Приложение 1. Прогноз финансовых результатов
advertisement
СБЕРБАНК ПОКУПАТЬ Обыкновенные акции Привилегированные акции $49.50 $0.48 На пути в новую эпоху Мы ожидаем значительное улучшение фундаментальных показателей Сбербанка в 2000-2001 годах. Сбербанк находится в наилучшем положении среди российских банков для получения выгоды от роста объемов депозитов частных лиц и кредитов корпоративному сектору. Новая стратегия развития банка предполагает улучшение качества и расширение ассортимента предлагаемых услуг, а также сокращение убыточных филиалов. Банк выглядит значительно недооцененным по сравнению с его восточноевропейскими аналогами. Наша прогнозируемая цена по акциям Сбербанка составляет $103 за акцию. Чистая прибыль ($ млн.) 1997 507 1998 677 1999 335 2000П 404 2001П 432 EPS ($) 36.19 48.32 23.95 28.87 30.84 Акционерный % изм. капитал ($ за год. млн.) 3 378 34 1 139 -50 1 193 21 1 579 7 2 009 BVS % изм. P/E ($) за год (x) 241 81 85 113 143 -66 5 32 27 1.4 1.0 2.1 1.7 1.6 Дивидендная P/BV доходность, (x) % 0.2 1.3 0.6 4.2 0.6 2.7 0.4 0.3 - ИНВЕСТИЦИОННОЕ ЗАКЛЮЧЕНИЕ Сбербанк является крупнейшим российским банком, на долю которого приходится 75% депозитов частных лиц. Благодаря своей широкой филиальной сети, насчитывающей 1,612 отделений, Сбербанк обладает фактически монопольным доступом к сбережениям населения. Депозиты частных лиц являются стабильным и дешевым источником финансирования, по которому Сбербанк выплачивает проценты ниже рыночных. Сбербанк является крупнейшим кредитором корпоративного сектора и может предоставлять среднесрочные займы в размере $100-150 млн. В 1999 году объемы корпоративного кредитования банка выросли на 204%, а основная часть займов была размещена среди крупнейших российских компаний. По величине кредитного портфеля Сбербанк находится на втором месте в Восточной Европе. Показатели банка за 1999 год (МСБУ) превзошли наши ожидания. Чистая прибыль банка составила $334 млн., а акционерный капитал - $661 млн. Сбербанк находится в хорошем финансовом положении, поскольку фактически не имеет внешних долгов, а его долларовые активы превышают долларовые пассивы. Произошедший в последние месяцы рост котировок российских еврооблигаций, на долю которых приходится более 20% работающих активов банка, способствовал улучшения финансового состояния банка. Сбербанк находится в наилучшем положении для получения выгоды от ожидающегося роста объемов розничных и коммерческих банковских операций. В настоящее время на долю индивидуальных вкладов населения в России приходится 7% ВВП, а на долю корпоративных займов 10% ВВП, что значительно ниже, чем в Восточной Европе. В ближайшие годы мы не ожидаем значительных изменений в структуре активов и пассивов банка. Улучшение финансовых результатов банка будет определяться ростом процентных и комиссионных доходов и снижением издержек за счет сокращения филиальной сети и персонала. Согласно новой стратегии развития банка, основное внимание будет сосредоточено на диверсификации предоставляемых услуг и на улучшении их качества, которое остается самым слабым местом банка. Наша прогнозируемая цена по акциям Сбербанка составляет $103. Аналитический отдел М о с к в а , 2 3 а в г ус т а 2 0 0 0 г о д а Владислав Метнев (7-095) 777 88 77 metnev@aton.ru С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 СОДЕРЖАНИЕ 1. 2. 3. 4. 5. 2 Оценка и рекомендация Описание банка Оценка Сравнение с зарубежными аналогами Акционерная структура – Центральный Банк, как ожидается, уменьшит свой пакет акций в Сбербанке, но сохранит контрольное влияние Дивидендная политика – низкий коэффициент выплаты чистой прибыли в виде дивидендов в будущем сохраниться Динамика акций Финансовые результаты Финансовые результаты Сбербанка за 1999 год (РСБУ) оправдали наши ожидания Финансовый отчет РСБУ Сбербанка за 1998-1999 годы Финансовые результаты МСБУ Российская банковская система Российские банки в 1998-1999 годах Реформа банковской системы Перспективы банковской системы Сбербанк – анализ результатов деятельности Основные процессы, происходившие в 1997-1999 годах с генерирующими прибыль активами и в структуре финансирования Депозиты частных лиц – дешевый и стабильный источник финансирования Кредитный рынок – Сбербанк – единственный кредитор российского корпоративного сектора Портфель государственных долговых бумаг Сеть отделений – крупнейший актив Сбербанка, однако который, требует сокращения Пластиковые карты Соммисионные доходы и расходы Новые виды бизнеса Влияние Интернета банковский бизнес в России Конкуренция в отрасли Дробление Сбербанка вряд ли произойдет Основные риски, связанные со Сбербанком, не представляют угрозы Перспективы Сбербанка в ближайшие годы Стратегия развития на 2001- 2005 годы Прогноз на 2000-2001 года Финансовые результаты на 2000-2001 года Приложеня Приложение 1. Прогнозируемые финансовые результаты. Приложение 1. Прогноз финансовых результатов Приложение 1. Прогноз финансовых результатов Приложение 1. Прогнозируемые финансовые результаты Приложение 1. Прогноз финансовых результатов Приложение 2 Российская финансовая отчетность за 1997-1999 годы. Приложение 2. Российская финансовая отчетность за 1997-1999 Приложение 3. Услуги Сбербанка Приложение 4. Акции Сбербанка Приложение 5. Предлагаемая схема работы с акциями Сбербанка для нерезидентов 3 3 5 7 9 9 10 12 12 14 15 19 19 20 21 22 22 23 25 28 29 30 30 30 31 32 34 34 35 35 38 42 43 43 44 46 47 48 49 50 51 52 53 г. С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. ОПИСАНИЕ БАНКА Сбербанк является ведущим российским банком, активы которого составляют $13.7 млрд. Основным бизнесом банка является привлечение депозитов частных лиц и инвестирование их в государственные долговые бумаги и кредитный портфель. Благодаря широкой филиальной сети, насчитывающей 1 612 отделений и 23 223 филиалов, расположенных по всей стране, Сбербанк обладает фактически монопольным доступом к сбережениям населения. Банк контролирует 75% всех депозитов частных лиц в России. Кредиты Сбербанка, которые составляют 39% активов банка, размещены в основном среди крупнейших российских компаний. Клиентами банка является ЛУКойл, Тюменская нефтяная компания, Ростелеком и Газпром. В настоящее время банк является основным кредитором российского корпоративного сектора. Капитал Сбербанка, составляющий $1.2 млрд., дает банку возможность выдавать кредиты на сумму до $100150 млн. и на срок 1-3 года, что является пока достаточно редкой практикой в России. По величине кредитного портфеля Сбербанк находится на втором месте в Восточной Европе после польского банка PEKAO. Государственные долговые бумаги являются вторым по значению классом активов Сбербанка. Несмотря на крупные инвестиции в ГКО, в 1998 году Сбербанк не пострадал от дефолта по рублевым облигациям, т.к. их основная часть была обменена на 7 и 20-летние еврооблигации. Основная часть государственных ценных бумаг, принадлежащих Сбербанку, находится на балансе до погашения. Незначительный внешний долг позволил Сбербанку пережить бурные события 19981999 годов. В настоящее время банк фактически не имеет задолженности перед иностранными кредиторами. В структуре пассивов 68 процентов составляют депозиты частных лиц, представляющие собой стабильный и дешевый источник финансирования. Более половины этой суммы приходится на пенсионные депозиты. Крупнейшим акционером Сбербанка является Центральный Банк, владеющий 62% голосующих акций. Банк получает значительные выгоды от тесных взаимоотношений с правительством. В кризисные моменты благодаря важной роли, которую банк играет в национальной экономике, правительство помогает Сбербанку покрывать краткосрочный дефицит средств. Хотя банк предоставляет займы региональным властям, это не создает существенных рисков для финансовой стабильности Сбербанка. Наш анализ показывает, что на этот вид займов приходится приблизительно 6% кредитного портфеля банка. Эта деятельность должна рассматриваться в качестве социальной нагрузки, накладываемой на большинство ведущих российских компаний. Тем не менее, в обмен на эти неприбыльные займы Сбербанк имеет возможность управлять бюджетными счетами и пенсионными выплатами. Новая стратегия развития банка, одобренная на ежегодном собрании акционеров, предусматривает диверсификацию услуг и повышение качества обслуживания клиентов, которое является, по нашему мнению, самым слабым местом банка. В ближайшие годы мы не ожидаем значительных изменений структуры активов и пассивов банка. Прогнозируемый рост чистой прибыли на в 2000 г. на 21% должен произойти за счет увеличения процентных и комиссионных доходов, а также снижения резервов. Снижение издержек будет определяться сокращением персонала и убыточных отделений в малопривлекательных с экономической точки зрения регионах страны. По нашему мнению Сбербанк обладает наилучшими возможностями для того, чтобы воспользоваться ростом объемов банковских операций с населением и корпоративными клиентами. В настоящее время депозиты населения составляют лишь 6% от ВВП, потребительские ссуды – 1% ВВП, а корпоративные займы - 10% от ВВП. Благодаря своему рыночному положению, Сбербанк сможет заполучить большую часть новых депозитов, поступающих в банковскую систему, и удовлетворить спрос на большинство новых займов. Наша рекомендация «Покупать» основывается на оценке акций Сбербанка, которые торгуются с показателем P/BV за 1999 год в 0.55x, по сравнению со средним восточноевропейским показателем 2.01x. Наша прогнозная цена для акций банка находится на уровне $103. Данная цифра основывается на прогнозируемом показателе P/BV за 1999 год, равном 1.20. 3 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. Положение Сбербанка в основных сегментах коммерческих банковских услуг и услуг для населения млн. руб. по состоянию на 1 янва- Вся банковская Доля рынка Сбербанк ря 2000 года. система Сбербанка Общие банковские активы 1 583 623 377 087 24% Кредиты корпоративным клиентам 445 189 89 501 20% Потребительские крелиты 27 630 4 774 17% Межбанковские займы 89 701 16 557 18% Корпоративные счета 297 297 44 044 15% Рублевые депозиты частных лиц 202 783 178 267 88% Долларовые депозиты частных лиц 97 666 48 320 49% Всего депозитов населения 300 449 226 587 75% 3 923 1 612 41% Кол-во отделений Источник: Бюллетень Центрального Банка, Финансовые отчеты Сбербанка, оценка Атона. Крупнейшие российские банки по величине капитала ПортСредСредфель Кол-во Место- Кол-во. ства Кредиты ства фигосудармлн. руб. отделе- положе- сотруд- Активы юриди- клиензических ственных ний ние ников ческих там лиц долговых лиц бумаг Сбербанк 1 612 Москва 203 885 377 087 226 587 96 731 148 901 146 589 Внешторгбанк 32 Москва 3 160 86 082 1 526 22 883 16 695 1 103 Газпромбанк 24 Москва 2 350 53 898 2 645 33 696 30 873 1 250 Международ4 Москва n/a 52 283 159 20 117 45 515 11 ные промышленный банк Международ1 Москва 624 50 246 1 308 34 070 8 218 1 026 ный московский банк Альфа Банк 40 Москва 1 961 46 268 2 720 8 192 10 904 16 Росбанк 13 Москва n/a 18 584 2 171 11 446 7 540 267 Банк Москвы 34 Москва 2 873 18 455 1 684 17 669 11 703 968 Национальный данных Москва 336 16 442 189 4 392 3 621 резервный нет банк Промстрой45 Санкт- 3 535 14 950 1 030 10 142 6 045 1 194 банк СРБ Петербург МОСТ-Банк 10 Москва 1 551 14 175 1 463 2 708 7 237 33 Автобанк 24 Москва 2 562 12 242 794 2 591 6 229 597 Еврофинанс 1 Москва 282 11 987 1 219 4 877 2 815 648 Гута Банк 30 Москва 1 693 10 724 546 4 863 5 286 155 Башкредит4 Уфа 1 337 10 641 469 4 059 4 030 277 банк АБН Амбро 1 Москва 141 9 185 123 736 3 904 307 Банк Возрождение 62 Москва 3 377 8 744 740 511 6 026 45 Ретрокоммерц 13 Москва 798 8 477 948 4 980 2 006 РайффейзенN/a Москва 187 8 321 264 904 3 372 549 банк Глобекс 7 Москва 123 7 659 146 549 6 474 Источник: Business Review, оценка Атона. 4 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. ОЦЕНКА Акции Сбербанка привлекательно оценены как на основе метода рыночного сравнения, так и по методу CAPM. Наша прогнозируемая цена по акциям банка составляет $103. Наш анализ показывает, что сравнительная оценка на основе важнейших коэффициентов P/E и P/BV дает не достаточно определенные результаты. Тем не менее, мы приводим результаты рыночного сравнения стоимости банка для индикативных целей. Оценочные показатели крупнейших восточноевропейских банков Рын. кап. Рын. кап. Банк Страна P/BV P/E в млн. $ /депозиты 1 420 3.38 12.46 0.24 OTP Венгрия 823 1.26 Neg. 0.09 Ceska Sporitelna Чехия 761 1.53 Neg. 0.11 Komercni Banka Чехия 1 751 1.88 40.50 0.16 PEKAO Bank Польша 817 2.01 9.62 0.30 Big Bank Gdansky Польша 2.01 20.86 0.18 Среднее значение для Восточной Европы 655 0.55 1.95 0.08 Сбербанк Россия ROE ROA 27% -28% -57% 5% 21% 18% 2% -2% -3% 0% 2% 1% 28% 2% Источник: Bloomberg, отчеты банков, оценка Атона. 1) Из всех оценочных коэффициентов, наиболее индикативным, по нашему мнению, является отношение рыночной капитализации к размеру привлеченных депозитов. Восточноевропейские банки оцениваются в среднем по 18 центов на $1 депозитов. Показатель чешских банков ниже соответствующих показателей польских и венгерских банков. Это является следствием наличия проблем с балансами чешских банков, в структуре которых неработающие/просроченные кредиты, по некоторым оценкам, составляют до 40% займов в общем кредитном портфеле. Мы считаем, что оценка Сбербанка на основе коэффициента рыночной капитализации на размер привлеченных депозитов должна больше соответствовать показателям польских и венгерских банков, т.к. активы Сбербанка имеют более высокое качество. С другой стороны, если мы применим среднее значение 0.18x к стоимости привлеченных депозитов Сбербанка за 1999 год, то получим прогнозируемую цену для акций банка в размере $109. 2) Оценка на основе коэффициента рыночной капитализации на количество отделений дает завышенный оптимистический результат - $430 за акцию. Этот метод не является индикативным, поскольку он не учитывает различий в предоставляемых услугах, а также в положении отделений в различных с экономической точки зрения регионах. Наш анализ показывает, что в Восточной Европе рынок оценивает одно банковское отделение в $3.74 млн. По текущей рыночной капитализации банка, рынок оценивает одно отделение Сбербанка в $0.41 млн. Оценка на основе Рын.Кап/Отделение Банк OTP Ceska Sporitelna Komercni Banka PEKAO Bank Big Bank Gdansky Среднее значение для Восточной Европы Сбербанк 3) 5 Страна Венгрия Чехия Чехия Польша Польша Россия Рын. кап. в млн. $ Кол-во отделений 1 420 823 761 1 751 817 385 804 96 709 227 Рын.кап./ отдел. 3.69 1.02 7.93 2.47 3.60 3.74 655 1612 0.41 Источник: Bloomberg, отчеты Сбербанка, оценка Атона . Один из стандартных методов оценки акций банков основывается на показателе балансовой стоимости. Согласно этому методу в среднем банки должны оцениваться по P/BV = 1x плюс корректировки на стоимость капитала. С помощью модели CAPM мы получили стоимость капитала Сбербанка в 23.87%. В качестве безрисковой ставки мы взяли доходность 10-летних еврооблигаций, которая в настоящее время составляет 14.90%. Премия за рыночный риск рассчитывалась как стандартная глобальная премия 3.5%, умноженная на дополнительную поправку на волатильность индекса РТС (рассчитывается как среднедневные изменения РТС, разделенный на соответствующую величину среднедневного изменения индекса S&P). Мы использовали величину 0.73 в качестве «бета» для Сбербанка. Учитывая, что показатель ROE за 1999 год (РСБУ) составил 28.75%, мы считаем, что отношение цены к балансовой стоимости для акций Сбербанка должно составить 1.20, что дает нам прогнозируемую цену в размере $103 за акцию. С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. Используя в нашей модели результаты 1999 года (МСБУ), мы пришли к фактически аналогичному результату. Прогнозируемый показатель P/BV, равный 2.12, был рассчитан на основе чистой прибыли ($334 млн.) и акционерного капитала за 1999 год ($ 661 млн.). При использовании финансовых показателей банка по МСБУ наша прогнозируемая цена составляет $100 за акцию. РСБУ МСБУ Безрисковая ставка – Еврооблигации за июль Методология оценки 14.90% 14.90% Стандартная премия за риск вложений в акции 3.50% 3.50% Величина изменений индекса РТС за день 2.81% 2.81% Величина изменений индекса S&P за день 0.8% 0.80% Премия за риск российского рынка акций 12.29% 12.29% «Бета» Сбербанка 0.73 0.73 Требуемая норма доходности Сбербанка 23.87% 23.87% ROE Сбербанка за 1999 год 28.75% 50.53% Балансовая стоимость на конец 1999 года 1 193 661 Оценочный P/BV 1.20 2.12 Рыночная капитализация при прогнозируемом показателе P/BV, в млн. $ 1 437 1 399 Прогнозируемая цена обыкновенной акции в $ 103 100 Текущая цена акции в $ 47.00 47.00 Ожидаемый потенциал роста в % к текущей цене 118% 113% Проанализировав вышеописанные методики, мы пришли к выводу, что использование скорректированной балансовой стоимости по данным РСБУ дает оценочные величины, которые сопоставимы с результатами нашего анализа и являются вполне репрезентативными. Мы приводим основные различия между РСБУ и МСБУ на стр. 15, и считаем, что данные баланса по РСБУ за 1999 год по такой важной позиции как портфель ценных бумаг, чрезвычайно близки к текущим котировкам долговых бумаг, которые значительно выросли за последние месяцы. 6 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. СРАВНЕНИЕ С ЗАРУБЕЖНЫМИ АНАЛОГАМИ Сбербанк не имеет российских аналогов в связи с монопольным положением на рынке банковских услуг для населения. Он также является единственным банком, акции которого торгуются на фондовом рынке. Мы считаем, что существуют несколько восточноевропейских банков, сходных со Сбербанком по стоимости активов, объему депазитов частных лиц и роли в экономики. Нижеприведенная таблица представляет обобщенные данные по крупнейшим банкам Венгрии, Польши и Чехии. Банк СобРын. кап. в КредитКол-во ствен- Чистая млн. $ на Активы ный Депозиты Страна отделеный прибыль июль 2000 в млн. $ портфель в млн. $ ний капитал в млн. $ года* в млн. $ в млн. $ Венгрия 1 420 385 6 970 420 114 1 936 6 038 Чехия 823 804 10 545 653 -180 2 916 8 856 OTP Ceska Sporitelna Komercni Чехия Banka PEKAO Bank Польша Big Bank Польша Gdansky Сбербанк Россия 761 96 10 887 496 -83 5 072 7 233 1 751 817 709 227 14 476 3 879 931 407 43 85 6 428 2 114 10 833 2 748 655 1 612 13 687 1 193 335 5 405 8 523 * - Для величин рыночной капитализации мы использовали цены по состоянию на начало июля и финансовые результаты от 31 декабря 1999 года, содержащиеся в годовых отчетах банков. OTP – Крупнейший венгерский банк, на долю которого приходится приблизительно половина депозитов частных лиц и 80% ипотечных кредитов. Ceska Sporitelna – Крупнейший банк Чехии по объему частных вкладов и занимающий второе место по балансовой стоимости активов. Основная проблема банка – низкое качество активов, т.к. 40% общего кредитного портфеля приходится на неработающие/просроченные кредиты. Убыточный и теряющий рыночную долю банк. Недавно куплен Erste Bank за $517 млн. (53% акций). Komercni Banka – крупнейший чешский банк по балансовой стоимости активов. Высокая доля плохих кредитов в структуре активов. PEKAO – крупнейший банк в Польше по балансовой стоимости активов.Владеет второй по величине сетью отделений, работающих с населением, после государственного банка PKO BP. Большая клиентская база, включающая в себя 500 ведущих польских компаний. BIG Bank Gdanski – пятый по величине финансовый институт Польши. Контролирует 5.3% рынка займов и депозитов. Сбербанк – крупнейший банк по активам и собственному капиталу. Контролирует 75% частных вкладов населения, 25% корпоративных счетов и является крупнейшим кредитором корпоративного сектора экономики. Владеет крупнейшей в России сетью отделений. Источник: Bloomberg, отчеты банка, оценка Атона Среди восточноевропейских банков Сбербанк, по нашему мнению, наиболее близок к венгерскому OTP и польскому PEKAO. Эти банки обладают крупнейшей филиальной сетью значительной долей рынка депозитов частных лиц и крупными кредитными портфелями. Хотя Сбербанк обычно сравнивают с чешскими банками из-за ряда сходных характеристик в экономиках, мы считаем, что качество активов Сбербанка – выше. Доля неработающих кредитов в общем портфеле займов Ceska Sporitelna составляет 40%. Аналогичная ситуация существует в Komercni Banka – крупнейшем чешском банке по величине активов. Эти банки в основном пострадали от политически мотивированной кредитной политики, проводимой в последние годы. Хотя правительство пытается рекапитализировать эти банки путем выкупа плохих кредитов, они остаются неприбыльными и теряют рыночную долю, которую занимают более мелкие западные банки. Мы считаем, что по своим характеристикам Сбербанк будет приближаться к таким банкам как OTP и PEKAO. При сравнении финансовых отчетов банков необходимо отметить, что Сбербанк имеет второй по величине кредитный портфель в Восточной Европе после банковской группы PEKAO. Хотя Сбербанк обладает крупнейшей сетью отделений для работы с населением, по величине привлеченных депозитов он занимает лишь третье место в Восточной Европе. Чтобы оценить будущие пути развития, мы сравнили структуру балансов OTP, Ceska Sporitelna и PEKAO. Так же как и Сбербанк, эти банки являются продуктами плановой экономики, имеют широкую сеть отделений и играют ведущую роль на рынке депозитов частных лиц. Все они были приватизированы в начале 90-х годов. Наш анализ показывает, что все четыре банка имеют практически одинаковую структуру источников финансирования, причем на долю депозитов приходится до 68% всех пассивов, а на долю клиентских счетов - 17-23%. Все это говорит о том, что в ближай7 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. шие годы нам не следует ожидать каких-либо значительных изменений в источниках финансирования Сбербанка. Основное различие между Сбербанком и его восточноевропейскими аналогами заключается в структуре активов. Сбербанк имеет более крупный портфель государственных долговых обязательств. Однако по мере того, как банк будет получать больше независимости от государственных органов, доля казначейских обязательств в его активах будет уменьшаться. Другим явным отличием Сбербанка является незначительный портфель потребительских ссуд и межбанковских кредитов. На долю потребительских ссуд приходится приблизительно 1% кредитного портфеля Сбербанка по сравнению с 8% у венгерского OTP. Мы считаем, что сочетание сети отделений Сбербанка и его традиционной ориентации на обслуживание населения является хорошей предпосылкой для роста объемов потребительского и ипотечного кредитования. Однако этот процесс будет зависеть от того, как изменится законодательство, касающееся залоговых отношений. Низкий уровень межбанковских кредитов в основном объясняется слабостью межбанковского рынка, продолжающего испытывать последствия недавнего кризиса. Мы не ожидаем значительного роста объемов межбанковского кредитования Сбербанком, поскольку эта деятельность сопряжена с высоким риском. Сравнение балансовых отчетов Денежные средства и счета Межбанковские счета Государственные долговые ценные бумаги Кредитный портфель Потребительские ссуды Корпоративные кредиты Прочие кредиты Другие активы Всего активов Депозиты клиентов Другие клиентские счета Обязательства перед банками Выпущенные долговые бумаги Займы Другие обязательства Всего обязательств 8 Сбербанк OTP 12% 4% 22% 15% 8% 25% 4% 8% 39% 29% 8% 7% 35% 1% 24% 10% 10% 100% 68% 19% 1% 7% 1% 4% 100% 27% 8% 17% 2% 8% 100% 68% 23% 3% 1% 3% 2% 100% 36% n/a n/a n/a 22% 100% 68% 17% 1% 3% n/a 10% 100% 46% n/a n/a n/a 35% 100% 80% 4% n/a n/a n/a 16% 100% Ceska Sporitelna PEKAO Bank С СТРУКТУРА б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА Центральный Банк РФ владеет 62% голосующих акций. Как ожидается, в будущем ЦБ уменьшит свою долю в Сбербанке, но сохранит контрольное влияние. Число объявленных акций Сбербанка составляет 19 млн. В настоящее время выпущено 14 млн. акций или 73% от разрешенных. Общее количество привилегированных акций Сбербанка составляет 50 млн., что по номиналу в 1 руб. соответствует 6% от уставного капитала банка. Характеристики уставного капитала Сбербанка. Виды акций Обыкновенные Привилегированные Кол-во акций Номинальная стоимость Цена 14 002 000 50 000 000 50 1 46.75 0.48 Источник: Сбербанк. Основным акционером Сбербанка является Центральный банк, которому в настоящее время принадлежит 62% голосующих акций и 58% уставного капитала банка. Второй по величине группой акционеров являются юридические лица - в основном инвестиционные компании, которые сами или в качестве номинального держателя владеют приблизительно 29% голосующих акций банка. Остальные 9% принадлежат частным лицам. Согласно существующему законодательству, Центральный банк обязан поддерживать не менее 50% плюс одна акция в капитале Сбербанка. Выпуск дополнительныйх акций возможен. Согласно новой стратегии развития банка, он может увеличивать уставной капитала с помощью выпуска акций или конвертируемых облигаций. Мы считаем, что Центральный банк уменьшит свою долю в Сбербанке с нынешних 62% до минимального контрольного пакета в 50.01%. Это может произойти путем передачи части пакета Центрального Банка стратегическому инвестору или ограниченного участия в новой эмиссии. Однако до 2002-2003 годов никаких серьезных изменений в структуры акционеров не предвидится. По словам Германа Грефа, новая стратегии развития России предусматривает продажу правительством к 2010 году пакетов акций в контролируемых государством Внешторгбанке, Внешэкономбанке и Сбербанке. До тех пор пока этого не случится, Центральный банк сохранит контроль над деятельностью Сбербанка. На ежегодном собрании акционеров, Сбербанк снял все ограничения на покупку своих акций нерезидентами. До этого иностранное участие было ограничено 5%. Хотя этот шаг вряд ли будет немедленно способствовать росту ликвидности акций банка, он является свидетельством роста дружелюбия банка по отношению к иностранным инвесторам. Тем не менее, необходимость получения разрешения у Центрального Банка на покупку банковских акций остается в силе. По нашим оценкам размер голосующих акций Сбербанка в свободном обращении составляет 38% от общего количества, что соответствует $249 млн. Структура акционеров Центральный банк Органы региональной власти Государственные компании Инвестиционные компании Персонал и частные лица Иностранные инвесторы Всего обыкновенных акций Кол-во обыкно% от Кол-во привиле- % от венных акций, общего гированных ак- общего млн. кол-ва ций кол-ва 8.65 62% 0.00 0% 0.04 0% 0.02 0% 0.06 0% 0.00 0% 4.03 29% 20.89 42% 1.20 9% 29.07 58% 0.02 0% 0.02 0% 14.00 100% 50.00 100% Источник: Сбербанк ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА Сбербанк регулярно выплачивал дивиденды как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям. Тем не менее, дивидендная доходность и коэффициент выплаты чистой прибыли в виде дивидендов оставались низкими. Мы не ожидаем изменений текущей дивидендной политики Сбербанка. 9 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. Дивидендные характеристики акций Сбербанка Дивиденд на одну обыкновенную акцию, руб. Дивиденд на одну привилегированную акцию, руб. Коэффициент выплаты чистой прибыли в виде дивидендов Дивидендная доходность на обыкновенную акцию Дивидендная доходность на привилегированную акцию 1097 1998 1999 10.15 22.5 33 0.29 0.78 0.79 4.76% 4.82% 5.52% 1.71% 2.29% 3.41% 9.17% 7.11% 8.22% Источник: Сбербанк, оценка Атона. ДИНАМИКА АКЦИЙ Сбербанк является единственным российским банком, акции которого торгуются на рынке. Удельный вес капитализации банка в индексе РТС составляет 1.81%. Сбербанк является одной из ведущих акций «второго эшелона» и его акции очень популярны среди российских инвесторов. Основная часть торговли акциями Сбербанка происходит на ММВБ. С начала текущего года рост акций Сбербанка превзошел рост рынка на 19%. Наибольший подъем акций банка был отмечен в январе-феврале. Однако если в январе акции Сбербанка последовали за подъемом рынка, вызванным отставкой Ельцина, то в феврале подъем был обусловлен фундаментальными факторами. Во-первых, объявленная реструктуризация долгов Лондонскому клубу кредиторов заставила рейтинговые агентства увеличить рейтинг российских еврооблигаций, на долю которых приходится значительная часть работающих активов Сбербанка. Высокие цены на нефть (от $30 за баррель) в феврале-марте и выше запланированного уровня сбор налогов позволили российскому правительству сгенерировать конечный профицит бюджета, первый в десятилетней истории российских реформ. Это событие вызвало рост цен российских государственных долговых бумаг. Текущее состояние бюджета дает российскому правительству возможность избегать крупных заимствований на внутреннем рынке. В этом году выпуски ГКО в основном имели целью поддержать ликвидность банковской системы. Успешное размещение ГКО в феврале с доходностью 20.1% и снижение ставки рефинансирования заставили банки уменьшить процентные ставки по кредитам. Позже Минфин разместил еще два выпуска ГКО с доходностью 17% и 16%. Наихудшим месяцем для акций Сбербанка был май, когда котировки Сбербанка снизились вслед за общим падением фондового рынка. Однако фундаментальных причин для снижения котировок акций Сбербанка не было. Поскольку акции Сбербанка обычно занимают второстепенные позиции в портфелях отечественных инвесторов, margin calls (требование о внесении дополнительных фондов по активам, купленным в кредит, вызванное неблагоприятным изменением цен по РАО ЕЭС) вынудили инвесторов ликвидировать часть своего портфеля. Оживление акций Сбербанка в начале июля стало следствием лучших, чем ожидалось, финансовых и операционных результатов за 1999 год (МСБУ). Согласно этим результатам, Сбербанк занимает сильные позиции на рынке корпоративных кредитов и впервые за несколько лет имеет положительную чистую процентную прибыль. Цена акций также была поддержана отменой статьи устава Сбербанка, ограничивающей покупку акций банка нерезидентами. Хотя требование Центрального Банка на получение разрешения на покупку акций банка и 12-проц. ограничение на участие иностранного капитала в банковской системе все еще остаются в силе, инвесторы полагают, что в среднесрочной перспективе Центральный Банк снимет и эти ограничения. Таковыми были основные причины, заставившие акции Сбербанка подняться до уровня конца апреля, когда рынок начал падать. В ближайшие месяцы мы ожидаем рост акций Сбербанка на волне положительных перспектив, открывающихся для отрасли, а именно увеличения объемов депозитов физических лиц и продвижения Сбербанка на рынке корпоративных кредитов. Ожидаемое увеличение суверенного рейтинга в августе-сентябре 2000 года и, как следствие, повышение рейтинга российских еврооблигаций должно вызвать рост цен на эти валютные долговые инструменты, что в свою очередь должно отразиться на акциях Сбербанка. 10 б е р б а н к , 2 3 Динамика акций Сбербанка 350 а в г у с т а , 2 60 250 Объем торгов Цена за акцию, $ 55 200 Цена в $ 150 100 20,000 15,000 40 10,000 35 5,000 30 0 Сравнение изменений с начала года акций Сбербанка и индекса РТС 30/06/00 31/05/00 30/04/00 31/03/00 29/02/00 31/01/00 31/12/99 06.16.2000 12.31.1999 07.16.1999 01.22.1999 06.12.1998 12.26.1997 07.11.1997 01.24.1997 0 08.09.1996 г. 30,000 45 50 Bid/Ask спред по акциям Сбербанка Изменение с начала года: Сбербанк 26% РТС индекс 7% 40% 20% 18% 16% 14% 30% 12% 20% 10% 8% 10% 6% 0% 4% -10% 2% Сравнение изменений с начала года акций Сбербанка и индекса внешних долгов России JP Morgan 50% 30/06/00 31/05/00 30/04/00 31/03/00 29/02/00 31/01/00 0% 31/12/99 30/06/00 31/05/00 30/04/00 РТС индекс 31/03/00 31/01/00 31/12/99 29/02/00 Сбербанк -20% 60% 0 35,000 25,000 50 50% 0 Динамика котировок и объемы торгов по акциям Сбербанка 300 60% 0 Объем торгов С Сравнение изменений с начала года акций Сбербанка и Еврооблигаций 2005 60% 45% 40% 30% 30% 15% 20% 10% 0% 0% -15% 30/06/00 31/05/00 30/04/00 Ев рооблигации 2005 31/03/00 31/01/00 29/02/00 Сбербанк -30% 31/12/99 30/06/00 31/03/00 31/05/00 JP Morgan Emerging Market Index 30/04/00 Сбербанк 29/02/00 31/12/99 -20% 31/01/00 -10% Источник: Bloomberg 11 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ СБЕРБАНКА ЗА 1999 ГОД (РСБУ) Баланс банка Работающие активы банка выросли на 25% до $12.5 млрд. благодаря росту кредитного портфеля, увеличившегося на 139% до $5.4 млрд. Внутри кредитного портфеля самый значительный рост произошел в кредитах корпоративному сектору, доля которых в общем кредитном портфеле увеличилась с 53% в начале до 60% в конце года. На 31 декабря 1999 года объем кредитов корпоративному сектору достиг $3.2 млрд. Займы государственных органов власти и государственным компаниям выросли на 146% и достигли $1.382 млрд. Однако их доля в общем портфеле кредитов снизилась до 25%. Портфель ценных бумаг банка уменьшился на 15% в долларовом выражении и составил $5.5 млрд., что явилось следствием частичной продажи и погашения государственных долговых бумаг, доля которых в общем портфеле ценных бумаг банка на конец 1999 года составила 97%. Рост активов финансировался за счет роста клиентских счетов и депозитов частных лиц. В 1999 году клиентские счета банка выросли на 42% до $2.4 млрд. в связи с ростом количества компаний, переводящих свои счета в Сбербанк из неплатежеспособных банков. В 1999 году доля клиентских счетов в общих обязательствах Сбербанка увеличилась на 3% и составила 19%. Объем депозитов частных лиц вырос на 14% в долларовом выражении и составил $8.2 млрд. В основном этот рост объясняется ликвидацией задолженности по зарплатам и увеличением пенсий. Отчет о прибылях и убытках Сравнение отчета о прибылях и убытках Сбербанка за 1999 и 1998 года не вполне корректно. Уменьшение чистой прибыли 1999 года было вызвано падением доходов от переоценки валютных счетов, которая составляет основную часть операционной прибыли Сбербанка. В 1999 году чистый процентный доход банка снизился на 7% в долларовом выражении. Снижение было вызвано деноминированной в рублях процентной прибылью (по государственным долговым бумагам и кредитам). Процентные расходы, составившие $1.96 млрд. в 1999 году, снизились на 37% за год в долларовом выражении, поскольку около 87% их них являются деноминированными в рублях выплатами по депозитам частных лиц. Значительный рост процентных доходов по выданным займам позволил Сбербанку завершить 1999 год с чистой процентной прибылью в размере $238.17 млн., что явилось первым положительным результатом за последние несколько лет. Так как основная часть комиссионных доходов Сбербанка состоит из деноминированных в рублях начислений, чистая комиссионная прибыль банка снизалась на 30% до $168 млн. в годовом выражении. Торговые операции с ценными бумагами и валютой сгенерировали $78.6 млн. чистого дохода. Значительная часть фиксированных расходов Сбербанка деноминирована в рублях, причем 33% приходится на зарплату персонала. В 1999 году фиксированные расходы банка составили $1.5 млрд. – на 2% меньше, чем годом раньше. На наш вопрос к руководству о причинах практически неизменившихся фиксированных расходов, мы пока не получили никаких объяснений. Основным источником прибыли Сбербанка остается доход от переоценки валютных счетов. В 1999 году данный показатель составил $900 млн. Причина положительного чистого дохода от переоценки валютных счетов заключается в валютной структуре активов и пассивов Сбербанка. Наш анализ показывает, что около 45% совокупных активов банка являются валютными активами, в то время как 18% общих пассивов – деноминированы в долларах. Снижение доходов от переоценки валютных счетов 1999 года стало основной причиной уменьшения на 50 процентов чистой прибыли банка, которая в 1999 году составила $335 млн. по сравнению с $677 млн. в 1998 году. В 1999 году процентный доход по кредитам корпоративному сектору составил около 39% по рублевым и 8% по валютным кредитам (по среднегодовым значениям). Процентный доход по государственным долговым бумагам составил 30% по рублевым и 12% по долларовым облигациям. Общий процентный доход по рабочим активам банка составила приблизительно 19% (11% по долларовым и 29% по рублевым). Благодаря своему монопольному положению в отрасли, Сбербанк выплачивает проценты по депозитам частных лиц ниже рыночного уровня. Наш анализ показывает, что процентные расходы по поэтому виду обязательств составили 28% по рублевым и 6% по валютным депозитам, что на 2-3% ниже, чем у других российских банков. Общие процентный расход банка составили 18%, а чистый процентный доход достиг 2% от среднегодовых рабочих активов. Такой низкий показатель объясняется в основном долларовой процентной прибылью по долларовым активам и в основном рублевыми издержками по рублевым обязательствам. Хотя дешевая база финансирования дает Сбербанку возможность получать чистую рентабельность выше среднего уровня, банк удерживает проценты по кредитам на уровне ниже рыночных, а это делает банк более привлекательным для клиентов. Сбербанк предлагает самые дешевые кредиты для 12 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. корпоративных клиентов. Но в обмен на дешевые кредиты, которые выдаются под хорошее обеспечение, Сбербанк получает на обслуживание корпоративные счета и выпускает для заемщика пластиковые карточки для начисления зарплаты работникам предприятия. В результате, банк получает дополнительный комиссионный доход и дополнительный приток депозитов. Политика низких кредитных ставок явилась одним из ключевых факторов успеха банка в увеличении корпоративной клиентской базы. 13 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. ФИНАНСОВЫЙ ОТЧЕТ РСБУ СБЕРБАНКА ЗА 1998-1999 ГОДЫ Процентный доход в 1999, % По кредитам государственным органам, органам местной власти и государственным компаниям. По кредитам физическим лицам По кредитам банкам По корпоративным кредитам По государственным долговым бумагам По долговым бумагам местных властей Прочие долговые бумаги По счетам в банках Всего процентный доход руб. $ Всего 22% 10% 29% 24% 18% 25% 20% 2% 15% 5% 28% 12% 7% 8% 11% 2% 1% 4% 11% 31% 11% 29% 17% 15% 114% 6% 19% Баланс, $ млн. 1998 Денежные средства и счета в ЦБ 883 Счета в банках 626 Депозиты в банках 9 Всего денежные средства и счета 1 518 Государственные долговые бумаги 6 245 Долговые бумаги местных властей 97 Долговые бумаги банков 7 Прочие долговые бумаги 34 Акции 43 Коммерческие бумаги 15 Всего портфель ценных бумаг 6 442 Кредиты государственным властям и госпредприятиям. 561 Кредиты корпоративному сектору 1 069 Кредиты физическим лицам 170 Кредиты банкам 461 Всего кредиты 2 261 Основные средства 856 Прочие активы 367 Всего прочих активов 1 223 Всего активов 11 444 Депозиты государственных компаний (28) Банковские депозиты (12) Корпоративные депозиты (52) Депозиты физических лиц (7 190) Всего депозиты (7 281) Корреспондентские счета (31) Бюджетные счета (480) Корпоративные счета (1 194) Всего счета (1 705) Выпущенные долговые бумаги (379) Кредиты банков (145) Прочие пассивы (794) Всего прочих пассивов (1 318) Всего пассивы (10 304) Уставной капитал 36 Дополнительный капитал 40 Резервы и фонды 1 037 Нераспределенная прибыль 26 Всего акционерный капитал 1 139 Всего пассивы и собственный капитал 11 444 14 1999 1 227 353 10 1 589 5 321 73 0 18 88 5 5 505 1 382 3 249 173 601 5 405 728 460 1 188 13 687 (48) (80) (170) (8 225) (8 523) (88) (741) (1 599) (2 428) (935) (158) (451) (609) (12 494) 27 30 1 125 11 1 193 13 687 Процентный расход в 1999 году, % По депозитам частных лиц По корпоративным депозитам По государственным депозитам По депозитам банков По привлеченным кредитам По выпущенным долговым бумагам По клиентским счетам Всего процентные расходы Чистый процентный доход руб. (28%) (8%) (18%) (7%) (5%) (5%) (2%) (21%) отр. Отчет о прибылях и убытках, $ млн. Процентные доходы По кредитам государственным органам По кредитам физическим лицам По кредитам банкам По корпоративным кредитам По государственным долговым бумагам По долговым бумагам местных властей Прочие долговые бумаги По счетам в банках Всего процентные доходы Процентные расходы По депозитам частных лиц По корпоративным вкладам По вкладам гос. органов По вкладам банков По привлеченным кредитам По выпущенным долговым бумагам По клиентским счетам Общие процентные расходы $ (6%) (3%) (5%) (5%) (3%) (3%) (1%) 5% 9% Всего (23%) (5%) (6%) (5%) (2%) (18%) 2% 1999 295 52 46 644 992 12 40 88 2 169 (1 773) (6) (14) (58) (9) (33) (40) (1 931) Чистая процентная прибыль Чистая комиссионная прибыль/убыток Чистая прибыль/убыток по торговым счетам Чистая прибыль/убыток от переоценки валютных счетов Полученные дивиденды Прочая прибыль Операционная прибыль 925 0 935 2 107 Зарплата персонала Амортизация Прочие фиксированные расходы Всего фиксированные расходы Прочие расходы (511) (48) (987) (1547) (3) Прибыль до резервов Изменения в резервах Прибыль до непредвиденных расходов/доходов Непредвиденные расходы/доходы (нетто) 796 (237) Прибыль до налогов Налог на прибыль 559 (223) Чистая прибыль 238 168 79 559 - 335 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ МСБУ Прогнозы плохих финансовых результатов Сбербанка по МСБУ были одной из основных причин, сдерживающих интерес инвесторов к акциям банка. Однако, по МСБУ банк показал не только чистую прибыль, но и положительное значение акционерного капитала. Мы прогнозировали отрицательный акционерный капитал банка после переоценки портфеля государственных долговых бумаг банка, учитываемых по исторической цене покупки и роста резервов по кредитному портфелю. Существуют несколько основных различий между российскими и международными стандартами бухгалтерского учета. Перевод отчетов РСБУ в МСБУ требует внесение ряда корректировок в российские бухгалтерские отчеты. Основными отличиями бухгалтерских стандартов является следующее: Портфель государственных долговых бумаг Кредитный портфель Выручка и расходы МСБУ: переоценка на основании текущего уровня цен РСБУ: по исторической цене МСБУ: рекомендованные Мировым Банком критерии для создания резервов РСБУ: создание резервов в соответствии с нормативами ЦБ МСБУ: метод начисления РСБУ: кассовый метод Сбербанк завершил 1999 год с чистой прибылью в размере $334 млн. и акционерным капиталом $661 млн. Хотя чистая прибыль банка по МСБУ практически равна данным по РСБУ, согласно РСБУ акционерный капитал банка составил $1.2 млрд. Различие вызвано переоценкой портфеля государственных долговых бумаг Сбербанка на основании текущего уровня цен и более высокими резервами по кредитному портфелю. Портфель ценных бумаг Необходимо отметить, что приведение портфеля государственных ценных бумаг Сбербанка к рыночным котировкам представляет собой исключительно бухгалтерский убыток, так как основная часть этого портфеля держится до погашения. Российские еврооблигации и портфель ГКО/OФЗ считаются инвестиционными активами. Мы также полагаем, что государственные долговые бумаги не будут продаваться для покрытия краткосрочного дефицита наличности, т.к. управление ликвидностью банка базируется на займах Центрального Банка и Минфина. В связи со значительным ростом цен российских долговых обязательств в этом году, по нашим оценкам историческая стоимость (РСБУ) портфеля бумаг по состоянию на декабрь 1999 года приближается к нынешней рыночной стоимости портфеля. Ниже мы приводим оценочные данные по резервам по государственным долговым бумагам Сбербанка. Средние резульИнвестиционный портБалансовая Рыночная таты в соответ- Рыночная фель государственных Валюта стоимость по стоимость ствующих валю- стоимость долговых бумаг РСБУ тах* 31.12.99 31.12.99 31.12.99 30.06.00 млрд. руб. млрд. руб. 30.06.00 млрд. руб. ГКО/OФЗ руб. 32 892 18 985 45.80% 27 680 OГСЗ руб. 4 366 4 507 5% 4 732 Еврооблигации 2005, 2018 $ 72 450 57 182 41.30% 82 323 Облигации Минфина (ОВВЗ) $ 37 074 18 600 44.75% 27 432 Всего 146 782 99 274 142 167 Расчетное покрытие резервами под обесце- млрд. нение руб. 47 508 4 615 Расчетное покрытие резервами под обесценение $ млрд. 1 724 164 Резервы, созданные руб. по МСБУ 20 000 млн. * - средние результаты портфеля. ** - РСБУ от 12/99 Источник: Сбербанк, оценка Атона. 15 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. Кредитный портфель Другое различие между акционерным капиталом Сбербанка согласно РСБУ и МСБУ заключается в оценке кредитного портфеля. По МСБУ, резервы покрывают 18.4% кредитного портфеля Сбербанка, в то время как по РСБУ - лишь 7.8%. млрд. руб. Валовая сумма кредитов Просроченные кредиты Общая сумма валовых кредитов Резервы Чистые кредиты Резервы в % от валовых кредитов МСБУ РСБУ 140 420 6 525 146 945 (27 059) 119 886 18.4% 156 773 6 696 163 955 (12 780) 150 689 7.8% Источник: Сбербанк, оценка АТОНа. Различия между требованиями по резервам заключаются в следующем: Российские стандарты бухгалтерского учета (РСБУ) РСБУ предусматривает классификацию кредитов по 4 группам, упомянутым ниже. Группа 1 Стандартный Текущие кредиты без просроченных процентных выплат; кредиты с достаточным обеспечением и с выплатами, просроченными до 5 дней; кредиты продленные в первый раз без изменений условий кредитного соглашения; Группа 2 Текущие кредиты с просроченными выплатами по процентам и осНестандартный новной части долга от 6 до 30 дней; кредиты, продленные во второй раз без изменения условий; кредиты, продленные в первый раз с изменением условий соглашения; необеспеченные кредиты с просроченными выплатами по процентам или основной части долга до 5 дней Группа 3 Сомнительный Обеспеченные кредиты с выплатами по процентам или основной части долга, просроченными от 31 до 180 дней; кредиты, продленные во второй раз с изменением условий; кредиты, продленные более двух раз, независимо от того, были ли изменены условия соглашения; Группа 4 Убыточный Прочие кредиты, представляющие собой убыток Международные стандарты бухгалтерского учета (MСБУ) МСБУ классифицирует кредиты по отдельным группам риска с помощью следующих матриц. Первая матрица это – анализ заемщика на основе бизнес- характеристик. Сюда относится анализ таких факторов как менеджмент компании, отраслевая принадлежность, вид деятельности, конкуренция, поставщики и клиенты, бизнес-план, а также другие факторы и финансовое состояние заемщика. Вторая матрица отображает финансовые и деловые характеристики заемщика относительно критериев обслуживания долга. В настоящее время, в России в первую группу не классифицируются никакие кредиты. В некоторых случаях полностью обслуживаемые кредиты могут классифицироваться в группу 3 и 4, если финансовые характеристики заемщика посредственные. Бизнес/финансовый риск Клиент может обслуживать задолженность, используя свои операционные ресурсы. В перспективе планируется, что высокие финансовые показатели сохранятся. Стабильное финансовое положение, тем не менее, по некоторым аспектам имеются недостатки. Ожидается, что погашение произойдет в установленный срок, но доходы носят циклический характер. Ряд финансовых требований не выполнены. Обеспечение и генерируемые потоки денежных средств неадекватны. Ожидается частичный убыток. 16 1 2 3 Очень хорошо Хорошо/ Средне Средне Хорошо/ Средне Хорошо Средне Средне Средне Плохо Плохо Плохо Плохо С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. Выплаты по процентам Процентные выплаты проНет просроченили основной сумме дол- срочены свыше 30 дней; Бизнес/ ных выплат по га просрочены от 7 до 30 имеет место реструктурифинансовый процентам и осдней или процентные зация выплат по проценриск новной сумме выплаты капитализиру- там или по основной сумдолга ются ме долга Очень хорошо Стандартный Потенциально надежный нестандартный – группа 1 - группа 2 – группа 3 Хорошо/средне Потенциально- Нестандартный Сомнительный надежный - группа 3 - группа 4 – группа 2 Средне Нестандартный Нестандартный Убыточный – группа 3 -группа 3 - группа 5 Посредственно Нестандартный Сомнительный Убыточный – группа 3 -группа 4 - группа 5 Плохо Сомнительный Убыточный Убыточный - группа 4 – группа 5 - группа 5 В отличии от РСБУ, которые в сущности используют качество обслуживания кредитов как основной критерий для определения уровня резервов, МСБУ используют для этого более широкий и даже более жесткий список факторов. К этим факторам помимо качества обслуживания долга относятся бизнес риск должника (отраслевая принадлежность, руководство, длительность существования бизнеса) и финансовое состоянии должника. Используемые правила РСБУ были подготовлены при участии Международного Банка. Эти правила являются значительно более жесткими, чем обычные международные критерии создания резервов или традиционные правила МСБУ, и отражают высокий уровень балансовых рисков, связанных с кредитованием в России. В соответствии с МСБУ, например, Сбербанк не имеет кредитов, относящихся к первой кредитной группе. Это говорит о том, что на каждый новый кредит, предоставленный в 1999 году, в конце года банк создавал минимальный резерв в размере от 5% до 19%. Около 85% кредитов Сбербанка, относящихся к группе 1 в соответствии с РСБУ, согласно МСБУ классифицируются как вторая или третья группа. Большинство ведущих должников Сбербанка, таких как ЛУКойл, Газпром, ТНК и др. по МСБУ, как правило, относятся к второй группе. Согласно МСБУ, к третьей группе кредитов также были бы отнесены полностью выплаченные кредиты, выданные убыточным компаниям и компаниям, работающим в отраслях, где наблюдается спад, а также кредиты, выданные региональным властям. К четвертой группе кредитов в соответствии с МСБУ были бы отнесены кредиты с высоким риском невозвратности. В соответствии как с РСБУ, так и с МСБУ, Сбербанк имел практически одинаковый процент убыточных кредитов – 7% от общего кредитного портфеля. Резервные требования Группа 1 Группа 2 Группа 3 Группа 4 Группа 5 Структура кредитного портфеля Сбербанка на 12/99 по группе риска Группа 1 Группа 2 Группа 3 Группа 4 Группа 5 МСБУ 2%- 4% 5% - 19% 20% - 49% 50% - 99% 100% РСБУ 1% 20% 50% 100% - МСБУ РСБУ 0% 51% 36% 6% 7% 85% 4% 4% 7% Источник: Сбербанк. Изменения уровня резервирования в соответствии с МСБУ указывают на улучшение качества кредитного портфеля Сбербанка. В начале 1999 года, резервы покрывали приблизительно 37% кредитов. В 1998 году большинство должников Сбербанка были мелкими и средними компаниями, оказавшимися неплатежеспособными после августовского кризиса. Просроченные выплаты по процентам и основной суммы долга требовали увеличения уровня резервов по кредитному портфеля до 37%. Тем не менее, в течение 1999 года, по данным Сбербанка в результате улучшения экономических условий и роста основных отраслей промышленности, некоторым должникам удалось выплатить долги и погасить свою задолженность банку. В 1999 году новые кредиты выдавались Сбербанком в основном российским «голубым фишкам» и компаниям-экспортерам, генерирующим значительные валютные потоки. 17 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. Оба эти фактора стали причиной более медленного роста резервов по сравнению с ростом кредитного портфеля. В 1999 году объемы резервов изменились лишь на 8.3 млрд. руб., в то время как чистое изменение совокупного объема кредитов составило 95.8 млрд. руб. Вероятно, что некоторые резервы, созданные в 1999 году, относятся к кредитному портфелю Сбербанка конца 1998 года. млн. руб. РСБУ 1999 год МСБУ 1999 год Валовой объем кредитов на начало года Резервы на начало года Резервы, покрывающие валовой объем на начало года. Валовой объем кредитов на конец года Резервы на конец года Резервы, покрывающие валовой объем на конец года. Чистые изменения в резервах Чистое изменение валового объема кредитов Изменение в резервах в % от чистого изменения валового объема кредитов 55 723 8 460 51 163 18 802 15% 163 955 13 294 37% 146 945 27 058 8% 5 593 18% 8 256 108 232 95 782 5% 9% Источник: Сбербанк, оценка Атона. В 2000 году, мы ожидаем, что банк заявит меньшие чистые изменения резервов согласно МСБУ. Несмотря на агрессивный рост кредитного портфеля, позитивный макроэкономический фон, рост во всех основных отраслях промышленности и высокие доходы экспортеров будут способствовать поддержанию высокого качества кредитного портфеля Сбербанка. Для бизнеса банка финансовые результаты МСБУ практически не имеют никакого значения. Сбербанк имеет ограниченное присутствие на западных рынках, а иностранные банки, работающие в России и имеющие совместные проекты со Сбербанком, удовлетворены финансовыми отчетами Сбербанка. 18 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. РОССИЙСКАЯ БАНКОВСКАЯ СИСТЕМА В 1998-1999 ГОДАХ Российская банковская система претерпела значительные изменения после кризиса августа 1998 года. Реструктуризация ГКО и последующее изъятие депозитов населением привело ряд относительно стабильных банков к банкротству. Кризис финансовых рынков негативно сказался на таких банках, как Российский Кредит, Онэксимбанк, СБС-Агро, Менатеп и Инкомбанк, которые были основными конкурентами Сбербанка на рынке депозитов частных лиц и корпоративных кредитов. Все эти банки, за исключением Инкомбанка, создали так называемые бридж-банки, которые получили часть активов и клиентскую базу структур их создавших. В то же время крушение рынка ГКО и кризис банковской системы в целом дал толчок к развитию ряда мелких банков, портфели долговых бумаг которых были не значительными. Этим банкам удалось заполучить часть филиальной сети, принадлежавшей до этого их олигархическим коллегам, и диверсифицировать свою клиентскую базу. На фоне стремительных изменений банковской системы, наиболее стабильными банками оказались контролируемые государством Сбербанк и Внешторгбанк, обменявшие свои пакеты ГКО на Еврооблигации, что позволило им избежать значительных убытков капитала. Массированное изъятие депозитов частных лиц также не привело к серьезному ухудшению финансового состояния этих банков. Однако, стабильность, продемонстрированная ими во время кризиса 1998 года, в основном объясняется государственной поддержкой. Указанные банки оказались в наибольшем выигрыше от августовского кризиса. Сбербанк значительно увеличил число корпоративных счетов и укрепил свою позицию на рынке корпоративных кредитов. Основные группы российских банков Источник: Атон. Остальная часть российской банковской системы представлена многочисленными (около 1,000) мелкими банками, основной бизнес которых заключается в обслуживании одного или двух корпоративных клиентов. 19 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. РЕФОРМА БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ Новая экономическая программа, разработанная центром Германа Грефа предполагает ряд изменений в законодательстве, направленных на консолидацию в отрасли и создание базы для укрепления финансового положения банков. К основным направлениям реформы относятся: Рекапитализация банков; Отзыв лицензий банков, имеющих отрицательный собственный капитал; Отмена налогов с оборота, взимаемых с банков; Введение государственных гарантий по депозитам частных лиц; Возможность уменьшения налогооблагаемой прибыли на величину резервов; Ежеквартальное раскрытие финансовой отчетности; Увеличение полномочий Центрального Банка в работе с неплатежеспособными банками; Постепенный переход к МСБУ. Мы положительно относимся к предлагаемым изменениям, но считаем, что выполнение наиболее радикальных из них будет невозможно в ближайшие один-два года. Рекапитализация банков, прежде всего, потребует выделения значительных бюджетных средств (около $14-15 млрд.) для доведения общего акционерного капитала банков до докризисного уровня. Проект бюджета на 2001 год не предусматривает выделения средств для выкупа неработающих кредитов у банков, стоимость которых может составить $2-3 млрд., или для других мероприятий в этой области. Мы также не ожидаем, что Центральный банк осуществит какие-либо радикальные изменения в законодательстве (например, повышение требований к размеру собственного капитала). Среди вышеперечисленных пунктов, введение государственной гарантии по депозитам частных лиц представляется нам наиболее осуществимым. Согласно предварительным планам, в основе системы должна встать государственная страховая корпорация, аккумулирующая взносы банков. В настоящее время неизвестно, будут ли данные страховые платежи взиматься в обязательственном порядке обязательными или вносится на добровольной основе. Проект закона о государственном страховании депозитов частных лиц должен быть рассмотрен российским парламентом на осенней сессии 2000 года. Однако введение этого закона в действие вряд ли состоится до 2001-2002 года. По словам Германа Грефа, стратегия развития России до 2010 года предполагает, что государство продаст пакеты акций в контролируемых им Сбербанке, Внешторгбанке и Внешэкономбанке. Будущее дерегулирование деятельности Сбербанка явно имеет положительное значение. Поскольку Центральному Банку принадлежит 62% голосующих акций Сбербанка, он обладает значительным контролем и имеет возможность влиять на деятельность банка. Как мы уже отмечали ранее, государственные власти иногда используют фонды Сбербанка для покрытия краткосрочного дефицита бюджета, а это снижает рентабельность банка. По мере уменьшения зависимости Сбербанка от государства, банк будет трансформироваться в полностью коммерческий институт, инвестиционная политика которого определяться такими факторами как риск и прибыль. Однако банк будет продолжать пользоваться пенсионными платежами, широкой сетью представительств и имиджем стабильного банка. 20 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. ПЕРСПЕКТИВЫ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ Российская банковская система остается достаточно слабой в результате кризиса 1998 года. Для достижения уровня восточноевропейских банков, основные параметры банковской системы России должны фактически удвоиться в ближайшие годы. Однако этот рост будет зависеть от введения государственной гарантии по индивидуальным вкладам, которая должна улучшить структуру пассивов, а также от повышения суверенного рейтинга, который даст российским банкам возможность выхода на рынок Еврооблигаций. Показатели банковской системы восточноевропейских стран Депозиты частных лиц в % от ВВП Корпоративные кредиты в % от ВВП Банковские активы в % от ВВП Польша Венгрия Чехия Россия 25% 22% 58% 33% 23% 64% 71% 60% 144% 7% 10% 35% Источник: Статистические агентства, оценка Атона. Хотя в стране насчитывается 1,300 банков, банковская система характеризуется высокой степенью концентрации. По информации Центрального Банка, на 30 ведущих банков приходится около 86% рынка депозитов частных лиц и 69% корпоративных кредитов. 30 ведущих банков в млн. $ Суммарные активы Суммарные кредиты Корпоративные кредиты Депозиты частных лиц Корпоративные счета Государственные ценные бумаги Все банки 63 371 23 125 16 875 11 762 12 301 8 346 30 ведущих Доля 30 крупнейших банбанков ков в банковской системе 38 276 60% 15 635 68% 11 603 69% 10 138 86% 5 521 45% 7 201 86% Источник: Центральный банк, оценка Атона В настоящее время основной проблемой российских банков является избыточная ликвидность. Из-за высокого риска кредитования корпоративного сектора, рост банковских активов, происходящий за счет роста депозитов частных лиц и погашения государственных долговых бумаг без новых выпусков, не приводит к соответствующему увеличению кредитования реального сектора. В первом квартале 2000 года рост активов 30 ведущих российских банков составил 11% и финансировался за счет увеличения на 8% долларовой стоимости депозитов частных лиц и корпоративных счетов. Тем не менее, в течение того же периода кредитный портфель 30 ведущих банков уменьшился на 3% в долларовом выражении. Основная часть новых фондов размещается на счетах Центрального Банка. Помимо высокого риска кредитования, другим сдерживающим фактором является недостаток долгосрочных пассивов. Большинство депозитов частных лиц размещаются в банки на срок менее одного года и согласно российскому законодательству могут быть изъяты из банка в любое время. Эта ситуация вряд ли улучшится до тех пор, введения государственной гарантии депозитов и повышения суверенного рейтинга России. 21 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. СТРУКТУРА АКТИВОВ И ПАССИВОВ В результате крушения отечественного рынка облигаций и банковской системы активы и пассивы Сбербанка претерпели значительные изменения. В 1996-1998 годах основной бизнес Сбербанка заключался в привлечении индивидуальных депозитов и вложение их в рынок государственных долговых обязательств. Спрэд между ставкой по депозитам, которая была ниже рыночной, и доходностью ГКО являлся основным источником прибылей для банка, а Сбербанк являлся косвенным кредитором российского бюджета. Основным изменением, произошедшем за последние годы, стало значительное увеличение доли кредитного портфеля в общих генерирующих прибыль активах банка: с 24% в 1997 году до 43% в 1999 году. В настоящее время активы Сбербанка почти поровну поделены между казначейскими бумагами и корпоративными кредитами. Что касается финансирования, что оно все еще на 68% осуществляется за счет индивидуальных депозитов, хотя мы и наблюдаем тенденцию увеличения корпоративных счетов, частично заменяющих бюджетные счета. Изменения в составе генерирующих прибыль активов и приносящих проценты пассивов Источник: отчеты Сбербанка, оценка Атона. 22 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. ДЕПОЗИТЫ ЧАСТНЫХ ЛИЦ Большая часть депозитов частных лиц в России сконцентрирована в Сбербанке. Депозиты частных лиц являются стабильным и дешевым источником финансирования Сбербанка. Факторами, определяющими сильные позиции банка в данном сегменте являются разветвленная филиальная сеть, наличие государственной гарантии депозитов в Сбербанке, выплаты пенсии и традиционное доверие населения к банку, что позволяют Сбербанку устанавливать процентные ставки по депозитам частных лиц на уровне ниже рыночных. Размер депозитов частных лиц российских банков по состоянию на 31 декабря 1999 года Банк млн. $ Сбербанк 8 224 Внешторгбанк 116 Альфа-Банк 92 Газпромбанк 89 Банк Москвы 61 Росбанк 54 Возрождение 26 Автобанк 25 Башкредитбанк 18 Источник: Центральный банк, банковские отчеты . В настоящее время Сбербанк контролирует 75% рынка депозитов частных лиц (около 88% рублевых и 49% валютных). Мы не ожидаем, что эта ситуация изменится в ближайшем будущем. Хотя в верхнем сегменте рынка Сбербанк вряд ли будет иметь значительный успех в конкуренции с иностранными банками, основными клиентами банка являются пенсионеры и государственные служащие, составляющие стабильный компонент базы депозитов частных лиц банка. Нынешний уровень депозитов частных лиц ($11.78 млрд.) составляет лишь одну треть от докризисного уровня в $30 млрд. Большая часть сбережений российских граждан все также осуществляется в форме покупки иностранной валюты. Согласно различным оценкам, общая стоимость сбережений населения в форме наличной валюты составляет $40 млрд. Переход данных средств в банковскую систему в значительной степени будет зависеть от политики государства в отношении легализации доходов и введения госгарантии по депозитам. Структура сбережений российских граждан 30 Сбережения, % дохода 8,0% 20 2,7% 7,0% 5,3% 6,5% 6,9% 5,6% 4,9% 3,9% 4,9% 6,7% 4,4% 10 0 -10 Янв Фев Мар Апр Май Июн Июл Ав г Сент Окт 99 99 99 99 99 99 99 99 99 99 Депозиты и покупки ценных бумаг, % Покупки в алюты, % Изменение количеств а рублев ых средств , имеющихся на руках, % Ноя 99 Дек 99 Источник: Госкомстат, оценка Атона. В 1999 году наблюдался рост депозитов частных лиц в банковской системе. Общая стоимость сбережений населения в банковской системе выросла на 11% благодаря росту на почти 21% депозитов в иностранной валюте и росту на 44% рублевых депозитов. Этот рост продолжился в первом квартале 2000 года, превысив показатели предыдущего квартала на 8%. Сбербанку удается получить основную часть новых депозитов. В 1999 году депозиты Сбербанка выросли почти на 14% в долларовом выражении (валютные депозиты выросли на 38%, а рублевые - на 46%) и достигли $8.22 млрд. Хотя это и является положительной тенденцией, мы считаем, что в основном рост произошел из-за ликвидации долгов по пенсиям, а также благодаря регулярной выплаты зарплаты и более активного использования населением кредитных карт. 23 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. Размер депозитов частных лиц (рублевые и валютные счета) 35,000 30,000 Вклады физических лиц 31,390 28,798 Сбербанк 29,460 72.2% 25,000 20,000 Доля Сбербанка на рынке в кладов физических лиц 75.5% 15,000 12,311 8,945 10,000 8,703 10,080 10,237 10,460 5,000 $ -млн Янв 98 Апр98 И юл 98 Окт 98 Янв 99 Апр 99 И юл 99 Окт 99 Дек 99 Источник: Сбербанк, оценка Атона. В 1999 году доля бессрочных вкладов снизилась на 10% до 26%. В настоящее время наиболее популярным видом депозитов в Сбербанке является 6 месячный депозит, на долю которого приходится 56% от общих объемов. Основная часть депозитов частных лиц Сбербанка приходится на пенсионные депозиты. Существующая структура депозитов Сбербанка полностью защищает его от снижения вкладов, даже если иностранные банки будут проводить активные операции на том рынке. Кроме того, пенсионные депозиты представляют собой стабильный источник финансирования, поскольку он не подвержен массовым изъятиям вкладов в периоды роста инфляции и девальвации национальной валюты, даже учитывая тот факт, что 79% индивидуальных депозитов Сбербанка деноминированы в рублях. Виды депозитов Сбербанка Вид депозита Описание Предназначены только для пенсионеров. Пенсии автоматически переводятся на эти счета. Существуют два вида депозитов: Пенсионные Бессрочный пенсионный депозит (только в руб.) – депозиты 16% годовых; Срочные пенсионные депозиты (только в руб.) – 1925% годовых (1, 3, 6, 12 месяцев); Срочные депозиты 1, 2, 3, 6 месяцев в руб. и ин. валюте (не включая пенсион- Годовая ставка – от 26 до 30 % по рублевым вкладам; от 4.5 ные депозиты) до 6% по вкладам в долларах; Бессрочные депозиты Годовая ставка по рублевым и валютным счетам – 2% (не включая пенсионные депозиты) Источник: Сбербанк, оценка Атона. Депозиты частных лиц являются основным источником финансирования для банка. На них приходится 60% всех пассивов. Благодаря монопольному положению Сбербанка, его процентные ставки ниже рыночных. Стоимость финансирования по депозитам частных лиц Стоимость рублевых де- Стоимость валютных депопозитов, % зитов, % Сбербанк 28% 6% Средневзвешенное значение 31% 9% по рынку Источник: Сбербанк, Центральный банк, оценка Атона. В 2000-2001 годах мы ожидаем снижения стоимости финансирования по рублевым депозитам приблизительно на 8% в связи со снижением инфляции и ставки рефинансирования Центрального Банка. В 2000 году инфляция, как ожидается, составит приблизительно 18%. Поскольку банк будет стремиться обеспечивать своим вкладчикам положительную доходность по рублевым депозитам, мы ожидаем, что в 2000 году стоимость финансирования составит 20% по рублевым и 6% по валютным вкладам. 24 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. КРЕДИТНЫЙ РЫНОК – СБЕРБАНК Рынок корпоративных кредитов Несмотря на увеличение ликвидности, российские банки осуществляют кредитование корпоративного сектора в достаточно малых объемах. Большая часть кредитов предоставляется структурам внутри так называемых финансовопромышленных групп, в которые входят банк и ряд предприятий. Большая часть кредитов выдается для пополнения оборотного капитала. Доля долгосрочных кредитов (более года) составляет лишь 32% от общей суммы. Хотя в 1999 году, долларовая стоимость кредитов корпоративному сектору увеличилась на 11% в годовом выражении, этот рост происходил в основном за счет Сбербанка, чей кредитный портфель за этот период увеличился на 139%. В 1999 году, Сбербанк значительно увеличил свою долю на рынке кредитов: с 13% в начале года до 24% к концу года. Если до кризиса августа 1998 года российские компании предпочитали привлекать долгосрочные средства заграницей через выпуск еврооблигаций или путем привлечения синдицированных кредитов, то после снижения суверенного рейтинга России большинство ведущих компаний были вынуждены обратиться на внутренний рынок, на котором лишь Сбербанк мог выдать кредит в размере $100 -150 млн. на срок 1-3 года. Кредитный портфель отдельных российских банков по состоянию на 1 октября 1999 г. (млн. руб.) Сбербанк Внешторгбанк Газпромбанк Международный индустриальный банк Банк Москв ы Росбанк Алфа-Банк Ав тобанк Возрождение 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 млн руб. Башкредитбанк Источник: Центральный Банк, оценка Атона. В течение 1999 года банк увеличил свой кредитный портфель с $1.1 млрд. до $3.0 млрд. Большинство новых кредитов были размещены среди российских «голубых фишек», включая ЛУКойл, Газпром, Норильский Никель и Северсталь. 25 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. Рост кредитного портфеля Сбербанка в 1999 году (в млн. $) 6,000 1998 1999 4,000 139% рост 204% рост Кредиты банкам Потребительские кредиты Корпоративные кредиты Кредиты органам государственного управления $ млн - Общий размер кредитного портфеля 2,000 Источник: Сбербанк, оценка Атона. В декабре 1999 года на долю корпоративных кредитов приходилось 60% кредитного портфеля Сбербанка, что на 47% больше, чем в начале года. Кредиты государственным органам власти и компаниям составили 26% кредитного портфеля Сбербанка. Около 65% общего кредитного портфеля банка – краткосрочные кредиты (на срок менее года). Наши основные опасения по поводу кредитного портфеля банка связаны с долей неработающих кредитов. По состоянию на 31 декабря 1999 года стоимость просроченных кредитов банка составила приблизительно $243 млн. или 4% от общей валовой стоимости кредитного портфеля банка (11% в 1998 году). В декабре 1999 года в соответствии с РСБУ 8% валовой стоимости кредитов покрывалось резервами. Если списать неработающие кредиты, то стоимость резервов составит лишь 4% кредитного портфеля. В соответствии с системой создания резервов по кредитам, которая используется в России, по РСБУ и МСБУ, начальные резервы создаются автоматически после выдачи кредита. Мы считаем, что принцип автоматического создания резервов (минимум 5% по всем кредитам согласно МСБУ) является чрезвычайно разумным. Десять основных заемщиков Сбербанка по состоянию на 1 ноября 1999 года Заемщик Газпром Московское правительство ЛУКойл Bank Austria Медиа-Мост ING ВАNК Skandinavska Enskilda Banken ТНК Tokio Mitsubishi bank Центральный банк млн. $ 571 287 152 151 150 101 101 95 89 263 Источник: Центральный Банк, Сбербанк, оценка Атона. Основные кредиты Сбербанка в 1999 году Компания млн. $ ЛУКойл 150 Оскольский Электрометаллургический комбинат 90 ВымпелКом 28 Норильский Никель 35 Транснефть 70 Нижнекамскнефтехим 20 Северсталь 50 Медиа-Мост 50 МГТС 30 ГАЗ 35 Garden Ring 60 Пивзавод Афанасий 9 Отрасль Нефть Металлургия Сотовая телефония Металлургия Трубопроводы Нефтехимия Металлургия СМИ Наземная связь Автомобилестроение Управление недвижимостью Пивоварение Источник: Сбербанк, Прайм Тасс, оценка Атона 26 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. Кредиты Сбербанка по отраслям промышленности Ñòðî èòåëüñòâî 16% Ðî çí è÷í àÿ òî ðãî âëÿ, ýêñï î ðòí î -èì ï î ðòí û å î ï åðàöèè 16% Ï èù åâàÿ ï ðî ì û ø ëåí í î ñòü 11% Öåëëþëî çí î -áóì àæí àÿ, àýðî êî ñì è÷åñêàÿ, ì àø èí î ñòðî èòåëüí àÿ 9% Í åôòåãàçî âàÿ 25% Òåëåêî ì ì óí èêàöèî í í àÿ 6% Äðóãèå 9% Ýëåêòðî ýí åðãåòè÷åñêàÿ 4% Ì åòàëëóðãè÷åñêàÿ 4% Источник: Сбербанк, оценка Атона. В 2000 году Сбербанк официально объявил о выдачи кредитов компании Северная Нефть на сумму $30 млн., Тюменской Нефтяной Компании на сумму $300 млн., Вымпелкому – на $70 млн., РАО ЕЭС - $55 млн. и ММК на сумму $200 млн. Потребительское и ипотечное кредитование Российский рынок потребительских кредитов находится на начальном этапе развития. Большая часть потребителей предпочитают накапливать необходимые суммы, а не брать кредиты для финансирования дорогостоящих покупок. Несмотря на то, что все большее число банков предлагает кредиты на покупку автомобилей, бытовой техники и жилья, это не приводит к значительному росту кредитования граждан. Мы объясняем это неуверенностью потребителей по поводу будущей занятости и уровня личных доходов. Развитие рынка потребительского кредитования также затрудняется неопределенностью законодательства, касающегося залогового права и способности банков реализовывать свои права в случае невыполнения плательщиком своих обязательств. Общая стоимость потребительских кредитов в % от ВВП составляет менее 1%. На 31 декабря 1999 года стоимость потребительских и ипотечных кредитов Сбербанка составляла $173 млн. (рост на 2% за год), или 3% от общего кредитного портфеля. 27 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. ПОРТФЕЛЬ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ДОЛГОВЫХ БУМАГ До августа 1998 года рублевые государственные долговые бумаги являлись одним из наиболее популярных объектов инвестиций российских банков. К началу 1998 года на их долю приходилось 23% всех банковских активов. Регулярные выпуски краткосрочных облигаций ГКО с годовой доходностью в 32-40% на начало 1998 года привлекали значительные средства банков. После дефолта августа 1998 года Россия не выпускала долговых бумаг до февраля 2000 года. Первый выпуск ГКО был размещен в феврале 2000 года и на настоящий момент Минфин разместил 3 выпуска ГКО общей стоимостью по номиналу 7.5 млн. руб. В настоящее время рынок российских облигаций с фиксированным доходом представлен рублевыми облигациями ГКО/ОФЗ, которые появились после новации по дефолтным облигациям, суверенными еврооблигациями, облигациями Минфина. Объем выпущенных корпоративных и банковских облигаций, а также других государственных долговых бумаг незначителен. Сбербанк всегда играл важную роль на рынке государственных долговых бумаг. Основным бизнесом банка в 1996-1998 годах было превращение депозитов частных лиц в государственные долговые бумаги, что генерировало основную часть прибыли. Однако Сбербанк не пострадал от дефолта по ГКО, т.к. большая часть пакета его рублевых облигаций была конвертирована в еврооблигации, выпущенные в конце июля 1998 года. В настоящий момент имеет следующий портфель государственных ценных бумаг. Около $3.9 млрд. – деноминированные в валюте облигации, причем стоимость 7 и 20-летних еврооблигаций составляет приблизительно $2.5 млрд. Эти облигации появились на балансе банка после июля 1998 года, когда ГКО были обменены на еврооблигации, что позволило банку избежать значительного снижения капитала. По нашим оценкам остальную часть этой суммы составляют облигации Минфина (ОВВЗ) (транши 4-7). На долю рублевых бумаг приходится 27% портфеля ценных бумаг Сбербанка. Муниципальные долговые бумаги составляют лишь $73 млн. Структура портфеля ценных бумаг Сбербанка по состоянию на 31 декабря 1999 года (балансовая стоимость) ГКО/ОФЗ 27% Облигации Минфина 26% Муниципальные облигации 1% Ев рооблигации 46% Источник: Сбербанк, оценка Атона . Для банка еврооблигации являются высокодоходными долларовыми активами. Купонные выплаты по 7-летним российским еврооблигациям составляют 8.75%, а по 20летним облигациям - 11.00%, что соответствует годовому купонному доходу в $247 млн. Облигации Минфина (ОВВЗ), по которым выплачивается купонный доход в размере 3 процентов в год, генерируют $42 млн. прибыли ежегодно. Наибольшей сложностью представляется анализ рублевой части портфеля госбумаг Сбербанка. Балансовая стоимость этих активов составляет $2 млрд. Мы считаем, что часть этой суммы может являться нерыночными рублевыми займами Минфина и Центрального банка. 28 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. Характеристики портфеля государственных долговых бумаг Сбербанка Доходность к Изменение цены с Купон, Цена в % от погашению, в Валюта начала года % номинала % (% пунктов) Еврооблигации 2005 Еврооблигации 2018 4-7 выпуски Минфина (диапазон) ОФЗ/ГKO (средневзвешенное значение) $ $ 8.75 11 77.75 75.50 15.27 14.96 18.75 18.5 $ 3 34-47 16-37 7-16 руб. n/a 88.4 21.2-27.0 40%* * - Изменение стоимости портфеля ГКО/OФЗ с начала года дано в % Источник: Bloomberg, Сбербанк, оценка Атон. Поскольку суверенные еврооблигации остаются для России долгом наивысшей категории, они будут полностью обслуживаться государством, и мы можем охарактеризовать еврооблигации, принадлежащие Сбербанку, как безрисковый актив. В последние месяцы мы наблюдали оживление на рынке российских облигаций в связи с урегулированием сроков реструктуризации долгов Лондонскому клубу кредиторов и повышением рейтинга российских еврооблигаций. За последние 12 месяцев цены семилетних еврооблигаций выросли на 19% до 78% от номинальной стоимости. Этот рост компенсировал скрытые убытки капитала Сбербанка. После завершения реструктуризации долга Лондонскому клубу кредиторов мы можем ожидать увеличение на одну ступень рейтинга российских еврооблигаций, который в настоящее время составляет CCC+. Это станет еще одним положительным фактором, который в сочетании с позитивными изменениями в российской экономике даст новый импульс к росту цен еврооблигаций и других долговых инструментов. В условиях возросшей активности на рынке государственных долговых обязательств мы ожидаем, что Сбербанк вернется к роли крупного участника, поддерживающего государственные заимствования. Тем не менее, банк вероятно будет балансировать свои активы на уровне 1999 года между инструментами с фиксированным доходом и кредитным портфелем. СЕТЬ ОТДЕЛЕНИЙ Широкая сеть филиалов, унаследованных банком с советских времен, является одним из основных его активов и конкурентным преимуществом, на котором будет строиться дальнейшая стратегия развития банка. Покрывая всю территорию России, сеть отделений дает Сбербанку эксклюзивный доступ к сбережениям населения. С другой стороны, Сбербанку необходимо сократить свою сеть путем закрытия неприбыльных филиалов с целью увеличения рентабельности. Сеть состоит из 4 уровней. Верхний уровень представлен головным офисом, который контролирует работу 72 территориальных банков, расположенных во всех крупных городах страны. На этом уровне осуществляются основные кредитные и инвестиционные операции банка. Отделения Сбербанка, число которых в настоящее время составляет 1612 подчиняются соответствующим территориальным банкам. Отделения предоставляют полный спектр банковских услуг юридическим и физическим лицам. Большинство из них имеют право предоставлять кредиты, однако крупные сделки обычно передаются в территориальные банки. Нижний уровень сети отделений Сбербанка представлен 23,223 небольшими филиалами, специализирующимися на обслуживании физических лиц. Хотя эти подразделения также привлекают депозиты и осуществляют операции по обмену иностранных валют, их основным бизнесом является осуществление муниципальных платежей. За последние 2 года Сбербанк значительно сократил свою филиальную сеть. С 1997 года общее число территориальных банков сократилось на 3, количество отделений снизилось на 321, а филиалов – на 10,601. Мы ожидаем, что Сбербанк продолжит сокращение своей филиальной сети. Этот процесс должен затронуть крупные города, в которых Сбербанк имеет излишнее число офисов на душу населения, и отдаленные малоактивные регионы. По словам президента Сбербанка, банк может закрыть до 50% своих территориальных банков. Как заявляют представители банка, 429 из 776 филиалов Сбербанка в Москве являются убыточными. Хотя эти филиалы и считаются социальной нагрузкой банка, по мере дальнейшего дерегулирования своей деятельности Сбербанк получит больше возможностей закрывать убыточные филиалы. 29 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. ПЛАСТИКОВЫЕ КАРТЫ В течение последних нескольких лет Сбербанк стремительно наращивал работу с пластиковыми картами. Общее число выпущенных карт увеличилось с 3,000 в 1997 году до 1.73 млн. в настоящее время. Ежемесячный оборот по пластиковым картам достиг $126 млн., что в семь раз превышает показатель ближайшего конкурента Сбербанка – Альфа-Банка. Большая часть пластиковых карт Сбербанка являются дебиторная. Однако для отдельных клиентов Сбербанк выпускает кредитные карты с возможностью овердрафта. Из 1.73 млн. карт около 760,000 являются картами международных платежных систем VISA и Europay/Master cards. Остальная часть представлена смарт-кртами AS Sbercard. Большинство новых карт Сбербанка выпускаются в рамках так называемых «проектов заработной платы», т.е. для перевода заработной платы сотрудников компаний на пластиковые карты. Сбербанк обладает очевидным потенциалом роста в области работы с пластиковыми картами. Однако основное внимание банка будет сосредоточено на клиентах, принадлежащих к среднему классу, на физических лицах с низким уровнем доходов и части корпоративных клиентов. По нашему мнению, наиболее крупные клиенты пойдут в банки, предоставляющие более гибкие и диверсифицированные услуги. Поскольку банк считает пластиковые карты разновидностью депозитов частных лиц, мы не рассматриваем выручку и расходы, связанные с пластиковыми картами, в виде отдельных статьей прибылей и убытков.. КОММИСИОННЫЕ ДОХОДЫ И РАСХОДЫ Большая часть комиссионной прибыли Сбербанка генерируется за счет обслуживания корпоративных счетов. Наш анализ показывает, что комиссионный доход банка остается на уровне около 2% от общей суммы пассивов. Так как мы не ожидаем роста комиссионных ставок Сбербанка, потенциал роста этой статьи счета прибылей и убытков будет зависеть от роста объемов операций корпоративных клиентов и привлечения новых счетов. Другой сегмент комиссионного бизнеса Сбербанка включает осуществление платежей за коммунальные услуги потребителями. Хотя все большее количество коммерческих банков начинает оказывать этот вид услуг, мы полагаем, что Сбербанк сможет сохранить свое монопольное положение в этом бизнесе. Благодаря широкой сети филиалов, Сбербанк все еще является наиболее удобным местом, где можно быстро заплатить за квартиру, газ, электричество, воду и телефон. В ближайшие годы мы ожидаем постепенного увеличения объемов коммунальных платежей, поскольку муниципальные службы будут устанавливать более рациональные цены на свои услуги, чтобы покрыть свои издержки, которые традиционно субсидировались государством. Мы считаем, что для Сбербанка коммунальные платежи останутся бизнесом, имеющим значительные объемы, но низкую рентабельность. НОВЫЕ ВИДЫ БИЗНЕСА Широкая филиальная сеть, позволит Сбербанку достаточно быстро развить продажи дополнительных банковских продуктов (страховые и пенсионные программы, паи и управление активами). В 1997-1998 годах Сбербанк начал работу над совместными проектами со страховой компанией Росно, предусматривающий продажу страховых полисов через московские отделения банка. Хотя эти проекты и не вылились для Сбербанка в отдельное направление бизнеса, банк планирует вернуться к этой деятельности в ближайшем будущем. Мы также ожидаем, что Сбербанк вступит в партнерство с одной из страховых компаний, но не можем дать подробную информацию о возможных партнерах. Поскольку какие-либо конкретные планы пока отсутствуют, в нашей прогнозной модели мы не учитывали выручку от продаж страховых продуктов и продаж долей взаимных фондов. В настоящее время в России насчитывается 30 взаимных фондов с приблизительно $243.5 млн., находящихся под управлением. Коллективные схемы инвестиций только появляются в России, однако эта отрасль имеет хорошие перспективы, учитывая рост сбережений граждан. Сбербанк управляет пенсионным фондам, хотя значительная часть из его 100,000 клиентов являются работниками банка. Российские власти будут стремиться трансформировать распределительную пенсионную систему в накопительную. В связи с этим мы ожидаем рост спроса на услуги негосударственных пенсионных фондов, в которых Сбербанк также сможет активно участвовать. Тем не менее, в связи с тем, что 30 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. данный процесс займет около 3-5 лет, мы не включили в наш прогноз выручку от этого вида бизнеса. Мы считаем, что управление активами и брокерские услуги не превратятся в профильные услуги Сбербанка. В настоящее время банк предлагает свои услуги для отдельных лиц по работе на рынке акций и облигаций, однако данные операции незначительны. Сбербанк будет продолжать ориентироваться на клиентов с низким и средним уровнем доходов, которые будут более заинтересованы в приобретении паев взаимных фондах. По информации Минфина, правительство начнет выпуск рублевых облигаций для физических лиц, большая часть из которых будет распределяться через Сбербанк. ВЛИЯНИЕ ИНТЕРНЕТА НА БАНКОВСКИЙ БИЗНЕС В РОССИИ В отличии от западных банков влияние Интернета на банковский бизнес в России остается низким. В настоящее время в России существует около 2 млн. пользователей Интернета и лишь 3,500 из них пользуются электронными банковскими услугами. К другим проблемам относятся юридическая неопределенность статуса электронной подписи, которая не урегулирована ни одним законодательным актом. Наиболее продвинутая система электронных банковских услуг существует в Автобанке и Гута банке. Их системы позволяют совершать операции обмена валют, осуществлять муниципальные платежи, открывать депозиты, осуществлять межбанковские и внутрибанковские платежи и получать выписки счетов. Поскольку эти услуги являются уникальными для рынка, операционные издержки, связанные с электронными сделками выше, чем при обычном посещении банка. Однако, по мере того, как количество банков, предлагающих электронные банковские услуги будет расти, операционные издержки по ним будут снижаться. К вышеперечисленным банкам вскоре присоединятся другие кредитные институты, включая МДМ-Банк и Росбанк. Мы ожидаем, что Сбербанк запустит систему банковских услуг в Интернете не ранее 2002-2004 годов. Сочетая финансовую стабильность и инновационные услуги, Сбербанк сможет увеличить свою клиентскую базу путем привлечения более продвинутых клиентов, заинтересованных в быстром совершении сделок и в наличии полного набора банковских услуг. Введение электронной банковской системы должно также позволить Сбербанку снизить количество филиалов, специализирующихся на получении коммунальных платежей, и таким образом сократить операционные издержки. Однако этот процесс затронет лишь сеть Сбербанка в крупных индустриальных центрах России, т.к. в других регионах отделения Сбербанка в основном играют социальную роль, осуществляя пенсионные выплаты. 31 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. КОНКУРЕНЦИЯ В ОТРАСЛИ Несмотря на большое число банков, конкуренция в банковской системе остается на низком уровне. Большая часть бизнеса сконцентрирована в контролируемых государством Сбербанке и Внешторгбанке. Основное конкурентное преимущество Сбербанка, на котором он строит свою рыночную позицию, заключается в наличии широкой филиальной сети, пенсионных и коммунальных платежах и государственной гарантии частных вкладов. На фоне низкого доверия населения к банковской системе, эти факторы делают Сбербанк практически единственным надежным местом для сбережений населения. Продвижение Сбербанка на рынке корпоративных кредитов отчасти объясняется размером его акционерного капитала, который составил $1.2 млрд. на конец 1999 года, и наличием стабильной ресурсной базой. В настоящее время, Сбербанк является фактически единственным банком, имеющим возможность выдавать среднесрочные кредиты размером $100-150 млн. На высококачественном сегменте рынка Сбербанк конкурирует с такими банками как Альфа-Банк, Гута-Банк, Банк Москвы и Автобанк. Однако эти банки все еще не могут сравниться со Сбербанком по стоимости активов или по величине капитала. Сильные стороны этих банков заключаются в их более широком ассортименте банковских продуктов, более гибким отношением к клиентам, более высокими ставками по депозитам и более профессиональным персоналом. Среди региональных банков, конкурентом Сбербанка является банк Возрождение. Альфа-Банк в настоящее время является одним из самых динамичных банков в России. После слияния с Альфа-Капиталом, Альфа-Банк превратился в универсальный банк, предлагающий полный спектр услуг для населения, корпораций, а также инвестиционно-банковские услуги. Если до кризиса 1998 года основным источником прибыли банка были операции с ценными бумагами, то в настоящее время Альфа-Банк генерирует основную часть своей выручки путем оказания услуг населению и компаниям. Банк имеет 19 представительств в Москве и свыше 20 региональных отделений. По словам представителей Альфа-Банка, в 2000-2001 годах число региональных и московских отделений банка должно фактически удвоиться. Инвестиционнобанковское подразделение делает банк универсальным банковским учреждением для корпоративных клиентов. Однако долговые обязательства оказывали значительное давление на его финансовые результаты и тормозили его развития. В июле 200 банк погасил свои облигации еврооблигации на сумму $175 млн. Банк также продолжает обслуживать $77 млн. долга по commercial paper. Хотя Альфа-Банк не собирается проводить реструктуризацию своих долгов, погашение существующих обязательств, вероятно, потребует рефинансирования в форме банковского кредита западного партнера. Альфа-Банк также является первым российским юридическим лицом, который заявил о своих планах выйти в 2000 году на рынок еврооблигаций. В отличии от Сбербанка, большая часть кредитов Альфа-Банка является краткосрочной и размер кредитов не превышает $10 -15 млн. Мы положительно оцениваем перспективы развития Альфа-Банка и считаем, что в долгосрочной перспективе данный банк будет являться одним из основных конкурентов Сбербанка. Банк Москвы также имеет одну из самых крупных сетей филиалов, включающую 37 отделений в Москве и 34 отделений в российских регионах. Основным акционером банка является московское правительство, в значительной степени контролирующее руководство банка и его стратегию. К клиентам банка в основном относятся московские компании, включая ЗИЛ и Москвич. Банк также управляет практически всеми счетами московского правительства. Так как стратегия банка в основном определяется позицией московского правительства, будущее Банка Москвы будет зависеть от политической силы Юрия Лужкова. В начале года банк увеличил свой уставной капитал до 1.6 млрд. руб. ($57 млн.). Около 70% эмиссии новых акций были куплены московским правительством, чья доля в банке выросла до 62%. Автобанк является коммерческим банком второго уровня, работающим как с населением, так и с корпоративными клиентами. Его сеть представительств насчитывает 27 отделений в Москве и 21 региональных офисов. Положение Автобанка на рынке депозитов определяется рядом успешных «зарплатных проектов». Банк имеет тесные связи с региональными властями. Наиболее развитые представительства Автобанка располагаются в Москве, Санкт-Петербурге, Нижнем Новгороде, Владимире и Челябинске. В то же время банк продолжает испытывать финансовые трудности по причине высокой доли иностранного долга в структуре пассивов. В 1999 году банк был вынужден провести реструктуризацию своих валютных обязательств по форвардным контрактам. В последнее время банк осуществляет ряд мер по созданию альянса с российской страховой компанией Ингострах, ГАЗом и рядом других угледобывающих и металлургических компаний. Банк Возрождение – один из самых сильных региональных банков. Его сеть включает 61 отделение и 27 филиалов. Большая часть бизнеса сконцентрирована в российских регионах, а самыми сильными позициями банк обладает в московской области. 32 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. Недавно банк вступил в альянс с Внешторгбанком, который предполагает сотрудничество в таких областях как кредитная и лизинговая деятельность, операции с ценными бумагами и межбанковское кредитование. Внешторгбанк, как ожидается, будет финансировать ряд совместных проектов, в то время как Возрождение предоставит свою филиальную сеть и свой опыт работы с промышленными клиентами. Деятельность большинства иностранных банков в России – ограничена. Иностранные банки открыли представительства в России следуя за своими международными клиентами. Несмотря на почти 10-летний опыт работы банков в России, основная часть их клиентов все еще остается иностранными компаниями, работающими в России. Хотя в настоящее время иностранные банки довольно консервативно настроены по отношению к местному рынку, в ближайшие 6-12 месяцев мы ожидаем прихода на российский рынок ряда иностранных финансовых институтов. Хотя это и может повлиять на положение средних российских банков, российские и иностранные банки будут занимать разные рыночные ниши. Наиболее активными банками, работающими на рынке индивидуальных депозитов, являются Raiffeisen bank и Bank Austria. Скоро к ним присоединится Deutsche Bank, который собирается получить у Центрального Банка лицензию на работу с депозитами частных лиц. Основным недостатком иностранных банков является высокий уровень первоначального взноса (наименьшая у Raiffeisen Bank - $1,000), высокий неснижаемый остаток по кредитным картам и отсутствие региональных филиалов. Основными инвестициями иностранных банков, работающих в России, являются кредиты местным отделениям иностранных компаний под гарантии материнских компаний, не дающие иностранным банкам возможность увеличивать чистую процентную рентабельность, которая в настоящее время составляет 1%. Мы не видим никаких внутренних или внешних факторов, которые в ближайшие годы могли бы подорвать рыночное положение Сбербанка. Сбербанк останется крупнейшим кредитором российских компаний и единственным безопасным местом для сбережений граждан. Большая часть российских банков останутся слабыми в ближайшие годы, в течение которых они должны будут расплатиться по своим долгам иностранным кредиторам и увеличить акционерный капитал. Постепенный рост доверия населения к банковской системе будет отражаться на объемах депозитов частных лиц, размещенных в Сбербанке. Иностранные банки вряд ли завоюют значительное число клиентов Сбербанка на рынке индивидуальных вкладов. Высокий уровень первоначального взноса и неснижаемых остатков по кредитным картам сделают счета в этих банках недоступными для большинства населения. Пенсионные выплаты и сеть отделений останутся основными преимуществами Сбербанка, которые помогут ему сохранить свои лидирующие позиции в этом сегменте банковского бизнеса. 33 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. ПРЕДПОЛАГАЕМАЯ РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ Монопольное положение Сбербанка на рынке депозитов частных лиц является одной из причин недовольства международных финансовых организаций, включая МВФ и МБРР. Недавно, МБРР предложил создать несколько отдельных банков на основе территориальных подразделений Сбербанка. Однако, мы полагаем, что в ближайшее время дробления банка не произойдет. Центральный Банк полностью поддерживает существующих статус Сбербанка, поскольку любые организационные изменения в банке могут привести к изъятию депозитов населению. По нашему мнению для создания конкурентной среды в отрасли Центральный Банк может создать еще один сберегательный банк, сеть филиалов которого может быть организована на базе почтовых отделений. Более активные операции по работе с частными вкладчиками будут осуществляться во Внешторгбанке. Еще одним способом уменьшения монополии Сбербанка на этом рынке может стать введение государственных гарантий по индивидуальным вкладам, которые будут распространяться и на коммерческие банки. Мы считаем, что данные планы не могут подорвать рыночные позиции Сбербанка. Создание нового сберегательного банка на основе почтовых отделений потребует значительных бюджетных средств, которые не планируются на ближайшие годы, а операции Внешторгбанка на рынке депозитов частных лиц будут в основном ориентированы на клиентов с высоким доходом, в то время как Сбербанк будет продолжать ориентироваться на клиентов со средним и низким уровнем доходов. ОСНОВНЫЕ РИСКИ Сбербанк занимался широкомасштабным кредитованием федеральных и региональных бюджетов используя как рыночные, так и не рыночные сделки. Хотя они и не угрожают способности банка обслуживать свои долговые обязательства, кредитование государственных органов снижает прибыльность банка, поскольку они выдаются под проценты ниже рыночных. В определенной степени, положение Сбербанка определятся положение российского бюджета. В определенных случаях Минфин и Центральный Банк также могут привлекать фонды Сбербанка для покрытия краткосрочного дефицита. В 1995-1998 годах Сбербанк был крупнейшим инвестором на рынке ГКО, что в большинстве случаев давало правительству возможность размещать рублевые инструменты с планируемой доходностью. С восстановлением российского рынка облигационного рынка, мы ожидаем, что Сбербанк снова начнет играть ведущую роль в этом сегменте финансового рынка. Однако в 2000-2002 годах Сбербанк будет иметь более диверсифицированную структуру активов. Будучи вторым классом активов по величине, кредитный портфель банка составит 33-34% от общей суммы активов. Определенную тревогу вызывают масштабы кредитования Сбербанком муниципальных властей. Однако, кредиты банка этой категории клиентов составляют лишь 2% (долговые бумаги и кредиты местным государственным властям в процентах от общих активов) или $232 млн. Доходность этого класса активов ниже рыночной. Так, например, процентная доходность по кредитам местным государственным властям в 1999 году составила лишь 7%. Однако, в обмен на финансирование, Сбербанк управляет бюджетными счетами. 34 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. СТРАТЕГИЯ РАЗВИТИЯ НА 2001- 2005 ГОДЫ В соответствии с новой стратегии развития, которая была одобрена на ежегодном собрании акционеров, Сбербанк не планирует осуществление значительных изменений в структуре активов и пассивов. Депозиты частных лиц останутся основным источником финансирования банка. Активы будут сбалансированы между кредитным портфелем и государственными долговыми бумагами. Однако Сбербанк планирует увеличить потребительское и ипотечное кредитование и увеличить долю корпоративных счетов в пассивах. Основное внимание новой стратегии сосредоточено на расширении числа банковских продуктов и на улучшении качества услуг, которое, по нашему мнению, является наиболее слабым местом банка. Сбербанк должен стать более гибким по отношению к клиентам и начать использовать индивидуальный подход к крупным клиентам, а также будет модернизировать свою техническую базу. Хотя банк будет стремится поддерживать свою политическую независимость, государственные органы власти все также будут составлять одну из основных частей клиентской базы Сбербанка. Основные направления новой стратегии Внедрение новой политики работы с клиентами на основе индивидуального подхода, улучшение качество услуг; Поддержка лидирующих позиций на рынке банковских услуг для населения, увеличение доли рынка потребительского и ипотечного кредитования до 30% и увеличение размера данного вида кредитов на 100%; Укрепление связей с корпоративными клиентами, доведение доли корпоративных счетов до 25% от общей суммы пассивов, сохранение доли корпоративных кредитов на уровне 45% от общей суммы активов; Максимальное содействие государственным инвестиционным программам; Создание сбалансированной срочной структуры активов и источников финансирования и диверсификация источников финансирования; Доведение доли непроцентной прибыли в чистой операционной прибыли до 15%; Увеличение капитала банка и установление минимального ROE на уровне 20%. Это кажется разумным, поскольку нынешний показатель ROE, равный 28%, основывается на высокой прибыли от переоценки валютных счетов; Введение унифицированных систем контроля и управления рисками; Улучшение систем управления путем наделения территориальных банков большей независимостью; Сокращение сети отделений за счет убыточных филиалов в удаленных и малоактивных регионах, а также развитие системы Клиент-Банк; приобретение помещений в собственность; Увеличение доли рынка по конвертации иностранной валюты до 25%; Развитие индивидуальных брокерских и трастовых операций на рынке ценных бумаг для состоятельных частных клиентов; Диверсификация банковских продуктов для населения путем организации продаж паев взаимных фондов и страховых полисов, введение электронных банковских услуг. Реализация новой стратегии развития будет происходить в благоприятных макроэкономических условиях (рост основных отраслей промышленности, падение инфляции, снижение задолженности по зарплатам и рост доходов населения). Эти факторы должны помочь Сбербанку в достижении поставленных задач. Широкая сеть филиалов и государственные гарантии депозитов частных лиц позволят банку «захватить» большую часть растущих вкладов населения. Сильные позиции банка на рынке корпоративного кредитования будет основываться на большом размере собственного капитала и наличии стабильной ресурсной базы. Больше сомнений у нас вызывает способность Сбербанка значительно увеличить объем своих корпоративных счетов, поскольку это потребует значительного улучшения качества услуг и увеличения скорости осуществления сделок. Основным сдерживающим фактором развития рынка потребительских ссуд будет слабая законодательная база. 35 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. Политика финансирования Основным направлением работы Сбербанка в области фондирования будет увеличение сроков пассивов путем наращивания долгосрочных депозитов частных лиц и привлечения иностранных кредитов для проектного финансирования. Вклады населения останутся основным источником финансирования банка, однако их доля в суммарных пассивах должна снизиться в связи с ростом корпоративных счетов. Депозиты частных лиц. Хотя банк осознает важность работы с различными группами частных вкладчиков, основное внимание будет сосредоточено на клиентах с низкими и средними доходами, на долю которых будет приходиться основная часть пассивов Сбербанка. Одновременно банк будет оказывать индивидуальные услуги для состоятельных граждан. Рост депозитов частных лиц также будет обеспечен также за счет выпуска пластиковых карт. VISA и Eurocard/Mastercard будут выпускаться для клиентов с высокими и средними доходами, AS Sberbcard будет в основном использоваться для «зарплатных» проектов. На долю остатков по пластиковым картам придется 3-5% от общей суммы депозитов частных лиц. Корпоративные счета рассматриваются банком в качестве наиболее динамичного источника финансирования. Сбербанк планирует увеличить долю корпоративных счетов и корпоративных депозитов до 25% в структуре пассивов. Сбербанк планирует стать более гибким по отношению к клиентов, развивать полный спектр услуг для корпоративных клиентов и систему Клиент-Банк. Бюджетные счета. Сбербанк будет продолжать управлять значительной частью бюджетных счетов, включая счета местных администраций. Комиссионные ставки по данным счетам останутся на минимальных уровнях. Выпущенные долговые обязательства составят около 6-7% от общей суммы пассивов. Выпускаемые долговые бумаги банка будут в основном представлены краткосрочными векселями. Одновременно, Сбербанк планирует возобновить выпуск депозитных сертификатов. Межбанковские кредиты будут привлекаться для управления ликвидностью. Средне и долгосрочные займы на россиском межбанковском рынке не планируются. Долгосрочные внешние заимствования будут привлекаться в форме синдицированных кредитов для проектного финансирования. В этой области банк будет продолжать работать с МБРР. Инвестиционная политика Новая инвестиционная политика банка предполагает поддержку баланса между государственными долговыми бумагами и корпоративными кредитами в активах. Планируется значительное увеличение объемов потребительского и ипотечного кредитования. Однако, доля этих видов кредитов в общем портфеле кредитов будет невелика. 36 Корпоративное кредитование. Кредитная политика Сбербанка будет основываться на увеличении кредитования корпоративного сектора. Предполагается, что портфель корпоративных кредитов станет основным классом активов банка. Сбербанк продолжит развивать свою деятельность в области проектного финансирования, продавать различные финансовые продукты и осуществлять краткосрочное кредитование для пополнения оборотных средств. Среди отраслей промышленности предпочтение будет отдаваться нефтегазовым компаниями, компаниям, ориентированным на экспорт, предприятиям металлургии и химической промышленности, а также розничной торговле и потребительским компаниям, которые, как ожидается, будут наиболее привлекательными объектами для инвестиций. Сбербанк будет увеличивать число своих филиалов, участвующих осуществлении программы ЕБРР развития малого бизнеса. Кредитование государственных и местных органов власти останется важным направлением деятельности банка. Однако при выдачи новых кредитов особое внимание будет уделяться кредитной истории и текущему состоянию бюджета заемщика. Банк будет участвовать в ряде социальных и инвестиционных программ на региональном уровне. Потребительское и ипотечное кредитование. По мере дальнейшей стабилизации экономики, спрос на потребительские и ипотечные ссуды будет расти. Сбербанк планирует выдавать потребительские кредиты в покупку автомобилей, бытовой техники и на образовательные цели. Ипотечные кредиты будут выдаваться в рамкам соответствующих региональных и государственных программ. Сбербанк планирует удвоить объемы потребительского и ипотечного кредитования и занять до 30% рынка этого вида кредитования. 37 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. Межбанковское кредитование будет в основном использоваться для управления ликвидностью. Банк не планирует наращивать объемы межбанковсковских активов. Государственные долговые бумаги рассматриваются как инвестиционный актив, генерирующий значительный процентный доход и будет находиться на балансе банка до погашения. Сбербанк не планирует увеличивать свой портфель валютных облигаций. Кроме того, банк вернется к регулярному участию на аукционах по ГКО. Однако Сбербанк планирует поддерживать долю на рынке государственных долговых бумаг на уровне 20-25%. Долговые обязательства региональных органов власти будут составлять незначительную часть портфеля ценных бумаг банка. Увеличения объемов долговых бумаг местных властей не планируется. Прочие ценные бумаги будут включать в основном корпоративные векселя и облигации, а размер инвестиций в акции останется на низком уровне. С ПРОГНОЗ б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. НА 2000-2001 ГОДА Наша модель финансовых результатов Сбербанка на 2000 и 2001 годы основывается на положениях стратегии развития банка, новой инвестиционной политике и политике управления активами и пассивами, а также на текущих тенденциях в банковском бизнесе и изменениях процентных ставок. Мы считаем, что поставленные цели достижимы благодаря наличию благоприятных макроэкономических условий. Некоторые контрольные параметры выходят за рамки нашего прогнозного периода. К этому относятся значительный рост объемов потребительского и ипотечного кредитования, а также уменьшение доли депозитов частных лиц за счет значительного роста корпоративных счетов. Основными конкурентными преимуществами, на которых Сбербанк будет строить свои финансовые результаты, являются филиальная сеть, монопольный доступ к сбережениям населения, поддержка государства и сильное положение банка на рынке корпоративных кредитов. Мы не считаем, что усиление активности иностранных банков в России представляет угрозу для бизнеса Сбербанка. Доля рынка банка полностью защищена благодаря контролю над пенсионными выплатами и относительно большому капиталу, позволяющему банку выдавать среднесрочные кредиты на сумму $100-150 млн. Улучшение качества обслуживания частных клиентов предполагает продажу дополнительных финансовых продуктов (страховок и долей взаимных фондов), более активную продажу пластиковых карт и запуск электронных банковских систем. Мы не ожидаем значительных структурных изменений в активах и пассивах Сбербанка. В ближайшие годы основными активами банка останутся корпоративные кредиты и государственные долговые бумаги. Пассив баланса будет формироваться в основном за счет депозитов частных лиц и корпоративных счетов. Дерегулирование деятельности банка вряд ли произойдет в течение ближайших 2-3 лет. Центральный банк сохранит за собой по крайней мере 51% голосующих акций Сбербанка. Ниже мы приводим наши основные предположения, касающиеся баланса банка. Депозиты частных лиц Основными преимуществами в данном сегменте банковского бизнеса Сбербанка будут являться государственные гарантии депозитов и широкая филиальная сеть. Рыночное положение Сбербанка будет поддерживаться пенсионными выплатами. Хотя резкое увеличение доли рынка индивидуальных вкладов банка маловероятно, так как Сбербанк уже контролирует 75% рынка, индивидуальные вклады в Сбербанке будут расти наравне с рынком. В 1999 году объем рублевых депозитов в России увеличился на 44% до 202.8 млрд. руб., а долларовые вклады выросли на 21% до $3.5 млрд. В настоящий момент объем индивидуальных вкладов составляет $10.9 млрд. или 7% от ВВП, что значительно ниже среднего показателя Восточной Европы. В 2000 мы ожидаем роста рублевых и валютных депозитов на 17%, а в 2001 году этот рост, по нашим прогнозам, составит 13%. Снижение инфляции, позволяющее вкладчикам получать положительный доход по рублевым счетам, и рост доходов населения в реальном выражении позволят Сбербанку в 2000 году увеличить размер депозитов частных лиц до $8.6 млрд. и в 2001 году - до $9.1 млрд. Этому росту также будет способствовать объявленное увеличение пенсий на 40% (на долю пенсий приходится около 60% индивидуальных вкладов Сбербанка). Внешние заимствования Хотя Сбербанк будет увеличивать заимствования у иностранных банков для проектного финансирования, в 2000-2001 годах доля валютных кредитов в общих пассивах банка не превысит 1%. Краткосрочный рост этого источника финансирования произойдет за счет совместных проектов с ЕБРР по развитию предэкспортного финансирования и программам поддержки малого бизнеса. Мы предполагаем рост привлеченных банковских кредитов на 15% в 2000 году и 20% в 2001 году. Значительного роста кредитов, привлеченных из иностранных банков, в 2000-2001 годах мы не ожидаем. 38 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. Государственные долговые бумаги Хотя Сбербанк планирует уменьшить долю государственных долговых бумаг в своих активах, в 2000-2001 годах госбумаги все еще будут оставаться основным классом активов банка. Сбербанк продолжит поддерживать заимствования российского правительства через участие в аукционах ГКО, что позволит правительству устанавливать достаточно низкую доходность по бумагах. Мы ожидаем, что государственные долговые бумаги будут составлять около 40-42% активов банка. Текущий портфель государственных долговых бумаг банка будет находиться на балансе до погашения. Уровень доходности по внутренним долговым бумагам является одним из факторов, определяющим процентные ставки по депозитам частных лиц в Сбербанке. С начала этого года, Минфин разместил 3 новых выпуска ГКО на общую сумму 7.2 млрд. руб. с доходностью от 16 до 20%. Мы полагаем, что основная часть этих заимствований была приобретена Сбербанком. В настоящий момент мы не можем выдвигать каких-либо надежных предположений относительно выпусков ГКО в 2000-2001 годах. Периодически официальные лица объявляют о возможном выпуске в 2000 году облигаций на сумму до 30 – 40 млрд. руб. Тем не менее, текущее состояние бюджета позволяет Минфину избегать крупных заимствований на внутреннем рынке. В наших расчетах мы исходим из 10процентного роста портфеля государственных долговых бумаг Сбербанка. Хорошие результаты, продемонстрированные российскими долговыми бумагами в этом году, не выльются в значительное увеличение капитала банка, т.к. эти облигации учитываются по исторической цене. Корпоративные кредиты В ближайшие годы Сбербанк останется основным кредитором российских компаний. Дальнейшая стабилизация российской экономики и увеличение сроков депозитов частных лиц позволят банку увеличить размер долгосрочных кредитов в общем кредитном портфеле. Хотя кредитный портфель будет строиться на основе диверсификации среди различных отраслей промышленности, Сбербанк будет отдавать предпочтения компаниям, ориентированным на экспорт, имеющим высокую долю выручки в иностранной валюте. Основными заемщиками Сбербанка будут российские компании - «голубые фишки». По нашим оценкам, портфель корпоративных кредитов Сбербанка в 2000 году увеличится на 22% и на 18% в 2001 году. Потребительские и ипотечные кредиты Хотя Сбербанк планирует удвоить объем потребительских и ипотечных кредитов к 2005 году, основная часть этого процесса произойдет после 2001 года. В настоящее время рост кредитования частных лиц сдерживается несовершенством законодательства. В тоже время, рост занятости и доходов должен постепенно увеличивать спрос на потребительские и ипотечные кредиты. Мы исходим из роста портфеля потребительских и ипотечных кредитов Сбербанка в 2000 году на 15% и на 20% в 2001 году. Увеличение уставного капитала В настоящее время Сбербанк может дополнительно выпустить 5 млн. акций до объявленного уровня в 19 млн. Хотя новая стратегия предполагает, что банк может выпустить дополнительные акции после стабилизации фондового рынка, мы не думаем, что это произойдет в 2000-2001 годах, поскольку в настоящее время банк обладает достаточным собственным капиталом по российским стандартам. По словам руководства банка, новая эмиссия должна быть осуществлена при достижении рыночной цены акций Сбербанка уровня в $100. 39 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 Предположения по росту основных статей баланса 2000П 2001П 2000П руб. $ руб. Денежные средства и счета 15% 15% 10% Денежные средства и счета в ЦБ 15% 15% 10% Корреспондентские счета в банках Портфель ценных бумаг 10% 10% 15% Государственные долговые бумаги 15% 15% 15% Долговые бумаги местных органов власти 15% 15% 5% Банковские долговые бумаги 15% 15% 5% Прочие долговые бумаги Кредитный портфель 20% 20% 15% Кредиты государственным властям и компаниям 22% 22% 18% Кредиты корпоративному сектору 15% 15% 20% Кредиты физическим лицам Депозиты 15% 15% 10% Депозиты государственных органов власти и государственных компаний 5% 5% 10% Банковские депозиты 20% 20% 15% Корпоративные депозиты 17% 17% 13% Депозиты физических лиц Счета 25% 25% 20% Корпоративные счета 5% 5% 10% Выпученные долговые бумаги Прочие пассивы 10% 10% 20% Кредиты банка 0 0 г. 2001П $ 10% 10% 15% 15% 5% 5% 15% 18% 20% 10% 10% 15% 13% 20% 10% 20% Наши предположения по процентным ставкам основываются на текущей тенденции снижения ставки рефинансирования Центрального Банка. Вслед за снижением инфляции, снижением волатильности рубля, а также с целью стимулирования кредитной активности банков, Центральный Банк уменьшал ставку рефинансирования 4 раза с начала года: с 55% до 28% в июле. Снижение ставки рефинансирования отражает намерение правительства снизить доходность рынка рублевых облигаций и создать базу для новых рублевых заимствований по более низкой цене. Снижение доходности на долговом рынке также должно стимулировать расширение кредитных операций в банковской системе. Чтобы сохранить процентную рентабельность после падения доходности финансовых активов банк должен уменьшать проценты по соответствующим источникам финансирования. Для Сбербанка это в первую касается ставок по индивидуальным вкладам. Мы не ожидаем, что снижение процентных ставок отрицательно скажется на способности Сбербанка привлекать новые вклады, поскольку клиентская база банка на рынке индивидуальных вкладов состоит в основном из консервативных и не чувствительных к изменениям процентных ставок клиентов. В то же время Сбербанк будет стремиться к сохранению предельной чистой процентной рентабельности на уровне 2-3%. Наш анализ показывает, что рублевые комиссионные доходы Сбербанка находились на уровне 2% от общей величины рублевых пассивов. Мы ожидаем, что данный показатель увеличится до 2.5%, поскольку банк будет расширять объем платежных операций, диверсифицирует ассортимент своих продуктов и улучшит качество услуг, что, в конечном счете, должно привести к росту комиссионных доходов. Мы не ожидаем изменений в долларовых комиссионных доходах банка и считаем, что она будет зависеть от роста пассивов, деноминированных в долларах. Мы оставили без изменения процент комиссионных издержек на уровне 1% от суммарных активов. Учитывая валютную структуру комиссионных доходов и расходов, а также прогноз обменного курса рубля к доллару, мы ожидаем, что в 2000 году чистая комиссионная прибыль банка составит $244 млн., а в 2001 году - $251 млн. Изменения в фиксированных расходах банка будут зависеть от продолжающегося сокращения числа филиалов и административного персонала. Банк не предоставил нам точных цифр по планируемым сокращениям персонала. Основную часть фиксированных расходов банка составляет заработная плата персонала, которая привязана к индексу потребительских цен. Однако мы считаем, что планируемое банком повышение качества услуг потребует увеличение зарплаты, которая в настоящее время очень низка по сравнению с другими коммерческими банками. Мы использовали консервативную оценку роста фиксированных рублевых и долларовых издержек: 15% и 5%, соответственно. Наш прогноз по резервам основывается на резервном покрытии валовой суммы кредитов за 1999 год и на ожидаемом росте кредитного портфеля. Мы также исходим из 40 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. того, что 4% кредитов Сбербанка за прошлый год не будут возвращены и потребуют полного списания. Более низкий прирост резервов в основном объясняется снижением темпов роста кредитного портфеля банка в 2000-2001 году по сравнению с 1999 годом. Тем не менее, в 2000-2001 годах качество портфеля кредитов банка улучшиться благодаря положительным процессам, происходящим в экономике, росту во всех основных отраслях и жестким кредитным требованиям банка. Текущая динамика процентных ставок Годовые процентные ставки по депозитам физлиц Рублевые ставки Мар-99 Янв-00 Ноя-99 Сен-99 Июл-99 Май-99 Янв-99 Янв-00 0% Ноя-99 0% Сен-99 40% Июл-99 10% Май-99 80% Мар-99 20% Янв-99 120% Мар-99 Ставка рефинансирования ЦБ 30% Доллоровые ставки Процентные ставки по кредитам физлицам 50% 60% Процентные ставки по кредитам юрлицам 40% 40% 30% 20% 20% Янв-00 Ноя-99 Сен-99 Июл-99 Май-99 Янв-99 Рублевые ставки Доллоровые ставки Мар-99 0% Янв-00 Ноя-99 Сен-99 Июл-99 Май-99 Янв-99 Мар-99 10% 0% Рублевые ставки Доллоровые ставки Источник: Центральный банк, оценка Атона. Макроэкономические параметры 1999 27.55 24.95 3.2% 36.5% 55.0% 57.2% Валютный курс $/руб. на конец года Валютный курс $/руб. В среднем за год Рост ВВП в % за год Индекс потребительских цен в % за год Ставка рефинансирования на конец года M2, % за год 2000 32.00 29.78 4.5% 20.0% 28.0% 30.0% 2001 35.00 33.50 4.0% 14.0% 24.0% 26.0% Источник: оценка Атона. Прогнозируемые уровни процентных доходов и расходов 1999 1999 2000 руб. долл. руб. Процентный доход По кредитам государственным органам власти По кредитам физическим лицам По кредитам банкам По кредитам компаниям По государственным долговым бумагам По долговым бумагам местных органов власти Процентный расход По депозитам частных лиц По корпоративным депозитам По привлеченным государственным депозитам По привлеченным кредитам По выпущенным долговым бумагам По клиентским счетам 41 2000 долл. 2001 руб. 2001 долл 32% 33% 20% 39% 30% 10% 12% 7% 8% 12% 22% 24% 18% 25% 20% 10% 12% 7% 8% 11% 18% 20% 16% 18% 15% 10% 12% 7% 10% 11% 3% 633% 2% 2% 5% 2% (28%) (8%) (6%) (3%) (20%) (7%) (6%) (3%) (16%) (5%) (5%) (3%) (72%) (3%) (5%) (2%) (6%) (10%) (3%) (1%) (18%) (5%) (5%) (2%) (5%) (16%) (4%) (3%) (4%) (3%) (3%) (5%) (3%) (1%) (2%) (1%) Источник: оценка Атона С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ НА 2000-2001 ГОДА Наша модель показывает, что чистая прибыль банка вырастет в 2000 году на 21% и достигнет $404 млн. Это произойдет в основном за счет роста чистой процентной прибыли на 42% и роста чистой комиссионной прибыли на 46%, которая составит $244 млн. Чистая процентная и комиссионная прибыль в 2000 году вмести должны вырасти до 27% (17% в 1999 году). В связи со снижением темпов девальвации и стабильной валютной структурой активов и пассивов, прибыль от переоценки валют снизится до $630 млн. Однако частично снижение доходов от переоценки валютных счетов будет компенсироваться снижением фиксированных издержек в частности благодаря закрытию ряда филиалов. В 2000 году мы также ожидаем роста чистой процентной рентабельности банка до 3% с 2% в прошлом году. Хотя в 2000 году ROE банка составит 29.2%, банк не сможет выйти на данный уровень в 2001 году благодаря росту собственного капитала. Наш анализ показывает, что в 2001 году показатель ROE Сбербанка составит около 24%. млн. $ 1999 2000П 2001П Процентный доход Процентный расход Чисты процентный доход Чистый комиссионный доход Чистый доход от операций с ценными бумагами и валютой Чистый доход от переоценки валютных счетов Операционная прибыль Операционные издержки Резервы и особые статьи Балансовая прибыль Чистая прибыль 2 169 (1 931) 238 238 1 866 (1 527) 339 339 1 727 (1 274) 453 453 79 925 1 480 95 652 1 426 101 551 1 559 (1 549) (237) 559 335 (1 383) (145) (102) 404 (1 356) (146) 57 432 $ 1998 $ 1999 $ 2000П $ 2001П 1 518 6 442 2 261 1 223 11 444 (7 281) (1 705) (379) (940) (10 304) 1 139 1 589 5 505 5 405 1 188 13 687 (8 523) (2 428) (935) (609) (12 494) 1 193 1 631 5 823 5 877 1 179 14 509 (8 898) (2 574) (861) (598) (12 930) 1 579 1 678 6 539 6 412 1 114 15 744 (9 429) (2 799) (876) (631) (13 734) 2 009 Денежные средства и счета Портфель ценных бумаг Кредитный портфель Прочие активы Всего активы Депозиты Клиентские счета Выпущенные долговые бумаги Прочие пассивы Всего пассивы Акционерный капитал 42 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 ПРИЛОЖЕНИЕ 1. ПРОГНОЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ Предположения по росту статей баланса Денежные средства и счета Денежные средства и счета в ЦБ Корреспондентские счета в банках Депозиты в банках Портфель ценных бумаг Государственные долговые бумаги Долговые бумаги местных органов власти Долговые бумаги банков Прочие долговые бумаги Акции Векселя Кредитный портфель Кредиты государственным органам власти и компаниям Кредиты корпоративному сектору Кредиты физическим лицам Кредиты банкам Другие активы Другие активы Депозиты Депозиты местных государственных органов власти Банковские депозиты Корпоративные депозиты Депозиты физических лиц Клиентские счета Корреспондентские счета Бюджетные счета Корпоративные счета Выпущенные долговые бумаги (Векселя и депозитные сертификаты ) Другие пассивы Кредиты банка Другие пассивы Структура баланса Портфель ценных бумаг в % от всего активов Кредитный портфель в % от всего активов Депозиты физических лиц в % от всего пассивов Выпущенные долговые бумаги в % от всего пассивов Привлеченные кредиты в % от всего пассивов Клиентские счета в % от всего пассивов 43 руб. 2000П $ 2000П руб. 2001П $ 2001П 15% 15% 15% 15% 15% 15% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 15% 10% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 20% 20% 15% 15% 20% 20% 5% 5% 10% 10% 5% 5% 10% 10% 20% 20% 15% 15% 22% 15% 15% 22% 15% 15% 18% 20% 5% 18% 20% 5% 15% 15% 10% 10% 15% 15% 10% 10% 5% 20% 17% 5% 20% 17% 10% 15% 13% 10% 15% 13% 10% 10% 25% 5% 10% 10% 25% 5% 10% 10% 20% 10% 10% 10% 20% 10% 10% 10% 10% 10% 20% 10% 20% 10% $ 1998 $ 1999 $ 2000П $ 2001П 56% 40% 40% 42% 20% 39% 41% 41% 70% 66% 66% 66% 4% 7% 7% 6% 1% 1% 1% 1% 17% 19% 20% 20% г. С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 ПРИЛОЖЕНИЕ 1. ПРОГНОЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ Прогноз баланса Сбербанка, $ млн. Денежные средства и счета Денежные средства и счета в ЦБ Корреспондентские счета в банках Депозиты в банках Всего денежные средства и счета 1998 1999 2000П 2001П 883 626 9 1 518 1 227 353 10 1 589 1 248 372 10 1 631 1 278 390 11 1 678 Государственные долговые бумаги Долговые бумаги местных органов власти Долговые бумаги банков Прочие долговые бумаги Акции Векселя Всего портфель ценных бумаг 6 245 97 7 34 43 15 6 442 5 321 73 0 18 88 5 5 505 5 633 73 0 21 91 5 5 823 6 344 77 0 22 92 5 6 539 Кредиты государственным органам власти и государственным компаниям Кредиты корпоративному сектору Кредиты физическим лицам Кредиты банкам Всего кредиты (нетто) 561 1 382 1 443 1 528 1 069 170 461 2 261 3 249 173 601 5 405 3 599 173 662 5 877 4 014 191 679 6 412 Основные средства Прочие активы Всего прочие активы Всего активы 856 367 1 223 11 444 728 460 1 188 13 687 708 470 1 179 14 509 630 483 1 114 15 744 Депозиты государственных и местных органов власти, депозиты государственных компаний Банковские депозиты Корпоративные депозиты Депозиты физических лиц Всего депозиты (28) (48) (53) (56) (12) (52) (7 190) (7 281) (80) (170) (8 225) (8 523) (77) (193) (8 576) (8 898) (80) (215) (9 079) (9 429) Корреспондентские счета Бюджетные счета Корпоративные счета Всего счета (31) (480) (1 194) (1 705) (88) (741) (1 599) (2 428) (89) (720) (1 764) (2 574) (94) (737) (1 968) (2 799) Выпущенные долговые бумаги (379) (935) (861) (876) Кредиты банков Прочие пассивы Всего прочие пассивы (145) (794) (940) (158) (451) (609) (155) (443) (598) (174) (457) (631) (10 304) (12 494) (12 930) (13 734) Уставной капитал Добавочный капитал Резервы и фонды Нераспределенная прибыль Всего акционерный капитал 36 40 1 037 26 1 139 27 30 1 125 11 1 193 23 26 1 137 393 1 579 21 24 1 180 785 2 009 Всего пассивы и акционерный капитал 11 444 13 687 14 509 15 744 Всего пассивы 44 г. С б е р б а н к Средневзвешенное число акций, млн. Балансовая стоимость на акцию, $ Рост балансовой стоимости в расчете на одну акцию Соотношение кредиты/депозиты Денежные средства/всего активы Акционерный капитал /всего активы Активы, приносящие доход, $ млн. Рост активов, приносящих доход Активы, приносящие проценты в % от общих активов Пассивы, несущие проценты, $ млн. Активы, приносящие процентный доход/пассивы, несущие проценты 45 , 2 FY98 14.002 81 31% 21% 10% 10 221 89% 9 131 112% 3 а в г FY99 14.002 85 5% 63% 19% 9% 12 499 22% 91% 11 108 113% у с т а FY00F 14.002 113 32% 66% 18% 11% 13 330 7% 92% 11 626 115% , 2 0 0 FY01F 14.002 143 27% 68% 18% 13% 14 630 10% 93% 12 401 118% 0 г. С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 ПРИЛОЖЕНИЕ 1. ПРОГНОЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ Прогноз отчета о прибылях и убытках Процентные ставки руб. 2000П $ 2000П руб. 2001П. $ 2001П Процентный доход По кредитам государственным властям и компаниям По кредитам физическим лицам По кредитам банкам По корпоративным кредитам По государственным долговым бумагам По долговым бумагам местных властей По другим долговым бумагам По счетам в банках 22% 24% 18% 25% 20% 2% 15% 5% 10% 12% 7% 8% 11% 2% 1% 4% 18% 20% 16% 18% 15% 5% 10% 5% 10% 12% 7% 10% 11% 2% 1% 4% Процентные расходы По вкладам физических лиц По корпоративным депозитам По депозитам государственных органов и компаний По депозитам банков По привлеченным кредитам По выпущенным долговым бумагам По клиентским счетам -20% -7% -18% -7% -5% -5% -2% -6% -3% -5% -5% -3% -3% -1% -16% -5% -16% -6% -4% -5% -2% -5% -3% -4% -5% -3% -3% -1% Предположения по росту непроцентных доходов/расходов Комиссионные доходы/раходы Комиссионный доход Комиссионные расходы 3% -1% 0% -1% 3% -1% 0% -1% Торговый счет Прибыль по операциям с валютой Прибыль по операциям с ценными бумагами Расходы по операциям с валютой Расходы по операциям с ценными бумагами 15% 15% 8% 8% 15% 15% 8% 8% 12% 12% 8% 8% 12% 12% 8% 8% Предположения по росту фиксированных расходов Зарплата персонала Прочие фиксированные расходы 15% 15% 5% 5% 10% 10% 3% 3% Прочее Дивиденды полученные Прочая прибыль Прочие расходы 2% 10% 5% 2% 10% 5% 2% 10% 5% 2% 10% 5% 46 0 г. С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 ПРИЛОЖЕНИЕ 1. ПРОГНОЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ млн. $ 1999 млн. $ 2000П млн. $ 2001П 295 52 46 644 992 12 40 88 2 169 299 40 64 656 728 1 1 77 1 866 258 35 63 573 715 4 1 78 1 727 Всего процентные расходы (1 773) (6) (14) (58) (9) (33) (40) (1 931) (1 414) (8) (5) (5) (7) (43) (46) (1 527) (1 172) (8) (4) (4) (6) (41) (38) (1 274) Чистый процентный доход 238 339 453 Комиссионный доход Комиссионные расходы Чистый комиссионный доход 178 (9) 168 255 (10) 245 261 (10) 251 384 119 (285) (140) 79 390 131 (313) (112) 95 399 140 (329) (109) 101 12 451 29 (11 551) (4) 925 8 715 22 (8 085) 0 652 7 408 20 (6 873) (4) 551 0 935 2 867 1 862 (511) (48) (87) (1 547) (3) 796 (237) 559 (493) (36) (853) (1 381) (2) 816 (145) 672 (482) (32) (841) (1 354) (2) 863 (146) 718 559 (223) 335 672 (268) 404 718 (286) 432 Процентный доход По кредитам государственным властям По кредитам физическим лицам По кредитам банкам По корпоративным кредитам По государственным долговым бумагам По долговым бумагам местных властей По другим долговым бумагам По счетам в банках Всего процентный доход Процентные расходы По депозитам частных лиц По корпоративным депозитам По депозитам государственных властей и компаний По депозитам банков По привлеченным кредитам По выпущенным долговым бумагам По клиентским счетам Торговый счет Прибыль по операциям с валютой Прибыль по операциям с ценными бумагами Расходы по операциям с валютой Расходы по операциям с ценными бумагами Чистая прибыль /убыток торгового счета Доход от переоценки валютных счетов Доход от переоценки ценных бумаг Убыток от переоценки валютных счетов Убыток от переоценки ценных бумаг Чистая прибыль/убыток от переоценки Дивиденды полученные Прочие доходы Фиксированные расходы Зарплата персонала Амортизация Прочие фиксированные расходы Всего фиксированные расходы Прочие расходы Прибыль до резервов Изменения в резервах (нетто) Прибыль до чрезвычайных статей расходов Чрезвычайные статьи (нетто) Прибыль до налогообложения Налог на прибыль Чистая прибыль 47 г. С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 ПРИЛОЖЕНИЕ 1. ПРОГНОЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ $ млн. Операционные расходы/чистая операционная прибыль Чистый процентный доход/чистая операционная прибыль Чистый комиссионный доход/чистая операционная прибыль Процентная доходность Стоимость финансирования Чистый процентный спрэд Чистая процентная рентабельность (Чистая процентная прибыль/рабочие активы) EPS рост EPS ROE ROA 48 1999 66% 10% 7% 19% (18%) 1% 2000П 63% 15% 11% 15% (12%) 2% 2001П 61% 20% 11% 12% (10%) 3% 2% 3% 3% 24 29 21% 29.17% 2.87% 31 7% 24.07% 2.86% 28.75% 2.67% 0 г. С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. ПРИЛОЖЕНИЕ 2 РОССИЙСКАЯ ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ ЗА 1997-1999 ГОДЫ. Баланс Денежные средства и счета в ЦБ Государственные долговые бумаги Счета в банках Ценные бумаги для перепродажи Выданные ссуды Основные средства Долгосрочные инвестиции Прочие активы Всего активы Кредиты ЦБ Привлеченные фонды банков Депозиты физических лиц Другие средства клиентов Выпущенные долговые бумаги Другие пассивы Всего пассивы Уставной капитал Добавочный капитал Фонды и резервы Нераспределенная прибыль Всего акционерный капитал Всего пассивы и акционерный капитал 49 1997 1998 1999 1998-1999 изм. % млн. руб. млн. руб. млн. руб. изм. % 1997 1998 1999 $ млн. $ млн. $ млн. $ млн. $ млн. $ млн. 1998-1999 изм. . % 18 919 23 061 38 264 66% 3 174 1 118 1 389 24% 95 252 128 774 146 589 14% 15 982 6 245 5 321 -15% 519 7 878 4 057 -49% 87 382 147 -61% 1 339 1 232 973 -21% 225 60 35 -41% 36 618 15 531 1 765 7 451 177 394 (1 970) (3 698) (102 989) (38 092) (3 739) (6 774) (157 262) 700 n/a 19 432 n/a 20 132 47 262 17 391 2 455 7 917 235 970 (3 692) (148 266) (41 667) (7 805) (11 044) (212 474) 750 828 21 390 528 23 496 150 661 19 900 3 968 12 595 377 007 (7 646) (226 587) (77 929) (25 766) (6 212) (344 140) 750 828 30 995 294 32 867 219% 14% 62% 59% 60% 6 144 2 606 296 1 250 29 764 (331) (620) (17 280) (6 391) (627) (1 137) (26 386) 117 5 469 722 144 457 13 684 (278) (8 225) (2 829) (935) (225) (12 491) 27 30 1 125 11 1 193 139% -14% 21% 19% 20% 3 378 2 292 843 119 384 11 444 (179) (7 190) (2 021) (379) (536) (10 304) 36 40 1 037 26 1 139 177 394 235 970 377 007 60% 29 764 11 444 13 684 20% 107% 53% 87% 230% -44% 62% 0% 0% 45% -44% 40% 3 260 55% 14% 40% 147% -58% 21% -25% -25% 8% -58% 5% С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 ПРИЛОЖЕНИЕ 2. РОССИЙСКАЯ ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ ЗА 1997-1999 Отчет о прибылях и убытках Процентный доход по счетам в банках Процентный доход по ссудам Процентный доход по лизингу Процентный доход по долговым бумагам Прочие процентные доходы Всего процентный доход Процентные расходы по фондам, привлеченным из банков Процентные расходы по клиентским счетам Процентные расходы по вып. Долговым обязательствам Арендная плата Всего процентные расходы Чистая процентная прибыль/убыток Комиссионные доходы Комиссионные расходы Чистая комиссионный доход Прибыль по операциям с валютой Прибыль по операциям с ценными бумагами Дивиденды полученные Прочие доходы Всего текущие доходы Зарплата персонала Прочие фиксированные расходы Расходы по операциям с валютой Расходы по операциям с ценными бумагами Прочие текущие расходы Общие операционные расходы Прибыль до резервов и чрезвычайных статей. Резервы по кредитам Резервы по ценным бумагам Резервы по другим активам Чрезвычайные статьи Балансовая прибыль Налог на прибыль Чистая прибыль 50 1997 РСБУ 1998 РСБУ 1999 РСБУ Изм. % 1997 5.78 1998 9.71 1999 24.95 Изм. % 4 399 7 763 3 372 -57% 761 799 135 -83% 7 764 9 877 9 24 842 7 152% -22% 1 343 - 1 017 1 996 0 -2% -70% 4 973 4 999 26 080 422% 860 515 1 045 103% 28 17 164 29 22 677 97 54 398 234% 140% 5 2 970 3 2 335 4 2 180 30% -7% (4 099) (8 488) (299) -96% (709) (874) (12) -99% (17 469) (20 230) (47 090) 133% (3 022) (2 083) (1 887) -9% (1 203) (653) (811) 24% (208) (67) (33) -52% (22 771) (498) (29 869) (661) (48 861) 33% 64% (3 940) (51) (3 076) (26) (1 958) -48% - (5 607) (7 192) 5 537 (970) (741) 222 -130% 2 480 (361) 4 432 (235) 79% -35% 255 (37) 178 (9) -30% -75% 2 119 4 197 98% 218 168 -23% 1 308 221 578 315 573 42% 226 22 820 12 648 -45% 23 227 29 097 8 407 -71% 4 019 2 997 337 -89% 17 5 015 23 960 (3 359) 4 1 065 246 671 (7 892) 3 22 954 356 671 (12 760) -25% 2055% 45% 62% 3 868 4 145 (581) 0 110 25 404 (813) 0 920 14 295 (511) -71% 739% -44% -37% (1 592) (3 730) (20 360) 446% (275) (384) (816) 112% (186 784) (290 244) 55% - (19 236) (11 633) -40% (23 012) (8 722) -62% - (2 370) (350) -85% (10 273) (3 597) (4 736) 32% (1 777) (370) (190) -49% (15 224) (225 015) (336 822) 50% (2 634) (23 174) (13 500) -42% 8 736 21 656 19 849 -8% 1 511 2 230 796 -64% (3 278) (5 556) (611) (98) (5 593) (311) (6) 1% -49% -94% 13 939 (5 600) 8 339 -9% -37% 27% (572) (63) (10) 1 585 (908) 677 (224) (12) (0) 559 (224) 334 -61% -80% -98% 15 391 (8 821) 6 570 (567) (162) 782 (275) 507 (937) 4 521 (1 592) 2 929 -65% -75% -51% г. С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. ПРИЛОЖЕНИЕ 3. УСЛУГИ СБЕРБАНКА Услуги Сбербанка Корпоративное кредитование: 51 Рублевые и валютные кредиты, вексельное кредитование, гарантии: Краткосрочные кредиты для пополнения оборотного капитала; Револьверные кредиты и кредитные линии; Торговое финансирование; Проектное финансирование; Кредиты мелким компаниям (до $125,000); Документарные операции; Потребительские кредиты: Ипотечные кредиты (до 10 лет); Потребительские кредиты под залог (включая ценные бумаги) на покупку дорогостоящих предметов Фондовый рынок: Долговые бумаги (ГKO, OФЗ, OГСЗ, ОВВЗ) и акции: Брокерские операции; Управление активами; Трастовые операции Операции с драгоценными металлами и операции по обмену валют. Межбанковское кредитование Корпоративные счета: Рублевые и валютные счета, Возможность овердрафта; Внутренние и международные платежи Депозитарные операции: Срочные депозиты и депозиты до востребования в рублях и валюте: Пенсионные депозиты; Сберегательные депозиты; Операции с кредитными картами: Visa, Eurocard/Master card, Cirrus/Maestro. Smart-chip card AS SBERcard Кредитные карты принимаются в 1485 офисах и 196 банкоматах Сбербанка С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. ПРИЛОЖЕНИЕ 4. АКЦИИ СБЕРБАНКА Акций Сбербанка Цена обыкновенной акции на момент последнего закрытия ($ за акцию) Максимум за 12 месяцев ($ за акцию) Минимум за 12 месяцев ($ за акцию) Цена привилегированной акции на момент последнего закрытия ($ за акцию) Рыночная капитализация (млн. $) Доля акций в свободном обращении (обыкновенные акции), % Рыночная капитализация акций в свободном обращении (млн. $) Средневзвешенный месячный объем торгов в РТС за 12 месяцев, в $ Изменение курсовой стоимости с начала года, % Изменение курсовой стоимости с начала года относительно индекса РТС, % Кол-во обыкновенных акций, номинал 50 руб. Кол-во привилегированных акций, номинал 1 руб. 52 49.50 57 20.4 0.5 693 38% 263 61 514 33.78 19.29 14 002 000 50 000 000 С б е р б а н к , ПРИЛОЖЕНИЕ 5. ПРЕДЛАГАЕМАЯ СХЕМА РАБОТЫ 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. С АКЦИЯМИ СБЕРБАНКА ДЛЯ НЕРЕЗИДЕНТОВ Хотя Сбербанк недавно отменил ограничения на покупку иностранцами акций банка, требование Центрального Банка на получение разрешения на покупку банковских акций все еще остается в силе. В настоящее время Атон является одной из немногих инвестиционных компаний в России, которая получила разрешение на продажу обыкновенных акций Сбербанка нерезидентам (72,000 или 0.52% от общего количества). Недавно Атон подал заявку в Центральный банк на получение разрешения на продажу еще 2% обыкновенных акций Сбербанка (140,020 – 280,040) нерезидентам. Данная заявка должна быть рассмотрена Центральным Банком в течение двух месяцев. На дату выпуска этого отчета Атон имел в наличии 40,000 обыкновенных акций Сбербанка, которые могут быть проданы нерезидентам. Атон взимает 10 процентов с дохода от положительного изменения курсовой стоимости акций, если таковой будет получен. Нерезиденты не несут никаких налоговых обязательств, за исключением тех, которые существуют в стране их регистрации. Схема работы с ценными бумагами Сбербанка с 10-процентным сбором с долларового дохода по курсовым разницам представлена на рис. 1. Нерезидентам, обращающимся в Атон, будут выставлены рыночные котировки на акции в долларах США, которые, в случае совершения сделки, станут ценой покупки акций Сбербанка без уплаты каких-либо дополнительных комиссионных вознаграждений. Нерезидент должен будет заключить договор купли-продажи с оффшорной компанией Атона NAM holding. Если клиент решит продать акции Сбербанка (путем рыночной или нерыночной операции), он/она должен будет выплатить 10% от положительной долларовой курсовой разницы акций Сбербанка, если таковой имеется. Если клиент решит перевести данные ценные бумаги в собственное кастодиальное хранение, то в этом случае нерезиденту потребуется разрешение Центрального Банка на владение акциями Сбербанка. Перевод ценных бумаг из NAM Holding к клиенту будет считаться продажей этих ценных бумаг и соответственно в этом случае будет удерживаться вышеупомянутый 10-процентный сбор с положительной долларовой курсовой разницы. Рис. 1. Предлагаемая схема работы с ценными бумагами Сбербанка. Aton brokerage Russia Overseas client RTS MICEX Aton’s offshore NAM holding Основными преимуществами предлагаемой схемы являются: Отсутствие рублевого риска; Отсутствие российских налоговых обязательств; 10-процентный с дохода на капитал в долларах, если таковой имеется; отсутствие комиссионного сбора на покупку или продажу ценной бумаги. Размер комиссии, взимаемой с курсовой разницы, может быть пересмотрен. 53 С б е р б а н к , 2 3 а в г у с т а , 2 0 0 0 г. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ГРУППА АТОН Атон является независимой российской инвестиционной компанией. Компания полностью принадлежит и управляется партнерством профессиональных менеджеров, которые сочетают глубокое знание российского рынка с международным опытом. “Плавание” по российскому рынку капитала требует значительной осторожности и усердия, которые могут быть достигнуты, по нашему мнению, лишь независимой отечественной компанией. Мы также осознаем, что интересы наших клиентов являются для нас заботой номер один, а наша цель заключается в установлении долговременных связей с нашими клиентами. Наш метод работы - это объективность и высокое качество услуг. Если Вам потребуется какая-либо помощь, пожалуйста свяжитесь с кем-либо из наших сотрудников, список которых приведен ниже. Григорий Грушко Энтони Дакворт SALES Герман Звездин Ричард Стивенсон Александра Вендина Валерий Толкачев Питер Рамсэй-Хорлер Денис Пискунов Евгений Старцев Маргарита Сунцова Управляющий директор, Capital Markets Директор, Аналитический Отдел Вице-президент TRADING Аслан Халишхов Денис Саранцев Андрей Гриценко Владимир Спорыньин ext 527 ext 325 ext 322 ext 561 ext 326 ext 329, 526 ext 523, 528 ext 327, 529 ext 320 ext 328 ext 520 ext 560 АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОТДЕЛ Марина Ионова политика/экономика Стивен Дашевский, CFA нефть/газ Маринэ Оганесян энергетика Надежда Голубева телекомы Владислав Метнев потребительские товары/торговля/банки/fixed income Александр Агибалов металлургия/химия/промышленность Елена Сахнова аэрокосмос/ВПК Адрес 103062, Россия, Москва, ул. Покровка, 27 строение 6 Телефон: Факс: E-mail: Страница в интернете: Bloomberg (7 095) 777 8877 (7 095) 777 8876 atonres@aton.ru www.aton.ru ATON <GO> ext 314 ext 315 ext 317 ext 313 ext 316 ext 318 ext 311 1 Liberty Plaza Suite 2300 New York, NY10006, USA (1 212) 386 6304 (1 212) 386 6301 atonny@worldnet.att.net Информация и мнения, содержащиеся в настоящей публикации, были подготовлены компанией Атон и предназначаются исключительно для сведения клиентов компании. Несмотря на то, что были приложены значительные усилия, чтобы сделать информацию, содержащуюся в настоящей публикации, как можно более достоверной и полезной, Атон не претендует на ее полноту и точность. Содержащаяся в настоящем документе информация может быть изменена без предварительного уведомления. Компания Атон и любые из ее представителей и сотрудников могут, в рамках закона, иметь позицию или какой-либо иной интерес (включая покупку или продажу своим клиентам на принципиальной основе) в любой сделке, в любых инвестициях (включая производные инструменты) прямо или косвенно в предмете настоящей публикации. Компания Атон может действовать в качестве инвестиционного банка или оказывать иные услуги, а также просить об оказании банковских инвестиционных услуг или каких-либо других деловых услуг у любой компании, упоминаемой в настоящей публикации. Ни кампания Атон, ни кто-либо из ее представителей или сотрудников не несет ответственности за любой прямой или косвенный ущерб, наступивший в результате использования настоящей публикации или ее содержания. Любые инвестиции, упоминаемые в настоящей публикации, могут быть связаны со значительным риском, могут оказаться неликвидными или неприемлемыми для всех инвесторов. Стоимость или доход от любых инвестиций, упомянутых в настоящей публикации, могут изменяться и/или испытывать воздействие изменений процентных ставок. Прошлые результаты не являются показателем будущих результатов. Только инвесторам, обладающим значительными знаниями и опытом в финансовых вопросах и бизнесе, и способным оценить преимущества и риски, связанные с инвестированием в российские ценные бумаги, следует рассматривать возможность инвестирования в какие-либо ценные бумаги или инструменты, упомянутые в настоящей публикации. Дополнительная информация о рекомендованных ценных бумагах предоставляется по запросам. 54