IPO в России

А.С. Кузьмин (ассистент), М.А. Линкова (магистр)
ИССЛЕДОВАНИЕ ПЕРСПЕКТИВ РАЗВИТИЯ
РЫНКА IPO В РОССИИ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ МИРОВЫХ
ИНФОРМАЦИОННЫХ РЕСУРСОВ
г. Пенза, ГОУ ВПО Пензенская государственная технологическая
академия, г. Москва, ГОУ ВПО ВЗФЭИ
На западе размещение акций на фондовой бирже уже давно является одним из основных инструментов финансирования дальнейшего
развития компании. Привлечение финансовых средств в ходе IPO позволяет приобрести компании необходимые для расширения активы, которые компания не может купить за собственные средства и на приобретения которых считает невыгодным брать кредит. IPO открывает путь
к более дешевым источникам капитала за счет повышения уровня публичности компании и позволяет снизить стоимость привлеченного финансирования. Так же IPO способствует оптимизации структуры капитала и получению более эффективного доступа к рынкам капитала, в
том числе западным, а так же открывает новые возможности для развития бизнеса и консолидации рынка.
Для многих отечественных компаний с иностранным капиталом
выход на IPO является приоритетным требованием иностранных акционеров, которые стремятся таким образом увеличить прибыль и диверсифицировать риски, связанные с продажей своих акций.
Глобальный рынок IPO установил в ноябре 2010 года исторический рекорд объема первичных размещений за месяц, который составил
$50,1 млрд, следует из данных Thomson Reuters. Крупнейшими сделками стали IPO GM ($18,14 млрд), малазийской Petronas Chemicals Group
($4,17 млрд), австралийской QR National ($3,997 млрд) и итальянской
Enel Green Power ($3,6 млрд). Всего с начала года объем рынка первич-
ных размещений составил $245,2 млрд, что значительно больше аналогичного периода 2009 г. — $93,7 млрд. Объем вторичных размещений
оказался несколько ниже 2009 г. — $440,4 млрд по сравнению с
$543,3 млрд. Снижение в объеме произошло и по выпускам конвертируемых облигаций: за январь — ноябрь 2010 г. этот показатель составил $81,3 млрд по сравнению с $85,0 млрд за этот же период 2009 г.
Наиболее значительный рост объемов IPO отмечался в этом году у европейских компаний — $31,2 млрд по сравнению с $4,5 млрд в
2009 г. —
и
у
компаний
Азиатско-Тихоокеанского
региона —
$151,5 млрд по сравнению с $57,5 млрд. Несколько меньший прогресс
продемонстрировали компании США — $34,1 млрд по сравнению с
$14,8 млрд. Первое место по объему IPO заняли китайские компании,
российские — на десятом месте, после Индии и Бразилии. Практически
все сделки IPO компаний с активами в России за период с мая этого года пришлись на ноябрь, включая «О'кей», Mail.ru Group, «Мостотрест»,
«Трансконтейнер» и «Фармсинтез» (http://quote.rbc.ru/stocks/ipo/#5039).
Общий объем этих сделок составил порядка $2,2 млрд. [1].
В силу различных требований к публичным компаниям, таких как
раскрытие информации об акционерах, прозрачная структура, высокие
темпы роста и успешная кредитная история, рассматривать IPO как
способ привлечения средств в ближайшие два года могут лишь несколько десятков отечественных компаний из различных отраслей.
К ним относятся предприятия с долей иностранного капитала (западные инвесторы изначально вкладывали средства только в быстрорастущий бизнес, где отлаживали процессы в соответствии с западными же требованиями), а также наиболее прогрессивные отечественные
компании,
преимущественно
сырьевые
и
телекоммуникационные.
Остальным потребуется чуть больше времени, чтобы стать публичной
компанией.
В основном отечественные компании в последние годы осуществляли IPO на двух российских биржах – РТС и ММВБ. Однако в ближайшие несколько лет эти фирмы планируют выйти и на западные
фондовые рынки. По мнению некоторых специалистов, во многом это
объясняется тем, что на российских фондовых биржах используется
мало финансовых инструментов, что негативно сказывается на активности торгов с акциями.
При выборе биржи в первую очередь следует учитывать, какие
страны являются основными потребителями продукции компании. Однако мало кто из потенциальных эмитентов рассматривает западные
биржи в качестве площадки для своего первого размещения. Это объясняется более высокими издержками на IPO на Западе - как денежными,
так и в области раскрытия информации.
Однако, по мнению аналитиков, выгоды от работы на западных
рынках существенно превышают издержки. Западный фондовый рынок
значительно стабильнее российского, на нем ниже вероятность спекуляций и больше возможностей привлечь крупный объем финансирования. За последние время появилось большое число новых поставщиков
финансовой информации, работающих в основном через Интернет. Эти
компании очень быстро растут (например, Multex.com Inc., начав операции осенью 1998 года, сейчас имеет около 900 тыс. подписчиков) и
составляют конкуренцию традиционным ПФИ в основном в сфере данных по фондовому рынку (на денежные рынки, в частности на FOREX,
они обычно "не лезут"). Они ориентируются на среднего и мелкого инвестора, получая данные на основе прямых договоров с торговыми
площадками и маркет-мейкерами.
Отметим Thompson Financial Interactive (www.thompsoninvest.com,
www.thompsonfinancial.com),
(http://moneycentral.com),
Microsoft
CBS
MoneyCentral
MarketWatch
(http://cbs.marketwatch.com),
Morningstar.Net
Inc.
Quicken.com,
Inc.
(www.morningstar.net),
(www.quicken.com),
ZDNET
Interactive
(www.zdii.com), Stockpoint (www.stockpoint.com), The Motley Fool
(www.fool.com),
Briefing.com
(www.briefing.com),
InvesTOOLS
(www.investools.com), IPO Monitor (www.ipomonitor.com), Starnet Communications International, Fox News Network L.L.C., Market Guide Inc.
(www.marketguide.com), New media Inc., AT&T WorldNet Service, MediaOne, TheGlobe.com, Zacks Inc. (www.zacks.com), Yahoo! Finance, Lycos Investor Inc., MS Investor, The Individual Investor, Deal Data, DBC
Signal, SNP.Com Stock, BMI Bonnewille, Future Source, Media General
Financial Services, Inc, GlobalNet Financial.com, Inc., PcQuote.com Inc.,
Mytrack.com Inc., Boom.com, TheStreet.com Inc. (www.thestreet.com),
Global Treasure News (www.gtnews.com), Finet on line.
В отличие от традиционных ПФИ, указанные компании предоставляют "пакет" интерактивных услуг, в который обычно входит:

поток котировок (в режиме реального времени или с задержкой
15-20 мин),

доступ к ежегодным отчетам и другой финансовой и производ-
ственной информации о компаниях, (например, Multex.com Inc.,
www.multex.com и www.multexinvestor.com предоставляет доступ к 1.2
миллиону исследовательских отчетов по 20 тыс. компаний, предоставленными более чем 500 банками, брокерами и независимыми исследовательскими фирмами),

ссылки на сайты крупнейших брокеров и паевых фондов,

текущие данных о прибылях компаний от статистических
агентств и прогнозных оценок их доходов от финансовых консультантов,

отчеты, комментарии и рекомендации аналитиков из известных
брокерских фирм и инвестиционных банков по различным секторам
рынка и инструментам,

вывод на экран в виде графиков котировок акций, индикаторов
и др. данных за заданные клиентом промежутки времени, использование пакетов технического анализа (не всегда),

средства оценки доходности и пересмотра портфеля, состояще-
го из акций и паев взаимных фондов,

деловые, производственные и финансовые новости и слухи,
касающиеся рынка в целом, отрасли, отдельных компаний,

информация о предстоящих эмиссиях, (как в виде публичного
размещения IPO – Initial Public Offering, так и прямого – Direct
Placement),

услуги по открытию инвестиционных счетов и трейдингу (в
кооперации с партнерами-брокерами),

обмен мнениями с другими пользователями - инвесторами.
Среди клиентов таких ПФИ – частные, институциональные и корпоративные инвесторы, включая инвестиционные банки, брокерские
фирмы, взаимные фонды и компании. Наконец, существует масса компаний и сайтов, специализирующихся на одном финансовом инструменте, либо сегменте рынка. Например, фьючерсам и опционам посвящены www.optionsclearing.com (сайт Options Clearing Corporation –
клиринговая система, в рамках которой происходят взаимозачеты и
расчеты
по
www.alaron.com,
опционам),
www.inv.com,
www.stafuturs.com,
www.futuresource.com,
www.marketscoreboard.com,
www.pmpublishing.com.
Частный инвестор, для которого этот род деятельности является
побочным приработком, не будет проводить полный анализ сам. Необходим конечный продукт - что, когда, по какой цене. Такой продукт
стоит дорого потому, что львиная доля времени уходит на поиск данных, а не на их анализ. Кроме того, чтобы извлечь конечную информацию, надо систематизировать и подготовить для анализа горы промежуточной, что требует уже продвинутых методик и программного обеспечения.
К примеру, на сайте NASDAQ можно найти список компаний, которые имеют перспективу роста, либо воспользуйтесь советом аналитика в сети - что купить. Составить портфель из рекомендованных акций. На принятие решения понадобится не больше 5 минут. Результат: с большой вероятностью появится возможность что-то заработать.
Если не подходит, то можно провести собственное исследование.
Если затратить на анализ 2 часа, то вряд ли инвестиционное решение
окажется лучше. Три дня – может быть. Но при этом можно начать становиться профессиональным аналитиком. Подсчитав соотношение время/затраты/прибыль, можно сделать соответствующие выводы. В сети
размещено не одна тысяча сайтов, где есть готовые портфели с неплохой доходностью (например, Уоррена Баффета (www.stockresearch.com)
[2].
В качестве потенциальных западных площадок для отечественных
компаний сейчас можно рассматривать AIM и NASDAQ - подразделения LSE и NYSE соответственно. И та и другая биржи уже торгуют акциями российских предприятий с западным капиталом (Golden
Telecom, Peter Hambro Mining, Trans-Siberian Gold) и заинтересованы в
дальнейшем сотрудничестве.
В зависимости от целей и предпосылок размещения компании выбирают различные механизмы IPO – выпуск ADR, размещение в России
и на западных биржах, однако основными критериями при выборе
площадки и механизма для размещения остаются:
- цена размещения/потенциал роста котировок;
- целевая группа инвесторов (российские / иностранные, - стратегические/институциональные/спекулятивные/фонды и т. д.);
- размеры компании;
- активность торгов/ликвидность акций;
- требования по раскрытию информации в ходе и после размещения и уровень ответственности менеджмента за организацию данного
процесса;
- сроки реализации проекта;
- затраты, связанные с тем или иным механизмом размещения;
- традиционные рынки, на которых котируются компании отрасли;
- имиджевые эффекты.
Так же характерно, что листинг на той или иной бирже не означает привлечения только определенной группы инвесторов. Например,
листинг на российских биржах при условии соблюдения международных стандартов раскрытия информации и финансовой отчетности
предполагает участие как российских, так и международных инвесторов.
Основными партнерами компании при подготовке к IPO и непосредственно в процессе размещения на бирже являются банкандеррайтер (лид-менеджер, обычно он выступает в роли координатора
всего проекта, от которого зависит, удастся ли компании выйти на рынок на подъеме, структура будущих владельцев акций компании и, следовательно, стабильность будущих торгов), юридическая компания,
аудиторская фирма и PR-агентство. К выбору этих партнеров нужно
подходить особенно внимательно.
В книге Павла Гулькина "Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO)" описано начало работы по
первоначальному публичному предложению [3]. На практике используются три метода или способа организации процедуры первоначально-
го публичного предложения акций на биржевой площадке (порядок
определения цены): метод фиксированных цен, метод "формирования
портфеля" (он носит также название "метод сбора заявок") и аукцион.
Метод фиксированных цен применяется достаточно редко и в основном
- на высоко зарегулированных фондовых рынках в отдельных странах.
Наиболее распространенным методом является метод "формирования
портфеля" - Bookbuilding. Аукционный метод предложения и распределения акций при IPO возник как альтернатива методу "формирования
портфеля" и получил особенную известность вследствие обнаружившихся в период, последовавший за крахом Интренет-бума, многочисленных нарушений и злоупотреблений со стороны крупнейших инвестиционных банков и компаний, практиковавших в основном метод
"формирования портфеля". Тем не менее, аукционный метод не смог
пока доказать свою способность полностью заместить общепринятый
метод первоначального публичного предложения акций - метод "формирования портфеля". Первое в отечественной практике IPO группы
"Росбизнесконсалтинг" было осуществлено по методу "формирования
портфеля" и, надо полагать, последующие публичные размещения также будут проводиться по такому же образцу.
Этапы первичного размещения акций
1) Оптимизация внутренних процессов компании
Как уже говорилось, подготовка к IPO это процесс долговременный и его нужно начинать заранее. Средний срок между принятием решения о возможном первичном размещении и началом биржевых торгов для российских компаний составляет около четырех лет. Это время
необходимо для того, чтобы сделать прозрачной юридическую структуру компании, заработать репутацию благонадежного заемщика (провести программы вексельных и облигационных займов), повысить известность бренда компании - иными словами, стать узнаваемыми на
рынке, где впоследствии будет производиться размещение. Проводимые
мероприятия во многом схожи с теми, что требуются от компании при
выходе на публичный рынок с облигациями, в первую очередь это проведение аудита по международным стандартам финансовой отчетности,
повышение качества корпоративного управления и упорядочение юридической структуры.
2) Выход компании на биржу
Примерно за год до предполагаемой даты IPO компания должна
определиться с андеррайтером. Обычно для этого проводится тендер. В
отдельных случаях андеррайтером становится банк, с которым у компании уже есть совместные проекты, например размещение облигаций.
Вместе с андеррайтером обсуждаются предварительные детали проекта
IPO: окончательно выбирается биржевая площадка, определяются ди апазон возможной цены размещения и размер пакета акций, выставляемого на торги, а также желаемая структура инвесторов. При необходимости примерно за три-четыре месяца до IPO регистрируется дополнительная эмиссия акций.
Непосредственная подготовка к выходу на биржу занимает четыре
- шесть месяцев в зависимости от того отечественный это рынок или
международный, после чего осуществляется IPO. Аналитики считают,
что наиболее разумной стратегией является максимальная подготовка к
IPO и выжидание благоприятной рыночной ситуации.
К основным факторам, влияющим на выбор времени IPO, относятся как готовность самой компании к реализации этого проекта
(наличие потребности в финансировании, существование и давность
отчетности по МСФО или GAAP, завершение реструктуризации и т. д.),
так и состояние рынка. От рынка зависит готовность принять новую
эмиссию акций: так, не стоит размещаться, если в течение той же недели планируется первичное размещение, например, еще десяти компа-
ний. На каждой бирже существуют типично «закрытые», то есть не
очень благоприятные для размещения периоды рынка, например такие,
как Рождество в Америке и Европе, а также отпускной период в августе. Но даже при учете этих внешних факторов рыночные условия могут быстро измениться, поэтому неопределенность успеха IPO будет
сохраняться до самого конца его проведения.
При осуществлении IPO так же играет очень важную роль предварительный маркетинг. Его целью является получение отклика инвесторов для определения точного размера и ценового диапазона размещения. Информация, полученная в ходе предварительного маркетинга,
т.е. сбора мнений инвесторов и инвестиционных аналитиков относительно критериев оценки компаний такого же типа, такой же отрасли,
такой же страны на выбранном типе площадки целевыми инвесторами,
также помогает менеджменту компании лучше подготовиться к роудшоу. Основой премаркетинга служат аналитические отчеты, составленные аналитиками банков - членов синдиката размещения.
3) Работа с инвесторами после размещения
Все компании, разместившие свои акции на бирже, утверждают,
что IPO с этого только начинается. Рутинная работа с инвесторами, организация публикаций регулярной отчетности, поддержка корпоративного сайта, раскрытие и правильная подача так называемых существенных фактов из жизни компании требуют постоянной работы IR-службы.
Необходимо также вести борьбу с биржевыми спекуляциями и быть готовыми к тому, что сообщение в прессе или же общий спад рынка могут заставить колебаться котировки акций на десятки процентов. Наличие независимых представителей в совете директоров компании, соблюдение прав миноритарных акционеров, которым может похвастать
далеко не каждая отечественная компания, - все это ведет к значительным изменениям характера ведения бизнеса. Поэтому в России есть це-
лый класс собственников, которые не рассматривают IPO в качестве
возможной перспективы. Но со временем таких компаний становится
все меньше.
В заключение хотелось бы отметить, что любое публичное привлечение средств - будь то кредит банка или IPO - это прежде всего
продажа будущего компании таким, каким видят его текущие собственники. Для того чтобы сделка была успешной, необходимо четко форм улировать и доводить до участников рынка свои цели и стратегию, Ведь
нередко компании направляют все усилия на то, чтобы добиться краткосрочных результатов, которых, как им кажется, ожидает от них рынок. Правильное управление ожиданиями инвесторов позволит компаниям реализовать свои долгосрочные планы.
Надежность вложения финансовых средств в акции российских компаний
Согласно исследованию, проведенному национальным агентством
финансовых исследований (НАФИ), на вопрос о надежности вложения
личных финансовых средств в акции российских компаний мнения разделились следующим образом. Был выявлен своеобразный стереотип
восприятия. В сфере инвестирования финансов, как известно, наиболее
выгодные (или прибыльные) формы вложений денег являются и наиболее рискованными. И наоборот, формы инвестирования с невысокой
прибылью являются наиболее надежными и защищенными от разного
рода рисков. Возможно, что ответы респондентов, полученные нами в
ходе исследования, определяются пока еще недостаточным уровнем
финансовой грамотности и осведомленности об основополагающем
принципе: "Чем выше выгода, тем выше риски".
Перспективы российского IPO
В России существует около 200 непубличных компаний с капитализацией более 500 млн. долл. каждая, которые потенциально могут
выйти на рынок IPO. По оценкам экспертов, объем размещений ценных
бумаг (как первичных так и вторичных) за последние 3 года давал пр ирост приблизительно 50% в год, при этом более 40% публичных размещений российских компаний проведены на российских биржевых площадках. Таким образом, по мнению специалистов, динамика развития
рынка публичных размещений является в целом положительной и имеет достаточно большие резервы для роста, однако в долгосрочной перспективе прогнозируется рост доли размещений на иностранных рынках [4].
Лидер российского масложирового рынка "Юг Руси" собирается
провести первичное размещение акций (IPO) в 2011г. Для инвесторов
компания может быть интересна тем, что является безоговорочным лидером российского рынка масла. В состав "Юга Руси" входят более 20
сельхозпредприятий в Ростовской, Волгоградской областях и Краснодарском крае, а также 6 маслоэкстракционных заводов, выпускающих
подсолнечное масло. Земельный банк компании составляет 200 тыс. га.
По данным Института конъюнктуры аграрного рынка, "Юг Руси" занимает 45% российского рынка бутилированного масла. "Юг Руси" остается очень закрытой структурой даже в сравнении с другими агрохолдингами. Компания не выпускала облигации и развивалась только за
счет банковских кредитов. Среди рисков для потенциальных инвесторов А.Сизов называет сложную ситуацию на рынке подсолнечного масла, которая привела к снижению маржи. К тому же отрасль в значительной степени исчерпала драйверы для быстрого роста, поскольку
душевое потребление масла довольно высокое и развитие возможно
только за счет экспорта, добавил А.Сизов. По мнению партнера компании Ernst & Young Дмитрия Халилова, в 2011-2012гг. многие агрохолдинги выйдут на биржу, так как с 2013г. для них заканчивается период
налоговых льгот Возможное вступление России в ВТО также является
дополнительным фактором для ускорения процесса выхода на внешние
рынки капитала [5].
Список литературы.
1. http://www.vedomosti.ru/finance/news
2. http://i2r.ru/static/248/out_145.shtml
3. http://www.cfin.ru/investor/ipo_start.shtml
4. Антон Гаген Информационное Агентство "Финансовый Юрист"
http://www.financial-lawyer.ru/topicbox/akcii/149-562.htm
5. http://quote.rbc.ru/stocks/news/2010/11/29/33065650.shtml