены и объемы продаж в соответствии с функцией спроса,
можно определить объем продаж (Q), для которого вклад на покрытие будет
наибольшим.
Сравнительный подход к оценке бизнеса
Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям, с другой стороны, на
фактически достигнутые финансовые результаты.
Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины,
являются следующие базовые положения:
Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии
развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия
в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные
факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на
данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т. д. Это, в конечном счете, облегчает работу
оценщика, доверяющего рынку.
Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде
всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на
размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении
капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.
В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между
122
ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного
капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их
определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.
Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что
оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных
предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик
ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость
аналога с оцениваемым объектом.
Вместе с тем, сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков,
ограничивающих его использование в оценочной практике.
Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые
результаты. Следовательно, игнорируются перспективы развития предприятия в будущем.
Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии доступной
разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию,
но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий-аналогов является
достаточно сложным процессом.
В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых
предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.
Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от
наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. В зависимости от целей, объекта и
конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование
трех основных методов: метода компании-аналога, метода сделок, метода отраслевых коэффициентов.
Метод отраслевых коэффициентов в России не нашел распространения, т.к.
база отраслевых соотношений не сформировалась. Два первых метода предполагают, сравнение по аналогам и требуют внесения корректировок, что также затрудняет применение этих методов в условиях ограниченного развития фондового рынка в
России.
Финансовое планирование на предприятии. Цели и основные
направления разработки финансовой политики на предприятии
Финансовое планирование является одним из важнейших этапов стратегического планирования деятельности предприятия. Его цель – разработка
123
эффективной системы управления финансами для достижения стратегических и тактических целей предприятия.
Финансовая стратегия предприятия представляет собой систему долгосрочных целей финансовой деятельности предприятия и наиболее эффективных путей их достижения.
Финансовое планирование представляет собой процесс разработки системы финансовых планов и финансовых норм и нормативов по обеспечению
развития предприятия необходимыми финансовыми ресурсами на предстоящий плановый период.
Следует различать следующие методы составления финансовых планов,
расчеты прогнозирования финансовых показателей при планировании финансовых показателей:
– расчетно-аналитический (финансовые показатели рассчитываются на
основе анализа достигнутых величин, показателей рассчитанных за прошлый
период, индексов их развития и экспертных оценок развития в планируемый
период);
– балансовый (построение баланса имеющихся в наличии средств и потребности в их использовании (остаток на начало + поступления = остаток на
конец + расходы);
– нормативный (используется при наличии установленных норм и нормативов);
– метод оптимизации плановых решений (разработка ряда показателей
планового периода и выбор из них оптимального на основе ряда критериев).
Финансовое планирование включает разработку следующих разделов
(планов):
– план по финансовым результатам и распределению прибыли;
– баланс доходов и расходов (бюджет предприятия);
– план по инвестициям и их финансированию;
– плановый агрегированный баланс предприятия;
– план обеспечения безубыточности производства.
Исходными данными для разработки финансовых планов служат:
– целевые стратегические нормативы по основным направлениям финансовой деятельности на предстоящий период;
– результаты финансового анализа за предыдущий период;
– финансовая политика предстоящего периода по всем направлениям
финансовой деятельности;
стоимостные показатели планов развития предприятия, определяемые в
ходе технико-экономического планирования;
– действующая система ставок налоговых платежей и кредитных ставок
на рынке капитала.
124
Период разработки финансовых планов непосредственно увязывается с
периодом стратегического и технико-экономического планирования, так как
результаты планов развития предприятия являются базой финансового планирования. Таким образом, финансовое планирование на предприятии базируется на использовании трех основных его систем (см. табл. 2)
Таблица 2
Характеристика основных финансовых планов
Основной метоСистемы фи- дический подход
Период
Формы реализации результатов
нансового плак осуществлепланифинансового планирования
нирования
нию планироварования
ния
1
2
3
4
1. перспективно прогнозирование Разработка долгосрочного фи- До 3-х
е финансовое
нансового плана по важнейшим лет
планирование
направлениям финансовой деятельности предприятия
2. текущее фи- ТехникоРазработка текущих финансо- 1 год
нансовое пла- экономическое о вых планов по отдельным аснирование
боснование
пектам финансовой деятельности предприятия
3. Оперативное бюджетирование Разработка и доведение до ис- Месяц,
планирование
полнителей бюджетов, платеж- квартал
финансовой деных календарей и других опеятельности
ративных плановых заданий по
всем основным вопросам финансовой деятельности
Затратный подход к оценке бизнеса
Затратный или имущественный подход в оценке бизнеса рассматривает
стоимость бизнеса с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов, как правило, не соответствует рыночной стоимости (из-за инфляции, изменения структуры рынка и т.д.). Вследствие чего оценщику
необходимо проводить корректировку баланса предприятия. Для этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого
вида актива баланса в отдельности:
1. Оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной
рыночной стоимости.
2. Оценивается по обоснованной рыночной стоимости машины и оборудование.
3. Оцениваются нематериальные активы.
4. Определяется рыночная стоимость краткосрочных и долгосрочных
125
финансовых вложений.
5. Определяется текущая стоимость товарно-материальных запасов.
6. Оценивается дебиторская задолженность
7. Оцениваются расходы будущих периодов.
Затем определяется текущая стоимость обязательств.
Таким образом, стоимость собственного капитала предприятия рассчитывается, как обоснованная рыночная стоимость всех активов за вычетом текущей стоимости обязательств.
Метод ликвидационной стоимости – еще один метод затратного подхода. Оценка ликвидационной стоимости проводится:
– если оценивается доля собственности, составляющая либо контрольный пакет акций, либо такую долю, которая способна вызвать продажу активов;
– если прибыль от деятельности невелика, особенно по сравнению со
стоимостью чистых активов;
– если принято решение о ликвидации бизнеса;
– если предприятие является банкротом.
Ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную
сумму, которую собственник бизнеса может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродажи его активов. При оценке ликвидационной
стоимости исключается гудвилл. Из стоимости проданных активов вычитаются стоимость обязательств и издержки предприятия. К затратам на ликвидацию относят: комиссионные оценщикам, риэлторам, выходные пособия и
выплаты административных издержек. Все доходы и издержки дисконтируются.
Существуют три вида ликвидации:
1) упорядоченная ликвидация. Распродажа активов осуществляется в
течение длительного времени, чтобы можно было получить высокие цены.
Этот срок включает в себя подготовку активов к продаже, время на доведение информации до покупателей, время на обдумывание решений о покупке,
время на покупку и перевозку и т.д. Установление цены при продаже активов
может осуществляться, исходя из потенциальных доходов от их использования, либо в сравнении с ценами продажи аналогичных активов.
2) принудительная ликвидация. Распродажа активов в сжатые сроки.
3) ликвидационная стоимость прекращения существования активов. В
этом случае активы не продаются, а списываются и уничтожаются. При этом
ликвидационная стоимость ниже нуля, так как от владельца требуются затраты на ликвидацию.
Как правило, ликвидационная стоимость предприятия в целом меньше,
чем сумма выручки, полученная от раздельной распродажи его активов.
126
Эффективные портфели ценных бумаг.
Выбор оптимального портфеля
Допустимым множеством портфелей называется множество всех существующих и потенциально возможных для построения на рынке портфелей, с
точки зрения их двух основных параметров: уровня риска и доходности.
Кроме того, допустимое множество портфелей – это множество точек на
плоскости «Риск-доходность», соответствующих всем существующим и потенциально возможным портфелям активов. Эффективным портфелем называется портфель из допустимого множества портфелей, удовлетворяющий
одновременно двум условиям (рис. 1):
1) при фиксированном уровне доходности, у данного портфеля
наименьший, относительно всех других портфелей допустимого множества,
уровень риска;
2) при фиксированном уровне риска, у данного портфеля наибольший,
относительно всех других портфелей допустимого множества, уровень доходности.
Ожидаемая
доходность
портфеля
Kp,%
Эффективная граница (BCDE)
Рис. 1. Эффективная граница инвестиционных портфелей
Количество эффективных портфелей бесконечно. Множество эффективных портфелей представляет собой часть границы допустимого множества, ограниченной самой левой и самой высшей точками допустимого множества.
Показатели экономической эффективности инвестиционных проектов
К основным показателям экономической эффективности инвестиционных проектов относят: во-первых, чистую прибыль.
Во-вторых, денежный поток (CF), рассчитываемый как сумма чистой
прибыли + все неденежные доходы проекта – все неденежные расходы проекта. Упрощенный вариант расчета CF предполагает сложение чистой прибыли и амортизации.
127
В-третьих, рентабельность капитала (простая норма прибыли):
P
ROI  r  100%
I
где Рr – чистая прибыль от реализации проекта;
I – сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта.
Экономический смысл простой нормы прибыли заключается в оценке
того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде
прибыли в течение одного интервала планирования.
В-четвертых, период окупаемости:
PP 
I
P
где Р – чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта.
В-пятых, чистая текущая стоимость проекта (NPV – Net Present Value)
– это значение чистого потока денежных средств за время жизни проекта,
приведенное в сопоставимый вид в соответствии с фактором времени:
NPV

n

t 1
CF t
 I0
(1  i ) t
где CF – объем генерируемых проектом денежных средств в периоде t,
i – ставка дисконта;
n – продолжительность периода действия проекта, годы;
I0 – первоначальные инвестиционные затраты.
В случае, если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, формула NPV примет следующий вид:
n
n
CFt
It

NPV  

t
t
t 1 (1  i )
t 0 (1  i )
где It – инвестиционные затраты в период, t.
Если NPV> 0 – принятие проекта целесообразно; NPV< 0 – проект следует отвергнуть; NPV= 0 – проект не является убыточным, но и не приносит
прибыли. При рассмотрении нескольких вариантов осуществления проекта
нужно выбрать тот, у которого NPV выше.
В-шестых, показатель рентабельности инвестиций (индекс рентабельности) (PI – profitability index), рассчитывается, когда большее значение NPV
соответствует большей сумме инвестиций, путем деления денежного притока
за период всего срока проекта на денежный отток. Чем больше индекс рентабельности превышает 1, тем более выгоден проект.
128
n
n
CFt
It
PI  
/
t 
t
t 1 (1  i )
t 0 (1  i )
В-седьмых, внутренняя норма прибыли IRR (Internal Rate of Return),
соответствует такой ставке дисконта дисконтированного денежного потока,
при которой он равен нулю, определяется из уравнения:
n
n
CFt
It
0


t
t
t 1 (1  IRR )
t 0 (1  IRR )
Если IRR превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли с
учетом инвестиционного риска конкретного проекта, то данный проект может быть рекомендован к реализации.
Сущность, цели и механизм антикризисного управления
Антикризисное управление – это система управленческих мер по диагностике, предупреждению, нейтрализации и преодолению кризисных явлений и их причин на всех уровнях экономики. Постоянный мониторинг деятельности хозяйствующих субъектов позволяет в реальном режиме времени
отслеживать состояние производственно-хозяйственной деятельности, своевременно предотвращать кризисные явления и/или снижать риск их возникновения на предприятии.
В условиях существенных изменений среды деятельности предприятий, непредсказуемости ситуации, возникновении новых управленческих
проблем и кризисного состояния, антикризисное управление отличается от
управления в обычных, стабильных условиях деятельности хозяйствующего
субъекта.
Цели антикризисного управления на предприятии заключаются в мониторинге состояния хозяйствующего субъекта, выявлении и анализе факторов возникновения кризисной ситуации и преодолению кризисных явлений, в
случае их возникновения. Практическая реализация целей антикризисного
управления на предприятии возможна на основе разработки и практического
внедрения комплексного механизма антикризисного управления, включающего экономическую и правовую компоненты.
Механизм антикризисного управления заключается в сканировании
внешней и внутренней среды фирмы с целью раннего обнаружения признаков приближения кризиса, оперативной оценки и анализа финансового состояния фирмы и выявления вероятности наступления ее несостоятельности
129
(банкротства) и последующем внедрении экономических мер по преодолению кризисной для предприятия ситуации.
Экономическая компонента механизма антикризисного управления
может быть реализована с помощью следующих основных этапов:
1 этап. Оценка всех направлений и сторон деятельности организации.
Данный этап включает в себя:
а) диагностику финансового состояния предприятия, направленную на
получение объективной оценки его платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой и инвестиционной активности и эффективности деятельности предприятия (подробно этот этап раскрыт в вопросах «Модели диагностики банкротства на предприятии», «Финансовые показатели предприятия и
методика их расчета» и «Показатели экономической эффективности инвестиционных проектов»);
б) оценку бизнеса предприятия, представляющую собой сложный и
многогранный процесс по определению стоимости компании как имущественного комплекса, обеспечивающего получение прибыли его владельцу;
в) маркетинг.
2 этап. Определение основных проблем организации.
3 этап. Выработка мероприятий по их устранению. В качестве основных направлений совершенствования деятельности предприятия можно выделить следующее:
– увеличение доходов (повышение цен, увеличение объема продаж и
др.);
– сокращение расходов (оптимизация налогообложения, организация
эффективной системы логистики, ужесточение контроля и др.);
– продажа активов;
– реструктуризация задолженности организации (прямая санация
(прямое инвестирование в организацию с целью погашения имеющейся у него кредиторской задолженности), изменение первоначальных сроков и условий уплаты задолженности (отсрочка, рассрочка, налоговый кредит, инвестиционный налоговый кредит, переоформление кредита из краткосрочного в
долгосрочный, списание задолженности), отступной и взаимозачет).
4 этап. Реализация выработанных мероприятий, обеспечивающих совершенствование деятельности предприятия. Основной целью данного этапа
является то, что результаты деятельности необходимо постоянно контролировать, чтобы замкнуть контур обратной связи.
Регулярный мониторинг текущего состояния предприятия, корректировка его деятельности нуждаются в процессах и системах менеджмента, с
помощью которых можно постоянно проверять правильность траектории
движения к поставленным целям. Все это предоставляет возможность свое130
временного выявления ошибки, и внести соответствующие коррективы в мероприятия, прежде чем будет нанесен непоправимый урон деятельности организации.
В тех случаях, когда предприятие уже находится в кризисном состоянии, наряду с экономической, применяется правовая компонента механизма
антикризисного управления. К правовой компоненте механизма антикризисного управления относятся процедуры: наблюдения, финансового оздоровления, внешнего управления, конкурсного производства, мирового соглашения
(этот аспект также обсуждается в вопросе «Финансовое состояние предприятия, его показатели. Процедуры его банкротства»).
Наблюдение осуществляется в целях обеспечения сохранности имущества должника и проведения анализа его финансового состояния. В обязанности временного управляющего входит:
– принятие мер по обеспечению сохранности имущества должника;
– проведение анализа финансового состояния должника;
– выявление кредиторов должника;
– ведение реестра требований кредиторов, за исключением случаев,
предусмотренных настоящим Федеральным законом;
– уведомление кредиторов о введении наблюдения;
– созыв и проведение первого собрания кредиторов.
Финансовое оздоровление вводится арбитражным судом на основании
решения собрания кредиторов. Арбитражный суд одновременно с вынесением решения о введении финансового оздоровления утверждает административного управляющего. При введении процедуры финансового оздоровления
должен быть указан срок финансового оздоровления, а также разработанный
план финансового оздоровления и утвержденный судом график погашения
задолженности. Определение арбитражного суда о введении финансового
оздоровления подлежит немедленному исполнению, органы управления
должника в ходе финансового оздоровления осуществляют свои полномочия
с ограничениями.
С момента введения внешнего управления вводится мораторий на удовлетворение требований кредиторов по денежным обязательствам и об уплате обязательных платежей. Это означает приостановку погашения задолженности, возникшей до введения данной процедуры.
Главной целью внешнего управления является восстановление платежеспособности должника, достигаемое на основе организационных и экономических мероприятий, включая продажу части имущества должника. Платежеспособность должника признается восстановленной при отсутствии признаков банкротства, установленных Федеральным законом от 26 октября
2002 г. № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)».
131
Основной целью конкурсного производства является формирование
конкурсной массы (представляющей собой все имущество должника, имеющееся на момент открытия конкурсного производства и выявленное в ходе
его проведения), погашение имеющейся текущей и просроченной кредиторской задолженности в порядке очередности в установленном законодательством порядке. Конкурсное производство вводится сроком на год с возможностью продления его еще на шесть месяцев. При открытии конкурсного
производства арбитражный суд назначает конкурсного управляющего.
Мировое соглашение заключается для кредиторов третьей очереди и
оформляется в письменном виде. Обязательным условием ведения мирового
соглашения является погашение задолженности кредиторам первой и второй
очереди. В тексте мирового соглашения должны быть отражены положения
об изменении сроков и порядка уплаты обязательных платежей, включенных
в реестр требований кредиторов.
Финансовые показатели предприятия и методика их расчета
В финансовом менеджменте, как правило, выделяют четыре группы
показателей: ликвидность предприятия, его финансовую устойчивость, деловую активность и рентабельность.
Основными характеристиками ликвидности и платежеспособности
компании являются: величина собственных оборотных средств (СОС); коэффициенты текущей (Об.с/К.П. (краткосрочные пассивы)), быстрой
((ДЗ+ДС+Кр.фин.вл.)/К.П.)
и
абсолютной
ликвидности
((ДС+
Кр.фин.вл.)/К.П.), которые свидетельствуют о том: способно ли предприятие
расплатиться по своим текущим обязательствам.
Финансовая устойчивость предприятия характеризуется следующими
коэффициентами: коэффициент автономии (Собственный капитал
(СК)/Валюту баланса (ВБ)); коэффициент маневренности (СОС/СК) и структуры долгосрочных финансовых вложений (Долгосрочные пассивы/Внеоборотные активы), которые свидетельствуют о том, насколько предприятие независимо от внешних источников финансирования.
Основными показателями деловой активности являются: коэффициенты оборачиваемости оборотных активов (Выручка (ВР)/среднюю сумму
Об.с.) запасов (Себестоимость/ср. сумму запасов); дебиторской задолженности (ВР/ср. сумму ДЗ); фондоотдача (ВР/ср. сумму основных фондов) и др.
показателей оборачиваемости которые свидетельствуют о том насколько
быстро оборачиваются средства на предприятии.
Рентабельность финансово-хозяйственной деятельности компании характеризуется коэффициентами:
– рентабельности продаж (Прибыль (Пр.)/ВР);
132
– рентабельности активов (Пр./ср. сумму активов);
– затрат (Пр./(себестоимость+коммерческие + управленческие расходы));
– рентабельности собственного (ПР./ср. сумму СК) и заемного капитала (Пр./
ср.сумму ЗК), которые свидетельствуют об эффективности (прибыльности)
деятельности предприятия.
Предпринимательские риски и их классификация
Предпринимательство – это специфическая экономическая функция
фирмы, осуществляемая одним или несколькими людьми (предпринимательской командой), заключающаяся в поиске и реализации новых рыночных возможностей для создания конкурентных преимуществ и увеличения стоимости бизнеса. Для создания новой стоимости необходимы: инициатива, ответственность, комбинирование факторов производства (управление ресурсами), новаторство, риск.
Предпринимательский риск – любое событие, вероятность которого
можно оценить, вследствие которого прогнозируемые денежные потоки
предприятия могут отличаться от ожидаемых. Доходы, с учетом рисков,
должны как минимум превышать стоимость капитала, необходимого для покрытия рисков. Одна из современных классификаций рисков следующая.
Рыночный риск – связан с изменением рыночных цен, процентных ставок,
валютных курсов, стоимости ценных бумаг и пр. Кредитный риск – вызывается неисполнением дебитором или заемщиком своих обязательств. Операционный риск – связан с неадекватностью внутренних процессов и систем,
либо внешних событий (в т.ч. с оппортунистическим поведением агентов).
Риск объема бизнеса – возникает из-за изменения динамики спроса/предложения и конкуренции и представляет собой зависимость финансового состояния фирмы от их колебаний.
Для эффективного управления рисками необходима четкая система
сбора и обработки информации о рисках. Наглядной формой служит сигнальная карта, на которой показываются риски (разбитые по категориям и
суммам), характерные для каждой бизнес-единицы, и выводится общий показатель доходности к риску.
Базовые концепции финансового менеджмента
Основными концепциями теории финансов являются следующие. Концепция идеальных рынков основана на общих принципах, как должны вести
себя люди и фирмы. В рамках концепции моделируется идеальный рынок,
таким образом, рыночные процессы и явления упрощаются и формализуются. К упрощениям концепции относятся допущения об отсутствии трансакционных затрат, налогов, затрат на информационное обеспечение и затрат,
133
связанных с финансовыми затруднениями. Предполагается также наличие
большого числа участников рынка, так, что ни один участник не может в отдельности оказывать существенное влияние на рыночные цены и др. Анализ
дисконтированных денежных потоков основан на временной ценности денег.
Теория структуры капитала объясняется моделями МодильяниМиллера, моделью Миллера и моделью компромисса. Модильяни и Миллер
утверждают, что в условиях идеального рынка стоимость фирмы определяется ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала. В результате
уточнения модели путем включения в модель налогов и затрат финансовых
затруднений теория Модильяни-Миллера позволила сделать следующие выводы: наличие определенной доли заемного капитал выгодно фирме, высокая
доля заемного капитала приносит вред фирме в силу резкого роста затрат
финансовых затруднений, для каждой фирмы существует оптимальная
структура капитала, при которой цена капитала минимальна, стоимость компании максимальна. Согласно модели компромисса предельные затраты и
выгоды заемного финансирования должны уравновешивать друг друга и оптимальная структура капитала будет находиться где-то между нулевым и
100%-ным уровнем заемного финансирования.
Существует три теории дивидендов: Модильяни-Миллера, Гордона и
Линтнера, Литценбергера и Рамасвами. Теория Модильяни-Миллера предполагает, что в условиях идеального рынка и при допущениях о том, что политика выплаты дивидендов не влияет на инвестиционную политику и поведение инвесторов рационально, утверждает, что политика выплаты дивидендов
не оказывает влияние на стоимость фирмы. Теория «синицы в руках» (Гордона и Линтнера) утверждает, что стоимость фирмы будет максимальной при
высоком коэффициенте выплаты дивидендов. Теория налоговых предпочтений (Литценбергер и Рамасвами) утверждает, что поскольку долгосрочный
прирост капитала облагается менее обременительными налогами, чем дивиденды, инвесторы предпочитают, чтобы компания сохраняла прибыль в качестве нераспределенной прибыли, а не выплачивала дивиденды.
Теория портфеля Марковица утверждает, для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели из-за отсутствия
прямой функциональной связи между значениями доходностей различных
финансовых активов. Уровень риска по каждому отдельному виду активов
следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения
его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля. Теория Марковица учит тому, как измерять риск, но не определяет связи риска и
доходности. Для решения этой задачи служит модель оценки доходности финансовых активов (САРМ). Согласно данной модели требуемая доходность
рисковых активов является функцией трех переменных: безрисковой доход134
ности, среднерыночной доходности фондового рынка и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на
рынке в целом.
Кроме того, существуют теория временной ценности денежных ресурсов (рубль сегодня имеет большую ценность, чем рубль в будущем), теория
ценообразования опционов, основой для которой является модель БлэкаШоулза, теория эффективности рынков, концепция компромисса между
риском и доходностью (чем больше риск, тем больше доходность и наоборот), теория агентских отношений (объясняет конфликты интересов между:
акционерами и менеджерами; акционерами и кредиторами) и теория асимметричной информации (основана на разной информированности о состоянии и перспективах фирмы между ее менеджерами и инвесторами).
Все представленные выше концепции финансового менеджмента определяют сущность и направления развития основных явлений и процессов в
финансовом менеджменте. При этом В.В. Ковалев полагает, что существует
еще ряд базовых концепций финансового менеджмента: стоимости капитала
(смысл ее состоит в том, что обслуживание того или иного источника капитала обходится компании не одинаково), альтернативных затрат (смысл ее
состоит в том, что принятие любого решения в большинстве случаев связано
с отказом от какого-то альтернативного варианта) и временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта (при создании организации предполагается, что она будет функционировать вечно).
Финансовый рычаг: понятие и способы оценки
Финансовый рычаг (финансовый леверидж) характеризует соотношение между собственным и заёмным капиталом компании.
Финансовый рычаг = (ЗК + СК)/СК = ПФР + 1= ЗК/СК +1;
где ПФР – плечо финансового рычага; ЗК – заемный капитал;
СС – собственный капитал.
Сложившийся в компании уровень финансового рычага отражает потенциальную возможность влияния на финансовые результаты путём изменения объёма и структуры долгосрочных пассивов. При этом уровень финансового рычага прямо пропорционально влияет на степень финансового риска
компании. Компания со значительной долей заёмного капитала называется
компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией, компания, финансирующая свою деятельность только за
счёт собственных средств, называется финансово независимой.
Существуют две концепции финансового рычага: американская и евро135
пейская.
1. Американская концепция финансового рычага.
В рамках этой концепции влияние финансового рычага выявляется путём оценки взаимосвязи между чистой прибылью и величиной прибыли до
выплаты процентов и налогов (ПДПН – прибыль до уплаты процентов и
налогов). Финансовый рычаг отражает меру финансового риска деятельности
предприятия, так как фирма, используя заемные средства, всегда рискует
больше, чем фирма, не использующая заемный капитал. Каждый процент изменения прибыли до выплаты процентов за пользование заемными средствами и налогов (ПДПН) приводит к большему изменению чистой прибыли. То
есть, чем выше сила воздействия финансового рычага, тем больше степень
финансового риска предприятия, связанного с использованием заемных
средств (возможен недостаток средств на выплату процентов по ссудам и
займам).
Степень воздействия финансового рычага по этой концепции определяется по формуле:
DFL 
GI
GI  In
или
DFL 
Q  (P  V )  F
Q  (P  V )  F  I
где GI – прибыль до выплаты процентов и налогов;
Q – объем реализованной продукции;
P – цена единицы изделия;
V – переменные затраты на 1 изделие;
F – постоянные затраты;
In – проценты по заемным средствам.
Коэффициент DFL показывает во сколько раз прибыль до выплаты
процентов и налогов превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объём
привлеченных предприятием заёмных средств, тем больше выплачиваемая по
ним сумма процентов, выше уровень финансового рычага и, следовательно,
более вариабельна чистая прибыль.
2. Европейская концепция финансового рычага.
В рамках этой концепции финансовый рычаг характеризует эффективность использования заемного капитала. Эффект финансового рычага рассчитывается как разница между рентабельностью собственного капитала и
рентабельностью активов. Это показатель, отражающий уровень дополнительной прибыли на собственный капитал за счет использования заемных
средств.
136
Эффект финансового рычага (ЭФР) рассчитывается по следующей
формуле:
ЗК
ЭФР  (1  Снп)  ( Кра  ПК ) 
СК
где ЭФР – эффект финансового рычага;
Снп – ставка налога на прибыль;
Кра – коэффициент рентабельности активов (определяется как отношение
валовой прибыли к средней стоимости активов, %);
ПК – средняя ставка процента за пользование заемными средствами;
ЗК – средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;
СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.
Таким образом, эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое за счёт использования заёмных средств. Если же эффект финансового рычага принимает отрицательное
значение, можно сделать вывод о неэффективном использовании заёмного
капитала, которое приводит к снижению рентабельности собственного капитала.
В формуле эффекта финансового рычага можно выделить три основные составляющие:
1) налоговый корректор (1 – Снп);
2) дифференциал финансового рычага (Кра – ПК);
3) плечо финансового рычага (ЗК / СК).
Налоговый корректор – уменьшает эффект финансового рычага в зависимости от уровня налогообложения прибыли. На этот показатель предприятие практически не может влиять, так как ставки налога на прибыль
устанавливаются законодательно. Тем не менее, фирмы могут быть зарегистрированы в свободных экономических зонах или государствах с более низким уровнем налогообложения.
Дифференциал финансового рычага – является главным элементом в
формировании положительного эффекта. Этот эффект проявляется если уровень рентабельности активов превышает средний размер процента за пользование заемными средствами – ( Кра>ПК ).
Плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия положительного или отрицательного эффекта, получаемого за счет дифференциала.
Средневзвешенная стоимость капитала предприятия
Цена капитала – это затраты фирмы на его использование в процентном выражении к стоимости используемого капитала. Определение цены ка137
питала фирмы предполагает идентификацию основных его компонентов и
расчет их цены. Результаты расчетов сводятся в единый показатель, называемый средневзвешенной стоимостью капитала (ССК, WACC – weighted average cost of capital).
В рыночных условиях значение данного показателя возрастает. Вопервых, максимизация стоимости фирмы требует, чтобы цена всех используемых факторов производства, включая задействованный капитал, была минимизирована. Снижение цена капитала предполагает знание принципов качественной оценки. Во-вторых, оценка цены капитала требуется при принятии решений по формированию инвестиционного бюджета.
Составляющими капитала акционерных обществ являются:
1) источники без выплаты процентов: кредиторская задолженность, задолженность по заработной плате, задолженность по налогам (до определенного срока);
2) Долгосрочные кредиты и займы;
3) Привилегированные акции;
4) Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль.
ССК  wd  k d  (1  T )  w p  k p  ws  k s
где wi – доля составляющей капитала во всем капитале фирмы;
ki – цена составляющей капитала;
d – обозначает заемный капитал;
p – привилегированные акции;
s – обыкновенные акции и нераспределенная прибыль;
Т – ставка налога на прибыль фирмы.
Для остальных организаций (как правило, это не акционерные общества), использующих заемный капитал (ЗК), средневзвешенная стоимость капитала определяется как:
ССК  wзк  k зк  (1  T )  wск  k ск
Одним из направлений использования CCК, является оценка инвестиционных проектов: если рентабельность инвестиционного проекта превышает ССК – проект принимается. Если предприятие имеет два различных
направления бизнеса, с различной СCК, то рентабельность инвестиционного
проекта должна превышать CCК того направления бизнеса, в котором проект
планируется реализовать.
Дивидендная политика предприятия
Для рентабельной компании существует несколько основных направлений использования денежных средств: оставить в компании; приобрести
дополнительные активы; частично погасить задолженность; передать акционерам. Менеджеры, как правило, оставляют деньги в распоряжении компа138
нии, если имеют возможность реинвестировать их внутри фирмы более рационально, чем акционеры — на стороне. Поэтому быстро растущие компании с большим количеством проектов, как правило, оставляют в компании
больший процент прибыли, в отличие от зрелых фирм с большим объемом
денежных средств, но с ограниченными инвестиционными возможностями.
Если менеджмент компании принял решение предать денежные средства акционерам, то им приходится выбирать между выплатой дивидендов и выкупом собственных акций.
Дивиденды - это часть чистой прибыли компании, распределяемая ежегодно между акционерами в виде дохода на акцию. Они выплачиваются из
расчета определенной суммы на каждую акцию деньгами либо иным имуществом, например, акциями. Если в России вопрос выплаты дивидендов все
еще остается предметом непрекращающихся прений между компанией и акционерами, то на Западе его уже давно решили в пользу последних. Как правило, значительные выплаты акционерам осуществляют коммунальные
службы, а также другие компании, чья рентабельность жестко ограничивается государством. Также высокие дивидендные выплаты бывают на сформировавшихся, монопольных рынках, подверженных жесткому государственному регулированию. В среднем западные компании выплачивают в виде дивидендов треть своей прибыли. Если рассматривать американские компании,
входящие в список индекса Dow Jones industrials, то высокую дивидендную
доходность демонстрируют Bank of America (+10,7%) и General Motors
(+8,7%), а также компании с высокой долей государственного регулирования
AT&T (+4,5%), General Electric (+4,5%) в 2007г. Российские компании осуществляют гораздо более низкие выплаты. Это связано с тем, что они начисляют дивиденды, исходя из отчетности по РСБУ, в то время как акции котируются в соответствии с отчетностью по МСФО. Из-за разницы в отчетностях получается, что стоимость акций высокая, а дивиденды - не очень.
Наиболее высокие дивиденды в России традиционно выплачивают телекоммуникационные и нефтегазовые компании. Если говорить о стабильности
выплат дивидендов, то ярким примером является нефтегазовый сектор, несмотря на то, что значительная часть чистой прибыли уходит в бюджет в виде налогов. Средняя дивидендная доходность по акциям нефтегазовых компаний составляет от одного до двух процентов рыночной цены акции.
Получить сравнительно небольшой дивидендный доход или позволить
направить прибыль на развитие предприятия, что в перспективе приведет к
росту цен акций? Вопрос для инвестора спорный. Существует два направления исследований в области дивидендной политики компании. Первое
направление представляют Франко Модильяни и Мертон Миллер, которые
являются сторонниками теории выплаты дивидендов по остаточному прин139
ципу. Согласно данной теории дивиденды должны выплачиваться только в
том случае, если были проанализированы все возможности по эффективному
реинвестированию прибыли. Последователи данной теории считают, что
выплаты дивидендов не влияют на совокупное благосостояние акционеров.
Оппоненты теории Модильяни-Миллера, в частности, М.Гордон, считают,
что выплаты дивидендов влияют на благосостояние акционеров, т.к. снижают риск неопределенности относительно целесообразности инвестирования в
компанию. Соответственно, по их мнению, инвестора устроит пониженная
норма доходности.
На практике каждый решает для себя этот вопрос самостоятельно. Как
правило, миноритарному акционеру, в особенности спекулянту, выгоднее
получить большие дивиденды. Крупные акционеры, напротив, заинтересованы в направлении прибыли на развитие предприятия и увеличении стоимости
акций в будущем. Именно рост курсовой стоимости акций составляет основу
дохода российского инвестора.
Конфликты на почве дивидендной политики между акционерами и
компаниями обычно связаны с ситуациями невыплаты дивидендов по привилегированным акциям, в результате чего они становятся голосующими.
Часто не соблюдается правило выплаты 10-процентной чистой прибыли на
привилегированные акции. В данном случае недовольны миноритарные акционеры. Обычно собственники компании это объясняют необходимостью
направления чистой прибыли на развитие компании. В большинстве публичных компаний имеются положения о дивидендной политике, предусматривающие ежегодные выплаты на уровне 10-25% чистой прибыли, что вполне
соответствует западным стандартам. Право на получение дивидендов появляется у акционера одновременно с покупкой ценных бумаг. В соответствии
со статьей 42 закона № 208-ФЗ "Об акционерных обществах" от 26 декабря
1995 года компания по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев и по итогам финансового года может объявить о выплате дивидендов
по акциям.
Перечень лиц, имеющих право на получение дивидендов, составляется
на дату составления списка лиц (день закрытия реестра), имеющих право
участвовать в общем, собрании акционеров, на котором принимается решение о выплате дивидендов. Чтобы получить дивиденды, необязательно весь
год владеть акциями. Достаточно успеть приобрести их до закрытия реестра.
У большинства эмитентов эта дата приходится на весну. Как правило, общее
собрание акционеров проходит через месяц после закрытия реестра. На нем
решается, будут ли в этом году выплачиваться дивиденды и в каком размере.
Решение о размере дивидендов и форме их выплаты по акциям каждой категории собрание акционеров принимает с учетом рекомендаций совета дирек140
торов. Общее собрание при принятии решения о выплате дивидендов не может превысить их размер, предложенный советом директоров. Если нет рекомендации совета директоров, то общее собрание не вправе принять решение о выплате дивидендов. Количественный состав совета директоров определяется общим собранием акционеров, и мажоритарные акционеры представлены в нем в большинстве. Поэтому и рекомендации совета директоров
учитывают мнение мажоритарных акционеров, а не миноритарных. В такой
ситуации миноритарии могут включить в повестку дня общего собрания акционеров вопрос о расширении состава совета директоров. Однако с предлагаемым решением должны быть согласны мажоритарные акционеры, в противном случае принять предлагаемое решение на собрании не удастся.
Если компания не принимает решения о выплате дивидендов, то у акционеров нет права требовать их выплаты в судебном порядке даже при
наличии у общества прибыли. В случае невыплаты объявленных дивидендов
в установленный срок акционер вправе обратиться с иском в суд о взыскании
с общества причитающейся ему суммы дивидендов, а также процентов за
просрочку исполнения денежного обязательства на основании статьи 395
Гражданского кодекса.
Впрочем, закон «Об акционерных обществах» содержит ряд случаев,
когда общество не вправе объявлять дивиденды по акциям (до полной оплаты всего уставного капитала общества, до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены, и т.д.). А в некоторых случаях компания не вправе выплачивать уже объявленные дивиденды, когда на момент их выплаты возникли обстоятельства, не позволяющие произвести их. Поскольку такие обстоятельства, как правило, носят временный характер, поэтому после их прекращения акционеры вправе требовать выплаты дивидендов, которые общество обязано им выплатить в разумный срок.
Оптимальная дивидендная политика определяет равновесие между текущими дивидендными выплатами и будущим ростом фирмы с целью максимального увеличения рыночной цены акций.
Существуют следующие политики выплаты дивидендов: политика
устойчиво возрастающих дивидендов, политика выплаты дивидендов по
остаточному принципу и комбинированная политика выплаты дивидендов.
При определении политики выплаты дивидендов учитываются: юридические ограничения, инвестиционные возможности, доступность и стоимость
альтернативных источников капитала, налогообложение.
Риск и доходность финансовых активов
Принимая инвестиционные решения, инвестор никогда не будет руководствоваться лишь соображениями ожидаемой доходности. Инвестор при141
нимает решения после оценки рисковости инвестиций. Затем он определяет
является ли уровень доходности достаточным для компенсации ожидаемого
риска. Риском называется шанс неблагоприятного исхода, опасность, угроза
потерь или повреждений. Под риском понимается возможность осуществления некоторого нежелательного события. Риск инвестиций связан с вероятностью того, что фактическая доходность окажется ниже ее ожидаемого значения: чем больше вероятность получить низкую доходность или убытки,
тем более рисковыми являются инвестиции.
Ожидаемая доходность инвестиций – это ожидаемое среднее значение
распределения вероятностей возможных значений доходности. Она может
быть вычислена двумя способами. Первый способ основан на использовании
стоимостей на конец периода и заключается в вычислении ожидаемой цены
портфеля в конце периода и уровня его доходности:
Kp=(W1-W0)
W0
где: Kp – ожидаемая доходность портфеля;
W1 - начальная стоимость портфеля;
W0 - ожидаемая стоимость портфеля в конце периода.
Второй способ построен на использовании ожидаемой доходности
ценных бумаг и включает в себя вычисление ожидаемой доходности портфеля как средневзвешенной ожидаемых доходностей ценных бумаг, входящих в
портфель.
n
Kp =  d 1  k 1  d 2  k 1  ...  d n  k
n
t 1
,
где: dt –доля начальной стоимости портфеля, инвестированная в ценную бумагу;
kt – ожидаемая доходность ценной бумаги;
n – количество ценных бумаг в портфеле.
Общий вывод: чем выше риск, тем выше требуемая доходность на
данный актив.
Количественно риск измеряется как среднеквадратическое отклонение доходности актива, полученное по ретроспективным данным.
Для определения взаимосвязи и направления изменения доходности
ценной бумаги используют показатель ковариации и коэффициент корреляции. Показатель ковариации определяется по формуле:
COV xy

1 n
 (  )  (k y  k y ) ,
n 1 kx k x
где: COV – ковариация доходности ценных бумаг;
142
kxy – норма дохода по ценной бумаге;
kxy – ожидаемая норма дохода по ценной бумаге;
n – число наблюдений за доходностью ценных бумаг.
Положительное значение ковариации свидетельствует, что доходность
ценных бумаг изменяется в одном направлении, отрицательное – что в обратном. Нулевое значение ковариации означает, что взаимосвязь между доходностями активов отсутствует.
Другим показателем взаимосвязи изменения доходностей ценных бумаг служит коэффициент корреляции:
rxy 
COV
,
x  y
где: x , y - стандартное отклонение доходности ценной бумаги x и у.
Коэффициент корреляции меняется в пределах от -1 до +1. Положительное значение коэффициента говорит о том, что доходности ценных бумаг
меняются в одном направлении с изменением конъюнктуры, отрицательное –
что в противоположном. При нулевом значении коэффициента корреляции
связь между доходностями ценных бумаг отсутствует.
Исходя из формулы расчета корреляции можно вывести новую формулу для определения ковариации:
COV  rxy   x   y
Для расчета стандартного отклонения (  ) ценной бумаги используется
формула:

n
 (k
i 1
i
 k ) 2  Pi ,
где: ki – конкретное значение возможных вариантов дохода;
k - ожидаемое среднее значение дохода;
Pi – i – ого варианта дохода;
N – число вероятностей.
Стандартное отклонение характеризует степень колеблемости изучаемого показателя. В отношении ценных бумаг этот показатель, как правило,
максимальное отклонение дохода от нормы в сторону увеличения и уменьшения. Таким образом, при расчете данного показателя инвестор сможет
увидеть, какой максимальный размер снижения дохода он может понести.
Внешняя и внутренняя среда предприятия
Под средой предприятия понимается интегрированная совокупность
различных объективных и субъективных факторов, оказывающих влияние на
143
деятельность предприятия и позволяющих предпринимателям добиваться
успехов в реализации поставленных целей, в осуществлении проектов, заключении договоров и получении прибыли. Выделяют внешнюю и внутреннюю среду предприятия.
Под внешней средой предприятия понимается: экономическое положение в стране и регионах; политическая ситуация, характеризующаяся стабильностью развития общества и государства; правовая среда в стране, четко
устанавливающая права, обязанности, ответственность предпринимателей и
других субъектов рыночной экономики; государственное регулирование и
поддержка предпринимательства; социально-экономическая обстановка, связанная с уровнем платежеспособного спроса населения (потребителей), уровнем
безработицы; культурная среда, обусловленная уровнем образования населения, обеспечивающая возможность заниматься определенными видами предпринимательского бизнеса; научно-техническая, технологическая среда;
наличие в достаточном количестве природных факторов производства, необходимых для развития определенных видов деятельности; физическая среда,
связанная с климатическими (погодными) условиями, влияющими на процесс
функционирования организаций; отсутствие природных катаклизмов; институциональная среда, свидетельствующая о наличии достаточного числа организаций, обеспечивающих возможность осуществления коммерческих операций,
деловых связей и т.д.
Внутренняя среда формируется непосредственно самими руководителями предприятий, носит субъективный характер и напрямую зависит от менеджмента предприятия, его компетентности, силы воли, целеустремленности,
уровня притязаний, умений и навыков в организации и ведении бизнеса. Внутреннюю среду оценивают на основе: наличия необходимого объема собственного капитала; организационно-правовой формы предприятия и соответствующей
структуры собственности; умения взаимодействовать с партнерами; знания рынка
и квалифицированного проведения маркетинговых исследований; качества подбора
кадров и управления персоналом, его стимулирования персонала; механизма сохранения коммерческой тайны и др.
Методы финансирования деятельности предприятия
В качестве основных методов финансирования следует выделить: самофинансирование за счет внутрихозяйственных резервов и чистой прибыли по основной и инвестиционной деятельности, кредитное финансирование, государственное
и муниципальное финансирование.
Акционерные общества могут финансироваться путем выпуска акций.
В ряде случаев применяются и иные методы финансирования: лизинг, факторинг, толлинг и франчайзинг.
144
Лизинг – это передача имущества в аренду с правом его выкупа по истечении срока действия договора. Причинами привлекательности лизинга являются:
возможность финансирования бизнеса в случае отсутствия средств на приобретение оборудования, налоговые льготы по налогу на прибыль и налогу на имущество, ускоренная амортизация имущества, переданного в лизинг.
Факторинг – продажа дебиторской задолженности третьему лицу с
дисконтом, используется в отношении дебиторской задолженности в случае
потребности в финансировании.
Толлинг – это производство продукции на чужом сырье, передача производителем произведенной продукции владельцу сырья и получение вознаграждения
за произведенную работу: используется при невозможности предприятием финансировать собственные закупки сырья.
Франчайзинг – это продажа франшизы или прав пользования товарным знаком, технологиями, консультациями, другими методами работы на рынке известной фирмы (франчайзера) малоизвестной фирме (франчайзи).
145
Подписано в печать 26.10.11. Формат 60х90 1/16
Гарнитура Times New Roman, 10. Усл.печ.л. 9,82. Уч.-изд.л. 10,9
Тираж 130 экз.
Типография «Таглимат» ИЭУП
Лицензия №172 от 12.09.96 г.
420108, г. Казань, ул. Зайцева, д. 17
146