Октябрь-ноябрь 2002 г.

ЦЕНТР РАЗВИТИЯ
Тел. (095) 234 0978 факс (095) 232 9836
http://www.dcenter.ru
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
(октябрь - ноябрь 2002 г.)*
ИНДИКАТОРЫ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
США
2
Хотя итоги третьего квартала оказались неплохими, и ВВП вырос на 4,0% в годовом исчислении, осенью обозначилась новая волна сокращения промышленного производства и занятости,
а также снижения потребительского оптимизма. Это вызвало агрессивное снижение ставок
ФРС. Тем не менее, прогнозы роста ВВП на 2003 г. снизились до 2,6-2,8%.
Еврозона
6
Стагнация промышленного производства, отсутствие прогресса в сфере занятости и ухудшение
потребительских настроений привели к снижению прогнозов роста ВВП на 2003 г. до 1,7-1,9%.
Пока ЕЦБ не снизил свою ставку, но вероятность того, что в скором времени он признает свою
ответственность за поддержание экономического роста, возросла.
Япония
9
Японская экономика находится в самом начале фазы оживления, когда прирост ВВП в значительной мере обеспечивается уменьшением темпов сокращения запасов. Инвестиционный кризис пока не завершился, а относительно быстрому росту потребительских расходов угрожает
ухудшение потребительских настроений. Тем не менее, на 2003 г. прогнозируется рост ВВП на
0,8-1,2%.
Мировой рынок нефти
12
Интенсивный рост предложения сырой нефти на рынке будет сопровождаться слабым повышением мирового спроса и, как следствие, ростом коммерческих запасов. Эти среднесрочные
ожидания подталкивают участников рынка (особенно спекулятивные фонды) к игре на понижение.
Мировые рынки металлов
15
Улучшение коньюктуры на фондовом рынке США положительно сказалось на динамике цен
цветных и драгоценных металлов в октябре-ноябре 2002 г. Исключение составил рынок палладия, где наблюдается хронический избыток предложения.
Мировые финансовые рынки
16
Рост цен на фондовых рынках США и Европы оказал положительное влияние на динамику котировок акций развивающихся стран. С середины октября сводный фондовый индекс, рассчитываемый S&P по всем развивающимся рынкам вырос за месяц почти на 12%.
ТЕКУЩАЯ СИТУАЦИЯ И ПРОГНОЗЫ НА 2002-2003 ГГ.
18
ПРИЛОЖЕНИЕ
Хронология решений центральных банков США, Еврозоны и Японии (2000-2002 гг.)
24
Сергей Смирнов
Сергей Пухов
Александр Калинин
SmirnovSV@dcenter.ru
США, Еврозона, Япония
psg@dcenter.ru
Мировой рынок нефти, мировые финансовые рынки
Akalinin@dcenter.ru
Мировые рынки металлов
* Все цифры в Обозрении даны по состоянию на 28 ноября 2002 г.
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
28/11/2002
2
ИНДИКАТОРЫ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
США
В третьем квартале 2002 г. темп прироста реального
ВВП вырос до 4,0% (в годовом исчислении). Как это и
бывает обычно в начале послекризисного оживления
экономики, довольно заметно (примерно на 10 млрд.
долл.) выросли запасы.
В то же время, по сравнению с прошлым годом произошло заметное сближение темпов роста ВВП и конечных продаж. Экономическая динамика все в большей
степени начинает определяться динамикой конечного
спроса. Это тоже говорит о завершении полосы серьезных кризисных явлений.
Индекс реального ВВП (1996 = 100)
125
120
115
110
105
100
97
98
99
00
ВВП
01
02
Конечные продажи
Следующее обновление данных: 30.01.03
В третьем квартале 2002 г. прирост потребительских
расходов составил 4,1% в годовом исчислении. Вклад этого
фактора в прирост ВВП достиг 67%, но это было вызвано
временным и преходящим фактором – очередными льготами при покупке автомобилей. Резко увеличившиеся расходы на автомобили дали 42% всего прироста ВВП.
Инвестиции (исключая запасы) выросли на 0,1% впервые после падения в течение семи кварталов подряд.
Инвестиции в оборудование и программное обеспечение
выросли больше. В третьем квартале они увеличились на
6,6% (после 3,3% во втором). Таким образом, инвестиционный кризис все же подходит к концу, и второй волны
спада, скорее всего, не будет.
Следующее обновление данных: 30.01.03
В третьем квартале экспорт вырос всего на 3,3%, а
импорт – на 2,3% в годовом исчислении. В абсолютном
выражении объемы экспорта и импорта изменились
примерно одинаково, поэтому изменение чистого экспорта было незначительно (прирост 0,1%). Это свидетельствует об ослаблении воздействия внешнего спроса
на изменение экономической ситуации в стране.
Источник: Bureau of Economic Analyses
Основные компоненты ВВП (1996 = 100)
180
160
140
120
100
97
98
99
00
Личное потребление
01
Инвестиции
02
Экспорт
Импорт
Источник: Bureau of Economic Analyses
Внешняя торговля
120
0
-10
80
-20
60
-30
40
-40
Млрд. долл.
Млрд. долл.
100
20
-50
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
Торговое сальдо (правая шкала)
Экспорт товаров (левая шкала)
Импорт товаров (левая шкала)
Следующее обновление данных: 18.12.02
Источник: Census
Bureau
Товары
длительного пользования
(невоенные)
Промышленная
динамика (1996 = 100)
110
125
В сентябре и октябре 2002 г. объем промышленного
производства снизился соответственно на 0,2% и 0,8%. Таким образом, обозначилась новая волна промышленного
спада, и за три последних месяца падение достигло 1,2%.
Она во многом определяется структурными факторами.
Так, выпуск в автомобильной промышленности снизился за
это время на 5,8%.
Сводный опережающий индекс в октябре остался без
изменений – впервые после четырех месяцев падения. Отсутствие поступательной динамики опережающего индекса
говорит о том, что в течение ближайших трех-шести месяцев особого ускорения экономики ожидать не приходится.
190
175
% от продаж
% от продаж
105
120
100
115
160
11095
145
10590
130
92
93
100
94
95
96
97
98
99
00
01
02
Заказы на производство новой продукции (левая шкала)
98
99
00
01
02
Запасы готовой продукции (правая шкала)
Индекс промышленного производства
Сводный опережающий индекс
97
Источники:
The FR
Board;
Conference Board
Индекс
Phil
Fed иThe
промышленный
выпуск
60
Следующее обновление данных: 17.12 и 19.12.02
9
45
9
30
6
55
6
15
3
50
3
0
0
45
0
40
-3
35
-6
-15
-3
-30
-6
-45
-9
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
30
-9
90
Phil Fed: Индекс текущей деловой активности (левая шкала)
Прирост производства,% соотв. месяцу прошлого года (правая шкала)
91
92
93
94
95
96
97
98
Индекс ISM (бывший NAPM), левая шкала
99
00
01
02
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
9
30
6
15
3
0
0
-15
-3
-30
-6
-45
-9
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
60
02
40
-3
35
-6
30
-9
90
Phil Fed: Индекс текущей деловой активности (левая шкала)
Прирост производства,% соотв. месяцу прошлого года (правая шкала)
% к предыдущему
% к предыдущему
месяцумесяцу
3,0
4.0
2,0
3.0
1,0
2.0
0,0
1.0
-1,0
0.0
-2,0
-1.0
-3,0
-4,0
-2.0
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
Все товары, исключая компьютеры и средства связи
Компьютеры
средства
91
92
93 (включая
94
95компоненты)
96
97 и 98
99 связи
00
01
Все товары, исключая компьютеры и средства связи
Компьютеры (включая компоненты) и средства связи
90
Источник: The FederalВнешняя
Reserve Board
торговля
02
02
1400
170
160
150
140
130
120
110
100
-600
120
100
110
190-10
80
105
-20
175
60
100
-30
160
40
95
-40
145
% от продаж
Млрд. долл.
Млрд. долл.
% от продаж
0
Товары длительного пользования
(невоенные)
20
-50
9090 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 130
Торговое сальдо (правая шкала)
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
Экспорт товаров (левая шкала)
Заказы наИмпорт
производство
продукции
товаровновой
(левая
шкала) (левая шкала)
Запасы готовой продукции (правая шкала)
Источник: CensusЖилищное
Bureau
строительство
6100
Жилищное строительство
1600
1400
тыс. односемейных домов
тыс. односемейных домов
тыс. односемейных
тыс. односемейных
домовдомов
1600
6100
5850
1400
1200
5850
5600
1200
1000
5600
5350
1000
800
5350
5100
800
600
5100
4850
90
600
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
В сентябре и октябре 2002 г. выпуск промышленной продукции (исключая высокотехнологичную продукцию) снизилось на 0,3% и 0,9%. По сравнению с июлем падение составило 1,5%, так что октябрьский выпуск оказался всего на 1,1%
больше, чем был в декабре 2001 г.
В октябре вновь возникли трудности в ключевой для экономики автомобильной промышленности. За месяц производство здесь снизилось на 4,4%. Таким образом, льготы для покупателей дают заметный, но лишь временный эффект.
А вот выпуск высокотехнологичных товаров увеличился и
в сентябре (на 1,4%), и в октябре (на 0,5%). Подъем в этом секторе продолжается. С начала года прирост здесь составил
14,3%.
Прирост производства в секторе hi-tec
-4.0
92
Следующее обновление данных: 17.12 и 19.12.02
5,0
-3.0
91
Индекс ISM (бывший NAPM), левая шкала
Прирост производства,% соотв. месяцу прошлого года (правая шкала)
Источники: The
FR Board;
Institute for Supply
Management
Прирост
производства
в секторе
hi-tec
4,0
5.0
4850
Начато
в годовом
исчислении
шкала)
90 91 строительством,
92 93 94 95
96 97
98 99 (левая
00 01
02
Продано на вторичном рынке, в годовом исчислении (правая шкала)
Следующее обновление данных: 17.12.02
В сентябре 2002 г. объем новых заказов на невоенную продукцию длительного пользования снизился на
4,6%, а в октябре вырос на 2,8%. Это указывает на неустойчивость наметившегося в третьем квартале расширения инвестиционного спроса.
Уровень запасов невоенной продукции длительного
пользования (по отношению к продажам) за сентябрь
вырос на 0,8%, а за октябрь снизился на 1,7%. В любом
случае, по историческим меркам уровень запасов остается низким. Наращивание запасов по-прежнему является одним из важнейших потенциальных стимулов для
роста производства.
Следующее обновление данных: 24.12.02
За сентябрь-октябрь 2002 г. число начатых строительством односемейных жилых домов выросло на
8,1%, и летний спад жилищного строительства оказался
преодоленным.
Продажи жилья на вторичном рынке в сентябре выросли на 2,6%, а в октябре -–еще на 6,1%. В результате
последствия июньского «обвала» были ликвидированы.
Спрос на жилье и активность в строительном секторе остаются высокими.
Начато строительством, в годовом исчислении (левая шкала)
Продано на вторичном рынке, в годовом исчислении (правая шкала)
Следующее обновление данных: 17.12 и 26.12.02
8
750
7
500
6
250
5
0
4
-250
3
тыс. чел.
% от рабочей силы
Источники: Census Bureau;
NAR труда
Рынок
-500
90
91
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
Уровень безработицы (левая шкала)
Прирост числа занятых в не с/х секторе (правая шкала)
3
В ноябре 2002 г. индекс текущей экономической активности, рассчитываемый Резервным банком9 Фила55
6
дельфии, вновь вышел в положительную область,
достигнув
отметки
6,1.
Это
указывает
на
возможное
воз50
3
обновление роста промышленного производства уже в
45
0
ноябре 2002 г.
Индекс Phil Fed и промышленный выпуск
45
28/11/2002
Центр развития
Рынок труда
8
750
7
500
6
250
5
0
4
-250
3
тыс. чел.
% от рабочей силы
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
-500
90
91
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
Уровень безработицы (левая шкала)
Прирост числа занятых в не с/х секторе (правая шкала)
500
70 0
Источник:
Bureau of Labor Statistics
60
50
40
30
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
Индекс потребительских настроений
130
120
110
100
90
80
70
60
50
90
91
92
93
94
95
Сводный индекс
96
97
98
99
00
01
Текущее состояние
02
Ожидания
Источник:Потребительские
University of Michigan
расходы и сбережения
110.0
6
Потребительские расходы и сбережения
110.0
107.5
6
5
107.5
105.0
5
4
105.0
102.5
4
3
102.5
100.0
3
2
100.0
97.5
2
1
97.5
95.0
1
0
00
01
02
Номинальные потребительские расходы, дек. 2000 = 100
Номинальные01
розничные продажи, дек.022000 = 100
Норма личных сбережений, % (правая шкала)
Номинальные потребительские расходы, дек. 2000 = 100
Номинальные розничные продажи, дек. 2000 = 100
Норма личных сбережений, % (правая шкала)
95.0
00
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
-0.2
-0.4
-0.6
-0.8
Источники:
BEA; Census
Bureau (декабрь 2000 = 100)
Розничные
продажи
107.590
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
Розничные продажи (декабрь 2000 = 100)
107.5
105.0
0
02
125
125
119
105.0
102.5
119
113
102.5
100.0
113
107
100.0
97.5
107
101
97.5
95.0
95101
00
95.0
00
01
02
Все товары, кроме автомобилей (левая шкала)
Автомобили
01 (правая шкала)
02
Все товары, кроме автомобилей (левая шкала)
Автомобили (правая шкала)
Источники: Census Bureau
95
28/11/2002
4
В сентябре 2002 г. уровень безработицы снизился до
5,6% от численности рабочей силы, но в октябре он
вновь вырос до 5,7%.
Численность занятых в несельскохозяйственном
секторе за сентябрь-октябрь 2002 г. снизилась на 18 тыс.
человек. Таким образом, после четырех подряд месяцев
роста числа рабочих мест вновь началось его падение.
Наряду со снижением промышленного производства и
«обвалом» индикаторов потребительских настроений
это послужило одним из важнейших стимулов для последнего снижения ставок ФРС.
Следующее обновление данных: 6.12.02
С июня по октябрь индекс потребительских настроений Мичиганского университета опустился с 96,9 до
80,6, минимального уровня за последние девять лет.
Главной причиной потребительского пессимизма было
затянувшееся падение цен на акции, лишающее многих
американцев ставшего для них привычным уровня богатства.
В ноябре возобновление роста акций и решительные
действия ФРС привели к росту индекса потребительских
настроений до 84,2. При этом индекс ожиданий поднялся до 78,5 (с 73,1 в октябре), а индекс текущего состояния – до 93,1 (с 92,4 в октябре).
Следующее обновление данных: 13.12.02
В сентябре 2002 г. номинальные потребительские расходы снизились на 1,7% в годовом исчислении, а в октябре
выросли на 1,5%. После поправки на динамику цен оказывается, что сентябрьское снижение (2,5%) далеко не было
компенсировано октябрьским ростом (0,6%).
Поэтому, хотя по итогам третьего квартала рост потребительских расходов был основным фактором увеличения
ВВП, сентябрьское снижение указывает на неустойчивость
расширения потребительского спроса, на его зависимость
от сбытовой политики производителей автомобилей. В четвертом квартале рост реальных потребительских расходов
должен замедлиться (по прогнозам, до 1,1% в годовом исчислении, минимального уровня за последние десять лет)
Следующее обновление данных: 12.12 и 23.12.02
Главным фактором снижения розничных продаж в сентябре-октябре - как и их роста в июне-августе - была динамика покупок автомобилей. Она определялась введением
новых льгот летом и прекращением их действия осенью.
Этих льгот, хотя они и дают сильный кратковременный
эффект, оказывается недостаточно для того, чтобы надолго
оживить экономику. Рост реализации не успевает привести
к такому росту доходов, который повлек бы за собой увеличение потребительского спроса. Поэтому после искусственно вызванного ускорения неизбежно наступает затишье.
Ожидается, что в четвертом квартале 2002 г. потребительские расходы вырастут всего на 1,1% в годовом исчислении (минимальный уровень за 10 лет).
Следующее обновление данных: 12.12.02
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
Индексы цен
130
Декабрь 1997 = 100
125
120
115
110
105
100
95
90
85
97
98
99
00
01
02
Потребительские цены: все товары, кроме энергии
Потребительские цены: энергия
Цены производителей: конечная продукция, кроме энергии
Цены производителей: конечная продукция, энергия
Источник:Средняя
Bureau
of Labor
Statistics
почасовая
оплата
труда и индекс цен производителей (PPI)
150
готовой энергетической продукции
Январь 1994 = 100
140
130
120
110
100
Ja
n
Ap 94
r
Ju 94
l
O 94
ct
Ja 94
n
Ap 95
r
Ju 95
l
O 95
ct
Ja 95
n
Ap 96
r
Ju 96
l
O 96
ct
Ja 96
n
Ap 97
r
Ju 97
l
O 97
ct
Ja 97
n
Ap 98
r
Ju 98
l
O 98
ct
Ja 98
n
Ap 99
r
Ju 99
l
O 99
ct
Ja 99
n
Ap 00
r
Ju 00
l
O 00
ct
Ja 00
n
Ap 01
r
Ju 01
l
O 01
ct
Ja 01
n
Ap 02
r
Ju 02
l0
2
90
PPI-готовая продукция, энергия
Средняя почасовая оплата труда
28/11/2002
5
В октябре 2002 г. индекс потребительских цен (без
пищевых продуктов и энергии) вырос на «обычные»
0,2%, а общий индекс потребительских цен – на 0,3%. В
то же время, цены производителей готовой продукции
увеличились в октябре сразу на 1,1%. Главной причиной
этого послужил рост цен на энергию (4,2%), но индекс,
из которого исключены волатильные компоненты (пищевые продукты и энергия), вырос в октябре на 0,5%,
что тоже не мало (5,7% в годовом исчислении).
На этом фоне смягчение денежной политики ФРС
выглядит рискованно (в плане ускорения инфляции), но
риск стагнации экономики явно перевесил.
Следующее обновление данных: 13.12 и 17.12.02
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
28/11/2002
6
Еврозона
Динамика ВВП и его компонент в 2002 г.
(темпы прироста, % в годовом исчислении)
1 квартал 2 квартал 3 квартал
Реальный ВВП и его компоненты
ВВП
Потребительские расходы
Инвестиции (включая запасы)
Инвестиции (исключая запасы)
Чистый экспорт товаров и услуг
- экспорт товаров и услуг
- импорт товаров и услуг
Государственное потребление
Конечные продажи**
Дефлятор ВВП
* Прогноз Европейской Комиссии
** ВВП минус прирост запасов
1,4
-0,6
1,1
-2,3
41,2
-0,7
-3,4
3,2
1,6
1,4
-1,8
-2,9
32,9
7,2
5,3
1,6
0,7
2,5
1,3
2,1
1,3*
Согласно пересмотренным данным, прирост реального ВВП во втором квартале 2002 г. составил 1,6% в
годовом исчислении. В третьем квартале рост, видимо,
замедлился. Это связывается с ростом нефтяных цен,
падением цен на акции, а также с нарастанием неопределенностей, вызванных риском войны с Ираком (считается, что это сдерживает инвестиции).
Выход на траекторию, близкую к потенциально возможному росту (около 2,5% в год) теперь «откладывается» на середину следующего года.
Следующее обновление данных: 04.12.02
Источники: Eurostat
Начиная с третьего квартала прошлого года, объем
запасов в экономике Еврозоны снижается. За счет того,
что масштабы этого снижения в первом и втором кварталах 2002 г. стали немного меньше, темп прироста ВВП
был выше прироста конечных продаж. Однако процесса
наращивания запасов, характерного для фазы оживления
экономики, пока не наблюдается.
Индекс реального ВВП (1995 = 100)
120
115
110
105
100
97
98
99
00
ВВП
01
02
Следующее обновление данных: 04.12.02
Конечные продажи
Источники: Eurostat
Внутренний спрос в Еврозоне остается слабым. Потребительские расходы выросли во втором квартале всего на 1,4%, а инвестиции продолжают падать уже пять
кварталов подряд и сократились за это время на 3,4% (во
втором квартале 2002 г. - на 2,9% в годовом исчислении). Запасы также продолжают сокращаться в течение
четырех последних кварталов.
Пока падают запасы и инвестиции, нельзя говорить о
вступлении экономики в фазу циклического роста.
Основные компоненты ВВП (1995 = 100)
160
140
120
100
97
98
99
Личное потребление
00
01
Инвестиции
02
Экспорт
Импорт
Источники: Eurostat
Внешняя торговля
12
85
9
75
6
65
3
55
0
Млрд. евро
Млрд. евро
95
45
-3
95
96
97
98
99
00
Торговое сальдо (правая шкала)
Экспорт товаров (левая шкала)
Импорт товаров (левая шкала)
01
02
Источники: EurostatУровень безработицы
% от численности рабочей силы
11,5
11,0
10,5
10,0
9,5
9,0
8,5
8,0
7,5
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
Следующее обновление данных: 04.12.02
Несмотря на спад внешней торговли в июне-июле,
экспорт товаров за пределы Еврозоны вырос во втором
квартале 2002 г. на 7,2% (в годовом исчислении), а импорт - на 5,3%. По итогам третьего квартала 2002 г. экспорт товаров вырос всего на 0,4%, однако импорт товаров не увеличился, а снизился на 1,8%. Поэтому положительное торговое сальдо возросло.
Если во втором квартале внешний спрос обеспечил
54% прироста ВВП, то в третьем квартале его вклад может оказаться еще выше. Внешний спрос остается главным «мотором» экономики Еврозоны, несмотря на
укрепление евро.
Следующее обновление данных: 20.12.02
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
Промышленная динамика (1995 = 100)
125
120
115
110
105
100
97
98
99
00
01
Индекс промышленного производства
Сводный опережающий индекс
02
Источники:Индекс
Eurostat;
OECD
Reuters-NTC
и промышленный
выпуск
Индекс Reuters-NTC и промышленный
выпуск
62
59
62
8
6
56
59
4
53
56
2
50
53
0
47
50
-2
44
47
-4
41
44
-6
97
98
99
00
01
02
8
6
4
7
В августе 2002 г. объем промышленного производства Еврозоны вырос на 0,2%, а в сентябре вновь снизился на 0,3%. По сравнению с июнем падение достигло
0,5%. Таким образом, вялый рост промышленности,
наблюдавшийся в первом и втором кварталах, постепенно переходит в стагнацию (если не в новый спад).
Сводный опережающий индекс Еврозоны за августсентябрь снизился на 0,3%, а за последние четыре месяца – 0,8%. Смена тенденции указывает на новый «приступ» слабости в промышленном секторе, что снижает
шансы на скорое возобновление устойчивого роста экономики Еврозоны.
Следующее обновление данных: 6.12 и 19.12.02
В октябре 2002 г. индекс менеджеров по продажам
Reuters-NTC вырос до 49,1%. Эта цифра ниже отметки
50 пунктов, что, как считается, предвещает сокращение
промышленного производства и в октябре 2002 г.
2
0
-2
-4
Индекс менеджеров по продажам Reuters-NTC (левая шкала)
-6
Прирост производства,% к соотв. месяцу прошлого года (правая шкала)
41
97
98
99
00
01
02
Индекс менеджеров по продажам Reuters-NTC (левая шкала)
Прирост производства,% к соотв. месяцу прошлого года (правая шкала)
Источники: Eurostat; NTC
Research
Внешняя
торговля
12
Уровень безработицы
11.5
9
10.5
75
6
10.0
65
9.5
3
559.0
0
% от численности
рабочей
Млрд.
евро силы
85
11.0
8.5
45
95
8.0
Млрд. евро
95
Следующее обновление данных: 19.12 и 01.12.02
Уровень безработицы в сентябре 2002 г. не изменился и составил 8,3% от численности рабочей силы. С апреля 2001 г. по сентябрь 2002 г. численность безработных выросла на 541 тыс. чел., и пока ситуация в сфере
занятости не начала улучшаться.
-3
96
7.5
93
94
97
98
99
00
Торговое сальдо (правая шкала)
Экспорт товаров (левая шкала)
Импорт товаров (левая шкала)
01
95
00
96
97
98
99
02
01
02
Источник: Eurostat Потребительский сектор
5
Потребительский сектор
5
0
114.0
114.0
112.5
1995 = 100
1995 = 100
разностьразность
позитивных
и негативных
позитивных
и негативных
оценок, %оценок, %
28/11/2002
0
-5
112.5
111.0
-5
-10
111.0
109.5
-10
-15
109.5
108.0
00
01
Следующее обновление данных: 03.12.02
В октябре 2002 г. индекс потребительского оптимизма вновь снизился до –12, и тенденция к ухудшению
потребительских настроений, действующая с июля
2002 г., обозначилась еще более отчетливо.
Розничные продажи в июле-августе выросли на
1,7%, однако из-за их большой волатильности отсюда
нельзя заключить, что в конце года ожидается резкое
оживления потребительского спроса
02
Индекс потребительского оптимизма, баланс (левая шкала)
-15 Индекс розничной торговли (правая шкала)
00
01
02
Индекс потребительского оптимизма, баланс (левая шкала)
Индекс розничной торговли (правая шкала)
Источники: Eurostat;
European
Commission
Индексы
цен
(1996 = 100)
115
110
105
100
95
95
96
97
98
99
00
01
02
Гармонизированный индекс потребительских цен
Индекс цен производителей промышленной продукции
108.0
Следующее обновление данных: 29.11 и 02.12.02
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
Индексы цен (1996 = 100)
115
110
105
100
95
95
96
97
98
99
00
01
02
Гармонизированный индекс потребительских цен
Индекс цен производителей промышленной продукции
Источник: Eurostat
28/11/2002
8
С августа по октябрь 2002 г. гармонизированный
индекс потребительских цен рос на 0,3% каждый месяц
(3,6% в годовом исчислении). Главная причина ускорения инфляции - рост нефтяных цен. В октябре они увеличились сразу на 0,5%. Годовой прирост потребительских цен составил в октябре 2,3%, что несколько выше
целевого ориентира ЕЦБ (2% за 12 месяцев).
Индекс цен производителей промышленной продукции в сентябре вырос на 0,3% (при росте цен на энергию
на 1,6%).
Следующее обновление данных: 29.11 и 03.12.02
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
28/11/2002
9
Япония
Динамика ВВП и его компонент в 2002 г.
(темпы прироста, % в годовом исчислении)
1 квартал 2 квартал 3 квартал
Реальный ВВП и его компоненты
ВВП
Потребительские расходы
Частные инвестиции (включая запасы)
Частные инвестиции (исключая запасы)
- инвестиции в нежилой сектор
- инвестиции в жилой сектор
Чистый экспорт товаров и услуг
- экспорт товаров и услуг
- импорт товаров и услуг
Государственное потребление*
Конечные продажи**
Дефлятор ВВП
* Включая инвестиции и прирост запасов
** ВВП минус прирост запасов
0.8
2.0
-12.9
-6.3
-6.0
-7.7
161.6
20.7
-0.3
1.0
4.2
2.2
8.7
-0.1
0.7
-3.6
72.5
25.6
14.4
0.2
3.0
3.2
7.7
-3.0
-3.6
-0.7
-13.9
2.0
7.4
1.0
2.1
-0.7
2.6
-1.1
1.0
-1.5
Источники: Cabinet Office (ESRI)
Индекс реального ВВП (1995 = 100)
110.0
107.5
105.0
102.5
97
98
99
ВВП
00
01
02
Конечные продажи
Следующее обновление данных: 13.02.03
Источники: Cabinet Office (ESRI)
Основные компоненты ВВП (1995 = 100)
140
130
120
110
100
97
98
99
Личное потребление
00
01
Инвестиции
02
Экспорт
Импорт
1500
4500
1200
4000
900
3500
600
3000
300
Млрд. иен
Млрд. иен
Внешняя торговля
5000
2500
0
97
98
99
00
01
Торговое сальдо (правая шкала)
Экспорт товаров (левая шкала)
Импорт товаров (левая шкала)
Источники: Ministry of Finance
Продолжающееся падение инвестиций указывает на то,
что японская экономика находится лишь в начальной стадии
фазы циклического оживления. В третьем квартале 2002 г. инвестиции в нежилой сектор сократились еще на 3,6% в годовом исчислении.
Из-за замедления роста мировой экономики и укрепления
иены в третьем квартале резко (с 20-25% до 2%) снизились
темпы прироста экспорта. Темпы прироста импорта тоже упали, но не столь радикально (с 14,4% до 7,4%). В итоге вклад
чистого экспорта в динамику ВВП оказался отрицательным.
А вот потребительские расходы демонстрируют достаточно устойчивый рост. В третьем квартале 2002 г. они выросли
на 3,2% в годовом исчислении.
Следующее обновление данных: 13.02.03
Источники: Cabinet Office (ESRI)
96
Третий квартал 2002 г. стал третьим подряд кварталом роста японской экономики. Реальный ВВП увеличился в третьем квартале на 3,0% в годовом исчислении,
а по сравнению с четвертым кварталом прошлого года
прирост составил 2,0%. Это позволяет с достаточно
большой уверенностью говорить об окончании рецессии, продолжавшейся со второго по четвертый квартал
2001 г. Однако из-за эффекта базы на годовом уровне в
2002 г. будет наблюдаться не рост, а падение ВВП (в
прошлом году ВВП падал быстрее, чем растет в этом).
По итогам трех кварталов 2002 г. снижение ВВП составило 0,8%.
Следующее обновление данных: 13.02.03
В третьем квартале 2002 г. главным фактором роста
реального ВВП стало снижение темпов падения запасов.
Иными словами, запасы снизились (что само по себе говорит, скорее, о слабости конъюнктуры), но не так сильно, как во втором квартале, а «минус вычесть минус» в
этом случае дает «плюс».
В количественном отношении, прирост ВВП в третьем квартале на 2/3 объясняется динамикой запасов.
Конечные продажи (ВВП за вычетом прироста запасов)
выросли в третьем квартале на 1,0%, весь ВВП – на
3,0%.
02
В октябре 2002 г. экспорт вырос сразу на 8,5%, практически компенсировав падение предыдущих четырех
месяцев. Скачок этот столь велик, что прогнозировать
сейчас дальнейший рост экспорта вряд ли возможно.
Впрочем, объем экспорта и без того остается достаточно
высоким (по сравнению с концом 2001 г. прирост составляет 19%). Это стимулирует оживление экспортных
отраслей.
Импорт в октябре 2002 г. вырос на 1,6%. Таким образом, уже почти полтора года объем импорта колеблется примерно на одном уровне.
Следующее обновление данных: 25.12.02
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
105
100
95
90
85
80
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
Индекс промышленного производства
Сводный опережающий индекс
Источники: METI; Cabinet
Officeторговля
(ESRI)
Внешняя
5000
4500
110
02
1500
Отношение: запасы готовой промышленной
продукции к отгрузкам
1200
900
3500
100
600
3000
95
300
Млрд. иен
1995 = 100
4000
105
2500
90 96
Млрд. иен
91
Запасы готовой продукции за сентябрь выросли на
0,5%, однако по отношению к объему продаж их уровень по-прежнему находится близко к своему тридцатилетнему минимуму. Хотя возможности роста производства при одновременном снижении запасов, скорее всего, уже исчерпаны, достаточно значительное время производство может расти, пополняя запасы готовой продукции.
0
97
85
90
91
98
99
00
01
Торговое сальдо (правая шкала)
Экспорт товаров (левая шкала)
Импорт товаров (левая шкала)
92
93
94
95
96
97
98
02
99
00
01
02
Источник: METI
Следующее обновление данных: 29.11.02
Объем заказов на машиностроительную продукцию
(по отношению к ежемесячному объему ее продаж) в августе и в сентябре 2002 г. увеличился на 0,8%. Общий
прирост за три последних месяца составил 3,3%. Тем не
менее, из-за большой волатильности данного индикатора пока невозможно вынести каких-либо уверенных
суждений относительно того, насколько близко завершение инвестиционного кризиса.
Заказы на машиностроительную продукцию
(% от продаж)
120
10
В сентябре 2002 г. рост промышленного выпуска
приостановился (фактически выпуск даже снизился на
0,1%). По всей видимости, главной причиной этому послужила стагнация экспортного спроса.
Сводный опережающий индекс в сентябре вырос на
0,8%, оставшись в границах узкого диапазона 94-96
пунктов. В этих пределах он колеблется с мая 2002 г., не
показывая явной тенденции ни к росту, ни к снижению.
На основании этого можно предположить, что в ближайшие два квартала замедление темпов восстановления японской экономики более вероятно, нежели их
ускорение.
Следующее обновление данных: 17.12 и 29.11.02
Промышленная динамика (1995 = 100)
110
90
28/11/2002
110
100
90
80
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
Источник: Cabinet Office (ESRI)
Следующее обновление данных: 9.12.02
Уровень безработицы в сентябре 2002 г. остался на
уровне 5,4% от численности рабочей силы (как с устранением, так и без устранения сезонного фактора). Ситуация в сфере занятости остается более или менее стабильной (без существенных ухудшений и улучшений)
на протяжении уже целого года.
Безработица, % от рабочей силы
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
97
98
99
00
Сезонность устранена
01
02
Сезонность не устранена
Источник: Statistics Bureau & Statistics Center
Следующее обновление данных: 29.11.02
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
Потребительский сектор
102
104
98
96
96
92
94
88
92
Декабрь 2000 = 100
100
1995 = 100
100
84
00
11
В сентябре и октябре 2002 г. индекс потребительской уверенности по Токио снизился на 3,4% и 2,3% соответственно. За три последних месяца падение достигло 6,1%, так что в динамике потребительских настроений обозначился явный перелом к худшему.
За этим может последовать замедление роста или
даже снижение потребительского спроса, розничных
продаж и потребительских расходов.
Розничные продажи сократились в октябре сразу на
2,0%.
01
02
Индекс розничных продаж (левая шкала)
Индекс потребительской уверенности (правая шкала)
Источники: Cabinet Office (ESRI); METI
105
35
100
30
95
25
90
% располагаемых доходов
Доходы и сбережения населения
2000 = 100
28/11/2002
Следующее обновление данных: 10.12 и 26.12.02
В сентябре норма личных сбережений вновь снизилась до 25%. Тем не менее, пока все флуктуации лежат в
рамках обычных колебаний данного показателя и не говорят о реальном изменении склонности японцев к потреблению.
20
99
00
01
02
Индекс реальных располагаемых доходов (левая шкала)
Норма сбережений (правая шкала)
Источник: Statistics Bureau & Statistics Center
Индексы цен (2000 = 100)
101.0
100.5
100.0
99.5
99.0
98.5
98.0
97.5
00
01
02
Потребительские цены, Япония
Потребительские цены, Ku-area Токио
Внутренние оптовые цены
Источники: SBSC; BoJ
Следующее обновление данных: 29.11.02
Индекс потребительских цен по всей Японии с июля
по сентябрь снижался на 0,1% ежемесячно. Поскольку
индекс потребительских цен в Ku-area Токио снизился в
октябре 2002 г. на 0,2%, можно ожидать, что в октябре
снизится и индекс потребительских цен по всей Японии.
Индекс внутренних оптовых цен в октябре также
снизился на 0,1%.
Хотя в 2002 г. цены снижались, бесспорно, медленнее, чем в 2000 г. или 2001 г., все это означает, что угроза дефляции пока остается актуальной.
Следующее обновление данных: 09.12 и 29.11.02
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
28/11/2002
12
Мировой рынок нефти
Äèí àì èêà öåí í à í åô òü, äî ëë./áàðð.
30
29
28
27
26
25
24
23
22
21
20
19
18
Ñî êðàù åí èå ñï ðî ñà
í à í åô òü ï î ñëå
17
ñåí òÿáðüñêèõ
16
òåððàêòî â â ÑØ À.
15
2001
Urals
2002
"Í åô òÿí àÿ êî ðçèí à" Î Ï ÅÊ
Äèí àì èêà öåí í à ðî ññèéñêóþ í åô òü Urals,
Источник: Reuters
äî ëë./áàðð.
36
34
Исполнение обязательств ОПЕК
32
28
30
35
27
28
30
26
26
25
24
25
22
24
20
23
18
20
15
2000 ã.
2001 ã.
2002 ã.
22
16
14
21
ÿí
â ô åâ ì àð
1999
10
5
0
àï
ð ì àé èþ í èþ
ë àâã ñåí
î2002
êò í î ÿ äåê
2000
2001
Нефтедобыча странами ОПЕК (без Ирака), млн. барр. в сутки
Квота нефтедобычи странами ОПЕК
Цена на нефть марки Urals (правая шкала), долл./барр.
В конце сентября, после четырехмесячного ралли,
цены на сырую нефть достигли своих максимальных
годовых уровней, а котировки «ОПЕКовской нефтяной
корзины» превысили верхнюю границу ценового коридора 28 барр./долл. Однако рост предложения со
стороны нефтедобывающих стран и слабость мировой
экономики не позволили ценам удержаться на этом
уровне. В результате к середине ноября стоимость
нефтяной корзины сократилась до 23 долл./барр. Политические риски и снижающиеся запасы нефтепродуктов в США ограничили падение рынка и в настоящеее время способствуют росту цен.
Несмотря на волатильность, цены остаются в рамках приемлемого для ОПЕК ценового коридора 22-28
долл./барр. Таким образом можно говорить о сохранении баланса спроса и предложения в среднесрочной
перспективе, прерванного событиями 11 сентября
2001 г.
В сентябре объем добычи сырья десятью странами
ОПЕК увеличился на 0,61 млн. барр. в сутки. Таким
образом, параллельно с ростом цен страны нефтяного
картеля постепенно снижают дисциплину. В сентябре
квота оказалась превышена более чем на 2,67 млн.
барр. в сутки (максимальная величина за последние
несколько лет). В октябре ОПЕК продолжил наращивать объем добычи нефти, причем более интенсивными темпами1. Резко активизировался экспорт со стороны Ирака, который увеличил нефтедобычу за два месяца почти на один млн. барр. в сутки.
Источник: MEES
Уровень совокупных запасов нефти США
1000
40
950
35
900
850
30
800
25
750
700
20
650
15
600
10
550
500
Общий объем запасов нефти в США (в совокупности с коммерческими) в настоящее время составляет
880 млн. барр. Это на 23,3 млн. барр. выше минимального годового уровня, зарегистрированного в начале
октября.
С тех пор основной рост нефтяных резервов за этот
период был вызван увеличением коммерческих запасов (17,6 млн. барр.). По всей видимости, начинает
сказываться рост мирового предложения нефти.
5
94
95
96
97
98
99
00
01
02
Коммерческие запасы нефти в США (левая шкала), млн. барр.
Стратегические запасы нефти США (левая шкала), млн. барр.
Нефть марки WTI (правая шкала), долл./барр.
Источник: EIA
По альтернативным оценкам (Platts, Bloomberg, OPEC, IEA) рост нефтедобычи в сентябре составил 0,22-0,46
млн. барр., а в октяре увеличился не менее чем на 0,4 млн. барр.
1
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
360
350
340
330
Î áëàñòü èçì åí åí èÿ çàï àñî â çà
ï î ñëåäí èå 10 ëåò
320
13
Согласно отчету Министерства энергетики США,
по состоянию на 15 ноября коммерческие запасы сырой нефти в США составили 288,1 млн. барр. Опустившись в начале октября ниже десятилетнего минимума на 6%, после этого запасы начали постепенно
восстанавливаться.
Запасы сырой нефти в США, млн. барр.
370
28/11/2002
310
300
290
280
270
Jan
Feb Mar
Apr
May
Jun
Jul
2002
Aug
Sep
2001
Oct
Nov
Dec
2000
Источник: EIA
Уровень запасов и цена на нефть в США
370
40
360
Î áëàñòü èçì åí åí èÿ çàï àñî â çà
ï î ñëåäí èå 10 ëåò
350
35
30
340
330
25
320
20
310
300
15
290
Рост запасов сырой нефти в последние недели сопровождается снижением цен на спотовом рынке. По
всей видимости, участники рынка рассчитывают на
восстановление запасов до среднего уровня и снижение дефицита в ближайшие месяцы. Однако, снижение
цен, скорее всего, будет умеренным в силу сезонного
роста спроса на нефти и нефтепродукты в четвертом
квартале.
10
280
270
5
95
96
97
98
99
00
01
02
Запасы сырой нефти в США (левая шкала), млн. барр.
Цена на нефть марки WTI (правая шкала), долл./барр.
Источник: EIA
Запасы бензина в США, млн. барр.
240
160
230
150
220
140
Запасы нефтепродуктов в США, млн. барр.
Î áëàñòü èçì åí åí èÿ çàï àñî â çà
Î áëàñòü èçì åí åí èÿ çàï àñî â çàï î ñëåäí èå 10 ëåò
ï î ñëåäí èå 10 ëåò
210
130
120
200
110
190
100
90
180
Jan
80
янв
Feb Mar
Apr
фев мар
2002май
апр
May
Jun
Jul
Aug
2001 авг
июн июл
2002
Oct
Nov
Dec
сен 2000
окт
Sep
ноя
дек
2001
2000
Источник: EIA
Спрос и предложение нефти в мире, млн. барр. в сутки
I
76,6
19,4
15,2
75,3
27,9
9,0
2002
II
III
74,8
76,2
19,6
19,9
14,7
15,6
75,0
75,6
27,4
28,2
9,2
9,5
IV
77,5
20,0
15,7
77,9
29,3
9,5
I
78,2
20,3
15,5
77,6
29,2
9,6
2003
II
III
76,0
77,3
20,1
20,5
14,6
15,2
77,4
78,2
29,1
29,1
9,7
9,9
IV
79,1
20,8
15,9
78,7
29,1
10,0
1,2
-0,2
0,6
-0,4
0,6
-1,4
-0,8
0,4
Спрос
США (50 штатов)
Западная Европа
Предложение
ОПЕК
СНГ
1996
71,4
18,3
14,8
71,4
28,3
7,1
1997
72,9
18,6
15,0
73,7
29,9
7,1
1998
73,6
18,9
15,3
75,2
30,4
7,2
1999
75,0
19,5
15,2
74,2
29,3
7,6
2000
76,0
19,7
15,1
76,8
30,9
8,1
2001
76,0
19,6
15,3
76,7
30,1
8,8
2002
76,3
19,7
15,3
76,0
28,2
9,3
2003
77,6
20,4
15,3
78,0
29,1
9,8
Изменение запасов ("+"
= сокращение)
-0,4
-1,2
-1,3
0,8
-0,8
-0,7
0,3
-0,3
Спрос
США (50 штатов)
Западная Европа
Предложение
ОПЕК
СНГ
Изменение запасов ("+"
= сокращение)
Источник: EIA
Согласно данным Министерства энергетики США,
на 15 ноября запасы дизельного топлива и топочного
мазута составили 122,8 млн. барр. Это ниже уровня
прошлого года в тот же период почти на 6%. Более того, запасы нефтепродуктов в преддверии зимы не пополнялись и остались на уровне начала мая. Другими
словами, в условиях сезонного роста потребления автомобильного топлива и начала зимнего отопительного сезона запасы дистиллятов имеют тенденцию к сокращению. Причем их величина находится вблизи минимального за десять лет уровня для этого времени года и ниже уровня прошлого года. В результате цены на
дизельное топливо и топочный мазут выше прошлогодних соответственно на 12% и 8%.
Согласно ноябрьскому прогнозу Министерства
энергетики США, ежесуточный спрос на нефть в четвертом квартале 2002 г. ожидается на уровне 77,51
млн. барр. в сутки. По сравнению с предыдущим кварталом спрос вырастет на 1,26 млн. барр. Максимальный прирост спроса предполагался августовским прогнозом (1,4 млн. барр.), но затем он ежемесячно корректировался в сторону понижения в связи с вялым с
вялым восстановлением американской экономики и
низким спросом на углеводородное сырье. В 2003 г.
мировой спрос на нефть вырастет на 1,77% до 77,64
млн. барр. в сутки, что выше прогнозов в предыдущие
два месяца.
Предложение в четвертом квартале текущего года
и в целом за 2003 г. будет превышать спрос, что позволит нарастить коммерческие запасы сырой нефти.
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
Прогноз цен на нефть, долл./барр.
31
29
27
25
23
21
19
17
15
I
2001
II
III
IV
I
II
III
IV
I
II
III
2002
2003
Импортируемая в США нефть (факт и прогноз за ноябрь)
Российская нефть марки Urals
Импортируемая в США нефть (прогноз за октябрь)
Источник: EIA, Reuters
IV
28/11/2002
14
Волатильность нефтяных цен в сентябре-ноябре
привела к пересмотру оценок Министерства энергетики США относительно возможности роста цен на
нефть в четвертном квартале. Если раньше считалось,
что сентябрьский ценовой взлет будет длиться вплоть
до первого квартала 2003 г. включительно, то октябрьское падение цен привело к переоценке фундаментальных факторов. Вероятнее всего, интенсивный рост
предложения сырой нефти на рынке будет сопровождаться слабым повышением мирового спроса и, как
следствие, ростом коммерческих запасов. Эти ожидания подталкивают участников рынка (особенно спекулятивные фонды) к игре на понижение.
Согласно ноябрьскому прогнозу EIA, цены в четвертом квартале могут вырасти до 26,2 долл./барр. (в
октябре предполагался рост до 28,3 долл./барр.). Затем
цены начнут плавно снижаться и через год выйдут на
уровень 23 долл./барр. В целом за 2002 г. цена импортируемой в США нефти составит 23,85 долл./барр.
(рост на 8,4%) с последующим небольшим ростом до
23,94 долл./барр. в 2003 г.
Существование геополитических рисков (возможность войны с Ираком и, как следствие, перебоев в поставках нефти) не нашло отражения в ноябрьских прогнозах EIA.
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
28/11/2002
15
Мировые рынки металлов
В октябре 2002 г. цена наличной платины преодолела
психологически значимый уровень в 570 долл./унция, продолжив повышательную тенденцию, начавшуюся в августе
месяце. Причиной роста котировок на наличном рынке
явилась спекулятивная игра крупных американских и европейских инвестиционных фондов по “выдавливанию” с
рынка японских трейдеров, удерживающих короткие позиции. Опубликованный 13 ноября отчет компании Johnson
Matthey, согласно которому потребление платины в 2002 г.
выросло на 2,9% достигнув 198 тонн, не смог удержать цены выше отметки 600 долл./унция., что подчеркивает спекулятивный характер и избыточность роста цен в последние месяцы, несмотря на сильные фундаментальные данные.
Платина : вечерний фиксинг (LPPM)
650
долл./унцию
600
550
500
450
400
00
01
02
Источник: London Platinum & Palladium Market
В октябре-ноябре 2002 г. рынок палладия попрежнему находился в депрессивном состоянии, вызванном хроническим избытком предложения металла в
последние два года. Опубликование 13 ноября отчета
компании Johnson Matthey принесло на рынок новую
волну пессимизма в отношении стабилизации баланса
спроса и предложения в краткосрочной перспективе.
Это позволило ценам впервые, с 1999-го г., опуститься
ниже отметки 300 долл./унция. Согласно данным компании Johnson Matthey, потребление палладия в 2002 г.
снизилось на 28% и составило 149 тонн (минимальный
уровень с 1994 года). К концу ноября цена на наличный
палладий опустилась до уровня 264 долл./унция.
Палладий: вечерний фиксинг (LPPM)
1100
1000
долл./унцию
900
800
700
600
500
400
300
200
00
01
02
Источник: London
Platinum
& Palladium
Market
Платина
: вечерний
фиксинг
(LPPM)
Никель на LME
40
11000
10000
30
550
9000
25
500
20
8000
450
15
6000
долл./унцию
тыс. т
600
35
7000
5000
01
00
01
Запасы (левая шкала)
Источник: LME
тыс.т тыс.т
1000
02
Медь на LME
2000
Медь на LME
900
1000
1900
2000
800
900
1800
1900
700
800
1700
1800
600
700
1600
1700
500
600
1500
1600
400
500
1400
1500
300
400
00
300
00
01
Запасы (левая шкала)
01
Запасы (левая шкала)
1300
1400
02
Цена спот (правая шкала) 1300
02
Цена спот (правая шкала)
Палладий: вечерний фиксинг (LPPM)
Источник:
LME
1100
1000
900
долл./унцию
4000
02
Цена спот (правая шкала)
800
700
600
500
400
300
200
00
01
02
долл./тдолл./т
10
400
500
долл./т
650
В октябре-ноябре 2002 г., после трех месячного перерыва цена наличного никеля приобрела устойчивую краткосрочную тенденцию к росту,. В основе изменившихся
настроений участников рынка лежали : а) позитивные фундаментальные данные по уровню потребления рафинированного металла сталелитейной промышленностью, б)
жесткий контроль запасов добывающими компаниями и в)
улучшение конъюнктуры фондового рынка США, сулившее более быстрое восстановление темпов роста мировой
экономики. Согласно прогнозам аналитиков, благодаря
уменьшению доли использования ломов, рост потребления
никеля в производстве нержавеющих сталей может достигнуть в 2002 г. 29%. В тоже время, биржевые запасы металла оставались стабильными и не превышали 22 тыс. тонн.
В период с октября по ноябрь 2002 г., рынок меди
находился под влиянием положительной тенденции
фондового рынка США. Это привело к уменьшению
спекулятивных продаж фондами, и как следствие, росту
котировок. Котировки спотовой меди на ЛБМ выросли
за два месяца с 1440 долл./тонна до 1607 долл./тонна.
Фундаментальная картина рынка при этом не изменилась: по-прежнему остаются на высоком уровне биржевые запасы металла, а избыток предложения на наличном рынке оценивается в 146 тыс. тонн. Наиболее стабильным спрос на рафинированную медь остается в Китае, испытывающем нехватку медного концентрата.
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
28/11/2002
16
Мировые финансовые рынки
В ноябре доллар вновь на время ослабил свои позиции. По отношению к евро с начала месяца доллар потерял более 3% (евро превысил уровень паритета), но с середины ноября постепенно стал восстанавливаться.
Слабые показатели экономического роста в Еврозоне,
скорее всего, в ближайшее время все же заставят ЕЦБ
понизить процентную ставку. В результате привлекательность евро по отношению к доллару понизится.
Снижение курса доллара по отношению к йене в
первой половине ноября уже к концу месяца было практически полностью отыграно рынком. Слабость японской экономики и нерешенные проблемы банковского
сектора не способствуют укреплению йены.
Курсы евро и иены к доллару
(1 января 2000 г. = 100)
135
130
125
120
115
110
105
100
95
00
01
Индекс евро/долл.
02
Индекс иена/долл.
Источники: Oanda.com
Фондовые индексы
(5 января 2000 г. = 100)
130
Фондовые индексы
(5 января 2000 г. = 100)
120
110
130
100
120
90
110
80
100
70
90
60
80
50
70
40
60
30
50
40
00
30
00
01
Dow-Jones Industrial Average
FTSE EURO 100
01
Dow-Jones Industrial Average
FTSE EURO 100
02
NASDAQ Composite
Nikkei-225
02
NASDAQ Composite
Nikkei-225
Источник:
Reuters
Доходность
3-месячных государственных
облигаций (% годовых)
7
0.7
6
0.6
5
0.5
Доходность 3-месячных государственных
облигаций (% годовых)
4
3
7
0.4
0.3
0.7
2
6
0.2
0.6
1
5
0.1
0.5
0
4
0.0
0.4
00
3
01
США
02
Еврозона
Япония (правая шкала)
0.3
2
0.2
1
0.1
0
0.0
00
01
США
02
Еврозона
Япония (правая шкала)
Источник:Доходность
Reuters
30-летних государственных
облигаций (% годовых)
7.5
6.5
5.5
4.5
3.5
2.5
1.5
00
01
США
02
Еврозона
Япония
После падения в начале октября до минимальных за
последние несколько лет уровней, фондовые индексы в
США и Европе, демонстрирует уверенный рост (20-30% за
полтора месяца).
Подъем рынка был очень быстрым и, возможно, чрезмерным. Кроме того, пока не ясно, приведет ли снижение
ставки ФРС США к окончательному переходу американской экономики на рельсы устойчивого роста. Высокие
геополитические риски, связанные с возможностью войны
в Ираке, также способны остановить рост акций американских и европейских компаний.
В отличие от США и Европы, в Японии тенденция к
падению индекса Nikkei продолжается. В середине ноября
был установлен новый минимальный уровень 8300 пунктов. Спад на фондовом рынке приводит к уменьшению
стоимости акций банков, что повышает вероятность их
национализации правительством.
На заседании FOMC 6 ноября было принято решение снизить процентную ставку на 50 б.п. до 1,25% годовых. Участники рынка гособлигаций ожидали изменения процентных ставок ФРС США на 25 б.п., но после
решения ФРС доходность краткосрочных облигаций понизилась до 1,22%.
Процентные ставки Европейского центрального
банка остались прежними (3,25%), хотя динамика доходности трехмесячных облигаций демонстрирует тенденцию к снижению. Ожидается, что на заседании 5 декабря ЕЦБ снизит процентные ставки на 50 б.п.
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
Доходность 30-летних государственных
облигаций (% годовых)
7.5
6.5
5.5
4.5
28/11/2002
17
Доходности долгосрочных облигаций США и Еврозоны, несмотря на изменения в краткосрочном сегменте
госбумаг, в последние два месяца двигаются практически синхронно. По всей видимости, соотношение фундаментальных экономических факторов (рост ВВП, инфляция и прочее) в этих двух регионах оценивается
примерно одинаково.
3.5
2.5
1.5
00
01
США
Источник: Reuters
02
Еврозона
Япония
Основные фондовые индексы США
130
120
Спрэд суверенных облигаций (базисных
пунктов)
110
5 января 2000 = 100
100
2200
90
80
EMBI+
EMBI+ Мексика
EMBI+ Турция
1800
70
60
EMBI+ Бразилия
EMBI+ Филиппины
EMBI+ Россия
1400
50
40
Ja
n
Fe 00
b
M 00
ar
Ap 00
r
M 00
ay
Ju 00
n
Ju 0 0
Au l 00
g
Se 00
p
O 00
ct
N 00
ov
D 00
ec
Ja 00
n
Fe 01
b
M 01
ar
Ap 01
r
M 01
ay
Ju 01
n
Ju 0 1
Au l 01
g
Se 01
p
O 01
ct
N 01
ov
D 01
ec
Ja 01
n
Fe 02
b
M 02
ar
Ap 02
r
M 02
ay
Ju 02
n
Ju 0 2
Au l 02
g
Se 02
p
O 02
ct
N 02
ov
02
30
1000
600
Dow-Jones Industrial Average
S&P 500 Composite
200
2001
NYSE-Composite
NASDAQ Composite
2002
Источник:
Reuters, JP
MorganEMBI+ (1.01.2002 = 100)
Динамика
индекса
140
130
120
110
100
90
EMBI+
EMBI+ Латинская Америка
EMBI+ Африка
EMBI+ Азия
Динамика
индекса Standart&Poor's
EMBI+ Европа
EMBI+
РоссияEM (1.01.2001 = 100)
Index
275
80
2002-01
250
2002-04
Сводный индекс
Мексика
Россия
225
200
2002-07
Бразилия
Корея
Турция
Global
2002-10
175
150
125
100
С начала октября спрэд суверенных облигаций развивающихся стран, рассчитываемый JP Morgan устойчиво сокращается (с уровня 1000 б.п. до 780 б.п.). В то
же время его значение остается выше минимальных
уровней за последние два года.
Благоприятный фон для роста цен на облигации развивающихся стран, помимо снижения процентных ставок в США, создали новости из Бразилии. Миссия МВФ
положительно оценила основные положения экономической политики администрации Лула да Сильва и способность нового руководства сдерживать расходы бюджета, снижение резервов и рост госдолга. Возможно,
Совет директоров фонда уже в ближайшее время сможет
одобрить выделение 3 млрд. долл. из пакета финансовой
помощи.
Урегулирование коммерческой задолженности бывшего СССР открывает для России прямой путь к более
высокому кредитному рейтингу2. Продвижение к инвестиционному рейтингу положительно сказывается на
текущей динамике доходности российских облигаций.
Рост цен на фондовых рынках США и Европы оказал положительное влияние на динамику котировок акций развивающихся стран. С середины октября сводный
фондовый индекс, рассчитываемый S&P по всем развивающимся рынкам вырос за месяц почти на 12%.
В то же время, политические риски (нельзя исключать возможность войны с Ираком уже в декабре текущего года) могут остановить предновогоднее ралли.
75
50
25
0
2001
2002
Ñï ðýä ñóâåðåí
Источник: Reuters,
S&P í û õ î áëèãàöèé (áàçèñí û õ ï óí êòî â)
2400
2200
2000
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
Сейчас долгосрочный валютный рейтинг России находится на уровне "Ba3" по шкале Moody’s, "BB-" по шкале S&P's и Fitch. Представители агентства Moody’s заявляли о возможном повышении рейтинга на два пункта,
до "Ba1". Такой уровень остается в спекулятивной категории рейтингов. При следующем повышении на одну
ступень до "Baa3" рейтинг перейдет в инвестиционную категорию.
2
400
200
2001
EMBI+
2002
EMBI+ Áðàçèëèÿ
EMBI+ Ì åêñèêà
EMBI+ Ôèëèï ï èí û
EMBI+ Òóðöèÿ
EMBI+ Ðî ññèÿ
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
28/11/2002
18
Текущая ситуация и прогнозы на 2002-2003 гг.
Отмена льгот на
приобретение
автомобилей замедлит рост
ВВП в конце
2002 г.
США
Итоги третьего квартала 2002 г. оказались неплохими. Прирост реального
ВВП составил 4,0% (в годовом исчислении), прирост потребительских расходов –
4,1%, прирост инвестиций в оборудование и программное обеспечение – 6,6%.
Однако экспертам это оптимизма не прибавило. Их смутил тот факт, что 42% всего прироста ВВП было вызвано экстраординарным ростом расходов на приобретение автомобилей.3 Срок действия льгот, предоставленных производителями автомобилей, завершился, и это должно повлечь за собой резкое сокращение темпов
роста потребительских расходов и ВВП. В сентябре реальные потребительские
расходы уже сократились на 7,2% в годовом исчислении, что, естественно, послужило очень тревожным сигналом.
Динамика ВВП и его компонент в 2002 г.
(темпы прироста, % в годовом исчислении)
1 квартал 2 квартал 3 квартал
Реальный ВВП и его компоненты
ВВП
Потребительские расходы
Частные инвестиции (включая запасы)
Частные инвестиции (исключая запасы)
- инвестиции в нежилой сектор
- инвестиции в жилой сектор
Чистый экспорт товаров и услуг*
- экспорт товаров и услуг
- импорт товаров и услуг
Государственное потребление
5.0
3.1
18.2
-0.5
-5.8
14.3
21.6
3.5
8.5
5.6
1.3
1.8
7.9
-1.0
-2.4
2.6
41.9
14.2
22.2
1.4
4.0
4.1
3.1
0.1
-0.7
2.1
0.1
3.3
2.3
3.1
Конечные продажи**
1.9
-0.2
3.5
Дефлятор ВВП
1.4
1.2
1.0
* Рост абсолютной величины отрицательного чистого экспорта (уменьшает ВВП)
** ВВП минус прирост запасов
Г-н Гринспен играет на опережение
Не поспешил ли?
3
В ситуации, характеризующейся неустойчивостью конъюнктуры, а также с
учетом возросших «геополитических рисков» (то есть возможной войны с Ираком) Комитет по операциям на открытом рынке ФРС США на своем заседании 6
ноября решил снизить целевую ставку по федеральным фондам с 1,75 до 1,25.
Большинство экспертов ожидало снижения до 1,5%, но г-н Гринспен, как это с
ним часто бывает, принял неординарное решение.
Хотя это не было известно в момент принятия решения ФРС, в октябре в положительную сторону изменились многие индикаторы:
- реальные потребительские расходы выросли на 1,9% (в годовом выражении);
- объем продаж жилья на вторичном рынке вырос на 6,1% (спрос на жилье
остался на высоком уровне);
- заказы на новую невоенную продукцию длительного пользования увеличились на 3,8% (можно ожидать роста выпуска);
- запасы этой продукции (по отношению к продажам), напротив, снизились
на 1,7% (спрос обгоняет предложение).
Кроме того, в ноябре индекс потребительских настроений Мичиганского
университета с 80,6 до 85,0, а индекс текущей экономической активности, рассчитываемый Резервным банком Филадельфии, вновь вышел в положительную об-
По предварительным данным эта величина вообще составляла 52%.
Центр развития
Инфляция выросла, но все
считают, что
временно
Прогнозы на
ближайшие
кварталы скорректированы в
сторону снижения
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
28/11/2002
19
ласть, достигнув отметки 6,1. Иными словами, потребительские настроения начали улучшаться (вслед за этим может ускориться рост потребительских расходов),
а приостановка промышленного спада, возможно, произойдет уже в ноябре.
Наконец, нельзя не отметить, что процентная ставка была снижена как раз в
тот момент, когда в США несколько ускорились инфляционные процессы. Так,
цены производителей готовой продукции выросли в октябре на 1,1%. Главной
причиной этого было удорожание энергетических товаров (они подорожали на
4,2%), но индекс, из которого исключены пищевые продукты и энергия, вырос на
0,5% (5,7% в годовом исчислении), что по нынешним временам тоже не так уж
мало. Рост потребительских цен (без учета пищевых продуктов и энергии) был
меньше («обычные» 0,2%), однако в ближайшие месяцы он может немного ускорится.
Так или иначе, г-н Гринспен принял достаточно смелое решение. Его влияние
на реальный сектор станет ощутимо только через несколько месяцев, а сейчас оно
оказывает, скорее, психологическое воздействие («укрепляет дух» американцев).
В целом, прогнозы остаются достаточно благоприятными, но ориентиры на
четвертый квартал 2002 г. и первое полугодие 2003 г. заметно снизились. Последние опросы оценивают прирост ВВП в четвертом квартале цифрой всего 1,3-1,6%
в годовом исчислении, а прирост потребительских расходов – лишь 1,1% (минимальный уровень за последние десять лет). Теперь считается, что выход американской экономики «на крейсерскую скорость» произойдет не ранее середины
следующего года
Прогнозы реального ВВП
(% прироста, в годовом исчислении)
Дата
2002
3 кв.
2003
4 кв.
1 кв.
2 кв.
3 кв.
Последний опрос
Опрос National Ass'n for Business Economics
26 í î ÿá.
4,0**
1.4
2.5
3.3
3.5
Опрос Federal Reserve Bank of Philadelphia*
22 í î ÿá.
4,0**
1.3
2.6
3.1
3.3
Опрос Blue Chip Economic Indicators
10 нояб.
4,0**
1.6
н.д.
н.д.
3.6
Опрос Reuters
30 î êò.
3.8
2.1
2.8
3.3
3.6
Предыдущие опросы
Опрос National Ass'n for Business Economics
30 ñåí ò.
3.1
2.7
3.3
3.7
3.7
Опрос Federal Reserve Bank of Philadelphia*
22 àâã.
2.4
2.6
3.4
3.1
3.7
Опрос Blue Chip Economic Indicators
10 окт.
3.6
2.2
3.1
í .ä.
3.5
Опрос Reuters
30 июля
3.3
3.6
3.9
3.9
3.7
* Survey of Professional Forecasters; ** - уточненное фактическое значение, опубликованное 26 ноября
4 кв.
3.8
4.2
3.7
3.6
3.8
3.5
3.6
Выступление г-на Гринспена в Конгрессе США (13 ноября)
и в Совете по международным отношениям (19 ноября)
Выступая на слушаниях в Конгрессе США перед объединенным экономическим комитетом
Палаты представителей и Сената (13 ноября), г-н Гринспен кратко подвел итоги периода, прошедшего с 11 сентября 2001 г. Главный итог он сформулировал очень просто: «экономика США
доказала, что она замечательно устойчива и быстро восстанавливается». С другой стороны, «хотя
экономический рост поддерживался на относительно высоком уровне,1 несколько факторов продолжали отягощать экономику: продолжительное падение капитальных вложений, последствия
корпоративных скандалов, дальнейшее снижение цен на акции и возросшие геополитические риски».
Далее г-н Гринспен кратко обрисовал основные особенности текущего момента.
В секторе домохозяйств он выделил причины того, что рост потребительских расходов замедлился не столь сильно, как того многие ожидали. Среди них: а) снижение налогов и выплата
страховок по безработице (они дали временный эффект); б) большие ценовые скидки на многие
товары (в частности, на автомобили); в) дополнительные доходы, полученные от перепродажи
домов или рефинансирования закладных в условиях необычно низких процентных ставок.
1
По оценке г-на Гринспена, за последние четыре квартала реальный ВВП вырос на 3%.
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
28/11/2002
20
В предпринимательском секторе г-н Гринспен отметил: а) рост неуверенности и геополитических рисков, препятствующие реализации новых проектов; б) невозможность повышения прибыли за счет повышения цен (вследствие усиления конкуренции в условиях глобализации экономики); в) концентрацию усилий на сокращении издержек (прежде всего, того «жирка» неэффективности, который был накоплен на протяжении беспрецедентно быстрого расширения в предыдущие десять лет); г) продолжающийся рост производительности труда, прежде всего, на основе
внедрения компьютеров и новых технологий связи.
Общая тональность выступления г-на Гринспена, безусловно, оптимистическая. Последнее
снижение ставки представлено как мера, которая позволит преодолеть нынешние «временные
трудности».
***
В докладе, который был посвящен новым методам управления рисками, связанными с международными операциями (19 ноября), г-н Гринспен главное внимание уделил одной из своих любимых тем – тому, как создание и распространение производных финансовых инструментов способствует более равномерному распределению рисков, предотвращению цепных банкротств и, тем
самым, большей устойчивости современной экономики к шокам. Именно с появлением этих инструментов он связывает то, что ни 11 сентября, ни разорение множества фирм «новой экономики», ни корпоративные скандалы не привели к сколько-нибудь заметному ухудшению ситуации в
банковском секторе.
Особое внимание г-н Гринспен уделил роли Центральных банков (как кредиторов последней руки) в распределении и страховании рисков. Он отметил, что возникающие здесь проблемы,
связанные с ответственностью частного сектора за общество и общества за частный сектор, не
имеют общетеоретического решения. Тем не менее, на практике они встают и разрешаются каждодневно.
Во втором квартале 2002 г.
внешний спрос
«вытянул» экономику
Экономика Еврозоны вновь недомогает
Внешний спрос
продолжает
«тащить» экономику
Еврозона
Во втором квартале 2002 г. реальный ВВП Еврозоны вырос на 1,6% в годовом исчислении. Главным фактором роста был внешний спрос: объем экспорта за
квартал вырос на 7,2% в годовом исчислении, импорта – только на 5,3%, так что
рост чистого экспорта обеспечил 54% всего прироста ВВП. Потребительские расходы выросли на 1,4%, что для Еврозоны считается довольно низкой величиной
(среднеквартальный прирост за 1991-2000 гг. – 2,1% в годовом исчислении). Инвестиционный спрос остается слабым: объем инвестиций уменьшается уже пять
кварталов подряд, причем «затухания» этого процесса не видно. Во втором квартале 2002 г. инвестиции сократились на 2,9% в годовом исчислении.
Третий квартал, видимо, будет хуже второго. К числу негативных или
«настораживающих» сигналов можно отнести:
- стагнацию и даже снижение промышленного производства. Сентябрьский
выпуск продукции уже на 0,5% меньше июньского, а в октябре индекс
менеджеров по продажам Reuters-NTC снизился до 49,1 (то есть в октябре
выпуск промышленной продукции тоже может сократиться);
- падение сводного опережающего индекса в июне-сентябре на 0,8% (после
семи подряд месяцев роста). Это означает, что в ближайшие месяцы стагнация или даже падение в промышленном секторе являются более вероятными, нежели рост;
- отсутствие прогресса в сфере занятости. С апреля 2001 г. по сентябрь
2002 г. численность безработных в Еврозоне выросла на 541 тыс., и «просвета» пока не видно;
- падение индекса потребительского оптимизма с -8 в июне до –12 в октябре уменьшает шансы на заметное увеличение потребительских расходов.
Пожалуй, единственный позитивный момент, который можно отметить по
итогам августа-сентября, это преодоление спада экспорта товаров (рост по итогам
третьего квартала составил 0,4%) при небольшом снижении импорта товаров (на
1,8% за квартал). В результате чистый экспорт и вместе с ним ВВП выросли.
Центр развития
Возможно, ЕЦБ
вскоре признает
свои обязательства по поддержанию экономического роста
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
28/11/2002
21
Рост потребительских цен с августа по октябрь составлял по 0,3%, а целевой
ориентир ЕЦБ (рост потребительских цен за двенадцать месяцев) достиг в октябре
2,3%. Несмотря на небольшое ускорение инфляции, вызванное ростом нефтяных
цен, вероятность снижения ставок ЕЦБ сейчас, видимо, выше, чем была раньше.
Явных признаков этого пока нет, но некоторые детали последней прессконференции Президента ЕЦБ г-на Дуйзенберга наводят на такую мысль…
Пресс-конференция Президента ЕЦБ г-на Дуйзенберга
(7 ноября 2002 г.)
С точки зрения анализа текущей конъюнктуры, ключевая фраза, прозвучавшая на прессконференции, такова: «Мы подробно обсудили аргументы за и против снижения – я говорю «снижения», не «изменения» – ключевых процентных ставок ЕЦБ. Однако в конечном итоге возобладала точка зрения, что было бы мудро оставить ставки неизменными, как мы и сделали». Это заявление, естественно, можно расценить как готовность снизить ставки в ближайшем будущем.
Говоря далее об ожидаемом в середине следующего года повышении темпов роста ВВП до
«потенциально возможных» (для Еврозоны это примерно 2,5% в год), в качестве основы ускорения г-н Дуйзенберг выделил прогнозируемое оживление мировой экономики (оно повлечет за собой увеличение экспорта) и низкие процентные ставки (!), стимулирующие инвестиции.
Здесь-то и начинается самое интересное. Учитывая, что нынешний уровень ставок никто не
воспринимает как «низкий», можно подумать, что в политике ЕЦБ назревают серьезные перемены. На это указывает и тот факт, что г-н Дуйзенберг впервые за все время существования ЕЦБ
признал, что стимулирование экономического роста также является целью (если быть точным,
«вторичной целью») ЕЦБ. Отвечая на один из вопросов, г-н Дуйзенберг сказал весьма и весьма
неожиданную для него фразу: «В ту меру, в какую это не угрожает ценовой стабильности, ЕЦБ
призван содействовать достижению более широких экономических целей, среди которых, согласно Статье 2 Договора о создании Европейского Сообщества, экономический рост и занятость». В
прежние времена он всегда настаивал, что целью ЕЦБ является поддержание ценовой стабильности, а для стимулирования экономического роста предлагал европейским правительствам сокращать бюджетные дефициты и проводить структурные реформы. При этом он всегда ссылался на
Протокол о статусе Европейской системы центральных банков, в котором, действительно, нет
прямого упоминания экономического роста и занятости. И вот - неожиданная ссылка на Статью 2
Договора о создании ЕС, где наряду с такими целями Европейского сообщества, как охрана окружающей среды, повышение жизненных стандартов, достижение равенства мужчин и женщин и
др., прямо упомянуты «стабильный неинфляционный рост» и «высокий уровень занятости». Может, г-н Дуйзенберг не читал 140-страничный Договор, подписанный еще в начале 1992 г.? Или
читал, но забыл? Так или иначе, г-н Дуйзенберг незаметно сдал важнейший (юридический и
«идеологический») бастион, защищавший его позиции. Жесткой привязки монетарной политики
ЕЦБ к динамике потребительских цен, возможно, больше не существует.
Рецессия закончена, но до циклического подъема еще далеко
С осени большинство изменений –
к худшему,..
Япония
В третьем квартале 2002 г. ВВП Японии вырос на 3,0% в годовом исчислении. Продолжительность периода роста достигла трех кварталов, так что теперь с
уверенностью можно говорить об окончании рецессии.
Основным фактором роста ВВП в третьем квартале стало снижение темпов
падения запасов. За счет этого фактора было обеспечено две трети всего роста реального ВВП. Прирост потребительских расходов поднялся до 3,2% в годовом исчислении, вклад этого фактора в прирост ВВП составил около 60%.
Инвестиции (исключая запасы) в третьем квартале снизились седьмой квартал подряд, на этот раз на 3,6%. Из-за резкого замедления роста экспорта, вызванного укреплением иены, в третьем квартале динамика чистого экспорта внесла
негативный вклад в прирост ВВП.
Четвертый квартал 2002 г. вряд ли будет похож на третий. В пользу этого
предположения говорят следующие факты:
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
28/11/2002
22
в сентябре приостановился (а фактически снизился на 0,1%) рост промышленного производства;
- сводный опережающий индекс с мая по сентябрь колебался в пределах
узкого диапазона 92-94 пунктов, ни повышательной, ни понижательной
его тенденции не наблюдалось. Это означает, что в течение ближайших
трех-шести месяцев стагнация экономики вероятнее спада;
- индекс потребительской уверенности по Токио снизился за августоктябрь на 6,1%. Можно предположить, что за ухудшением потребительских настроений последует замедление роста потребительских расходов,
которые в третьем квартале расширялись достаточно динамично;
- пожалуй, самым важным позитивным сигналом стало октябрьское увеличение экспорта товаров сразу на 8,5% при росте импорта на 1,6%. В четвертом квартале – в отличие от третьего – внешний спрос, возможно,
вновь сыграет положительную роль;
- кроме того, росту ВВП в конце 2002 г. – начале 2003 г. может способствовать накопление запасов, которые пока находятся на уровне, близком
к историческому минимуму.
Стабилизация безработицы, раньше воспринимавшаяся как позитивный сигнал, теперь, скорее, воспринимается негативно. В самом деле, экономика растет
уже три квартала, а безработица как была на уровне 5,4% от численности рабочей
силы, так и остается, и никакого заметного улучшения на рынке труда нет. Ясно,
что экономика еще не вышла на траекторию устойчивого роста.
Крайне неприятное впечатление на экспертов оказало возобновление дефляционного процесса, которое стало очевидным после публикации данных за сентябрь-октябрь. Оказалось, что индекс потребительских цен снижается уже три месяца подряд, а индекс внутренних оптовых цен – два месяца из трех. Пока все эти
снижения невелики (всего по 0,1% в месяц), но стабилизация цен - давно желанная и, казалось, уже совсем близкая цель – вновь отодвинулась в неопределенное
будущее. Обидно!
Поэтому не приходится удивляться тому, что в конце октября Банк Японии в
очередной раз пошел на смягчение своей денежной политики. Будучи давно лишенным свободы маневра в манипулировании уровнем процентных ставок, он
предпринял следующие шаги:
-
…но резкий рост
экспорта и низкий уровень запасов немного
обнадеживают
Опять дефляция
Банк Японии
опять с ней борется
-
повысил целевой ориентир для остатков на корсчетах в Банке Японии с 10-15 трлн. иен до 15-20 трлн. иен;
увеличил лимит на приобретение Банком Японии гособлигаций с
1,0 трлн. иен до 1,2 трлн. иен в месяц;
повысил срочность покупаемых Банком Японии векселей с 0-6 до 0-12
месяцев.
Все эти меры призваны увеличить предложение денег, но пока неясно,
насколько они окажутся эффективны в борьбе с дефляцией. Опыт прошлого особого оптимизма не внушает.
-
Все прогнозы
стали менее оптимистичны
Прогнозы на 2002-2003 гг.
Прогнозы макроэкономических показателей на 2002-2003 гг., сделанные в
октябре-ноябре текущего года, оказались куда менее оптимистичными, чем были
ранее. Некоторое ухудшение конъюнктуры, нарастание пессимистических настроений среди потребителей и предпринимателей, а также угроза войны с Ираком
сделали свое дело. Хотя нового витка спада пока не ожидается, прогноз роста
ВВП США на 2003 г. снизился до 2,6-2,8%, а роста ВВП Еврозоны – до 1,7-1,9%.
В Японии, где ситуация пока существенно хуже, на 2003 г. по-прежнему прогнозируется окончательное завершение рецессии и рост ВВП на 0,8-1,2%.На фоне
США и Еврозоны Япония уже не будет выглядеть столь удручающе беспомощной.
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
Прирост реального ВВП, %
Центр развития
4,0
28/11/2002
23
Консенсус-прогнозы ВВП на 2002-2003 г.
(ежемесячные опросы The Economist)
3,0
2,0
1,0
0,0
-1,0
ию
н
ию 0 1
л
0
ав 1
г0
се 1
н
0
ок 1
т
0
но 1
я
0
де 1
к0
ян 1
в
ф 02
ев
ма 02
р
0
ап 2
р
ма 02
й
ию 02
н
ию 0 2
л
0
ав 2
г0
се 2
н
0
ок 2
т
0
но 2
я
0
де 2
к0
2
-2,0
США-2002
США-2003
Время проведения опроса
Еврозона-2002
Еврозона-2003
Япония-2002
Япония-2003
Обращают на себя внимание еще две особенности прогнозов:
- несмотря ни на что ожидается, что США будут расти быстрее других развитых стран, то есть именно США должны «потянуть за собой» мировую экономику;
- оценки роста потребительских цен не предполагают сколько-нибудь заметного ускорения инфляции в США, а в Еврозоне даже ожидается снижение инфляции в 2003 г. В Японии в 2003 г. так и не удастся преодолеть дефляцию.
Последние прогнозы макроэкономических показателей по США, Еврозоне и Японии
Страна/
Источник прогноза
Дата
Прогноза
Реальный ВВП,
% прироста
Потребительские цены,(1
% прироста
2002
2003
Уровень безработицы, %
2002
2003
2002
США
Европейская Комиссия
Ноябрь
2,3
2,3
1,6
2,3
5,8
ОЭСР
Ноябрь
2,3
2,6
1,4
1,4
5,8
Опрос Reuters
Октябрь
3,0
3,3
2,3
2,3
5,8
Опрос NABE
Ноябрь
2,3
2,8
1,6
2,1
5,8
Опрос Blue Chip Economic Indicators
Ноябрь
2,3
2,8
н.д.
н.д.
н.д.
Опрос FRB of Philadelphia*
Ноябрь
2,3
2,6
2,2
2,2
5,8
Опрос The Economist
Ноябрь
2,4
2,7
1,6
2,2
Еврозона
Европейская Комиссия
Ноябрь
0,8
1,8
2,3
2,0
8,2
ОЭСР
Ноябрь
0,8
1,8
2,2
2,0
8,3
Опрос European Central Bank*
Ноябрь
0,8
1,8
2,2
1,8
8,3
Опрос Reuters
Ноябрь
0,8
1,6
2,2
1,8
8,3
Опрос Consensus Economics
Октябрь
0,8
1,9
2,2
1,9
Опрос MJ Economics**
Октябрь
0,8
1,8
2,2
1,8
8,3
Опрос The Economist
Ноябрь
0,7
1,7
2,2
1,7
Япония
Европейская Комиссия
Ноябрь
-0,6
1,2
-1,0
-1,0
5,2
ОЭСР
Ноябрь
-0,7
0,8
-1,5
-1,6
5,5
Опрос Reuters
Октябрь
0,2
0,8
-0,9
-0,7
5,6
Опрос The Economist
Ноябрь
-0,7
1,0
-0,9
-0,6
* - Survey of Professional Forecasters; ** - Euro Zone Barometer
1.Для ОЭСР – дефлятор потребительских расходов, для остальных – индекс потребительских цен.
2003
6,0
6,0
5,8
5,8
н.д.
5,7
8,3
8,5
8,4
8,5
8,4
5,3
5,6
5,5
-
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
28/11/2002
24
ПРИЛОЖЕНИЕ
Хронология решений центральных банков США, Еврозоны и Японии (2000-2002 гг.)
Федеральный комитет по
операциям на открытом
рынке ФРС США
Европейский центральный
банк
Банк Японии
2002
Ноябрь
Октябрь
06: Ставка по фед. фондам: 1,25
-
-
Сентябрь
Август
Июль
Июнь
Май
Апрель
Март
Февраль
-
-
Январь
-
-
Декабрь
21: Ставка по фед. фондам: 1,75
-
Ноябрь
Октябрь
Сентябрь
Август
06: Ставка по фед. фондам: 2,00
02: Ставка по фед. фондам: 2,50
17: Ставка по фед. фондам: 3,00
21: Ставка по фед. фондам: 3,50
08: Ставка рефинансирования: 3,25
17: Ставка рефинансирования: 3,75
30: Ставка рефинансирования: 4,25
Июль
Июнь
Май
Апрель
Март
27: Ставка по фед. фондам: 3,75
15: Ставка по фед. фондам: 4,00
18: Ставка по фед. фондам: 4,50
20: Ставка по фед. фондам: 5,00
10: Ставка рефинансирования: 4,50
-
Февраль
-
-
Январь
31: Ставка по фед. фондам: 5,50
03: Ставка по фед. фондам: 6,00
-
30: Остатки на корсчетах в БЯ: с 1015 до 15-20 трлн. иен
Покупка гособлигаций: с 1,0 до
1,2 трлн. иен/мес.
Срочность покупаемых векселей:
с 0-6 до 0-12 мес.
28: Покупка гособлигаций: с 0,8 до
1,0 трлн. иен/мес.
-
2001
19: Остатки на корсчетах в БЯ: с 6 до
10-15 трлн. иен
Покупка гособлигаций: с 0,6 до
0,8 трлн. иен/мес.
18: Дисконтная ставка: 0,10
14: Остатки на корсчетах в БЯ: с
«около 5» до «не ниже 6» трлн. иен
Покупка гособлигаций: 0,6 трлн.
иен/мес.
19: Остатки на корсчетах в БЯ: около
5 трлн. иен (этот инструмент объявляется основным инструментом денежной политики БЯ вместо целевой
ставки предложения overnight)
28: Дисконтная ставка: 0,25
Ставка предложения overnight: 0,15
09: Дисконтная ставка: 0,35
-
Центр развития
ОБОЗРЕНИЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
25
-
2000(*
Декабрь
Ноябрь
Октябрь
Сентябрь
Август
28/11/2002
-
05: Ставка рефинансирования: 4,75
31: Ставка рефинансирования: 4,50
11: Ставка предложения overnight:
0,25
Июль
Июнь
08: Ставка рефинансирования: 4,25 Май
16: Ставка по фед. Фондам: 6,50
Апрель
27: Ставка рефинансирования: 3,75 Март
21: Ставка по фед. Фондам: 6,00
16: Ставка рефинансирования: 3,50 Февраль
02: Ставка по фед. Фондам: 5,75
03: Ставка рефинансирования: 3,25 Январь
* - на начало 2000 г. ставка по федеральным фондам ФРС США - 5,50% (с 16 ноября 1999 г.); ставка рефинансирования ЕЦБ
- 3,00% (с 5 ноября 1999 г.); дисконтная ставка Банка Японии – 0,50% (с 8 сентября 1995 г.); ставка предложения по однодневным необеспеченным кредитам Банка Японии – согласно «политике нулевой процентной ставки» - 0,15% (с 12 февраля
1999 г.) при последующем ее снижении «так низко, как это возможно» (на практике почти до 0%).