Рынок ГКО-ОФЗ - Интерфин трейд
advertisement
ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ ИТОГИ МЕСЯЦА И БЛИЖАЙШИЕ ПЕРСПЕКТИВЫ Москва, ул. Тверская, 22 Телефон 755-87-48, Факс 258-07-52 www.interfintrade.ru, mail@interfintrade.ru ЯНВАРЬ 2004 г. События за месяц Благоприятная ситуация с рублевой ликвидностью сохранялась в течение всего месяца. Золотовалютные резервы ЦБ достигли $82.7 млрд. На рынке акций было предпринято несколько попыток игры на повышение. Ведущую роль тграли российские участники рынка Спрос на долговые бумаги оставался высоким, что определялось как избытком свободных средств, так и благоприятной динамикой курса рубля по отношению к доллару США Доходность инструментов за январь 2004 г. Наиболее ликвидные акции Валюта (доллар США) -3.26% ЛУКОЙЛ 11.18% Валюта (евро) -3.97% ЮКОС -3.47% Межбанковский рынок (overnight MIBID) 0.04% Сургутнефтегаз Короткие ГКО (3 месяца) 0.20% Сибнефть 10.25% Длинные ОФЗ (3 года) 0.61% Татнефть 15.56% Среднее по муниципальным облигациям 0.56% Газпром 13.33% Среднее по корпоративным облигациям 0.65% РАО ЕЭС 11.91% Индекс РТС 7.73% Мосэнерго 8.47% Модельный портфель ЗАО "Интерфин трейд" 7.68% Сбербанк 13.05% Индекс DJIA 0.33% Ростелеком 11.27% Индекс DAX 2.36% ГМКН 1.72% 9.75% В обзоре использованы материалы ММВБ, Web-Invest, CBONDS, «Ведомости», «Коммерсант», RBC, РВС-Векселя, AK@M, FINAM, Банка России. Настоящий обзор представлен Вам по Вашему требованию и предназначен для персонального использования Вами. Представленная информация не рассматривается как рекомендация к купле-продаже на рынке ценных бумаг. Обзор составлен на основе открытых и публичных источников, признанных надёжными. ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ЯНВАРЬ 2003 Денежный рынок ..................................................................................... 2 Рынок ГКО-ОФЗ ....................................................................................... 3 Первичное размещение .................................................................... 3 Вторичные торги ГКО-ОФЗ ................................................................ 3 Доразмещения ................................................................................. 4 Календарь рынка ГКО - ОФЗ на февраль ............................................ 4 Рынок субфедеральных облигаций ............................................................ 5 Рынок корпоративных облигаций .............................................................. 6 Рынок акций ........................................................................................... 7 Прогноз на февраль ............................................................................... 13 Денежный рынок Резкий рост объема свободных средств … Курс рубля стремительно повышался… Ситуация на денежном рынке в течение всего месяца оставалась вполне благоприятной. Сохранялся избыток свободных рублевых средств, благодаря чему ставки межбанковских кредитов оставались стабильно низкими, не претерпев значительн6ых изменений даже в дни налоговых выплат. Нельзя, однако, не отметить тот факт, что динамика объема остатков кредитных организаций на корсчетах в ЦБ резко изменилась по сравнению с декабрем, рост сменился сокращением. Основными факторами, обеспечившими декабрьский рост, по-видимому, были активные продажи валюты экспортерами и исполнение бюджета опережающими темпами перед выборами. Сейчас же сохранился лишь первый фактор Происходившее на валютном рынке периодически напоминало обвальное движение курса доллара. Действительно, за месяц было 6 торговых дней, когда курс изменялся более, чем на 0.25%. Однако, отклонение графика курса от линии долгосрочного тренда были не столь значительными и пока нельзя говорить о том, что произошло какое-либо серьезное изменение ситуации. Отдельные скачки курса были связаны с чисто техническими факторами – отложенным предложением валюты после перерыва в торгах в начале месяца. Кроме того, Центробанк, обычно пытавшийся сгладить подобные скачки, демонстративно воздержался от вмешательства в ход торгов в течение нескольких дней подряд после прозвучавшего в середине месяца заявления премьера о чрезвычайно высокой инфляции. Дальнейшие действия ЦБ также вызывают массу вопросов. Да, была предпринята рублевая интервенция для противодействия спекулянтам, игравшим на понижение, но «bid» был выставлен существенно ниже значения курса, зафиксированного днем ранее. Рутинная задача, таким образом, была решена не вполне обычным способом, а спекулянты получили лишний шанс заработать. Говоря о происходящем на валютном рынке, можно отметить и важное изменение произошедшее на графике реального курса доллара. На рисунке представлен график (курс ЦБ + поправка на инфляцию) за последние полтора года. Здесь явно наметился излом и движение идет вдоль более крутой линии тренда. Вдоль этой же линии реальный курс двигался в апреле-июне прошлого года и новое возвращение к ней может рассматриваться в качестве сигнала о том, что ситуация изменилась на достаточно продолжительный период Финансовая Компания ИНТЕРФИН Тел/факс 755-87-48, 258-07-52 ТРЕЙД 2 ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ Золотовалютные резервы ЯНВАРЬ 2003 Объем золотовалютных резервов ЦБ продолжил уверенный рост, достигнув уровня $82.7 млрд. Темп увеличения резервов в последние недели января оказался рекордным с лета 1998 года. По-видимому, начавшаяся в конце ноября волна роста еще далека от завершения. Центробанку приходится бороться сразу на двух фронтах, против экспортеров и против притока спекулятивного капитала и пока инициатива на стороне тех, кто играет на повышение рубля. Маловероятно, что проблема излишнего притока валюты принципиально изменится ранее начала третьего квартала. Поскольку активная покупка валюты Центробанком подстегивает инфляцию, а правительственный прогноз на текущий год весьма жесткий, можно предположить, что достаточно скоро ЦБ может предпринять попытку административного регулирования, введения более жестких ограничений на валютные операции. Рынок ГКО-ОФЗ Первичное размещение Состоявшиеся в январе аукционы, на которых инвесторам были предложены бумаги дополнительных выпусков ОФЗ 46001 (10 млрд. руб.) и 46002 (8 млрд. руб.) принесли результаты, заметно отличающиеся от итогов других проводившихся в последние месяцы аукционов по государственным облигациям. Так, на обоих аукционах объем спроса превысил объем предложения, а разместить удалось большую часть бумаг – 6.4 и 6.7 млрд. руб. соответственно. На фоне аукционов, проводившихся в последние месяцы это выглядит как значительный успех, хотя на этот раз на стороне Минфина был значительный объем свободных средств у участников рынка. Более примечательно, что бумаги были размещены с премией по отношению к рыночной доходности. Динамика же доходностей этих выпусков госбумаг накануне аукциона может свидетельствовать об игре на повышение. Так, за последние два торговых дня доходность ОФЗ 46001 составляла 7.55 и 7.68%, а на аукционе – 7.82%, а по ОФЗ 46002 – 7.79 и 7.87% против 7.97% на аукционе, в последующие же дни доходности по обоим выпускам достаточно быстро снижались. Спекулятивная версия произошедшего, таким образом, выглядит вполне правдоподобной. В течение месяца правительство утвердило программу внутренних заимствований. В соответствии с ней, предполагается выпустить ОФЗ на сумму до 290 млрд. руб., ГКО 41 млрд. руб., ГСО - 30 млрд. руб. Настораживающим моментом является тот факт, что предполагается и в дальнейшем делать акцент на нескольких «длинных» выпусках, фактически строя некий аналог «проблемы 2003 года» во внешних заимствованиях. На графике распределения объема рыночных выпусков госбумаг в зависимости от срока до погашения явно образуется ряд слишком резких пиков, разделенных слишком широкими промежутками, тогда как, при текущей весьма благоприятной ситуации на рынке и проблеме стерилизации излишней ликвидности можно было бы добиться более равномерного распределения будущих выплат. Принятое в конце января решение агентства S&P повысить кредитный рейтинг России в национальной валюте до инвестиционного уровня, вероятно, в минимальной степени скажется на ситуации на рынке. Основную роль здесь играют структуры, достаточно близкие к государству и для которых не существовало сомнений в надежности госбумаг Вторичные торги ГКО-ОФЗ Доходности постепенно снижались… Государственные бумаги в январе продемонстрировали тенденцию к снижению доходностей. Вместе с тем, рынок пока не может преодолеть проблему потери ликвидности бумаг и даже единичные сделки оказывают существенное влияние на общую картину. Движение доходностей вниз определялось избытком свободных рублевых средств у участников рынка. Кроме того, спрос на бумаги мог быть связан с достаточно резким укреплением рубля, что повышало доходность государственных облигаций в реальном исчислении. Наиболее значительным (до 2%) было изменение доходностей бумаг со сроком до погашения не более полугода, тогда как по самым длинным выпускам изменение составило до 1%. Относительно небольшое изменение доходностей последней группы бумаг определялось влиянием нескольких факторов: во-первых, здесь значительно больше объемы выпусков и, соответственно, больше возможное сопротивление при Финансовая Компания ИНТЕРФИН Тел/факс 755-87-48, 258-07-52 ТРЕЙД 3 ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ЯНВАРЬ 2003 возрастании спроса; во-вторых, в этих бумагах в начале второй декады происходила игра на повышение перед размещением дополнительных выпусков. Форма кривой доходности в течение января претерпела весьма значительные изменения. Если до этого сохранялась «нормальная» форма и кривая была достаточно гладкой, то теперь она представляет собой набор отдельных кривых со значительными изломами. На графике с логарифмическим масштабом оси времени это заметно еще лучше. Справедливое соотношение между отдельными группами бумаг нарушено и на его восстановление может уйти весьма много времени. Повидимому, основной причиной произошедшего является низкая ликвидность данного рынка. Доразмещения Объем доразмещений в январе достиг 4.49 млрд. руб. или 25.8% от оборота вторичного рынка. И та, и другая цифра – одни из самых больших за последний год. Инвесторам предлагались бумаги выпусков 27025, 46001, 46002 и 46014 – самые длинные среди обращающихся на рынке. Доразмещения проводились почти каждый торговый день. Учитывая, что динамика доходностей была, в целом, негативной, подобная активность при доразмещениях выглядит несколько странной. Календарь рынка ГКО - ОФЗ на февраль 04 февраля Выплата купона Ставка купона Объем выплаты ОФЗ ФД 27015 12% (29.92 руб.) 487.7 млн. руб. ОФЗ ФД 27017 12% (29.92 руб.) 359.0 млн. руб. ОФЗ АД 45002 12% (47.87 руб.) 440.4 млн. руб. Погашение Объем ОФЗ ФД 27015 16 млрд. руб. 11 февраля Выплата купона Ставка купона Объем выплаты 13% (64.82 руб.) 570.4 млн. руб. Ставка купона Объем выплаты ОФЗ ФД 27022 9% (23.68 руб.) 504.3 млн. руб. ОФЗ АД 45001 12% (29.92 руб.) 949.7 млн. руб. ОФЗ АД 46002 11% (54.85 руб.) 1433.3 млн. руб. ОФЗ ФД 27020 18 февраля Выплата купона Финансовая Компания ИНТЕРФИН Тел/факс 755-87-48, 258-07-52 ТРЕЙД 4 ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ Рынок субфедеральных облигаций ЯНВАРЬ 2003 Избыток свободных средств на рынке и стремительное укрепление рубля, повышающее доходность в реальном исчислении, способствовали сохранению спроса на субфедеральные облигации. В течение всего месяца доходность плавно снижалась. Одним из ориентиров для оценки масштаба начавшегося движения могли бы послужить первичные размещения, но пока сигналы от эмитентов говорят, скорее, о том, что они не ожидают значительных изменений ставок. Намеченные аукционы (очередной выпуск облигаций Москвы, Томской обл.) прошли в срок, тогда как, при ожиданиях возможности привлечения более дешевых денег в близком будущем, они могли бы быть перенесены на более поздний срок. Результаты аукционов также подтверждают высказанное выше предположение – доходность облигаций Москвы соответствовала остальным выпускам, уже обращающимся на рынке, излома кривой доходности не произошло. Для бумаг Томской области ориентиром был уже обращающийся выпуск со сходными параметрами и здесь также не произошло никаких сюрпризов. Основные события на вторичном рынке разворачивались вокруг бумаг Москвы (с 24 по 38 выпуски). Происходящее в последние два месяца можно рассматривать как перераспределение бумаг по «эшелонам», причем первый формируется только из московских облигаций, «второй» - из петербургских, облигаций Московской и Ленинградской областей, остальные же формируют «третий» и последующий эшелоны. Подобное разделение отражает рыночную, а не фундаментальную оценку, но она, повидимому, близка к справедливой. В таблице приведены объемы торгов по наиболее активно торгуемым субфедеральным облигациям и значения доходностей, сложившиеся к концу месяца. Лидеры по объему торгов в декабре Объем торгов, млн. руб. Доходность к погашению, % Москва/24 Москва/25 Москва/26 Москва/27 762.96 908.07 2080.21 1270.11 6.84% 2.75% 6.26% 7.74% Москва/29 Москва/30 Москва/31 Москва/33 2822.27 1295.43 2564.63 2983.14 7.86% 5.21% 7.77% 6.07% Москва/38 1040.18 8.12% На вторичных торгах снижение доходностей по наиболее активно торгуемым бумагам составило 1-1.5%. в менее ликвидных бумагах изменения были более значительными. Возможно, именно здесь движение только начинается, а потенциал роста связан с повышением кредитного рейтинга России в национальной валюте до инвестиционного уровня. В настоящий момент именно муниципальные бумаги могут рассматриваться в качестве реального ориентира для рынка долговых обязательств в целом. Это, в отличие от ГКО-ОФЗ, «живой», ликвидный сектор рынка, но, как и ОФЗ, почти безрисковый. Субфедеральные облигации Финансовая Компания ИНТЕРФИН Тел/факс 755-87-48, 258-07-52 ТРЕЙД 5 ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ЯНВАРЬ 2003 Кривые доходности облигаций Москвы и Петербурга сохраняли свою форму неискаженной. В случае московских бумаг это определялось значительной инерционностью рынка из-за большого объема находящихся в обращении бумаг – чисто спекулятивные факторы сказывались менее сильно, чем в облигациях остальных эмитентов. В случае Петербурга стабильность формы кривой более существенна. Наблюдавшиеся в конце прошлого года искажения могли объясняться реакцией инвесторов на смену городских властей, сейчас же можно говорить о том, что рынок полностью отыграл произошедшие перемены в Смольном и изменения определяются чисто экономическими причинами. Рынок корпоративных облигаций Корпоративные Избыток свободных средств на рынке и резкое укрепление рубля по отношению к американской валюте способствовали понижению доходностей по широкому спектру корпоративных облигаций. Доходности по наиболее ликвидным бумагам по итогам месяца понизились на 1.5-2%. Как и в случае субфедеральных бумаг, рынок испытывал определенные проблемы с определением возможных масштабов движения. Крупные первичные размещения еще только ожидаются, в остальных же секторах долгового рынка игроки не слишком оптимистично рассматривали складывавшуюся ситуацию. В результате, по итогам месяца спрэды по отношению к субфедеральным и государственным облигациям несколько сократились и можно предполагать, что сейчас они не вполне адекватно отражают риски. Наблюдавшееся сокращение облигации спрэдов подразумевает возможность коррекции, которую можно ожидать уже в феврале. В таблице приведены объемы торгов и доходности к погашению по наиболее активно торгуемым корпоративным облигациям. Объем торгов, млн. руб. Доходность к погашению, % АЛРОСА/19 ВТБ/3 Вымпелком Финанс/1 Газпром/2 1663.76 1014.05 1057.84 2192.46 7.28% 7.20% 4.03% 6.60% РАО "ЕЭС России"/2 РусАлФин/1 РусАлФин/2 ТНК/5 1203.73 3463.01 1441.35 994.43 7.14% 9.33% 8.72% 7.53% Центртелеком/3 ЮТК/1 830.85 576.95 9.85% 9.88% Ожидающееся в самом начале февраля размещение облигаций Газпрома. Для рынка это событие может стать важной вехой. Заявленная эмитентом минимальная цена размещения соответствует доходности 10.50%, что явно выше того уровня, на который Газпром может реально рассчитывать. Не приходится сомневаться и в том, что организаторам удастся разместить весь выпуск. Наиболее показательным моментом может стать наличие или отсутствие премии по отношению к рыночной доходности других бумаг «первого эшелона». В случае, если размещение пройдет с премией, Финансовая Компания ИНТЕРФИН Тел/факс 755-87-48, 258-07-52 ТРЕЙД 6 ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ЯНВАРЬ 2003 можно будет говорить о том, что рынок приближается к локальному «дну» и потенциал снижения доходностей окажется практически исчерпанным. Нельзя забывать и о том факте, что столь значительный отток средств с рынка сам по себе может стать фактором, сдерживающим спрос на облигации и поддерживающий доходности. В конце января подобной тенденции не отмечалось, но в феврале картина вполне может измениться. Рынок акций Индекс РТС 100 Money Flow Index, M ACD 1 50 l l 50 40 30 20 l rtsind "Khodor kovsky" Для рынка в целом, январь стал достаточно удачным месяцем. В отдельные дни наблюдался бурный рост, захватывавший все группы бумаг, а в периоды коррекции движение вниз было ограниченным. 670 660 650 640 630 620 610 600 Первая половина месяца прошла под знаком ожидания начала мощного ралли. Активизация покупок связывалась с приходом крупных иностранных игроков. Действительно, можно было предполагать, что наконецl то скажется повышение кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня и на рынке появляются инвесторы, которые ранее не могли открыть лимиты на российские бумаги именно из-за рейтинга. В эти дни влияние хода и итогов торгов по ADR в Лондоне и США было явно большим, чем обычно. Сверхоптимистические ожидания не вполне оправдались и на первый план вновь выдвинулись российские инвесторы, которые, за счет избытка свободных средств, смогли обеспечить позитивную динамику рынка. 590 580 570 560 550 540 530 520 510 500 490 480 470 l 460 450 Volume, Stochastic Oscillator 50 8 15 22 29 6 October Рисунок 1 13 20 27 3 10 November 17 24 1 8 December 15 22 29 5 2004 12 19 26 2 February Мощный рост продемонстрировали отдельные секторы «второго эшелона» - бумаги металлургических и телекоммуникационных компаний. Среди первых наиболее показательным является повышение достаточно ликвидных акций Северстали, однако и менее ликвидные акции (НЛМК, НТМК и др.) выглядели достаточно хорошо. С фундаментальной точки зрения, повышение капитализации металлургических компаний отражает и улучшение ситуации на предприятиях, и высокие цены на металл, и перспективы дальнейшего развития бизнеса. Телекомы же все ближе к получению статуса «голубых фишек». Здесь есть сразу несколько факторов сохранения высокого спроса – это и общее оживление в телекоммуникационных секторах ведущих рынков, и выигрыш, получаемый работающими на внутреннем рынке компаниями от укрепления рубля. Действительно, за счет лишь одного этого фактора каждая из них может до конца года повысить свою справедливую стоимость на 10-12 процентов и рынок уже отыгрывает это рост. Появившиеся в середине месяца слухи о появлении крупного иностранного инвестора в секторе мобильной связи также служили стимулом к покупкам. В целом, именно происходящее во «втором эшелоне» позволяет надеяться на сохранение долгосрочного повышательного тренда. Конец месяца был богат на политические и корпоративные новости, однако большая их часть оказалась негативной. Перечислим некоторые из наиболее важных. Новые обстоятельства по «делу ЮКОСа» лишь укрепили инвесторов в предположениях о том, что оно будет развиваться по сценарию «пощады не будет», крупного корпоративного конфликта между ЮКОСом и Сибнефтью также вряд ли удастся избежать, естественные монополии решили сократить дивиденды, а МЭРТ вновь выступил с идеей проведения денежных аукционов при реформировании РАО ЕЭС. Отдельно стоит сказать о решении агентства S&P о повышении кредитного рейтинга России. Поскольку повышен он был всего на одну ступень, т.е. до уровня, ниже ожидавшегося инвестиционного, инвесторы не восприняли это событие в качестве сигнала к покупкам. Финансовая Компания ИНТЕРФИН Тел/факс 755-87-48, 258-07-52 ТРЕЙД 7 ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ЯНВАРЬ 2003 РАО ЕЭС Для бумаг РАО месяц стал, мягко говоря, не простым. В его начале они смогли удержаться на нижней границе среднесрочного восходящего канала (выделен на рисунке зелеными линиями), а затем начать период роста. Достаточно быстро цены вышли на уровни середины октября. Таким образом, бумагам РАО удалось полностью отыграть потерянное из-за «дела ЮКОСа» и можно было говорить о том, что коррекция после ^ пережитых рынком в тот период потрясений l завершилась и теперь на первый план вновь выступили корпоративные новости. Новости эти, однако, оказались весьма неприятными для инвесторов. Государство, основной акционер РАО, не смогло окончательно сформулировать свою позицию по вопросу о распределении долей во вновь формируемых ОГК. Более того, одной из основных стала идей проведения при этом денежных аукционов, что отбирает стимул к покупкам у стратегических инвесторов. Реакция не заставила себя ждать – началось новое стремительное движение вниз. О его масштабах пока можно лишь строить предположения, однако все говорит за то, что потери будут весьма значительными, а стабилизация наступит на уровнях, близких к 7 руб. Money Flow Index, M ACD 1 50 40 30 20 10 ÐÀÎ ÅÝÑ (I) 11.0 10.5 _ 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 Volume, Stochastic Oscillator 50 8 Septem ber 15 22 29 6 October 13 20 27 3 10 November 17 Рисунок 2 24 1 8 December 15 22 29 5 12 2004 19 26 2 9 February 16 Газпром В январе рынок акций Газпрома словно проснулся после полуторамесячной спячки. Бумаги монополии выглядели значительно лучше рынка. Ситуация лишь в очень редких случаях выходила из-под контроля «быков», постоянно предпринимались попытки игры на повышение. Нельзя не отметить, что качество d a роста было совсем иным, чем в других «голубых фишках», за исключением, может быть, лишь Лукойла. К концу месяца была достигнута ближайшая из целей c ` b роста, уровни, близкие к 45 руб. Money Flow Index, M ACD 1 90 80 70 60 50 40 GSPBEX (I) 45 ^ 40 35 _ 30 25 Volume, Stochastic Oscillator 90 80 70 60 50 40 31 14 28 14 February March 28 11 18 April 30 16 23 May Рисунок 3 6 21 June 4 18 July 1 15 22 August 5 19 3 17 24 Septem ber October 6 21 5 19 31 16 23 November December 2004 2 16 23 8 15 February March 29 12 19 April Из появлявшихся в течение месяца корпоративных новостей существенное влияние на ход торгов оказала лишь публикация данных о рекордном росте выручки и объема экспорта. Отсутствие прогресса на переговорах с Белоруссией не было воспринято рынком. По-видимому, благоприятное для российской монополии решение вопроса о Белтрансгазе уже заложено в цены. С технической точки зрения, бумаги газовой монополии почти исчерпали потенциал роста и находятся на пороге коррекции. Масштаб ее будет зависеть от общей ситуации на рынке и потока корпоративных новостей. ЮКОС MACD 1, Money Flow Index, MACD 1, Money Flow Index(ÞÊÎÑ-àî) 70 60 50 40 30 20 10 45 40 35 30 25 20 15 10 ÞÊÎÑ-àî, ÞÊÎÑ-àî 500 450 400 350 diver 300 S 6 October 13 20 27 Рисунок 3 3 10 17 24 1 8 15 22Oscillator(ÞÊÎÑ-àî) 29 5 12 Volume, Stochastic Oscillator, Volume(ÞÊÎÑ-àî), Stochastic November December 2004 50 19 26 2 9 February ЮКОС остается аутсайдером рынка, тормозящим его рост. Появляющиеся новости рынок по-прежнему склонен рассматривать сквозь призму «дела ЮКОСа», при этом развитие конфликта с властями пока идет по достаточно плохому для компании сценарию. Более того, акции ЮКОСа являются единственными из «голубых фишек», по которым за месяц не появилось ни одной значимой позитивной новости. Первые из набора «дел», дела Шахновского и Зайнуллина, вступили в январе в судебную фазу. Пока развитие событий ничего хорошего для основных акционеров компании не предвещает. 16 Тревожным сигналом для инвесторов стала информация о принятой компанией схеме выплаты дивидендов, дискриминационная по отношению к миноритарным акционерам. Этот шаг, столь не характерный для ЮКОСа, провозглашавшего дружественное отношение к инвесторам, был интерпретирован в качестве оценки руководством и владельцами компании складывающегося положения Финансовая Компания ИНТЕРФИН Тел/факс 755-87-48, 258-07-52 ТРЕЙД 8 ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ЯНВАРЬ 2003 как почти безнадежного. Включение в состав разыскиваемых лиц еще нескольких крупных акционеров компании и новые аресты также способствовали только продажам. Решение S&P о возможном понижении рейтинга ЮКОСа, о котором было объявлено в конце месяца, может стать мощным ударом по компании, поскольку в этом случае начать продажи будут вынуждены многие зарубежные инвестиционные фонды. Еще одним ударом по ЮКОСу стал арест контрольного пакета его дочерней компании, Ленанефтегаза. После этого события можно говорить о том, что изгнание ЮКОСа из Якутии приняло необратимый характер. С технической точки зрения, складывающаяся с октября картина не претерпела существенных изменений. Движение графика происходит вдоль набора параллельных линий тренда (утолщенные коричневые линии на графике). Фактически, инвесторы за все это время не меняют справедливой оценки компании, а покупки определяются чисто спекулятивными причинами. Лукойл 100 Money Flow Index, M ACD 1 50 0 50 40 30 20 10 ËÓÊÎÉË (I) 750 700 m 650 600 Лучше остальных бумаг нефтяных компаний выглядели акции Лукойла. По итогам месяца им удалось прибавить 11%, тогда как акции Сургута повысились всего на 1.7%, а ЮКОС потерял 3.5%. Хотя до реального раздела «наследства ЮКОСа» еще не дошло, явно определился претендент на еще одну определенную его часть. Так, если Сургуту досталось Талаканское месторождение, то Лукойл может получить нечто не столь материальное, но весьма значимое – место лидера по предпочтениям инвесторов. O O O 550 В январе Лукойлу удалось одержать победу в конкурсе на разведку и дальнейшую разработку месторождений газа в Саудовской Аравии. Это первый за длительное время успех зарубежных проектов компании и поэтому он заслуживает особого внимания. Кроме того, компания смогла существенно расширить розничный бизнес в США, что также заслуживает позитивной оценки. Volume, Stochastic Oscillator 50 15 22 29 6 October 13 20 27 3 10 November 17 24 Рисунок 3 1 8 December 15 22 29 5 2004 12 19 26 2 9 February 16 С середины месяца бумаги Лукойла стали ареной ожесточенной борьбы нескольких групп крупных инвесторов. Активные покупки встречали не менее активное противодействие. Происходившее могло объясняться тем, что некоторые из участников рынка переводили средства из бумаг ЮКОСа, тогда как другие фиксировали прибыль. Последняя декада января стала достаточно сложной для бумаг ведущих нефтяных компаний, на динамику цен которых очень существенно влияет происходящее с ЮКОСом, однако и в этот период Лукойл выглядел не хуже остальных компаний. С технической точки зрения, складывающаяся к концу месяца в Лукойле картина является определяющей для среднесрочного движения. По-видимому, из всех нефтяных бумаг именно Лукойл сохраняет наилучшие шансы среднесрочного роста ГМКН 100 90 80 70 60 50 Money Flow Index, M ACD 1 50 l ÃÌÊÍÍèê4àî (I) Для акций ГМКН январь стал месяцем достаточно резких взлетов и падений. Бумаги компании можно было бы даже назвать «героями месяца», поскольку по масштабу движений они превзошли остальные «голубые фишки». 2250 2200 2150 2100 2050 2000 Помимо общих для всего рынка причин (уровня ликвидности, активности нерезидентов и т.п.) здесь l действует уникальный фактор, почти не оказывающий влияния на остальные бумаги – это цена на никель. В начале месяца она достигла многолетнего максимума (спотовые цены на Лондонской бирже достигали $17750 за тонну металла). При этом, однако, рынок был явно перегрет, движение цен с начала октября сильно напоминало спекулятивный «пузырь». Как обычно, формирование «пузыря» завершилось резким обвалом цен, первоначально до $14155 за тонну (-20.2%). Потери бумаг ГМКН были менее значительными, но и они откатились к нижней границе среднесрочного канала. Нельзя 1950 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1400 1350 1300 1250 1200 Volume, Stochastic Oscillator 50 4 11 August 18 25 1 8 Septem ber 15 Рисунок 3 22 29 6 October 13 20 27 3 10 November 17 24 1 8 15 December 22 29 12 2004 Финансовая Компания ИНТЕРФИН Тел/факс 755-87-48, 258-07-52 19 26 2 9 February 16 ТРЕЙД 9 ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ЯНВАРЬ 2003 не отметить, что акции компании смогли быстро отыграть потерянное и даже завершить месяц в солидном плюсе, +9.7%, причем, как и раньше, основной вклад здесь внес нерезидентский спрос. Кроме того, смягчить падение и быстро восстановить потерянное помог рост цен на палладий. В течение месяца цены бумаг ГМКН вплотную приближались к области ($75), в которой лежат несколько уровней Фибоначчи для предыдущих периодов роста. Уровень $75 близок и к справедливому значению, определяемому фундаментальными оценками. Маловероятно, что уровни эти удастся легко преодолеть. Формирование на графике цен «двойной вершины» также говорит о возможности движения вниз в ближайшее время. Отметим, что к концу месяца цены всех фьючерсов на никель были ниже спотовой цены, что говорит о существовании ожиданий некоторого снижения стоимости продукции ГМКН. Сургутнефтегаз 90 80 70 60 50 40 30 20 Money Flow Index, M ACD 1 i 40 30 20 10 Ñóðãíôãç (I) 18.5 18.0 17.5 17.0 l 16.5 16.0 15.5 15.0 В январе Сургут оказался на периферии рынка. В отличие от других нефтяных компаний, здесь не было значительных корпоративных событий. Даже окончательное получение лицензии на Талаканское месторождение не было воспринято рынком, остальные новости также не вызывали заметной реакции. Движение цен было «боковым» при не более, чем средних объемах. 14.5 14.0 Сургут, в отличие от Лукойла, не смог выиграть от перетока средств из бумаг ЮКОСа. Более того, происходившее с ценами акций компании могло объясняться тем, что на рынке действовал один крупный покупатель, успешно противодействовавший спекулятивным продажам. К концу месяца бумаги Сургута выглядели достаточно плохо с технической точки зрения. Предположительно, в это время было открыто много коротких позиций и возникала опасность паники при их закрытии в случае движения цен наверх. В реальности события развивались по другому сценарию, цены достаточно плавно вышли к верхней границе долгосрочного восходящего канала (выделен на рисунке утолщенными коричневыми линиями). 13.5 O 13.0 O 12.5 12.0 11.5 Volume, Stochastic Oscillator 50 13 20 27 3 10 November 17 24 1 8 December Рисунок 3 15 22 29 5 2004 12 19 26 2 9 February 16 Мосэнерго Движение цен акций Мосэнерго в течение месяца происходило в рамках сложившегося ранее восходящего канала. Дважды была протестирована каждая из границ. Основным ориентиром оставались бумаги РАО ЕЭС, однако в отдельные дни активность проявляли крупные инвесторы и акции Мосэнерго проявляли самостоятельную динамику. 80 70 60 50 40 30 20 MACD 1 (-0.002374), Money Flow Index (53.6258) 40 30 Движение графика цен происходило в непосредственной близости от 200-дневной средней, причем последняя становилась уровнем сопротивления. Отметим, что сохранялось противоречие между результатами анализа дневных графиков цен и графиков в ином масштабе, недельном и месячном. Если дневной график почти постоянно показывал, что бумаги находятся вблизи или в области перекупленности, то по недельным и месячным графикам они выглядели достаточно перспективными для среднесрочной покупки. По-видимому, складывавшаяся картина отражает сохраняющуюся опасность значительной активизации спекулятивных действий накануне принятия окончательных решений по реформированию РАО и перспективу значительного роста бумаг в дальнейшем (вариант решения основных вопросов по реформе, ущемляющих права стратегических инвесторов считается маловероятным). 20 ÌîñÝíåðãî (I) 2.20 _ 2.15 2.10 P P 2.05 2.00 1.95 1.90 1.85 1.80 1.75 1.70 Volume, Stochastic Oscillator 50 10 November 17 24 1 December Рисунок 3 8 15 22 29 5 2004 12 19 26 Финансовая Компания ИНТЕРФИН Тел/факс 755-87-48, 258-07-52 2 February 9 16 ТРЕЙД 10 ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ЯНВАРЬ 2003 АвтоВАЗ 50 40 30 20 10 ÀâòîÂÀÇ-3 (I) 950 900 850 P Для бумаг АвтоВАЗа январь стал не слишком удачным месяцем. Отмечавшийся рост происходил вслед за рынком, самостоятельных идей, определяющих его не было. Единственная попытка игры на повышение натолкнулась на ожесточенное сопротивление и цены быстро вернулись к прежним уровням. 800 750 l Бумаги машиностроительных компаний находились на периферии рынка, основные спекулятивные интересы во «втором эшелоне» были сконцентрированы в акциях металлургических и телекоммуникационных компаний. Накопившееся отставание цен от «голубых фишек» и других акций «второго эшелона» может, в случае продолжения рынком среднесрочного роста, быть достаточно быстро скомпенсировано, что делает бумаги АвтоВАЗа привлекательными для покупки. l 700 _ 650 600 ^ 50 21 28 4 11 August 18 25 1 8 15 Septem ber 22 29 Рисунок 3 6 October 13 20 27 3 10 17 November 24 1 8 15 December 22 29 12 19 26 2 9 February 2004 16 К концу месяца складывающаяся ситуация выглядела достаточно благоприятной с технической точки зрения. Индикаторы свидетельствовали о том, что цены приближаются к области перепроданности, сам же график цен был близок к важной линии поддержки (выделена на рисунке утолщенной синей линией), пробитие которой представлялось маловероятным. Сбербанк MACD 1 (-45.3282), Money Flow Index (50.8386) 50 40 30 20 10 Ñáåðáàíê (I) 9500 9000 8500 8000 За первые четыре торговых дня в новом году акции Сбербанка повысились на 15%, далеко вышли в область перекупленности и все остальное время движение их оставалось коррекционным. Даже решение агентства S&P о повышении кредитного рейтинга России не вызвало заметной реакции, хотя, с учетом принадлежащего Сбербанку пакета государственных облигаций, он должен выиграть более остальных. 7500 Динамика технических индикаторов носила явно «медвежий» характер – достаточно обратить внимание на расположение последовательных максимумов на графиках Money Flow и Stochastic, вниз шел и MACD. Вполне вероятным сценарием развития событий в ближайшее время представляется возвращение графика к 200дневной средней (утолщенная зеленая линия на рисунке), от которой он оторвался в начале января. 7000 Volume, Stochastic Oscillator 50 15 22 29 6 October 13 20 27 3 10 November Рисунок 3 17 24 1 8 December 15 22 29 5 2004 12 19 26 2 9 February 16 Ростелеком Money Flow Index, M ACD 1, MACD 1, Money Flow Index(Ðîñòåë -àî (I)) 50 0 45 40 35 30 25 20 15 Ðîñòåë-1àî (I), Ðîñòåë -àî (I) 69 68 67 66 65 64 63 62 61 60 59 58 57 Ростелеком в январе не вполне смог воспользоваться повышением спроса на акции компаний телекоммуникационного сектора. График цен не смог преодолеть важную линию сопротивления, которая несколько раз тестировалась за последние два месяца. Более того, на дневном графике вновь образовалась «двойная вершина». Не слишком хорошими представляются дальнейшие перспективы и при анализе недельного и месячного графиков. 56 55 54 Если в региональных телекомах существенная часть спроса могла формироваться за счет нерезидентов, то в Ростелекоме роль их была, по-видимому, намного более i скромной. Нельзя также не отметить, что на торгах по ADR цены систематически оказывались ниже, чем на российских площадках, что также могло рассматриваться в качестве негативного сигнала. 53 52 51 50 Volume, Stochastic Oscillator, Stochastic Oscillator(Ðîñòåë -àî (I)), Volume(Ðîñòåë -àî (I)) 50 15 22 29 6 October 13 20 Рисунок 3 27 3 10 November 17 24 1 8 December 15 22 29 5 2004 12 19 Финансовая Компания ИНТЕРФИН Тел/факс 755-87-48, 258-07-52 26 2 9 February 16 ТРЕЙД 11 ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ЯНВАРЬ 2003 Северсталь MACD 1 (3.62125) 3 3 2 2 1 1 0 0 -1 -1 -2 -2 -3 -3 CHMF (170.000, 170.000, 166.000, 166.000, -2.00000) 200 200 150 150 100 100 50 50 С технической точки зрения, ситуация в Северстали противоречивая. В перспективе на один-два квартала, у бумаг есть хорошие шансы вырасти по крайней мере до $200, однако, по состоянию на конец января бумаги выглядят перекупленными и стоящими на пороге краткосрочной коррекции. Достаточно высока вероятность отката к верхней границе долгосрочного канала (выделен на рисунке синими линиями) и возобновление роста во второй декаде февраля. 50000 J J Бум в металлургическом секторе рынка продолжается. Акции Северстали за январь повысились на 39%, при том, что самые успешные из «голубых фишек» (акции Газпрома) - всего на 13.3%. Поток корпоративных новостей по компании остается достаточно благоприятным. Особенно можно выделить американские проект, поглощение Rouge Industries, причем Северстали удалось сохранить долю в совместном предприятии с US Steel. Доля эта важна потому, что СП производит продукцию с высокой долей добавленной стоимости. 50000 A S O N D 2001 M A M J J A S O N D 2002 M A Рисунок 3 M J J A SO N D 2003 M AM J J A S O N D 2004 M A Недавний бурный рост бумаг металлургических компаний имел весьма значительную спекулятивную составляющую. Пока рано говорить о формировании именно в данном секторе «пузыря», но риск перехода к чисто спекулятивному росту достаточно велик. Региональные телекомы ESMO (0.43750, 0.43750, 0.39000, 0.39000, -0.05500) 0.48 0.47 0.46 0.45 0.44 0.43 0.42 0.41 0.40 0.39 0.38 0.37 0.36 0.35 0.34 0.33 0.32 0.31 0.30 0.29 0.28 0.27 0.26 0.25 0.24 0.23 0.22 0.21 0.20 0.19 0.18 2001 Feb Mar Apr May Jul Aug Oct Nov Dec 2003 Feb Mar Рисунок 3 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2004 Feb Mar Apr URSI 0.045 0.040 0.035 Для региональных телекомов январь стал наиболее удачным месяцем за все время существования компаний в нынешнем виде, с момента укрупнения. Если в конце прошлого года «дело ЮКОСа» отбросило цены акций компаний сектора к нижним границам формировавшихся восходящих каналов, а затем, к концу декабря, около половины потерь удалось отыграть, то в январе не только удалось отыграть остальное, но и выйти на уровни исторических максимумов. Единственное исключение составили обыкновенные акции Дальсвязи, что могло быть связано с несколько меньшей их ликвидностью по сравнению с другими. Ралли было слишком мощным, рынок оказался явно перегрет и на последней неделе января, в период коррекции на остальном рынке, цены и здесь откатились вниз. По-видимому, в ближайшее время ценовым ориентиром для большинства бумаг станет верхняя граница сформировавшегося ранее канала, которая может стать уровнем поддержки. 0.030 0.025 0.020 0.015 0.010 Septem ber November December 2003 February March April May June Рисунок 3 July August Septem ber November 2004 February March April NNSI 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 Хотя движение цен всех региональных телекомов было весьма близким, можно выделить ряд важных с технической точки зрения различий. Так, несколько хуже остальных показали себя бумаги Южного телекома (KUBN) и Уралсвязьинформа (URSI), из которых первые вернулись в пределы сформировавшихся ранее каналов, а вторые – достигли верхней границы, тогда как бумаги остальных телекомов оставались несколько выше соответствующих границ. Динамика цен привилегированных акций телекоммуникационных компаний была более сложной, но и здесь можно было говорить о присутствии в начале месяца почти ажиотажного спроса. Активизация покупок здесь может свидетельствовать о том, что спрос исходил от крупных долгосрочных инвесторов, ориентирующихся не только на рост курсовой стоимости бумаг, но и на получение дивидендов. 1.0 2002 Feb Apr May Jul Aug Sep Oct Рисунок 3 Dec 2003 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Финансовая Компания ИНТЕРФИН Тел/факс 755-87-48, 258-07-52 Dec 2004 Feb Mar Apr ТРЕЙД 12 ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ Прогноз на февраль ЯНВАРЬ 2003 События на рынке акций и долговых инструментов станут определяющими для среднесрочного движения рынка. Существует реальная опасность того, что существующие у инвесторов ожидания не оправдаются и рынки войдут в период коррекционного движения. В январе существенную поддержку бумагам оказывал сохранявшийся избыток рублевой ликвидности, сейчас же для дальнейшего роста требуется что-либо более существенное. Важные события будут происходить и на валютном рынке. Здесь ЦБ предстоит решить две противоречащих друг другу задачи – не допустить чрезмерного укрепления рубля и сохранить контроль над инфляцией. В этих условиях вполне возможными представляются отдельные резкие скачки курса. Учитывая, что укрепление рубля в значительной степени способствует высокому спросу на рублевые облигации, события на валютном рынке будут важным ориентиром для инвесторов. В обзоре использованы материалы ММВБ, Web-Invest, CBONDS, «Ведомости», «Коммерсант», The Economist, RBC, РВСВекселя, AK@M, FINAM, Банка России. Настоящий обзор представлен Вам по Вашему требованию и предназначен для персонального использования Вами. Представленная информация не рассматривается как рекомендация к купле-продаже на рынке ценных бумаг. Обзор составлен на основе открытых и публичных источников, признанных надёжными. Финансовая Компания ИНТЕРФИН Тел/факс 755-87-48, 258-07-52 ТРЕЙД 13 ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ЯНВАРЬ 2003 ЗАО «Интерфин трейд» тел/факс: 755-87-48, 258-07-25 Отдел ценных бумаг РТС Данилюк Сергей Михайлович dsm@interfintrade.ru РТС Шикалов Игорь Станиславович sis@interfintrade.ru ММВБ Ходарович Андрей Михайлович kam@interfintrade.ru Векселя Наумов Михаил Сергеевич veksel@interfintrade.ru Решетников Юрий Николаевич ryn@interfintrade.ru Депозитарий Стангрет Марина Викторовна depo@interfintrade.ru Консультационно-аналитический Шехмаметьев Халиль Арифович sha@interfintrade.ru Фомин Роман Владимирович frv@interfintrade.ru Тормозова Татьяна Васильевна ttv@interfintrade.ru Логвин Алексей Владимирович lav@interfintrade.ru Морозов Евгений Витальевич mev@interfintrade.ru Отдел клиентского обслуживания отдел PR-менеджер Финансовая Компания ИНТЕРФИН Тел/факс 755-87-48, 258-07-52 ТРЕЙД 14