Международный - Московский налоговый институт
advertisement
НЕГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ «МОСКОВСКИЙ НАЛОГОВЫЙ ИНСТИТУТ» Кафедра налогового администрирования и бухгалтерского учета УТВЕРЖДАЮ Проректор по учебной работе ___________Я.А. Погребная «__»_________ 20_ г. УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКИЙ КОМПЛЕКС по учебной дисциплине «Международные финансовые рынки» (шифр, наименование дисциплины) Специальность 800510 Финансы и кредит (шифр, наименование специальности) Москва 2013 1 НЕГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ «МОСКОВСКИЙ НАЛОГОВЫЙ ИНСТИТУТ» Кафедра налогового администрирования и бухгалтерского учета УЧЕБНАЯ ПРОГРАММА по дисциплине: «Международные финансовые рынки» Курс - 4,6,3 Семестр – 7,11,5 Всего часов - в т.ч. Лекции – 34,8,6(часов) Практические занятия - 14,4,2(часов) Контрольная работа - -,6,6;6,8(час) Курсовая работа - (часов) Зачет – 18,2;10,9;11,2 (часов) Экзамен – (семестр) Москва 2013 2 Учебная программа составлена на основании Государственного образовательного стандарта высшего профессионального образования и учебного плана на 2011-2012 гг. Автор: к.э.н., доцент Завгородняя В.В. Учебная программа обсуждена на заседании кафедры Протокол № 2 от «25» октября 2013г. Рецензент: 1. д.э.н. Гогохия Д.Ш. Зав. Кафедрой Кашин В.А, 3 1.1 Выписка из ГОС ВПО по дисциплине «Международные финансовый рынки» по специальности «Финансы и кредит» 1.2 Цели и задачи дисциплины Цель дисциплины теоретических знаний в состоит области в формировании функционирования у студентов международных финансовых рынков. В результате изучения данного курса студенты должны: - знать историю возникновения, становления и развития международных финансовых рынков, знать ключевые международные финансовые институты, причины их возникновения, их сущность и роль в мировой экономике; - знать современное состояние международных финансовых рынков; - усвоить основные инструменты, доступные для участников рынков; - распознавать отличия и сходства в способах деятельности участников рынков; - уметь применять полученные знания для распознавания различных видов ценных бумаг, обращающихся на международных рынках; - быть способными оценить пути снижения возможных рисков на рынках; - усвоить структуру, механизм функционирования международных финансовых институтов; - знать формы международного кредита; - разбираться в основах международного кредитования России. Данная дисциплина базируется на материалах курсов: - макроэкономика; - история экономических учений; - мировая экономика; - рынок ценных бумаг; - финансы. 4 Виды занятий: изучение данной дисциплины включает курс лекций, семинары, самостоятельные занятия, использование материалов сети Интернет. Активной формой обучения является дискуссия в течение семинаров с обсуждением избранной темы. Виды контроля: - тестовые задания по темам; - контрольные работы; - подготовка докладов; -сдача зачета или экзамена. 080105 080105 080105 080105 Очная (полная) Очная (сокращ) Заочная (полная) Заочная (сокращ) 7 98 48 34 14 50 - 6 98 12 8 4 86 - 11 98 12 8 4 86 5 98 8 6 2 90 7 6 Курсовая работа Контрольн. работа Зачет Экзамен Самостоят. работа Практич. занятия Лекции Аудиторн. занятия Всего часов Семестр Форма обучения Специальность II. ОБЪЕМ ДИСЦИПЛИНЫ И ВИДЫ УЧЕБНОЙ РАБОТЫ 8 - - - 1 - 1 - 1 - 6 - 6 - 6 - - - 3 I. 2 3 4 Количество часов Аудиторная работа Экономическая и финансовая глобализация Международный финансовый рынок Международный фондовый рынок Международный валютный рынок Внеаудиторная работа Заочная (сокращ) Заочная (полная) Очная (сокр) Заочная (сокр) Заочная (полная) Очная (сокр) Очная (полная_ Заочная (полная) Очная (полная) Самостоятельная работа Практические Заочная (сокр) Лекции Всего Очная (сокр) Наименование разделов (модулей) и тем Очная (полнаяч) Номера разделов (модулей) и тем III. ТЕМАТИЧЕСКИЙ ПЛАН УЧЕБНОЙ ДИСЦИПЛИНЫ 4 - - - 1 - - - 5 8,6 8,6 9 4 - - - 1 - - - 5 8,6 8,6 9 2 1 2 2 2 1 5 8,6 8,6 9 4 1 - 1 - - 5 8,6 8,6 9 5 5 6 7 8 9 10 Международный кредитный рынок Международный рынок инвестиций Международный рынок деривативов Международные финансовые риски Регулирование международного финансового рынка Россия в системе Международного финансового рынка Итого 4 1 - 2 - - 5 8,6 8,6 9 2 1 2 1 - - 5 8,6 8,6 9 4 1 - 2 - - 5 8,6 8,6 9 4 1 - 1 - - 5 8,6 8,6 9 4 1 - 2 - - 5 8,6 8,6 9 2 34 1 8 2 6 1 14 2 4 1 2 5 50 8,6 86 8,6 86 9 90 IV. СОДЕРЖАНИЕ РАЗДЕЛОВ И ТЕМ ДИСЦИПЛИНЫ Тема 1. Экономическая и финансовая глобализация Экономическая глобализация. Предпосылки возникновения финансовой глобализации. Понятие финансовой глобализации. Проявление финансовой глобализации. Преимущества и недостатки финансовой глобализации. Тема 2. Международный финансовый рынок Международные финансы. Сущность, функции и особенности международного финансового рынка. Этапы формирования международного финансового рынка. Участники международного финансового рынка. Современные тенденции развития международного финансового рынка в условиях финансовой глобализации. Тема 3. Международный фондовый рынок Понятие международного фондового рынка. Функции и роль международного фондового рынка. Структура и участники международного фондового рынка. Основные инструменты и операции на международном фондовом рынке. Международные фондовые циклы и кризисы. Современные тенденции развития международного фондового рынка. Тема 4. Международный валютный рынок Понятие международного валютного рынка и его эволюция. Функции международного валютного рынка. Место международного валютного рынка в системе международного финансового рынка и мировой экономики. 6 Участники международного валютного рынка. Структура международного валютного рынка. Валютный курс. Основные операции на международном валютном рынке. Тенденции развития международного валютного рынка. Тема 5. Международный кредитный рынок Понятие, функции и роль международного кредита. Структура и участники международного кредитного рынка. Классификация основных форм кредита на международном кредитном рынке. Современные формы международных кредитов. международными Обслуживание расчетами. Тенденции международного формирования и кредита развития международного кредитного рынка. Тема 6. Международный рынок инвестиций Понятие международного рынка инвестиций. Классификация основных форм инвестиций на международном рынке. Роль международного рынка инвестиций в мировом экономическом процессе. Структура и участники международного рынка инвестиций. Инвестиционный климат в формировании потоков международных инвестиций. Тема 7. Международный рынок деривативов Общая характеристика международного рынка деривативов. Понятие, функции и классификация деривативов. Участники международного рынка деривативов. Современные особенности международного рынка деривативов. Тема 8. Международные финансовые риски Понятие и виды рисков при осуществлении операций на международном финансовом рынке. Оценка рисков на международном финансовом рынке. Общая характеристика системы управления международными финансовыми рисками. Влияние рынка деривативов международного финансового рынка. 7 на возрастание рисков Тема 9. Регулирование международного финансового рынка Общая характеристика регулирования международного финансового рынка. Система прямых методов регулирования международного финансового рынка. Косвенное регулирование международного финансового рынка. Специальные и общие методы регулирования международного финансового рынка. Способы и методы регулирования международного финансового рынка Международным валютным фондом. Тема 10. Россия в системе международного финансового рынка Российский валютный рынок и его интеграция в международный финансовый фондового рынок. рынка Основные в направления международный интеграции фондовый российского рынок. Россия в международном рынке инвестиций. 4.1 Семинарские занятия Семинар 1. Экономическая и финансовая глобализация Факторы, влияющие на развитие экономической и финансовой глобализации. Особенности финансовой глобализации. Международные финансовые институты. Достоинства и недостатки финансовой глобализации. Семинар 2. Международный финансовый рынок Отличие международного финансового рынка от международной финансовой системы. Центры международного финансового рынка. Финансовые кризисы и их влияние на международный финансовый рынок. Семинар 3. Международный фондовый рынок Инструменты международного фондового рынка. Виды международных ценных бумаг. Компьютеризация международного фондового рынка. Характеристики еврооблигаций и американских депозитарных расписок. 8 Семинар 4. Международный валютный рынок Валюта на международном валютном рынке. Государственное регулирование международного валютного рынка. Влияние изменения валютного курса на инфляцию. Влияние платежного баланса на валютный курс. Влияние экспортных операций на курс валюты. Семинар 5. Международный кредитный рынок Стандартизация международного рынка кредитов. Методы реализации кредитной политики. Факторы, влияющие на размер процентной ставки. Разновидности международного кредитования – факторинг, лизинг. Семинар 6. Международный рынок инвестиций Сущность реальных инвестиций. Портфельные и прямые инвестиции. Сегменты рынка реальных инвестиций. Мировые инвестиционные центры. Сущность инвестиционного климата. Семинар 7. Международный рынок деривативов Основываясь на открытых источниках, изучить: на каких российских биржах ведутся торги срочными валютными контрактами; на какой российской бирже осуществляется наибольший объем операций с валютными фьючерсами и опционами, с фондовыми фьючерсами и опционами, товарными фьючерсами и опционами. Семинар 8. Международные финансовые риски Показатели, отражающие количественные характеристики риска. Валютный риск и методы его снижения. Хеджирование и страхование валютного риска. Семинар 9. Регулирование международного финансового рынка Негосударственные структуры, осуществляющие регулирование международного финансового рынка. Преимущества и недостатки операций на открытом рынке по сравнению с регулированием учетной ставки. Косвенные методы, используемые для увеличения платежного баланса. 9 Семинар 10. Россия в системе международного финансового рынка На основании открытых источников определить: текущий объем государственного долга РФ; текущий объем внешних обязательств российских банков; суверенный кредитный рейтинг России. Членом каких международных валютно-финансовых организаций является Россия. 4.2 Контрольные работы Вариант 1. 1. Организация приобретает беспроцентную облигацию с дисконтом 7,5%. Срок погашения облигации — 1 год. Определить доходность операции в относительном выражении. 2. Организация приобретает беспроцентную облигацию со сроком погашения 1 год 4 месяца. Каким должен быть дисконт по облигации, чтобы доходность вложений составила 18,0% годовых? 3. Организация вкладывает средства в вексель номиналом 1000 долл. США и сроком погашения 2 года. Дисконт по векселю равен доходности вложений в него в годовом выражении. По какой цене был приобретен вексель? Вариант 2. 1. Текущая котировка беспроцентной облигации сроком 1 год составляет 89% от номинала. Определить текущую котировку беспроцентной облигации с той же доходностью со сроком погашения 4 месяца. 2. Российская организация приобрела бескупонную еврооблигацию номиналом 250 000 евро по рыночной стоимости 98,1% от номинала и погасила ее по истечении 4 месяцев. Курс евро на момент покупки — 35,12 руб. за 1 евро, на момент продажи — 35,03 руб. за евро. Определить рублевую доходность операции в относительном выражении. Вариант 3. 1. Российская организация приобрела бескупонную еврооблигацию номиналом 120 000 долл. с погашением через 6 месяцев с дисконтом 3,2%. 10 На момент покупки курс доллара составляет 29,00 руб. за 1 долл. Каким должен быть курс доллара на момент погашения, чтобы рублевая доходность операции составила 10,0% годовых? 2. Российская организация, затратив 53,6 тыс. долл., приобретает бескупонные облигации по цене 67% от номинала и спустя 1 год продает их по цене 76% от номинала. Курс доллара в начале года составлял 29,10 руб. за 1 долл., а в конце года — 28,75 руб. за 1 долл. Определить прибыльность вложений в рублевом эквиваленте. 4.3 Контрольные вопросы для самостоятельной работы. 1. Чем международный финансовый рынок отличается от международной финансовой системы? 2. Перечислите сегменты международного финансового рынка. 3. Назовите основные центры международного финансового рынка. 4. С чем связано снижение ценовой устойчивости мирового финансового рынка в последние десятилетия? 5. Чем финансовые кризисы конца XX — начала XXI в. отличаются от финансовых кризисов начала — середины XX в.? 6. Почему в настоящее время отсутствуют надежные прогнозы развития международных финансов? 7. Какие валюты преобладают на мировом финансовом рынке? 8. Какое средство расчетов преобладало в мировых финансах в XIX в.? 9. Как соотносятся друг с другом мировой, международный и национальный финансовые рынки? 10. Когда начал формироваться международный кредитный рынок? 11. С чем связано «вымывание посредничества» на международном финансовом рынке? 12. Какие формы может принимать валюта на международном валютном рынке? 13. Назовите основные функции валютного рынка. 14.Действуютли на валютном рынке законы спроса и предложения, 11 характерные для товарного рынка? 15. Какой тип валютного рынка — биржевой или внебиржевой — преобладает в мировой экономике? 16. Какой сегмент валютного рынка более подконтролен государственным органам — биржевой или внебиржевой? 17. К каким изменениям курса национальной валюты ведет рост инфляции в стране? 18. Как укрепление национальной валюты влияет на инфляцию? 19. Каким образом укрепление курса национальной валюты может повлиять на объем экспорта из этой страны? 20. Как соотносится разница между курсом покупки и курсом продажи на международном валютном рынке (курсовая маржа) с числом посредников, проводящих операции на валютном рынке? 21. Каким образом состояние платежного баланса оказывает влияние на валютный курс? 22. Что выше: курс покупки или курс продажи иностранной валюты при косвенной котировке? 23. По политическим мотивам правительство США уменьшило квоту импорта на ряд российских товаров. Все остальные факторы остались неизменными. Как на это отреагируют а) спрос на рубли; б) предложение рублей; в) курс рубль/доллар. 24. Возможен ли валютный арбитраж на рынке наличной валюты? Если да, то при каких условиях? Если нет, то почему? 25. Могут ли на внутреннем финансовом рынке страны обращаться ценные бумаги иностранных эмитентов? 26. Перечислите основные инструменты, обращающиеся на мировом фондовом рынке. 27. На какие страны приходится наибольший оборот биржевых операций с ценными бумагами? 28. С чем связано интенсивное развитие сегмента инновационных 12 финансовых инструментов на мировом фондовом рынке в последние десятилетия? 29. Как компьютеризация международного фондового рынка влияет на функционирование рынка? 30. В чем заключается перераспределительная функция международного фондового рынка? 31. Может ли номинал евробумаги устанавливаться в кубинских песо? 32. Може тли процентная ставка по купонам еврооблигации устанавливаться на основе ставки ИВОК? 33. В чем различие между американскими и глобальными депозитарными расписками? 4.4 Глоссарий Абсолютно неэластичный спрос | величина спроса не меняется с изменением цены. Абсолютно эластичный спрос | малейшее снижение цены приводит к увеличению величины спроса до бесконечности. Автономные инвестиции - это запланированные совокупные инвестиционные расходы, независимые от уровня дохода в экономике. Административно-правовые методы регулирования экономики | это прежде всего хозяйственное законодательство, которое определяет правовые рамки и нормы при реализации экономической политики, включает в себя такие разделы как законы о собственности и о компаниях, налоговое законодательство, закон о денежном обращении, банковское законодательство, антимонопольное, внешнеторговое и т.д. Альтернативные издержки производства | данного блага определяются количеством другого блага, от производства которого приходится отказаться, чтобы получить дополнительное количество данного блага. Анализ | это расчленение объекта исследования на отдельные элементы, на более простые экономические явления и процессы, выделение существенных сторон явлений и процессов. 13 Аналитический метод | это общий термин, означающий совокупность частных методов изучения экономики, включая анализ и синтез, абстрагирование, допущение "при прочих равных условиях", индукцию и дедукцию, единство логического и исторического, математические и статистические методы. Антиинфляционная политика | совокупность мер, предпринимаемых правительством, с целью сдерживания роста цен или их снижения; включает в себя меры по регулированию денежной массы, а также по сокращению дефицита бюджета. Асимметричная информация | представляет собой один из недостатков рынка, это неполная информация, неравномерно распределённая информация, просто некачественная информация, ведущая к тому, что покупатели и производители принимают неверные решения, неэффективно используют ресурсы. Блага | это продукты и услуги, это материальные и нематериальные средства удовлетворения человеческих потребностей, которые в свою очередь делятся на потребительские блага и блага производственного назначения. Блага производственного назначения | к ним относятся материальные факторы производства, такие как оборудование, сырьё, заводские здания, транспорт, дороги. Внешние эффекты | представляют собой один из недостатков рынка, это издержки или выгоды, которые достаются "третьим лицам", не участвующим в рыночной сделке, то есть внешние эффекты оказывают воздействие на производителей или потребителей, не вовлечённых в процесс купли-продажи данного товара. Внутренние издержки | это сумма денежных средств, которые нужно было бы платить, если бы эти ресурсы приобретались у других производителей. 14 Воспроизводство в экономике | это повторение процесса производства Различают простое и расширенное воспроизводство. Выгоды перелива - см. положительные внешние эффекты. Государственное регулирование экономики | см. прямое и косвенное государственное регулирование. Дефицит | величина, на которую объём спроса превышает объём предложения при ценах ниже равновесной. Диалектический метод |это общие философские принципы и подходы, которые применяются и при анализе экономики. В частности, каждое экономическое явление рассматривается в развитии, в постоянном движении, а внутренними импульсами экономического развития являются противоречия разного уровня в рамках экономической системы. Долгий период | представляет собой такой период, в течение которого все факторы производства, в том числе и производственные мощности, являются переменными. Долговременный период | достаточен для увеличения производственных мощностей и привлечения дополнительных ресурсов. Допущение "при прочих равных условиях" (ceteris paribus) | используется в процессе анализа и синтеза. Оно означает, что изменяются только исследуемые явления и взаимосвязи, а все остальные явления и взаимосвязи предполагаются неизменными. Единичная эластичность спроса | процентное изменение величины спроса равно процентному изменению цены, т.е. коэффициент ценовой эластичности равен 1. Закон возрастающих альтернативных издержек | состоит в том, что по мере увеличения объёма производства данного блага альтернативные издержки производства дополнительных единиц блага возрастают. Закон предложение | показывает прямую зависимость между изменением цены и величиной спроса в определённый период времени. 15 Закон спроса | при прочих равных условиях снижение цены приводит к возрастанию величины спроса, повышение цены приводит к уменьшению величины спроса. Закон убывающей отдачи | состоит в том, что в коротком периоде, когда величина производственных мощностей является фиксированной, предельная производительность переменного фактора будет уменьшаться, начиная с определенного уровня затрат этого переменного фактора. Закон убывающей предельной полезности | состоит в том, что с увеличением количества потребляемого блага предельная полезность блага уменьшается. Изменение предложения (изменение в предложении) | означает смещение всей кривой предложения вправо или влево под воздействием неценовых факторов( цены на факторы производства, технология, размер налогов и субсидий, цены на другие товары, ожидания, количество производителей). Изменение величины спроса | перемещение по кривой спроса под влиянием изменения цены. Изменение спроса (изменение в спросе) | сдвиг кривой спроса вправо или влево под влиянием изменения неценовых факторов (вкусы и предпочтения потребителей, количество покупателей, доходы потребителей, цены на сопряжённые товары, потребительские ожидания). Инвестиции | это затраты на производство и накопление средств производства и увеличение материальных запасов. Инвестиции в человеческий капитал | представляют собой затраты индивидуума и общества, направленные на развитие его способностей к труду, главным образом, на повышение уровня образования и квалификации, улучшение физического и нравственного здоровья. Индивидуальный спрос | кривая спроса одного покупателя на товар или услугу. 16 Инфраструктура рынка товаров и услуг | это совокупность организационно-правовых форм, различных институтов, организаций, обслуживающих рынок товаров и услуг и обеспечивающих его функционирование, например, торговое законодательство, законы о рекламе, законодательство о защите прав потребителя, предприятия розничной торговли, товарные биржи. Инфраструктура рынка капитала | это совокупность организационноправовых форм, различных институтов, организаций, обслуживающих рынок капитала и обеспечивающих его функционирование, например, банковское законодательство, законодательство об иностранных инвестициях, центральный банк, фондовые биржи. Инфраструктура экономики | вообще, в самом широком смысле этого слова, - это институты, организации, отрасли и части экономической системы, обеспечивающие нормальное функционирование всей экономики или её отдельных частей и отраслей, например, транспортная сеть. В экономике можно выделить производственную, социальную и рыночную инфраструктуры. Капитал | это всё то, что используется рабочей силой в производстве продуктов и услуг, в частности, это станки, оборудование, инструменты, здания, транспортные средства, склады, трубопроводы, линии электропередачи, системы водоснабжения и канализации. Косвенное государственное регулирование экономики | включает налогово-бюджетную (фискальную) и кредитно-денежную политику. Коэффициент эластичности спроса | коэффициент показывает, на сколько процентов меняется величина спроса на товар вследствие изменения его цены на один процент. Краткосрочный период | является недостаточным для увеличения производственных мощностей, но позволяет увеличить интенсивность использования производственных мощностей. Реакцией на изменение цены со стороны производителя будет более эластичное предложение. 17 Кривая спроса | графическая иллюстрация закона спроса, показывает объёмы товаров и услуг, которые готовы приобрести потребители по различным ценам в данный период времени. Критерии классификации экономических систем | это признаки, какието особенности, на основании которых производится классификация экономических систем. В качестве таких критериев можно использовать различия в той или иной структуре, характеризующей экономическую систему, в частности, различия в материально-технической структуре, в социально-экономической или в организационно-хозяйственной структуре. Макроэкономическая инфраструктура это | совокупность организационно-правовых форм, различных государственных институтов и организаций, обслуживающих все существующие рынки и рыночную экономику в целом на макроэкономическом уровне и обеспечивающих их функционирование, например, бюджетный и налоговый кодекс, министерство финансов, центральный банк, структурная политика правительства. Макроэкономическая нестабильность | колебания экономической активности (экономические циклы), ведущие к появлению безработицы, недогрузки производственных мощностей, инфляции, и снижающие эффективность экономики. Макроэкономическая политика | это совокупность мер правительства, направленных на изменение общеэкономических величин и влияющих на экономику в целом, традиционно включает бюджетно-финансовую и денежно-кредитную политику. Материально-техническая структура экономики | это часть экономической системы, которая включает в себя материальные ресурсы общества, - его природные ресурсы, предметы труда, средства труда, имеющиеся предприятия, производственную инфраструктуру, - характеризуется определённым уровнем развития техники и технологии. 18 и Международная экономика | это часть экономической теории, где анализируется развитие мирового хозяйства в целом, взаимодействие национальных экономик, сфера международных экономических отношений. Механизм экономической политики | это совокупность различных этапов, направлений и инструментов экономической политики правительства, в этом механизме выделяются процесс её формирования, механизм реализации, оценка и обратная связь, предполагающая корректировку политики в зависимости от её результатов. Микроэкономика | это часть экономической теории, в которой изучается поведение предприятий, домашних хозяйств и других хозяйственных единиц (субъектов экономики), а также функционирование отдельных рынков и эффективность распределения и использования ресурсов. Микроэкономическая политика | это совокупность мер правительства, направленных на изменение поведения отдельных производителей и потребителей на индивидуальных рынках и создающая благоприятные условия для действия механизма конкуренции, например, антимонопольная политика, политика дерегулирования, социальная и демографическая политика. Модели рынка (рыночные структуры) | см. рынок совершенной конкуренции и рынок несовершенной конкуренции (монополистическая конкуренция, олигополия, чистая монополия). Модель экономического кругооборота с участием государства | модель рыночной экономики, иллюстрирующая основные функции, выполняемые всеми экономическими агентами на рынках товаров и ресурсов, включая государство, а также взаимосвязи между ними. В модели выделяются два экономических потока: поток факторов производства и произведённых благ в материальной, физической форме или в форме услуг, и поток доходов и расходов в денежной форме. 19 Недостатки рынка | представляют собой нарушения в механизме функционирования рыночной экономики, ведущие к неэффективному распределению и использованию экономических ресурсов общества.К основным недостаткам рынка относятся макроэкономическая нестабильность, возникновение монополий, внешние эффекты, проблема производства общественных благ, проблема асимметричной информации, неравенство в распределении ресурсов и доходов. Нематериальные потребности | это потребности, удовлетворяемые в нематериальной форме, то есть это потребности духовные, этические, эстетические, например, потребность в творчестве, в любви к людям, в знаниях, вобщении с природой, в красоте, в знании прошлого и предвидении будущего. Неэластичный спрос | процентное изменение величины спроса меньше процентного изменения цены, т.е. коэффициент эластичности спроса меньше 1. Низший предел цены (цена "пола") | установленная государством выше равновесной минимальная цена. Норма прибыли | это отношение величины полученной прибыли к величине всего авансированного капитала. Обмен | это сфера (стадия) движения произведённых продуктов и услуг, где происходит взаимный обмен деятельностью между людьми в форме обмена результатами труда на возмездной основе. Общественные блага | это блага, потребление которых доступно одновременно многим людям, например, свет маяка в море, оборона, уличное освещение. Проблема производства общественных благ - один из недостатков рынка, - существует потребность в общественных благах, но платёжеспособный спрос и предложение этих благ рынок не формирует. Ограниченность ресурсов | означает, что их не хватает для удовлетворения всех растущих и неограниченных потребностей общества. 20 Факт ограниченности ресурсов является принципиальным для возникновения и развития экономики. Олигополия | функционирует несколько фирм, продаются дифференцированные или стандартизированные товары, доступ на рынок затруднён, контроль над ценами ограничен взаимозависимостью фирм, возможен сговор в ценообразовании, характерна неценовая конкуренция. Организационно-хозяйственная структура (хозяйственный механизм) | это часть экономической системы, представляющая собой совокупность способов, инструментов, форм организации связей между производителями и потребителями, между различными субъектами экономической системы, это механизм распределения ограниченных ресурсов общества. Основной капитал | это часть капитала предприятия которая используется в течение многих производственных циклов и стоимость которых включается в издержки и в цену продукции не целиком, а по частям. Основные направления экономической политики правительства в рыночной экономике | включают бюджетно-финансовую (фискальную), денежно-кредитную (монетарную), внешнеэкономическую и структурную политику. Основные формы рынков | различаются по широте охвата (локальные, национальные и международные рынки), по объекту купли-продажи (рынки товаров и услуг, рынки ресурсов), по способу установления цен (рынки с заранее установленными ценами ирынки, где цены устанавливаются в процессе купли-продажи), по форме организации (рынки, требующие личного контакта или не требующие контакта). Отрицательные внешние эффекты (издержки перелива) | издержки производства товара, которые несут не непосредственные участники рыночной сделки, а третья сторона (общество). 21 Отрицательный эффект масштаба | это увеличение средних издержек, обусловленное ростом масштабов производства. Положительные внешние эффекты (выгоды перелива) | неоплачиваемые выгоды, которые получают третьи лица или общество в целом, а не производители и потребители товаров и услуг. Потолок цены | установленная государством ниже равновесной максимальная цена. Правило максимизации полезности | Потребитель максимизирует полезность набора благ при данном бюджетном ограничении, если отношение предельных полезностей благ к их ценам является одинаковым для всех благ. Другая формулировка: Потребитель максимизирует полезность набора благ при данном бюджетном ограничении, если отношение предельных полезностей двух благ равняется отношению цен этих благ. Предельная полезность любого блага | представляет собой величину дополнительной полезности одной дополнительной единицы потребляемого блага. Предельная полезность на затраченный рубль | это величина предельной полезности, получаемая путём деления предельной полезности блага на цену этого блага. Предложение | это количество товаров и услуг, которые производитель готов произвести для продажи по конкретной цене из ряда возможных цен в определённый период времени. Предмет науки |это то, что исследует, изучает та или иная наука. Предельная доходность ресурса (MRP), или предельная производительность ресурса в денежном выражении, | это прирост объёма дохода в результате использования дополнительной единицы ресурса. 22 Предельные издержки на ресурс в денежном выражении (MRC) | представляют собой прирост издержек в денежном выражении в результате использования дополнительной единицы ресурса. Предельный доход | (ТR) представляет собой дополнительный доход, получаемый при производстве дополнительной единицы продукции. Предельными издержками (МС) | называются дополнительные издержки, связанные с производством еще одной единицы продукции. Предельный продукт (производительность) переменного фактора производства, например, труда, | это увеличение объёма производства в результате использования дополнительной единицы этого фактора. Прибыль | это разность между суммарной выручкой от реализации продукции и суммарными издержками в денежном выражении. Производственная инфраструктура это | комплекс отраслей, обеспечивающих внешние условия для развития производства. Она включает в себя водоснабжение, грузовой складское транспорт, дороги,электро-, хозяйство, связь, газо- и информационное обслуживание. Протекционизм | от латинского protectio - покровительство, защита) экономическая политика национальной экономики государства, путём способствующая ограждения её от развитию иностранной конкуренции. Политика протекционизма предполагает, в частности, установление высоких таможенных пошлин на импортируемые товары, стимулирование экспорта местной продукции. Прямое государственное регулирование экономики | законотворчество и административное вмешательство, управление государственной собственностью. Ресурсы | это имеющиеся в распоряжении людей материальные и нематериальные возможности для удовлетворения потребностей. Рынок | представляет собой систему отношений между продавцами и покупателями, при помощи которых они вступают в контакт по поводу 23 купли-продажи товаров или ресурсов. Эти контакты между продавцами и покупателями предполагают какие-то соглашения между ними, в соответствии с которыми происходит обмен по установленной цене. Рынок несовершенной конкуренции | см. монополистическая конкуренция, олигополия, чистая монополия. Рынок совершенной конкуренции (чистой конкуренции, свободной конкуренции) | состоит из столь большого числа производителей (продавцов), что каждый из них производит только незначительную часть общей однородной продукции. Поэтому любое самое большое увеличение объёма производства одной фирмой не скажется на рыночной цене. Неценовая конкуренция отсутствует. Доступ на рынок свободный. Рыночная инфраструктура | это совокупность организационно-правовых форм, различных институтов, организаций, обслуживающих различные рынки и рыночную экономику в целом и обеспечивающих их функционирование. В комплексе рыночной инфраструктуры можно выделить инфраструктуру рынка труда, рынка капитала, рынка земли, рынка товаров и услуг, а также макроэкономическую инфраструктуру. Рыночный механизм | механизм соединения продавцов и покупателей и распределения редких экономических ресурсов через систему ценообразования и конкуренцию. Рыночный спрос | сумма кривых рыночного спроса (см. Совокупный спрос). Социальная инфраструктура | это комплекс отраслей, связанных с воспроизводством здравоохранение, рабочей силы. образование, В этот комплекс жилищно-коммунальное входит хозяйство, пассажирский транспорт, сфера организации досуга, общественное питание, услуги по домашнему хозяйству. Спрос - это количество товаров или услуг, которое потребитель готов приобрести по конкретной цене из ряда возможных цен за определённый период времени. 24 Ссудный процент | представляет собой плату за использование денежного капитала, другими словами это цена денежного капитала. Ставка (норма) процента | рассчитывается как отношение величины заёмного денежного капитала к величине ссудного процента, выраженное в процентах. Условия возникновения и развития рыночной экономики | ормируются в ходе длительного исторического процесса перехода от традиционной к рыночной экономике. Важнейшими из них являются общественное разделение труда и специализация, развитие частной собственности на средства производства, личная заинтересованностьпроизводителей и собственников, свобода выбора и свобода передвижения факторов производства, государственное вмешательство в экономику, нравственные нормы. Фундаментальные экономические проблемы | это важнейшие экономические проблемы, которые решает любая экономическая система, а именно, что производить, как производить, для кого производить. Цена | это та денежная сумма, за которую потребители готовы приобрести, а производители реализовать товар(услугу). Ценовая эластичность предложения | показывает степень реакции величины предложения (в процентах) к изменению цены (в процентах). Ценовая эластичность спроса | степень чувствительности (интенсивности реакции) потребителей к изменению цены продукции. Частный сектор экономики | представляет собой совокупность домашних хозяйств и частных фирм, а также сферу их действия. В частном секторе соответственно выделяется сектор домохозяйств и предпринимательский сектор. Экономическая политика | это совокупность различных мер, предпринимаемых правительством с целью достижения конкретных целей экономического развития, представляет собой сложный общественный механизм. 25 Экономическая система | это часть общественной системы, сфера человеческой деятельности, в которой осуществляется производство, обмен, распределение и потребление продуктов, услуг и факторов производства. Экономическая эффективность | соотношение между затратами ресурсов, с одной стороны, и полученными результатами, то есть объёмом произведённых благ, с другой стороны. Экономические агенты | это участники рыночных экономических отношений, обладающие собственностью на факторы производства и принимающие экономические решения. Основными экономическими агентами являются домашние хозяйства, предприятия (фирмы), государство. Экономические блага | это такие потребляемые блага, которые существуют в ограниченном количестве, поэтому их необходимо производить, например, хлеб, компакт-диск, автомобиль, знания, услуги программиста. Экономические методы регулирования экономики, | другими словами, инструменты или способы, с помощью которых правительство проводит экономическую политику в жизнь, условно объединяемые в несколько групп: бюджетно-финансовые денежно-кредитные методы, методы регулирования планирование и экономики, программирование экономического развития. Экономические функции государства, | его обязанности в рыночной экономике, включают, во-первых, обеспечение правовой основы деятельности экономических агентов, потребителей и производителей; вовторых, устранение и компенсация недостатков рыночного хозяйственного механизма; в-третьих, осуществление государственной экономической политики. 26 Экономический закон | это устойчивая, повторяющаяся, объективная, причинно-следственная связь и взаимозависимость экономических явлений и процессов. Экономический либерализм (экономическая свобода) | основополагающий принцип в классической политической экономии. В основе идеи экономического либерализма лежало представление о том, что экономические законы действуют подобно законам природы. В результате их действия в обществе стихийно устанавливается"естественная гармония". Государству нет необходимости вмешиваться в действие экономических законов. Экономическая прибыль | это разница между суммой продаж и экономическими издержками. VI. УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ 6.1 Перечень основной и дополнительной литературы Основная литература 1. Андрианов В. Д. Иностранный капитал в экономике России. М.: Экономист, 1998. 2. Алферов В. С. Рынок внешнего долга России. М.: Финансы и статистика, 1996. 3. Александер Г., БейлиДж., Шарп У. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1997. 4. Блейк Дж. Анализ финансовых рынков. М.: ИНФРА-М, 1997. 5. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М.: ИНФРА-М, 1997. 6. Галанов В. А., Гришина О. А., Шибаев С.Р. Управление государственной собственностью на акции. М.: Финансы и статистика, 2004. 7. Галанов В. А., Гришина О. А. и др. Акционерное дело. М.: Финансы и статистика, 2003. 8. Галанов В. А. Производные финансовые инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы. М.: Финансы и статистика, 2002. 27 9. Гранаутов В. М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения. М.: Дело и Сервис, 2002. 10.Звонова Е. А. Международное внешнее финансирование в современной экономике. М.: Экономика, 2002. 11.Звонова Е. А. Международный валютный фонд в мировых финансовоэкономических отношениях. М.: Дело и Сервис, 2000. 12.Львов Ю. И. Банки и финансовый рынок. М.: Финансы и статистика, 2001. 13.Международные валютно-кредитные и финансовые отношения учебник/под ред. Л. Н. Красавиной. М.: Финансы и статистика 2006. 14.Михайлов Д. М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000. Дополнительная литература 1. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, практика и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. 2. Моисеев С. Р. Международные валютно-кредитные отношения. М.: Дело и Сервис, 2003. 3. Платонова И. Н. Валютное регулирование в современной мировой экономике. М.: Изд-во Финансовой академии, 1999. 4. Рубцов Б. Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Изд-во Финансовой академии, 2000. 5. Рынок ценных бумаг: учебник/под ред. В. А. Галанова. М.: Финансы и статистика, 2000. 6. Слепов В. А., Гордиенко В. И. Международные торговые расчеты. М.: ФБК-Пресс, 1998. 7. Слепов В. А. Международные финансы: практикум, теоретические и практические задания. М.: Изд-во РЭА им. Г. В. Плеханова, 2005. 8. СуэтинА. А. Международный финансовый рынок. М.: Кнорус, 2004. 28 6.2 Учебно-материальное обеспечение и технические средства обучения 1. Компьютерный класс. 2. Проектор. 3. Ноутбук и др. 6.3 Вопросы для подготовки к зачету 1. Понятие, причины возникновения финансовой глобализации. 2. Сущность, функции международного финансового рынка. 3. Структура и участники международного финансового рынка. 4. Сущность и функции международного валютного рынка. 5. Структура и участники международного валютного рынка. 6. Валютный курс и методы его расчета. 7. Международный кредит: понятие, функции и роль. 8. Структура и участники международного кредитного рынка. 9. Современные формы международных кредитов. 10. Сущность и функции международного фондового рынка. 11. Структура и участники международного фондового рынка. 12. Основные инструменты международного фондового рынка. 13. Сущность, функции и классификация деривативов. 14. Понятие международного рынка инвестиций. 15. Классификация основных форм инвестиций на международном рынке. 16. Структура и участники международного рынка инвестиций. 17. Понятие и виды рисков на международном финансовом рынке. 18. Система управления международными финансовыми рисками. 19. Система прямых методов регулирования международного финансового рынка. 20. Система косвенных методов регулирования международного финансового рынка. 21. Международные финансовые организации. 22. Платежный баланс страны. 29 23. Специальные и общие методы регулирования международного финансового рынка. 24. Международные фондовые биржи. 25. Международные финансовые центры. 6.4 Материалы для тестирования Тест 1. 1. Какой аспект научно-технического прогресса в наибольшей степени способствовал мировой экономической глобализации? рост вычислительной мощности компьютеров и увеличение их доступности; внедрение энергосберегающих технологий в производственных отраслях; + совершенствование коммуникаций и снижение коммуникационных издержек; механизация сельского хозяйства и рыболовства. 2. Наибольшая степень интернационализации характерна для: товарного производства; сферы услуг; торговли; + финансовой сферы. 3. Рост международного финансового рынка преимущественно за счет спекулятивных операций — характерная черта: XIX в.; начала XX в.; середины XX в.; + конца XX в. 4. В условиях экономической глобализации доля прямых иностранных инвестиций в общем объеме мировых инвестиций: + растет; снижается; остается неизменной; изменяется непредсказуемым образом. 5. Доля торговли технологиями, патентами и лицензиями в общем объеме мировой торговли в конце XX — начале XXI в.: + растет; снижается; остается неизменной; изменяется непредсказуемым образом. 6. Показателем степени экономической глобализации является: доля англоязычных материалов в общем объеме печатной продукции; + доля международной торговли в мировом ВВП; доля глобальных телекоммуникаций в общем объеме мировых телекоммуникаций; 30 все перечисленное. 7. Доля внутриотраслевой торговли (торговли полуфабрикатами, узлами и комплектующими) в общем объеме мировой торговли в конце XX в.: растет; + снижается; остается неизменной; изменяется непредсказуемым образом. 8. В условиях финансовой глобализации устойчивость финансовых рынков развивающихся стран: увеличивается; + уменьшается; остается неизменной; изменяется непредсказуемым образом. 9. В условиях финансовой глобализации конкуренция на внутренних рынках финансовых услуг: + увеличивается; уменьшается; остается неизменной; изменяется непредсказуемым образом. 10. Какие из перечисленных мер способствуют ограничению международного движения спекулятивного капитала: расширение состава обязательной отчетности банков в части международных финансовых операций; + введение налога на валютообменные операции; завышение национальных процентных ставок; все вышеперечисленное. Тест 2. 1. В условиях современной финансовой глобализации наибольшими темпами растут обороты: рынка акций; рынка облигаций; кредитного рынка; + рынка производных финансовых инструментов. 2. Глобальный финансовый рынок включает в себя: + национальные финансовые рынки развитых стран; все национальные финансовые рынки; все национальные финансовые рынки и международный финансовый рынок; международный финансовый рынок, финансовые структуры ООН и МВФ. 3. Характерной чертой финансовой глобализации является: + повышение устойчивости процентных ставок; рост концентрации банковского капитала; ужесточение государственного контроля за международными 31 финансовыми операциями; увеличение срочности международных финансовых операций. 4. В условиях финансовой глобализации взаимозависимость стран мира: растет; + снижается; остается неизменной; изменяется непредсказуемым образом. 5. Обороты современного мирового финансового рынка: + больше, чем обороты мировой товарной торговли; равны оборотам мировой товарной торговли; меньше, чем обороты мировой товарной торговли; непредсказуемо отличаются от оборотов мировой товарной торговли. 6. Международный финансовый рынок функционирует: с 8 до 18 часов по времени Лондона; с 6 до 20 часов по времени Лондона; с 4 до 22 часов по времени Лондона; + круглосуточно. 7. Повышение суверенного кредитного рейтинга страны способствует: усилению интеграции национального финансового рынка в мировой; ослаблению интеграции национального финансового рынка в мировой; + сохранению степени интеграции национального финансового рынка в мировой на неизменном уровне; непредсказуемым изменениям степени интеграции национального финансового рынка в мировой. 8. Страна А интенсивно вовлечена в международное разделение труда. Страна Б проводит политику самообеспечения и минимизации объемов внешнеэкономических связей. Национальный финансовый рынок какой из двух стран при прочих равных обстоятельствах в большей степени будет интегрирован в мировой? страны А; страны Б; + обеих стран; непредсказуемо. 9. Затраты прямых участников международного финансового рынка: больше, чем у опосредованных; + меньше, чем у опосредованных; такие же, как у опосредованных; непредсказуемым образом отличаются от затрат опосредованных. 10. Наибольшим уровнем риска характеризуются операции следующей категории участников международного финансового рынка: спекулянты-трейдеры; арбитражеры; посредники; + хеджеры. 32 Тест 3 1. В наибольшей степени ориентированы на осуществление операций с производными финансовыми инструментами: трейдеры; арбитражеры; посредники; + хеджеры. 2. В условиях глобального финансового рынка локальные финансовые кризисы: резко ослабляются; не претерпевают изменений; + перерастают в региональные и мировые кризисы; ничто из перечисленного. 3. Спекулятивные операции на мировом финансовом рынке: увеличивают его ликвидность и ценовую стабильность; уменьшают его ликвидность и ценовую стабильность; + увеличивают его ликвидность и уменьшают ценовую стабильность; уменьшают его ликвидность и увеличивают ценовую стабильность. 4. Политическая ситуация в стране способствует: усилению интеграции национального финансового рынка в мировой; ослаблению интеграции национального финансового рынка в мировой; сохранению степени интеграции национального финансового рынка в мировой на неизменном уровне; + непредсказуемым изменениям степени интеграции национального финансового рынка в мировой. 5. Роль институциональных инвесторов в функционировании международного финансового рынка в последние десятилетия XX в.: + росла; снижалась; оставалась неизменной; изменялась без определенной тенденции. 6. Наименьшими возможностями по привлечению средств на международном финансовом рынке обладают: национальные правительства развитых государств; + национальные правительства развивающихся государств; транснациональные компании; транснациональные банки; международные финансовые организации. 7. Характерными чертами современного международного финансового рынка являются: + широкое использование компьютерных технологий связи; высокая степень диверсификации обращающихся на рынке инструментов; стабильность котировок и ставок по обращающимся на рынке инструментам; 33 исключительно большие объемы операций; д) высокий уровень налоговых ставок. 8. Интеграции национального финансового рынка в мировой способствует: + либерализация законодательства о движении капитала; повышение налоговых ставок в стране; стабилизация политического положения в стране; переход к экспансионистской денежно-кредитной политике; увеличение объемов эмиссии государственных ценных бумаг. 9. Характерными чертами современного мирового финансового рынка являются: масштабные спекулятивные операции; жесткое государственное регулирование; ослабление конкуренции между участниками рынка; + свободное перемещение капиталов между сегментами рынка; формирование «виртуальных капиталов» («финансовых пузырей»). 10. Основными факторами развития мирового финансового рынка на современном этапе (конец XIX — начало XX в.) являются: демонетизация золота; + интеграция национальных финансовых рынков развивающихся стран в международный; интенсивный рост наукоемких отраслей мировой экономики; сужение спектра финансовых инструментов; ослабление государственного контроля за международным движением капитала. Тест 4 1. Функциями современного мирового финансового рынка является: обслуживание международных торговых расчетов; обеспечение государственного регулирования мировой экономики; страхование рисков участников рынка; + перераспределение финансовых ресурсов мировой экономики; формирование равновесного уровня процентных ставок, валютных курсов и котировок ценных бумаг. 2. Последствиями финансовой глобализации для мирового финансового рынка являются: повышение роли биржевого рынка; + увеличение числа участников; диверсификация обращающихся на рынке инструментов; рост затрат на обслуживание корпоративной задолженности; снижение значимости ценных бумаг для рынка. 3. На степень интеграции страны в мировую экономику влияют: географическое положение страны; + отраслевая структура национальной экономики; 34 численность населения страны; этническая структура населения страны; объем внешнего долга страны. 4. На современном международном финансовом рынке конкуренция между участниками: +растет; снижается; остается на неизменном уровне; изменяется без определенной тенденции. 5. В наибольшей степени формирование международного финансового рынка выгодно для: + промышленно развитых стран; развивающихся стран — экспортеров нефти; развивающихся стран — импортеров нефти; стран с переходной экономикой. 6. Государственное регулирование; + оказывает более сильное влияние на национальный фондовый рынок; оказывает более сильное влияние на международный фондовый рынок; оказывает одинаковое влияние на оба сегмента мирового фондового рынка; не оказывает никакого влияния на оба сегмента мирового фондового рынка. 7. Доля ценных бумаг развитых стран в оборотах мирового фондового рынка в последние десятилетия: + растет; снижается; остается неизменной; случайным образом колеблется. 8. В течение последних десятилетий темпы роста оборотов рынка производных финансовых инструментов на ценные бумаги: отстают от темпов роста оборотов мирового фондового рынка в целом; близки к темпам роста оборотов мирового фондового рынка в целом; + опережают темпы роста оборотов мирового фондового рынка в целом; отрицательны. 9. Наибольшее число мелких частных акционеров приходится: + на развитые страны; развивающиеся страны; страны с переходной экономикой; одинаково для всех трех групп. 10. Международные портфельные инвестиции отличаются от прямых тем, что: к портфельным инвестициям относится покупка акций, а к прямым — облигаций; к портфельным инвестициям относится покупка облигаций, а к прямым 35 — акций; к портфельным инвестициям относится покупка крупного пакета акций, а к прямым — покупка меньшего объема акций; + к прямым инвестициям относится покупка крупного пакета акций, а к портфельным — покупка меньшего объема акций. Тест 5. 1. Зарубежные облигации в мировой практике применяются: + дольше, чем еврооблигации; столько же, сколько еврооблигации; меньше, чем еврооблигации; не применяются. 2. Российское предприятие эмитирует облигации с номиналом в фунтах стерлингов Великобритании и размещает их на фондовом рынке Великобритании. Эти облигации являются: еврооблигациями; национальными облигациями; + зарубежными облигациями; ничем из перечисленного. 3. Повышение дивидендов по акции способствует: + росту курса акции; снижению курса акции; сохранению курса акции на неизменном уровне; непредсказуемым колебаниям курса акции. 4. Если рыночная стоимость акции и дивиденд по ней выросли, то как изменится доходность вложений в акцию? + увеличится; уменьшится; останется неизменным; изменится непредсказуемым образом. 5. А — котировка купонной облигации с фиксированной ставкой, Б — котировка бескупонной облигации. Если ставки международного финансового рынка возрастут, то: + А и Б увеличатся; А и Б уменьшатся; А увеличится, Б уменьшится; А уменьшится, Б увеличится. 6. На рынке обращаются две облигации одного эмитента: купонная (купонная ставка равна 10% годовых) и бескупонная. Валюта номинала и срок обращения по облигациям равны. Если доходность вложений в обе облигации равны, то: + котировка купонной облигации больше котировки бескупонной облигации; котировка бескупонной облигации больше котировки купонной облигации; 36 котировка купонной облигации равна котировке купонной облигации; котировка купонной облигации непредсказуемым образом отличается от котировки купонной облигации. 7. Доходность вложений в бескупонную облигацию составляет 25% годовых. За год до погашения эта облигация будет продаваться по курсу: 50% номинала; + 75% номинала; 80% номинала; 90% номинала. 8. Если суверенный кредитный рейтинг страны, резидентом которой является эмитент еврооблигации растет, то котировка еврооблигации: + увеличивается; снижается; остается неизменным; изменяется непредсказуемым образом. 9. Американские депозитарные расписки не могут выпускаться на акции компаний: + США; Западной Европы; Латинской Америки; Юго-Восточной Азии. 10. При росте курса валюты, в которой номинированы акции, стоимость АДР на эти акции: + увеличивается; снижается; остается неизменным; изменяется непредсказуемым образом. Тест 6. 1. Ликвидность неспонсируемых АДР: больше, чем спонсируемых; + меньше, чем спонсируемых; такая же, как спонсируемых; непредсказуемо отличается от ликвидности спонсируемых. 2. Согласно законодательству США только квалифицированные институциональные инвесторы могут приобретать: частные спонсируемые АДР на ранее выпущенные акции; + публичные спонсируемые АДР на ранее выпущенные акции; частные спонсируемые АДР на вновь выпушенные акции; публичные спонсируемые АД Р на вновь выпущенные акции. 3. Политические риски по сравнению с валютными рисками характеризуются: большими потенциальными потерями и вероятностью их понести; меньшими потенциальными потерями и вероятностью их понести; + большими потенциальными потерями и меньшей вероятностью их 37 понести; меньшими потенциальными потерями и большей вероятностью их понести. 4. Замещение валют европейских стран единой европейской валютой евро способствует: росту валютных рисков на мировом фондовом рынке; + снижению валютных рисков на мировом фондовом рынке; сохранению валютных рисков на мировом фондовом рынке неизменными; непредсказуемым колебаниям валютных рисков на мировом фондовом рынке. 5. При росте политических рисков в стране котировки ее международных ценных бумаг: увеличиваются; + снижаются; остаются неизменными; изменяются непредсказуемым образом. 6. Основным источником средств хеджевых фондов является: + уставный капитал; доход от продажи собственных облигаций; доход от привлечения депозитов; заемные средства. 7. Основное направление деятельности хеджевых фондов на международном фондовом рынке это: долгосрочные вложения в акции; долгосрочные вложения в облигации; + спекуляции с ценными бумагами; посреднические операции. 8. Мировой рынок акций характеризуется: большей степенью глобализации, чем мировой рынок облигаций; меньшей степенью глобализации, чем мировой рынок облигаций; + такой же степенью глобализации, как и мировой рынок облигаций; практически полным отсутствием глобализации. 9. К международному фондовому рынку относятся: + покупка российским резидентом казначейских обязательств США у резидента США; покупка российским резидентом казначейских обязательств США у российского резидента; + покупка резидентом США российских государственных ценных бумаг у резидента России; покупка резидентом США российских государственных ценных бумаг у резидента США; + покупка резидентом США российских государственных ценных бумаг у резидента Германии. 10. Характерной особенностью современного мирового фондового рынка 38 являются: усиление государственного регулирования рынка; + рост значимости неорганизованного сегмента рынка; + рост объемов долга развивающихся стран в форме ценных бумаг; + размывание границ национальных фондовых рынков; упрощение финансовых схем. Тест 7. 1. Резидент Германии в соответствии с законодательством Германии приобретает у другого резидента Германии российскую облигацию федерального займа, ранее приобретенную им на российском рынке. В этом случае ОФЗ выступает как: национальная облигация; + иностранная облигация; международная облигация; зарубежная облигация; еврооблигация. 2. Финансовый вексель российского банка с номиналом в евро, реализованный российскому предприятию, является: + обычной ценной бумагой; евробумагой; зарубежной ценной бумагой; международной ценной бумагой; ничем из перечисленного. 3. Характерной особенностью еврооблигаций является: + размещение облигаций через международные финансовые синдикаты; + свободно конвертируемая валюта номинала; государственная регистрация выпуска; + одновременное размещение облигаций на фондовых рынках нескольких стран; возможность капитализации купонных платежей. 4. На организованном рынке США могут обращаться АДР следующих типов: неспонсируемые; частные спонсируемые на ранее выпушенные акции; + публичные спонсируемые на ранее выпушенные акции; частные спонсируемые на вновь выпущенные акции; публичные спонсируемые на вновь выпущенные акции. 5. Характерной особенностью современного международного фондового рынка является: сокращение доли срочных инструментов в оборотах рынка; расширение транснациональных филиальных сетей профессиональных фондовых посредников; снижение налоговых ставок на операции с ценными бумагами; 39 + рост диверсификации инвестиционных портфелей отдельных инвесторов по странам и регионам; учащение кризисов на рынках развитых стран. 6. Основными факторами возникновения кризисов мирового фондового рынка являются: налогообложение фондовых операций; неэффективность технической инфраструктуры рынка; занижение нормы прибыли в финансовом секторе; + экономически необоснованные операции с фиктивным капиталом на фондовом рынке; + дисбаланс в распределении капиталов между странами. 7. К росту политических рисков по ценным бумагам страны ведут: осуществление экономических реформ; введение визовых ограничений; + смена правящей партии; переход к экспансионистской денежной политике; девальвация национальной валюты. 8. Деятельность институциональных инвесторов основывается на следующих принципах: минимизация рисков портфеля активов; + широкое использование валютных спекуляций; + диверсификация инвестиционного портфеля; ограниченное использование заемных средств; максимизация пассивов за счет высоких ставок привлечения средств. Тест 8. 1. Росту курса национальной валюты способствует: высокий уровень инфляции в стране; + положительное сальдо платежного баланса; + высокий уровень ставки рефинансирования; низкий уровень доверия к нац. валюте; игра на понижение курса нац. валюты; + высокая степень использования валюты. 2. Золотомонетный стандарт (Парижская валютная система) реально действовал в период: 1816 – 1867 гг.; 1848 – 1895 гг.; 1867 – 1895 гг.; + 1867 – 1913 гг.; 1867 – 1922 гг. 3. Повышение курса национальной валюты: + способствует увеличению объема импорта; способствует росту объема экспорта; сопровождается ростом цен в стране; способствует росту производства в стране; 40 + облегчает выплату внешнего долга; затрудняет выплату внешнего долга. 4. Снижение курса национальной валюты: способствует увеличению объема импорта; + способствует росту объема экспорта; + сопровождается ростом цен в стране; + способствует росту производства в стране; сокращает реальный долг в национальной валюте; + затрудняет выплату внешнего долга. 5. Золотодевизный стандарт (Генуэзская валютная система) реально действовал в период: + 1916 – 1937 гг.; 1918 – 1944 гг.; 1922 - 1929гг.; 1927 – 1944 гг.; 1925 – 1944 гг. Вопрос 6. Бреттонвудская валютная система реально существовала в период: 1944 – 1967 гг.; 1949 – 1975 гг.; + 1944 – 1971 гг.; 1944 – 1957 гг.; 1944 - 1979гг. Вопрос 7. Период фактического существования Ямайской валютной системы: 1974 – 1987 гг.; 1967 – 1995 гг.; 1971 – 2005 гг.; + с 1976 г по н/в; 1976 - 1999гг. Вопрос 8. Европейская валютная система в ее нынешнем виде возникла: в 1979 г. с введением «экю»; в 1999 г. с введением безналичного «евро»; в 1991 г. (Маастрихтский договор); + в 2002 г. при введении наличного Евро и выхода из обращения нац. валют стран зоны Евро. Вопрос 9. Укажите статьи платежного баланса, относящиеся к разделу операций с капиталом (по методике МВФ): экспорт/импорт товаров; «%% и дивиденды»; + кредиты; + операции с финансовыми инструментами; + прямые инвестиции. Вопрос 10. В настоящее время в мире действует валютная система, носящая название: 41 Генуэзская; +Ямайская; Бреттонвудская; Парижская. Тест 9. 1. Валютный рынок наиболее тесно связан: с производством; + внешней торговлей; внутренней торговлей; потреблением. 2. Доля форвардного рынка в структуре международного валютного рынка на протяжении последних десятилетий: росла; + снижалась; оставалась неизменной; стохастически колебалась. 3. Крупнейшие участники валютного рынка имеют больше преимуществ по сравнению с мелкими и средними участниками на: + биржевом рынке; внебиржевом рынке; срочном рынке; текущем рынке. 4. Стандартизация условий контракта характерна: + для биржевого валютного рынка; внебиржевого валютного рынка; срочного валютного рынка; текущего валютного рынка. 5. Рынок наличной иностранной валюты обслуживает преимущественно: производственные компании; финансовые учреждения; государственные органы; + население. 6. Валютный курс выражает: покупательную способность валюты; полезность валюты; + пропорцию обмена данной валюты на другие; некоторую социальную условность. 7. Курс покупки ниже курса продажи: всегда; + в прямой котировке; в косвенной котировке; никогда. 8. Кросс-курс выражается: в прямой котировке; 42 косвенной котировке; как в прямой, так и в косвенной котировке; + в специфической котировке кросс-курса. 9. Существенные расхождения официального и рыночного курсов характерны: для стран с экспортно-ориентированной экономикой; стран с экономикой, ориентированной на самообеспечение; стран с государственным планированием экономики; + стран со свободной рыночной экономикой. 10. Для прогнозирования валютных курсов в долгосрочной перспективе эффективнее: анализ трендов; фундаментальный анализ; графический анализ; + все три метода равно эффективны. 11. 1 долл. = 30 руб. Это: + прямая котировка рубля и доллара; косвенная котировка рубля и доллара; прямая котировка рубля и косвенная доллара; прямая котировка доллара и косвенная рубля. 12. При усилении инфляционных ожиданий в России курс рубля к ведущим мировым валютам: возрастет; + уменьшится; не изменится; изменится непредсказуемым образом. 13. При снижении внешней задолженности России курс рубля к ведущим мировым валютам: + возрастет; уменьшится; не изменится; изменится непредсказуемым образом. 14. Долгосрочное снижение курса национальной валюты окажет следующее влияние на структуру национальной экономики: + рост доли экспортных отраслей, снижение доли отраслей, ориентированных на импорт; снижение доли экспортных отраслей, рост доли отраслей, ориентированных на импорт; отсутствие изменений; непредсказуемые изменения. 15. Частые, трудно предсказуемые колебания курса национальной валюты окажут следующее воздействие на уровень иностранных инвестиций в национальную экономику: он возрастет; + он снизится; 43 он не изменится; он изменится непредсказуемым образом. 16. Средством повышения конвертируемости национальной валюты является: повышение курса национальной валюты; + отмена валютных ограничений; отказ от регулирования курса валюты; эмиссия национальной валюты. 17. Курс доллара США к рублю составляет 22,00 руб. за 1 долл. Курс евро к рублю составляет 27,50 руб. за 1 евро. Курс доллара к евро составляет: 1 долл. = 0,75 евро; + 1 долл. = 0,80 евро; 1 долл. = 1,20 евро; 1 долл. = 1,25 евро. VII. МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ (МАТЕРИАЛЫ) ДЛЯ ПРЕПОДАВАТЕЛЕЙ При преподавании дисциплины используются основные классические методы: лекции, в т.ч. с использованием презентаций и видео-материалов; семинарские занятия с решением проблемных ситуаций и задач, обсуждением докладов. Для организации контроля усвоения знаний студентами в течение семестра рекомендуется проводить опросы, тестирование, контрольные работы. VIII. МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ ДЛЯ СТУДЕНТОВ 8.1 Методические указания студентам (общие) При проведении самостоятельной работы студентам рекомендуется ответить на вопросы и решить проблемные ситуации, представленные в пункте 4.3. Для этого необходимо пользоваться основной и дополнительной литературой. Основанием для допуска к зачету является регулярное посещение студентом занятий, в т.ч. семинарских и контрольных, а также написание тестов, представленных в СДО. 8.2 Методические указания студентам заочной формы обучения по выполнению рефератов, теста с учетом подготовки по специальности 080105 Для сдачи зачета студентам заочной формы обучения необходимо 44 написать тесты, представленные в СДО. Обязательными являются тесты № 4,8 и итоговый тест. А также необходимо решить задачи контрольной работы. Для этого нужно выбрать один вариант, из предложенных в пункте 4.2. IX. УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ ПО ДИСЦИПЛИНЕ Тексты лекции по дисциплине «Международный финансовый рынок» для дистанционного обучения. Тема 1: Экономическая и финансовая глобализация 1. Глобализация и интернационализация финансовых рынков В финансовом сообществе уже ни у кого не вызывает сомнений тот факт, что мир все больше превращается в единый рынок. На протяжении двух последних десятилетий каждый мог наблюдать ускорение процесса глобализации финансовых рынков. Выражается это, прежде всего, в том, что международные финансовые рынки существенно расширились, а объемы сделок на валютном рынке и рынках капитала заметно возросли. Прогресс в информационных и телекоммуникационных технологиях, либерализация рынков капитала и разработка новых финансовых инструментов, безусловно, и дальше будут стимулировать рост международных потоков капитала, что ведет к расширению и повышению эффективности международных финансовых рынков. Как это часто случается с быстро популяризирующимися терминами, определение глобализации не получило полную унификацию. Первыми о формировании глобального рынка начали говорить в Соединенных Штатах. Термин "глобализация" был предложен Т. Левиттом в 1983 году. Под этим словом он подразумевал феномен слияния рынков отдельных продуктов, производимых транснациональными корпорациями. Более широкое значение новому термину придали в Гарвардской школе бизнеса, а его главным популяризатором стал К. Омэ, который в 1990 году опубликовал книгу "Мир без границ". Как считает Омэ, состояние мировой экономики теперь определяется триадой, сформированной из Европейского Союза, Соединенных Штатов и Японии. Из-за роста глобального рынка экономический национализм отдельных государств, по его мнению, в настоящее время стал бессмысленным. Несмотря на многочисленные попытки определиться с термином "глобализация", единое понимание этого процесса так и не было достигнуто. Под глобализацией экономики сейчас подразумевают целый ряд направлений: становление глобальных транснациональных корпораций, регионализацию экономики, интенсификацию мировой торговли, тенденции конвергенции и, наконец, финансовую глобализацию. В отечественной экономической науке тоже предпринимаются попытки разобраться с новым явлением. В частности, С. Долгов, автор книги "Глобализация экономики: 45 новое слово или новое явление?", считает, что глобализация - «по существу, то же самое, что уже давно называлось "интернационализацией хозяйственной жизни"». По его мнению, финансовая глобализация состоит в увеличении оборотов международных рынков капитала, появлении новых финансовых инструментов и росте возможностей для инвесторов и заемщиков. В основе его описания финансовой глобализации лежит анализ роста международных рынков капитала, таким образом, речь идет фактически о финансовой интернационализации. Однако между интернационализацией и глобализацией имеются существенные различия. Интернационализация - это развитие устойчивых экономических связей между странами. Термин "интернационализация" в значительной степени относится к ситуации, когда происходит увеличение операций на внешних рынках, в то время как "глобализация" означает все большую и большую интеграцию национальных экономик, включая финансовые рынки, что, в конечном счете, ведет к созданию единого рынка. Например, если какая-либо страна принимает решение прибегнуть к специальным мерам, защищающим внутренний рынок, то в этих условиях интернационализация еще может развиваться, а глобализация - уже нет. Таким образом, интернационализация относится к расширению международных рынков, а глобализация - к созданию общего рынка без границ. Что же является движущей силой глобализации? В основе глобализации лежит международная деятельность транснациональных корпораций. Финансовая глобализация же стала следствием международных инвестиций транснациональных корпораций. Это утверждение не утратило свою актуальность и сейчас. В исследовании Конференции ООН по торговле и развитию, опубликованном в 1997 году, говорится: «Прямые иностранные инвестиции продолжают оставаться движущей силой процесса глобализации, характерной для современной международной экономики. Нынешний бум в сфере прямых иностранных инвестиций свидетельствует о все более важной роли, которую играют транснациональные корпорации в развитых и развивающихся странах». Первоначально финансовые рынки обслуживали, прежде всего, реальный сектор экономики: они помогали страховать потери корпораций от валютообменного риска, финансировали краткосрочные операции и т.д. С течением времени, однако, финансовые рынки стали приобретать самостоятельное значение. Это преобразование привело к огромному количественному росту рынков и многократному увеличению возможностей извлечения прибыли от операций с финансовыми инструментами. К настоящему времени можно говорить уже о том, что на международном рынке не реальный сектор формирует финансовую сферу, а, наоборот, финансовые рынки зачастую определяют состояние реальной экономики. Действительно, когда только 10% ежедневных валютных операций обслуживают внешнюю торговлю, основное влияние на валютный курс оказывают не фундаментальные экономические факторы, а текущая 46 конъюнктура финансовых рынков. Подобная ситуация не сложилась бы, если национальные власти на макроэкономическом уровне не поддерживали финансовую глобализацию. Ведь движение к общему рынку нуждается в постоянном стимулировании: устранении ограничений для иностранных инвестиций и международных финансовых операций. Что и происходит на протяжении последних двадцати лет и носит этот процесс название "либерализация". Благодаря проводимой многими государствами либерализационной политике национальные границы в значительной степени ослабли, и финансовые потоки хлынули в соседние страны. Именно благодаря либерализации в финансовой сфере основным признаком глобализации стало международное движение капитала. Глобализация финансовых рынок характеризуется несколькими феноменами: 1) Расширение валовых потоков капитала. Валовые потоки капитала за последние десять лет существенно увеличились. Потоки капитала будут играть еще большую роль в мировой экономике, чем в настоящее время. В краткосрочном периоде подобное увеличение подвижности капиталов может стать причиной нестабильности мировой финансовой системы. 2) Арбитраж процентной ставки. В связи с тем, что международные потоки капитала становятся мобильнее, различие в процентных ставках на рынке должно становится все менее и менее заметным. 3) Синхронизация движения цен. Усиление международного движения капитала и связанное с ним повышение эффективность арбитража процентной ставки ведут к одному очень важному следствию синхронизации движения цен активов. В теоретическом плане благодаря синхронизации цен должно происходить постепенное ослабление международной диверсификации инвестиций. Синхронизация движения цен активов может привести к синхронизации экономических циклов в странах, являющимися основными участниками международного рынка. Государство в меняющемся мире Поведение правительств на глобальном рынке. Все описанные нами проблемы и следствия глобализации финансовых рынков касаются не столько частного сектора (хотя, безусловно, и его тоже), сколько органов, отвечающих за нормальное функционирование рыночных механизмов. Как известно, различные субъекты экономических отношений придерживаются не одинаковых стилей поведения на рынке. Частные рыночные участники в своем поведении вынуждены следовать жестким правилам и дисциплине глобального рынка, в то время как государство, играющее особую роль в экономике, чаще всего отнюдь не следует рыночным принципам. В не зависимости от того, является ли государство участником рынка или выступает в качестве стороннего арбитра, оно всегда присутствует на рынке. Эмиссия долговых обязательств, операции на 47 открытом рынке, управление общественными финансовыми институтами и пенсионными фондами - вот крайне неполный перечень действий, обозначающих присутствие государства на финансовом рынке. Помимо всего прочего, государство находится в самом центре экономических отношений - оно играет роль гаранта, обеспечивающего стабильность национальной финансовой системы. Именно это и является отправной точкой в дискуссии о поведении национальных правительств на глобальном рынке. С одной стороны, глобализация дала возможность государству получить доступ на общий рынок финансовых ресурсов. В докладе секретариата, подготовленном к совещанию экспертов в рамках Комиссии по инвестициям, технологиям и связанном с ними финансовыми вопросами в мае 1998 года, говорится: "интеграция стран с развивающимися рынками в глобальную финансовую систему может нести существенные выгоды. Она позволит этим странам привлекать из-за границы дополнительные ресурсы для финансирования инвестиций. Она способствует развитию внутренних финансовых институтов и рынков, улучшению финансового менеджмента..." Это, безусловно, позитивный аспект интеграционного процесса. Но с другой стороны, в условиях глобального рынка государство уже не может эффективно выполнять функции гаранта, поскольку оно может регулировать деятельность только национальных участников рынка. Государство фактически превращается в рядового участника глобального рынка, чьи обязательства (к которым можно причислить государственные ценные бумаги и валюту) котируются на рынке наряду с обязательствами частного сектора. Глобальный рынок отслеживает поведение правительств, точно так же, как он наблюдает за бухгалтерскими балансами крупнейших корпораций. Если национальное правительство демонстрирует успешные результаты своей работы, оно вознаграждается дополнительным объемом привлеченных инвестиций. Но как показывает практика, чаще всего подобные потоки капитала крайне нестабильны. Особенно это касается развивающихся стран и государств с переходной экономикой. Если инвесторы посчитают, что национальное правительство допустило уже достаточное количество ошибок, то капитал уходит из страны не меньшими темпами, чем приходил. В том же докладе далее говориться: "Однако как показывает недавний опыт развивающихся стран, стремительная интеграция в глобальные финансовые рынки несет с собой риски финансовых кризисов'. У всех еще свежи в памяти примеры валютного кризиса в Мексике 1994 года и в странах Юго-Восточной Азии в 1997-98 годах. Центральный банк в новой экономической среде. Другим не менее важным государственным институтом, которого затрагивает глобализация, является центральный банк. Ведь это его политика определяет состояние внутреннего финансового рынка. В национальных экономиках центральным банкам вменяется в обязанность решение целого ряда разнообразных задач. Это может быть и обеспечение устойчивого экономического рост, и поддержание оптимальной окружающей 48 экономической среды, но чаще всего - сохранение внешней и внутренней стабильности национальной денежной единицы. Чтобы выполнить данный ему наказ, центральный банк придерживается определенной денежнокредитной политики, отслеживает состояние расчетных и платежных систем и стремиться предотвратить системные риски, выступая в качестве кредитора последней инстанции. В конечном счете, центральный банк глубоко вовлечен в процесс надзора за частными финансовыми учреждениями. Эти основные обязанности центрального банка остались неизменными и с наступлением эры финансовой глобализации. Однако, с образованием глобального рынка, экономическая среда, в которой действовали центральные банки, заметно поменяла свою структуру. Деятельность финансовых учреждений, с которыми имеют дело центральные банки, приобрела глобальный, общемировой характер, в то время как центральные банки остались институтами внутреннего рынка. Еще в 1969 году нобелевский лауреат по экономике Джон Р. Хикс, обратил внимание на появление этого дуализма: «Только в национальной экономике, являющейся в значительной степени обособленной, национальный центральный банк может быть настоящим центральным банком; с развитием мирового рынка и (особенно) международных финансовых рынков национальные центральные банки сдвигаются вниз в иерархии, становясь простыми банками в мировой системе без приставки "центральный". Таким образом, проблема, которая была решена (частично) учреждением национальных центральных банков, вновь дала о себе знать. Она остается все еще не решенной (несмотря на наши попытки ее разрешить) на мировом уровне...». Для того чтобы продолжать эффективно выполнять свои задачи, центральные банки должны найти новые практически приемы работы, соответствующие глобальному рынку. Эти изменения в поведении центральных банков можно заметить уже сейчас. В ответ на глобализацию, центральные банки все чаще стали вносить коррективы в денежнокредитную политику, надзор за финансовыми учреждениями и регулирование банковских операций, руководствуясь изменениями на международном рынке. Благодаря предпринимаемым центральными банками усилиям, общество стало больше внимания уделять их политике, что выразилось, например, в усилении независимости центральных банков во многих странах. Однако, проблема, касающаяся роли центрального банка в достижении стабильности финансовой системы в условиях глобального рынка, так и осталась неразрешенной. Финансовое сообщество еще не подошло к той стадии, которая позволила бы сформировать новое понимание глобального рыночного механизма. Если рассматривать в этом контексте валютную политику, по всей видимости, можно говорить, что на сегодня существуют две основные модели построения мировой валютной системы: гегемония и многополюсный мир. После развала Бреттон-Вудской системы международное сообщество пришло к пониманию необходимости создания 49 безусловного платежного средства, выступающего в качестве полноценных мировых денег. Первоначально предполагалось, что МБР и МВФ встанут в центре мировой валютной системы. Однако МВФ не сумел оправдать возлагавшиеся на него надежды. Господство в валютной сфере так и осталось за долларом США. Тем не менее, это господство не постоянно: природа валютной гегемонии такова, что центры системы периодически смещаются в силу неравномерности экономического развития. И ближайшим конкурентом доллару при всех своих недостатках является единая европейская валюта. На сегодня все более тревожнее звучат вопросы: может ли ФРС выступать в роли международного кредитора последней инстанции, а доллар в качестве мировой валюты, когда США обладают не самым идеальным платежным балансом и государственным долгом, а международные рынки безостановочно сотрясают кризисы? Если да, то нет никаких оснований для опасений по поводу стабильности глобальной финансовой системы. Однако следует учесть одно важное обстоятельство - роль лидера не проходит бесследно. Эмитент резервной валюты должен брать на себя ряд обязательств по поддержанию равномерного развития мирового рынка и иногда осуществлять крупные трансферты для покрытия диспропорций в развитии. То есть для сохранения лидирующего положения он должен уметь отказываться от своих преимуществ. А этого Соединенные Штаты делать как раз не собираются. Свидетельством тому выступает процесс долларизации Латинской Америки. Уже неоднократно Аргентина, Сальвадор и Коста-Рика высказывали свое пожелание перейти на доллар в качестве своей национальной валюты. В начале 1999 года заместитель секретаря Казначейства США Лоуренс Саммерс заявил, что страна, претендующая на использование доллара США, должна быть готова к ограничению свободы проведения собственной денежно-кредитной политики, в частности, в отношении процентных ставок. Власти США не намерены ни брать на себя ответственность по надзору за банками этих стран, ни предоставлять этим банкам стабилизационные кредиты. Вашингтон оставляет за собой исключительное право в разработке денежно-кредитной политики, причем США не собираются принимать во внимание экономические нужды других стран и не намерены предоставлять указанным странам даже право совещательного голоса в этих вопросах. Другим вариантом построения международной валютной системы является многополюсный мир. Когда существует несколько "центров силы", ведущие промышленные страны должны четко координировать свои действия, проводимые в рамках национальной денежно-кредитной политики. Если говорить о валютной политике, одной из моделей взаимодействия денежных властей может быть введение "целевых зон". В рамках механизма целевых зон устанавливается диапазон колебаний курсов ведущих резервных валют. Проект введения целевых зон между долларом, маркой и иеной обсуждается еще со времен Бреттон-Вудской системы, но до сих пор он так и не нашел своего реального воплощения. После того, как 50 международные финансовые рынки стали сотрясаться под воздействием Азиатского кризиса, проект целевых зон вновь стал крайне актуальным. Например, в Европе полагали, что к середине 1999 г. в мире сформируется новая финансовая система, в основе которой будет лежать механизм целевых зон. В январе 1999 г. японский и немецкий министры финансов предложили США организовать взаимную привязку курсов доллара, евро и иены. Однако министр финансов США Роберт Рубин и глава ФРС Алан Гринспен не только не отвергли это предложение, но и в целом высказались против введения ограничений на колебание американской валюты. По их мнению, подобные меры могут парализовать независимую денежно-кредитную политику США, направленную на борьбу с инфляцией и безработицей. Поведение Соединенных Штатов вполне объяснимо, ведь если США согласятся на целевые зоны, это означает отказ от роли мирового лидера и раздел преимуществ, которые несет статус эмитента ключевой резервной валюты, между тремя равноправными центрами. Пока же США выгодно сохранять текущую ситуацию неопределенности, когда, несмотря на глобальные изменения финансовой системы и нарастающие периодические кризисы, они продолжают удерживать мировое лидерство. Подобные провалы в создании новой финансовой системы, которая устроила бы основных участников международного рынка, постепенно приводят к тому, что все больше число стран стремятся оградить себя от общего рынка, но при этом сохранить преимущества международной интеграции. Свидетельством этого выступает процесс, получивший название "регионализация" (гедюпаНгайоп). Параллельно с глобализацией в мире наблюдается экономическая интеграция множества государств по региональному признаку: АСЕАН, МЕРКОСУР и т.д. Наиболее типичный пример - Европейский Валютный Союз, в рамках которого происходит расширение валютной зоны, говорящее о том, что региональное экономическое пространство вышло за рамки государственных границ. По данным ГАТТ/ВТО к середине 1990-х гг. в мире насчитывалось более 30 интеграционных группировок различного типа (зоны свободной торговли, таможенные союзы, экономические союзы и т.д.). Регионализация отражает более глубокую интеграцию и связь реальной и финансовой сторон экономики по сравнению с глобализацией. Она, с одной стороны, стимулирует процессы экономической интеграции на местном уровне, но с другой стороны, усиливает обособленность отдельных экономических группировок. По всей видимости, регионализация будет развиваться параллельно с глобализацией, которая позволит соединить расширяющиеся региональные экономические зоны. Глобализация: миф или реальность? В течение двух последних десятилетий в мировой экономической среде произошли значительные изменения. Развитие международных рынков привело к тому, что мировая финансовая система стала функционировать на глобальном уровне. Возникла единая сеть, объединившая ведущие 51 финансовые центры разных стран. Она связала такие широко известные центры как Нью-Йорк, Лондон, Токио, Франкфурт. Укрепление связей между этими центрами произвело настоящую революцию, следствием которой стала финансовая глобализация, т.е. превращение национальных рынков в единое общемировое пространство. Глобализация финансовых рынков связана с устранением барьеров между внутренними и международными финансовыми рынками и развитием множественных связей между отдельными секторами. В идеале на глобальном уровне капитал должен свободно перемещаться с внутреннего на мировой финансовый рынок и наоборот. Теоретически можно предположить, что международный капитал должен стремиться туда, где доходы и производительность выше, чем на местном уровне. Исходя из этого следует ожидать, что мобильность международных капиталов будет возрастать до тех пор, пока мировая экономика не станет характеризоваться относительной равномерностью развития (что в ближайшие десятилетия крайне маловероятно). Традиционно экономисты предпочитают придерживаться точки зрения, что международное движение капиталов сегодня выше, чем когда-либо. Однако так ли это на самом деле? Результаты последних исследований, посвященных проблемам глобальной финансовой системы, позволяют сомневаться в том, что глобализация бизнеса и расширение потоков капитала действительно имеют место. Такой вывод можно сделать на основе трех интересных особенностей развития глобального рынка: феномена "домашнего смещения", парадокса Филдстайна-Хориока и наблюдений, показывающих низкий уровень международных нетто- потоков капитала. Феномен "домашнего смещения " Одной из этих особенностей является феномен "домашнего смещения", широко обсуждаемый в международных научных кругах. Если основываться на идее о том, что диверсифицированный финансовый портфель ведет к большим ожидаемым доходам при том же уровне риска по сравнению с не диверсифицированным портфелем, международный финансовый портфель должен становиться все более диверсифицированным. Модели выбора портфельных инвестиций, разработанные Марковицем и Тобином, лежат в основе всех современных моделей диверсификации рисковых активов. В пределах одного государства экономические явления и экономические переменные изменяются, главным образом, параллельно. Следовательно, международные доходы по акциям могут обладать высокой степенью корреляцию. Это позволяет предположить, что на внутреннем рынке существует предел сокращения риска. Однако степень сокращения риска может быть значительно увеличена, если диверсификация осуществляется на международном рынке. Тем не менее, если обратить внимание на состояние существующих портфелей международных инвесторов, можно обнаружить, что они характеризуются значительным смещением в сторону внутренних активов по сравнению с оптимальным портфелем, рассчитанным по САРМ-модели. Кеннет Френч и Джеймс 52 Потерба в 1991 году опубликовали первую статью о международной диверсификации, которая опрокинула привычные представления о мировом рынке капиталов. Ими была произведена оценка международных портфелей инвесторов из Японии, Соединенных Штатах и Великобритании на конец 1980-х годов.. Оказалось, что инвесторы предпочитают держать большую часть своих активов во внутренних финансовых инструментах. В составе американских портфелей акций национальные ценные бумаги занимают 94%. Японские инвесторы держат 98% своих средств в японских акциях. В то же самое время французские, немецкие и канадские инвесторы вложили в японские и американские акции не более 1% своих капиталов. Столь серьезный дисбаланс в аллокации финансовых ресурсов напрямую противоречит концепции международной диверсификации портфелей. Ведь если инвесторы стремятся застраховать специфические национальные риски, они должны включить в свои портфели большое количество международных бумаг. Однако даже с ростом международной диверсификации портфелей в середине 1990-х годов, когда в США начали свою деятельность взаимные глобальные инвестиционные фонды, перераспределение средств в пользу зарубежных активов так и не произошло. Согласно данным стран- участниц ОЭСР их валовые иностранные активы, включая акции и другие ценные бумаги, составляют очень небольшую величину по отношению к совокупным внутренним финансовым сбережениям. Что же может объяснить феномен "домашнего смещения"? Полного ответа на этот вопрос не знает никто. Частично феномен "домашнего смещения" может объяснять тот факт, что международные финансовые потоки преимущественно связаны с транснациональными корпорациями и отражают производственные операции за границей. По этой причине прямые иностранные инвестиции (и сопутствующие им краткосрочные портфельные вложения) являются, в основном, постоянными по объему. Другим объяснением может быть то, что инвесторы, скорее всего, предпочитают слишком не рисковать и вкладывать деньги за рубежом преимущественно в долговые обязательства, а не корпоративные бумаги. Кроме того, оценка оптимального портфеля является крайне неточной и может отражать сильный перекос аллокации инвестиций в пользу внутреннего производства. Тем не менее, все эти объяснения не могут в полной мере раскрыть феномен "домашнего смещения". Согласно последним исследованиям, проведенным в 1990-х годах, международные инвесторы продолжают упускать широкие возможности финансовой диверсификации. По состоянию на 1998 год британские инвесторы в иностранных акциях держат 23% своих средств, немецкие - 18%, канадские - 12%, американские - 10% и японские 5%. Как показывает динамика международной диверсификации, тенденция к увеличению доли вложений в иностранные активы остается крайне слабой. По всей видимости, какие-то барьеры на пути международных инвестиций продолжают сдерживать глобализацию финансовых рынков. Можно даже попробовать предположить, что это за барьеры. Прежде всего, к ним следует отнести незнакомство с иностранными продуктами, 53 компаниями, методами ведения бизнеса, стандартами учета и отчетности, политическими предпочтениями, государственным регулированием - словом, все то, что непосредственно влияет на предпринимательскую деятельность. Американский инвестор может, например, считать неперспективным вложения во французские предприятия, а расходы на получение достоверной информации о состоянии дел во Франции - слишком высокими. В настоящее время в большинстве развитых стран действует множество фондовых бирж, где в листинг включены ценные бумаги зарубежных предприятий. Однако кроме Лондона активная торговля этими бумагами нигде не ведется. Основная часть торговли приходится, все же, на бумаги национальных предприятий. Например, на Амстердамской фондовой бирже листинг делят ровно пополам внутренние и иностранные компании, и, тем не менее, 99% годового торгового оборота приходится на национальные бумаги. Таким образом, феномен "домашнего смещения" продолжает существовать. В настоящее время на глобальном рынке проводится довольно плотный арбитраж на стандартизованных пакетах ценных бумагах, риски по которым хорошо известны, и, следовательно, легко хеджируемы. Но это означает, что рынок выбрал путь преимущественно безрисковой торговли, поскольку инвесторы не стремятся реализовать потенциал прибылей, кроящийся в новых секторах рынка. Хотя торговля более рискованными и менее однородными активами беспрерывно растет, она остается в значительной степени неразвитой по сравнению с низко рискованными секторами рынка. Ведь если бы инвесторы чаще решались бы на чуть более рисковые инвестиции, то и феномен "домашнего смещения" не существовал бы. Парадокс Филдстайна-Хориока Другим интересным феноменом является "парадокс ФилдстайнаХориока". Он затрагивает все ту же область поведения международных инвесторов, которую не может объяснить классическая теория. Мартин Филдстайн и Чарльз Хориока обратили внимание на тот факт, что беспрепятственное функционирование международного рынка капиталов позволяет внутренней норме инвестиций значительно отклоняться от нормы сбережений. В таком идеализированном мире сбережения вне зависимости от месторасположения должны искать пути своего наиболее эффективного использования на всем рынке. В то же самое время внутренние инвестиции не ограничиваются только национальными сбережениями, поскольку источником инвестиционных средств также будет и международный рынок капиталов. Однако во многих странах со времен Второй Мировой войны разница между национальными сбережениями и инвестициями, т.е. баланс текущих операций не была слишком заметной (см. табл. 1 по состоянию на конец 1990-х годов). Страны, характеризовавшиеся высокой нормой сбережений, имеют также и высокую норму инвестиций. Отсюда Филдстайн и Хориока сделали вывод о низкой международной мобильности капиталов. По их 54 мнению, мировой рынок капиталов не способствует получению странами долгосрочного выигрыша от межвременной торговли. Морис Обстфельд и Кеннет Рогофф в 2000 году перепроверили расчеты Филдстайна и Хориока применительно к 1990-97 годам. Если у Хориока с Филдстайном коэффициент корреляции оказался 0,89, то у Обстфельда и Рогоффа он составил 0,60, что можно считать аргументом все еще против глобализации. Таблица 1. Нормы сбережений и инвестиций в странах Большой семерки. Страна Норма Норма сбережений* инвестиций** США 0,15 0,17 Япония 0,33 0,30 Великобритания 0,14 0,15 Франция 0,20 0,19 Германия 0,21 0,22 Италия 0,19 0,19 Канада 0,16 0,18 * Валовые национальные сбережения / ВВП. ** Валовые инвестиции / ВВП. Ключевая проблема аргументации Филдстайна-Хориоки заключается в том, что определить, недостаточен ли размер межвременной торговли, невозможно, не зная, существует ли неиспользованный выигрыш от торговли, а это требует большего знания реальной экономики, чем мы обычно обладаем. Например, сбережения и инвестиции могут, как правило, изменяться вместе просто потому, что факторы, увеличивающие норму сбережений, увеличивают также и норму инвестиций. Другое объяснение высокой корреляции между сбережениями и инвестициями состоит в том, что экономическая политика государства направлена на ликвидацию значительного дисбаланса счета текущих операций. Тем не менее, если бы финансовые рынки были полностью объединены, вслед за ними во всем мире были бы объединены и сбережения. Теория предполагает, что избыточные внутренние сбережения должны направляться в страны, обеспечивающие наибольший доход и не существует никакой корреляции между внутренними сбережениями и внутренними инвестициями. Однако исследования обнаружили высокую корреляцию между внутренними сбережениями и инвестициями, что опровергает утверждения о финансовой интеграции рынков. Другими словами, исследователи парадокса Филдстайна-Хориока пришли к выводу, что рынки стремятся не к экспорту избыточного капитала, а к поглощению излишка сбережений на внутреннем рынке. Международные нетто-потоки капитала Международные потоки капитала являются одним из главных индикаторов глобализации финансовых рынков. В системе национальных счетов, счет текущих операций платежного баланса соответствует разнице 55 между валовыми национальными сбережениями и инвестициями. Дефицит счета по текущим операциям означает нехватку внутренних сбережений, которая финансируется притоком чистых сбережений из-за границы. Подобная структура платежного баланса позволяет рассматривать динамику сальдо счета текущих операций как международную мобильность капитала. Согласно исследованиям, проведенным Обстфельдом и Тейлором в 1997 году, средний размер чистых международных потоков капитала промышленно развитых стран, равный отношению счета по текущим операциям к номинальному ВВП, в среднем составлял более 3% накануне Первой Мировой войны. В отдельные периоды времени показатель международной мобильности капитала достигал 4-5%. В 1920-х, 1930-х годах, и в период функционирования Бреттон-Вудской системы в 1950-е и 1960-е годы, это отношение снижалось. С момента перехода к режиму плавающих валютных курсов в 1970-х годах, показатель мобильности капитала равномерно увеличивался до 3% и остался приблизительно на том же уровне, что и в период Первой Мировой войны. Подобные изменения в чистых международных потоках капитала были тесно связаны с выбором целей макроэкономической политики: стабильностью валютного курса, устойчивостью внутренней хозяйственной деятельности или свободным движением капитала. Как известно, страна может одновременно достигнуть только двух из трех вышеупомянутых целей. В течение периода до Первой Мировой войны, индустриальные страны, сделали выбор в пользу стабильности валютных курсов и свободного движения капитала в условиях золотого стандарта. За этот период времени финансовые рынки продемонстрировали высокую международную мобильность. Во время функционирования Бреттон-Вудской системы промышленно развитые страны, напротив, сделали своей главной целью независимую денежно- кредитную политику и твердые валютные курсы в ущерб международной подвижности капитала. В результате, мобильность капитала в течение этого времени была крайне низкой. С переходом к плавающим валютным курсам, после краха Бреттон-Вудской системы, во главу угла были поставлены стабильность внутренней экономики и свобода движения капитала, в результате чего подвижность капитала постепенно вновь начала увеличиваться. Даже с учетом того, что сбережения и инвестиции в индустриально развитых странах колеблются по различным причинам, наблюдаемый в настоящее время уровень чистых потоков капитала противоречит концепции растущей финансовой глобализации (см. табл. 2). Таблица 2. Размеры нетто-потоков капитала с 1870 по 1996 гг. стран Большой семерки, абсолютная величина счета текущих операций платежного баланса по отношению к ВВП, %. Период Канада Франция Германия Италия Япония Великоб- США Всего ритания 1870-89 7,0 2,4 1,7 1,2 0,6 4,6 0,7 3,7 56 18901913 1914-18 1919-26 1927-31 1932-39 1940-46 1947-59 1960-73 1974-89 1989-96 7,0 1,3 1,5 1,8 3,6 2,5 2,7 2,6 3,3 2,3 1,2 1,7 4,0 2,8 1,4 1,0 1,5 0,6 0,8 0,7 2,4 2,0 0,6 2,0 1,0 2,1 2,7 11,6 4,2 1,5 0,7 3,4 1,4 2,1 1,3 1,6 2,4 4,6 1,0 3,3 6,8 2,1 0,6 1,0 1,0 1,3 1,0 1,8 2,1 4,1 1,7 0,7 0,4 1,1 0,6 0,5 1,4 1,2 5,1 3,1 2,1 1,2 3,2 1,9 1,3 2,2 2,3 3,1 2,7 1,9 1,1 7,2 1,2 0,8 1,5 2,6 Реальность глобализации: трансферт рисков через финансовые деривативы Как свидетельствуют описанные феномены финансовой глобализации, институциональные инвесторы отнюдь не стремятся освоить просторы мирового рынка. На пути международного инвестирования стоят барьеры государственного регулирования, издержки инвестирования, недостаток информации и, на управленческом уровне, инерция и консерватизм менеджмента. Инерция и консерватизм появляются, когда фактические затраты, которые фирма несет при изменении объекта инвестирования, могут превышать прогнозное значение прибыли. Тем самым национальные границы могут серьезно препятствовать международному движению капитала, поскольку реальные преимущества международного инвестирования, по всей видимости, не столь велики, как это принято полагать. В то же время затраты и риски международного инвестирования, очевидно, настолько существенны, что фактически нивелируют стимулы для международной диверсификации портфеля. Однако все ли действительно настолько плохо, что финансовая глобализация является мифом, выдуманным экономическими теоретиками? Ответ на этот вопрос может подсказать еще один интересный феномен становления глобального рынка - диспропорция развития в пользу производных финансовых инструментов. Ни для кого не является секретом тот факт, что за последние годы произошло резкое увеличение международных финансовых операций в области забалансовых сделок. Сейчас даже стоит вопрос о необходимости жесткого регулирования сделок с финансовыми дериватами. По данным Банка Международных Расчетов международные операции с дериватами составляют большую часть всего объема операций, проводимых финансовыми учреждениями как на национальном, так и на международном рынке. За последние пять лет мировой рынок финансовых дериватов вырос на более чем на 400%. Номинальный объем заключенных контрактов на внебиржевом и биржевом рынке достиг $107 трлн., а среднедневной оборот рынка составляет $3 трлн. О диспропорции развития международных операций неуклонно свидетельствует статистика. По данным МВФ в 1990-х годах 57 экспорт товаров в среднем составлял $5 трлн. в год, экспорт услуг - $1,2 трлн. в год, прямые инвестиции - $300 млрд. в год, портфельные инвестиции - $412 млрд. в год. Согласно отчету Банка Международных Расчетов за 2000 год ежегодно в мире эмитируется облигаций на сумму $5,3 трлн. и выдается банковских ссуд на $9,8 трлн. (при чем из них $5,7 трлн. приходится на межбанковский рынок). Статистика Международной Федерации Фондовых Бирж также говорит о бесспорном лидерстве глобального рынка финансовых дериватов по сравнению с национальными фондовыми рынками. Первая десятка ведущих фондовых рынков по общей капитализации уступает глобальному рынку производных инструментов. Всего же суммарная капитализация первой десятки ведущих фондовых рынков не дотягивает и до $30 трлн. Итак, финансовые деривативы являются локомотивом глобального рынка и составляют его основу, во много крат обгоняя все другие международные и национальные рынки. В чем же причина успеха финансовых деривативов? Как известно, сделки с производными позволяют разделять риски, присущие лежащим в их основе финансовым активам, на составные части. Одновременно с этим они дают возможность перераспределять разложенные риски через синтетические инструменты, что позволяет торговать рисками отдельно от базисных активов. Тем самым можно сказать, что валовое увеличение международных финансовых операций имеет два аспекта. Во-первых, произошел рост мобильности сбережений, который привел к повышению эффективности распределения ресурсов во времени. Во- вторых, трансферт рисков через деривативы помогает сглаживать риски благодаря диверсификации, в результате чего международные операций с производными ценными бумагами увеличили эффективность трансферта рисков. В целом итог развития международных финансовых операций может быть сформулирован следующим образом. Международные финансовые сделки могут интерпретироваться как трансферт сбережений и (или) рисков от экономических агентов, обладающих избытком ресурсов, к тем, кто испытывает их дефицит. Сделки с деривативами позволяют выделять риск и передавать его другой стороне. С учетом того, что операции с деривативами составляют большую часть всего объема международных операций, развитие финансовой глобализации характеризуется в большей степени как увеличение международного трансферта рисков, чем потоков капитала. Тема 2: Международный финансовый рынок 1. Понятие и сущность мирового финансового рынка Мировой финансовый рынок с институциональной точки зрения — это совокупность банков, специализированных финансово-кредитных учреждений, фондовых бирж, между которыми осуществляется движение мировых финансовых потоков и которые являются посредниками перераспределения финансовых активов между кредиторами и заемщиками, продавцами и покупателями финансовых ресурсов. 58 Мировой финансовый рынок состоит из национальных рынков стран и из международного финансового рынка. Участие национальных валютных, кредитных, фондовых рынков в операциях мирового рынка определяется такими факторами: местом страны в мировой системе хозяйства и ее валютноэкономическим положением; существованием развитой кредитной системы и хорошо организованной фондовой биржи; системой налогообложения; льготами валютного законодательства, которое разрешает доступ иностранным заемщикам на национальный рынок и иностранных бумаг к биржевой котировке; удобным географическим положением; относительной стабильностью политического режима и др. Международный финансовый рынок является глобальной системой аккумулирования свободных финансовых ресурсов и предоставление их заемщикам из разных стран на принципах рыночной конкуренции. По экономической сущности международный финансовый рынок - это система отношений и механизм сбора и перераспределения на конкурентной основе финансовых ресурсов между странами, регионами, отраслями и институциональными единицами. С функциональной точки зрения МФР – это совокупность национальных и международных рынков, обеспечивающих направление, аккумуляцию и перераспределение денежных капиталов между субъектами рынка посредством финансовых учреждений для целей воспроизводства и достижения нормального соотношения между предложением и спросом на капитал. Отличия международных финансовых рынков от национальных состоят в потому, что первые имеют огромные масштабы операций (ежедневные операции на мировых финансовых рынках в 50 раз превышают операции мировой торговли товарами); они отсутствуют географические границы; операции проводятся круглые сутки; используются валюты ведущих стран мира, евро и частично СДР; участниками их преимущественно есть первоклассные банки, корпорации, финансово-кредитные институты с высоким рейтингом; существует диверсификация сегментов рынка и инструментов операций в условиях революции сферы финансовых услуг; на них действуют специфические - международные - процентные ставки; обеспечиваются стандартизация операций и высокую степень информационных технологий, безбумажные операции на базе использования компьютеров. Главное назначение международного финансового рынка заключается в обеспечении перераспределения между странами аккумулированных свободных финансовых ресурсов для постоянного экономического развития мирового хозяйства и получение от этих операций определенного дохода. 59 Главной функцией международного финансового рынка является обеспечение международной ликвидности, т.е. возможности быстро привлекать достаточное количество финансовых средств в разных формах на удобных условиях на наднациональном уровне. Функции МФР: - перераспределение капитала; - экономия издержек обращения; - ускорение концентрации и централизации капитала; - межвременная торговля, снижающая издержки экономических циклов; - содействие процессу непрерывного воспроизводства. Международный финансовый рынок на современном этапе имеет такие особенности: доступ на мировые рынки долгосрочного кредитования для большинства заемщиков значительно упрощен; меньшие расходы на осуществление операции; менее жесткие требования к раскрытию информации; уровень участия, особенно институционных инвесторов, на рынках долговых ценных бумаг больше, чем на рынках акций, так как последние являются более рискованными (с институциональной точки зрения) сравнительно с рынками долговых инструментов; международные рынки долговых ценных бумаг превышают по своим объемам международные рынки акционерного капитала и т.п.. Структура международного финансового рынка. Единой общепризнанной структуры финансового рынка еще не существует. Это связано с тем, что международный финансовый рынок представляет собой очень сложную структурированную систему. В зависимости от срока совершаемых операций международный финансовый рынок разделяют на: рынок кассовых (текущих, «спот») операций — предусматривает торговлю базовым активом, расчеты за который осуществляются не позднее второго рабочего дня после заключения соглашения; рынок срочных соглашений — расчет осуществляется позднее, чем на второй рабочий день после даты заключения соглашения, т.е. соглашение осуществляется больше трех рабочих дней. Международный финансовый рынок в зависимости от места совершения операций разделяют на: централизованный — представленный биржами (биржевой рынок); децентрализованный (внебиржевой) мировой рынок — торговля полностью децентрализована и осуществляется преимущественно через дилинговые системы, международные телекоммуникационные системы, по телефону. Что касается тесно связанных между собой через систему международных расчетов сегментов, из которых составляется международный финансовый рынок, то в экономической литературе их классифицируют по-разному. Так, Т. С. Шемет придерживается такой 60 структуры международных рыночных финансовых ресурсов : 1 вариант краткосрочный рынок - состоит из краткосрочных банковских кредитов и краткосрочных ценных бумаг; средне- и долгосрочные рынки (еврорынки капиталов) — делятся на рынок банковских кредитов и рынок международных ценных бумаг. Последний состоит из финансовых активов в виде всех ценных бумаг акций, облигаций и производных от них так называемых деривативов. 2 вариант Д. М. Михайлов выделяет «денежный рынок», «рынок деривативов» и «рынок капиталов». Все эти три рынки объединяют определенные части «кредитного рынка» и «рынка ценных бумаг», в зависимости от сроков реализации имущественных прав и типа обязательства. 3 вариант международного финансового рынка на денежный рынок (включает: валютный рынок, рынок краткосрочных ссуд, рынок краткосрочных финансовых активов и их производных) и рынок капитала (включает: рынок ценных бумаг и рынок среднесрочных и долгосрочных банковских ссуд). 4 вариант Существует еще такая точка зрения относительно подсистем международного финансового рынка: рынок капиталов включает только рынок ценных бумаг (акций, облигаций), а рынок банковских кредитов - это самостоятельный сегмент рынка мирового финансового рынка, который охватывает: денежный (валютный) рынок; рынок капиталов — это рынок обязательств продолжительностью больше одного года, т.е. долгосрочных ценных бумаг (акций, облигаций и их производных, векселей, выписанных на срок свыше одного года); рынок банковских кредитов — это рынок индивидуализированных, неунифицированных долговых обязательств, которые по обыкновению исключают существование вторичного рынка; еврорынок — это мировой финансовый рынок, на котором операции с разными финансовыми инструментами осуществляются в евровалютах, и потому он включает определенные части денежного рынка, рынка капиталов, рынка банковских кредитов. На основанию изложенного можно выделить такие основные сегменты международного финансового рынка: международный валютный рынок, где происходят операции исключительно с валютой; международный рынок банковских кредитов; международный рынок ценных бумаг (фондовый рынок), который, в свою очередь, делится на: международный рынок долговых ценных бумаг; международный рынок титулов собственности (рынок акций и 61 депозитарных расписок); международный рынок производных финансовых инструментов (деривативов) - рынок инструментов торговли финансовым риском, цены которых привязаны к другому финансовому или реального актива (цены товаров, цены акций, курса валюты, процентной ставки); еврорынок, который включает инструменты названных выше сегментов международного финансового рынка, выраженные в евровалюте. В последнее время стали выделять еще один отдельный сегмент международного финансового рынка — рынок страховых услуг. И за определенными признаками сегментом международного финансового рынка можно назвать международный рынок драгоценных металлов и золота. 2. Участники МФР Участники международного финансового рынка с институциональной точки зрения — это совокупность кредитно-финансовых учреждений, из-за которых осуществляется движение ссудного капитала в сфере международных экономических отношений. Участников международного финансового рынка можно классифицировать по таким признакам: І. По характеру участия субъектов в операциях: Неопосредствованные (прямые) участники — биржевые члены соответствующих рынков производных финансовых инструментов, которые заключают соглашения за свой счет и/или за счет и по доверенности клиентов, которые не являются членами биржи. Опосредствованные (косвенные) участники — это участники, которые не являются биржевыми членами и соответственно должны обращаться к услугам прямых участников рынка (наибольшие маркет-мейкери). ІІ. По цели и мотивам участия на рынке: Хеджеры — участники мирового финансового рынка, которые используют инструменты рынка деривативов для страхования курсового (ценового) риска, риска трансферта, который присущий финансовым инструментам, своих активов или конкретных соглашений на рынке спот. Требованиям хеджера в процессе выполнения соглашения, как правило, отвечает реальный финансовый инструмент, который он имеет или будет иметь на момент выполнения соглашения. Хеджирование — проводка операций, направленных на минимизацию финансовых рисков, связанных с существующими или будущими позициями. Это достигается путем создания позиции на рынке дериватов, которая была бы противоположная позиции, которая уже существует или планируется, на рынке реального актива. Спекулянты — заключают соглашения исключительно с целью заработать на благоприятном движении курсов, и потому движение курса для них есть желательным. Они осуществляют куплю (продажа) контрактов, чтобы позднее продать (купить) их за высшей (низшей) ценой и не имеют целью страховать современные и будущие позиции 62 от курсового риска. Спекулянтов можно поделить на две самостоятельных группы: а) трейдеры — стараются использовать колебание курса одного или нескольких контрактов, который достигается куплей контрактов (или ценных бумаг), когда можно ожидать повышение их цены, и продажей при обратном ее движении. Для открытия позиции за производными операциями нужны относительно небольшие расходы капитала (начальная или депозитная маржа) сравнительно с общей суммой контракта. Возникает «эффект рычага» (leverage efect), который дает возможность получить большие прибыли или вызвать большие убытки. Например. при купле облигационного контракта нарицательной стоимостью 200 000 ф. ст. начальная маржа составляет 3 %, т.е. 6000 ф. ст. Курс фьючерса на момент купли равняется 100. Если курс поднимется до 101 (т.е. меньше как на 1 %), то продажа контракта может принести брутто-доход на сумму 2000 ф. ст, что равняется 33,33 % израсходованного капитала (6000 ф. ст). Но если курс фьючерса падает до 99 (т.е. на 1 %), то спекулянт теряет уже 33,33 % средств. Трейдери оказывают содействие повышению и увеличению ликвидности рынка и таким образом обеспечивают самую способность рынка функционировать. б) арбитражеры — стараются использовать отличия курса в разное время или на разных рынках (например, между форвардным курсом на валютном рынке и курсом соответствующего валютного фьючерса). Это достигается путем одновременной продажи относительно переоцененного инструмента и купли относительно недооцененного (одного и того самого инструмента или актива на разных рынках, или взаимосвязанных активов при нарушении между ними паритетных отношений). Арбитражная операция дает возможность получить инвестору прибыль практически без риска и не нуждается в каких-нибудь значительных инвестициях (например, купляпродажа актива на спот-ринке и продажа-купля соответствующего фьючерсного контракта). Арбитражеры оказывают содействие выравниванию курсов, цен и возобновлению паритетных соотношений между взаимосвязанными активами на разных торговых площадках, рынках, а также между фьючерсным рынком и соответствующими другими рынками. Если хеджеры и спекулянты (трейдеры и арбитражеры) представленные на рынке в недостаточном количестве, функциональная способность данного рынка может быть поставлена под сомнение. ІІІ. По типам эмитентов и их характеристикам: международные и межнациональные агентства (Мировой банк, Международный банк реконструкции и развития и Европейский банк реконструкции и развития); национальные правительства и суверенные заемщики; региональные и муниципальные правительства; корпорации, банки и другие организации. Если рассмотреть структуру современного мирового финансового рынка по типам эмитентов, то можно сделать вывод, что до 2/3 рынка облигационных займов приходится на корпорации и большие банковские 63 структуры; до 1/3 рынка - на правительства, его органы и международные организации, т.е. суверенные эмитенты (между ними остаточная часть распределяется поровну). ІV. По странам происхождения: развитые страны; развивающиеся страны; международные институты; оффшорные центры. V. По типам инвесторов: частные; институционные: Важной тенденцией международного финансового рынка начала ХХІ ст. стал рост (количественное и качественное) институциональных инвесторов или финансовых учреждений коллективного инвестирования. Процессы институционализации финансовых рынков, которые нашли свое выражение в усилении роли страховых компаний, пенсионных и взаимных фондов, инвестиционных компаний, привели к ориентации инвестиций в фондовые ценности, поскольку последние имеют долгосрочный характер, который, в свою очередь, ведет к дальнейшей секъюритизации мировых финансовых потоков. Таким образом, среди наиболее значительных тенденций развития мирового финансового рынка на современном этапе можно назвать такие: глобализация рынков — усиление роли международных рынков с точки зрения операций кредитования и заимствования резидентами разных стран; интернационализация рынков — международный характер операций заемщиков и кредиторов, широкая диверсификация их активов и пассивов по странам и регионам, существование стойкой сети структурных подразделений за границей не дают возможности определить их национальную принадлежность; рост международной конкуренции между субъектами рынка, которые являются резидентами разных стран, в частности между ТНК и глобальными финансовыми учреждениями, между банковскими и небанковскими учреждениями; интеграция сегментов международного финансового рынка — интеграционные процессы оказывали содействие повышению мобилизации ссудного капитала, снижению трансакционных расходов, международной торговле ценными бумагами, получению оперативной информации о состоянии международных финансовых рынков; конвергенция сегментов международного финансового рынка — процесс снятия законодательных ограничений, препятствий (барьеров) регулирования и увеличения количества международных операций как международными заемщиками, так и кредиторами, постепенное стирание границ между секторами и сегментами международных 64 рынков долгосрочного финансирования; концентрация сегментов международного финансового рынка— происходит путем заключения соглашений слияния и поглощение финансовых учреждений, в том числе и среди корпораций-заемщиков. Вследствие этого наблюдается концентрация значительных финансовых ресурсов у ограниченного круга глобальных участников мирового финансового рынка, которые способны вести активные операции на всех его сегментах; проблемы компьютеризации и информатизации рынков — принятие решений базируется на сложном компьютерном моделировании, статистическом анализе больших массивов данных и применении методов математически-статистических симуляций и нейроних систем прогнозирования. 3. Международные финансовые центры Сегодня мировой финансовый рынок еще определяют как огромные международные финансовые центры, которые мобилизуют и перераспределяют во всем мире значительные объемы финансовых ресурсов. Международный финансовый центр — это место сосредоточения банков, специализированных кредитно-финансовых учреждений, которые осуществляют международные валютные, кредитные, финансовые операции, операции с ценными бумагами и золотом. Существуют определенные стадии развития международного финансового центра, а именно: первая стадия - развитие местного рынка; вторая стадия - превращение в региональный финансовый центр; третья стадия - развитие регионального финансового центра к стадии международного финансового рынка. Для того чтобы местный рынок смог превратиться в развитый международный финансовый центр, необходимо, чтобы страна владела всеми необходимыми элементами поддержания как своих, так и международных операций. К важнейшим элементам существования международного финансового центра, которыми должен владеть страна, принадлежат: стойкая финансовая система и стабильная валюта; наличие учреждений, которые обеспечивают рациональное функционирование финансовых рынков; гибкая система финансовых инструментов, которые обеспечивают кредиторам и заемщикам разнообразие вариантов относительно затрат, рисков, прибылей, сроков, ликвидности и контроля; соответствующая структура и достаточные правовые гарантии, которые способны вызвать доверие у международных заемщиков и кредиторов; человеческий капитал, который свободно владеет специальными финансовыми знаниями, как результат систематического обучения и переподготовки; 65 способность направлять иностранный капитал через активные, всеобъятные и мобильные рынки, т.е. существование комплексных рынков, как долгосрочных, так и краткосрочных, которые предоставляют заемщикам и инвесторам широкие озможность; экономическая свобода: финансовый рынок не может существовать без свободы деятельности, потребление, накопление и инвестирование; наиболее современная технология передачи информации и средства связи, которые разрешают эффективно осуществлять безналичные расчеты и наличные платежи. Наиболее активно перелив финансовых ресурсов осуществляется в таких международных финансовых центрах мира, как Нью-Йорк и Чикаго - в Америке, Лондон, Франкфурт-на-Имуществе, Париж, Цюрих, Женева, Люксембург - в Европе, Токио, Сингапур, Гонконг, Бахрейн - в Азии. В международные финансовые центры превратились некоторые офшорные центры, прежде всего в бассейне Карибского моря - Панама, Бермудские, Багамские, Кайману, Антильские и другие острова. Появление финансовых центров на периферии мирового хозяйства (Багамские острова, Сингапур, Гонконг, Панама, Бахрейн и др.) обусловленная определенной мерой низшими налоговыми и операционными расходами, незначительным государственным вмешательством и либеральным валютным законодательством. В будущем международными финансовыми центрами могут стать и сегодняшние региональные центры - Кейптаун, Сан-Паулу, Шанхай и др. Если принять во внимание только рыночную капитализацию акций, то к новым финансовым центрам можно отнести рынки Чехии, Венгрии, Польши, России - в Европе; Индии, Индонезии, Южной Кореи, Таиланду, Тайваню, Филиппин, Китаю с Гонконгом - в Азии, Южно-Африканской республики - в Африке, Аргентины, Бразилии, Венесуэлы, Мексики, Чили - в Латинский Америке. Но сегодня только Лондон, Нью-Йорк, Токио отвечают таким основным показателям и стандартам международного финансового центра, как: широкий спектр инструментов финансового рынка; всемирное участие во внутренних и иностранных секторах рынка; эффективные международные системы связи. Тема 3: Международный фондовый рынок 1.Понятие международного фондового рынка Международный фондовый рынок — это составная часть международного финансового рынка, на котором осуществляются операции с ценными бумагами между эмитентами и инвесторами и/или только инвесторами, являющимися резидентами разных стран. Результатом этих операций, как и операций с другими инструментами финансового рынка, является перемещение капиталов между странами, т.е. применительно к данной стране—либо вывоз (отток) национального 66 капитала, либо ввоз (приток) иностранного капитала. Международный фондовый рынок представляет собой организованный рынок, однако, в отличие от национального фондового рынка, он относительно в меньшей степени регулируется государством, а в большей степени — со стороны различного рода международных объединений самих участников данного рынка. Международный фондовый рынок не существует в качестве рынка, обособленного от национальных рынков. Он базируется на них, ибо на нем не происходит ничего из того, что не совершалось бы на территории той или иной страны мира. Международный фондовый рынок базируется, с одной стороны, на национальных фондовых биржах и национальных организациях инфраструктуры фондового рынка. С другой стороны, — на международных организациях в форме международных фондовых бирж, на международных системах клиринга, расчетов и депозитарного обслуживания, на синдикатах (объединениях) национальных и транснациональных банков и т.п., которые, однако, всегда располагаются на территории конкретных стран мира и обязательно являются резидентами соответствующих стран. Территориально международный фондовый рынок не имеет своего особого места, ибо вся территория Земли поделена на государства. Основными экономическими признаками существования международного фондового рынка являются: • перемещение капиталов в форме ценных бумаг между странами; • наличие центров международной торговли ценными бумагами на базе существующих национальных фондовых бирж; • существование международных ценных бумаг, т.е. ценных бумаг, не подпадающих под юрисдикцию одной-единственной страны. Большинство существующих ценных бумаг имеют национальную юрисдикцию. Однако это не мешает им находиться в собственности не только национальных инвесторов, но и зарубежных владельцев. Основой такого владения является полная конвертируемость целого ряда национальных валют, прежде всего развитых стран. Однако без конвертируемости валют такая операция была бы просто невозможна. Наличие свободно конвертируемых валют привело к превращению национальных фондовых бирж развитых стран мира в центры международной фондовой торговли. В результате концентрации капитала происходит концентрация международной торговли ценными бумагами на нескольких национальных фондовых биржах, которые превращаются в признанные международные центры фондовой торговли. К таким центрам международного фондового рынка, в частности, относятся: Нью-Йоркская фондовая биржа, Международная лондонская фондовая биржа (которая для подчеркивания этого факта даже изменила свое название, включив в него термин «международная»), Токийская фондовая биржа и некоторые другие. Ведущие фондовые биржи развитых стран мира, оставаясь по своему 67 юридическому статусу национальными биржами, по типу своих капиталов превратились в центры международного фондового рынка. С одной стороны, между данными фондовыми биржами идет в тех или иных формах конкурентная борьба за главенство на этом рынке. С другой стороны, происходит процесс сращивания их как торговых площадок в единый международный биржевой фондовый рынок на основе развития современных систем связи и организации торговли (интернет-трейдинг). Кроме биржевого сегмента международного фондового рынка, существует и его внебиржевой сегмент, который представлен организованной торговлей международными ценными бумагами, т.е. ценными бумагами, для которых национальный фондовый рынок не является ни исходным, ни основным (к таким ценным бумагам относятся прежде всего еврооблигации, которые будут рассмотрены позже). Организаторами внебиржевого международного фондового рынка являются транснациональные банки, т.е. банки международного ссудного рынка. Внебиржевой сегмент международного фондового рынка опирается на правила работы с ценными бумагами, вырабатываемые самими профессиональными участниками данного рынка, а не непосредственно какими-то правительственными органами. Поэтому правила внебиржевого международного фондового рынка не имеют юридической формы, присущей фондовому рынку того или иного государства. Однако в силу единой природы фондового рынка правила работы на международном фондовом рынке по своей сути не отличаются от правил работы на биржевом его сегменте. 2. Функции и роль международного фондового рынка Международный фондовый рынок выполняет следующие основные функции, во многом аналогичные функциям национального фондового рынка: • перераспределительную функцию — это функция перераспределения национальных капиталов между странами, т.е. между компаниями и частными лицами различных стран; • спекулятивную функцию — это функция получения дохода от колебаний цен на международном фондовом рынке; • функцию международного хеджирования — это функция, связанная с защитой инвесторов от различного рода рыночных рисков, имеющих место в международной фондовой торговле; • функцию международной диверсификации фондовых активов — это функция, связанная с оптимальным распределением капитала инвестора между активами международного фондового рынка. Объемы перемещения (перераспределения) капиталов обычно характеризуются размерами прямых и портфельных инвестиций. Портфельные инвестиции — это покупка акций иностранных компаний в размерах, обычно не превышающих 10% их акционерного капитала. Прямые инвестиции включают различного рода капиталовложения в 68 экономику другой страны, включая приобретение пакетов акций компаний в размерах, превышающих 10% капитала. Масштабы ввоза/вывоза капитала посредством международного фондового рынка сильно различаются по странам, но в последние десятилетия их общая направленность имеет следующий вид. Главной страной, в которую капитал ввозится посредством покупки национальных ценных бумаг в форме прежде всего государственных ценных бумаг, являются США, которые тем самым покрывают ежегодный высокий дефицит своего торгового баланса. В то же время европейские и ряд других стран мира, имеющих положительное торговое сальдо, в большой мере используют его на приобретение ценных бумаг США. Объективный процесс перераспределения капитала между странами способствует ускорению развития их производительных сил, обеспечивает непрерывность процесса воспроизводства и его расширение. Международный фондовый рынок, наряду с другими секторами международного финансового рынка, играет роль своего рода «передаточного» механизма капитала посредством ценны бумаг. Международный фондовый рынок является одновременно и результатом развития мировой экономики, и ускорителем этого развития. Международный фондовый рынок способствует интернационализации производства и обмена капитала путем создания благоприятных условий для движения ценных бумаг между странами. Однако не следует переоценивать роль и возможности международного фондового рынка. Оборотной стороной его развития является накопление ряда негативных моментов, которые могут находить свое выражение, например: • в перепроизводстве ряда товаров и услуг, или в (более общей форме — и развитии или усилении диспропорциональности экономики соответствующих государств; • в ускорении развития одних стран в ущерб экономическому развитию других стран; • в увеличении масштабов спекулятивных капиталов в ущерб их использованию в производительных целях. 3. Структура и участники международного фондового рынка В организационном плане международный фондовый рынок не имеет четкой структуры. С одной стороны, на фондовых биржах развитых стран мира обычно торгуют и акциями национальных компаний, и иностранными ценными бумагами, допущенными к обращению на соответствующей бирже. С другой стороны, поскольку облигации часто не являются предметом биржевой фондовой торговли, постольку и международный рынок облигаций представляет собой совокупность внебиржевых рынков, организуемых крупными международными банками и их всевозможными объединениями (банковскими синдикатами). Международный фондовый рынок функционирует в круглосуточном 69 режиме: Токио, Гонконг и Сингапур, Цюрих и Лондон, Нью-Йорк и затем снова Токио и т.д. Международный оборот ценных бумаг в своей подавляющей массе обслуживают два крупнейших международных депозитарно-клиринговых центра: Евроклир, располагающийся в Брюсселе, и Клиерстрим, находящийся в Люксембурге, которые выполняют клиринговые, расчетные и депозитарные функции на международном рынке ценных бумаг. Общий оборот международного фондового рынка уже оценивается десятками триллионов долларов. Расширение международного обращения ценных бумаг находит свое выражение: • во все большем переплетении национальных фондовых рынков, эволюции их в сторону локальных (т.е. объединяющих несколько стран) и глобальных международных рынков; • в увеличении масштабов эмиссий национальных ценных бумаг в валютах других стран, т.е. увеличении размеров перераспределения капиталов между странами мира; • в увеличении числа участников международного фондового рынка; • в возрастании доли иностранных ценных бумаг в фондовых портфелях инвесторов всех стран мира; • в перекрестном владении ценными бумагами между инвесторами стран мира; • в работе профессиональных фондовых посредников сразу во многих странах и на многих (а то и всех известных) фондовых рынках стран на основе открытия своих филиалов, отделений и представительств, что неизбежно приводит к интернационализации национальных фондовых рынков. Основные участники международного фондового рынка — транснациональные компании (ТНК) различного вида, а также национальные и международные страховые, пенсионные, инвестиционные, взаимные и другие финансовые компании и фонды, аккумулирующие денежные средства в странах мира и инвестирующие их во все существующие ценные бумаги безотносительно к их национальной принадлежности в целях максимизации получаемых доходов и увеличения исходного капитала. Наиболее обобщенной классификацией участников международного фондового рынка, хотя и не совсем строгой, является их деление на фондовые биржи, включая их электронные аналоги, финансовые организации, участвующие в работе данного рынка, и частных лиц — владельцев ценных бумаг. Указанная классификация может быть получена из существующей статистики. Как видно из таблицы, девять бирж ведущих стран мира, прежде всего США, Великобритании, Японии, Германии, Франции и др., являются главными центрами международного биржевого фондового рынка. Следует отметить, что в последние 20 лет происходит увеличение масштабов международной биржевой торговли ценными бумагами в таких 70 развивающихся странах, как страны Латинской Америки, Юго-Восточной Азии, Китай. Имеющаяся международная статистика позволяет также оценить состав ведущих участников международного фондового рынка. На приведенные пять стран мира приходится подавляющее большинство финансовых компаний-инвесторов, принимающих самое активное участие на международном фондовом рынке. При этом, как следует из таблицы, среди приведенных участников рынка лидируют компании — институциональные инвесторы из США и Японии. В составе участников международного фондового рынка следует учитывать частных владельцев ценных бумаг. Прямая статистика в этой области отсутствует. Это связано с тем, что, во-первых, в развитых странах частные инвесторы могут вкладывать свои инвестиции не только в национальные, но и иностранные ценные бумаги. Во-вторых, они могут это делать как непосредственно, так и опосредованно, например, через покупку вторичных ценных бумаг (американских депозитарных расписок и т.п.). Втретьих, для инвестора безразлична национальная принадлежность ценной бумаги, а значение имеет лишь ее доходность и сопровождающий ее риск. Поэтому можно сказать: чем больше частных инвесторов в мире, тем больше и количество участников международного фондового рынка. Зависимость тут прямая. Наиболее крупными держателями акций и облигаций на международном фондовом рынке все же являются институциональные инвесторы. Последние могут быть разделены на две большие группы: • финансовые компании и фонды как профессиональные участники других финансовых рынков. Сюда относятся страховые компании, пенсионные фонды и другие участники рынка, которые временно аккумулируют денежные средства населения и организаций с целью оказания им специфических финансовых услуг. Указанные денежные средства они размещают на национальных и международном фондовых рынках с целью недопущения их обесценения и выполнения будущих денежных обязательств перед своими клиентами; • финансовые компании и фонды как профессиональные участники (управляющие компании) только фондового рынка. К ним относятся всевозможные паевые, взаимные, инвестиционные, хеджевые и другие фонды денежных средств, полученных от непрофессиональных участников фондового рынка на условиях доверительного управления ими и вложения в ценные бумаги. Преимущество коллективных форм инвестирования в ценные бумаги основывается на профессионализме работы с фондовыми ценностями и на объединении частных капиталов в единый крупный капитал. Аккумулируя средства частных вкладчиков, институциональные инвесторы формируют более-менее оптимальный, т.е. диверсифицированный, фондовый портфель, благодаря чему в целом относительно снижаются риски инвестирования для этих вкладчиков, 71 уменьшаются трансакционные (комиссионные, посреднические) расходы и повышается ликвидность инвестиций. В последние годы на международном фондовом рынке заметную роль играют так называемые хеджевые фонды. Сами по себе они аккумулируют относительно незначительные капиталы совсем небольшого круга крупных частных инвесторов. Но при осуществлении своих спекулятивных операций они привлекают заемные средства, превышающие во много раз собственный капитал хедж-фонда. Это приводит к существенному повышению рыночных рисков на международном фондовом рынке в целом в случае, если вдруг спекулятивная деятельность указанного фонда окажется неудачной. Активными участниками международного фондового рынка являются транснациональные компании (ТНК), которые ведут свою коммерческую деятельность сразу во многих странах мира. С одной стороны, их акциями, как правило, владеют инвесторы многих стран, с другой стороны, в целях проникновения на местные рынки ТНК сами в необходимых случаях покупают акции национальных компаний. Наиболее крупными участниками международного фондового рынка являются крупные международные банки, которые представляют собой транснациональные банки. В силу особенностей формирования своего капитала они значительную его часть вкладывают в международные фондовые активы (акции и облигации). Это позволяет получать им высокие прибыли и в то же время сохранять капитал в достаточно ликвидных формах, поскольку ценные бумаги могут быть достаточно быстро снова превращены в денежные средства. 4. Основные инструменты международного фондового рынка Международная ценная бумага — это ценная бумага, размещаемая на международном фондовом рынке, номинал которой устанавливается в свободно конвертируемой валюте, а размещение производится международными андеррайтерами в соответствии с правилами международного фондового рынка. В целом ценная бумага становится международной, если: • размещается за пределами страны эмитента; • продается за валюту, отличную от национальной валюты ее эмитента; • приобретается иностранным инвестором. Национальная ценная бумага может эмитироваться для распространения только внутри своей страны или для обращения и в своей, и в другой стране (странах), или только для распространения в другой стране (странах). Эмиссия для внутреннего распространения есть внутренний выпуск, а эмиссия для распространения в других странах есть внешний, или зарубежный, выпуск. Зарубежный выпуск национальной ценной бумаги всегда превращает ее в международную ценную бумагу. Основными видами международных ценных бумаг являются Международные долговые ценные бумаги в форме еврооблигаций и зарубежных облигаций, а также международные акции в виде 72 глобальных акций и американских депозитарных акций (расписок). Еврооблигация — это облигация, выпущенная эмитентом данной страны при посредничестве международного синдиката андеррайтеров (распространителей) и размещаемая одновременно в нескольких странах мира без предварительной государственной регистрации в них. Обычно еврооблигация имеет номинальную стоимость, выраженную в свободно конвертируемой валюте, которая является иностранной и для ее инвестора при ее размещении. Еврооблигации размещаются международными синдикатами на фондовом рынке двух или нескольких зарубежных (по отношению к стране-эмитенту) стран. Их покупателями являются как частные лица, так и организации-инвесторы. Размещение производится без какой-либо процедуры государственной регистрации гделибо в мире. Зарубежная облигация — это облигация, валюта номинала которой является национальной для страны, в которой она размещается, и иностранной для ее эмитента. Зарубежная облигация размещается в соответствующей стране (т.е. за рубежом, отсюда и их название — зарубежные облигации) согласно действующему в ней законодательству. Практика размещения облигаций данной страны (прежде всего государственных облигаций) в других странах существует на протяжении уже почти 500 лет. В прошлые века их выпуск был главным внешним источником финансирования военных расходов большинства государств. В противоположность зарубежным облигациям практика массового размещения еврооблигаций насчитывает всего около 30 лет. Общее между еврооблигациями и зарубежными облигациями состоит в том, что они являются инструментами перераспределения капиталов между странами. Кроме того, обычно они выпускаются в валюте, отличной от валюты страны их эмитента. Различия же заключаются в том, что, во-первых, еврооблигация всегда выпускается в свободно конвертируемой валюте, а зарубежная облигация — просто в иностранной для эмитента валюте, которая может быть, а может и не быть свободно конвертируемой. Во-вторых, размещение зарубежной облигации (выпускаемой иностранным эмитентом) регистрируется в стране выпуска, валюта ее номинала является национальной для страны выпуска, и она обращается только на фондовом рынке страны выпуска. В противоположность ей еврооблигация размещается без ее регистрации в какой-либо стране, валюта ее номинала часто является иностранной для инвесторов при ее первичном размещении, и обращаться она может на фондовых рынках сразу нескольких стран. Глобальная акция — это обыкновенная акция транснациональной компании, которая одновременно и равноправно обращается на фондовых рынках сразу нескольких стран. Американская депозитарная акция — это ценная бумага США, номинал которой выражен в долларах и которая удостоверяет долю в праве 73 собственности на определенное количество ценных бумаг (акций или облигаций) иностранной компании, депонированных в стране нахождения этой компании. Непосредственно американские депозитарные акции не обращаются на фондовом рынке, а вместо них в обращение выпускаются американские депозитарные расписки. Американская депозитарная расписка — это сертификат, удостоверяющий владение определенным количеством американских депозитарных акций. Все эти международные ценные бумаги образуют единую систему инструментов международного фондового рынка. Рассмотрим подробнее каждый их них. Еврооблигации Определение еврооблигаций только в качестве облигаций, валюта которых отлична от национальной валюты их эмитента, является недостаточным и не совсем точным. С одной стороны, оно включает еще два возможных вида облигаций, относящихся к международным ценным бумагам, а именно: • национальные облигации, выпускаемые резидентами на внутреннем рынке страны, номинируемые в иностранной валюте. Например, российская компания выпускает на российский рынок свои облигации, номинированные в долларах США; • облигации, выпускаемые нерезидентами (иностранными эмитентами) на внутреннем рынке данной страны с номиналом, выраженным в национальной валюте этой страны (зарубежные облигации). Например, американская компания выпускает на российском рынке свои облигации, номинированные в российских рублях. С другой стороны, под такое определение еврооблигации не подпадают еврооблигации, выпускаемые национальным эмитентом в собственной валюте, например, американская компания может выпустить еврооблигации в долларах США, которые формально ничем не отличаются от выпускаемых ею облигаций для фондового рынка США. Еврооблигация есть особого рода синтез указанных видов облигаций и специальных механизмов их выпуска. Они основаны на несовпадении национальной принадлежности эмитента с национальной принадлежностью валюты номинала облигации, отсутствии регистрации выпуска еврооблигаций в какой-либо стране мира и одновременном размещении ее сразу в нескольких странах. Основные различия между обычной облигацией и еврооблигацией как специфическим инструментом международного фондового рынка состоят в том, что: • выпуск еврооблигаций осуществляется консорциумом международных андеррайтеров или просто синдикатом, в который входят инвестиционные банки (компании) сразу из нескольких стран; • регистрация выпуска еврооблигации не происходит ни в одной из стран, на территории которых она размещается указанным синдикатом; 74 • еврооблигация размещается сразу в нескольких странах, или на фондовых рынках разных стран, а не какой-либо одной страны (страны самого эмитента или какой-то другой страны мира). Кроме того, из этого следует, что к инвесторам из страны эмитента такая облигация попадет лишь во вторую очередь, опосредованно через другие страны. В остальном еврооблигация не отличается от обыкновенной облигации. Как и последняя, она может выпускаться в тех же самых разновидностях: обеспеченная и необеспеченная, с фиксированным или с плавающим процентным доходом, конвертируемая или неконвертируемая и т.п. Формирование рыночной цены еврооблигации осуществляется аналогично цене обычной облигации с тем отличием, что для последней исходным моментом является национальный рейтинг ее эмитента, а для еврооблигации — международный рейтинг эмитента. Депозитарные расписки Процесс интернационализации фондовых рынков происходит в условиях многочисленных национальных ограничений, преодоление которых достигается с помощью специальных ценных бумаг. В тех случаях, когда участник международного фондового рынка желает приобрести акции компании, расположенной в другой стране, но не может осуществить это непосредственно, или наоборот когда национальный эмитент желает разместить свои акции в другой стране, используется выпуск депозитарных расписок. Депозитарные расписки выпускаются на основе специального законодательства. Такое законодательство существует в США, а потому выпускаемые там депозитарные расписки называются американскими депозитарными расписками, или сокращенно АДР. Российская депозитарная расписка - именная эмиссионная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента (представляемых ценных бумаг) и закрепляющая право ее владельца требовать от эмитента российских депозитарных расписок получения взамен российской депозитарной расписки соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем российской депозитарной расписки прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами. В случае, если эмитент представляемых ценных бумаг принимает на себя обязательства перед владельцами российских депозитарных расписок, указанная ценная бумага удостоверяет также право ее владельца требовать надлежащего выполнения этих обязанностей. Депозитарная расписка представляет собой непрямое владение акциями (или облигациями) иностранной компании. Оно становится возможным в результате того, что определенный банк-посредник в стране нахождения компании — эмитента акций депонирует (на имя своего филиала) определенное количество этих акций, которое изымается из обращения в данной стране и хранится в качестве основы (залога) для 75 выпуска депозитарных расписок, но уже в другой стране. 5. Международные фондовые циклы и кризисы Фондовый кризис — это скачкообразное падение цен на фондовом рынке в размере, превышающем их текущие колебания. Международный фондовый кризис — это совокупность взаимосвязанных фондовых кризисов на нескольких или многих фондовых рынках стран. Международный фондовый кризис представляет собой одну из форм выражения противоречий: • между действительным и фиктивным международным капиталом; • между развитыми и развивающимися странами, связанными с перераспределением капитала всего мира в пользу развитых стран при одновременной невозможности последних эффективно использовать их в полном объеме у самих себя. Первое противоречие состоит в том, что между капиталом, существующим в форме ценных бумаг, и капиталом, который функционирует в качестве материальной основы любой коммерческой деятельности, имеется не только различие, но и неразрывная связь. Различие состоит в том, что капитал в форме ценных бумаг есть капитал, оцениваемый как совокупность будущих доходов (или будущий капитал), т.е. еще не существующий. Фиктивный капитал противостоит действительному капиталу, который функционирует в каждый данный момент времени и создает товары и прибыль. Неразрывная связь между фиктивным и действительным капиталом проистекает из того, что источником дивидендного или процентного дохода по ценной бумаге является функционирование действительного капитала. Если рынок в силу каких-то временных причин начинает переоценивать будущие доходы, что выражается в завышении рыночных цен ценных бумаг («перегретый» рынок), то через какое-то время это осознается участниками рынка и происходит общее падение цен на фондовом рынке, т.е. фондовый кризис. Поэтому первое противоречие еще можно было бы назвать эффектом «переоценки». Второе противоречие с точки зрения его сущности можно было бы назвать эффектом «переедания». Международный фондовый рынок является одной из главных скрытных форм перераспределения капиталов между странами. Суть этого перераспределения в временном мире сводится к тому, что высокоразвитые страны мира через международный финансовый рынок концентрируют совокупный капитал мирового сообщества в свою пользу. Однако начиная с определенного момента получаемый ими капитал в силу неравномерного его распределения внутри самих развитых стран не находит своего прибыльного использования в качестве Действительного (функционирующего в производстве) капитала. Поэтому данный капитал во все более возрастающих размерах направляется на международный фондовый рынок, создавая спрос особенно на ценные бумаги развивающихся стран в силу их более высокой доходности, и вызывая рост их рыночных цен, 76 тем самым внося свой вклад в эффект «переоценки». В конечном счете, это приводит к фондовым кризисам на рынках развивающихся стран и одновременно обесценивает капиталы, принадлежащие инвесторам из развитых стран. После этого весь цикл перераспределения капиталов, сопряженный с фондовыми кризисами, повторяется снова и снова. Кризис международного фондового рынка приводит к временному восстановлению равновесия в распределении финансовых капиталов на некотором новом уровне. Международные фондовые кризисы — это одна из форм, в которой проявляются всевозможные риски, присущие международному фондовому рынку. Риски последнего складываются из рисков, присущих фондовому рынку в любой стране мира, и рисков, характерных для международного фондового рынка. Последний имеет два специфических риска, возникающих в результате выхода капитала за пределы фондового рынка данной страны: валютный риск и политический риск. Валютный риск в сфере международного фондового рынка — это риск потери от конвертации инвестиций и доходов фондового рынка из одной валюты в другую. Политический риск — это риск потерь от принятия руководством конкретной страны решений по ценным бумагам, препятствующих свободному переливу капиталов между странами. Любой участник международного фондового рынка должен учитывать эти риски в своей деятельности. Хеджирование этих рисков осуществляется через использование соответствующих производных инструментов и путем диверсификации инвестиций в различные ценные бумаги разных стран мира. Переход большинства стран Европы на единую валюту — евро устранил валютный риск для участников рынка этих стран во взаимоотношениях между собой. Однако во взаимоотношениях между европейскими участниками фондового рынка и неевропейскими его участниками валютный риск сохраняется. В целом значимость валютного риска на международном фондовом рынке существенно снизилась. Политические риски в боль шей степени характерны для фондовых рынков развивающихся стран, т.е. стран с нестабильными политическими системами. В этих странах процессы формирования собственности на основные богатства общества еще не завершились или сильны тенденции к изменению имеющихся в обществе отношений собственности. 1. Тема 4: Международный валютный рынок Понятие международного валютного рынка и его эволюция Международный валютный рынок — один из сегментов международного финансового рынка. Он представляет собой специфически оформленный механизм, обслуживающий и регулирующий международную систему валютных операций на основе спроса и предложения. Международный валютный рынок имеет три ключевые особенности. 77 Во-первых, организационно-институциональный механизм международного валютного рынка, обеспечивающий выполнение валютных операций, включает развитую инфраструктуру — коммерческие банки, уполномоченные вести валютные операции; центральные банки; биржи; брокерские компании; сберегательные и кредитные банки, ассоциации и фонды; страховые и инвестиционные компании; пенсионные фонды; инвестиционные банки и фонды и проч. Все участники международного валютного рынка действуют на основе принципов, зафиксированных в национальных и международных законодательных актах и в обычаях деловой практики. Эта особенность отличает международный валютный рынок от различных нелегальных форм обращения иностранной валюты («серых» и «черных»). Во-вторых, важной особенностью международного валютного рынка является его способность обслуживать международную торговлю, международное движение капитала и международные расчеты. Международный валютный рынок—механизм соизмерения, сопоставления и обмена валют отдельных стран. Это дает ему возможность регулировать движение товаров и услуг в сфере международных экономических отношений, куплю-продажу иностранной валюты, оборот ценных бумаг и кредитов в иностранной валюте и других валютных инструментов. В-третьих, особенность международного валютного рынка, как и любого другого рынка, состоит в том, что его функционирование основано на фундаментальных рыночных законах спроса и предложения. На международном валютном рынке национальные валюты теряют свое качество единственного законного платежного средства на территории соответствующего национального государства. Они становятся объектами сравнения и международной рыночной оценки. При такой оценке учитываются способности каждой валюты выступать в роли средства платежа и меры стоимости в международном масштабе. В результате на международном валютном рынке валюта каждой страны получает международную стоимостную оценку в виде пропорций ее обмена на валюты других стран. Также учитываются возможности обратимости (конвертируемости) валют и их способности выполнять резервную функцию. Помимо трех основных особенностей современный международный валютный рынок характеризуется рядом дополнительных особенностей, вытекающих из практики его функционирования: • техника валютных операций унифицирована; • широко развиты операции с целью страхования валютных и кредитных рисков; • операции совершаются в течение суток непрерывно, попеременно во всех частях света; • расчеты осуществляются по коррсчетам банков; • валютные курсы нестабильны; • арбитражные и спекулятивные операции намного превосходят по объему обменные операции (купли-продажи). 78 Валюта на международном валютном рынке представляет собой собственно национальную валюту (наличную), валютные средства (безналичную) и международные коллективные расчетные единицы. Валюта — это денежные средства государств в форме наличных денег и безналичных платежных и расчетных средств (переводных коммерческих векселей или тратт; банковских векселей; банковских переводов; телеграфных переводов; переводов по электронной банковской системе СВИФТ (SWIFT – Всемирное общество межбанковских финансовых коммуникаций) и проч. Кроме того, долгое время (до 1976 г.) универсальным средством платежа и расчетов на международном валютном рынке было золото (в форме монет и слитков). Международные коллективные расчетные единицы используются на международном валютном рынке с 1946 г. (момента создания Бреттон-Вудской международной валютной системы и в ее рамках Международного валютного фонда (МВФ). Для осуществления расчетов стран — участниц МВФ между собой для записей на счетах использовалась коллективная счетная единица, которую назвали СДР (special drawing rights – специальные права заимствования). Курс коллективной валюты СДР рассчитывался как средневзвешенная стандартной валютной корзины, состоящей из 16 валют промышленно развитых стран (до появления евро в 2002 г.). СДР никогда не существовали в наличной форме, а лишь в виде записей на счетах стран в Международном валютном фонде. Например, вся статистика по странам — участницам МВФ публикуется в СДР. После 2002 г. курс СДР рассчитывается как средневзвешенная величина курсов валют, входящих в стандартную корзину, состоящую из пяти валют: доллара США, евро, японской иены, британского фунта стерлингов и швейцарского франка. Другим примером коллективной валюты, долгое время существовавшей в безналичной форме, а затем ставшей наличной, могут быть ЭКЮ — евро. Золото(монеты,слитки) Переводные коммерческие векселя (тратты) Банковские векселя Банковские переводы Телеграфные переводы Ключевые валюты, СДР Наличные валюты ЭКЮ — евро СВИФТ 79 Средние XVIII в. XIX в. XX в. 1946г. 1976г. XXI в. 2002г. века Рис. 1. Развитие валютных инструментов сделок международном валютном рынке на Как видно из рис. 1 древнейшим валютным средством расчетов на международном рынке было золото, которое демонетизировали (т.е. оно перестало быть международным средством расчетов на международном валютном рынке) в 1976 г. на Ямайской валютной конференции. Инструментом валютных сделок на международном валютном рынке с развитием в XV—XVI вв. в Европе внешней торговли становятся переводные коммерческие векселя (тратты) — требования, выписанные экспортером или кредитором на импортера или должника (в виде согласия на оплату (простой) или приказа заплатить третьему лицу (переводной)). С развитием в XVIII в. банков коммерческие векселя стали вытесняться банковскими, т.е. векселями, выставленными банком одной страны на своего инокорреспондента (через систему коррсчетов — лоро и ностро). Банковский чек — письменный приказ банка — владельца авуаров (счетов в инобанках) за границей своему банку-корреспонденту о перечислении определенной суммы с его текущего счета держателю чека. Экспортеры, получив такие чеки, передают их банкам. На современных международных валютных рынках широко используются банковские переводы (почтовые и/или телеграфные). Перевод — это приказ банка своему банку-корреспонденту в другой стране выплатить по указанию своего клиента определенную сумму в иностранной валюте со своего счета — ностро. И вексель, и чек, и перевод — это кредитные средства расчетов, которые заменили на международном валютном рынке золото и существенно экономят издержки обращения. С развитием с 1970-х гг. системы СВИФТ для переводов стали использоваться электронные средства связи. Как видно из рис. 1, понятие «валюта» на международном валютном рынке значительно расширилось: от золота в слитках и монетах до коллективных международных расчетных единиц (СДР, евро и проч.) и электронных денег. Международные операции с валютой требуют организации стандартизированной инфраструктуры, обеспечивающей обращение валюты и валютных ценностей, что приводит к образованию международного валютного рынка. Операции купли-продажи валют в основном в форме меняльного дела существовали давно. Однако собственно организованный международный валютный рынок сформировался лишь в конце XIX в., когда начался быстрый рост международных хозяйственных связей в связи с развитием транспорта (железные дороги, пароходы, позже самолеты) и средств связи (телеграф, телефон). Предпосылки формирования международного валютного рынка можно представить следующим образом: 1. Широкое распространение кредитных средств международных расчетов. 80 Развитие международных экономических связей. Создание мировой валютной системы (конец XIX в.). Современные средства транспорта и связи. Развитие информационных технологий. Концентрация и централизация банковского |дела, развитие системы коррсчетов в инвалютах. Элементы международного валютного рынка: 1. резервные или коллективные валюты. 2. условия взаимной обратимости валют. 3. режим валютных курсов. 4. межгосударственное регулирование валютных ограничений. 5. регулирование платежных балансов. 6. унификация правил использования кредитных орудий обращения. 7. унификация форм международных расчетов. 8. режим международных валютных рынков и рынков золота. 9. международные организации, осуществляющие регулирование международного валютного рынка. Исторически международный валютный рынок формировался одновременно с международным кредитным и международным фондовым рынками. Развитие внешней торговли и других форм мирохозяйственных связей (движение капиталов, туризм, услуги, частные переводы и проч.) привело к объективной необходимости структурировать и оформить организационно операции купли-продажи валют в экспортно-импортных операциях и операциях, связанных с движением капиталов, получением иностранных банковских кредитов, осуществлением международных банковских расчетов, валютным обслуживанием многочисленных требований и обязательств по получению и уплате дивидендов, займов, кредитов, приобретению иностранных ценных бумаг. Спрос и предложение валюты по всем этим многочисленным требованиям и обязательствам мог обеспечить только хорошо структурированный и организованный международный валютный рынок. С конца 19 века международный валютный рынок функционирует не стихийно, а как организационно оформленная система международных валютных операций, регулируемая международными правовыми нормами, законодательными актами, обычаями международного права и международными соглашениями. 2. Функции международного валютного рынка. Общие функции МВР. 1. Коммерческая функция – МВР обеспечивает всех его участников иностранной валютой и другими международными платежными средствами для проведения валютных операций. 2. Ценовая функция – это установление такого уровня валютного курса, при котором международный финансовый 2. 3. 4. 5. 6. 81 3. 4. рынок и мировая экономическая система в целом находятся в равновесии. Информационная функция - обеспечение участников этого рынка информацией о его функционировании. Регулирующая функция - обеспечивает порядок и организацию на международном валютном рынке. Специальные функций МВР. 1. Осуществление международных расчетов. Своевременность проведения международных расчетов осуществляется с помощью таких систем, как Рейтер, Блумберг, СВИФТ, а также через глобальную сеть Интернет. 2. Страхование валютных рисков, или хеджирование. Этот механизм создает разветвленную систему валютных операций и приемов, использование которых требует специальной подготовки участников международного валютного рынка. 3. Спекулятивная функция – выполняя эту функцию, международный валютный рынок способствует приливу международных инвестиций в высокоприбыльные и эффективные сферы глобальной экономики. Спекулятивная и страховая функции международного валютного рынка тесно связаны между собой, обеспечивают проведение определенного круга валютных операций. 4. Функция взаимосвязи с другими секторами международного финансового рынка обеспечивается тем, что все типы валютных операций в той или иной степени обслуживают другие секторы международного финансового рынка: кредитный, фондовый и страховой. 5. Диверсификация валютных резервов банков, предприятий и государств. 3. Место международного экономики международного финансового валютного рынка 82 рынка и в системе мировой Рис. 2. Место международного валютного рынка в системе международного финансового рынка 1 — экспорт и импорт (валютная составляющая); 2 — международные кредиты под экспортно-импортные операции; 3 —горячие деньги» (размещение краткосрочных капиталов на международном валютном рынке в целях получения дохода в результате спекулятивных и арбитражных операций); 4 — привлечение инвестиционных ресурсов в валютные операции; 5 — привлечение инвестиционных ресурсов в международное кредитование; 6 — международные вложения в ценные бумаги; 7 — страхование рисков валютных потерь (валютных рисков) по экспортно-импортным операциям; 8 — страхование кредитных рисков по международным кредитам через операции на международном валютном рынке; 9 — страхование международных фондовых операций; 10 — страхование международных инвестиций; 11 — приобретение валют для международных фондовых операций; 12 — страхование экспортно-кредитных контрактов. 4. Участники международного валютного рынка. Классификация участников по следующим признакам. 1. По целям совершения операций с валютой: Предприниматели – участники, для которых основной целью является обеспечение валютных операций (приобретение валюты для осуществления импорта, продажа экспортной выручки и пр.). Осуществляют валютные 83 операции через обслуживающие их банки. Хеджеры – участники, страхующие валютный риск при проведении валютных операций (банки, страховые компании и фонды, хедж-фонды и др.). Валютные спекулянты. Посредники предоставляют услуги по купле-продаже валют. Брокеры и дилеры. Органы валютного регулирования и контроля – это межправительственные и региональные банки, фонды, специальные комитеты по регулированию отдельных секторов МВР, международные финансовые организации (МВФ, группа Всемирного банка). 2. По характеру деятельности на международном валютном рынке. В соответствии с этой классификацией участники рынка делятся на покупателей валюты, продавцов валюты и посредников в их операциях (рис. 3). Продавцы Хеджеры Покупатели Продавцы Покупатели Рис. 3. Участники международного валютного рынка 5. Структура международного валютного рынка Современный международный валютный рынок представляет собой сложное формирование и включает множество элементов. Поэтому структуру международного валютного рынка целесообразно классифицировать по следующим признакам. 1. По месту проведения валютных операций различают биржевой и внебиржевой сегменты международного валютного рынка. 84 Международный биржевой валютный рынок представляет собой торговлю валютой на специально организованных биржевых площадках. В настоящее время на международном валютном рынке доминируют следующие крупные валютные биржи, имеющие международный статус: Нью-Йоркская, Токийская, Лондонская, Гонконгская, Франкфуртская, Парижская, Люксембургская, Сингапурская. Валютные биржи с международным статусом — это формальные организации, созданные и регулируемые специальными актами и биржевыми комитетами. Торговля валютами на биржах называется листингом. На международных валютных биржах в качестве дилеров и брокеров действуют крупнейшие транснациональные коммерческие банки и специализированные валютнокредитные институты. Возможно персональное участие физических лиц: брокеров и дилеров. На международных валютных рынках действуют также и крупнейшие транснациональные компании (ТНК). Самой многочисленной категорией участников международных валютных бирж в настоящее время являются брокеры, получающие за свои услуги по купле-продаже валют комиссию. Они, как правило, представляют собой наемных работников, специализированных на биржевых валютных операциях фирм или коммерческих банков, которые часто имеют брокерские отделы. В отличие от биржевого на международном внебиржевом рынке торговля валютой ведется только транснациональными кредитнофинансовыми учреждениями и прежде всего банками (ТНБ). Этот рынок представляет собой трейдеров и посредников (дилеров и брокеров), расположенных в географически разных точках мира, которые связаны средствами телекоммуникаций и не требуют специальной площадки для торгов (биржи). С этих позиций внебиржевую структуру международного валютного рынка часто называют системой множества рыночных участников. Внебиржевой сегмент международного валютного рынка также называют ЕСN. Весь внебиржевой сектор международного валютного рынка можно условно разделить на два рынка. На первом операции купли-продажи вал ют совершают организационные структуры (например, коммерческие банки), деятельность которых можно регулировать и контролировать. На втором рынке операции по купле-продаже валют ведут институциональные структуры (компании) и физические лица. Они непосредственно связываются друг с другом через Интернет и электронные телекоммуникационные сети, не используя для этого посредничества дилеров/брокеров. 2. В зависимости от формы расчетов следует выделить наличный и безналичный сегменты международного валютного рынка. Наличный рынок — это рынок купли-продажи иностранной валюты, как правило, для расчетов по экспортно-импортным операциям, регулирования открытой валютной позиции коммерческих банков и дилеров, а также для прочих целей, связанных с необходимостью немедленного приобретения или продажи иностранной валюты на международном валютном рынке. 85 Безналичный сегмент международного валютного рынка обслуживает расчеты по внешнеторговым операциям, банковским переводам, прочим формам перемещения капиталов на глобальном финансовом рынке: международное инвестирование, приобретение иностранных ценных бумаг на международном фондовом рынке, обслуживание международных страховых операций и всех операций на международном кредитном рынке. 3. В зависимости от срока исполнения валютных требований и обязательств весь международный валютный рынок можно разделить на два сектора — текущий и срочный. Текущий валютный рынок (другое его название рынок спот) — это сегмент международного валютного рынка, где операции с иностранной валютой совершаются в период не более двух банковских рабочих дней. Часто текущий валютный рынок почти полностью совпадает с наличным. Срочный сегмент международного валютного рынка объединяет сделки, исполнение которых осуществляется в течение более длительного времени — две недели, 1, 3, 6, 9 и 12 месяцев. Структурно срочный международный валютный рынок состоит из двух основных секторов: форвардного и фьючерсного. По экономическому и правовому содержанию технология функционирования фьючерсного и форвардного международных валютных рынков существенно отличается. Основные различия этих рынков приведены в табл. 3.1. Таблица 1. Основные характеристики фьючерсного и форвардного международных валютных рынков Основные Фьючерсный рынок Форвардный рынок характеристики Контрагенты валютных Продавец — расчетная па Продавец/покупатель — операций лата биржи; покупатель кредитно-финансовые ин— расчетная палата ституты биржи Размер, срок исполнения Стандартные Определяются индивидуавалютного контракта, льно условия поставки валюты Ценообразование На основе движения бир- Свободное соглашение жевых котировок Реальная поставка Не характерна Характерна валюты Доступность Без ограничений, но через Ограничена кругом клиенброкеров тов банка Гарантии Резервный депозит Устанавливаются в индивидуальном порядке Вторичный оборот валют- Регулярная торговля Практически отсутствует ных контрактов Информационная прозрач Высока Ограничена ность 86 Фьючерсные и форвардные секторы международного срочного валютного рынка используются не только для купли-продажи валют, но и для страхования риска валютных потерь от колебания валютных курсов, страхования валютных и кредитных рисков экспортно-импортных операций, извлечения спекулятивной прибыли от разницы валютных курсов, формирования ориентиров в динамике валютных курсов в условиях свободного плавания валют. Для классификации структуры международного валютного рынка можно выделить ряд второстепенных признаков: тип торговли валютами, степень регулируемости того или иного сектора международного валютного рынка, степень организованности разных секторов и др. Тема 5: Международный кредитный рынок 1. Международный кредит: понятие, функции и роль Международный кредит — это движение ссудного капитала в международной сфере, состоящее в предоставлении валютных и товарных ресурсов на условиях возвратности, срочности и платности (уплаты процента). В международном кредите две стороны: заемщик (получающий ссуду) и кредитор (предоставляющий ссуду). Объективной основой возникновения и развития международного кредита стал выход производства за национальные рамки под влиянием развития внешней торговли, усиления интернационализации хозяйственных связей, международного обобществления капитала, специализации и кооперирования производства, научно-технического прогресса. Современный рост объемов международного кредита обусловлен влиянием финансовой глобализации на такой сектор мирового финансового рынка, как международный кредитный рынок. Источниками международного кредита служат временно высвобождаемые у компаний в процессе воспроизводства капиталы в денежной форме; денежные накопления и сбережения государства и населения, мобилизуемые через кредитно-финансовую систему. Международный кредит отличается от национального своими размерами, так как в этом случае традиционные источники кредита укрупняются за счет их одновременного привлечения из ряда стран. Объективная необходимость в международном кредите возникает на отдельных этапах воспроизводственного процесса. Это связано с кругооборотом средств в национальных и международных хозяйствах; особенностями процессов производства и реализации; различиями в объемах и сроках внешнеэкономических сделок; необходимостью одновременных крупных капиталовложений. Международный кредит участвует в кругообороте капитала на всех его стадиях: при превращении денежного капитала в производственный путем закупки импортного оборудования, сырья, топлива; в процессе производства в форме кредитования под незавершенное производство; при реализации продукции на мировых рынках. 87 Таким образом, международный кредит обслуживает все стадии воспроизводственного процесса и тесно связан с внутренним. Взаимосвязь международного кредита и производства определяется следующими факторами: • разновременность отдельных фаз национального воспроизводственного процесса; • несовпадение времени и места вступления в международный оборот реализуемой стоимости и необходимых для этого международных платежных средств (в валютной форме); • несовпадение валютного оборота с движением ссудного капитала (кредита). Международный кредит опосредует движение товаров, услуг, капиталов за национальными границами страны, где осуществляется процесс воспроизводства. Источником его погашения всегда является прибыль от эксплуатации созданных с помощью международного кредита компаний. Только производительное использование внешних заемных средств создает реальный источник его погашения и выплаты процентов (прибыль). Использование международного кредита на некоммерческие цели (непроизводительное) не создает базы для погашения кредита и выплаты процентов, ведет к раздуванию некоммерческих сделок на международном кредитном рынке, а следовательно, к его несбалансированности и возможности кризисов. Связь международного кредита с воспроизводством проявляется в его принципах: 1) возвратность, обеспечивающая возврат кредита; 2) срочность, обеспечивающая возврат кредита в сроки, оговоренные кредитным соглашением; 3) платность в виде процента за предоставление кредита; 4) материальная обеспеченность, служащая гарантом погашения; 5) целевой характер, состоящий в определении конкретных объектов кредита. Международный кредит выполняет целый ряд функций, которые, по существу, отражают специфику движения заемных средств в глобальной экономике. 1. Перераспределение ссудных капиталов между странами для обеспечения потребностей расширенного воспроизводства; международный кредит способствует выравниванию национальных норм прибыли в среднемировую. 2. Экономия издержек обращения в сфере международных расчетов путем замены действительных денег кредитными, развития и ускорения безналичных платежей, замены наличного валютного оборота международным кредитом. Именно на базе международного кредита возникли кредитные средства международных расчетов: векселя, чеки, банковские переводы, депозитные сертификаты. 3. Ускорение концентрации и централизации капитала. Привлечение 88 внешних займов ускоряет процесс капитализации прибавочной стоимости, раздвигает границы индивидуальных накоплений и сбережений. Международный кредит способствует процессу акционирования капитала, созданию транснациональных компаний и банков (ТНК и ТНБ). 4. Международный кредит представляет собой инструмент регулирования всего глобального финансового рынка, одновременно являясь и собственно объектом регулирования. Значение функций международного кредита было неравноценно на различных этапах его истории. Так, функция экономии издержек обращения в сфере международных расчетов актуальна в последнее десятилетие в связи с развитием финансовой глобализации и ее составной части — глобализации кредитно-расчетных отношений в мировой экономике. Функция ускорения концентрации и централизации капитала через создание транснациональных компаний и банков, усиление процессов ускорения акционирования национальных капиталов особенно способствовала интернационализации, интеграции, а затем и глобализации мировой экономики и финансов. Выполняя различные функции, международный кредит играет в процессах финансовой глобализации и на международном финансовом рынке двоякую роль — позитивную и негативную. Международный кредит выполняет позитивную роль на международном финансовом рынке: • ускоряет и расширяет процессы национального воспроизводства; • стимулирует внешнеэкономическую деятельность страны, прежде всего внешнюю торговлю, межнациональное движение капиталов, международные услуги (строительство, образование, наука, страхование и др.); • служит средством повышения конкурентоспособности компаний страны-кредитора; • создает благоприятные условия для зарубежных частных инвестиций, так как он обычно связан с предоставлением льгот инвесторам страныкредитора; • формирует благоприятные условия для развития других сегментов международного финансового рынка; • обеспечивает бесперебойность международных валютных и расчетных операций на валютном сегменте международного финансового рынка; • повышает экономическую эффективность всех видов внешнеэкономической деятельности страны. Международный кредит может играть и негативную роль в развитии национальной рыночной экономики, международного финансового рынка и процессов финансовой глобализации: • усиливать диспропорции в экономике, так как международный кредит ускоряет развитие высокоприбыльных отраслей и задерживает развитие отраслей малопривлекательных для внешнего финансирования; • обострять борьбу стран за рынки сбыта и сферы приложения 89 капитала; • стимулировать перемещение «горячих денег», способствуя неустойчивости денежного обращения, валютной системы, платежных балансов; • провоцировать кризис внешней задолженности. Для избежания кредитных кризисов, или кризисов внешней задолженности, укрепления позиции страны-кредитора на международном кредитном рынке проводится кредитная политика. Ее цель — оптимизация положения страны-кредитора и создание в странах-должниках (заемщиках) условий для своевременного погашения внешних займов. В целях усиления позиций ведущих стран-кредиторов банки, государства, международные финансовые организации периодически проводят политику кредитной дискриминации и кредитной блокады по отношению к определенным странам-заемщикам. Кредитная дискриминация — это практика, применяемая странамикредиторами в отношении страны-заемщика и направленная на ухудшение условий кредитования этой страны в целях изменения ее положения на международном кредитном рынке. Основные методы кредитной дискриминации: • кредитные ограничения; • повышение процентных ставок; • повышение комиссионных вознаграждений и сборов; • сокращение всего срока или льготного периода кредита; • требование дополнительного обеспечения; • внезапное уменьшение суммы кредита; • обусловленность предоставляемого кредита мероприятиями экономического и политического характера. Кредитная блокада — это самый жесткий вариант кредитной дискриминации. Как правило, кредитная блокада применяется к странамбанкротам, объявившим дефолт (отказ платить по внешним долгам). Так, в 1985 г. США организовали кредитную блокаду Никарагуа. В 1947 г. МБРР отказался предоставить кредит Чехословакии и Польше, а в 1971 г. — Чили. 2. Структура и участники международного кредитного рынка Значительным сегментом международного финансового рынка является международный кредитный рынок. Его существование стало важным фактором финансовой глобализации. Именно долговой характер современной экономики ускорил процессы глобализации мировых финансов в связи с тем, что подавляющее число стран в мире, испытывая недостаток в собственных ресурсах, прибегает к внешнему кредитованию. Если речь идет о промышленно развитой стране, то она, как правило, является и дебитором, и кредитором одновременно (США, Германия, Франция, Швеция и др.). Если же субъектом международного кредита выступает развивающееся или переходное к рынку государство, то оно, как правило, является чистым дебитором. Причем по мере финансовой глобализации зависимость этих 90 стран от внешних заимствований только возрастает. Таким образом, международный кредитный рынок стал важным фактором глобализации мировых финансов. Международный кредитный рынок — это составная часть международного финансового рынка, где осуществляется движение ссудного капитала (кредита) между странами (заемщиками и кредиторами) на условиях возвратности, платности и срочности. Международный кредитный рынок имеет все характеристики, свойственные рынку как экономическому явлению (табл. 4.1). Таблица 1. Основные характеристики международного кредитного рынка Характеристика рынка Характеристика международного кредитного рынка 1. Наличие продукта, 1. Кредит произведенного на продажу 2. Основная функция рынка 2. Купля-продажа кредитов на международном кредитном рынке 3. Участники рынка 3. Кредиторы, заемщики (дебиторы) и по- средники (банки, международные финансовые организации и др.) 4. Цена кредита 4. Цена международного кредита — процент, определяемый на основе закона спроса и предложения на кредит 5. Регулирование рынка 5.Саморегулирование международного кредитного рынка и регулирование со стороны МВФ Объектом купли-продажи на международном кредитном рынке является заемный (ссудный) капитал (кредит), привлекаемый из-за границы или передаваемый в ссуду юридическим и физическим лицам иностранных государств. Субъектами (участниками) международного кредитного рынка выступают государства, международные финансовые организации, юридические лица (банки, компании, транснациональные корпорации и банки, центральные банки, биржи, финансовые фонды, пенсионные фонды, ссудосберегательные учреждения, инвестиционные фонды и др.), а также частные лица. С функциональной точки зрения международный кредитный рынок — это система рыночных отношений, обеспечивающая аккумуляцию и перераспределение кредитов между странами в целях непрерывности и рентабельности процесса воспроизводства. Исторически международный кредитный рынок возник как интеграция операций национальных кредитных рынков, расширение их международных операций, интернационализация деятельности национальных кредитных рынков. Современный международный кредитный рынок существует с конца 91 XIX в. После Второй мировой войны международный кредитный рынок развивался медленно, преимущественно как рынок краткосрочного кредитования (до одного года) с тенденцией расширения спроса на средне- и долгосрочные кредиты (до 15 лет). В дальнейшем темпы роста международного кредитного рынка нарастали, и в настоящее время его годовой объем составляет более 2 трлн. долл. США. За почти 170-летнюю историю своего существования международный кредитный рынок приобрел ряд характерных особенностей. Международный кредитный рынок обладает эффектом кредитного мультипликатора — коэффициента, отражающего связь между депозитами и увеличением кредитных операций путем создания межбанковских депозитов. • Международный кредитный рынок не имеет четких пространственных и временных границ. Он функционирует непрерывно, с учетом смены часовых поясов в поисках оптимальных условий куплипродажи кредитов. • Институциональная особенность международного кредитного рынка состоит в том, что он представляет совокупность кредитно-финансовых учреждений, через которые осуществляется купля-продажа кредитов. К таким учреждениям относятся частные фирмы и банки (в условиях глобализации — это ТН К и ТН Б), фондовые биржи, государственные предприятия, центральные банки, правительственные и муниципальные органы, международные финансовые институты. • Международный финансовый рынок отличается ограниченным доступом заемщиков. Основными заемщиками на этом рынке являются ТНК, правительства и международные финансовые организации. Развивающиеся и переходные к рынку страны имеют ограниченные возможности выступать в качестве заемщиков на международном кредитном рынке, получая в основном более дорогие кредиты. Вместе с тем внутрифирменные поставки расширяют возможности внутрикорпоративного кредитования. • Международный кредитный рынок использует валюты ведущих стран и между народные валютные единицы. На международном кредитном рынке доминируют доллар США, евро, иена. • Особенностью является универсальность международного кредитного рынка. На этом рынке осуществляются кредитные, расчетные, валютные, гарантийные, консалтинговые и другие операции. • Для международного кредитного рынка характерны упрощенные стандартизированные процедуры совершения сделок с использованием новейших компьютерных технологий. На международном рынке кредит представлен в разнообразных формах. Их можно классифицировать следующим образом (табл. 4.2). Таблица 2. Классификация кредитов на международном кредитном рынке Признак классификации Формы международного кредита 1. По источникам Внутренние Иностранные (внешние) 92 Смешанные 2. По назначению Коммерческие (фирменные) Финансовые «Промежуточные» 3. По видам Товарные (экспортные) Валютные (банковские) 4. По валюте займа В валюте страны-должника В валюте страныкредитора В валюте третьей страны В международных коллективных валютах (евро) 5. По срокам Краткосрочные (до 1 года) Среднесрочные (1—5 лет) Долгосрочные (свыше 5—7 лет) 6. По обеспечению Обеспеченные Бланковые (необеспеченные) 7. По технике Финансовые (наличные) Акцептные предоставления Депозитные сертификаты Облигационные Консорциальные Некоторые позиции табл. 2 требуют дополнительного пояснения, в частности п. 6, классифицирующий международные кредиты по обеспечению. Обеспечением обычно служат товары, товарораспорядительные и другие коммерческие документы, ценные бумаги, векселя, транспортные и страховые сертификаты, недвижимость и прочие ценности. Очевидно, что кредитор предпочитает брать в залог товары, которые имеют большие возможности реализации, и при определении размера обеспечения учитывает конъюнктуру товарного рынка. Иногда в качестве обеспечения международного кредита используют официальные золотовалютные резервы. 3. Классификация основных форм кредита на международном кредитном рынке На рис. 1 представлены разнообразные признаки, в соответствии с которыми можно структурировать кредиты, обращающиеся на международном кредитном рынке. Однако наиболее принципиальным и обычно употребляемым для классификации основных форм международных кредитов является признак кредитора. 93 Рис. 1. Структура международного кредитного рынка по признаку кредитора Фирменный (коммерческий) кредит — предоставляется компаниейэкспортером одной страны компании-импортеру другой страны в виде отсрочки платежа. Коммерческий кредит во внешней торговле всегда сочетается с расчетами по товарным операциям. Фирменные кредиты обычно предоставляются на срок от 2 до 7 лет, но в связи с усложнением оборудования и машин, продаваемых в кредит, распространенной практикой стало удлинение сроков фирменного кредитования (до 15 лет). Формы расчетов, применяемые при фирменном кредитовании, предопределяют выделение вексельного кредита, кредита по открытому счету и авансового платежа. Вексельный кредит предусматривает, что экспортер, заключивший соглашение о продаже товара, выставляет переводной вексель (тратту) на импортера, который по получении товаросопроводительных документов акцептует вексель, т.е. дает согласие на оплату его в указанный им срок. Кредит по открытому счету предоставляется в форме соглашения между экспортером и импортером. В соответствии с кредитным соглашением экспортер записывает на счет импортера в качестве его долга стоимость отгруженных и проданных товаров, а импортер обязуется погасить кредит в указанный срок. Кредит по открытому счету практикуется при регулярных поставках товаров с периодическим погашением задолженности в середине или в конце месяца. При заключении контракта импортер осуществляет авансовый платеж в пользу экспортера. Размер такого платежа не превышает 10— 15% суммы 94 контракта. Авансовый платеж — средство обеспечения (гарантии) кредитного обязательства должника (импортера). При невыполнении договора по вине экспортера (авансополучателя) он должен вернуть аванс за вычетом расходов и убытков. Фирменные кредиты имеют целый ряд преимуществ и недостатков (табл. 3). Фирменные кредиты при поставках машин, оборудования, судов и другого дорогостоящего оборудования часто сочетаются с банковскими. Банковские международные кредиты — это ссуды под залог товаров, товаросопроводительных документов, векселей, учета (покупки) тратт. Иногда банки предоставляют крупным компаниям-импортерам бланковые кредиты, т.е. без формального обеспечения. Таблица 3. Преимущества и недостатки фирменного кредита Преимущества Недостатки 1. Относительное 1. Ограниченность сроков и невмешательство государства в размеров коммерческие сделки кредита средствами и финансовым состоянием экспортера 2. Возможности кредита непосредственно сделки согласования 2. Связанность определен сторонами ным экспортером импортера 3. Срок использования заемных 3. Повышение цены товара средств (кредита) и срок погашения стоимость кредита (процент) кредита рассчитываются отдельно и затем суммируются с на Банковский кредит предоставляется банками, банкирскими домами, финансовыми группами и консорциумами банков (синдицированные кредиты). Банковские кредиты, так же как фирменные, имеют недостатки и преимущества (табл. 4). Таблица 4.4. Преимущества и недостатки банковских кредитов Преимущества Недостатки 1. Возможность импортера 1. Банки ограничивают кредиты (заемщика) пределами своей страны свободно распоряжаться кредитом 2. Удлинение кредитования до 10—15 лет (за сроков 2. Связанный, целевой характер кредисчет тования 95 государственных гарантий) Банковские кредиты делятся на экспортные и финансовые. Экспортный кредит — это ссуда, выдаваемая банком страныэкспортера банку страны-импортера для кредитования международных операций. Финансовый кредит банка позволяет импортеру покупать товары на любом рынке на максимально выгодных условиях. Финансовый кредит может быть не связан с товарными поставками, а использоваться на погашение внешних кредитов и пополнение авуаров (счетов) в иностранной валюте. Формой экспортных кредитов являются акцептные кредиты, которые осуществляются в форме покупки банком тратты. В этом случае экспортер договаривается с импортером, что платеж будет осуществлен через банк в форме акцепта им тратт, выставленных экспортером. Акцептант (банк) является главным должником, отвечая за оплату векселя в установленный срок. Векселя, акцептованные банком, расширяют границы международного кредита, так как они служат основанием для предоставления межбанковских кредитов. В результате образовался рынок банковских акцептов, на котором быстрее всего реализуются тратты, акцептованные первоклассным банком. Более того, механизм возобновления акцептов удлиняет сроки кредитования от кратко- до долгосрочных. Брокерский кредит — это промежуточная форма между фирменными и банковскими кредитами. Он в качестве фирменного кредита обслуживает внешнеторговые сделки, но имеет отношение и к банковскому, так как брокер берет ссуду у банка. Брокерская комиссия составляет 2—3% от суммы сделки. На современном международном кредитном рынке роль брокерских кредитов снижается. Фирменные и банковские кредиты в последнее десятилетие приобрели тенденцию к удлинению сроков. В условиях специализации и универсализации банков они стали предоставлять более долгосрочные кредиты (от 10— 15 до 40 лет). Так, долгосрочными являются банковские кредиты по компенсационным соглашениям. На международном кредитном рынке понятие «долгосрочный кредит» закрепилось за ссудами специализированных кредитных учреждений. Одна из разновидностей долгосрочного кредитования — займы, которые осуществляются в форме привлечения предприятиями, банками, государством заемных средств на национальном и международном кредитном рынках. Средством, позволяющим импортеру объединить платежи за оборудование и поступления от встречных поставок, служит коммерческий кредит по компенсационным сделкам. Компенсационные сделки сужают возможности фирменного кредитования, но расширяют сферу применения 96 долгосрочных синдицированных банковских займов. Помимо частных кредитов на международном кредитном рынке широко представлены государственные кредиты (средне- и долгосрочные). Они выдаются из средств государственных бюджетов соответствующих стран или группы стран (рис. 5). Внешнее финансирование на МКР Двусторонн ие кредиты Межгосудар ственные кредиты Помощь, субсидии Международные валютнофинансовые организации: МВФ, ВБ, региональные фонды и банки Парижск Совместное с ий клуб частным кредиторов кредитование Рис. 5. Государственные кредиты на международном кредитном рынке Двустороннее государственное кредитование — это предоставление в основном целевых кредитов одним государством (кредитором) другому государству (заемщику). Основными государствами-кредиторами на международном кредитном рынке выступают промышленно развитые страны. Они предоставляют средства из своих государственных бюджетов другим государствам-заемщикам (дебиторам). Основными государствамикредиторами в настоящее время являются Япония, Германия, США, Франция, страны Северной Европы (Бельгия, Голландия). Все государства, пользующиеся двусторонними государственными кредитами (заемщики и кредиторы), объединены в международный клуб — Парижский, который регулирует вопросы, связанные с соблюдением сроков погашения кредитов. Межгосударственные или многосторонние государственные кредиты предоставляются государству-заемщику через международные финансовые организации: Международный валютный фонд, Всемирный банк, региональные банки и фонды, такие как Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), Азиатский банк развития (АзБР), Межамериканский банк развития (МАБР), Африканский банк развития (АфБР) и проч. Все перечисленные международные кредиторы — крупнейшие участники международного кредитного рынка, совершающие на нем и другие операции (гарантийные, консалтинговые и т.д.). Для предоставления многосторонних займов группа государств может создавать специальный синдикат в целях кредитования заемщика или группы государств-заемщиков. Такие межгосударственные синдикаты кредиторов представляют собой вторую форму многостороннего кредитования. 97 Двусторонние и многосторонние кредиты предоставляются заемщикам — государствам с формирующимися рынками на условиях, которые значительно дифференцированы. По двусторонним кредитам к базовым процентным ставкам международного кредитного рынка (как правило, LIBOR) прибавляется процентная надбавка, размер которой зависит от кредитного рейтинга государства-дебитора. Тема 6: Международный рынок инвестиций Тема 7: Международный рынок деривативов 1. Мировой рынок финансовых деривативов Введение в производные инструменты. Нестабильность международных финансовых рынков в 1970-е годы обусловила тотальное дерегулирование, проводившееся в 1980-х годах. Результатом либерализации стало появление на свет новых финансовых инструментов и операций, позволивших снижать или трансформировать риски. Новые инструменты, получившие название производные ценные бумаги (или деривативы), при наступлении определенных обстоятельств дают возможность реализовать актив, по которому заключен контракт, либо погасить права/обязательства по текущим рыночным ценам. Признаком производности является то, что цена инструментов определяется на основании цен базисных активов. Вопрос классификации рисков является одним из наиболее обсуждаемых в отечественной экономической литературе. Предлагаются самые разнообразные классификации. Некоторые авторы предлагают несколько десятков видов рисков. Подавляющее большинство таких работ мало пригодны к применению в практической деятельности. Мы остановимся на общепринятой на мировом уровне классификации рисков ОАКР. Согласно данной классификации риски подразделяются на следующие категории: 98 Классификация рисков А. Кредитный риск. Б. Рыночный риск 1. Прямой кредитный риск 1. Корреляционный риск 2. Риск кредитного 2. Риск акций эквивалента 3. Процентный риск 3. Расчетный риск 4. Валютный риск 5. товарный риск Риск изменения кредитного спрэда В. Риск портфельной концентрации Г. Риск ликвидности 1. На определенных 1. Риск ликвидности рынка инструментах 2. Риск пруденциальной 2. На определенных секторах ликвидности экономики 3. При крупных сделках Д. Операционный риск 1. Транзакционный риск 2. Риск операционного контроля 3. Риск технических систем Е. Событийный риск 1. Риск остановки валютной конвертации 2. Риск сдвигов в кредитных рейтингах 3. Риск потери репутации 4. Риск изменения налогообложения 5. Риск изменения нормативной базы 6. Риск наступления форсмажорных обстоятельств 7. Риск потери прав деятельности Основными инструментами, позволяющими минимизировать риски являются: • аналитическая работа (сбор информации и ее оценка, позволяющая выявить и проанализировать рисковые области деятельности); • лимитирование и диверсификация; • страхование и создание резервных фондов; • использование производных ценных бумаг. Начало 1990-х годов характеризовалось невиданным ростом объемов операций с производными инструментами. Рынок увеличился в несколько десятков раз и в 2000 г. согласно статистике биржевой и внебиржевой торговли объем заключенных контрактов по номиналу составил около $107 трлн. По накопленному объему заключенных контрактов лидируют 99 опционы: на них приходится 21% рынка. Среднедневной оборот биржевого и внебиржевого рынка достигает порядка $3 трлн. К настоящему времени финансовые деривативы получили самое широкое распространение среди всех финансовых инструментов. Они обеспечивают информацией о неопределенности и вероятностном распределении ожиданий рыночных игроков по различным видам финансовых активов. Все чаще производные ценные бумаги рассматриваются национальными центральными банками как ориентир при проведении денежно-кредитной политики. Финансовые инновации 1980-х годов оказались такими необычными, что не уместились в традиционную балансовую систему банковского учета и регистрировались каждым банком по своим внутренним правилам за пределами стандартного баланса. Однако в 1990-х годах потребность в стандартизации операций с производными инструментами стала всем очевидной. Функция сбора информации, обобщения и анализа рынка финансовых деривативов была возложена Группой десяти наиболее развитых стран на Банк Международных Расчетов (БМР). В соответствии с его классификацией существует четыре типа активов, к каждому из которых или какому-либо их сочетанию может быть привязан дериватив: товары, акции, иностранная валюта и процентная ставка. Банк Англии в отдельную категорию в качестве базисного актива также выделяет кредиты. Характерная черта всех перечисленных деривативов заключается в том, что при их продаже или покупке стороны обмениваются не столько активами, сколько рисками, присущими этим активам. Различают два основных типа производных инструментов: - непосредственный или прямой контракт: покупка или продажа без соответствующей наличной сделки. Примером сделок «аутрайт» выступают форвард и своп. - Опцион или сделка с премией: право купить или продать, получить или поставить собственность в соответствии с установленными условиями. Это право может быть реализовано или нет по усмотрению владельца контракта. Неиспользование опциона ведет к денежным потерям. Многие финансовые деривативы не могут быть однозначно причислены к прямым или опционным контрактам, поскольку они представляют собой их комбинацию. По сложившейся структуре рынка производные инструменты торгуются как на организованном биржевом рынке, так и на внебиржевом рынке Внебиржевыми деривативами считаются контракты между игроками рынка, заключенные без посреднического участия. Биржевой рынок уступает внебиржевому в семь раз: объем организованного рынка составляет $14 трлн., а неорганизованного - $94 трлн. 100 2. Структура рынка по базисным активам Статистика рынка ведется, в основном, с точки зрения накопленной номинальной стоимости всех контрактов. По критерию КАО процентные деривативы занимают первое место на глобальном внебиржевом рынке по всем валютам. На втором месте стоят валютные деривативы, см. табл. 1. Аналогичным образом, среди всех внебиржевых опционов процентные и валютные опционы занимают первые два места. В то же время по критерию среднедневного оборота валютные деривативы опережают процентные. БМР для оценки производных инструментов использует концепцию накопленного объема валовой рыночной стоимости, которая представляет собой издержки размещения финансового контракта по превалирующем на рынке ценам. Процентные деривативы занимают более половины глобального внебиржевого рынка опционов. Рассмотрим характеристики финансовых дериватов по базисным активам. Валютные деривативы Валютные деривативы включают форвардные контракты, валютные свопы, ванильные опционы, а также многочисленные экзотические опционы. Среди экзотических опционов большой популярностью пользуются барьерные и средние опционы. Валютные деривативы обращаются преимущественно на внебиржевом рынке. Стандартной валютной их номинала выступает доллар США. Деривативы на акции. Деривативы на акции в большинстве случаев представляют собой розничный инвестиционный продукт. Типичный пример - депозиты, индексирующиеся в соответствии с конъюнктурой рынка акций. В момент изъятия депозита вкладчик получает назад основную сумму плюс доход на основную сумму, из расчета прироста фондового индекса. Внебиржевые деривативы на акции могут существовать на конкретные корпоративные ценные бумаги, корзину акций или фондовый индекс. Деривативы на фондовые индексы занимают основную долю данного сегмента рынка. Товарные деривативы . В сегменте товарных дериватов безусловное лидерство за контрактами на сырую нефть. Контрактами торгуют как корпорации, так и правительства (например, стран ОПЕК). Большое число участников рынка и его высокая ликвидность привлекают в сегмент товарных дериватов широкий круг спекулянтов. Для хеджирования обычно используют свопы и ванильные опционы. Вторым и третьим по значению товарными дериватами являются контракты на золото и алюминий. Кредитные деривативы . Кредитные деривативы используются в стратегиях управления кредитным риском. Они могут дополнять или заменять такие традиционные методы управления риском как портфельная диверсификация или кредитные лимиты. Кредитные деривативы - единственные финансовые деривативы, которые обращаются исключительно на внебиржевом рынке. К основным типам кредитных деривативов относятся свопы на активы, по которым наступил дефолт, кредитные опционы и свопы на совокупные доходы. 101 Согласно данным Британской Банковской Ассоциации объем сегмента кредитных деривативов равен $600 млрд. Его главными участниками выступают, как нетрудно догадаться, международные банки. Ключевым препятствием к развитию сегмента кредитных деривативов является отсутствие документарных стандартов из-за того, что в мире нет единообразного законодательства в сфере международного кредитования. Процентные деривативы Это самая разнообразная и обширная часть рынка. Различается три основных типа внебиржевых процентных деривативов: форвардное процентное соглашение, процентный своп и процентный опцион. На схеме 2 представлена классификация распространенных процентных деривативов. Схема 2. Классификация процентных деривативов. Финансовый дериватив Прямой контракт Опцион Процен- Форварды: Ванильные опционы: Экзотичес- Структутный форвардное опционы на кие рировансвоп процентное процентный фьючерс, опционы: ные соглашение и процентные гарантии, средние продукты процентный контракты типа опционы, фьючерс. «потолок» и «пол», барьерные свопционы, опционы опционы. на облигации. Фьючерсы Форвардные контракты на краткосрочные процентные ставки и облигации, обращающиеся на бирже как стандартные продукты, носят название «процентные фьючерсы». Их типичным примером является фьючерсный контракт на трехмесячную стерлинговую процентную ставку LIBOR. Заключая фьючерсный контракт, компании фиксируют размер своего будущего долга или дохода от своего будущего размещения денежных средств на депозите. Форвардное процентное соглашение представляет собой контракт на обмен платежами по активам с плавающей и фиксированной ставкой. Расчет проводится исходя из номинальной суммы контракта, обмен которой реально не производится. Предположим, что две стороны заключили РКА на трехмесячный период, исполнение которого начинается через пять месяцев. По прошествии пяти месяцев одна из сторон выплачивает другой разницу между фиксированной процентной ставкой и плавающей ставкой (обычно LIBOR) из расчета за три месяца. РКА широко используется банками для хеджирования процентного риска. 102 различной дюрации активов и пассивов. РКА обращается исключительно на внебиржевом рынке и служит основой для многих внебиржевых процентных дериватов. Процентный своп - один из распространенных типов внебиржевых процентных дериватов. Это контракт на обмен долговыми обязательствами с различными периодическими ставками, каждая из которых рассчитывается относительно определенной суммы. Операции своп позволяют заемщику обменять долг с фиксированной процентной ставкой на долг с плавающей ставкой и наоборот. Физически сумма не обменивается, происходит лишь трансферт процентных платежей. Процентные свопы также как и РКА обращаются только на внебиржевом рынке. Опцион на процентные фьючерсы денежного рынка представляет собой опцион на право покупки или продажи процентного фьючерса по определенной цене. Они обращаются исключительно на бирже, например Наибольшей популярностью пользуются опционы на краткосрочный стерлинговый фьючерс, на евродоллар. Процентная гарантия, процентные «потолок» и «пол». Опционы на РКА носят название «процентная гарантия» или «процентный каплет» Европейский опцион «колл» на РКА или «заемщик » предоставляет получателю кредита право зафиксировать максимальную будущую ставку по ссуде. Опцион «пут» на РКА или «кредитор», наоборот, позволяет кредитору зафиксировать минимальную будущую ставку по ссуде. Процентный «потолок» - это контракт, предусматривающий на условиях опциона выплату разницы между плавающей процентной ставкой по активу и согласованной максимальной ставкой. Процентный «пол», напротив, гарантирует право на выплату разницы между плавающей ставкой по активу и согласованной минимальной ставкой. Комбинация «потолка» и «пола» носит название «коллар». Своп-опционы является своеобразным опционом на своп. Он дает покупателю своп-опциона право (но не обязательство) вхождения в сделку процентного свопа в определенную дату в будущем, по фиксированной ставке (ставке «страйк») и на специфических условиях. Опцион называется «своп-опционом получателя», если он дает право получать фиксированные процентные выплаты по свопу, и «своп-опционом плательщика», если предоставляет право оплачивать фиксированные процентные выплаты и получать плавающие выплаты. На рынке обращается большой объем различных свопционов. Базовыми являются следующие контракты: трехмесячный и годичный опцион на двух, пяти и десятилетние свопы; двух и пятилетние опционы на двух и пятилетние свопы; десятилетние опционы на десятилетние свопы; пятнадцатилетние опционы на пятнадцатилетние свопы. Остальные разновидности свопционов мало ликвидны. Опционы на облигации. Существуют также форварды и опционы на национальные государственные облигации, которые обращаются как на организованном, так и на внебиржевом рынке. На неорганизованном рынке еще в ходу контракты на корпоративные облигации и еврооблигации. 103 Согласно оценке маркетмейкеров, с 1995 г. сектор опционов на облигации резко сократился и сейчас обладает небольшой ликвидностью и размером. Опционы на немецкие бонды являются самыми ликвидными после опционов на американские облигации. 3. Биржевая и внебиржевая торговля Как можно узнать из учебников по рынку ценных бумаг, деривативы обращаются на организованном и неорганизованном рынках. Торговля на обоих рынках существенно различается. Внебиржевой рынок представляет собой рынок гигантов-профессионалов, на котором преобладают инвестиционные банки, брокерские и финансовые дома. Они являются членами международных бирж, проводят сделки во всех мировых финансовых центрах, активно оперируют на рынках базисных активов, имеют хорошую капитализацию и высокие кредитные рейтинги. Удельный вес дериватов, обращающихся на биржах, постепенно сокращается на фоне соответствующего роста объемов вне бирж. Международный рынок как таковой является неорганизованным рынком. На него приходится превалирующая доля сделок с финансовыми деривативами, и она непрерывно растет. В то же время следует сказать, что скоро учебники будут ошибаться. Со второй половины 1990-х гг. различия между организованным и неорганизованным рынком стремительно сокращаются. Прежде всего, внебиржевые контракты и документация по ним становится все более стандартизированными. Некоторые биржи взялись обсуживать внебиржевую торговлю и предоставлять расчетно-клиринговые услуги. Таблица 2. Сравнительные характеристики внебиржевого и организованного рынка 104 Характеристика Торговля Биржевой рынок Централизованные торги согласно правилам и регламентам, доступ к торгам имеют члены биржи, не члены биржи могут воспользоваться услугами брокеров. Транспарентность Открытый и прозрачный рынок. Участники рынка обеспечиваются непрерывно обновляемой информацией о ценах и волатильности. Кредитный риск Типы контрактов Ликвидность Внебиржевой рынок Контракты между сторонами заключаются напрямую, иногда с помощью брокеров, однако чаще всего посредники отсутствуют. Рынок характеризуется неполной информацией. Определить его состояние можно только по индикативным котировкам на брокерских терминалах. Минимальный кредитный риск, Значительный кредитный риск. благодаря тому, что Обеспечение и страхование контрагентом выступает возможно только по клиринговая палата. согласованию сторон. Неттинг Существуют начальные и лишь на двусторонней основе. текущие страховые депозиты. Легкий неттинг по различным позициям. Все контракты стандартизированы по срочности, времени исполнения и размерам сделки. Перечисленные параметры меньше среднего уровня, присущего внебиржевому рынку. Рынок ликвиден благодаря стандартизации контрактов, широкому спектру рыночных игроков и концентрации контрактов с короткими сроками. Внебиржевые контракты обладают высокой гибкостью, позволяющей удовлетворить любые потребности клиента. Какие-либо стандарты отсутствуют. Наиболее упорядоченным является сектор ванильных контрактов. Хотя внебиржевой рынок в целом неликвиден, по некоторым контрактам, например, по процентным опционам, его оборот превосходит оборот биржевого рынка. Держатели контрактов предпочитают ждать истечения срока их исполнения. Рыночные участники Обширный диапазон рыночных Внебиржевой рынок игроков; по своей природе представляет собой оптовый организованный рынок - это рынок с небольшим числом розничный рынок. игроков. Конечными пользователями услуг финансовых посредников являются институциональные инвесторы, корпоративные казначейства и правительства. 105 Кафедра _ налогового администрирования и бухгалтерского учета Лист учета дополнений и изменений в рабочей программе на 2013-2014 учебный год По дисциплине МФР (наименование дисциплины, направления и профиля подготовки) Основание: итоги ежегодного рассмотрения на кафедре В рабочую программу вносятся следующие изменения: Без изменений____________________________________________________ ________________________________________________________________ ________________________________________________________________ Дополнения и изменения внесены на заседании кафедры ______ ____________________ протокол № 2 от 29. 01 2014 г Авторы рабочей программы Гогохия Д.Ш. (подпись, фамилия, имя, отчество) ________________________________________________________________ Заведующий кафедрой _________Кашин В.А._________________ (подпись, фамилия, имя, отчество) 106 _______
